DIARIO SECURITY

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6 de Junio de 2017 AGENDA DEL DÍA PAÍS

INDICADOR

CONSENSO*

PREVIO

EUROZONA

Ventas Minoristas (Abr)

0,2% m/m

0,3% m/m

EUROZONA

Confianza Sentix (Jun)

27,4 puntos

27,4 puntos

* Bloomberg

IPoM: Tasa de Política Monetaria en 2,5% por un Período Prolongado César Guzmán B.

El Banco Central publicó el Informe de Política Monetaria de junio, en el cual podó la parte alta del rango de crecimiento del PIB para 2017 publicado en marzo, mantuvo la visión de que la inflación seguirá contenida y ratificó un mayor impulso externo, lo que es coherente con la mantención de una política monetaria expansiva durante todo el horizonte de proyección. Dado esto, el instituto emisor ratificó el sesgo neutral de la reunión de política monetaria de mayo, validando lo implícito en los precios financieros que consideran una TPM plana al menos hasta el segundo semestre de 2018. Indicó que junto a la elevada expansividad de la política monetaria, la mejora en las condiciones externas y la reversión de factores puntuales llevarían a la recuperación de la actividad. De hecho, elevó en un cuarto de punto el pronóstico para el crecimiento del PIB de 2018. Así, seguimos considerando que el Banco Central estacionaría la TPM en 2,5% por un período prolongado. PRONÓSTICOS DE DEMANDA AGREGADA CONTENIDOS EN EL IPOM Variables

PIB (var %) Gasto Interno (var %) Inversión en Capital Fijo Consumo Total Balanza Comercial (mil. de mill. US$) Cuenta Corriente (mil. de mill. US$) Cuenta Corriente (% PIB) Exportaciones (var. volumen) Importaciones (var. volumen)

2013

2014

2015

2016

2017 Mar-17 Jun-17

4.0 3.6 2.2 5.2

1.9 -0.3 -4.2 2.8

2.3 2.0 -0.8 2.4

1.6 1.1 -0.8 2.8

1.7 -10.3 -3.7

6.3 -3.3 -1.3

3.5 -4.7 -2.0

5.3 -3.6 -1.4

8.5 -2.4 -0.9

8.0 -2.8 -1.0

4.9 -5.7 -2.1

5.7 -5.1 -1.9

3.3 2.1

1.1 -5.7

-1.8 -2.7

-0.1 -1.6

1.6 4.3

0.7 4.3

2.7 7.2

3.9 6.6

1.0-2.0 2.3 0.2 2.5

2018 Mar-17 Jun-17

1.0-1.75 2.25-3.25 2.5-3.5 2.2 4.1 4.2 -0.9 3.0 3.0 2.6 2.8 2.9

En materia de actividad, las cifras disponibles para el segundo trimestre han ratificado la debilidad en el ritmo de crecimiento interanual -el que fue cercano a cero en el primer cuatrimestre- lo que justificó la baja del rango proyectado en marzo para la expansión del producto para el año desde 1%-2% hasta 1%-1,75%. Eso sí, se mantuvo una expectativa de recuperación hacia el próximo año, incluso mayor a la prevista en el mercado, con un alza esperada para el PIB entre 2,5% y 3,5% (consenso 2,5%). Nuestra visión para la actividad económica es similar a la del ente rector, con una recuperación gradual a partir de la segunda mitad de este año.

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6 de Junio de 2017 En materia de precios, se destacó que la variación anual del IPC se moderó acorde a lo esperado. De hecho, se espera que tanto la variación del IPC total como la del subyacente IPCSAE (sin alimentos ni energía) se ubiquen en la parte baja del rango de tolerancia durante gran parte del año. Lo anterior, respondería principalmente al componente de bienes importados, debido a la menor variación anual del tipo de cambio, y en menor medida a la inflación de servicios (más indexada). Nuestra expectativa también apunta a una inflación acotada, incluso más que la prevista por el consenso y la autoridad monetaria. Además, se señaló que el nivel del Tipo de Cambio Real se mantendría relativamente estable, debido a que es coherente con sus fundamentos y que las holguras de capacidad comenzarán a cerrarse durante 2018. PRONÓSTICOS DE INFLACIÓN CONTENIDOS EN EL IPOM Variables

IPC (%) dic IPC (%) prom IPC (%) a 2 años IPCSAE (%) dic IPCSAE (%) prom IPCSAE (%) a 2 años

2013

2014

2015

2016

2017 Mar-17 Jun-17

3.0 1.9

4.6 4.4

4.4 4.3

2.7 3.8

2.9 2.7

2.9 2.6

2.1 1.2

4.3 3.6

4.7 4.7

2.8 4.0

2.3 2.1

2.1 2.1

2018 Mar-17 Jun-17 3.0 2.9 3.0 2.7 2.5 2.8

2.8 2.9 3.0 2.7 2.5 2.8

2019 Jun-17

3.0

2.8

Con respecto al entorno externo, se vislumbró un panorama similar al delineado en los últimos meses. Las cifras de actividad y los pronósticos de crecimiento global han mejorado en el margen, lo que ha llevado a una estabilización de la inflación. Así, los principales Bancos Centrales del mundo desarrollado seguirían normalizando su política monetaria (FED) o desestimarían nuevos impulsos (Europa, Japón). A su vez, la estabilidad en China ha acotado uno de los riesgos globales más relevantes (un colapso en ese país), aunque permanecen las dudas sobre su sostenibilidad y los impactos que pueda provocar su normalización monetaria. Todo ello en un contexto de un dólar a nivel global que se ha debilitado. Dado esto, se consideró que las condiciones financieras internacionales que enfrentan las economías en vías de desarrollo -como Chile- se han mantenido favorables. Este escenario es consistente con precios de las materias primas que en promedio, serían algo mayores a los observados en 2016, similares a lo previsto en marzo. Como resultado, se anticipó un aumento de los términos de intercambio, tras cuatro años de caídas, y cierta estabilidad hacia 2018. Además, se espera un superávit en la balanza comercial y un déficit en la cuenta corriente en torno a 1% del PIB para el año, el que pasaría a 1,9% el próximo. SUPUESTOS MACRO CONTENIDOS EN EL IPOM Variables

2013

2014

2015

2016

Crecimiento Socios Comerciales (%)

3.5

3.4

3.2

2.9

3.3

3.3

3.5

3.4

Crecimiento Mundial PPC (%)

3.3

3.5

3.2

3.1

3.4

3.4

3.5

3.5

Libor 90d (promedio)

0.3

0.2

0.3

0.7

1.5

1.5

2.4

2.5

Precio Cobre (ctvos. US$/libra)

332

311

249

221

255

255

250

250

98

93

49

43

50

50

50

51

0.4

-1.1

-9.8

-2.7

2.1

2.4

1.3

1.4

-2.9

-1.8

-4.2

1.9

4.6

4.7

-0.5

-0.5

Precio Petróleo WTI (US$ por barril) Inflación Externa (%) Términos de Intercambio (var, %)

2017 Mar-17 Jun-17

2018 Mar-17 Jun-17

Dentro de los riesgos del panorama internacional se señaló la incertidumbre económica que genera la evolución de la política fiscal y monetaria en EE.UU., una desaceleración más abrupta en China y los acontecimientos políticos en Brasil. A nivel local, se estimó que el balance de riesgo tanto para la actividad como para la inflación se encuentra equilibrado.

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6 de Junio de 2017 Actividad Económica se Estanca en los Primeros Cuatro Meses del Año César Guzmán B.

Acorde a lo informado por el Banco Central, el Imacec creció 0,1% interanual durante abril, ubicándose por debajo de la expectativa del consenso de mercado (0,7% según Bloomberg) y del 1% que se preveía en la Encuesta Mensual de Expectativas del ente rector, que se difunde antes de las cifras sectoriales de la semana pasada. Cabe destacar que el mes contó con tres días hábil menos respecto a 2016. De hecho, la serie desestacionalizada del Imacec (que corrige por días hábiles) creció 1,3% en 12 meses y 0,9% respecto a marzo. Con todo, su velocidad de expansión -calculada como la variación anualizada del promedio móvil trimestral- pasó desde 0,6% en marzo a -1,5% en abril (gráfico 1). 6

Var 12m

Velocidad

4 2 0 -2 I

II

III

IV

I

II

2015

III

IV

I

2016

II

2017

Fuente: Estudios Security, Banco Central

La desagregación mostró que el desempeño interanual estuvo liderado por el aumento de 0,4% de las actividades excluyendo la minería (gráfico 2) impulsado por los servicios que más que compensó la caída de la manufactura, mientras que la minería mostró una caída de -4% (gráfico 3), más pronunciada que la indicada por el INE (-1,3%). Medido en términos de velocidad de expansión trimestral, la primera de estas variables pasó desde 3% en marzo a 2,5% en abril, mientras que la segunda lo hizo desde -26% a -40% en igual lapso. GRÁFICO 2: IMACEC NO MINERO (%) 5

12m

GRÁFICO 3: IMACEC MINERO (%) 20

Velocidad

4

10

3

0

2

-10

1

-20

0

-30

-1

12m

Velocidad

-40 I

II

III 2015

IV

I

II

III 2016

IV

I 2017

II

I

II

III 2015

IV

I

II

III 2016

IV

I

II

2017

En definitiva, en los primeros cuatro meses del año la economía tuvo un desempeño peor al previsto. Una gran parte de ello tiene que ver con la caída en la actividad minera (muy influenciada por la huelga en Escondida), pero también una debilidad prolongada del resto de los sectores, algunos de ellos con efectos indirectos de la menor producción minera. De esta forma, revisamos a la baja nuestra proyección para el crecimiento del PIB desde 2,1% a 1,8% en el 2017.

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6 de Junio de 2017 Pero mirando hacia adelante, los fundamentos funda mentos que sostienen nuestra expectativa de recuperación se mantienen. A saber: un crecimiento mundial que se acelera gradualmente y de manera más sincronizada entre países y regiones; condiciones financieras globales que siguen siendo muy favorables para las economías emergentes; y un dólar que tiende a estabilizarse a nivel global con algún sesgo a la depreciación, lo que se traduce en mayores flujos de sto a su vez en capitales y en precios de materias primas estables o al alza (más allá de la volatilidad reciente), y eesto mejoras de términos de intercambio.

EE.UU.: Perspectivas Para la Actividad Se Moderaron en Mayo La encuesta a gerentes del área no manufacturera de Estados Unidos, realizada por el Institute for Supply Management (ISM) retrocedió hasta 56,9 puntos en mayo. El resultado fue menor a lo esperado por el consenso que había anticipado una baja hasta 57,1 puntos desde los 57,5 de abril. La entidad destacó dentro de los mayores descensos los de los ítems de Nuevas Órdenes (-5,5 puntos porcentuales) y de las de Exportaciones (-11 pp). Dentro de los rubros, sólo el de Servicios de Educación cayó en el período. Por otro lado, acorde a la agencia Markit Economics, la encuesta a los gestores de compra (PMI) compuesta –que incluye a los sectores Manufacturero y Servicios- retrocedió hasta 53,6 puntos en su lectura final de mayo, desde los 53,9 de la revisión previa. Según la entidad, la moderación es consistente con un crecimiento del PIB estadounidense en torno a 2% en el segundo trimestre. Por otro lado, el Departamento del Trabajo de Estados Unidos comunicó ayer que la Productividad no Agrícola del primer trimestre de 2017 se mantuvo estable en su revisión final, respecto al período octubre-diciembre. Las expectativas apuntaban a una leve baja de -0,1% luego de que el tercer cuarto registrara un descenso de -0,6%. Por otro lado, los costos laborales unitarios de los primeros tres meses del año -calculados como la razón entre un índice que mide las compensaciones por horas trabajadas y la productividad laboral-, subieron 2,2% t/t, por debajo de lo esperado (2,4%) y del período octubre-diciembre (3%). La economía estadounidense sigue mostrando un crecimiento estable, que creemos continuaría en los próximos trimestres para llevar al PIB a expandirse entre 2% y 2,5% en 2017, donde la recuperación de la economía global serviría de impulso adicional en un contexto de inflación subyacente levemente al alza. Este escenario es consistente con un actuar gradual por parte de la Fed. Sin embargo, en la actualidad la bolsa estadounidense aún tiene incorporado un escenario relativamente optimista, por lo que, sin una materialización de la agenda del gobierno en el corto plazo y con valuaciones ajustadas, recomendamos subponderar EE.UU. dentro de la renta variable.

Eurozona: Encuesta de Expectativas Económicas se Mantuvo en su Mejor Nivel en Tres Años En su lectura final de mayo, la encuesta a los gestores de compra (PMI) de la Eurozona -que incluye las perspectivas para el sector Manufacturero y de Servicios-, se mantuvo en 56,8 puntos, en línea con las estimaciones del consenso, y con la primera revisión, y con el mes previo. Con el resultado, el indicador se mantuvo en su nivel más alto desde 2014.

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6 de Junio de 2017 El organismo afirmó que las expectativas en máximos dan cuenta de que la región ha tenido una sólida recuperación en el segundo tercio del año, consistente con una expansión del PIB de 0,7%. “Puesto que la tasa de creación de empleo ha sido una de las más altas observadas en la última década, la recuperación también se está volviendo más sostenible, ya que la mejora del mercado laboral debería trasladarse en un mayor gasto de los consumidores”, afirmó el organismo. La economía de la Eurozona mantendría su buen desempeño, lo que sumado a que la inflación se mantiene contenida, llevaría a la política monetaria a continuar apoyando un crecimiento sobre el potencial y con ello favoreciendo el desempeño sus activos. Sumado a esto, la percepción de riesgo político ha caído, aunque aún existe una cuota de cautela cautela por lo que pueda suceder en futuros procesos electorales, particularmente en Italia. Dado lo anterior, sugerimos sobreponderar la renta variable de la región dentro de un portafolio diversificado.

México: Confianza de los Consumidores Mantuvo su Tendencia al Alza en Mayo La confianza de los consumidores de México continuó con su recuperación en mayo tras alcanzar 86,8 puntos, ubicándose sobre las estimaciones de los analistas y el resultado de abril (84,6 y 83,8 puntos, respectivamente). Con ello, completó su cuarto mes consecutivo de avances, luego de que en enero alcanzara su menor nivel desde que se realiza la medición (abril de 2001). El Instituto Nacional de Estadística y Geografía de México (Inegi) y el Banco de México –entidades que realizan el estudio de manera conjunta- detallaron que de los cinco ítems que componen la encuesta, se registraron aumentos en el de percepción sobre la situación económica actual del país y el que representa la posibilidad actual por parte de los miembros del hogar para efectuar compras de bienes durables. Por el contrario, el que recoge las expectativas para los próximos 12 meses retrocedió 1,4 puntos porcentuales. La probabilidad de un aumento importante en las medidas proteccionistas desde Estados Unidos hacia la la economía mexicana ha caído en el último tiempo, por lo que el escenario de recuperación global y precios de materias primas más altos, debiera continuar favoreciendo los activos mexicanos y de otras economías latinoamericanas. Por ende, recomendamos sobreponderar sobreponderar la renta variable de estos mercados dentro de un portafolio diversificado.

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6 de Junio de 2017

RESUMEN DIARIO DE INDICADORES: CIERRE DE MERCADO S X

Precio Cierre*

1D

RETORNO % 7D

SECTOR BANCOS Bsantander 41,5 -0,2% Chile 86,0 -1,0% BCI 38.198 -0,3% Itaucorp 6,3 -0,8% Security 235 1,1% SM-Chile B 258 -0,6% SECTOR COMMODITIES CAP 6.080 -3,5% CMPC 1.626 0,6% Copec 7.783 -0,1% SQM-B 24.160 -0,6% SECTOR COMUNICACIONES & TECNOLOGÍA Entel 7.590 -0,6% Sonda 1.120 0,1% SECTOR CONSTRUCCIÓN & INMOBILIARIAS Besalco 433 -1,0% Salfacorp 800 0,1% Socovesa 280 0,0% Paz 640 -1,4% SECTOR CONSUMO Andina-B 2.789 1,5% CCU 8.913 0,6% Conchatoro 1.044 0,0% Embonor-B 1.620 0,0% SECTOR INDUSTRIAL LAN 7.633 0,6% Sigdo Koppers 928 0,3% SMSAAM 62,5 0,8% SECTOR RETAIL Cencosud 1.865 0,4% Falabella 5.669 0,4% Forus 2.335 0,5% Parauco 1.750 2,0% Ripley 507 0,6% SECTOR UTILITIES Aguas-A 374 0,0% Colbun 153,9 -0,4% E-CL 1.208 0,4% Enelgxch 515 -0,8% Enelchile 75 -0,5% Enelam 127 -0,7% Gasco 2.120 0,3% AESGener 253 -0,3% p

YTD

2015

P/U 2016

-1,1% -1,1% -0,7% -1,2% 0,8% -0,8%

16,5% 13,7% 15,8% 12,1% 7,3% 19,9%

13,3 12,4 9,0 8,7 9,5 23,7

15,7 13,5 11,3 18,3 10,1 28,0

18,3 15,3 13,1 20,5 10,8 33,2

-7,6% 1,1% 1,3% -3,2%

30,2% 18,9% 22,4% 27,3%

168,5 20,7 23,2

98,0 22,1 26,9 31,0

127,6 26,3 32,9 39,5

1,3% -0,4%

7,3% -5,6%

25,5

56,1 21,6

60,2 20,4

2,4% 0,7% -0,5% -2,3%

86,9% 70,3% 53,6% 39,1%

8,8 7,4 4,8 2,9

11,9 9,3 6,3 4,3

22,2 15,8 9,7 6,0

0,3% 0,5% -2,5% 0,0%

13,8% 30,3% -1,1% 25,1%

22,7 24,0 15,9 18,6

28,0 25,5 15,4 15,6

31,9 33,2 15,2 19,5

0,7% -1,2% 2,1%

35,6% 11,9% 24,9%

9,5 9,0

12,9 9,7

14,4 11,7

2,4% 1,3% 1,1% 1,1% 5,3%

0,8% 8,0% 4,7% 16,5% 30,0%

17,3 21,1 13,7 15,2 -

12,7 20,3 20,7 19,4 261,5

12,8 21,9 21,7 22,6 339,9

0,3% 0,6% -0,4% -1,0% -0,5% -0,9% 0,4% 2,6%

13,7% 20,0% 14,7% 23,2% 27,3% 19,5% 0,7% 10,5%

17,2 20,5 15,4 18,3 12,7 16,4 14,1

15,7 15,2 6,0 14,8 8,6 12,3 11,3

Utilities Commodities Retail Consumo Bancos Industria y Trans Constr & Inm

7d

30d

12m

YTD

0,0

0,1

1,1

23,8

18,0

-0,5 -0,3 0,5 0,6 -0,4 0,5 1,2

-0,2 -0,5 2,1 0,1 -0,9 0,6 0,8

-1,1 4,0 2,9 2,1 2,6 -8,0 0,9

3,1 39,7 16,5 16,5 30,3 67,5 55,1

18,2 23,3 8,3 17,3 14,1 33,9 25,1

17,9 18,2 6,9 18,2 10,3 12,4 12,5

7D

YTD

4.897

0,0

0,1

Bovespa

62.450

-0,1

-2,1

3,7

S&P 500

2.436

-0,1

0,8

8,8

Dow Jones

21.184

-0,1

0,5

7,2

Nasdaq

6.296

-0,2

1,4

17,0

20.171

0,0

2,5

5,5

25.863

-0,2

0,6

17,6

Nikkei Hang Seng

MATERIAS PRIMAS Variación% Cierre 1D

7D

18,0

YTD

Cobre

256

-0,7

-0,1

2,1

Celulosa

860

0,0

0,0

6,3

WTI

47

-0,5

-4,8

-11,8

Oro

1.280

0,0

0,8

11,0

Índice CRB

436

0,0

0,5

3,0

Baltic Dry

821

-1,1

-10,0

-14,6

Cobre = US$/Libra Celulosa = US$/Ton WTI = US$/Barril Oro = US$/Oz

RENTA FIJA

Variación Pb 1D Cierre

7D

YTD

FED Funds

1,00

0,0

0,0

25,0

Treasury 10y

2,18

2,3

-6,5

-26,3 -100,0

TPM Chile

2,50

0,0

0,0

BCP 5

3,60

-5,0

-13,0

-21,0

BCP 10

3,93

3,0

-21,0

-34,0

BCU 5

0,96

2,0

-10,0

1,0

BCU 10

1,17

2,0

-11,0

-15,0

DIVISAS

RETORNO ÍNDICES SECTORIALES (%) 1d

MERCADOS BURSÁTILES Variación% Cierre 1D IPSA

provisorio

IPSA

Actual

Variación% 1D Cierre

7D

YTD

Peso / US$

669

-0,1

-0,9

-0,3

Real / US$

3,30

-1,6

-1,2

-1,3

Yen / US$

110

0,0

0,7

5,6

Yuan / US$

6,80

0,1

0,8

2,0

US$ / Euro

1,13

-0,3

0,8

6,5

US$ / Libra

1,29

0,1

0,5

4,4

(-) depreciación, (+) apreciación

COMPOSICIÓN DE LAS CARTERAS JUNIO N° de acciones

15

12 9 Ponderaciones (%) 12 (+2) 16 (+5) 11 14 11 (-1) 14 (-2) 11 12 10 (-1) 11 (-3) 9 (+1) 9 8 (-1) 9 7 8 6 7 5 5 5 (+5)

6

ENELAM 13 (+4) 20 (+6) COPEC 11 19 (+1) CENCOSUD 11 (-2) 18 (-2) BSANTANDER 10 15 ECL 9 (-2) 14 (-5) LTM 8 (+1) 14 (+14) FALABELLA 7 (-1) (-14) CHILE 6 PARAUCO 6 ENELGXCH 5 CAP 4 SQM-B 4 (+2) CMPC 2 SONDA 2 (+2) SM-CHILE B 2 Total 100 100 100 100 1) Estas carteras resultan de conciliar dos aspectos: i) una selección de acciones b asada en la mejor relación retornoriesgo b ajo una visión estratégica (largo plazo); ii) la minimización de los desvíos respecto al b enchmark (IPSA). 2) La cartera pivot y de diversificación parsimoniosa corresponde a la de 12 acciones (resaltado). 3) Entre paréntesis el camb io en el ponderador con respecto a la cartera anterior. * Se excluyó a Entel de las carteras.

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Felipe Jaque S.

Economista Jefe

[email protected]

César Guzmán B.

Gerente Macroeconomía

[email protected]

Jorge Cariola G.

Analista Senior Macroeconomía

[email protected]

Rosario Del Río D.

Analista Renta Fija Internacional

[email protected]

Constanza Pérez S.

Subgerente de Estudios Renta Variable

[email protected]

Juan José Ayestarán N.

Subgerente de Estudios Renta Fija

[email protected]

Paulina Barahona N.

Analista Senior de Inversiones

[email protected]

Martín García-Huidobro O. Analista de Inversiones

[email protected]

Juan Carlos Prieto Z.

Analista de Inversiones

[email protected]

Rodrigo Gardella B.

Analista de Inversiones

[email protected]

Carolina Abuauad M.

Analista de Inversiones

[email protected]

Yessenia González del C.

Editora de Contenidos y Comunicaciones

[email protected]

Aldo Lema N.

Economista Asociado

[email protected]

Augusto Leguía 70, Piso 7.

Santia go de Chile

Teléfono (562) 25844700

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