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18 de Agosto de 2017 AGENDA DEL DÍA PAÍS

INDICADOR

CHILE

Cuentas Nacionales (II-17)

EE.UU.

Confianza Universidad de Michigan (Ago)

CONSENSO*

PREVIO

--

--

94 puntos

93,4 puntos

* Bloomberg

Pese a Sesgo Neutral del Banco Central no Descartamos Recorte en Próximos Meses César Guzmán B.

En su reunión de agosto, el Consejo del de l Banco Central decidió mantener la tasa de política monetaria en 2,5%, acorde a lo esperado por el consenso de mercado, y contrariamente a nuestra expectativa de baja de 25 p untos base. base . Adicionalmente, ratificó el sesgo neutral al señalar que “cambios futuros en la TPM dependerán de las implicancias de las condiciones macroeconómicas internas y externas sobre las perspectivas inflacionarias”. Dado esto, es que no vemos reacciones significativas en los precios de mercado (tasas y tipo de cambio). Respecto del panorama externo, se destacó la reversión del alza en las tasas de interés, ratificando que las condiciones financieras son favorables, en un contexto de un mayor crecimiento mundial. Además, destacó la prolongación en el incremento del precio del cobre y el reciente aumento en el del petróleo, lo que respondería a la debilidad del dólar a nivel global. En este contexto, resaltó la apreciación del peso. En lo interno, el IPC sorprendió levemente al alza en julio, pero no cambia la visión respecto a que la inflación se ubicó por debajo de lo previsto en el IPoM de junio, aunque la entidad se lo atribuyó mayoritariamente a factores volátiles en los antecedentes de la reunión. De hecho, indicó que las expectativas de inflación a diferentes plazos “no muestran novedades relevantes”. Adicionalmente, reiteró que la actividad tuvo un bajo desempeño en el segundo trimestre, señalando factores puntuales (probablemente refiriéndose a la minería) y la inversión, mientras que el consumo sigue siendo el principal soporte del crecimiento. A nuestro juicio, más allá del registro del IPC de julio, el panorama inflacionario (moderación tanto del IPC total como de los indicadores subyacentes) en combinación con la apreciación cambiaria, mantiene la presión a la baja sobre las expectativas de inflación a mediano plazo, lo que a su vez mantendría la opción abierta para un recorte de 25pb en la TPM, el que se analizaría en el próximo IPoM (que se difundirá el 6 de septiembre). Cabe destacar que prevemos que el Banco Central no entraría en un ciclo de bajas, sino más bien sería datadependiente. Esto quiere decir que de materializarse nuevas sorpresas a la baja en inflación, escenario al que le asignamos una alta probabilidad, la entidad podría reaccionar con un segundo ajuste, que le permita mantener la TPM real (la tasa referencial descontada la expectativa de inflación a un año) en un nivel marcadamente expansivo (por debajo de cero), así como también optaría por modificar la tasa sin entregar un sesgo previo. Eso sí, en materia de activos, los swap de corto plazo tienen incorporado en parte un recorte, por lo que no les vemos mucho valor.

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18 de Agosto de 2017 EE.UU.: Producción Industrial Se Ubicó Levemente Bajo el Consenso en Julio La Reserva Federal de Estados Unidos informó ayer que la producción industrial tuvo una avance de 0,2% en julio respecto al mes anterior. El mercado esperaba un aumento de 0,3%, luego de 0,4% de junio. El organismo indicó que gran parte del resultado fue por el aumento de 0,5% en Minería. Por el contrario, la Manufactura bajó -0,1%, presionada por el descenso de -3,6% en la producción de automóviles. En tanto, el porcentaje de la capacidad industrial en uso subió al pasar de 76,6% en junio a 76,7%, aunque sigue por debajo de la media a largo plazo de 79,9%. Conjuntamente, el Índice de Indicadores Líderes de Estados Unidos registró un aumento de 0,3% en julio respecto al mes previo, en línea con las estimaciones del consenso, aunque bajo el alza de 0,6% de junio. La economía economía estadounidense sigue mostrando un crecimiento estable, que creemos continuaría en los próximos trimestres para llevar al PIB a expandirse en torno a 2% en 2017, impulsada por la inversión no residencial y en menor medida por el consumo. Sin embargo, la la bolsa aún tiene internalizado un escenario más bien optimista, apoyado en la expectativa de concreción de las reformas del gobierno. No obstante, dichas iniciativas no se han logrado materializar con la celeridad que se esperaba, por lo que recomendamos subponderar la renta variable estadounidense dentro de un portafolio diversificado.

Inflación de la Eurozona Sigue Contenida La Oficina de Estadísticas Europea (Eurostat) informó ayer que el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de la Eurozona tuvo un retroceso de -0,5% en julio, en línea con lo esperado por el consenso y luego de que en junio no experimentara variaciones. Respecto al mismo mes de 2016, nuevamente el IPC fue de 1,6%, tal como se había anticipado. Según la entidad, el detalle dentro de los principales ítems no tuvo modificaciones respecto a la revisión preliminar: los precios de la energía aumentaron 2,2%, mientras Alimentos, Alcohol y Tabaco subió 1,4%. Por su parte, el índice subyacente tuvo un incremento de 1,2%. En el mediano plazo la inflación debería mantenerse contenida, lo que llevaría a la política monetaria a continuar apoyando un crecimiento sobre el potencial y con ello favoreciendo el buen desempeño de la región. Sumado a esto, la percepción de riesgo político ha caído, aunque aunque aún existe una cuota de cautela por lo que pueda suceder en futuros procesos electorales, particularmente en Italia. En definitiva, considerando los factores a favor y en Eurozona, na, dentro de un portafolio contra, en la actualidad recomendamos sobreponderar la renta variable de la Eurozo diversificado.

Banco Central Europeo Muestra Preocupación por Apreciación del Euro Las minutas de la reunión de política monetaria del Banco Central europeo (BCE), realizada los días 19 y 20 de julio, revelaron la confianza de los miembros en la recuperación de la economía, lo que se confirmó durante esta semana con una positiva cifra de crecimiento de 0,6% en el segundo trimestre respecto al anterior.

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18 de Agosto de 2017 Destacaron además su expectativa de que el buen momento de la actividad continúe, apoyando además una recuperación adicional en el mercado laboral. Finalmente, mencionaron que ven los riesgos balanceados, siendo las principales amenazas negativas las provenientes de la incertidumbre respecto a las decisiones de política económica en EE.UU. y los crecientes riesgos de la hoja de balance de “algunas” economías emergentes, probablemente refiriéndose al problema de exceso de liquidez en China. Sin embargo, al igual que en EE.UU., expresaron su preocupación por los bajos registro de inflación de los últimos meses, especialmente ante el buen momento de la actividad. Se discutieron algunas posibles causas, enumeradas por Mario Draghi en su discurso de junio en Portugal, destacando efectos de precios externos, una brecha mayor a la estimada actualmente en el mercado laboral y rezagos en el proceso de formación de salarios y precios. Aunque no se llegó a una conclusión sobre este tema, varios miembros sugirieron que esperaban que las presiones de costos suban gradualmente a medida que la expansión continúa. En particular, destacaron la escasez de trabajadores de distintas calificaciones que han reportado las empresas, así como la posibilidad de que los componentes no salariales de las compensaciones aumenten relativamente más durante periodos de negociaciones de sueldos. A pesar de todo este análisis, la frase que capturó mayor atención fue la preocupación de algunos participantes por el fortalecimiento del euro, que incluso podría ser excesiva de continuar (un overshooting), lo que aumentaría el riesgo de una corrección brusca. Si bien estuvieron de acuerdo en que buena parte de la apreciación refleja la mejora de los fundamentos de la Eurozona respecto al resto del mundo, mencionaron también su potencial impacto negativo sobre la inflación, a través de menores precios de importaciones. El BCE reiteró que considera su posición de política como adecuada y que esta continuaría apoyando el crecimiento del bloque y un retorno gradual de la inflación a la meta de “cerca, pero bajo” 2%. No esperamos cambios drásticos en el programa de compras de activos, aunque sí el anuncio un nuevo nue vo recorte al monto de compras mensuales, que hoy alcanza los €60 mil millones, probablemente en la próxima reunión que se realizará el 7 de septiembre y que además contará con una actualización de las proyecciones económicas. Con esto, a pesar de no estar subiendo las tasas de interés, el BCE continuará volviendo su política monetaria menos expansiva, especialmente respecto a EE.UU. Esto se sumaría a un diferencial de crecimiento más balanceado entre ambos para mantener el euro más fuerte que los últimos años. a ños.

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RESUMEN DIARIO DE INDICADORES: CIERRE DE MERCADO S X

Precio Cierre*

RETORNO % 7D

1D

SECTOR BANCOS Bsantander 47,1 -0,5% Chile 94,2 0,9% BCI 40.021 -0,4% Itaucorp 6,0 1,1% Security 268 1,6% SM-Chile B 279 0,7% SECTOR COMMODITIES CAP 6.660 -1,9% CMPC 1.638 1,7% Copec 8.178 -0,4% SQM-B 27.912 -0,1% SECTOR COMUNICACIONES & TECNOLOGÍA Entel 6.666 -0,8% Sonda 1.194 -1,0% SECTOR CONSTRUCCIÓN & INMOBILIARIAS Besalco 709 -0,8% Salfacorp 840 0,0% Socovesa 353 0,7% Paz 828 0,1% SECTOR CONSUMO Andina-B 2.969 2,6% CCU 8.989 -0,3% Conchatoro 1.068 -0,1% Embonor-B 1.502 -0,8% SECTOR INDUSTRIAL LAN 7.665 0,6% Sigdo Koppers 1.080 0,0% SMSAAM 66,0 -2,1% SECTOR RETAIL Cencosud 1.919 0,1% Falabella 6.149 -0,3% Forus 2.547 3,8% Parauco 1.710 0,1% Ripley 631 2,0% SECTOR UTILITIES Aguas-A 401 0,5% Colbun 148,6 -2,3% E-CL 1.335 0,6% Enelgxch 488 -0,5% Enelchile 71 -0,4% Enelam 130 -0,7% Gasco 2.005 -2,0% AESGener 220 2,0% p

YTD

2015

P/U 2016

-0,8% 1,5% -1,9% -0,5% 2,8% 0,9%

32,0% 27,7% 21,3% 6,9% 23,7% 30,8%

13,3 12,4 9,0 8,7 9,5 23,7

15,7 13,5 11,3 18,3 10,1 28,0

20,7 17,2 13,7 19,6 12,5 35,9

-1,0% 3,9% 1,1% 4,7%

42,6% 19,7% 28,7% 48,7%

168,5 20,7 23,2

98,0 22,1 26,9 31,0

139,8 26,5 34,6 46,1

-2,8% 1,0%

-5,8% 0,6%

25,5

56,1 21,6

52,9 21,7

5,5% 1,9% 5,1% 3,5%

206,6% 78,8% 93,3% 80,0%

8,8 7,4 4,8 2,9

11,9 9,3 6,3 4,3

36,5 16,6 12,2 7,7

0,6% 4,8% 1,4% -3,1%

21,1% 31,4% 1,3% 16,0%

22,7 24,0 15,9 18,6

28,0 25,5 15,4 15,6

33,9 33,5 15,6 18,1

0,5% -1,8% -2,3%

36,2% 30,5% 31,8%

9,5 9,0

12,9 9,7

16,8 12,4

0,3% 1,2% 4,5% 1,5% 8,9%

3,7% 17,2% 14,2% 13,8% 61,8%

17,3 21,1 13,7 15,2 -

12,7 20,3 20,7 19,4 261,5

Utilities Commodities Retail Consumo Bancos Industria y Trans Constr & Inm

13,2 23,8 23,6 22,1 423,2

7D

YTD

5.111

0,0

1,1

23,1

Bovespa

67.977

-0,9

1,5

12,9

S&P 500

2.430

-1,5

-0,3

8,5

Dow Jones

21.751

-1,2

-0,4

10,1

Nasdaq

6.222

-1,9

0,1

15,6

Nikkei

19.703

-0,1

-0,1

3,1

Hang Seng

27.344

-0,2

-0,4

24,3

MATERIAS PRIMAS

Variación% Cierre 1D

7D

YTD

Cobre

291

-1,5

0,3

Celulosa

891

0,0

0,0

16,2 10,1

WTI

47

0,7

-3,1

-12,3

Oro

11,8

1.288

0,4

0,1

Índice CRB

438

0,0

-0,7

3,6

Baltic Dry

1.207

0,0

10,5

25,6

Cobre = US$/Libra Celulosa = US$/Ton WTI = US$/Barril Oro = US$/Oz

RENTA FIJA

Variación Pb 1D Cierre

7D

YTD

FED Funds

1,25

0,0

0,0

50,0

Treasury 10y

2,19

-3,7

-1,2

-25,9

TPM Chile

2,50

0,0

0,0

-100,0

BCP 5

3,62

1,0

-4,0

-19,0

BCP 10

4,32

-2,0

-3,0

5,0

BCU 5

0,94

1,0

-5,0

-1,0

BCU 10

1,54

6,0

3,0

22,0

DIVISAS

Variación% 1D Cierre

7D

YTD

Peso / US$

646

0,1

-0,3

-3,7

Real / US$

3,18

-0,7

0,0

2,5

Yen / US$

110

0,6

-0,3

6,3

Yuan / US$

6,68

0,2

-0,4

3,9

US$ / Euro

1,17

-0,4

-0,4

10,3

US$ / Libra

1,29

-0,2

-0,8

4,1

(-) depreciación, (+) apreciación

-1,8% -0,4% 1,7% 0,3% 0,8% 3,0% -2,2% 2,2%

21,8% 15,9% 26,8% 17,0% 20,3% 23,1% -4,2% -3,6%

17,2 20,5 15,4 18,3 12,7 16,4 14,1

15,7 15,2 6,0 14,8 8,6 12,3 11,3

RETORNO ÍNDICES SECTORIALES (%) 1d

MERCADOS BURSÁTILES Variación% Cierre 1D IPSA

provisorio

IPSA

Actual

7d

30d

12m

YTD

0,0

1,1

1,3

23,7

23,1

-0,5 0,0 0,2 0,6 0,3 0,0 0,1

1,2 2,4 1,7 2,9 0,0 0,8 2,4

-3,9 5,4 5,0 1,5 3,5 -1,4 3,9

7,3 46,2 20,2 12,1 27,5 43,6 37,7

18,5 32,3 16,9 19,7 23,4 39,4 33,7

19,1 17,6 7,6 17,3 10,6 11,8 10,9

COMPOSICIÓN DE LAS CARTERAS AGOSTO N° de acciones

15

12 9 Ponderaciones (%) 13 (+1) 15 (-1) 12 (+1) 13 (-1) 11 12 (-2) 10 (-1) 11 (-1) 10 (+1) 11 (+2) 8 (+3) 10 (+10) 8 10 (+1) 7 (+1) 10 (+3) 6 (+6) 8 (+8) 5 (-5) (-11) 5 5

6

ENELAM 13 18 (-2) COPEC 11 18 (-1) CENCOSUD 11 17 (-1) BSANTANDER 10 16 (+1) LTM 9 (+1) 16 (+2) ENELGXCH 8 (+3) 15 (+15) FALABELLA 7 SQM-B 6 SM-CHILE B 6 (+4) ECL 5 (-4) (-14) CAP 4 SONDA 4 CMPC 2 PARAUCO 2 CHILE 2 (-4) (-7) (-8) Total 100 100 100 100 1) Estas carteras resultan de conciliar dos aspectos: i) una selección de acciones b asada en la mejor relación retornoriesgo b ajo una visión estratégica (largo plazo); ii) la minimización de los desvíos respecto al b enchmark (IPSA). 2) La cartera pivot y de diversificación parsimoniosa corresponde a la de 12 acciones (resaltado). 3) Entre paréntesis el camb io en el ponderador con respecto a la cartera anterior.

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Felipe Jaque S.

Economista Jefe

[email protected]

César Guzmán B.

Gerente Macroeconomía

[email protected]

Jorge Cariola G.

Analista Senior Macroeconomía

[email protected]

Rosario Del Río D.

Analista Renta Fija Internacional

[email protected]

Constanza Pérez S.

Subgerente de Estudios Renta Variable

[email protected]

Juan José Ayestarán N.

Subgerente de Estudios Renta Fija

[email protected]

Paulina Barahona N.

Analista Senior de Inversiones

[email protected]

Martín García-Huidobro O. Analista de Inversiones

[email protected]

Juan Carlos Prieto Z.

Analista de Inversiones

[email protected]

Rodrigo Gardella B.

Analista de Inversiones

[email protected]

Carolina Abuauad M.

Analista de Inversiones

[email protected]

Yessenia González del C.

Editora de Contenidos y Comunicaciones

[email protected]

Augusto Leguía 70, Piso 7.

Santia go de Chile

Teléfono (562) 25844700

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Fax (562) 25844807