PERÚ Análisis trimestral del mercado local de valores de deuda pública Ministerio de Economía y Finanzas Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público Dirección de Análisis y Estrategia Lima, enero de 2017 1

Agenda 1. Coyuntura macrofinanciera 2. Desempeño de los títulos del Tesoro

3. Necesidades de financiamiento para el año 2017 4. Modificación de los reglamentos 5. Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra

2

1. Coyuntura macrofinanciera

3

¿Qué se espera para el 2017? EEUU mejor internamente que en setiembre pero con debilidad en el lado externo

FMI: Proyecciones de crecimiento 8 7

WEO OCT16

WEO ENE17

6

2016

2016

2017

2017

6.2

EEUU: Contribuciones al crecimiento del PBI

6.5

5

4

pbi real consumo personal inversión privada inversión no residencial inversión residencial cambio inventarios exportaciones netas exportaciones gasto del gobierno

4.1 4.3

3.4 3.4

3

2016T4 (1er est.)

2.2 2.3 1.5 1.6

2

1.6 1.2

1

Imports +8,3% SAAR Exports -4,3% SAAR

0 -1 Mundo

EEUU

EZ

China

LAC

Perú -2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

EEUU: Proyecciones de crecimiento Bloomberg 2017: 2,30% 2018: 2,30%

Reuters 2017: 2,08%

Con datos al 4T la economía de EEUU habría crecido 1,6% en el 2016

pbi real consumo personal inversión privada inversión no residencial inversión residencial cambio inventarios exportaciones netas exportaciones gasto del gobierno

2016T2 (set 2016) -2.0

-1.0

Fuente: Bloomberg, Reuters, FMI WEO Octubre 2016 y Enero 2017, BEA. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

0.0

1.0

2.0

3.0

4

Las tasas de largo bajaron luego de la subida de tasas de la Fed pero comienzan a aumentar ante mayor apetito por riesgo Caída de la curva del Tesoro de EEUU

Eco. Avan.: Spreads de las curvas (10Y – 2Y) 1,4

SPREAD_US SPREAD_JP SPREAD_GE

1,2 1,0 0,8 UST 01/13/17 UST 12/15/16 UST 12/14/16

0,6 0,4 0,2

UST 01/13/17 - 12/15/16 UST 01/13/17 - 12/14/16

1M 6M 2Y

5Y

7Y

10Y

15Y

0,0

20Y

M7

30Y

M8

M9

M10

M11

M12

2016 Nota:

3,5

1Y

2Y

5Y

10Y

30Y

0.6

0.6

TB2_GE TB10_GE

0.4

0.4

2,5

0.2

0.2

0.0

0.0

-0.2

-0.2

-0.4

-0.4

1,0

-0.6

-0.6

0,5

-0.8

-0.8

0,0

-1.0

1,5

M7

M8

M9

M10

M11

M12

2016

Fuente: Bloomberg. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

M1 2017

YC menos empinada

Alemania: Bonos a 2 y 10 años

3,0

2,0

2017

YC más empinada

Japón: Bonos a 2 y 10 años

EEUU: Bonos del Tesoro

M1

TB2_GE TB10_GE

-1.0

M7

M8

M9 2016

M10

M11

M12

M1 2017

M7

M8

M9 2016

M10

M11

M12

M1 2017

5

“Trump’s infrastructure plan” aportaría 0,5% al PBI real el año 1 EEUU: Proyecciones de crecimiento del PBI real Crecimiento del PBI Fed Dic 2016 BASE Fed Set 2016

2016 1.6% 1.8%

2017 2.1% 2.0%

2018 2.0% 2.0%

2019 1.9% 1.8%

2020 1.8% 1.8%

FMI WEO update Ene 2017 FMI WEO Oct 2016

1.6% 1.6%

2.3% 2.2%

2.5% 2.1%

1.9%

1.7%

Inflación del deflactor var% deflactor 1 infla flat var% deflactor 2 Fed var% deflactor 3 infla accel.

1.5% 1.5% 1.5%

1.5% 2.0% 3.0%

1.5% 2.0% 3.0%

1.5% 2.0% 3.0%

1.5% 2.0% 3.0%

Infraestructura nominal Gasto en infraest. en miles de millones

10.0

100.0

100.0

100.0

Crecimiento del PBI con Infraestructura PBI Real Base + Infra Real def 1

2.2%

2.5%

1.9%

1.8%

PBI Real Base + Infra Real def 2

2.2%

2.5%

1.9%

1.8%

PBI RealBase + Infra Real def 3

2.2%

2.4%

1.9%

1.8%

Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI WEO Octubre 2016 y Enero 2017. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

6

2017+: el futuro de las tasas dependerá del output gap

% del PBI potencial

EEUU: Output gap como % del PBI 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4

NAIRU HP FMI

-5 01

03

05

07

09

11

13

15

17

19

Respuestas de los precios y de los rendimientos de los TB10 ante un alza del PBI actual mayor al potencial de 1 ds (output gap positivo). Respuesta del IPC subyacente

Respuesta del USTB10Y

Fuente: Bloomberg, FMI WEO Octubre 2016 , OECD. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

7

Escenario de no aceleración de la inflación: mercado laboral aún muestra espacio para mejora Según el FMI: Mayor crecimiento sostenido no inflacionario

EEUU: TB10 años, Inflación, Fed funds 6

basado en:

5

•

Más alta participación laboral,

4

•

Expansión significativa del stock de capital e infraestructura,

3

•

6

EEUU TB 10 años (izq) Inflación IPC (der) FFUNDS

5 4 3 2,9

2

Incrementos moderados de tasas de interés por parte de la Fed.

2

2.1 1,4

1

1

0

Según la Fed:

0 02

04

06

08

10

12

14

16

18

20

Riesgo de un descenso acelerado de la tasa natural de desempleo Hay que prestar atención al NAIRU 6,5 6,0 5,5 5,0

2015

2010

2005

2000

1995

1990

1985

1980

1975

1970

1965

1960

4,5

La Fed, en sus minutas de la reunión del 14/Dic: “algunos de los miembros del FOMC consideraron el riesgo de un descenso acelerado (undershooting) de la tasa natural de desempleo a largo plazo y que el Comité necesitaría elevar la tasa de los fondos federales antes de lo previsto para limitar el "undershooting" y la acumulación de presiones inflacionarias.”

Fuente: Bloomberg, OECD, Fed Minutas Diciembre 2016, FMI Enero 16, 2017 Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

8

Escenario de aceleración de la inflación: aceleraría la subida de tasas, apreciaría el dólar real y afectaría el crecimiento Según el FMI: Impulso fiscal de la demanda se encuentra con restricciones de rigidez de capacidad. • • • • • • • • •

Un paso más rápido para las tasas de interés sería necesario para contener la inflación. Rápida apreciación del dólar. Menor crecimiento económico. Mayor presión fiscal. Mayor déficit en cuenta corriente. Mayores desbalances globales. Mayor riesgo de proteccionismo. Más rápido ajuste de las condiciones globales de financiamiento. Stress posible en muchos mercados emergentes.

EEUU dólar: Tipo de cambio real está apreciado picos

125 120 115

Depreciación

5

5

4

4

3

3 2,9

2

2

2,1 1,4

1

1

0

0 02

04

06

08

10

12

14

16

18

20

Respuesta del TB10 ante un alza de la inflación subyacente de 1 ds

Depreciación

105 100 90 1995

6

EEUU TB 10 años (izq) Inflación IPC (der) FFUNDS

Prom. desde 1996

110

95

6

Apreciación

Apreciación

130

EEUU: TB10 años, Inflación, Fed funds

REER Narrow (izq.) REER Broad (izq.)

2000

2005

2010

2015

Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI Enero 16, 2017. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

9

Los rendimientos actuales en EEUU son consistentes con tasas de crecimiento del PBI real de 1,6% - 1,7% EEUU: Crecimiento y rendimientos TB10 8

Output Gap: antes y después 0,6

PBI real US TB10 US

4

3,2 2,5

2

2,8

0,4 % del PBI potencial

6

2,4

2,3 1,7

1,6

0

0,2 0,0 FMI HP TRUMP_HP

-0,2 -0,4

-2

-0,6

-4 00

02

04

06

08

10

12

14

16

16

17

18

19

20

EEUU: Proyecciones de crecimiento y TB10 Crecimiento del PBI Fed Dic 2016 BASE Fed Set 2016

2016 1.6% 1.8%

2017 2.1% 2.0%

2018 2.0% 2.0%

2019 1.9% 1.8%

2020 1.8% 1.8%

1.6% 1.6%

2.3% 2.2%

2.5% 2.1%

1.9%

1.7%

Crecimiento del PBI con Infraestructura PBI Real Base + Infra Real def 1

2.2%

2.5%

1.9%

1.8%

PBI Real Base + Infra Real def 2

2.2%

2.5%

1.9%

1.8%

PBI RealBase + Infra Real def 3

2.2%

2.4%

1.9%

1.8%

USTB10Y

2,4%

2,7%

3,2%

FMI WEO update Ene 2017 FMI WEO Oct 2016

Fuente: Bloomberg, Fed Diciembre 2016, FMI WEO Octubre 2016. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

10

Desde febrero 2016: El spread entre TB10 de EEUU y de Perú soles ha venido bajando y el tipo de cambio real del sol se ha apreciado Spreads TB10 Perú – EEUU vs. PEN 6,5

Spread_US_PE (izq.) TC_PE (der.)

6,0

3,6

8,0

3,5

7,5 Soles por dólar (S/)

Spread (%)

Perú TB10: tasas bajan luego de subida de la Fed

5,5

3,4

5,0

3,3

4,5

3,2

4,0

3,1

3,5

3,0

5,5

2,9

5,0

3,0 I

II

III

IV

I

2015

II

III

IV

2016

I

7,0 6,5 6,0

I

2017

II

III

Depreciación

3.5

Prom. desde 1996

3.4

98 3.2

96 95

3.1

94

3.0 II

III

2015

IV

I

II

III

2016

IV

Apreciación

Apreciación

3.3 97

I

III

IV

2016

I 2017

Fuente: Bloomberg, BCRP. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

2016

I 2017

Proyecciones Depreciación

99

II

11

3.6

REER Multilateral (izq.) TC nominal (der.)

100

I

2015

Perú sol: Tipo de cambio real apreciado 101

IV

2017

2018

Proyecciones Fed PCE

1,5%

1,9%

2,0%

Funds

0,7%

1,4%

2,1%

Elaboración DAE USTB10

2,4%

2,7%

3,2%

PETB10

6,4%

6,7%

7,2% 11

Anexo 1 : Salvo Perú y Brasil, el resto de LA5 tiene tipos de cambio reales (REER) depreciados respecto a sus promedios de largo plazo 92

3.4

96

3.2

108 112

2.6 REER Multilateral (izq.) TC nominal (der.)

2.2 2017m1

70

3,000

80

2,500 Prom. desde 1996

2,000

100

1,500

110

REER Multilateral (izq.) TC nominal (der.)

120 1996m1

1,000 500 2017m1

BRASIL: Tipo de Cambio Real vs Nominal

70

22

40

20

50

90 100

18 Prom. desde 1996

16

120

12

130

10

140

8

150 1996m1

6 2017m1

4.0 3.5

70

3.0 2.5 Prom. desde 1996

90

2.0

100

1.5

110

1.0

120 1996m1

Apreciación

14 Apreciación

110

4.5

60 80

Apreciación

80

REER Multilateral (izq.) TC nominal (der.)

Depreciación

REER Multilateral (izq.) TC nominal (der.)

Depreciación

MÉXICO: Tipo de Cambio Real vs Nominal Depreciación

Depreciación

116 1996m1

2.4

3,500

90 Apreciación

2.8

60

Apreciación

Apreciación

3.0

Prom. desde 1996

Apreciación

104

Depreciación

3.6

Depreciación

88

100

Apreciación

COLOMBIA: Tipo de Cambio Real vs Nominal

3.8 Depreciación

Depreciación

PERÚ: Tipo de Cambio Real vs Nominal 84

0.5 2017m1

Apreciación

750

85

700

90

650

95 100

600 Prom. desde 1996

105 110 115 1996m1

550 500

REER Multilateral (izq.) TC nominal (der.)

450 400 2017m1

Apreciación

Nota: Ejes izquierdos invertidos Fuente: Bloomberg, BIS. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

80

Depreciación

Depreciación

CHILE: Tipo de Cambio Real vs Nominal

12

Anexo 2: Tipo de cambio real en China (REER) está apreciado respecto a su promedio desde 1996

60

8.8

70

8.4

80

8.0

90

7.6

100

7.2

Prom. desde 1996 110

6.8

120

6.4 REER Multilateral (izq.) REER Multilateral FMI (izq.) TC nominal (der.)

130

6.0

Apreciación

Apreciación

YUAN: Tipo de Cambio Real vs Nominal Depreciación

Depreciación

Invertido

5.6

140 94

96

Fuente: Bloomberg, FMI, BIS. Elaboración: DAE-DGTEP, MEF.

98

00

02

04

06

08

10

12

14

16

13

2. Desempeño de los títulos del Tesoro

14

Desempeño de las letras del Tesoro ha sido positivo en el 2016 Emisión de letras

Rentabilidad en las subastas (mercado primario)

Plazos

Total 2016

4TRIM

Rend.

Total

3 186

560

4,51%

3M

1 130

151

4,36%

6M

792

127

4,52%

9M

652

162

4,55%

12M

612

119

4,70%

Saldo Adeudado de Letras del Tesoro (S/ 1 485 millones)

94 250 663

3,9% ene-16

9M

60%

mar-16

may-16

40% 20%

SABs bancarias

45% 55%

Jul-16

Rent. 12m

Set-16

Nov-16

SABs no bancarias

61%

75%

39%

25%

0% I-2016

del 2017, debe alcanzar los S/ 3 000 millones.

Rent. 9m

Mayor participación de SAB’s no bancarias 80%

 El Saldo Adeudado de las Letras del Tesoro, al cierre

Rent. 6m

4,4%

12M

3M

Rent. 3m

4,9%

100%

6M

478

5,4%

II-2016

III-2016

53% 47% IV-2016

 SNB 58% en promedio. AdCap Securities y Kallpa.  SB Scotiabolsa, Credibolsa, Inteligo y Continental bolsa.

Los mayores tenedores han sido las entidades públicas con el 52% en promedio y los bancos (39%). 15

Desempeño de los bonos del Tesoro en 2016 mostró un importante avance en las emisiones que alcanzó los S/ 15 423 mm Emisión ordinaria de bonos

Rentabilidad en las subastas

Plazos

Total 2016

4TRIM

Rend.

Total

11 587

5 106

6,40%

BS2024

580

325

5,33%

BS2026

3 735

1 191

6,53%

BS2028

882

882

6,23%

BS2031

1 475

1 269

6,29%

BS2037

1 798

1 181

6,41%

BS2042

162

65

6,54%

BS2055

1 170

136

7,40%

Otros

1 785 (1)

57

---

(mercado primario)

Mayor participación del BBVA e Interbank

(1) Incluye bonos VAC por S/ 846 millones.

Saldo Adeudado = S/ 63 087 mm (2) 7 708 8 330

6 548

4 412 2 185

BS2024 BS2026 BS2028 11 134 10 238 BS2031 BS2037 BS2042 BS2055 12,532 Otros

(2) El saldo de bonos VACs al cierre del 2016 fue de S/ 3 599 mm.

(*) Incluye SAB, AFP, cia de seguros, cajas rurales y municipales. Destacan en participación Prima y Profuturo.

 El BBVA e Interbank obtuvieron la mayor adjudicación, que en promedio fue de 24% y 22% del total.

 Respecto al 2015 el saldo adeudado se incrementó en 32% (EO S/ 11 587 mm, OAD S/ 3 836 mm).

16

El mercado secundario de deuda pública es comprador Bonos: Compras, ventas y montos negociados (millones de S/) 11 044

8 648

5 751

6 588

3 987 2 875

4 272 1 112 1 763

8 071

2 061 4 527

100%

1 479 2 793

I-2016 II-2016 Compra Compras netas

La tenencia de bonos fue liderada por AFP’s

2 973 5 098

III-2016 IV-2016 Venta Monto negociado (der.)

14%

13%

13%

80%

12%

12%

13%

12% 9%

60%

34%

34%

36%

38%

40%

41%

38%

41%

40% 20%

Bonos: Compras netas (millones de S/)

IV-2016

-16

III-2016

99

II-2016

47

I-2016

48

0%

4 363 3 711

751

CP

716

I-2016 II-2016 III-2016 IV-2016 AFP No residentes Bancos Otros

MP 2 377 1 157 558

369

LP

 El monto negociado en promedio fue ascendente.  Las operaciones cerradas por compra fueron superiores a las ventas.  Preferencia por bonos de mediano plazo, 2020, 2026, 2031.

17

3. Necesidades de financiamiento para el año 2017

18

Oferta potencial de bonos soberanos para 2017 = S/ 10 573 mm Necesidades financiamiento del año 2017 (en millones S/) Servicio de deuda para el 2017

11 216

Prefinanciamiento 2016 emisión externa

-4 051

Prefinanciamiento 2016 emisión interna

-4 402

Montos máximos de endeudamiento para el 2017 establecidos por Ley (millones S/)

Monto emitido en lo que va del presente año

-846

Servicio de deuda

5 018

Saldo neto para financiar el servicio de deuda (1)

1 917

Proyectos de inversión

3 520

Proyectos de inversión (2)

3 520

Monto máximo autorizado bonos en S/

8 538

Monto total por financiar (1) + (2)

5 437

 Si las condiciones de mercado lo permiten, en el 2017, se podrán emitir S/ 5 136 millones adicionales como prefinanciamiento para el año 2018, de acuerdo con el MMMR.

 También en la Ley de Endeudamiento se autoriza a realizar OAD’s hasta por US$ 6 000 millones y se espera que una parte importante del financiamiento se obtenga en soles en el mercado local.

19

4. Modificación de los reglamentos

20

Reglamento del Programa Creadores del Mercado  Monto de segunda vuelta se incrementó al 50,0% del monto máximo anunciado.

 El primer lugar del ranking tendrá prioridad al 50,0% del monto ofertado en segunda vuelta.

 Acceder a la oferta de operaciones de reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra.

 Modificación de la ponderación de la evaluación cuantitativa (MP 20% + MS 50% + PP 30%).

 Evaluación del desempeño en el “Mercado Primario” incorpora los montos de demanda.

21

Reglamento de Bonos Soberanos  Se incluye el monto máximo a colocar en cada subasta.

 El límite de adjudicación para los No Creadores es 30% del monto máximo.  Participación del MEF, como una contraparte más, en el mercado primario y/o secundario, dentro o fuera de los MCN’s.

 Se especifican las fórmulas para determinar los cupones cortos y largos.  Se precisa la base de cálculo de: - Intereses devengados: (Actual/Actual). - Precio Sucio y Precio Limpio (Actual/360).

 Las disposiciones aplicables a los MCN’s será aplicables en su totalidad cuando las operaciones de reporte y el sistema de garantías sean debidamente implementados.

 Las operaciones realizadas en la BVL serán reconocidas como en MCN. 22

5. Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra

23

Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra  Operación que permite al Creador de Mercado acceder a un financiamiento temporal a cambio de entregar Títulos del Tesoro Público, con el compromiso de recuperarlos en un plazo a ser acordado con el MEF.

T

FLUJO EN LA FECHA DE ADQUISICIÓN

Transfiere Efectivo Creador de Mercado (Enajenante)

Transfiere Título del Tesoro

T + “x”

Unidad Responsable (Adquirente)

FLUJO EN LA FECHA DE RECOMPRA Transfiere Efectivo

Transfiere Título del Tesoro

24

Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Venta con Compromiso de Recompra Participantes

Tipos de Operación

• Creadores de Mercado.

• Subasta / Adjudicación Directa.

Valores Elegibles

• Bonos en moneda local / Letras del Tesoro Público.

Contrato Marco

• Operaciones realizadas fuera de un MCNDP.

Valorización Márgenes Compensación y Liquidación

• Manual de Valorización de Títulos del Tesoro Público. • Valor de Mercado de los valores. • Valor de mercado se reduce por el equivalente al 75% del monto del Haircut respecto de su valor inicial. • Mecanismo de entrega contra pago. 25

Otros Reglamentos en elaboración…

 Reglamento de Bonos Soberanos incluyendo la participación de una Depositaria Central de Valores Internacional.

 Reglamento de Operaciones de Reporte del tipo Transferencia Temporal de Valores.

 Reglamento del Programa de Creadores de Mercado de Letras del Tesoro.

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Calendario de subastas ordinarias de letras y bonos 2017 enero do 1 8 15 22 29

lu 2 9 16 23 30

febrero ma 3 10 17 24 31

mi 4 11 18 25

ju 5 12 19 26

vi 6 13 20 27

sá 7 14 21 28

mayo do lu 1 7 8 14 15 21 22 28 29

marzo

do lu ma mi 1 5 6 7 8 12 13 14 15 19 20 21 22 26 27 28

ju 2 9 16 23

vi 3 10 17 24

sá 4 11 18 25

junio ma 2 9 16 23 30

mi 3 10 17 24 31

ju 4 11 18 25

vi 5 12 19 26

sá 6 13 20 27

setiembre do lu ma mi ju vi 1 3 4 5 6 7 8 10 11 12 13 14 15 17 18 19 20 21 22 24 25 26 27 28 29

do lu ma mi ju 1 4 5 6 7 8 11 12 13 14 15 18 19 20 21 22 25 26 27 28 29

vi 2 9 16 23 30

sá 3 10 17 24

octubre sá 2 9 16 23 30

do 1 8 15 22 29

lu 2 9 16 23 30

Martes: Subasta ordinaria de letras Jueves: Subasta ordinaria de bonos

ma 3 10 17 24 31

mi 4 11 18 25

ju 5 12 19 26

vi 6 13 20 27

sá 7 14 21 28

do lu ma mi 1 5 6 7 8 12 13 14 15 19 20 21 22 26 27 28 29

abril ju 2 9 16 23 30

vi 3 10 17 24 31

sá 4 11 18 25

do lu ma mi ju vi sá 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

julio

agosto

do lu ma mi ju vi sá 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31

do Lu ma 1 6 7 8 13 14 15 20 21 22 27 28 29

noviembre

diciembre

do lu ma mi 1 5 6 7 8 12 13 14 15 19 20 21 22 26 27 28 29

ju 2 9 16 23 30

vi 3 10 17 24

sá 4 11 18 25

mi 2 9 16 23 30

ju 3 10 17 24 31

vi 4 11 18 25

sá 5 12 19 26

do lu ma mi ju vi 1 3 4 5 6 7 8 10 11 12 13 14 15 17 18 19 20 21 22 24 25 26 27 28 29 31

sá 2 9 16 23 30

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Aviso Legal

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Aviso legal Documento preparado por la Dirección de Análisis y Estrategia sólo con fines informativos. El análisis vertido en este no debe ser tomado como la posición oficial del Ministerio de Economía y Finanzas, así como de ninguna institución que compone el Sector Público. La presentación y el análisis vertido en este se han realizado, en parte, basados en supuestos e información obtenida de fuentes oficiales. Las posiciones e información incluidas en esta presentación sólo representan las condiciones financieras, económicas, de mercado predominantes en la fecha de la presentación de este documento y, por lo tanto, están sujetas a cambios. La Dirección encargada de preparar este documento no asume responsabilidad de actualizar de manera permanente este documento o parte de la información contenida en este. Este documento no debe ser visto como una propuesta o consejo para tomar decisiones de inversión. De ninguna manera debe ser usado para realizar o fundamentar alguna decisión, contrato o compromiso a llevarse a cabo.

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PERÚ Análisis trimestral del mercado local de valores de deuda pública Ministerio de Economía y Finanzas Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público Dirección de Análisis y Estrategia Lima, enero de 2017 30