Análisis del mercado local de valores de deuda pública Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público Lima, agosto-setiembre 2017
Agenda 1. Coyuntura Macrofinanciera 2. Mercado de títulos del Tesoro 3. OAD: Impacto en los indicadores de deuda pública
2
1. Coyuntura Macrofinanciera
3
1. Los dos mandatos de la Fed aún no se encuentran alineados Employment Act of 1946 Es la legislación dada por el United States Congress que encarga al gobierno con la responsabilidad de mantener: (1) alto empleo y (2) precios estables. Tasas de Desempleo: Oficial (U3) vs. U6 18 16
EEUU: Inflación 2,8
Oficial U3 U6
2,4
14
%
10 8
1,6 pre crisis
1,2
6 4 2 94
meta de 2%
2,0
12
pre crisis
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
IPC (NSA) PCE (SA) IPC subyacente (NSA) PCE subyacente (SA)
0,8 0,4
07 08 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 07 16
Desempleo en niveles pre crisis • La tasa de desempleo se ha mostrado por debajo de su nivel pre crisis.
17
Métricas de inflación por debajo de 2% • No solo la inflación se presenta baja en EEUU, sino que también incluye a la parte subyacente del IPC (ex food and energy). 4
El mercado laboral en EEUU se va acercando a su nivel precrisis en la data convencional, pero se observa una mayor brecha SP-LF Población vs. Trabajo 360000 320000
Población Pob. en edad de trabajar (SP) Fuerza laboral (LF) Empleo
Pob. en edad de trabajar vs. fuerza laboral 280000 240000
280000
200000
240000
160000
200000
120000
160000
80000
Dif SP-LF Pob. en edad de trabajar (SP) Fuerza laboral (LF)
SP con menor pendiente
LF con menor pendiente 95000
120000 94
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
40000 94
Población vs. Trabajo (1994:01=1) 1,30 1,25 1,20
78000
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
Tasa de Participacion (LF/SP) 68
Población Pobl. en edad de trabajar (SP) Fuerza laboral (LF) Empleo
67 66
1,15 %
1.
65
1,10 64
1,05
63
1,00 0,95 94
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
62 94
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
5
1.
El Dow Jones sube, pero en el desagregado se observa bipolaridad, en especial en el sector transporte y servicios de transporte Dow Jones
Telecom
22400
DJTLCOM
184
22000
Real Estate
180
DJRESTATE
176
21600
324
172
320 168
21200
316
164
20800
160
312
156 04
20400
05
06
07
08
308
17
304
20000 04
05
06
07
04
08
05
06
07
08
17
17
Servicios de Transporte DJTRANSPSS
Transporte DJTRANSP 9800
264
9600
260 256
9400
252 9200
248 9000
244
8800
240 236
8600 04
05
06 17
07
08
04
05
06
07
08
17
6
1.
La evolución de la inflación tiene un riesgo de efecto base que puede mantenerla baja hasta después de febrero 2018
Tasa de Inflación de EEUU 2,8
Feb 2017
May 2014
2,4 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 0,0 -0,4 I
II
III
2014
IV
I
II
III
2015
IV
I
II
III
2016
IV
I
II
III
IV
2017
7
1. La regla de Taylor: un combo matemático de ambos mandatos
Donde:
U6 8,60% U6* pre crisis 7,80% Ajuste U6-U6* 0,80%
= 2% Tasa natural real de interés = 2% Inflación objetivo = 0,5
Okun = 2 Tasa FED estimada por Regla de Taylor 4,09% 3,65% 4,09% 3,64% 3,29% 2,85% 3,29% 2,84%
Inflación IPC Core
IPC Total
PCE Core
PCE Total
1,70% 1,41% 1,70% 1,40% 1,70% 1,41% 1,70% 1,40%
NAIRU
Ut = U3
Ajuste U6
4,94% 4,94% 4,94% 4,94% 4,94% 4,94% 4,94% 4,94%
4,40% 4,40% 4,40% 4,40% 4,40% 4,40% 4,40% 4,40%
0,80% 0,80% 0,80% 0,80%
Cabe recordar que las proyecciones de la Fed para el FOMC utilizan la inflación del PCE. 8
Las proyecciones del FMI (Art. IV para EEUU) para la Fed fund no se reflejan aún en las probabilidades Probabilidad de Subida de Tasas por parte de la Fed EEUU: Bonos 10 años, Inflación y FFunds 6,0
6,0
USTN 10 años Inflación IPC Fed Funds
5,0 4,0
2.9
3,0
4,0 3,0
2.1
Probabilidad
Sept 19-20
1,4%
Oct 31 – Nov 1
2,1%
Dec 12-13
33,3%
2,0
2.0 1.4
1,0
Reunión FOMC
5,0 FORECAST
2,0
(al 4 setiembre 2017)
1,0
100%
100,0%
90%
0,0
0,0 02
04
06
08
10
12
14
16
18
20
80% 70%
El FMI proyecta: • 1 subida más de 25 pb en el 2017 • 3 subidas de 75 pb en el 2018
59,9%
60%
47,4% 38,7% 44,8%
50%
40%
30%
35,7%
51,8%
33,8% 33,3%
59,3%
dic-16 dic-17
29-7 5-8 12-8 19-8 26-8 2-9 9-9 16-9 23-9 30-9 7-10 14-10 21-10 28-10 4-11 11-11 18-11 25-11 2-12 9-12
1.
9
El programa de venta de securities por parte de la Fed podría 1. empezar en setiembre Base Monetaria = H = Currency + Reserves (deposits of depository institutions) Principales pasivos de la Reserva Federal
Excess and Required Reserves
• •
Fuente: Federal Reserve
Sube cuando la Fed compra activos o presta recursos Baja cuando la Fed vende activos o recibe de regreso lo prestado
10
El futuro de las tasas de EEUU continúa dependiendo de la evolución de la inflación EEUU: Cambios Promedio en la Curva entre prom. de 12/01/2016 12/31/2016 y prom. de 08/01/2017 08/31/2017
60
Puntos Básicos
40
49.6 37.7
37.7
20
14.5
0 -20
-18.4 -26.8
-28.5
7a
10a
-40 -60
3m
6m
12m
2a
PERÚ: Cambios Promedio en la Curva entre prom. de 12/01/2016 12/31/2016 y prom. de 08/01/2017 08/31/2017
-60 -70 -80 Puntos Básicos
1.
-150
30a
Sob32 17/07/2017
6,15%
27/07/2017
5,86%
15/08/2017
5,77%
31/08/2017
5,71%
-72.5
-74.3
-84.2
-90 -100 -110 -120 -130 -140
5a
-32.2
-86.8 -92.6 -95.8
-108.6
-98.2
-98.0
-110.9
-139.2
s17 s20 s23 s24 s26 s28 s29 s31 s32 s37 s42 s55
11
1.
En general los rendimientos de los soberanos se encuentran en mínimos históricos unos y en mínimos de cuatro años otros Bono Soberano 2024
Bono Soberano 2028
Bono Soberano 2026
Bono Soberano 2037
12
En general, la deuda peruana mantiene un ratio saludable con respecto a
1. sus pares de la región
Ratio Deuda / PBI LA6: 2016 general government gross debt
Adv Econ: 2016 general government gross debt Japan
78,3
Brazil
60,9 58,1
Uruguay Mexico
Singapore
Canada
24,8 21,2
Peru Chile
0,0
20,0
40,0
Fuente: IMF, WEO Abril 2017
Fuente: FMI, WEO Abril 2017.
112,0 107,4 92,3 67,6 62,6
United States
47,6
Colombia
239,2
Germany Netherlands
60,0
80,0
100,0
0,0
100,0
200,0
300,0
Fuente: IMF, WEO Abril 2017
Elaboración: DAE-DGTEP.
13
1.
El mercado no espera mayores incrementos de tasa por parte del BCRP en un contexto de un impulso fiscal importante del gobierno
Expectativas de Tasa de Referencia – Ago 2017 (Bloomberg)
Resultado Económico del Sector Público No Financiero (% del PBI) 2017
2018
2019
2020
2021
3,75% -1,0 -1,5 -2,0
-2,5 0,5
Temporal
0,6
-2,3 -2,1
0,9
1,2
-2,9
-3,0
Trayectoria actual
Nueva trayectoria
-3,5
BCRP: expectativas de la economía a 3 meses y 12 meses (Puntos)
Fuente: BCRP, Bloomberg, FMI Art. IV Perú, MEF DGPMAC.
Indicadores de Inversión Privada (Var. % real anual)
Elaboración: DAE-DGTEP.
14
1. Conclusiones 1. Es bueno siempre recordar que el Employment Act de 1946 contempla: (i) alto empleo y (ii) estabilidad de precios. 2. Aunque el mercado laboral en números se acerca a su nivel pre crisis, aún hay datos que muestran que un sector de la población no ha sido incorporado a la fuerza laboral y esto se refleja en (i) el desapalancamiento de los hogares, (ii) el limitado acceso al crédito en ciertos segmentos, (iii) la menor capacidad de consumo, entre otros. 3. Hay un riesgo de que la inflación de EEUU permanezca baja hasta el mes de febrero 2018 debido al efecto base. 4. Se podría esperar el inicio de la venta de activos en setiembre, y dependiendo de la evolución de la inflación y del mercado laboral una subida de tasas por parte de la Fed para diciembre, y que su tasa llegue hasta 3% para el 2019. 5. A nivel local, el mercado no espera mayores reducciones de tasa de referencia por parte del BCRP en un contexto de un importante impulso fiscal temporal y extraordinario por parte del gobierno.
6. Los rendimientos de los soberanos peruanos se encuentran en mínimos de cuatro años y algunos alcanzan un mínimo histórico.
15
2. Mercado de títulos del Tesoro
16
2. Mercado Primario de Letras del Tesoro Emisión de letras (mm S/)
Rentabilidad en las subastas (mercado primario) 4.10%
Plazos
Demanda 2016
Colocado Demanda 2016 Ene-Jul 2017
Colocado Ene - Jul 2017
Rend. Prom 2017
4.00% 3.90%
Total
4 870
3 186
3 394
2 577
3,92%
3.80%
3M
32%
35%
21%
24%
3,87%
3.70%
6M
25%
25%
27%
26%
3,91%
3.60%
9M
23%
20%
23%
24%
3,94%
12M
19%
19%
29%
25%
3,95%
Rent. 3m ene-17
feb-17
Rent. 6m mar-17
Rent. 9m
abr-17
may- 17
Rent. 12m Jun-17
Jul-17
* Casos particulares para la última semana de abril y primera semana de mayo, no participaron los bancos, hubo baja demanda por parte de terceros a tasas no competitivas.
Perfil de vencimientos de Letras del Tesoro Julio 2017 (S/ 2 310 millones)
Mayor participación de SAB’s no bancarias 12M
178 398 901 833
SABs bancarias
9M
80%
6M
60%
3M
40% 20%
• El Saldo Adeudado de las Letras del Tesoro, al cierre del 2017, tiene como límite un monto de S/ 3 000 millones.
SABs no bancarias
100% 74%
26%
54%
46%
75%
74%
25%
26%
I-2017
II-2017
0% III-2016
IV-2016
17
2. Mercado Secundario de Letras del Tesoro Tasas de negociación mercado secundario
Negociación en el mercado secundario de letras (mm S/) 4.10
Plazos
I Trimestre 2017
II Trimestre 2017
Jul-17
Total
1 656
1 103
4 06
3M
22%
28%
30%
3.85
6M
31%
24%
16%
3.80
9M
21%
26%
28%
3.75
12M
25%
23%
25%
4.05 4.00 3.95 3.90
3.70 ene.-17
feb.-17
mar.-17 3M
abr.-17 6M
may.-17 9M
jun.-17
jul.-17
12M
Tenencia de Letras del Tesoro 100%
7%
6%
5%
5%
• Las curvas de rendimientos de las letras en el
61%
61%
61%
2017 han caído en promedio -15 pb, caída relacionada en parte con la reducción de la tasa de interés interbancaria del BCRP.
34%
35%
33%
I-2017
II-2017
jul-17
5%
80% 60%
57%
52%
36%
42%
40% 20% 0% III-2016
IV-2016
Otras Ent.Publicas
Bancos
• Los mayores tenedores en lo corrido de 2017 han sido las bancos con el 61% en promedio y entidades públicas con el 34%.
Otros
18
2. Mercado Primario de Bonos del Tesoro Evolución de la tasa de rendimiento en las subastas
Emisiones ordinarias de bonos (mm S/) Plazos Total BS2023 BS2024 BS2026 BS2028 BS2031 BS2037 BS2042 BS2055 Otros
(1)
Demanda 2016
8 838 11% 16% 20% 14% 17% 19% 0,4% 1%
Rend. Prom 2017 5,82% 5,14% 5,32% 5,87% 5,96% 6,28% 6,39% 6,80% 6,71%
1%
3,93%
Colocado Demanda Colocado 2016 Ene-Jul 2017 Ene-Jul 2017
18 256 9%
11 587 8%
13 124 12%
4% 28% 8% 12% 17% 1% 9% 12%
5% 32% 8% 13% 16% 1% 10% 7%
15% 24% 17% 17% 14% 0,3% 0,9% 0,2%
7.50%
7.00%
6.50%
6.00%
5.50% BS26
BS31
BS37
BS55
5.00% Ene17
Feb17
Mar17
Abr17
may-17
Jun-17
Jul-17
(1) Incluye bonos VAC por S/ 81 millones. Saldo Adeudado al cierre de Julio = S/ 83 949 millones (2) BS2055 BS2042 BS2037 BS2032 BS2031 BS2028 BS2026 BS2024 BS2023 BS2020
2,272 4,443 8,295 10,000 11,923 12,369 10,611
9,151 4,446 4,401
(2) Incluye también los bonos nominales 2017, 2026A y 2029 por S/ 2 357 mm y bonos VAC por S/ 3 681 mm.
19
2. Mercado Secundario de Bonos del Tesoro Bonos: Compras, ventas y montos negociados (millones de S/)
19,887
12
17,722 11,044
10
8
8
6
6
4
4
8,648 7,248
8,071
6,588
5,889 5,944
5,098
4,527
5,391
2
2,973
2,061
12
10 12,639
11,833
Diferencial compra venta (en pb)
SOB2020
SOB2026
SOB2031
2
SOB2037
0 III-2016 IV-2016 Compra Compras netas
I-2017 II-2017 Venta Monto negociado (der.)
(millones de S/) 1,262
I-2017
1,155
IV-2016
-16
III-2016
99
3,224
905
3,144
1,645
4,363 3,711
751
CP
oct.-16
dic.-16
feb.-17
abr.-17
jun.-17
80%
8% 13%
7% 9%
7% 10%
5% 12%
5% 12%
60%
37%
38%
39%
42%
46%
37%
41%
39%
37%
33%
40%
MP
20%
LP
0%
716
• El monto negociado en promedio en estos 2 trimestres del 2017 fue • •
ago.-16
Tenencia de bonos soberanos 100%
Bonos: Compras netas II-2017
0 jun.-16
ascendente. Las operaciones cerradas por compra fueron superiores a las ventas. Preferencia por bonos de corto plazo el 2024, y de mediano plazo el 2026 y 2028.
III-2016 AFP Seguros
IV-2016 I-2017 No residentes Fondo Público
II-2017 jul-17 Bancos Otros
• Los no residentes son los principales tenedores de bonos a julio 2017.
20
2. Deuda Pública Perfil del servicio de deuda al cierre de junio 2017 (millones S/)* 25,000 22,500 20,000 17,500 15,000 12,500 10,000 7,500
MN
ME
Indicadores de deuda pública al cierre de junio 2017* Saldo total de deuda
PEN 168 376 millones
Saldo total de bonos soberanos
PEN 82 027 millones
Participación de la MN
58%
Participación de tasa fija
93%
Participación de la deuda interna
56%
Vida media
12,6
Deuda / PBI (2016)
23,8%
5,000 2,500 0
* Incluye OAD de julio 2017. * No incluye saldo de letras del Tesoro.
21
3. OAD: Impacto en los indicadores de deuda pública
22
3. OAD: Impacto en los indicadores de deuda pública • •
El 17 de julio se emitió el nuevo bono soberano 2032 por un monto de S/ 10 000 millones. El monto emitido fue utilizado para prepagar créditos con organismos multilaterales. Deuda Pública por monedas
Participación de la deuda interna
100% 80%
100% 42
48
80%
60%
44
50
56
60%
40% 20%
50
40%
58
52
20%
0%
jun-17 MN
Con operación ME
0%
jun-17 Deuda interna
Con operación Deuda externa
Desarrollo del mercado de bonos soberanos 100% 80%
Otros indicadores 56
50
Costo financiero:
60% Vida media:
40%
20%
44
50
0% mar-17 Deuda con soberanos
Con operación otros
Alivios amortizaciones promedio anual hasta el año 2031:
-24 pb anual. nueva deuda 15,0 años, deuda reemplazada (7,5 años). S/ 661 millones.
23
3. Conclusiones •
La emisión de letras del Tesoro a julio del 2017, representa el 81% en relación al total emitido en el 2016.
•
El desempeño de los bonos del Tesoro a julio del 2017 ha sido significativo, emitiéndose un monto de S/ 8 838 millones (incremento en +72% respecto al periodo de enero-julio 2016).
•
El mercado secundario de deuda pública mantiene una posición compradora y ascendente, además, el diferencial entre compra y venta se ha reducido en lo que va del año.
•
La participación de la deuda en MN se ha incrementado hasta llegar al 58% del total de la deuda pública.
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Análisis del mercado local de valores de deuda pública Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público Lima, agosto-setiembre 2017
