Coyuntura económica 2016 Programa Macroeconómico 2017-2018

22 de diciembre de 2016

Economía internacional al concluir el 2016 1. Incertidumbre en mercados financieros por salida de Reino Unido de Unión Europea, cambio de gobierno en Estados Unidos y “normalización” de la política monetaria en ese país. 2. Crecimiento mundial ~ 3,1%.

3. Inflación al alza, aunque todavía por debajo de objetivos en naciones avanzadas. 4. Precios de materias primas al alza. 2

Economía nacional en el 2016 1. Inflación • Desvío previsto respecto al rango meta, estimación para dic-2016 ≈ 0,7%. • Subyacente promedio ≈ 1,0%. • Expectativas de inflación ancladas en rango meta.

2. Actividad económica y empleo • Crecimiento real PIB ≈ 4,3%, impulsado por mayor demanda interna (consumo de hogares) y externa de servicios (turismo), regímenes especiales (equipo e implementos médicos), banano y piña. • Tasa de desempleo ≈ 9,7% en III trim-2016 (9,2% en igual periodo 2015).

3. Sector externo • Déficit cuenta corriente ≈ 3,5% del PIB (4,5% en 2015). • Saldo RIN ≈ 13,1% del PIB. 3

Economía nacional en el 2016 4. Finanzas públicas • Menor déficit financiero de Gobierno Central (5,1% contra 5,7% en 2015): mejora en recaudación tributaria y contención de gasto. • Estrategia de financiamiento (entidades públicas) contribuye a reducir presiones alcistas sobre las tasas de interés locales. • Escaso avance en solución estructural del deterioro fiscal.

5. Indicadores monetarios y crediticios • Evolución congruente con meta de inflación, crecimiento económico y aumento gradual del nivel de profundización financiera. • Indicios de desdolarización del ahorro financiero y el crédito al sector privado. 4

Economía nacional en el 2016 6. Tasas de interés • Transmisión de reducciones en TPM tendieron a completarse. • Variaciones de ene-2015 a dic-2016 (p.p.) -350 ‒ Tasa de política monetaria: -315 ‒ Tasa MIL promedio ponderada: -275 (-150 en 2016) ‒ Tasa básica pasiva: (-121,5 D metodológico) -253 (-121 en 2016) ‒ Tasa activa media ponderada SFN:

7. Mercado cambiario • Depreciación del colón (3,4% acumulado al 21/12/16). • Influyó: i) menor superávit de divisas (incremento en importaciones), ii) mayor requerimiento de SPNB (menor endeudamiento externo neto y mayor factura petrolera -II semestre-, iii) menor ganancia de términos de intercambio y, iv) aumento en posición en divisas de intermediarios cambiarios. 5

Producto Interno Bruto Real (TC) Variación interanual semestral (%)

6

Balanza de pagos semestral Millones de EUA$

I Cuenta corriente % PIB A. Bienes B. Servicios C. Ingreso Primario D. Ingreso Secundario II Cuenta de Capital Préstamo neto (+) / Endeudamiento neto (-) III Cuenta financiera Sector Público Secto Privado Pasivos de Inversión Directa IV Activos de Reserva

2015 I Sem II Sem Anual -935 -1.557 -2.493 -1,7 -2,8 -4,5 -2.610 -3.378 -5.987 2.778 2.655 5.433 -1.292 -1.084 -2.376 189 249 437 15 16 31

I Sem -708 -1,2 -2.418 3.090 -1.602 222 35

2016 II Sem -1.300 -2,3 -3.042 2.856 -1.336 222 51

Anual -2.008 -3,5 -5.461 5.946 -2.938 444 86

-920

-1.541

-2.461

-673 -1.249 -1.922

-1.991 -1.311 -679

-1.115 -678 -437

-3.105 -1.989 -1.116

-601 -981 -1.582 -402 46 -356 -199 -1.027 -1.226

-1.513

-1.511

-3.024

-1.686 -1.514 -3.200

1.071

-427

644

-72

-268

-340 7

Riqueza total, liquidez total y crédito al sector privado participación % de la moneda nacional 1/ 2/ 80%

75% 73,4% 70% 65,9%

65% 60%

58,6%

55% RTMN/RT

CSPMN/CSP

LMN/LT

dic-16

sep-16

jun-16

mar-16

dic-15

sep-15

jun-15

mar-15

dic-14

sep-14

jun-14

mar-14

dic-13

sep-13

jun-13

mar-13

dic-12

sep-12

jun-12

mar-12

dic-11

50%

Información de BCCR al 14/12/16, de OSD bancarias al 02/12/16 y de OSD no bancarias a setiembre 2016. 2/ La moneda extranjera está valorada al tipo de cambio de cierre de cada mes. 1/

8

Tipo de cambio promedio mensual en el Monex, resultado neto mensual de ventanilla y cambio en PME -tipo de cambio en colones por dólar, ventanillas y PME en millones de EUA$-

9

Programa Macroeconómico 2017-2018

Perspectivas economía internacional Crecimiento del producto Mundo Economías avanzadas Estados Unidos Zona del euro Mercados emergentes y en desarrollo China América Latina y Caribe Brasil Costa Rica PIB principales mercados de exportación Costa Rica Inflación mundial Economías avanzadas Economías de mercados emergentes y en desarrollo Precio del petróleo (EUA$) Variación de términos de intercambio Libor 6 meses

2015

Proyecciones 2016 2017 2018

3,2 2,1 2,6 2,0 4,0 6,9 0,0 -3,8 4,7 3,1

3,1 1,6 1,6 1,7 4,2 6,6 -0,6 -3,3 4,3 2,6

3,4 1,8 2,2 1,5 4,6 6,2 1,6 0,5 4,1 2,8

3,6 1,8 2,1 1,6 4,8 6,0 2,1 1,5 4,1 2,8

0,3 4,7 64,4 6,1 0,8

0,8 4,5 53,1 3,4 1,0

1,7 4,4 66,0 -0,6 1,4

1,9 4,2 66,5 0,1 1,9 11

Lineamientos de política • Artículo 14 Ley 7558 ‒ Literal b): Programa Macroeconómico y su revisión

• Proyecciones próximos 24 meses ‒ Se mantiene la Meta de inflación de largo plazo: 3% ± 1 p.p. ‒ Balance macroeconómico: oActividad económica crece a tasas superiores al 4%. oDéficit en cuenta corriente de Balanza de Pagos financiado con ahorro externo de largo plazo. oDeterioro fiscal y escaso avance en la aprobación de reformas estructurales. oCrecimiento de ahorro financiero y crédito consecuente con evolución de actividad económica. 12

Lineamientos de política • Acciones de política ‒Ajustes requeridos en tasa de política monetaria y otros instrumentos, según evolución de determinantes de inflación. ‒Medidas para favorecer proceso de desdolarización financiera. ‒Gestión activa de deuda y liquidez. ‒Fortalecer la función de prestamista de última instancia.

‒Mejorar el proceso de formación de macroprecios. 13

Lineamientos de política

• Acciones de política ‒Participación activa en mercado cambiario como agente del sector público no bancario (SPNB)1/, y para evitar fluctuaciones violentas en el tipo de cambio. ‒Cambios en la normativa2/ sobre posición en moneda extranjera de los intermediarios cambiarios con el propósito de reducir la posición de riesgo sistémico ante variaciones del tipo de cambio. 1/ Artículo 10 de la sesión 5651-2014 (y sus reformas). 2/ Numeral II del artículo 11 de la sesión 5751-2016, del 21/12/16. 14

Principales variables macroeconómicas PIB (miles de mill de ¢) Tasas de crecimiento (variación %) PIB real Ingreso Nacional Disponible Bruto Real Tasa de desempleo 1/ Inflación (meta interanual) Variación de IPC 2/ Balanza de Pagos (% PIB) Cuenta corriente Cuenta comercial Cuenta financiera Pasivos de Inversión Directa Saldo RIN 1/

2015 29.316

2016 31.287

2017 33.903

2018 37.176

4,7 6,0 9,6

4,3 4,4 9,7

4,1 3,8

4,1 4,4

-0,8

0,7

-4,5 -10,9 -5,7 -5,5 14,3

-3,5 -9,5 -2,8 -5,6 13,1

3% (±1 p.p.) -4,3 -10,4 -4,3 -5,8 12,8

-4,0 -10,5 -4,4 -5,7 13,1

ECE al IV trim-2015 y III trim-2016. BCCR.

2/ Estimación

15

Principales variables macroeconómicas Sector Público Global Reducido (% PIB) 1/ Resultado Financiero Gobierno Central Resto SPNF BCCR Agregados monetarios y crediticios (Variación %) 2/ Liquidez total (M3) Riqueza financiera total Crédito al sector privado Moneda nacional Moneda extranjera 1/ 2/

2015

2016

2017

2018

-5,7 -5,7 0,7 -0,7

-4,7 -5,1 0,9 -0,6

-5,6 -5,9 0,8 -0,5

-5,6 -6,0 0,8 -0,4

10,6 10,9 11,8 10,0 14,4

11,6 14,2 11,6 14,2 8,0

8,3 9,7 7,9 11,2 3,4

8,1 10,0 7,7 10,9 3,4

Estimaciones del Ministerio de Hacienda y BCCR. Valoración de moneda extranjera no contempla efecto cambiario.

16

Balance de riesgos • Externos

• Internos ‒ Deterioro de las finanzas públicas mayor al previsto.

‒ Crecimiento mundial menor al previsto.

‒ Nulo avance aprobación de tributarias.

‒ Choques de oferta por alza en precios de materias primas.

en la reformas

‒ Dolarización financiera. ‒ Choques de oferta por condiciones climatológicas adversas .

‒ Mayor volatilidad en mercados financieros internacionales.

17

Cambios en la regulación sobre la posición en moneda extranjera (PME) de los intermediarios cambiarios.

Posición en moneda extranjera Diferencia entre activos y pasivos en moneda extranjera más posición neta en divisas por operaciones con derivados cambiarios.

19

Posición en moneda extranjera: Ley Orgánica del BCCR

• Artículo 86 ‒Intermediarios cambiarios participarán por su propio riesgo, exclusivamente como intermediarios entre compradores y vendedores de divisas. ‒Obligados a suministrar la información que solicite el Banco Central sobre operaciones cambiarias y a cumplir con las regulaciones sobre procedimientos que dicte esta Junta Directiva.

• Artículo 88 ‒BCCR regulará los límites de las posiciones propias en operaciones con monedas extranjeras. 20

Posición en moneda extranjera • Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado (ROCC), artículo 3, literal c): ‒ Al final de cada día hábil la PME debe estar entre ±100% del Patrimonio total expresado en dólares. ‒ La PME podrá variar diariamente por concepto de operaciones cambiarias hasta ±4% del Patrimonio total expresado en dólares.

21

BCCR y cambios en normativa sobre posición en moneda extranjera

BCCR incrementó entre 2006 y 2008 el límite de variación diaria de la PME, argumentando que:  Mayor libertad en la administración diaria de moneda extranjera por parte de los intermediarios cambiarios es congruente con mayor flexibilidad cambiaria.  Tiende a reducir la intervención del BCCR, aumenta grados de libertad a la política monetaria; no obstante, en períodos de tensión puede ocurrir lo contrario. PME como instrumento de control cambiario e indicador de posición de riesgo. 22

Intermediarios cambiarios saldo de posición en moneda extranjera1/ -cifras en millones de dólares 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

Dic 2005 Dic 2008 Dic 2011 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

El parámetro de variación diaria de PME se incrementó progresivamente desde un ±1/2% hasta un ±4% en mayo de 2008, parámetro vigente.

1/ Información

previa a enero de 2012 se corresponde con los saldos a finales de cada año. 23

La PME durante la flotación administrada

• Saldo de PME al 16/12 de EUA$1.436 millones (24,3% del patrimonio expresado en dólares). Incrementado en alrededor de EUA$509 millones. • Concentrada en pocas entidades bancarias. 24

PME y su relación con respecto al patrimonio expresado en dólares en período de flotación administrada1/ -cifras en millones de dólares y en porcentajes27%

1.550 1.450 1.350 1.250 1.150 1.050 950 850 750 650

25% 23% 21% 19%

1/ Información

dic-16

oct-16

ago-16

PME (eje derecho)

jun-16

feb-16

dic-15

oct-15

jun-15

abr-15

feb-15

15%

ago-15

PME/Patrimonio

abr-16

17%

 PME/K se incrementa de 18,2% a 24,3% (EUA$509 millones).  PME del 2016 está concentrada en seis bancos con importancia relativa de 90% respecto al total.

al 16/12/2016 25

La PME durante la flotación administrada • En general, el cambio en PME ha tenido una función “estabilizadora” en el mercado cambiario, condición no tan “clara” desde finales de 2015. • La variación promedio diaria de la PME en 2016 ha sido alrededor de EUA$1,1 millón (0,02% del Patrimonio expresado en dólares), magnitudes muy inferiores a las permitidas. 26

La PME durante la flotación administrada

• En períodos de tensión, BCCR ha requerido utilizar reservas cuyo destino ha sido, en parte, el incremento en PME de pocos intermediarios bancarios.

27

PME por entidad, participación relativa promedio en PME y Monex de 20161/ -cifras en millones de dólares, porcentajes y número de vecesEntidad Intermediarios Cambiarios Total Bancos Entidad A Entidad B Entidad C Entidad D Entidad E Entidad F Entidad G Entidad H Entidad I Entidad J Entidad K Entidad L Entidad M Entidad N Entidad O Entidad P Entidad Q Resto

PME 1.299,0 1.209,6 -1,3 118,1 -30,6 34,4 -7,7 9,4 0,1 580,9 49,4 2,8 0,0 7,4 53,4 76,7 291,4 26,3 -1,2 89,5

Participación % en PME 100,0 93,1 -0,1 9,1 -2,4 2,7 -0,6 0,7 0,0 44,7 3,8 0,2 0,0 0,6 4,1 5,9 22,4 2,0 -0,1 6,9

PME/Monex2/ 99,2 92,3 -0,1 9,0 -2,3 2,6 -0,6 0,7 0,0 44,3 3,8 0,2 0,0 0,6 4,1 5,9 22,2 2,0 -0,1 6,8

Entidad Resto Grupo A Grupo B Grupo C Grupo D Grupo E

PME 89,5 0,2 50,5 17,0 2,1 19,7

Participación

% en PME

PME/Monex2/

6,9 0,0 3,9 1,3 0,2 1,5

0,5 0,0 0,3 0,1 0,0 0,1

En seis intermediarios bancarios: • Se concentran el 90% del total de la PME. • Representan 88 veces el valor promedio Monex en 2016. 1/ Información

al 16/12/2016. 2/ Monto promedio diario negociado en Monex en 2016 (EUA$13,1 millones).

28

Cambio máximo diario permitido en PME por entidades respecto de Monto promedio diario negociado en Monex, 20161/ 3,2

3,2 2,5

1/ Variación

0,6

0,6

0,5

0,5

Entidad G

Entidad H

Entidad I

Entidad E

Entidad D

Entidad C

Entidad B

Entidad A

0,8

Entidad F

1,8

diaria calculada con patrimonio promedio al 21/11

29

Relación de PME a patrimonio (K) respecto a la dolarización del activo total -cifras en porcentajes, con información al 30 de setiembre 2016-

𝑃𝑀𝐸 𝐴𝑀𝐸 < 𝐾 𝐴

Sistema bancario AME/A 47% PME/K 29%

𝑃𝑀𝐸 𝐴𝑀𝐸 < 𝐾 𝐴

𝑃𝑀𝐸 𝐴𝑀𝐸 > 𝐾 𝐴 ↓TC mejora la SP

↑TC mejora la SP 30

Comportamiento en mercado cambiario por intermediario. -cifras en millones de EUA$ y variación del TC en colones-

Entidad A

Ent. B

(20/06/2016)

Ent. C

Ent. D

(28/06/2016)

Entidad E (22/09/2016)

Δ PME

14,3

2,2

1,8

2,0

12,7

Saldo ventanillas Compras netas en Monex TC promedio

0,9 13,3 548,7

-1,8 4,5 550,6

-2,0 3,6 550,5

-0,1 2,2 550,7

-0,6 13,0 554,9

Monex: TC promedio ponderado ΔTC promedio ponderado

545,82 2,84

549,5 1,22

554,79 0,58

Intervención BCCR

-15,4

-10,6

-16,4 31

Periodos de tensión en el Monex en 2016: incremento en TC y PME -cifras en millones de EUA$ y variación del TC en colones-

32

¿Qué se observa del cambio diario en PME? • Algunos intermediarios cambiarios incrementan la PME (aumentan su posición de riesgo) lo que les permite, además de generar ganancias cambiarias, mejorar su posición patrimonial, sin que haya un aporte adicional de capital. • Una PME “larga” es un incentivo para presionar al alza el tipo de cambio e incrementar el riesgo sistémico cambiario. • Es un incentivo que aumenta el riesgo moral. 33

Cambio a la normativa sobre PME 1) Fijar a partir del 22 de diciembre de 2016 y hasta el 31 de marzo de 2017 la (PME/K) en el valor observado el 30 de noviembre de 2016. 2) Solicitar a los intermediarios cambiarios que envíen al BCCR, para la correspondiente autorización, la estrategia para que al 31 de diciembre de 2018 se cumpla:

𝑃𝑀𝐸 𝐴𝑀𝐸 = 𝐾 𝐴 34

Cambios a la normativa sobre PME 3) Aprobada la estrategia por el BCCR, deberán reducir la diferencia entre (PME/K) y (AME/A) de acuerdo con dicho plan. 4) Las compras y ventas diarias de divisas superiores a EUA$500 mil para ejecutar esa estrategia, deberán realizarse directamente con el BCCR, al tipo de cambio de Monex vigente el día de la transacción. 35

Coyuntura económica 2016 Programa Macroeconómico 2017-2018

22 de diciembre de 2016