Cencosud

Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 1.600 Recomendación: Mantener Riesgo: Medio

Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Cencosud a CLP 1.600 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 7,5% en el precio y un retorno de dividendos de 1,3%, totalizando un retorno de 8,8%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos:

11 de junio de 2015 Sector: Retail Analista: Martín Antúnez [email protected] T: +56 2 2660 2059 Información Compañía Ticker: CENCOSUD CI Equity Precio cierre (CLP por acción): 1.489 Rango 12M (CLP por acción): 1.305- 1.885 Volumen Diario (USD millones): 5,6 Acciones (millones): 2.889 Capitalización de Mercado (USD millones): 6.675 Acciones / ADR: CNCO US Precio Acción

Plan de inversión de USD 545 millones para 2015. En relación al año anterior, una mayor proporción de la inversión será destinada a tecnología, mantención y remodelaciones. La caída en los márgenes durante los últimos 4 años y el actual escenario macroeconómico ha llevado a la compañía a reducir la inversión, y actualmente el objetivo principal del plan es mantener la participación de mercado, con foco en reducir gastos. Menor flujo de caja y venta de activos. La reducción de los márgenes y un débil crecimiento de las ventas han provocado un aumento en los ratios de deuda de la compañía, y ha generado la necesidad de reducir el nivel de apalancamiento. Recientemente se materializó la venta del 51% del negocio de tarjetas de crédito en Chile, con lo cual se liberan aproximadamente USD 1.100 millones de deuda (los fondos recibidos por la venta serán utilizados para pagar deuda). Además, la empresa venderá el Banco París y está analizando la posibilidad de vender activos prescindibles como gasolineras y farmacias.

Base Jun 2014=100 Cencosud

Desaceleración económica en la región. Tanto las ventas como los márgenes de las compañías de Retail se han visto afectadas por la desaceleración económica en la región. Las proyecciones de crecimiento para el PIB de Brasil son negativas para el 2015, y para el resto de los países donde opera la compañía se proyectan bajas tasas de crecimiento. Sin embargo, como variable favorable, creemos que un cambio de gobierno en las próximas elecciones presidenciales de Argentina puede resultar beneficioso para la compañía.

IPSA

120

Negocio de supermercados: defensivo ante bajas del ciclo económico. Pese a las negativas contingencias que describimos más arriba, destacamos positivamente la alta participación que mantiene la compañía en el negocio de supermercados, el cual se ve menos afectado por la desaceleración. A marzo de 2015, la proporción de las ventas de supermercados sobre las ventas consolidadas es de 75%.

100

80

Riesgos

Fuente: Bloomberg

jun-15

abr-15 may-15

feb-15 mar-15

ene-15

nov-14 dic-14

sep-14 oct-14

ago-14

jun-14 jul-14

60

Riesgo País: Cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países donde opera la compañía. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos y salario mínimo. Todo esto podría afectar el valor de la empresa. Consolidación de operaciones: La ejecución del plan podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas.

Cencosud - Martín Antúnez - 11 de junio de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Precio Objetivo (CLP): Recomendación:

Cencosud Descripcion Compañía Cencosud es uno de los principales conglomerados de Latinoámerica, presente en Chile, Argentina, Brasil, Colombia y Perú. Participa en los negocios de: Supermercados, Mejoramiento del hogar, Tiendas por Departamento, Centros Comerciales y Servicios Financieros. A marzo de 2015 cuenta con 936 Supermercados, 94 tiendas de Mejoramiento del Hogar, 87 Tiendas por Departamento y 53 Centros Comerciales.

Estructura Propiedad (Dic-14) Otros 23% ADS 1%

Accionista Controlador 60%

AFPs 16%

Ventas Breakdown (12M) Brasil 19%

Chile 37%

Colombia 10% Perú 9%

Comparables Cencosud Grupo Pão de Açúcar Falabella Forus Ripley Walmart Chile

P/U 26,0 18,2 23,7 16,5 13,7 25,8

Estado de Resultado (CLP millones) Ventas Margen Bruto Margen Bruto % Resultado Operacional Margen Operacional % EBITDA Margen EBITDA % Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Margen Neto (Controlador)% UPA (CLP)

2013 10.294.993 2.934.283 28,5% 611.332 5,9% 799.912 7,8% (217.857) (251.506) 231.407 229.930 2,2% 80

2014 10.712.166 2.896.068 27,0% 549.884 5,1% 749.926 7,0% (215.456) (254.650) 191.024 191.880 1,8% 66

2015e 10.961.566 3.071.720 28,0% 589.551 5,4% 789.846 7,2% (220.042) (265.957) 220.419 223.022 2,0% 77

2016e 11.275.581 3.166.546 28,1% 614.631 5,5% 815.060 7,2% (218.545) (264.884) 254.772 256.940 2,3% 89

2017e 11.817.633 3.345.655 28,3% 672.687 5,7% 882.751 7,5% (215.821) (262.184) 293.040 295.615 2,5% 102

Balance (CLP millones) Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interés Minoritario

2013 171.712 2.262.773 3.101.884 4.528.866 10.065.234 2.957.141 5.803.867 4.261.367 100

2014 218.872 2.783.596 3.009.728 4.704.307 10.716.503 3.116.876 6.425.017 4.291.486 -832

2015e 349.561 2.842.503 2.992.664 4.634.252 10.818.980 3.171.415 6.498.622 4.320.359 -466

2016e 337.441 2.958.364 3.162.127 4.635.761 11.093.693 3.171.415 6.584.688 4.509.005 -466

2017e 207.699 3.129.911 3.162.127 4.637.996 11.137.732 2.871.415 6.412.119 4.725.613 -466

Flujo de Caja (CLP millones) Resultado Operacional Impuestos Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow

2013 611.332 (173.869) 188.580 (320.507) 1.472.413 1.777.948

2014 549.884 (158.513) 200.043 (250.017) 333.751 675.148

2015e 589.551 (173.356) 200.295 (275.119) 488.294 829.665

2016e 614.631 (184.285) 200.429 (369.892) 29.795 290.677

2017e 672.687 (209.473) 210.064 (210.064) 44.115 507.330

0 (58.269) 0

0 (55.893) 0

0 (57.307) 0

0 (66.126) 0

0 (76.432) 0

2013 1.892 23,8 1,4 10,3 3,6 3,5 2,3% 5,4% -

2014 1.481 22,3 1,5 9,6 3,4 3,9 1,8% 4,5% 1,0%

2015e 1.489 19,3 1,5 9,0 3,5 3,6 2,1% 5,2% 1,3%

2016e 1.489 16,7 1,5 8,8 3,6 3,5 2,3% 5,7% 1,5%

2017e 1.489 14,6 1,4 7,9 3,9 3,0 2,7% 6,3% 1,8%

Aumento de capital Dividendos Nueva Deuda

Argentina 26%

1.600 Mantener

EV/EBITDA 9,7 6,2 17,1 11,4 15,4 12,8

Ratios Precio accion (CLP) P/U Pasivos / patrimonio EV / EBITDA EBITDA / Gastos Financieros Deuda financiera neta / EBITDA ROA β (vs IPSA): 1,1 ROE Wacc : 12,3% Dividend Yield Fuente: CorpResearch, Bloomberg y Reportes de la compañía.

Cencosud - Martín Antúnez - 11 de junio de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Escenario macroeconómico

Participación de Ingresos 2%

3%

Como mencionábamos al comienzo, la economía en la región continúa desacelerándose. Durante el 2014 se observó el menor crecimiento del consumo privado de los últimos 5 años en los 5 países donde opera la compañía, y en 2015 esta tendencia persiste. En línea con lo anterior, las ventas minoristas de los 4 primeros meses de 2015 han crecido en promedio a 2,1% a/a. Asimismo, las proyecciones de crecimiento del PIB en la región son pesimistas para lo que resta del año.

9% 12%

75%

Supermercados

M.H

T.D

Centros Comerciales

Servicios Fin.

Los Same Store Sales (SSS) de Cencosud se han visto menos afectados de lo que esperábamos, debido a que el principal negocio de la compañía corresponde al segmento de supermercados (75% de los ingresos consolidados), el cual es más defensivo ante bajas del ciclo económico. Sin embargo, los márgenes de la compañía han disminuido debido a la depreciación de las monedas locales respecto al dólar y a mayores gastos de administración y ventas.

Fuente: Resportes Compañía

Consumo Privado

Crecimiento Ventas Minoristas

12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2%

Perú

Colombia 2010

1,0%

Brasil

0,0% -1,0%

mar-15

2,0%

Argentina

2014

3,0%

Chile

2013

4,0%

2012

5,0%

2011

6,0%

Fuente: BCCh, LatinFocus Consensus Forecast may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15

-2,0%

Fuente: INE

Ingresos Consolidados CLP miles de millones 14.000

25%

12.000

20%

10.000 8.000

15%

6.000

10%

4.000

5%

2.000

Ingresos

% Crec.

Fuente: Reportes Compañía, CorpResearch

2017e

2016e

2015e

2014

2013

2012

2011

0% 2010

0

Proyecciones de PIB Chile Argentina Brasil Perú Colombia

2012 5,5% 0,8% 1,8% 6,0% 4,0%

2013 4,2% 2,9% 2,7% 5,8% 4,9%

2014 1,9% 0,5% 0,1% 2,4% 4,6%

2015e 2,9% -0,1% -1,0% 3,3% 3,3%

2016e 3,6% 2,0% 1,1% 4,4% 3,3%

2017e 3,7% 2,7% 1,8% 4,7% 3,8%

Fuente: LatinFocus Consensus Forecast

Plan de inversión de USD 545 millones para 2015. Para los próximos 4 años, la compañía planea invertir entre USD 2.400 millones y USD 3.000 millones, de los cuales un 59% será destinado a crecimiento orgánico, 21% a remodelaciones y 20% a tecnología y logística. Solo en 2015 se contempla una inversión de USD 545 millones: USD 230 millones se utilizarán en aperturas de nuevas tiendas y malls, USD 100 millones en sistemas tecnológicos, USD 200 millones en remodelaciones y mantenciones de tiendas, y USD 15 millones en la puesta en marcha del hotel en Costanera Center. Actualmente, el objetivo principal del plan de inversión es mantener la participación de mercado, y más adelante poder aumentar su plan de expansión y crecer a mayor ritmo.

Cencosud - Martín Antúnez - 11 de junio de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Debilitamiento en las operaciones y proceso de reestructuración.

EBITDA Consolidado CLP miles de millones 1.000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0

10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 2017e

7,0%

Fuente: Reportes Compañía, CorpResearch

6,0% 5,0%

Participaciones de Mercado Supermercados Chile (Ventas a Dic 2014)

3,0% 2,0%

Otros 5%

1,0%

Cencosud 27%

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

0,0%

2000

Tottus 7%

4,0%

2002

2016e

Margen Neto Cencosud

% Mg. EBITDA

2001

EBITDA

2015e

2014

2013

2012

2011

2010

5,0%

Como consecuencia de la menor actividad económica en la región, tanto las ventas como los márgenes de la compañía se han debilitado. Creemos que la principal razón de la reducción de los márgenes durante los últimos años ha sido la fuerte competencia que ha tenido que enfrentar Cencosud y el agresivo plan de expansión, que aumenta la complejidad de las operaciones aumentando el porcentaje de gastos operacionales. En 2014 el margen operacional llegó a 5,1% sobre ingresos, y el margen neto se redujo hasta 1,8% (ver gráfico a continuación). Esto ha generado una reducción continua del flujo de caja y en consecuencia la compañía fue reduciendo de manera importante la inversión y su plan de expansión para reducir también su nivel de deuda.

Fuente: Reportes Compañía Walmart 39% SMU 22% *Elaboración Propia Fuente: Reportes Compañías, INE

Participaciones de Mercado Supermercados Chile (Ventas a Dic 2010) Otros 14% Tottus 6%

Walmart 37%

Cencosud 26%

SMU 17%

Para enfrentar esta situación, además de la reducción de la inversión, la compañía está tomando medidas con el fin de reenfocarse en su core-business. Recientemente se materializó la venta a Scotiabank del 51% del negocio de tarjetas de crédito en Chile, cuyos fondos recibidos de USD 280 millones serían destinados únicamente a pagar deuda. Además, la empresa ya anunció su intención de vender el Banco París, y espera recibir ofertas dentro de los próximos dos meses. Otras de las medidas que ya se encuentran en proceso, son el Spinoff del negocio de centros comerciales y la venta de activos no estratégicos (estaciones de servicio en Colombia) con lo que la compañía podrá dar un mayor enfoque a su core-business (Supermercados, Tiendas por Departamento y Mejoramiento del Hogar). Dado lo anterior, creemos que Cencosud enfrenta importantes desafíos en relación al contexto macroeconómico, la fuerte competencia y los procesos de reestructuración que se están llevando a cabo. Pensamos que será difícil para la compañía volver a los niveles de márgenes operacionales que mantenía hasta hace 2 años debido a la alta participación que tiene en Brasil y Argentina, cuyas perspectivas futuras no son alentadoras, y también debido a que la competencia es cada vez mayor. Sin embargo, esperamos que a partir de 2015 los márgenes comiencen a recuperase en relación a su situación actual.

*Elaboración Propia Fuente: Reportes Compañías, INE

Cencosud - Martín Antúnez - 11 de junio de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Valorización Para estimar el precio objetivo de Cencosud utilizamos un modelo de flujo de caja descontado, en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) hasta el año 2024 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 4,5% nominal. Se estimó una tasa de descuento para cada país donde opera la compañía y luego se calculó un WACC promedio ponderado según la participación de cada país en el margen bruto, llegando un WACC de 12,3% nominal. Consideramos un beta de 1,1, tasa libre de riesgo promedio ponderada de 7,3%, y un premio por riesgo de 5,5%. En el cálculo del flujo de caja no incorporamos el negocio financiero en Chile, y al patrimonio total consolidado se sumó el valor patrimonial de este negocio, para el cual asignamos un valor de USD 549 millones, que es proporcional al 100% del precio acordado por el 51% del negocio (USD 280 millones). Se consideró el precio de cierre de la acción al 10 de junio de 2015.

Tabla de sensibilidades g

WACC

1.600 13,3% 12,8% 12,3% 11,8% 11,3%

3,5% 1.194 1.313 1.446 1.595 1.763

4,0% 1.247 1.375 1.518 1.680 1.864

4,5% 1.307 1.445 1.600 1.777 1.980

5,0% 1.374 1.523 1.693 1.888 2.114

5,5% 1.450 1.613 1.800 2.017 2.272

Cencosud - Martín Antúnez - 11 de junio de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Glosario Término

Definición / Traducción

Cálculo

EBITDA

Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization)

Resultado Operacional más Depreciación más amortización

EBITDAR

EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents)

EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques

EV

Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value)

Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario

EV/EBITDA

Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción

EV dividido por Ebitda

EVA

Valor Económico Agregado (Economic Value Added)

Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado

FCL

Flujo de Caja Libre

EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo

Free-float

Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado

Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores

Margen

Porcentaje de las ventas

Operacional

Resultado Operacional / Ventas

Ebitda

Ebitda / Ventas

Neto

Utilidad / Ventas

P/U

Relación Precio / Utilidad

Precio de la acción dividido por la UPA

P/VL

Relación Precio a Valor Libro

Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción

Retorno de Dividendos

Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos

Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción

Retorno FCL

Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa

FCL / Precio de la acción

ROA

Retorno de los Activos (Return on Assets)

Utilidad del ejercicio / Activo Total

ROE

Retorno del Patrimonio (Return on Equity)

Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable

UPA

Utilidad por acción

Utilidad del ejercicio / Número de acciones

x

Veces

YtD

Año a la fecha (Year to Date)

Variación porcentual en lo que va del año

Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como “Retorno similar al del IPSA” al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

Cencosud - Martín Antúnez - 11 de junio de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch [email protected] Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos [email protected] Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero [email protected] Karla Flores Analista Económico [email protected] Mauricio Carrasco Economista [email protected] Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. [email protected] Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. [email protected] Patricio Acuña Analista. [email protected] Martín Antúnez Analista. Sector: Retail. [email protected] Andrea Neira Analista. Sectores: Telcom, Commodities, Transporte. [email protected]

Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono +562 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

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DISCLAIMER Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

Cencosud - Martín Antúnez - 11 de junio de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

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Cencosud - Martín Antúnez - 11 de junio de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”