SEMANAL SECURITY

DESTACADOS DE LA SEMANA

Lunes 21 de Agosto de 2017 Chile: Pese a Sesgo Neutral del Banco Central no Descartamos Recorte en Próximos Meses

Mercados Bursátiles* Indicador IPSA Bovespa S&P 500 Dow Jones Nasdaq Nikkei Hang Seng

El panorama inflacionario -moderación tanto del IPC total como de los indicadores subyacentes- en combinación con la apreciación cambiaria, mantiene la presión a la baja sobre las expectativas de inflación a mediano plazo, dejando la abierta la opción de un recorte de 25pb en la TPM. Hacia delante, de materializarse nuevas sorpresas a la baja en inflación, escenario al que le asignamos una alta probabilidad, la entidad podría reaccionar con un segundo ajuste, que le permita mantener la TPM real en un nivel marcadamente expansivo, así como también optaría por modificar la TPM sin entregar un sesgo previo. (Pág.11)

Cierre Var % Semanal 5.119 1,70 68.723 2,02 2.432 -0,39 21.738 -0,55 6.235 -0,35 19.470 -1,31 27.048 0,61

IPSA: Mayores Alzas/Bajas Semanales* Oro Blanco AESGener LTM CAP

CAP: Con Precio Objetivo de $7.600 Recomendamos Sobreponderar

CCU BCI Entel Sigdo Koppers Embonor-B Smsaam -6

-3

0

3

6

Renta Fija: Rendimientos* Instrumento FED Funds Treasury 10y TPM Chile BCP5 BCP10 BCU5 BCU10

Cierre (%) Var. Semanal (pbs) 1,25 0,0 2,20 1,0 2,50 0,0 3,62 -4,0 4,32 -2,0 0,96 -1,0 1,46 -2,0

Mercados Cambiarios* Moneda Peso / US$ Real / US$ US$ / Euro Yen / US$ Yuan / US$

Cierre Var % Semanal 646,5 -0,05 3,15 1,36 1,18 -0,58 109,3 -0,11 6,67 -0,10

(-) depreciación, (+) apreciación

Materias Primas* Commodity Cobre (US$/lb.) Celulosa (US$/Ton) Petróleo WTI (US$/B) Oro (US$/oz) Índice CRB Baltic

Cierre Var % Semanal 293,35 0,74 891 -0,04 48,5 -0,63 1287,5 -0,15 438,5 -0,55 1247 9,58

*Cierre estadístico del informe: viernes 18 de agosto 14:00 14:00 pm.

9

Hemos actualizado nuestra cobertura de CAP, estimando un precio objetivo de $ 7.600 a 12-18 meses, con una recomendación de Sobreponderar. Ajustamos a la baja la proyección del precio del hierro para 2017 a US$ 70/ton, mientras que mantenemos el de largo plazo en US$ 50/ton. Dentro de los riesgos al alza destacamos: promedio de los contratos futuros a 3 años es de US$ 55/ton en el último mes; y posible demora en la oferta entrante del mineral. Por el contrario, dentro de los riesgos a la baja, una creciente reutilización del acero reciclado, producto de medidas medioambientales en China, afectaría directamente al precio del hierro por un menor crecimiento del mercado acerero chino. (Pág. 3)

China: Desacelerar es Parte del Plan Las cifras sectoriales en China sorprendieron a la baja, pero no cambian nuestro escenario, en el cual las autoridades seguirán intentando balancear la desaceleración ordenada de la economía con el retiro del exceso de liquidez en esta. La mejora en el entorno global ha ayudado a que no sea necesario un estímulo de la magnitud de los últimos dos años, pero hacia adelante seguiremos viendo periodos de condiciones financieras más restrictivas, alternados con otros de mayor gasto fiscal y/o crecimiento del crédito, en búsqueda de suavizar el ciclo sin arriesgar mayor inestabilidad financiera. (Pág. 12) AGENDA SEMANAL Fecha Martes 22

Alemania: Encuesta ZEW (Ago)

Martes 22

México: PIB (II-17)

Miércoles 23 EE.UU.: PMI Compuesto (Ago) Miércoles 23 Eurozona: PMI Compuesto (Ago) Jueves 24

Japón: IPC (Jul)

Consenso*

Previo

15 puntos

17,5 puntos

--

0,6% t/t

--

54,6 puntos

55,5 puntos

55,7 puntos

0,4% a/a

0,4% a/a

* Bloomberg.

Departamento de Estudios Security

www.inversionessecurity.cl

Editor: [email protected]

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ÍNDICE DE CONTENIDOS PÁGINA Renta Variable Local: - CAP: Recomendamos Sobreponderar

3

Carteras Accionarias Security

5

Principales Indicadores Bursátiles

6-7

Panorama Económico Nacional: Nacional: - CCNN Segundo Trimestre: Consumo Siguió Fuerte y Nueva Caída de la Inversión - Recuperación Más Pronunciada

8 10

Renta Fija Local: Local: - Pese a Sesgo Neutral del Banco Central no Descartamos Recorte en Próximos Meses

11

Panorama Económico Mundial: Mundial: - China: Desacelerar es Parte del Plan - Eurozona: Inflación se Mantiene Acotada

12 13

Visiones Para los Principales Activos Financieros

19

Calendario Económico

21

Anexo Estadístico

22

Glosario

24

Últimos Informes

25

Contactos

26

2

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Lunes 21 de Agosto

RENTA VARIABLE LOCAL CAP: Recomendamos Sobreponderar

Martín García-Huidobro O. MÚLTIPLOS ESTIMADOS Precio/Utilidad Bolsa/Libro EV/EBITDA

2015 31,5 0,2 7,6

2016 10,7 0,6 6,5

2017E 9,6 0,9 5,3

2018E 12,5 0,9 6,1

2019E 21,7 0,9 7,8

Fuente: Reportes de la empresa y Depto. de Estudios Security

VALORIZACIÓN CAP (Millones de Pesos) Valor Económico de Activos Valor Presente Flujo de Caja Caja Inv. En Emp. Rel. Valor de Deuda Financiera Interés Minoritario Valor del Patrimonio Número de Acciones* Precio Objetivo 12 Meses**

3.530 2.813 239 717,2 -1.157 -570 1.803 149 7.602

Fuente: Reportes de la empresa y Depto. de Estudios Security

RESULTADOS EFECTIVOS Y PROYECTADOS (Millones de Dólares) Ingreso por Ventas Costo de Ventas + GAV Res. Operacional EBITDA Utilidad Neta

2015 1.475 1.368 82 287 2

2016 1.636 1.390 220 446 60

2017E 1.799 1.416 348 559 110

2018E 1.728 1.405 293 484 88

Fuente: Reportes de la empresa y Depto. de Estudios Security

EVOLUCIÓN CAP VS IPSA (Base 100: Enero 2015) 480 420

IPSA

CAP

2019E 1.567 1.352 192 360 49

Hemos actualizado nuestra cobertura de CAP, estimando un precio precio objetivo de $ 7.600 en un horizonte de 1212- 18 meses, con una recomendación de Sobreponderar. En 2017, el precio de mineral ferroso con 62% de contenido, ha promediado los US$ 73,4 /ton. Mostrando una alta volatilidad con un máximo de US$94,8/ton y un mínimo de US$ 53,3/ton a la fecha actual Así, ajustamos a la baja la proyección del precio del hierro para 2017 a US$ 70/ton, mientras que mantenemos el precio de largo plazo en US$ 50/ton en términos reales. En términos de costos, el precio del carbón se ha ajustado parcialmente luego del alza de más de 200% en 2016, lo cual implicaría volver a premios por mayor grado de hierro de US$ 1,5/ton por grado aproximadamente. Por el lado de la demanda, se esperan buenas perspectivas para la economía China, la que ha impulsado el precio de metales básicos dado su rol como principal motor de crecimiento de estas demandas. Pero también hay que recalcar que se espera un alza en la oferta de hierro con la entrada de 76 MM de toneladas en 2018 y 53 MM de toneladas para 2019 (alrededor de un 10% de la oferta actual en total), lo que será una presión a la baja en el precio del hierro a partir de 2018. En este sentido, cabe destacar la mayor eficiencia lograda por CAP, junto con la baja del precio del petróleo, que le ha permitido reducir su cash cost en cerca de 40% desde 2014. La empresa ha sabido aprovechar el alza de precios, aumentando la venta de pellets en el mix de producción (los cuales tienen un mayor valor agregado).

360 300 240 180 120 60 0

Fuente: Bloomberg y Departamento de Estudios Security

Los riesgos al alza para nuestra valorización valorización vendría de: i) perspectivas de largo plazo para el precio del hierro, considerando el promedio de los contratos futuros a 3 años de US$ 55 /ton en el último mes, ii) posible demora en la oferta entrante de hierro. El riesgo a la baja es una creciente creciente reutilización del acero reciclado, producto de medidas medioambientales en China, lo cual afectaría directamente al precio del mineral por un menor crecimiento del mercado acerero chino.

3

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Lunes 21 de Agosto

RESULTADOS EFECTIVOS 2T17 2017 II

UTILIDAD NETA 2016 II Var. %

SECTOR BANCOS BCI 90.435 Banco de Chile 159.818 Banco Santander 150.436 ItauCorpbanca 64.607 SECTOR COMMODITIES MINERO CAP (1) 5,1 SECTOR FORESTAL CMPC (1) 25,7 SECTOR TELECOM & TI Entel -2.641 Sonda 2.295 SECTOR INDUSTRIAL LATAM (1) -138,0 SECTOR CONSUMO CCU 12.207 SECTOR RETAIL Parauco 12.509 Ripley (2) 18.230 SECTOR ELÉCTRICO AES Gener (1) 41,4 Colbún (1) 67,3 Engie Chile (1) 31,5 Enel Américas (1) 132,0 Enel Chile 53.038 Enel Generación 32.838

2017 II

EBITDA 2016 II

Var. %

RESPECTO A EBITDA ESTIMADO

87.651 150.985 116.300 28.544

3,2% 5,9% 29,4% 126,3%

5,9

-13,6%

95,1

93,2

2,0%

47,0

-45,3%

289,4

221,4

30,7%

8.797 5.180

-55,7%

97.665 21.756

98.565 26.360

-0,9% -17,5%

-92,1

49,8%

291,7

232,0

25,7%

6.282

94,3%

44.367

34.462

28,7%

10.958 11.764

14,2% 55,0%

30.912 38.625

25.856 36.728

19,6% 5,2%

= =

67,3 51,5 21,6 139,0 76.161 84.880

-38,5% 30,7% 45,8% -5,0% -30,4% -61,3%

190,4 158,5 74,4 734,0 137.373 88.725

184,5 151,1 71,4 659,0 181.324 142.638

3,2% 4,9% 4,2% 11,4% -24,2% -37,8%

=

=

= = =

(1) Resultados en US$ (2) Ebitda incluye Gastos por Intereses y Reajustes.

RESULTADOS ESTIMADOS 2T 2017 UTILIDAD NETA 2017 II-E SECTOR CONSUMO Andina SECTOR RETAIL Cencosud (3) Falabella

EBITDA

2016 II

Var. %

2017 II-E

2016 II

8.824

5.346

65,1%

59.128

56.820

4,1%

59.824 132.748

86.352 118.308

-30,7% 12,2%

162.149 297.267

154.232 279.789

5,1% 6,2%

Var. %

(3) Sin considerar one-offs, el EBITDA Ajustado del 2T17 crecería 5,2% a/a.

4

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CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY COMPOSICIÓN DE LAS CARTERAS AGOSTO 12 9 Ponderaciones (%) 13 (+1) 15 (-1) 12 (+1) 13 (-1) 11 12 (-2) 10 (-1) 11 (-1) 10 (+1) 11 (+2) 8 (+3) 10 (+10) 8 10 (+1) 7 (+1) 10 (+3) 8 (+8) 6 (+6) 5 (-5) (-11) 5 5

DESEMPEÑO CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY

6

ENELAM 13 18 (-2) COPEC 11 18 (-1) (-1) CENCOSUD 11 17 BSANTANDER 10 16 (+1) LTM 9 (+1) 16 (+2) ENELGXCH 8 (+3) 15 (+15) FALABELLA 7 SQM-B 6 SM-CHILE B 6 (+4) ECL 5 (-4) (-14) CAP 4 SONDA 4 CMPC 2 PARAUCO 2 CHILE 2 (-4) (-7) (-8) Total 100 100 100 100 1) Estas carteras resultan de conciliar dos aspectos: i) una selección de acciones b asada en la mejor relación retornoriesgo b ajo una visión estratégica (largo plazo); ii) la minimización de los desvíos respecto al b enchmark (IPSA). 2) La cartera pivot y de diversificación parsimoniosa corresponde a la de 12 acciones (resaltado). 3) Entre paréntesis el camb io en el ponderador con respecto a la cartera anterior.

PONDERACIONES SECTORIALES CAS-6

IPSA

33 18 16 0 16 17 0 0 0 0 100

19 12 22 6 10 15 5 3 7 0 100

12 -15,6% 23,6% 4,2%

15 -17,8% 23,8% 4,1%

En 2012 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado

IPSA 3,0% 9,4%

6 1,1% 10,8% 4,5%

9 3,1% 10,4% 3,6%

12 3,0% 10,3% 3,0%

15 4,9% 9,9% 2,8%

En 2013 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado

IPSA -14,0% 14,4%

6 -15,2% 14,6% 5,8%

9 -18,0% 14,2% 4,6%

12 -17,8% 14,4% 3,6%

15 -16,3% 14,4% 3,2%

En 2014 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado

IPSA 4,1% 11,2%

6 10,1% 12,7% 4,9%

9 10,8% 12,2% 4,1%

12 11,4% 12,2% 3,7%

15 8,4% 11,9% 3,2%

En 2015 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado

IPSA -4,4% 11,7%

6 1,7% 11,0% 5,4%

9 2,2% 10,8% 4,7%

12 1,1% 10,9% 4,0%

15 -1,0% 11,0% 3,6%

En 2016 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado En 2017 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado

IPSA 12,8% 10,6%

6 16,9% 11,1% 6,0% 6 20,5% 8,3% 4,7%

9 15,9% 10,6% 4,9% 9 24,4% 8,3% 3,8%

12 16,9% 10,3% 4,5% 12 22,7% 8,5% 3,6%

15 16,1% 10,1% 4,0% 15 22,6% 8,1% 3,0%

CAS Agosto* IPSA 6 9 12 Retorno del período 0,6% 0,6% 1,1% 0,6% Desviación estándar 2,0% 2,7% 2,5% 2,7% *Periodo de vigencia: desde el 28 de julio al 18 de agosto a las 12:00.

15 0,4% 2,5% 15 1,7% 1,4%

CMPC

IPSA

IPSA

CHILE

200 160 120 jun-17

jun-16

jun-15

jun-14

jun-13

jun-12

80 jun-11

PARAUCO

ECL

12 1,8% 1,5%

240

jun-05

-4%

ENELGXCH

-3%

BSANTANDER

-2%

9 1,8% 1,3%

280

0% -1%

CAS 12

320

SONDA

SM-CHILE B

1%

FALABELLA

2%

CENCOSUD

3%

COPEC

4%

ENELAM

5%

6 1,6% 1,1%

DESEMPEÑO HISTÓRICO CAS-12 VS IPSA 360

CAP

SQM-B

LTM

6%

IPSA 1,5% 1,0%

CAS Última Semana Retorno del período Desviación estándar

RENDIMIENTO SEMANAL

IPSA 23,0% 7,3%

jun-10

CAS-9

9 -18,0% 23,5% 5,1%

jun-09

CAS-12

6 -18,0% 23,2% 5,6%

jun-08

CAS-15

Ponderaciones (%) Eléctrico 26 26 25 Forestal 13 12 13 Bancos 18 16 19 Otros Commodities 10 12 10 Industrial 9 10 11 Retail 20 19 22 Consum o 0 0 0 Telecom unicaciones y TI 4 5 0 Otros 0 0 0 Construcción 0 0 0 Total 100 100 100 Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago y Estudios Security

IPSA -15,2% 22,1%

jun-07

Sector

En 2011 Retorno del período Desviación estándar Tracking Error Anualizado

jun-06

15

N° de acciones

Los rendimientos de las Carteras Accionarias Security son calculados diariamente por el Departamento de Estudios en base a las ponderaciones publicadas en el Informe Semanal y considerando el precio de cierre diario informado por la Bolsa de Comercio de Santiago. No incluyen otro tipo de variables que podrían modificar los resultados para el inversionista, como costos administrativos, comisiones u otras que podrían estar involucradas en transacciones con 5 intermediarios financieros. Por esto, los rendimientos informados pueden no necesariamente coincidir con los que obtendría un inversionista individual al replicar estas carteras.

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PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES Precio Cierre

RETORN O %

Últim os 12 m eses M áximo

M ínimo

1W

1M

P/U 2017

2015

Bolsa/Libro

2016

Actual

2015

2016

Utilidad Por Acción Actual

2015

Cap. Bursátil (M M US$)

2016

D.Yield

SECTOR BANCOS

Bsantander BCI Chile

47,0

48,8

33,2

-0,4%

10,1%

31,7%

13,3

14,9

16,9

2,2

2,4

3,1

2,9

2,4

13.734

3,7

39.950

41.478

29.716

-2,3%

2,6%

21,1%

9,0

11,6

11,8

1,5

1,7

1,9

3.155

2.986

7.657

2,5

93,7

95,0

73,5

1,0%

-1,1%

23,8%

12,4

13,9

16,2

2,5

2,7

3,1

6,2

5,8

14.234

3,1

Itaucorp

6,0

6,4

5,1

0,7%

-5,8%

7,0%

8,7

1.173,6

54,6

1,6

0,9

1,0

0,7

0,7

4.765

0,0

Security

262,0

277,0

214,7

0,8%

11,0%

15,9%

9,5

9,9

14,3

1,1

1,3

1,5

19,0

20,1

1.534

4,5

CMPC

1.630

1.693

1.273

3,4%

-2,6%

19,0%

-

-

-

0,7

0,6

0,8

34,6

-1,1

6.341

0,1

Copec

8.096

8.212

5.963

0,7%

2,3%

26,1%

20,7

22,6

33,9

1,2

1,3

1,6

399,8

293,5

16.459

1,4

SECTOR FORESTAL

SECTOR COM M ODITIES M INEROS

CAP SQM-B

6.785

8.219

3.302

5,3%

9,8%

45,3%

168,5

17,7

-

0,2

0,6

0,8

225,6

10,2

1.541

2,2

27.600

27.933

16.302

4,1%

11,5%

44,6%

23,2

27,1

34,1

2,1

3,4

5,1

684,0

572,9

10.465

3,4

SECTOR COM UNICACION ES & TECNOLOGÍA

Entel

6.650

8.314

6.328

-2,3%

-10,1%

-6,4%

-

53,2

148,0

1,6

1,7

1,6

238,8

-4,7

3.117

0,5

Sonda

1.181

1.387

1.051

0,3%

0,7%

-0,5%

25,5

39,2

68,6

2,4

2,1

2,1

54,6

49,2

1.611

1,3

SECTOR CON STRUCCIÓN & INM OBILIARIAS

Besalco

719

719

224

4,0%

21,7%

210,1%

8,8

11,9

34,4

0,8

0,7

2,2

-20,6

26,6

632

1,1

Salfacorp

850

866

449

3,3%

-1,8%

80,9%

7,4

8,6

13,5

0,5

0,6

1,1

49,9

50,7

585

2,0

Andina-B

2.969

2.969

2.334

3,2%

7,3%

20,2%

22,7

26,0

28,0

2,4

2,9

3,3

79,8

92,8

4.102

3,4

CCU

8.970

9.019

6.595

4,9%

4,2%

29,9%

24,0

21,8

27,1

2,7

2,4

3,0

323,6

326,9

5.142

1,2

Conchatoro

1.068

1.189

1.025

0,8%

-0,1%

-0,3%

15,9

16,8

18,0

1,8

1,6

1,5

57,6

66,7

1.236

2,6

Embonor-B

1.500,0

1.650,0

1.320,1

-2,7%

-5,4%

11,4%

18,6

17,0

21,3

1,6

2,0

2,2

43,8

54,9

1.133

4,0

7,2

8,1

6,1

-0,2%

1,0%

9,8%

9,7

9,8

10,9

1,2

1,3

1,3

0,5

0,7

446

4,9

1.050

1.472

1.044

-0,9%

-3,7%

-3,7%

14,2

16,8

15,6

1,8

1,8

1,7

68,6

74,7

512

3,0

SECTOR CON SUMO

Vspt Watts SECTOR INDUSTRIAL

LTM

7.975

8.786

5.243

5,4%

-0,9%

41,3%

-

67,5

-

1,0

1,3

1,8

-122,8

-284,3

7.197

0,3

Smsaam

65,1

71,0

51,0

-4,1%

1,7%

26,2%

9,0

13,8

14,0

0,9

1,0

1,3

3,8

5,0

994

3,0

Vapores

32,9

33,7

10,6

3,6%

7,7%

88,7%

-

-

-

0,3

0,4

0,8

14,0

-0,3

1.569

0,0

SECTOR RETAIL

Cencosud

1.910

2.177

1.749

1,6%

2,6%

1,6%

17,3

13,7

15,7

1,0

1,3

1,3

67,8

82,0

8.506

2,6

Falabella

6.145

6.168

4.807

1,5%

5,6%

16,0%

21,1

21,2

24,1

2,9

3,1

3,4

191,4

213,6

23.177

1,3

Forus

2.547

2.671

2.063

3,2%

6,1%

12,9%

13,7

21,8

23,6

2,6

3,1

3,4

142,4

128,1

1.019

1,6

Hites

762

780

340

-2,1%

3,7%

52,4%

7,4

11,9

17,0

0,7

1,3

2,0

33,0

34,5

446

2,7

1.705

1.772

1.453

-0,2%

-0,1%

11,5%

15,2

18,9

20,9

1,4

1,8

2,0

71,8

73,3

2.366

1,9

651

651

383

11,7%

18,1%

63,0%

-

6,8

10,1

0,7

0,9

1,3

23,1

-23,5

1.893

1,7

Parauco Ripley SECTOR UTILITIES

AESGener

224

273

205

5,6%

-6,9%

-6,5%

14,1

-

-

1,7

1,2

1,1

13,5

22,3

2.865

6,8

Aguas-A

401

438

341

0,6%

-1,2%

17,1%

17,2

14,2

16,0

3,6

3,4

3,6

19,5

21,1

3.796

5,5

Colbun

149

155

123

0,2%

-0,6%

14,6%

20,5

17,2

19,3

1,2

1,0

1,1

2,8

8,3

4.036

2,6

1.311

1.413

1.011

-0,7%

-4,6%

23,7%

15,4

6,6

28,4

0,8

0,9

1,1

51,3

63,2

2.177

0,6

Enelgxch

487

541

405

-0,4%

-7,4%

12,0%

18,3

7,7

9,5

2,7

2,1

2,2

40,8

47,9

6.203

5,9

Enelam

129

141

104

2,5%

-5,0%

19,6%

12,7

14,0

61,2

1,4

1,5

-

12,4

13,5

11.783

2,6

Enelchile

71,0

76,2

59,5

0,1%

-3,8%

15,8%

-

9,6

9,3

-

1,1

1,2

-

-

5.423

4,5

2.010

2.510

1.580

-2,0%

-1,7%

-5,9%

16,4

15,5

14,1

1,6

1,8

1,6

317,7

314,1

522

4,0

E-CL

Gasco

Precio s de cierre 18 de agosto a las 12:00 hrs. Fuente: Estudios Security

6

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DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

Lunes 21 de Agosto

PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES Precio Cierre

M ínimo

P/U

RETORN O %

Últim os 12 m eses M áximo

1W

1M

2017

2015

2016

Bolsa/Libro Actual

2015

2016

Utilidad Por Acción Actual

2015

Cap. Bursátil (M M US$)

2016

D.Yield

HOLDINGS

Almendral

48,5

58,8

41,4

-1,6%

-3,4%

-4,0%

-

47,6

266,0

0,9

1,1

1,0

2,1

-0,1

1.353

0,6

Antarchile

9.200

9.498

6.112

-1,1%

5,6%

37,3%

13,4

14,1

23,2

0,7

0,7

1,0

677,7

491,1

6.508

2,1

550

650

416

10,0%

19,6%

4,0%

35,5

33,6

28,6

1,4

1,5

1,6

16,7

13,9

1.630

1,2

1.080

1.209

908

-2,3%

-4,5%

14,2%

15,8

13,0

14,3

1,7

1,6

1,8

58,7

63,3

1.672

6,2

Calichera-A IAM ILC

8.623

9.244

6.842

-0,2%

-3,1%

1,5%

10,0

3,0

9,9

1,4

1,3

1,2

692,2

724,8

1.337

7,5

Minera

14.150

14.400

10.005

0,4%

-1,7%

19,1%

19,8

17,9

25,2

0,6

0,5

0,6

525,0

723,2

2.731

2,1

4,87

4,91

2,80

2,5%

13,7%

62,3%

27,3

24,3

27,8

0,4

0,5

0,7

0,2

0,1

799

1,3

6,1

6,1

3,2

6,7%

28,7%

82,9%

21,2

21,6

32,0

0,5

0,6

1,0

0,2

0,1

1.294

1,1

1.880

1.880

1.350

1,1%

2,5%

19,4%

21,5

14,8

16,5

0,7

0,9

1,0

205,7

58,1

4.840

1,7

Nortegrande Oro Blanco Quinenco SM Chile-B Sigdo Koppers

280

286

202

1,0%

-0,8%

30,1%

23,7

29,9

38,6

2,1

2,3

2,8

9,0

7,9

5.186

1,1

1.070

1.100

813

-2,6%

15,6%

27,4%

9,5

15,9

22,6

1,1

1,1

1,4

76,1

88,8

1.797

2,1

OTROS SECTORES

Banmedica

1.645

1.645

1.250

2,5%

3,8%

27,3%

18,0

18,0

20,7

3,2

3,6

4,3

59,8

56,9

2.045

2,2

Habitat

850

870

670

1,2%

0,6%

7,6%

9,7

9,1

8,2

2,9

2,6

2,7

94,5

83,6

1.332

6,9

Multifoods

205

296

151

4,6%

-8,2%

8,4%

-

10,1

5,8

0,7

2,0

1,8

5,8

-15,3

437

0,8

Precio s de cierre 18 de agosto a las 12:00 hrs. Fuente: Estudios Security

EVOLUCIÓN SEMANAL POR SECTOR Evolución Semana l Por Sector

Commodities

Utilities

Retail

(Índice Viernes Previo = 100)

(Índice Viernes Previo = 100)

Consumo

(Índice Viernes Previo = 100)

(Índice Viernes Previo = 100)

103,0

104,0

102,5

104,0

102,5

102,0

103,0

103,0 102,0

101,5

101,5

102,0

101,0

102,0

101,0 101,0

100,5

101,0 100,5

100,0

100,0

100,0

99,5

100,0

99,5

Bancos

Industria & Transporte

(Índice Viernes Previo = 100)

18-ago

16-ago

15-ago

14-ago

11-ago

18-ago

16-ago

15-ago

Consumo

102,0

104,0

101,5

103,0

101,0

IPSA 98,0

(Índice Viernes Previo = 100)

105,0

101,5

Retail

Const & Inmob

(Índice Viernes Previo = 100)

102,0

14-ago

98,5

IPSA

17-ago

99,0

11-ago

18-ago

17-ago

Commodities 16-ago

15-ago

14-ago

18-ago

17-ago

16-ago

15-ago

14-ago

99,0

IPSA

Utilities 98,0

11-ago

98,5

IPSA

11-ago

99,0

17-ago

99,0

101,0

102,0 100,5

100,5 101,0

99,5

18-ago

Constr & Inm 17-ago

IPSA 99,0

16-ago

18-ago

17-ago

16-ago

Industria y Trans 15-ago

98,0

14-ago

IPSA 11-ago

18-ago

17-ago

16-ago

15-ago

14-ago

11-ago

Bancos

15-ago

99,0

IPSA

14-ago

99,5 99,0

100,0

100,0

11-ago

100,0

7

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Lunes 21 de Agosto

PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL CCNN Segundo Trimestre: Consumo Siguió Fuerte y Nueva Caída de la Inversión

César Guzmán B. GRÁFICO 1: PIB (%) 5 Var 12m

4

La semana pasada el Banco Central divulgó las Cuentas Nacionales correspondientes al segundo trimestre y la revisión del primero, destacando:

Velocidad

3 2 1 0 -1 -2

I

II

III

IV

I

2014

II

III

IV

I

II

2015

III

IV

I

2016

Fuente: Estudios Security y Banco Central.

II 2017

GRÁFICO 2: PIB MINERO (%) 30

Var 12m

Las cifras ratificaron que este mal desempeño obedeció principalmente a la caída de -3% interanual en la minería, aunque el PIB del resto de los sectores creció apenas 1,3% en el trimestre. Medidos en el margen, la minería revirtió la gran caída del primer trimestre y subió 5,3% (23% anualizado), mientras que el resto se moderó desde 0,7% (3% anualizado) a 0,4% (1,5% anualizado) (gráficos 2 y 3).

Velocidad

20 10 0 -10 -20 -30

I

II III IV

I

2013

II III IV

I

2014

II III IV I

II III IV I

2015

2016

II

2017

Fuente: Estudios Security y Banco Central.

GRÁFICO 3: PIB NO MINERO (%) 6

Var 12m

Velocidad

4 2 0 -2

I

II

III

2014

IV

I

II

III

2015

IV

Fuente: Estudios Security y Banco Central.

I

II

III

2016

IV

I

Una expansión interanual de 0,9% del PIB durante el período, levemente por debajo de lo anticipado por el Imacec (1%). Medido en el margen (serie desestacionalizada) exhibió un alza de 0,7% (3% anualizado) acelerándose respecto al alza de 0,1% (0,5% anualizado) del trimestre previo (gráfico 1).

II 2017

Asimismo, la demanda interna presentó una aceleración en su medición interanual y mayor aún en términos de velocidad trimestral. De hecho, medida en 12 meses pasó desde un alza de 1,1% en el último trimestre de 2016 hasta 2,9% en el primero de este año, mientras que en el margen fue de 2,7% (11% anualizado) desde -1% (-4% anualizado) (gráfico 4). La desagregación ratificó que el consumo privado sigue siendo el impulsor del crecimiento, mientras que la inversión volvió a caer. En efecto, el gasto privado creció 2,6% interanual (1,8% el trimestre previo), mientras que la inversión se contrajo -4,1% (-2,4% el trimestre previo). Además, medido en el margen en base a cifras desestacionalizadas la primera de estas variables mostró un alza de 0,7% t/t (2,9% anualizado), mientras que la formación bruta de capital fijo bajó -0,2% t/t (-1% 8 anualizado) (gráficos 5 y 6).

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Lunes 21 de Agosto

PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL Los inventarios presentaron una acumulación en el periodo, aunque en un año móvil se ubican en -0,5% del PIB.

GRÁFICO 4: GASTO INTERNO (%) 12

Var 12m

Velocidad

8

Desde la perspectiva del origen, los sectores con mayor incidencia interanual en el PIB durante el período abril-junio fueron Servicios Personales (0,4pp), Comercio (0,3pp), y Servicios de Vivienda (0,2pp), mientras que las ramas que restaron crecimiento en el período fueron Construcción, Minería y Servicios Empresariales (cada uno en -0,2pp).

4 0 -4 -8

I

II

III

IV

I

2014

II

III

IV

I

2015

II

III

IV

I

2016

II 2017

Fuente: Estudios Security y Banco Central.

GRÁFICO 5: CONSUMO PRIVADO (%) 6 5

Var 12m

Velocidad

4 3 2 1 0 -1

I

II

III

IV

I

II

2014

III

IV

I

2015

II

III

IV

I

2016

II 2017

Fuente: Estudios Security y Banco Central.

GRÁFICO 6: INVERSIÓN (%)

30

Var 12m

20

Velocidad

10

Adicionalmente, se observó un déficit en la cuenta corriente en el período de US$ 1.549 millones (equivalente a 2,4% del PIB). Como resultado, el déficit acumulado a 12 meses se ubicó en -2,2% del PIB. En definitiva, las Cuentas Nacionales ratificaron el magro desempeño de la actividad en la primera mitad del año, afectada en parte por la huelga en Escondida, pero con un resultado más bajo del resto de los sectores que lo esperado a fines del año pasado. Por el lado de la demanda, el consumo sigue siendo el motor de crecimiento, con una caída de la inversión. Hacia adelante, la evolución de los indicadores líderes, junto con una mejora en los indicadores de confianza se sumaría al mayor impulso externo, lo que nos lleva a reafirmar nuestra visión de una recuperación a partir de la segunda mitad del año, la que podría ser más pronunciada que lo esperado por el consenso con miras a 2018.

0 -10 -20 -30

I

II

III

2014

IV

I

II

III

IV

2015

I

II

III

2016

IV

I

II 2017

Fuente: Estudios Security y Banco Central.

9

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Lunes 21 de Agosto

PANORAMA ECONÓMICO NACIONAL Recuperación Más Pronunciada Columna publicada en Diario Financiero

César Guzmán B.

Es indiscutible que la actividad económica en la primera mitad del año decepcionó. En efecto, el PIB creció apenas 0,5% en los primeros seis meses, con una parte importante explicada por problemas puntuales que afectaron la minería (huelgas, factores climáticos), llevándola a caer un 10%. Pero el resto de los sectores también tuvo un desempeño peor al previsto, creciendo solo un 1,5% en la primera mitad del año. Todo esto se dio en un contexto externo extremadamente favorable, por lo que el bajo resultado habría respondido a factores internos, entre ellos la incertidumbre política. Pero las señales para la segunda mitad del año son auspiciosas. Desde el ámbito externo, las condiciones financieras no sólo siguen siendo favorables, sino que se han vuelto mejores en las últimas semanas. El dólar a nivel global ha continuado debilitándose y los precios de las materias primas -con volatilidad- han subido, con la consiguiente mejora en los términos de intercambio de los países exportadores de éstas. Las tasas de interés globales están en niveles bajos y las primas por riesgo se han comprimido, lo que se traduce en un menor costo de financiamiento para las empresas. Además, las cifras conocidas de actividad del primer semestre han ratificado que el PIB global está acelerándose respecto a 2016 -desde 3% a 4%- y de manera más sincronizada entre países y regiones. Este panorama benevolente para las economías emergentes sienta las bases para un círculo virtuoso, en que el apetito por riesgo aumenta los flujos de capitales hacia sus economías, impulsando los mercados bursátiles y el crecimiento de la actividad y el gasto interno, lo que a su vez fortalece más sus monedas, atrayendo más flujos, etc. Si bien en algunos países ya se está observado este fenómeno, todavía es débil comparado con otros episodios, y no ha sido generalizado. Por el lado doméstico, ha habido un mejor desempeño de algunos indicadores líderes (que tienden a anticipar la trayectoria de la actividad) como el aumento en el dinero, las colocaciones bancarias, las importaciones y la Bolsa. A ello se suma que algunos índices de confianza de consumidores disponibles (post elecciones primarias) han mostrado un alza que anticiparía un mejor panorama político para la inversión y el crecimiento. Dado todo lo anterior es que ratificamos nuestra visión respecto a que la actividad económica y el gasto interno comenzarían una recuperación a partir de la segunda mitad del año, la que incluso podría sorprender al alza respecto a la expectativa del consenso de una expansión del PIB de 1,8% para lo que queda del año y de 2,5% para 2018 (según la Encuesta Mensual de Expectativas del Banco Central).

10

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Lunes 21 de Agosto

RENTA FIJA LOCAL Pese a Sesgo Neutral del Banco Central no Descartamos Recorte en Próximos Meses

César Guzmán B. GRÁFICO 1: COMPENSACIÓN INFLACIONARIA (Swaps, %)

En su reunión de agosto, el Consejo del Banco Central decidió mantener la tasa de política monetaria en 2,5%, acorde a lo esperado por el consenso de mercado, y contrariamente a nuestra expectativa de baja de 25pb. Adicionalmente, ratificó el sesgo neutral.

18-ago

30-jul

2 años

22-jun

03-jun

15-may

26-abr

07-abr

19-mar

28-feb

09-feb

21-ene

02-ene

1 año

11-jul

3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0

Fuente: Departamento de Estudios Security, Bloomberg.

GRÁFICO 2: COMPENSACIÓN INFLACIONARIA (1 en 1 SWAPS, %) 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4

04-ene 05-feb 08-mar 09-abr 11-may 12-jun 14-jul 15-ago 16-sep 18-oct 19-nov 21-dic 22-ene 23-feb 27-mar 28-abr 30-may 01-jul 02-ago

2.3

Fuente: Departamento de Estudios Security, Bloomberg.

GRÁFICO 3: TASAS SWAPS (%) 3.50 3.25 3.00 2.75

3 meses

2.50 2.25 2.00

6 meses M1

M2

M3

M4 2017

M5

Fuente: Departamento de Estudios Security, Bloomberg.

M6

M7

M8

El panorama descrito en el comunicado no tuvo mayores sorpresas: mayor crecimiento global, condiciones financieras externas muy favorables, precios de materias primas subiendo. Por el lado doméstico, inflación menor a lo previsto en junio, crecimiento acotado de la actividad y del gasto interno. A nuestro juicio, más allá del registro del IPC de julio, el panorama inflacionario (moderación tanto del IPC total como de los indicadores subyacentes) subyacentes) en combinación con la apreciación cambiaria, mantiene la presión a la baja sobre las expectativas de inflación a mediano plazo, lo que a su vez mantendría la opción abierta para un recorte de 25pb en la TPM, el que se analizaría en el próximo IPoM (que se difundirá el 6 de septiembre). Cabe destacar que prevemos que el Banco Central no entraría en un ciclo de bajas, sino más bien sería datadependiente. Esto quiere decir que de materializarse nuevas sorpresas a la baja en inflación, escenario al que le asignamos una alta probabilidad, la entidad podría reaccionar con un segundo ajuste, que le permita mantener la TPM real (la tasa referencial descontada la expectativa de inflación a un año) en un nivel marcadamente expansivo (por debajo de cero), así como también optaría por modificar la TPM sin entregar un sesgo previo. Eso sí, en materia de activos, los swap de corto plazo tienen incorporado en parte un recorte, por lo que no les vemos mucho valor.

11

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Lunes 21 de Agosto

PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL China: Desacelerar es Parte del Plan

Jorge Cariola G. GRÁFICO 1: INDICADORES SECTORIALES (var % 12m) 16

Pr od u cc ió n in d us tr ia l Ve n ta s mino r ist a s

14 12 10 8

Las cifras sectoriales de China conocidas durante la semana pasada mostraron una desaceleración tanto en la producción industrial como en las ventas minoristas (gráfico 1), lo que fue interpretado como un signo de que habría comenzado la trayectoria hacia menor expansión de la actividad, que se plasmaría en el crecimiento del producto durante la segunda mitad del año.

6 4

2013

2014

2015

2016

2017

Fuente: Bloomberg y Departamento de Estudios Security.

GRÁFICO 2: PMI Y PRODUCCIÓN MANUFACTURERA 56

P M I manufacture ro (puntos) P rod. industr ial (v ar . % 12m, de r .)

20

54

16

52

12

50

8

48

10

11

12

13

14

15

16

17

4

Fuente: Bloomberg y Departamento de Estudios Security. Nota: Un PMI sobre 50 puntos indica de la mayoría de los encuestados está más optimista respecto al mes anterior.

GRÁFICO 3: DINERO Y CRÉDITO (% del PIB) 2 60 2 40

Din e ro (M 2) Cr é d ito

2 20 2 00 1 80 1 60 1 40 2 0 08

2 01 0

20 1 2

20 14

2 01 6

Fuente: BIS, Bloomberg y Departamento de Estudios Security.

Aunque no es descartable que la transición hacia menores tasas de expansión, que también están en nuestro escenario Informe de Portafolios Agosto 2017), base (Informe 2017 hayan comenzado a manifestarse, parece apresurado sacar conclusiones con un dato particular. La tasa de crecimiento de ambas series aún está por sobre 2016 e indicadores que tienden a anticipar la actividad futura -como los PMIcontinúan mostrando una economía sana (gráfico 2). Dicho esto, también es esperable que se las altas tasas de crecimiento históricas se moderen. Las autoridades chinas continúan actuando para balancear sus dos objetivos, uno de corto plazo que se refiere a la transición de la economía a menores tasas de crecimiento y una actividad más orientada a la parte interna de esta, con otro de mediano respecto a la reducción del exceso de liquidez (gráfico 3). Las cifras sectoriales en China sorprendieron a la baja, pero no cambian nuestro escenario, en el cual las autoridades seguirán intentando balancear la desaceleración ordenada de la economía con el retiro del exceso de liquidez en esta. La mejora en el entorno global ha ayudado a que no sea necesario un estímulo de la magnitud de los últimos dos años, pero hacia adelante seguiremos viendo periodos de condiciones financieras más restrictivas, alternados con otros de mayor gasto fiscal y/o crecimiento del crédito, en búsqueda de suavizar el ciclo sin arriesgar mayor inestabilidad financiera.

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PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL Eurozona: Inflación se Mantiene Acotada

Rosario del Río D. GRÁFICO 1: INFLACIÓN EUROZONA (var % 12m) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5

Total Subyacente

-1.0

2013

2014

2015

2016

2017

Fuente: Bloomberg y Departamento de Estudios Security.

GRÁFICO 2: BRECHA DE PRODUCTO COMO % DEL PIB POTENCIAL 1.0 0.5 0.0 -0.5

La oficina de Estadísticas Europea (Eurostat) informó la semana pasada que la cifra final del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de la Eurozona tuvo un alza de 1,3% a/a en julio, mientras que la variación del índice subyacente fue de 1,2% a/a (gráfico 1). Al igual que en el resto del mundo desarrollado, mientras la recuperación de la actividad permanece sólida los registros de inflación continúan débiles. Al contrario de EE.UU., en este caso existe mayor consenso sobre las razones por las cuales la inflación todavía no ha repuntado. En primer lugar, la amplia brecha de producto existente ha impedido contribuir de manera significativa a una mayor presión en los precios (gráfico 2). La excepción a esto es Alemania al ser el único país creciendo por sobre su potencial, lo que es consistente con ser la principal fuente de riesgo de inflación en la zona. En efecto, en julio el IPC fue 1,7% interanual y 1,8% el subyacente.

-1.0 -1.5 2016 2017 (proy.) 2018 (proy.)

-2.0 -2.5

Francia

Alemania

Italia

España

Eurozona

Fuente: FMI y Departamento de Estudios Security. *Nota: la Brecha de Producto se refiere al diferencial entre el PIB efectivo y el potencial en una economía.

GRÁFICO 3: BRECHA DE DESEMPLEO RESPECTO A DESEMPLEO ESTRUCTURAL (%) 12

Francia Alemania Italia España Eurozona

10 8 6

La segunda razón -ligada a la primera- viene por parte del bajo crecimiento de los salarios. Aunque es evidente que la tasa de desempleo ha ido en descenso a lo largo de los países de la zona desde la crisis europea, todavía existe una brecha de desempleo positiva respecto al “desempleo estructural” (gráfico 3), la que ha impedido una presión significativa sobre los costos laborales. Finalmente, también existe cierta preocupación respecto al fortalecimiento del euro, que si bien se explica en buena parte por la mejora en los fundamentos de la Eurozona, tiene un potencial impacto sobre la inflación a través de un menor precio de las importaciones.

4 2 0 -2

09

10

11

12

13

14

15

16

17

Fuente: OECD, Bloomberg y Departamento de Estudios Security. *Nota: Desempleo Estructural medido como NAIRU (Tasa de Desempleo No Aceleradora de Inflación)

Según la trayectoria y las proyecciones para las brechas de capacidad, debiésemos ir viendo un diferencial cada vez más pequeño que contribuya gradualmente a una mayor inflación. Con todoí, en el corto plazo no debiésemos ver una aceleración importante en los precios, lo que deja espacio al BCE para mantener las13 tasas bajas por un buen tiempo más.

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PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL

LATAM

EURO

EE.UU.

Fecha

Indicador

*

Dato Efectivo

Consenso**

Previo

Martes 15

Ventas Minoristas (Jul)

0,6% m/m

0,3% m/m

0,3% m/m (r)

Martes 15

Índice NAHB (Ago)

68 puntos

64 puntos

64 puntos

Miércoles 16

Venta Viviendas Nuevas (Jun)

-4,8% m/m

0,4% m/m

7,4% m/m (r)

Jueves 17

Producción Industrial (Jul)

0,2% m/m

0,3% m/m

0,4% m/m

Jueves 17

Índice Líder (Jul)

0,3% m/m

0,3% m/m

0,6% m/m

Viernes 18

Confianza Universidad de Michigan (Ago)

97,6 puntos

94 puntos

93,4 puntos

Lunes 14

Producción Industrial (Jul)

-0,6% m/m

-0,5% m/m

1,2% m/m (r)

Miércoles 16

PIB (II-17)

=

0,6% t/t

0,6% t/t

0,6% t/t

Jueves 17

IPC (Jul)

=

-0,5% m/m

-0,5% m/m

0% m/m

Lunes 14

Colombia: Producción Industrial (Jun)

-1.9% m/m

-1,5% m/m

0,6% m/m

Lunes 14

Colombia: Ventas Minoristas (Jun)

1% m/m

1% m/m

-0,5% m/m

Martes 15

Brasil: Ventas Minoristas (Jun)

1,2% m/m

0,4% m/m

0,2% m/m (r)

Martes 15

Colombia: PIB (II-17)

0,7% t/t

0,5% t/t

6,9%

Martes 15

Perú: Tasa Desempleo (Jul)

7,1% m/m

7% m/m

-0,4% m/m (r)

Martes 15

Perú: Actividad Económica (Jun)

3,6% a/a

3,5% a/a

3,5% a/a (r)

Miércoles 16

Colombia: Confianza del Consumidor (Jul)

-9,5 puntos

-10,2 puntos

-11,7 puntos

Jueves 17

Brasil: Actividad Económica (Jun)

0,5% m/m

0,7% m/m

-0,4% m/m (r)

=

=

* Respecto al Consenso ** Fuente: Bloomberg *** (r) Revisado

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VISIONES PARA LOS PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS Monedas vs. US$ **

Tasas Cortas *

Tasas Largas *

Acciones

= = = =

=/+ =/+ =/+ =

+ =/+ -

= =

= -

=/= =/-

+ + +

= = =

Global Estados Unidos Europa Japón Emergentes Latam Asia Chile

* (-) caída / (+) alza en en nivel de tasas nominales. ** (-) depreciación, (+) apreciación.

Favorecemos la Renta Variable por Mejores Perspectivas para la Economía Global El panorama global ha continuado en línea con nuestro escenario base, por lo que mantenemos la preferencia por acciones sobre la renta fija y por los emergentes dentro de cada clase de activo. Aunque no vemos grandes fuentes de riesgo en el corto plazo, una política monetaria más restrictiva por parte de la Fed, un mal manejo de la transición económica en China y la situación política en Brasil continúan siendo los elementos más relevantes que podrían cambiar el escenario.

Renta Fija Internacional: Condiciones Financieras Expansivas a Nivel Global Las condiciones financieras se han vuelto más expansivas para el mundo, con un debilitamiento del dólar a nivel global que ha complementado la caída en las tasas de interés en Latinoamérica. No esperamos un cambio sustancial en el panorama de más crecimiento y políticas monetarias estables, por lo que mantenemos la apuesta los instrumentos de mercados emergentes, con preferencia por los soberanos en moneda local y en menor medida los corporativos en dólares.

Renta Fija Local: No Descartamos Recorte en la TPM en los Próximos Meses El panorama inflacionario -moderación tanto del IPC total como de los indicadores subyacentes- en combinación con la apreciación cambiaria, mantiene la presión a la baja sobre las expectativas de inflación a mediano plazo, dejando la abierta la opción de un recorte de 25pb en la TPM. Cabe destacar que prevemos que el Banco Central no entraría en un ciclo de bajas, sino más bien sería datadependiente. Esto quiere decir que hacia delante, de materializarse nuevas sorpresas a la baja en inflación, escenario al que le asignamos una alta probabilidad, la entidad podría reaccionar con un segundo ajuste, que le permita mantener la TPM real en un nivel marcadamente expansivo, así como también optaría por modificar la TPM sin entregar un sesgo previo. En materia de activos, los swap de corto plazo tienen incorporado en parte un recorte, por lo que no les vemos mucho valor.

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VISIONES PARA PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS Monedas: Algo de Precaución en el Corto Plazo El dólar tuvo un fuerte debilitamiento a nivel global, en parte por las buenas señales de crecimiento en el mundo, pero también por la situación política en EE.UU., que continúa mostrando un gobierno que lucha por lograr su primer gran éxito legislativo. Dado el brusco ajuste, recomendamos tener algo más de precaución en el corto plazo, aunque para el mediano nuestro escenario continúa apuntando a un dólar más débil. En Chile, la reciente apreciación del peso tiene que ver con la trayectoria del dólar a nivel global y el alza del precio del cobre. Para el resto de 2017 esperamos estabilidad, a lo que seguiría un mayor fortalecimiento en 2018 en línea con un fortalecimiento de la economía local.

Renta Variable Internacional: Nuevo Envión a los Activos de Riesgo El buen desempeño del mes estuvo explicado por el mayor crecimiento sincronizado entre países, que tendría al mundo expandiéndose en torno al 4%, y el menor riesgo de un aumento en el proteccionismo a nivel global. La combinación de más crecimiento con poca inflación es buena para la toma de riesgo y si bien aún esperamos que los precios crezcan a una tasa mayor durante la segunda parte del año, el riesgo por ahora no es suficiente como para cambiar nuestro escenario base. Mantenemos la recomendación de sobreponderar las acciones emergentes, en particular Asia, Latinoamérica y Chile, junto a la Eurozona, en desmedro de EE.UU. y en mayor medida de Japón.

Renta Variable Local: Mantenemos Apuestas en Sectores Retail, Commodities y Eléctrico Las valuaciones de la bolsa local están levemente por sobre sus promedios históricos, sin embargo aún habría espacio para el optimismo en el mediano plazo. En la medida en que los índices de confianza empresarial comiencen a reflejar las favorables condiciones financieras externas, la recuperación de la actividad local continúe y el entorno global mantenga su impulso, el IPSA tendría espacio para alcanzar niveles en torno a los 5.500 puntos. En definitiva, recomendamos una cartera favorable a la toma de riesgos, sobreponderando los sectores Retail, Commodities y Eléctrico.

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VISIONES PARA PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS Cartera Recomendada Agosto 2017 Benchmark

Cartera Julio 2017

Cartera Recomendada

Diferencia (Sesgo, %)

Renta Variable Renta Fija TOTAL

40.0% 60.0% 100.0%

45.0% 55.0% 100.0%

45.0% 55.0% 100.0%

5.0 -5.0

Renta Variable Extranjera Desarrollados

80.0% 48.0%

80.0% 45.5%

77.5% 43.0%

-2.5 -5.0

Emergentes

32.0%

34.5%

34.5%

2.5

Renta Variable Nacional Total Renta Variable

20.0% 100.0%

Renta Fija Nacional Caja

EE.UU. Europa Japón

Asia Emergente Latinoamérica EEMEA

28.0% 12.0% 8.0%

-2.5 2.5 -5.0

20.0% 100.0%

22.5% 100.0%

2.5 2.5 -2.5

65.0% 5.0%

60.0% 2.5%

60.0% 2.5%

-5.0 -2.5

Gobierno Nominal

7.5%

10.0%

10.0%

2.5

Gobierno UF

7.5%

5.0%

5.0%

-2.5

Corporativos Renta Fija Extranjera Desarrollados

45.0% 35.0% 20.0%

42.5% 40.0% 15.0%

42.5% 40.0% 17.5%

-2.5 5.0 -2.5

100.0%

100.0%

100.0%

0.0

1 a 3 años Más de 3 años 1 a 3 años Más de 3 años

Money Market Investment Grade High Yield

Emergente

USD Moneda Local

Total Renta Fija

2.5% 2.5%

5.0% 2.5% 5.0% 2.5%

5.0% 7.5% 7.5% 15.0% 7.5% 7.5%

23.5% 6.0% 5.0%

25.5% 14.5% 3.0%

23.5% 8.5% 2.5%

0 a 1 año CLP 0 a 1 año UF

21.0% 6.0% 5.0%

25.5% 14.5% 5.5%

2.5% 0.0%

10.0% 0.0% 5.0% 0.0%

0.0% 7.5% 7.5% 25.0% 10.0% 15.0%

2.5% 0.0%

7.5% 2.5% 2.5% 2.5%

2.5% 7.5% 7.5% 22.5% 10.0% 12.5%

2.5 0.0

0.0 -2.5 2.5 0.0

-2.5 0.0

-2.5 0.0 0.0 7.5 2.5 5.0

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CALENDARIO LUNES

MARTES

Agosto 14

Agosto 15

Eurozona Eurozona Producción Industrial (Jul)

EE.UU. Ventas Minoristas (Jul) Índice NAHB (Ago)

MIÉRCOLES

Agosto 16

J UEVES

Agosto 17

V IERNES

Agosto 18

EE.UU. EE.UU. Venta Viviendas Nuevas Producción Industrial (Jun) (Jul) Índice Líder (Jul) Eurozona Brasil Ventas Minoristas (Jun) PIB (II-17) Eurozona IPC (Jul) Colombia Colombia Producción Industrial PIB (II-17) Brasil (Jun) Act. Económica (Jun) Ventas Minoristas (Jun) Perú Conf. Consumidor (Jul) Tasa Desempleo (Jul) Act. Económica (Jun)

Chile Cuentas Nacionales (II-17)

Agosto 21

Agosto 22

Agosto 23

Agosto 24

Agosto 25

Perú PIB (II-17)

Alemania Encuesta ZEW (Ago)

EE.UU. PMI Compuesto (Ago) Viviendas Nuevas (Jul)

EE.UU. EE.UU. Venta de Viviendas (Jul) Bienes Durables (Jul)

México PIB (II-17)

Japón Eurozona IPC (Jul) PMI Compuesto (Ago) IPP (Jul) Conf. Consumidor (Ago)

EE.UU. Conf. U. Michigan (Ago)

México Tasa Desempleo (Jul)

México Ventas Minoristas (Jun)

Agosto 28

Agosto 29

Agosto 30

Japón Tasa Desempleo (Jul)

EE.UU. Índice Viviendas S&P (Jun)

Chile Chile Indicadores Industriales Tasa Desempleo (Jul) (Jul) EE.UU. PCE (Jul) EE.UU. Venta de Viviendas (Jul) PIB Anualizado (II-17)

Japón Ventas Minoristas (Jul)

Eurozona Confianza Económica (Ago)

Agosto 31

Septiembre 1 Chile Cifras del Comercio (Jul)

Eurozona Tasa Desempleo (Jul) IPC (Ago)

EE.UU. Tasa Desempleo (Ago) PMI Manufacturero (Ago) ISM Manufacturero (Ago) Conf. U. Michigan (Ago)

China PMI Manufacturero (Ago)

Eurozona Eurozona PMI Manufacturero (Ago)

Brasil Tasa Desempleo (Jul)

Brasil PIB (II-17)

Colombia Tasa Desempleo (Jul) RPM (Ago)

Perú IPC (Ago)

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ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO Indicadores Externos Relevantes Crecimiento Mundial PPP (%) Crecimiento Socios Comerciales (%) Precio del Cobre (prom, Cent. US$/Libra) Precio de la Celulosa NBSK (prom, US$/ton) Precio del Petróleo WTI (US$ p/b, prom) Términos de Intercambio (2013=100) Tasa de Fondos Federales (fdp,%) Libor 180d (fdp, %) Bono del Tesoro EE.UU 10 años (fdp, %) Riesgo Soberano Emergente, EMBI+ (fdp, %) Riesgo Soberano Chile (fdp,%) Euro (fdp, US$) Yen (fdp,¥/US$) Flujo de Capitales a América Latina (US$ miles de millones) Flujo de Capitales a América Latina (% del PIB) Indicadores de Actividad PIB (miles de millones US$) PIB Per Capita (US$) PIB (Var %) Ingreso Nacional (Var %) Gasto Interno (Var %) Consumo Privado Consumo del Gobierno Inversión en Capital Fijo Construcción Maquinarias y Equipo Exportaciones (Var real %) Cobre No Cobre Importaciones (Var real %) Crecimiento Sectorial (%) Agropecuario -sílvicola Pesca Minería Industria Electricidad, gas y agua Construcción Comercio, restaurantes y hoteles Transporte Comunicaciones Servicios Financieros Servicios de vivienda Otros Mercado Laboral Tasa de Desempleo (prom %) Crecimiento del Empleo (%) Crecimiento de la Fuerza de Trabajo (%) Variación Salarios Reales (prom %) Productividad Media Laboral (var %)

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017 e

2018 e

0.0 -0.2 234 657 62 92.6 0.3 0.4 3.8 274 95 1.43 93 65.3 1.6

5.4 6.1 342 930 79 108.5 0.3 0.5 3.3 248 115 1.34 81 147.1 2.9

4.1 4.3 400 960 95 107.8 0.3 0.8 1.9 377 172 1.30 77 160.4 2.7

3.4 3.4 361 814 94 103.0 0.3 0.5 1.8 246 116 1.32 87 168.8 2.9

3.3 3.5 332 857 98 100.0 0.3 0.3 2.9 332 148 1.37 105 168.5 2.8

3.6 3.4 311 925 93 97.6 0.3 0.3 2.2 387 169 1.21 120 196.8 3.3

3.4 3.2 250 857 49 93.5 0.4 0.8 2.2 410 253 1.09 122 146.6 2.9

3.1 2.9 221 802 43 95.3 0.8 1.3 2.5 362 158 1.05 116 132.0 2.6

3.5 3.4 265 864 48 100.1 1.5 2.2 2.6 350 130 1.17 110 145.2 2.7

3.5 3.4 275 890 50 102.8 2.0 2.7 2.8 300 120 1.20 110 159.7 2.9

173 10,206 -1.6 -1.0 -6.5 -0.9 8.4 -13.3 -7.9 -23.0 -4.2 1.2 -8.6 -16.6

219 12,784 5.8 6.4 13.6 10.7 3.7 13.1 3.7 32.8 2.3 0.3 4.0 25.7

252 14,624 6.1 6.1 9.4 8.2 2.5 16.1 10.4 25.9 5.5 -2.0 11.8 15.2

267 15,349 5.3 6.7 7.2 6.1 3.7 11.3 8.2 16.2 0.4 2.2 -1.0 5.2

278 15,855 4.0 4.4 3.6 4.6 2.8 3.3 5.8 -0.6 3.3 5.7 1.4 2.0

261 14,735 1.9 2.9 -0.4 2.7 4.4 -4.8 -2.8 -8.2 0.3 1.7 -0.7 -6.6

243 13,576 2.3 3.1 2.0 2.0 4.5 -0.8 2.7 -6.6 -1.8 -0.4 -3.0 -2.7

247 13,704 1.6 1.2 1.1 2.4 5.1 -0.8 -1.1 -0.3 -0.1 -3.4 2.7 -1.6

270 14,834 1.7 0.4 2.8 2.3 3.3 -0.8 -2.8 3.0 -4.7 -15.6 4.0 1.0

298 16,231 3.1 2.6 3.8 3.6 3.0 4.0 2.5 9.0 0.5 -2.5 2.5 3.0

-4.2 -11.1 -0.6 -6.0 13.7 -5.7 -6.6 -11.3 1.0 4.0 -2.8 0.5

1.4 -2.2 2.6 3.3 8.8 1.6 14.4 8.2 14.2 4.9 2.6 6.3

9.5 22.8 -4.8 7.9 11.7 5.3 12.9 8.7 4.5 9.2 4.6 5.1

-7.4 19.3 4.1 3.3 8.5 7.2 7.4 5.6 5.3 6.9 3.1 5.5

2.5 -13.9 5.9 2.0 6.1 5.0 7.7 3.0 2.1 3.6 3.8 3.6

-3.8 24.7 2.3 -0.3 3.8 -1.9 2.8 3.0 2.5 1.4 4.2 3.1

9.8 -8.3 0.0 0.2 3.5 3.9 2.4 3.7 6.1 2.5 2.2 2.1

4.5 -1.1 -2.9 -0.9 1.6 2.5 2.8 3.3 3.1 -0.1 2.7 3.6

0.8 20.3 -3.9 0.8 3.9 -2.8 4.1 1.4 4.6 0.4 3.0 3.8

3.5 5.4 10.0 2.1 5.0 2.6 3.8 4.3 4.6 3.5 3.7 0.5

10.8 0.1 1.9 3.8 -1.7

8.1 7.4 4.2 2.2 -1.4

7.1 5.0 3.8 2.6 1.1

6.4 1.9 1.1 3.4 3.4

5.9 2.1 1.6 3.9 1.9

6.4 1.5 2.0 2.2 0.4

6.2 1.6 1.4 1.8 0.7

6.5 1.1 1.4 1.5 0.5

7.2 1.2 1.9 2.3 0.5

7.6 1.0 1.5 1.8 2.1

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Lunes 21 de Agosto

ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017 e

2018 e

15.3 55.5 40.1 3.1 1.8 1.6

15.9 71.1 55.2 3.0 1.4 3.0

10.8 81.4 70.7 -4.3 -1.7 14.2

2.6 78.1 75.5 -10.7 -4.0 -0.4

2.0 76.8 74.8 -11.5 -4.1 0.3

6.5 75.1 68.6 -4.5 -1.7 1.1

3.5 62.2 58.7 -4.7 -1.9 0.2

5.3 60.6 55.3 -3.6 -1.4 1.8

4.8 63.0 58.3 -6.6 -2.4 -2.5

5.0 67.0 62.0 -6.8 -2.3 0.0

Finanzas Públicas: Flujos y Stocks Balance Gobierno Central (% del PIB) Balance Estructural Gobierno Central (% del PIB) Gasto Fiscal: variación (%) Deuda Pública Bruta Gob Central (miles de millones US$) Activos Financieros Gob Central (miles de millones US$) Deuda Pública Neta Gob Central (miles de millones US$) Deuda Pública Bruta Gobierno Central (% PIB) Activos Gobierno Central (% del PIB) Deuda Pública Neta Gobierno Central (% PIB)

-4.2 -3.1 15.8 11.1 31.2 -20.1 5.8 16.3 -10.5

-0.4 -2.1 5.1 20.4 37.0 -16.7 8.6 15.5 -7.0

1.3 -1.0 2.2 25.9 46.0 -20.0 11.1 19.6 -8.6

0.6 -0.4 -0.8 32.4 50.8 -18.4 11.9 18.7 -6.8

-0.6 -0.5 5.5 33.5 48.3 -14.8 12.7 17.4 -5.6

-1.6 -0.5 9.6 36.6 47.2 -10.6 14.9 18.1 -4.3

-2.2 -1.6 8.5 39.0 46.7 -7.8 17.4 19.3 -3.5

-2.7 -1.6 4.5 53.4 51.0 2.4 21.3 20.6 1.0

-3.0 -1.4 2.7 59.7 54.8 4.9 21.9 20.3 1.8

-2.5 -1.1 2.5 69.6 60.0 9.6 23.4 20.1 3.2

Precios y Costos IPC dic-dic (%) IPC Subyacente (IPCX) dic-dic (%) Tendencia Inflacionaria (IPCX1) dic-dic (%) Inflación Externa Relevante BCCh (prom, %) Precios de Importaciones en US$ (var prom, %) Salarios Nominales (var prom,%) Costos Laborales Unitarios (var prom,%) Brecha de Capacidad (% del PIB potencial)

-1.4 -1.8 -1.1 -7.2 -14.5 5.3 7.1 -3.2

3.0 2.5 0.0 6.0 7.5 3.6 5.1 -1.3

4.4 3.3 2.5 9.9 10.2 5.9 4.8 0.8

1.5 1.3 1.8 -0.2 -0.2 6.4 2.9 2.4

3.0 2.4 2.5 0.4 -1.9 5.7 3.7 2.9

4.6 5.1 4.6 -1.1 -1.7 6.6 6.1 1.5

4.4 4.7 4.7 -9.8 -11.2 6.2 5.5 0.5

2.7 2.9 2.5 -2.7 -4.1 5.2 4.7 -1.1

2.2 2.1 1.8 3.1 4.2 4.6 4.1 -2.6

2.8 2.5 2.4 2.8 4.0 4.3 2.2 -2.7

Tasas de Interés y Agregados Monetarios Tasa Política Monetaria, TPM (fdp,%, en $) Tasa de Captación a 360d en $ (fdp, %) Tasa de Captación a 360d en UF (fdp, %) BCU-5 base 365d (fdp, % en UF) BCP-5 base 365d (fdp, % en $) BCU-10 base 365d (fdp, % en UF) BCP-10 base 365d (fdp, % en $) M1A Nominal (Var %) M1A (% del PIB)

0.5 2.5 2.7 2.9 5.4 3.3 6.4 13.1 12.0

3.3 5.5 2.6 2.7 5.7 2.9 6.1 28.7 13.4

5.3 6.4 3.7 2.4 5.0 2.7 5.3 11.3 13.6

5.0 6.7 4.3 2.6 5.6 2.6 5.6 10.3 14.1

4.5 5.2 2.6 2.1 4.9 2.2 5.2 12.0 14.9

3.0 3.8 2.5 1.4 4.0 1.5 4.4 12.1 15.5

3.5 5.0 1.8 1.4 4.5 1.6 4.7 13.6 16.5

3.5 4.2 2.3 1.2 4.0 1.5 4.4 6.3 16.6

2.3 3.1 0.6 0.7 3.6 1.3 4.3 8.5 17.1

2.8 3.4 0.4 0.8 3.9 1.4 4.5 10.0 17.7

Tipo de Cambio T.de Cambio Observado (prom, $/US$) T.de Cambio Observado (fdp, $/US$) Tipo de Cambio Real BCCh (prom, 2013=100)

560 506 106.4

510 468 101.5

484 521 102.3

486 479 99.7

495 524 100.0

570 607 109.0

654 707 108.0

677 667 104.9

656 650 102.4

630 630 98.9

73.9 25.4 14.2 40.1 33.8 19.5 22.6 13.1

86.6 27.9 26.3 55.4 31.2 14.3 29.6 13.6

101.0 42.0 39.0 66.3 34.7 13.8 31.7 12.6

122.7 41.6 45.0 82.2 40.5 15.2 43.9 16.4

136.4 41.1 43.0 99.0 37.4 13.4 39.2 14.1

152.1 40.4 42.7 116.0 36.1 13.9 38.4 14.7

157.8 38.6 37.7 113.8 44.0 18.1 43.1 17.8

163.8 40.5 32.7 109.4 54.4 22.0 46.6 18.9

167.1 39.0 27.7 102.6 64.5 23.9 53.2 19.7

169.6 39.0 22.7 93.3 76.3 25.6 60.0 20.1

Cuentas Externas Balanza Comercial (miles de millones US$) Exportaciones (miles de millones US$) Importaciones (miles de millones US$) Cuenta Corriente (miles de millones US$) Cuenta Corriente (% del PIB) Saldo Balanza Pagos (MM US$)

Activos y Pasivos Externos Deuda Externa (MM US$) Reservas Internacionales Netas (miles de millones US$) Stock Inversión Extranjera Neta (miles de millones US$) Otros Activos Internacionales Netos (miles de millones US$) Deuda Externa Neta (miles de millones US$) Deuda Externa Neta (% PIB) Pasivos Externos Netos Totales (miles de millones US$) Pasivos Externos Netos Totales (% PIB)

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S EMANAL SE CURITY

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

Lunes 21 de Agosto

GLOSARIO Beta

Medida de riesgo no diversificable, que refleja la contribución de un activo al riesgo del portafolio de mercado.

Bolsa/Libro

Razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía (número de acciones multiplicado por el precio de mercado de cada título) y su valor contable.

Capitalización Bursátil

Valor de mercado del patrimonio de una empresa. Se obtiene al multiplicar el número de acciones emitidas por su precio bursátil.

Dividend Yield

Retorno por dividendo. Se calcula como el cuociente entre los dividendos por acción que reparte una compañía en 12 meses y el precio de su acción al inicio del período.

Duración (duration)

Medida de la sensibilidad del precio de un activo frente a cambios en su tasa interna de retorno (TIR). A mayor duración, mayor es la variación del precio del activo antes cambios en su TIR.

Ebitda

Suma del resultado operacional, depreciación y amortizaciones. Se utiliza como aproximación del flujo de caja de una compañía.

Free Float

Porcentaje de la propiedad de una compañía que se transa en el mercado. Se calcula como el porcentaje de la propiedad de una empresa que no está en manos del pacto de controladores.

FV/Ebitda

Valor de los activos de una compañía (Firm Value) dividido por su Ebitda.

Precio/Utilidad

Corresponde a la razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía y su utilidad anual contable.

Premio por Riesgo Accionario

Premio que compensa el riesgo de una inversión en renta variable. Corresponde al exceso de retorno de un portafolio accionario diversificado respecto al activo libre de riesgo.

Razón de Sharpe

Exceso de retorno de un portafolio respecto al activo libre de riesgo por unidad de riesgo total (desviación estándar).

Tracking Error

Volatilidad de la diferencia de rentabilidad entre un portafolio y su Benchmark (portafolio de referencia).

UPA

Utilidad neta dividida por el número de acciones de una compañía. Es un indicador de rentabilidad.

WACC

Tasa a la cual se descuentan los flujos de caja operacionales de una empresa. Se calcula como el costo promedio ponderado de sus fuentes de financiamiento (deuda y capital), y se asocia al costo de oportunidad de la inversión (rentabilidad a la que se renuncia por descartar el mejor proyecto alternativo de riesgo similar).

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S EMANAL SE CURITY

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

Lunes 21 de Agosto

INFORMES PREVIOS

RENTA VARIABLE LOCAL

MACROECONOMÍA Y ACTIVOS INTERNACIONALES

FECHA

INFORME

ANALISTAS

21-08-2017

Informe de Empresas: CAP

Martín García-Huidobro

18-08-2017 Informe Resultados Corporativos: Latam Airlines

Juan Carlos Prieto

18-08-2017 Informe Resultados Corporativos: Ripley

Rodrigo Gardella

09-08-2017 Informe Security: Tricot

Rodrigo Gardella

02-08-2017 Carteras Accionarias Security Agosto

Equipo RVL

17-07-2017

Rodrigo Gardella

Informe de Empresas: Cencosud

05-07-2017 Carteras Accionarias Security Julio

Equipo RVL

27-06-2017 Informe de Empresas: Enelam

Paulina Barahona N.

12-06-2017

Informe de Empresas: BCI

Juan Carlos Prieto

31-05-2017

Carteras Accionarias Security Security Junio

Equipo RVL

08-08-2017 IPC de Julio Sorprende al Alza con con Mayor Tendencia Inflacionaria

César Guzmán B.

07-07-2017

Jorge Cariola G.

Portafolio Security: Julio

03-07-2017 Actividad del Comercio También se Recuperó en Mayo

César Guzmán B.

23-06-2017 Un Año del Brexit: Lo Que Pasó, Lo Que No y Lo Que Viene

Jorge Cariola G.

09-06-2017 Portafolio Security: Junio

Jorge Cariola G.

08-06-2017

Alza de la Tendencia Inflacionaria de Mayo No Se Condice con Entorno Macro

César Guzmán B.

08-06-2017 Italia: El Paso Que Falta Por Dar

Jorge Cariola G.

05-06-2017 Actividad Económica se Estancó en los Primeros Cuatro Cuatro Meses del Año

César Guzmán B.

30-05-2017 Contracción de Act. Industrial Anticipa Techo Para el Imacec en 1%

César Guzmán B.

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DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Felipe Jaque S.

Economista Jefe

[email protected]

César Guzmán B.

Gerente Macroeconomía

[email protected]

Jorge Cariola G.

Analista Senior Macroeconomía

[email protected]

Rosario Del Río D.

Analista Renta Fija Internacional

[email protected]

Constanza Pérez S.

Subgerenta de Estudios Renta Variable

[email protected]

Juan José Ayestarán N.

Subgerente de Estudios Renta Fija

[email protected]

Paulina Barahona N.

Analista Senior de Inversiones

[email protected]

Martín García-Huidobro

Analista de Inversiones

[email protected]

Juan Carlos Prieto Z.

Analista de Inversiones

[email protected]

Rodrigo Gardella B.

Analista de Inversiones

[email protected]

Carolina Abuauad M.

Analista de Inversiones

[email protected]

Yessenia González del C.

Editora de Contenidos y Comunicaciones

[email protected]

Aldo Lema N.

Economista Asociado

[email protected]

Augusto Leguía Sur 70, Piso 7.

Santiago de Chile

Teléfono (562) 5844700

Fax (562) 5844807

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