Ripley

Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 345 Recomendación: Comprar Riesgo: Medio

Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Ripley a CLP 345 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 13,5% en el precio y un retorno de dividendos de 1,8%, totalizando un retorno de 15,2%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos:

7 de abril de 2015 Sector: Retail Analista: Martín Antúnez [email protected] T: +56 2 2660 2059 Información Compañía Ticker: RIPLEY CI Equity Precio cierre (CLP por acción): 304 Rango 12M (CLP por acción): 250 - 387 Volumen Diario (USD millones): 0,87 Acciones (millones): 1.936 Capitalización de Mercado (USD millones): 983 Acciones / ADR: N/A Precio Acción

Ajuste de expectativas económicas para 2015. Ajustamos a la baja nuestras expectativas de crecimiento para el PIB de Chile respecto a nuestra última actualización de precio objetivo. Actualmente esperamos un crecimiento de 2,7% para este año, levemente menor a la estimación de 3,0% realizada hace 6 meses. Así también, para el consumo esperábamos una tasa de 3,5% para 2015, la cual es mayor a nuestra estimación actual de 2,7%. Fuerte competencia en Perú continuará afectando los Same Store Sales (SSS) en el corto plazo. Durante los últimos 2 años la compañía ha registrado SSS negativos en Perú, debido a una gran cantidad de aperturas de tiendas por parte de Cencosud y Falabella, quienes también han registrado disminuciones en las ventas comparables. Esperamos que esta tendencia se mantenga en el corto plazo pero que comience a revertirse en el segundo semestre de 2015 debido a la mayor madurez que alcanzarán las tiendas y a una disminución en el número total de aperturas respecto a 2013 y 2014.

Base Abr 2014=100 Ripley

Retraso en la rentabilización de Colombia y reducción del plan de inversión. Durante 2014 Ripley estimaba que el EBITDA de Colombia sería de aproximadamente USD -18 millones en 2014, USD -7 millones en 2015 y de USD 10 millones en 2016. Sin embargo, al cierre del año pasado se registró un EBITDA cercano a USD -24 millones, una pérdida mayor a lo esperado. Por esta razón, creemos que la compañía podría demorar más de lo esperado en alcanzar el break-even. Recientemente la empresa anunció que abrirán solo una tienda en 2015, en contraste con el plan anterior que contemplaba la apertura de 3 tiendas por año. Lo mismo ocurre con Perú y Chile, donde también se redujo el plan de aperturas.

IPSA

120 110 100 90 80

Riesgos

70 60 feb-15 mar-15

ene-15

dic-14

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

50

Fuente: Bloomberg

Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que cumplan con la inversión esperada para los próximos años, o que al contrario, presenten retrasos en los proyectos y no puedan cumplir con el plan de inversión. Riesgo país: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países donde opera Ripley. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos y salario mínimo.

Ripley – Martín Antúnez – 07 de abril de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Precio Objetivo (CLP): Recomendación:

Ripley Descripcion Compañía Ripley Corp es uno de los principales retailers de Chile, con presencia en Perú y recientemente en Colombia.

ER (CLP miles de millones) Ventas Margen Bruto Margen Bruto %

Su principal negocio son las tiendas por departamento. Participa en el negocio financiero a través del crédito directo a sus clientes por medio de la tarjeta Ripley, recientemente incorporada al Banco Ripley. Además está presente en el negocio inmobiliario, participando en la propiedad de Centros Comerciales en Chile y Perú.

Resultado Operacional

Tiene un plan de inversión aproximado de USD 60 millones para el 2015, con lo que espera abrir 1 tienda en Colombia y 1 tienda en Perú. Estructura Propiedad (Dic 2014) Accionistas minoritarios 35% Familia Calderón Volochinsky 53% Familia Calderón Kohón 12%

Ingresos (UDM)

Perú 32%

Colombia 3%

Chile 65%

2013 1.374 530 38,6%

2014 1.542 576 37,3%

2015e 1.704 655 38,5%

2016e 1.811 704 38,9%

2017e 1.919 746 38,9%

66

58

79

94

103

Margen Operacional % EBITDA Margen EBITDA % Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % UPA (CLP / acción)

4,8% 103 7,5% -22 -14 44 44 3,2% 23

3,7% 100 6,5% -16 -8 45 45 2,9% 23

4,6% 126 7,4% -18 -6 55 55 3,2% 28

5,2% 143 7,9% -19 -9 63 63 3,5% 33

5,4% 153 8,0% -20 -9 68 68 3,5% 35

Balance (CLP miles de millones) Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario

2013 153 810 295 699 1.957 802 1.168 790 0

2014 194 984 306 765 2.249 1.064 1.432 817 0

2015e 242 804 296 708 2.050 864 1.192 859 0

2016e 244 847 296 726 2.113 864 1.208 905 0

2017e 245 892 296 747 2.180 864 1.226 954 0

FC (CLP miles de millones) Resultado Operacional Impuestos Ajustados Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow

2013 66 -13 37 -128 -125 -163

2014 58 -12 42 -56 83 115

2015e 79 -18 47 -37 -139 -69

2016e 94 -23 49 -49 26 97

2017e 103 -25 50 -50 28 106

0 -18 0

0 -13 0

0 -13 -200

0 -16 0

0 -19 0

2013 380 16,8 1,5 13,4 4,8 6,3 2,2% 5,6% -

2014 294 12,8 1,8 14,4 6,1 8,7 2,0% 5,5% 1,8%

2015e 304 10,8 1,4 9,6 7,1 4,9 2,7% 6,4% 2,4%

2016e 304 9,3 1,3 8,4 7,6 4,3 3,0% 7,0% 2,8%

2017e 304 8,7 1,3 7,9 7,7 4,0 3,1% 7,1% 3,2%

Aumento de capital Dividendos Aumento Deuda Ratios Precio accion (CLP) P / U (x) Pasivos / patrimonio (x) VE / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Fin. netos (x) Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) ROA (%) β (vs IPSA): 1,00 ROE (%) WACC: 9,6% Dividend Yield (%) Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía. Comparables Falabella Cencosud Forus Hites

P/U 25,3 23,9 19,4 8,3

345 Comprar

VE/EBITDA 18,8 9,4 14,0 5,6

Ripley – Martín Antúnez – 07 de abril de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Escenario macroeconómico.

Consumo Privado

Durante 2014, las ventas de comercio minorista experimentaron una fuerte disminución debido a la desaceleración económica. Sin embargo, a partir de noviembre se comenzó a observar una leve recuperación en las ventas. En febrero del presente año crecieron 2,9% anual, y si bien representa el mayor nivel en 9 meses, aún se encuentran en bajos niveles de crecimiento comparado a lo observado en 2013 y comienzos de 2014. Por otro lado, el Indicador Mensual de Confianza Empresarial (IMCE) de febrero alcanzó su nivel más alto desde mayo de 2014, ubicándose en 49,86 puntos en el sector comercio, y acercándose a niveles de optimismo (superior a 50 puntos).

14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2011 1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013 1Q 2014 2Q 2014 3Q 2014 4Q 2014

0%

Chile

Perú

Colombia

Fuente: BCRP, BC Colombia, BC Chile

PIB Real

Para 2015 esperamos una recuperación de la actividad económica en los 3 países donde opera la compañía: Chile, Perú y Colombia. Para Chile esperamos un crecimiento de 2,7% en el PIB, levemente inferior a nuestra estimación de la última actualización de precio objetivo (3,0%), pero mayor al crecimiento de 1,8% en 2014. Así también, para el consumo privado estimamos un aumento de 2,7% en 2015, superior al 1,0% registrado en 2014. En cuanto a los tipos de cambio, no esperamos una depreciación relativa del nuevo sol peruano y el peso colombiano respecto al peso chileno. Sin embargo, estimamos una depreciación de todas las monedas locales respecto al dólar, lo que puede afectar en alguna medida los márgenes de la compañía debido a los mayores costos que enfrentaría en la compra de mercadería.

10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

feb-15

ene-15

dic-14

nov-14

oct-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

ene-14

Fuente: BCRP, BC Colombia, BC Chile

may-14

Colombia

abr-14

Perú

mar-14

Chile

7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% feb-14

1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2011 1Q 2012 2Q 2012 3Q 2012 4Q 2012 1Q 2013 2Q 2013 3Q 2013 4Q 2013 1Q 2014 2Q 2014 3Q 2014 4Q 2014

Crecimiento Ventas Minoristas

Fuente: INE

Durante el 2014 la compañía abrió 1 tienda en Chile, 4 en Perú y 3 en Colombia, alcanzando un total de 75 tiendas con una superficie de 483.812 metros cuadrados, lo que representa un aumento de aproximadamente 9,0% durante 2014. Con el plan de aperturas actual, en 2015 esperamos un aumento de 2,5% en la superficie de ventas. Dado el actual escenario macroeconómico y el actual plan de inversión, para el 2015 esperamos una disminución en la tasa de crecimiento de las ventas, a 10,5%, en contraste con un crecimiento de 12,2% registrado en 2014. Sin embargo, el margen bruto sobre ventas debería mejorar debido la mayor madurez alcanzada por las nuevas tiendas abiertas en 2014, junto con menores rebajas de precios producto de un mejor manejo de inventarios esperado para este año. Ripley – Martín Antúnez – 07 de abril de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Mantenemos favorables perspectivas de crecimiento en Perú y Colombia para el largo plazo.

Ingresos CLP Miles de millones 2.500

14% 12%

2.000

10%

1.500

8%

1.000

6% 4%

500

2%

Ingresos

2017e

2016e

2015e

2014

2013

0% 2012

-

La baja penetración de centros comerciales que existe en Perú y Colombia en relación a Chile, nos permite prever un gran potencial de crecimiento en el largo plazo. Sin embargo, Colombia aún no muestra resultados positivos y a la compañía le ha tomado más tiempo de lo esperado rentabilizar las operaciones en ese país. Creemos que esto se debe a la escasa madurez de dicho mercado, donde todavía no se inserta la cultura de centros comerciales existente en Chile, y si bien esperamos que los negativos resultados se reviertan dentro de los próximos 3 años, la rentabilización de Colombia representa un desafío importante para Ripley. Penetración de Centros Comerciales 167,5

% Crecimiento

GLA por 1.000 habitantes

Fuente: SVS, CorpResearch

EBITDA CLP Miles de millones

91,8

180 160 140 120 100 80 60 40 20 -

79,0 62,7

60,8

Colombia

Brasil

9,0%

50,2

7,0% 5,0%

Chile

Méxic o

Perú

Argentina

Fuente: CCHCC 3,0%

EBITDA

2016e

2016e

2015e

2014e

2013

2012

1,0%

Mg. EBITDA

Fuente: Reportes Compañía, CorpReseach

*GLA: Superficie arrendable

Por otro lado, destacamos positivamente la disminución del plan de inversión en Colombia, donde esperan abrir 1 tienda en 2015 en contraste con las 3 aperturas que se proyectaban previamente. Por ahora la compañía se enfocará más en la eficiencia y productividad para salir adelante con las operaciones actuales en Colombia y obtener una mayor rentabilidad también en Perú, donde al igual que en Colombia, se redujo el plan de aperturas desde 3 tiendas a 1 tienda durante 2015. Debemos mencionar que estas reducciones también se deben a retrasos en algunos proyectos. Negocio financiero Este segmento representa aproximadamente el 24% de los ingresos consolidados de la compañía, y a nivel de EBITDA aporta con más del 50% del total. Durante 2014 la empresa obtuvo positivos resultados provenientes del negocio financiero. Las colocaciones del Banco Ripley Chile registraron un aumento de 15,5% debido al efecto de la migración a la tarjeta MasterCard, que ahora el usuario puede utilizar en cualquier compra y no solo en las tiendas Ripley y asociadas, como era con la tarjeta anterior. Como consecuencia de lo anterior, en 2014 también se observó un aumento en el saldo promedio de las tarjetas, de 14,7% respecto a 2013. Este efecto se espera que continúe durante parte de 2015, siendo el principal motor de crecimiento de las colocaciones, para las cuales proyectamos un

Ripley – Martín Antúnez – 07 de abril de 2015 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

crecimiento anual de 9,0%. Por otro lado, la cartera vencida sobre colocaciones se ha mantenido relativamente estable, en torno a 0,24%, levemente superior al 0,22% promedio registrado en 2014. Finalmente, mantenemos buenas perspectivas de crecimiento en el negocio financiero para el mediano y largo plazo, el cual debería ir de la mano con el crecimiento de la base de clientes en el negocio de Retail. Valorización Para estimar el precio objetivo de Ripley utilizamos un modelo de flujo de caja descontado para cada uno de los 3 países donde opera la compañía, en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) del negocio de Retail hasta el año 2024 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 4,0% nominal. Se utilizó una tasa de descuento promedio de 9,6%. Consideramos un beta de 1,0, tasa libre de riesgo promedio de 5,6%, y un premio por riesgo de 5,5%. Para Chile, consideramos una tasa de impuestos de 27%. Además, valorizamos el negocio financiero por separado, utilizando el método de dividendos descontados, a través del cual obtuvimos un valor del patrimonio del negocio y que finalmente sumamos al patrimonio total consolidado. Finalmente, realizamos una estimación del valor patrimonial del negocio inmobiliario que no consolida (reflejado en la cuenta de resultados “Participación en empresas relacionadas”), sumándolo luego al patrimonio total. Creemos que la acción se encuentra transando por debajo de lo que explican sus fundamentos. Actualmente transa a un ratio Bolsa/Libro de 0,72. Este ratio sería incluso más bajo si la compañía contabilizara sus activos inmobiliarios a Fair Value, que a diciembre de 2013 representaban un 38% más de su valor libro.

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Glosario Término

Definición / Traducción

Cálculo

EBITDA

Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization)

Resultado Operacional más Depreciación más amortización

EBITDAR

EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents)

EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques

EV

Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value)

Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario

EV/EBITDA

Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción

EV dividido por Ebitda

EVA

Valor Económico Agregado (Economic Value Added)

Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado

FCL

Flujo de Caja Libre

EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo

Free-float

Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado

Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores

Margen

Porcentaje de las ventas

Operacional

Resultado Operacional / Ventas

Ebitda

Ebitda / Ventas

Neto

Utilidad / Ventas

P/U

Relación Precio / Utilidad

Precio de la acción dividido por la UPA

P/VL

Relación Precio a Valor Libro

Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción

Retorno de Dividendos

Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos

Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción

Retorno FCL

Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa

FCL / Precio de la acción

ROA

Retorno de los Activos (Return on Assets)

Utilidad del ejercicio / Activo Total

ROE

Retorno del Patrimonio (Return on Equity)

Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable

UPA

Utilidad por acción

Utilidad del ejercicio / Número de acciones

x

Veces

YtD

Año a la fecha (Year to Date)

Variación porcentual en lo que va del año

Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como “Retorno similar al del IPSA” al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

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CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch [email protected] Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos [email protected] Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero [email protected] Karla Flores Analista Económico [email protected] Mauricio Carrasco Economista [email protected] Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. [email protected] Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. [email protected] Patricio Acuña Analista. [email protected] Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. [email protected] Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte. [email protected]

Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono +562 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

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DISCLAIMER Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

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