Flavia Matsuda Analista Cuantitativo @FlaviMatsuda [email protected]

Informe de Coyuntura Octubre 2016 PANORAMA INTERNACIONAL Sin signos de sobrecalentamiento en la economía norteamericana

Ajuste en la prima de riesgo ante cambios en la tasa de interés

El 20 y 21 de septiembre, en la última reunión, una Reserva Federal dividida y argumentando que los datos macroeconómicos no mostraban una economía recalentándose, decidió mantener sin cambios la tasa de referencia. Con una tasa de desempleo de 4.9% y una inflación total de 1.1%, todavía por debajo del objetivo de 2%, los gobernadores revisaron a la baja la trayectoria de largo plazo. Por otro lado, la presidente aseguró que si los datos siguen el curso actual sería apropiado elevar las tasas. De acuerdo a ello, el mercado espera una sola suba este año, en diciembre, luego de las elecciones presidenciales.

Si bien se espera que los índices bursátiles retrocedan ante un aumento de tasas por parte de la Fed, se estima que estos recortes serán compensados por un aumento en la prima por riesgo (ERP en naranja). Como consecuencia de este ajuste, pudo observarse en los últimos 17 años (1999-2015), que el rendimiento de las acciones se vio inalterado ante los movimientos en la tasas de interés, y que los mismos se ubicaron en torno al 8% en ese período.

El cierre de plataformas equilibrará el exceso de oferta de petróleo

Leve rebote del petróleo. Oro y soja a la baja

El cierre de plataformas petroleras norteamericanas, que pasaron de 1931 en septiembre 2014 a 500 en septiembre 2016, ha disminuido la cantidad de petróleo extraído de 9.05 millones de barriles diarios a 8.4 en el mismo período. Esta disminución en el suministro, de acuerdo a estimaciones de la EIA (Administración de información de energía de Estados Unidos), logrará eliminar el exceso de oferta en junio de 2017, equilibrando la oferta y la demanda y revirtiendo la caída del precio del commodity.

El mercado de commodities se encuentra a la expectativa de la suba de tasas. Las probabilidades de suba de acuerdo a los precios de futuros del CME Group, indican 67% de probabilidad de que las tasas se incrementen en diciembre. En línea con ello, tanto el oro como la soja se han visto perjudicados, ya que el costo de oportunidad de mantener activos que no devengan intereses aumenta, volviéndolos menos atractivos. La soja, adicionalmente, se vió afectada por una superproducción en EE.UU. durante los últimos 3 años. En el caso del crudo, su precio también se ve afectado por los posibles acuerdos entre la OPEC y Rusia de disminuir la producción.

El déficit fiscal total se acrecienta en Latinoamérica

Argentina reduce su costo de financiamiento

Los países latinoamericanos, dependientes de los precios de los commodities, han visto sus economías deteriorarse en la última década. Los gastos presupuestados han sobrepasado ampliamente los ingresos y de este modo, el déficit fiscal se ha acrecentado. La meta argentina para el corriente año se ha fijado en -4.8% del PBI, recortando 0.2% respecto del año anterior. En el caso de Brasil se pronostica un déficit de -8.68% para 2016, para México se estima -3.5% y para Venezuela -24.48%.

Argentina continúa reduciendo su costo de financiamiento, pasando de 9.83% en 2015 a 5.77% en 2016. El índice EMBI+ Argentina ha disminuido 152 puntos en el mismo período. A su vez, luego del acuerdo con los holdouts y el regreso al mercado de deuda, el país logró salir del default con una nueva calificación de B-. En junio 2017 se dará a conocer la nueva composición del índice MSCI, en el que se espera que Argentina vuelva a ser recategorizado como país emergente, luego de su salida en 2009.

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PANORAMA LOCAL Las ventas reales se desploman hasta 15% en shoppings

Argentina en busca de un impulso para su economía

El consumo todavía no muestra señales de reactivación. Las ventas en shoppings sólo han variado un 25.4% interanual en julio, cifra que teniendo en cuenta la inflación se reduce a un retroceso real de -14.8%. En el caso de las ventas en supermercados la cifra ronda el -11.8%. El índice de confianza del consumidor publicado por la UTDT, muestra un deterioro del -20.74% i.a. en septiembre, mejorando el -25% registrado en el mes anterior.

Una de las apuestas del Gobierno para el crecimiento económico se basa en la inversión privada. Según datos oficiales se han anunciado 34.4MM USD para el período 2016-2019, lideradas por la industria manufacturera, explotación de minas y canteras, transporte, comunicaciones y servicios públicos. Se estima que la inversión como porcentaje sobre PBI será de 18% para 2016, cifra todavía inferior al 21% en Latinoamérica.

Las licitaciones de obra pública se aceleraron en junio

El peso argentino subvaluado según el índice Big Mac

Las licitaciones de obra pública se aceleraron en junio, pasando de un promedio de 40 en el período enero-mayo a 168 licitaciones en julio. En la convención de la Cámara Argentina de la Construcción el pasado martes, el ministro de Hacienda informó que el Gobierno invirtió $51MM en el tercer trimestre, cifra que triplica la del primer Q. Asimismo afirmó que este hecho puede observarse en el despacho de cemento, el cual registró una suba mensual de 23% durante el mes de agosto.

El popular índice Big Mac se basa en la teoría de la paridad del poder de compra (PPP) para analizar si una moneda se encuentra correctamente valorizada. De acuerdo a éste y contrariamente a lo que muchos analistas opinan, los tipos de cambio latinoamericanos se encuentran subvaluados. El que mayor diferencias muestra es el peso mexicano con un 53%, mientras que el ARS se encuentra subvaluado un 34%.

La balanza comercial se recuperó en el período de cosecha

Crecimiento esperado de 3.7% en año electoral

Con un régimen de flotación sucia, pero con una divisa relativamente estable, la balanza comercial logró recuperarse en el período de cosecha gruesa. Durante el bimestre julio - agosto la misma alcanzó un superavit de 983MM USD, superando el trimestre mencionado que acusó un total de 869MM USD.

De acuerdo al relevamiento de expectativas de mercado (REM) que realiza el BCRA mensualmente, se estima que la economía argentina se contraerá -1.2% este año. En línea con lo ocurrido en los últimos 4 años, se espera que en el próximo año electoral la economía se expanda. El mercado espera un crecimiento de 3.7% para 2017. En este contexto, es de esperar que los cupones atados al PBI vuelvan a ser tenidos en cuenta por los inversores.

El Merval en dólares en máximos históricos

YPFD la preferida por los analistas

A lo largo de las últimas dos décadas, el merval en dólares no ha podido despegar definitivamente y ha lateralizado dentro de un canal entre los 300 y los 1000 puntos. Actuamente, con el índice en pesos en máximos históricos superando los 17000 puntos y con una moneda estable, el merval en dólares se ubica por encima de los 1100 puntos y se posiciona en búsqueda de su objetivo de 1277 puntos para consolidarse y quebrar su resistencia.

El índice Merval se encuentra integrado por 23 acciones, en su nueva composición para el cuarto trimestre del año. Según valuaciones realizadas por los analistas del mercado, que recomiendan compra fuerte, YPFD ($293.5) se posiciona como la de mayor recorrido (76%) hacia su objetivo de $517.12. Le siguen TECO2 con un 35% y FRAN con 30%.

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Alejandro Bianchi, CFA

Flavia Matsuda

Gerente de Inversiones

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