Flavia Matsuda Analista Cuantitativo @FlaviMatsuda [email protected]

Informe de Coyuntura Marzo 2016 PANORAMA INTERNACIONAL Finalmete la Fed subió las tasas de interés

El S&P500 tropieza luego de la suba de tasas

La Reserva Federal ha mantenido sus tasas de referencia casi nulas por 8 años, luego de bajarlas drásticamente ante la crisis subprime. Aunque la tasa de inflación no ha alcanzado el objetivo de 2%, las proyecciones muestran que ésta se estabilizará en torno a ese valor en el mediano plazo. Debido a que las políticas monetarias no afectan a la economía real de manera inmediata, los gobernadores han votado a favor de la suba los tipos hasta 0.5% en diciembre pasado.

La suba de tasas en diciembre por parte de la Fed, ha provocado una caída en los mercados financieros. El S&P500, máximo índice de referencia en el mercado americano, ha retrocedido 14.16% desde un máximo de 2130.82 puntos en mayo de 2015 a un mínimo de 1829.08 en febrero de 2016. De este modo el índice testeó el soporte de la tendencia alcista marcada desde 2012, disminuyendo su P/E de 20.8 a 18.43.

Tras la crisis '08 el mundo crece a menores tasas

Los commodities a la baja luego del fin del QE

Luego de la crisis subprime de 2008, la tasa de crecimiento del PBI mundial se ha desacelerado encontrando un equilibrio en torno al 3%, lejos del 9.6% registrado previo a la misma. Las estimaciones para el año 2016 se sitúan en 3.2%. La primera economía mundial, China, que representa el 17.24% del PBI total, ha descendido su ritmo de crecimiento por 5to. año consecutivo en 2015 y se espera que lo siga haciendo al menos en los próximos dos años. Su tasa para 2016 se proyecta en 6.6% y para 2017 en 6.2%.

El fin de la expansión monetaria de EE.UU y de la suba de tasas, han convertido a los commodities en activos menos atractivos. Por otro lado, el menor crecimiento de la economía mundial ha disminuido la demanda de los mismos, generando un exceso de oferta y un fuerte descenso en sus precios. El barril de petróleo ha perdido la mitad de su valor desde el fin del quantitative easing de 78.7usd a 36.12usd, con mínimos de 26.05usd en febrero 2016. La soja corrigió 13% y cotiza actualmente a 328.28 usd/tn. El oro, que tocó los 1050.8 usd/onza, se recupera a 1231.5 usd/onza debido a la alta volatilidad en el mercado financiero.

Crecimiento Latam

Argentina abaratando el costo de su deuda

Los países latinoamericanos, en su mayoría altamente dependientes de los commodities, han visto su economía deteriorarse debido a la baja en los precios. El PBI de Argentina creció 2% en 2015 y se estima que lo hará un 0.6% en 2016. Brasil y Venezuela, altamente damnificadas por la caída del crudo, retrocedieron 3.8% y 8% repectivamente en 2015. México, creció un 2.5% acumulando 13.9% en los últimos 5 años.

Debido al menor crecimiento de sus economías y al deterioro en el déficit fiscal, las tasas de endeudamiento de los países de América Latina han comenzado a encarecerse. El caso más destacado es el de Brasil, que ha recibido una baja en su calificación crediticia de BBB- a BB. Los bonos a 10 años aumentaron sus tasas de 4.73% a 6.49%. En contraposición, Argentina ha logrado disminuir su tasa de retorno, frente a las expectativas del nuevo Gobierno y al posible acuerdo con los holdouts.

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PANORAMA LOCAL Cierre de brecha cambiaria

El agro no liquidó los 8MM mensuales acordados

De acuerdo al nuevo régimen cambiario de flotación sucia, la brecha entre la cotización oficial y el contado con liquidación ha pasado de 60.65% a -0.09%. El dólar de aproximandamente 15 pesos y la reducción o eliminación del impuesto de retención a la exportación han mejorado la competitividad de los productos nacionales.

Las liquidaciónes de divisas del complejo agroexportador han totalizado 6,165MM usd entre diciembre y febrero, superando ampliamente los montos de años anteriores. Sin embargo, éstos no han alcanzado la cifra acordada con el ministro de hacienda de 8MM usd mensuales. Se espera que las liquidaciones aumenten en el segundo trimestre del año, período de cosecha gruesa en el cual se genera la mayor producción.

Con cuántas reservas netas cuenta el BCRA

¿Cuántas reservas se necesitarán en los próximo años?

Las reservas del BCRA, que alcanzaron un mínimo de 24.14MM usd en diciembre, finalizaron febrero en 28.399MM usd. Sin embargo, si se descuentan las deudas en dólares - swaps, pagos no efectivizados y depositados en Banco Nación, depósitos a plazo fijo, CEDIN, letras y operaciones de pase - y se se suman los préstamos sindicados con bancos internacionales, se concluye que el BCRA cuenta con apenas 6.10MM usd.

Los compromisos asumidos por bonos emitidos en moneda extranjera y deudas a organismos internacionales y oficiales totalizan 7.73MM usd con vencimiento en 2016 y 15.46MM usd en 2017. Los cupones atados a la evolución del PBI adeudan 13.77MM usd.

Argentina en vías de dejar de ser mercado de frontera

La base monetaria quiebra su tendencia alcista

El riesgo país EMBI+ Argentina medido por el JP Morgan, ha disminuido un 25% en el lapso del último año. Ello se debe la caída en el rendimiento de los bonos. El más destacado es el Global 2017 (GJ17), uno de los bonos en default alcanzados por la ley New York. Su tasa, de 15.36% en junio 2015, pasó a 0.61% en febrero. La misma llegó a rendir una tasa negativa de -0.63% en diciembre.

Al mismo tiempo que el BCRA intenta recuperar el nivel de sus reservas internacionales, la entidad busca disminuir la base monetaria. Esta última creció a un ritmo promedio por encima del 30% anual durante 2015 superando los 640MM ars en diciembre. Se contrajo casi un 4% desde la asunción del nuevo presidente, alcanzando los 593.4MM ars en marzo.

LEBACs: Principal medida para la contracción de la base monetaria

¿Hasta cuándo el BCRA subirá las tasas?

Como se mencionó, la base monetaria se redujo un 4% en los últimos tres meses, es decir 23.826MM ars. Los factores más relevantes de dicha contracción son la emisión de letras por un total neto de 100.54MM ars y la venta de divisas por 9.196MM ars. Las operaciones relacionadas al dólar futuro significaron una expansión monetaria por 45MM ars (incluídas en Otros).

La emisión de LEBACs se elevó de 4MM ars por licitación en diciembre a 56MM ars en marzo. Ello se logró a través de un alza en las tasas y de la adición de plazos más cortos de 35 y 63 días. La curva más corta, que comenzó en 38% y bajó hasta los 30.25%, volvió a sus niveles iniciales en las últimas licitaciones. Se espera que la tasa se mantenga en estos valores hasta que la inflación comience a reducirse.

Alejandro Bianchi, CFA Gerente de Inversiones @aleebianchi fb.com/alejandro.emilio.bianchi

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