economía | 7

| Domingo 27 De julio De 2014

finanzas

MONEDAS

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Dólar

8,19

Anterior $ 8,17

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30 De 30 a 59 De 60 y más.

12,70

Anterior $ 12,28

DEPÓSITOS Días

Blue

Plazo fijo T.N.A.

Pesos

Dólares

20,21 20,83 22,47

0,96 0,97 1,44

� $

Euro

11,33

Anterior $ 11,35

IVS

Índice general

Indice Var.% May-14 Abr-14

169,68 164,52

13,75 10,29

Base enero 2014 = 149,17

El mercado espera inquieto una definición en el juicio de los holdouts semana clave. los inversores esperan una solución de último

�

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Real

3,83

Anterior $ 3,83

RESERVAS U$S 29.708 millones CER 25 de julio

4,0914

BOLSAS

Variación semanal

� Merval

� DowJones

-8,53 %

-0,82 %

7922,92

16.960,57

BONOS Título

157,00

0,64

-

-

Cómo es el portafolio de

Jaqueline maubré ceo de cohen sociedad de bolsa

momento que, de no ocurrir, provocaría una fuerte corrección El mercado se mantiene en la dulce (o, más bien, cruda) espera. Un default, sea técnico, controlado, parcial, temporal, selectivo… o como cada uno quiera llamarlo, parece ser una posibilidad cada vez más cercana. El viernes, al cierre del mercado local, la cuenta regresiva marcaba cuatro días, algunas horas y unos minutos para el 30 de julio, día en que, de no destrabarse el pago de intereses del bono Discount ley extranjera se ingresaría en un nuevo impago. Por lo menos, así sería en el mercado financiero, aunque en el plano político se debata la posición del Gobierno que niega el default, por la voluntad de haber efectuado el pago. La semana pasada fue vertiginosa: audiencia de los demandantes, los bancos y la Caja de Valores con el juez Thomas Griesa; dos reuniones del mediador Daniel Pollack (el jueves y viernes) con ambas partes por separado, y cruces de solicitadas o comunicados entre los fondos buitre y el Gobierno, que calentaron aún más la “batalla mediática” que vienen librando desde hace un tiempo. Ahora bien, nada hace pensar por el momento que en las ruedas que siguen el clima será más tranquilo para los inversores. En parte, porque los precios de los activos financieros locales aún dan cierta probabilidad a una solución de último momento. Si bien en menor medida que a principios de la semana pasada, esa chance sigue estando presente. ¿Por qué? Porque se conoce, básicamente, que los costos de un default son elevados. ¿Cuál podría ser una salida de último momento? Un pedido de stay (medida cautelar) a Griesa, por ejemplo, de los buitres, luego de los sucesivos fracasos de la Argentina en ese objetivo. Aunque se habló de eso la semana pasada, y hasta el mercado llegó a tomar de forma positiva, después fue desmentido. Fuera de eso, no parecen existir muchas salidas posibles. Desde el lado del Gobierno, la posibilidad de un giro en la estrategia llevada a cabo hasta el momento parece estar aún más acotado. En principio, porque las ya famosas cláusulas RUFO (rights upon future offers) parecen cerrar cualquier camino de una negociación o incluso eventual pro-

Cuentan los blogs Juan José Cruces y Nicolás Merener www.focoeconomico.org

Fondos buitre

Siendo más optimistas que el mercado sobre el futuro costo financiero para la Argentina, consideramos que emitir deuda precancelable es una muy buena opción. Nuestra perspectiva, reforzada por el registro histórico de reestructuraciones, es similar al optimismo de varios precandidatos presidenciales.

Merval Volatilidad a 30 días, en % 55

23,7 +132% 0

25 JUL

30 MAY

Fuente: Bloomberg / LA NACION

En la última semana, el Merval cayó. Telecom, GGAL y PAMP perdieron 14,9, 12,6 y 12,5%, respectivamente

Bono descuento En US$ 84,5

85,5

-1%

0

25 JUL

1 JUL

Fuente: Bloomberg / LA NACION

Títulos públicos y cupones PBI también cedieron. Sin acuerdo en Nueva York, el viernes cayó más

Dólar marginal En pesos por dólar 12,7

12,05

+5%

0

1 JUL

25 JUL

Fuente: Mercado / LA NACION

El dólar marginal trepó en la semana y acumuló cerca del 5% en el mes. La brecha con el oficial se ubicó en el 55%

puesta de pago hasta fin de año. La cuestión es que nadie gana con un default: ni el Gobierno, ni los buitres, ni los argentinos. Tampoco el mercado. Y por eso hasta último momento se soñará con una solución que, de encontrarse, repercutirá favorablemente de forma inmediata sobre los precios –con subas estimadas que podrían en promedio llegar al 15% o más–. En contraposición, el lado negativo en este escenario binario sería que este acuerdo no llegue antes del miércoles y provoque una corrección más profunda a la ya observada. Y quizá más fuerte en las acciones que en los bonos, dados los precios actuales. Sólo basta mirar, para una primera aproximación a una posible baja, los casi 1000 puntos por debajo del nivel actual a los que llegó a operar el Merval tras el rechazó del caso por la Corte Suprema norteamericana. En tanto, los títulos cotizan hoy bastante por arriba de los niveles que llegaron a presentar hace poco más de un mes y medio, cuando aún el default se veía lejano. También habrá, de seguro, mayor presión sobre el dólar; algo que ya se observó en las últimas ruedas como anticipo, con un marginal en niveles de $ 12,7, y una brecha que volvió a subir al 55% (un nivel que no se observaba desde enero pasado). El tiempo y la profundidad de la corrección, en tanto, serán determinados por las expectativas que se vayan armando tras recibir el impacto inicial de la vuelta a un default. Nadie puede descartar hoy que luego de las bajas aparezcan compras de oportunidad, en vistas a una apuesta sobre un acuerdo en 2015. Entonces, el peso de las cláusulas RUFO, en las que se escudó el Gobierno, no existirá. Y también jugará la expectativa por un cambio político hacia fines del año próximo. El manejo de la política económica y monetaria por parte del Gobierno jugará en esta coyuntura un papel clave para definir si el impacto de un nuevo default en la economía y sus variables será acotado o profundo. Porque impacto habrá seguro.ß sabrina Corujo www.portfoliopersonal.com

1,42 57.821,08

Variación semanal

25/7 Var.%

�

Cuasipar en $ -

� Bovespa

Título

�

25/7 Var.%

DISC US$ Ley N.Y. 1180,00 DISC US$ Ley Arg. 1173,00 Global 17 US$ L. N.Y. 905,00

-7,38 -7,05 -6,36

COMMODITIES

� Soja US$

445,43

Variación semanal

� Trigo US$

197,68

� Maíz US$

142,91

por tn. 3,02 %

por tn. 1,08 %

por tn. -2,29 %

� Petróleo

� Oro

� Cobre

US$

105,35

barril WTI. 1,37 %

US$

1303,10

por onza -0,47 %

US$

7184

por tn. 2,23 %

Mi bolsillo

Mejor no pensar en bonos y mirar para otro lado la cautela es lo más recomendable a días de la definición de un nuevo default

30%

FCI CRF Plus

Carlos manzoni

30%

YPF 2017 C33

25%

Boden 2015

15%

FCI Cohen Renta fija

Una cartera de inversión defensiva y rentable La cartera propuesta es defensiva y está diseñada para un inversor local (empresa o individuo), que busca protección del capital y un rendimiento real positivo en el escenario de alta volatilidad. Recomendamos mantener el posicionamiento 100% en activos de renta fija emitidos bajo ley local. La contracara del riesgo es el retorno. La curva de bonos soberanos argentinos ofrece rendimientos atractivos. Sin embargo, ante la incertidumbre que genera la resolución del conflicto con los holdouts es preferible que esa porción de la cartera sea administrada por medio de un Fondo Común de Inversión (FCI), cuyas principales ventajas son la administración por un experto a un costo bajo y la diversificación. El FCI Cohen Renta Fija Plus es el vehículo elegido, con un peso de 30%. Dentro de la oferta soberana, el tramo corto en dólares es un refugio clásico. La ponderación que le damos al Boden 2015 es de 25%. En renta fija corporativa está ON dollar linked de YPF con vencimiento en 2017. YPF constituye un activo protectivo en desaceleración económica. Recomendamos colocar la liquidez en el FCI Cohen Renta Fija, que permite un rendimiento similar o mayor al de un plazo fijo, con la facilidad de disponer del dinero en 24 horas.

LA NACION

En estos días de turbulencias por un posible nuevo default de la Argentina, lo recomendable para aquellos que tienen bonos o que analizan la posibilidad de comprarlos es mantener la calma y ser lo más cautelosos posible. Eso al menos es lo que aconsejan especialistas consultados por la nacion, cuando falta menos de una semana para que se defina si el país ingresa en cesación de pagos. Paula Premrou, CEO de Portfolio personal, dice que no es un mercado para inversores conservadores. “Para quienes tienen tolerancia al riesgo y un horizonte de inversión de mediano plazo, los bonos cortos con ley local ofrecen rendimientos muy atractivos; el RO15 con vencimiento en octubre del año próximo cerró el viernes en US$ 85, lo que implica un rendimiento de 24,4% anual en dólares, y el Bonar X con vencimiento en abril de 2017 ofrece una tasa de retorno del 16,5% anual en la misma moneda”, detalla. Sus precios deberían ajustar fuertemente al alza en un escenario de arreglo y caerían, si hubiera un default, aunque la baja debería moderarse en la medida que el Gobierno siga cumpliendo en tiempo y forma con el pago de esta deuda que no se ve afectada por la sentencia de la justicia neoyorquina. “Para quienes se quedan los títulos al vencimiento, estas variaciones no tienen impacto y el único riesgo que tendrían es que el Gobierno no pague estos bonos, lo que hoy parece tener muy bajas chances de ocurrencia”, explica la especialista. Los bonos más largos son más sensibles al resultado de la contienda y, por ende, son más adecuados para inversores más sofisticados, ya que hay una mayor proporción de tenedores externos que van a ajustar sus carteras si las partes no logran un acuerdo y se evita el default. “El Discount sería el bono más perjudicado al tener mayor paridad que los bo-

nos Par, por lo que el arbitraje a favor de estos últimos podría acelerarse si se activan las cláusulas de cross default y aceleración que tienen los bonos del canje”, analiza Premrou. Miguel Ángel Boggiano, economista y fundador de Cartafinanciera.com, opina que lo aconsejable es no hacer nada, porque en este momento es una moneda en el aire. “El riesgo es altísimo y después del 31 de julio, para bien o para mal, vamos a tener mayor certeza de lo que pasa”, dice. Para Boggiano, comprar bonos de la Argentina en este momento es ir al casino porque, si se llega a ir al default, esos bonos se van a desplomar. Lo más prudente es esperar, porque es posible que el mismo día que el país declare la cesación de pagos sea el momento oportuno para comprar. “Aunque –aclara– ahí ya se entra en un detalle muy fino, propio de un trader profesional.” “Cautela extrema”, responde Ezequiel Asencio, economista y director de Balanz Sociedad Gerente de FCI, cuando se le pregunta qué hacer por estos días con los bonos argentinos. “Hoy estaría súper cauto porque la resolución de este tema va a causar para cualquier lado un fortísimo movimiento”, explica Ascencio. A la hora de dar un asesoramiento a aquel que no sepa qué hacer con su dinero, Asencio dice que en la actualidad es mejor estar posicionado en tasa de interés y luego de la resolución tomar una posición con la cuestión ya definida. “No hay que apostar para un lado o para el otro porque puede haber muchos lastimados”, advierte. Noelia Lucini, analista de bonos de Capital Market, no desentona respecto de sus colegas. “La verdad es que éste es un momento en el que la palabra a la que más hay que apelar es cautela”, comenta la especialista. “Pasado el 31 de julio se tendrá un panorama mucho más claro”, agrega.ß [email protected]