Mercados Paranoicos Los 37 Osos del Dow Jones 29 de Agosto de 2015

Mercados Paranoicos (parte 1): Los 37 Osos del Dow Jones “Hay tres tipos de miedos: El Desagradable: una cabeza rodando por las escaleras, o las luces se apagan y algo verde y viscoso cae en tus brazos. El Horror: lo antinatural, arañas del tamaño de oso , muertos levantándose, o las luces se apagan y algo con garras acaricia tu brazo. Y el último y peor : El Terror: cuando llegas a casa y notas que todo lo que posees se ha cambiado y reemplazado por un sustituto exacto. Y cuando las luces se apagan, sientes algo detrás de ti, lo oyes, percibes su aliento en el oído, pero cuando te das vuelta…no hay nada”. Stephen King Este es el enemigo desconocido en los mercados, el que cambia nuestras posesiones por títulos idénticos que ahora valen la mitad, el que cada vez que estamos seguros que existe y decidimos vender, desaparece con un rebote de acciones haciéndonos sentir tontos y paranoicos. Con la llegada del siglo XXI cada crisis colombiana ha sido importada de países desarrollados. La burbuja tecnológica del 2000, la crisis subprime del 2008 y todos los amagues europeos después de eso. La crisis bursátil emergente que inicia en el 2011 y se prolonga al día de hoy, es el miedo final, nuestra primera crisis propia en 15 años. Si las materias primas eran una burbuja, nosotros también lo éramos, y como tal ambas están terminando. Ya no importa si toda esta crisis estaba solo en la mente de Alianza, ya es real en términos bursátiles. ¿Las buenas noticias? No importa el crecimiento colombiano los próximos 2 años, el dólar, las acciones y en menor medida los TES han iniciado el proceso de descontar todo lo malo que venga en el futuro. Estamos iniciando la etapa de las ventas irracionales y no hay compra más racional que ésta. En nuestra serie de gráficos imposibles vamos a ver en dónde se podría dar la batalla final entre vendedores y compradores, y si estuviera en nuestras manos, idealmente en dónde queremos dejar de sentir miedo y convertirnos en compradores de largo plazo. Felipe Campos

Los 37 Osos del Dow Jones • La crisis del mercado americano va según lo programado en nuestras cinco predicciones del 2015: Predicción #5, el Nasdaq caería en verano 20% desde los 5.000-5.200 puntos. Desde sus máximos (5.232) la corrección a principio de esta semana marcó -19% y hoy reporta un -8% mostrando una increíble recuperación. ¿Misión cumplida? No completamente. • Para el largo plazo nos sentimos tranquilos. Seguimos insistiendo que el origen de todo lo que esta pasando en emergentes, lo cual de hecho se acelerará con la subida de tasas FED, es el regreso de flujos a países desarrollados. Incluso en un escenario de recesión de EE.UU. no creemos en una caída mayor a 20%-25%, pero incluso si la caída supera estas dimensiones pensamos que los índices no permanecerían abajo mucho tiempo (a principios de los 80s teníamos: recesión americana, petróleo de USD 100 a USD 20, desaceleración mundial, crisis de deuda latinoamericana y ¿Dow Jones? Solo -20%). • Sin embargo, en el corto plazo somos el oso #38 de la portada de Businessweek de agosto. Creemos que aun falta crisis. La reacción del mercado primero vendiendo agresivamente y recuperándose igual no es un signo saludable. Pensamos que los índices volverán a caer por lo menos hasta los mínimos recientes y la crisis durará alrededor de 2 o 3 meses más.

Los 20.000 toros del Dow • Primero la teoría de largo plazo (made in Alianza) que le hemos contado a todo el que nos quiera oír desde hace 3 años. • Las materias primas (en el grafico oro en precios constantes 2014) son substitutos de las acciones en países desarrollados. En mercados alcistas de materias primas (70s y 2000s, áreas azules) las crisis en el Dow son repetitivas y no hay valorización de largo plazo. En mercados bajistas en oro (80s, 90s y 2010s, áreas rojas) las correcciones son menores y sobretodo se recuperan rápido (la crisis del 87, -37% en dos semanas, se había recuperado completamente en 8 meses). • La situación actual se sigue pareciendo mucho a principios de los 80s. El petróleo se desploma igual que ahora, la economía mundial crece muy lento, los emergentes entran en crisis, EEUU finalmente se desacelera y la máxima caída del Dow fue 22%.

Gráfico 1. Ciclos bursátiles y materias primas 1960-2015

Mercados Paranoicos Los 37 Osos del Dow Jones 29 de Agosto de 2015

Pero los osos acaban de despertar • La crisis de las últimas semanas ha sido increíble. No tanto por la magnitud de la caída (bastante respetable) sino por la velocidad de la misma. • Si bien cada corrección es diferente, hay algo que permanece en la estructura técnica de las que son verdaderamente violentas. • Lo hemos visto múltiples veces en 20 años y dos veces desde el 2009: A) en la crisis del 2010 (el “Flash Crash original”) y B) en el 2011. Ambas situaciones generadas por la expectativa de menos ayudas de la FED y en ambos casos la FED tuvo que revaluar su posición. • El último grafico muestra la estructura a la que nos estamos refiriendo: 1) caída agresiva, 2) rebote inmediato por mercados sobrevendidos, 3) prueba adicional de los pisos anteriores y 4) 4 meses de una dinámica débil hasta la recuperación total. • Para el caso actual, cualquiera de los escenarios implica venta agresiva en menos de 1 o 2 semanas. • Si tuviéramos que elegir nos iríamos por el A, algunas sesiones más agresivas al alza y una devuelta de igual magnitud.

Calibrando fundamentales

Gráfico 2. Crisis en el Dow Jones 2009-2015

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

Gráfico 3. Crisis en el Dow Jones 2009-2015

• Los inversionistas tienen que entender que esta situación de crisis se va a mantener con la FED subiendo tasas en septiembre o diciembre. La única forma de evitar este proceso es que la FED anunciara que no sube tasas este año (bastante improbable en el corto plazo). Esto fue lo que eventualmente acabo con la debilidad en el 2010 y 2011 (en esos casos regresaron los QEs). • Mientras tanto tenemos algunos eventos que pueden sostener el mercado : 1) El vice de la FED Stanley Fischer confirmando que en septiembre no van a subir tasas (sábado 29 agosto) y 2) China quiere llegar a su gran celebración de la II guerra mundial con un mercado estable y el gobierno esta comprando todo lo que este a su paso (3 de septiembre). Mientras que los eventos negativos podrían ser: 1) China deja de intervenir después del 3 de septiembre, 2) El BCE anuncia ayudas mayores debilitando euro y fortaleciendo dólar (3 de septiembre) y 3) Empleo en EEUU fuerte asegurando que este año las tasas suben sin importar cual mes (4 de septiembre). Finalmente la FED el 17 de septiembre. Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estrategia Alianza

Estrategia e Investigaciones Económicas Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) 6447733 ext. 3188 [email protected] Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) 6447733 ext. 3343 [email protected]

Ricardo Pérez Gerente de Estrategia +57(1) 6447733 ext. 3177 [email protected]

Omar Suárez Analista Senior Acciones +57(1) 6447733 ext. 3331 [email protected] Carlos Andrés Suárez Analista Renta Fija +57(1) 6447733 ext. 3291 andres,[email protected]

Disclaimer Legal

El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias.

www.alianzavalores.com.co www.alianza.com.co

Disclaimer Legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores y Alianza Fiduciaria y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias.