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Herramientas fundamentales y técnicas bajo un un mismo propósito Herramientas fundamentales y técnicas bajo mismo propósito 19 19 de de mayo de 2016 mayo de 2016

El blues de la inflación “Cada cosa mala por pasar, es una canción de blues esperando a ser escrita”. Amy Winehouse En resumen, el efecto del precio del petróleo sobre la inflación total sigue siendo el principal determinante de la política de la FED. Y por efecto base, cada vez se necesita menos precio por barril para hacer regresar el IPC por encima del 2.0%. Nuestros cálculos indican que si el petróleo no cae por debajo de USD 40 los próximos dos meses dicho nivel podría ser superado incluso en julio. Y aun si lo hace, el IPC igual subiría en el cuarto trimestre al rango 2%-3% sólo con petróleo estable alrededor de USD 40. En pocas palabras, la FED tiene que escoger entre subir ahora en junio o subir mucho más poco tiempo después.

Las políticas de la FED siguen caminando entre las delgadas líneas del precio del petróleo. Un barril por debajo de USD 30 es deflacionario y congela la subida de tasas, uno cerca a USD 50, es inflacionario y la trae de nuevo. Esto amigos míos, es la esencia del blues de Alianza. Una tonada triste en donde siempre no las arreglamos para ver el vaso medio vacío para los próximos 12-24 meses. En este contexto nuestro mensaje es simple: la FED seguirá su camino de subida de tasas, pausando cada vez que el mercado entre en colapso total y acelerando después de cada recuperación. Evidentemente en un mundo maniaco depresivo como éste hay limites claves: 1. Para la FED los colapsos están medidos en unidades de SP500. Así que cada periodo de crisis y recuperación de los dos últimos años ha terminado en acciones americanas planas y emergentes perdiendo por encima de dos dígitos. 2. Cada vez se necesita menos por barril de petróleo para generar inflación. Y este segundo punto compañeros es el blues de la inflación. Los precios en EEUU están a punto de explotar hacia el rango 2.0%-3.0% (actual 1,1%). Puede pasar en el tercer o cuarto trimestre, dependiendo de la capacidad de la FED de bajar el petróleo a los 30s por barril (a través de la fortaleza del dólar). Esta es una historia que contamos a principio de año en caso de que la FED decidiera retractarse, como finalmente lo hizo. Y la misma razón por la que insistimos los meses recientes que el rally emergente era temporal. Felipe Campos

Porqué se fue y porqué volvió

Gráfico 1. Proyectando la explosión del IPC

• La inflación en EEUU se sigue comportando acorde al libreto. Una regla sencilla que explica el IPC total en EEUU 2015 y explicará el 2016 es: caídas anuales del petróleo entre -40% y -50% son equivalentes a un IPC entre 0% y 1% (últimos 12 meses). Cambios entre +0% y +20% traerán inflación entre 2% y 3%. Esto es lo que esperamos sucederá los próximos 6 meses tal y como se sucedió en el 2011. • No obstante, debido al efecto que puede tener una subida “prematura” de tasas de la FED sobre el dólar y el petróleo, proyectamos dos distintas rutas para el IPC lo que resta del año, estableciendo que para nosotros la primera es superior. 1. La FED sube tasas en junio o julio. El petróleo cae debajo de USD 40 y se estabiliza ahí por el resto del año. El IPC se mantiene estable cerca al 1% hasta agosto y después se acelera por encima del 2% en el cuarto trimestre forzando la FED a subir 1 o 2 veces más. 2. La FED no sube tasas o la subida no logra reducir el precio del petróleo que se queda cerca a USD 50. En este caso el IPC supera el 2.0% en julio, lo cual simplemente obligaría a la FED a subir tasas más o iniciar la subida hasta que volvamos al escenario 1.

Las expectativas deben regresar a casa • Mientras tanto quienes argumentan/argumentaban que la FED no puede subir tasas debido a que las expectativas de inflación son muy bajas. Deben entender que las tasas implícitas de largo plazo, tal y como sucede en Colombia están afectadas por muchas otras cosas diferentes a proyecciones de precios. • El breakeven de 10 años en EEUU se separa de las materias primas y la inflación actual a finales del 2015 con la idea de que el mundo estaba entrando a una etapa deflacionaria de largo plazo. Nuestro argumento por lo contrario, ha sido que una vez el petróleo alcanza los 20s por barril a principio de este año, la etapa deflacionaria termina. De hecho, la única forma de no tener inflación en 2% el primer trimestre del 2017 es con petróleo cerca a USD 13 por barril (-50% de los precios de principio 2016).

Gráfico 2. Expectativas de inflación comienzan a alinearse

Estrategia e Investigaciones 19 de mayo de 2016

“Preferimos los riesgos del pensamiento independiente que los retornos de las ideas convencionales” Estrategia e Investigaciones Económicas Alianza

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Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) 6447733 ext. 3343 [email protected]

Carlos Suárez Analista Renta Fija +57(1) 6447733 ext. 3291 [email protected]

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