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Herramientas fundamentales y técnicas bajo un un mismo propósito Herramientas fundamentales y técnicas bajo mismo propósito 26 26 de de enero de 2016 enero de 2016

Colombia: 3.600 pesos más cerca de las estrellas Un solo activo financiero resume la crisis colombiana actual, y es un gran problema cuando lo único que lo puede detener es el espacio sideral. Estamos hablando del riesgo país y su seguro de deuda de 10 años (CDS) en los 350 pbs. Ustedes ya conocen nuestra posición acerca de una repetición del choque del 2008 en países emergentes, así que decidimos mostrarles como lucirían los activos colombianos (Colcap, TES 24s y peso colombiano) si el CDS llega a los mismos niveles alcanzados en dicho episodio. En su versión optimista, este ejercicio soporta nuestra predicción para el 2016 de TES 24s al 9.0%, Colcap -17% y dólar finalmente COP 3.600 más cerca de las estrellas. Lo preocupante es la versión pesimista. Felipe Campos

3.600 pesos más cerca de las estrellas (Resumen ejecutivo) • Todos los activos que vigilamos en Alianza (CDS, índices emergentes y spreads contra activos más seguros) han iniciado la búsqueda de los niveles alcanzados en la crisis del 2008. No hay ningún nivel técnico intermedio entre la situación actual y dicho escenario. Y estamos convencidos que la situación fundamental emergente hoy es mucho peor. • Las proyecciones 2016 de Alianza (muy recomendados nuestros videos de fin de año) son: TES 24s (9.0%), Colcap entre -15% y -30% en el primer semestre para después recuperarlo y dólar rango COP 3.500-3.700. Este ejercicio muestra que, en línea con nuestro escenario principal, estas metas serían la versión optimista de la crisis actual. • El Credit Default Swap colombiano de 10 años (CDS) explica perfectamente los últimos 2 años de movimientos en todos los activos colombianos. Esperamos que nos sirva de indicador para encontrar los pisos/techos en el mercado local. • Finalmente, insistimos que el deterioro del riesgo país es un evento que se seguirá desarrollando con un petróleo más débil o estable. Lo único que podría romper esta dinámica es un regreso de este activo a los USD 60s-70s lo cual no lo vemos factible en los próximos años.

Gráfico 1. Colombia CDS 10 años

Gráfico 2. Acciones emergentes (MXEF)

Gráfico 3. Bonos emergentes (EMB)

El choque actual • Finalmente todos los activos relacionados con riesgo local están operándose en niveles no vistos desde la crisis del 2009. • Dado que llegar a estos niveles sigue siendo el escenario base de Alianza (la duda es la velocidad), esto significaría una corrección en CDS de 10 años colombiano hacia el rango 400-500 pbs. El resto de escenario que acompañó a este evento en dicha fecha fue una caída adicional de acciones emergentes de -20% en el índice EEM (ya recorrimos 10% desde nuestra recomendación), +200 pbs en bonos Emergentes índice EMB (-10% en precio), TES 24s operándose 900 pbs por encima de tesoros y 400 puntos de MBono 24.

Gráfico 4. Spread TES 24s-Tesoros 10 años

Gráfico 5. Spread TES 24s – Mbono 24s

Ahora vamos a aterrizar algunos de estos números ajustándolos a la situación actual y tomando como base la alta correlación entre CDS y activos locales.

“Preferimos los riesgos del pensamiento independiente que los retornos de las ideas convencionales”

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Dos escenarios: el ya no tan pesimista y el verdaderamente pesimista.

Gráfico 6. TES 24s y CDS

• Nuestras metas de 2016 no son el stress máximo que esperamos, sino de hecho la situación menos grave dentro de nuestros escenarios. • Lo única tendencia importante para los activos locales durante los últimos dos años ha sido el riesgo país. Y como dijimos arriba, este indicador se esta dirigiendo a los niveles alcanzados en la crisis del 2008-2009. Esto es un rango entre 400 y 500 puntos. • Si esto se cumple los activos locales visitarían los siguientes niveles: (Gráficos 6,7 y 8): 1. Tes 24s. Entre 8.90% (400 pbs) y 9.90% (500 pbs). De llegar al segundo escenario se necesitaría un spread con tesoros de 8.0%, el máximo de la crisis 2009 fue 9.0%. (Gráfico 4 y 6). 2. Dólar. Entre COP 3.600 (400 pbs) y COP 4.200 (500 pbs). De llegar al segundo escenario se necesitaría una devaluación anual de 32% 2016 (igual a la del 2015). Posible pero de darse esperaríamos un cierre mucho más bajo del año. 3. Colcap. Entre 900 puntos (400 pbs) y 650 puntos (500 pbs). De llegar al segundo escenario se necesitaría una caída de -40% y llegar exactamente a los mínimos de la crisis del 2008 del índice.

Gráfico 7. Dólar y CDS

Nuestro punto

Gráfico 8. Colcap Invertido y CDS

Gráfico 9. Petróleo y FED

Seguimos insistiendo que la duda acerca de nuestras proyecciones 2016 es el tiempo. Esto es que cualquiera de los escenarios se den en 2 meses en lugar de 12. Desde este punto de vista, la corrección en activos emergentes es inminente y se puede acelerar si el petróleo cae a los USD 20s (escenario más pesimista) o demorarse un poco si este activo se queda rebotando entre USD 30 y USD 40. Ambos escenarios implicarían un ascenso del riesgo país y emergente. Finalmente. Nuestras decisiones de corto plazo siguen siendo independientes de este discurso. Actualmente estamos evaluando escenarios de descanso de la corrección actual si el 27 de enero la FED logra dar un mensaje material de calma en los mercados. Si no lo logra, las probabilidades de llegar a nuestras metas del año y el escenario más pesimista aumentarían drásticamente.

“Preferimos los riesgos del pensamiento independiente que los retornos de las ideas convencionales”

Estrategia e Investigaciones 26 de enero de 2016

“Preferimos los riesgos del pensamiento independiente que los retornos de las ideas convencionales” Estrategia e Investigaciones Económicas Alianza

Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) 6447733 ext. 3188 [email protected]

Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) 6447733 ext. 3343 [email protected]

Carlos Suárez Analista Renta Fija +57(1) 6447733 ext. 3291 [email protected]

Omar Suárez Analista Renta Variable +57(1) 6447733 ext. 3331 [email protected]

Camilo Quiroga Practicante +57(1) 6447733 ext. 3376 [email protected]

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