Europa: razones de la crisis, situación actual y ... - BBVA Research

24 ene. 2013 - J. Andrés y R. Doménech (2012):”El Futuro del Euro tras la Gran .... moneda. Fragmentación inanciera insostenible dentro de una unión monetaria … ... Grecia. Irlanda. Luxemburgo. Chipre. Eslovaquia. Eslovenia. Malta. -‐15.
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro Rafael Doménech La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

The future ain't what it used to be Yogi Berra

Página 2

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Índice Sección 1

De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3

¿Dónde estamos ahora? Sección 4

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6

Conclusiones

Página 3

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

De la Gran Moderación a la Gran Recesión PIB por persona en edad de trabajar (logs) Fuente: BBVA Research

De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor crecimiento económico

11 EE.UU. 10.9

Ciclos menos volátiles y percepción de política económica mejor gestionada

10.8

Bajas tasas de inflación

Crecimiento medio = 1.83

10.7

EU = 15

Gran Moderación

10.6

Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de interés muy bajos

10.5 Crecimiento medio = 2.01 10.4 1994

1998

2002

2006

2010

Componente tendencial estimado de 1970 a 2012

J. Andrés y R. Doménech (2012):”El Futuro del Euro tras la Gran Recesión”. Página 4

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

1. Política de bajos tipos de interés o “money glut” Tipos de interés a corto plazo Fuente: Main Economic Indicators, OCDE

20 18

Irrupción de países exportadores con costes de producción muy reducidos

16 14 12

La política de “benign neglect” respecto a los elevados precios de los activos

10 8 6 4

Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja tecnológica, reunificación alemana

2

T1-­‐20 10 T3-­‐20 11

T3-­‐20 0 8

T1-­‐20 0 7

T1-­‐20 0 4

T3-­‐20 0 5

T3-­‐20 0 2

T1-­‐20 0 1

T1-­‐19 9 8 T3-­‐19 9 9

T1-­‐19 9 5

T3-­‐19 9 6

T3-­‐19 9 3

T1-­‐19 9 2

T3-­‐19 9 0

T1-­‐19 86

EE.UU

T3-­‐19 87 T1-­‐19 89

T1-­‐19 83

T3-­‐19 84

T3-­‐19 81

T1-­‐19 80

0

EMU  17

Página 5

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

2. Elevado ahorro mundial o “saving glut” Emisiones de ABS (3 meses, 2000-8) Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)

80 0 .0 0 0 70 0 .0 0 0

Aumento de la demanda de activos seguros: ingentes emisiones de derivados y titulizaciones

6 0 0 .0 0 0 50 0 .0 0 0 40 0 .0 0 0

Enorme liquidez para financiar los activos que servían como subyacentes

30 0 .0 0 0 20 0 .0 0 0 10 0 .0 0 0

Auto Equipment Manufactured   Housing Student  L oans

20 11

20 0 9

20 0 7

20 0 5

20 0 3

20 0 1

19 9 9

19 9 7

19 9 5

19 9 3

19 9 1

19 89

19 87

19 85

0

Heterogeneidad por países, sectores y agentes: ahorradores vs inversores

Credit  C ards Home  E quity Other

Página 6

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

3. Creación de la UEM Tipos de interés de la deuda pública, 10 años Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)

25

Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre sus miembros

20

15

Expectativa de que la UEM aseguraba la convergencia económica

10

0

may -­‐9 3 feb -­‐9 4 nov -­‐9 4 ag o -­‐9 5 may -­‐9 6 feb -­‐9 7 nov -­‐9 7 ag o -­‐9 8 may -­‐9 9 feb -­‐0 0 nov -­‐0 0 ag o -­‐0 1 may -­‐0 2 feb -­‐0 3 nov -­‐0 3 ag o -­‐0 4 may -­‐0 5 feb -­‐0 6 nov -­‐0 6 ag o -­‐0 7 may -­‐0 8 feb -­‐0 9 nov -­‐0 9 ag o -­‐10 may -­‐ 11 feb -­‐12

5

Irlanda

España

Alemania

Francia

Holanda

Portugal

Grecia

Bélgica

Desaparición de las primas de riesgos en la deuda soberana

Italia

Página 7

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

3. Creación de la UEM Renta per cápita y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research basado en Eurostat

NO

Balanza por cuenta corriente (% de PIB)

16 Ccb= 6,79 lnY -68,3 R2=0,60 12

Convergencia económica -> flujos de capital

LU

8

FI DE

4

SE NL

BE AT

La balanza por cuenta corriente reflejaba las expectativas de convergencia económica …

DK

FR

0 PL

TR

-4

CZ

-8

LT -12

BG LV

-16 7,5

8,5

HU

PT

IE

IT

MT CY

SK RO

UK

SI

… de forma mucho más intensa en la UEM que en el resto de países de la UE

ES

GR

EE 9,5

10,5

11,5

PIB per cápita (logaritmos)

Página 8

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

3. Creación de la UEM Correlación entre las tasas de ahorro e inversión y primas de riesgo Fuente: BBVA Research basado en Eurostat

0,80

450

0,60

650

La expectativa de convergencia económica generó unos enormes flujos de capital

250

0,40

250 0,20

Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka

50 0,00 -50 -0,20

-150

-0,40

Correlación (S, I)

2011 (p)

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2001

2002

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

-250 1993

-0,60

La correlación entre la tasa de ahorro (S) y la tasa de inversión (I) pasó a ser nula o negativa

-350

Desviación típica primas de riesgo Página 9

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Índice Sección 1

De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3

¿Dónde estamos ahora? Sección 4

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6

Conclusiones

Página 10

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios eran en 2011 y 2012 menores que en EE.UU. o Reino Unido … Deuda y déficits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido (% del PIB)

UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados …

Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research

EA17

US

UK

Saldo presupuestario AA.PP

2011

-4,4

-9,6

-8,9

Deuda AA.PP.

2011

87,6

100,0

84,8

Deuda de los hogares

2010

67,3

92,1

106,1

Deuda de las empresas

2010

119,1

74,6

123,7

Balanza por cuenta corriente

2011

0,1

-3,1

-2,7

Posición internacional neta

2010

-7,2

-17,0

-13,9

… que en EE.UU. o Reino Unido …

… para el sector público, sector privado o sector exterior

Página 11

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa ha llegado a estar al borde del abismo Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com

2.5 200 1.5

150 0.5

100

-0.5

Incertidumbre política (izquierda) Tensiones financieras (derecha) 50 ene-07

-1.5 ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

ene-13 Página 12

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa ha llegado a estar al borde del abismo Tipos de interés y TARGET2 Tipo de interés de los bonos a 10 años

Fuente: BCE y BBVA Research

Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma moneda Fragmentación financiera insostenible dentro de una unión monetaria …

… con un elevado coste económico

Target 2 (en % del PIB)

Página 13

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack) Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver

Deuda  p ública  (%PIB) 2,5 Déficit  P úblico  (%PIB) Deuda  d e  las  familias  (%PIB) 2,0 1,5 1,0 Aumento  p recio  real  d e  la   0 ,5 Aumento  d e  C L Us vivienda 0 ,0 -­‐0 ,5 -­‐1,0 -­‐1,5 Pérdida  d e  c uota  d e  m ercado   Aumento  c rédito  al  s ector   de  exportaciones privado  (%PIB)

Aumento  d el  tipo  d e  c ambio   efectivo  real

Tasa  d e  p aro

Posición  d e  Inversión  Int'l   (%PIB) Alemania

Francia

Italia

Saldo  c uenta  corriente   (%PIB) España

Grecia

Portugal Página 14

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente (% de PIB) Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless

10

Progresiva y persistente disparidad en la cuenta corriente de sus países miembros

5

0

Una asignación del ahorro que se consideraba óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) …

-5

-10

… y que dio lugar a un sudden stop

Alemania

Francia

Italia

Grecia

Portugal

Irlanda

1T-11

2T-10

3T-09

4T-08

1T-08

2T-07

3T-06

4T-05

1T-05

2T-04

3T-03

4T-02

-20

1T-02

-15

España Página 15

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la productividad Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless

Balanza  p or  c uenta  c orriente  (%    P IB)

15 L ux emburgo 10

Alemania Holanda Finlandia Austria

5

Francia   Irlanda

Italia

Eslovenia Malta

-­‐10

En unos países fue la caída del ahorro y en otros el exceso de inversión …

Bélgica  

0 -­‐5

Ausencia de correlación entre el déficit exterior y el crecimiento de la productividad

España

Portugal Chipre

Eslovaquia

… con predominio de la financiación bancaria. Grecia

-­‐15 -­‐1,0 0  

0 ,0 0  

1,0 0  

2,0 0  

3,0 0  

4,0 0  

5,0 0  

Crecim iento  d e  la  p roductividad   20 0 0 -­‐9

Página 16

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y posición internacional neta Fuente: BBVA Research en base a Eurostat

10  

NL D

FIN

8  

Cuurent  a ccount  3  y  m .a.

DEU

AUT

ESP

GBR ESP GRC

PRT

AUT BEL

NL D

IRL

GRC

6  

Persistencia del desequilibrio en la balanza por cuenta corriente

4   FRA

ITA IRL

FIN

FRA

DEU

BEL

GBR

ITA

2   0   -­‐2   -­‐4   -­‐6   -­‐8  

PRT

El balance ahorro/inversión no respondía al volumen de la posición exterior neta acumulada

-­‐10  

Elevados niveles de deuda neta en países como Grecia, Irlanda, Portugal o España

-­‐120   -­‐110   -­‐10 0   -­‐9 0   -­‐80   -­‐70   -­‐6 0   -­‐50   -­‐40   -­‐30   -­‐20   -­‐10   0   10   20   30   40   50   6 0   70   80   9 0  

-­‐12   IIP  (%  o f  G DP)

20 10

20 0 1 Página 17

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Crecimiento de los salarios nominales y de la productividad real Fuente: BBVA Research en base a Eurostat

6 Grecia Crecimiento del salario nominal

5 España Portugal

4

Los mecanismos de mercado no funcionaron para corregir estos desequilibrios

Irlanda

Holanda

Financiación externa: producción de no comerciables y aumento de los costes laborales

Finlandia

3

Bélgica Francia Austria UEM

Italia 2

Países con mayor presión inflacionista proveniente del desfase productividad-salarios

Alemania 1

Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia

0 -0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

Crecimiento de la productividad real

Página 18

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Deuda pública (% PIB) Fuente: BBVA Research en base a Eurostat

180  

Deuda de la UEM menor que en EE.UU. y Reino Unido …

Grecia 16 0  

Deuda/PIB  2 0 15  (FMI)

140   Portugal

120  

Irlanda

10 0  

Francia España Austria

80  

6 0   Finlanda

… pero con enormes disparidades entre países, y creciente en algunos de ellos Italia

Bélgica

Problemas de gobernanza importantes

Alemania

Holanda

40   40  

6 0  

80  

10 0   120   Deuda/PIB  20 10

140  

16 0  

180  

Página 19

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Desequilibrios macroeconómicos en UEM (mecanismo de alerta)

Bélg ica

Dinamarca

Alemania

Irlanda

Grecia

España

Francia

Italia

Holanda

Austria

Portug al

Finlandia

Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver

Cuenta  c orriente

-­‐0 ,6

3,9

5,9

-­‐2,7

-­‐12,1

-­‐6 ,5

-­‐1,7

-­‐2,8

5

3,5

-­‐11,2

2,1

PI  N eta

77,8

10 ,3

38,4

-­‐9 0 ,9

-­‐9 2,5

-­‐8 9,5

-­‐10

-­‐23,9

28

-­‐9 ,8

-­‐10 8

9,9

Tipo  d e  c ambio  real

1,29

0 ,95

-­‐2,95

-­‐5,0 3

3,94

0 ,55

-­‐1,41

-­‐0 ,99

-­‐0 ,98

-­‐1,33

-­‐2,43

0 ,26

Cuota  d e  exportaciones

-­‐15,4

-­‐15,3

-­‐8 ,3

-­‐12,8

-­‐20

-­‐11,6

-­‐19,4

-­‐19

-­‐8 ,1

-­‐14,8

-­‐8 ,6

-­‐18,7

8,5

11

6,6

-­‐2,3

12,8

3,3

7,2

7,8

7,4

8,9

5,1

12,3

Precio  v icienda

0 ,38

0 ,6

-­‐0 ,99

-­‐10 ,5

-­‐6 ,82

-­‐4 ,27

3,61

-­‐1,54

-­‐2,86

-­‐1,47

0 ,13

6,64

Crédito  p rivado

13,1

5,8

3,1

-­‐4 ,5

-­‐0 ,7

1,4

2,4

3,6

-­‐0 ,7

6,4

3,3

6,8

Deuda  p rivada

233

244

128

341

124

227

160

126

223

166

249

178

Deuda  p ública

96,2

43,4

83,2

92,5

145

61

82,3

118

62,9

71,8

93,4

48,3

7,7

5,6

7,5

10 ,6

9,9

16,5

9

7,6

3,8

4,3

10 ,4

7,7

CL U

Desempleo

Página 20

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Capacidad estructural en las economías desarrolladas Fuente: FMI, BBVA Research y Hall and Soskice (2001)

Medium Term Labour market Corporate regulations Network regulations Retail Professional services Long term Institutions and contracts Human capital Infraestructure Innovation Average

Liberal Market Economies UK USA 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

Coordinated Market Economies

Mixed market Economies

Avge.

IRL 1 1 3 1 1

GER 2 2 1 1 3

FRA 3 2 2 2 2

NLD 2 1 1 1 1

BEL 2 3 1 3 2

AUT 2 2 1 3 2

FIN 1 2 2 2 1

DEN 1 1 1 2 1

SWE 2 1 1 1 1

JAP 1 2 2 1 1

SPA 3 3 1 2 2

ITA 3 2 2 2 3

POR 3 2 2 2 2

GRE 3 3 3 3 3

1.9 1.8 1.6 1.8 1.7

1 2 1 1

2 2 1 1

2 1 3 2

1 2 1 1

2 2 1 1

1 1 1 1

2 1 2 1

1 2 2 2

1 1 2 2

1 1 1 1

2 1 1 1

2 1 1 1

2 3 1 3

3 3 3 2

3 3 2 3

3 3 3 3

1.8 1.8 1.6 1.6

1.1

1.3

1.7

1.6

1.9

1.1

1.9

1.9

1.6

1.1

1.2

1.3

2.2

2.6

2.4

3.0

1.7

Página 21

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Índice Sección 1

De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3

¿Dónde estamos ahora? Sección 4

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6

Conclusiones

Página 22

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde estamos ahora? La reacción del BCE y del Consejo Europeo

Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com

2.5

BCE “lo que sea necesario” para preservar el euro + Consejos Europeos de junio y diciembre ->

200 1.5

150 0.5

100

-0.5

La demanda de no residentes de deuda pública periférica en el mercado secundario reapareció tentativamente

-1.5

Los bancos y las empresas no financieras de países periféricos han vuelto a emitir deuda

Incertidumbre política (izquierda) Tensiones financieras (derecha) 50 ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

-> una menor aversión al riesgo, que ha alentado la entrada de capitales en la zona euro y entre países europeos

ene-13

Página 23

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde estamos ahora? Una hoja de ruta hacia una unión fiscal y financiera (Consejos Europeos de junio y diciembre)

Unión fiscal

Unión bancaria

Los avances en la unión fiscal se retrasan tras la cumbre de diciembre

Regulaciones y supervisor europeo de bancos sistémicos en 2014

Más allá del Tratado de Estabilidad y del “six pack” …

Mecanismo europeo de resolución (SRM) y recapitalización directa a desarrollar en 2013

… sin compromiso para mutualización de deuda o control presupuestario centralizado

Sin compromisos en la creación de un Fondo de Garantía de Depósitos Europeo

Página 24

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde estamos ahora? Prima del riesgo de España e Italia Diferencial con el bono alemán a 10 años Fuente: El País, Bloomberg

650 600

10 de Febrero El Gobierno presenta la reforma laboral

3 de Abril El Gobierno presenta los Presupuestos con un ajuste total de 27.000 millones de euros

9 de Junio España pide un rescate de 100.000 millones de euros para la banca.

24 de Julio 638,41

6 de Septiembre El BCE anuncia el programa de compra de bonos soberanos (OMT)

550

Enero 2013 Éxito en la 1ª subasta del Tesoro en 2013. El BCE aprecia una "mejora significativa" de los mercados

500 450 400 350 España

300

Italia

La prima española se situa a niveles de Enero de 2012 250 ene-12

feb-12

mar-12

abr-12

may-12

jun-12

jul-12

ago-12

sep-12

oct-12

nov-12

dic-12

ene-13 Página 25

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Dónde estamos ahora? España como ejemplo (1)

España: Balanza de pagos y flujos de capital (Acumulado a 12 meses, % del PIB)

Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España

34

3

29

35

4 34

40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40

Los anuncios del BCE han contribuido a evitar que ocurriera un evento de riesgo sistémico

2 1 0

-1

Asegurar el funcionamiento de la política monetaria en la eurozona

-2 -3 dic-12(e)

oct-12

sep-12

ago-12

jul-12

jun-12

may-12

abr-12

mar-12

feb-12

ene-12

dic-11

nov-12(e)

Eurosistema

nov-11

oct-11

sep-11

ago-11

jul-11

-4

Resto Entrada IED

Disminuir la presión al alza en la prima de riesgo y los flujos de capital en España

Reducir la aversión al riesgo: se ha visto una reapertura limitada de los mercados de deuda privada

Cuenta corriente (calculada como residuo; incl. partida Errores y Omisiones; eje dcho.)

Página 26

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Índice Sección 1

De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3

¿Dónde estamos ahora? Sección 4

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6

Conclusiones

Página 27

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Hacia dónde vamos? Expectativas a corto plazo Crecimiento del PIB por áreas (% a/a) Fuente: BBVA Research

8

8

6

4

5,8

5,2 3,2

3,5

6

4

2,1

1,8

2

2

0 ,3 0

Un mundo a tres velocidades Emergentes: fuerte crecimiento con suave desaceleración

EE.UU.: lenta recuperación basada en una política monetaria expansiva (QE3)

0

-­‐0 ,5 -­‐2

-­‐2

20 12

20 13

20 12

Mundo ago-­‐12

20 13

EE UU

20 12

20 13

Zona  e uro

20 12

20 13

Eag les

Zona euro: recuperación lenta, heterogénea y vulnerable, con dudas sobre los efectos de la consolidación fiscal en el crecimiento

nov-­‐12

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

¿Hacia dónde vamos? Expectativas a largo plazo Porcentajes en el PIB y la población mundial SFuente BBVA Research

60

53.7

50

7.7

12.8 11.4 2.1 1.6

37.5 40 23.5

4.6

4.8

30

22.4

12 10

6.1 14.8

4 5.3

0 2017

2000

Share in world in economy in PPP UE-15

USA

2020

Share world population

(1) Menor crecimiento de la población (2) menor crecimiento de la población per cápita que las economías emergentes

2 0

2000

En 2020 Europa (EU15)será una región con un menor tamaño relativo debido a :

8 6

17.9

20 10

4.4

14

La demografía es difícil de cambiar, pero la renta per cápita en más sensible a los cambios de política económica

Japan

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¿Hacia dónde vamos? Una descomposición útil: PIB PIB 15–64 PIB = 15-64 L = L Ld

Ld L15-64

L15-64

Crecimiento del PIB = crecimiento de la productividad +

crecimiento del empleo +

El crecimiento de la población en edad de trabajar será reducido en Europa El reto es aumentar (1) el crecimiento de la productividad (2) el crecimiento del empleo por encima del de la población en edad de trabajar Estos dos retos requieren primero cerrar el gap cíclico y, segundo, aumentar el crecimiento potencial, para cerrar el gap con EE.UU.

crecimiento de la población en edad de trabajar

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¿Hacia dónde vamos? PIB por persona en edad de trabajar Fuente: BBVA Research

11 EE.UU. 10.9 Gap estructural

Gap cíclico de la EU15 respecto a la tendencia de la largo plazo: alrededor del 5%

10.8 Gap cíclico

Crecimiento medio = 1.83

10.7

EU15

Gap estructural a largo plazo con respecto a EE.UU: alrededor del 25% ¿Qué se necesita?: una estrategia (1) de recuperación a corto y medio plazo, y (2) de crecimiento a largo (convergencia con EE.UU.)

10.6

10.5 Crecimiento medio = 2.01 10.4 1994

1998

2002

2006

2010

Componente tendencial estimado de 1970 a 2012

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo

1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina

El reto a corto plazo: anclar expectativas sobre el futuro de la UEM, romper la relación entre riesgo soberano y bancario, reducir la fragmentación financiera y eliminar las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda.

2. Corrección de los desequilibrios en una Europa muy heterogénea

Equilibrio entre ajustes y crecimiento: un ajuste Timely, Targeted and Permanent (vs al estímulo TTT)

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina

Respuesta supranacional a fallos de coordinación y errores nacionales (a) Integración financiera: coordinación y regulación financiera supranacional (b) Integración fiscal: presupuesto comunitario y transferencias transitorias (c) Integración económica: convergencia en los factores de crecimiento -> estrategia de largo plazo

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina

FEEF Gobiernos

MEDE Unión bancaria parcial

Corto plazo

Corto a medio plazo

Unión bancaria completa Largo plazo

FEEF y BCE

MEDE

Tesoro Europeo Eurobons

Corto plazo

Corto a medio plazo

Largo plazo

Esta solución tiene beneficios pero también costes -> será un proceso lento y tortuoso Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes a corto plazo entre los miembros? Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución temporalmente consistente y las condiciones para ir cubriendo etapas?

J. Andrés y R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU.

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

(a) Integración financiera Es difícil gestionar crisis financieras sin reguladores, supervisores y mecanismos aseguradores supranacionales. EE.UU. tiene instituciones federales para gestionar crisis bancarias, Europa no EE.UU. tiene una regulación federal, Europa tiene una enorme dispersión nacional Necesidad de avanzar hacia un espacio financiero común: unión bancaria

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

(b) Integración fiscal

Pacto por el Euro: Tratado de Estabilidad, EFSF+ESM y six-pack Eurobonos: ni necesarios ni suficientes pero si convenientes como mecanismo asegurador La propuesta de bonos azules y rojos tiene la ventaja de mantener disciplina de mercado ¿Eurobonos -> impuestos europeos? No es necesario, salvo por redistribución

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

2. La reducción de los desequilibrios acumulados

Un proceso de desapalancamiento y reducción de desequilibrios

No todas las economías están igual …

… unas acumularon menos desequilibrios en la fase de expansión y … … otras empezaron los ajustes mucho antes y más rápidamente (flexibilidad)

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

2. La reducción de los desequilibrios acumulados EE.UU.: Endeudamiento de las familias Fuente: BBVA Research y Haver

1,3

En Estados Unidos los ajustes están siendo más rápidos que en otros países

1,2 1,1

Economía más flexible, con capacidad de depurar desequilibrios más rápidamente …

1,0 0 ,9 0 ,8

… sobre todo en el caso del sector privado, mientras el ajuste fiscal sigue pendiente

0 ,7 0 ,6

mar-­‐14

mar-­‐11

mar-­‐0 8

mar-­‐0 5

mar-­‐0 2

mar-­‐9 9

mar-­‐9 6

mar-­‐9 3

mar-­‐9 0

0 ,5

Mejores perspectivas de crecimiento potencial

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

2. La reducción de los desequilibrios acumulados Tasas de desempleo Fuente: BBVA Research, Haver

El reto: del ajuste al crecimiento

30

25

Objetivo a corto plazo: evitar una mayor destrucción de empleo → ajustar horas de trabajo + ajuste salarial + flexibilidad interna

20 15

Reasignación de factores productivos a los sectores y empresas más dinámicos y con mayor potencial de crecimiento exterior

10

0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

5

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Ireland

Portugal

Spain

France

Germany

Italy

2007

2008

2009

2010

Eliminar barreras al crecimiento con una regulación y un entorno económico más favorable a la inversión y creación de empleo

2011

Greece

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

2. La reducción de los desequilibrios acumulados España: crecimiento del valor añadido (% a/a)

España como ejemplo (2)

Fuente: BBVA Research a partir de INE

8.0 Sector público, financiero y construcción

Resto

6.0

Los sectores productivos distintos de construcción, financiero y público siguen mostrando un crecimiento potencial superior al 2%

4.0

2.0

Necesitamos las reformas estructurales para reasignar factores productivos a esa parte de la economía (2/3) más dinámica

0.0

-2.0

Cuanto antes apliquemos las reformas necesarias antes reduciremos la tasa de desempleo y mayor será el crecimiento potencial

-4.0

-6.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Página 40

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

2. La reducción de los desequilibrios acumulados Cambio en cuotas de exportación y precios relativos 30

C AN GR

IT

20 ESP

DIN

10

NED

PT IRL SUE

FR

AT

FIN

RU JP

0 GER

- 10

US - 20

- 30 - 45

- 40

-3 5

- 30

-2 5

- 20

-15

- 10

-5

Change in the share of world expor ts (%), 1999-2011

w

x

x

0

C hange i n relativ e ex por t s pr ic es (%), 1999-2011

Source: BBVA Research

Heterogeneidad en la competitividad internacional Los precios de exportación no son los principales determinantes de las cuotas. Y los CLUs aun menos No hay un patrón claro entre los determinantes de la productividad agregada y la competitividad internacional -> dualidad interna entre empresas En un mudo globalizado, la competitividad internacional es crucial a corto, medio y largo plazo M. Cardoso, M. Correa-López y R. Doménech (2012): “Export shares, price competitiveness and the Spanish paradox”. Vox EU.

w

∆(ext – ext ) = ∆st -σ∆(pt – pt ) Página 41

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

2. La reducción de los desequilibrios acumulados España como ejemplo (3)

Demanda interna, exportaciones e importaciones (4T2007=100) Fuente: BBVA Research

Exportaciones

Segunda fase de la crisis: contracción de la demanda interna similar a la observada en 2008 y 2009 …

120

… pero con una significativa mejora de las exportaciones, que evita una caída mayor del PIB

110

100

Demanda interna

90

80

Importaciones

Una economía dual para las empresas

Significativa corrección del déficit de la balanza por cuenta corriente

70 dic-07

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

dic-13

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Índice Sección 1

De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3

¿Dónde estamos ahora? Sección 4

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6

Conclusiones

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Una estrategia de crecimiento a largo plazo Convergencia en renta per cápita La integración financiera y fiscal no asegura la convergencia económica Los beneficios de la UE deben ir más allá de la integración financiera y fiscal Es necesario facilitar la convergencia de los determinantes del crecimiento económico Más allá de agenda 2020: un proceso que llevará décadas

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Una estrategia de crecimiento a largo plazo Contribución actual al PIB y contribución al crecimiento en la próxima década

La posición relativa en la economía mundial

Fuente: BBVA Research

78% G7

EAGL ES

La economías desarrolladas tienen una posición actual superior a la que van a tener en el futuro

46 %

Los EAGLES representan el 46% del PIB conjunto con el G7 … PIB

… pero van suponer el 78% de todo el crecimiento durante la próxima década

Crecimiento

Algunas economías (Corea) ya han superado la renta per cápita de países como España

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Una estrategia de crecimiento a largo plazo Doing Business y desempleo estructural SFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business

11

NAIRU, 2007

GRE

10 ESP

Las instituciones son cruciales para el crecimiento a largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012)

9 FIN 8

FRA DEU

7

BEL

CAN

ITA

Enormes diferencias entre los países europeos

6 GIRE BR AUS SWE

5

USA DNLNZL NOR

4 3

Interacción con otros determinantes del crecimiento a largo plazo

AUTPOR

JAP NLD

0,0

0,1

0,2

0,3

0.4

0,5

0,6 0,7 0,8 0,9 Doing Business, 2007

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Una estrategia de crecimiento a largo plazo Años de escolarización y PIB per cápita Fuente: de la Fuente and Doménech (2012)

11.3 US A

R ² = 0.817 68

11.2

IRL NLD A UT BEL DNK DEU

GDP per WAP, 2011 (in logs)

11.1 11.0

GBR

10.9

10.7

E SP

10.6

FIN

Enormes diferencias entre los países europeos

Aumentar el capital humano en algunos países va a ser un proceso muy lento (demografía) -> on-the-job training (reforma del mercado de trabajo y FP)

GR C

PRT

10.5 10.4

S WE

FRA

ITA

10.8

El capital humano es uno de los principales determinantes del PIB por persona en edad de trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.)

7

8

9

10

11

12

13

14

Years of schooling of adult population, 2010

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Una estrategia de crecimiento a largo plazo Capital   humano   y  g asto  etotal   Capital humano I+De n  I+D Fuente:BBVA   R esearch   a  partir  de  O CDE   Fuente: BBVA Research en base a OCDE

The black-box of growth

R&D investment over Gasto   total  e n  I+D   (%  GDP del  P(%), IB)  2007 e n  20 0 7

4,5 4,0

2 J P R  =  0 ,79 84

3,5 3,0

GER

2,5 2,0 1,5

IT

1,0

PT IR GR

El capital humano y las actividades de I+D+i están íntimamente ligadas: el capital humano es el factor de producción básico en las actividades de I+D+i

FIN

US DEN

De nuevo, enormes Enormes diferencias entre los países europeos

FR BEL CAN UK

SP

Coordinación de las políticas nacionales y europeas

0 ,5 0 ,0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Number of researchers perm 1,000 workers, e2007 Investigadores   por  c ada   il  e mpleados   n  20 0 7

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Índice Sección 1

De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3

¿Dónde estamos ahora? Sección 4

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6

Conclusiones

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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Conclusiones 1

Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión.

2

Los mercados sobrerreaccionan, son procíclicos y por sí solos no generan mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.

3

La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una pesada losa durante muchos años en muchos países

4

Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento equilibrado.

5

La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales, para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economía global más competitiva. Página 50

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro Rafael Doménech La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013