Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro Rafael Doménech La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
The future ain't what it used to be Yogi Berra
Página 2
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
Página 3
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
De la Gran Moderación a la Gran Recesión PIB por persona en edad de trabajar (logs) Fuente: BBVA Research
De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor crecimiento económico
11 EE.UU. 10.9
Ciclos menos volátiles y percepción de política económica mejor gestionada
10.8
Bajas tasas de inflación
Crecimiento medio = 1.83
10.7
EU = 15
Gran Moderación
10.6
Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de interés muy bajos
10.5 Crecimiento medio = 2.01 10.4 1994
1998
2002
2006
2010
Componente tendencial estimado de 1970 a 2012
J. Andrés y R. Doménech (2012):”El Futuro del Euro tras la Gran Recesión”. Página 4
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1. Política de bajos tipos de interés o “money glut” Tipos de interés a corto plazo Fuente: Main Economic Indicators, OCDE
20 18
Irrupción de países exportadores con costes de producción muy reducidos
16 14 12
La política de “benign neglect” respecto a los elevados precios de los activos
10 8 6 4
Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja tecnológica, reunificación alemana
2
T1-‐20 10 T3-‐20 11
T3-‐20 0 8
T1-‐20 0 7
T1-‐20 0 4
T3-‐20 0 5
T3-‐20 0 2
T1-‐20 0 1
T1-‐19 9 8 T3-‐19 9 9
T1-‐19 9 5
T3-‐19 9 6
T3-‐19 9 3
T1-‐19 9 2
T3-‐19 9 0
T1-‐19 86
EE.UU
T3-‐19 87 T1-‐19 89
T1-‐19 83
T3-‐19 84
T3-‐19 81
T1-‐19 80
0
EMU 17
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2. Elevado ahorro mundial o “saving glut” Emisiones de ABS (3 meses, 2000-8) Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)
80 0 .0 0 0 70 0 .0 0 0
Aumento de la demanda de activos seguros: ingentes emisiones de derivados y titulizaciones
6 0 0 .0 0 0 50 0 .0 0 0 40 0 .0 0 0
Enorme liquidez para financiar los activos que servían como subyacentes
30 0 .0 0 0 20 0 .0 0 0 10 0 .0 0 0
Auto Equipment Manufactured Housing Student L oans
20 11
20 0 9
20 0 7
20 0 5
20 0 3
20 0 1
19 9 9
19 9 7
19 9 5
19 9 3
19 9 1
19 89
19 87
19 85
0
Heterogeneidad por países, sectores y agentes: ahorradores vs inversores
Credit C ards Home E quity Other
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3. Creación de la UEM Tipos de interés de la deuda pública, 10 años Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)
25
Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre sus miembros
20
15
Expectativa de que la UEM aseguraba la convergencia económica
10
0
may -‐9 3 feb -‐9 4 nov -‐9 4 ag o -‐9 5 may -‐9 6 feb -‐9 7 nov -‐9 7 ag o -‐9 8 may -‐9 9 feb -‐0 0 nov -‐0 0 ag o -‐0 1 may -‐0 2 feb -‐0 3 nov -‐0 3 ag o -‐0 4 may -‐0 5 feb -‐0 6 nov -‐0 6 ag o -‐0 7 may -‐0 8 feb -‐0 9 nov -‐0 9 ag o -‐10 may -‐ 11 feb -‐12
5
Irlanda
España
Alemania
Francia
Holanda
Portugal
Grecia
Bélgica
Desaparición de las primas de riesgos en la deuda soberana
Italia
Página 7
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3. Creación de la UEM Renta per cápita y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
NO
Balanza por cuenta corriente (% de PIB)
16 Ccb= 6,79 lnY -68,3 R2=0,60 12
Convergencia económica -> flujos de capital
LU
8
FI DE
4
SE NL
BE AT
La balanza por cuenta corriente reflejaba las expectativas de convergencia económica …
DK
FR
0 PL
TR
-4
CZ
-8
LT -12
BG LV
-16 7,5
8,5
HU
PT
IE
IT
MT CY
SK RO
UK
SI
… de forma mucho más intensa en la UEM que en el resto de países de la UE
ES
GR
EE 9,5
10,5
11,5
PIB per cápita (logaritmos)
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3. Creación de la UEM Correlación entre las tasas de ahorro e inversión y primas de riesgo Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
0,80
450
0,60
650
La expectativa de convergencia económica generó unos enormes flujos de capital
250
0,40
250 0,20
Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka
50 0,00 -50 -0,20
-150
-0,40
Correlación (S, I)
2011 (p)
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2001
2002
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
-250 1993
-0,60
La correlación entre la tasa de ahorro (S) y la tasa de inversión (I) pasó a ser nula o negativa
-350
Desviación típica primas de riesgo Página 9
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Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios eran en 2011 y 2012 menores que en EE.UU. o Reino Unido … Deuda y déficits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido (% del PIB)
UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados …
Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research
EA17
US
UK
Saldo presupuestario AA.PP
2011
-4,4
-9,6
-8,9
Deuda AA.PP.
2011
87,6
100,0
84,8
Deuda de los hogares
2010
67,3
92,1
106,1
Deuda de las empresas
2010
119,1
74,6
123,7
Balanza por cuenta corriente
2011
0,1
-3,1
-2,7
Posición internacional neta
2010
-7,2
-17,0
-13,9
… que en EE.UU. o Reino Unido …
… para el sector público, sector privado o sector exterior
Página 11
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa ha llegado a estar al borde del abismo Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
2.5 200 1.5
150 0.5
100
-0.5
Incertidumbre política (izquierda) Tensiones financieras (derecha) 50 ene-07
-1.5 ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13 Página 12
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa ha llegado a estar al borde del abismo Tipos de interés y TARGET2 Tipo de interés de los bonos a 10 años
Fuente: BCE y BBVA Research
Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma moneda Fragmentación financiera insostenible dentro de una unión monetaria …
… con un elevado coste económico
Target 2 (en % del PIB)
Página 13
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack) Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Deuda p ública (%PIB) 2,5 Déficit P úblico (%PIB) Deuda d e las familias (%PIB) 2,0 1,5 1,0 Aumento p recio real d e la 0 ,5 Aumento d e C L Us vivienda 0 ,0 -‐0 ,5 -‐1,0 -‐1,5 Pérdida d e c uota d e m ercado Aumento c rédito al s ector de exportaciones privado (%PIB)
Aumento d el tipo d e c ambio efectivo real
Tasa d e p aro
Posición d e Inversión Int'l (%PIB) Alemania
Francia
Italia
Saldo c uenta corriente (%PIB) España
Grecia
Portugal Página 14
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente (% de PIB) Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
10
Progresiva y persistente disparidad en la cuenta corriente de sus países miembros
5
0
Una asignación del ahorro que se consideraba óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) …
-5
-10
… y que dio lugar a un sudden stop
Alemania
Francia
Italia
Grecia
Portugal
Irlanda
1T-11
2T-10
3T-09
4T-08
1T-08
2T-07
3T-06
4T-05
1T-05
2T-04
3T-03
4T-02
-20
1T-02
-15
España Página 15
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la productividad Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
Balanza p or c uenta c orriente (% P IB)
15 L ux emburgo 10
Alemania Holanda Finlandia Austria
5
Francia Irlanda
Italia
Eslovenia Malta
-‐10
En unos países fue la caída del ahorro y en otros el exceso de inversión …
Bélgica
0 -‐5
Ausencia de correlación entre el déficit exterior y el crecimiento de la productividad
España
Portugal Chipre
Eslovaquia
… con predominio de la financiación bancaria. Grecia
-‐15 -‐1,0 0
0 ,0 0
1,0 0
2,0 0
3,0 0
4,0 0
5,0 0
Crecim iento d e la p roductividad 20 0 0 -‐9
Página 16
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y posición internacional neta Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
10
NL D
FIN
8
Cuurent a ccount 3 y m .a.
DEU
AUT
ESP
GBR ESP GRC
PRT
AUT BEL
NL D
IRL
GRC
6
Persistencia del desequilibrio en la balanza por cuenta corriente
4 FRA
ITA IRL
FIN
FRA
DEU
BEL
GBR
ITA
2 0 -‐2 -‐4 -‐6 -‐8
PRT
El balance ahorro/inversión no respondía al volumen de la posición exterior neta acumulada
-‐10
Elevados niveles de deuda neta en países como Grecia, Irlanda, Portugal o España
-‐120 -‐110 -‐10 0 -‐9 0 -‐80 -‐70 -‐6 0 -‐50 -‐40 -‐30 -‐20 -‐10 0 10 20 30 40 50 6 0 70 80 9 0
-‐12 IIP (% o f G DP)
20 10
20 0 1 Página 17
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Crecimiento de los salarios nominales y de la productividad real Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
6 Grecia Crecimiento del salario nominal
5 España Portugal
4
Los mecanismos de mercado no funcionaron para corregir estos desequilibrios
Irlanda
Holanda
Financiación externa: producción de no comerciables y aumento de los costes laborales
Finlandia
3
Bélgica Francia Austria UEM
Italia 2
Países con mayor presión inflacionista proveniente del desfase productividad-salarios
Alemania 1
Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia
0 -0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Crecimiento de la productividad real
Página 18
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Deuda pública (% PIB) Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
180
Deuda de la UEM menor que en EE.UU. y Reino Unido …
Grecia 16 0
Deuda/PIB 2 0 15 (FMI)
140 Portugal
120
Irlanda
10 0
Francia España Austria
80
6 0 Finlanda
… pero con enormes disparidades entre países, y creciente en algunos de ellos Italia
Bélgica
Problemas de gobernanza importantes
Alemania
Holanda
40 40
6 0
80
10 0 120 Deuda/PIB 20 10
140
16 0
180
Página 19
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Desequilibrios macroeconómicos en UEM (mecanismo de alerta)
Bélg ica
Dinamarca
Alemania
Irlanda
Grecia
España
Francia
Italia
Holanda
Austria
Portug al
Finlandia
Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Cuenta c orriente
-‐0 ,6
3,9
5,9
-‐2,7
-‐12,1
-‐6 ,5
-‐1,7
-‐2,8
5
3,5
-‐11,2
2,1
PI N eta
77,8
10 ,3
38,4
-‐9 0 ,9
-‐9 2,5
-‐8 9,5
-‐10
-‐23,9
28
-‐9 ,8
-‐10 8
9,9
Tipo d e c ambio real
1,29
0 ,95
-‐2,95
-‐5,0 3
3,94
0 ,55
-‐1,41
-‐0 ,99
-‐0 ,98
-‐1,33
-‐2,43
0 ,26
Cuota d e exportaciones
-‐15,4
-‐15,3
-‐8 ,3
-‐12,8
-‐20
-‐11,6
-‐19,4
-‐19
-‐8 ,1
-‐14,8
-‐8 ,6
-‐18,7
8,5
11
6,6
-‐2,3
12,8
3,3
7,2
7,8
7,4
8,9
5,1
12,3
Precio v icienda
0 ,38
0 ,6
-‐0 ,99
-‐10 ,5
-‐6 ,82
-‐4 ,27
3,61
-‐1,54
-‐2,86
-‐1,47
0 ,13
6,64
Crédito p rivado
13,1
5,8
3,1
-‐4 ,5
-‐0 ,7
1,4
2,4
3,6
-‐0 ,7
6,4
3,3
6,8
Deuda p rivada
233
244
128
341
124
227
160
126
223
166
249
178
Deuda p ública
96,2
43,4
83,2
92,5
145
61
82,3
118
62,9
71,8
93,4
48,3
7,7
5,6
7,5
10 ,6
9,9
16,5
9
7,6
3,8
4,3
10 ,4
7,7
CL U
Desempleo
Página 20
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Capacidad estructural en las economías desarrolladas Fuente: FMI, BBVA Research y Hall and Soskice (2001)
Medium Term Labour market Corporate regulations Network regulations Retail Professional services Long term Institutions and contracts Human capital Infraestructure Innovation Average
Liberal Market Economies UK USA 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Coordinated Market Economies
Mixed market Economies
Avge.
IRL 1 1 3 1 1
GER 2 2 1 1 3
FRA 3 2 2 2 2
NLD 2 1 1 1 1
BEL 2 3 1 3 2
AUT 2 2 1 3 2
FIN 1 2 2 2 1
DEN 1 1 1 2 1
SWE 2 1 1 1 1
JAP 1 2 2 1 1
SPA 3 3 1 2 2
ITA 3 2 2 2 3
POR 3 2 2 2 2
GRE 3 3 3 3 3
1.9 1.8 1.6 1.8 1.7
1 2 1 1
2 2 1 1
2 1 3 2
1 2 1 1
2 2 1 1
1 1 1 1
2 1 2 1
1 2 2 2
1 1 2 2
1 1 1 1
2 1 1 1
2 1 1 1
2 3 1 3
3 3 3 2
3 3 2 3
3 3 3 3
1.8 1.8 1.6 1.6
1.1
1.3
1.7
1.6
1.9
1.1
1.9
1.9
1.6
1.1
1.2
1.3
2.2
2.6
2.4
3.0
1.7
Página 21
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
Página 22
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde estamos ahora? La reacción del BCE y del Consejo Europeo
Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
2.5
BCE “lo que sea necesario” para preservar el euro + Consejos Europeos de junio y diciembre ->
200 1.5
150 0.5
100
-0.5
La demanda de no residentes de deuda pública periférica en el mercado secundario reapareció tentativamente
-1.5
Los bancos y las empresas no financieras de países periféricos han vuelto a emitir deuda
Incertidumbre política (izquierda) Tensiones financieras (derecha) 50 ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
-> una menor aversión al riesgo, que ha alentado la entrada de capitales en la zona euro y entre países europeos
ene-13
Página 23
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde estamos ahora? Una hoja de ruta hacia una unión fiscal y financiera (Consejos Europeos de junio y diciembre)
Unión fiscal
Unión bancaria
Los avances en la unión fiscal se retrasan tras la cumbre de diciembre
Regulaciones y supervisor europeo de bancos sistémicos en 2014
Más allá del Tratado de Estabilidad y del “six pack” …
Mecanismo europeo de resolución (SRM) y recapitalización directa a desarrollar en 2013
… sin compromiso para mutualización de deuda o control presupuestario centralizado
Sin compromisos en la creación de un Fondo de Garantía de Depósitos Europeo
Página 24
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde estamos ahora? Prima del riesgo de España e Italia Diferencial con el bono alemán a 10 años Fuente: El País, Bloomberg
650 600
10 de Febrero El Gobierno presenta la reforma laboral
3 de Abril El Gobierno presenta los Presupuestos con un ajuste total de 27.000 millones de euros
9 de Junio España pide un rescate de 100.000 millones de euros para la banca.
24 de Julio 638,41
6 de Septiembre El BCE anuncia el programa de compra de bonos soberanos (OMT)
550
Enero 2013 Éxito en la 1ª subasta del Tesoro en 2013. El BCE aprecia una "mejora significativa" de los mercados
500 450 400 350 España
300
Italia
La prima española se situa a niveles de Enero de 2012 250 ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13 Página 25
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Dónde estamos ahora? España como ejemplo (1)
España: Balanza de pagos y flujos de capital (Acumulado a 12 meses, % del PIB)
Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
34
3
29
35
4 34
40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40
Los anuncios del BCE han contribuido a evitar que ocurriera un evento de riesgo sistémico
2 1 0
-1
Asegurar el funcionamiento de la política monetaria en la eurozona
-2 -3 dic-12(e)
oct-12
sep-12
ago-12
jul-12
jun-12
may-12
abr-12
mar-12
feb-12
ene-12
dic-11
nov-12(e)
Eurosistema
nov-11
oct-11
sep-11
ago-11
jul-11
-4
Resto Entrada IED
Disminuir la presión al alza en la prima de riesgo y los flujos de capital en España
Reducir la aversión al riesgo: se ha visto una reapertura limitada de los mercados de deuda privada
Cuenta corriente (calculada como residuo; incl. partida Errores y Omisiones; eje dcho.)
Página 26
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
Página 27
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Hacia dónde vamos? Expectativas a corto plazo Crecimiento del PIB por áreas (% a/a) Fuente: BBVA Research
8
8
6
4
5,8
5,2 3,2
3,5
6
4
2,1
1,8
2
2
0 ,3 0
Un mundo a tres velocidades Emergentes: fuerte crecimiento con suave desaceleración
EE.UU.: lenta recuperación basada en una política monetaria expansiva (QE3)
0
-‐0 ,5 -‐2
-‐2
20 12
20 13
20 12
Mundo ago-‐12
20 13
EE UU
20 12
20 13
Zona e uro
20 12
20 13
Eag les
Zona euro: recuperación lenta, heterogénea y vulnerable, con dudas sobre los efectos de la consolidación fiscal en el crecimiento
nov-‐12
Página 28
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Hacia dónde vamos? Expectativas a largo plazo Porcentajes en el PIB y la población mundial SFuente BBVA Research
60
53.7
50
7.7
12.8 11.4 2.1 1.6
37.5 40 23.5
4.6
4.8
30
22.4
12 10
6.1 14.8
4 5.3
0 2017
2000
Share in world in economy in PPP UE-15
USA
2020
Share world population
(1) Menor crecimiento de la población (2) menor crecimiento de la población per cápita que las economías emergentes
2 0
2000
En 2020 Europa (EU15)será una región con un menor tamaño relativo debido a :
8 6
17.9
20 10
4.4
14
La demografía es difícil de cambiar, pero la renta per cápita en más sensible a los cambios de política económica
Japan
Página 29
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Hacia dónde vamos? Una descomposición útil: PIB PIB 15–64 PIB = 15-64 L = L Ld
Ld L15-64
L15-64
Crecimiento del PIB = crecimiento de la productividad +
crecimiento del empleo +
El crecimiento de la población en edad de trabajar será reducido en Europa El reto es aumentar (1) el crecimiento de la productividad (2) el crecimiento del empleo por encima del de la población en edad de trabajar Estos dos retos requieren primero cerrar el gap cíclico y, segundo, aumentar el crecimiento potencial, para cerrar el gap con EE.UU.
crecimiento de la población en edad de trabajar
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
¿Hacia dónde vamos? PIB por persona en edad de trabajar Fuente: BBVA Research
11 EE.UU. 10.9 Gap estructural
Gap cíclico de la EU15 respecto a la tendencia de la largo plazo: alrededor del 5%
10.8 Gap cíclico
Crecimiento medio = 1.83
10.7
EU15
Gap estructural a largo plazo con respecto a EE.UU: alrededor del 25% ¿Qué se necesita?: una estrategia (1) de recuperación a corto y medio plazo, y (2) de crecimiento a largo (convergencia con EE.UU.)
10.6
10.5 Crecimiento medio = 2.01 10.4 1994
1998
2002
2006
2010
Componente tendencial estimado de 1970 a 2012
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
El reto a corto plazo: anclar expectativas sobre el futuro de la UEM, romper la relación entre riesgo soberano y bancario, reducir la fragmentación financiera y eliminar las dudas sobre la sostenibilidad de la deuda.
2. Corrección de los desequilibrios en una Europa muy heterogénea
Equilibrio entre ajustes y crecimiento: un ajuste Timely, Targeted and Permanent (vs al estímulo TTT)
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
Respuesta supranacional a fallos de coordinación y errores nacionales (a) Integración financiera: coordinación y regulación financiera supranacional (b) Integración fiscal: presupuesto comunitario y transferencias transitorias (c) Integración económica: convergencia en los factores de crecimiento -> estrategia de largo plazo
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
FEEF Gobiernos
MEDE Unión bancaria parcial
Corto plazo
Corto a medio plazo
Unión bancaria completa Largo plazo
FEEF y BCE
MEDE
Tesoro Europeo Eurobons
Corto plazo
Corto a medio plazo
Largo plazo
Esta solución tiene beneficios pero también costes -> será un proceso lento y tortuoso Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes a corto plazo entre los miembros? Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución temporalmente consistente y las condiciones para ir cubriendo etapas?
J. Andrés y R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU.
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
(a) Integración financiera Es difícil gestionar crisis financieras sin reguladores, supervisores y mecanismos aseguradores supranacionales. EE.UU. tiene instituciones federales para gestionar crisis bancarias, Europa no EE.UU. tiene una regulación federal, Europa tiene una enorme dispersión nacional Necesidad de avanzar hacia un espacio financiero común: unión bancaria
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
(b) Integración fiscal
Pacto por el Euro: Tratado de Estabilidad, EFSF+ESM y six-pack Eurobonos: ni necesarios ni suficientes pero si convenientes como mecanismo asegurador La propuesta de bonos azules y rojos tiene la ventaja de mantener disciplina de mercado ¿Eurobonos -> impuestos europeos? No es necesario, salvo por redistribución
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Un proceso de desapalancamiento y reducción de desequilibrios
No todas las economías están igual …
… unas acumularon menos desequilibrios en la fase de expansión y … … otras empezaron los ajustes mucho antes y más rápidamente (flexibilidad)
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados EE.UU.: Endeudamiento de las familias Fuente: BBVA Research y Haver
1,3
En Estados Unidos los ajustes están siendo más rápidos que en otros países
1,2 1,1
Economía más flexible, con capacidad de depurar desequilibrios más rápidamente …
1,0 0 ,9 0 ,8
… sobre todo en el caso del sector privado, mientras el ajuste fiscal sigue pendiente
0 ,7 0 ,6
mar-‐14
mar-‐11
mar-‐0 8
mar-‐0 5
mar-‐0 2
mar-‐9 9
mar-‐9 6
mar-‐9 3
mar-‐9 0
0 ,5
Mejores perspectivas de crecimiento potencial
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados Tasas de desempleo Fuente: BBVA Research, Haver
El reto: del ajuste al crecimiento
30
25
Objetivo a corto plazo: evitar una mayor destrucción de empleo → ajustar horas de trabajo + ajuste salarial + flexibilidad interna
20 15
Reasignación de factores productivos a los sectores y empresas más dinámicos y con mayor potencial de crecimiento exterior
10
0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2
5
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Ireland
Portugal
Spain
France
Germany
Italy
2007
2008
2009
2010
Eliminar barreras al crecimiento con una regulación y un entorno económico más favorable a la inversión y creación de empleo
2011
Greece
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados España: crecimiento del valor añadido (% a/a)
España como ejemplo (2)
Fuente: BBVA Research a partir de INE
8.0 Sector público, financiero y construcción
Resto
6.0
Los sectores productivos distintos de construcción, financiero y público siguen mostrando un crecimiento potencial superior al 2%
4.0
2.0
Necesitamos las reformas estructurales para reasignar factores productivos a esa parte de la economía (2/3) más dinámica
0.0
-2.0
Cuanto antes apliquemos las reformas necesarias antes reduciremos la tasa de desempleo y mayor será el crecimiento potencial
-4.0
-6.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Página 40
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados Cambio en cuotas de exportación y precios relativos 30
C AN GR
IT
20 ESP
DIN
10
NED
PT IRL SUE
FR
AT
FIN
RU JP
0 GER
- 10
US - 20
- 30 - 45
- 40
-3 5
- 30
-2 5
- 20
-15
- 10
-5
Change in the share of world expor ts (%), 1999-2011
w
x
x
0
C hange i n relativ e ex por t s pr ic es (%), 1999-2011
Source: BBVA Research
Heterogeneidad en la competitividad internacional Los precios de exportación no son los principales determinantes de las cuotas. Y los CLUs aun menos No hay un patrón claro entre los determinantes de la productividad agregada y la competitividad internacional -> dualidad interna entre empresas En un mudo globalizado, la competitividad internacional es crucial a corto, medio y largo plazo M. Cardoso, M. Correa-López y R. Doménech (2012): “Export shares, price competitiveness and the Spanish paradox”. Vox EU.
w
∆(ext – ext ) = ∆st -σ∆(pt – pt ) Página 41
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
2. La reducción de los desequilibrios acumulados España como ejemplo (3)
Demanda interna, exportaciones e importaciones (4T2007=100) Fuente: BBVA Research
Exportaciones
Segunda fase de la crisis: contracción de la demanda interna similar a la observada en 2008 y 2009 …
120
… pero con una significativa mejora de las exportaciones, que evita una caída mayor del PIB
110
100
Demanda interna
90
80
Importaciones
Una economía dual para las empresas
Significativa corrección del déficit de la balanza por cuenta corriente
70 dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
Página 42
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Convergencia en renta per cápita La integración financiera y fiscal no asegura la convergencia económica Los beneficios de la UE deben ir más allá de la integración financiera y fiscal Es necesario facilitar la convergencia de los determinantes del crecimiento económico Más allá de agenda 2020: un proceso que llevará décadas
Página 44
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Contribución actual al PIB y contribución al crecimiento en la próxima década
La posición relativa en la economía mundial
Fuente: BBVA Research
78% G7
EAGL ES
La economías desarrolladas tienen una posición actual superior a la que van a tener en el futuro
46 %
Los EAGLES representan el 46% del PIB conjunto con el G7 … PIB
… pero van suponer el 78% de todo el crecimiento durante la próxima década
Crecimiento
Algunas economías (Corea) ya han superado la renta per cápita de países como España
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Doing Business y desempleo estructural SFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business
11
NAIRU, 2007
GRE
10 ESP
Las instituciones son cruciales para el crecimiento a largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012)
9 FIN 8
FRA DEU
7
BEL
CAN
ITA
Enormes diferencias entre los países europeos
6 GIRE BR AUS SWE
5
USA DNLNZL NOR
4 3
Interacción con otros determinantes del crecimiento a largo plazo
AUTPOR
JAP NLD
0,0
0,1
0,2
0,3
0.4
0,5
0,6 0,7 0,8 0,9 Doing Business, 2007
Página 46
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Años de escolarización y PIB per cápita Fuente: de la Fuente and Doménech (2012)
11.3 US A
R ² = 0.817 68
11.2
IRL NLD A UT BEL DNK DEU
GDP per WAP, 2011 (in logs)
11.1 11.0
GBR
10.9
10.7
E SP
10.6
FIN
Enormes diferencias entre los países europeos
Aumentar el capital humano en algunos países va a ser un proceso muy lento (demografía) -> on-the-job training (reforma del mercado de trabajo y FP)
GR C
PRT
10.5 10.4
S WE
FRA
ITA
10.8
El capital humano es uno de los principales determinantes del PIB por persona en edad de trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.)
7
8
9
10
11
12
13
14
Years of schooling of adult population, 2010
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Capital humano y g asto etotal Capital humano I+De n I+D Fuente:BBVA R esearch a partir de O CDE Fuente: BBVA Research en base a OCDE
The black-box of growth
R&D investment over Gasto total e n I+D (% GDP del P(%), IB) 2007 e n 20 0 7
4,5 4,0
2 J P R = 0 ,79 84
3,5 3,0
GER
2,5 2,0 1,5
IT
1,0
PT IR GR
El capital humano y las actividades de I+D+i están íntimamente ligadas: el capital humano es el factor de producción básico en las actividades de I+D+i
FIN
US DEN
De nuevo, enormes Enormes diferencias entre los países europeos
FR BEL CAN UK
SP
Coordinación de las políticas nacionales y europeas
0 ,5 0 ,0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Number of researchers perm 1,000 workers, e2007 Investigadores por c ada il e mpleados n 20 0 7
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Conclusiones 1
Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión.
2
Los mercados sobrerreaccionan, son procíclicos y por sí solos no generan mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.
3
La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una pesada losa durante muchos años en muchos países
4
Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento equilibrado.
5
La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales, para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economía global más competitiva. Página 50
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro Rafael Doménech La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013
