La crisis en la Unión Europea Rafael Doménech Experiencias y Enseñanzas de las Crisis Económicas: Europa y América Latina Cursos de Verano Complutense Madrid, 16 de julio de 2013
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
The future ain't what it used to be Yogi Berra
Página 2
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Introducción Europa sufre las consecuencias de una crisis financiera, económica e institucional, con características propias y específicas (Andrés y Doménech, 2012, Lane, 2012 y Shambaugh, 2012) Se pueden extraer conclusiones y lecciones de crisis anteriores (Reinhart y Rogoff, 2009), como las de América Latina (Ramos-Francia et al, 2013), … … pero es necesario reconocer que no todas son recomendables a la situación actual que vive Europa (Cavallo y Cotani, 2010) A pesar de las imperfecciones, las instituciones europeas (e.g., BCE) han permitido soluciones transitorias a la crisis, que en otros casos no fueron posibles
Página 3
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Introducción: soluciones en las crisis previas 1. Devaluación/salida del euro y represión financiera
2. Reestructuración deuda pública y privada
3. Consolidación fiscal y desapalancamiento privado
4. Reformas estructurales nacionales para aumentar el crecimiento
5. Rediseño de las instituciones europeas Página 4
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Introducción De las distintas soluciones posibles, se ha optado por una combinación dinámica y adaptativa de las mismas excluyendo, acertadamente, la salida del euro Algunos expertos e instituciones defienden un mayor peso de las reestructuraciones en la solución, aunque no hay consenso en sus costes Existe interdependencia entre las soluciones: el crecimiento favorece la consolidación, las reformas nacionales el rediseño de las instituciones europeas El rediseño de las instituciones es una solución específica de la crisis europea pero no es totalmente nueva: precedente en EE.UU. en 1790 (Sargent, 2012)
Página 5
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 5
Conclusiones
Página Página 6 6
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
De la Gran Moderación a la Gran Recesión PIB por persona en edad de trabajar (% a/a) Fuente: BBVA Research
De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor crecimiento económico
11,2 11,0
Ciclos menos volátiles y percepción de política económica mejor gestionada
10 ,8 10 ,6
Bajas tasas de inflación 10 ,4 10 ,2
Gran Moderación
10 ,0
20 10
20 0 6
20 0 2
19 9 8
19 9 4
19 9 0
19 86
19 82
19 78
19 74
19 70
9 ,8
Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de interés muy bajos
Página 7
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
1. Política de bajos tipos de interés o “money glut” Tipos de interés a corto plazo Fuente: Main Economic Indicators, OCDE
20 18
Irrupción de países exportadores con costes de producción muy reducidos
16 14 12
La política de “benign neglect” respecto a los elevados precios de los activos
10 8 6 4
Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja tecnológica, reunificación alemana
2
T1-‐20 10 T3-‐20 11
T3-‐20 0 8
T1-‐20 0 7
T1-‐20 0 4
T3-‐20 0 5
T3-‐20 0 2
T1-‐20 0 1
T1-‐19 9 8 T3-‐19 9 9
T1-‐19 9 5
T3-‐19 9 6
T3-‐19 9 3
T1-‐19 9 2
T3-‐19 9 0
T1-‐19 86
EE.UU
T3-‐19 87 T1-‐19 89
T1-‐19 83
T3-‐19 84
T3-‐19 81
T1-‐19 80
0
EMU 17
Página 8
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
2. Elevado ahorro mundial o “saving glut” Emisiones de ABS (3 meses, 2000-8) Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)
80 0 .0 0 0 70 0 .0 0 0
Aumento de la demanda de activos seguros: ingentes emisiones de derivados y titulizaciones
6 0 0 .0 0 0 50 0 .0 0 0 40 0 .0 0 0
Enorme liquidez para financiar los activos que servían como subyacentes
30 0 .0 0 0 20 0 .0 0 0 10 0 .0 0 0
Auto Equipment Manufactured Housing Student L oans
20 11
20 0 9
20 0 7
20 0 5
20 0 3
20 0 1
19 9 9
19 9 7
19 9 5
19 9 3
19 9 1
19 89
19 87
19 85
0
Heterogeneidad por países, sectores y agentes: ahorradores vs inversores
Credit C ards Home E quity Other
Página 9
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
3. Creación de la UEM Tipos de interés de la deuda pública, 10 años Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)
25
Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre sus miembros
20
15
Expectativa de que la UEM aseguraba la convergencia económica -> flujos de capital
10
0
may -‐9 3 feb -‐9 4 nov -‐9 4 ag o -‐9 5 may -‐9 6 feb -‐9 7 nov -‐9 7 ag o -‐9 8 may -‐9 9 feb -‐0 0 nov -‐0 0 ag o -‐0 1 may -‐0 2 feb -‐0 3 nov -‐0 3 ag o -‐0 4 may -‐0 5 feb -‐0 6 nov -‐0 6 ag o -‐0 7 may -‐0 8 feb -‐0 9 nov -‐0 9 ag o -‐10 may -‐ 11 feb -‐12
5
Irlanda
España
Alemania
Francia
Holanda
Portugal
Grecia
Bélgica
Desaparición de las primas de riesgos en la deuda soberana
Italia
Página 10
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
3. Creación de la UEM Renta per cápita y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
NO
Balanza por cuenta corriente (% de PIB)
16 Ccb= 6,79 lnY -68,3 R2=0,60 12
Convergencia económica -> flujos de capital
LU
8
FI DE
4
SE NL
BE AT
La balanza por cuenta corriente refleja las expectativas de convergencia económica …
DK
FR
0 PL
TR
-4
CZ
-8
LT -12
BG LV
-16 7,5
8,5
HU
PT
IE
IT
MT CY
SK RO
UK
SI
… de forma mucho más intensa en la UEM que en el resto de países de la UE
ES
GR
EE 9,5
10,5
11,5
PIB per cápita (logaritmos)
Página 11
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
3. Creación de la UEM Correlación entre las tasas de ahorro e inversión y primas de riesgo Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
0,80
450
0,60
650
Convergencia económica -> flujos de capital 250
0,40
250 0,20
Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka
50 0,00 -50 -0,20
-150
-0,40
Correlación entre A e I
2011 (p)
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2001
2002
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
-250 1993
-0,60
La correlación entre la tasa de ahorro y la tasa de inversión pasa a ser nula o negativa
-350
Desviación típica primas de riesgo Página 12
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 5
Conclusiones
Página 13
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios son menores que en EE.UU. o Reino Unido … Deuda y déficits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido (% del PIB)
UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados …
Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research
EA17
US
UK
Saldo presupuestario AA.PP
2011
-4,4
-9,6
-8,9
Deuda AA.PP.
2011
87,6
100,0
84,8
Deuda de los hogares
2010
67,3
92,1
106,1
Deuda de las empresas
2010
119,1
74,6
123,7
Balanza por cuenta corriente
2011
0,1
-3,1
-2,7
Posición internacional neta
2010
-7,2
-17,0
-13,9
… que en EE.UU. o Reino Unido …
… para el sector público, sector privado o sector exterior
Página 14
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa llegó a estar al borde del abismo Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
2.5 200 1.5
150 0.5
100
-0.5
Incertidumbre política (izquierda) Tensiones financieras (derecha) 50 ene-07
-1.5 ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13 Página 15
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? … Europa llegó a estar al borde del abismo Tipos de interés y TARGET2, junio 2012 Tipo de interés de los bonos a 10 años
Fuente: BCE y BBVA Research
Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma moneda Fragmentación financiera insostenible dentro de una unión monetaria …
… con un elevado coste económico
Target 2 (en % del PIB)
Página 16
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack) Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Deuda p ública (%PIB) 2,5 Déficit P úblico (%PIB) Deuda d e las familias (%PIB) 2,0 1,5 1,0 Aumento p recio real d e la 0 ,5 Aumento d e C L Us vivienda 0 ,0 -‐0 ,5 -‐1,0 -‐1,5 Pérdida d e c uota d e m ercado Aumento c rédito al s ector de exportaciones privado (%PIB)
Aumento d el tipo d e c ambio efectivo real
Tasa d e p aro
Posición d e Inversión Int'l (%PIB) Alemania
Francia
Italia
Saldo c uenta corriente (%PIB) España
Grecia
Portugal Página 17
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente (% de PIB) Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
10
Progresiva y persistente disparidad en la cuenta corriente de sus países miembros
5
0
Una asignación del ahorro que se consideraba óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) …
-5
-10
… y que dio lugar a un sudden stop
Alemania
Francia
Italia
Grecia
Portugal
Irlanda
1T-11
2T-10
3T-09
4T-08
1T-08
2T-07
3T-06
4T-05
1T-05
2T-04
3T-03
4T-02
-20
1T-02
-15
España Página 18
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la productividad Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
Balanza p or c uenta c orriente (% P IB)
15 L ux emburgo 10
Alemania Holanda Finlandia Austria
5
Francia Irlanda
Italia
Eslovenia Malta
-‐10
En unos países fue la caída del ahorro y en otros el exceso de inversión …
Bélgica
0 -‐5
Ausencia de correlación entre el déficit exterior y el crecimiento de la productividad
España
Portugal Chipre
Eslovaquia
… con predominio de la financiación bancaria. Grecia
-‐15 -‐1,0 0
0 ,0 0
1,0 0
2,0 0
3,0 0
4,0 0
5,0 0
Crecim iento d e la p roductividad 20 0 0 -‐9
Página 19
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y posición internacional neta Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
10
NL D
FIN
8
Cuurent a ccount 3 y m .a.
DEU
AUT
ESP
GBR ESP GRC
PRT
AUT BEL
NL D
IRL
GRC
6
Persistencia del desequilibrio en la balanza por cuenta corriente
4 FRA
ITA IRL
FIN
FRA
DEU
BEL
GBR
ITA
2 0 -‐2 -‐4 -‐6 -‐8
PRT
El balance ahorro/inversión no respondía al volumen de la posición exterior neta acumulada
-‐10
Elevados niveles de deuda neta en países con Grecia, Irlanda, Portugal o España
-‐120 -‐110 -‐10 0 -‐9 0 -‐80 -‐70 -‐6 0 -‐50 -‐40 -‐30 -‐20 -‐10 0 10 20 30 40 50 6 0 70 80 9 0
-‐12 IIP (% o f G DP)
20 10
20 0 1 Página 20
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Crecimiento de los salarios nominales y de la productividad real Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
6 Grecia Crecimiento del salario nominal
5 España Portugal
4
Los mecanismos de mercado no han funcionado para corregir estos desequilibrios
Irlanda
Holanda
Financiación externa: producción de no comerciables y aumento de los costes laborales
Finlandia
3
Bélgica Francia Austria UEM
Italia 2
Países con mayor presión inflacionista proveniente del desfase productividad-salarios
Alemania 1
Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia
0 -0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Crecimiento de la productividad real
Página 21
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Capacidad estructural en las economías desarrolladas Fuente: FMI y BBVA Research
Medium Term Labour market Corporate regulations Network regulations Retail Professional services Long term Institutions and contracts Human capital Infraestructure Innovation Average
Liberal Market Economies UK USA 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Coordinated Market Economies
Mixed market Economies
Avge.
IRL 1 1 3 1 1
GER 2 2 1 1 3
FRA 3 2 2 2 2
NLD 2 1 1 1 1
BEL 2 3 1 3 2
AUT 2 2 1 3 2
FIN 1 2 2 2 1
DEN 1 1 1 2 1
SWE 2 1 1 1 1
JAP 1 2 2 1 1
SPA 3 3 1 2 2
ITA 3 2 2 2 3
POR 3 2 2 2 2
GRE 3 3 3 3 3
1.9 1.8 1.6 1.8 1.7
1 2 1 1
2 2 1 1
2 1 3 2
1 2 1 1
2 2 1 1
1 1 1 1
2 1 2 1
1 2 2 2
1 1 2 2
1 1 1 1
2 1 1 1
2 1 1 1
2 3 1 3
3 3 3 2
3 3 2 3
3 3 3 3
1.8 1.8 1.6 1.6
1.1
1.3
1.7
1.6
1.9
1.1
1.9
1.9
1.6
1.1
1.2
1.3
2.2
2.6
2.4
3.0
1.7
Página 22
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 5
Conclusiones
Página Página 23 23
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo 1. Una hoja de ruta a una UEM genuina: unión bancaria, fiscal, económica y política 2. Corrección de los desequilibrios en una Europa muy heterogénea: reestructuración cuando sea imprescindible 3. Equilibrio entre el crecimiento y la austeridad: foco en los déficits estructurales como propone el Tratado de Estabilidad Objetivo a corto plazo: para evitar el riesgo de un círculo vicioso de austeridad a la recesión y las dudas sobre la solvencia de la deuda soberana
Página Page 24 24
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina ESM & BCE + Six Pack
ESM
Tesoro Europeo + Eurobonos
Corto plazo
Corto a medio plazo
Largo plazo
Esta solución tiene beneficios pero también costes elevados -> proceso largo y tortuoso Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes de la solución en el corto plazo entre los miembros?
ESM ->Gob’s + SSM
ESM .> Banca + SRM
Unión bancaria europea
Corto plazo
Corto a medio plazo
Largo plazo
Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución consistente en el tiempo y las condiciones para llevarlo a cabo?
J. Andrés and R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU.
Página 25
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
El BCE permite ganar tiempo hacia la unión bancaria • •
OMT: programa de compras de deuda soberana
Sólo después de la solicitud oficial de apoyo al ESM Implica condicionalidad
• Compras ilimitadas de deuda soberana en mercados secundarios • Bonos a 1-3 años • Posibilidad de que ESM compre en mercado primario • Diseñado para evitar que los países pierdan acceso a los mercados • ESM renuncia al status preferente
Página 26
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
El BCE permite ganar tiempo hacia la unión bancaria Financial Stress Index Source: BBVA Research
3.0 0
Los flujos de capital vuelven a Europa, no sólo a los mercados de deuda pública, también para emisiones privadas
2.50 2.00 1.50
En segundo rescate griego: un movimiento decisivo para evitar el riesgo de ruptura del euro
1.00 0 .50 0 .0 0
Las tensiones financieras disminuyeron a pesar de los eventos de riesgo en Chipre, Portugal e Italia
-‐0 .50
-‐1.50
Dec-‐0 5 Mar-‐0 6 J un-‐0 6 Sep-‐0 6 Dec-‐0 6 Mar-‐0 7 J un-‐0 7 Sep-‐0 7 Dec-‐0 7 Mar-‐0 8 J un-‐0 8 Sep-‐0 8 Dec-‐0 8 Mar-‐0 9 J un-‐0 9 Sep-‐0 9 Dec-‐0 9 Mar-‐10 J un-‐10 Sep-‐10 Dec-‐10 Mar-‐11 J un-‐11 Sep-‐11 Dec-‐11 Mar-‐12 J un-‐12 Sep-‐12 Dec-‐12 Mar-‐13
-‐1.0 0
USA
EMU
Página 27
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Unión bancaria (I): los beneficios Supervisión única con la que reducir la fragmentación financiera y restaurar mercado interbancario Un sistema único de resolución con la participación del sector privado incentiva a Alemania a mutualizar parte de los fondos de resolución La unión bancaria ayuda a romper la correlación entre el riesgo bancario y el soberano Convergencia en los costes de financiación e incentivos para creación de bancos transeuropeos
Página 28
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Unión bancaria (II): calendario previsto Pillar IV Pillar II Pillar I Código normativo (EU 27) • CRD IV: Aprobada, • RRD & DGS: Junio 2013
2013
Supervisión Bancaria Europea • Supervisión directa del
BCE ≈ 137 bancos desde Mayo-Junio 2014
• BCE puede decidir la
intervención de cualquier banco europeo
2013-14
Pillar III Mecanismo Europeo de Resolución
FGD europeo • No hay detalles
• Recapitalización ESM
(marco operativo): Junio 2013
• Propuesta de la COM de
un SRM: Junio 2013
• Dos opciones: (i) Red de
autoridades nacionales + ESM como backstop (Julio 2014); ii) Cambio de tratado (SRM)
2018?
? Página 29
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Unión bancaria (III): situación actual El problema radica en la transición: supervisión europea con un backstop europeo cuando los nacionales no sean suficientes El fundamento jurídico es débil Puede ser necesaria una reforma del Tratado Implica un cambio profundo en la cultura de supervisión: una transición gradual Serán necesarios cambios adicionales para disociar el riesgo soberano y bancario
Página 30
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Unión fiscal: se pospone al futuro En la cumbre de diciembre, todos se centran en la unión bancaria. El avance hacia una unión fiscal se ha retrasado
Situación actual
El "Tratado de Estabilidad" y el ”Six Pack" parecen ser suficientes por ahora La clave está un acuerdo entre Alemania (aceptar mutualización) y Francia (aceptar el control adicional de la UE de los presupuestos nacionales)
Ni necesaria ni suficiente, pero conveniente como mecanismo de seguro
Mutualización deuda pública
1. Bonos azules / rojos para mantener la disciplina de mercado 2. Euroletras (mutualizar sólo una parte de la deuda a corto plazo) 3. Fondo de Redención de la Deuda (propuesto por institutos alemanes): seguro temporal de la deuda por encima del 60% del PIB
Página 31
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Six Pack: refuerza el PEC con vigilancia macroeconómica Desequilibrios externos
Competitividad
Desequilibrios sector privado
Otros
Current account balance (% GDP, 3-year moving avg)
-4% to +6%
Net international investment position (% GDP)
-35%
Export market shares (5 year % change)
-6%
Nominal unit labour cost in value (3 year % change)
+9%
Real effective exchange rate, CPI based (3 year % change)
+/- 5%
Private sector debt (% GDP)
160%
Private sector credit flow (% GDP)
15%
Real house prices, consumption deflator based (growth)
6%
General government sector debt (% GDP)
60%
Unemployment rate (3 year moving average)
10% Página 32
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 5
Conclusiones
Página 33
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Convergencia en renta per cápita La unión bancaria y fiscal no asegura la convergencia económica Los beneficios de la UE deben ir más allá de la integración bancaria y fiscal Es necesario facilitar la convergencia de los determinantes del crecimiento económico Más allá de agenda 2020: un proceso que llevará décadas
Página 34
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Contribución actual al PIB y contribución al crecimiento en la próxima década
La posición relativa en la economía mundial
Fuente: BBVA Research
78% G7
EAGL ES
La economías desarrolladas tienen una posición actual superior a la que van a tener en el futuro
46 %
Los EAGLES representan el 46% del PIB conjunto con el G7 … PIB
… pero van suponer el 78% de todo el crecimiento durante la próxima década
Crecimiento
Algunas economías (Corea) ya ha superado la renta per cápita de países como España
Página 35
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Doing Business and desempleo estructural
SFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business
11
NAIRU, 2007
GRE
10 ESP
Las instituciones son cruciales para el crecimiento a largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012)
9 FIN 8
FRA DEU
7
ITA
BEL
CAN
Enormes diferencias entre los países europeos
6 IRE AUS GBR SWE
5
USA DNLNZL NOR
4 3
Interacción con otros determinantes del crecimiento a largo plazo
AUTPOR
JAP NLD
0,0
0,1
0,2
0,3
0.4
0,5
0,6
0,7 0,8 0,9 Doing Busines, 2007
Página 36
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Años de escolarización y PIB per cápita
Fuente: de la Fuente and Doménech (2012)
11.3
IRL NLD A UT BEL DNK DEU GBR FIN
GDP per WAP, 2011 (in logs)
11.1 11.0 10.9
10.7
E SP
10.6
El capital humano es uno de los principales determinantes del PIB por persona en edad de trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.)
S WE
Enormes diferencias entre los países europeos
FRA
ITA
10.8
Aumentar el capital humano en algunos países va a ser un proceso muy lento (demografía) -> on-the-job training (reforma del mercado de trabajo y FP)
GR C
PRT
10.5 10.4
US A
R ² = 0.817 68
11.2
7
8
9
10
11
12
13
14
Years of schooling of adult population, 2010
Página 37
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Una estrategia de crecimiento a largo plazo Capital humano y g asto etotal Capital humano I+De n I+D Fuente:BBVA R esearch a partir de O CDE Fuente: BBVA Research en base a OCDE
R&D investment over Gasto total e n I+D (% GDP del P(%), IB) 2007 e n 20 0 7
4,5 4,0
2 J P R = 0 ,79 84
3,5 3,0
GER
2,5 2,0 1,5
IT
1,0
PT IR GR
El capital humano y las actividades de I+D+i están íntimamente ligadas: el capital humano es el factor de producción básico en las actividades de I+D+i
FIN
US DEN
De nuevo, enormes diferencias entre los países europeos
FR BEL CAN UK
SP
Coordinación de las políticas nacionales y europeas
0 ,5 0 ,0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Number of researchers perm 1,000 workers, e2007 Investigadores por c ada il e mpleados n 20 0 7
Página 38
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Índice Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora y a dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 5
Conclusiones
Página 39
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Conclusiones 1
Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión.
2
Los mercados sobrerreaccionan, son procíclcios y por sí solos no generan mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.
3
La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una pesada losa durante muchos años en muchos economías europeas.
4
Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento equilibrado.
5
La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales (nacionales y europeas) para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economía global más competitiva. Página 40
La crisis en la Unión Europea 16 de julio de 2013
Referencias bibliográficas Andrés, J. y R. Doménech (2012): “El Futuro del Euro tras la Gran Recesión”. Libro Marrón, Círculo de Empresarios. http://www.circulodeempresarios.org/es/publicaciones/libro-marron/el-futuro-del-euro-libro-marron-2012 Andrés, J. y R. Doménech (2012): “A Solution to the Euro Debt Crisis: Back From the Future” Vox EU, June 26. http://www.voxeu.org/article/back-future-solution-eurozone-crisis Cavallo, D. y J. Cottani (2010): “Making fiscal consolidation work in Greece, Portugal, And Spain: Some lessons from Argentina”. http://www.voxeu.org/article/greece-portugal-and-spain-lessons-argentina Lane, P. (2012): “The European Sovereign Debt Crisis”. Journal of Economic Perspectives, 26(3), 49-68. Ramos -Francia, M.; A. M. Aguilar-Argaez, S. Garcia-Verdu y G. Cuadra (2013): “Heading into Trouble: A Comparison of the Latin American Crises and the Euro Area’s Current Crisis”. Monetaria, 2013, vol. XXXV, issue 1, pages 87-165. http://www.cemla.org/PDF/monetaria/PUB-MON-I-01.pdf Reinhart, Carmen, and Kenneth Rogoff (2009): This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises, Princeton University Press. Sargent, T. (2012): “United States Then, Europe Now”. Journal of Political Economy, Vol. 120, No. 1 (February 2012), 1-40. http://www.wcfia.harvard.edu/sites/default/files/Sargent_Sweden_final.pdf Shambaugh, J. (2012): “The Euro’s Three Crises.” Brookings Papers on Economic Activity. Spring, 157-211. http://www.brookings.edu/~/media/Projects/BPEA/Spring%202012/2012a_Shambaugh.pdf
Página 41
La crisis en la Unión Europea Rafael Doménech Experiencias y Enseñanzas de las Crisis Económicas: Europa y América Latina Cursos de Verano Complutense Madrid, 16 de julio de 2013
