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Schroder ISF∗ EURO Equity

Actualización del fondo Enero de 2016 Perspectiva general Enero ha sido un mes complicado para la renta variable de la zona euro. Las preocupaciones acerca del crecimiento mundial, la vuelta de la inestabilidad bursátil en el mercado de valores chino, y la continua caída del precio del petróleo han sido algunos de los factores que han perjudicado a la renta variable. Las acciones pudieron parar algunas pérdidas después de que el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, insinuase que podrían introducirse nuevas medidas de expansión próximamente. En este contexto, el fondo ha seguido una evolución similar a la del índice. Las diferencias entre los momentos de valoración del fondo y los del índice han tenido un impacto negativo.

El mercado y los motores de rentabilidad del fondo El sector financiero ha hecho una aportación positiva a la rentabilidad del fondo este mes. El sector ha estado sometido a una intensa presión durante el mes después de que Deutsche Bank —que no está presente en nuestra cartera— revelase una considerable pérdida en 2015. Nuestro enfoque en bancos de calidad superior, con dividendos elevados ha resultado beneficioso. La selección de valores en el sector sanitario también ha sido favorable. Fresenius Medical Care ha sido el mayor contribuyente individual, ya que, gracias a su perfil más defensivo y de alta calidad, no se ha visto afectado por las turbulencias. Otro de los principales contribuyentes ha sido SCA que ha anunciado un crecimiento de sus ventas orgánicas del 4% para el cuarto trimestre de 2015, liderado por la división de Higiene. El grupo continúa su proyecto de desarrollo propio, y ya disponemos de más información sobre la presentación de informes y la separación legal del negocio de consumo de la división forestal. Esto último podría allanar el camino para que el grupo capitalice sus activos forestales. Nuestra posición adquirida recientemente en el grupo energético portugués Galp Energia ha contribuido a la rentabilidad del fondo, y la empresa ha demostrado su fuerza pese a la volatilidad del precio del petróleo. Galp es un operador de alta calidad y su solidez en refinación y marketing puede ayudarle a compensar cualquier debilidad en exploración y producción. El Grupo Gea, un proveedor de tecnología de procesamiento de alimentos, ha sido otro gran contribuyente después de anunciar una aceptación de pedidos mejor de la esperada en el cuarto trimestre de 2015. GEA continúa su reestructuración y tiene margen para mejorar los márgenes. El grupo de telecomunicaciones Orange ha obtenido buenos resultados conforme va completando su consolidación en el mercado francés. Ya está preparada para adquirir Bouygues Telecom y vender algunos activos a otros operadores de telecomunicaciones franceses. La creación de un mercado de tres operadores debería traducirse en mejoras en los precios. El sector automovilístico ha registrado una escasa rentabilidad en enero y la falta de exposición de la cartera a OEM como Daimler ha resultado ventajosa. Seguimos desconfiando de la dinámica de precios en el sector de los vehículos de lujo en China y EE. UU. Sin embargo, nuestra posición en el proveedor de piezas para automóviles Autoliv ha restado rentabilidad relativa debido a la toma de beneficios, después de que el grupo anunciase unas previsiones de crecimiento orgánico prudentes para 2016. El mayor gasto en investigación y desarrollo, probablemente repercutirá en los márgenes. Seguimos considerando conveniente la exposición de Autoliv al campo de rápido crecimiento de la seguridad activa. El grupo de embalajes Smurfit Kappa ha sido otro de los detractores, dado que la bajada de precios del kraftliner es motivo de preocupación en el mercado. Creemos que estos temores se han exagerado y el grupo nos sigue convenciendo ya que, en nuestra opinión, su valoración sigue siendo atractiva en comparación con sus homólogos. Por otra parte, nuestra falta de exposición a las grandes empresas de consumo AB InBev y Unilever ha lastrado la rentabilidad, ya que los inversores han favorecido este segmento defensivo del mercado. Si bien se trata de empresas de calidad, no vemos aquí oportunidades mal valoradas. Mantenemos la posición en Danone que ha contribuido positivamente durante el mes.

Perspectivas del mercado y estrategia de cartera Hemos adquirido una nueva posición en Philips, que continúa siendo valorada como un conglomerado industrial, pero se encuentra en proceso de transformación. Con la eliminación prevista de la división de iluminación en los próximos seis meses, Philips se quedará solo con las divisiones de Estilo de vida y Salud, lo cual debería impulsar una nueva calificación. El mix de producto será más parecido al de una empresa de tecnología médica, un segmento del mercado que opera con cifras muy elevadas. Destacamos que Philips tiene marcas de consumo fuertes (por ejemplo, Sonicare) que tienen márgenes elevados y están creciendo en los mercados emergentes. La relajación de la austeridad en algunas regiones de Europa debería resultar positiva para la división de salud de la empresa, ahora que los servicios sanitarios tienen mayor capacidad para actualizar los equipos. Hemos vendido la posición en el grupo de propiedades residenciales Deutsche Wohnen. El grupo está siendo objeto de una ∗

Schroder International Selection Fund se denomina Schroder ISF en este documento.

Actualización mensual del fondo: Schroder ISF EURO Equity

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OPA hostil por parte de Vonovia y el mecanismo de cierre del acuerdo parece bastante complejo. Hemos reinvertido parte de los beneficios en LEG Immobilien, otra empresa inmobiliaria alemana que ofrece unos activos y beneficios atractivos gracias a la renovada compresión de los rendimientos de los bonos federales alemanes. También hemos vendido nuestra pequeña posición en el grupo de construcción ACS. Mantenemos la cautela debido a su exposición, si bien indirecta, a los sectores de las energías convencionales y las energías renovables donde se han endurecido las condiciones de concesión de créditos. Al mismo tiempo, el ciclo de construcción parece estar llegando a su cima en EE. UU. y Asia-Pacífico. Las preocupaciones de 2015 sobre las guerras de divisas, China y los mercados emergentes han persistido en 2016. Mientras tanto, las perspectivas de crecimiento para EE. UU. se han convertido en una nueva fuente de preocupación, ya que el endurecimiento de las condiciones de concesión de créditos podría resultar un lastre. El panorama europeo parece más alentador, al encontrarse todavía la región en las primeras etapas de la recuperación en el ciclo del crédito, que sigue contando con el respaldo del BCE. Los sectores orientados al consumidor en Europa también están funcionando bien. Las valoraciones son baratas en la región y los beneficios ya están mejorando. Sin embargo, aún queda por ver si Europa podrá desvincularse de otras regiones en caso de que el crecimiento estadounidense se estanque y la renta variable de este país se vea sometida a una mayor presión.

Consideraciones de riesgo: El capital no está garantizado. El Fondo no cubrirá la totalidad de su riesgo de mercado en un ciclo bajista. El valor del fondo fluctuará de manera similar a los mercados. Información Importante : Este documento tiene carácter meramente informativo y no constituye ninguna oferta, solicitud o recomendación de suscripción de participaciones de Schroder International Selection Fund (la “Sociedad”) por parte de ninguna persona. Ninguna información contenida en el mismo debe interpretarse como asesoramiento o consejo, financiero, fiscal, legal o de otro tipo. La Sociedad está inscrita en el Registro Administrativo de Instituciones de Inversión Colectiva extranjeras comercializadas en España de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el número 135. Su depositario es JP Morgan Bank Luxembourg S.A. y su sociedad gestora es Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. La Sociedad es un OICVM registrado en Luxemburgo. La adquisición de participaciones de la Sociedad por el inversor deberá efectuarse en base a, y de conformidad con, el Folleto Informativo y el Documento con los Datos Fundamentales para el Inversor (KIID) en vigor, y demás documentación relevante de la Sociedad. En este sentido, el inversor deberá recibir gratuitamente antes de la suscripción de las participaciones la documentación requerida por las disposiciones legales a tal efecto. Dicha documentación deberá ser facilitada, en su caso, junto con sus correspondientes traducciones en español. La misma se encuentra disponible de forma gratuita para la consulta del público en www.schroders.es, Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A., la CNMV, las oficinas de los distribuidores de la Sociedad y Schroder Investment Management Limited Sucursal en España. Los inversores deben tener en cuenta que la inversión en la Sociedad conlleva riesgos (para más información véase el Folleto Informativo), y que la inversión puede no ser adecuada para los mismos. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Publicado por: Schroder Investment Management Limited, 31, Gresham Street, EC2V 7QA. Registrada en la Financial Conduct Authority. Registrada en la Financial Services Authority. Para su seguridad, las comunicaciones serán grabadas o controladas.