SWAPS Y CREDIT DEFAULT SWAPS

Teresa Corzo Santamaría y Laura Lazcano Benito Universidad Pontificia Comillas de Madrid Madrid, Octubre 2011

Índice o o o

Riesgo de crédito Derivados crediticios Credit Default Swaps Áreas de vulnerabilidad

o o

CDS soberanos Algunos datos relevantes

Volúmenes en Swaps. Billones de Dólares Americanos. Datos BIS (Diciembre 2010) 500.000 450.000 400.000 350.000 300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 0

Foreignexchanges contracts

Riesgo de crédito

Interest rate contracts

Derivados crediticios

Equity-linked contracts

Credit default swap

Commodity contracts

CDS soberanos

Credit default swaps

Algunos datos

RIESGO DE CRÉDITO

DEFINICI ÓN DEFINICIÓN

“ es la probabilidad de que un prestatario no haga frente en sus debidos momentos o en su totalidad a su obligación de devolver una deuda o préstamo bancario”

-Emisores de bonos IMPLICACIONES

-Obligacionistas -Bancos comerciales -Economía en general

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

GESTI ÓN DEL RIESGO DE CR ÉDITO GESTIÓN CRÉDITO

ENFOQUE TRADICIONAL

TITULIZACIÓN Y VENTA DE ACTIVOS

DERIVADOS DE CRÉDITO

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

DERIVADOS CREDITICIOS

Vendedor de protección

Comprador de protección

Intermediario

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

ESTRUCTURA DE UN CREDIT DEFAULT SWAP

Riesgo de crédito

Prima anual

Comprador de protección

Vendedor de protección

Pago contingente (Evento de crédito) Activo con riesgo de crédito Entidad de referencia Fuente: Adaptado de Lamothe y Pérez (2005)

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LOS CREDIT DEFAULT SWAP

COTIZAN EN PUNTOS BÁSICOS SE NEGOCIAN EN MERCADOS OVER THE COUNTER (OTC) EL ACTIVO CREDITICIO SUBYACENTE PUEDE TRATARSE DE DEUDA PÚBLICA O PRIVADA ASÍ COMO DE UN ÍNDICE REPRESENTATIVO DE UNA CESTA DE CRÉDITOS EL EVENTO DE CRÉDITO REVISTE DIVERSOS GRADOS DE INTENSIDAD.

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

Algunos temas pendientes • Valoración de los CDS • Contabilización de los CDS • Los CDS soberanos y el riesgo

de contagio

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

1. VALORACIÓN DE CDS

VALORACIÓN DE UN CDS SIMPLE Si no se paga la prima en caso de default:

Si se paga la prima en caso de default:

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

Donde: S:valor de la prima p:probabilidad de default hasta el vencimiento del CDS R: estimación de la tasa de recuperación de la referencia df: factor de descuento sin riesgo al vencimiento del CDS

CDS soberanos

Algunos datos

1. VALORACIÓN DE CDS

Modelos para el riesgo de crédito: Modelos estructurales: Merton (1974), Black y Cox (1976) Modelos de forma reducida: Jarrow, Lando y Turnbull (1997) Duffie y Singleton (1999) Modelos para valorar CDS: Duffie (1999), Hull y White (2000, 2001) •Comparación de Bases de datos Mayordomo, Peña y Schwartz (2010)

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

2.CONTABILIZACIÓN DE CDS

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

2.CONTABILIZACIÓN DE CDS

Normativa aplicable: IAS 39 Activos disponibles para la venta è valoración a valor razonable (mark to market). Activos para coberturas è test (valoración a coste amortizado). Propuesta de IASB: IFRS 9 CDS: ¿podrán usarse para coberturas? Valoración que tenga en cuenta las perdidas esperadas (también en valoración a coste amortizado).

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

3. Los CDS soberanos Se han convertido en el estandar de medición del riesgo de crédito, pero en la actualidad tenemos escasos volúmenes de exposición: Exposicón bruta y neta al riesgo de crédito soberano vía CDS Bruta (USD bn) Neta (USD bn) Grecia 78,524 5,34 España 164,19 19,016 Italia 283,928 26,01 Irlanda 44,55 4,16 Portugal 72,28 6,58

En Grecia hay 280 bn de bonos soberanos en circulación.

Datos de DTCC, mayo 2011

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

Los CDS soberanos

Algunos datos

3. Los CDS soberanos

¿Qué constituye un evento de crédito en el caso e los CDS soberanos? 1. Fallo en el pago (failure to pay) 2. Reestructuración 3. Moratoria/repudiation Autoridad competente para declarar un evento de credito es el Determinations Committee (DC) de ISDA. ¿Declarara un evento de crédito? Riesgo de contagio

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

La Loscrisis CDS soberanos financiera

Algunos datos

Volúmenes en Swaps. Billones de Dólares Americanos. Datos BIS

700.000 600.000 500.000 400.000

Credit default swaps

300.000

Commoditycontracts

200.000

Equity-linked contracts Interestratecontracts

100.000

Foreign exchanges contracts 0

Riesgo de crédito

J u n e -2 0 0 5

D e c -2 0 0 5

J u n e -2 0 0 6

D e c -2 0 0 6

J u n e -2 0 0 7

Derivados crediticios

D e c -2 0 0 7

J u n e -2 0 0 8

D e c -2 0 0 8

J u n e -2 0 0 9

D e c -2 0 0 9

Credit default swap

J u n e -2 0 1 0

D e c -2 0 1 0

CDS soberanos

Algunos datos

CREDIT DEFAULT SWAP Se ha convertido en el estándar de los derivados crediticios Evolución durante los últimos años (importes billones de dólares de nocional a nivel mundial) 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 Dec-2004

June-2005

Dec-2005

June-2006

Dec-2006

June-2007

Dec-2007

June-2008

Dec-2008

June-2009

Dec-2009

June-2010

Dec-2010

Fuente: BIS (2011)

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

Evolución durante los últimos años (importes billones de dólares de nocional a nivel mundial) por tipo de derivado

40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 Dec2005

June2006

Dec2006

June2007

Dec2007

June2008

Single-name instruments

Dec2008

June2009

Dec2009

June2010

Dec2010

Multi-name instruments Fuente: BIS (2011)

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

Evolución durante los últimos años (importes billones de dólares de nocional a nivel mundial) por tipo de derivado

35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000

Soverigns

Dec2010

June2010

Dec2009

June2009

Dec2008

June2008

Dec2007

June2007

Dec2006

June2006

Dec2005

0

Non-soverigns Fuente: BIS (2011)

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

Riesgo de crédito Derivados crediticios CDSSpain CDSGreece

Credit default swap CDS soberanos

02/11/2010

02/09/2010

02/07/2010

02/05/2010

02/03/2010

02/01/2010

02/11/2009

02/09/2009

02/07/2009

02/05/2009

02/03/2009

02/01/2009

02/11/2008

02/09/2008

02/07/2008

02/05/2008

02/03/2008

02/01/2008

02/11/2007

02/09/2007

02/07/2007

02/05/2007

02/03/2007

02/01/2007

SOVEREIGN

1.200

1.000

800

600

400

200

0

CDSGermany

Fuente: Reuters (2011)

Algunos datos

600,00

7,00

500,00

6,00

400,00

5,00 4,00

300,00

3,00

CDSPortugal

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

02/11/2010

02/09/2010

02/07/2010

02/05/2010

02/03/2010

02/01/2010

02/11/2009

0,00 02/09/2009

0,00 02/07/2009

1,00 02/05/2009

100,00

02/03/2009

2,00

02/01/2009

200,00

BonoPortugal

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

Riesgo de crédito

Derivados crediticios

Credit default swap

CDS soberanos

Algunos datos

MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIÓN