Colombia

Reporte de calificación ...............................................................................

VALORALTA S. A. Comisionista de bolsa

Comité Técnico: 2 de octubre de 2017 Acta número: 1232 Contactos: Rafael Pineda Álvarez [email protected] Leonardo Abril Blanco [email protected]

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VALORALTA S. A.

VALORALTA S. A. Comisionista de bolsa REVISIÓN PERIÓDICA CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS

‘P A’

Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 31 de julio de 2017

Historia de la calificación:

Activos: Pasivo: Patrimonio Pérdida neta:

COP60.057 COP44.064 COP15.993 COP2.298

Revisión periódica Oct./16: Revisión periódica Nov./15: Calificación inicial Nov./06:

‘P A’ ‘P A’ ‘P BBB’

I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica confirmó la calificación de Calidad en la Administración de Portafolios de ‘P A’ de Valoralta S. A. (en adelante Valoralta). Durante el último año, Valoralta realizó avances en su estructura de gestión de activos entre los que destacamos: 1) una mayor segregación del área de inversiones acorde con la estrategia de negocio; 2) el fortalecimiento de las áreas y sistemas de administración de riesgos y control; 3) la definición de una estrategia de mediano y largo plazo que ha permitido el crecimiento de los activos administrados a tasas superiores al sector; 4) una disminución de la rotación en los funcionarios de primera y segunda línea gerencial y 5) el desarrollo de herramientas tecnológicas que han fortalecido el esquema de gestión. Si bien estos aspectos son de reciente implementación, consideramos que sus beneficios podrían materializarse durante los siguientes dos años y serán conducentes a una mejora en la habilidad de Valoralta como administrador de portafolios. En el entretanto, daremos seguimiento a los resultados de la compañía en términos de activos administrados y comisiones. Al cabo de dos años, la mejora de Valoralta como administrador de portafolios deberá resultar en el afianzamiento de su estructura organizacional, el crecimiento sostenido de los activos administrados, el mantenimiento de una tendencia positiva en los ingresos por intermediación y en el logro del equilibrio operacional. Lo anterior deberá estar acompañado del mantenimiento de una política de preservación de capital que modere la sensibilidad de los resultados por la gestión del portafolio de recursos propios. Estructura organizacional y gobierno corporativo: Estructura organizacional con una segregación de funciones que respalda adecuadamente sus objetivos estratégicos y un gobierno corporativo fortalecido. La estructura organizacional de Valoralta es adecuada y coherente con su enfoque en la administración de recursos de terceros. Durante los últimos 12 meses, la firma modificó su estructura mediante la creación de las Vicepresidencias de Inversiones, Estrategia y Desarrollo de Mercado, la separación de la administración de los riesgos financieros y no financieros y el fortalecimiento de las áreas de Auditoría y tecnología. Dichos cambios permiten contar con una independencia adecuada entre las áreas de front office, riesgo y operaciones, fortalecen el modelo de gestión y apoyarán el crecimiento integral del negocio

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en los próximos 12 a 18 meses. Una mayor segregación de funciones en el proceso de inversión, aunado a una estructura que permita reducir la dependencia de personas clave, permitiría a la compañía contar con estándares similares a los de sociedades con calificaciones superiores como administradores de activos. Valoralta cuenta con tres líneas de negocio: Contrato de Comisión, Gestión de Activos (FICs y APTs) y Asesorías en Mercado de Capitales (banca de inversión). Además de su portafolio de productos actual, los ingresos de la firma están impactados por el desempeño de su portafolio propio. Para su gestión, la Vicepresidencia de Inversiones definió diferentes estrategias, en activos específicos y dentro de límites aprobados por la junta directiva; permitiendo diversificar los riesgos asociados. Sin embargo, la exposición a riesgos de mercado de Valoralta es mayor a la de sociedades calificadas por BRC Investor Services enfocadas en la administración de recursos de terceros. El gobierno corporativo de la compañía incentiva la alineación de intereses entre los funcionarios, la administración y sus accionistas. Durante 2017, Valoralta actualizó su manual de gobierno, ética y conducta, lo que fortaleció su esquema de gestión bajo los principios de planeación, seguimiento, control, evaluación y actualización. Dicho modelo propende por el manejo adecuado de la información, la administración de los conflictos de interés y el cumplimiento de las normas vigentes. La junta directiva es el máximo órgano administrativo y de gobierno y se encarga de aprobar la estrategia general de la compañía. La interacción de los órganos colegiados (Comité de Inversiones, Comité de Riesgos y Comité de Auditoría) con la presidencia y la junta directiva, permiten un seguimiento constante de las directrices y de la propuesta de valor. Consideramos que la implementación de una estructura de gestión de inversiones especializada por tipo de activo le permitiría a la firma contar con estándares similares a los de sociedades con calificaciones superiores como administradoras de portafolio. En los próximos 12 a 18 meses, Valoralta continuará fortaleciendo su esquema de gobierno y su estructura comercial en línea con los requerimientos de su operación. Calidad de la gerencia y estrategia: Los funcionarios de primera y segunda línea cuentan con trayectoria y amplia experiencia en el mercado local. Consideramos que su estabilidad es importante para materializar los objetivos estratégicos de la firma. La gerencia de Valoralta está compuesta por funcionarios con trayectoria en la industria local, lo que podría apalancar el crecimiento del portafolio de productos, los activos administrados, el robustecimiento de los procesos y el mejor servicio a clientes. La compañía mantiene un esquema de compensación más tradicional en comparación con otras firmas comisionistas de bolsa, en parte para promover la continuidad de la estrategia a través de una mayor retención del capital humano. Consideramos que un modelo que vincule los resultados globales y de mediano plazo podría fortalecer la alineación entre los intereses de los funcionarios y los objetivos estratégicos de la compañía. Desde 2016, el plan estratégico de Valoralta se ha enfocado en aumentar la base de clientes activos, ampliar su oferta de productos, incrementar el monto administrado a través de productos colectivos y en destacarse por su participación en el mercado colombo-venezolano. Dichos objetivos se materializarían a través de un modelo de servicio tipo “boutique” con una fuerza comercial especializada por tipo de activo, además de un portafolio flexible que se ajuste a las necesidades de sus clientes y capture las oportunidades de mercado. En 2017, Valoralta se convirtió en miembro liquidador individual de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte, lo que aumenta su capacidad para realizar operaciones en el mercado y reduce la necesidad de contar con cupos de contraparte amplios.

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Durante el proceso de consolidación de su estrategia y la consecución de sus objetivos de rentabilidad, la firma continuará apalancando su operación con una gestión activa de su portafolio propio y con el apoyo patrimonial de sus accionistas. Consideramos que la estructuración de nuevos productos en los cuales la firma no cuenta con mayor experiencia, requerirá la implementación de procesos robustos y la participación de las áreas de apoyo con conocimiento específico para asegurar una adecuada gestión de los riesgos financieros y no financieros. A septiembre de 2017, Valoralta mantenía activos administrados en fondos colectivos por 45.379 millones de pesos colombianos (COP), con un crecimiento anual de 91%, superior al del sector de administradores de fondos (sociedades comisionistas de bolsa, fiduciarias y sociedades administradoras de inversión) del 8%. Dicho crecimiento estuvo impulsado principalmente por la entrada en operación de un sistema de identificación de aportes a través del fondo Midas Money Market, que se espera cuente al cierre del 2017 con un servicio de dispersión de pagos. Prevemos que el crecimiento de dicho fondo continuará siendo importante y alcanzará una participación superior al 50% de los activos administrados por la firma en productos colectivos en los próximos 12 a 18 meses, similar a la concentración evidenciada en otras sociedades calificadas por BRC Investor Services.

Millones COP

Gráfico 1 Monto administado en fondos colectivos

$ 50.000 $ 40.000

$ 80

$ 30.000

$ 60

$ 20.000

$ 40

$ 10.000

$ 20

$0

$0 ene-16

abr-16

jul-16

oct-16

FIC Midas Alternativo FIC inmobiliario

ene-17

abr-17

jul-17

sep-17

FIC Midas Money Market Total sector (eje derecho - Billones COP)

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services. Datos de cierre al tercer miércoles del mes.

Uno de los objetivos estratégicos más importantes de Valoralta para 2016 era obtener la licencia de intermediario del mercado cambiario (IMC). Sin embargo, la firma no ha avanzado significativamente a la fecha en este aspecto debido a su mayor enfoque en el crecimiento y fortalecimiento de su oferta de productos colectivos. Administración de riesgos: La estructura de administración de riesgos de Valoralta es adecuada para el volumen de sus operaciones propias, de terceros y de sus activos administrados. La firma cuenta con metodologías y procedimientos propios para la gestión de los riesgos asumidos en su operación, los cuales cumplen con la regulación vigente. La empresa fortaleció su esquema de gestión de riesgos mediante la segregación de funciones para el manejo de los riesgos financieros y no financieros, y la adopción de políticas propias del sistema de gestión de calidad.

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El Sistema de Administración de Riesgo de Crédito (SARC) de Valoralta abarca la identificación, medición, control y seguimiento de los riesgos de inversión y contraparte. Para su gestión, la firma cuenta con un esquema de control de cupos de exposición por tipo de operación y utiliza la metodología CAMEL. Este modelo utiliza una metodología que incorpora la volatilidad de los activos, condiciones de liquidez, la valoración del portafolio y los compromisos derivados de las posiciones abiertas. El Sistema de Administración del Riesgo de Mercado (SARM) se basa en un modelo interno que evalúa el riesgo al que se expone la sociedad en cada uno de sus productos. El modelo interno utiliza una metodología de Valor en Riesgo paramétrico (VaR) que permite la medir la exposición por producto, por operador y consolidado para todo el portafolio. El Comité de Inversiones fija los límites y las atribuciones en la utilización de cupos por línea de negocio. Para la gestión del riesgo de liquidez de los fondos de inversión, la firma utiliza el indicador de riesgo de liquidez IRL y controla los límites de concentración por emisor, plazo y por aporte de los inversionistas. Este sistema realiza pruebas de backtesting y estrés, y sus resultados son presentados al comité de riesgos. El Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO) adopta una metodología de control por procesos que se ajusta a la regulación y permite una gestión adecuada de los riesgos no financieros a los que se expone la compañía. Este sistema está documentado y se actualiza periódicamente. En 2017, la firma desarrolló una herramienta que facilita el reporte de eventos de riesgo operativo por parte de cualquier funcionario. Sin embargo, la evolución hacia un sistema más predictivo permitiría a la firma ubicarse dentro de los mejores estándares observados en el sistema financiero colombiano. Valoralta cuenta con un Sistema de Administración de Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo (SARLAFT) que cubre adecuadamente las etapas de identificación, medición, control y monitoreo. El SARLAFT de la firma es administrado por un área independiente, la cual ha implementado mejoras en las metodologías y herramientas con el soporte del área de tecnología. Consideramos que la depuración de las bases de clientes y su actualización de información son un reto que permanece vigente para todo el sector de comisionistas de bolsa. Mecanismos de control: Valoralta cuenta con una revisoría fiscal y contralor interno adecuados, ajustados a la normatividad vigente. El área de Auditoría Interna se fortaleció durante el último año. Las actividades de control interno buscan supervisar el cumplimiento adecuado de los procesos definidos por la compañía, las realiza una dirección independiente y reportan directamente a la junta directiva. El Comité de Auditoría realiza anualmente evaluaciones a los procesos de gestión de riesgos, control, gobierno y cumplimientos normativos que cubren las diferentes áreas de la compañía, y propone planes de acción de acuerdo a los hallazgos identificados. Dicho comité está compuesto por tres miembros de junta directiva y cuenta con el apoyo del contralor normativo. En 2017 la firma realizó cambios en la estructura del área de Auditoría Interna, dirigidos a formalizar su función dentro del crecimiento de la compañía y los mecanismos de reporte. Allí se definió la independencia que esta debe tener para agregar valor a las demás áreas y se aprobó el estatuto de Auditoría Interna. Estaremos atentos a la respuesta oportuna a las observaciones y recomendaciones que han surgido de los procesos de auditoría y al cumplimiento de los planes de acción establecidos. En el primer trimestre de 2017, Valoralta cambió su revisor fiscal a una firma con mayor trayectoria en la industria local. Esta compañía se compone de profesionales con experiencia en el sector financiero y utiliza una metodología basada en equipos de trabajo funcionales. Los trabajos se llevan a cabo bajo la

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responsabilidad del Director de Auditoría que participa en la planeación, orientación y revisión final, lo que asegura un trabajo eficiente y oportuno procurando altos estándares de calidad. Los productos que involucran a un tercero en su proceso de inversión han evidenciado la necesidad de contar con procedimientos que permitan una mayor participación de las áreas de control y soporte. Estaremos atentos al involucramiento de las áreas de riesgos, auditoría y control interno, que le permita a la compañía acercarse a los estándares observados en sociedades con calificaciones superiores como administradoras de activos, especialmente en la gestión de activos no tradicionales. Operaciones, tecnología y canales de información: La compañía fortaleció su infraestructura tecnológica y operativa en línea con los requerimientos normativos y el crecimiento de su operación. Valoralta cuenta con herramientas y aplicaciones semiautomáticas que permiten la administración de los productos colectivos, las operaciones propias y las realizadas a clientes. Estas respaldan su operación actual y tienen flexibilidad para adaptarse a los requerimientos futuros. Las mayores inversiones en tecnología adelantadas por la administración desde 2016, se han enfocado en aumentar la seguridad de la información y facilitar su divulgación a los entes de control, automatizar procesos y optimizar el sistema de atención al consumidor. La comisionista cuenta con un Plan de Continuidad de Negocio que actualiza y prueba de manera periódica. Este plan permite mantener una capacidad de respuesta adecuada frente a eventos de interrupción de las funciones críticas del negocio, lo que garantiza la continuidad de todos los procesos de su operación. En 2017 la firma realizó pruebas en tiempo real en su Centro Alterno de Operaciones con resultados satisfactorios. Rentabilidad y sostenibilidad financiera: Valoralta mantiene niveles de capital, liquidez y solvencia que soportarían el crecimiento de su operación. El respaldo financiero de sus accionistas a través capitalizaciones compensan, parcialmente, las debilidades observadas en su desempeño financiero. Las condiciones macroeconómicas locales y el cambio evidenciado en la política monetaria tanto a nivel local como a nivel internacional, dificultaron el crecimiento de los activos administrados para la industria de administradores de fondos de inversión en 2017 (ver Gráfico 1). Por su parte, un mercado accionario con poca profundidad y la menor volatilidad evidenciada en los mercados desde 2016, continúan presionando los márgenes del sector de comisionistas de bolsa. Los ingresos por comisiones y/o honorarios del sector aumentaron 10% anual a julio de 2017, principalmente por el crecimiento de los activos administrados en fondos colectivos de renta fija. Consideramos que el fortalecimiento de la estructura comercial de Valoralta, un portafolio de productos más amplio y el estricto control de gastos podrían mejorar sus indicadores financieros al cierre de 2018. Durante el primer semestre de 2017, los ingresos netos operacionales de Valoralta se ubicaron en COP2.078 millones, en comparación con COP1.676 millones en el mismo periodo de 2016. Dicho crecimiento estuvo explicado principalmente por mayores ingresos derivados de la posición propia, que a junio de 2017 representaba el 40% de los ingresos acumulados (Contrato de Comisión 21%, Gestión de Activos 19% y Asesorías en Mercado de Capitales 7%). Uno de los mayores retos de la firma está en reducir la sensibilidad de su utilidad neta a los ingresos por la gestión de su portafolio propio, lo cual consideramos factible en la medida en que continúe acrecentando sus activos administrados e ingresos

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por comisiones, al tiempo que su apetito de riesgo no derive en pérdidas como las observadas en años anteriores. La mayor tolerancia al riesgo del portafolio propio se evidencia en el indicador de VaR sobre patrimonio técnico de la compañía, que pasó a niveles promedio del 10% en el primer semestre de 2017 desde 5% en el segundo semestre de 2016 (ver Gráfico 2). Gráfico 2 Evolución VaR regulatorio

25% 20% 15% 10% 5% 0%

VaR SFC / Pat. Tecnico

Promedio 6 meses

Fuente: Valoralta S. A. Cálculos: BRC Investor Services

De otro lado, persiste la oportunidad de diversificar los ingresos por clientes. Los 10 mayores clientes de la firma por ingresos representaban a junio de 2017 el 38% del total de comisiones y/o honorarios (contaban con una antigüedad promedio de seis años vinculados a la compañía), una concentración mayor a la observada en sociedades con calificaciones superiores como administradoras de activos. Consideramos que el uso de herramientas especializadas de seguimiento a la labor comercial individual y por producto permitiría a Valoralta aumentar su generación diversificada de ingresos en los próximos 12 a 18 meses. A julio de 2017, aunque Valoralta mantiene un control importante sobre los gastos operacionales, el nivel de los ingresos no permite el equilibrio operacional. La pérdida neta de COP2.298 millones corresponde con un crecimiento importante en los gastos por beneficios a empleados, los cuales tienen una mayor representatividad sobre las comisiones frente al promedio de la industria, y con la baja capacidad de generación de ingresos recurrentes. Lo anterior hizo que el indicador de rentabilidad sobre patrimonio se ubicara en -14,4%, en comparación con 4,5% del sector de comisionistas de bolsa. En junio de 2017 Valoralta recibió una capitalización por COP7.500 millones, lo que permitió un incremento de 63% del capital social con respecto a mayo del mismo año. Lo anterior permitió que la compañía se ubicara en la quinceava posición por nivel de patrimonio en el sector de comisionistas de bolsa, desde el puesto 17 en que se encontraba en el mes anterior. Estos recursos corresponden al 50% del monto total aprobado por la asamblea de accionistas en 2016, que se suma a las cinco capitalizaciones recibidas por Valoralta desde 2013 con la entrada de su principal accionista, y que buscan fortalecer patrimonialmente a la compañía para apalancar el crecimiento de su operación. Los COP7.500 millones restantes se recibirían durante el primer semestre de 2018. A julio de 2017, el nivel patrimonial de Valoralta permite un margen de crecimiento de más de 50 veces (x) en los activos administrados en FICs y portafolios de terceros, lo cual muestra una holgura significativa.

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El nivel de endeudamiento de Valoralta es bajo en comparación con el sector y la mayor parte de sus pasivos corresponden a operaciones en el mercado de su posición propia (ver Tabla 1. Indicadores financieros). La pertenencia al Grupo Valoralta ha significado un comprobado apoyo patrimonial que da una amplia capacidad de crecimiento de los fondos colectivos y en la apertura de nuevas líneas de negocio que tienen la potencialidad de fortalecer la competitividad y el perfil financiero de la compañía. La firma mantuvo una relación de activos líquidos sobre patrimonio de 62%, superior al 54% del sector al cierre de julio de 2017. Así mismo, la liquidez de la comisionista era suficiente para respaldar su operación por once meses y medio sin generación de ingresos, mientras que el sector podría afrontar cinco meses en las mismas condiciones. Contingencias A junio de 2017 la firma afrontaba procesos civiles en contra, con pretensiones que por su valor estimado no representan riesgo para su situación financiera. De acuerdo con la información entregada por la compañía, no hay empleados de la sociedad con procesos abiertos por parte del AMV ni la Superintendencia Financiera de Colombia.

II. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS Qué podría llevarnos a subir la calificación BRC identificó las siguientes oportunidades que podrían mejorar la calificación actual:   

La consolidación de la estrategia que se refleje en márgenes financieros crecientes y derive en el fortalecimiento de su perfil financiero. El crecimiento sostenido de los activos administrados en fondos colectivos y demás productos considerados como estratégicos. El mantenimiento de los bajos niveles de rotación en los funcionarios de primera y segunda línea.

Qué podría llevarnos a bajar la calificación BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar negativamente la calificación actual: 

 

El bajo nivel de cumplimiento de los procedimientos que componen el proceso de inversión para los recursos propios y los de terceros, que pueda derivar en la materialización de eventos de riesgo operativo. La incursión en productos que no esté acompañada del fortalecimiento de los mecanismos de gestión, control de riesgos y de capital. Un aumento en la volatilidad de los resultados financieros derivados de una mayor exposición a riesgos a través de su posición propia, que limiten la capacidad de la firma para fortalecer su calidad como administrador de activos.

La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services S.A SCV. BRC Investor Services S.A SCV no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services S.A SCV

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revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad calificada. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario en www.brc.com.co Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite www.brc.com.co o bien, haga clic aquí.

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III. ESTADOS FINANCIEROS Estados Financieros NIIF VALORALTA S.A. Cifras en millones de pesos BALANCE GENERAL ACTIVO ACTIVO EFECTIVO OPERACIONES DEL MERCADO MONETARIO Y RELACIONADAS INVERSIONES Y OPERACIONES CON DERIVADOS VALOR RAZONABLE INSTRUMENTOS DE DEUDA INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO VALOR RAZONABLE CON CAMBIOS EN ORI INSTRUMENTOS DE DEUDA INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO COSTO AMORTIZADO EN SUBSIDIARIAS, FILIALES Y ASOCIADAS A VARIACION PATRIMONIAL ENTREGADAS EN OPERACIONES MERCADO MONETARIO DERIVADOS DERIVADOS NEGOCIACIÓN COBERTURA OTROS DETERIORO CUENTAS POR COBRAR ACTIVOS NO CORRIENTES MANTENIDOS PARA LA VENTA ACTIVOS MATERIALES OTROS ACTIVOS PASIVO PASIVO INSTRUMENTOS FINANCIEROS A COSTO AMORTIZADO CERTIFICADOS DE AHORRO DE VALOR REAL DEPÓSITOS ELECTRÓNICOS OPERACIONES SIMULTÁNEAS INSTRUMENTOS FINANCIEROS A VALOR RAZONABLE DE NEGOCIACIÓN DE COBERTURA APORTES DE CAPITAL CRÉDITOS DE BANCOS Y OTRAS OBLIGACIONES FINANCIERAS OTROS BANCOS Y ENTIDADES FINANCIERAS PAÍS BANCOS EXTERIOR CUENTAS POR PAGAR COMISIONES Y HONORARIOS IMPUESTOS DIVIDENDOS Y EXCEDENTES PROVEEDORES Y SERVICIOS POR PAGAR RETENCIONES Y APORTES LABORALES PASIVOS POR IMPUESTOS DIFERIDOS OBLIGACIONES LABORALES PROVISIONES OTROS PASIVOS

dic-15

dic-16

jul-16

jul-17

28.106 1.169 4.914 16.280

12.072 1.973 1.748 4.972

28.358 4.717 7.877 9.124

60.057 2.653 4.876 47.081

-57,0% 68,8% -64,4% -69,5%

111,8% -43,8% 0,0% 416,0%

12,8% 19,5% -38,7% 60,0%

-2,5% 16,9% -45,5% 20,3%

5.433 4.159

1.963 1.855

487 1.632

2.605 1.018

-63,9% -55,4%

435,4% -37,6%

-9,9% 34,4%

9,8% -5,0%

5.433 4.159 0 0 855

1.963 1.855 0 0 562

487 1.632 0 0 882

2.605 1.018 0 0 542

-63,9% -55,4%

435,4% -37,6%

9,8% -5,0%

-34,2%

-38,5%

-9,9% 34,4% -100,0% -14,4% -22,1%

5.832 0 0 0 0 0

591 0 0 0 0 0

6.120 0 0 0 0 4

769 0 0 42.067 0 79

-89,9%

-87,4%

-100,0%

1867,7%

3.431

2.979

4.799

5.011

-13,2%

4,4%

704 1.608

346 54

361 1.481

314 122

-50,9% -96,6%

11.513 10.353

1.261 483

14.566 13.458 0 0 5.586 0 0 0 0 0 0 0 308 0 1 0 0 106 0 93 605 101

44.064 757

757 42.401 243 0

-

4.563 0 0 0

-

PATRIMONIO CAPITAL SOCIAL RESERVAS PATRIMONIO ESPECIALES SUPERÁVIT O DÉFICIT PRIMA EN COLOCACIÓN DE ACCIONES GANANCIAS O PÉRDIDAS GANANCIAS ACUMULADAS EJERCICIOS ANTERIORES TOTAL PATRIMONIO

ANALISIS HORIZONTAL Var % Var % dic-16/dic-15 jul-17/jul-16

SECTOR COMISIONISTAS DE BOLSA ANALISIS HORIZONTAL Var % Var % dic-16/dic-15 jul-17/jul-16

319 16 16 0 -

0 0 0 669 9 222 0 0 80 0 190 200 101

0 0 0 420 13 182 0 0 124 0 242 0 101

24.000 0

12.000 0

24.000 0

12.915 12.157 -20.323 0 16.593

12.627 12.157 -13.816 0 10.811

12.573 12.157 -22.780 0 13.792

0 0 0 243 0 2 0 0 108 0 100 428 136

87,9% 83,0% 83,0% 23,7%

16,5% -17,1% 25,1% 12,7% 155,2% -81,5%

-13,0% -91,8%

-67,2% 0,0% -3,0% -100,0% -10,2% 4,1%

-89,0% -95,3%

202,5% -94,4%

14,6% 16,1%

-6,7% -9,2%

-93,0%

-86,4% 10600055,0%

49,4% 18,3% 34,9%

-4,2% 169,0% 19,9% -43,3%

-41,4% -42,5%

32,9% 22,8%

29,5% 28,4% 116,3% -72,9% 20,8% -46,2% 56,1% -81,6% -44,2%

-4,0% -6,2% 26,0% -99,9% -70,7% -18,2% 40,3% -8,1% -8,8% -28,6%

3,9% -9,6% -6,5%

-37,3% 45,1% -18,3%

-21,4%

55,6%

1,8%

27,3% -100,0% 0,0%

7,7% -29,3% 34,1%

19.500 0

-50,0%

-18,8%

-0,1% 14,4%

-1,1% 28,2%

12.607 12.157 -16.114 0 15.993

-2,2% 0,0% -32,0%

0,3% 0,0% -29,3%

-34,8%

16,0%

-4,2% -0,5% 320,7% 8,2% 9,3%

3,9% 0,8% -25,1% -10,0% 7,8%

85,9%

T a b la 1. In d ic a d o re s fin a n c ie ro s V ALO RALTA S . A. d ic - 15

S e c to r S C B

d ic - 16

ju l- 16

ju l- 17

d ic - 15

d ic - 16

ju l- 17

ROE - Rentabilidad del patrimonio

- 37,1%

- 25,6%

- 17,8%

- 14,4%

5,3%

9,8%

4,5%

ROA - Rentabilidad del ac tivo

- 21,9%

- 22,9%

- 8,7%

- 3,8%

1,8%

3,3%

1,5%

Margen neto Ingresos operac ionales / Gastos operac ionales Benefic ios a empleados y honorarios / Comisiones y honorarios

- 76,6%

- 36,1%

- 68,1%

- 60,3%

3,1%

5,9%

5,5%

57%

74%

60%

63%

105%

110%

111%

191%

232%

236%

255%

85%

86%

79%

CxC / Ingresos totales

42,7%

38,9%

132,9%

131,5%

15,2%

14,0%

30,1%

Capital líquido / Patrimonio Cobertura del c apital líquido / Gastos promedio mensuales

34,5%

50,9%

37,6%

61,8%

50,1%

55,1%

54,1%

4,9

6,4

6,1

11,5

3,7

69%

90%

57%

82%

41,0%

10,4%

51,4%

73,4%

Quebranto patrimonial Endeudamiento (Pasivo / Ac tivo)

WWW.BRC.COM.CO

4,4

5,1

273%

298%

307%

65,2%

66,2%

67,6%

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VALORALTA S. A.

ESTADO DE RESULTADOS INGRESOS DE OPERACIONES INGRESOS DE OPERACIONES ORDINARIAS GENERALES INGRESOS FINANCIEROS OPERACIONES DEL MERCADO MONETARIO Y OTROS INTERESES INGRESOS FINANCIEROS INVERSIONES POR VALORACIÓN DE INVERSIONES A VALOR RAZONABLE INSTRUMENTOS DE DEUDA INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO POR VALORACIÓN A COSTO AMORTIZADO DE INVERSIONES POR SERVICIOS FINANCIEROS - FONDOS DE GARANTÍAS - FONDOS MUTUOS DE INVERSIÓN COMISIONES Y/O HONORARIOS CONTRATO DE COMISIÓN CONTRATOS DE COLOCACIÓN DE TÍTULOS CONTRATOS DE FUTUROS ADMINISTRACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS DE VALORES DE TERCEROS CONTRATOS DE CORRESPONSALÍA CONTRATOS DE LIQUIDEZ ASESORÍAS COMPRA-VENTA DE DIVISAS CAMBIOS POR CUENTA PROPIA POR VALORACIÓN DE POSICIONES EN CORTO DE OPERACIONES REPO ABIERTO, SIMULTÁNEAS Y TRANSFERENCIA TEMPORAL DE VALORES POR VENTA DE INVERSIONES POR VALORACION DE OPERACIONES DE CONTADO, DERIVADOS Y COBERTURA POR VENTA DE ACTIVOS NO CORRIENTES MANTENIDOS PARA LA VENTA POR VENTA DE PROPIEDADES Y EQUIPO DIVIDENDOS Y PARTICIPACIONES ARRENDAMIENTOS POR EL MÉTODO DE PARTICIPACIÓN PATRIMONIAL DIVERSOS TOTAL INGRESOS OPERACIONALES

Var % dic-16/dic-15

Var % jul-17/jul-16

dic-15

dic-16

jul-16

jul-17

8.041

7.659

3.610

3.809

-4,8%

5,5%

-221 0 187 5.433 4.159 0 0

-463 0 846 1.963 1.855 0 1

-68 0 297 487 1.632 0 1

-261 0 409 2.605 1.018

109,7%

285,8%

351,7% -63,9% -55,4%

37,7% 435,4% -37,6%

0

468,2%

-75,0%

293 2.623 932 0 0 742

0 1.967 959 0 0 733

0 1.077 548 0 0 456

0 1.210 531 0 0 504

-100,0% -25,0% 3,0%

12,3% -3,2%

-1,2%

10,5%

0 0 0 876 0 1.652 1.520

0 0 0 246 0 238 2.555

0 0 0 55 0 375 1.363

10 0 0 165 0 30 2.149

0 1.033

0 1.201

0 957

300

508

109

1.800 0 0 0 29 8.041

0 2.035 87 0 0 647 7.659

0 370 87 0 0 291 3.610

343 187 5.433 4.159 0 1.652 1.520

592 846 1.963 1.855 0 238 2.555

0 1.033 300 775 0 0 94 4.157 858 0 1.652 439 0 244 104 24 0 0 234 144 61 208 29 14.042 158 -6.159

Var % dic-16/dic-15

Var % jul-17/jul-16

5,6%

-13,6%

-26,7% 189,2% 171,1% -9,9% 34,4% -99,6% 81,9%

59,7% 33,7% 69,4% 9,8% -5,0% -100,0% 24,0%

83,6% 3,7% -0,6% 34,0% 12,6% -1,9%

11,1% 9,7% -9,6% 24,3% -16,7% 23,9% -7,0% 29,8% 59,8% -20,2% 28,3% 16,2% -25,2%

237,8% -37,7%

-71,9%

198,9%

-85,6% 68,1%

-92,1% 57,8%

-6,2% -8,3% -50,3% -0,7% 29,6% 8,2% 6,3%

0 1.284

16,3%

34,3%

207,1% 12,6%

456

69,3%

318,9%

-4,0%

-30,6%

-51,3% -20,6% -62,1% -5,4% 21,2% 5,6%

-100,0% -92,0% 3,6% 126,2% -35,5% -62,0% -13,6%

49,7% 69,4% 9,8% -5,0% -100,0% 16,2% -25,2%

0 88 0 0 218 3.809

13,0%

-100,0% 1,1%

2107,2% -4,8%

-25,4% 5,5%

114 297 487 1.632 0 375 1.363

375 409 2.605 1.018

72,4% 351,7% -63,9% -55,4%

229,3% 37,7% 435,4% -37,6%

30 2.149

-85,6% 68,1%

-92,1% 57,8%

-19,7% 171,1% -9,9% 34,4% -99,6% 8,2% 6,3%

0 1.201

0 957

0 1.284

16,3%

34,3%

207,1% 12,6%

237,8% -37,7%

508 781 0 0 51 3.843 724 0 238 467 0 158 77 22

109 456 0 0 5 2.123 423 0 375 298 0 89 45 14 0 0 0 0 49 206 291 5.977 91 -2.458

456 470 0 0 56 2.823 258 0 30 178 0 99 40 16

69,3% 0,8%

318,9% 3,1%

-46,2% -7,6% -15,7%

988,0% 33,0% -39,0%

-85,6% 6,6%

-92,1% -40,2%

-35,1% -25,6% -9,9%

10,8% -10,0% 17,0%

-30,6% 0,1% 52,9% -9,6% 52,7% -2,8% -0,5% -40,8% 16,2% -5,1% 126,2% 3,6% -18,9% 6,0%

2,3% -98,7%

-4,0% 17,6% 9,4% 33,7% -34,8% 6,2% -11,0% 172,5% 8,2% 4,9% -62,1% 6,6% -5,5% -13,2% -100,0% -22,2% -42,9% 119,2% 12,9% 16,6%

0,9% -15,4% -6,5%

0,5% 132,4% 104,0%

GASTOS FINANCIEROS OPERACIONES DEL MERCADO MONETARIO Y OTROS INTERESES POR VALORACIÓN DE INVERSIONES A VALOR RAZONABLE INSTRUMENTOS DE DEUDA INSTRUMENTOS DE PATRIMONIO POR VALORACIÓN A COSTO AMORTIZADO DE INVERSIONES CAMBIOS POR CUENTA PROPIA POR VALORACIÓN DE POSICIONES EN CORTO DE OPERACIONES REPO ABIERTO, SIMULTÁNEAS Y TRANSFERENCIA TEMPORAL DE VALORES POR VENTA DE INVERSIONES POR VALORACION DE OPERACIONES DE CONTADO, DERIVADOS Y COBERTURA SERVICIOS DE ADMINISTRACIÓN E INTERMEDIACIÓN DE SISTEMATIZACION COMISIONES LEGALES BENEFICIOS A EMPLEADOS HONORARIOS PÉRDIDA POR SINIESTROS-RIESGO OPERATIVO CAMBIOS IMPUESTOS Y TASAS ARRENDAMIENTOS CONTRIBUCIONES, AFILIACIONES Y TRANSFERENCIAS SEGUROS MANTENIMIENTO Y REPARACIONES GASTOS DE PERSONAL-ARL ADECUACIÓN E INSTALACIÓN DETERIORO (PROVISIONES) MULTAS Y SANCIONES, LITIGIOS, INDEMNIZACIONES Y DEMANDASDEPRECIACIÓN DE LA PPE AMORTIZACIÓN DE ACTIVOS INTANGIBLES DIVERSOS GASTOS DE OPERACIONES IMPUESTO DE RENTA Y COMPLEMENTARIOS UTILIDAD NETA

WWW.BRC.COM.CO

0 0 0 598 10 647 10.288 134 -2.763

0 0 80 50 3 218 6.030 77 -2.298

-100,0% -100,0% 873,8% -95,3% 2107,2% -26,7% -15,1% -55,1%

61,9% -75,8% -79,8% -4,3% -12,8% -13,6% 16,1% -28,0%

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VALORALTA S. A.

Estados Financieros COLGAAP VALORALTA S.A. Cifras en millones de pesos BALANCE GENERAL ACTIVO ACTIVO EFECTIVO INVERSIONES Y OPERACIONES CON DERIVADOS CUENTAS POR COBRAR OTROS ACTIVOS PASIVO INSTRUMENTOS FINANCIEROS A COSTO AMORTIZADO CUENTAS POR PAGAR PROVISIONES OTROS PASIVOS PASIVO PATRIMONIO CAPITAL SOCIAL RESERVAS SUPERÁVIT O DÉFICIT GANANCIAS O PÉRDIDAS GANANCIAS ACUMULADAS EJERCICIOS ANTERIORES TOTAL PATRIMONIO ESTADO DE RESULTADOS INGRESOS DE OPERACIONES COMISIONES Y/O HONORARIOS ADMINISTRACIÓN DE FONDOS DE INVERSIÓN COLECTIVA CONTRATOS DE CORRESPONSALÍA ASESORÍAS UTILIDAD CAMBIOS CUENTA PROPIA OTROS INGRESOS TOTAL INGRESOS OPERACIONALES GASTOS SERVICIOS DE ADMINISTRACIÓN E INTERMEDIACIÓN BENEFICIOS A EMPLEADOS HONORARIOS IMPUESTOS Y TASAS ARRENDAMIENTOS SEGUROS DETERIORO (PROVISIONES) DIVERSOS GASTOS DE OPERACIONES IMPUESTO DE RENTA Y COMPLEMENTARIOS UTILIDAD NETA

ANALISIS HORIZONTAL dic-14

dic-15

dic-16

Var % Var % dic-15/dic-14 dic-16/dic-15

SECTOR COMISIONISTAS DE BOLSA dic-15

dic-16

25.179 8.397 8.289 5.987 2.507

28.106 1.169 16.280 3.431 7.226

12.072 1.973 4.972 2.979 2.148

11,6% -86,1% 96,4% -42,7% 188,2%

-57,0% 68,8% -69,5% -13,2% -70,3%

2.665.031 322.084 1.107.522 241.657 63.713

3.005.049 385.043 1.771.886 234.303 66.354

0 282 315 2.945 3.542

10.353 669 200 291 11.513

483 420 0 358 1.261

137,2% -36,6% -90,1% 225,0%

-95,3% -37,3% -100,0% 23,2% -89,0%

1.476.637 66.867 34.617 489.535 1.736.609

1.714.512 86.622 6.358 273.002 1.990.262

22.736 0 13.065 -1.500 -12.664 21.637

24.000 0 12.915 -20.323 0 16.593

12.000 0 12.627 -13.816 0 10.811

5,6%

-50,0%

-1,1% 1254,9% -100,0% -23,3%

-2,2% -32,0%

340.673 268.287 300.491 18.972 16.472 928.422

340.219 306.805 287.939 79.825 17.826 1.014.787

dic-14

dic-15

dic-16

dic-15

dic-16

1.979 495 32 2.238 320 0 2.572 5.657

2.623 742 0 876 1.652 -2.234 7.005 8.041

1.967 733 0 246 238 1.010 5.433 7.659

32,6% 50,0% -100,0% -60,9% 416,3% 172,4% 42,1%

-71,9% -85,6% -145,2% -22,4% -4,8%

529.099 206.618 54.976 80.302 0 0 0 1.587.180

548.935 202.791 50.433 79.721 0 0 0 1.676.654

741 3.763 715 32 0 54 0 2.018 7.323 -1.500

775 4.157 858 439 0 104 234 7.475 14.042 158 -6.159

781 3.843 724 467 0 77 0 4.395 10.288 134 -2.763

4,6% 10,5% 20,1% 1252,1%

0,8% -7,6% -15,7% 6,6%

92,9%

-25,6% -100,0% -41,2% -26,7% -15,1% -55,1%

56.837 422.344 29.148 24.999 137 5.785 4.987 36.726 1.514.516 23.768 48.895

66.845 448.546 25.940 26.237 52 5.467 2.846 44.504 1.521.679 55.232 99.743

-34,8%

Var % Var % dic-15/dic-14 dic-16/dic-15

270,3% 91,8% 310,6%

-25,0% -1,2%

IV. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web www.brc.com.co Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A SCV es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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