Perspectivas Económicas 2017 Reunión con el Grupo Parlamentario del PAN Enero 23, 2017

Índice 1

Principales determinantes de la inflación 1.1 1.2

Sector Externo Sector Interno

2

Inflación y sus Expectativas

3

Política Monetaria y Perspectivas

Perspectivas Económicas 2017

2

1.1 Sector Externo

La actividad económica mundial continuó presentando una recuperación hacia finales de 2016, la cual podría persistir en 2017. No obstante el comercio mundial ha mostrado una desaceleración. Economía Mundial Pronósticos de Crecimiento del PIB Variación % anual Pronóstico

WEO Enero WEO Octubre

Comercio de Bienes 1/ Variación % anual, a. e.

8

25 20

15

6

10

Emergentes

5 4

0 -5

Mundial

-10 2 -15

Avanzadas

-20 Octubre

Fuente: FMI, WEO octubre de 2016 y enero de 2017.

-25

2016

2013

2010

2008

2005

2002

2000

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

0 1/ Se refiere a la suma de exportaciones e importaciones. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: CPB Netherlands.

Perspectivas Económicas 2017

3

1.1 Sector Externo El dólar continuó apreciándose frente a la mayoría de las divisas, impulsado por la perspectiva de un mayor crecimiento en Estados Unidos en 2017 ante la previsión de una política fiscal expansionista y el aumento de las tasas de interés actual y esperado en ese país. Estados Unidos

(DXY) 1/

Índice del Dólar Índice 1-ene-2013=100

Tasas de Interés %

102

3.5

99

3.0

96 2.5 93

10 años

Depreciación 90

2.0

87

1.5

84 1.0 81

1 año 0.5

78

0.0

ene.-17

oct.-16

Enero

jul.-16

abr.-16

oct.-15

jul.-15

abr.-15

ene.-15

oct.-14

jul.-14

abr.-14

ene.-14

oct.-13

jul.-13

abr.-13

ene.-13

1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor del dólar comparado con una canasta de 6 monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%. Fuente: Bloomberg.

ene.-16

1 día

75

ene.-17

oct.-16

jul.-16

abr.-16

ene.-16

oct.-15

jul.-15

abr.-15

ene.-15

oct.-14

jul.-14

abr.-14

ene.-14

oct.-13

jul.-13

abr.-13

ene.-13

Enero

Fuente: Departamento del Tesoro de Estados Unidos

Perspectivas Económicas 2017

4

1.1 Sector Externo En efecto, la actividad económica en Estados Unidos ha registrado un repunte. Si bien la inflación sigue ubicándose por debajo de la meta de la Reserva Federal, se espera que esta aumente como reflejo de la expectativa del relajamiento fiscal y del incremento reciente en los precios de la energía. Cambio en la Nómina No Agrícola y Tasa de Desempleo Miles de empleos y porcentaje de la PEA, a. e.

11 10

Estados Unidos

Deflactor del Gasto en Consumo Personal y Expectativas de Inflación Variación % anual

600

2.7

Expectativas de Inflación 1/

400

2.4

9

2.1 200

8 0

7

Tasa de Desempleo

6 5

1.5

PCE: General

-200

1.2 0.9

Cambio en la Nómina No Agrícola

4

1.8

PCE: Subyacente

-400 0.6 -600

0.0

ene.-17

nov.-16

sep.-16

jul.-16

may.-16

mar.-16

ene.-16

nov.-15

sep.-15

jul.-15

may.-15

-800

mar.-15

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

PEA/ Población Económicamente Activa. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales.

2016

Diciembre

2

0.3

Enero Noviembre

ene.-15

3

1/ Inflación que se espera dentro de 5 años para los próximos 5 años. Expectativas obtenidas de contratos de swaps en el que una contraparte se compromete a pagar una tasa fija a cambio de recibir un pago referenciado a la tasa de inflación durante un plazo determinado Fuente: Bloomberg y Bureau of Economic Analysis.

Perspectivas Económicas 2017

5

1.1 Sector Externo En este entorno, el factor de ajuste fundamental en la economía mexicana ha sido la depreciación del tipo de cambio real, el cual se ha traducido en una significativa depreciación de la moneda nacional. Tipo de Cambio Nominal 1/ Pesos por dólar

Tipo de Cambio del Peso Mexicano 2/ Pesos por dólar

22.5

Tipo de Cambio (último dato 20-ene-17): 21.70 Encuesta Citibanamex 2017 (20-ene-17): 21.96 Encuesta Citibanamex 2018 (20-ene-17): 21.69

Ford cancela planes de inversión en México

21.5

0.9

21.90

20.5

21.60 21.30

0.7

18.5

20.70

0.5

20.10

Trump gana elecciones

16.5

Encuestas muestran ventaja de Clinton

Toma de posesión de Donald Trump

15.5 14.5 Trump es declarado vencedor y da discurso conciliador

13.5

Intervención en el mercado cambiario

12.5 07 nov. 09 nov. 11 nov. 15 nov. 17 nov. 21 nov. 24 nov. 28 nov. 30 nov. 02 dic. 06 dic. 09 dic. 13 dic. 15 dic. 19 dic. 21 dic. 25 dic. 28 dic. 30 dic. 03 ene. 05 ene. 09 ene. 12 ene. 16 ene. 18 ene. 20 ene.

ene.-17

oct.-16

jul.-16

abr.-16

ene.-16

oct.-15

jul.-15

abr.-15

ene.-15

oct.-14

Enero

1/ Se refiere al tipo de cambio FIX. Fuente: Banco de México y Encuestas Citibanamex.

0.6

20.40

17.5

jul.-14

0.8

21.00

Depreciación

abr.-14

1

22.20

19.5

ene.-14

22.50

19.80 19.50

0.3

19.20 18.90

0.2

18.60 0.1

18.30 18.00

2/ Corresponde a cotizaciones cada media hora del tipo de cambio. Fuente: Bloomberg.

Perspectivas Económicas 2017

0.4

6

0

1.1 Sector Externo

Por su parte, los precios internacionales del petróleo han aumentado. Adicionalmente, los flujos de capitales a economías emergentes se desaceleraron notoriamente a partir de las elecciones en Estados Unidos. Economías Emergentes: Flujos Acumulados de Fondos (Deuda y Acciones) 2/ Miles de millones de dólares

Precios del Petróleo Dólares por barril 125

Cotización de 115 1/ Futuros

WTI

90

2009

105

70

95

50

85

30

75

2016

2017

10

18-ene.

65

-10

55

-30

45 35

Mezcla Mexicana

-50

2015

2008

25

-70 -90

52

49

46

43

40

37

34

31

28

25

22

19

16

13

10

7

4

1

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

15

1/ Información disponible al 20 de enero de 2017. Fuente: Bloomberg.

110

Semanas

2/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.

Perspectivas Económicas 2017

7

1.2 Sector Interno

La economía mexicana registró una reactivación durante el 3T-2016, después del bajo crecimiento observado en el trimestre previo. Producto Interno Bruto Variación % anual

4 6.7

9

-0.1

0

6 1.0 1.8 1.6 1.1 2.3 1.8 2.3 2.7 2.8 2.5 2.8 2.4 2.3 2.6 2.0

4.2 4.3 4.9 4.5 3.2

4.6 4.5

3.7

3.1 1.6

1

2.2

1.0 0.4 0.7 0.6 0.8 0.6 0.5 0.5 0.1 1.0

0.4

0.4 0.5

0.9

1.1

2

0.2

0.1 0.6

2.1 1.7 1.3 1.4 0.9 0.8 1.0 0.9 1.5 0.8 0.7 1.5

5.4

3

3.2 3.6

Variación % trimestral, a. e.

0 -1.0

-1.1

-1.0

-0.8

-1 -3 -4.6

-6

2015

2014

2013

2012

2011

-7.9

3T-2016

2016

-5.2

-5

2008

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

3T-2016

2009

-3.9

-4

2010

-1.9

-2 -3

2008

3

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

Perspectivas Económicas 2017

8

-9

1.2 Sector Interno

Esta recuperación fue reflejo de la reactivación que presentó el sector de servicios, toda vez que la producción industrial en su conjunto permaneció estancada. Actividad Industrial Índice 2008=100, a. e.

Indicadores de la Actividad Económica Índice 2008=100, a. e.

140

130 170

IGAE Servicios

160

130

120

130

120

Financieros e Inmobiliarios

115

Actividad Industrial

Total

110

105

100

120

110

110

120

140 130

Manufacturas

140

150

Transportes e Información en Medios Masivos

Electricidad

125

IGAE Total

150

Indicador Global de la Actividad Económica: Servicios Índice 2008=100, a. e.

110 100

Esparcimiento y Otros

100

90

100

Construcción

90 95

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

Perspectivas Económicas 2017

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2016

Octubre

80

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2015

Noviembre

90

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

70

2015

Noviembre Octubre

80

Minería 2008

IGAE Agropecuario

80

Comercio

90

a. e. / Serie con ajuste estacional. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI.

9

70

1.2 Sector Interno El consumo privado retomó una trayectoria creciente, de manera congruente con la mejoría de la masa salarial real. También se ha beneficiado de que el crédito al consumo ha continuado expandiéndose a tasas elevadas y de los mayores flujos de remesas. Consumo Privado1/ e Ingresos en Empresas Comerciales al por Menor Índice 2008=100; a. e.

Consumo Privado Total

Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo 2/ Variación % real anual

Remesas Miles de millones de dólares y de pesos constantes; a. e.

125

50

2.8

42

120

40

2.6

37

Personales

Pesos 6/

115 30

2.4

Nómina

110

32

Dólares

20

2.2

27

10

2.0

22

0

1.8

17

-10

1.6

105

Total 3/ 100

Ingresos al por Menor

ABCD 4/ 5/ 95

Tarjetas de Crédito

a. e. / Cifras con ajuste estacional. 1/ El Indicador Mensual de Consumo Privado en el Mercado Interior mide el comportamiento del gasto realizado por los hogares residentes del país en bienes y servicios de consumo de origen nacional y de los bienes importados. No incluye las compras netas en el mercado exterior ni servicios importados. Fuente: EMEC y SCNM, INEGI.

2/ Incluye a las sofomes ER subsidiarias de instituciones bancarias y grupos financieros. 3/ Incluye crédito para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros créditos al consumo. 4/ A partir de julio de 2011 las cifras se ajustan para no verse distorsionadas por la reclasificación de ABCD a otros créditos al consumo por parte de una institución bancaria. 5/ Incluye crédito automotriz y crédito para la adquisición de otros bienes muebles. Fuente: Banco de México.

Perspectivas Económicas 2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

Noviembre

2008

2015

2014

2013

2012

2016

Noviembre

90

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

Octubre

a. e. / Cifras con ajuste estacional. 6/ A precios de la segunda quincena de diciembre de 2010. Fuente: Banco de México.

10

12

1.2 Sector Interno En general, las condiciones en el mercado laboral han continuado mejorando gradualmente. Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS, IGAE Total y Población Ocupada Índice 2012=100, a. e.

Tasa de Desocupación Nacional % de la PEA, a. e. 120

6.5

120

115

6.0

115

105

95

4.0

a. e. / Cifras con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización de Banco de México. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del IMSS y del INEGI (SCNM y ENOE).

Perspectivas Económicas 2017

85 80

2016

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2015

3T-2016

3.0

2007

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

PEA/ Población Económicamente Activa. a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI.

2016

Diciembre

90

Ingreso Promedio Real

3.5

85

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

100 95

IGAE Total

3T-2016 Octubre Diciembre

2008

105

Masa Salarial Real

4.5

90

2007

110

5.0

100

Población Ocupada

Población Ocupada Remunerada

5.5

110

Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS 1/

Masa Salarial Real Total Índice 1T-2008 =100, a. e.

a. e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI.

11

1.2 Sector Interno Por otro lado, es de esperar que no se presenten presiones inflacionarias derivadas de la demanda agregada, lo cual facilitará la convergencia de la inflación general a la meta en 2018. Gráfica de Abanico: Brecha del Producto % del producto potencial; a. e.

7

2016 T4

6

2017 T4

2018 T4

7 6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

-5

-5

-6

-6

-7

-7

 Para 2016 se espera un crecimiento de alrededor de 2 por ciento.

 Sin embargo, hacia adelante existen riesgos a la baja, en particular:  Que la nueva administración de Estados Unidos implemente políticas que obstruyan el funcionamiento de las cadenas de producción compartida entre ese país y México, provocando una disminución en las exportaciones y en la inversión extranjera directa.

T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

2008 2009

2010

2011 2012

2013 2014

2015

2016

2017 2018

a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Banco de México.

Perspectivas Económicas 2017

12

1.2 Sector Interno 

En 2017 la inflación medida también se verá afectada por el proceso gradual de liberalización de los precios de las gasolinas.



El alza de los precios de las gasolinas en enero se debió fundamentalmente al cuantioso incremento del precio internacional de las mismas, y de la abrupta depreciación del tipo de cambio.



Cabe destacar que:  Esta liberalización tiene un efecto transitorio en la inflación.  Representa un avance para la consolidación de las finanzas públicas, ya que no es sostenible mantener precios públicos desalineados de su referencia internacional, contribuyendo a fortalecer el marco macroeconómico de México.  Tiene un efecto indeseable de corto plazo sobre la inflación, pero sienta las bases para que el proceso de formación de precios de la economía en el mediano plazo sea más congruente con la meta del Banco Central. Perspectivas Económicas 2017

13

Índice 1

Principales determinantes de la inflación 1.1 Sector Externo 1.2 Sector Interno

2

Inflación y sus Expectativas

3

Política Monetaria y Perspectivas

Perspectivas Económicas 2017

14

La inflación general anual se mantuvo por debajo de la meta por diecisiete meses consecutivos, si bien comenzó a mostrar una tendencia al alza y un repunte a partir de octubre de 2016, para ubicarse por encima de 3 por ciento. Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación anual en por ciento

Dic.

11 10 9

No Subyacente

8 7 6 5

General

4 3

Subyacente

Intervalo de Variabilidad

2

2016

2015

2014

2013

2012

1

Fuente: Banco de México e INEGI. Perspectivas Económicas 2017

15

Al repunte en la inflación general contribuyó el incremento observado en la inflación subyacente que se explica, en buena medida, por la evolución de los precios de las mercancías, que han venido respondiendo a la depreciación de la moneda nacional. Índice de Precios Subyacente Variación anual en por ciento

Mercancías

Servicios

6 5

6 5

Educación

Alimentos, Bebidas y Tabaco

4

4

Servicios

3

Mercancías

3 2

2

Vivienda Mercancías No Alimenticias

1

1

Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación

0

Fuente: Banco de México e INEGI.

Dic.

2016

2015

2014

2013

-1

2012

2016

2015

2014

Dic.

0

Fuente: Banco de México e INEGI.

Perspectivas Económicas 2017

16

-1

Por su parte, la mayor inflación del componente no subyacente se debió, en buena medida, a los incrementos en los precios de las gasolinas en la frontera norte. Índice de Precios No Subyacente Variación anual en por ciento Agropecuarios

Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno

30

18

27 15

24

Frutas y Verduras

21

Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno

18

Agropecuarios

15

Energéticos

12 9

12 9

6

6 3

3

0

Pecuarios

-3

0

Tarifas Autorizadas por el Gobierno

-6 -9

-3

-12 Dic.

-6

2016

2015

2014

2013

2012

-15

2011

2016

2015

2014

2013

2012

2011

Dic.

Fuente: Banco de México e INEGI.

Perspectivas Económicas 2017

17

La credibilidad del Banco de México ha sido un elemento fundamental para el anclaje de las expectativas de inflación. Así, si bien recientemente las expectativas de corto plazo han aumentado, como resultado del incremento del precio de la gasolina y del ajuste cambiario, las de largo plazo han aumentado en menor medida, registrando cifras moderadamente por arriba de 3.0 por ciento. Expectativas de Inflación Mediana, por ciento

Expectativa de Inflación de Largo Plazo Implícita en Instrumentos de Mercado 1/ Por ciento 4.5

5.1

2017 1/

4.9 4.0

4.7 4.5

3.5

4.3 4.1

3.0

3.9

2018

2.5

3.7 3.5

Intervalo de variabilidad

2.0

3.3 1.5

dic.-16

jul.-16

jul.-15

ene.-15

jul.-14

ene.-14

jul.-13

ene.-13

jul.-12

ene.-12

jul.-11

ene.-11

jul.-10

ene.-10

ene.-17

dic.-16

nov.-16

oct.-16

sep.-16

ago.-16

jul.-16

jun.-16

may.-16

abr.-16

mar.-16

feb.-16

ene.-16

dic.-15

Fuente: Encuesta Citibanamex.

ene.-16

Diciembre

3.1

1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo plazo ver el Recuadro “Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario” en el Informe Trimestral Octubre Diciembre 2013. Para este Informe, se actualizó la estimación para incluir datos hasta diciembre de 2015. Fuente: Cálculos de Banco de México con datos de Bloomberg, PiP y Valmer.

Perspectivas Económicas 2017

18

Índice 1

Principales determinantes de la inflación 1.1 Sector Externo 1.2 Sector Interno

2

Inflación y sus Expectativas

3

Política Monetaria y Perspectivas

Perspectivas Económicas 2017

19

Así, en total durante 2016 el Banco de México incrementó 250 puntos base la Tasa de Interés Interbancaria a un día, actuando de manera preventiva ante un entorno externo que se ha tornado cada vez más adverso. Tasa de Política Monetaria e Índice Nacional de Precios al Consumidor % y variación % anual

10

Enero Dic.

Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día 1/

8

INPC 6

4

Inflación Subyacente 2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2

1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Interés Interbancaria a un día. Fuente: Banco de México.

Perspectivas Económicas 2017

20

El mercado ha ido reflejando los ajustes de política monetaria en México. Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/ %

Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos 2/ Puntos porcentuales

10

6.5

1 año 9

6.0

6 meses

5.5

8

2 años

30 años

5.0

7 6

10 años 5

1 día

3.5

3

3.0

1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

2.5

ene.-17

dic.-16

dic.-16

nov.-16

oct.-16

sep.-16

sep.-16

ago.-16

jul.-16

jul.-16

jun.-16

may.-16

may.-16

abr.-16

mar.-16

mar.-16

feb.-16

2

ene.-16

Enero

2017

Enero

2016

2015

2014

2013

2012

2011

6 meses

4.0

4

ene.-16

1 día 3 meses

30 años

3 meses

1 año 2 años

4.5

10 años

2/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo considerado por la Reserva Federal. Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano.

Perspectivas Económicas 2017

21

En este contexto, si bien se espera que durante 2017 la inflación se ubique por encima de la meta, se prevé que hacia finales de 2017 retome una tendencia convergente al 3.0 por ciento, a medida que se vayan desvaneciendo el efecto de los choques mencionados y las medidas de política monetaria vayan surtiendo efecto.

Gráfica de Abanico: Inflación General Anual En por ciento

7.0 6.5

2016 T4

2017 T4

2018 T4

7.0 6.5

6.0

6.0

5.5

5.5

5.0

5.0

4.5

4.5

4.0

4.0

3.5

3.5

3.0

3.0

2.5

2.5

2.0

2.0

1.5

1.5 Inflación Observada

1.0

Objetivo de Inflación General

Intervalo de Variabilidad

1.0

0.5

0.5

0.0

0.0 T2

T4

2006

T2

T4

T2 2008

T4

T2

T4

T2 2010

T4

T2

T4

T2

T4

T2

2012

T4

T2 2014

T4

T2

T4

T2 2016

T4

T2 2017

T4

T2

T4

2018

Fuente: Banco de México

Perspectivas Económicas 2017

22

En este escenario, en cuanto a la política monetaria ésta:  En principio, no combatirá el impacto directo de los choques de oferta, sino vigilará que no se desanclen las expectativas de inflación de mediano plazo ni se presenten efectos de segundo orden sobre la dinámica de la inflación.  Vigilará que los efectos de los aumentos preventivos en la tasa de referencia que se registraron a lo largo de 2016 y los que se implementen en 2017 se reflejen sobre la dinámica de la inflación, contribuyendo a su convergencia a la meta en 2018. Ello, dado el horizonte en el que operan los canales de transmisión de la política monetaria.

A estos esfuerzos se suma el pacto entre el Gobierno de la República, las organizaciones empresariales, sindicales, y de productores del campo, el cual está encaminado a realizar las acciones necesarias a efecto de evitar que se observe un incremento injustificado en los precios de los productos de la canasta básica. Perspectivas Económicas 2017

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

Por último, los retos que se prevén para 2017 resaltan la necesidad de perseverar en el mantenimiento de fundamentos macroeconómicos sanos en el país. En particular: Política Monetaria

Ajuste de la postura para consolidar el anclaje de las expectativas de inflación en el mediano plazo; evitar efectos de segundo orden en la inflación.

Comisión de Cambios

Intervenir cuando sea necesario para proveer liquidez y atenuar la volatilidad en el tipo de cambio.

Política Fiscal

Fortalecer las finanzas públicas mediante la disminución de los niveles de deuda pública como porcentaje de PIB.

Reformas Estructurales

Aprovecharlas para generar fuentes alternativas de crecimiento económico y evitar presiones inflacionarias en el mediano plazo. Perspectivas Económicas 2017

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