METAVALOR INTERNACIONAL, FI Nº Registro CNMV: 3773

Informe Semestral del Segundo Semestre 2017 Gestora: 1) METAGESTION, S.A., SGIIC Depositario: BANCO INVERSIS, S.A. Auditor: BDO AUDIBERIA AUDITORES, S.L. Grupo Gestora: Grupo Depositario: BANCA MARCH Rating Depositario: ND

El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en www.metagestion.com. La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en: Dirección CL. María de Molina, 39, 4º, IZQ 28006 - Madrid Correo Electrónico [email protected] Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor (902 149 200, e-mail: [email protected]).

INFORMACIÓN FONDO Fecha de registro: 27/02/2007

1. Política de inversión y divisa de denominación Categoría Tipo de fondo: Otros Vocación inversora: Renta Variable Internacional Perfil de Riesgo: 5 en una escala de 1 a 7 Descripción general Política de inversión: La exposición a renta variable será superior al 75%. No existirá un porcentaje predeterminado para la inversión en determinados sectores, países, divisas o áreas geográficas. Así pues, el fondo podrá asumir riesgo de inversión inherente a los mercados emergentes o a divisas distintas de euro. El fondo no tendrá predeterminación alguna respecto a la capitalización de las empresas en las que invierta, pudiendo hacerlo en empresas tanto de capitalización alta como media o baja. Operativa en instrumentos derivados La metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo de mercado es el método del compromiso Una información más detallada sobre la política de inversión del Fondo se puede encontrar en su folleto informativo. Divisa de denominación

EUR

1

2. Datos económicos Periodo actual 0,90 0,00

Índice de rotación de la cartera Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado)

Periodo anterior 0,40 0,00

2017 1,36 0,00

2016 0,71 0,00

Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, éste dato y el de patrimonio se refieren a los últimos disponibles

2.1.b) Datos generales. Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco Periodo actual 912.518,00 2.551 0,00

Nº de Participaciones Nº de Partícipes Beneficios brutos distribuidos por participación (EUR) Inversión mínima (EUR)

Periodo anterior 772.630,43 2.109 0,00 60

Fecha Periodo del informe 2016 2015 2014

Patrimonio fin de periodo (miles de EUR) 64.511 32.534 28.012 14.155

Valor liquidativo fin del período (EUR) 70,6960 63,3288 57,0567 49,6613

Comisiones aplicadas en el período, sobre patrimonio medio % efectivamente cobrado Periodo Comisión de gestión Comisión de depositario

Acumulada

s/patrimonio

s/resultados

Total

s/patrimonio

s/resultados

Total

1,01

0,00

1,01 0,04

2,00

0,00

2,00 0,08

2

Base de cálculo patrimonio patrimonio

Sistema de imputación

2.2 Comportamiento Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco

A) Individual. Divisa EUR

Rentabilidad (% sin anualizar)

Trimestral Acumulado 2017

Rentabilidad IIC

11,63

Rentabilidades extremas (i) Rentabilidad mínima (%) Rentabilidad máxima (%)

Último trim (0) 1,64

Anual

Trim-1

Trim-2

Trim-3

2016

2015

2014

-0,26

3,84

6,05

10,99

14,89

17,59

Trimestre actual % Fecha -2,75 19-10-2017 1,29 27-12-2017

% -2,75 1,29

Último año Fecha 19-10-2017 27-12-2017

Año t-5

Últimos 3 años % Fecha -4,94 24-06-2016 3,00 27-08-2015

(i) Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del periodo solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos. La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el período.

Trimestral Medidas de riesgo (%) Volatilidad(ii) de: Valor liquidativo Ibex-35 Letra Tesoro 1 año MSCI World Euro Index VaR histórico del valor liquidativo(iii)

Acumulado 2017

Anual

Último trim (0)

Trim-1

Trim-2

Trim-3

2016

2015

2014

7,96 12,89 0,59

9,09 14,20 0,17

8,16 11,95 1,09

6,87 13,87 0,40

7,63 11,40 0,15

15,37 25,89 0,71

14,30 21,75 0,24

8,62 18,45 0,50

8,70

8,16

9,12

7,22

10,05

14,28

18,20

10,43

6,49

6,49

6,27

6,09

6,24

6,42

5,85

3,12

Año t-5

(ii) Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un periodo, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los períodos con política de inversión homogénea. (iii) VaR histórico del valor liquidativo: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del periodo de referencia.

Gastos (% s/ patrimonio medio) Ratio total de gastos (iv)

Trimestral Acumulado 2017

2,09

Anual

Último trim (0)

Trim-1

Trim-2

Trim-3

2016

2015

2014

2012

0,53

0,53

0,52

0,51

2,10

2,10

2,16

2,25

(iv) Incluye los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión sobre patrimonio, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios (salvo gastos de financiación), y resto de gastos de gestión corriente , en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo. En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC este ratio incluye, de forma adicional al anterior, los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones, que incluyen las comisiones de suscripcipción y reembolso. Este ratio no incluye la comisión de gestión sobre resultados ni los costes de transacción por la compraventa de valores.

3

En el caso de inversiones en IIC que no calculan su ratio de gastos, éste se ha estimado para incorporarlo en el ratio de gastos.

Evolución del valor liquidativo últimos 5 años

Rentabilidad semestral de los últimos 5 años

B) Comparativa Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora. Patrimonio gestionado* (miles de euros) 0 0 0 0 0 0 0 0 77.820 90.599 0 0 0 0 0 347.839 516.257

Vocación inversora Monetario Corto Plazo Monetario Renta Fija Euro Renta Fija Internacional Renta Fija Mixta Euro Renta Fija Mixta Internacional Renta Variable Mixta Euro Renta Variable Mixta Internacional Renta Variable Euro Renta Variable Internacional IIC de Gestión Pasiva(1) Garantizado de Rendimiento Fijo Garantizado de Rendimiento Variable De Garantía Parcial Retorno Absoluto Global Total fondos

Nº de partícipes*

Rentabilidad Semestral media**

0 0 0 0 0 0 0 0 4.438 4.086 0 0 0 0 0 8.665 17.189

0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 -1,46 3,03 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,25 0,48

*Medias. (1): incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado. **Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo

2.3 Distribución del patrimonio al cierre del período (Importes en miles de EUR)

Distribución del patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS * Cartera interior * Cartera exterior * Intereses de la cartera de inversión

Fin período actual % sobre Importe patrimonio 55.699 86,34 8.182 12,68 47.517 73,66 0 0,00

4

Fin período anterior % sobre Importe patrimonio 46.894 87,03 4.266 7,92 42.627 79,11 0 0,00

Distribución del patrimonio * Inversiones dudosas, morosas o en litigio (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) (+/-) RESTO TOTAL PATRIMONIO

Fin período actual % sobre Importe patrimonio 0 0,00 8.700 13,49 112 0,17 64.511 100,00 %

Fin período anterior % sobre Importe patrimonio 0 0,00 6.863 12,74 124 0,23 53.881 100,00 %

Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor e estimado de realización.

2.4 Estado de variación patrimonial

PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de EUR) ± Suscripciones/ reembolsos (neto) - Beneficios brutos distribuidos ± Rendimientos netos (+) Rendimientos de gestión + Intereses + Dividendos ± Resultados en renta fija (realizadas o no) ± Resultados en renta variable (realizadas o no) ± Resultados en depósitos (realizadas o no) ± Resultado en derivados (realizadas o no) ± Resultado en IIC (realizados o no) ± Otros resultados ± Otros rendimientos (-) Gastos repercutidos - Comisión de gestión - Comisión de depositario - Gastos por servicios exteriores - Otros gastos de gestión corriente - Otros gastos repercutidos (+) Ingresos + Comisiones de descuento a favor de la IIC + Comisiones retrocedidas + Otros ingresos PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de EUR)

% sobre patrimonio medio % variación Variación del Variación del Variación respecto fin período actual período anterior acumulada anual periodo anterior 53.881 32.534 32.534 16,34 38,04 51,48 -43,75 0,00 0,00 0,00 0,00 1,69 9,37 10,03 -76,41 2,87 10,53 12,37 -64,29 0,00 0,00 0,00 0,00 0,89 1,37 2,19 -14,81 0,00 0,00 0,00 0,00 2,29 9,24 10,61 -67,51 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 -0,31 -0,08 -0,43 387,88 0,00 0,00 0,00 0,00 -1,18 -1,16 -2,34 33,97 -1,01 -0,99 -2,00 33,19 -0,04 -0,04 -0,08 33,07 -0,03 -0,03 -0,06 16,54 0,00 0,00 0,00 -10,92 -0,11 -0,09 -0,20 48,66 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 64.511 53.881 64.511

Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso.

5

3. Inversiones financieras 3.1Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de EUR) y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del periodo Descripción de la inversión y emisor

Periodo actual

Periodo anterior

Valor de mercado

%

Valor de mercado

%

TOTAL RENTA FIJA COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RF PENDIENTE ADMISION A COTIZACION

0

0,00

0

0,00

TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA

0

0,00

0

0,00

8.182

12,69

4.266

7,93

0

0,00

0

0,00 0,00

TOTAL RV COTIZADA TOTAL RV NO COTIZADA TOTAL RV PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN

0

0,00

0

8.182

12,69

4.266

7,93

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

8.182

12,69

4.266

7,93

TOTAL RENTA FIJA COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RF PENDIENTE ADMISION A COTIZACION

0

0,00

0

0,00

TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA

0

0,00

0

0,00

47.517

73,66

42.627

79,11

TOTAL RV NO COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RV PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA VARIABLE TOTAL IIC TOTAL DEPÓSITOS TOTAL ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO + otros TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR

47.517

73,66

42.627

79,11

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

47.517

73,66

42.627

79,11

TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS

55.699

86,35

46.894

87,04

TOTAL RENTA VARIABLE TOTAL IIC TOTAL DEPÓSITOS TOTAL ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO + otros TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR

TOTAL RV COTIZADA

Notas: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso. Los productos estructurados suponen un 0,00% de la cartera de inversiones financieras del fondo o compartimento.

3.2Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total

3.3 Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas al cierre del periodo (importes en miles de EUR) No existen posiciones abiertas en instrumentos financieros derivados al cierre del periodo. 4. Hechos relevantes SI a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos b. Reanudación de suscripciones/reembolsos c. Reembolso de patrimonio significativo d. Endeudamiento superior al 5% del patrimonio e. Sustitución de la sociedad gestora f. Sustitución de la entidad depositaria g. Cambio de control de la sociedad gestora h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo i. Autorización del proceso de fusión j. Otros hechos relevantes

6

NO X X X X X X X X X X

5. Anexo explicativo de hechos relevantes No aplicable.

6. Operaciones vinculadas y otras informaciones SI a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%) b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas. f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido otra una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora del grupo. g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC. h. Otras informaciones u operaciones vinculadas

NO X X X X

X

X

X X

7. Anexo explicativo sobre operaciones vinculadas y otras informaciones No aplicable.

8. Información y advertencias a instancia de la CNMV No aplicable.

9. Anexo explicativo del informe periódico La evolución del valor liquidativo de Metavalor Internacional ha sido positiva en el segundo semestre de 2017, con una subida del 1,4%, situándose en los 70,7 euros. En este periodo, su índice de referencia (MSCI World Euro) se revalorizó un 4,2% hasta los 178,9 puntos. En el acumulado de 2017, Metavalor Internacional ha obtenido una rentabilidad del 11,6% frente al 5,5% del MSCI.

La rentabilidad anualizada de Metavalor Internacional desde su inicio (mayo de 2012) es del 15,7%, para un acumulado del 126%. En ese mismo periodo, su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad anualizada del 11,5%, para un acumulado del 84%. Comentario de Mercado El segundo semestre del año ha estado caracterizado principalmente por la situación política en Cataluña, hecho que ha motivado el cambio de sede de importantes empresas catalanas a otras comunidades autónomas españolas. A pesar de la incertidumbre, en general, el mercado español ha seguido teniendo relativa calma. Fuera de nuestro país, una de las noticias más relevantes ha sido la bajada de impuestos prometida por el presidente de Estados Unidos Donald Trump, hecho que beneficiará a las empresas con actividad empresarial en el país americano. Respecto a los mercados, fuera de

7

nuestras fronteras, seguimos viviendo un entorno de muy baja volatilidad. Esta tranquilidad permite centrarnos en continuar con nuestro trabajo: seguir analizando compañía por compañía con el objetivo de crear valor para nuestros partícipes. Política de inversiones En este segundo semestre, los valores que han contribuido más positivamente a la cartera son: LSL Property Services (explica un 1,3% del 1,4% de rentabilidad del fondo), Umanis (explica un 1,2%) y Freeport-McMoran (explica un 0,7%). Unos resultados mejor de los esperados por el mercado, animaron la cotización de LSL en el periodo. En el caso de Umanis, la cotización sigue beneficiándose del positivo mensaje del equipo gestor de la compañía, con subida de estimaciones de márgenes y resultados para los próximos años. Por último, la continua subida del precio del cobre, así como el acercamiento de posturas sobre la renovación de licencia de explotación de Grasberg (mina localizada en Indonesia), han sido bien recogidas por Freeport este segundo semestre.

En el lado negativo, destacan valores como Qiwi (explica un -2,3% del 1,4% de rentabilidad del fondo), Clear Media (explica un -0,9%) y CTT-Correios de Portugal (explica un -0,8%).

Como se desprende de los anteriores datos, Qiwi es la compañía que más negativamente ha contribuido a la rentabilidad del fondo en el semestre, siendo además la empresa en la que más hemos incrementado la inversión, por lo que merece la pena recordar lo comentado en el pasado informe trimestral.

La compañía de pagos y transferencias de dinero rusa ha vivido un trimestre que podríamos calificar, como poco, de agitado. A mediados de junio, el banco ruso Otkritie anunció una OPA por el 55% de las acciones de Qiwi a 28 dólares por acción, una prima cercana al 20% y sujeta a la aceptación de un mínimo de accionistas. Tras la OPA, la compañía seguiría cotizando (con mucho menos capital en circulación) y el control seguiría en manos de los actuales directivos, dada la estructura de capital de Qiwi. Sin embargo, un par de semanas después, la cotización de Qiwi seguía cotizando con un descuento de casi el 15% frente al precio ofertado por Otkritie. A nuestro entender, se estaba generando una ineficiencia en el mercado, ya que cualquier accionista tendría incentivos para acudir a la OPA a esos precios. Por este motivo, decidimos incrementar nuestra inversión en Qiwi, con la intención de acudir con toda nuestra posición, ya que el precio ofertado se acercaba mucho al que entendíamos era el precio objetivo de su acción.

Nuestra sorpresa (doble) llegó cuando no se alcanzó el mínimo exigido de accionistas para que la OPA fuera efectiva y el precio de la acción se desplomó. Por un lado, no alcanzamos aún a entender por qué la OPA no fue fructífera. Por otro, el único motivo que se nos puede ocurrir es que los accionistas estiman que las acciones valen mucho más que lo ofertado por Otkritie. De ser este el caso, el precio de la acción no debería haber recogido tan negativamente la noticia. Para rizar más el rizo, semanas después Otkritie tuvo que ser intervenido por el Banco Central de Rusia, aumentando la lista de bancos privados rescatados en ese país. En cualquier caso, a los precios actuales (17 dólares aprox.) volvemos a encontrar un elevado margen de seguridad para esta inversión. Se trata, como ya hemos comentado en otras ocasiones, de una compañía que se beneficia del crecimiento estructural de los pagos electrónicos en el país ruso, de su posición de liderazgo en envíos de remesas, un

8

perfil financiero sólido, nuevos proyectos que pueden arrojar un potencial que no estamos teniendo en cuenta en nuestra valoración y un equipo directivo que valora la empresa por encima de 28$ por acción. CTT sufrió una fuerte corrección bursátil, tras el anuncio del (enésimo) profit warning por parte de la empresa. Los peores crecimientos esperados para el servicio de paquetería, así como la dificultad para obtener sinergias de costes entre sus divisiones, han llevado a un deterior de márgenes muy superiores a los esperados por el mercado (y por nosotros). La compañía se encuentra en una situación estructuralmente complicada, en la que es difícil valorar si a los precios actuales es una gran oportunidad de inversión o, ¿simplemente¿, se encuentra en niveles atractivos para mantener la posición que actualmente tenemos en la compañía. Por ahora, seguiremos estudiando la situación, antes de tomar la decisión de incrementar o no nuestra inversión. Por último, no hay ninguna noticia que comentar sobre Clear Media en el periodo. En cuanto a novedades del fondo, destacar la entrada en cartera en este periodo de Borr Drilling, Naspers, Outokumpu y Keck Seng Investments. Sobre Borr Drilling y Keck Seng, replicamos, a continuación, lo comentado en el pasado informe trimestral. Borr Drilling es una compañía noruega especializada en plataformas petrolíferas que nace en 2016 de la mano de antiguos directivos de Seadrill. El objetivo de Borr es hacerse con plataformas petrolíferas de última generación a precios deprimidos, vendidas por jugadores con necesidad de liquidez por las actuales condiciones de mercado. Tras varias operaciones, Borr cuenta hoy con activos de última generación y una estructura financiera que le posicionan en una situación muy favorable para los próximos años, en un mercado en el que la oferta y la demanda siguen sin ajustarse y donde contar con buenos activos y poca deuda se convierte en garantía de éxito. A esto tenemos que añadir una valoración que descuenta un ciclo inversor absolutamente deprimido para los próximos años, por lo que el margen de seguridad de la inversión es muy interesante. Keck Seng Investments es una compañía familiar con sede en Hong Kong y fundada a principios de los años 40 por la familia Ho. Esta familia controla el 75% del holding, por lo que sus intereses están alineados con los de sus accionistas. Sirva de dato el que desde 2003, la rentabilidad anualizada para sus accionistas, incluyendo dividendos, ha sido del 21%. El holding está especializado en la propiedad y gestión de hoteles en Estados Unidos, China, Japón, Canadá y Vietnam, además de contar con una importante cartera residencial en Macao. A día de hoy, el valor de mercado de Keck Seng es muy inferior al de sus activos. La iliquidez de la acción, la incapacidad de la compañía para seguir comprando acciones propias (ya en el límite legal) y la valoración de los activos a coste en el balance, ha generado una ineficiencia en el mercado a nuestro parecer injustificada, dada la buena gestión de capital de la familia Ho y la capacidad de generación de caja del holding. La tesis de inversión en Naspers sería muy similar a la de Yahoo, empresa de la que fuimos accionistas hasta este 2017, en el que el valor de las inversiones en empresas cotizadas es muy superior al valor en bolsa de estas dos empresas. Curiosamente, en ambos casos el grueso del valor de las inversiones cotizadas se encuentra concentrado en un gigante tecnológico chino. En el caso de Yahoo por su participación en Alibaba y en el caso que nos ocupa de Naspers, por ser dueños del 33% aproximado de Tencent. En el momento de nuestra inversión en Naspers, la compañía sudafricana cotizaba con un descuento superior al 30% frente al valor de su inversión en Tencent, lo que otorgaba un valor negativo al resto de negocios de la compañía. La comunidad inversora ha dado varios motivos por los que se puede estar produciendo esta gran ineficiencia, desde una mala gestión de capital (argumento, a nuestro entender, bastante débil) hasta un potencial pago de impuestos de vender esta participación en Tencent (legalmente no debería ser así, pero dado el elevado importe de esa teórica transacción, cuesta creer que el gobierno no tratase de recaudar dinero de alguna manera). Sea como fuere, lo verdaderamente relevante es saber si el valor de mercado de Tencent arroja margen de seguridad y si el resto de negocios de Naspers vale más que cero. En ambos casos creemos que la respuesta es afirmativa. El mercado no está recogiendo aún la calidad del negocio de Tencent, cuyo ecosistema de plataformas (videojuegos, vídeo o pagos) se retroalimenta en WeChat, la plataforma social de casi mil millones de usuarios y en cuyo modelo la empresa americana Facebook se está basando para los cambios que está introduciendo en Whatsapp. Por otro

9

lado, Naspers cuenta con plataformas online líderes en sus verticales en economías emergentes (como la empresa de clasificados Avito en Rusia), donde aún tienen capacidad para seguir creciendo y jugar un papel importante en la consolidación del sector, por lo que no vemos justificado atribuir un valor negativo a su negocio.

Outokumpu es el mayor productor europeo y segundo de América de acero inoxidable. La compañía ha estado históricamente sobre-endeudada y gestionada de manera ineficiente. Sin embargo, con los ajustes de oferta del mercado europeo y la nueva planta de Calvert en Estados Unidos (puesta en marcha a finales de 2014), la compañía ha iniciado un proceso de des-apalancamiento que reduce, de manera muy relevante, su riesgo de balance. Adicionalmente, Outokumpu está implementando medidas para reducir costes operativos los próximos años. Pensamos que el mercado aún no recoge estas mejoras, por lo que hemos decidido iniciar una posición en la compañía. Hemos iniciado también posición este semestre en Teekay Corp, ABGSC, Ercros, OHL y Técnicas Reunidas. En cuanto a incremento de inversiones de la cartera, las más destacables serían Qiwi, IWG (antigua Regus) y Talgo. Las dos primeras ya han sido comentadas. En cuanto a Talgo, hemos incrementado la posición en la compañía aprovechando la corrección, a nuestro entender injustificada, vivida por su cotización en el periodo. En lo que concierne a salidas de valores de la cartera, este semestre el fondo ha vivido una rotación más elevada de lo habitual, tras las importantes subidas vividas por algunos de los valores. En concreto, hemos vendido el total de nuestra posición en las compañías americanas Oracle, PayPal, Jones Lang Lasalle y Altaba (antigua Yahoo), así como las europeas Exova Group, Petrofac, Applus, Groupe Guillin, Euronext y Miquel y Costas y la asiática Value Partners. En el caso de Exova, la salida se produjo tras ser la compañía de certificación opada por el grupo Element Materials Technology. En cuanto al resto de valores, todas las ventas se produjeron al estimar que su potencial era muy limitado en relación al resto de alternativas que teníamos en cartera o a las nuevas inversiones que hemos ido incorporando al fondo. En lo que respecta a reducciones de inversiones de la cartera, las más destacables serían TGS Nopec, Umanis y LSL Property Services. En los tres casos la reducción se debe a su buen comportamiento relativo en relación al resto de valores de la cartera o alternativas nuevas que se han ido presentando en el mercado con mayor potencial que estas compañías. En cuanto a la liquidez, se situó al cierre del semestre sobre el 13,5%, nivel superior al 12,8% aproximado del periodo anterior. La buena evolución de los valores del fondo y la falta de nuevas alternativas de inversión, ha propiciado este incremento del nivel de tesorería del fondo. Por último, con respecto a la valoración de la cartera, el PER medio normalizado del fondo se sitúa en 6,5x, otorgando un potencial teórico a Metavalor Internacional del 79%. El potencial es superior al de cierre de semestre anterior. Este 79% equivaldría a una rentabilidad anualizada teórica del 21,4% para los próximos tres años. Por tanto, aunque no sabemos qué van a hacer los mercados a futuro (no tenemos ninguna bola de cristal), sí tenemos claro que, a pesar de los movimientos de corto plazo que puedan afectar a los mismos, la calidad de nuestras inversiones y el potencial de las mismas, nos señalan que el margen de seguridad en la inversión para nuestros actuales y futuros partícipes sigue siendo importante en el largo plazo.

La volatilidad del fondo se ha situado en el 9,09 % en el trimestre, frente a una volatilidad del 14,20% de su índice de referencia. Esto se traduce en un comportamiento menos volátil de Metavalor Internacional F.I. en el periodo, lo que se interpreta como un mayor riesgo. Siempre hay que tener presente, que la volatilidad indica un comportamiento pasado y

10

no es significativo de lo que pueda suceder en próximos periodos. La rentabilidad mínima entre un valor liquidativo y el siguiente en el trimestre ha sido del -2,75% y la máxima del 1,29%. Metavalor Internacional F.I. no ha utilizado ningún instrumento derivado en el periodo. El TER, ratio de gastos totales soportado por el fondo en el periodo, ha sido del 1,01% en el semestre. El servicio de intermediación pagado por el fondo, incluye indirectamente gastos derivados del servicio de análisis financiero sobre inversiones y estudios económicos. Dicho servicio mejora el análisis de las inversiones y la gestión de la cartera. En lo referente a la política de remuneración de la gestora, los miembros del consejo reciben una remuneración fija anual y no perciben ningún tipo de incentivos. Dicha remuneración queda fijada de forma anual por parte de la Junta General; los empleados de Metagestión perciben una remuneración fija pactada en sus contratos laborales, así como un variable en función de los resultados operativos anuales de la gestora; y por último, el Personal Identificado cuya actividad profesional incide de manera importante en el perfil de riesgo de la Gestora ó de las IIC por ella gestionada, percibe una retribución variable anual en función de la rentabilidad de los productos gestionados por Metagestión, siendo el 50% de dicha retribución, en participaciones de IIC gestionadas por la Gestora, sometidas a un periodo de mantenimiento de entre 3 y 5 años desde el momento de su abono. El día 18 de enero de 2018, se llevó a cabo por parte del Consejo de Administración de la entidad, la revisión de la aplicación de la política remunerativa del ejercicio 2017 de la que resultó acorde conforme lo establecido. En aplicación a lo anterior, la cuantía abonada por Metagestión a su personal asciende 368 miles de euros en concepto de remuneración fija y 189 miles de euros en concepto de remuneración variable, siendo el número de beneficiarios, en el primer caso 15 personas y en el segundo caso 11 personas. Así mismo se ha generado para su abono en ejercicios futuros, en un plazo de 3 a 5 años, una retribución variable por importe de 131 miles de euros correspondiente a 11 personas. Los altos cargos de la entidad los han conformado 7 personas durante el ejercicio 2017, los cuales han percibido 242 miles de euros en concepto de remuneración fija y 158 miles de euros en concepto de remuneración variable.

Los empleados cuya actuación ha tenido incidencia material en el perfil de riesgo de las IIC, son 5 personas y han percibido 153 miles de euros en concepto de remuneración fija y 80 miles de euros en concepto de remuneración variable. Dicha remuneración variable incluye 15 miles de euros en función de la rentabilidad de los productos gestionados, de la cual 7,5 miles de euros han sido abonados en forma de participaciones de dichos productos. Además se ha generado para su abono en ejercicios futuros, en un plazo de 3 a 5 años, una retribución variable por importe de 98 miles de euros. La Sociedad Gestora tiene definidos la política y procedimientos relativos al ejercicio de derecho de votos y tiene por objeto aplicar una estrategia adecuada y efectiva para asegurar que los derechos de voto de los instrumentos financieros de las IIC se ejerzan en interés de la IIC y de los partícipes y/o accionistas, de conformidad con lo establecido en el artículo 46 de la LIIC. En dicha política se contemplan las siguientes medidas llevadas a cabo: - Evaluación del momento y modalidades para el ejercicio del derecho de voto teniendo en cuenta los objetivos y la política de inversión de las IIC. Porcentaje de participación en la sociedad cotizada respecto a la que se refiere el derecho de voto. La SGIIC deberá ejercer el derecho de voto y los derechos políticos siempre que el emisor sea una sociedad española y que la participación de los fondos gestionados por la SGIIC en la sociedad tuviera una antigüedad superior a 12 meses y siempre que dicha participación represente, al menos, el uno por ciento del capital de la sociedad participada. . - Prevención o gestión de los posibles conflictos de interés que surjan en el ejercicio de los derechos de voto.

11

10Detalle de invesiones financieras Descripción de la inversión y emisor

Periodo actual

Divisa

Periodo anterior

Valor de mercado

%

Valor de mercado

%

Total Deuda Pública Cotizada mas de 1 año

0

0,00

0

0,00

Total Deuda Pública Cotizada menos de 1 año

0

0,00

0

0,00

Total Renta Fija Privada Cotizada mas de 1 año

0

0,00

0

0,00

Total Renta Fija Privada Cotizada menos de 1 año

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RF PENDIENTE ADMISION A COTIZACION

0

0,00

0

0,00

TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA

0

0,00

0

0,00

ES0105065017 - ACCIONES|Talgo SA

EUR

0

0,00

14

0,03

ES0105065009 - ACCIONES|Talgo SA

EUR

2.272

3,52

1.065

1,98

ES0105022000 - ACCIONES|Applus Services, S.A

EUR

0

0,00

578

1,07

ES0125140A14 - ACCIONES|ERCROS

EUR

1.733

2,69

0

0,00

ES0115056139 - ACCIONES|Accs. Bolsas y Merca

EUR

1.465

2,27

973

1,81

ES0178165017 - ACCIONES|Ac. Tecnicas Reunida

EUR

882

1,37

0

0,00

ES0164180012 - ACCIONES|MIQUEL COSTAS

EUR

0

0,00

564

1,05

ES0142090317 - ACCIONES|Obrascón Huarte Laín

EUR

785

1,22

0

0,00

ES0114297015 - ACCIONES|Barón de Ley

EUR

1.044

1,62

1.072

1,99

TOTAL RV COTIZADA

8.182

12,69

4.266

7,93

TOTAL RV NO COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RV PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN

0

0,00

0

0,00

8.182

12,69

4.266

7,93

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

8.182

12,69

4.266

7,93

Total Deuda Pública Cotizada mas de 1 año

0

0,00

0

0,00

Total Deuda Pública Cotizada menos de 1 año

0

0,00

0

0,00

Total Renta Fija Privada Cotizada mas de 1 año

0

0,00

0

0,00

Total Renta Fija Privada Cotizada menos de 1 año

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RF PENDIENTE ADMISION A COTIZACION

0

0,00

0

0,00

TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA FIJA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA VARIABLE TOTAL IIC TOTAL DEPÓSITOS TOTAL ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO + otros TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR

US6315122092 - ACCIONES|Naspers LTD

USD

1.987

3,08

0

0,00

GB00BVFD7Q58 - ACCIONES|Standard Life PLC

GBP

807

1,25

0

0,00

NO0003021909 - ACCIONES|ABG Sundal Collier H

NOK

1.107

1,72

0

0,00

BMG1466R1088 - ACCIONES|Borr Drilling LTD

NOK

2.637

4,09

0

0,00

FR0013263878 - ACCIONES|L.D.C. SA

EUR

1.088

1,69

0

0,00

US0213461017 - ACCIONES|Altaba INC

USD

0

0,00

883

1,64

MHY8564W1030 - ACCIONES|TeekayC

USD

1.603

2,48

0

0,00

JE00BYVQYS01 - ACCIONES|IWG PLC

GBP

4.101

6,36

2.141

3,97

FR0010949388 - ACCIONES|L.D.C. SA

EUR

0

0,00

1.710

3,17

IT0001431805 - ACCIONES|DeA Capital SPA

EUR

1.873

2,90

1.822

3,38

FR0000060873 - ACCIONES|Marie Brizard Wine&S

EUR

864

1,34

1.314

2,44

HK0184000948 - ACCIONES|Keck Seng Investment

HKD

1.699

2,63

0

0,00

CA3038971022 - ACCIONES|Fairfax Financial

USD

1.050

1,63

1.273

2,36

NL0006294274 - ACCIONES|NYSE Euronext

EUR

0

0,00

906

1,68

US02079K3059 - ACCIONES|Google Inc

USD

2.399

3,72

1.666

3,09

KYG931751005 - ACCIONES|Value Partners Group

HKD

0

0,00

1.706

3,17

US70450Y1038 - ACCIONES|Ebay Inc.

USD

0

0,00

887

1,65

FR0012819381 - ACCIONES|Groupe Guillin

EUR

0

0,00

812

1,51

COR01PA00010 - ACCIONES|Bolsa de Valores de

COP

1.231

1,91

1.176

2,18

KYG8879M1050 - ACCIONES|Time Watch Investmen

HKD

2.167

3,36

2.086

3,87

US74735M1080 - ACCIONES|Qiwi PLC - ADR

USD

3.148

4,88

900

1,67

GB00BKY7HG11 - ACCIONES|Exova Group

GBP

0

0,00

573

1,06

FR0000060329 - ACCIONES|PSB Industries

EUR

1.078

1,67

782

1,45

FR0000074759 - ACCIONES|Fleury Michon SA

EUR

782

1,21

865

1,61

PTCTT0AM0001 - ACCIONES|CTT Correios de Port

EUR

846

1,31

1.111

2,06

US48020Q1076 - ACCIONES|Jones Lang Lasalle I

USD

0

0,00

1.194

2,22

GB00BHD66J44 - ACCIONES|Tipp24 SE

EUR

3.363

5,21

2.763

5,13

BMG219901094 - ACCIONES|Clear Media Limited

HKD

2.931

4,54

2.606

4,84

DE0005190037 - ACCIONES|Bayerische Motoren W

EUR

1.659

2,57

1.180

2,19

GB00B1G5HX72 - ACCIONES|LSL Property Service

GBP

2.423

3,76

2.877

5,34

FI0009002422 - ACCIONES|Outokumpu OYJ

EUR

1.472

2,28

0

0,00

US7415034039 - ACCIONES|Priceline.com

USD

1.197

1,86

1.190

2,21

GB00B0H2K534 - ACCIONES|Petrofac Limited

GBP

0

0,00

1.300

2,41

US0567521085 - ACCIONES|Baidu Inc

USD

1.529

2,37

1.810

3,36

US35671D8570 - ACCIONES|Accs. Freeport McMor

USD

753

1,17

907

1,68

PTSON0AM0001 - ACCIONES|Sonae

EUR

910

1,41

1.083

2,01

12

Descripción de la inversión y emisor

Periodo actual

Divisa

NO0003078800 - ACCIONES|TGS Nopec Geophysica

NOK

GB0000031285 - ACCIONES|Aberdeen

GBP

Periodo anterior

Valor de mercado

%

Valor de mercado

%

814

1,26

1.715

3,18

0

0,00

1.390

2,58

47.517

73,66

42.627

79,11

TOTAL RV NO COTIZADA

0

0,00

0

0,00

TOTAL RV PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN

0

0,00

0

0,00

TOTAL RENTA VARIABLE TOTAL IIC TOTAL DEPÓSITOS TOTAL ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO + otros TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR

47.517

73,66

42.627

79,11

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

0

0,00

47.517

73,66

42.627

79,11

TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS

55.699

86,35

46.894

87,04

TOTAL RV COTIZADA

Notas: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso. Los productos estructurados suponen un 0,00% de la cartera de inversiones financieras del fondo o compartimento.

13