Carta trimestral de marzo 2019 Barcelona, 23 de abril de 2019

Koala Capital Sicav ha cerrado el trimestre con un valor liquidativo de 15,9864

Número 1972 en el Registro de la CNMV - Código ISIN: ES0133499030

euros/acción, lo que supone una rentabilidad trimestral del +3,56% y un acumulado en el año del +3,56%. Desde inicio, Koala Capital Sicav acumula una rentabilidad del +32,48% versus un +8.81% del índice Eurostoxx 50. En el primer trimestre del año hemos recuperado la mitad de la caída del año 2018. Decíamos en diciembre “los mercados financieros son maniaco-depresivos, pasando

rápidamente de la euforia al pánico según el estado psicológico de los inversores. Cuando el nerviosismo se apodera del mercado como en este mes de diciembre, todas las empresas se ven arrastradas por las ventas de los inversores particulares e institucionales”. Con la caída en diciembre, incrementamos nuestra exposición neta a bolsa que aún mantenemos a final de marzo en niveles cercanos al +50%. Considerábamos que el mercado ofrecía una gran oportunidad a corto plazo. El sentimiento negativo a nivel global

tanto

de

los

inversores

individuales

como

institucionales

fue

desproporcionadamente alto en relación al nivel de caídas las bursátiles, lo que podía anticipar una fuerte recuperación en la primera parte del año. En el corto plazo, la psicología inversora marca los precios. En el largo plazo son los beneficios empresariales.

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El sentimiento inversor en Japón (rojo), similar al existente en 2009, previo a alzas bursátiles.

Las encuestas de sentimiento a los inversores individuales nipones se han situado cerca de sus mínimos en 15 años (2008-2009), ratio que anticipó entonces alzas en sus cotizaciones. Las cotizaciones en las acciones japonesas en cartera continúan aún a final de marzo cerca de sus cotizaciones de finales de 2018, es decir, con un gran potencial. Por otro lado, las recompras de acciones en Japón por parte de las propias compañías continúa incrementándose año tras año, aprovechando la enorme liquidez de sus balances y unas cotizaciones bursátiles deprimidas.

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Recompras de acciones en la Bolsa de Japón desde 2013

A nivel macro, los tipos de interés de la deuda pública alemana y japonesa a diez años han vuelto a situarse en el en torno del 0%, ampliando aún más el periodo de “represión financiera” histórico en el que nos encontramos. Evolución de la cartera Hemos iniciado posiciones en la empresa Gamco Investors, la gestora de fondos del famoso inversor “value” Mario Gabelli. Las acciones del sector de Asset Management llevan tres años sufriendo caídas por la presión en sus márgenes del aumento en el peso de la gestión pasiva. Pensamos que el mercado ha sobreestimado el impacto negativo en empresas como Gamco Investors. Hemos tomado una posición cercana al 1% de nuestra cartera cerca de los $19 por acción.

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Gráfico de la cotización del precio de las acciones de Gamco Investors a cinco años

Más del 95% de sus activos gestionados son fondos de renta variable con lo que tiene una clara exposición al ciclo bursátil. Con una capitalización de unos 500 millones de dólares a finales de año, y una generación consistente de unos 125 millones de dólares anuales de flujo de caja neto (free cash flow), la rentabilidad estimada se sitúa por encima del 20% anual (free cash flow yield). Al ser un negocio sin apenas costes fijos, la rentabilidad sobre activos ROIC es en muchos ejercicios superior al 100% anual, tanto en términos de beneficio contable como en el de flujo de caja. La familia Gabelli y diversos directivos controlan más de dos terceras partes de las acciones de la compañía.

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En enero hemos iniciado también, posiciones en la francesa Guillemot Corp, la compañía controlada por la familia del mismo nombre y propietarios del gigante de videojuegos Ubisoft. Tras vender Gameloft, están reinvirtiendo en Guillemot Corp., empresa de venta de accesorios para videojuegos y DJs.

Esta pequeña

empresa mantiene una caja neta un 80% de su valor bursátil, gracias a generar un

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flujo de caja positivo año tras año.

Gráfico de la cotización del precio de las acciones de Marie Brizard los últimos cinco años

Otra nueva adquisición en cartera es la empresa de licores francesa Marie Brizard. Probablemente ha sido la empresa peor gestionada en toda Europa en los últimos diez años. Tras diversas crisis empresariales y una caída en bolsa superior al -99%,

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un prestigioso grupo empresarial francés del sector, La Martiniquaise ha tomado el control de la compañía, cambiando todo el management, a su Consejo de Administración y aportando dinero suscribiendo una ampliación de capital. En enero, la compañía tenía una increíble valoración bursátil de tan solo 60 millones de Euros. Vemos esta inversión como una opción de compra (CALL) a largo plazo. Iniciamos

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nuestra posición a un precio por acción por debajo de 2,50€. La compañía está ya limpia de deuda, con un grupo con experiencia al frente y con diversas marcas de licores bien posicionados. Comparativamente, la empresa líder en Francia, Pernod Ricard, vale en bolsa unos 40.000 millones de Euros, con unas ventas de 9.000 millones, Marie Brizard vende unos 400 millones. Por último, hemos reducido nuestra posición en Grifols. A final de trimestre manteníamos una exposición neta a bolsa del 45% incluido un 31% en acciones japonesas, un 14% en bolsa europea cubierta con derivados de índices USA, un 5% en países emergentes (Brasil y Turquía) y un 3,5% en minas de oro, reducida tácticamente. En cuanto a divisas, ya no tenemos exposición al Dólar USA y apenas un 6% en Yenes y del 4% en Libras esterlinas y dólares canadienses.

Atentamente, Marc Garrigasait Colomés – Presidente de Koala Capital Sicav David Aguirre Pujol – Consejero de Koala Capital Sicav

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