INFORME DE LA JUNTA DIRECTIVA Y DEL PRESIDENTE A LA ASAMBLEA GENERAL DE ACCIONISTAS

Señores Accionistas: Cumpliendo con las normas legales y estatutarias, la Junta Directiva y el Presidente de ASESORIAS E INVERSIONES S.A., presentan a ustedes el informe de las actividades realizadas y los resultados obtenidos en el ejercicio del año 2013, y someten a su consideración los correspondientes estados financieros. 1. ENTORNO ECONOMICO Durante el 2013 continuó el proceso de desaceleración económica mundial que comenzó en 2012, pero esta vez fueron los países emergentes los que acentuaron el debilitamiento, en parte afectados por la caída en los precios de las materias primas, y posteriormente por la turbulencia de los mercados internacionales asociada a la eventual reducción del estímulo monetario en EEUU. Aún así, el desempeño de las economías avanzadas siguió siendo mediocre: el crecimiento de EEUU se vio afectado significativamente por una política fiscal altamente restrictiva, y la zona euro salió de la recesión, pero todo apunta a que su recuperación será muy frágil. El escenario base para 2013 asumía que el Banco de la Reserva Federal (la Fed) iba a ampliar su programa de estímulo monetario a comienzos de año, en parte para compensar los efectos negativos de una política fiscal restrictiva, y que lo mantendría inalterado todo el año. También se esperaba que el Banco Central Europeo (BCE) vería la necesidad de recortar nuevamente su tasa de interés de referencia y que los otros grandes bancos centrales del mundo desarrollado mantuvieran una política monetaria altamente expansiva, sin indicios de un inminente retiro de la liquidez en los próximos años. En efecto, la Fed amplió su tercer programa de expansión cuantitativa (el QE3) a través de la compra de activos, y desde enero duplicó las inyecciones mensuales de dólares. En mayo, la Fed propuso un plan para desmontar el QE3 hacia finales del año, pero siempre se observó que las condiciones requeridas para ejecutarlo eran muy optimistas. La recuperación económica en EEUU perdió fuerza hacia finales del primer semestre y las cifras nos dieron finalmente la razón, así que la Fed postergó el desmonte del QE3, que inició en diciembre del año pasado. Por su parte, el BCE recortó su tasa de referencia en dos ocasiones, llevándola a un mínimo histórico, y anunció que la mantendrá en esos niveles por un tiempo prolongado. El Banco Central de Japón duplicó su programa de inyección de liquidez hasta al menos finales de 2014, y el Banco Central de Inglaterra se comprometió a mantener su bajo nivel de tasa de interés en los próximos 3 años. El accionar de la política monetaria en estos países evidencia que el fin de la amplia liquidez global es lejano y creemos que las preocupaciones de un retiro prematuro del estímulo monetario global son infundadas.

Para 2014 esperamos un repunte en el crecimiento de la economía global, principalmente impulsado por los países desarrollados, mientras que las economías emergentes se recuperarán más lentamente. EEUU registrará un crecimiento económico moderado, pero notablemente superior al de 2013, principalmente porque la magnitud de la contracción fiscal será mucho menor que la de este año. El consumo privado, principal motor de esa economía, se acelerará modestamente ante la débil recuperación del mercado laboral, lo cual impedirá un repunte significativo en la inflación. Bajo estas condiciones, la Fed continuará desmontando su programa de compra de activos lentamente, pero fortalecerá su compromiso de mantener una política monetaria extraordinariamente laxa por más tiempo. El mercado inmobiliario también apoyará la mejor dinámica de actividad económica que esperamos para 2014. En Europa, el crecimiento finalmente será positivo, pero que escasamente alcanzará niveles de 1%. Sin embargo, esto implica un repunte de más de 1 punto porcentual frente a la expansión de 2013, sustentado en unas condiciones financieras más favorables (que se verán reforzadas por medidas adicionales que esperamos por parte del BCE), en indicadores de actividad económica que han vuelto a terreno positivo, y en una menor contracción fiscal con respecto a la observada en 2012 y 2013. Finalmente, el crecimiento en los países emergentes mostró señales de estabilización en los últimos meses de 2013, luego de la desaceleración que se observó a lo largo del año. La mayoría de estos países iniciaron ciclos expansivos en su política monetaria en 2012, cuyo efecto se vio opacado este año por la turbulencia financiera que causó el plan de desmonte del estímulo monetario en EEUU. Sin embargo, gran parte de estos efectos han sido asimilados, por lo cual creemos que el proceso de reactivación está en camino, aunque el repunte no será tan significativo como el que anticipamos para los países avanzados. No obstante, vale la pena destacar que en lo que va de 2014 diferentes economías emergentes han registrado efectos negativos en la tasa de cambio en consecuencia de los desmontes de estímulos de la FED. Esta situación, que llevó a las principales economías emergentes a elevar sorpresivamente sus tasas de interés, podría mitigar la recuperación de los emergentes manteniendo la salida de flujos hacia economías desarrolladas. A nivel local, seguimos siendo relativamente optimistas con respecto a la recuperación económica que se ha hecho evidente desde el segundo trimestre de 2013. Los efectos de la política monetaria contra-cíclica comenzaron a sentirse plenamente en ese trimestre, según lo refleja el repunte de los componentes del PIB que son más sensibles a las tasas de interés, como el consumo de bienes durables y la inversión fija privada. La inversión pública mejoró su desempeño en 2013, gracias a un ciclo político favorable y a una baja base estadística de comparación en 2012, dado que en ese

año confluyeron varios problemas administrativos que frenaron su dinámica. En 2014, este rubro se verá favorecido por una mayor ejecución de recursos del nuevo sistema de regalías y por un incremento en los desembolsos para la inversión en infraestructura.

Todos los indicadores del consumo privado, que es el de mayor peso en el PIB, se han fortalecido en los últimos meses y creemos que este rubro seguirá liderando el crecimiento en los próximos trimestres, favorecido por las mejores condiciones recientes del mercado laboral, el repunte en la confianza de los hogares, y la permanencia de bajas tasas de interés durante una buena parte de 2014. La inversión fija privada también se verá favorecida por los bajos niveles de tasas de interés a lo largo del próximo año y por las medidas de estímulo fiscal que están dando un fuerte impulso a la construcción de edificaciones, a través de unos altos subsidios para la adquisición y construcción de vivienda. Estas medidas comenzaron a sentirse con mayor fuerza en el segundo semestre de 2013 y el efecto se prolongará durante la mayor parte de 2014. También esperamos que el positivo desempeño de la inversión en edificaciones impulse una recuperación moderada en el sector manufacturero, el único que se contrajo en 2013. De esta forma, estimamos que el PIB crecerá 5% en 2014, por encima del 4.2% que pronosticamos para 2013 y alrededor del crecimiento potencial de la economía (la brecha del producto se estaría cerrando hacia comienzos del segundo semestre del año). Ante esta expectativa de mejor crecimiento económico, esperamos que la inflación se recupere desde los inusuales bajos niveles observados en 2013 y que cierre el año alrededor de la meta de largo plazo del Banco de la República. En particular, esperamos un repunte considerable en los primeros meses de 2014, en la medida que se disipen los fuertes choques de oferta de finales de 2012 y los choques regulatorios de comienzos de 2013 (en particular, el efecto desinflacionario de una sola vez de la reforma tributaria de finales de 2012). Sin embargo, creemos que la inflación se mantendrá cómodamente en la mitad del rango meta (2% a 4%) durante la mayor parte del año, pues esperamos que la brecha del producto sea negativa durante la primera mitad de 2014 (aunque cerrándose) y que el Banco de la República comience su ciclo de normalización de política monetaria en abril, manteniendo controladas las expectativas de inflación. Esperamos que la inflación se sitúe en 3% a/a al cierre 2014. Fitch Ratings mejoró la calificación de Colombia a BBB A inicios de diciembre la agencia de calificación Fitch Ratings decidió mejorar la calificación de Colombia a BBB. La noticia es muy positiva para Colombia por tres razones. Primero, es la segunda de las tres agencias principales en mejorar la calificación soberana de Colombia a BBB, después de que Standard & Poors lo hiciera

en abril de 2013. Esto permite que un mayor número de inversores institucionales consideren a Colombia en la distribución de su portafolio de activos, ya que normalmente requieren como mínimo dos calificaciones coincidentes. En segundo lugar, la calificación a corto plazo pasó a ser F2, ampliando así el número de inversionistas que pueden incluir activos colombianos en sus portafolios de corto plazo. Tercero, el momento en el cual se da la mejora en la calificación es muy diciente, ya que confirma la opinión de que la economía colombiana es lo suficientemente robusta para soportar la anticipada reducción en la compra de bonos por parte de la Reserva Federal (Fed) y la consecuente normalización de las condiciones financieras internacionales. Aún más cuando se consideran los recientes comentarios económicos (por ejemplo de The Economist y Wells Fargo) que han resaltado la susceptibilidad del país a la reversión de los flujos de capital. La agencia calificadora podría haber esperado a que la compra de bonos de la Fed disminuyera (tapering) para así evaluar su impacto sobre los flujos de capital hacia el país y la economía. La mejora de la calificación en este momento es una señal de confianza hacia la economía colombiana, especialmente por la incertidumbre que aún existente sobre el impacto que el tapering de la Fed pueda tener sobre los mercados emergentes.

Mejora en las cuentas externas y dinámica de la deuda pública es fundamental. El anuncio de la calificadora pone de relieve las mejoras en las cuentas externas y la positiva dinámica de la deuda pública como los principales determinantes de la mejora. El fortalecimiento de los amortiguadores externos se ha logrado mediante una acumulación sostenida de las reservas internacionales, el acceso a la Línea de Crédito flexible del FMI y una posición neta soberana como acreedor externo en 2013. Todo lo cual permite al país soportar mejor el cambio previsto en las condiciones financieras externas.

La agencia de calificación considera que la inversión extranjera directa neta (IED) como principal fuente de financiación de las cuentas externas compensa las mayores necesidades de financiamiento de Colombia (déficit en cuenta corriente más amortizaciones externas como un porcentaje de las reservas internacionales) frente a la mediana de países calificados BBB. Además

resaltan que la deuda pública de Colombia (37 % del PIB) es inferior a la de sus pares, con un nivel de endeudamiento externo moderado y que la deuda pública se encuentra vinculada en un alto porcentaje a instrumentos de renta fija (94 %), con lo que se reduce el riesgo de tasa de cambio y tasa de interés. Pero aún quedan elementos por mejorar Sin embargo destacan que Colombia todavía se ve rezagada frente a sus pares en factores estructurales como una gobernabilidad más débil, un bajo PIB per cápita y una limitada apertura comercial. Estos son temas que necesitan ser mejorados de manera significativa, junto con un crecimiento más elevado del PIB tal que apoye una reducción más rápida de la deuda pública, antes de que una nueva mejora en la calificación pueda ser alcanzada. La visión de más largo plazo de la agencia calificadora refleja la posición que Colombia sigue siendo una economía atractiva con perspectiva de mejora en sus fundamentales y el potencial de resistir satisfactoriamente una desmejora en las condiciones financieras internacionales para los mercados emergentes. Recuperación con riesgos a la baja si no hay apoyo de las políticas económicas El balance económico del último trimestre de 2013 ha resultado finalmente positivo, favoreciendo la caída de la aversión al riesgo en los mercados financieros. Los indicadores de confianza manufacturera, una fiable señal cíclica, han seguido mejorando en las economías avanzadas y han interrumpido el deterioro previo en algunas de las emergentes de más importancia como China. También se ha registrado un descenso de las tensiones financieras y de las salidas de flujos de emergentes, resultado ambas del cambio de expectativas sobre una salida rápida de la FED de su política de aumento extraordinario de la liquidez. La mejora del crecimiento chino, el final de la recesión en el área del euro y el acuerdo fiscal (temporal) en EE.UU. han completado la sucesión de eventos que mantuvieron en niveles bajos la aversión al riesgo en los mercados financieros. El ciclo económico global se sigue recuperando, aunque moderadamente si se compara con anteriores ciclos. La economía global crecerá cerca del 3% en 2013, algo menos de lo que esperábamos hasta ahora dadas la revisión a la baja del crecimiento de EE.UU. y México y de algunas economías de Asia emergente. Con todo, se mantienen las perspectivas de expansión en 2014, ahora hasta cerca del 3,5%. Es este un escenario de recuperación acotada, apoyada más en economías avanzadas (que excepto en Japón, crecerán más el año próximo que en 2013) y con una contribución sostenida de las áreas emergentes, tanto en Asia como en Latinoamérica.

Los riesgos del panorama global son bajistas, aunque la probabilidad de potenciales eventos con intensidad suficiente para abortar la recuperación en marcha es más baja ahora que hace tres meses. En primer lugar, una “salida desordenada” del QE de la FED, un incremento de los tipos de largo plazo en EE.UU. “excesivo” (resultado de una pérdida de confianza del mercado en el plan de la FED de salida del QE, no de un crecimiento más intenso) tensionaría las condiciones financieras globales. Ello frenaría una recuperación global ya de por sí moderada, especialmente en un área del euro afectada por la fragmentación financiera, pendiente de reformas en el sector bancario y apenas saliendo de una intensa recesión. En segundo lugar, un ajuste en el crecimiento de China y de otros emergentes, bien como resultado de factores idiosincráticos o de los dilemas que enfrenten las políticas domésticas de las economías más vulnerables a la salida del QE de la FED. En el caso de la economía china, si bien se mantiene la perspectiva de crecimiento, falta una hoja de ruta que permita disipar los riesgos a la baja más allá de 2013: la vulnerabilidad financiera de algunos sectores de actividad que recurren intensivamente al crédito, la liberalización del sector bancario, la financiación regional y la apertura del sector servicios que permita apuntalar el rebalanceo del crecimiento hacia un mayor peso de la demanda interna. Finalmente, se mantiene como riesgo de relevancia global la posibilidad de resurgimiento de la crisis del euro. Uno de los elementos más positivos de la situación actual es el cambio de percepción de los mercados sobre el área monetaria europea acompañando su vuelta al crecimiento y la continuidad en el camino hacia la unión bancaria. La vuelta al crecimiento ha sido consecuencia de la relajación efectiva en el corto plazo de la política fiscal y del mantenimiento de la confianza en el papel del BCE como garante de la estabilidad de la moneda. Las autoridades han de apoyar la buena percepción de los mercados y la consiguiente caída de la fragmentación financiera, con avances decididos en el fortalecimiento de la unión monetaria, particularmente en su faceta bancaria, para la que 2014 será un año clave. Todo ello ha de venir acompañado de medidas que refuercen la sostenibilidad de la deuda pública. En resumen, en el escenario global esperado como más probable, las mejoras de confianza ya registradas se reflejarán en un mayor crecimiento del PIB desde la segunda mitad de 2013. Con todo, hay que enfatizar que mantener la confianza de hogares y empresas y de mercados financieros depende de cómo se orienten y coordinen las políticas económicas en EE.UU., Europa y China para reducir incertidumbres, hacer frente a sus retos a largo plazo y al tiempo, apuntalar la recuperación. EEUU: Panorama económico favorable para el 2014 De cara al futuro, 2014 se perfila como un año relativamente fuerte en comparación con 2013, ya que los riesgos van al alza. No hay duda de que los riesgos bajistas han disminuido, especialmente en lo que concierne al ámbito fiscal: el acuerdo presupuestario bianual evita algunos de los recortes automáticos del gasto que se habían programado y, en última instancia, crea menos frenos para el crecimiento del año. Aunque es indudable que persisten algunos problemas políticos a los que habrá que hacer frente en 2014 (por ejemplo el límite del techo de deuda, las elecciones legislativas, etc.), la menor incertidumbre fiscal impulsará la confianza económica general, lo que por sí mismo ha elevado la previsión del PIB del año a 2.5%.

En lo que a la Fed se refiere, 2014 podría ser un año apasionante. La reducción de estímulos ha comenzado oficialmente y esperamos que el proceso continúe en “pasos medidos” de aproximadamente 10 mmd al mes, divididos a partes iguales entre las cédulas hipotecarias y los valores del Tesoro, hasta que por fin termine el QE3 en el 4T14. Todo esto no cambia nuestras expectativas con respecto a la tasa de interés de los fondos federales, cuyo primer movimiento alcista prevemos que se producirá en el 3T15. Se espera que Janet Yellen, la nueva presidenta, mantenga la estrategia de la Fed diseñada por Bernanke en los últimos años. En general, el mayor reto al que se enfrenta la Fed es garantizar una transición sin problemas a la hora de implementar la estrategia de salida, pues hay cierta incertidumbre relacionada con el eventual proceso de normalización. Sin embargo, dado que el lento proceso de la reducción de estímulos nos guiará en la mayor parte de 2014, los riesgos bajistas relacionados con la Fed para este año son limitados. Como los datos económicos entrantes siguen mostrando indicios de mejora, se están materializando los riesgos alcistas para el crecimiento. La confianza de los mercados financieros ha ido aumentando desde hace ya algún tiempo, y la confianza de los consumidores y las empresas están, por fin, poniéndose a la par. La mejora constante de los informes económicos dará un mayor impulso a la confianza y podría añadir unos cuantos puntos porcentuales a nuestra previsión actual del PIB de 2014, que está en 2.5%. Del mismo modo, esto podría traducirse en un repunte más rápido del crecimiento mundial, lo que elevaría aún más nuestras previsiones del PIB por la mejora de la demanda de exportaciones procedentes de EEUU. Aunque estos escenarios favorables parecen más verosímiles ahora que hace seis meses, los factores que más contribuyen al crecimiento siguen a un ritmo más lento en comparación con anteriores periodos de crecimiento. Y el dólar, ¿hasta dónde? Sin duda el hecho de mayor relevancia en el mercado local en lo que va del año es el alza precipitada de la tasa de cambio. Tan solo en lo que va corrido de 2014 el incremento del dólar ya supera el 5% y el peso colombiano se ubica como la tercera moneda latinoamericana con mayor depreciación en el año lectivo solo superada por el comportamiento del peso chileno (-5,5%) y el peso argentino (-12%). Después que la divisa alcanzara la cotización del $2.060, nivel que no registraba desde diciembre de 2009, es menester preguntarse hasta dónde podría llegar la cotización. En primera instancia es necesario entender que la coyuntura económica internacional ha sido el principal catalizador del comportamiento alcista en la tasa de cambio. La tendencia de los flujos de capital de buscar refugio hacía economías desarrolladas ha devaluado la cotización de las monedas de las principales economías emergentes en lo que va corrido del año. El hecho que China evidencie un menor ritmo de crecimiento para este año y el impacto negativo de los retiros de estímulos por parte de la FED en el desempeño de las economías emergentes ha incentivado las compras por activos considerados seguros en economías desarrolladas. Para este año el mercado estima que la Reserva Federal podría dar por finalizado el programa de compras de activos, conocido como Quantitative Easing III, que inició con un monto total de USD 85.000 millones y después de dos recortes mensuales consecutivos de USD 10.000 millones, ya se ubica en USD 65.000 millones. La entidad

ha recalcado el condicionamiento de sus próximas decisiones a la recuperación del mercado laboral. De hecho, la tasa de desempleo desde enero del año pasado ha registrado una mejora sustancial del 7,9% al 6,7% registrado para el mes de diciembre. Adicionalmente, el hecho que el crecimiento de la economía estadounidense ya supere el 3% evidenciando una recuperación sostenida del gasto de los hogares sostiene la expectativa que la Reserva Federal conservará su desmonte gradual, hasta darlo por terminado antes que termine el año. De esta forma, las menores perspectivas de liquidez en consecuencia de los menores incentivos por parte de la FED generan un efecto negativo en los inversionistas que, mediante los excesos de liquidez, han incrementado su demanda por activos de riesgo durante los últimos años. Finalmente, la disminución del ritmo de crecimiento económico en China, que en su cifra de 2013 registró un avance del 7,7%, que representa el menor avance anual desde 1999, atenúa el panorama sombrío para el comportamiento de las monedas emergentes para este año en el que se espera un crecimiento de la principal economía emergente que apenas supere el 6%. Este factor, junto con la disminución de los niveles de liquidez en consecuencia del desmonte de las compras de la FED, disminuye la previsión de los precios de las materias primas, situación que acentuaría la debilidad en el desempeño de las economías emergentes para el año. A pesar de los recientes esfuerzos de las entidades monetarias de las principales economías afectadas por la fortaleza del dólar, la tendencia permanece, limitando las herramientas disponibles de los bancos centrales para evitar la salida masiva de flujos de capital. En ese sentido, el hecho que causó la mayor sorpresa en el mercado fue el incremento de los tipos de interés por parte del Banco Central de Turquía. Concretamente, la entidad decidió elevar su tasa referente desde el 7,75% al 12% con el objetivo de ofrecer una tasa atractiva a los inversionistas y así limitar la migración de capital. No obstante, si bien se observó una atenuación de la tendencia depreciativa de la lira turca, el dólar conserva la fortaleza, disminuyendo así las medidas disponibles de las autoridades para poder frenar el comportamiento de la moneda. Así mismo, los bancos centrales de India y Sudáfrica también han decidido incrementar recientemente sus tipos con el objetivo de frenar la depreciación de sus monedas locales. Bajo ese contexto internacional, es probable que la tendencia alcista de la tasa de cambio a nivel local se conserve, alcanzando incluso niveles del 2.200 para este año. Hay que mencionar que, a diferencia de muchas economías emergentes, el balance a nivel nacional es positivo bajo el escenario de un mayor incremento en la cotización del dólar en la medida que la mejora en los términos de intercambio permitiría acrecentar el nivel de ingresos en las compañías que dependen de la venta de bienes en el exterior. Sectores como el agrícola, industrial y petrolero exportador podrían beneficiarse de la mayor tasa de cambio y esta situación se vería reflejada en un efecto positivo en las cifras de crecimiento económico. A diferencia de las principales economías emergentes afectadas por el panorama internacional actual, conocidas como las cinco frágiles (Brasil, Turquía, Indonesia, India y Sudáfrica), la economía colombiana registra un nivel de inflación controlado y un ritmo de crecimiento que apunta a mantenerse por encima del 4% para el 2014 que le permiten tomar beneficio de la tendencia alcista de la divisa.

Sector Comisionistas de Bolsa Las firmas comisionistas y el mercado de valores en general arrancan un año 2013 con mucha dificultad tras el cierre definitivo de la operación de Interbolsa a finales de 2012. Las diferentes implicaciones negativas del cierre de la firma comisionista más grande por volúmenes negociados afectó no solo la operación normal del sector sino que también influyó negativamente en la reputación del sector en los clientes y el público en general. El aumento de las cláusulas de funcionamiento a las demás firmas con el objeto de proteger el capital de los clientes dificultó la operación normal del mercado y, en medio de la coyuntura, los nuevos clientes y el flujo de los volúmenes de negociación fluyeron hacia las firmas comisionistas vinculadas con entidades bancarias. Las dificultades ocasionadas por el panorama expuesto anteriormente provocaron un fuerte movimiento corporativo en adquisiciones, alianzas y búsquedas de socios estratégicos con el fin de fortalecer el patrimonio de las firmas y permitir la solidez suficiente en un entorno complicado por la pérdida de confianza y el descenso significativo en los volúmenes negociados. No obstante lo anterior, los fundamentales de la economía local como regional, han contribuido a que el mercado conserve un dinamismo tanto en los mercado de renta fija como de renta variable, es así como los volúmenes de negociación que se tenían en octubre de 2012, se lograron alcanzar nuevamente en el segundo semestre de 2013, lo que nos permite afirmar de manera razonable, que el mercado bursátil colombiano sigue siendo un mercado atractivo no solo para los operadores locales sino extranjeros. Es así como los flujos de inversión extranjera hacia Colombia registran un incremento importante, algunos bancos extranjeros han comprado firmas locales como el caso de Bolsa y Renta por BTG Pactual de Brasil, Correval por Procredit de Perú y las comisionistas de Banco Santander y Helm Bank que fueron adquiridas por Corpbanca de Chile. Jugadores locales también le han apostado al mercado bursátil colombiano, es así como Davivienda formalizó la adquisición de Corredores Asociados. Por otra parte, el entorno positivo en la economía local, con niveles de inflación controlado y bajas tasas de interés en medio de política expansionista por el BanRep han permitido oportunidades de rentabilidad en los portafolios locales. Los altos niveles de liquidez proporcionados por los Bancos Centrales a nivel global han incentivado la inversión en activos bursátiles en lo que va del año en medio de un entorno que da señales claras de una recuperación gradual de las principales economías a nivel global. Adicionalmente con la integración de las bolsas de valores de Chile, Perú y Colombia en el MILA además de la adhesión de la bolsa de Mexico y la conformación del mercado global colombiano ha agregado nuevos tipos de negocios y oportunidades al mercado de valores local. De esta forma, las firmas comisionistas en el futuro próximo tendrán que ajustarse hacia los nuevos retos por un mercado financiero con mayor profundidad y sofisticación, con mayor conexión con los mercados internacionales, en donde es importante generar un valor agregado para los clientes con servicios no solo de intermediación de valores sino

también administración de fondos de capital privado y banca de inversión lo que requiere inversiones en aumento de patrimonio, solidez y recurso humano. 2. ASESORÍAS E INVERSIONES S.A. Al corte de diciembre 31 de 2013, la sociedad comisionista ha perdido $3.030.347.000, situación dada por la disminución de los ingresos operacionales los cuales para el año 2013 ascienden a $2.706.939.000 frente a unos gastos operacionales en el mismo periodo por $5.595.327.000; los cuales su mayor influencia los tienen los gastos de personal, los cuales representan en el 47.31% del total de los gastos operacionales. El impuesto de renta se calcula por el método de Renta Presuntiva por un valor de $19.946.000. Los Pasivos de la firma suman $5.296.095.000 y el Activo total $11.454.416.000 Teniendo en cuenta las previsiones para el año 2014 y siguientes, se consolidó la implementación de bases sólidas para afrontar los cambios que se produjeran en las economías y el comportamiento de los inversionistas. Se definieron las pautas para la adecuación de los sistemas de información y la infraestructura necesaria para hacer de Asesorías e Inversiones una compañía lista a afrontar los retos de con eficiencia y eficacia. Se continúa con la política de fortalecer el desarrollo e implementación y seguimiento de los siguientes sistemas: SARO (Sistema para la Administración de Riesgo Operativo), SARLAFT (Sistema para la Administración de Riesgo de Lavado de Activos y Financiamiento del terrorismo), SARL (Sistema para la Administración de Riesgo de liquidez), SASI (Sistema para la Administración de Riesgo Sistemas de Información), y SARIC (Sistema para la Administración de Riesgo de Crédito), temas requeridos por los entes reguladores. Sin embargo y a pesar de los esfuerzos realizados para fortalecer la compañía para afrontar los retos de la difícil coyuntura que se genero en el sector de las firmas comisionistas por la desconfianza que desató el caso Interbolsa, la evolución de los negocios no tuvo un comportamiento acorde y esperado con el nivel de inversión

realizado durante el año 2013, lo cual se tradujo en un mayor gasto sin poder obtener un crecimiento en los ingresos de manera proporcional.

Dentro de los Ingresos se puede observar, el rubro más importante para la sociedad comisionista es el Contrato de comisión, seguido por la utilidad generada por la cuenta propia y la Utilidad en venta de inversiones y la administración de las Carteras Colectivas.

Para el caso de los Gastos Operacionales, el rubro de personal, Honorarios, Servicio de Bolsa y arrendamientos tienen una mayor participación frente a los demás gastos; para el caso del servicio de bolsa, este se comporta progresivamente en función de los ingresos de acuerdo con el volumen de negociación a través de Bolsa., Con los resultados a diciembre 31 de 2013 el nuevo patrimonio técnico de la firma queda en $3.217.743.280 y el capital mínimo se ubica en $3.908.399.101 En los siguientes gráficos se puede observar el comportamiento de estos dos indicadores durante el año 2013.

A continuación se presenta un comparativo sobre los rubros del estado de resultados.

Asesorías e Inversiones S.A. Comisionista de Bolsa Estado de Resultados Comparativo a Diciembre 31 (En Miles de Pesos) 2013

2012

Análisis Horizontal V. Absoluta V. Relativa

TOTAL INGRESOS OPERACIONALES

2,706,939

2,869,352

-162,414

TOTAL GASTOS OPERACIONALES

5,595,327 -2,888,388

5,139,237 -2,269,885

-618,503

RESULTADO OPERACIONAL

456,089

Análisis Vertical 2013

2012

-5.66% 8.87%

206.70% 179.11%

27.25% -106.70% -79.11%

Ingresos No Operacionales

286,454

293,394

-6,939

-2.37%

10.58%

10.23%

Gastos No Operacionales

408,468

143,877

264,591

183.90%

15.09%

5.01%

-3,010,401

-2,120,368

-890,033

GANANCIA O PÉRDIDA ANTES DE IMPUESTO Provisión Impuesto de Renta

19,946

GANANCIA O PERDIDA NETA

-3,030,347

43,468

-2,163,836

-23,522

-866,511

41.98% -111.21% -73.90% -54.11%

0.74%

1.51%

40.05% -111.95% -75.41%

En lo que respecta a los principales indicadores o ratios financieros, se evidencia lo contemplado con anterioridad. Asesorías e Inversiones S.A. Comisionista de Bolsa Indicadores Financieros Comparativos Cifras En Miles de Pesos

INDICADORES LIQUIDEZ

Razon Corriente Capital de Trabajo Margen Operacional

RENDIMIENTO

Margen Neto Rendimiento del Patrimonio

LEGALES

Patrimonio Técnico Capital Minimo

2013 1.69 3,640,337 -106.70% -111.95% -49.21% 3,217,743 3,908,399

2012 1.34 1,281,118 -79.11% -75.41% -47.35% 3,050,064 1,658,707

INDICADORES DE LIQUIDEZ La razón corriente indica la capacidad que tiene la empresa para cumplir con sus obligaciones financieras, deudas o pasivos a corto plazo. Lo cual refleja que Asesorías e Inversiones S.A. Comisionista de bolsa por cada peso de deuda de corto plazo, en el año 2013, lo cubre 1.69 veces con activos de corto plazo. El Capital de Trabajo muestra cuales serían los recursos corrientes con los cuales la compañía después de pagar las obligaciones de corto plazo cuenta para continuar la ejecución de su objeto social. INDICADORES DE RENDIMIENTO La rentabilidad financiera es una ratio que mide la remuneración de los fondos propios de la empresa. Es decir, toma el resultado final de la empresa una vez descontados todos los gastos e impuestos y se divide entre los recursos propios de la empresa; por tanto se trata de un tipo de rentabilidad íntimamente ligada al accionista.

INDICADORES LEGALES Se demuestra la capacidad de la entidad para poder establecer límites de operaciones y la capacidad para operar en el mercado de valores de acuerdo con la exigencia normativa. 3. EVOLUCIÓN PREVISIBLE DE LA SOCIEDAD Con respecto al Back Office y Middle Office las medidas adoptadas en cuanto a eficiencia y robustez en la sistematización e infraestructura, la firma están preparadas para afrontar pacificación de procesos, como a su vez cuentan con la preparación tanto en personal como en áreas para afrontar nuevos retos derivados de la gestión en el Front office. En el caso particular de Asesorías e Inversiones S.A., se fortalecerá el área de clientes para el contrato de comisión tanto en personas naturales como institucionales, tratando de mantener no solo el nivel de desarrollo que hemos alcanzado, sino que buscaremos escalar posiciones dentro del mercado de las firmas comisionistas. De acuerdo con el programa trazado por la gerencia y el cronograma de trabajo establecido por el Comité Ejecutivo, y aprovechando la inyección de capital que se le está dando a la sociedad, podemos afirmar que en un período de tiempo corto las líneas de negocios relacionadas con terceros, la administración de carteras colectivas, la activación y desarrollo del producto de divisas (IMC), mostraran una senda de crecimiento. A continuación se presenta la proyección de ingreso por línea de negocio para el año 2014

Sobre los gastos de la firma, se estima que los mismos se mantendrán en niveles similares a los actuales y/o acorde con el nivel de ingresos con posibilidad de realizar algunas reducciones principalmente desde el punto de vista de renegociación de condiciones contractuales y/o reestructuración de planes operacionales A continuación se presentas el estado de Resultados proyectado para el 2014

4. PROPIEDAD INTELECTUAL Y DERECHOS DE AUTOR En cumplimiento de la ley 603 de julio 27 de 2000, por la cual se modificó el artículo 47 de la ley 222/95, en relación con el contenido del informe de gestión, se informa que la firma ASESORÍAS E INVERSIONES S.A. COMISIONISTA DE BOLSA, cumple con las normas de propiedad intelectual y de derechos de autor. Las adquisiciones de equipo de computación (hardware), llevadas a cabo por parte de la Compañía, están debidamente soportadas con facturas de compra y los correspondientes certificados de garantía, así como los programas de computador (software) instalados, disponen de sus respectivas licencias vigentes de uso, de acuerdo al número de equipos. Las licencias adquiridas por Asesorías e Inversiones S.A., las cuales están registradas en la página de Microsoft son las siguientes: Estado de Licenciamiento Actual - AeI Grupo de productos Applications Applications Applications Applications Servers Servers Servers Servers Servers Servers Servers Systems Systems

Familia de Productos Office Professional Office Professional Office Standard Project SQL Server - Standard Windows Server - Device CAL Windows Server - Enterprise Windows Server - Standard Windows Server - User CAL Windows Small Business Server - Premium Windows Small Business Server CAL Windows Windows

Versión 2003 Plus 2013 2003 2007 2008 2003 2008 2003 2008 2003 2003 7 Professional Get Genuine XP Professional SP2

Cantidad 5 10 45 1 1 40 3 1 153 1 5 7 50

La sociedad actualmente no hace uso de obras musicales, por lo cual no se encuentra obligada a cumplir con el pago por concepto de comunicación pública de la música, ante las sociedades que administran, recaudan y distribuyen dichos derechos, como son la sociedad de Autores y Compositores de Colombia SAYCO, y la Asociación Colombiana de Intérpretes y Productores Fonográficos, ACINPRO. La sociedad no tiene suscritos contratos, en virtud de los cuales se negocia la adquisición o uso de derechos de autor, o de derechos conexos. En cumplimiento de la Carta Circular 016 del 15 de febrero de se desarrollaron las siguientes actividades: Inventario de Software

Actualización y compra de las licencias de software requeridas Instalación y capacitación. 5. ACONTECIMIENTOS ACAECIDOS DESPUES DEL EJERCICIO En cumplimiento de lo previsto por el numeral 1 del artículo 47 de la Ley 222 de 1995, nos permitimos informar que posterior al cierre del ejercicio, no se han presentado eventos y/o acontecimientos importantes dentro del entorno, que afecten significativamente la situación de la Comisionista. 6. GOBIERNO CORPORATIVO Asesorías e Inversiones S.A. Comisionista de Bolsa; orienta su actividad económica bajo los principios de planeación, seguimiento, control, evaluación y actualización en las prácticas de Gobierno Corporativo que rigen el Sistema Financiero Colombiano. De manera permanente a través del ejercicio de los principios, valores y buenas prácticas de gobierno corporativo; La Comisionista busca construir escenarios de confianza y transparencia con las partes interesadas. Las buenas prácticas que hoy en día se aplican en la compañía, están acorde a las políticas, normas, sistemas y principios éticos que requiere la actuación de las Sociedades Comisionistas de Bolsa a saber: a) Derechos y trato equitativo a los accionistas: Permitiendo el ejercicio de los derechos de los accionistas tanto mayoritarios como minoritarios. b) Participación activa de la Junta Directiva: Como máximo órgano administrativo y de toma de decisiones alineadas con los intereses de los accionistas como de las demás partes interesadas. c) Participación activa del Comité de Auditoría: El cual se encarga de evaluar permanentemente el cumplimiento de las normas y objetivos misionales como de control interno de La Compañía. d) Participación activa del Comité de Riesgos: El cual se encarga de velar por el cumplimiento de las disposiciones de la Junta Directiva relacionadas con los riesgos y, asesorarla en la definición de políticas y el mejoramiento continuo de la administración integral, activa y preventiva de riesgos. e) Participación activa del Comité de Control Interno: El cual se encarga de velar por el establecimiento y cumplimiento de los procedimientos para el control de la operación y el mejoramiento continúo de AeI. f) Participación activa del Comité de Inversiones: El cual es responsable del análisis de las inversiones y de los emisores; así como de la definición de cupos de inversión y las políticas para la adquisición y liquidación de inversiones. g) Cultura de Administración del Riesgo: Asesorías e Inversiones S.A. Comisionista de Bolsa, conciente de que el riesgo está inevitablemente ligado a su operación cuenta con

los siguientes sistemas de administración de riesgos: SARLAFT ( Sistema para la Administración del Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo, SARO (Sistema de Administración del Riesgo Operativo), SASI ( Sistema de Administración de la Seguridad de la Información ), SARM ( Sistema de Administración del Riesgo de Mercado), SARL (Sistema de Administración del Riesgo de Liquidez) y SARG ( Sistema de Administración del Riesgo de Garantías). h) Manejo de Conflictos de Interés: Por regla general las situaciones de conflictos de interés serán resueltas a instancia del mismo comisionista, absteniéndose de llevar a cabo la operación. En caso de existir conflictos de interés, es responsabilidad de los funcionarios involucrados informarlo al Presidente, instancia resolutoria para que tome la acción pertinente o en su defecto al Oficial de Cumplimiento. i) Manejo de Información Privilegiada: Se considera información privilegiada, aquella que está sujeta a reserva, así como la que no ha sido dada a conocer al público. Ningún colaborador puede usar información confidencial de AeI y de sus clientes, para efectuar transacciones que deriven utilidad o provecho personal o de un tercero. La Administración de la Información en general se realiza bajo principios de transparencia, fluidez e integridad. Así mismo cuenta con una estructura organizacional necesaria y suficiente para asegurar la adecuada gestión: Junta Directiva, Dirección de Riesgos, Dirección de Control Interno y Auditoría, Oficial de Cumplimiento, Contralor Normativo , Defensor del Consumidor Financiero y Revisoría Fiscal.

7. RESPONSABILIDAD SOCIAL Asesorías e Inversiones S.A. Comisionista de Bolsa, entiende la Responsabilidad Social Empresarial como parte de la actividad económica que realiza, por lo que forma parte de su misión el bienestar de sus partes relacionadas: accionistas, clientes, colaboradores, proveedores, el estado, el mercado financiero y la sociedad en general. Asesorías e Inversiones S.A. Comisionista de Bolsa, de manera particular, está comprometida con las acciones tendientes a mejorar el medio ambiente y por lo tanto promueve el sentido ecológico con el apoyo al trabajo de la Fundación Natibo, entidad privada sin ánimo de lucro, con sede en la ciudad de Bogotá, que desde el 2002 fomenta el entendimiento entre los pueblos de América Latina y la comprensión de su situación actual, a través de la producción y difusión de documentales y otros materiales impresos y audiovisuales. Consecuentemente con el ejercicio responsable de su objeto social; Asesorias e Inversiones S.A. Comisionista de Bolsa, garantiza que la información trasmitida por los medios electrónicos responde a los estándares de confidencialidad, veracidad e integridad establecidos para el Sistema Financiero Colombiano.

8. CUMPLIMIENTO CONTROLES DE LEY

En la Entidad se han establecido mecanismos para asegurar el cumplimiento de las disposiciones constitucionales, legales, y reglamentarias sobre materias laborales, tributarias y de libre competencia que contribuyen al desarrollo y construcción de una estructura sólida. No se presentaron excesos en relación a las operaciones relacionadas con el numeral 3.1.1.4 de la Circular Única de la Bolsa.

9. PRESENTACIÓN DE INFORMES FINANCIEROS “El Gobierno Nacional mediante Decreto 089 de 2008 señaló que las entidades que se encuentren sometidas a la inspección y vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia, no deberán someter sus estados financieros a este organismo para que se imparta la autorización para su aprobación por parte de las respectivas asambleas de socios o asociados y su posterior publicación, salvo que se encuentren en alguna de las situaciones descritas en el artículo 2 del mencionado Decreto.” La Superintendencia Financiera de Colombia mediante Circular Externa 004 de enero 29 de 2008, con el fin de actualizar las instrucciones vigentes en materia de convocatorias a asambleas de accionistas y el envío de estados financieros a la Superintendencia señala que “Todas las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia deberán atender las instrucciones previstas en los Capítulos IX y X de la Circular Básica Financiera y Contable, respecto de la información que debe ser remitida a esta entidad de manera previa a la celebración de las asambleas en que se someta a autorización los estados financieros de la entidad vigilada.” “Para tal efecto, se deberá tener en cuenta que sólo las entidades que se encuentren en los supuestos del artículo 2 del Decreto 089 de 2008, deben remitir la totalidad de información de asamblea que será presentada ante el órgano social correspondiente en los términos de ley y de las instrucciones contenidas en los Capítulos IX y X de la Circular Básica Financiera y Contable” La Sociedad Comisionista se encuentra en los supuestos señalados en el artículo 11.2.4.1.2 subíndice i) literal g) del decreto 2555 de 2010, por tal razón se sometieron a aprobación los estados financieros ante la Superintendencia Financiera de Colombia.

10. OPERACIONES CELEBRADAS ADMINISTRADORES.

CON

LOS

SOCIOS

Y

Las operaciones en mención se encuentran especificadas en la nota No. 22 realizada a los estados financieros. Para el caso de los miembros de Junta Directiva, no se tiene estipulado pago de honorarios por las asistencias a las reuniones.

11. GASTOS DE PROPAGANDA Y DE RELACIONES PÚBLICAS. Durante el año 2013 se realizaron gastos referentes a propaganda identificados bajo el código PUC 5136 por valor de treinta y dos millones quinientos seis mil doscientos pesos m/cte. ($32.506.200) que principalmente se destinaron para los eventos,

publicaciones y demás actividades relacionadas con la promoción y divulgación de la sociedad comisionista y los gastos correspondientes a relaciones públicas identificados bajo el código PUC 5137 fueron de Cuarenta y dos millones doscientos sesenta y tres mil ochocientos sesenta y cinco pesos m7cte. ($42.263.865), correspondientes al desarrollo de la actividad comercial esencialmente.

12. CAPITAL AUTORIZADO. El capital está dividido en 50.000.000 acciones, con un valor nominal de cien pesos ($100,oo) cada una y a la fecha no se posee acciones readquiridas, distinguidas o por clases o series.

13. INVERSIONES. Las inversiones de renta fija y renta variable se encuentran especificadas en la nota No. 5 realizada a los estados financieros

14. CUENTAS DE ORDEN. Las cuentas de orden se encuentran especificadas en la nota No. 15 y 16 realizada a los estados financieros

15. INDICES DE SOLVENCIA, RENDIMIENTO Y LIQUIDEZ. Los índices en mención se encuentran especificadas en la nota No. 21 realizada a los estados financieros

16. SITUACION JURIDICA DE LA SOCIEDAD En cuanto a la Situación Jurídica de la Sociedad me permito informarles que la Comisionista a la fecha presenta un Proceso Legal en contra por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia por cuantía de quince millones quinientos treinta y dos mil cuatrocientos pesos ($15.532.400,oo) por exceso en el límite de concentración de riesgo de crédito por emisor; el proceso se encuentra en el despacho del Superintendente Financiero de Colombia para efectos de que se resuelva el recurso de apelación. El AMV adelanta un proceso disciplinario en contra de Asesorías e Inversiones S.A., por exceso de mandato, información inexacta y otros, ocasionado por las operaciones del comercial Luz Myriam Sánchez Martínez. Por otra parte, se continúa con los procesos penales en contra de tres exfuncionarios de la firma en donde Asesorías e Inversiones S.A., Actúa como demandante con una denuncia penal instaurada así:

• • •

El 14 de julio de 2008 por el presunto delito de abuso de confianza con falsedad en documento privado contra el señor Carlos Fernando Álvarez Bautista. El 3 de octubre de 2012 por el presunto delito de abuso de confianza calificado y agravado en concurso homogéneo y otros en contra del señor Leonardo Prado Gómez. El 3 de octubre de 2012 por el presunto delito de abuso de confianza calificado y agravado en concurso homogéneo y otros en contra de la señora Luz Miriam Sánchez Martínez.

17. EVOLUCIÓN DE LAS ACTIVIDADES SOBRE LA PREVENCIÓN Y CONTROL DE LAVADO DE ACTIVOS. Conforme a las funciones establecidas en el numeral 4.2.4.3 literal b, de la Circular Externa 026 de 2008, expedida por la Superintendencia Financiera de Colombia, para el Oficial de Cumplimiento, se presentó el informe correspondiente al cuarto trimestre del año. En resumen, durante el año 2013 se registraron un total de 3 eventos los cuales a la fecha se encuentran normalizados, implicando con ello que el nivel de riesgo de la comisionista en la matriz se mantenga en niveles bajos. Se encuentra en curso el proceso de calibración de la segmentación, parametrización e implementación en la herramienta de monitoreo Probol-up de la empresa IDLOGICS de acuerdo a la metodología aprobada por árboles de decisión, logrando de esta manera una estabilización de la información; así mismo este aplicativo será migrado a ambiente Web. Se abrió pliego de cargos a la firma Comisionista por parte de la delegatura de Riesgo de lavado de activos y financiación del terrorismo de la Superintendencia Financiera de Colombia, por omisión de información de 10 transacciones en efectivo correspondiente a la emisión y colocación de acciones de Azul y Blanco en el año 2011, a la cual se dio respuesta en los términos y plazo requeridos. Se sigue con el plan de acción en la Comisionista para lograr la efectividad en la actualización de la información de datos de clientes que presentan esta situación logrando un resultado oportuno y completo en un corto plazo. Al realizar la calibración de la metodología prevista para el primer trimestre del año 2014 se busca mejoras que ayuden a dar un valor agregado a la diligencia ampliada y de esta manera evitar riesgos que conlleven a ser utilizados en posibles riesgos de LAFT. Se trabaja en la aplicación de la nueva ley Fatca con el fin de acatar, cumplir, documentar y reportar a personas naturales o jurídicas de acuerdo a la reglamentación; así mismo esperamos la decisión de la Corte Constitucional la cual según fuentes saldrá a finales del mes de Febrero de 2014 referente al acuerdo entre los Gobiernos de Colombia y Estados Unidos para compartir información.

Dado lo anterior se están ajustando los sistemas de información que permita identificar las personas tanto naturales como jurídicas y operaciones que deben ser reportadas al IRS. RESULTADOS DE LOS CORRECTIVOS ORDENADOS POR LA JUNTA DIRECTIVA. Con relación a la actualización de clientes se adelantó el proceso de depuración de bases de datos y en el primer trimestre del año 2014 se tiene previsto completar la información y de esta manera obtener una base de datos depurada con el número de clientes reales, que conlleven a la muestra de clientes activos de la firma Comisionista. De acuerdo a lo anterior se viene trabajando con el área comercial con el fin de inactivar aquellos clientes que sus portafolios se encuentra en cero, clientes de única operación como el caso de vinculaciones para realizar una única venta de acciones y vinculados que es el caso de los bonos pensiónales. Así mismo fue modificado el régimen sancionatorio incluido en el manual Sarlaft de acuerdo al reglamento interno de trabajo, código de conducta y políticas y procedimientos relativos al Sarlaft de acuerdo con la normatividad vigente.

18. ARTÍCULO 446 NUMERAL 3º CÓDIGO DE COMERCIO “Los dineros u otros bienes que la sociedad posea en el exterior y las obligaciones en moneda extranjera”. En atención al Artículo 446 numeral 3º del Código de Comercio, me permito informarles que la sociedad posee dineros cuyo saldo es USD$22.316.92 equivalentes a $43.000.910.96 y no presenta obligaciones en el exterior.

19. METODOLOGIA PARA LA MEDICION DE LAS CARTERAS COLECTIVAS SOBRE EL SARL Las carteras colectivas administradas por Asesorías e Inversiones S.A. miden el riesgo de liquidez a través del IRL gremial. IRL Gremial El Área de Riesgos realiza la medición de su exposición al riesgo de liquidez en las operaciones llevadas a cabo en cada cartera colectiva, utilizando el modelo establecido como Modelo Estándar el desarrollado por los miembros de ASOBOLSA. Cálculo del valor neto de la cartera La suma del valor presente de la cartera colectiva (CC) correspondiente al día anterior al cálculo del LaR y los ingresos o adiciones, menos los egresos o retiros que se presenten en la cartera colectiva (CC) al día del cálculo.

Debido a que en el cálculo de los rendimientos se debe excluir la variación por valoración de la CC, es necesario realizar el cálculo del valor neto del la CC. VCC t = VC t −1 + ( Ing t − Eg t ) VCC t = Valor Neto de la Cartera en t. Ing t = Ingresos de efectivo por aperturas y adiciones de la cartera. Eg t = Ingresos de efectivo por retiros y cancelaciones de la cartera. t = es el periodo o instante en el cual se calcula el valor del portafolio. Cálculo del rendimiento Los rendimientos miden el incremento o decremento porcentual del portafolio. Rt = (VCC t − VCC t −1 ) /(VCC t −1 )

Cálculo de la 1desviación estándar ponderada El uso de esta desviación le otorga mayor relevancia a los rendimientos o variaciones mas recientes.

σ 2 t = λ * (σ 2 t −1 ) + (1 − λ ) * R 2 t −1 σ 2 t = Varianza en el periodo. σ 2 t −1 = Varianza en el periodo anterior. R 2 t −1 = Retorno del periodo anterior al cuadrado. λ = 2Factor de Decaimiento.

Cálculo del Liquidity at Risk (LaR) LAR = ω * zα * σ * t

ω = Valor de la VCCt. zα = Valor de Z al 95% ó 99% de confianza. σ = Desviación estándar ponderada. t = Periodo u horizonte de tiempo.

Con la información anterior se calcula lo siguiente: a. LaR a un nivel de confianza del 95%, el cual estará disponible en recursos de alta liquidez (simultaneas, repos, fondos a la vista), para cubrir los posibles retiros durante un periodo de tiempo definido. b.LaR a un nivel de confianza del 99%. Volatilidad dinámica o con suavizamiento exponencial. Adaptado “Medición y control de riesgos financieros; capitulo 3. La volatilidad: 3.2” ISBN: 968-18-6441-1. 2 JP Morgan autor de RiskMetrics sugiere un factor de decaimiento igual a 0,94 para el calculo de la varianza en mercados emergentes. 1

c. La diferencia entre el LaR al 95% y el LaR al 99%, debe permanecer disponible con recursos de acceso inmediata (bancos, caja otros) para atender los posibles retiros no cubiertos por el LaR al 95%. Cálculo de los Activos ajustados por Liquidez de Mercado (ALM) Los activos ajustados por liquidez de mercado (ALM) representan el monto de recursos con los que cuenta una cartera colectiva abierta o escalonada para cubrir la exposición al riesgo de liquidez derivada de los compromisos contractuales asumidos en el desarrollo de sus operaciones. A los ALM corresponde: • • • •

Disponible, Inversiones negociables en títulos de deuda y títulos participativos, Inversiones disponibles para la venta y Inversiones hasta el vencimiento.

Solo si en estos dos últimos casos esta permitido efectuar con ellas operaciones de mercado monetario. Para que formen parte de los ALM, las inversiones deben hallarse en el balance de la entidad en la fecha a la que corresponde el reporte del riesgo de liquidez, y no en cuentas contingentes o de orden. Las operaciones de mercado monetario tendrán el siguiente tratamiento: Operaciones pasivas: egreso por el valor de cancelación e ingreso del activo por su valor justo de intercambio a los ALM, en la misma banda de tiempo. Operaciones activas: no se tienen en cuenta para efectos de cálculos, puesto que los activos permanecen en el balance de la contraparte. Se deben excluir del cálculo de los ALM, las inversiones financieras entregadas en garantía o sujetas a cualquier otro tipo de gravamen, medida preventiva o de cualquier naturaleza, que impida su libre cesión o transferencia. Para efectos del cálculo de los ALM, todas las inversiones enunciadas computarán por su precio de valoración a la fecha de evaluación, sin excepción alguna. Cuando por alguna razón no sea posible estimar dicho valor para las inversiones clasificadas hasta el vencimiento, las mismas deberán computar en el cálculo de los ALM por el 50% de su valor en libros. Es necesario aplicar a los activos un ajuste o descuento con el cual se estimaría el valor más probable que recibiría la entidad a la hora de venderlos o tener acceso a liquidez a través de los mismos. Tal descuento debe corresponder a los ‘haircuts’ que aplica el Banco de la República a los distintos títulos para la realización de operaciones de liquidez, los cuales son actualizados y publicados en la página Web del Banco.

Para el caso de títulos de renta variable (Acciones), estas se tomarán al 80% de su valor cuando sean de alta bursatilidad. Las demás se ponderarán al 0%, es decir las de media, baja, mínima o sin ninguna cotización. Tratándose de los títulos que no hacen parte de la tabla que reporta el Banco de la República, se tendrán en cuenta los descuentos previstos a continuación: Calificación Riesgo Nación M.L. y M.E. Emisores Privados AAA, AA ó A o sus equivalentes crediticios en el corto plazo. Inferior a A o su equivalente crediticio en el corto plazo.

Descuento Ver Haircuts del Banco de la República Ver Haircuts del Banco de la República (Actualmente 20%) 100%

n

ALM = Disponible +

∑ VPNt * (1 − H ) 1

ALM = Activos líquidos ajustados por liquidez de mercado. VPNt = Es el valor de mercado de cada uno de los títulos que conforman los Activos líquidos. H = Haircut por el cual se efectúa el ajuste de los activos líquidos por Liquidez de mercado. Cálculo del Requerimiento de Liquidez Neto (RLN) Requerimiento de liquidez neto estimado para la primera banda de tiempo

RLN = (FNVC + FNVNC) FNVC: Flujo neto de caja por vencimientos contractuales de los activos y Pasivos, en el horizonte de 1 día hábil calendario. FNVC (contractual) = ventas definitivas – compras definitivas + redenciones + pagos de cupones (Dividendos) + vencimientos activos de simultaneas, repos, TTV’s y derivados - vencimientos pasivos de simultáneas, repos, TTV’s y Derivados. Nota: el pago de cupones debe ser solo sobre títulos que hacen parte de la cartera de manera definitiva. FNVNC: Flujo neto de caja (estimado) de los depósitos y exigibilidades que no obedecen a vencimientos contractuales, para el horizonte de un día (1) calendario siguientes a la fecha de la evaluación. Ejemplo: Adiciones, constituciones, retiros y redenciones. FNVNC (No contractual) = Monto estimado de aportes nuevos suscriptores – Monto estimado de retiros de aportes. Para calcular el FNVNC se empleará la metodología LaR.

Cálculo del Indicador de Riesgo de Liquidez (IRL) IRL = ALM + RLN; ALM = Activos líquidos ajustados por liquidez de mercado RLN = Requerimiento de liquidez neto estimado para la primera banda de tiempo. Bandas de tiempo Las entidades deberán medir y registrar los requerimientos de liquidez por lo menos sobre las siguientes bandas de tiempo: Primera banda: Comprende las operaciones vigentes en el día corte, el cual para efectos del cálculo de las bandas de tiempo se denomina también día uno (1). Segunda banda: Comprende desde el día siguiente al día de corte (Día 2) hasta el día número siete (7), contado a partir del día uno (1). Tercera banda: Comprende desde el día ocho (8) hasta el día treinta (30) contados a partir del día uno (1). Cuarta banda: Comprende aquellas obligaciones con vencimientos mayores a treinta (30) días contados a partir del día uno (1).

Sistema de Administración de Riesgo de Liquidez – SARL El SARL es el sistema de administración de riesgo de liquidez que deben implementar las sociedades comisionistas de bolsa con el propósito de identificar, medir, controlar y monitorear el riesgo de liquidez al que están expuestas en el desarrollo de la actividad de carteras colectivas abiertas y escalonadas. ASESORIAS E INVERSIONES S.A. durante el 2008 trabajó conjuntamente con ASOBOLSA y el acompañamiento de la Superintendencia Financiera de Colombia, en el desarrollo del modelo, cronograma de actividades y aprobación del Manual de Riesgo de Liquidez, de esta manera se cumplió a cabalidad con lo establecido en la norma.

Circular Externa 016 de 2008 La Circular Externa 016 de 2008 contiene los parámetros mínimos que se deben observar en el diseño, adopción e implementación del SARL, mediante el cual se busca una efectiva gestión del riesgo de liquidez, tanto para las posiciones del denominado libro bancario como del libro de tesorería, ya sean del balance o de fuera de él. Las carteras colectivas administradas por Asesorias e Inversiones S.A. miden el riesgo de liquidez a través del IRL gremial.

20. ARTICULO 57 DEL DECRETO 2649 DE 1993 Se informa que se verificaron que existen todos los activos y pasivos al 31 de diciembre de 2013, y que las transacciones registradas se han realizado durante el período.

Que todos los hechos económicos han sido reconocidos. Que los activos representan probables beneficios futuros y los pasivos representan probables sacrificios económicos futuros, obtenidos o a cargo de Asesorías e Inversiones S. A., al 31 de diciembre de 2013. Que todos los elementos han sido reconocidos por los importes apropiados. Y que los hechos económicos han sido correctamente clasificados, descritos y revelados.

De los accionistas,

JUNTA DIRECTIVA ASESORÍAS E INVERSIONES S.A. Comisionista de Bolsa

ALVARO JOSE ISAZA CAMACHO

OMAR GARCIA ALONZO

Representante Legal

Presidente Junta Directiva