97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS (SREPH;MWI4L( 9RMZIVWMHEH)WXEXEPHI'EPMJSVRME ] /EVIR%ZIRHEyS1% 9RMZIVWMHEHHIP:EPPIHI+YEXIQEPE

+YEXIQEPEJIFVIVS

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

%YXSVME(SREPH;MWI]/EVIR%ZIRHEyS )HMXSV*IVRERHS6YFMS Œ(IVIGLSWVIWIVZEHSW )WXIQEXIVMEPTYIHIWIVGMXEHSWMIQTVIUYIWIMRHMUYIPEJYIRXI]WIYXMPMGIWMR JMRIWGSQIVGMEPIW -7&2 -QTVIWSIR+YEXIQEPEIRJIFVIVSHI )WXIQEXIVMEPLEWMHSIPEFSVEHSFENSPE3VHIRHI8VEFENS2S )(,-HIPE%KIRGMEHIPSW )WXEHSW 9RMHSW TEVE IP (IWEVVSPPS -RXIVREGMSREP 1MWMzR +YEXIQEPE 97%-(+  GSR .YjVI^ ]%WSGMEHSW TVS]IGXS97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE]IRETS]SEP'SRZIRMSHIHSREGMzRHISFNIXMZSIWXVEXqKMGS 2S±-RZIVWMzR7SGMEPTIVWSREWQjWWEREW]GSRQINSVRMZIPHIIHYGEGMzR²  0EWSTMRMSRIWI\TVIWEHEWTSVPSWEYXSVIWRSVIJPINERRIGIWEVMEQIRXIPSWTYRXSWHIZMWXEHI97%-(SHIP +SFMIVRSHIPSW)WXEHSW9RMHSWHI%QqVMGE 2SXE 0EYXMPM^EGMzRHIYRPIRKYENIUYIRSHMWGVMQMRIRMGSRXIRKEWIWKSHIKqRIVSIWTEVXIHIPEWTVISGYTEGMSRIW HIPTVS]IGXS97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE)RIWXIHSGYQIRXSWILESTXEHSTSVYWEVIPQEWGYPMRS KIRqVMGSGPjWMGSIRXIRHMIRHSUYIIWXIMRGPY]IWMIQTVIELSQFVIW]QYNIVIWRMySW]RMyEW

4

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

8EFPEHIGSRXIRMHS

'ETuXYPS



















4jKMRE

6IGSRSGMQMIRXSW  -RXVSHYGGMzR  )PTSVUYqHIPGSEGLMRK )PUYq]GzQSHIPGSEGLMRK 'SEGLMRKZEPSVIW]ZMWMzR ,IVVEQMIRXEWHIGSEGLMRK 'SEGLMRK]GSR½ER^E 0MHIVE^KSHIWIVZMGMS 'SEGLMRK]IPGEQFMS 'SQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENI 'SEGLMRKTEVEPEI\GIPIRGME 6I¾I\MSRIWTEVEWYGEQMRS &MFPMSKVEJuE  +PSWEVMS   &MSKVEJuEW 

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

5

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IGSRSGMQMIRXSW %KVEHIGIQSW IP ETS]S HI PE 9RMZIVWMHEH HIP:EPPI HI +YEXIQEPE WYW HMVIGXMZSW ] QYGLSW SXVSW GSPEFSVEHSVIW)RIWTIGMEPEKVEHIGIQSWEPEZMGIVIGXSVE1EVuE0YMWEHI&SILQTSVXIRIVPEZMWMzRHI GSEGLMRKGSQSLIVVEQMIRXEGPEZITEVEIPq\MXSHIPEPYQRS  'SRPEGSPEFSVEGMzRHIPTVS]IGXS97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPEWIHIWEVVSPPzIRPE9RMZIVWMHEH HIP:EPPI HI +YEXIQEPE YR GYVWS HI 'SEGLMRK E XVEZqW HIP GYEP WI TVIXIRHuE JSVQEV E TVSJIWSVIW ] EHQMRMWXVEHSVIWIHYGEXMZSWIRPEWFEWIW]XqGRMGEWHIGSEGLMRK 'SQSEWTIGXSVIPIZERXI IPGYVWSWI VIEPM^zTSVQIHMSHIGSRJIVIRGMEWZMVXYEPIWMRXIVEGXMZEW XIPIGSRJIVIRGMEW  TVjGXMGEHMVMKMHE]WIWMSRIW TVIWIRGMEPIW  %PGYVWSEWMWXMIVSRTVSJIWSVIW]EHQMRMWXVEHSVIWIHYGEXMZSWHIWMIXIYRMZIVWMHEHIWHI+YEXIQEPE3XVS EWTIGXSVIPIZERXIIWUYIIRPETEVXIZMVXYEPHIPGYVWS]EPKYRSWIRIPGMIVVI TVIWIRGMEP  TEVXMGMTEVSR HSGIRXIWHI9RMZIVWMHEH%YXzRSQEHIP)WXEHSHI,MHEPKS1q\MGS9RMZIVWMHEHHI4EREQj9RMZIVWMHEH 2EGMSREP%YXzRSQEHI,SRHYVEW9RMZIVWMHEHHI'SWXE6MGE]9RMZIVWMHEH(SR&SWGS)P7EPZEHSV  0EIHMGMzR]HMEKVEQEGMzRHIIWXIPMFVS]IPGYVWSUYIPIHMSSVMKIR RSLYFMIVERWMHSTSWMFPIWWMRIP ETS]SHIPTVS]IGXS97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE]WYHMVIGXSV*IVRERHS6YFMS  (SREPHEKVEHIGIIWTIGMEPQIRXIEEPKYREWTIVWSREWUYIE]YHEVSRIRPEVIZMWMzRHIPPMFVSIWTIGMEPQIRXI PEWEPYQREW0EYVE:EPHI^ &VIRHE4VIGMEHS ].IERRIXXI%RHVEHI EHIQjWHIPETS]SHIWYIWTSWE 0Y^ 1EVMRE /EVIR%ZIRHEySEKVEHIGIEPE9RMZIVWMHEHHIP:EPPIHI+YEXIQEPE]EWYIUYMTSHMVIGXMZSTSVEGITXEV IPVIXSHIMRMGMEVIPGSEGLMRKIHYGEXMZS)WTIGMEPQIRXIE1EVuE0YMWEHI&SILQ.EGUYIPMRIHI(I0IzR] :MSPIXE+EVGuETSVWIVQYNIVIWIQTVIRHIHSVEW]GSRZMWMzR%XSHEWPEWTIVWSREWUYIRSWEGSQTEyEVSR IRPEWWIWMSRIWTSVWYWI\TIVMIRGMEW]GSPEFSVEGMzR9REKVEHIGMQMIRXSIWTIGMEPE(SREPH;MWITSVZMZMV PSUYIIRWIyETSVWYGEPMHEHLYQERE]TSVGSQTEVXMVWYWEFMHYVuEGSRRSWSXVSW%KVEHIGIQSWEXSHEW PEWTIVWSREWUYIIWXYZMIVSRTIRHMIRXIWHIPSWHIXEPPIW]UYILMGMIVSRIWTIGMEPIWPEWVIYRMSRIW+VEGMEW TSVPESTSVXYRMHEHHIETVIRHIV]JSVQEVTEVXIHIPIUYMTSHIGSEGLMRKTEVEPEI\GIPIRGME

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

7

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

8

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

-RXVSHYGGMzR ,IQSW IWGVMXS IWXI PMFVS TSV ZEVMEW VE^SRIW  4VMQIVS UYI XSHS TSVUYI IP GSEGLMRK IW MQTSVXERXI /EVIR]]SLIQSWHEHSGYVWSWHIGSEGLMRK]LIQSWXVEFENEHSIRIPjQFMXS4SVPSXERXSGSRSGIQSW UYIIPGSEGLMRKTYIHIWIVYRELIVVEQMIRXETSHIVSWETEVEETS]EVEYRETIVWSREIRWYZMHETVSJIWMSREP ]LEWXEIRWYZMHETIVWSREP ,E]TSGSWPMFVSWIRIPQIHMSWSFVIIPGSEGLMRK ]IRIWTIGMEPUYII\TPMUYIRGzQSJYRGMSRE )\MWXIR QYGLEWTIVWSREWUYI]EIWXjRIQTI^ERHSEZIVPEJYIV^EHIPGSEGLMRK]UYMIVIRGSRSGIVQjWWSFVI IPPS]TEVEIPPEWIWRIGIWEVMEPETYFPMGEGMzRHIQjWXI\XSWUYIEFSVHIRIPXIQE 8EQFMqRIWGVMFMQSWIPPMFVSTSVUYIUYIVIQSWQYGLSPEPEFSVUYILEGIQSWGSQSTVSJIWSVIW]GSQS GSEGLTEVEETS]EVEPSWEPYQRSWEPSWTVSJIWSVIWEPSWHSGIRXIWHIXSHSWPSWRMZIPIW]EPSWHMVIGXMZSW HIMRWXMXYGMSRIWEGEHqQMGEW)PGSEGLMRKGSRSGMHSTSVQYGLSWGSQSEGSQTEyEQMIRXSIWXjPPIKERHSE WIVYREVIEPMHEHIR+YEXIQEPE)WXIPMFVSJYIIWGVMXSTEVEETS]EVPEPEFSVHIGSEGLMRKIR+YEXIQEPE] SXVSWTEuWIWHILEFPELMWTERE 2SXEVjUYIIPPMFVSIWIWGVMXSIRWYQE]SVTEVXIIRYRXSRSRSXERJSVQEP(IGMHMQSWIWGVMFMVYRPMFVS UYIRSWSPEQIRXIGSRXMIRIPSRIGIWEVMSHIPGSEGLMRKTIVSXEQFMqRUYIVITVIWIRXEIPXSRSUYIXSQEVuE YRGSEGLGSRWYGPMIRXI GSQSYRETIVWSREHIGSR½ER^E 9RXSRSHIQEWMEHSVuKMHSRSE]YHEVuEE GSQTEVXMVPEVIPEGMzRHIGSR½ER^EQYXYEUYIIWPEFEWITEVEIPXVEFENSHIXSHSGSEGL 7YKIVMQSW UYI YWXIH PIE IWXI PMFVS GSR SXVE TIVWSRE TEVE TSHIV TVEGXMGEV PSW INIVGMGMSW UYI WSR HMWIyEHSW TEVE HSW TIVWSREW  )P GSEGLMRK WI HSQMRE EP TVEGXMGEV PEW XqGRMGEW ] TSV PS XERXS LIQSW MRGPYMHSQYGLSWINIVGMGMSWTEVETVEGXMGEVIRXVIHSWTIVWSREW )WTIVEQSWUYIIWXIPMFVSPIWE]YHIIRWYZMENIEWIVYRGSEGLHIPEI\GIPIRGME

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

9

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

10

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS )PTSVUYqHIPGSEGLMRK ±(INEHITIRWEVIRXqVQMRSWHIPMQMXEGMSRIW]IQTMI^EETIRWEV IRXqVQMRSWHITSWMFMPMHEHIW² *IVV].SWITLWSR

9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 1MVMEQLEWMHSIWGSKMHETEVEWIVPENIJEHIPHITEVXEQIRXSHIQEXIQjXMGEW)WNSZIRI\GIPIRXITVSJIWSVE WYQEQIRXISVKERM^EHETIVSPILEJEPXEHSI\TIVMIRGMEGSQSPuHIV¢7YFYIRESVKERM^EGMzRPIHMGIUYIXMIRI UYITVITEVEVWITEVEIWXIRYIZSTETIP )PPEIQTMI^EELEGIVYREPMWXEHIPEWjVIEWHSRHIHIFIJSVXEPIGIVWI)RWYPMWXEIWGVMFIIPQERINSHIKVYTSW XVEFENEVGSRTIVWSREWQY]MRXIPMKIRXIWTIVSVIWMWXIRXIWEPGEQFMSYREZMWMzRGSQTEVXMHEVIZMWMzRHIPGYVVu GYPSGSRXVEXEGMzRHIYRTVSJIWSVRYIZSTVSGIWSHIIZEPYEGMzRHIPSWTVSJIWSVIWYRTVSKVEQEHIHIWEVVSPPS TVSJIWMSREPGSRWXERXI¨)PPEHINEHIIWGVMFMV]TMIRWE°¢2IGIWMXSE]YHE±1MVMEQTMIRWEYRVEXS]PYIKS XSQEWYGIPYPEV]QEVGEIPRQIVSHI&VIRHEWYEQMKEUYIIWTVIWMHIRXEHIYRETIUYIyEGSQTEyuE0I GSQIRXEE&VIRHEHIWYRYIZSTYIWXS]PITVIKYRXE°&VIRHE¡TYIHIWE]YHEVQI#±&VIRHEWSRVuI]PIHMGI °1MVMEQ]SXYZIYRGSEGLQMWTVMQIVSWHSWEySWGSQSTVIWMHIRXE]XIIRXMIRHSQY]FMIR¢7IVjYRKYWXS WIVXYGSEGL¡5YqXEPWMTEVEIQTI^EVHIWE]YREQSWXIQTVERSQEyERE#4SHIQSWFYWGEVYRXMIQTSYREW HSWZIGIWEPQIWTEVEWIRXEVRSWETPEXMGEVYRVEXSWMXITEVIGI¨±1MVMEQHIMRQIHMEXSWMIRXIUYIIPTIWS HIPERYIZETSWMGMzRIWQIRSWGSRIWXESJIVXEHIE]YHE¢)PPEZEEXIRIVYRETS]SIRWYRYIZSTYIWXS)PPE WITVIKYRXE°¡'zQSWIVjXIRIVQMTVSTMSGSEGL#±

9REHI½RMGMzRHIGSEGLMRK )RIWXIGETuXYPSHIWEVVSPPEQSWYREHI½RMGMzRHIGSEGLMRKUYIRSWKYuEIRRYIWXVSXVEFENSGSQSGSEGL 8EQFMqRZIVIQSWTSVUYqIPGSEGLMRKIWMQTSVXERXI]IRUYIjVIEWWITYIHIRETPMGEVPEWXqGRMGEWHI GSEGLMRK )PGSEGLMRKLS]IRHuEIWYRXIQEHIQYGLSMRXIVqWIRXSHSWPSWTEuWIW%LSVEQYGLSWTVSJIWMSREPIW HIPjVIEHIIHYGEGMzRIWXjRQY]MRXIVIWEHSWIRIPGSEGLMRKGSQSYRELIVVEQMIRXETSHIVSWETEVE GETEGMXEVEWYWPuHIVIW]IWXYHMERXIW)RXSRGIWWMIPGSEGLMRKIWXERMQTSVXERXI]XERHIQSHEIRXERXEW TEVXIWHIPQYRHS¡UYqI\EGXEQIRXIUYMIVIHIGMV±GSEGLMRK²#  9REHI½RMGMzRUYITYIHIWIVZMVTEVEMRXVSHYGMVIPGSRGITXSHIGSEGLMRKIWPEWMKYMIRXI ±&RDFKLQJIWPPIZEVEYRETIVWSREZEPMSWEHIHSRHIqPSIPPEIWXjEHSRHIqPSIPPETYIHIPPIKEV²

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

11

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)WXEHI½RMGMzRGSRXMIRIZEVMEWTEPEFVEWGPEZIW0ETEPEFVEZEPMSWEMRHMGEUYIIPGSEGLQMVEEPETIVWSRE GSQSZEPMSWE 0PIZEV WMKRM½GEUYIIPGSEGLZEEXSQEVIPQERHSEZIGIWIRYRZMENIUYIZEEVIEPM^EV GSRPETIVWSREUYIVIGMFIWYGSEGLMRK (SRHITYIHIPPIKEV WIVI½IVIEPPIZEVEPETIVWSRELEWXEIP Qj\MQSHIWYTSXIRGMEP(MGLSIRSXVEWTEPEFVEWIPXVEFENSHIPGSEGLIWE]YHEVEYRETIVWSREEVIEPM^EV WYQj\MQSTSXIRGMEP ,IQSWXVEFENEHSIRIPGSEGLMRKIRWMXYEGMSRIWHMWXMRXEWTSVZEVMSWEySW]WSQSWXIWXMKSWHIPSUYIIP GSEGLMRKTYIHILEGIVTSVYRETIVWSRE WIEPuHIV WIETVSJIWSV SWIEGYEPUYMIVTIVWSRE%]YHEVEYRE TIVWSREEEPGER^EVWYZIVHEHIVSTSXIRGMEPIWIPTSVUYqLEGIQSWIWXIXVEFENS)WXMQEHSPIGXSVIWTIVE QSWUYIUYIHIMKYEPHIWEXMWJIGLSEPIRXVEVIRIPGSEGLMRK]PPIZEVEYRETIVWSREEHSRHITYIHIPPIKEV )PGSEGLMRKTYIHIWIVZMVTEVEQYGLEWEGXMZMHEHIWVIPEGMSREHEWGSRIPPMHIVE^KS ¢]GSRPEZMHE  9R PMWXEHSVjTMHSTSHVuEGSRWMWXMVIRPSWMKYMIRXI

'EQFMS 0MHIVE^KS :MWMzR 'SR½ER^E 'SQYRMGEGMzR 8MIQTS 'SPEFSVEGMzR =SQMWQS )UYMHEH -RWTMVEGMzR ]QYGLSWIPIQIRXSWQjW

4IVWSREUYILEGIGSEGLMRK



12

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'SEGLMRK]PMHIVE^KS )PGSEGLMRKIWXjPMKEHSEPPMHIVE^KS8SQEQSWHIYRIQTVIWEVMSHI&VEWMPYREWJVEWIWWSFVIPEWMXYEGMzR EGXYEP±)PQYRHSIQTVIWEVMEPZMZIQSQIRXSWHIMRXIRWEXVERWJSVQEGMzRI\MKMIRHSEPSWTVSJIWMSREPIW YRE MRZIVWMzR GSRXMRYE IR PE I\TERWMzR ] VIRSZEGMzR HI WYW GSQTIXIRGMEW HI REXYVEPI^E XqGRMGE ] VIPEGMSREPIW0EWTSWMGMSRIWHIPMHIVE^KSI\MKIRPEVIRSZEGMzRHILEFMPMHEHIWEGXMZMHEHIW]GSQTSVXE QMIRXSWUYIRSWMIQTVIWSRJjGMPQIRXIHIWEVVSPPEHSWRMTVEGXMGEHSW²)WXEWJVEWIWXEPZI^VITVIWIRXER PEVIEPMHEHHIQYGLSWTEuWIWHI0EXMRSEQqVMGERSWSPEQIRXIIRIPQYRHSHIPSWRIKSGMSWWMRSIRIP EQFMIRXIKIRIVEP'SEGLMRKIWFYIRPMHIVE^KSTSVUYITYIHIE]YHEVEXVERWJSVQEV

'SEGLMRK]GEQFMS °2EHELEGEQFMEHS7zPS]SLIGEQFMEHS4SVPSXERXSXSHSLEGEQFMEHS± 4VSZIVFMSLMRH )PGSEGLMRKXMIRIQYGLSUYIZIVGSRIPGEQFMS9RRSVXIEQIVMGERSIP(V;)H[EVHW(IQMRKPPIKz EZMZMVEP.ETzRE½REPIWHIPEWIKYRHEKYIVVEQYRHMEP(IQMRKIVEYRI\TIVXSIRGSRXVSPHIGEPMHEH )QTI^z E XVEFENEV GSR PE MRHYWXVME NETSRIWE ] IWXYZS GSR IPPSWTSV QYGLSW EySW 4SGSW WI HMIVSR GYIRXEHIPMQTEGXSHIP(V(IQMRKLEWXEUYIIP.ETzRPPIKzEPEGMQEHIPEGEPMHEHIRQYGLEWMRHYWXVMEW (IQMRKHMNSVI½VMqRHSWIEPEMRHYWXVME±WMUYMIVIWRSXMIRIWRIGIWMHEHHIGEQFMEVTIVSXEQTSGSLE] RIGIWMHEHHIWSFVIZMZMV² 8EQFMqRVIPEGMSREHSGSRIPGEQFMSIP(V%PFIVX)MRWXIMRHI½RMzPEPSGYVEIRIWXSWXqVQMRSW±PSGYVE IWLEGIVPEWGSWEWWMIQTVIHIPEQMWQEJSVQE]IWTIVEVYRVIWYPXEHSHMJIVIRXI²)MRWXIMRXEQFMqRHMNS ±2STSHIQSWVIWSPZIVTVSFPIQEWYXMPM^ERHSPEQMWQEJSVQEHITIRWEVUYIYXMPM^EQSWTEVEGVIEVPSW² )P(V)MRWXIMRRSWMRWXEEYXMPM^EVRYIWXVEMQEKMREGMzREWEPMVHIPGEPPINzRGIVVEHSHSRHIQYGLEWZIGIW RSWIRGSRXVEQSWEWEPMVHIPEWIWXVYGXYVEWQIRXEPIWUYIGVIEQSWIRRYIWXVEWQIRXIW2YIWXVSQYRHS ]RYIWXVSWTEuWIWHI½RMXMZEQIRXIRIGIWMXERJSVQEWRYIZEWHITIRWEV)PGSEGLMRKTYIHIE]YHEVELEGIV PSWGEQFMSWRIGIWEVMSW

'SEGLMRK]ZMWMzR )RIPZMINSXIWXEQIRXSHIPE&MFPMELE]YREJVEWIIRIPPMFVSHI4VSZIVFMSWUYIHMGIQYGLSWSFVIPERI GIWMHEHHIXIRIVYREZMWMzRLEGMEHzRHIZEQSW±(SRHIRSLE]ZMWMzRIPTYIFPSTIVIGIVj²9REZMWMzR RSWTYIHIKYMEVEPJYXYVS 4IVSWMRSLE]YREZMWMzR RSWEFIQSWGYjPIWIPGEQMRSGSVVIGXSLEGMEIP JYXYVS)PGSEGLMRKTYIHIE]YHEVEJSVQEVYREZMWMzR

'SEGLMRK]GSQYRMGEGMzR 0EFYIREGSQYRMGEGMzRIWJYRHEQIRXEPIRRYIWXVEWZMHEW]RYIWXVSWXVEFENSW )P(V 'EVP6SKIVW YR TWMGzPSKSHIVIRSQFVIQYRHMEP GSQIRXEWSFVIPEGSQYRMGEGMzR±PEGSQYRMGEGMzRIWIPEVXIHILE FPEVGSRSXVSW HMGMIRHSPSUYIUYIVIQSWHIGMV HMGMqRHSPSGPEVEQIRXI IWGYGLERHSPSHMGLSTSVPSW HIQjW]EWIKYVjRHSRSWHIUYIIWXEQSWIWGYGLERHSGSRI\EGXMXYHIWPEHIWXVI^EIWIRGMEPTEVEGVIEV

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

13

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

]QERXIRIVVIPEGMSRIWGPEZIW²2SWTVIKYRXEQSW ¡'zQSWIVuEIPQYRHSIRUYIZMZMQSWWuXSHSWWI GSQYRMGEVERGPEVEQIRXI#)PGSEGLMRKTYIHIE]YHEVEPEFYIREGSQYRMGEGMzR

'SEGLMRK]GSR½ER^E 0EGSR½ER^ENYIKEYRTETIPGVuXMGSIRRYIWXVEWZMHEW)RWYPMFVS)PJEGXSVGSR¼ER^EIP(V7XITLIR16 'SZI]IWGVMFI±,E]EPKSUYIXMIRIRIRGSQRGEHEMRHMZMHYSVIPEGMzRIUYMTSJEQMPMESVKERM^EGMzR REGMzR ]GMZMPM^EGMzRIRXSHEWTEVXIWHIPQYRHS EPKSUYIWMHIWETEVIGI EGEFEGSRIPKSFMIVRSQjW TSHIVSWSPEIQTVIWEGSRQjWq\MXSIPPMHIVE^KSQjWMR¾Y]IRXIPEEQMWXEHQjWWMRGIVEIPGEVjGXIVQjW JYIVXI]IPEQSVQjWTVSJYRHS)RGEQFMSWMWIHIWEVVSPPE]WIETVSZIGLEIWIEPKSIRGMIVVEIPTSXIRGMEP HIKIRIVEVYRq\MXS]YRETVSWTIVMHEHWMRTEVERKzRIRXSHSWPSWjQFMXSWHIPEZMHE7MRIQFEVKSIW PETSWMFMPMHEHQIRSWGSQTVIRHMHEQjWHIWGYMHEHE]QjWWYFIWXMQEHEHIRYIWXVSXMIQTS)WIEPKSIW PEGSR½ER^E²)PGSEGLMRKTYIHIE]YHEVEEYQIRXEVPEGSR½ER^E

'SEGLMRK]IPXMIQTS )RIPQYRHSQSHIVRS PEJEPXEHIXMIQTSIWYRJEGXSVUYIMQTMHILEGIVQYGLEWGSWEW )PGSEGLMRK TYIHIEYQIRXEVIPYWSIJIGXMZSHIPXMIQTS)P(V7XITLIR'SZI]TEHVIHI7XITLIR16'SZI]LEGI QYGLSXMIQTSIRWYPMFVS4VMQIVSPSTVMQIVSTVIWIRXzYRGYEHVSGSRPSWWMKYMIRXIWGYEXVSGYEHVERXIW XMXYPEHSW-QTSVXERXI]YVKIRXI-QTSVXERXI]RSYVKIRXI2SMQTSVXERXI]YVKIRXI]2SMQTSVXERXI ]RSYVKIRXI 0SWGYEXVSGYEHVERXIWHI7XITLIR'SZI] 9VKIRXI 



2SMQTSVXERXI-QTSVXERXI

ˆ'VMWMW ˆ4VSFPIQEWWIVMSW ˆ4VS]IGXSWNYRXEWTVITEVEGMSRIW TVIWMSREHSWTSVJIGLE]LSVEHI IRXVIKE

--ˆ-RXIVVYTGMSRIW ˆ%PKYREWPPEQEHEW ˆ%PKYRSWGSVVISWIPIGXVzRMGSW ˆ%PKYREWNYRXEW ˆ1YGLEWEGXMZMHEHIWTSTYPEVIW



2SYVKIRXI -ˆ'PEVM½GEGMzRHIZEPSVIW ˆ4PERIEGMzR ˆ4VIZIRGMzR ˆ(IWEVVSPPSHIVIPEGMSRIWTIVWSRE PIW

-: ˆ%PKYREWPPEQEHEW ˆ4IVHIHSVIWHIXMIQTS ˆ8IPIZMWMzRI\GIWMZE ˆ%GXMZMHEHIWHIIWGETI

,MNSHIPJEQSWS(V7XITLIR'SZI]



14

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)RIPGYEHVERXIYRSWIIRGYIRXVERXSHSWPSWEWYRXSWMQTSVXERXIW]YVKIRXIWUYIRSWTVIWMSRERIR XSHSQSQIRXS )PGYEHVERXIHSWIWPSRSYVKIRXITIVSQY]MQTSVXERXI )PXIVGIVSIWPSRSMQTSV XERXITIVSYVKIRXI]IPGYEVXSIWPSRSMQTSVXERXI]RSYVKIRXI'YERHSYRSPITVIKYRXEEPEKIRXI HSRHITEWEPEQE]SVTEVXIHIWYXMIQTSVIWYPXEUYITEWEQYGLSXMIQTSIRIPGYEHVERXIYRSPSMQ TSVXERXI]YVKIRXIIRIPGYEHVERXIXVIWPSRSMQTSVXERXI]YVKIRXI]LEWXEIRIPGYEHVERXIGYEXVSPS RSMQTSVXERXI]RSYVKIRXI1Y]TSGEWTIVWSREWTEWERWYXMIQTSIRPSMQTSVXERXI]RSYVKIRXI7MR IQFEVKSIPGYEHVERXIHSWHSRHIYRSGPEVM½GEPSWZEPSVIWLEGIPETPERIEGMzRTMIRWEIRPETVIZIRGMzR HIWEVVSPPEPEWVIPEGMSRIWLYQEREWIWTSGSEXIRHMHS)RSXVEWTEPEFVEWIPGYEHVERXIHSWIWIPGYEHVERXI TVSEGXMZSUYIE]YHEEVIFENEVIPXMIQTSIRPSWSXVSWXVIWGYEHVERXIWTEVEYXMPM^EVIPXMIQTSIRYRE JSVQEQjWIJIGXMZE 7IKR'SZI] IRXVIQjWXMIQTSYRSTEWEIRIPGYEHVERXITVSEGXMZS --  QIRSW XMIQTSWIIRGYIRXVEIRIP- --- ]-: 'YERHSWITEWEQjWXMIQTSVI¾I\MSRERHS TPERIERHSTEVEIP JYXYVSHIWEVVSPPERHSVIPEGMSRIWHIGSR½ER^EGSRPEWTIVWSREWTEWEQIRSWXMIQTSIRGVMWMW]ETYVSW GSQSIWIPGYEHVERXI-%PQMWQSXMIQTSSVKERM^EQINSVWYXMIQTSEPVIHIHSVHIPSZIVHEHIVEQIRXI MQTSVXERXI]IWSIZMXETEWEVHIQEWMEHSXMIQTSIREWYRXSWUYIRSWSRXERMQTSVXERXIW

0EGSPEFSVEGMzR 0EGSPEFSVEGMzRWIGSRWMHIVEHIWYQEMQTSVXERGMEIRGEWMXSHSWPSWIRXSVRSW)PQYRHSHILS]]QE yEREHITIRHIQYGLSHIGzQSGSPEFSVEQSWGSRPSWHIQjW)RGYERXSEPEGSPEFSVEGMzRLE]TVSGIWSW XVEHMGMSREPIW]TVSGIWSWGSPEFSVEXMZSW)RPSWTVSGIWSWXVEHMGMSREPIWIPIRJSUYIIWXjIRPPIZEVEGEFS TVSGIHMQMIRXSW TIVSRSIRPEVIWSPYGMzRHITVSFPIQEW +IRIVEPQIRXIIPQSHIPSQIRXEPIWKEREV TIVHIV)WHIGMVYRSKERE]IPSXVSTMIVHI)RPSWTVSGIWSWGSPEFSVEXMZSWIPIRJSUYIIWXjIRVIWSPZIV TVSFPIQEW]KIRIVEPQIRXIIPQSHIPSQIRXEPIWKEREVKEREV

/RVSURFHVRV WUDGLFLRQDOHV

/RVSURFHVRV FRODERUDWLYRV

ˆ)PIRJSUYIIWXjIRPPIZEVEGEFSTVS GIHMQMIRXSWTIVSRSIRPEVIWSPY GMzRHITVSFPIQEW

ˆ)PIRJSUYIIWXjIRVIWSPZIVTVSFPI QEW

ˆ+IRIVEPQIRXIIPQSHIPSQIRXEPIW KEREVTIVHIV

ˆ+IRIVEPQIRXIIPQSHIPSQIRXEPIW KEREVKEREV

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

15

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

8EQFMqRIRGYERXSEPEGSPEFSVEGMzRIRIHYGEGMzRWIXVEFENEQYGLSGSRIPGSRGITXSHIGSQYRM HEHIWHIETVIRHM^ENI)RVIEPMHEHPEMHIEHIGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIIQTI^zHIWHILEGIQYGLSW EySW]IP(V4IXIV7IRKIIRWYPMFVSQY]VIGSRSGMHS±0EUYMRXEHMWGMTPMRE²E]YHzEGPEVM½GEVPEMHIE 0EGSPEFSVEGMzRIRPEWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENIWSRYRINIQTPSHIUYIGYERHSPSWQMIQFVSWHI YRIUYMTSZERQjWEPPjHIYRWMQTPIIUYMTSJSVQERYREJYIVXIVIPEGMzRGSPIKMEPFEWEHEIRVIGSKIV IZMHIRGMEWWSFVIPSWVIWYPXEHSWHIXVEFENSVI¾I\MSREREREPM^ERIRGSQYRMHEH]LEGIRTPERIWIRYR GMGPSHIQINSVEQMIRXSGSRXMRYS)RYRGETuXYPSTSWXIVMSVGSQIRXEVIQSWQjWWSFVIPEGSPEFSVEGMzR IR PEW GSQYRMHEHIW HI ETVIRHM^ENI 4SV IP QSQIRXS PS MQTSVXERXI IW VIGSVHEV UYI IP GSEGLMRK E]YHEEQINSVEVPEGSPEFSVEGMzR

%FVMVZIRXEREW )PGSEGLMRKWIVI½IVIXEQFMqREEFVMVZIRXEREWIRRYIWXVEQIRXI)RPE:IRXEREHI.SLEVMYRGSRGIT XSQY]GSRSGMHSIRTWMGSPSKuEZIQSWUYILE]GYEXVSGYEHVERXIW LXXTGSEGLXVERWTIVWSREPFPSKW TSXGSQYREZIRXEREVIZIPEHSVELXQP )PGYEHVERXIEFMIVXSWSRPSWGSQTSVXEQMIRXSWHI WuQMWQSGSRSGMHSTSVYRSQMWQS]PSWHIQjW4SVINIQTPSIPTVSJIWSVUYIWIHMWXVEIJjGMPQIRXI IRIPWEPzR]XERXSPSWEPYQRSWGSQSqPWIHERGYIRXEHIIPPS )PGYEHVERXIGMIKSMRGPY]IXSHSWPSWGSQTSVXEQMIRXSWUYIYRSRSGSRSGITIVSWuWSRGSRSGMHSW TSVPSWHIQjW4SVINIQTPSIPTVSJIWSVUYIWMIQTVIPPEQEEPSWEPYQRSWIRPEWTVMQIVEW½PEWEVIW TSRHIVTIVSRSIWGSRWGMIRXIUYIRSPPEQEEPSWSXVSWEPYQRSW9RSFWIVZEHSVHIPEGPEWIWIHE GYIRXEVjTMHEQIRXI]IPTVSJIWSVRSWIHEGYIRXEHIWYTVSTMSGSQTSVXEQMIRXS )RIPGYEHVERXIWIGVIXSIWXjRPSWGSQTSVXEQMIRXSWRSGSRSGMHSWTSVSXVEWTIVWSREWTIVSWuGSRS GMHSWTSVYRSQMWQS4SVINIQTPSIPTVSJIWSVUYIWMIQTVIGEPM½GEQjWFENEPEXEVIEHIPEPYQRSUYI RSIWHIPEQMWQEVE^EUYIqPETIWEVUYIPEXEVIEIWMKYEPTEVEXSHSW)PTVSJIWSVWEFIUYIXMIRI YRTVINYMGMSTIVSXVEXEHIIWGSRHIVPS *MREPQIRXIIPGYEHVERXIWYFGSRWGMIRXIXMIRIPSWGSQTSVXEQMIRXSWRSGSRSGMHSWRMTSVYRSQMWQS RMTSVPSWHIQjW)PTVSJIWSVTYIHILEFIVXIRMHSTVSFPIQEWIRWYRMyI^TIVSREHMIWIHEGYIRXE )PXVEFENSHIGSEGLMRKRSIWHITWMGzPSKSTVSTMEQIRXIRMHIXIVETIYXE7MRIQFEVKSYRETEVXIHIP XVEFENSGSQSGSEGLIWXVEFENEVTEVEEFVMVIPGYEHVERXIGMIKSEPSWSNSWHIWYGPMIRXITEVEUYITYIHE ZIVSHEVWIGYIRXEHIPSUYIPSWHIQjWIWXjRZMIRHS)PGSEGLMRKTYIHIE]YHEVEEFVMVZIRXEREW

)PGPMIRXIIWIPUYIVIGMFIGSEGLMRK



16

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

0E:IRXEREHI.SLEVM

2SGSRSGMHS TSVSXVSW

'SRSGMHS TSVSXVSW

'SRSGMHS TSVQu

2SGSRSGMHS TSVQu

%FMIVXS

'MIKS

'SRSGMHSTSVXSHSW

'SRSGMHSTSVSXVSW TIVSRSTSVQu

7IGVIXS

7YFGSRWGMIRXI

'SRSGMHSTSVQu

(IWGSRSGMHSTSVXSHSW

*YIRXILXXTGSEGLXVERWTIVWSREPFPSKWTSXGSQYREZIRXEREVIZIPEHSVELXQP

0EIUYMHEH 0EIUYMHEHIWPEKVERPYGLEHIVIGSRSGIVUYIXSHSWPSWWIVIWLYQERSWTYIHIRLEGIVGSWEWMQTSVXER XIW 4IVS PEIUYMHEHHIPSWWIVIWLYQERSWIWYRVIXSTEVEXSHEWSGMIHEH 0EIHYGEGMzRTYIHIWIVYR GEXEPM^EHSVMQTSVXERXITEVEPEIUYMHEH)PGSEGLMRKTYIHIEFVMVPSWSNSWEPEMRIUYMHEHRSWSPEQIRXIE TSFPEGMSRIWMRHuKIREWXEQFMqRETSFPEGMSRIWGSRHM½GYPXEHIWHIETVIRHM^ENITSFPEGMSRIWUYIWSRHMJI VIRXIWUYIPEQE]SVuE]TIVWSREWUYIRSWSRGSQSYWXIH]]S)PGSEGLMRKJSVXEPIGIPEIUYMHEH]EUYI WEGEPSQINSVHIPEWTIVWSREWGSRHM½GYPXEHIWHIETVIRHM^ENIHMWGETEGMHEH]HIUYMIRIWWSRHMJIVIRXIW EPEQE]SVuE)PGSEGLMRKE]YHEEPEWTIVWSREWEVIGSRSGIVUYIXSHEWPEWTIVWSREWRSMQTSVXEUYMIRIW WSRRMHIHSRHIWSRXMIRIRYRZEPSVMQTSVXERXITEVEIWXIQYRHS

0EMRWTMVEGMzR )PGSEGLMRKXEQFMqRIWYRGEQMRSEPEMRWTMVEGMzR7IHMGI±,E]UYIWSyEVPSMQTSWMFPI]PYIKSLEGIVYR TPERTEVEPPIKEVEIWIWYIyS²)PGSEGLMRKTYIHIMRWTMVEVEPEKIRXIELEGIVPSMQTSWMFPI )PTETIPHIPE MRWTMVEGMzRIWYRSHIPSWEWTIGXSWQjWMQTSVXERXIWHIPGSEGLMRK%]YHEVEYRETIVWSREEHEVWIGYIRXE UYITYIHIVIEPM^EVEPKSUYIRSZIuETSWMFPIIWYRSHIPSWJYRHEQIRXSWHIGSEGLMRK

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

17

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)PGSEGLMRKRSWHIFIMRWTMVEVEEPGER^EVRYIZSWLSVM^SRXIW

'SEGLMRKPMHIVE^KS]GEQFMS %WuUYIIPGSEGLMRKIWQYGLEWGSWEWEPEZI^TIVS¡GzQSJYRGMSRE#,E]YREVIPEGMzRQY]TVSJYRHEIRXVI PMHIVE^KS GEQFMS]GSEGLMRK )PZIVHEHIVSPMHIVE^KSMQTYPWEIPTVSKVIWSHIYRETIVWSRE MRWXMXYGMzRS WSGMIHEH)WITVSKVIWSIWYRGEQFMSUYIWIPSKVEVIEPM^EVTSVQIHMSHIGSEGLMRK%WuUYIPMHIVE^KS] GSEGLMRKXVEFENERNYRXSWTEVEVIEPM^EVIPGEQFMS )RIWXIPMFVSYWXIHIRGSRXVEVjIPUYq]GzQSIWIPGSEGLMRK8EQFMqRIPGSEGLMRKEGSQTEyEQMIRXS GSEGLMRKGSPIKMEPLIVVEQMIRXEWHIGSEGLMRKGSEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSZMWMzRZEPSVIWGSR½ER^EPMHIVE^KS HIWIVZMGMSGSEGLMRKTEVEIPGEQFMSHITVMQIV]WIKYRHSSVHIRGSEGLMRKTEVEPEVIWMWXIRGMEEPGEQFMS] GSEGLMRKGSQSMRZIWXMKEGMzREGGMzR7II\TPMGEVjXEQFMqRIPGSEGLMRKTEVEIPQINSVEQMIRXSGSRXMRYS] GSEGLMRKTEVEJSVQEVGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENI4YIHIUYIQYGLSWGSRGITXSWRSIWXqREQTPMEQIR XIHIWEVVSPPEHSW]XIRKEIPHIWISHIWEFIVQjW)\MWXIRSXVSWPMFVSWUYIEFSVHERXIQEWWMQMPEVIW]UYI PIWIVZMVjRTEVEIRVMUYIGIVWYWGSRSGMQMIRXSWHIPXIQE)WXIPMFVSIRKVERTEVXIIWPEVIGSTMPEGMzRHI PEI\TIVMIRGME]ETVIRHM^ENIPPIZEHEEGEFSGSRYRKVYTSHITVSJIWSVIW]EHQMRMWXVEHSVIWIHYGEXMZSW HIPE9RMZIVWMHEHHIP:EPPIHI+YEXIQEPEGSQTVSQIXMHSGSRIPGEQFMS]PEIHYGEGMzR)WTIVEQSWUYI IWXIPMFVSPIE]YHIIRWYGEQMRS

%REPMGIQSW 1MVMEQZEEXIRIVYRGSEGL]WITVIKYRXzGzQSMFEEWIV ¡'zQSTYIHIETS]EVE1MVMEQWYRYIZEGSEGL# )RIWXIPMFVSWIYXMPM^EVj±EGSQTEyEQMIRXS²GSQSIUYMZEPIRXIE±GSEGLMRK²ERXIPEJEPXEHISXVSZSGEFPSQjWETVSTMEHS



18

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)WXETVIKYRXERSWKYMEVjIRPSWTVz\MQSWGETuXYPSW





)NIVGMGMS]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINEW ) WXIGETuXYPSMRHMGEUYIIPGSEGLMRKTYIHIE]YHEVIRQYGLSWEWTIGXSWHIPEZMHERSWSPEQIRXI TVSJIWMSREPWMRSTIVWSREPXEQFMqR,EKEYREPMWXEHIPEWEGXMZMHEHIWHSRHIIPETS]STVSJIWMSREP HIYRQIRXSVSGSEGLTSHVuEWIVFIRI½GMSWSIRWYZMHETVSJIWMSREP )WGVMFMVIRYRELSNE E(SWEXVMFYXSWJuWMGSWUYIQIEKVEHERHIQu F(SWGYEPMHEHIWHIQMTIVWSREPMHEHUYIQIEKVEHER G(SWGSWEWUYILEKSFMIR H9RPSKVSVIGMIRXI 6I¾I\MzR ˆ'SQTEVXMVPEWVIWTYIWXEWGSRYRGSQTEyIVSSGSPIKE ˆ¡*YIHMJuGMPVIWTSRHIVPEWTVIKYRXEW#¡5YqGSRXVMFY]zEIPPS# ˆ¡'zQSQIWMIRXSPYIKSHILEFIVVIEPM^EHSIPINIVGMGMS]HILEFIVGSQTEVXMHSGSRPSWGSQTE yIVSW# ˆ¡5YqETVIRHuHIIWIINIVGMGMS# (  IPSWZEVMSWjQFMXSWUYIMR¾Y]IIPGSEGLMRK¡GYjPIWIPQjWMQTSVXERXITEVEYWXIH#¡4SVUYq#

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

19

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IJIVIRGMEW 'SZI]7  *MVWX8LMRKW*MVWX 4VMQIVSPSTVMQIVS 2=*VEROPMR'SZI] 'SZI]7  168LI7TIIHSJ8VYWX )P*EGXSVGSR½ER^E 2=7MQSR]7GLYWXIV 7IRKI4IXIV  0EUYMRXEHMWGMTPMRE2=(SYFPIXVII :IRXEREHI.SLEVMLXXTGSEGLXVERWTIVWSREPFPSKWTSXGSQYREZIRXEREVIZIPEHSVELXQPEGGI WEHSWITXMIQFVIHI

20

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS-)PUYq]GzQSHIPGSEGLMRK ±'SEGLMRKIWIPPIRKYENIYRMZIVWEPHIGEQFMS]ETVIRHM^ENI² 'EREP'22HI8IPIZMWMzR

9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 1MVMEQZEEVIYRMVWIGSRWYGSEGLQEyERETEVEHIWE]YREVNYRXEW]IQTI^EV4IVSXMIRIXERXEWTVIKYR XEWUYIRSWEFITSVHzRHIIQTI^EV¡'zQSWIVjWYEQMKE&VIRHEGSQSGSEGL#¡'zQSIWIPGSEGLMRK# ¡)RUYqGSRWMWXI#¡0ITVIKYRXEVjGSWEWQY]TIVWSREPIW#¡7IVj&VIRHEWYXIVETIYXE#¡7IVjXVEFENSEHMGMS REPEPEGEVKETIWEHEUYI]EXMIRI#¡'VIEVqHITIRHIRGMEHIQMGSEGL#¡8IRIVYRGSEGLWMKRM¼GEUYIRS PSTYIHSLEGIVWSPE#1MVMEQIWXjYRTSGSTVISGYTEHETYIWXSUYIRSGSRSGII\EGXEQIRXIUYqIWPSUYI LEGIIPGSEGL8EQTSGSWEFIGYjPIWWSRWYWVIWTSRWEFMPMHEHIWIRWIVYR°GPMIRXI±IWHIGMVPETIVWSRE UYIVIGMFIIPGSEGLMRK%P¼RHIGMHIRSTVISGYTEVWIXERXS&VIRHEWYEQMKEUYMIRZEEWIVWYGSEGL IWYRETIVWSREGSR¼EFPI]QY]GETE^'SRIWSIRQIRXI1MVMEQHIWGERWEYRTSGSTEVEIWTIVEVWY TVMQIVEWIWMzR

-RXVSHYGGMzR )RIPTVMQIVGETuXYPSZMQSWZEVMSWGSRGITXSW9RGSRGITXSFjWMGSIWPEHI½RMGMzRHIGSEGLMRK±0PI ZEVEYRETIVWSREZEPMSWELEWXEHSRHIqPSIPPETYIHIPPIKEV²)WXEHI½RMGMzRPEHIFIQSWQERXIRIV IR QIRXI RS WSPEQIRXI QMIRXVEW PIIQSW IWXI PMFVS WMRS XEQFMqR IR XSHS QSQIRXS IR RYIWXVS XVEFENSGSQSGSEGL )RIWXIGETuXYPSZEQSWEIRGSRXVEVPSUYIIW]RSIWIPGSEGLMRK:EQSWEVIWTSRHIVEPETVIKYRXE WMIPGSEGLMRKIWYRE½PSWSJuESYREQIXSHSPSKuE0YIKSZEQSWETVIWIRXEVHSWQSHIPSWHIGSEGLMRK ]YRGSRXMRYSTEVEYFMGEVPSWHSWQSHIPSW)RIPGEQMRSZEQSWEVIZMWEVYRTSGSHIPEPMXIVEXYVE ]PSWIWXYHMSWWSFVIIPGSEGLMRKGSRPSUYIIWXEFPIGIVIQSWYRQEVGSXIzVMGS*MREPQIRXIZEQSWE I\TPSVEVZEVMEWTVIKYRXEWWSFVIIPGSEGLMRK

0SUYIIW]RSIWIPGSEGLMRK %LSVEZEQSWEEGPEVEVPSUYI23IWIPGSEGLMRK )PGSEGLMRK23IWXIVETMETIVWSREPTIVSWuXMIRIFEWXERXIWIPIQIRXSWHIPETWMGSPSKuE7MRIQFEVKS IPGSEGLRSHIFIGSRWMHIVEVWIYRTWMGzPSKS]RSHIFI]RSTYIHIWIVYRXIVETIYXETEVEWYGPMIRXI )PGSEGL23IWWIVIRXVIREHSVGSQSPSWIRXVIREHSVIWHIHITSVXIW(I½RMXMZEQIRXITYIHIEYQIR XEVIPHIWIQTIySJuWMGSSMRXIPIGXYEPHIYRETIVWSRETIVSIRIPGEWSHIIWXIPMFVSRSIWIWXEGPEWI HIGSEGLMRKIPUYIHIWGVMFMQSW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

21

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)PGSEGL23IWWIVIRXVIREHSVTIVWSREP,E]QYGLEWTIVWSREWUYIWIPPEQERGSEGLIRIWXIQYRHS TEVEE]YHEVPSWGSRPSWEWYRXSWHIWYZMHE7MYRSFYWGEIRIP-RXIVRIXIPXqVQMRS±GSEGL²YXMPM^ERHSIP FYWGEHSV+SSKPIIRGYIRXVEYRWMRRQIVSHIWMXMSW[IF,S]IRHuEIWXjQY]HIQSHEIREPKYRSW GuVGYPSWWSGMEPIWGSRWYPXEVGSRWYGSEGLERXIWHIXSQEVHIGMWMSRIWMQTSVXERXIWWSFVIPEZMHETIVWS REP)PGSEGLMRKUYIHIWGVMFMQSWIRIWXIPMFVSXEQFMqRTYIHIE]YHEVEYRETIVWSREIRPSWEWYRXSW TIVWSREPIWHIWYZMHETIVSRSIWTVSTMEQIRXIIP½RHIPPMFVS )P GSEGLMRK HIWGVMXS IR IWXI PMFVS IW TEVE E]YHEV E YRE TIVWSRE IHYGEHSVE ]S PuHIV IHYGEXMZS E GVIGIVTIVWSREPQIRXI]TVSJIWMSREPQIRXI)WXIIWIPGSEGLMRKUYIHIWGVMFMQSW °2YRGEHINSHIEWSQFVEVQIERXIIPTSHIVHIPTVSGIWSHIGSEGLMRK TEVEWEGEVPSWXEPIRXSWUYIIWXYZMIVSRIWGSRHMHSWHIRXVSHIYRETIVWSRE ]UYIMRZEVMEFPIQIRXIIRGYIRXVERPEQERIVEHIVIWSPZIVYRTVSFPIQE UYIERXIWIVEMQTSWMFPIHIVIWSPZIV .SLR6YWWIPP GSEGLINIGYXMZS

¡*MPSWSJuESQIXSHSPSKuE# 'YERHSLEFPEQSWHIUYqIWGSEGLMRKWYVKIYRETVIKYRXE¡IWYREQIXSHSPSKuESYRE½PSWSJuE#4EVE VIWTSRHIVTSHVuEQSWHIGMVUYIIPGSEGLYXMPM^EYREQIXSHSPSKuEHIGSEGLMRK)WHIGMVLE]IWXVEXIKMEW ]TVSGIWSWUYIWIYXMPM^ER4IVSEPQMWQSXMIQTSIPGSEGLMRKIWYRE½PSWSJuEFEWEHEIRPEGVIIRGME HIUYIIPGSEGLTYIHIE]YHEVEYRETIVWSREEVIEPM^EVWYWWYIySW)RXSRGIWIPGSEGLMRKWuIWYRE QIXSHSPSKuE]XEQFMqRIWYRE½PSWSJuE 4EVE EGPEVEV IWXE VIWTYIWXE PI HEQSW YR INIQTPS 0E QIXSHSPSKuE UYI YXMPM^EQSW IR IP GSEGLMRK QYGLEWZIGIWIWTVIKYRXEVEPGPMIRXIGYjPIWWYQIXE'SRTVIKYRXEWE]YHEQSWEPGPMIRXIEGPEVM½GEV FMIRWYQIXETVMRGMTEP]IPGEQMRSUYITYIHIYXMPM^EVTEVEPPIKEVEEPGER^EVPE %P QMWQS XMIQTS RYIWXVE ½PSWSJuE IW UYI GVIIQSW ½VQIQIRXI UYI TSHIQSW E]YHEV E RYIWXVS GPMIRXIEPPIKEVLEWXEHSRHITYIHE%WuUYIPEQIXSHSPSKuEHIGSEGLMRKPEYXMPM^EQSWNYRXSGSRPE ½PSWSJuE0E½PSWSJuEMR¾Y]IEPEQIXSHSPSKuE]ZMGIZIVWE 0EWMKYMIRXI½KYVEQYIWXVEPEVIPEGMzRHIQIXSHSPSKuE]½PSWSJuEIRIPGSEGLMRK 

22

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'SEGLMRKIWYREQIXSHSPSKuE]YRE½PSWSJuE

'SEGLMRK 1IXSHSPSKuE*MPSWSJuE

%PKYREWMRZIWXMKEGMSRIWWSFVIIPGSEGLMRK 1MIRXVEWUYIIPGSEGLMRK]EIWFEWXERXIGSQRTEVEPSWINIGYXMZSWHIPQYRHSHIPSWRIKSGMSWETI REWLEGITSGSWEySWIWEGITXEHSIRPEIHYGEGMzR)RIPGEQTSIHYGEXMZSPEWMRZIWXMKEGMSRIWWSRIR KIRIVEPQjWVIGMIRXIW/RMKLX  IRWYPMFVSWSFVIIPGSEGLMRKIHYGEXMZSHI½RIIPGSEGLMRKGSQS YRIRJSUYIUYISJVIGIETS]SEPSWTVSJIWSVIWTEVESFXIRIVRYIZEWJSVQEWHITIRWEV]TVEGXMGEVWYW IRWIyER^EWEXVEZqWHIPEVI¾I\MzRGSRNYRXEPEHMWGYWMzR]PEI\TPSVEGMzR)PGSEGLMRKIWZMWXSGSQS YRQIGERMWQSTEVEEYQIRXEVIPGSRSGMQMIRXS]PEWEGGMSRIWHIPTVSJIWSV (ERMIPW'SPI];IVXWGL   ,MVWGL  HI½RIIPGSEGLMRKGSQSYRTVSGIWSGSRXMRYSUYIWIIRJSGEIRHIWXVI^EWGSQTI XIRGMEW ] XqGRMGEW 7Y IRJSUYI IW EYQIRXEV PE IJIGXMZMHEH HI PE IRWIyER^E ] SJVIGIV ETVIRHM^ENI MRHMZMHYEPM^EHSTEVEIPTVSJIWSV)RIP)P'SRWINS2EGMSREPHI*SVQEGMzR'SRXMRYEMRGPY]zIP GSEGLMRKGSQSTEVXIHIWYRYIZEHI½RMGMzRHIHIWEVVSPPSTVSJIWMSREP]LEGIYRPPEQEHSTEVEMRGPYMV IPGSEGLMRKIRIPEYPETEVEMRGVIQIRXEVPEXVERWJIVIRGMEHIRYIZSWGSRSGMQMIRXSW]HIWXVI^EWEPE IRWIyER^E 6IMWW  IRWYPMFVSWSFVIGSEGLMRKTEVEPuHIVIWIHYGEXMZSWHIWGVMFMzIPGSEGLMRKGSQSYRTVS GIWSUYIPPIZEEPEGEHqQMGSEYRGEQFMSXVERWJSVQEGMSREPIRPEQERIVEIRUYITMIRWEIRWMGSQS EGEHqQMGSWYWGVIIRGMEWWSFVIPEIRWIyER^E]WYWEGGMSRIWLEGMERYIZEWQIXEW 7ILEHIQSWXVEHSIRPEPMXIVEXYVEPEGSVVIPEGMzRIRXVIIPPMHIVE^KSIHYGEXMZSIRYREMRWXMXYGMzRIHY GEXMZE]IPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSWXEQFMqRWILEIRGSRXVEHSUYIIWIPWIKYRHSJEGXSVQjWMR¾Y ]IRXIIRIPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSWNYRXSGSRPEGEPMHEHHIPTVSJIWSVUYIWMKYIWMIRHSIPTVMQIVS 0IMXL[SSH];ELPWXVSQ )RXSRGIWEGXYEPQIRXIIPGSEGLMRKTEVEPSWHMVIGXMZSWHIPEWMRWXMXY GMSRIWIHYGEXMZEWIWGSRWMHIVEHSHIQYGLEMQTSVXERGME 6IIZIW])PPMWSR6SFIVXWSR 

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

23

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

(ILIGLSIPGSEGLMRKGEHEHuEIWQjWGSQRTEVEPSWHMVIGXSVIWHIPEWMRWXMXYGMSRIWIHYGEXMZEWIR PSWTEuWIWHIPRSVXI 6IIZIW ,S]IRHuELE]QYGLEWMRZIWXMKEGMSRIWUYIMRHMGERGPEVEQIRXI UYI IP HIWEVVSPPS HI HMVIGXMZSW GSR HIWXVI^EW JYIVXIW IR PMHIVE^KS EGEHqQMGS IW PE GPEZI TEVE IP q\MXSIRPEWMRWXMXYGMSRIWIHYGEXMZEW *YPPER0IMXL[SSH,EVVMW],STOMRW )PQY] VIGSRSGMHSMRZIWXMKEHSVHIPEVIJSVQEIHYGEXMZE(V/IRRIXL0IMXL[SSHHI'EREHjIWGVMFMzVIGMIR XIQIRXI±)RPEWMRWXMXYGMSRIWIHYGEXMZEWI\MXSWEWRYRGEJEPXEYRPuHIVXEPIRXSWSEPJVIRXIHIPEPEFSV EGEHqQMGE² 0IMXL[SSH];ELPWXVSQT  ¡'VIIELSVEUYIPEWIZMHIRGMEWWSRWY½GMIRXIWTEVEGSQTVSFEVUYIIPGSEGLMRKWMJYRGMSRE# (SWQSHIPSWFjWMGSWHIGSEGLMRK  'SEGLMRKTEVEIPHIWIQTIyS (INIQSWPEWMRZIWXMKEGMSRIWEYRPEHSTSVIPQSQIRXS4EVEIRXVEVYRTSGSQjWIRIPUYq]GzQSHIP GSEGLMRKZEQSWEQMVEVYRQSHIPSUYIWIPPEQEGSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIyS)WXIQSHIPSIWEHETXEHS HIPPMFVS8SHSIPQYRHSIWYRGSEGL  HIPJEQSWSGSEGLHIJYXFSPEQIVMGERS(SR7LYPE]IPJEQS WSIWGVMXSVHIPMFVSWHIPMHIVE^KS(V/IRRIXL&PERGLEVH)PQSHIPSXMIRITEWSW (IGMVPIWUYqLEGIR 1SWXVEVPIWGzQSPSLEGIR (INEVPIWUYIPSLEKER 3FWIVZEVWYHIWIQTIyS )PSKMEVWYTVSKVIWSSVIHMVMKMVPSW )WXIQSHIPSHIGSEGLMRKIWGSQRIRPSWHITSVXIW9RINIQTPSTSHVuEWIVTEXIEVYRETIPSXEHIJYXFSP 4EXIEVIWETIPSXEXMIRIZEVMSWQSZMQMIRXSWIWTIGu½GSWTSVINIQTPSTSRIVIPTMIEXVjWERXIWHITEXIEV QSZIVIPTMIEHIPERXITEVELEGIVGSRXEGXSEWIKYVEVUYIIPGSRXEGXSWILEGIGSRPETEVXIGSVVIGXEHIP TMIWIKYMVIPQSZMQMIRXSHIWTYqWHILEGIVGSRXEGXSGSRPETIPSXEIXG7ITYIHIRLEGIVPSWGMRGSTEWSW GSRGEHEQSZMQMIRXS 8EQFMqRIWXIQSHIPSHIPSWGMRGSTEWSWIWQY]GSQRIRPEIRWIyER^EIWTIGMEPQIRXIGYERHSWIIWXj IRWIyERHSEPKSRYIZSUYIWITYIHIHMZMHMVIRTIUYIySWGSQTSVXEQMIRXSW 4SVINIQTPSIRIPEYPEHIGPEWIHIRMySWTIUYIySW  0EQEIWXVEPIWI\TPMGEGSQSJSVQEVPEPIXVE±D² ±2MySWLS]ZEQSWELEGIVPEPIXVE³D´1MVIRPEJSVQE HIPEPIXVE³D´IRPETM^EVVE²   0EQEIWXVEPIWQYIWXVEIPQSZMQMIRXSTEVELEGIVPE±D² ±2MySWQMVIRHzRHIIQTMI^EPEPIXVEGSQS YRGuVGYPS]PYIKSWIZELEGMEEFENS²   0EQEIWXVEPIWTMHIUYILEKERWYTVSTMEPIXVE±D² ±%LSVERMySWGEHEYRSHIYWXIHIWHMFYNEVjPE³D´   0EQEIWXVESFWIVZEQMIRXVEWUYIPSWEPYQRSWLEGIRPEPIXVE±D²

24

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

 0EQEIWXVEIPSKMESVIHMVMKI ±¢1Y]FMIR .YER'EVSPMRE IPGuVGYPSIWXjQY]KVERHI ,jKEPSQjWTI UYIyS¢1Y]FMIR²  )WTVSFEFPIUYIGSREPKYRSWRMySWWIXIRKEUYIIQTI^EVHIWHIIPTEWSRQIVS]WIKYMVXSHSWPSW TEWSWHIPEPQjWHIYREZI^LEWXEUYITYIHELEGIVFMIRPEPIXVE )WXSWTIUYIySWGSQTSVXEQMIRXSWWITYIHIR±IRGEHIREV²IWHIGMVNYRXEVGSRSXVSWGSQTSVXEQMIRXSW TEVELEGIVYRGSQTSVXEQMIRXSQjWGSQTPINS 0YIKS PEQEIWXVE±IRGEHIRE²ZEVMSWGSQTSVXEQMIRXSW EMWPEHSW]QY]IWTIGu½GSWTEVELEGIVYRGSQTSVXEQMIRXSQjWGSQTPINS 4SVINIQTPS PEQEIWXVEPIW IRWIyEYRETEPEFVEHIPEWMKYMIRXIJSVQE±2MySW]EWEFIRIWGVMFMVZEVMEWPIXVEW%LSVEZEQSWETSRIVPEW NYRXEW)WGVMFER³K´0YIKSPE³E´0YIKSPE³X´*MREPQIRXIIWGVMFERPE³S´¢1Y]FMIRXSHSW,ERIWGVMXSPETE PEFVE³KEXS´²





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW 4EVETVEGXMGEVIWXIQSHIPSHIGSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIySWYKIVMQSWPEWMKYMIRXIEGXMZMHEH ) WGVMFMVWY½VQEIRYRELSNEXEPGSQS½VQEWYWGLIUYIW¯IWHIGMVWY½VQEREXYVEP7MWY½V QERSIWGSQSPEHIQYGLEWTIVWSREWIWRMGE 8EPGSQSPE½VQEEFENS 0YIKSYXMPM^ERHS PSWGMRGSTEWSWHIGSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIySGSEGL IRWIyI ESXVETIVWSRE WYGPMIRXI E GSTMEVWY½VQETEVELEGIVYREVqTPMGETIVJIGXE8MIRIHSWQMRYXSWTEVETVEGXMGEV )NIQTPSHIYRE½VQE ¢FEWXERXIRMGE

%PXqVQMRSHIPSWHSWQMRYXSWVIWTSRHEREPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW H M X H P M M X X ¡'zQSPIJYIIRIPVSPHIGSEGL# ¡0SKVzUYIWYGPMIRXIGSTMEVEPE½VQE# ¡7MKYMzPSWTEWSWEPTMIHIPEPIXVE# 7MYWXIHIWFYIRGSEGLRSTMHMzEWYGPMIRXIUYIGSTMEVEXSHEWY½VQEHIYREZI^WMRSUYIPSHMZMHMz IRTEWSW GSQTSVXEQMIRXSWIWTIGu½GSW 4SVINIQTPSIRPE½VQEQSWXVEHEEVVMFEWIIQTMI^EGSR PE±%²4SWMFPIQIRXILE]UYIVITIXMVPSWTEWSWQjWHIYREZI^LEWXEUYIPETIVWSRETYIHEGSTMEV

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

25

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

I\EGXEQIRXIPE±%²0YIKSWIWMKYIGSRPETVz\MQEPIXVESPIXVEWLEWXEUYIWYGPMIRXITYIHIGSTMEV XSHEWPEWPIXVEWHIWY½VQEXEPGSQSIPSVMKMREP )P SFNIXMZS HI IWXE TIUYIyE EGXMZMHEH SFZMEQIRXI RS IW GSTMEV ½VQEW WMR IQFEVKS PE EGXMZMHEH QYIWXVEUYIYRQSHIPSHIGSEGLMRKTYIHIIRWIyEVPSWTIUYIySWTEWSW GSQTSVXEQMIRXSWIWTIGu ½GSW TEVELEGIVYREEGXMZMHEHQjWGSQTPINE 9RETVIKYRXE¡5YqXERGSQRIWIWXIQSHIPSIRRYIWXVEWMRWXMXYGMSRIWIHYGEXMZEW#0EZIVHEHIW UYIWIETVS\MQEEPQSHIPSHIIRWIyER^EHMVIGXEUYIWIYXMPM^ETEVETVIWIRXEVGSRGITXSWRYIZSW



)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW %LSVEZEQSWELEGIVYREWIKYRHEEGXMZMHEHGSRIWXIQMWQSQSHIPSHIGSEGLMRK ) RPSWTVz\MQSWHSWQMRYXSW]YXMPM^ERHSPSWGMRGSTEWSWHIGSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIySGSEGL IRWIyI EWYGPMIRXIEWIVYRI\GIPIRXITVSJIWSV4YIHIIQTI^EV]E %PXqVQMRSHIPSWHSWQMRYXSWVIWTSRHEREPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW ¡'zQSPIJYIEPGSEGLIRPPIZEVEPTVSJIWSVEWIVYRI\GIPIRXITVSJIWSV# ¡7MKYMzPSWTEWSWEPTMIHIPEPIXVE# ¡,YFSEPKYREHM½GYPXEHGSRIWXIQSHIPS# ¡'zQSWIWMRXMzIPTVSJIWSV# )ZMHIRXIQIRXIIPQSHIPSHIGSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIySRSIWIPQjWETVSTMEHSTEVEE]YHEVEWY GPMIRXIEPPIKEVEWIVYRTVSJIWSVSQEIWXVSI\GIPIRXI¡4SVUYq#0PIKEVEWIVYRQEIWXVSI\GIPIRXI RSIWYREEGXMZMHEHUYIWITYIHEHMZMHMVXERJjGMPQIRXIIRGSQTSVXEQMIRXSWIWTIGu½GSWXEPGSQS PE½VQEHIYRETIVWSRE)RWIyEVIWYREGXSGSQTPINS4SVINIQTPSYREPIGGMzRTSHVuEIWXEVGSQ TYIWXEHIPSWMKYMIRXI E0ETPERIEGMzR F-RXVSHYGGMzRHIPXIQEEPKVYTS G(MEKRzWXMGSMRJSVQEPTEVEWEFIVLEWXEUYqTYRXSPSWEPYQRSW]EGSRSGIRIPGSRGITXS H)RWIyER^EHMVIGXEHIPGSRGITXSGPEZI I4VjGXMGEKYMEHEHSRHIPSWEPYQRSWTVEGXMGERIPGSRGITXSGSRE]YHEHIPQEIWXVS J4VjGXMGEMRHITIRHMIRXI K)ZEPYEGMzRJSVQEP 0SUYIRSIWXjIWGVMXSIWPEGETEGMHEHHIPQEIWXVSSTVSJIWSVEI\TPMGEVGPEVEQIRXILEGIVTVIKYRXEW

26

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

TIVXMRIRXIWVIWTSRHIVGSRGPEVMHEHPEWTVIKYRXEWHIPSWEPYQRSWE]YHEVEPKVYTSHEVETS]SMRHMZM HYEPLEGIVYREIZEPYEGMzREYXqRXMGEETPMGEVIPRYIZSGSRGITXSIXG (I½RMXMZEQIRXIIRWIyEVIWGSQTPINS)WTSWMFPIUYIIPQSHIPSHIGSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIySWMV ZEEYRTVSJIWSVGSRGMIVXSWGSQTSVXEQMIRXSWIWTIGu½GSW7MRIQFEVKSI\MWXIRSXVSWQSHIPSWHI GSEGLMRKQjWETVSTMEHSWTEVEXVEFENEVGSRPEGSQTPINMHEHHIPSWHMZIVWSWEWYRXSWIRPEIHYGEGMzR  'SEGLMRKGSKRSWGMXMZS )WXIQSHIPSIWGSRXVEVMSHIPQSHIPSHIGSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIyS)RIPGSEGLMRKGSKRSWGMXMZS XEQFMqRGSRSGMHSKIRqVMGEQIRXIGSQSGSEGLMRKWSGVjXMGS TSVIP½PzWSJS7zGVEXIWUYMIRWMIQTVI LEGuETVIKYRXEWEWYWEPYQRSWIRZI^HIHEVPIWPEVIWTYIWXE IPGSEGLRSPIHMGIEWYGPMIRXIUYq LEGIV+IRIVEPQIRXIYXMPM^ETVIKYRXEWVI¾I\MZEWTEVEEJIGXEVPSWTVSGIWSWMRXIVRSWHITIRWEQMIRXS HIWYGPMIRXI)WXSWTVSGIWSWHITIRWEQMIRXSWMRXIVRSWWIGSRZMIVXIRPYIKSIRGSQTSVXEQMIRXSW SFWIVZEFPIWUYIPPIZERTSGSETSGSEMRGVIQIRXEVIPHIWIQTIyS )RPEWMKYMIRXI½KYVEWIETVIGMEGzQSIWXIQSHIPSXVEFENEGSRPEWJYRGMSRIWQIRXEPIW]PEJSVQEGMzR HIQSHIPSWQIRXEPIWHIWYGPMIRXI)PGSEGLTSVQIHMSHITVIKYRXEWLEGIUYIWYGPMIRXIVI¾I\MSRI )WXEVI¾I\MzREJIGXEEPSWTVSGIWSWHITIRWEQMIRXSMRXIVRSHIPGPMIRXI'SRGEQFMSWIRPSWTIR WEQMIRXSWMRXIVRSWZMIRIRRYIZSWGSQTSVXEQMIRXSWUYIPPIZERTSGSETSGSEPGPMIRXIEYRQINSV HIWIQTIyS 0EWMKYMIRXI½KYVEE]YHEEIRXIRHIVQINSVIPQSHIPSHIGSEGLMRKGSKRSWGMXMZS 1SHIPSHIGSEGLMRKGSKRSWGMXMZS

(IWIQTIyS EGYQYPEHS

'SQTSVXEQMIRXSW SFWIVZEHSW

)WXVEXIKMEWYWEHEW TSVIPGSEGL

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

4VSGIWSW HITIRWEQMIRXS MRXIVRSW

9XMPM^ERHS TVIKYRXEW VI¾I\MZEW

27

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

0EWMKYMIRXI½KYVEQYIWXVESXVEQERIVEHITIRWEV)RIPINIQTPSHIYRQEIWXVSSTVSJIWSVRSZMGMS EZIGIWWYWTVSGIWSWHITIRWEQMIRXSMRXIVRSRSIWXjRGSQTPIXEQIRXIHIWEVVSPPEHSW7YTPERIEGMzR IWXIRXEXMZEWYRMZIPHIVI¾I\MzRIWWYTIV½GMEPWYIWXEHSQIRXEPIRGYERXSEWYXVEFENSRYIZSIWFj WMGS]ZIXSHSGSQSYRTVSFPIQE7IKYVEQIRXILEGSRSGMHS ¢SYWXIHLEWMHS YRQEIWXVSRSZMGMS GSRIWEWGEVEGXIVuWXMGEW4SVQIHMSHIYRGEQMRSHIGSRZIVWEGMSRIWHMVMKMHEWTSVIPGSEGLUYIYXMPM^E TVIKYRXEW VI¾I\MZEW TEVE QSXMZEV E WY GPMIRXI E TIRWEV TVSJYRHEQIRXI WSFVI WY IRWIyER^E WI ZE JSVQERHSTSGSETSGSYRRYIZSQSHIPSQIRXEPHSRHIIPGPMIRXIELSVETYIHITPERIEVWYWPIGGMSRIW IRHIXEPPITEVEVIYRMVPEWRIGIWMHEHIWHIWYWEPYQRSW7IVI¾I\MSREQYGLSWSFVIIPTVSGIWSHIIRWI yER^EETVIRHM^ENIWYIWXEHSQIRXEP]ELEQEHYVEHSIRGYERXSEWYXVEFENS%LSVEXSQEMRMGMEXMZE]ZI QYGLEWSTSVXYRMHEHIWHIWIKYMVTVSKVIWERHS 0EJSVQEGMzRHIQSHIPSWQIRXEPIW TSVQIHMSHIPGSEGLMRKGSKRSWGMXMZS 0EJSVQEGMzR HIQSHIPSWQIRXEPIW

4VSGIWSHITIRWEQMIRXS MRXIVRSW )WXEHSI\MWXIRXI

ˆ4PERXIRXEXMZS ˆ6I¾I\MzRWYTIV½GMEP ˆ)WXEHSQIRXEPFjWMGS ˆ8SHSIWYRTVSFPIQE

28

)WXEHSHIWIEHS

ˆ9RTPERGPEVS ˆ6I¾I\MzRTVSJYRHETEVEIP ETVIRHM^ENI ˆ)WXEHSQIRXEPzTXMQS ˆ-RMGMEXMZE

)PGEQMRS HIGSRZIVWEGMSRIW HIGSEGLMRKYXMPM^ERHS TVIKYRXEWVI¾I\MZEW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW %LSVEVITIXMQSWPEWIKYRHEEGXMZMHEHIRHSRHIIPGSEGLE]YHEEWYGPMIRXIEWIVYRQEIWXVSI\GI PIRXI)WXEZI^IPGSEGLZEEYXMPM^EVTVIKYRXEWVI¾I\MZEWGSRWYGPMIRXI4SVINIQTPSIRZI^HIHIGMV ±QMVI HIFILEGIV©² IPGSEGLTVIKYRXEVuE±¡'zQSXIJYIIRPEPIGGMzRHIIWXEQEyERE#²±¡5Yq RIGIWMXEWQINSVEV#²±¡'zQSWEFIWUYIXSHSWETVIRHMIVSR#²]SXVEWTVIKYRXEWTEVIGMHEW %LSVEXSQIHSWQMRYXSWTEVELEGIVPEWTVIKYRXEWEWYGPMIRXI %PXqVQMRSHIHSWQMRYXSWVIWTSRHEIWXEWTVIKYRXEW ¡'zQSVIWTSRHMzWYGPMIRXIEPEWTVIKYRXEWUYIPILM^S# ¡9XMPM^zPEWVIWTYIWXEWTEVEJSVQYPEVPEWMKYMIRXITVIKYRXE# ¡*YIQjWHMJuGMPYXMPM^EVTVIKYRXEWUYIHIGMVPIEPTVSJIWSVUYqLEGIV# ¡'zQSWIWMRXMzIP±TVSJIWSV E ²#

)PIHYGEHSV½PzWSJS4EYPS*VIMVIWMRXIXM^zQY]FMIRPERIGIWMHEHHIGYIWXMSREVGSRIP½RHIQINSVEV±)P HSGIRXIMRZIWXMKE]WIMRZIWXMKEMRHEKE]WIMRHEKEGYIWXMSRE]WIGYIWXMSRE² *VIMVI  0SWHSWQSHIPSWRSWSRPSWRMGSWQSHIPSWHIGSEGLMRK0SWYXMPM^EQSWTSVUYIWSRGSQYRIW]VITVI WIRXERHSWI\XVIQSWYRSUYIIWQY]HMVIGXS]IWTIGu½GS]IPSXVSUYIKYuEEPETIVWSRETSVQIHMSHI TVIKYRXEWEFMIVXEW8EPZI^YWXIHLEZMWXSPSWHSWQSHIPSWIREGGMzR%LSVEZEQSWEVI¾I\MSREVYRTSGS QjWWSFVIPSWHSWQSHIPSWHIGSEGLMRK





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP %LSVEUYILIQSWZMWXSHSWQSHIPSWHMWXMRXSWHIGSEGLMRK  GSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIyS]  GSEGLMRKWSGVjXMGSPIWXIRIQSWHSWTVIKYRXEW ¡'YjPHIIWXSWHSWQSHIPSWWIVuEIPQSHIPSQjWETVSTMEHSTEVEYXMPM^EVGSRYRGPMIRXIUYIRI GIWMXEETVIRHIVEGXMZMHEHIWFjWMGEWSIWRYIZSIRPETVSJIWMzR# ¡'YjPWIVuEIPQSHIPSQjWETVSTMEHSIRIPGSEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KS# )WGVMFEWYWVIWTYIWXEWIRYRELSNE 'YERHSLE]EIWGVMXSPEWVIWTYIWXEWTYIHIWIKYMVPI]IRHS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

29

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)PQEVGSXIzVMGSHIPGSEGLMRK :EVMEWXISVuEWGSRXVMFY]IREPSWJYRHEQIRXSWHIPGSEGLMRK0E>SREHI(IWEVVSPPS4Vz\MQS >(4 HI :]KSXWO]  IWPE^SREMHIEPTEVEMRGVIQIRXEVIPGSRSGMQMIRXSHIPTVSJIWSV0IZ:]KSXWO]TWMGzPS KSVYWSTVIWIRXzIPGSRGITXSHIPE^SREHIHIWEVVSPPSTVz\MQSETVMRGMTMSWHIPWMKPSTEWEHS:]KSXWO] FjWMGEQIRXIHMGIUYIYRETIVWSRETYIHIINIGYXEVEPKYREWHIWXVI^EWMRHITIRHMIRXIQIRXITIVSTEVE SXVEWRIGIWMXEPEE]YHEHIYRETIVWSRE'YERHSPETIVWSREWIETVS\MQEEPEWHIWXVI^EWUYIRSTYIHI LEGIVMRHITIRHMIRXIQIRXI PE^SREHIHIWEVVSPPSTVz\MQS SXVETIVWSREPIE]YHELEWXEIPTYRXSIR UYIHMGLETIVWSRE]ETYIHIINIGYXEVPEWRYIZEWHIWXVI^EWMRHITIRHMIRXIQIRXI )PXVEFENSHIPGSEGLIRXSRGIWIW±PPIZEV²EPETIVWSREQjWEPPjHIWY^SREHIGSRJSVX PE^SREHSRHIPE TIVWSRERSXMIRIUYIIWJSV^EVWI LEWXERYIZEWHIWXVI^EW]GSRSGMQMIRXSW7MIPGSEGLXVEXEHIPPIZEVE WYGPMIRXIHIQEWMEHSPINSWHIWY^SREHIHIWEVVSPPSTVz\MQSIRGSRXVEVjHM½GYPXEHIW]IWQY]TSWMFPI UYIWYGPMIRXIRSWSPEQIRXIRSTYIHEINIGYXEVPEWRYIZEWHIWXVI^EW SGSRSGMQMIRXSW WMRSXEQFMqR WIMRGSQSHEQYGLS PE^SREHITjRMGS )PXVEFENSHIPGSEGLIRSXVEWTEPEFVEWIWPPIZEVPETIVWSREE PE^SREHII\TERWMzRUYIIWSXVSXqVQMRSTEVEPE^SREHIHIWEVVSPPSTVz\MQS HSRHIPETIVWSREWI IWJYIV^ETIVSRSHIQEWMEHS HSRHIIPGPMIRXITYIHILEGIVEPKSRYIZS :IVPEWMKYMIRXI½KYVEWSFVIPE^SREHIHIWEVVSPPSTVz\MQS >SREHIHIWEVVSPPSTVz\MQS

IWEVVSPPSTVz HIH \MQ  E R S S >

>SRE HIGSRJSVX

>SREHITjRMGS

30

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

3XVEFEWIHIPQEVGSXIzVMGSHIPGSEGLMRKIWIPTETIPHIPEEYXSI½GEGMEIRPEIRWIyER^E &ERHYVE  I\TPMGzPEEYXSI½GEGMEGSQSPEGVIIRGMEUYIYRSQMWQSXMIRIWY½GMIRXIWGSRSGMQMIRXSW]HIW XVI^EWTEVEGYQTPMVYREQIXEIWTIGu½GEEYRRMZIPHIWMKREHS0EI½GEGMEHIPEIRWIyER^EWIVI½IVIEPE GVIIRGMEHIPTVSJIWSVUYIqPIPPETYIHIMQTEGXEVTSWMXMZEQIRXIIPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSW 'ERXVIPP ],YKLIW ]EJIGXEIPKVEHSIRUYIYRTVSJIWSVTYIHIMRXVSHYGMVGEQFMSWIRIPEYPE ,SGLFIVK ](IWMQSRI   9REJYRGMzRMQTSVXERXIHIPGSEGLMRKIWEPIRXEV]ETS]EVEPSWTVSJIWSVIWGSRPE ETPMGEGMzR]YWSHIRYIZEWIWXVEXIKMEWTSVPSXERXSIPGSEGLMRKWIGIRXVEIREYQIRXEVPEGSR½ER^EHIP TVSJIWSVIRWYTVSTMEGETEGMHEHTEVEMR¾YMVTSWMXMZEQIRXIIRIPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSW /RMKLX  0SWTVSJIWSVIWUYIVIGMFIRGSEGLMRKVITSVXERQE]SVIWRMZIPIWHII½GEGMEIRIQTPIEVIWXVEXI KMEWUYIMQTEGXERIPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSWGSQTEVEHSGSRTVSJIWSVIWUYIRSVIGMFIRGSEGLMRK /RMKLX  %RSXVEFEWIHIPQEVGSXIzVMGSZMIRIHIPXVEFENSGPjWMGSWSFVIIPETVIRHM^ENISVKERM^EGMSREPHI%V K]VMW]7GLSR  )PETVIRHM^ENIHIFYGPIWIRGMPPSIWHSRHIPETIVWSRELEGITIUYIySWENYWXIWEPSW VIKPEQIRXSW]TVSGIHMQMIRXSWFjWMGSWTEVEPPIKEVEYREWSPYGMzRHIYRTVSFPIQE7MRIQFEVKSPEWSPY GMzRRSZEQjWEPPjHISJVIGIVYREEGGMzRFEWEHEIRETVIRHM^ENIHIPTEWEHS]RSXSQEIRGYIRXESXVSW JEGXSVIW0EEPXIVREXMZEIWGYIWXMSREVPEWZEVMEFPIW]IWEUYuHSRHIIPGSEGLMRKPPIKEEXIRIVMQTSVXERGME )WXEEPXIVREXMZEHIWGVMXETVMQIVSTSV%VK]VMW]7GLSR  ]PYIKSI\TERHMHETSV7IRKI  IR WYQY]VIGSRSGMHSPMFVS±0EUYMRXEHMWGMTPMRE± EHIQjWHISXVSW /ELERI  7IRKI 'EQFVSR1G 'EFI0YGEW]/PIMRIV IWIPETVIRHM^ENIHIFYGPIHSFPIUYITYIHIPPIKEVEYREWQSHM½GEGMSRIW HIPEWZEVMEFPIW]PPIKEVEYREQERIVERYIZEHITIRWEV]EGXYEVWSFVIIPTVSFPIQE 3XVEEPXIVREXMZE IPETVIRHM^ENIHIFYGPIXVMTPI TVSQYPKEGMIVXSWTVMRGMTMSWRYIZSW 1MIRXVEWUYIIP ETVIRHM^ENIHIFYGPIWIRGMPPS]HSFPIVIUYMIVIRHIMRXYMGMzR]GSQTVIRWMzRHIPSWTEXVSRIWI\MWXIRXIW IPETVIRHM^ENIHIFYGPIXVMTPIMRZSPYGVEIPGSRXI\XS]VIUYMIVIYREQSHM½GEGMzRHIPTYRXSHIZMWXE /ELERI   )PETVIRHM^ENIHIFYGPIXVMTPIVIUYMIVIUYIPETIVWSREVI¾I\MSRI]EREPMGIGzQSWYW TVSTMSWGSQTSVXEQMIRXSW]HIGMWMSRIWIRIPTEWEHSLERGSRHYGMHSEWYIWXEHSEGXYEPHIWIV )WXI ETVIRHM^ENITIVQMXIUYIPEXSQEHIHIGMWMSRIWWIIRJSUYIQjWIRTVSTzWMXSWGIRXVEPIW]GVIERYRE GSQTVIRWMzRQjWTVSJYRHEHIPTSVUYIXSQEQSWRYIWXVEWHIGMWMSRIW %VK]VMW]7GLSR   *MREPQIRXIPEQE]qYXMGEIPGYIWXMSREQMIRXSWSGVjXMGSHIWEVVSPPEHSIRPEGMZMPM^EGMzRKVMIKEETSVXEYR JYRHEQIRXSMQTSVXERXuWMQSTEVEIPGSEGLMRK0EGPEZITEVEHMWXMRKYMVIPGYIWXMSREQMIRXSWSGVjXMGSHIP GYIWXMSREQMIRXSIRWuIWUYIIPQqXSHSWSGVjXMGSIWWMWXIQjXMGSVE^SREHS]TVSJYRHS]KIRIVEPQIRXI WIIRJSGEIRGSRGITXSWTVMRGMTMSWXISVuEW]TVSFPIQEWJYRHEQIRXEPIW 4EYP])PHIV )PGSEGLMRK GSKRSWGMXMZSYXMPM^EIPQqXSHSWSGVjXMGS )WXEWXISVuEW]WYETPMGEGMzRTVjGXMGEHEREPGSEGLMRKWYTSXIRGMETEVELEGIVGEQFMSWRSWSPEQIRXIIR PSWMRHMZMHYSWWMRSXEQFMqRIRPEWSVKERM^EGMSRIW)PGPMIRXIWIETVSJIWSVSHMVIGXSVHIYREMRWXMXYGMzR IHYGEXMZEVIGMFIIPGSEGLMRKUYIPIE]YHEEVI¾I\MSREVELEGIVWYXVEFENSQjWIJIGXMZS)WPEVIWTSR

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

31

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

WEFMPMHEHHIPTVSJIWSV]HMVIGXSVYXMPM^EVIWXIRYIZSETVIRHM^ENI]GSRZIVXMVPSIREGGMzRHMEVMEIRIP GSRXI\XSHIPEQFMIRXITVSJIWMSREPHIPEMRWXMXYGMzRHSRHIWIIRGYIRXVI

+YuE]GSEGL %LSVEZSPZIQSWEPSTVjGXMGS+IRIVEPQIRXIGSRYRGPMIRXIUYIRIGIWMXEPSQjWFjWMGSPSQjWJjGMPIW HIGMVPIHMVIGXEQIRXIUYqLEGIV4SVINIQTPS±)RIWXEYRMZIVWMHEHIWXEIWWYS½GMRE)WXIIWWYWEPzRHI GPEWI8MIRIWUYIIRXVIKEVIWXEPMWXEHIEWMWXIRGMEHIEPYQRSWGEHEWIQERE²IXG©)RIWXIGEWSHI½RM XMZEQIRXIIPGSEGLZEEJYRGMSREVGSQSPSUYIPPEQEQSWKYuE'YERHSYRGSEGLJYRGMSREGSQSKYuE RSLE]QYGLSPYKEVTEVELEGIVTVIKYRXEWTSVUYIIWXjXVERWQMXMIRHSMRJSVQEGMzRIRYREJSVQEHMVIGXE )R GEQFMS TEVE HIWEVVSPPEV YR FYIR PuHIV IP GSEGL TYIHI HIGMVPI E WY GPMIRXI QYGLEW GSWEW TIVS XEQFMqRRIGIWMXEE]YHEVEHIWEVVSPPEVIRWYGPMIRXIYRQSHIPSQIRXEPHIPuHIVIWHIGMVYREJSVQEHI TIRWEVTEVEPYIKSEGXYEV9RQSHIPSQIRXEPHIPMHIVE^KSRSIWGSRGVIXSRMQYGLSQIRSWFjWMGS9RE WIVMIHIGSRSGMQMIRXSWXqGRMGEWI\TIVMIRGMEW]VI¾I\MSRIWZERJSVQERHSYRQSHIPSQIRXEPEXVEZqW HIPXMIQTS)PQSHIPSQIRXEPGSRHYGIEEGGMSRIWE½RIWGSRIPQSHIPS)PLEGIVTVIKYRXEWIRJSVQE WSGVjXMGEIWWIVGSEGL)PXVEFENSHIGSEGLIWE]YHEVEJSVQEVQSHIPSWQIRXEPIW

)PGSRXMRYSHIPGSEGLMRK %LSVEZEQSWETVIWIRXEVPISXVSGSRGITXSUYIE]YHEEYFMGEVPSWHSWQSHIPSWHIGSEGLMRK=ELIQSW ZMWXSUYIIPGSEGLTYIHIYXMPM^EVHMJIVIRXIWQSHIPSWHIGSEGLMRK%LSVEZEQSWETVIWIRXEVIPGSRGIT XSHIPGSEGLXSQERHSVSPIWHMWXMRXSWGYERHSYXMPM^EQSHIPSWHMJIVIRXIW )WXSWVSPIWIWXjRIRTYRXSW STYIWXSWIRYRGSRXMRYS)RIPWMKYMIRXIGYEHVSWIMRHMGERZEVMEWEGXMZMHEHIWUYITYIHIYXMPM^EVIPGSEGL GYERHSXSQEIPVSPHIKYuE )PVSPHIPGSEGLGSQSKYuE 

+YuE +YMEV )RWIyEV 1SHIPEV 4VIWIRXEV *YIRXI>[MIVW];MWI

)PKYuEKIRIVEPQIRXIYXMPM^EEGXMZMHEHIWVIPEGMSREHEWGSRIPQSHIPSHIGSEGLMRKTEVEIPHIWIQTIyS )WHIGMV IPKYuEKIRIVEPQIRXIPIHMGIEWYGPMIRXII\EGXEQIRXIUYq]GzQSLEGIVPEWGSWEW%PKYRSW INIQTPSWHIPEWEGXMZMHEHIWUYITYIHIYXMPM^EVIPGSEGLIRIPVSPHIKYuEWSR ˆ3JVIGIVMRJSVQEGMzR]WYKIVIRGMEW

32

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

ˆ7IVTVSJIWSV GSQTEVXMVMRJSVQEGMzR  ˆ1SHIPEVXqGRMGEW]SGSQTSVXEQMIRXSW ˆ)RXVIREVHIWXVI^EW]SXqGRMGEWIWTIGu½GEW ˆ4VIWIRXEVEMRHMZMHYSW]SKVYTSWXqGRMGEWHIIRWIyER^E )PKYuEGSQTEVXIWYWGSRSGMQMIRXSWIRJSVQEHMVIGXEIRWIyERHSQSHIPERHSSTVIWIRXERHS )RIPWMKYMIRXIGYEHVSWIETVIGMERPEWEGXMZMHEHIWGYERHSIPGSEGLXSQEIPVSPHIGSEGL )PVSPHIPGSEGLGSQSGSEGL 'SEGL 6IXVSEPMQIRXEV 6I½REV 6I¾I\MSREV 4VIKYRXEV )WGYGLEV %TS]EV 'YPXMZEVEYRXSRSQuE

)PGSEGLKIRIVEPQIRXIYXMPM^EEGXMZMHEHIWVIPEGMSREHEWGSRIPQSHIPSHIGSEGLMRKGSKRSWGMXMZS)WHIGMV IPGSEGLKIRIVEPQIRXILEGITVIKYRXEWUYIE]YHEREWYGPMIRXIEVI¾I\MSREV]GPEVM½GEV%PKYRSWINIQ TPSWHIPEWEGXMZMHEHIWUYITYIHIYXMPM^EVIPGSEGLIRIPVSPHIGSEGLWSR ˆ(EVVIXVSEPMQIRXEGMzRXMP ˆ%]YHEVEVI½REVXqGRMGEW]HIWXVI^EW ˆ9XMPM^EVIPQqXSHSWSGVjXMGSTEVEE]YHEVEVI¾I\MSREV ˆ,EGIVTVIKYRXEWEPTVSJIWSVUYIPSLEKERTIRWEVIRRYIZEWJSVQEWHITVIWIRXEVWYGPEWI ˆ&VMRHEVETS]S ˆ%]YHEVEPGPMIRXIEWIVQjWEYXzRSQS )PGSEGLRSGSQTEVXIWYWGSRSGMQMIRXSWIRJSVQEHMVIGXE WMRSKIRIVEPQIRXITVIKYRXEEWYGPMIRXI TEVEE]YHEVPIEVIGMFMVVIXVSEPMQIRXEGMzRVI½REVPSUYIIWXjETVIRHMIRHSEYXMPM^EVVI¾I\MSREVTIRWEV IRRYIZEWJSVQEW]EWIVQjWEYXzRSQSIRWYXVEFENS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

33

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

:EQSWETVIWIRXEVYRINIQTPSTEVEGPEVM½GEVQINSVPSWHSWVSPIW&VIRHEIWPEGSEGLHI1MVMEQUYMIR IWRYIZEIRWYTYIWXSHIEHQMRMWXVEHSVE%PKYREWZIGIW&VIRHEZEEXSQEVIPVSPHIKYuEGSR1MVMEQ ±8IZS]EQSHIPEVYREXqGRMGEHIQERINSHIKVYTSWUYIXIZEEE]YHEVEJSVQEVEXYWTVSJIWSVIWGSQS IUYMTS¨±°=SXIWYKMIVSUYIIRXYTVMQIVEVIYRMzRGSRPSWTVSJIWSVIWIWGYGLIWQjW]LEFPIWQIRSW² 3XVEWZIGIW &VIRHEXSQEIPVSPHIGSEGL±(IPEWJSVXEPI^EWUYITSWIIW ¡GYjPIWGVIIWUYIXIZERE WIVZMVGSQSNIJEHIPHITEVXEQIRXS#¡'YjPIWWSRPEWHIWXVI^EWUYIGVIIWUYIXMIRIWUYIJSVXEPIGIVQjW# ¡'zQSZEWEXVEFENEVGSRPEWTIVWSREWUYIRSLERWMHSGSPEFSVEHSVIWIRIPTEWEHS#²





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINEW )WGVMFESXVEWXVIWSGYEXVSJVEWIWUYIYXMPM^EVuEIPGSEGLIRIPVSPHIKYuEGSR1MVMEQ (IWTYqWIWGVMFESXVEWXVIWSGYEXVSJVEWIWUYIYXMPM^EVuEIPGSEGLIRIPVSPHIGSEGLGSR1MVMEQ 'SQTEVIWYWJVEWIWGSRSXVETIVWSRE )PGSRXMRYSHIGSEGLMRKIRVIEPMHEHXMIRIVSPIW TIVSTSVELSVE ZEQSWEXVEFENEVGSRPSWHSW KYuE ]GSEGL )PVSPHIGSPEFSVEHSVPSZEQSWEEFSVHEVEPXVEFENEVQjWEHIPERXIGSRKVYTSW'VIIQSWUYI WIIWXjHERHSGYIRXEUYIYRGSEGLXMIRIUYIWEFIVGYEPVSPYXMPM^EVIRGEHEWMXYEGMzR 0SMQTSVXERXI IWIRXIRHIVUYIYRGSEGLTYIHIQSZIVWIWIKRPEWGMVGYRWXERGMEWIRIPGSRXMRYSIRXVIKYuE]GSEGL 'VIIQSWUYIYWXIHWIHEGYIRXEUYI¢IPGSEGLXMIRIYRXVEFENSQY]MQTSVXERXITIVSRSQY]JjGMP )PGSRXMRYSHIPGSEGLMRK

+YuE +YMEV )RWIyEV 1SHIPEV )RXVIREV 4VIWIRXEV

'SPEFSVEHSV 'SPEFSVEV *EGMPMXEV 'SQTEVXMVHIGMWMSRIW 'SRWYPXEV 4VSQSZIV

'SEGL 6IXVSEPMQIRXEV 6I½REV 6I¾I\MSREV 4VIKYRXEV )WGYGLEV %TS]EV 'YPXMZEVEYXSRSQuE

*YIRXI>[MIVW];MWI

34

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)RYRGETuXYPSTSWXIVMSVZEQSWEEGPEVEVIPVSPHIGSPEFSVEHSVUYIIPGSEGLYXMPM^ETEVEXVEFENEVGSR PSWKVYTSW0SMQTSVXERXITSVELSVEIWIRXIRHIVUYIIPGSEGLXMIRIZEVMSWVSPIWUYINYIKEHITIRHMIR HSHIPEWMXYEGMzR)PFYIRGSEGLWEFIGYEPVSPIWIPQjWETVSTMEHSIRGEHEQSQIRXS

 



)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINEW %LSVEUYILIQSWZMWXSXSHSIPGSRXMRYSHIGSEGLMRKVIEPMGIPEWMKYMIRXIEGXMZMHEHUYIXSQEVjYRSW HMI^QMRYXSW ,EGIVHSWPMWXEW E9REHIGMRGSJVEWIWUYITSHVuEYXMPM^EVWMJYIVEIPGSEGLIRIPVSPHIKYuEGSR1MVMEQ F3XVEGSRGMRGSTVIKYRXEWUYIYXMPM^EVuEIRIPVSPHIGSEGL 'YERHSXIRKEPEWJVEWIW]TVIKYRXEWPMWXEWLEKEYRVSPITPE] HVEQEXM^EGMzR GSRYRGSQTEyIVS9RS NYIKEIPVSPHIPGSEGL]IPSXVSWIVjIPGPMIRXI)PGPMIRXIHIFIEGXYEVXEPGSQSGVIIUYIPSLEVuEIRIWE WMXYEGMzR4YIHIRGEQFMEVPSWVSPIWHIWTYqWHIYRSSHSWQMRYXSW (IWTYqWHILEGIVIPVSPITPE]VIWTSRHERPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW ¡'zQSPIJYIGSQSKYuE# ¡'zQSPIJYIGSQSGSEGL# ¡'YjPHIPSWHSWVSPIW +YuES'SEGL JYIQjWJjGMP# ¡5YqETVIRHu# 2SGSRXMRIPI]IRHSLEWXEXIVQMREVPEEGXMZMHEH 9RERSXE 9RVSPITPE]IWWMQTPIQIRXIYREHVEQEXM^EGMzRHIHSWSQjWTIVWSREWHSRHIGEHEYRS NYIKEYRVSPHIWMKREHS0EWTIUYIyEWHVEQEXM^EGMSRIWHIPSWVSPITPE]E]YHEREPGSEGLEVI½REVWYW HIWXVI^EWTSVQIHMSHIPETVjGXMGEIRWMXYEGMSRIWUYIWMQYPERPEVIEPMHEH )PVSPITPE]HIYRE HSWS QjWTIVWSREWIWYRELIVVEQMIRXEMQTSVXERXITEVEUYIIPGSEGLTYIHETVEGXMGEVERXIWHIYXMPM^EVPEW XqGRMGEWHIGSEGLMRKIRPEZMHEVIEP 1MIRXVEWYRSWHMGIRUYIIPVSPITPE]IWWSPEQIRXIYRWMQYPEGVS UYIRSIWPEVIEPMHEH PEWMRZIWXMKEGMSRIWPSQYIWXVERGSQSYRELIVVEQMIRXEUYIWuHEVIWYPXEHSWIR PEZMHEVIEP %LSVEHIFIQSWGSQIRXEVUYIKIRIVEPQIRXIIWQjWJjGMPWIVGSEGLIRIPVSPHIKYuE¡4SVUYq#7MQTPI QIRXITSVUYIIWQjWJjGMPHIGMVPIEEPKYMIRGSQSLEGIVPEWGSWEW 9XMPM^EVTVIKYRXEWTEVEPPIZEVEYRE TIVWSREEYRQSHIPSQIRXEPRYIZSRSIWXERHMVIGXSGSQSWIyEPEVPIIPGEQMRS9XMPM^EVTVIKYRXEWIWYR TVSGIWSGSQTPINS]YRSWMIQTVIXMIRIUYIIWXEVJSVQYPERHSTVIKYRXEWUYIPPIZEREPETIVWSREYRTSGS QjWEPPj

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

35

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

%PKSQjWUYIHIFIQSWEGPEVEVERXIWHIXIVQMREVIWXIGETuXYPSIWPEHMJIVIRGMEIRXVIYRQIRXSV]YR GSEGL4EVEPSWUYIRSGSRSGIRPEWVEuGIWHIPXqVQMRSQIRXSVIWYRELMWXSVMEHIPEQMXSPSKuEKVMIKE)R PELMWXSVMEEPWEPMV3HMWISEPEKYIVVEXVS]ERETSVZEVMSWEySWHINzEWYLMNS8IPIQEGLYWEGEVKSHIWY EQMKS1IRXSVTEVEUYIPSIHYGEVELEWXEWYVIKVIWS )RTEPEFVEWQjWWIRGMPPEWYRQIRXSVWIHI½RIGSQSYRETIVWSREGSRQjWI\TIVMIRGMEUYIGSQTEVXI GSRSXVETIVWSREWMRPEQMWQEI\TIVMIRGMEQYGLEWZIGIWIRIPQMWQSGEQTSHIXVEFENS)RXSRGIWYR EHQMRMWXVEHSVGSRQYGLEI\TIVMIRGMETSHVuEWIVZMVHIQIRXSVEYRETIVWSREVIGMqRRSQFVEHEEWIV EHQMRMWXVEHSVIRYRTYIWXSWMQMPEV )PGSEGLIWEPKYMIRUYITSWMFPIQIRXIRSXIRKEI\TIVMIRGMETVIZMEIRIPGEQTSHIXVEFENSHIWYGPMIRXI TIVSWuWEFIXqGRMGEWHIGSEGLMRKTEVEE]YHEVPSEGVIGIVTIVWSREP]TVSJIWMSREPQIRXI 9WXIHXEPZI^TYIHIZIVUYIPSWHSWVSPIWWIGVY^EREZIGIWGYERHSIPGSEGLXMIRII\TIVMIRGMEWTE VIGMHEWEPEWHIWYGPMIRXI4EVEIPIJIGXSHIIWXIPMFVSLIQSWHIGMHMHSYXMPM^EVIPXqVQMRSHIGSEGL] GSEGLMRKIRXSHEWPEWMRWXERGMEW

%REPMGIQSW 1MVMEQ]EXYZSWYTVMQIVEWIWMzRGSRWYGSEGL&VIRHE7IHMSGYIRXEUYIEZIGIW&VIRHEPIHMSWY KIVIRGMEWIMHIEWGSRGVIXEW]SXVEWZIGIW&VIRHELM^STVIKYRXEWUYI1MVMEQXYZSUYITIRWEVTVSJYR HEQIRXITEVEVIWTSRHIV0IKYWXzQYGLSPEWIWMzRGSRWYGSEGLTIVSWMIRXIUYIPIJEPXEERQYGLS TEVEWIVYRFYIRPuHIVIRWYHITEVXEQIRXS

¡5YqIWYRFYIRPuHIV# )WXETVIKYRXEE]YHEEWIKYMVIRIPGEQMRSHIRYIWXVSIWXYHMSHIGSEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINEW ) WXIGETuXYPSQSWXVzHSWQSHIPSWHMWXMRXSWHIGSEGLMRK)WGVMFEYREPMWXEHIPSUYITSHVuELE GIVIPGSEGLIRIPVSPHIKYuETEVEE]YHEVEYRETIVWSREEWIVPuHIV%PXIVQMREVIWGVMFESXVEPMWXE MRGPY]IRHSPSUYITSHVuELEGIVIPGSEGLIRIPVSPHIGSEGLTEVEE]YHEVEYRETIVWSREEWIVPuHIV %  PXIVQMREVPEWHSWPMWXEWZIVM½GEVWMXSHSWPSWIPIQIRXSWIRPEPMWXEHIKYuEWSRJVEWIWHMVIGXEW ]XSHSWPSWHIGSEGLWSRTVIKYRXEW7MRSWSRGSVVuNEPSW '  SRPEWHSWPMWXEWHYVERXIHMI^QMRYXSWLEGIVYRVSPITPE]GSRSXVETIVWSRE0YIKSGEQFMEVPSW VSPIWHIGSEGL]GPMIRXI

36

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IJIVIRGMEW %VK]VMW']7GLSR(  3VKERM^EXMSREPPIEVRMRK%XLISV]SJEGXMSRTIVWTIGXMZI6IEHMRK1%%HHMWSR ;IWPI] &ERHYVE%  7IPJIJ¼GEG]8LII\IVGMWISJGSRXVSP2I[=SVO*VIIQER &PERGLEVH/IRRIXL]7LYPE(SR  )ZIV]SRIMWE'SEGL 8SHSIP1YRHSIWYR'SEGL +VERH6ETMHW 1-,EVTIV'SPPMRW 'ERXVIPP7],YKLIW,  8IEGLIVIJ¼GEG]ERHGSRXIRXPMXIVEG]MQTPIQIRXEXMSR%RI\TPSVEXMSRSJXLI IJJIGXWSJI\XIRHIHTVSJIWWMSREPHIZIPSTQIRX[MXLGSEGLMRK.SYVREPSJ0MXIVEG]6IWIEVGL   'SRWINS2EGMSREPHI*SVQEGMzR'SRXMRYE  7XERHEVHWJSVTVSJIWWMSREPHIZIPSTQIRX6IXVMIZIHJVSQ LXXT[[[PIEVRMRKJSV[EVHSVKWXERHEVHWWXERHEVHWGJQ (ERMIPW,'SPI1];IVXWGL.:  8LI'EQFVMHKIGSQTERMSRXS:]KSXWO]2I[=SVO'EQFVMHKI 9RMZIVWMX]4VIWW *VIMVI4  4IHEKSKMEHE%YXSRSQuE&VEWMPESPMZVSXqGRMGS *YPPER1+  0IEHMRKMREGYPXYVISJGLERKI7ER*VERGMWGS.SWWI]&EWW *YPPER1+  8LIRI[QIERMRKSJIHYGEXMSREPGLERKI XL)H 2I[=SVO8IEGLIVW'SPPIKI4VIWW ,MVWGL7  %2I[(I¼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¯ 4EYP6])PHIV0  8LIEVXSJ7SGVEXMGUYIWXMSRMRK(MPPSR&IEGL'%*SYRHEXMSRJSV'VMXMGEP8LMROMRK 6IIZIW(&  0IEHMRKGLERKIMR]SYVWGLSSP%PI\ERHVME:%%WWSGMEXMSRJSV7YTIVZMWMSRERH'YVVM GYPYQ(IZIPSTQIRX 6IIZIW(&]))PPMWSR  6IRI[EPGSEGLMRK7YWXEMREFPIGLERKIJSVMRHMZMHYEPWERHSVKERM^EXMSRW7ER *VERGMWGS'%.SWWI]&EWW 6IMWW /   0IEHIVWLMTGSEGLMRKJSVIHYGEXSVW&VMRKMRKSYXXLIFIWXMRWGLSSPEHQMRMWXVEXSVW8LSYWERH 3EOW'%'SV[MR4VIWW 6SFIVXWSR.  'SEGLMRKPIEHIVWLMTPIEVRMRKXLVSYKLTEVXRIVWLMT7GLSSP0IEHIVWLMT 1EREKIQIRX   ¯ 7IRKI4  8LI¼JXLHMWGMTPMRI2I[=SVO(SYFPIXVII 7IRKI4'EQFVSR1G'EFI2,0YGEW8]/PIMRIV%  7GLSSPWXLEXPIEVR%½JXLHMWGMTPMRI½IPH FSSOJSVIHYGEXSVWTEVIRXWERHIZIV]SRI[LS :]KSXWO]07  1MRHERHWSGMIX]8LIHIZIPSTQIRXSJLMKLIVTW]GLSPSKMGEPTVSGIWWIW'EQFVMHKI1% ,EVZEVH9RMZIVWMX]4VIWW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

37

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

38

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS--'SEGLMRKZEPSVIW]ZMWMzR ±7MRSLE]ZMWMzRIPTYIFPSTIVIGIVj² 4VSZIVFMSW 9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 1MVMEQELSVEXMIRIQjWTVIKYRXEWUYIRYRGE%RXIWWEFuEUYIGMIVXEWTIVWSREWIVERFYIRSWPuHIVIW] SXVSWRSTIVSRYRGELEFuETIRWEHSIRIPTSVUYqHIYRFYIRPuHIV9REHIPEWTVIKYRXEWUYIPILM^S &VIRHEIRPEPXMQEWIWMzRJYI°¡,EWTIRWEHSIRXYWZEPSVIWTIVWSREPIW]XYZMWMzR#±&VIRHEHIFILE FIVWIHEHSGYIRXEHIPEGSRJYWMzRTSVUYIHMNS°)WSPSHINEQSWTEVEPETVz\MQEWIWMzR±1MVMEQTMIRWE UYIPSWZEPSVIW]ZMWMzRHIFIRXIRIVEPKSUYIZIVGSRIPPMHIVE^KS)PPEIWTIVEPEPPIKEHEHIWYGSEGLGSR EPKSHIERWME¢)WXSHIZEPSVIWIW¢QY]TIVWSREP

-RXVSHYGGMzR )RPSWTVMQIVSWHSWGETuXYPSWLIQSWHIWGVMXS)PTSVUYqHIGSEGLMRK])PUYq]GzQSHIGSEGLMRK ,IQSWTVIWIRXEHSHSWQSHIPSW'SEGLMRKTEVEIPHIWIQTIySUYIWIETVS\MQEEPXVEFENSHIKYuEIR IPGSRXMRYSHIGSEGLMRK]GSEGLMRKGSKRSWGMXMZSUYIWIETVS\MQEEPXVEFENSHIGSEGLIRIPGSRXMRYS HIGSEGLMRK )RIWXIGETuXYPSZEQSWETVIWIRXEVPIWGzQSPPIKEVEYREZMWMzR]ZEPSVIWUYIWSRMRKVIHMIRXIWFjWM GSWHIPFYIRPMHIVE^KS:EQSWEZIVPERIGIWMHEHHIXIRIVPSWZEPSVIWGPEVSW]EUYIJSVQERPEFEWIHI RYIWXVEWEGGMSRIW8EQFMqRZEQSWEZIVPEMQTSVXERGMEHITMRXEVYREZMWMzRHIPJYXYVSIQSGMSRERXI RSWSPEQIRXITEVERSWSXVSWQMWQSWWMRSTEVEGYEPUYMIVEUYIWIEPuHIVHIYREMRWXMXYGMzR 4IVSTVMQIVSZEQSWEGPEVM½GEVYRTSGSWSFVIUYqIWYRPuHIV]PEHMJIVIRGMEIRXVIYRPuHIV]YR EHQMRMWXVEHSV

%HQMRMWXVEGMzR]PMHIVE^KS 4VMQIVSHEQSWYREWHI½RMGMSRIWTEVEIRXIRHIVYRTSGSQINSVPEHMJIVIRGME)PZIVFS±EHQMRMWXVEV² WIKRPE6IEP%GEHIQME)WTEySPEIW±HMVMKMVYREMRWXMXYGMzR²0ETEPEFVE±EHQMRMWXVEGMzR²IW±EGGMzR] IJIGXSHIEHQMRMWXVEV²'SRIWXSWITYIHIEWYQMVUYIYRETIVWSREUYIIWEHQMRMWXVEHSVIRXSRGIW WMQTPIQIRXIIWIPNIJI8SHSNIJIIWEHQMRMWXVEHSV4IVSRSRIGIWEVMEQIRXIXSHSNIJIIWYRPuHIV4EVE IJIGXSWHIIWXIPMFVS]TEVERYIWXVSXVEFENSGSQSGSEGLZEQSWEWIVQjWIWTIGu½GSW4EVERSWSXVSW PEEHQMRMWXVEGMzRIWQERINEVPSWHIXEPPIWHIPHuEEHuEHIYREMRWXMXYGMzR)WHIGMVQERINEVIPTIVWSREP TEKEVPEWGYIRXEWIWXEFPIGIVLSVEVMSWSVKERM^EVPSWVIGYVWSWIXG

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

39

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)RGEQFMSIPPMHIVE^KSWIVI½IVIEMVQjWEPPjHIPEEHQMRMWXVEGMzRMVQjWEPPjHIPQERINSHMEVMSHI HIXEPPIWHIHMFYNEVYREZMWMzRIQSGMSRERXIHIPJYXYVSTEVEPEMRWXMXYGMzRHIGSRWXVYMVYRIUYMTSHI XVEFENSWzPMHSHIMRWTMVEVGSR½ER^E]QYGLSQjW )PEHQMRMWXVEHSVQERINEPEMRWXMXYGMzRIPPuHIVPPIZEPEMRWXMXYGMzREPq\MXS )RPE½KYVEEFENSWITYIHIRETVIGMEVEPKYREWHIPEWHMJIVIRGMEWIRXVIEHQMRMWXVEGMzR]PMHIVE^KSUYI ZIVIQSWIRIWXIPMFVS %PKYREWHMJIVIRGMEWIRXVIPEEHQMRMWXVEGMzR]IPPMHIVE^KS

 %HQMRMWXVEGMzRS0MHIVE^KS# (MVIGGMzR 'STME 1ERXIRMQMIRXS %GITXE 'SRXVSP ¡'YjRHS]GzQS# (ITIRHMIRXI

-RRSZEGMzR 3VMKMREP (IWEVVSPPS -RZIWXMKE 'SR½ER^E ¡5Yq]TSVUYq# -RHITIRHMIRXI

¡5YqHMJIVIRGMEWLE]IRXVIPSWHSWPEHSWHIPEXEFPE#¡7IRSXEEPKRTEXVzRIRPEWHMJIVIRGMEW# 7ISFWIVZEUYIIPPuHIVWIGEPM½GEHIMRRSZEHSVQMIRXVEWUYIIPEHQMRMWXVEHSVHEHMVIGGMSRIW)P PuHIVTMIRWEIRJSVQESVMKMREPQMIRXVEWUYIIPEHQMRMWXVEHSVWMQTPIQIRXIGSTMEPEWMHIEW)PPuHIV HIWEVVSPPEMHIEW]EGXMZMHEHIWQMIRXVEWUYIIPEHQMRMWXVEHSVWMQTPIQIRXIQERXMIRIIPWXEXYWUYS)P PuHIVTVIKYRXEIMRZIWXMKEQMIRXVEWUYIIPEHQMRMWXVEHSVWMQTPIQIRXIEGITXEPSUYIZMIRI)PPuHIV GSRJuEIRPEKIRXI]WYIUYMTSHIXVEFENSQMIRXVEWUYIIPEHQMRMWXVEHSVQERXMIRIGSRXVSPWSFVIWYW IQTPIEHSW)PPuHIVLEGITVIKYRXEWEFMIVXEWGSQS¡UYq#]¡TEVEUYq#QMIRXVEWUYIIPEHQMRMWXVEHSV LEGITVIKYRXEWQjWGIVVEHEWGSQS¡GYjRHS#]¡GzQS#)PPuHIVIWMRHITIRHMIRXI]GVIEWMWXIQEW RYIZSW QMIRXVEW UYI IP EHQMRMWXVEHSV IW HITIRHMIRXI HI YR WMWXIQE I\MWXIRXI 0zKMGEQIRXI RS XSHSPuHIVRMXSHSEHQMRMWXVEHSVPPIZERIWXEWGEVEGXIVuWXMGEWIRYR WMRIQFEVKSWMVZITEVEHEV YREMHIEHIUYIYRPuHIVIW19=HMJIVIRXIUYIYRETIVWSREUYIWMQTPIQIRXIEHQMRMWXVE (IPSERXIVMSVWYIREGSQSWMPEEHQMRMWXVEGMzRRSJYIVERIGIWEVME2SIWEWu0EWMRWXMXYGMSRIWRIGI WMXEREHQMRMWXVEHSVIW-RGPYWMZIPEEHQMRMWXVEGMzRIWRIGIWEVMETEVEUYIIPPMHIVE^KSTYIHEI\MWXMV)W HIGMVWMREHMIIWXjTEKERHSPEWGYIRXEW]REHMIVIGMFIWYWYIPHSIPPuHIVRSTYIHIMRWTMVEVEPEKIRXI

40

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINEW ¡'SRSGIWEEPKREHQMRMWXVEHSVUYIIW±QIVEQIRXI²YREHQMRMWXVEHSV#¡'YjPIWWSRPEWGEVEGXI VuWXMGEWHIIWETIVWSRE# ¡'SRSGIWEEPKREHQMRMWXVEHSVUYIPPIKEEWIVYRZIVHEHIVSPuHIV# ¡'YjPIWWSRPEWGEVEGXIVuWXMGEWHIIWETIVWSRE# %LSVEGSQTEVXIGSRYRGSQTEyIVSPEWGEVEGXIVuWXMGEWHIPEWHSWTIVWSREW ¡,E]GEVEGXIVuWXMGEWWMQMPEVIWHIPSWEHQMRMWXVEHSVIW# ¡,E]GEVEGXIVuWXMGEWWMQMPEVIWHIPSWPuHIVIW#

:EQSWEGPEVM½GEVYRTSGSQjWPEVIPEGMzRIRXVIPEEHQMRMWXVEGMzR]IPPMHIVE^KS)RPEWMKYMIRXI½KYVE LE]HSWGuVGYPSW¡5YqTMIRWEYWXIHUYIWMKRM½GEPE½KYVE# %HQMRMWXVEGMzR]PMHIVE^KS

0MHIVE^KS %HQMRMWXVEGMzR

0EEHQMRMWXVEGMzRSGYTEPETEVXIMRJIVMSVSWIEPEFEWI0EEHQMRMWXVEGMzRIWQY]RIGIWEVME%PKYMIRXMI RIUYIVIGMFMVIPHMRIVSTEKEVPEWGYIRXEWQERXIRIVPSWIHM½GMSWIXG7IRSXEVjUYIPEEHQMRMWXVEGMzRIW IPJYRHEQIRXSTEVEIPPMHIVE^KS)RSXVEWTEPEFVEWPEEHQMRMWXVEGMzRXMIRIUYII\MWXMVTEVEUYIIPPMHIVE^ KSTYIHEI\MWXMV0EEHQMRMWXVEGMzRQERINEPESTIVEGMzRHIPEMRWXMXYGMzRIPPMHIVE^KSPPIZEPEMRWXMXYGMzR EYRRMZIPQjWEPXS%PQMWQSXMIQTSLE]JYRGMSRIWMRXIVVIPEGMSREHEWIRXVIEHQMRMWXVEGMzR]PMHIVE^KS *MREPQIRXI]IWXSIWQY]MQTSVXERXIEYRUYIWIERVSPIWHMJIVIRXIWIPEHQMRMWXVEHSV]IPPuHIVTYIHIR

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

41

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

WIVPEQMWQETIVWSRE(ILIGLSYREHIPEWQIXEWHIIWXIPMFVSIWGSRZIVXMVIRPuHIVIWEPSWEHQMRMWXVE HSVIW¡'zQSTYIHIYRETIVWSREWIVHSWGSWEWUYITEVIGIRXERSTYIWXEW# )WSFZMSUYIIPEHQMRMWXVEHSVRIGIWMXEWEFIVQERINEVYREMRWXMXYGMzR4IVS¡UYqQjWRIGIWMXETEVEWIV YRPuHIV# 0EPMWXEWIMRMGMEGSRZEPSVIW

0SWZEPSVIW 9REHIPEWGEVEGXIVuWXMGEWHIYRZIVHEHIVSPuHIVIWXIRIVPSWZEPSVIWFMIRGPEVSW]XSQEVEGGMSRIWHI EGYIVHSEIWSWZEPSVIW)WHIGMVYRPuHIVIWGSRKVYIRXIIRXVIWYWZEPSVIW]WYWEGGMSRIW¡'zQSPPIKE YRSEGPEVM½GEVGYjPIWWSRWYWZEPSVIW#3QjWFMIRTEVEIJIGXSWHIIWXIPMFVSGSQSGSEGL¡GzQSTS HIQSWE]YHEVEYRETIVWSREEGPEVM½GEVGYjPIWWSRWYWZEPSVIW# :EPSVIWLE]QYGLSW,E]WMXMSWIRIPMRXIVRIXGSRPMWXEWHIZEPSVIW9RSHIPSWQYGLSWWMXMSWXMIRIYRE PMWXEGSRQjWHIHSWGMIRXSWZEPSVIW LXXT[[[TSVXEPTPERIXEWIHRE GSQEVZEPSVIWLXQ 9REPMWXEGSR XERXSWZEPSVIWHEPEMHIEUYIHIFIQSWXIRIVQYGLSWZEPSVIW1YGLEKIRXITMIRWEUYIIWFYIRSXIRIV QYGLSWZEPSVIW 7MRIQFEVKSIRVIEPMHEHRSIWXIRIVQYGLSWZEPSVIW WMRSXIRIVYRSWTSGSWZEPSVIW FMIRJYRHEQIRXEHSWTEVEKYMEVPEZMHEHIYRSQMWQS %PKYRSWINIQTPSWHIZEPSVIW



42

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

0PIKEVEPSWZEPSVIWRSIWGSWEHIYRINIVGMGMSWIRGMPPS]VjTMHS 4EVEIRGSRXVEVPSWZEPSVIW YRSXMIRI UYIVI¾I\MSREVWSFVIPSMQTSVXERXIIRWYZMHE,E]TIVWSREWUYILERTIRWEHSQYGLSIRWYWZEPSVIW ]PSWTYIHIRGMXEVGSRTVIGMWMzR,E]SXVSWUYIUYIHERTIRWEXMZSWWMRVIWTSRHIV=LE]SXVSWUYIHMGIR YRSWZEPSVIWTIVSWYWEGGMSRIWRSVITVIWIRXERHIRMRKYREQERIVEPSWZEPSVIWUYIHMGIR





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINEW ¡'SRSGIWEEPKYMIRGzQSPEWTIVWSREWHIWGVMXEWIRIPXI\XS# 6IWTSRHITSVIWGVMXSPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW TIVSGEQFMEIPRSQFVIHIGEHETIVWSRETEVEUYI REHMIWIHqGYIRXEUYMqRIWWSR ]HIWGVMFIPETIVWSREUYIVITVIWIRXEGEHEKVYTS 0SWUYIGSRSGIRHMGIR]ZMZIREHMEVMSWYWZEPSVIW 0 SWUYIRYRGELERTIRWEHSRMHMGLSEPKSHIWYWZEPSVIW]WYWEGGMSRIWRSHINERGPEVSGYjPIW WSRIWSWZEPSVIWJYRHEQIRXEPIW 0SWUYIHMGIRWYWZEPSVIWTIVSWYWEGGMSRIWRSPSWVITVIWIRXER *MREPQIRXI¡HIPEWXVIWTIVWSREWUYMqRWIVjQINSVPuHIV# 'YERHSLE]EWXIVQMREHS GSQTEVXIXYWVIWTYIWXEWGSRYRGSQTEyIVS ¡5YqTMIRWEWHIPSWVI WYPXEHSW#¡,E]WMQMPMXYHSTMIRWERHMJIVIRXI#

0SWEYXSVIWHIIWXIPMFVSXEQFMqRXIRIQSWZEPSVIWJYRHEQIRXEPIWIRRYIWXVEWZMHEW 4EVE(SRPSW ZEPSVIWLERGEQFMEHSYRTSGSEXVEZqWHIPSWEySW TIVSTSVZEVMSWEySWLEQERXIRMHSIWXSWXVIW ZEPSVIWJYRHEQIRXEPIWUYIPIKYuEREQSVJI]WIVZMGMS(SRHMGIUYIGYERHSIRJVIRXEHM½GYPXEHIWVI ¾I\MSREVIRWYWZEPSVIWPIE]YHEEVIWSPZIVQYGLEWWMXYEGMSRIW7YWZEPSVIWGEQFMEVSRYRTSGSGYERHS LEGIYRSWEySW WIIRXIVzUYIXIRuEYREIRJIVQIHEH]XYZSUYIPYGLEVGSRXVEIPPE )WXSPITIVQMXMz EYQIRXEVWYJI 0SWZEPSVIWUYI/EVIRLEQERXIRMHSETIWEVHIPSWGEQFMSWIRWYZMHEWSRVIWTSRWEFMPMHEHTE^EVQS RuE]WIRGMPPI^,E]SXVSWTIVSIWXSWWSRPSWJYRHEQIRXEPIWWSRPSWUYIIWXjRTVIWIRXIWIRIPHuEEHuE )WXSWPEHI½RIR]LEGIRWIVUYMIRIW(MVMKIRWYWTEWSW]QIXEW)WXjRTVIWIRXIWIRIPXVEFENSGSQS IHYGEHSVE]PuHIV%TIWEVHIPEWHMJIVIRXIWIXETEW]WMXYEGMSRIWHMJuGMPIWUYILEZMZMHSEPMKYEPUYI(SR PELERLIGLSVI¾I\MSREV)RXSHSIWXIGEQMREVIWXSWZEPSVIWLERTVIZEPIGMHS

'SEGLMRKTEVEPSWZEPSVIW %LSVEUYILEPIuHSWSFVIZEPSVIW ZEQSWEYXMPM^EVWYI\TIVMIRGMETEVEWIVGSEGL ¡'zQSTYIHIIP

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

43

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

GSEGLE]YHEVEYRETIVWSREEMHIRXM½GEVWYWZEPSVIW#6IGYIVHIIPGSRXMRYSHIGSEGLMRK]PSWHSWVSPIW UYIZMQSWIRIPWIKYRHSGETuXYPS :EQSWEZIVGSQSYRGSEGLTYIHIE]YHEVESXVETIVWSRE 7ITYIHILEGIVTSVQIHMSHIWIVKYuESGSEGL )PGSEGLIRIPVSPHIKYuE VIGYIVHIUYIKYuEMQTPMGEWIVHMVIGXS TSHVuELEGIVPSWMKYMIRXI)WGVMFIYRE PMWXEHIPSWZEPSVIWQjWMQTSVXERXIWIRXYZMHETVSJIWMSREP]TIVWSREP]PYIKSIWGSKIPSWXVIWZEPSVIW QjWMQTSVXERXIW )P GSEGL IR IP VSP HI GSEGL VIGYIVHI UYI IP 'SEGL XMIRHI E JSVQYPEV TVIKYRXEW VI¾I\MZEW  TSHVuE JSVQYPEVPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW ¡'YjPIWWSRPSWZEPSVIWQjWMQTSVXERXIWIRXYZMHETVSJIWMSREP] TIVWSREP#¡5YqHMGIRIWSWZEPSVIWHIXM#¡4SVUYq#¡7MJYIVEWEIWGSKIVPSWZEPSVIWUYIWSRMQTSVXERXIW TEVEKYMEVXYZMHETVSJIWMSREP]TIVWSREPGYjPIWWIVuER#





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINEW 4  MIRWIIRPSWZEPSVIWJYRHEQIRXEPIWIRWYZMHE)WGVMFEYREPMWXEHIPSWQjWMQTSVXERXIW4VI KRXIWI¡GYjPIWHIIWXEPMWXEWSRPSWJYRHEQIRXEPIWTEVEQu# 6IHY^GEPEPMWXEEPSQjWIWIRGMEP GMRGSSQIRSWZEPSVIW 0YIKSVIWTSRHEEPEWWMKYMIRXIWTVI KYRXEW ¡'YjRXSXMIQTSPIPPIZzTEVEPPIKEVEPEPMWXEVIHYGMHE#¡)WXSWZEPSVIWPIE]YHEVjREXSQEVHIGM WMSRIWHMJuGMPIW# %  ]YHIESXVETIVWSREEPPIKEVEPSWZEPSVIWJYRHEQIRXEPIWIRWYZMHEYXMPM^ERHSYRTVSGIWS TEVIGMHSEPRQIVS.YIKYIIPVSPHIKYuE]IPVSPHIGSEGL 4  PEXMUYIGSRPESXVETIVWSREWSFVIIPTVSGIWSHIGSEGLMRK¡5YqHMJIVIRGMETIVGMFMzEPXVEFENEV WSPS]EPVIGMFMVGSEGLMRK#¡0IE]YHzIPGSEGLMRKEVI¾I\MSREV#¡'zQS#¡0SKVzVIEPM^EVIPVSPHI KYuE]HIGSEGL#¡'zQSTYIHIQINSVEV# ¡)WXIINIVGMGMSPIE]YHzEEGPEVEVWYWTVSTMSWZEPSVIW#¡4SVUYq#

44

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

(IZEPSVIWEZMWMzR )WQY]TSWMFPIUYIHIWTYqWHIYRSWHuEWSQIWIWPSWZEPSVIWGEQFMIRSWIVIE½VQIR)RPEZMHERSW IRGSRXVEQSWGSRWMXYEGMSRIWUYIRSWTIVQMXIRVI¾I\MSREVQjWTVSJYRHEQIRXI]EWuPPIKEVEPSWZIV HEHIVEQIRXIJYRHEQIRXEPIW 0SIWIRGMEPHIIWXIXIQEIWUYIPSWZEPSVIWJSVQIRYRJYRHEQIRXSTEVEPETVSTMEZMWMzR%YRUYIRS WIIWGVMFERGSQSTEVXIHIPEZMWMzR EZIGIWWM WSRIPJYRHEQIRXS )RGYERXSEZMWMzR©IWXEHIFIXIRIVZEVMEWGEVEGXIVuWXMGEW %PKYREWGEVEGXIVuWXMGEWHIPEWZMWMSRIW 7IVVIEPMWXE 9RWYIySEPGER^EFPI 4SHIVSWE 7IVYRQETEEPJYXYVS 1SXMZERXI 'PEVE

%XVEGXMZEEPEKIRXI (EVHMVIGGMzR 7MKRM½GEXMZEIRPEZMHEHIPGPMIRXI )WXEFPIGIYRIWXjRHEVHII\GIPIRGME

3JVIGIQSWYRSWINIQTPSWHIZMWMSRIWHIYRSWIHYGEHSVIWIR+YEXIQEPE 7IVYRTVSJIWSVUYIWMIQTVIWEGEPSQINSVHIQMWEPYQRSW 7IVYRPuHIVUYIPPIZEEIWXEMRWXMXYGMzREPq\MXSEGEHqQMGSIRXSHSWIRXMHS )NIQTPM½GEVQMWZEPSVIWIRXSHSPSUYILEKS :MZMVIPLS]GSREPIKVuEGSQTEVXMIRHSGSREQSVPSUYIWS] %WYQMVGSRGSRZMGGMzRPEWHMJIVIRXIWQMWMSRIWUYI(MSWQILEIRGSQIRHEHS 'SRHYGMVQMZMHEGSREQSVEGSQTEyEHSHIPETEGMIRGME]TIVWIZIVERGME 7IVQINSVTIVWSRE )RWIyEVGSRIPINIQTPS 'SRXEKMEVEUYMqRIWQIVSHIERHIIWTIVER^E ,EGIVYREHMJIVIRGME ¡'YjPIWWYZMWMzRTIVWSREP#)RYRSWQSQIRXSWPIZEQSWETIHMVUYIEGPEVIWYZMWMzR 1YGLEW IQTVIWEW XMIRIR YRE ZMWMzR % ZIGIW PI PPEQER QMWMzR 1MGVSWSJX YRE GSQTEyuE UYI XSHSW GSRSGIQSWXMIRIYREZMWMzR9REGSQTYXEHSVETIVWSREPIRGEHEGEWEGSRWSJX[EVIHI1MGVSWSJX+I RIVEP1SXSVWXMIRIPEZMWMzRHI7IVIPPuHIVQYRHMEPIREYXSQSXVMGIW0EZMWMzRHI2MOI8VEIVMRWTMVEGMzR IMRRSZEGMzREPSWEXPIXEWHIPQYRHS )RIWXIPMFVSXVEXEVIQSWMKYEPIWPSWXqVQMRSWZMWMzR]QMWMzREYRUYILE]HMJIVIRGMEWIRXVIPSWHSW7EFIQSWUYIYREZMWMzRWIXVEXEHIYRVIPEXSHIPJYXYVS]YRE QMWMzRGSQSPPIKEVEPPj7MRIQFEVKSZEQSWEYXMPM^EVPSWQMWQSWXqVQMRSWGSQSEPKSQY]TEVIGMHS



97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

45

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

0SGOLIIH1EVXMRYREGSQTEyuEUYIJEFVMGEEZMSRIWXMIRIYREZMWMzRIRXVIWTEVXIW 0SGOLIIH1EVXMRWIHIHMGEE   

  

ˆ,EGIVPSGSVVIGXS ˆ6IWTIXEVEXSHSW ˆ%GXYEVGSRI\GIPIRGME

¡'YjPIWPEZMWMzRHIWYMRWXMXYGMzR#

'SEGLMRKTEVEZMWMzR ¡'zQSTYIHIYRGSEGLE]YHEVEYRETIVWSREEIWXEFPIGIVYREZMWMzR#4SVINIQTPSIRIPVSPHIKYuE YRSTSHVuELEGIVPSWMKYMIRXIHERHSMRWXVYGGMSRIWQY]IWTIGu½GEW E9XMPM^ERHSPSWXVIWZEPSVIWQjWMQTSVXERXIWIWGVMFEWYTVSTMEZMWMzRTEVEIWXEMRWXMXYGMzREGEHqQMGE F4MIRWIIRPSWGYVWSWEPYQRSWXIGRSPSKuEMRWXEPEGMSRIWJuWMGEW]SXVSWIPIQIRXSW G1MVIINIQTPSWHISXVEWZMWMSRIW H)WGVMFEXSHSPSUYIMRGPY]IWYZMWMzR I6IGMFEVIXVSEPMQIRXEGMzRHISXVEWTIVWSREW J9XMPMGIPSIWIRGMEPTEVEIWGVMFMVYREZMWMzRTSHIVSWE )PGSEGLXSQEVuESXVSGEQMRSJSVQYPERHSPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW 9  XMPM^ERHSWYWXVIWZEPSVIWQjWMQTSVXERXIW¡GYjPIWWYWYIySTEVEIWXEMRWXMXYGMzRIHYGEXMZE# E4  IRWERHSIRPSWGYVWSW EPYQRSW XIGRSPSKuE MRWXEPEGMSRIWJuWMGEW]SXVSWIPIQIRXSW ¡GYjPIWWSRPSW QjWMQTSVXERXIWTEVEYWXIH# F¡:EPHVuEPETIREQMVEVESXVEWZMWMSRIW# G¡0EZMWMzRUYILEWIWGVMXSIWFVIZIIMQTEGXERXI# H3XVEW 2SWSXVSWXEQFMqRXIRIQSWZMWMSRIW(SRGYIRXE±(IWTYqWHIVI¾I\MSREVQYGLS]XIRMIRHSIRGYIR XEQMWZEPSVIWHIGMHuIWGVMFMVQMZMWMzRGSQSTEVXIHIPSUYIIWMQTSVXERXIIRQMZMHE:S]ELEGIVYRE HMJIVIRGME%PTVMRGMTMSIWGVMFuEQjWTEPEFVEW ©IRPEZMHEHIXSHSWPSWEPYQRSWUYIIRWIySIRXSHEPEKIRXIUYIGSRS^GS]IRHSRHILE]RIGI WMHEHHILEGIVYREHMJIVIRGMETEVEEPKYMIR 4IVSPYIKS QIHMGYIRXEUYIPEZIVWMzRGSVXE ,EGIVYRE HMJIVIRGMEIVEWY½GMIRXITEVEKYMEVQMWEGXMZMHEHIW]HIGMWMSRIW

%REPMGIQSW 1MVMEQXIVQMRzPEWIWMzRGSRWYGSEGL&VIRHE]WIWMRXMzQY]FMIR2YRGELEFuEVI¾I\MSREHSIRWYW

46

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

ZEPSVIW JYRHEQIRXEPIW 2S JYI XER JjGMP PPIKEV E IPPSW MRGPYWMZI &VIRHE PI HMS XEVIE TEVE VI¾I\MSREV QjWHYVERXIPEWIQERE)WXSPITIVQMXMVuEIWXEVWIKYVE1MVMEQIWGSKMzWIVZMGMS]I\GIPIRGMEGSQSWYW ZEPSVIW 7MRIQFEVKS IPPERSIWXEFEWIKYVEHIMRGPYMVYRSSHSWQjW )RPEWIWMzR &VIRHEXEQFMqRPI TVIKYRXzWSFVIWYZMWMzRTIVWSREP]WYZMWMzRTEVEIPHITEVXEQIRXS]PII\TPMGzUYIPEZMWMzRTIVWSREP HIYRSHIFIXIRIVGMIVXEGSRGSVHERGMEHIPEZMWMzRHIPEMRWXMXYGMzR3XVEXEVIEHI&VIRHEIWIWGVMFMV YREZMWMzRTIVWSREP]YRETEVEWYHITEVXEQIRXS]PPIZEVPEEPEWMKYMIRXIVIYRMzR ¡'zQSKYuEREPETIVWSREPSWZEPSVIW]PEZMWMzR# )WXETVIKYRXEHESTSVXYRMHEHHIVI¾I\MSREVIRIWTIVEHIPSWTVz\MQSWGETuXYPSW





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINEW )WXIGETuXYPSTVIWIRXzYREWMHIEWTEVEPPIKEVEPSWZEPSVIWJYRHEQIRXEPIW]EPEZMWMzR%RXIWHI GSRXMRYEVGSQTPIXIPSWMKYMIRXI )WGSNEPSWZEPSVIWQjWMQTSVXERXIWIRWYZMHE 6IHY^GEPSWZEPSVIWEYRSWTSGSW0SWIWIRGMEPIWTEVEYWXIH )WGVMFEYREZMWMzRXSQERHSIRGYIRXEIWXSWZEPSVIW 6IHEGXIRYIZEQIRXIIRYREJVEWIGSRTSGEWTEPEFVEWTIVSMQTEGXERXIW 6I¾I\MSRI E¡1MZMWMzRIWGPEVE# F¡)WTSHIVSWE# G¡'YERHSQIPIZERXSTSVPEQEyEREKYuEQMHuE# 'SQTEVXEWYWZEPSVIW]ZMWMzRGSRYRGSQTEyIVS6IGMFEVIXVSEPMQIRXEGMzR ]LEKEGEQFMSWWMPSGVIIRIGIWEVMS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

47

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IGYVWSW 7MXMSW[IFWSFVIPSWZEPSVIW LXXT[[[IGSNSZIRGSQXVIWPMFVSWZEPSVIWLXQP LXXT[[[ZEPSVIWTEVEZMZMVSVKMRHI\TLT#STXMSR!GSQCGSRXIRX XEWO!ZMI[ MH! -XIQMH! LXXTLYQERMWQS]ZEPSVIWFPSKWTSXGSQPSWPMFVSWLXQP 7MXMSW[IFWSFVIPEZMWMzR]QMWMzR LXXT[[[TVSQSRIKSGMSWRIXIQTVIWEQMWMSRZMWMSRIQTVIWELXQP LXXT[[[QMWMSRZMWMSRZEPSVIWGSQ LXXT[[[WPMHIWLEVIRIXGSRWYPIHYGGVIERHSYREZMWMR]QMWMRTIVWSREP

48

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS-: ,IVVEQMIRXEWHIGSEGLMRK ±)PGSEGLMRKE]YHEEVI¾I\MSREVWSFVIHSRHIIWXjIRXSHSWPSWEWTIGXSWHIPEZMHE] GSQSIWEVI¾I\MzRWIGSQTEVEGSRHSRHIUYMIVIIWXEVIRPEZMHE² )PEMRI1EG(SREPH

9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 1MVMEQIWXjGSRXIRXEGSRPEWWIWMSRIWHIGSEGLMRK,EZMWXSIPFIRI¼GMSHIETEVXEVXMIQTSIRWYEKIRHE TEVEPEWGSRZIVWEGMSRIWGSRWYGSEGL&VIRHE]EUYIPIE]YHEREVI½I\MSREV)PPEZIGSQS&VIRHEWEFI LEGIVPIYRETVIKYRXEUYIPELEGITEVEV]TIRWEVQjWTVSJYRHEQIRXI)PPEUYMIVIWEFIVWMIWYRTVSGIWS ¼NSUYI&VIRHEYXMPM^ESWMQTPIQIRXIIWXERFYIRGSEGLUYIWEFII\EGXEQIRXIGYjRHS]GzQSHIGMVPEW GSWEW)PPEHIGMHITIHMVPIE&VIRHEUYIPII\TPMUYIEPKYREWHIPEWLIVVEQMIRXEWUYIIWXjYXMPM^ERHSTEVE YXMPM^EVPEWIPPEQMWQEIRWYRYIZSXVEFENS

-RXVSHYGGMzR =ELIQSWZMWXSEPKYREWFEWIWHIPGSEGLMRK]GzQSJSVQEVYREZMWMzRGSRFEWIEZEPSVIWFjWMGSW )RIWXIGETuXYPSPITVIWIRXEVIQSWEPKYREWLIVVEQMIRXEWEHMGMSREPIW]QjWGSRSGMQMIRXSWWSFVIIP GSEGLMRK)PGETuXYPSWIHMZMHIIRHSWTEVXIW)PTVSGIWSHITPERIEGMzR]IPTVSGIWSHIVI¾I\MzR 'SQSIRPSWGETuXYPSWERXIVMSVIWIWTIVEQSWUYIGSQSIHYGEHSVRSMQTSVXEHSRHIPEFSVIRMIR UYqRMZIPWIHIWIQTIyEIRGYIRXVIYREETPMGEGMzRMRQIHMEXETEVEWYXVEFENS]ZMHE

-)P4VSGIWSHITPERIEGMzR %]YHERHSEWYGPMIRXIETPERIEV 9RSHIPSWXVEFENSWTVMRGMTEPIWHIYRGSEGLHIPMHIVE^KSIWE]YHEVEWYGPMIRXIETPERIEV)RRYIWXVE I\TIVMIRGMELIQSWZMWXSUYIGYEPUYMIVTIVWSREIRYRTYIWXSEHQMRMWXVEXMZSXMIRIXERXEWGSWEWUYI LEGIVUYIRSHIHMGEIPXMIQTSRIGIWEVMSTEVEVI¾I\MSREV]TIRWEVIRTVz\MQSWTEWSWSLEGIVYR TPERTEVEIPJYXYVS0EZIVHEHIWUYIQYGLSWEHQMRMWXVEHSVIWIWXjRIRIPQSHSHIVIEGGMzRIRZI^ HITVSEGGMzR TPERIEVTEVEPEWGSWEW )WHIGMVWMIQTVIXMIRIRUYIVIEGGMSREVEPEWGMVGYRWXERGMEWIR ZI^HIWIVTVSEGXMZS]TPERIEVGzQSXSQEVGSRXVSPHIPEWGMVGYRWXERGMEW9REHIPEWGEVEGXIVuWXMGEW HIYRPuHIVIWWIVTVSEGXMZS ¡'zQSE]YHEVEWYGPMIRXIETPERIEV#)P(V%VX'SWXEUYMIRHIWEVVSPPzIPGSRGITXSHIGSEGLMRK GSKRSWGMXMZSTEVEPEIHYGEGMzRSJVIGIYRTVSGIWSUYIGSRXMIRIEPKYREWLIVVEQMIRXEW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

49

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

4VSGIWS HITPERIEGMzR ˆ'PEVM½GEVPEWQIXEW ˆ)WTIGM½GEVPSWMRHMGEHSVIWHIPq\MXS] YRTPERTEVEGSPIGGMSREVIZMHIRGMEW ˆ%RXMGMTEVQqXSHSWIWXVEXIKMEWHIGMWMS RIW]GSQSQSRMXSVIEVPSW ˆ)WXEFPIGIVIPIRJSUYIHIETVIRHM^ENI TIVWSREP]TVSGIWSWTEVEIZEPYEGMSRIW TIVWSREPIW

%HETXEHSHI'SWXE 'SKRMXMZI'SEGLMRK

'PEVM½GEVPEWQIXEW]IWTIGM½GEVMRHMGEHSVIWHIq\MXS )PTVMQIVTEWSIWE]YHEVEWYGPMIRXIEGPEVM½GEVPEWQIXEW)PGSEGLTSHVuEYXMPM^EVTVIKYRXEWGSQS IWXEW¡%HzRHIUYMIVIPPIKEV#¡'YjPIWIPTVSHYGXS½REPHIWIEHS#¡5YqIWPSUYIUYMIVIVIEPM^EV# 9REZI^UYIWYGPMIRXILEHI½RMHSIPSFNIXMZS½REPPIE]YHEVjEGPEVM½GEVGYjPIWWIVjRPSWMRHMGEHSVIW HITVSKVIWSHYVERXIIPZMENILEGMEIPSFNIXMZS4SVINIQTPSWMWYGPMIRXIUYMIVIGSRWXVYMVYRIHM½GMS GSRWIMWWEPSRIWHIGPEWITEVEPEMRWXMXYGMzRIWQY]JjGMPIWTIGM½GEVPSWMRHMGEHSVIWHITVSKVIWS0E GSRWXVYGGMzRHIPIHM½GMSIWGSQTPIXEQIRXIZMWMFPIEXSHSW]YWXIHTYIHIXIRIVYRIWXMQEHSHI XMIQTSTEVEWYXIVQMREGMzR)WVIPEXMZEQIRXIJjGMPLEGIVYRGjPGYPSHIPEZERGIHIPESFVE )RRYIWXVSXVEFENSRSIWXERJjGMPHIXIVQMREVMRHMGEHSVIWHIq\MXS7MYRTVSJIWSVSYRQEIWXVS YXMPM^ERYRERYIZEXqGRMGEHIIRWIyER^EWITYIHISFWIVZEVIPGEQFMSIRWYTVjGXMGEHSGIRXI)WS IWYRMRHMGEHSV7MRIQFEVKSYRGEQFMSIRPETVjGXMGEHSGIRXIPPIZEYRXMIQTSTEVEUYIIPTVSJIWSV HSQMRIFMIRIPGEQFMS0EVIEPMHEHIWGYERHSYRTVSJIWSVYXMPM^EYREXqGRMGERYIZEWYIRWIyER^E TYIHIHIWQINSVEVWITSVYRXMIQTSTSVUYIRSPEHSQMRE 2SIWHMJuGMPGSRWXVYMVYRMRWXVYQIRXSHISFWIVZEGMzRTEVEQIHMVIPTVSKVIWSHIYRERYIZEXqGRMGE HI IRWIyER^E  ,EWXE WI TYIHI LEGIV YRE VFVMGE TEVE ZIV IP TVSKVIWS HI PSW GSQTSVXEQMIRXSW IWTIGu½GSWUYIJSVQERTEVXIHIPERYIZEXqGRMGEHIIRWIyER^E%WuHYVERXIYRTIVuSHSPSWMRHMGE HSVIWHIq\MXSTYIHIRWIVQIHMHSWGSRVIPEXMZEJEGMPMHEH 4IVS¡UYqMRHMGEHSVXIRIQSWTEVEQIHMVWMPPIKEQSWEPq\MXSHIYREYQIRXSIRIPETVIRHM^ENIHI PSWEPYQRSW#¡,E]IZEPYEGMzRJSVQEXMZEUYITSHIQSWYXMPM^EVIWHIGMVIZEPYEGMzRTEVEHMEKRSWXMGEV RYIWXVSTVSKVIWSSZIVWMGYQTPMQSWIP½RHIPEIRWIyER^E#0EVIWTYIWXEIWWu9RQEIWXVSTYIHI

50

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

IWXEVHMEKRSWXMGERHSMRJSVQEPQIRXIPEGSQTVIRWMzRHIPSWGSRXIRMHSW]IPETVIRHM^ENIGSRWXERXI QIRXIHYVERXIYREPIGGMzR-RGPYWMZIIWXSIWYREJYRGMzRMQTSVXERXIHIPQEIWXVSEWIKYVEVUYI HYVERXIWYTVIWIRXEGMzRHIPQEXIVMEPPSWEPYQRSWIWXjRGSQTVIRHMIRHS1YGLSWQEIWXVSWPSLEGIR TSVQIHMSHITVIKYRXEWEYRSSHSWEPYQRSW'PEVSUYIPPEQEVEEPYQRSWUYI23PIZERXERPE QERSIWYRMRHMGEHSVQjWWIKYVSTYIWXSUYIIPUYIPIZERXEPEQERSKIRIVEPQIRXIWEFI7ITSHVuE TIHMVEYREPYQRSUYIVIWYQEPSUYILETVIWIRXEHSIPQEIWXVS7ITYIHILEGIVYRI\EQIRGSVXS WSFVIPSUYIWIEGEFEHIIRWIyEV)R½RXEQTSGSIWHMJuGMPXIRIVMRHMGEHSVIWHIq\MXS)PTVSFPIQE IWGSRYREXqGRMGERYIZEHIIRWIyER^ETYIHIPPIZEVYRXMIQTSIRXVIMRXVSHYGMVIPGEQFMS]ZIVYRE QINSVEIRIPETVIRHM^ENITYIWIPQEIWXVSXMIRIUYITIVJIGGMSREVWYXqGRMGE 9XMPM^EVYRERYIZEXqGRMGEHIIRWIyER^EYRERYIZEIWXVEXIKMEYRRYIZSQSHIPSIWPSUYITSHIQSW PPEQEVMRHMGEHSVIWMRMGMEPIW)WHIGMVWSRMRHMGEHSVIWHIPMRMGMSHIYRGEQFMS0SWMRHMGEHSVIW½REPIW WSRPSWVIWYPXEHSW½REPIWUYIUYIVIQSWIRIWXIGEWSYRETVIRHM^ENIHIGEPMHEH)RIPGEWSHIPRYI ZSIHM½GMSIWXIVQMREVPEGSRWXVYGGMzRWEXMWJEGXSVMEQIRXIHIRXVSHIYRTVIWYTYIWXS]IRIPXMIQTS TVIHIXIVQMREHS4IVSGSQSLIQSWMRHMGEHSPSWMRHMGEHSVIW½REPIWWMIQTVIPPIKEREPKRXMIQTS HIWTYqWHIPSWMRHMGEHSVIWMRMGMEPIW)RIPGEQTSHIPEIHYGEGMzRLE]MRHMGEHSVIW½REPIWGSQSPE QINSVEIRIPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSWUYIPPIZERQIWIWSLEWXEYRSSHSWEySWTEVEEYQIRXEV -RHMGEHSVIWHIq\MXSRSWMIQTVIWSRJjGMPIWHIIRGSRXVEV]IPXVEFENSHIPGSEGLIWE]YHEVEWYGPMIRXI EHIWGYFVMVPSW7MRMRHMGEHSVIWZjPMHSWYRSRSWEFIWMIWXjTVSKVIWERHSSRS

%TVIRHIVYREXqGRMGE RYIZEHIIRWIyER^E

 





6I½REVPEXqGRMGE RYIZEHIIRWIyER^E

-RHMGEHSVIWMRMGMEPIW 



%YQIRXSIRIPETVIRHM^ENI % HIPEPYQRS

-RHMGEHSV½REP

6IPEGMzRHIMRHMGEHSVIWMRMGMEPIWIMRHMGEHSVIW½REPIWHIWHIETVIRHIVYREXqGRMGERYIZEHIETVIRHM^ENI LEWXEIPEYQIRXSIRIPETVIRHM^ENIHIPEPYQRS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP 7MIPSFNIXMZS PEQIXE HIYRERYIZENIJEHIHITEVXEQIRXSIWGVIEVYREQFMIRXIHIGSQYRM GEGMzREFMIVXEGSRXSHEWPEWTIVWSREWHIPHITEVXEQIRXS ¡GYjPWIVuEYRMRHMGEHSVHITVSKVIWS ZjPMHS#¡'zQSZEEWEFIVWMLE]TVSKVIWS#¡'zQSWEFVjWMLEPPIKEHSEPEQIXE#¡5YqIWPSUYI XMIRIUYITEWEVERXIWHIIPEFSVEVPSWMRHMGEHSVIW# 0ITIHMQSWUYIXSQIYRSWQMRYXSWTEVEVIWTSRHIVIWXEWTVIKYRXEWERXIWHIWIKYMVPI]IRHS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

51

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

%UYuLE]YREWSPYGMzRTSWMFPI%RXIXSHSPEWQIXEWXMIRIRUYIIWXEVIRPIRKYENIWY½GMIRXIQIRXI IWTIGu½GSTEVEWIVQIHMFPIW(IPSWWMKYMIRXIWINIQTPSWHI±XIRIVYREGSQYRMGEGMzREFMIVXEGSR XSHEWPEWTIVWSREWHIPHITEVXEQIRXS²¡GYjPIWWIVuERQjWJjGMPIWHIQIHMV# 0EGSQYRMGEGMzRWIQINSVEIRXVIPSWQMIQFVSWHIPHITEVXEQIRXS 0SWQMIQFVSWLEFPERQjWIRXVIWu )RYREIRGYIWXEPSWQMIQFVSWHIPHITEVXEQIRXSMRHMGEVjRUYIPEGSQYRMGEGMzRIWQjWEFMIVXE ,E]QjWGSQYRMGEGMzRIWGVMXEIRXVIPSWQMIQFVSWHIPKVYTS 0SWQMIQFVSWLEFPERQjWEFMIVXEQIRXIIRXVIIPPSWQMWQSW 2EHMIWIWMIRXIEMWPEHSHIPEGSQYRMGEGMzR 4YIHILEFIVQjWINIQTPSW¢2SIWXERJjGMPGSQSYRSGVII%ZIGIWIWQY]HMJuGMPHIWEVVSPPEVYRE QIXEGPEVE]QIHMFPI)PTVMQIVSMRHMGEPSUYIPERYIZENIJEUYMIVITIVSRSIWXEQSWWIKYVSWHIUYq UYMIVIHIGMV±PEGSQYRMGEGMzRWIQINSVE²)PWIKYRHSMKYEP)PXIVGIVSPzKMGEQIRXIMRGPY]IYREJSVQE HIQIHMVIRXSRGIWXMIRIQjWGPEVMHEHTIVS¡IWTIVJIGXS#)PGYEVXSMRHMGEWSPEQIRXIPEGSQYRMGEGMzR IWGVMXE¡)WIWEPEQIXE#0EUYMRXEIWGSQSPETVMQIVE]WIKYRHE0EWI\XETEVIGIUYIQMHIWSPSYR EWTIGXS)RXSRGIW¡GYjPIWIPQINSVINIQTPSHIYREQIXEGPEVE#¡4YIHILEFIVQjWHIYRQIHMHSV# )PVIXSUYIXMIRIRIPGSEGLGSRWYGPMIRXIIWPPIKEVEYRQIHMHSVSQIHMHSVIWI\TPuGMXSWJjGMPIWHI QIHMV]IRXIRHMFPIWEXSHSW





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINE )WGVMFEHSWSXVIWINIQTPSWHIQIXEWUYIWILE]ETPERXIEHS 4VIKYRXIEYRGSQTEyIVS E UYqPITEVIGIR %LSVEVIZuWIPSW¡7SRGPEVEW]QIHMFPIW# 6IHEGXIRYIZEQIRXILEWXEUYIHEVWEXMWJIGLS E 

%LSVE ZEQSWEYRTPERTEVEVIGSKIVIZMHIRGMEHIq\MXS 9XMPM^ERHSIPINIQTPSEVVMFEQIRGMSREHS ¡GzQSHMWIyEVYRGYIWXMSREVMSTEVEVIGSKIVIZMHIRGMEWRSWSPEQIRXIEP½REPHIPTIVuSHSWMRSHYVERXI IPZMENIEPSFNIXMZS½REP#9RETSWMFMPMHEHWIVuEHMWIyEVYRGYIWXMSREVMSERzRMQSTSVWYTYIWXSIRHSRHI PSWTVSJIWSVIWMRHMGERIRYREIWGEPEHIEPWYSTMRMzRIRGYERXSEEWTIGXSWHIPEGSQYRMGEGMzR EFMIVXEIRIPHITEVXEQIRXS]XEQFMqRHINEVIWTEGMSWTEVEGSQIRXEVMSW 0SWVIWYPXEHSWMRMGMEPIWHIP GYIWXMSREVMSWIVZMVjRGSQSYREFEWIHIHEXSW 0YIKS IRYRSWHSWSXVIWQIWIWWITSHVuEYXMPM^EVIP

52

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

QMWQSGYIWXMSREVMS]GSQTEVEVPSWVIWYPXEHSW4SWMFPIQIRXIEP½REPHIPWIQIWXVISEySIWGSPEVWITYI HIYXMPM^EVIPQMWQSGYIWXMSREVMSRYIZEQIRXI]GSQTEVEVPSWVIWYPXEHSWYREZI^QjW)RIWXEJSVQEWI GSPIGGMSREIZMHIRGME0zKMGEQIRXIPSWVIWYPXEHSWWIGSQTEVXIRGSRXSHSWPSWTVSJIWSVIWIWXEIWYRE JSVQEHIUYIIPNIJIQSHIPIPEGSQYRMGEGMzREFMIVXE

%RXMGMTEVQqXSHSWIWXVEXIKMEWHIGMWMSRIW]GzQSQSRMXSVIEVPSW )RIWXITEWSHIPTVSGIWSHITPERIEGMzRPEGSRZIVWEGMzRHIGSEGLMRKWIGIRXVEIR¡GzQSMQTPIQIRXEV IPTPER#8IRIQSWPEQIXEGPEVEWEFIQSWGYjPIWWSRPSWMRHMGEHSVIWHIq\MXS]GzQSPSWZEQSWEQIHMV %LSVE ¡UYqIWPSUYIZEELEGIVPERYIZEEHQMRMWXVEHSVETEVEGVIEVYREQFMIRXIHIGSQYRMGEGMzR EFMIVXEIRIPHITEVXEQIRXS#)RIWXEIXETEWITYIHIYXMPM^EVYREPPYZMEHIMHIEWHSRHIWIIWGVMFIRXS HEWPEWMHIEW ¢MRGPY]IRHSMHIEWGSRWMHIVEHEWPSGEWTSVEPKYREWTIVWSREW 1YGLEWZIGIWPEWMHIEWPSGEW E]YHERETIRWEVIRYREJSVQEHMWXMRXE)PGSEGLTMHIEWYGPMIRXIUYITMIRWIIRMHIEWRYIZEW]GSRWYW TVIKYRXEWPIE]YHEETIRWEVIRQjWMHIEW





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINE 9XMPM^ERHSPEXqGRMGEHIPPYZMEHIMHIEWIWGVMFEGMRGSMHIEWUYITSHVuERE]YHEVEGVIEVYREQFMIRXI HIGSQYRMGEGMzREFMIVXEIRWYXVEFENS(IWTYqWHIIWGVMFMVPSWRYQIVIHIEHSRHIIPMRHMGE PEMHIEUYIQjWPIKYWXE]PEUYIQIRSWPIKYWXE 'SQTEVXEGSRYRGSQTEyIVS E ]VI¾I\MSRIREPVIWTIGXS¡5YqETVIRHM^ENIWSFXYZMQSW#

)WXEFPIGIVIPIRJSUYIHIETVIRHM^ENITIVWSREP]TVSGIWSWTEVEIZEPYEGMSRIWTIV WSREPIW )RIWXITEWSIPGSEGLE]YHEEWYGPMIRXIEIWXEFPIGIVPSUYIZEEWIVWYETVIRHM^ENITIVWSREP]GzQSPS ZEEQIHMV)WXIIRJSUYIHIFIIWXEVHMVIGXEQIRXIEPMRIEHSGSRPEQIXE4SVINIQTPSPERYIZENIJEHI HITEVXEQIRXSTSHVuEHIGMHMVUYITEVEQSHIPEVPEGSQYRMGEGMzREFMIVXEWYIRJSUYIZEEWIVHIWIR XEVWIGSRGEHETIVWSREHIPHITEVXEQIRXSQuRMQSYREZI^EPQIWTEVETVIKYRXEVGzQSZER]GzQS IPPETYIHIETS]EVIPXVEFENSHIIPPSW4SHVuEXEQFMqRHIGMHMVUYIIRGEHEVIYRMzRHITVSJIWSVIWZEE TVIKYRXEVWMLE]EPKYRETVISGYTEGMzRUYIRIGIWMXIRI\XIVREV)R½RWYGPMIRXITSHVuEHIGMHMVGSQTVS QIXIVWIEZEVMEWEGGMSRIWTIVSIPGSEGLHIFIE]YHEVPSEPMQMXEVPEWEPEWQjWIWIRGMEPIW8VEXEVHILEGIV QYGLEWGSWEWEPEZI^IWQIRSWIJIGXMZSUYILEGIVYRESHSWGSWEWFMIR %PQMWQSXMIQTSWYGPMIRXIXMIRIUYITIRWEVIRGzQSQIHMVWYTVSTMSTVSKVIWS8EPGSQSWIZEQIHMV

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

53

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

IPTVSKVIWSLEGMEPEQIXEHIPKVYTSPERYIZEEHQMRMWXVEHSVEXEQFMqRRIGIWMXEQIHMVIPTVSKVIWSIRWY TPER¡'YjPWIVuEIPXVEFENSHIPGSEGLIRIWXITEWSHIPTVSGIWS#

,IVVEQMIRXEWGPEZIWTEVEIPGSEGL ,IQSWTVIWIRXEHSEPKYREWMHIEWUYIIPGSEGLTYIHIYXMPM^EVGSRWYGPMIRXIIRPETPERIEGMzR%LSVE TVIWIRXEQSWEPKYREWLIVVEQMIRXEWGPEZIW 0EWMKYMIRXI½KYVEXEQFMqRIWEHETXEHEHIPXVEFENSHIP(V 'SWXEWSFVIGSEGLMRKGSKRSWGMXMZS

,IVVEQMIRXEW HIGSEGLMRK ˆ4EYWEV(IZI^IRGYERHSTEVEHEVXMIQTSTEVE TIRWEV ˆ4EVEJVEWIEV(IZI^IRGYERHSVIWYQMVPSWTIRWE QMIRXSWHIWYGSQTEyIVS E HMGMqRHSPI)RXSR GIW ˆ7SRHIEV7YEZIQIRXITEVEETS]EVPS PE IREHUYM VMVGPEVMHEHIRWYWTIRWEQMIRXSWHMGMqRHSPI,EFPI YRTSGSQjWEGIVGEHI ˆ4SRIVQYGLEEXIRGMzREWYGSQTEyIVS E %XMIR HEGSRWYGYIVTS]GSRWYQIRXI

*YIRXI%HETXEHSHI'SWXE 'SKRMXMZI'SEGLMRK

4EYWEV 9REHIPEWLIVVEQMIRXEWQjWMQTSVXERXIWIWHINEVWY½GMIRXIXMIQTSTEVEUYIWYGPMIRXILEFPI]UYI XIRKEXMIQTSTEVETIRWEV )PGSEGLUYILEFPEQjWUYIWYGPMIRXIXEPZI^RIGIWMXETIRWEVIR WMIWXj LEGMIRHSGSEGLMRKSWMQTPIQIRXIHMGMqRHSPIEPETIVWSREUYqLEGIV,E]YREHMJIVIRGMEKVERHIIRXVI PSWHSW (IWTYqWHITEVEJVEWIEV]LEGIVYRETVIKYRXEWIHIFIHEVIPXMIQTSRIGIWEVMSTEVEVI¾I\MSREV)WXS TIVQMXMVjUYIWYGPMIRXIRSWIWMIRXEETYVEHS8EQTSGSZEQSWEIWTIVEVYRSSHSWQMRYXSWTIVSHEVPI ZEVMSWWIKYRHSW ¢MKYEPHIFIQSWLEGIVGSRPSWEPYQRSWIRRYIWXVSWWEPSRIWHIGPEWI,E]TIVWSREW UYIHMGIRUYIWIHIFIIWTIVEVWIMWESGLSWIKYRHSW2SIWXEQSWHIEGYIVHS)PXMIQTSTEVETEYWEV HITIRHIHIWYGPMIRXI]HIPEWMXYEGMzR%PKYRSWGPMIRXIW]WMXYEGMSRIWRIGIWMXEREPKYRSWWIKYRHSWTEVE VI¾I\MSREV]EPKYRSWRIGIWMXERLEWXEYRQMRYXS )PFYIRGSEGLIWGSRWGMIRXIHIPXMIQTSETVSTMEHS TEVETEYWEVEPGSRSGIVEWYGPMIRXI

54

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

4EVEJVEWIEV )PTEVEJVEWISTYIHIWIVYRELIVVEQMIRXEQY]MQTSVXERXIWuIPGSEGLPSYXMPM^EFMIR9RSHIPSWXVEFENSW JYRHEQIRXEPIWHIYRGSEGLIWLEGIVTVIKYRXEWUYILEKERVI¾I\MSREVEPGPMIRXI1YGLEWZIGIWIPGPMIRXI GPEVM½GEWYWTIRWEQMIRXSWTSGSETSGSQMIRXVEWVIWTSRHIEPEWTVIKYRXEW7MRIQFEVKSIWITVSGIWS HIGPEVM½GEGMzRTYIHIRIGIWMXEVEPKRXMIQTS)PXVEFENSHIPGSEGLIRIWEWMXYEGMzRHIFIGIRXVEVWIIR HSWGSWEWTVMQIVSIWXEVWIKYVSUYIIRXMIRHIFMIRPSUYIIWXjHMGMIRHSWYGPMIRXI]WIKYRHSE]YHEVE WYGPMIRXIEIWGYGLEVWYWTVSTMSWTIRWEQMIRXSWTSVQIHMSHIPTEVEJVEWIS ¡'zQSYXMPM^EIPTEVEJVEWISIJIGXMZEQIRXI#,E]YRSWTVMRGMTMSWFjWMGSWTEVETEVEJVEWIEVPEWTEPEFVEW HIWYGPMIRXI ˆ4SRIVQj\MQEEXIRGMzREPSUYIHMGIWYGPMIRXI¯'SRGIRXVEVWIIRPEWTEPEFVEWHIWYGPMIRXI ˆ)WGYGLEVGSRPEMRXIRGMzRHIIRXIRHIV¯1YGLEWZIGIWIWGYGLEQSWGSRPEMRXIRGMzRHIVIWTSRHIV (IFIIWTIVEVUYIWYGPMIRXIXIVQMRIHILEFPEVIRXSRGIW]WSPSIRXSRGIWTIRWEVIRYREVIWTYIWXE STVIKYRXEVI¾I\MZE ˆ6I¾I\MSRIWSFVIPEIWIRGMEHIPEZS^ XSRS]KIWXSW¯8SHSQIRWENIZIVFEPIWXjEGSQTEyEHSHI KIWXSWXSRSMR¾I\MzRHIPEZS^]SXVSWIPIQIRXSWUYIEZIGIWWSRQjWMQTSVXERXIWUYIPEWTEPEFVEW IRWu:IVIQSWQjWWSFVIIWXIXIQEIRPETVz\MQEWIGGMzR ˆ'ETXYVEVPEIWIRGMEHIPQIRWENI¯'SRGIRXVEVWIIRPEWTEPEFVEW TIVSXEQFMqRIRPEIWIRGMEHIPS UYIPETIVWSREIWXjI\TVIWERHS ˆ,EGIVYRTEVEJVEWISQjWGSVXSUYIIPQIRWENISVMKMREP¯2SLE]RIGIWMHEHHIVITIXMVPEWTEPEFVEW 0EGPEZIHIPTEVEJVEWISIWHIGMVPIEWYGPMIRXIIRJSVQEWMRXIXM^EHEPSUYIYWXIHIWGYGLz ˆ4EVEJVEWIIERXIWHILEGIVYRETVIKYRXE¯2SWMIQTVIWILEGI TIVSIWYREFYIRELIVVEQMIRXE%P VIWYQMVIRTSGEWTEPEFVEWPSUYILEHMGLSWYGPMIRXIWILEGIYRETVIKYRXEVIPEGMSREHEGSRPSHMGLS ˆ9WIIPTVSRSQFVI±9WXIH²IRZI^HI±=S²¯)PGSEGLMRKRSIWGSRXEVPEWLMWXSVMEW WMRIQFEVKSYRE LMWXSVMEQY]VIPEGMSREHEGSRIPXIQERSIWXjQEPTIVSLE]UYIIZMXEVIP±=SLEVuEIWXS©² )WTEVE LEFPEVHIPGPMIRXI ,E]UYIIZMXEVHIGMVGSQSPSLEVuEIPGSEGL]IRJSGEVWIIRE]YHEVEWYGPMIRXIE GPEVM½GEVMHIEW

%REPMGIQSW ¡'zQSIWIPTEVEJVEWISIRYREGSRZIVWEGMzRHIGSEGLMRK#:EQSWEZIVYRSWINIQTPSW (MKEQSWUYI 1MVMEQPIIWXjGSRXERHSEWYGSEGLWSFVIEPKSUYITEWz]GYIRXEXSHSWPSWHIXEPPIW7YGSEGLIWGYGLE PEWTEPEFVEWGSRQj\MQEEXIRGMzR IWGYGLEIPXSRSHIZS^ QMVEIP±PIRKYENIHIPGYIVTS²]XVEXEHI

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

55

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

GETXEVPEIWIRGMEHIPQIRWENI%PXIVQMREVHILEFPEVTSVYRSWQMRYXSWWYGSEGLPIHMGI±WMXIIRXMIRHS FMIRXYZMWXIHM½GYPXEHGSRYRTVSJIWSV]qPIWXEFEQSPIWXSTSVEPKSUYILEFuEWLIGLS]ELSVEXIWMIR XIWQEP%PVI¾I\MSREVWSFVIIPMRGMHIRXI¡UYqSXVEWTEPEFVEWTSHVuEWLEFIVYXMPM^EHSTEVEI\TPMGEVXI#² 2SXIUYIPEGSEGLLEGIYRTEVEJVEWISQYGLSQjWGSVXS MRGPY]IIQSGMSRIWUYIIWGYGLz]ZMS GLI UYIEWMIPVIWYQIRHIPEWTEPEFVEWWSRGSVVIGXEW]LEGIYRETVIKYRXEHMVIGXETEVELEGIVVI¾I\MSREV E1MVMEQ)WXEIWYREVIPEGMzRHIGSR½ER^E]PEGSEGLIQTYNEE1MVMEQLEGuEIRXIRHMQMIRXSWRYIZSW 0zKMGEQIRXI IWXSIWWSPSYRETEVXIHIPEGSRZIVWEGMzR TIVSIWTIVEQSWUYIIWXIINIQTPSEGPEVIPE JYRGMzRHIPTEVEJVEWIS 9RETVIKYRXE¡HIFIQSWMRXIVVYQTMVERYIWXVSGPMIRXI#+IRIVEPQIRXIHMVuEQSWUYIRSTIVSWMPSUYI IWXjGSRXERHSIPGPMIRXIIWQY]PEVKS]SGSQTPMGEHSEZIGIWIWRIGIWEVMS)PTETIPHIPTEVEJVEWISRS IWWMQTPIQIRXIVIWYQMVPSHMGLSWMRSEWIKYVEVUYIIPGPMIRXI]IPGSEGLIRXMIRHERIPWMKRM½GEHSHIPS HMGLSTSVIPGPMIRXI,E]QSQIRXSWIRUYIIWQINSVHINEVEWYGPMIRXIXIVQMREV]RSMRXIVVYQTMV4SV INIQTPSWMWYGPMIRXIIWXjQY]IQSGMSREHSTSVEPKSIWQINSVHINEVPSXIVQMREV 'VIIQSWUYIYWXIHWIIWXjHERHSGYIRXEUYIGSRIPGSEGLMRKQYGLEWZIGIWRSLE]YREVIWTYIWXEEF WSPYXE'SQSGSEGLHIFIHIXIVQMREVGYjRHSMRXIVVYQTMVTEVELEGIVYRTEVEJVEWIS]STVIKYRXEVEPKS %UYuTVIWIRXEQSWSXVSINIQTPS7YGPMIRXIPIHMGI±4MIRWSUYIRIGIWMXSXIRIVYRTPERTIVSQIUYI HSTEVEPM^EHSGYERHSTMIRWSIRXERXSWHIXEPPIWHIEPKSXERGSQTPMGEHS²)RXSRGIWYWXIHTEVEJVEWIE] GYIWXMSRE±XHMGIWUYIUYMIVIWLEGIVYRTPER TIVSPSZIWGSQTPMGEHS ¡'YjPWIVuEXYTVMSVMHEHTEVE IQTI^EV#²9WXIHTYIHIETVIGMEVGSQSIPGSEGLPIE]YHEEWYGPMIRXIEIRJSGEVWIIRPSQjWMQTSVXERXI TEVEIQTI^EV ¡7MIQTVILE]UYILEGIVYRTEVEJVEWIS#'SRWMHIVIQSWIWXEJVEWI±%RSGLIXVEFENqLEWXEXEVHI]PYIKS JYMEPEGEWEGIRq]QIEGSWXq²¡,E]RIGIWMHEHHIWMIQTVILEGIVYRTEVEJVEWIS#'SRWMHIVEQSWUYIRS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINE 4EVETVEGXMGEVIPTEVEJVEWIS WMqRXIWIGSRYRGSQTEyIVS )PGSQTEyIVSPIGYIRXEYRELMWXSVME GSVXESEPKSHIYR XIQEUYIIWGSKI 9WXIHIWGYGLE EXIRXEQIRXI]GYERHSXIVQMREPIHMGI ±)WXjWHMGMIRHS©²SWMIWXS]GSQTVIRHMIRHSFMIR¡XHMGIW©#²YSXVEWTEPEFVEWTEVEIQTI^EV IPTEVEJVEWIS %LSVETVEGXMUYIRIPTEVEJVEWISGSVXSWIKYMHSHIYRETVIKYRXEPYIKSUYIWYEQMKS E PIGYIRXE HIYREZMWMXEEYRWMXMSEVUYISPzKMGS

56

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

9WXIHTYIHITVEGXMGEVXEQFMqRGSRYRPMFVS0IEYRTjVVEJSSHSW]PYIKSTEVEJVEWIIPSUYIHMGI 'SRWYGSQTEyIVSWIER±EQMKSWGVuXMGSW²)WHIGMVGEHEYRSHIPSWHSWIWYRGSEGLTEVEIPSXVS ]HIIWXEJSVQEWIE]YHEREVI½REVWYTVjGXMGE

7SRHIEV %ZIGIW WMQTPIQIRXITEVEJVEWIEV]TVIKYRXEVRSE]YHEPSWY½GMIRXITEVEPPIKEVEHSRHIRIGIWMXEWY GPMIRXI%ZIGIWLE]UYITIHMVQjWGPEVM½GEGMzRWSFVIEPKSUYILEHMGLS+IRIVEPQIRXIIPGSEGLTYI HIHIGMVEPKSGSQS±,EFPIYRTSGSQjWEGIVGEHI©²8EQFMqRTYIHIGSRZIVXMVPSIRTVIKYRXE±¡1I TYIHIHIGMVYRTSGSQjWEGIVGEHI©#² )P½RIWIWXEVWIKYVSUYIYWXIHGSQTVIRHIEWYGPMIRXI 'YERHSLE]YREVIPEGMzRHIGSR½ER^EHIWTYqWHIYRXMIQTSGSRIPGPMIRXITYIHIYXMPM^EVIPWSRHIS TEVE±IQTYNEVPS²4SVINIQTPS±IWSPSLEWXVEXEHSERXIWWMRQYGLSq\MXS¡)WXjWWIKYVSUYIIWPEQINSV QERIVE#²9RSHIPSWXVEFENSWHIPGSEGLIWWEGEVEPGPMIRXIHI±WY^SREHIGSRJSVX²IWHIGMVIQTYNEVPS ETIRWEVIRSXVEJSVQEHIPSEGSWXYQFVEHS'SQSLIQSWQIRGMSREHSERXIWIPGSEGLIWIPRMGSUYI WEFILEWXEHzRHITYIHIIQTYNEV]RSHEyEVPEVIPEGMzR ,E]SXVSEWTIGXSHIWSRHIEVUYIIWMQTSVXERXI¡%PKYREZI^LEIWGYGLEHSSZMWXSYRTIVMSHMWXEIR XVIZMWXERHSEYRETIVWSRE]IWETIVWSREXIVQMREWYVIWTYIWXE]IPTIVMSHMWXERSLEFPE#(IWTYqWHI YRSWWIKYRHSW XEPZI^YRTSGSMRGzQSHSW PETIVWSREIQTMI^EELEFPEVHIRYIZS]EZIGIWFVMRHE QjWMRJSVQEGMzR]SEPKSQjWTVSJYRHSWSFVIPSUYIEGEFEHIVIWTSRHIV)PTEYWEV]HEVQjWXMIQTS TEVEWYGPMIRXITYIHIWIVSXVEQERIVEHIWSRHIEVGYERHSYWXIHGSQSGSEGLGVIIUYITSWMFPIQIRXI WYGPMIRXIXMIRIEPKSQjWUYIHIGMV





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINE 4VEGXMUYIGSRYRGSQTEyIVSIPWSRHIS7YGSQTEyIVSHMGIEPKSTSVINIQTPS±'VISUYIZS]E XIRIVUYIWIVQjWHYVSGSRPSWTVSJIWSVIW²7YXVEFENSIWIQTYNEVPS WYEZIQIRXIEPTVMRGMTMS] XEPZI^YRTSGSQjWHYVSWMWIVIWMWXIIRGEQFMEVWYQERIVEHITIRWEV (IFIKYMEVPSETIRWEV HMWXMRXS 0YIKSGEQFMIRHIVSP 6IWTSRHERPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW¡5YqXERJjGMPJYIWSRHIEVSIQTYNEVEWYGPMIRXI#¡%UYqWI HIFMz#¡5YqSXVEWTEPEFVEWTSHVuELEFIVYXMPM^EHSYWXIHTEVEWSRHIEVEWYGSQTEyIVS# 

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

57

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IGYIVHIRUYIIPWSRHISIWTEVEGPEVM½GEV 9WXIHXMIRIUYIHIGMHMVGYjRHS]GzQSIQTYNEVEWY GPMIRXI7YXVEFENSIWE]YHEVEWYGPMIRXIEWIVYRPuHIVI\MXSWS)WSUYMIVIHIGMVUYIYWXIHGSQSYR PuHIV VIGYIVHIXSHSGSEGLIWYRPuHIV ZEEXIRIVUYIXSQEVEPKYRSWVMIWKSWTEVEPPIKEVEPEQIXE

4SRIVQYGLEEXIRGMzR %XIRHIVGSREXIRGMzRWIVI½IVIEIWGYGLEVGSRQIRXI]GYIVTSPSUYIHMGIWYGPMIRXI )WXSIWQY] MQTSVXERXI :EQSW E XSGEV EPKYRSW TYRXSW TIVS RS ZEQSW E TVSJYRHM^EV TYIW WIVuE I\XIRHIVRSW HIQEWMEHS]RSIWRYIWXVS½RTVIWIRXEVQYGLEMRJSVQEGMzRWSFVIIPPIRKYENIGSVTSVEP 5YIVIQSW E]YHEVPIEIRXIRHIVWYMQTSVXERGME 0EWMRZIWXMKEGMSRIWQYIWXVERGPEVEQIRXIUYIPEWTEPEFVEWXMIRIRQIRSWMQTSVXERGMEUYISXVSWEWTIG XSWHIPEGSQYRMGEGMzR)RPEWMKYMIRXI½KYVEYWXIHTYIHIETVIGMEVUYIPSWGSQTSRIRXIWZIVFEPIWHI PEGSQYRMGEGMzRWSPEQIRXIGSRXVMFY]IRYRTVSQIHMSHI HIPWMKRM½GEHSHIPQIRWENI 0SWSXVSW  WSRRSZIVFEPIW 'SWXE 2SXSHSWPSWMRZIWXMKEHSVIWIWXjRHIEGYIVHSGSRIP ]PSW TSVGIRXENIWIRPSWIWXYHMSWZEVuERHI E HIPWMKRM½GEHSHIVMZEHSHIPSRSZIVFEP 0SWQE]SVIWGSQTSRIRXIWZIVFEPIWGSRWMWXIRIRIPXSRSHIZS^ZSPYQIRMR¾I\MzR]ZIPSGMHEHIRPEW TEPEFVEW)WXSWIVI½IVIEIWGYGLEVHIXEPJSVQEUYIYWXIHIWGYGLEQjWEPPjHIPEWTEPEFVEW¡7YGPMIRXI LEFPzWYEZISIRZS^EPXEHIWTEGMSSGSRQYGLEZIPSGMHEH#¡7YXSRSTEVIGuEGEPQEHSEKMXEHSIRSNEHS SHMJIVIRXIHIPSRSVQEPIREPKYREJSVQE#¡0EMR¾I\MzRMRHMGEFEEPKYREIQSGMzRUYIRSI\TVIWzGSR WYWTEPEFVEW#¡8SHSWPSWGSQTSRIRXIWZIVFEPIWQERHEVSRIPQMWQSQIRWENISLEFuEHMWGSVHERGMEGSR EPKYRSWGSQTSRIRXIW#:IEQSWIPWMKYMIRXIGYEHVSEHETXEHSHI'SWXE

0ETVSTSVGMzRHIWMKRMßGEHSWEGEHE HIPSWGSQTSRIRXIWRSZIVFEPIW]ZIVFEPIW

'SQTSRIRXIWRSZIVFEPIW 4SWXYVE +IWXYVE 4VS\MQMHEH 8IRWMzRQYWGYPEV )\TVIWMzRJEGMEP

58





'SQTSRIRXIWZIVFEPIW 8SRS :SPYQIR -R¾I\MzR :IPSGMHEH 4EPEFVEW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'SQSQIRGMSREQSW PSWGSQTSRIRXIWRSZIVFEPIWPPIZERIPKVERTIWSHIPQIRWENI 0ETSWXYVEHI WYGPMIRXIKIWXSWTVS\MQMHEHXIRWMzRQYWGYPEVHIPEGEVE]SIPGYIVTS]PEI\TVIWMzRJEGMEPQERHER QIRWENIWXSHSIPXMIQTS )RIPPMFVS&PMRO 4EVTEHIS  IPVIGSRSGMHSIWGVMXSV1EPGSPQ+PEH[IPPI\ TPMGEGzQSYRTWMGzPSKSKVEFEPEWGSRZIVWEGMSRIWHITIVWSREW]PYIKSPSWQMVEGSRPEZIPSGMHEHXER VIHYGMHEUYITYIHISFWIVZEVQSZMQMIRXSWIRPEGEVEUYIRSPPIZERQjWHIPEHqGMQETEVXIHIYRWI KYRHS1YGLSWHIIWXSWQSZMQMIRXSWIWTIGMEPQIRXIIRPSWQWGYPSWHIPSWSNSW]PEFSGEQYIWXVER IQSGMSRIWMRWXERXjRIEW]GEQFMERXERVjTMHEQIRXI UYIIWMQTSWMFPISFWIVZEVPSWWMRPEE]YHEHIPE XIGRSPSKuE)RSXVEWTEPEFVEWPEGEVEHIWYGPMIRXIIWXjIRZMERHSQIRWENIWGSRWXERXIQIRXI]WSPEQIRXI IPSFWIVZEHSVQY]EXIRXSIWGETE^HIGETXEVEPKYRSWHIIPPSW )PGSEGLIRXSRGIW¡TYIHIGETXEVPSWQIRWENIWIRPSWGSQTSRIRXIWRSZIVFEPIW#(I½RMXMZEQIRXIWu)W HMJuGMPGETXEVQIRWENIWRSZIVFEPIWTIVSGSRQYGLEEXIRGMzR]TVjGXMGEIPGSEGLTYIHI±PIIV²QYGLSW QIRWENIWUYIEGSQTEyERPETEVXIZIVFEP7MRIQFEVKSIWMQTSVXERXIHEVWIGYIRXEUYIIWMQTSWMFPI GETXEVXSHSWPSWQIRWENIWIRZMEHSWTSVIPGPMIRXI]XEQTSGSIWRIGIWEVMS )PGSEGLHIFIFYWGEVPEW GSRKVYIRGMEWSMRGSRKVYIRGMEWQjWIZMHIRXIWIRPEGSQYRMGEGMzRHIWYGPMIRXI7MXSHEWPEWWIyEPIWWSR GSRKVYIRXIWPEWTEPEFVEWXMIRIRQjWZEPSV7MLE]MRGSRKVYIRGMESWIyEPIWGSRJYWEWIRGSQTSRIRXIW ZIVFEPIWSRSZIVFEPIWIPGSEGLHIFIE]YHEVEWYGPMIRXIEWEFIVHIIWEMRGSRKVYIRGME

%REPMGIQSW 1MVMEQIWXjI\TPMGERHSE&VIRHEWYEPIKVuEEPWIVRSQFVEHEIRWYRYIZSTYIWXS7YGSEGLPIIWGYGLEGSR QYGLEEXIRGMzR]WIHEGYIRXEUYI1MVMEQLEFPEYRTSGSQjWVjTMHSHIPSRSVQEP)WXSTEVIGITIVJIGXE QIRXIHEHEWYEPIKVuE7MRIQFEVKSPEGSEGLTIVGMFIUYIIPGYIVTSHI1MVMEQTEVIGIYRTSGSXIRWS]PE MR½I\MzRHIPEZS^QYIWXVEYRTSGSHIERWMIHEH)RXSRGIWEPXIVQMREV1MVMEQ&VIRHEPIHMGI°8IIWGYGLS HIGMVUYIIWXjWQY]GSRXIRXEHIWIVRSQFVEHEIRIWXITYIWXSEHQMRMWXVEXMZS¡7MIRXIWEPKSHIERWMIHEHGSR IPRYIZSTYIWXS#±2SXEGSQSPEGSEGLLEGIYRTEVEJVEWISQY]VIHYGMHS]LEGIYRETVIKYRXEVIPEGMS REHEGSRIPQIRWENIZIVFEP]RSZIVFEPUYIIWXjVIGMFMIRHSHIWYGPMIRXI 7IKYVEQIRXIYWXIHWILEHEHSGYIRXEGYERHSYRETIVWSREQERHEQIRWENIWHMJIVIRXIWGSRWYZS^ ]WY±PIRKYENIGSVTSVEP²UYIIWSXVSXqVQMRSTEVEPSWGSQTSRIRXIWRSZIVFEPIW ,E]TIVWSREWUYI GETXERVjTMHEQIRXI]GSRFEWXERXITVIGMWMzRIPPIRKYENIHIPGYIVTSQMIRXVEWUYISXVEWTVjGXMGEQIRXI REHEGETXER ¡)WJjGMPXSHSIWXSHIGSQTSRIRXIWZIVFEPIWRSZIVFEPIW]IPTEVEJVEWIS#2STIVSGSRTVjGXMGEYWXIH ZEEMVQINSVERHS8EPGSQSYRNYKEHSVTVEGXMGETSVQYGLSXMIQTSERXIWHIYRTEVXMHSYWXIHHIFI FYWGEVSTSVXYRMHEHIWHITVEGXMGEVERXIWHIYREWIWMzRHIGSEGLMRK 7SPEQIRXIEWuTYIHIVI½REVIP YWSHIPEWLIVVEQMIRXEW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

59

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW 'SRYRGSQTEyIVSTVEGXMUYIPSWMKYMIRXI )PGSQTEyIVSPIGYIRXEYRMRGMHIRXIHIWYXVEFENS9WXIHGSQSGSEGLHIFIVjSFWIVZEVIPPIRKYE NIGSVTSVEP3FWIVZIWMLE]MRGSRKVYIRGMEGSRPEWTEPEFVEW4SVINIQTPSPIGYIRXEHIEPKSEKVE HEFPITIVSRSWSRVuISQYIWXVETSVYRQSQIRXSGEVEHIERKYWXME¡7YXSRSHIZS^SMR¾I\MzR QYIWXVEIQSGMSRIWHMJIVIRXIWEPEWTEPEFVEWUYII\TVIWE# %LSVEGEQFMIRHIVSP]TVEGXMUYIRRYIZEQIRXIIPINIVGMGMS ) WGVMFEYREVI¾I\MzRFVIZIWSFVIWYLEFMPMHEHHITEVEJVEWIEVIWGYGLEV]PIIVPSWGSQTSRIRXIW GSRKVYIRXIWSRSGSRKVYIRXIW]ELEGIVTVIKYRXEWTEVEE]YHEVEWYGPMIRXIEPPIKEVERYIZSW IRXIRHMQMIRXSW

--)PTVSGIWSHIVI¾I\MzR )PTVSGIWSHIVI¾I\MzRWIVI½IVIEPEWGSRZIVWEGMSRIWHIWIKYMQMIRXSIRIPGSEGLMRKPYIKSHIIPE FSVEVIPTPER]GSRXVMFY]IGSRSXVEWLIVVEQMIRXEWXMPIW¡'YjPIWIPXVEFENSHIPGSEGLGSRWYGPMIRXI HYVERXIPEMQTPIQIRXEGMzRHIPTPER]HIWTYqWHIXIVQMREVIPTPER#,EGIVYRFYIRTPERIWWSPEQIRXI IPTVMQIVTEWS (EVPIWIKYMQMIRXS LEGIVGSVVIGGMSRIW]ETPMGEVRYIZSWETVIRHM^ENIWIWEZIGIWQjW MQTSVXERXIUYILEGIVIPTPER¢3NEPjXSHSTPERWITYHMIVEPPIZEVEGEFSI\EGXEQIRXIXEPGSQSWITPE RIz)RVIEPMHEHLEWXEELSVERSGSRSGIQSWIPTPERTIVJIGXS8SHSTPERRIGIWMXEVIZMWMzRHYVERXIWY MQTPIQIRXEGMzR )PTVSGIWSHIVI¾I\MzRXMIRIGMRGSTEWSW8EPZI^RSWIYXMPMGIRXSHSWIRGEHEGSRZIVWEGMzRHIGSEGLMRK TIVSIREPKRQSQIRXSWuLE]UYILEGIVXSHSWPSWTEWSW:IEQSWIPWMKYMIRXIGYEHVSXEQFMqREHET XEHSHI'SWXE

4VSGIWSHIVIàI\MzR ˆ6IWYQMVPEWMQTVIWMSRIW]VIGSVHEVPEMRJSVQEGMzRHI ETS]S ˆ%REPM^EVPSWJEGXSVIWHIGEYWE ˆ'SRWXVYMVRYIZSWETVIRHM^ENIW ˆ'SQTVSQIXIVWIEPEETPMGEGMzR ˆ6I¾I\MSREVWSFVIIPTVSGIWSHIGSEGLMRK]I\TPSVEV JSVQEWHIVI½REQMIRXS

60

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IWYQMVPEWMQTVIWMSRIW )PGSEGLIRZI^HIHEVWYSTMRMzRWSFVIIPTVSKVIWSHIPTPERPITMHIEWYGPMIRXIVIWYQMVPEWMQTVIWMSRIW )PGSEGLYXMPM^EXSHEWPEWLIVVEQMIRXEWUYI]EETVIRHMzTEVEE]YHEVEPGPMIRXIEGPEVM½GEVWYWMHIEW¡'zQS TMHIIPGSEGLUYIWYGPMIRXIVIWYQEWYWMQTVIWMSRIW#7IRGMPPS ±¡'zQSPIJYI#²±¡5YqXEPIWXYZS©#² ±¡5YqSTMREHIP©#²IXG)PGSEGLTYIHIWSRHIEVEWYGPMIRXISIQTYNEVPSWMIWRIGIWEVMS)WMQTSVXERXI WITEVEVPEWSTMRMSRIWHIPSWHEXSW9RESTMRMzRWMRHEXSWIWWSPEQIRXIYRESTMRMzR0ESTMRMzRTYIHI WIVZEPMSWESRS TIVSWMRHEXSW IZMHIRGME RSXMIRIIPQMWQSTIWS 7MQTPIQIRXIIPGSEGLPITSHVuE TVIKYRXEVEWYGPMIRXI±¡1ITYIHIHIGMVGYjPIWPEIZMHIRGMEUYIXMIRITEVEIWESTMRMzR#²4SVINIQTPS IPGPMIRXIHMGI±'VISUYIPSWEPYQRSWIWXjRETVIRHMIRHSQjWGSRIWXEWRYIZEWXqGRMGEWHIIRWIyER^E² )PGSEGLVIWTSRHI±¡8MIRIWEPKYRSWHEXSWUYIQYIWXVERYREYQIRXSIRIPETVIRHM^ENI#²

%REPM^EVPSWJEGXSVIWHIGEYWE 7IYWETEVEEREPM^EVIPTSVUYqHIPEWSTMRMSRIW]PSWHEXSW IRINIQTPSQIRGMSREHSWSFVIIPYWSHI YREIRGYIWXETEVEQIHMVPEGSQYRMGEGMzR IPGSEGLTYIHITVIKYRXEVEWYGPMIRXITSVUYqTMIRWEUYI PSWTVSQIHMSWWEGEHSWHIPSWHEXSWHIPEGSQYRMGEGMzRRSWYFMIVSRPSUYIIPPEIWTIVEFE7MPEGPMIRXE SJVIGIYRESTMRMzRIPGSEGLPITVIKYRXE±¡%UYqGVIIWUYIWIHIFE#²)P½RHIIWXITEWSIWEREPM^EVIP TSVUYq4VIWIRXEQSWYRTIUYIySINIVGMGMSTEVEGSRSGIVQINSVIWXEWHSWLIVVEQMIRXEW





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW 7YGSQTEyIVSHMGIUYIqPSTMREUYIIPTPERRSWMKYIXEPGSQSIWTIVEFE¡5YqPITVIKYRXETEVE PPIKEVEYRERjPMWMWQjWHIXEPPEHS]TVSJYRHS#7uPEVIWTYIWXERSGPEVM½GEPSWY½GMIRXI¡UYqLEGI YWXIH#7IGEQFMERHITETIPIWHIGSEGL]GPMIRXI]VITMXIRIPINIVGMGMS 6I¾I\MSRIQSW ¡'zQSQIWIRXuIRQMVSPHIGSEGL#¡5YqWIQIHM½GYPXz#¡5YqJSVXEPI^EQIJEZSVIGMz#¡5Yq TYIHSQINSVEV#

'SRWXVYMVRYIZSWETVIRHM^ENIW )PTEWSERXIVMSVHEPESTSVXYRMHEHHIE]YHEVEPGPMIRXIEGSRWXVYMVRYIZSWETVIRHM^ENIW4SVINIQTPS EPLEGIVIPERjPMWMWIPGSEGL]WYGPMIRXIKIRIVEPQIRXIPPIKEREGMIVXEWGSRGPYWMSRIW±IWSJYRGMSRzQY] FMIRTIVSPSSXVSRS©²S±'VISUYIHIFSHILEFIVHMGLS©²)WXEWGSRGPYWMSRIWWIHIFIRGSRZIV XMVIRETVIRHM^ENIWRYIZSW 9RETVIKYRXEGPEZITSHVuEWIV±¡UYqETVIRHM^ENITYIHIWEGEVHIPERjPMWMW UYIEGEFEHILEGIV#²)RXSRGIW WYGPMIRXIXMIRIPESTSVXYRMHEHHIVI¾I\MSREVIRPSUYIIPERjPMWMW SJVIGIGSQSRYIZSETVIRHM^ENI

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

61

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'SQTVSQIXIVWIEPEEGGMzR 8SHSIPTVSGIWSUYILIQSWZMWXSLEWXEELSVEE]YHEEPGPMIRXIEVI¾I\MSREVTVSJYRHEQIRXIVIWTIGXS EWYWMQTVIWMSRIWPSWHEXSWVIGSPIGXEHSWIPERjPMWMWUYIWILM^S]IPRYIZSETVIRHM^ENIUYIWIKERzIR IPTVSGIWS )WXITEWSHEPESTSVXYRMHEHHITSRIVWYRYIZSETVIRHM^ENIIREGGMzR )WGPEZITSVUYI EYRUYIFVMRHEEPGPMIRXIPESTSVXYRMHEHHIVI¾I\MSREV RSLE]GEQFMSWWMRSWITSRIRPSWRYIZSW ETVIRHM^ENIWIREGGMzR0EGSRZIVWEGMzRTSHVuEWIVEPKSTEVIGMHSEIWXS 'SEGL±)RXSRGIWIWGYGLSUYIIWXjWHMGMIRHSUYIHIFIWLEFIVLEFPEHSHMVIGXEQIRXIGSRIPTVSJIWSV UYILM^SIPGSQIRXEVMSIRZI^HIIRZMEVPSTSVGSVVISIPIGXVzRMGS ¡5YqETVIRHM^ENIRYIZSTYIHIW PPIZEVHIIWXEWMXYEGMzR#² 'PMIRXI±(I½RMXMZEQIRXILIETVIRHMHSUYILE]UYILEFPEVTIVWSREPQIRXIGSRYRETIVWSREUYIHMGI EPKSUYIGEYWIYRTVSFPIQEIRXVIWYWGSPIKEW² 'SEGL±¡5YqIWPSUYIZEWELEGIVGSRFEWIEIWXIRYIZSETVIRHM^ENI#² 'PMIRXI±)WXEQMWQEXEVHIZS]ELEFPEVGSRIPTVSJIWSV]HIEUYuIREHIPERXIRSYXMPM^EVqIPGSVVIS IPIGXVzRMGSTEVEGSRZIVWEGMSRIWUYIRIGIWMXSLEGIVGEVEEGEVE²

6I¾I\MSREVWSFVIIPTVSGIWSHIGSEGLMRK )PPXMQSTEWSIWTEVEVI½REVIPTVSGIWS =EUYIIPGSEGL]WYGPMIRXILERYXMPM^EHSXSHSWPSWTEWSW TEVEPPIKEVEEGGMSRIWRYIZEWIRXSRGIWIWLSVEHIVI¾I\MSREVWSFVIIPTVSGIWSIRWu]VI½REVHSRHI IWRIGIWEVMS4SVINIQTPSIPGSEGLPITVIKYRXEEWYGPMIRXI±%LSVEUYILIQSWXIVQMREHSIWXEWIWMzR ¡GzQSTSHIQSWLEGIVQjWTVSJYRHSIWXITVSGIWSHIVI¾I\MzR#)PGPMIRXIVIWTSRHI±4YIW QITE VIGMzQY]GPEVSTIVSQILEFVuEKYWXEHSXIRIVQjWHEXSWTEVEEREPM^EV'VISUYIWIVuEFYIRSMRZIVXMV QjWXMIQTSIRTIRWEVGzQSQIHMVEPKYRSWHIPSWEWTIGXSW²

,IVVEQMIRXEWHIVI¾I\MzR 6IGYIVHEPEWLIVVEQMIRXEWGPEZIWHIPGSEGLYXMPM^EHEWIRPETPERIEGMzR4YIWPEWLIVVEQMIRXEWHIPGSEGL TEVEYXMPM^EVIRPEVI¾I\MzRWSRI\EGXEQIRXIPEWQMWQEW)WHIGMVTEYWEVTEVEJVEWIEVWSRHIEV]TSRIV QYGLEEXIRGMzR WSRLIVVEQMIRXEWGPEZIW]YRMZIVWEPIWUYITYIHIYXMPM^EVIPGSEGLIRTVjGXMGEQIRXI XSHEWPEWWMXYEGMSRIWHIGSEGLMRK)PGSEGLUYIQERINEFMIRIWXEWLIVVEQMIRXEWIWYRFYIRGSEGL

%REPMGIQSW 1MVMEQXYZSPESTSVXYRMHEHHITIHMVE&VIRHEUYIPIIRWIyEVEPEWLIVVEQMIRXEWHIGSEGLMRK %LSVE WMIRXIUYIXMIRIYREGENEHILIVVEQMIRXEWFEWXERXIGSQTPIXETEVEWIKYMVGSRWXVY]IRHSWYPMHIVE^KS 4IVSIPPEWEFIUYIXMIRIUYITVEGXMGEVTEVEYXMPM^EVPEWFMIR )QTMI^EETIRWEVIREPKYRETIVWSREHI QYGLEGSR½ER^EGSRUYMIRTYIHITVEGXMGEV)PPERIGIWMXEYR±EQMKSGVuXMGS² ¡9WXIHXMIRIYR±EQMKSGVuXMGS²GSRUYMIRTVEGXMGEVPSUYILEETVIRHMHS#7MRSPSXMIRI ¡GSRWMHIVE MQTSVXERXIXIRIVYRS#¡4SVUYq#

62

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW E)WGVMFEYREQIXETEVEWYMRWXMXYGMzR]TMIRWIIRGzQSPPIKEVEIWEQIXE'SRYRGSQTEyIVS UYMIRNYIKEIPVSPHIGSEGL]YWXIHHIGPMIRXI YXMPMGIPSWTEWSWHITPERIEGMzRTEVEIPEFSVEV YRTPER F'YERHSXIVQMRIRIPTVSGIWS MQEKMRIRUYILETEWEHSYRQIW]WIVIRIRTEVEVI¾I\MSREV WSFVIIPTVSGIWS9XMPMGIRPSWTEWSWHIVI¾I\MzRTEVEVIZMWEVIPTPER 'EQFMIRHIVSPIW]VITMXERIPINIVGMGMS 8VEFENSTIVWSREP )WGVMFEYREVI¾I\MzRWSFVIIPTVSGIWS¡'zQSPITEVIGMz#¡'YjPJYIIPTEWSQjWHMJuGMP#¡'zQS TSHVuEQINSVEVWYGSEGLMRK#)WGVMFEGYEPUYMIVGSQIRXEVMSEHMGMSREP

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

63

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IJIVIRGMEW 'SWXE%0]+EVQWXSR6  'SKRMXMZIGSEGLMRK%JSYRHEXMSRJSVVIREMWWERGIWGLSSPW2SV[SSH 1%'LVMWXSTLIV+SVHSR +PEH[IPP1  &PMRO8LITS[IVSJXLMROMRK[MXLSYXXLMROMRK2I[=SVO0MXXPI&VS[RERH'SQTER]

64

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS: 'SEGLMRK]GSRßER^E ±7MRYREGSR½ER^ELYQMPHITIVSVE^SREFPIIRWYWTVSTMEWLEFMPMHEHIW YWXIHRSTYIHIWIVRMI\MXSWSRMJIPM^² &IVXLSPH&VIGLX

9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 1MVMEQWMKYITIRWERHSIRWYWZEPSVIWJYRHEQIRXEPIW]GzQSIWXSWEPMQIRXERWYZMWMzR0EWWIWMSRIWHI GSEGLMRKGSR&VIRHELERXIRMHSYRIJIGXSQY]TSWMXMZS]EUYI1MVMEQWMIRXIUYIIPGEQMRSIWXjQjW GPEVS0EWLIVVEQMIRXEWHIGSEGLMRKPILERE]YHEHSTEVEWEFIVGzQSXVEFENEVGSRWYIUYMTS7MRIQFEV KSXSHEZuEWIWMIRXIYRTSGSMRWIKYVEWSFVIWYTYIWXSRYIZS)PPEWMIRXIUYIRIGIWMXEQjWGSR¼ER^ERS WSPEQIRXIIRWuQMWQEWMRSIRPSWHIQjW1MVMEQTMIRWEIRPEGSR¼ER^E]WITVIKYRXE°¡)RUYqGSRWMWXI I\EGXEQIRXIPEGSR¼ER^E]GzQSTYIHSEYQIRXEVPE#±4EVEMVTVITEVEHEEPETVz\MQEWIWMzRHIGSEGLMRK IPPEIWGVMFIIWETVIKYRXE]SXVEWVIPEGMSREHEWGSRPEGSR¼ER^E

-RXVSHYGGMzR )RPSWTVMQIVSWGETuXYPSWHIIWXIPMFVSLIQSWZMWXSYREHI½RMGMzRHIGSEGLMRK0PIZEVEYRETIVWSRE ZEPMSWEHIHSRHIqPSIPPEIWXjEHSRHIqPSIPPETYIHIPPIKEV,IQSWZMWXSHSWQSHIPSWHIGSEGLMRK GSEGLMRK TEVE IP HIWIQTIyS GSR WYW GMRGS TEWSW TVIGMWSW UYI VITVIWIRXER YR QSHIPS HMVIGXS ] GSEGLMRKGSKRSWGMXMZSUYIYXMPM^ETVIKYRXEWVI¾I\MZEWTEVEHIWEVVSPPEVTVSGIWSWHITIRWEQMIRXSMRXIV RSW,IQSWZMWXSXEQFMqRYRGSRXMRYSHIGSEGLMRKUYIYFMGEIWXSWHSWQSHIPSWIRPEHSWI\XVIQSW )WXEWLIVVEQMIRXEWWSRFjWMGEWIRIPXVEFENSHIGSEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KS]PSWHIFIQSWTVEGXMGEV TEVEYXMPM^EVPEWFMIR )RIPGETuXYPSERXIVMSVIQTI^EQSWEIWGVMFMVWSFVIPSWEWTIGXSWQjWMQTSVXERXIWHIPPMHIVE^KSPSW ZEPSVIW]ZMWMzRHIYRPuHIV)RIWXIGETuXYPSZEQSWETVSJYRHM^EVIRPEGSR½ER^ESXVSMRKVIHMIRXI FjWMGSTEVEIPPMHIVE^KS 0IEQSWRYIZEQIRXIPSUYIHMGI7XITLIR16'SZI]WSFVIPEMQTSVXERGMEHIPEGSR½ER^E±,E]EPKS UYIXMIRIRIRGSQRGEHEMRHMZMHYSVIPEGMzRIUYMTSJEQMPMESVKERM^EGMzRREGMzR]GMZMPM^EGMzRIR XSHEWTEVXIWHIPQYRHSEPKSUYIWMHIWETEVIGIEGEFEGSRIPKSFMIVRSQjWTSHIVSWSPEIQTVIWE GSRQjWq\MXSIPPMHIVE^KSQjWMR¾Y]IRXIPEEQMWXEHQjWWMRGIVEIPGEVjGXIVQjWJYIVXI]IPEQSV QjWTVSJYRHS )RGEQFMSWMWIHIWEVVSPPE]WIETVSZIGLEIWIEPKSIRGMIVVEIPTSXIRGMEPHIKIRIVEVYRq\MXS]YRE TVSWTIVMHEHWMRTEVEKzRIRXSHSWPSWjQFMXSWHIPEZMHE7MRIQFEVKSIWPETSWMFMPMHEHQIRSWGSQ

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

65

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

TVIRHMHEQjWHIWGYMHEHE]QjWWYFIWXMQEHEHIRYIWXVSXMIQTS)WIEPKSIWPEGSR½ER^E² (V7XITLIR 16'SZI]¯)PJEGXSVGSR¼ER^E





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINE 4SVJEZSVXSQIHSWQMRYXSWTEVEVI¾I\MSREVWSFVIIPMQTEGXSHIPEWTEPEFVEWHI'SZI])WGVMFE WYWTIRWEQMIRXSWWSFVIPEGSR½ER^E0YIKSGSQTEVXEGSRYRGSQTEyIVSPSUYILEIWGVMXS(IW TYqWHIGSQTEVXMVWYWVI¾I\MSRIWVIWTSRHERPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW ¡5YqGSRGPYWMSRIWTYIHIRWEGEVHIWYWVI¾I\MSRIW# ¡5YqMQTEGXSXMIRIPEGSR½ER^EIRWYZMHETIVWSREP#©¡IRPSTVSJIWMSREP# ¡'zQSIWXjWYGSR½ER^EIRWuQMWQS#©]¡IRPSWHIQjW#

0EWTEPEFVEWHIP(V 'SZI]MRHMGERGPEVEQIRXIUYIPEMQTSVXERGMEHIPEGSR½ER^EIRIPPMHIVE^KSRS WITYIHIWYFIWXMQEV 8EQFMqRHMGIIP(V 'SZI]±2SLE]q\MXSWMRGSR½ER^E 0ETEPEFVEGSR½ER^E VITVIWIRXEGEWMXSHSPSUYIYRSTYIHIIWJSV^EVWITSVGSRWIKYMVUYIGSRWXVY]IIPq\MXS² %TIWEVHIPEMQTSVXERGMEHIPEGSR½ER^EMRZIWXMKEGMSRIWVIGMIRXIWQYIWXVERUYIIR%QqVMGE0EXMRE WzPSIP HIPETSFPEGMzRGVIIUYIWITYIHIGSR½EVIRSXVEWTIVWSREW)RSXVEWTEPEFVEWXVIWHI GEHEGYEXVSTIVWSREWGEVIGIHIGSR½ER^EIRPSWHIQjW 0EWIWXEHuWXMGEWRSWSRQY]HMJIVIRXIWIR SXVSWTEuWIW)WXSWMKRM½GEREHEQIRSWUYILE]YREGVMWMW]IWEGVMWMWIWYREGVMWMWHIGSR½ER^ETVjG XMGEQIRXIERMZIPQYRHMEP 9RPuHIVRIGIWMXEPEGSR½ER^E4YIHIXIRIVYRQSRXzRHIIWXEHuWXMGEWTEVEGSQTVSFEVYRWYGIWSXS HEWPEWTVYIFEWWSFVIEPKSETIWEVHIPSGYEPWMPEKIRXIRSXMIRIGSR½ER^EIRIPPuHIVRSLE]IWTIVER^E HIPPIKEVEPq\MXS7MIPPuHIVRSKEREPEGSR½ER^EHIWYWWIKYMHSVIWIWTSWMFPIUYIRSINIV^EGYEPUYMIV XMTSHIPMHIVE^KSWSFVIIPPSW

0EWGSRHYGXEWHIPEGSR½ER^E )RXSRGIW¡GzQSTYIHIIPGSEGLEYQIRXEVPEGSR½ER^EHIWYGPMIRXIWYTVSJIWSVHIWYWEPYQRSWSHI WuQMWQS# 4VMQIVSLE]UYIIRXIRHIVPEWGSRHYGXEWIWTIGu½GEWUYIJSVQERTEVXIHIPEGSR½ER^E

66

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)P(V'SZI]MRHMGEUYILE]XVIGIGSRHYGXEWHIPEGSR½ER^EPEWGYEPIWWSR

ˆ,EFPEVGPEVS ˆ(IQSWXVEVVIWTIXS ˆ'VIEVXVERWTEVIRGME ˆ'SVVIKMVIVVSVIW ˆ1SWXVEVPIEPXEH ˆ4VIWIRXEVVIWYPXEHSW ˆ1INSVEV

ˆ%JVSRXEVPEVIEPMHEH ˆ'PEVM½GEVPEWI\TIGXEXMZEW ˆ4VEGXMGEVPEVIWTSRWEFMPMHEH ˆ)WGYGLEVTVMQIVS ˆ1ERXIRIVPSWGSQTVSQMWSW ˆ%QTPMEVPEGSR½ER^E

7M YWXIH IW GSQS RSWSXVSW RSW WSVTVIRHMQSW EP HEVRSW GYIRXE UYI PE GSR½ER^E EFSVHE HMZIVWEW GSRHYGXEW8EQFMqRIWXEQSWWIKYVSWHIUYIXMIRITVIKYRXEWWSFVIGEHEYREHIPEWGSRHYGXEW% GSRXMRYEGMzRZEQSWEI\TPMGEVQY]FVIZIQIRXIGEHEXqVQMRS]TEVEPEWTVMQIVEWPIFVMRHEVIQSW TEYXEWTEVEEYQIRXEVPEW2SXEVjUYIPEWGSRHYGXEWXMIRIRYREVIPEGMzRIWXVIGLEGSRIPGEVjGXIVPE GSQTIXIRGMESEQFEW4IVSTVMQIVSXIRIQSWUYII\TPMGEVGzQSJYRGMSRER 'EHEGSRHYGXETYIHIQIHMVWIYXMPM^ERHSYREGYVZEHIGEQTEREWMQMPEVEPEGYVZERSVQEP S'EQTE REHI+EYWW %FENSWIETVIGMEYREKVj½GEHIPEGYVZEQSHM½GEHETSVIP(V'SZI]



(IQEWMEHSTSGS



(IFMPMHEH

ÉTXMQS

(IQEWMEHS

*SVXEPI^E

(IFMPMHEH

*YIRXI)P*EGXSV'SR½ER^E7XITLIR16'SZI]

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

67

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

%PEM^UYMIVHEHIPEGYVZEIWGYERHSYRETIVWSRERSYXMPM^EWY½GMIRXIQIRXIFMIRPSWIPIQIRXSWHIRXVSHI PEGSRHYGXE)WXSWIGSRWMHIVEHIFMPMHEH)RPETEVXIHIVIGLEHIPEGYVZEWIIRGYIRXVEPEGSRHYGXEGYERHS PETIVWSREPEYXMPM^EIRJSVQEI\EKIVEHE)WXSXEQFMqRWIGSRWMHIVEHIFMPMHEH)RIPGIRXVSHIPEGYVZEVI TVIWIRXEGYERHSPETIVWSREYXMPM^EPSWIPIQIRXSWGSRFEPERGI]WEFMHYVuE)WXSWIGSRWMHIVEYREJSVXEPI^E ¡'SRJYRHMHS#0IHEQSWYRINIQTPS

'SRHYGXE,EFPEVGPEVS 0ETVMQIVEGSRHYGXEUYIQIRGMSRE'SZI]IWLEFPEVGPEVS0ETEVXIM^UYMIVHEHIPEGYVZEVITVIWIRXERS LEFPEVGSRWY½GMIRXIGPEVMHEHPSUYITSHVuEXIRIVWYSVMKIRIRXIQEWHIMRXIKVMHEH JEPXEHIZEPSV XIQEW HIMRXIRGMSRIW YREEKIRHEGIRXVEHEIRYRSQMWQSWITVISGYTEQjWIRIZMXEVWMXYEGMSRIWMRGzQSHEW UYIEGXYEVTSVIPFMIRHIEPKYMIR XIQEWHIGETEGMHEH JEPXEHILEFMPMHEHIWI\TVIWMZEWSMRXIVTIVWSREPIW  SXIQEWHIVIWYPXEHSW MRGETEGMHEHHIGIRXVEVWIIRVIWYPXEHSWUYIGVIERGSR½ER^E )ZMHIRXIQIRXIPEW GSRHYGXEWHIPEM^UYMIVHEHIPEGYVZERSTSXIRGMEVjREPQj\MQSQSQIRXSWHIGSR½ER^E 4IVS E PE HIVIGLE VIWYPXE WIV XEQFMqR YRE HIFMPMHEH 'SQS INIQTPS YRE TEVINE HI GEWEHSW EGYHI EP GSRWINIVSTEVEETVIRHIVEWIVGSQYRMGEHSVIWLjFMPIWTIVSWEPIGSRZIVXMHEIRYRETEVINEUYIWITIPIE XSHEZuEQjWUYIERXIW -RHMZMHYEPQIRXI IWPETIVWSREUYI IRRSQFVIHI±LEFPEVGPEVS² LEFPETIWXIW] QIRSWTVIGMEGSRWXERXIQIRXIEPSWHIQjWEWYWIWTEPHEW0EWGSRHYGXEWI\EKIVEHEWGSQSIWXEWXEQFMqR VI¾INERZEVMEWHIFMPMHEHIWUYM^jWYREJEPXEHILYQMPHEH MRXIKVMHEH JEPXEHIGSQTVIWMzR MRXIRGMSRIW YR IWXMPSEYXSVMXEVMS GETEGMHEHIW SMRWIRWMFMPMHEHERXIPEWGSRWIGYIRGMEW VIWYPXEHSW  0EGPEZITEVEPESTXMQM^EGMzREPLEFPEVGPEVSIWXIRIVZEPSVGYERHSLE]UYIHIGMVEPKSMQTSVXERXI RS IZMXEVWMXYEGMSRIWMRGzQSHEW]GYQTPMVGSRPEZIVHEH8EQFMqRWIVI½IVIERSWIVLMVMIRXITSVWIVHIQE WMEHSHMVIGXS4SVINIQTPSRSHIGMV±9WXIHEGXYzGSQSYRXSXEPIWXTMHS²7IVI½IVIXEQFMqRERSHIGMV EPKSHIYRETIVWSREEYWIRXIUYIRSHMVuEIRWYTVIWIRGME8EQFMqRWIHIFIIZMXEVWIVEYXSVMXEVMS)R½R WIVLSRIWXS HIGMVPEZIVHEH HINEVUYIPEKIRXIWITEPSUYIYWXIHTMIRWE IQTPIEVYRPIRKYENIWIRGMPPS HIQSWXVEVMRXIKVMHEHHIGMVPEWGSWEWIRYREJSVQEGPEVEWMRI\EKIVEV]WMRHINEVEPKSMQTSVXERXIEJYIVE 4EVEIQTPIEVPEGEQTEREHI+EYWWIRGYERXSELEFPEVGPEVS IPGSEGLTYIHIYXMPM^EVIPVSPHIKYuETEVE IRWIyEVPIEWYGPMIRXIPEGYVZEHIGEQTERE]WYWIPIQIRXSW 'SQSIPKYuEXEQFMqRTYIHIHIGMVPIEPE TIVWSREUYIXMIRIUYILEFPEVQjWGPEVSTIVSIPKYuEXMIRIUYIGYMHEVWIHIRSGEIVIRYXMPM^EVYRPIRKYENI UYIPSYFMGETSVIPPEHSHIVIGLSHIPEGEQTERE )RIPVSPHIGSEGLYWXIHXMIRIPESTSVXYRMHEHHIJSVQYPEVTVIKYRXEWGSQSTSVINIQTPS¡,E]SXVEJSVQE HIHIGMVIWEJVEWIUYIGSQYRMGEGPEVEQIRXIWYMRXIRGMzR#¡,E]EPKSUYIPIMQTMHILEFPEVGPEVS#¡,E] GSRWIGYIRGMEWEPLEFPEVGPEVS#¡'zQSTYIHIIRJVIRXEVPEWGSRWIGYIRGMEW#¡4YIHIHIGMVPSIRYREJSVQE UYIRSLMIVEWIRXMQMIRXSW#¡4SHVuEWMVEPKVERS#4MIRWIVIWTIGXSE¡UYqSXVEWTVIKYRXEWTSHVuEYXMPM^EVIP GSEGLGSRWYGPMIRXI#¡5YqTVIKYRXEWTYIHIIPGSEGLYXMPM^EVGSRWMKSQMWQS#

68

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)PGSEGLXEQFMqRXMIRIUYILEFPEVGPEVS]RIGIWMXEGYIWXMSREVWIEQIRYHS%PKYREWTVIKYRXEWTEVEEY XSIZEPYEVWIWSR¡5YqQIMQTMHILEFPEVGPEVS#¡)WIPQMIHSEPEWGSRWIGYIRGMEW#¡)PQMIHSEPGEWXMKS#¡)P QMIHSEIWXEVIUYMZSGEHS#¡)PQMIHSELIVMVPSWWIRXMQMIRXSWHIPSWHIQjW#¡)WIPHIWISHITSTYPEVMHEH# ¡0EJEPXEHIZEPSV#¡4SVUYqRSZS]EPKVERSQjWVjTMHS#¡(S]VSHISW#)XG 3FZMEQIRXI LEFPEVGPEVSIWYREGSRHYGXEQY]MQTSVXERXITEVEGSRWXVYMV]QERXIRIVPEGSR½ER^E )P GSEGLTYIHIE]YHEVEWYGPMIRXIEZIVGSWEWUYIqPRSZI6IGYIVHIR0E:IRXEREHI.SLEVMIRIPTVMQIV GETuXYPSHIIWXIPMFVSGSRWYGYEHVERXIGMIKS8SHSWXIRIQSWYRGYEHVERXIGMIKS )WTIVEQSWUYIIWXETIUYIyEI\TPMGEGMzRPIE]YHIEGSRSGIVPETVMQIVEGSRHYGXEHI'SZI]]EWuTSHIV E]YHEVEWYGPMIRXI]EWuQMWQS

'SRHYGXE(IQSWXVEVVIWTIXS )WXEGSRHYGXEIWXjVIPEGMSREHEGSRIPVIWTIXSUYIXMIRITSVPSWHIQjW(IQSWXVEVVIWTIXSIWQSWXVEV MRXIVqWTSVSXVSWVIWTIXEVWYHMKRMHEHTVISGYTEVWITSVIPPSWWIVEQEFPITIVSRS½RKMVMRXIVqWWMRSPS XMIRI]WSFVIXSHS XVEXEVGSRLSRIWXMHEH TVMRGMTEPQIRXIGSREUYIPPSWUYIRSTYIHIRLEGIVREHETSV YWXIH ,E]SXVSWEWTIGXSWUYIXEQFMqRXMIRIRUYIZIVGSRIPVIWTIXS0EWSFVITVSXIGGMzRWIVGIPSWS]GSRWIRXMV %YRUYIIWXSWWSRGSRWMHIVEHSWGSQSHIFMPMHEHIW 8SQIYRSWQMRYXSWTEVEVIWTSRHIVPEWMKYMIRXITVIKYRXE(IPSWEWTIGXSWGMXEHSWEVVMFE¡GYjPIWWIVuER PSWUYIWIIRGYIRXVEREPEM^UYMIVHEIRIPHMEKRzWXMGSYXMPM^ERHSPEGEQTERE QIRSWHIzTXMQS ]GYjPIW WIVuERPSWUYIWIIRGYIRXVEREPEHIVIGLE HIQEWMEHS #'SRIPPSIWXEVjZMIRHSGzQSJYRGMSREIPHMEK RzWXMGS %LSVEXSQISXVSWQMRYXSWTEVEVIWTSRHIVIWXETVIKYRXE7MIRHSGSEGL]EWIEIRIPVSPHIKYuESGSEGL ¡GzQSE]YHEEWYGPMIRXIEQSZIVWILEGuEIPTYRXSzTXMQSIRGYERXSEHIQSWXVEVVIWTIXS#2SPIEQjW ERXIWHIVI¾I\MSREVIRTSWMFPIWVIWTYIWXEW

CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC

0IHEQSWYREWMHIEW )RIPVSPHIGSEGLGSQSKYuE 2SXIUYIYXMPM^ERHSIPQSHIPSHIGSEGLMRKHIKYuEZEQSWEWIVHMVIGXSW9WXIHTSHVuEHIQSWXVEV EPETIVWSREGzQSMRGVIQIRXEVIPVIWTIXS4SVINIQTPSTIRWEVIRGSWEWGSRGVIXEWUYITYIHILEGIVTEVEQSWXVEVEPSWHIQjWUYIWITVISGYTETSV IPPSW8IPIJSRIEVEPEKIRXI IWGVMFMVRSXEWHIEKVEHIGMQMIRXS WEPYHEV IRZMEVGSVVISWIPIGXVzRMGSWUYIQYIWXVIRMRXIVqW TVSGYVEVLEGIVEPKSGEHEHuE TEVEUYIETEVI^GEYREWSRVMWEIRPEGEVEHIEPKYMIR EYRUYIIWIEPKYMIRWIEPETIVWSREUYIPMQTMEIPIHM½GMSIRHSRHIYWXIHXVEFENE 2SHINIUYIWI EFVEYREFMWQSIRXVIPSUYIWMIRXI]PSUYILEGI

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

69

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

%LSVEGSQSFYIRSW'SEGLPILEGIQSWYREWTVIKYRXEW¡'zQSTYIHIMRGVIQIRXEVWYVIWTIXSLEGMEPSW HIQjW#¡5YqGSWEWGSRGVIXEWTYIHILEGIVTEVEQSWXVEVVIWTIXS#

0EWGSRHYGXEWEP 2SIWRYIWXVS½RIRIWXIPMFVSHEVPIXSHSWPSWHIXEPPIWHIGEHEGSRHYGXE )RIPPMFVSHI'SZI]IWXjR XSHSWPSWHIXEPPIW]GSRPEWTVMQIVEWHSWGSRHYGXEWGVIIQSWUYIYWXIHXMIRIPEMHIE4EVEIPVIWXSHIPEW GSRHYGXEWPIZEQSWEHEVYREWMRHMGEGMSRIWQjWKIRIVEPIWHIPPMFVS'VIIQSWUYI]EWEFIYXMPM^EVPEMRJSV QEGMzRTEVEE]YHEVEWYGPMIRXIEJSVXEPIGIVWYGSR½ER^E]PEGSR½ER^EHIYWXIHQMWQSIWXMQEHSPIGXSV

'SRHYGXE'VIEVXVERWTEVIRGME (IGMVPEZIVHEHHIQERIVEUYIPEKIRXIPSTYIHEGSQTVSFEV7IVZIVE^]WMRGIVS7IVEFMIVXS]JVERGS 4IGEVIRTVSHIVIZIPEVGSWEW%GXYEVFENSPETVIQMWEHI±PSUYIZIWIWPSUYILE]²2SXIRIVEKIRHEW SGYPXEW2SIWGSRHIVMRJSVQEGMzR

'SRHYGXE'SVVIKMVIVVSVIW 6IQIHMIPEWGSWEWGYERHSWIIUYMZSUYI(MWGPTIWIVjTMHEQIRXI6ITjVIPSWGYERHSWIETSWMFPI4SRKE IRTVjGXMGEIP±WIVZMGMSHIKYuE²(IQYIWXVILYQMPHEHTIVWSREP2SXETIPEWGSWEW2SHINIUYIIPSVKYPPS WIMRXIVTSRKEGYERHSWIXVEXEHILEGIVPSUYIWIHIFI6IGYIVHIPSWMKYMIRXI±7MEPKYMIRRSLEGIPSUYI XUYMIVIWUYILEKEHIFIWSJVIGIVYREHMWGYPTETSVUYIRSPII\TPMGEWXIEHIGYEHEQIRXI²&IRNEQMR >ERHIV

'SRHYGXE1SWXVEVPIEPXEH 'SRGIHEIPQqVMXSWMRVIWIVZEW 6IGSRS^GEPEWGSRXVMFYGMSRIWHIPSWHIQjW ,EFPIWSFVIPEWTIVWSREW GSQSWMIWXYZMIVERTVIWIRXIW6ITVIWIRXIESXVSWUYIRSIWXqRTEVELEFPEVTSVIPPSW2SLEFPIQEPEWYW IWTEPHEW2SVIZIPIPEMRJSVQEGMzRUYISXVSWPILERHEHSIRTVMZEHS

'SRHYGXE4VIWIRXEVVIWYPXEHSW 0PIZEVYRWIKYMQMIRXSHIPSWVIWYPXEHSW,EGIVPSUYIWIHIFI,EGIVUYIPEWGSWEWWEPKERFMIR'YQTPMV PSUYILEWTVSQIXMHS,EGIVPSEXMIQTS]HIRXVSHIPTVIWYTYIWXS2SGSQTVSQIXIVWII\GIWMZEQIRXI RMMRGYQTPMVPEWI\TIGXEXMZEW2SHEVI\GYWEWTSVRSGYQTPMV

'SRHYGXE1INSVEV 1INSVI GSRXMRYEQIRXI %YQIRXI WYW GETEGMHEHIW 7IE YR ETVIRHM^ GSRWXERXI (IWEVVSPPI WMWXIQEW HI SFXIRGMzRHIMRJSVQEGMzRXERXSJSVQEPIWGSQSMRJSVQEPIW%GXEGSRJSVQIEPEWSTMRMSRIWUYIVIGMFI %KVEHI^GEEPEKIRXIWYWSTMRMSRIW2SWIGSRWMHIVITSVIRGMQEHIPEWSTMRMSRIWHIPSWHIQjW2SHI TSVWIRXEHSUYIPSWGSRSGMQMIRXSW]PEWLEFMPMHEHIWEGXYEPIWWIVjRWY½GMIRXIWTEVEPSWVIXSWHIPQEyERE 

'SRHYGXE%JVSRXEVPEVIEPMHEH %FSVHIHMVIGXEQIRXIIPEWYRXSHIPMGEHS6IGSRS^GEPSUYIWIGEPPE0PIZIGSRZEPSVPEWGSRZIVWEGMS

70

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

RIW,EKEUYI±IWGSRHERPEWYyEW²2SIPYHEPSWXIQEWUYIHIZIVHEHMQTSVXER2SIWGSRHEPEGEFI^E FENSIPEPE

'SRHYGXE'PEVM½GEVPEWI\TIGXEXMZEW 'SQYRMUYI]VIZIPIPEWI\TIGXEXMZEW (MWGXEPEW:EPuHIPEW 6IRIKSGMIWMIWRIGIWEVMS]TSWMFPI 2SUYI FVERXIPEWI\TIGXEXMZEW2SHITSVWIRXEHSUYIPEWI\TIGXEXMZEWIWXjRGPEVEWSWSRGSQTEVXMHEW

'SRHYGXE4VEGXMGEVPEVIWTSRWEFMPMHEH 1ERXIRKEWYWVIWTSRWEFMPMHEHIW ,EKEUYIPSWHIQjWWIERVIWTSRWEFPIW 6IWTSRWEFMPuGIWIHIPSWVIWYP XEHSW8IRKEGPEVMHEHIRGzQSZEEGSQYRMGEVPEWEGGMSRIW ]PEWHIPSWHIQjW  2SIZMXISIPYHEPEW VIWTSRWEFMPMHEHIW2SGYPTIEPSWHIQjWRMWIyEPIGSRIPHIHSGYERHSPEWGSWEWZE]ERQEP

'SRHYGXE)WGYGLEVTVMQIVS )WGYGLIERXIWHILEFPEV'SQTVIRHE)PEFSVI(MEKRzWXMGSW)WGYGLIGSRPSWSuHSWTIVSXEQFMqRGSRPSW SNSW]IPGSVE^zR%ZIVMK‚IGYjPIWWSRPEWGSRHYGXEWQjWMQTSVXERXIWTEVEPEWTIVWSREWGSRPEWUYIXVEFE NE2SHITSVWIRXEHSUYIWEFIUYqTVISGYTEQjWEPSWHIQjW2SEWYQEUYIXMIRIXSHEWPEWVIWTYIWXEW SUYIGSRSGIXSHEWPEWTVIKYRXEW

'SRHYGXE1ERXIRIVPSWGSQTVSQMWSW (MKEUYqZEELEGIV]PYIKSLjKEPS4MIRWIFMIRPSWGSQTVSQMWSWUYIEWYQI]QERXqRKEPSW'SRZMIVXEIP GYQTPMQMIRXSHIPSWGSQTVSQMWSWIRWuQFSPSHIHMKRMHEH2SXVEMGMSRIPEGSR½ER^E2SMRXIRXIWEPMVWI TSVPEXERKIRXIIRYRGSQTVSQMWSUYIRSLEGYQTPMHS

'SRHYGXE%QTPMEVPEGSR½ER^E 1YqWXVIWIHMWTYIWXSEGSR½EV%QTPuIPEGSR½ER^EHIQERIVEKIRIVSWEEEUYIPPSWUYIWIPELE]ERKEREHS ]GSRHMGMSREPQIRXIEPSWUYIIWXqRMRXIRXjRHSPS%TVIRHEEEQTPMEVPEGSR½ER^EHIQERIVEEHIGYEHE FEWjRHSWIIRPEWMXYEGMzRVMIWKS]GVIHMFMPMHEH GEVjGXIV]GSQTIXIRGME HIPEWTIVWSREWMQTPMGEHEW

(MEKRzWXMGSHIPEWGSRHYGXEW 9REQERIVEHIE]YHEVEYRGPMIRXIIWTSVQIHMSHIYRHMEKRzWXMGS4EVEPEGSR½ER^EIPGSEGLPITYIHI JEGMPMXEVPEPIGXYVEWSFVIPEWGSRHYGXEW]SGSQTVEVIPPMFVSHIP(V 'SZI] 7IPITMHIEPGPMIRXIUYI LEKEYREPMWXEHIPEWGSRHYGXEW%PPEHSHIGEHEGSRHYGXEIPGPMIRXIHIFIIWGVMFMVYRRQIVSHIEP HSRHIIWPEHIFMPMHEHIPPEHSM^UYMIVHEHIPEGYVZEHIGEQTERE]GSQTPIXEQIRXIEPEHIVIGLE)P VITVIWIRXEIPTYRXSzTXMQS)P]IPVITVIWIRXERTYRXSWQIHMSWHIGEHEPEHS0zKMGEQIRXIWYGPMIRXI ZEERIGIWMXEVEPKYREI\TPMGEGMzRHIUYqIWGEHEGSRHYGXE0EWI\TPMGEGMSRIWIRIWXIPMFVS SQINSVPEWHIP PMFVSHIP(V'SZI] PITYIHIRWIVZMV*MREPQIRXIIPGPMIRXITYIHIIWGVMFMVYREWTEPEFVEWUYII\TPMUYIRIP TYRXENIUYIWILEEWMKREHS)RIPINIQTPSHIPHMEKRzWXMGSEFENSIPGPMIRXITSHVuEHEVWIYRIR,EFPEV 'PEVS]IWGVMFMV±8MIRHSEWIVEQFMKYS²]TSHVuEHEVWIYRIR'VIEV8VERWTEVIRGME]IWGVMFMV±2SGSQ TEVXSMRJSVQEGMzR²

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

71

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)NIQTPSHITEVXIHIYRHMEKRzWXMGSHIPEWGSRHYGXEW 'SRHYGXE

'SQTSVXEQMIRXSEGXYEP

'SRXVEVMS

,EFPEVGPEVS



1IRXMVHEVZYIPXEWEPEWGSWEWHIGMV ZIVHEHIWEQIHMEWWIVEQFMKYS] EHYPEHSV

'VIEVXVERWTEVIRGME



6IXIRIVMRJSVQEGMzRXIRIVWIGVIXSW GVIEVMPYWMSRIW½RKMV

%PLEGIVIPHMEKRzWXMGSIPGSEGL]WYGPMIRXIIWGSKIRYRSSHSWjVIEWTEVEJSVXEPIGIV¡4SVUYqETIREW YRSSHSW#4SVUYIGYERHSYRSXVEXEHILEGIVQjWHIHSWGSWEWRSLEGIRMRKYRE 9RERSXETEVEIPGSEGL4YIHIWIVRIGIWEVMSE]YHEVEPGPMIRXIELEGIVIPHMEKRzWXMGS0SMHIEPWIVuEUYI IPGPMIRXITYHMIVELEGIVXSHSWSPSTIVSQYGLEWZIGIWIPGSEGLXMIRIUYIE]YHEVPIGSRTVIKYRXEWGSQS IWXEW ¡)WXjWWIKYVEHIGSPSGEVXIIRIWEGSRHYGXE#¡2SQIGSRXEWXIYRTVSFPIQEPEWIQERETEWEHE VIPEGMSREHSGSRYREHIFMPMHEHIRIWEGSRHYGXE# 'SQSQIRGMSREQSWPEWXVIGIGSRHYGXEWHIPEGSR½ER^EVIUYMIVIRYREGSQFMREGMzRHIGEVjGXIV]GSQ TIXIRGME)PQSHSQjWVjTMHSHITIVHIVPEGSR½ER^EIWTVSJEREVYREGSRHYGXEHIGEVjGXIV)PQSHSQjW VjTMHSHIKEREVPEGSR½ER^EIWHIQSWXVEVYREGSRHYGXEHIGSQTIXIRGME )WXIGETuXYPSPILESJVIGMHS HIXEPPIWWSFVIGzQSEYQIRXEVPEGSR½ER^EIRWYGPMIRXI]IRYWXIHQMWQS4IVSGSQSQIRGMSREQSW ERXIWLE]UYIIWGSKIVYRESHSWGSRHYGXEWTEVEIQTI^EV





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINE ) WXYHMIPEWGSRHYGXEW]VIEPMGIIPHMEKRzWXMGS0YIKSIWGSNESGSRHYGXEWUYIHIFIQINSVEV ,EKEYRTPERGSREGGMSRIWIWTIGu½GEWTEVEWYTIVEVPEW )WGVuFEPS 0YIKSVIHEGXIYREVI¾I\MzR WSFVIIPTVSGIWS 8  VEFENIGSRYRGSQTEyIVS%]HIPSEWIPIGGMSREVYREGSRHYGXETEVEQINSVEV%]HIPSELEGIV YRTPERHIQINSVE0YIKSIWGVMFEYREVI¾I\MzRFVIZIWSFVIIPTVSGIWS

72

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IJIVIRGMEW 'SZI]7XITLIR16  )PJEGXSVGSR¼ER^E)PZEPSVUYIPSGEQFME&EVGIPSRE)WTEyE4EMHSW)Q TVIWE

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

73

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

74

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS:0MHIVE^KSHIWIVZMGMS ±(IFIQSWPPIKEVEPWMPIRGMSTEVETSHIVIWGYGLEV(IFIQSWIWGYGLEVTEVETSHIV ETVIRHIV(IFIQSWETVIRHIVTEVETSHIVTVITEVEVRSW(IFIQSWTVITEVEVRSWTEVETS HIVWIVZMV(IFIQSWWIVZMVTEVEWIVPuHIVIW² ;MPPMEQ%VXLYV;EVH

9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 1MVMEQWMIRXIUYIPEWFEWIWTEVEWYPMHIVE^KSIWXjRQYGLSQjW¼VQIWTSVPEWGSRZIVWEGMSRIWUYILE QERXIRMHSGSRWYGSEGL&VIRHE)PPEWMIRXIUYILEGPEVM¼GEHSWYWZEPSVIW]LEGSRWXVYMHSYREZMWMzRTIVWS REPTSHIVSWEUYIPIHEYREHMVIGGMzRGPEVE,EMHIRXM¼GEHSZEVMEWGSRHYGXEWHIPEGSR¼ER^EUYIRIGIWMXE QINSVEV]WIPIGGMSRzLEFPEVGPEVSGSQSWYTVMQIVEQIXE%LSVEXMIRIGPEVMHEHUYIPEEHQMRMWXVEGMzR]PMHI VE^KSWSRHSWGSWEWHMWXMRXEW]UYIIPPMHIVE^KSRSTYIHII\MWXMVWMRPEEHQMRMWXVEGMzR7MRIQFEVKS1MVMEQ TMIRWEUYIERRSLETVSJYRHM^EHSIRIPXIQEHIPMHIVE^KS¡7IVI¼IVIWSPSEZEPSVIWZMWMzR]GSR¼ER^E# (IFILEFIVQjW)PPEUYMIVITVIKYRXEVEWYGSEGL¡'zQSTYIHSWIVYRPuHIVUYIPPIZEIWXEMRWXMXYGMzREP q\MXS#)WYRETVIKYRXEUYIIWXjIRWYQIRXIHIWHIPEPXMQEWIWMzRGSRWYGSEGL

-RXVSHYGGMzR =ELIQSWZMWXSPSWJYRHEQIRXSWQjWMQTSVXERXIWTEVEIPPMHIVE^KS9RPuHIVWMRZEPSVIWRSIWPuHIV9R PuHIVWMRYREZMWMzRGPEVERSWEFIEHzRHIZE9RPuHIVWMRGSR½ER^ERSTYIHIMRWTMVEVPEGSR½ER^EHI SXVSW%PQMWQSXMIQTSYRSRIGIWMXEWIVEHQMRMWXVEHSVEHIQjWHIPuHIV%PKYMIRXMIRIUYIQERINEV PEIQTVIWETEKEVPEWGYIRXEWGSQTVEVPSWVIGYVWSWIXG4IVSIPEHQMRMWXVEHSVHIFIMVQjWEPPjHIWIV YRQIVSNIJI )RIWXIGETuXYPSZEQSWEI\TPSVEVIPPMHIVE^KSHIWIVZMGMSEWTIGXSQY]MQTSVXERXIIRIPGSEGLMRK)P PMHIVE^KSHIWIVZMGMSIWYRGSRGITXSUYIETEVIGMzIRGSRIP7V6SFIVX+VIIRPIEJIRWYPMFVS ±0MHIVE^KSHIWIVZMGMS² 7IVZERX0IEHIVWLMT )WTSWMFPIUYIQYGLSWGSMRGMHERGSRRSWSXVSWIRUYI YRFYIRINIQTPSHIIWXIPMHIVE^KSIW.IWW4EVIGIUYIIPGSRGITXSRSIWXERRYIZSSXEPZI^IWYR GSRGITXSUYIWILEFuETIVHMHSIRQYGLSWEySWHIEHQMRMWXVEGMzRUYIIPZIVHEHIVSXVEFENSHIPPuHIV IWWIVZMV

)PPMHIVE^KSHIWIVZMGMS 6SFIVX+VIIRPIEJGSRWMHIVEUYIIPGSRGITXSHIPMHIVE^KSHIWIVZMGMSWIIRGYIRXVEIRPSWRMZIPIWQjW EPXSWHIEXIRGMzREPEKIRXIGYMHjRHSPSW]VIGMFMIRHSHIIPPSW1YGLEWZIGIWPEKIRXIUYIRSGSRSGI IPPMHIVE^KSHIWIVZMGMSGVIIUYIIPPSMQTPMGETSVINIQTPSUYIPSWTVMWMSRIVSWIWXjRIRGSRXVSPHIPE TVMWMzRSUYIIPPuHIVIWXjXVEXERHSHIKEREVEXSHSWGSQSEQMKSW2SIWEWu

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

75

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

%PMRMGMSGYERHSIWGYGLERWSFVIIPXIQEQYGLSWEWYQIRUYIIPPMHIVE^KSHIWIVZMGMSUYMIVIHIGMV UYIYRPuHIVXVEFENETEVEWYKIRXI]UYIIWPEKIRXIPEUYIHIGMHIGYjPIWWSRIWSWXVEFENSWGzQS LEGIVPSW]GYjRHSLEGIVPSW2SIWEWu )PPuHIVHIWIVZMGMSIWYRPuHIVJYIVXITIVSJYIVXIIRYREJSVQEQY]HMJIVIRXIUYIYRQIVSNIJI /IRRIXL&PERGLEVHIWGVMXSVXEQFMqRHIPMHIVE^KSGSMRGMHIGSRQYGLSWHIPSWGSRGITXSWHI+VIIR PIEJ&PERGLEVHHMGIUYILE]HSWGPEWIWHIPuHIVIW  7IVNIJITVMQIVS HSRHIIPIKSHIYRSIWTVMQIVS   7IVZMVTVMQIVS HSRHIIPGSVE^zRHIYRSIWTVMQIVS  :EQSWEI\TPMGEVYRTSGSQjWPEWHSWGPEWIWHIPuHIVIWUYIQIRGMSREIP(V&PERGLEVH

 7IVNIJITVMQIVS )PUYIIWNIJITVMQIVSKYMEHSTSVWYTVSTMSIKSIWREXYVEPQIRXIPPIZEHSLEGMEIPGSRXVSP8MIRHIE HEVQYGLEWzVHIRIW]EXSQEVQYGLEWHIGMWMSRIW)REPKYRSWGEWSWHEPEMQTVIWMzRHIUYIIPNIJI IWIPHYIySHIPEMRWXMXYGMzR]PEQERINEGSQSWMJYIVEWY]E3XVEGEVEGXIVuWXMGEGSQRHIYRNIJIHI IWXIXMTSIWUYIRSFYWGEVIXVSEPMQIRXEGMzRTSVUYIPEZIGSQSYREEQIRE^EEWYTSWMGMzR)PNIJI TVMQIVSIWYRETIVWSREUYIPEWXMQSWEQIRXIRSGSRWMHIVEPEWRIGIWMHEHIWHIPEWTIVWSREWWMRSPEW RIGIWMHEHIWHIWYTVSTMSIKS]RIGIWMHEHHITSHIV]EYXSVMHEH %RXIWHIGSRXMRYEVPITIHMQSWUYIVI¾I\MSRIYRSWQSQIRXSW¡,EXVEFENEHSFENSIPQERHSHIEPKR NIJIUYIQYIWXVEZEVMEWHIPEWGEVEGXIVuWXMGEWQIRGMSREHEW#7MIWEWu¡'zQSWIWMRXMzIRWYXVEFENS# 3XVEVI¾I\MzR¡,EWMHSNIJIHIPTVMQIVXMTSIREPKRTYIWXSUYILEHIWIQTIyEHS#¡'zQSWIWMRXMz IRIWIXVEFENS#¡'zQSWIWMRXMIVSRWYWIQTPIEHSW#

 7IVZMVTVMQIVS )WXEGPEWIHIPuHIVIWXSHSPSGSRXVEVMSHIPERXIVMSV)WXIPuHIVWMIRXIUYIIWPPEQEHSEWIVZMV7YGS VE^zRPSKYuEIRZI^HIWYIKS1YGLEWZIGIWEWYQIIPPMHIVE^KSWSPEQIRXIWMPSZIGSQSPEQINSV QERIVEHIWIVZMVEPEMRWXMXYGMzR]EWYTIVWSREP2SIWTSWIWMZSRMMRWIKYVSGSRWYTSWMGMzRTSVUYI PSZIGSQSYREGXSHIWIVZMGMSIRZI^HIYREGXSHIHSQMRMS )WXIPuHIVIWXjHMWTYIWXSEXVEFENEVGSRSXVSW-RGPYWMZIIPZIVHEHIVSPuHIVHIEGYIVHSE&PERGLEVHIWXj HMWTYIWXSEHINEVWYTSWMGMzRWMPPIKEYRQINSVPuHIV2SXVEFENETEVEMRGVIQIRXEVWYTSWMGMzR%TVYIFE PEVIXVSEPMQIRXEGMzR]PEZIGSQSYREE]YHETEVEQINSVEVIPWIVZMGMS7YIRJSUYIIWWIVZMVEPEGEYWE IRSXVEWTEPEFVEW©WIVZMVEPEZMWMzRHIPEMRWXMXYGMzR

76

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

2YIZEQIRXIPITIHMQSWUYIVI¾I\MSRIYRSWQSQIRXSW¡,EXVEFENEHSFENSIPQERHSHIEPKRPuHIV UYIQYIWXVEZEVMEWHIPEWGEVEGXIVuWXMGEWQIRGMSREHEW#7MIWEWu¡GzQSWIWMRXMzIRWYXVEFENS# )RSXVSIWGVMXS&PERGLEVH T HMGI±)PPMHIVE^KSHIWIVZMGMSIWJjGMPTEVEPEWTIVWSREWUYI XMIRIRYREPXSRMZIPHIEYXSIWXMQE)WXEWTIVWSREWRSXMIRIRHM½GYPXEHIRHEVGVqHMXSESXVSW]RS XMIRIRHM½GYPXEHIRIWGYGLEVPEWMHIEWHISXVSW8EQTSGSWIWMIRXIREQIRE^EHSWTSVIPq\MXSHISXVSW )PPMHIVE^KSHIWIVZMGMSGSRWXVY]IEYXSIWXMQE]QSXMZEIPGVIGMQMIRXSTIVWSREPTEVESXVSWQMIRXVEW GYQTPIPSWSFNIXMZSWHIPEMRWXMXYGMzR²





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP]IRTEVINE ,  IQSWVI¾I\MSREHSWSFVIPEWHSWGPEWIWHIPuHIVUYITVIWIRXEQSW'SRYRGSQTEyIVSTPE XMUYIRIRXSVRSEPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW  ¡,E]WSPEQIRXIHSWGPEWIWHIPuHIVIWIRIWXIQYRHS#  ¡7ITYIHITEWEVHIYREGPEWIHIPMHIVE^KSESXVS#  7uIWEWu¡UYqMR¾Y]IIRPETIVWSRETEVETEWEVHIWIVNIJITVMQIVSEPYIKSWIVZMVTVMQIVS#  ¡%UYqWIHIFIUYIYRETIVWSREWIEPuHIVHIWIVZMGMS]PYIKSWIHINIKYMEVTSVWYIKS#  %LSVEIWGVMFEYREVI¾I\MzRTIVWSREPWSFVIPEWHSWGPEWIWHIPMHIVE^KSGSRVIPEGMzREWYZMHE TIVWSREP]TVSJIWMSREP  'SQTEVXEWYVI¾I\MzRGSRSXVETIVWSRE )NIVGMGMSWTEVEIPGSEGLMRK  9  RSHIPSWXVEFENSWHIPGSEGLIWE]YHEVEWYGPMIRXIEHI½RMVHSRHIIWXjGSRVIPEGMzREPEW HSWGPEWIWHIPMHIVE^KS¡'zQSTYIHIIPGSEGLE]YHEVEWYGPMIRXI#  ¡*YRGMSREVuEIRIPVSPHIGSEGLGSQSKYuESGSQSGSEGL#¡4SVUYq#  'SQTEVXEGSRYRGSQTEyIVSPEWVIWTYIWXEW0YIKSIWGVMFEYREVI¾I\MzRHI  GzQSE]YHEVuEEWYGPMIRXIWMIRHSYWXIHIPGSEGL

)PPMHIVE^KSHIWIVZMGMSIRYREMRWXMXYGMzR ¡'zQSIQTVIRHIVIPPMHIVE^KSHIWIVZMGMSIRYREMRWXMXYGMzR#0ENIVEVUYuEXVEHMGMSREPJYRGMSREFMIR TEVEIPEWTIGXSZMWMSREVMSHIPMHIVE^KS0EWTIVWSREWFYWGEREPPuHIVTEVEPEZMWMzR]HMVIGGMzR%YRUYI IPPuHIVGYIRXEGSRSXVEWTIVWSREWTEVEJSVQEVPEZMWMzRIPPuHIVUYIHEGSRPEVIWTSRWEFMPMHEHQj\MQE ]RSPETYIHIHIPIKEV

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

77

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

.IVEVUYuEXVEHMGMSREP .IJI

 'PMIRXIW 7MRIQFEVKSZMZMV]EGXYEVHIEGYIVHSEPEZMWMzRGVIETVSFPIQEWTEVEQYGLSWPuHIVIWIMRWXMXYGMSRIW 0EIWXVYGXYVEXVEHMGMSREPWMKYI]IPGPMIRXIUYIHEEFENSHIXSHSWQMIRXVEWUYIPEIRIVKuEWIQYIZI LEGMEEVVMFE 4EVETSRIVIREGGMzRPEZMWMzRLE]UYIZSPXIEVEPEMRWXMXYGMzRTEVEUYIPEWTIVWSREWIRGSRXEGXS HMVIGXSGSRIPGPMIRXITYIHERVIWTSRHIVIJIGXMZEQIRXIEPEWRIGIWMHEHIWHIHMGLSGPMIRXI)PPuHIVIR XSRGIWWMVZIEPEWRIGIWMHEHIWHIPSWIQTPIEHSWE]YHjRHSPIWEGYQTPMVGSRPEZMWMzRHIPEMRWXMXYGMzR .IVEVUYuEHIPMHIVE^KSHIWIVZMGMS 'PMIRXIW

 .IJI

±)PPMHIVE^KSHIWIVZMGMSIQTMI^EGSRIPTVSTMSHIWISHIQINSVEV9REZI^UYIIWITVSGIWSLEIQ TI^EHSIWTSWMFPITVEGXMGEVIPPMHIVE^KSHIWIVZMGMSERMZIPMRWXMXYGMSREP²

78

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

9REZI^UYIPEZMWMzRHIPPuHIVIWXjIREGGMzRWITYIHIMRMGMEVIPGSEGLMRKEHMEVMS)PPMHIVE^KSHI WIVZMGMSIQTMI^EGSRYREZMWMzR]GYPQMREGSRYRGSVE^zRHIWIVZMGMSUYIE]YHEEPEKIRXIEZMZMVHI EGYIVHSEIPPE 9RETVIKYRXETEVEWYVI¾I\MzR7MIPPuHIVLEGSRWXVYMHSYREZMWMzRTSHIVSWE¡GzQSWEFIGYjRHS TYIHI MRMGMEV IP GSEGLMRK GSR WYW IQTPIEHSW# ¡'YjP IW IP TYRXS GPEZI TEVE WEFIV GYjRHS MRMGMEV IP GSEGLMRK#'SQTEVXEWYVI¾I\MzRGSRWYWGSQTEyIVSW]PYIKSIWGVuFEPE ¡'YjRXSXMIQTSPPIZETEVEUYIYREMRWXMXYGMzRPPIKYIEWIVZMVEPEKIRXI#'SQSWMIQTVIHITIRHIHI QYGLEWGSWEWTIVSPSGMIVXSIWUYIRSIQTMI^EWMRYRPuHIVHIWIVZMGMSUYIIWXEFPIGIIPQSHIPSHI WIVZMV ±0EQIHMHEHIYRPuHIVRSIWIPRQIVSHITIVWSREWUYIWMVZIREPPuHIVWMRSIPRQIVSHITIVWSREW WIVZMHEWTSVIPPuHIV².SLR1E\[IPP

)PPMHIVE^KSGSQSYREVXIHITSWMFMPMHEH °'YERHSIPPMHIVE^KSIWHI¼RMHSRSGSQSYRTYIWXSWMRSGSQSYREQERIVEHIWIVXHIWGYFVIWUYI TYIHIWWIVYRPuHIVRSMQTSVXEHSRHIIWXqW² 6SWEQYRH>ERHIV &IRNEQMR>ERHIVIPGSRHYGXSVHIPESVUYIWXEWMRJzRMGEHI&SWXSR]WYIWTSWE6SWEQYRHJSVQEVSR YREGSRWYPXSVuEVIPEGMSREHEGSRIPPMHIVE^KS,ERTVIWIRXEHSGYVWSWIRQYGLEWTEVXIWHIPQYRHS EHIQjWHIIWGVMFMVYRPMFVS]LEGIVYRZMHISGSRIPXuXYPSHI0MHIVE^KS9REVXIHITSWMFMPMHEHIW)R IPZMHIS&IRNEQMRGYIRXEUYIYRSXMIRIUYIWIV±YRPuHIVUYILEGIEXSHSWTSHIVSWSW²8VEWEySW HII\TIVMIRGMEI\MXSWEGSQSHMVIGXSVHISVUYIWXEGSRHYGMIRHSQjWHIQWMGSW>ERHIVWIHMS GYIRXEHIUYIEYRUYIqPETEVIGuEIRPEWTSVXEHEWHIPSWHMWGSWIRVIEPMHEHRSETSVXEFERMYRWSPSWS RMHSEPEWKVEFEGMSRIW)PIVEIPGSRHYGXSV¢)PTSHIVHIPGSRHYGXSVVIWMHIXSXEPQIRXIIRWYLEFMPMHEH HILEGIVTSHIVSWEEXSHEPESVUYIWXE)WHIGMVUYIWYTSHIVVIWMHuEIRPEGETEGMHEHHILEGIVUYISXVE KIRXIPSWQWMGSWHIPESVUYIWXEJYIWIRTSHIVSWSW)PHI½RIIWXSGSQSIPZIVHEHIVSPMHIVE^KS 7uYWXIHIWXjIRYRTYIWXSEHQMRMWXVEXMZS¡GzQSTYIHILEGIVTSHIVSWEEPEKIRXIUYIXVEFENETEVE YWXIH#7uYWXIHIWIPGSEGLHIYRETIVWSRE¡GzQSTYIHILEGIVTSHIVSWEEIWETIVWSRE# 3XVSGSQIRXEVMSUYITVIWIRXE&IRNEQMR]6SWEQYRHWIPPEQEPE6IKPE)RWYZMHISqPGYIRXE UYIIRYREWIWMzRHMTPSQjXMGEHIYRTEuWIYVSTISLEFuEHSWQMRMWXVSWHIEPXSVERKSVIYRMHSWIRYR WEPzR(ITVSRXSPETYIVXEWIEFVI]IRXVEYREWMWXIRXIHIYRSHIPSWQMRMWXVSWWYQEQIRXIEKMXEHS ]TVIKYRXERHSUYqLEGuEGSRYREWMXYEGMzRHMJuGMPUYIWILEFuETVIWIRXEHS)PQMRMWXVSQMVEEWYEWMW XIRXIGSRGEPQE]HMGI±2SWITVISGYTI6IGYIVHIPE6IKPE²(IMRQIHMEXSIPEWMWXIRXIWIGEPQE TMHIHMWGYPTEW]WEPIHIPWEPzR4SGSWQMRYXSWQjWXEVHIIRXVESXVSEWMWXIRXIEKMXEHSTMHMIRHSGSRWINS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

79

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

EPQMWQSQMRMWXVS2YIZEQIRXIIPQMRMWXVSQMVEEIWXIEWMWXIRXIGSRGEPQE]HMGI±2SWITVISGYTI 6IGYIVHIPE6IKPE²(IMRQIHMEXSIPEWMWXIRXIWIGEPQETMHIHMWGYPTEW]WEPIHIPWEPzR4EWEI\EG XEQIRXIPSQMWQSYRSWQMRYXSWQjWXEVHI)PSXVSQMRMWXVSMRXVMKEHSTSVPEQERIVEHITVSGIHIV HIWYGSPIKEPIHMGI±7V1MRMWXVS¡UYqI\EGXEQIRXIIWPE6IKPE#²fPVIWTSRHI±0E6IKPEHMGI ³RSXSQIWPEWGSWEWIRWIVMS´²)PSXVSQMRMWXVSEWSQFVEHSTVIKYRXE±¡'YjPIWWSRPEWSXVEWVIKPEW#²)P QMRMWXVSPIHMGI±2SI\MWXIRSXVEWVIKPEW)WPERMGEUYIRIGIWMXEQSW² )PGYIRXSIWKVEGMSWSTIVSXMIRIYRQIRWENIMQTSVXERXI8SQIYRQMRYXSTEVEVI¾I\MSREVWSFVIIWXI GYIRXS¡'YjPIWIPQIRWENI#¡'zQSTYIHIIWXIQIRWENIE]YHEVPIEWIVYRPuHIV#©¡YRGSEGL# 3XVEPIGGMzRMQTSVXERXIIRIPPMFVS]IPZMHISHIPSWWIySVIW>ERHIVIW-RZSPYGVEVEXSHEWPEWZSGIW IRPEZMWMzR)WYREJSVQEFSRMXEHIEGPEVEVUYIYREZMWMzRRSHIFIWIVWSPEQIRXIHIPPuHIV8SHEWPEW TIVWSREWHIPEMRWXMXYGMzRHIFIRXIRIVZS^]ZSXSIRPEZMWMzR]HIFILEFIVYRGSRWIRWSHIXSHSW EPVIHIHSVHIIWEZMWMzR





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW 0ETVMQIVETIVWSREZEEWIVIPGSEGLHIPSXVS 4VMQIVSYXMPM^ERHSIPVSPHIGSEGLGSQSKYuEE]YHIEWYGSPIKEEPPIKEVEWIVYRPuHIVHIWIVZMGMS 0YIKSGEQFMIRHIVSP)WXEZI^YXMPM^ERHSIPVSPHIGSEGLGSQSGSEGLE]YHIEWYGSPIKEEWIVYR PuHIVHIWIVZMGMS 'YERHSXIVQMRIRIPINIVGMGMSVI¾I\MSRIRWSFVIIPXVEFENSHIPuHIV]GSEGL ¡5YqHMJIVIRGMEWLE]IRXVIPSWTETIPIWHIPuHIV]GSEGL# ¡5YqHMJIVIRGMEWIRGYIRXVIEPLEGIVIPVSPHIKYuE]GSEGL#¡'YjPVSPIWQjWHMJuGMP#¡%UYqWIHIFI# ¡5YqSXVEWVI¾I\MSRIWWISFXMIRIRHIPINIVGMGMS#

0SWRMZIPIWHIPMHIVE^KS )P(V.MQ'SPPMRWNYRXSEYRIUYMTSHIMRZIWXMKEHSVIWHIPE9RMZIVWMHEHHI7XERJSVHLMGMIVSRYRWIKYM QMIRXSHIPEWGSQTEyuEWQjWKVERHIWIR)WXEHSW9RMHSWHYVERXIPSWPXMQSWEySW)RGSR XVEVSRUYIIRPSWEySWWSPEQIRXIGSQTEyuEWHIPEWXYZMIVSRYRGVIGMQMIRXSGSRXMRYS )PWITVIKYRXz¡GYjPIWWSRPEWGEVEGXIVuWXMGEWHIPEWGSQTEyuEWUYIQEVGERPEHMJIVIRGMEGSRPEW SXVEW#¡5YqPEWPPIZzEIWIGVIGMQMIRXSGSRXMRYSGYERHSXSHEWPEWHIQjWXYZMIVSRWYWEPXMFENSW# )PIWGVMFMzYRPMFVSHIQYGLEJEQEIRPSW)WXEHSW9RMHSWGSRIPXuXYPSHI)QTVIWEWUYI7SFVIWEPIR

80

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

+SSHXS+VIEX %PPuHIWGVMFIPEWGEVEGXIVuWXMGEWUYIqP]WYIUYMTSIRGSRXVEVSRIRPEWIQTVIWEW WSFVIWEPMIRXIWEPEVKSTPE^S9REHIPEWGEVEGXIVuWXMGEWQjWMQTSVXERXIWUYIIRGSRXVEVSRIVEIPXMTS HIPMHIVE^KSUYIINIVGuER)WXSPIPPIZzEIPEFSVEVYRETMVjQMHIGSRGMRGSRMZIPIWHIPMHIVE^KS1YGLEW HIPEWGSQTEyuEWXIRuERPuHIVIWHIEPXSRMZIPTIVSQY]TSGEWGSQTEyuEWQIRGMSREHEWXIRuERPuHIVIW HIRMZIP%RQjWMQTSVXERXIGEHEYREHIPEWGSQTEyuEWXIRuEYRPuHIVHIPRMZIP]GYERHSIWXI WEPMzJYIVIIQTPE^EHSTSVSXVSPuHIVHIRMZIP)RSXVEWTEPEFVEWLEFuEYREGSRXMRYMHEHHIPMHIVE^KS HIRMZIPIRPEWGSQTEyuEW¢)WSRSWIIRGSRXVzIRPEWSXVEWGSQTEyuEW 0SWRMZIPIWHIPMHIVE^KS

2MZIP

)NIGYXMZS f\MXSHYVEHIVSTSVQIHMSHIYREQI^GPEHILYQMPHEHTIVWSREP]EQFMGMzR TVSJIWMSREP

2MZIP

0uHIVIJIGXMZS :MWMzRGPEVE]IWXMQYPEEIWXjRHEVIWEPXSW

2MZIP

%HQMRMWXVEHSVGSQTIXIRXI 3VKERM^ETIVWSREP]VIGYVWSWLEGuEQIXEWTVIHIXIVQMREHEW

2MZIP

1MIQFVSUYIGSRXVMFY]IEPIUYMTS 'SRXVMFY]IIJIGXMZEQIRXIEPKVYTS

2MZIP

-RHMZMHYSQY]GETE^ ,EGIGSRXVMFYGMSRIWTVSHYGXMZEW *YIRXI'SPPMRW

:EQSWESFWIVZEVPSWRMZIPIW)PPuHIVHIRMZIPWIIRGYIRXVEGSQRQIRXIIRXSHEWPEWGSQTEyuEW )WIPMRHMZMHYSQY]GETE^UYILEGIGSRXVMFYGMSRIWTSWMXMZEWEPEGSQTEyuE)PPuHIVHIPRMZIPXEQFMqR WIIRGYIRXVEIRQYGLEWGSQTEyuEW)WYRETIVWSREUYIQSXMZE]GSRXVMFY]ITSWMXMZEQIRXIEPKVYTS )PPuHIVHIRMZIPMKYEPQIRXIGSQRIRPEWGSQTEyuEWIWIPEHQMRMWXVEHSVGSQTIXIRXIUYIIWGETE^

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

81

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

HISVKERM^EVFMIREPEKIRXI]PSWVIGYVWSWLEGMEPEWQIXEWHIXIVQMREHEWHIPEGSQTEyuE)PPuHIVHI RMZIPWIIRGYIRXVEIREPKYREWGSQTEyuEW)WIPPuHIVUYIXVEIYREZMWMzRGPEVE]IWXMQYPEEPTIVWSREP EEPGER^EVIWXjRHEVIWEPXSWHITVSHYGXMZMHEH0EWGSQTEyuEWGSRYRPuHIVHIRMZIPXIRHuEREWYFMV VjTMHEQIRXIHYVERXIPEIWXEHuEHIPPuHIVTIVSPYIKSGEuERGYERHSIWIPuHIVWEPuEHIPEIQTVIWE4EVIGI UYIWIGVIEYREHITIRHIRGMEEPPuHIVHIPRMZIP %HMJIVIRGMEHIXSHSWPSWSXVSWPuHIVIWPSWHIRMZIPWIIRGYIRXVERTVMRGMTEPQIRXIIRPEWGSQTEyuEW UYIWSWXMIRIRYRGVIGMQMIRXSGSRXMRYS¡%UYqWIHIFI#)PPuHIVHIRMZIPXMIRIYREGEVEGXIVuWXMGE QY]IWTIGMEP4SWIIYREPXSKVEHSHILYQMPHEHTIVWSREP:MZIYREZMHEWIRGMPPE YRSHIPSWPuHIVIW WMKYMzQERINERHSWYGEVVSZMINSEPES½GMREXSHEPEZMHE )WYRETIVWSREUYIXVEXEFMIREXSHEWPEW TIVWSREWMRGPY]IRHSEPUYIQERINEIPEWGIRWSVSPMQTMEPES½GMRE7MRIQFEVKSIRGYERXSEEWIKYVEV UYIPEZMWMzRWIGYQTPEIWXIPuHIVIWJYIVXI]GPEVSIRWYQERHS)WLYQMPHITIVSGPEVSIRWYQERHS )WYREGSQFMREGMzRI\XVESVHMREVMEQIRXII\MXSWE 3XVEGSWEMQTSVXERXIHIPPuHIVHIPRMZIPIWUYIEWIKYVEYREXVERWMGMzRREXYVEPHIPMHIVE^KSTSVIP FMIRHIPEGSQTEyuE¢0SWPuHIVIWHIPRMZIPXMIRHIREJSVQEVPuHIVIWHIPRMZIP)RTSGEWTEPEFVEWPEW GSQTEyuEWKVERHIW]I\MXSWEWTSVYRTIVuSHSGSRXMRYSHIEySWJYIVSRHMVMKMHEWTSVYREWIGYIRGME HIPuHIVIWUYITSWIIRPEWGEVEGXIVuWXMGEWHIPuHIVIWHIWIVZMGMS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSMRHMZMHYEP]IRTEVINEW ) WXYHMIPSWGMRGSRMZIPIWHIPMHIVE^KS]VIWTSRHEPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEW¡)RUYqRMZIPIWXS]# ¡%UYqWIHIFI#¡5YqHIFSLEGIVTEVEWYFMVHIRMZIP#¡)RUYqRMZIPIWXjWYGPMIRXI#¡'zQS TYIHIE]YHEVPIEWYFMVHIRMZIP# '  SRYRGSQTEyIVSVIEPMGIRYRVSPITPE]HSRHIYRSWIVjIPGSEGL]IPSXVSIPGPMIRXI(IXIV QMRIIPRMZIPIRUYIIWXjIPGPMIRXI]LEKEGSEGLMRKTSVGMRGSQMRYXSWTEVEE]YHEVPSEWYFMVHI RMZIP(IWTYqWVI¾I\MSRIRWSFVIIPTVSGIWS

%RXIWHIGIVVEVIWXEWIGGMzRWSFVIRMZIPIWHIPMHIVE^KSXIRIQSWUYIGSQTEVXMVYRETIUYIyELMWXSVME )P(V'SPPMRWTVIWIRXzPEMRJSVQEGMzRWSFVIPSWGMRGSRMZIPIWHIPMHIVE^KSERXIYRKVYTSHIINIGYXMZSW HITVMQIVVERKS9REQYNIVEP^zPEQERS]TVIKYRXz±7MLE]XERTSUYMXSWPuHIVIWHIRMZIP¡GzQS WITYIHIPPIKEVXEREPXS#²'SPPMRWVIWTSRHMz±IWJjGMP8SHSWTYIHIRPPIKEV²0EQYNIV]XSHSWIRIP

82

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

EYHMXSVMSWIUYIHEVSREWSQFVEHSWERXIPEVIWTYIWXE0EQYNIVTVIKYRXzVIWTIGXSEUYqLEGIVTEVE PPIKEVEPRMZIP'SPPMRWVIWTSRHMz±)PPuHIVHIRMZIPWMQTPIQIRXITSRIWYIKSEYRPEHSIWLYQMPHI QERXMIRIYRIRJSUYIGPEVSIRPEZMWMzR]PYGLEJYIVXITSVPPIKEVEPPu² 9WXIHTYIHIPPIKEVEWIVYRPuHIVHIRMZIP ±%PEKIRXIRSPIMQTSVXEGYjRXSWEFIYWXIHLEWXEUYIIPPSWWEFIRGYjRXSPIMQTSVXEPEKIRXI² ¯.SLR'1E\[IPP

%REPMGIQSW 1MVMEQWMIRXIUYIELSVEXMIRIQjWGPEVSUYqIWPMHIVE^KS0EMHIEHIWIVYRPuHIVUYIWMVZIEPSWHIQjWPI PPEQEQYGLSPEEXIRGMzR'SQSTVSJIWSVEWYQIXEIVEIRVIEPMHEHWIVPuHIVHIWYWEPYQRSW]WIVZMVPSWEP QMWQSXMIQTS0SQjWHMJuGMPTEVEIPPEIWPSQMWQSTEVEXSHSW¡'zQSWIVYRPuHIVHIRMZIP#1MVMEQWI HEGYIRXEUYIRIGIWMXEVI½I\MSREVQYGLSWSFVIWYPMHIVE^KS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSMRHMZMHYEP 4MIRWIIRYRSSQjWPuHIVIWUYIEHQMVE,EKEYREPMWXEHIPEWGEVEGXIVuWXMGEWHIIWXSWPuHIVIW ]GSQTjVIPEGSRPETMVjQMHIHIPSWRMZIPIWHIPMHIVE^KS¡)RUYqRMZIPIWXjRIWSWPuHIVIW]TSV UYq#7MJYIVEIPGSEGLHIIPPSW¡GzQSPIWE]YHEVuEEWYFMVHIRMZIP# &  IRNEQMR>ERHIVGYIRXEWSFVIPE6IKPE ¡5YqVIPEGMzRXMIRIIWXEVIKPE]WYZMHEEGXYEP# ¡5YqXMIRIUYIGEQFMEVTEVEGYQTPMVGSRPEVIKPE# )WGVMFEYRFVIZITPERGSRTEWSWIWTIGu½GSW]JIGLEWTEVEPPIKEVEWIVYRPuHIVHIRMZIP

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

83

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IJIVIRGMEW &PERGLEVH/IR]SXVSW  0IEHIVWLMTF]XLI&SSO 0MHIVE^KSTSVIP0MFVS 2=;MPPMEQ1SVVS[ 'SPPMRW.MQ  +SSHXS+VIEX )QTVIWEWUYI7SFVIWEPIR 2=,EVTIV'SPPMRW ;MPPMEQ%VXLYV;EVHGMXEHSIR'EQTFIPP0PS]H  .YWXEXLSYKLX0IEHIVWLMT[MXLELYQERXSYGL 0MHIVE^KSGSRYRXSUYILYQERS &EPXMQSVI1(4YFPMWL%QIVMGE >ERHIV&IRNEQMR]6SWEQYRH  8LIEVXSJTSWWMFMPMX]8VERWJSVQMRKTVSJIWWMSREPERHTIVWSREPPMJI )PEVXIHITSWMFMPMHEH8VERWJSVQERHSPEZMHETVSJIWWMSREP]TIVWSREP 2=4IRKYMR&SSOW

84

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS:-'SEGLMRK]IPGEQFMS ±8SHSWUYMIVIRGEQFMEVIPQYRHSTIVSREHMITMIRWEIRGEQFMEVWIEWuQMWQS² 0IzR8SPWXS]

±0EWQEWEWLYQEREWQjWTIPMKVSWEWWSREUYIPPEWIRGY]EWZIREWLEWMHSMR]IGXEHS IPZIRIRSHIPQMIHS©HIPQMIHSEPGEQFMS²  3GXEZMS4E^ 9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 1MVMEQWIWMIRXIMRWTMVEHEGSRPSUYIIWXjETVIRHMIRHS¢)PPEUYMIVIWIVYREPuHIVHIWIVZMGMS8MIRIEPKYREW LIVVEQMIRXEWUYIIWXjETVIRHMIRHSEYXMPM^EV)WXjXVEFENERHSIRWYGSR¼ER^E)RPETMVjQMHIUYI&VIRHE TVIWIRXz1MVMEQWIYFMGzIRIPRMZIPTIVS&VIRHEPII\TPMGzGzQSPPIKEVEPRMZIPTSVQIHMSHIWIV LYQMPHIIRGYERXSEPSTIVWSREPTIVSJYIVXIIRGYERXSEWYZMWMzRTVSJIWMSREP1MVMEQTMIRWEUYIZETSV FYIRGEQMRS]EUYIPELYQMPHEHTIVWSREPIWXjHIRXVSHIWYEPGERGI%P¼REPHIPEPXMQEWIWMzR&VIRHEPI TVIKYRXz°¡2IGIWMXEWLEGIVQYGLSWGEQFMSWTEVEVIEPM^EVPEZMWMzRUYILEWJSVQYPEHS#±'SRIWETVIKYRXE 1MVMEQWIHMSGYIRXEUYIERXMIRIQYGLSGEQMRSTSVERHEV)PPERIGIWMXEWEFIVQjWWSFVIIPTVSGIWSHI GEQFMS]EWuTSHIVQERINEVPS7MYRSRSQERINEIPGEQFMSIPGEQFMSPSQERINEEYRS¡'zQSQERINEVIP GEQFMSIRPEMRWXMXYGMzRQjWGSQTPMGEHEIRPEJE^HIPEXMIVVEPEIHYGEGMzR#

-RXVSHYGGMzR ,IQSWZMWXS]EPEWFEWIWJYRHEQIRXEPIWHIPMHIVE^KS]EPKYREWLIVVEQMIRXEWGPEZIWTEVEE]YHEVE RYIWXVS GPMIRXI ¢] E RSWSXVSW QMWQSW  TEVE WIV YR PuHIV UYI LEGI PE HMJIVIRGME 7MR IQFEVKS LE] QYGLSQjWTSVETVIRHIV)RIWXIGETuXYPSZEQSWETVIWIRXEVEPKYRSWEWTIGXSWWSFVIIPGEQFMS)P GEQFMSIWIPVIXSQjWKVERHIUYIIRJVIRXERQYGLSWPuHIVIW]GSEGLIW4VIWIRXEVIQSWEPKYREWMHIEW TEVEQERINEVIPGEQFMS]GSRZIVXMVPSIRYREWTIGXSTSWMXMZSHIPEMRWXMXYGMzR

'EQFMSHITVMQIV]WIKYRHSSVHIR ,E]HSWGPEWIWHIGEQFMS)PGEQFMSKVEHYEPSMRGVIQIRXEPIRHSRHIQYGLEWZIGIWRSRSWHEQSW GYIRXEUYIIWXjSGYVVMIRHS)PSXVSGEQFMSIWIPUYIRSWWEGYHI)PPuHIV]WYGSEGLXMIRIRUYIWEFIV GYjPGPEWIHIGEQFMSYXMPM^EVTEVEMQTPIQIRXEVRYIZEWMHIEW 3FWIVZIQSWEPKYREWHMJIVIRGMEWIRXVIPSWHSWXMTSWHIGEQFMSW  )PGEQFMSHITVMQIVSVHIRKIRIVEPQIRXII\LMFIPEWWMKYMIRXIWGEVEGXIVuWXMGEW ˆ)WZMWXSGSQSYREI\XIRWMzRHIPTEWEHS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

85

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

ˆ)WKVEHYEP ˆ'SRWMWXIRXIGSRPEWRSVQEW]ZEPSVIWI\MWXIRXIW ˆ'SRWMWXIIRENYWXIWEPEIWXVYGXYVEI\MWXIRXI ˆ)WTEVIGMHSEPSI\MWXIRXI ˆ2SLE]ETVIRHM^ENIRYIZS ˆ)WVIZIVWMFPI ˆ7Y½RIWQINSVEVEPKSI\MWXIRXI )PGEQFMSHITVMQIVSVHIRIWKIRIVEPQIRXIYREXEVIEEHQMRMWXVEXMZE )PGEQFMSHIWIKYRHSSVHIRIWHMJIVIRXIIRQYGLEWJSVQEW ˆ)WZMWXSGSQSYREVYTXYVEGSRIPTEWEHS ˆ2SIWKVEHYEP]IWZMWXSGSQSEFVYTXSSVIZSPYGMSREVMS ˆ'VIEGSR¾MGXSWGSRPEWRSVQEW]ZEPSVIWI\MWXIRXIW ˆ)WYRERYIZEJSVQEHIZIVPEWGSWEW ˆ)WXVERWJSVQEGMzREEPKSRYIZS ˆ6IUYMIVIHIRYIZSETVIRHM^ENI ˆ2SIWVIZIVWMFPI ˆ7Y½RIWGVIEVEPKSRYIZS )PGEQFMSHIWIKYRHSSVHIRIWKIRIVEPQIRXIYREXEVIEHIPMHIVE^KS 0EWMKYMIRXIXEFPEE]YHEVjEZIVPEWHMJIVIRGMEWGSRQjWGPEVMHEH (MJIVIRGMEWIRXVIIPGEQFMSHITVMQIV]WIKYRHSSVHIR 'EVEGXIVuWXMGE

86

4VMQIVSVHIR

7IKYRHSSVHIR

6IPEGMzRGSRIPTEWEHS

:MWXSGSQSI\XIRWMzR

:MWXSGSQSVYTXYVE

6ETMHI^HIGEQFMS

+VEHYEP

%FVYTXS

:EPSVIW]RSVQEWI\MWXIRXIW

'SRWMWXIRXIGSR

'SR¾MGXSGSR

'EQFMSHIIWXVYGXYVEI\MWXIRXI

2S

7u

6IPEGMzRGSRPSI\MWXIRXI

4EVIGMHS

%PKSRYIZS

%TVIRHM^ENIRYIZS

2S

7u

6IZIVWMFPI

7u

2S

*MR

1INSVEVEPKSI\MWXIRXI

'VIEVEPKSRYIZS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

,IQSWIWGVMXSERXIVMSVQIRXIWSFVIIPXVEFENSUYIHIFIVIEPM^EVIPGSEGLGSRPSWQSHIPSWQIRXEPIW HIWYGPMIRXI)PXVEFENSHIPGSEGLIRIPGEQFMSHIWIKYRHSSVHIRIWE]YHEVEWYGPMIRXIEVSQTIV S HINEV EXVjW PSW QSHIPSW QIRXEPIW I\MWXIRXIW ] VIIQTPE^EVPSW GSR RYIZSW QSHIPSW  4EVE TSHIV VSQTIVPSWQSHIPSWQIRXEPIWIP GSEGLXMIRIUYI YXMPM^EVTVIKYRXEW UYIPIPPIZER ETIRWEV IRYRE JSVQEHMWXMRXE3FWIVZIPEWWMKYMIRXIWTVIKYRXEWTEVEGEQFMSWHITVMQIV]WIKYRHSSVHIR 4VMQIVSVHIR

7IKYRHSSVHIR

 ¡'zQSTSHIQSWGSRXVEXEVQINSVIW TVSJIWSVIW#

 ¡4SVUYqRSIRGSRXVEQSWQINSVIWTVSJIWSVIW#

 ¡'zQSTSHIQSWQSXMZEVPSW#

 ¡4SVUYqRSIWXjRQSXMZEHSW#

 ¡'zQSTSHIQSWQINSVEVPEMRWXMXYGMzR#

 ¡%UYqWIHIFIUYIPEMRWXMXYGMzRRSWIEPE QINSV#

 



)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW 3FWIVZIPEXEFPEHIEVVMFE ¡5YqHMJIVIRGMELE]IRXVIPEWTVIKYRXEWHIEQFSWPEHSW#'SRYR GSQTEyIVSEREPMGIRPSWHSWPEHSW]HIGMHERGYjPIWPEHMJIVIRGMEJYRHEQIRXEP4SVJEZSVRSGSR XMRIRLEWXEXIVQMREVIWXEVI¾I\MzR

)R TVMQIV PYKEV PEW TVIKYRXEW HIP TVMQIV SVHIR WI FEWER IR FYWGEV EGGMSRIW ] WSR VIPEXMZEQIRXI WYTIV½GMEPIW0ETVMQIVETVIKYRXEIW¡'zQSTSHIQSWGSRXVEXEVQINSVIWTVSJIWSVIW#0ETVIKYRXE IWXjHMVMKMHEEFYWGEVYREWSPYGMzREPTVSFPIQEMRQIHMEXS GSRXVEXEVQINSVIWTVSJIWSVIW )WXEGPEWI HITVIKYRXEIWPEQjWGSQRVIPEGMSREHEEPGEQFMS)WWYTIV½GMEPIWFYWGEVEGGMzRHIMRQIHMEXS TIVSRSTMHIYRERjPMWMWQjWEPPjHIPEWYTIV½GMIHIPTVSFPIQE 4SHVuEQSWHIGMVUYIIWXETVIKYRXE IWXjHMVMKMHEEPSVIEGXMZS UYIIWIPGSRXVEVMSHITVSEGXMZS  )RPEWTVIKYRXEWHIWIKYRHSSVHIRIRGSRXVEQSW¡TSVUYqRSIRGSRXVEQSWQINSVIWTVSJIWSVIW#)WXE TVIKYRXERSTMHIYREEGGMzR4MHIYRERjPMWMWHIPTVSFPIQE&YWGEIRGSRXVEVPEWVEuGIWHIPTVSFPIQE IRZI^HIWMQTPIQIRXIFYWGEVYREVIWTYIWXEVjTMHEUYIRSJYRGMSREVj4SHVuEQSWHIGMVUYIIWXE TVIKYRXEIWXjHMVMKMHEEPSTVSEGXMZS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

87

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

8EPZI^YWXIHRSIWXjGSQTPIXEQIRXIHIEGYIVHSGSRRYIWXVSERjPMWMW)RXSRGIWZEQSWEZIVGzQS PPIZEVEGEFSPETVIKYRXEHIPGEQFMSHITVMQIVSVHIR2YIWXVSSFNIXMZSGSRIWETVIKYRXEIWFYWGEV JSVQEWHIGSRXVEXEVRYIZSWTVSJIWSVIW ¡3JVIGIQSWQINSVIWWYIPHSW]FIRI½GMSW#¡4SRIQSWEZMWSW IRQjWTIVMzHMGSW#¡&YWGEQSWPEJSVQEHI±VSFEV²FYIRSWTVSJIWSVIWESXVEWMRWXMXYGMSRIW#¡,E]SXVEW JSVQEWHIEXVEIVQINSVIWTVSJIWSVIW# %LSVEZEQSWEZIVGzQSPPIZEVEGEFSPETVIKYRXEHIPGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR2YIWXVSSFNIXMZS IWWEFIVTSVUYqRSIRGSRXVEQSWQINSVIWTVSJIWSVIW¡,E]TVSFPIQEWIRIPQIVGEHSHITVSJIWSVIW# ¡,E]EPKRTVSFPIQEGSRRYIWXVEQERIVEHIIRGSRXVEVTVSJIWSVIW#¡)WXEQSWHIZIVHEHFYWGERHS E PSW QINSVIW# ¡2YIWXVE MRWXMXYGMzR SJVIGI PS UYI RIGIWMXE YR FYIR TVSJIWSV# ¡,E] EPKR TVSFPIQE JYRHEQIRXEPGSRRYIWXVEMRWXMXYGMzR# )RIPGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR FYWGEQSWYRERjPMWMWTVSJYRHSTEVEIRGSRXVEVWSPYGMSRIWGSRQjW JYRHEQIRXSW (MVuEQSW UYI IR RYIWXVE I\TIVMIRGME HI GSRXVEXEV ] QERXIRIV TVSJIWSVIW HI FYIRE GEPMHEHXMIRIQYGLSUYIZIVGSRPEMRWXMXYGMzRIRWu,EWXEYREMRWXMXYGMzRGSRWYIPHSWQIRSVIWTYIHI EXVEIV]QERXIRIVTIVWSREPHIEPXEGEPMHEHWMXMIRIYREZMWMzRTSHIVSWE]PEWTIVWSREWUYIXVEFENEREPPu WMIRXIRUYIWSRTEVXIHIEPKSMQTSVXERXI (SRXMIRII\TIVMIRGMEIRIWXIXIQEGSQSHMVIGXSVKIRIVEPHIYRGSPIKMSMRXIVREGMSREPIR%QqVMGE 0EXMREGY]SWWYIPHSWJYIVSRMRJIVMSVIWESXVEWMRWXMXYGMSRIWERMZIPMRXIVREGMSREP &YWGEFETVSJIWSVIW I\XVERNIVSWGSRTEWMzRTEVELEGIVYREHMJIVIRGME %TIWEVHIPEWPMQMXEGMSRIW PSWGSRWIKYuE fPJYI LSRIWXSHIWHIIPTVMRGMTMS±)PGSPIKMSRSTEKEQYGLSRMXMIRIQYGLSWVIGYVWSWTIVSWMYWXIHUYMIVI LEGIVEPKSMQTSVXERXITSVPSWRMySWHIIWXITEuWIWXIIWIPPYKEVTEVEYWXIH²0SMRXIVIWERXIHIPGEWSIW UYIIWXEIWXVEXIKMERYRGEWILEFuEYXMPM^EHS%RXIVMSVQIRXIIPHMVIGXSVKIRIVEPHIGuEEPSWGERHMHEXSW EPKS GSQS ±RS TEKEQSW QYGLS TIVS IP GSPIKMS IW FSRMXS ] YWXIH TYIHI XIRIV YRE I\TIVMIRGME EKVEHEFPIZMZMIRHSIRSXVSTEuW²0EGEPMHEHHIPSWTVSJIWSVIW]PEIRWIyER^EGEQFMEVSRVEHMGEPQIRXI EPFYWGEV]GSRXVEXEVTIVWSREWGSRTEWMzR]IRXVIKE ¡'YjPIWPEHMJIVIRGMEIRXVIPEWHSWJSVQEWHISJVIGIVIPIQTPIS#)RIPTVMQIVSWIFYWGERTVSJIWSVIW GSRIPTVSTzWMXSHILEGIVEPKSMQTSVXERXI)RIPWIKYRHSWIFYWGERTVSJIWSVIWUYIHIWIERTEWEVYR XMIQTSEKVEHEFPI¡'YjPHIPEWHSWJSVQEWTVSQSZIVuEGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR#%ZIGIWPEHMJIVIRGME IWWYXMPTIVSMQTSVXERXI,E]YREEREPSKuEUYILIQSWYXMPM^EHSIRRYIWXVSXVEFENSHIGSEGL9RKVER FEVGSHIXYVMWXEWZEEXSHETSTELEGuEYRXqQTERSHILMIPSKMKERXIWGS)PGETMXjRHIWIWTIVEHSKVMXE EWYTVMQIVS½GMEPUYILEKEEPKS)PS½GMEPSVHIREEXSHSWPSWIQTPIEHSWUYIQYIZEREPSWTEWENIVSW LEGMEPETEVXIHIEXVjWHIPFEVGS )PTVMQIVS½GMEPWMLM^SYRGEQFMSHITVMQIVSVHIR TIVSIPFEVGS GLSGz E TIWEV HI UYI XSHE PE KIRXI WI JYI TEVE EXVjW LEFIV LIGLS YR GEQFMS HI TVMQIV SVHIR  0EZIVHEHIWUYIRYIWXVSWWMWXIQEWIHYGEXMZSWWSRQY]FYIRSWIRQSZIVEPEWTIVWSREW TIVSRS IR EKEVVEV IP XMQzR ] GEQFMEV IP VYQFS HIP FEVGS )WTIVEQSW UYI GSR IWXE ERqGHSXE YWXIH LE]E GSQTVIRHMHSRYIWXVSQIRWENI

88

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

 



)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSMRHMZMHYEP 'SRYRGSQTEyIVSHIGMHERGYjPIWHIPEWWMKYMIRXIWWMXYEGMSRIWWSRGEQFMSWHITVMQIVS]WI KYRHSSVHIR 'EQFMEVHIPYKEVIPIWGVMXSVMSHIPQEIWXVS 'EQFMEVHIHMGXEHSEIWGVMXYVEGVIEXMZEGSRXqGRMGEWGSRWXVYGXMZMWXEW ,EGIVYRETPERIEGMzRIWXVEXqKMGE 4SRIVIRQEVGLEPETPERIEGMzRIWXVEXqKMGE 9XMPM^EVYRERYIZEXqGRMGEHIIRWIyER^E %TPMGEVIZEPYEGMzRJSVQEXMZE

'SRIPTVMQIVINIQTPSIWTIVEQSWUYIXSHSWHMKERUYIIWYRGEQFMSHITVMQIVSVHIR4EVEQjWHIP  HIPSWQEIWXVSWWIKYVEQIRXIQSZIVIPIWGVMXSVMSESXVSPYKEVIRIPEYPERSIWKVERGSWE7MRIQ FEVKSTEVEEPKYRSWQEIWXVSWLEGIVGYEPUYMIVGEQFMSEPIWXEXYWUYSIWYRKVERGEQFMS)WHIGMVPSUYI GEWMXSHSWZIRGSQSYRGEQFMSTIUYIySHITVMQIVSVHIRTYIHIWIVYRGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR TEVESXVSW)WMQTSVXERXIXIRIVIRGYIRXEIWXITYRXSEPIQTI^EVYRTVSGIWSHIGEQFMS 'SPzUYIWIELSVERYIZSWPIRXIWPSWPIRXIWIWTIGMEPIWHIPGEQFMS]QMVIPSWINIQTPSWGSQSGVIEUYI PEKVERQE]SVuEPSWZIVuE 'SRIWSWPIRXIWTYIWXSW IPWIKYRHSINIQTPSPSZIVuEGSQSYRGEQFMSHI WIKYRHSSVHIRYRGEQFMSJYRHEQIRXEPIRPEJSVQEIRUYIIRWIyEYRQEIWXVSHIYRQSHIPSXVERW QMWSV HMGXEHS EYRQSHIPSHIJEGMPMXEHSV GSRWXVYGXMZMWQS HSRHIIPQEIWXVSFVMRHEEPSWEPYQRSW STSVXYRMHEHIWTEVEGSRWXVYMVWYTVSTMSETVIRHM^ENI'VIIQSWUYIQY]TSGEWTIVWSREWZIVuERIPWI KYRHSINIQTPSGSQSYRGEQFMSHITVMQIVSVHIR %LSVE ZEQSWGSRIPXIVGIVINIQTPS8EPZI^EPKYREWTIVWSREWPSZIVjRGSQSYRGEQFMSHIWIKYRHS SVHIRTIVSRSIWXEQSWWIKYVSWUYIYRETPERIEGMzRIRVIEPMHEHWIEYRGEQFMS(IWEJSVXYREHEQIRXI QYGLSWTPERIWUYIHERIRPEREHE]RSWIVIEPM^ER )PRQIVSXMIRIQYGLEWQjWTSWMFMPMHEHIWHI PPIKEVEWIVYRGEQFMSHIWIKYRHSSVHIRPzKMGEQIRXIHITIRHMIRHSHIPSWGEQFMSWUYIWITSRKERE JYRGMSREV)PRQIVSHITIRHIQYGLSHIPQEIWXVS7MLE]YRQEIWXVSEGSWXYQFVEHSETVSFEVRYIZEW XqGRMGEWWIVuEYRGEQFMSHITVMQIVSVHIR4EVEIPQEIWXVSXVEHMGMSREPTVSFEVYRERYIZEXqGRMGETSHVuE VITVIWIRXEVYRGEQFMSKVERHuWMQS )PRQIVSKIRIVEPQIRXIIWGSRWMHIVEHSYRGEQFMSHIWIKYRHSSVHIRTSVUYIWMKRM½GERSWSPEQIR XIETPMGEVYRI\EQIRWMRSYXMPM^EVPSWVIWYPXEHSWHIIWII\EQIR IZEPYEGMzRJSVQEXMZE TEVEQSHM½GEV PEIRWIyER^E-RGPYWMZIWIYXMPM^ERPSWHEXSWHIPSWVIWYPXEHSWHIPSWI\jQIRIWJSVQEXMZSWTEVEZSPZIV

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

89

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

EIRWIyEVTIVSIRJSVQEHMWXMRXEEXIRHMIRHSPSUYIPSWVIWYPXEHSWVI¾INER]UYIXMIRIUYIZIVGSRPS UYIPSWEPYQRSWRSETVIRHMIVSR

0EWVIWTSRWEFMPMHEHIWHIPPuHIVEGEHqQMGS )WXSHIPGEQFMSHITVMQIV]WIKYRHSSVHIRRSIWXERWIRGMPPS7MRIQFEVKSIP(V6SFIVXS1EV^ERS GSRSGMHSMRXIVREGMSREPQIRXITSVWYWMRZIWXMKEGMSRIWIRPEIRWIyER^E ETVIRHM^ENI]IJIGXSWHIPPMHI VE^KS PSI\TPMGEFMIRGSRIWXEHuWXMGEW%PLEGIVYRQIXEERjPMWMWHIQMPIWHIIWXYHMSWGSRQjWHIYR QMPPzR]QIHMSHIEPYQRSW IP(V 1EV^ERSIRGSRXVzUYIYREHQMRMWXVEHSVHIYRGIRXVSIHYGEXMZS XMIRIVIWTSRWEFMPMHEHIWUYIIWXjRGSVVIPEGMSREHSWGSRIPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSW1EV^ERSIR WYPMFVS0MHIVE^KSEGEHqQMGSUYIWuJYRGMSRE 7GLSSP0IEHIVWLMT8LEX;SVOW VITSVXzPSWVIWYPXEHSW HIWYERjPMWMW 0EWGSVVIPEGMSRIWUYIIRGSRXVzRSIVEREPXEW YWXIHWIEGSVHEVjUYIPEGSVVIPEGMzRZE HIEWMIRHSRMRKYREVIPEGMzR]WMIRHSYREVIPEGMzRQY]JYIVXI TIVSGSQSPEQYIWXVEJYIXER KVERHI]IPIJIGXSJYIWMKRM½GEXMZSWIMHIRXM½GEVSRPEWVIWTSRWEFMPMHEHIWGSRGSVVIPEGMzRWMKRM½GEXMZE GSVVIPEGMzR!V  5YIVIQSWUYIIWXSUYIHIQY]GPEVS 0EWVIWTSRWEFMPMHEHIWIRGSRXVEHEWIRPEMRZIWXMKEGMzRXMI RIRYREGSVVIPEGMzRTSWMXMZE]WMKRM½GEXMZEIWXEHuWXMGEQIRXIGSRIPEYQIRXSIRIPETVIRHM^ENIHIPSW EPYQRSW%PKYREWXMIRIRQjWIJIGXSUYISXVEW]GYERHSLE]TVIWIRXIWZEVMSWHIIPPSWIRPEQMWQEMRW XMXYGMzRXMIRIRYRIJIGXSERQE]SVIRIPETVIRHM^ENI-RGPYWMZIEPKYREWXMIRIRVIPEGMzRGSRSXVEWTIVS RSIWRYIWXVSSFNIXMZSTVIWIRXEVHIQEWMEHSWHIXEPPIW WMRSMRJSVQEVPIHIPEMQTSVXERGMEHIGMIVXSW EWTIGXSWHIPPMHIVE^KSEGEHqQMGSUYITYIHIREYQIRXEVIPETVIRHM^ENIIRPSWEPYQRSW 0EWMKYMIRXIXEFPEQYIWXVEPEWVIWTSRWEFMPMHEHIWHIPHMVIGXSVHIYREMRWXMXYGMzRYREFVIZII\TPMGEGMzR HIPEXEVIEHIPHMVIGXSV]PEGSVVIPEGMzRGSRIPEYQIRXSHIETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSW 0EWVIWTSRWEFMPMHEHIW]WYGSVVIPEGMzRIRIPEYQIRXSHIETVIRHM^ENIHIPEPYQRS 6IWTSRWEFMPMHEH %½VQEGMzR

+VEHSIRIPUYIIPHMVIGXSV© 6IGSRSGI]GIPIFVEPSKVSW]VIGSRSGIJVEGEWSW

%KIRXIHIGEQFMS

'ETE^HIVIXEV]IRJVIRXEVEGXMZEQIRXIIPIWXEXYWUYS



4VIQMEGMzRMRHMZMHYEP 'SQYRMGEGMzR

6IGSRSGI]TVIQMEPSKVSWMRHMZMHYEPIW )WXEFPIGIJYIVXIWRI\SWHIGSQYRMGEGMzRGSR]IRXVI TVSJIWSVIW]EPYQRSW

 

'YPXYVE

'VIEYREGYPXYVEHIZEPSVIWGSQTEVXMHSW]YRWIRXMHSHI GSQYRMHEH]GSSTIVEGMzR 4VSXIKIEPSWTVSJIWSVIWHIEWYRXSWIMR¾YIRGMEWUYI HMWQMRY]IRWYXMIQTSHIIRWIyEVSHIWYIRJSUYI %HETXEWYPMHIVE^KSEPEWRIGIWMHEHIWHIPEWMXYEGMzR]WI WMIRXIGzQSHSGSRPEHMWSRERGME



(MWGMTPMRE *PI\MFMPMHEH

90

4VSQIHMSV 

 

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IWTSRWEFMPMHEH )RJSUYI

+VEHSIRIPUYIIPHMVIGXSV© )WXEFPIGIQIXEWGPEVEW]QERXMIRIIWEWQIXEWEPJVIRXIHI PEWPEFSVIWHIPEMRWXMXYGMzR 'SQYRMGE]JYRGMSREGSRFEWIEZEPSVIWIMHIEPIWJYIVXIW IRIHYGEGMzR -RZSPYGVEEPSWTVSJIWSVIWIRIPHMWIySIMQTPIQIRXEGMzR HIHIGMWMSRIW]TSPuXMGEWMQTSVXERXIW %WIKYVEUYIPSWTVSJIWSVIWGSRSGIRPEWXISVuEW]TVjGXMGEW VIPIZERXIW]PEWHMWGYXIRGSRXuRYEQIRXI 4EVXMGMTEHMVIGXEQIRXIIRIPHMWIySIMQTPIQIRXEGMzRHIP GYVVuGYPSIRWIyER^E]IZEPYEGMzR

4VSQIHMSV 

8MIRIFYIRSWGSRSGMQMIRXSWWSFVITVjGXMGEWQSHIVREWHIP GYVVuGYPSIRWIyER^E]IZEPYEGMzR





3TXMQMWXE

1SRMXSVIEPEIJIGXMZMHEHHITVjGXMGEWIRPEMRWXMXYGMzR]WY MQTEGXSIRIPETVIRHM^ENI -RWTMVE]KYuEEPTIVWSREPLEGMEMRRSZEGMSRIW

3VHIR

)WXEFPIGITVSGIHMQMIRXSW]VYXMREW



:  MWXEEPI\XIVMSVHIPE MRWXMXYGMzR 6IPEGMSRIW

%FSKETSVPEMRWXMXYGMzRERXIPEGSQYRMHEH



-HIEPIW:EPSVIW 6IXVSEPMQIRXEGMzR )WXMQYPEGMzRMRXIPIGXYEP 4  EVXMGMTEGMzRIRIP GYVVuGYPSIRWIyER^E] IZEPYEGMzR '  SRSGMQMIRXSHI GYVVuGYPSIRWIyER^E] IZEPYEGMzR 1SRMXSVIS)ZEPYEGMzR

)WXjGSRWGMIRXIHIPSWEWTIGXSWTIVWSREPIWHIPSW TVSJIWSVIW 6IGYVWSW 7YQMRMWXVEEPSWTVSJIWSVIWGSRQEXIVMEPIW]HIWEVVSPPS TVSJIWMSREPRIGIWEVMSTEVEXIRIVq\MXS 'SRSGMQMIRXSWMXYEGMSREP )WGSRWGMIRXIHIPSWHIXEPPIWIRPEMRWXMXYGMzR]YXMPM^EIWXE MRJSVQEGMzRTEVEVIWSPZIVTVSFPIQEWEGXYEPIW]JYXYVSW :MWMFMPMHEH 8MIRIGSRXEGXSIMRXIVEGGMSRIWVIKYPEVIWGSRTVSJIWSVIW] IWXYHMERXIW

   



   

%HETXEHSHI1EV^ERS 

0EWVIWTSRWEFMPMHEHIWWIYXMPM^ERLEWXEGMIVXSTYRXSTEVEGEQFMSWHITVMQIVSVHIR 4IVS WuXSHEW IWXEWVIWTSRWEFMPMHEHIWWIYXMPM^ERTEVEQERINEVYRGIRXVSIHYGEXMZS¡GYjPIWWSRPEWUYIWuWSRMQTSV XERXIWTEVEIPGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR# 6IWYPXEUYIPEWMRZIWXMKEGMSRIWHIQYIWXVERUYIWSPEQIRXIHIPEWVIWTSRWEFMPMHEHIWWSRVIPEGMS REHEWGSRIPGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR 'SRSGMQMIRXSHIGYVVuGYPSIRWIyER^E]IZEPYEGMzR 3TXMQMWQS )WXMQYPEGMzRMRXIPIGXYEP %KIRXIHIGEQFMS 1SRMXSVISIZEPYEGMzR

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

91

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

*PI\MFMPMHEH -HIEPIWZEPSVIW ¡5YqHMJIVIRGMELE]IRXVIIWXEW]PEWSXVEW#(SWGSWEW  'EHEYREJYRGMSREGSRVIPEGMzREPEW SXVEWWIMW] IWXjRVIPEGMSREHEWGSRPEMRRSZEGMzR0EMRRSZEGMzRIWPEGPEZIIRIPGEQFMSHIWIKYRHS SVHIR¡7IEGYIVHEUYILE]VMIWKSWEWSGMEHSWGSRIPPMHIVE^KS#0EMRRSZEGMzRIWVMIWKSWETIVSRIGIWE VMETEVEGEQFMEVIPIWXEXYWUYSWMPEWGSWEWRSJYRGMSRERGSQSHIFIRHIJYRGMSREV °)PTVSKVIWSGSRWMWXIIRIPGEQFMS± 1MKYIP9REQYRS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW 9  WXIHUYMIVILEGIVYRGEQFMSIRPEWIWXVEXIKMEWHIIRWIyER^EIRWYMRWXMXYGMzRIHYGEXMZEHI XVEHMGMSREPEGSRWXVYGXMZMWXE'SRYRGSQTEyIVSIPEFSVIRYRFVIZITPERYXMPM^ERHSPEWVIWTSR WEFMPMHEHIWVIPEGMSREHEWGSRIPGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR )WGVMFEYREVI¾I\MzRWSFVIIPTVSGIWSUYIEGEFEHILEGIV

0EVIWMWXIRGMEEPGEQFMS )WXSHIPGEQFMSRSIWJjGMP)PMRZIWXMKEHSV]EYXSV,S[EVH+EVHRIVJEQSWSTSVPEWWMIXI ¢ELSVEQjW HIWMIXI MRXIPMKIRGMEWIWGVMFMzSXVSPMFVS1IRXIW¾I\MFPIW)PEVXI]PEGMIRGMEHIWEFIVGEQFMEVRYIWXVE STMRMzR]PEHIPSWHIQjWIRIPGYEPEFSVHEPEVIWMWXIRGMEEPGEQFMS'VIIQSWUYIPSUYIHMGI+EVHRIV IWHIKVERZEPSVTEVEXSHSWPSWUYIXMIRIRUYIXVEFENEVGSRIPGEQFMS ¢PuHIVIW]GSEGLIW 

7MIXITEPERGEWTEVEGSQFEXMVPEVIWMWXIRGME +EVHRIVHMGIUYILE]UYIYXMPM^EVTEPERGEWMRXIPMKIRXIWTEVEGEQFMEVPEQERIVEHITIRWEVHIPEWTIVWS REW)WXEWWMIXITEPERGEWWSRLIVVEQMIRXEWMQTSVXERXIWTEVEIPPuHIVSGSEGL8EQFMqRTVIWIRXEQSWPEW WMIXIQERIVEWHIIRJVIRXEVIPGEQFMS'SRGEHEYRELIQSWMRGPYMHSYRINIQTPS]YRETSWMFPIWSPYGMzR 4EVETSHIVIRXIRHIVFMIRPYIKSHIPIIVPEWHIFITIRWEVIRYRINIQTPSTVSTMS]YREWSPYGMzR

0EWWMIXITEPERGEW 0EVE^zR -RZIWXMKEGMzR

92

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IWSRERGME 6ITVIWIRXEGMzR 6IGYVWSW]VIGSQTIRWEW )ZIRXSWHIPQYRHSVIEP 6IWMWXIRGMEW  0EVE^zR,E]UYIFYWGEVPEQERIVEHIPPIKEVEPTIRWEQMIRXSPzKMGSHIPETIVWSRE7ITYIHIRTVI WIRXEVEVKYQIRXSWPzKMGSWTEVEE]YHEVEHMWQMRYMVWYVIWMWXIRGME

)NIQTPS IP TVSJIWSV RS GVII IR IP GSRW XVYGXMZMWQS7SPYGMzRLEFPEVGSRIPTVSJIWSV TEVE I\TPMGEVPI GzQS IP GSRWXVYGXMZMWQS TIVQMXIGSRWXVYMVIPTIRWEQMIRXSGVuXMGSHI PSWIWXYHMERXIW

%LSVETMIRWIIRWYTVSTMSINIQTPS]WSPYGMzR 'SRXMRIHIPEQMWQEJSVQEGSRIPVIWXSHIIWXVEXI KMEW -RZIWXMKEGMzR(EVEGSRSGIVPEWMRZIWXMKEGMSRIWLIGLEWVIJIVIRXIWEPEWYRXS 7ITYIHIRTVIWIRXEV HEXSWSVIWYPXEHSWHIMRZIWXMKEGMSRIWEPEWTIVWSREWUYIWIVIWMWXIR%GPEVEQSWUYIWMQTPIQIRXI TVIWIRXEVPIEPETIVWSREYREVXuGYPSWSFVIYREMRZIWXMKEGMzRTVSFEFPIQIRXIRSXIRHVjIJIGXS ,E] UYII\TPMGEVIRXqVQMRSWIRXIRHMFPIWPSUYIHMGIPEMRZIWXMKEGMzR]STIHMVUYIPETIVWSREPIE]VI PEGMSRIPSWVIWYPXEHSWEWYTVSTMEWMXYEGMzR

)NIQTPSPEQEIWXVERSGVIIIRIPGSRWXVYGXMZMWQS7SPYGMzRGSQTEVXMVGSR PEQEIWXVEYRSSQjWEVXuGYPSWHIMRZIWXMKEGMSRIWUYIVIPEGMSRIRPEETPMGE GMzRHIPGSRWXVYGXMZMWQS]IPHIWEVVSPPSHIPTIRWEQMIRXSHIPSWEPYQRSW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

93

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'SRIGXEV0PIKEVEPJSRHSHIPETIVWSRETEVEUYIIPGEQFMS±WIEGITXIQjWJjGMPQIRXI²,EGIVYRE GSRI\MzRGSRPETIVWSRETSVQIHMSHIPEWIQSGMSRIWSIWTMVMXYEPQIRXI

)NIQTPSYREQEIWXVERSPIKYWXEGSPEFSVEVGSRPSWHIQjWTVSJIWSVIW7SPYGMzRGS QIRXEVPIEPETVSJIWSVEUYIIPPEXMIRIFYIREWMHIEWUYITYIHIRE]YHEVEPSWHIQjW ]EPSUYIIPKVYTSRIGIWMXE

6ITVIWIRXEGMzR 6IHIWGVMTGMSRIWVITVIWIRXEGMSREPIW 'EQFMEVPEJSVQEIRUYIPEMHIEIWTVIWIRXE HE4YIHIYXMPM^EVHEXSWEREPSKuEWLMWXSVMEWIXG)WXEWPITIVQMXIREXIRHIVPEWHMJIVIRXIWMRXIPMKIRGMEW HIPEWTIVWSREW )NIQTPSIPTVSJIWSVRSGVIIUYIIPGEQFMSWIERIGIWEVMS7SPYGMzRGSRXEVPIYRELMWXSVMEHIYRETIV WSRESMRWXMXYGMzRUYIJVEGEWzTSVUYIRSGEQFMz4SVINIQTPSYRGMVYNERSUYIERWMKYIYXMPM^ERHSIP FMWXYVuGYERHSELSVEPSWHIQjWYXMPM^ERPEQMGVSGMVYKuE 6IGYVWSW]VIGSQTIRWEW(EVPIEPEKIRXIMRGIRXMZSWTEVEUYIEHETXIRYREMHIERYIZE SUYMXEVPI MRGIRXMZSWWMRSPEEHETXER  )NIQTPSPEQEIWXVERSUYMIVIYXMPM^EVPERYIZEXqGRMGEHIIRWIyER^E 7SPYGMzRSJVIGIVIRZMEVPEEYRXEPPIVHSRHIETPMUYIRPERYIZEXqGRMGE7MIWJYIVEHIPEGMYHEHMRGPYMVPI KEWXSW HI LSWTIHENI ] EPMQIRXEGMzR 7I PI WSPMGMXE UYI EP VIKVIWEV HIFI IRXVIREV E PSW HIQjW IR PE XqGRMGE )ZIRXSWHIPQYRHSVIEP9XMPM^EVIZIRXSWHIPQYR HSVIEP )NIQTPSIPTVSJIWSVRSEGITXEUYIYREQYNIVWIEWY NIJI 7SPYGMzRQSWXVEVPIIPTIVMzHMGS]YSXVEWJYIRXIWUYI QYIWXVIRIPTETIPHIPEQYNIVIRIPQYRHSQSHIVRS ¢3NEPjJYIVEXERJjGMP 8SQEHSHI4YFPMRI[WHIJIFVIVS

94

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IWMWXIRGMEW-HIRXM½GEV]GSRXVEVVIWXEVGVIIRGMEWTVSJYRHEW]GSRXVEVMEW)WXSWIVI½IVIEIRXIRHIV EJSRHSIPTSVUYqHIPEVIWMWXIRGMEHIPETIVWSRE )NIQTPSPEQEIWXVERSXVEXEFMIREPSWQYGLEGLSWQE]SVIWIRIPEYPE 7SPYGMzRLEFPEVGSRIPPETEVEWEFIVUYqXMIRIIRGSRXVEHIIWXEGPEWIHIIWXYHMERXIW%PPPIKEVEIR XIRHIVIPTSVUYq LEGIVYRTPERTEVEGSRXVEVVIWXEVIWXEVIWMWXIRGME 4SVINIQTPS TYIHIWIVUYIWYW LIVQERSWQE]SVIWPELE]ERXVEXEHSQEP  ,E]SXVETEVXIHIPETEPERGERQIVS7MYRSIWXjIRYRETSWMGMzRHINIJI]LEYXMPM^EHSZEVMEWHIPEW TEPERGEWWMRVIWYPXEHSW IWLSVEHIHIGMVPEWGSWEWGPEVEW±5YMIVSUYIYWXIHGEQFMIIWXIGSQTSVXE QMIRXS©² :IEPEMQEKIRIRUYIPENIJEIWXjE]YHERHSEWYQEIWXVSEIRXIRHIV©

¢'PEVSUYIPEJSXSKVEJuEHIEVVMFEIWYREFVSQERYIWXVE7IVGPEVS]HMVIGXSRSUYMIVIHIGMVKVMXEVRM TIVHIVPETEGMIRGME)WXEQSWIRYRETVSJIWMzRHSRHIIPVIWTIXSHIFIWIVRYIWXVSPIQEHMEVMS

0EWWMIXITEPERGEWTYIHIRXVEFENEVNYRXEW )RPEWMKYMIRXIXEFPEIWXjRPEWWMIXITEPERGEWMRXIPMKIRXIWHIWGVMXEWFVIZIQIRXI6IGYIVHIRYIZEQIRXI UYITYIHIYXMPM^EVPEWGSQSGSEGLSGSQSPuHIVHIWYIUYMTS,E]HSWGSWEWQjWTEVEVIGSVHEVVIWTIG XSEPEVIWMWXIRGME4VMQIVSPEWTIVWSREWEYRUYIYWXIHPEWGSRZIR^EXMIRHIREVIKVIWEVEWYWGVIIRGMEW ERXIVMSVIWWMPEETPMGEGMzRRSIWGSRWMWXIRXI ,EFVjYRGEQFMSIJIGXMZSGYERHSLE]ERGEQFMEHSWYW EGXMXYHIW]IWXqRTPIREQIRXIGSRZIRGMHSW,E]UYITVITEVEVWITEVEYXMPM^EVPEWTEPERGEWTSVYRFYIR XMIQTSIWTIGMEPQIRXIGYERHSPEVIWMWXIRGMEIWJYIVXIGSQSIRIPGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR7IKYRHS LE]TEPERGEWUYIXMIRIRQjWJYIV^EUYISXVEW]GSQFMREGMSRIWHIZEVMEWTEPERGEWPEWGSRZMIVXIRIR QjWJYIVXIWTEVEGSQFEXMVPEVIWMWXIRGME

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

95

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

0EWWMIXITEPERGEWMRXIPMKIRXIWTEVEGSQFEXMVPEVIWMWXIRGME 0EVE^zR&YWGEVPEQERIVEHIPPIKEVEPTIRWEQMIRXSPzKMGS -RZIWXMKEGMzR 'SRWXVYMV YRE FEWI GSQTEVXMHE WSFVI PEW MRZIWXMKEGMSRIW LIGLEW VIJIVIRXI EP EWYRXS 'SRIGGMzR0PIKEVEPEMRXYMGMzRHIPETIVWSRETEVEUYIIPGEQFMSWI±WMIRXEFMIR² 6ITVIWIRXEGMzR'EQFMEVPEJSVQEIRUYIPEMHIEIWTVIWIRXEHE YXMPM^EVHEXSW EREPSKuEW LMW XSVMEWIXG  6IGYVWSW]VIGSQTIRWEW(EVMRGIRXMZSWTEVEUYIEHSTXIRYRERYIZEMHIE )ZIRXSWHIPQYRHSVIEP4VIWIRXEVINIQTPSWHIPQYRHSVIEPHSRHIPEMHIEWILE]EYXMPM^EHS GSRq\MXS 6IWMWXIRGMEW-HIRXM½GEV]GSRXVEVVIWXEVGVIIRGMEWTVSJYRHEW]GSRXVEVMEW

0ETEPERGEQjWJYIVXIIRQYGLSWGEWSWIWPEVITVIWIRXEGMzR)WHIGMVGEQFMEVPEQERIVEHITVIWIRXEV PEMHIE 0EWLMWXSVMEWXMIRIRQYGLEJYIV^EWMWIYXMPM^ERFMIR 9RELMWXSVMEETVSTMEHETEVEPEWMXYEGMzR QYGLEWZIGIWTYIHIGEQFMEVPEQERIVEHITIRWEVHIPETIVWSREQjWVIWMWXIRXIEPGEQFMS'YjRXSWHI RSWSXVSWGSRTSGSHMRIVSIRIPFSPWMPPS]GSRPEMRXIRGMzRHIRSKEWXEVPSIWGYGLEQSWSPIIQSWYRE LMWXSVMEUYIRSWGSRQYIZI]HIGMHMQSWVIKEPEVRYIWXVSHMRIVS4YIHIWIVYRELMWXSVMETIVWSREPHIPE JEQMPMEXVEKIHMEWHIXIVVIQSXSWXWYREQMWMRGIRHMSWVSFSWIXG0EWLMWXSVMEWRSWEGIVGEREPEVIEPMHEH 9RVIPEXSIRIPTIVMzHMGSXEQFMqRRSWTYIHIQSZIVERMZIPTIVWSREP0EVIHIWGVMTGMzRTSVQIHMSHI LMWXSVMEWEREPSKuEWYSXVEJSVQEHITVIWIRXEVPEWMHIEWIWQY]TSHIVSWE 3XVETEPERGEJYIVXIIWGSRIGXEV)RSXVEWTEPEFVEWIWIRXIRHIVIPTSVUYqHIPEVIWMWXIRGME'SRSGMIR HSPEJYIRXIHIHSRHIZMIRIPEVIWMWXIRGMEYRSTYIHIYXMPM^EVPEWTEPERGEWQjWETVSTMEHEWTEVEIPGEWS 4SVINIQTPS YREQEIWXVEMRWMWXIIRWIKYMVGSRIPHMGXEHS%PEZIVMKYEVFMIR YWXIHWIHEGYIRXEUYI IPPEIWQY]MRWIKYVEIRWuQMWQE]WYWXqGRMGEWHIIRWIyER^E TSVPSXERXS RSWEPIHIPQSHIPSUYI ETVIRHMzGYERHSIVEEPYQRE7MRIQFEVKSXEQFMqRWIHEGYIRXEUYIIPPEWuUYMIVILEGIVQYGLSTSV WYWEPYQRSW 9WXIHHIGMHIXSQEVYRVMIWKS]QERHEVPEEYRXEPPIVHSRHIETVIRHIYRERYIZEXqGRMGE HIIRWIyER^EWSFVIIPZSGEFYPEVMS%PVIKVIWSXVEFENEGSRIPPEGSQSGSEGLTEVEVIJSV^EVWYLEFMPMHEH HIYXMPM^EVPERYIZEXqGRMGE'YERHSIPPEQERINEFMIRPEXqGRMGEPITMHIUYIPSHIQYIWXVIEPSWHIQjW TVSJIWSVIW ] WMVZE GSQS IRXVIREHSVE )R IWXI INIQTPS YWXIH GSQFEXI PE MRWIKYVMHEH XEQFMqR GSR VIGSQTIRWE QERHEVEYRXEPPIVETS]EVPETIVWSREPQIRXI]PYIKSGSRZIVXMVPEIRIRXVIREHSVE 7IKYVS UYILE]VMIWKSW TIVSYWXIHYXMPM^EXEQFMqRSXVEWTEPERGEW IWTIGMEPQIRXIYREWLMWXSVMEW]EREPSKuEW TSHIVSWEW UYIPPIKEREPEPQETEVEVIJSV^EVIPGEQFMS 3XVETEPERGEJYIVXIIWPEVIPEGMSREHEGSRPSWIZIRXSWHIPQYRHSVIEP1SWXVEVPIEYRETIVWSRESEYR KVYTSUYIWIIWXjLEGMIRHSEPKSIRSXVETEVXITYIHIE]YHEVEUYIGEQFMIRWYQIRXI4SVINIQTPSYR

96

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

QEIWXVSIRYREEPHIEHMGI±)WXSWEPYQRSWRSXMIRIRGETEGMHEHHIETVIRHIV²9WXIHPSPPIZEEYREEPHIE GIVGEREGSRGMVGYRWXERGMEWTEVIGMHEW HSRHIPSWEPYQRSWIWXjRWSFVIWEPMIRHS]PIHMGI±)WXSWRMySW XMIRIKVERGETEGMHEHHIETVIRHM^ENI²)RIWXIGEWSGSVVIIPVMIWKSHIUYIIPQEIWXVSHMKE±7uTIVSIW HMJIVIRXIEUYu²)RXSRGIWYWXIHTVIKYRXE±¡5YqIWHMJIVIRXI#²1INSVHMGLSYWXIHXMIRIUYIIWXEVPMWXS TEVEMVGSQFEXMIRHSEVKYQIRXSTSVEVKYQIRXS'SQFEXMVPEVIWMWXIRGMEUYMIVIHIGMVUYIYWXIHGSQS GSEGLSGSQSPuHIVXMIRIUYILEGIVWYXEVIETEVEIWXEVPMWXSIPHuEHIP±GSQFEXI² SHIFEXI  °2EHEIWTIVQERIRXIEI\GITGMzRHIPGEQFMS± ,IVjGPMXS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP 9  WXIHHIWIETSRIVIRTVjGXMGEYREMHIERYIZETEVEIZEPYEVEPSWEPYQRSW0EGSSVHMREHSVEHIP 'SQMWMzRHI)ZEPYEGMzRWISTSRI4VITEVIYRTPERTEVEYXMPM^EVYRESQjWTEPERGEW]E]YHEVPE EGEQFMEVHIMHIE  )WGVMFEYREVI¾I\MzRWSFVIIPTVSGIWSUYIEGEFEHILEGIV 

'PEZIWTEVEVIWTSRHIVEPSWUYIVIWMWXIRIPGEQFMS ,E]YREWIVMIHIGPEZIWUYITSHIQSWYXMPM^EVNYRXSEPEWTEPERGEWMRXIPMKIRXIW)WXEWGPEZIWHERTEYXEW TEVEYXMPM^EVPEWTEPERGEW7IVIWYQIRIRIPWMKYMIRXIGYEHVS

0EWGPEZIWTEVEVIWTSRHIVEPEVIWMWXIRGME

ˆ%WYQMVUYI PEKIRXI XMIRIFYIREW MRXIRGMSRIW

ˆ-HIRXM½GEV EGGMSRIW IWTIGu½GEWUYI WSRIWIRGMEPIW TEVEIPq\MXS HIPGEQFMS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

ˆ)RJSGEVWYW IWJYIV^SWIR EGGMSRIWRS IREGXMXYHIW 3FWIVZEVPEW EGGMSRIW

ˆ6IGSRSGIV ]GIPIFVEV TIUYIyEW ZMGXSVMEW

ˆ)RJVIRXEV EGGMSRIW MRGSRKVYIRXIW GSRTEPEFVEW IWTIGu½GEW ]GSQYRMGEV GSRWIGYIRGMEW PzKMGEW

97

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

ˆ%WYQMVUYIPEWTIVWSREWXMIRIRFYIREWMRXIRGMSRIW 4SVINIQTPS YWXIHHIFIEWYQMVUYIPEQEIWXVEUYIIWGSSVHMREHSVEHIPE'SQMWMzRHI)ZEPYEGMzR UYMIVIPSQINSVTEVEPSWEPYQRSW¡)WHMJuGMPEZIGIW#4YIHIWIVTIVSMQEKMRIPEEPXIVREXMZEIPPEUYMIVI LEGIVHEySEPSWEPYQRSW)QTI^EVGSRYREEGXMXYHRIKEXMZETYIHIPPIZEVPIEQjWTVSFPIQEW

ˆ-HIRXM½GEVEGGMSRIWIWTIGu½GEWUYIWSRIWIRGMEPIWTEVEIPGEQFMS %PFYWGEVHzRHIIQTI^EVGSRIPGEQFMSIWQjWJjGMPIQTI^EVGSREPKSTIUYIySTIVSIWTIGu½GS4SV INIQTPSWMLE]YRQEIWXVSUYIGSRWXERXIQIRXIPIWKVMXEEPSWEPYQRSWTSWMFPIQIRXIJYIPEJSVQEIR UYIqPJYIIHYGEHS)RXSRGIWLE]UYIIQTI^EVGSRYREEGGMzRIWTIGu½GE±1EIWXVSIRZI^HIKVMXEVE PSWEPYQRSWGYERHSLEGIRHIQEWMEHSVYMHSPIWYKMIVSUYIYWXIHPIZERXIPEQERSTEVETIHMVWMPIRGMS 0IWI\TPMGEEPSWIWXYHMERXIWUYIGYERHSYWXIHPIZERXIPEQERSIWTSVUYILE]HIQEWMEHSVYMHS] HIFIRHINEVHILEFPEVHIMRQIHMEXS'YERHSPIZERXIPEQERSRSHMGIREHE]WuWMKYIRLEGMIRHSHIQE WMEHSVYMHSETEKEPEPY^LEWXEUYIIPPSWUYIHIRIRWMPIRGMS²

ˆ)RJSGEVIWJYIV^SWIREGGMSRIWRSIREGXMXYHIW3FWIVZEVPEWEGGMSRIW 0EW MRZIWXMKEGMSRIW QYIWXVER UYI XVEXEV HI GEQFMEV EGXMXYHIW IW TIVHIV RYIWXVS XMIQTS (IFIQSW GEQFMEVEGGMSRIWTVMQIVS)RIPGEWSUYIEGEFEQSWHIPIIVIPQEIWXVSXMIRIYREEGXMXYHRIKEXMZETIVS XVEFENEQSWGSRqPIRGEQFMEVYREEGGMzREPEZI^

ˆ6IGSRSGIV]GIPIFVEVTIUYIyEWZMGXSVMEW %PSFWIVZEVUYIIPQEIWXVSIWXjEZER^ERHS EYRUYIRSHIPXSHSFMIR YWXIHPSJIPMGMXETSVWYIWJYIV^S ]TVSKVIWS)WXSIWVIGSRSGIV GIPIFVEV IPIWJYIV^S)PVIGSRSGMQMIRXSHIFIWIVWMRGIVS

ˆ)RJVIRXEVEGGMSRIWMRGSRKVYIRXIWGSRTEPEFVEWIWTIGu½GEW]GSQYRMGEVGSRWI GYIRGMEWPzKMGEW 'YERHSIPQEIWXVSWIRMIKEELEGIVYRGEQFMS HIWTYqWHIXVEXEVZEVMEWZIGIWIRJSVQETSWMXMZE IP PuHIVRSXMIRISXVEEPXIVREXMZEWMRSLEFPEVHMVIGXEQIRXI±1EIWXVSHIWHIQEyEREUYMIVSUYIYXMPMGIPS HIETEKEVPEPY^]RSKVMXEVQjW7MRSTYIHILEGIVPSWSPMGMXEVqWYXVEWPEHSESXVEIWGYIPE²7SRTEPEFVEW HMVIGXEW LSRIWXEW]GSRYREGSRWIGYIRGMEGPEVE ,E]UYIGSRWMHIVEVIWXSGSQSPXMQSVIGYVWS 7MIP PuHIVRSIWIWTIGu½GSIRPSUYIRIGIWMXEGEQFMEVVEVEZI^LEFVjRGEQFMSWHIEGXMXYHIW ,IQSWTVIWIRXEHSTEYXEWTEVEGEQFMEVEGGMSRIWTIVSELSVEIWXEQSWQIRGMSRERHSEGXMXYHIWRYIZE QIRXI¡4SVUYq#4SVUYIPEWMRZIWXMKEGMSRIWQYIWXVERUYI

98





0EWEGXMXYHIWHIYRETIVWSREWSRMR¾YMHEWTSVPEI\TIVMIRGME







0EI\TIVMIRGMEIWIPVIWYPXEHSHIYXMPM^EV©









©%GGMSRIWRYIZEWUYIPPIKEREWIVTEVXIHIPETVjGXMGE

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'SQSGSEGLSPuHIVWYPEFSVIWXVEFENEVGSREGGMSRIWUYIGSRIPXMIQTSJSVQERPEI\TIVMIRGMEHIPE TIVWSREPEUYIMR¾YMVjIRPEWEGXMXYHIW 9RINIQTPSQY]TIVWSREP(SRXVEFENzGSQSGSEGLTEVEIPHMVIGXSVIRYREIWGYIPETFPMGEEPEUYI XSHSWPIHIGuER±IPFEWYVIVS²TSVUYIEPPuIRZMEFEREPSWQEPSWQEIWXVSW)PETVIRHM^ENIHIPSWEPYQ RSWIWXEFETSVIPWYIPS1YGLSWQEIWXVSWGSQIRXEVSRIRTVMZEHS]LEWXEIRTFPMGS±IWXSWEPYQRSW QI\MGERSW LMNSWHIPSWQMKVERXIWUYIXVEFENERIRPEWKVERNEWHI'EPMJSVRME RSTYIHIRETVIRHIV² )PHMVIGXSV ¢GSRWYGSEGL MRXVSHYNSYREWXqGRMGEWTEVEPEIRWIyER^EHIZSGEFYPEVMS)VEPSTVMQIVS UYIHIWIEFELEGIV0YIKSHIPIRXVIREQMIRXSSFWIVZzEPSWQEIWXVSWXSHSWPSWHuEW]E]YHz EZIGIW GSRJYIV^E EVI½REVPEXqGRMGE4SGSETSGSWIZMSYREYQIRXSIRIPZSGEFYPEVMSHIPSWIWXYHMERXIW IPZSGEFYPEVMSIWGPEZITEVEXSHSETVIRHM^ENI 0YIKSEKVIKzXqGRMGEWHIGSQTVIRWMzR]QjWXEVHI XqGRMGEWTEVEPEWQEXIQjXMGEW)PHMVIGXSVMQTPIQIRXzYRWMWXIQEHIIZEPYEGMzRJSVQEXMZETEVEPSW EPYQRSW]TYWSPSWVIWYPXEHSWHIIWXEWIZEPYEGMSRIWIRPETEVIHHIPWEPzRHIQEIWXVSW¢EPEPY^TFPM GE*IPMGMXzEPSWQEIWXVSWUYIXYZMIVSRQINSVEWIRIPETVIRHM^ENIHIWYWEPYQRSW]TEWzQjWXMIQTS ETS]ERHSIRPSWWEPSRIWHSRHIRSLYFSEYQIRXSIRPSWVIWYPXEHSW%P½REPHIHSWEySWPEIWGYIPE LEFuEWYFMHSMRGVIuFPIQIRXIIRGYERXSEPSWVIWYPXEHSWIRPSWI\jQIRIWIWXEXEPIW0SQjWMQTSVXERXI IWUYILS]IRHuERMRKRQEIWXVSIRIWEIWGYIPEHMGIUYIPSWEPYQRSWRSTYIHIRETVIRHIV%PGSR XVEVMSWIWMIRXIRXSHSWGSQSGEQTISRIWTYIWPEXIPIZMWMzR]PETVIRWEPSGEPZMWMXEVSRPEIWGYIPETEVE ZIVUYqIVEPSUYIIWXEFERLEGMIRHSTEVEPPIKEVQjWPINSWHIHSRHIIWXEFER¢0SUYIIVEIPFEWYVIVS PPIKzEWIVYRPEFSVEXSVMSHIPq\MXS )WXIGETuXYPSIWPEVKSTSVUYIIRXIRHIVIPGEQFMS]PEVIWMWXIRGMEEPGEQFMSWSRGPEZIWTEVEIPPuHIV] GSEGL)WTIVEQSWUYIXSHEIWXEMRJSVQEGMzRPIE]YHIIRWYZMENILEGMEPEI\GIPIRGME

%REPMGIQSW 1MVMEQELSVEIRXMIRHIGzQSZEEXVEFENEVGSREPKYRSWHIWYWTVSJIWSVIW]GSRIPKVYTS'SQS]EGSRSGI FMIREPIUYMTSXMIRIYRSWTPERIWTVIPMQMREVIWTEVEYXMPM^EVTEPERGEWMRXIPMKIRXIW]IQTI^EVEGEQFMEVPE VIWMWXIRGMEEMHIEWRYIZEW(I¼RMXMZEQIRXIIWXSZEEWIVYRZMENIMRXIVIWERXITEVEIPGEQFMSHIWIKYRHS SVHIR °%TVIRHM^ENIIWI\TIVMIRGMEXSHSPSHIQjWIWMRJSVQEGMzR± %PFIVX)MRWXIMR

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

99

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

 

 

)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP 4MIRWIIRYREWMXYEGMzRHIWYMRWXMXYGMzRIHYGEXMZEUYIEQIVMXILEGIVYRGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR 9XMPMGIIWXEWMXYEGMzRTEVELEGIVPSWMKYMIRXI )RYRELSNE IWGVMFEPEWVIWTSRWEFMPMHEHIWQjWMQTSVXERXIWEYXMPM^EVIRIPGEQFMSHIWIKYRHS SVHIR %PPEHSHIGEHEYRE IWGVMFEPEWEGGMSRIWIWTIGu½GEWUYIGSRPPIZEGEHEVIWTSRWEFMPMHEH TEVELEGIVIPGEQFMS 4MIRWIIRPEVIWMWXIRGMEUYITYIHETVSZSGEVIPVIWYPXEHSHIPGEQFMS)PEFSVIYRTVMQIVFSVVE HSVHIYRTPERTEVEYXMPM^EVTEPERGEWMRXIPMKIRXIW]GEQFMEVPEWEGXMXYHIWHIPEWTIVWSREW9XMPMGI WY½GMIRXIHIXEPPITEVETVIWIRXEVEYRGSQTEyIVS]IZMXEVYREI\TPMGEGMzREHMGMSREP )WGVMFEYREVI¾I\MzRWSFVIIWXITVSGIWS]IPETVIRHM^ENIRYIZSUYILEEHUYMVMHSGSQSGSEGL ]PuHIV 

100

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IJIVIRGMEW +EVHRIV .SLR 1IRXIW¾I\MFPIW  )PEVXI]PEGMIRGMEHIWEFIVGEQFMEVRYIWXVESTMRMzR]PEHIPSW HIQjW&EVGIPSRE4EMHSWGSQ 1EV^ERS6SFIVX]SXVSW  7GLSSP0IEHIVWLMT8LEX;SVOW 0MHIVE^KSIHYGEXMZSUYIWMJYRGMSRE  &PSSQMRKXSR-2%WWSGMEXMSRJSV7YTIVZMWMSRERH'YVVMGYPYQ(IZIPSTQIRX

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

101

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

102

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS:--'SQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENI ±0EWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENIVITVIWIRXERYREXVERWJSVQEGMzRQE]SVIRGSQS PEWMRWXMXYGMSRIWEGEHqQMGEWTMIRWERIRPEIRWIyER^E]ETVIRHM^ENI²  7LETMVS]0IZMRI'VIEXMRK0IEVRMRK'SQQYRMXMIW 9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 1MVMEQWIWMIRXIPMWXETEVEIQTI^EVGSQSPuHIVHIWYMRWXMXYGMzR=EXMIRIGPEVSWYWZEPSVIW]ZMWMzR)WXj TVSKVIWERHSGSRPEWHSWGSRHYGXEWHIPEGSR¼ER^EUYIIWGSKMzTEVEQINSVEV8EQFMqRVI½I\MSREQYGLS WSFVI WY LYQMPHEH TIVWSREP ] EQFMGMzR TEVE LEGIV EPKS MQTSVXERXI TSV PSW EPYQRSW HI WY MRWXMXYGMzR IHYGEXMZE'SRSGIVQjWWSFVIPEVIWMWXIRGMEEPGEQFMS]LIVVEQMIRXEWUYITYIHIYXMPM^EVPILERTIVQMXMHS TVITEVEVWITEVEPEVIWMWXIRGMEUYITYIHEIRGSRXVEV7MRIQFEVKSWYQIXEIWJSVQEVYRIUYMTSHIXVEFENS GSPEFSVEXMZS)RWYMRWXMXYGMzRLE]GSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENITIVSRSZERQjWEPPjHIWMQTPIWVIYRMSRIW TEVEGSQTEVXMVMHIEW7SRFSRMXEWTIVSRSGSRXVMFY]IREPSUYIIPPEZMWYEPM^E1MVMEQHIGMHITVIKYRXEVE WYGSEGLWSFVIPEWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENI

-RXVSHYGGMzR )RIWXIPMFVSLIQSWTVIWIRXEHSEWTIGXSWHIGSEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KS9WXIHLEZMWXSHSWQSHIPSW HMWXMRXSW HI GSEGLMRK HIWHI YR QSHIPS QY] HMVIGXS GSEGLMRK TEVE IP HIWIQTIyS  E YRS RS XER HMVIGXS GSEGLMRKGSKRSWGMXMZS 8EQFMqRLEZMWXSIPGSRXMRYSHIGSEGLMRKIRIPGETuXYPSHSRHII\ TPMGEQSWIPXVEFENSHIPGSEGLIRIPVSPHIKYuE]IRIPVSPHIGSEGL7MRIQFEVKSLE]YREGSPYQREIR IPGIRXVSUYIRSLIQSWHIWGVMXSER)PXVEFENSHIPGSEGL ]HIPPuHIV RSIWWSPEQIRXIXVEFENEVGSR MRHMZMHYSW1YGLEWZIGIWWYXVEFENSIWGSRKVYTSWHITIVWSREW)RIWXIGETuXYPSYWXIHETVIRHIVjRS WSPEQIRXIEXVEFENEVGSRKVYTSWWMRSEJSVQEVYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI)PXVEFENSHIYRPuHIV IWIQTSHIVEVEWYWWIKYMHSVIWIWGVIEVQjWPuHIVIW0EWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENISJVIGIRIWE STSVXYRMHEH )PGSRXMRYSHIGSEGLMRK +YuE +YMEV )RWIyEV 1SHIPEV )RXVIREV 4VIWIRXEV

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SPEFSVEHSV 'SPEFSVEV *EGMPMXEV 'SQTEVXMVHIGMWMSRIW 'SRWYPXEV 4VSQSZIV

'SEGL 6IXVSEPMQIRXEV 6I½REV 6I¾I\MSREV 4VIKYRXEV )WGYGLEV %TS]EV 'YPXMZEVEYXSRSQuE

103

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

:EPIPETIREZSPZIVEQIRGMSREVIPGSRXMRYSHIGSEGLMRKUYITVIWIRXEQSWERXIVMSVQIRXI]GSRIPUYI HIFIRIWXEV]EJEQMPMEVM^EHSW:IQSWUYIIPXVEFENSHIYRGSEGLIRIPVSPHIKYuEIWFEWXERXIHMVIGXS HSRHIIPGSEGLXSQEYRTETIPGIRXVEPIRPETVIWIRXEGMzRHIMHIEW4SVIPSXVSPEHSZIQSWIPXVEFENSHI GSEGLIRIPVSPHIGSEGLHSRHIWYQE]SVXVEFENSIWE]YHEVEPGPMIRXIEVI¾I\MSREVGSRQjWTVSJYRHMHEH )RIPGIRXVSIWXjIPVSPHIGSEGLGSQSGSPEFSVEHSVHSRHIJEGMPMXEIPXVEFENSHIKVYTSW )PXVEFENSHIP GSPEFSVEHSVIWJSQIRXEVPEGSPEFSVEGMzR JEGMPMXEVPSWTVSGIWSWHIPKVYTS E]YHEVEPKVYTSEGSQTEVXMV HIGMWMSRIWE]YHEVPSEGSRWYPXEVIRXVIPSWQMIQFVSWTEVEPEXSQEHIHIGMWMSRIW]ETVSQSZIVPEGSPE FSVEGMzRTVSJYRHE °'SEGLMRKIWHIWIRGEHIREVIPTSXIRGMEPHIYRETIVWSRETEVEQE\MQM^EVWYVIRHMQMIRXS)WE]YHEVPIE ETVIRHIVIRZI^HIIRWIyEVPIW 8MQSXL]'EPP[E] GSEGLHIXIRMWXEWJEQSWSW 1MIRXVEWPIIIWXIGETuXYPS TMIRWIIRPEQERIVEIRUYIGSQSGSEGL ETPMGERHSPSWXVIWVSPIW XVEFENEVuE GSRPSWGSRGITXSWUYITVIWIRXEQSWEGSRXMRYEGMzR

+VYTSW]IUYMTSW 4VMQIVSUYIXSHSZIEQSWYREWHI½RMGMSRIWFjWMGEW )RPEJSXSKVEJuE WIETVIGMEYRKVYTSHITIVWSREWGS VVMIRHSIRYREGEVVIVE)PPSWXMIRIRYREQIXEGSQR +EREVPEGEVVIVE8SHSWLERIRXVIREHSGSRQYGLEHMW GMTPMRE8MIRIRYRIRJSUYIGPEVS8SHSWUYMIVIRKEREV 7MRIQFEVKS IWXjRGSQTMXMIRHSYRSGSRXVESXVS -R GPYWMZIWMYRETIVWSREGEIIRPEGEVVIVELE]TIVWSREW GSVVMIRHS UYI RS WI HIXIRHVuER E EY\MPMEVPS %]YHEV E SXVE TIVWSRE HMWQMRY]I WY TSWMFMPMHEH HI KEREV PE GEVVIVE)WXSIWYRKVYTSTIVSRSYRIUYMTS

)RGEQFMSIRPEWMKYMIRXIJSXSSFWIVZEQSWYRKVYTSHI TIVWSREWXEQFMqRGSRYREQIXEGSQR +EREVIPTEVXM HS8SHSWLERIRXVIREHSGSRQYGLEHMWGMTPMRE8MIRIRYR IRJSUYIQY]GPEVS8SHSWUYMIVIRKEREV 4IVSLE]ZEVMEW HMJIVIRGMEW )RYRIUYMTSXSHSWXVEFENERMRXIVHITIRHMIR XIQIRXI XSHSWHITIRHIRHIXSHSW LEGMEPEQIXEGSQR ]XSHSWPSWQMIQFVSWWSRQYXYEQIRXIVIWTSRWEFPIW

104

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW 'SRYRGSQTEyIVSTMIRWIIRIPXVEFENSHIWYMRWXMXYGMzR¡)WYRKVYTSSYRIUYMTS SLE]KVYTSW ]LE]IUYMTSW #¡5YqJEPXETEVEUYIPSWKVYTSWIRWYMRWXMXYGMzRPPIKYIREWIVIUYMTSW#

'SQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENI )P(V 4IXIV7IRKI EYXSVHIPJEQSWSPMFVSWSFVIWMWXIQEW 0E5YMRXE(MWGMTPMREHMGIUYI±IWXEQSWIR YREqTSGEHSRHIPSWIUYMTSWWSRVIGSRSGMHSWGSQSGSQTSRIRXIGVuXMGSHIGEHESVKERM^EGMzR )P XVEFENSIRIUYMTSIWPERSVQEIRYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI² 4EVIGIUYIELSVEXIRIQSWMHIRXM½GEHEPETVMQIVEGEVEGXIVuWXMGEHIYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI7MR IQFEVKSLE]TIVWSREWUYIHMVuERUYIPEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIIW YRXEPPIV YRTVSKVEQE YREVIYRMzR 2SIWRMRKYRSHIIWXSWINIQTPSW)WQYGLSQjW )RIHYGEGMzR IP(V 6MGO(Y*SYV JEQSWSTSVWYWIWGVMXSWWSFVIPEWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENII\ TSRIYREHI½RMGMzRQjWI\TPuGMXE 

)WYRTVSGIWSGSPEFSVEXMZSGSRXMRYSUYIYXM PM^EPEMRZIWXMKEGMzRGSPIGXMZE IZMHIRGMEW ]EG GMzRGSRIP½RHITVSHYGMVQINSVIWVIWYPXEHSW TEVEWYWEPYQRSW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

105

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)WXEHI½RMGMzRIWQYGLEQjWGSQTPINE:EQSWEHIWGSQTSRIVPETEVEEREPM^EVPEQINSV 'SQYRMHEHHIETVIRHM^ENI

‡4VSGIWS! TEWSWHI½RMHSW ‡'SPEFSVEXMZS! XSHSWTEVXMGMTER ‡'SRXMRYS! WMR½R ‡-RZIWXMKEGMzREGGMzR! QINSVE ‡4VSHYGMVQINSVIWVIWYPXEHSWTEVEWYWEPYQRSW! IPSFNIXMZS½REP

%REPMGIQSW 4VSGIWS!,E]YRTVSGIWSSTVSGIWSWGSRTEWSWHI½RMHSWUYIWIYXMPM^ERGEHEZI^UYIWIVIRIPE GSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI%PKYREWGSQYRMHEHIWYXMPM^ERTVSXSGSPSW UYIIWSXVSRSQFVITEVETEWSW HI½RMHSW 0YIKSPIHEVIQSWYRINIQTPS 'SPEFSVEXMZS!8SHSW RSWSPEQIRXIEPKYRSW XMIRIRPEVIWTSRWEFMPMHEHHIHEVHIWYTEVXI 1YGLEW GSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENIEWMKRERVSPIWXEPIWGSQSJEGMPMXEHSVWIGVIXEVMSVITSVXIVSIRGEVKEHSHIP XMIQTS]SXVSWUYIPIWTIVQMXIYREVIWTSRWEFMPMHEH½NE]GPEVE 'SRXMRYS!9REZI^UYIWIXIVQMREYRGMGPS WIIQTMI^ESXVS 2SLE]½RIRPSWTVSGIWSWHIYRE GSQYRMHEH HI ETVIRHM^ENI 0EW QIXEW E]YHER E EGPEVEV PSW GMGPSW 9RE ZI^ GYQTPMHE YRE QIXE WI IQTMI^EGSRPETVz\MQE]EUYIPEWQIXEWTEVEEYQIRXEVIPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSWRYRGEXIVQMRER -RZIWXMKEGMzREGGMzR!)WIPTVSGIWSGSRXMRYSTEVEMHIRXM½GEVYRTVSFPIQE JSVQYPEVYRELMTzXIWMW TSRIVPEIREGGMzR]IZEPYEVIPVIWYPXEHSGSRIP½RHIQINSVEVYREWMXYEGMzRHIuRHSPIWSGMEP)RSXVEW TEPEFVEWE]YHEVEPEKIRXI 4VSHYGMVQINSVIWVIWYPXEHSWTEVEWYWEPYQRSW!)PSFNIXMZSHIYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIIW QINSVEVRSWSPEQIRXIPEIRWIyER^EHIPSWTVSJIWSVIWWMRSIPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSW)PETVIRHM^ENI IWRYIWXVSSFNIXMZS½REP

%LSVEPIHEQSWQjWHIXEPPIW )RGSRXVEQSW UYI YR JSVQEXS WIRGMPPS RSW E]YHE E WIKYMV PSW TEWSW HIP TVSGIWS )RWIKYMHE LE] YR INIQTPSUYIWILEYXMPM^EHSIRIPRMZIPWIGYRHEVMS 9WXIHTSHVjGEQFMEVEPKYREWGSWEWTEVEGVIEVYR JSVQEXSTEVEWYMRWXMXYGMzRTIVSPSMQTSVXERXIIWUYILE]YRTVSGIWS TEWSW ½NS 

106

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)NIQTPSHIYRJSVQEXSTEVEYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI

2SQFVIHIPE'SQYRMHEHHI%TVIRHM^ENI(VWXGLRV6RFLDOHV *IGLEGH0D\R 1MIQFVSWTVIWIRXIW0DUtD-XDQ7RPDV$OH-HV~V *EGMPMXEHSV E $OH







7IGVIXEVMS-HV~V

4VSFPIQEIDOWDYRFDEXODULRGHOWHPD (EXSWSFXIRMHSW5HVXOWDGRVGHOH[DPHQIRUPDWLYRPXHVWUDQXQSURPHGLRGH HQYRFDEXODULRGHOWHPD 4PER 1XHYD HVWUDWHJLD SDUD YRFDEXODULR EDVDGD HQ ODV HVWUDWHJLDV GH 0DU]DQR9HUDQH[RFRQHVWUDWHJLDGH0DU]DQR CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC 1IXE -RXIPMKIRXI 1)8%7 ¯ 1IHMFPIW )WTIGu½GEW 8MIQTS IWTIGM½GEHS %PGER^EFPIW ] 7MKRM½GEXMZEW SURPHGLRGHDXPHQWRJHQHUDOHQWUHVVHPDQDV0D\R  HQHOH[DPHQÀQDO *IGLETEVEXIVQMREVGH0D\R 2SXEW7UDEDMDUWLHPSRH[WUDHQIRUPDLQWHQVLYDFRQDOXPQRVGHFDGD JUXSRGXUDQWHHODOPXHU]RGRVGtDVGHODVHPDQD

'VIIQSWUYIWIHEGYIRXEHIGzQSJYRGMSREIPTVSGIWSEPQMVEVIPJSVQEXS)PJSVQEXSKYuEIPTVSGIWS HIPKVYTSHITVSJIWSVIW)QTI^ERHSGSRPEMHIRXM½GEGMzRHIPTVSFPIQE GSRFEWIIRPSWVIWYPXEHSWHI YRI\EQIRJSVQEXMZS PEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIHI)WXYHMSW7SGMEPIWIRPEMRWXMXYGMzRHIGMHMzYXMPM^EV YREIWXVEXIKMEUYIGVIzIP(V6SFIVX1EV^ERSIRPEGYEPPSWEPYQRSWYXMPM^ERWYTVSGIWSHITEWSWTEVE ETVIRHIVTEPEFVEWRYIZEW0YIKSHIHIGMHMVPEIWXVEXIKMEUYIZEREYXMPM^EVPEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI HIXIVQMRzWYQIXEMRXIPMKIRXI]PEIWGVMFMzIRXqVQMRSWTVIGMWSWTEVETSHIVQIHMVWMWIEPGER^ESRSEP PPIKEVPEJIGLEMRHMGEHE%P½REPPEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIHIGMHMzLEGIVYRTPERI\XVETEVEPSWz EPYQRSWUYIQYIWXVERQjWHM½GYPXEHIRGEHEWEPzR%ZIGIWLE]UYIXIRIVPMWXSYRETS]SEHMGMSREPE PSWEPYQRSWUYIRIGIWMXERQjWVIJYIV^S

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

107

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW ˆ'SRYRGSQTEyIVSGSQIRXIWSFVIIPTVSGIWSUYIEGEFEHIPIIV¡4SHVuEJYRGMSREVIRWYMRW XMXYGMzRIHYGEXMZE#¡4SVUYq# ˆ¡)WGPEVSIPTVSGIWSIRIPINIQTPS# ˆ¡'zQSEWIKYVERUYIXSHSWTEVXMGMTIR# ˆ¡5YqZEETEWEVGYERHSXIVQMRIIWXIGMGPS# ˆ¡4EVIGIYREMRZIWXMKEGMzREGGMzR#¡4SVUYq# ˆ¡)P½RHIPTVSGIWSIWXjGPEVS#¡'YjPIW#

0EGSPEFSVEGMzRIWGPEZI

108

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSTIVWSREP %LSVEUYIGSRSGIYRTSGSWSFVIPEWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENIPIXIRIQSWYRTIUYIySIWGI REVMSTEVETVEGXMGEVWYWRYIZSWGSRSGMQMIRXSW 9  WXIHIWXjIRGEVKEHSHIJSVQEV]SJSVXEPIGIVYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIIRWYPYKEVHI XVEFENS)WGVMFEFVIZIQIRXIWSFVIGEHETEWS]NYWXM½UYIWYVIWTYIWXE E¡5YqTEWSWWIKYMVuE# F¡'zQS]GYjRHSYXMPM^EVuEIPGSEGLMRK# G¡5YqXMTSHIGSEGLMRKYXMPM^EVuE# 4  MIRWIIRYRERIGIWMHEHHIETVIRHM^ENIIRWYMRWXMXYGMzR E9  XMPM^ERHS YR JSVQEXS GSQS IP UYI TVIWIRXEQSW GSR QSHM½GEGMSRIW WM IW RIGIWEVMS ¡GzQS TPERM½GEVuEIPTVSGIWSTEVEVIQIHMEVPERIGIWMHEHHIETVIRHM^ENIUYIMHIRXM½Gz# F%LSVEIWGVMFEYREQIXEMRXIPMKIRXITEVEIPTVSGIWS G¡5YqLEGIJEPXETEVEUYIJYRGMSRIFMIRIPTVSGIWS#

'zQSJSVQEVYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI 0E GSQYRMHEH HI ETVIRHM^ENI IR YRE MRWXMXYGMzR IHYGEXMZE GSR FEWIW ½VQIQIRXI TPERXIEHEW IR WY ½R QINSVEV IP ETVIRHM^ENI HI PSW EPYQRSW )P ½R IW GSQS YR FPERGS E HSRHI HIFIQSW KYMEV RYIWXVS IWJYIV^S ,IQSW ZMWXS YR INIQTPS HI YR TVSGIWS TEVE YRE VIYRMzR HI YRE GSQYRMHEH HIETVIRHM^ENI7MRIQFEVKSRSLIQSWIWGVMXSERWSFVIIPJYRGMSREQMIRXSHIPIUYMTS%PKYRSW TVIKYRXEVjR¡GYjPIWWSRPEWVIKPEWHIPNYIKS#¡(IFIRLEFIVVIKPEWIWGVMXEWTEVEIPGSQTSVXEQMIRXS HIWIEHSIRYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI)WXEWVIKPEWPEWPPEQEQSWRSVQEW

0EWRSVQEW 0EWRSVQEWWSRIPJYRHEQIRXSTEVEPEGSPEFSVEGMzR]PEGSPEFSVEGMzRTVSJYRHEIWIPMRKVIHMIRXI QjKMGSTEVEPEWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENI9XMPM^EQSWIPXqVQMRS±VIKPEWHIPNYIKS²TIVSRSRSW KYWXE IWXI XqVQMRS 4VIJIVMQSW PPEQEVPEW±TVSQIWEW UYI LEGIQSW YRSW E SXVSW² )WXEW TEPEFVEW WMKRM½GERUYIRSWIWXEQSWGSQTVSQIXMIRHSEGMIVXEWGSRHYGXEWUYIPPIZERRYIWXVSIWJYIV^SGSQR EPq\MXS ¡5Yq WSR PEW RSVQEW IRXSRGIW# 7IRGMPPEQIRXI WSR GSRHYGXEW UYI RSW GSQTVSQIXIQSW E WIKYMV 2SWSXVSWLIQSWZMWXSHSWGPEWIWHIRSVQEWPEWWYTIV½GMEPIW]PEWTVSJYRHEW9RERSVQEWYTIV½GMEP IWPEUYIRSWPPIZEVuEETVIKYRXEVRSWWMIWRIGIWEVME]WMIWYREGSRHYGXESFWIVZEFPI4SVINIQTPS TSRIVPSWGIPYPEVIWIRZMFVEHSVSRSGSRXIWXEVPPEQEHEWUYIRSWIERYVKIRXIW¡4SVUYq#4SVUYI IWYREGSRHYGXEQY]IWTIGu½GE]RSMRHMGEGPEVEQIRXIIPZEPSVUYIPEJYRHEQIRXE7EFIQSWUYI IPZEPSVHIVIWTIXSEPEWSXVEWTIVWSREWJYRHEQIRXEIWXIZEPSV 7MRIQFEVKSWMTSRIQSWPERSVQE

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

109

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

±VIWTIXEVEPEWSXVEWTIVWSREW² YRERSVQETVSJYRHE ]ZEVMEWTIVWSREWGSRXIWXERWYWGIPYPEVIW] LEWXELEFPERHYVERXIPEWIWMzRHI½RMXMZEQIRXIRSWILEWIKYMHSPERSVQE¡)WXjQjWGPEVSELSVEIP GSRGITXSHIYRERSVQEWYTIV½GMEP]YRETVSJYRHE# )PYWSHIPSWGIPYPEVIWTYIHIWIVYRERSVQEMQTSVXERXI]WMVZIGSQSINIQTPS)RWYI\TIVMIRGME GSR KVYTSW IR PE%QqVMGE 0EXMRE (SR LE ZMWXS UYI YRE RSVQE WSFVI IP GIPYPEV IW MQTSVXERXI (IWTYqW HI YRSW HuEW PE RSVQE WI TYIHI VIZMWEV ] LEWXE IPMQMREV ]E UYI PEW TIVWSREW WI HER GYIRXEUYIRSLEGEQFMEHSWYWZMHEWHVjWXMGEQIRXITSVXIRIVIPGIPYPEVETEKEHSTIVQERIRXIQIRXI ¢4VYqFIPS%TEKYIWYGIPYPEVHYVERXIYREWIWMzR]TVqRHEPSHYVERXIYRHIWGERWSTEVEGSRXIWXEVWYW PPEQEHEW9WXIHZIVjUYIQY]VEVEZI^PEPPEQEHEIWWMKRM½GEXMZEQIRXIMQTSVXERXI9RETVIKYRXE ¡5YqLEGuEQSWERXIWHIPSWGIPYPEVIW# 0SERXIVMSVXEPZI^PIHEYREMHIEUYIIPTVSJIWSVSJEGMPMXEHSVHIPKVYTSIWXEFPIGIPEWRSVQEW2SIW EWu4SVWIVTVSQIWEWUYILEGIQSWYRSEPSXVSXIRIQSWUYIPPIKEVEPEWRSVQEWTSVQIHMSHIYR TVSGIWSHIGSRWIRWS0SWMKYMIRXIIWYRTVSGIWSUYILEHEHSq\MXSIRQYGLEWWMXYEGMSRIW 'zQSPPIKEVEPEWRSVQEW(IWTYqWHII\TPMGEVEPKVYTSPEMHIEHIRSVQEW]HEVYRSSHSWINIQTPSW IPJEGMPMXEHSVTMHIUYIXVEFENIRIRKVYTSWTIUYIySWHIETIVWSREWHITIRHMIRHSHIPXEQEyS HIPKVYTS %TVSTzWMXSLEGIVIPXVEFENSHIPPIKEVERSVQEWTEVEYRKVYTSKVERHIIRYREWIWMzR GSVXERSIWFYIREMHIE¡4SVUYq# 7IPIWTMHILEGIVYREPMWXEHIRSVQEWUYIGSRWMHIVIRWIEPSQjW ETVSTMEHSTEVEIPKVYTS%PXIVQMREVIPJEGMPMXEHSVTMHIEPTVMQIVKVYTSUYISJVI^GERYREWSPEQIRXI YRERSVQEUYILE]ERIWGVMXS)PJEGMPMXEHSV SYRZSPYRXEVMS IWGVMFIPERSVQEIRPETM^EVVEXEPGSQS PSHMGXEIPTVMQIVKVYTS0YIKSIPJEGMPMXEHSVZEEPWIKYRHSKVYTS]PIWTMHIXEQFMqRYRERSVQE] IPJEGMPMXEHSVPEIWGVMFIIRPETM^EVVE7IWMKYIEWuLEWXEIPPXMQSKVYTS]PYIKSWIIQTMI^EHIRYIZS GSRIPTVMQIVKVYTS7IWMKYILEWXEUYIXSHSWLE]ERXIRMHSPESTSVXYRMHEHHII\TVIWEVWI 9RERSXE7MYRERSVQERSIWXjGPEVESLE]RIGIWMHEHHIMRGSVTSVEVHSWRSVQEWIRYREIPJEGMPMXEHSV TMHIEPKVYTSUYIPPIKYIREYREHIXIVQMREGMzR)PJEGMPMXEHSVWSPEQIRXIHIFIE]YHEVPIWGYERHSWIE EFWSPYXEQIRXIRIGIWEVMS4YIWPEWRSVQEWWSRHIPKVYTS %PKYRSWINIQTPSWHIRSVQEW TVSQIWEW 2SVQEWWYTIV½GMEPIW ˆ0IZERXEVPEQERSTEVELEFPEV ˆ)WGYGLEVGYERHSEPKYMIRLEFPE ˆ)QTI^EVEXMIQTS ˆ2SHSQMREVPEGSRZIVWEGMzR

110

2SVQEWTVSJYRHEW ˆ6IWTIXEVPEWSTMRMSRIW ˆ'SR½HIRGMEPMHEH ˆ7IVLSRIWXS ˆ3JVIGIVVIXVSEPMQIRXEGMzRTSWMXMZE

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

,IQSWXIRMHSPEI\TIVMIRGMEUYIKIRIVEPQIRXIPEPMWXETVIPMQMREVHIRSVQEWZEHIYREHSGIRELEWXE RSVQEW¢7SRHIQEWMEHEW)RXSRGIWIPJEGMPMXEHSVGSPSGEYRRQIVSJVIRXIEGEHERSVQE]PITMHIEGEHE QMIQFVSUYIZSXITSVXVIW(IFIWIVYRWSPSZSXSTSVRSVQE0YIKSIPJEGMPMXEHSVVIGSKIPSWZSXSW] HSWZSPYRXEVMSWZERLEGMIRHSIPGSRXISJVIRXIEPSWHIQjW +IRIVEPQIRXIZIQSWUYIHIXVIWEGMRGSRSVQEWWSFVIWEPIRIRPSWZSXSW )PJEGMPMXEHSVTVIKYRXEWM XSHSWIWXjRHIEGYIVHSGSRPEWUYIWSFVIWEPIREKVIKERHSUYIIWXEVjRWYNIXEWEYREVIZMWMzRTIVMzHMGE )RJEXM^EUYIXSHEWPEWRSVQEWWSRMQTSVXERXIWTIVSPEWIPIKMHEWWSRPEWUYIIPKVYTSLEIWGSKMHSGSQS PEWQjWMQTSVXERXIW 9REZI^XIVQMREHEPEEGXMZMHEH YRZSPYRXEVMSIWGVMFIPEWRSVQEWIPIKMHEWIRYR TPMIKSHITETIP]PEWGSPSGEIRYRPEHSHIPETM^EVVESIRPETEVIHEPEZMWXEHIXSHSW %ZIGIWTIVSVEVSIRRYIWXVEI\TIVMIRGMELE]RIGIWMHEHHIUYIIPJEGMPMXEHSVSTVSJIWSVIRWYGEWSTMHI UYIEKVIKYIRYRERSVQE4SVINIQTPSWMYRTVSJIWSVZIUYIPEWRSVQEWRSMRGPY]IR±IQTI^EVEXMIQTS² ]QYGLSWIRIPKVYTSPPIKERXEVHIIPTVSJIWSVTMHIUYIMRGPY]ERIWERSVQE IPTVSJIWSVIWYRQMIQFVS HIPKVYTS]XEQFMqRXMIRIWYWHIVIGLSW )RRYIWXVEI\TIVMIRGMEEPKYREWZIGIWLIQSWRIKSGMEHSGSR RYIWXVSWEPYQRSWIWERSVQE0EGSRZIVWEGMzRZEQjWSQIRSWEWu +VYTS¢)WMQTSWMFPIPPIKEVEXMIQTSIWPELSVEHIXVj½GS 4VSJIWSV)RXSRGIW¡UYqXEPWMRYIWXVERSVQEIWIQTI^EVQMRYXSWXEVHI]VIGSVXEVQMRYXSWHIP HIWGERWS# +VYTS¢TIVSRIGIWMXEQSWYRHIWGERWS 4VSJIWSVIRXMIRHS ]]SRIGIWMXSIPXMIQTSTEVEIRWIyEVPSWGSRGITXSW )RXSRGIWSVIGSVXEQSW QMRYXSWHIPHIWGERWSSWEPMQSWQMRYXSWXEVHI¡UYqTVI½IVIR# )R PE KVER QE]SVuE HI PSW KVYTSW IWXS RS WI TVIWIRXE TIVS PS MRGPYMQSW GSQS INIQTPS TYIW WSR IHYGEHSVIW]WYWEPYQRSWTYIHIRXIRIVEPKYREWMXYEGMzRHIIWXIXMTS

'zQSYXMPM^EVPEWRSVQEW )P JEGMPMXEHSV MRHMGE EP KVYTS ±9WXIHIW WSR PSW UYI HIWEVVSPPEVSR PEW RSVQEW )RXSRGIW ¡UYMqR IW IP IRGEVKEHS HI EWIKYVEV UYI PEW GYQTPEQSW# 0E VIWTYIWXE IW GEHE QMIQFVS HIP KVYTS XMIRI YRE VIWTSRWEFMPMHEHGSQTEVXMHETEVEWIKYMVPEWRSVQEW 0ETVMQIVEZI^UYIEPKYMIRVSQTIYRERSVQE] REHMIHMGIEPKSIPJEGMPMXEHSVGYIWXMSRE±8IRIQSWPEWRSVQEW]RSWLIQSWGSQTVSQIXMHSEWIKYMVPEW7I LERMRGYQTPMHSEPKYREW]REHMILEHMGLSREHE²¡5YqWYGIHI# 'SRYRSSHSWVIGSVHEXSVMSWIRIPXMIQTSETVSTMEHS IPKVYTSWIIRGEVKEVjHIQERINEVPEWRSVQEW )RYRESGEWMzRYRKVYTSHIGMHMzGSQTVEVYREWTIUYIyEWTIPSXEWHIIWTSRNE0EWGSPSGEVSRWSFVIYRE QIWE'YERHSYRETIVWSREMRGYQTPuEYRERSVQESXVETIVWSREPIXMVEFEYRETIPSXE(IWTYqWHIZEVMSW TIPSXE^SW]PEVMWEHIPKVYTS¢REHMIMRGYQTPMzPEWRSVQEW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

111

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

(IRSVQEWEZEPSVIW 'zQS VIZMWEV PEW RSVQEW 0EW RSVQEW WI VIZMWER EP TVMRGMTMS ] EP ½REP HI GEHE WIWMzR %P ½REP HI PE TVMQIVEWIWMzR IPJEGMPMXEHSVTVIKYRXE ¡'zQSRSWJYIGSRPEWRSVQEWUYITVSTYWMQSW#¡2IGIWMXEQSW GEQFMEVEPKYREUYMXEVEKVIKEVSWIKYMVPEW#)WYRFYIRQSQIRXSTEVEPEVI¾I\MzRHIPKVYTS %PTVMRGMTMSHIGEHEWIWMzR IPJEGMPMXEHSVHMGI±)WXEWWSRPEWRSVQEWUYIIWGSKMQSWGSQSKVYTS ¡LE] RIGIWMHEHHIEPKRGEQFMS#¡)WXEQSWHIEGYIVHSIRWIKYMVPEW#3GYVVIUYIEZIGIWIPKVYTSIWXjHI EGYIVHSIRQSHM½GEVEPKYRETIVSHIFIWIVTSVGSRWIRWS7MQTPIQIRXIWILEGIIPGEQFMSIRPEPMWXEHI RSVQEW (IWTYqW HI ZEVMEW WIWMSRIW IP KVYTS ]E RS XMIRI RIGIWMHEH HI GEQFMEVPEW )RXSRGIW IW YRE FYIRE STSVXYRMHEHTEVEXSQEVHIEQMRYXSWEPTVMRGMTMSHIYREWIWMzR]IRKVYTSWTIUYIySWIZEPYEV PEWRSVQEWTEVEPYIKSVITSVXEVLEPPE^KSW ,IQSWZMWXSUYIEPKYRERSVQEWYIPIGEQFMEV8EQFMqRIW STSVXYRS EREPM^EV GYERHS EPKYRE IWXj TVIWIRXERHS HM½GYPXEH IR WIV GYQTPMHE %P QMWQS XMIQTS IP KVYTSMRXIVREPM^EQjWGEHERSVQE]WYJYRHEQIRXS 'YERHSIPJEGMPMXEHSVWMIRXIUYIIPKVYTSWILEJSVQEHSFMIR]PEWRSVQEWVITVIWIRXERZIVHEHIVEQIRXI TVSQIWEW QYXYEW IRXSRGIW ] WSPEQIRXI IRXSRGIW IW LSVE HI IZSPYGMSREV ¡5Yq UYMIVI HIGMV ±IZSPYGMSREV# )W YR XqVQMRS UYI LIQSW EHETXEHS TEVE QSZIV EP KVYTS LEGME RSVQEW TVSJYRHEW )P TVSGIWSIWVIPEXMZEQIRXIWIRGMPPSTIVSVITIXMQSWWSPEQIRXIGYERHSIPKVYTSIWXqPMWXS)PKVYTSHIFI QSWXVEVWIVYRZIVHEHIVSIUYMTSGSRYRGSQTVSQMWSJYIVXIEPIWJYIV^SGSPEFSVEXMZS )PJEGMPMXEHSVEPTVMRGMTMSHIYREWIWMzRJSVQETIUYIySWKVYTSW]TMHIUYITMIRWIRIRPSWZEPSVIWUYI JYRHEQIRXERGEHERSVQE TVSQIWE (IWTYqWHIGMRGSQMRYXSWGEHETIUYIySKVYTSVITSVXEPSWZEPSVIW HIGEHETVSQIWE]IPJEGMPMXEHSV SYRZSPYRXEVMS IWGVMFIPSWZEPSVIWEPPEHSHIPEWTVSQIWEW%ZIGIW WEPIRXVIWSGYEXVSZEPSVIWTEVEGEHETVSQIWE%PXIVQMREVIPJEGMPMXEHSVTMHIEPIUYMTSUYIVI¾I\MSRI TEVEZIVWMEPKRZEPSVMQTSVXERXILEUYIHEHSEJYIVE9WYEPQIRXIQMIQFVSWHIPIUYMTSWYKMIVIRYRS SHSWQjW 0YIKS IPJEGMPMXEHSVTMHIEXSHSWUYIHIPSWZEPSVIWIWGVMXSWUYIWEPMIVSRIWGSNERPSWXVIW QjWMQTSVXERXIWTEVEIPKVYTS]UYIZSXIRMKYEPGSQSLMGMIVSRGSRPEWRSVQEW 'SQSERXIW HSW TIVWSREWXEFYPERPSWZSXSW]IPIUYMTSPPIKEEYRGSRWIRWSWSFVIPSWZEPSVIWJYRHEQIRXEPIWUYIKYuER PEWTVSQIWEW7YIREWIRGMPPSTIVSVIUYMIVIXMIQTS]ERjPMWMW)WYRELIVVEQMIRXEQY]TSHIVSWE]HIFI WIVEWu%LSVEIWYREFYIRESTSVXYRMHEHHIVSQTIVPELSNEHIRSVQEW]WYWXMXYMVPEGSRPEHIZEPSVIW )NIQTPM½GE IP VSQTMQMIRXS HI YRE ZMINE XVEHMGMzR ] IRXVEHE HI YRE RYIZE 0I TVIKYRXEQSW ¡WYIRE TEVIGMHSEYRGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR# 0SWZEPSVIW °¨RSWMRJYRHIRTEWMzR]TVSTzWMXS± &SPQER](IEP

112

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

0EWRSVQEW]ZEPSVIWIRYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI  'zQS# ¡'zQSRSWGSQTSVXEQSWTEVE ¡ PPIKEVERYIWXVEZMWMzR#

2SVQEW :EPSVIW

%GYIVHSW 'SPIGXMZSW

+YuE IPGSQTSVXEQMIRXS

¡4SV UYq XERXEW TjKMREW WSFVI PEW RSVQEW# 4SVUYI PEW RSVQEW WSR JYRHEQIRXEHEW IR ZEPSVIW ] PSW ZEPSVIWWSRPSWJYRHEQIRXSWHIYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI

0EZMWMzRHIPEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI =ELIQSWI\TPMGEHSUYIIP½RHIXSHEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIIHYGEXMZEHIFIWIVIPHIEYQIRXEV IPETVIRHM^ENIHIPSWEPYQRSW1YGLEWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENIEHSTXERIWXEZMWMzR]QMWMzR3XVEW GSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENIUYMIVIREKVIKEVEPKSHMJIVIRXISYXMPM^EVTEPEFVEWHMWXMRXEW 4SVINIQTPS (SRTEVXMGMTzIRYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIIRWYIRXVIREQMIRXSHIGSEGLMRK0EZMWMzRXIRuEHSW EWTIGXSW EYQIRXEVIPETVIRHM^ENIHIXSHSWPSWEPYQRSW]GIVVEVPEFVIGLEIRXVIIPETVIRHM^ENIHI PSWKVYTSWVEGMEPIW)WEZMWMzRIWXYZSTVIWIRXIIRXSHSIPXVEFENSHIPEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIHI GSEGLMRKTSVQjWHIGMRGSEySW 0EZMWMzR]SQMWMzRWSRHIGMWMzRHIPIUYMTS%RXIVMSVQIRXIHIWGVMFMQSWIPTVSGIWSTEVEPPIKEVEYRE ZMWMzRGSPIGXMZE]IWXEQSWWIKYVSWUYIYWXIHGSQSGSEGL]EWEFIGzQSLEGIVPS ±9REZMWMzR]ZEPSVIWGSQTEVXMHSWWSRGPEZIIRE]YHEVEPEWMRWXMXYGMSRIWEGEHqQMGEW EPPIKEVEWIVGSQYRMHEHIWHIVIWTSRWEFMPMHEHGSQTEVXMHE² 7IVKMSZERRM 0EQMWMzR]ZMWMzRIRYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI

1MWMzR

 4SVUYq#  4SVUYqI\MWXMQSW#

2YIWXVSßR JYRHEQIRXEP

'PEVMßGE IPIRJSUYI

:MWMzR

 5Yq#  5YqHIFIQSWPPIKEV EWIV#

9RJYXYVS TSHIVSWS

(E HMVIGGMzR

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

113

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

0EWQIXEWIRYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI 8IRIVZEPSVIWQMWMzR]ZMWMzRGPEVEWHERZMHEEYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI7IVTEVXIHIYREGSQYRMHEH UYIETVIRHIQMIRXVEWUYILEGIEPKSMQTSVXERXIIWMRGVIuFPIQIRXIQSXMZERXI(SRRYRGEWISPZMHEVjHI PEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIIRYREWIGYRHEVMEGYERHSPITVIKYRXEVSR ¡'YjRHSWIVIRIR#%PSUYI VIWTSRHMzYRQEIWXVS±2SEPGER^EQSWELEGIVXSHSPSUYIUYIVIQSWIRPEVIYRMzRWIQEREP%ZIGIW RSWNYRXEQSWEHIWE]YREVEPEWEQ,IQSWLEFPEHSHIVIYRMVRSWIRZEGEGMSRIWTEVEIWXEVPMWXSWE VIGMFMVEPRYIZSKVYTSHIEPYQRSW²9RSTYIHITIRWEV¡¢UYq#4IVSPEZIVHEHIWUYIYRIUYMTSUYIWI WMIRXIWYTVIQEQIRXIQSXMZEHSTSVWYZMWMzRGSRWY½GMIRXIEYXSRSQuETEVEXSQEVHIGMWMSRIW]GSRYR JYIVXIGSQTVSQMWSGSRWYWEPYQRSWPSLEGI)WNYWXEQIRXIPSUYIRIGIWMXEQSWIRPEIHYGEGMzR 4IVSPEVIEPMHEHIWUYILE]QYGLSUYILEGIV]TSHVuEQSWTIVHIVRSWIRPEGSQTPINMHEHIRRYIWXVE TVSJIWMzR 0EZMWMzRRSWHMGIEHzRHIZEQSWEPEVKSTPE^S EYQIRXEVIPETVIRHM^ENI  0EWQIXEWRSW E]YHEREGPEVM½GEVIPGEQMRSLEGMEPEZMWMzR 0EWQIXEWRSWE]YHEREZIVPSWTVz\MQSWTEWSW]IZEPYEV RYIWXVSTVSKVIWS 0SWEPYQRSWIRPEWGPEWIHI© EYQIRXEVjRWYWTYRXENIWIRIPI\EQIRSFXIRMIRHS YRTVSQIHMSQuRMQSHI<   =ELIQSWIWGVMXSEPKSHIIWXEFPIGIVQIXEWIMRHMGEHSVIW¢%WuUYIYWXIH]EIWYRI\TIVXSIRIPXIQE 0SMQTSVXERXIIWUYIGEHEQIXEXIRKEWYWMRHMGEHSVIWHITVSKVIWS]PSWYXMPMGIGSRXMRYEQIRXITEVE VI½REVIPXVEFENS °0EWQIXEWTSVIWGVMXSWSRWYIySWGSRJIGLEPuQMXI± %PQE+YXMqVVI^

°f\MXSIWMKYEPEQIXEWXSHSPSHIQjWWSRWSPSGSQIRXEVMSW± %RzRMQS 0EWQIXEWIRYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI

1IXEW

 'YjRXS#  'zQSQIHMQSW RYIWXVSTVSKVIWS#

)RJSUYIW] XMIQTSW

)WXEFPIGI TVMSVMHEHIW

4SRIVPEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIETVSHYGMV 'SR PEW RSVQEW YRE ZMWMzRQMWMzR GPEVE ] PEW TVMQIVEW QIXEW IWGVMXEW TSV GSRWIRWS YWXIH ]E XMIRI XVEFENSTEVEPEWTVz\MQEWWIQEREWQIWIW]EySW9REGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIUYIIWXjJYRGMSRERHS ZIVHEHIVEQIRXIFMIRIWYRIUYMTSHITIVWSREWUYIVI¾I\MSRERTVSJYRHEQIRXIWSFVIWYXVEFENSIR YREQFMIRXIHIVIWTIXSQYXYSIRXVIGSPIKEW'YERHSEPKYMIRRSTSRIHIWYTEVXIPEWSXVEWTIVWSREW

114

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

PI MRHMGER GPEVEQIRXI±.SVKI PXMQEQIRXI LIQSW ZMWXS UYI RS LEW HEHS XSHS HI XY TEVXI ¡'zQS TSHIQSWE]YHEVXIEWIVIPQMIQFVSXERTVSHYGXMZS]GSPEFSVEHSVUYIWMIQTVILEWWMHS# ¢1ERSWEPESFVEPuHIVIW]GSEGLIW





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSMRHMZMHYEP 9WXIHZMSUYIPEWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENITYIHIRWIVYRQSHIPSI\GIPIRXIHIEYXSRSQuE ]PMHIVE^KSGSQTEVXMHSIRXVIYRKVYTS 4EVEGEHEEGXMZMHEH TMIRWIIRIPXVEFENSHIPGSEGLTEVE E]YHEVEYRKVYTSEPPIKEVEWIVYREZIVHEHIVEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI 4MIRWIIRWYTVSTMEMRWXMXYGMzR¡'zQSTYIHIMRXVSHYGMVPEMHIEHIRSVQEWTVSQIWEWEPKVYTS#  9  REZIVHEHIVEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENIXMIRIIP½RHIQINSVEVIPVIRHMQMIRXSEGEHqQMGSHI PSWEPYQRSW¡'zQSTYIHIE]YHEVEPKVYTSEIRXIRHIV]EGITXEVIWXIGSRGITXS# '  YERHSIPKVYTSEWYQEPEVIWTSRWEFMPMHEHHIQINSVEVIPETVIRHM^ENIHIWYWIWXYHMERXIW¡GYjPIW WSRPSWTVz\MQSWTEWSWEHEV#¡5YqRIGIWMXEJEGMPMXEVTEVEPPIZEVEPKVYTSEWIVYREZIVHEHIVE GSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI# )WGVMFEYREVI¾I\MzRWSFVIIWXITVSGIWS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

115

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IJIVIRGMEW 7IRKI4IXIV  0EUYMRXEHMWGMTPMRE2=(SYFPIXVII 

116

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'ETuXYPS-< 'SEGLMRKTEVEPEI\GIPIRGME ±'SEGLMRKTYIHIE]YHEVXIEJSVXEPIGIVXYWIRXMHSHIEYXSIWXMQEIRJSGEVXI IRXYWQIXEW¯]PPIZEVXIEPPuVjTMHEQIRXI²  XSQEHSHIPTIVMzHMGS8LI0SRHSR(EMP]8IPIKVETL 9REVI¾I\MzRTEVEIQTI^EV 0EGSEGLPIHMNSE1MVMEQUYILERZMWXSPSWEWTIGXSWQjWMQTSVXERXIWHIGSEGLMRK]UYIIPPEIWXjPMWXETEVE WYRYIZETSWMGMzRGSQSPuHIVHIYRKVYTSHIIHYGEHSVIW1MVMEQRSUYMIVITIRWEVUYILEJSVQEHSYRE HITIRHIRGMEGSRWYGSEGLTIVSIWXjYRTSGSEWYWXEHEGSRPEMHIEHIWIKYMVWSPE)PPEPITVIKYRXEWMXSHE ZuETYIHIRVIYRMVWIHIZI^IRGYERHS&VIRHEPIHMGI°¢GPEVSUYIWu)PLIGLSUYILE]EQSWZMWXSXSHSWPSW EWTIGXSWRSUYMIVIHIGMVUYIRSTYIHEWWIKYMVETVIRHMIRHS]TVSJYRHM^ERHSIRPSWGSRGITXSW.YWXEQIRXI IWXEIWPETEVXIUYIQjWQIKYWXEHIWIVXYGSEGLE]YHEVXIEINIVGIVIPGSEGLMRK]PMHIVE^KSGSQSTEVXI HIXYWIV± 1MVMEQTMIRWEIRIWETEPEFVEW°GSQSTEVXIHIXYWIV±%LSVEWIHEGYIRXEUYIIWXIGEQMRSRSLEWMHSWSPS WSFVIWYRYIZSTYIWXS)PGEQMRSIWNYWXEQIRXIIPHIPEZMHE1MVMEQTMIRWEUYIIPPMHIVE^KS]PEWXqGRMGEW HIGSEGLMRKPIWIVZMVuERTEVEXSHEWPEWTIVWSREWRSMQTSVXEPSUYILEKE)PPMHIVE^KS]GSEGLMRKWSRQYGLS QjWUYIYREIWXVEXIKMESQIXSHSPSKuE7SRYREQERIVEHIZMZMVPEZMHE'SRIWXSWTIRWEQMIRXSW1MVMEQ IQTMI^EPEWIKYRHETEVXIHIWYGEQMRS¢PEI\GIPIRGME

-RXVSHYGGMzR ,EWXE EUYu LE ZMWXS PSW XIQEW VIPEGMSREHSW GSR PMHIVE^KS ] GSEGLMRK 7EFI UYI XSHSW RIGIWMXEQSW IRXIRHIVGYjPIWWSRPSWZEPSVIWUYIRSWKYuER]GYjPIWRYIWXVEZMWMzREHSRHIUYIVIQSWPPIKEVIR PEHMWXERGME%LSVEXMIRIQjWGPEVEPEVIPEGMzRIWXVIGLEIRXVIPSWEWTIGXSWHIPEGSR½ER^E]PMHIVE^KS 8MIRIEPKYREWLIVVEQMIRXEWFjWMGEWHIPGSEGLGSQSPEWHIIWGYGLEVTEVEJVEWIEV]TVIKYRXEV9WXIHWI LEYFMGEHSIREPKRRMZIPHIPPMHIVE^KS]WEFIUYITYIHIPPIKEVEPRMZIPTSVQIHMSHIPELYQMPHEH TIVWSREP]TEWMzRTVSJIWMSREP%LSVEWEFITSVUYqEPKYRSWGEQFMSWWSRJjGMPIW]SXVSWRS]XMIRIEP KYREWLIVVEQMIRXEWTEVEGSQFEXMVPEVIWMWXIRGME8EQFMqRWEFIHIWEVVSPPEV]GSQTEVXMVIPPMHIVE^KSGSR PEWGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENI%LSVEPETVIKYRXE ¡)WXjPMWXSTEVEWIVPuHIV]GSEGL#¡%UYqWIHIFI WYVIWTYIWXE# )RIWXIGETuXYPSZEQSWETVIWIRXEVEPKYRSWGSRGITXSWUYIRSWSRGSQTPIXEQIRXIRYIZSWTIVSRYIW XVS½RIWE]YHEVPIEVITEWEV]TVSJYRHM^EVQjWIRIPGSEGLMRK4VEGXMGEVIPGSEGLMRK]PMHIVE^KSTSRIVPS IRYWS]VI½REVPSIWWYXEVIE)WXIGETuXYPSPIHEVjYREWTEYXEWTEVEIWXEWIKYRHETEVXIHIPGEQMRS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

117

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

±2YIWXVSHIWISQE]SVIRPEZMHEIWXIRIVEEPKYMIRUYIRSW IQTYNIELEGIVPSUYITSHEQSW± )QIVWSR

'SEGLMRKPMHIVE^KS]GEQFMS 2SWLIQSWHEHSGYIRXEUYIIPPMHIVE^KS]GSEGLMRKIWXjRVIPEGMSREHSWIRQYGLEWJSVQEW8EQFMqR ZIQSWUYIIP½RHIPPMHIVE^KS]GSEGLMRKIWE]YHEVEGEQFMEVPSI\MWXIRXIEEPKSQINSV 0EWMKYMIRXI ½KYVEE]YHEEIRXIRHIVIWXEMRXIVVIPEGMzRIRXVIPSWXVIWGSQTSRIRXIW

5HODFLyQGHOLGHUD]JR FRQHOFDPELR\HO&RDFKLQJ $QLYHOLQGLYLGXDOJUXSRHLQVWLWXFLyQ

/LGHUD]JR &RDFKLQJ

&DPELR

8QPRGHORGHPHMRUDPLHQWRFRQWLQXR *YIRXI>[MIVW];MWI

0E½KYVEXMIRIEPKYRSWIPIQIRXSWUYIXEPZI^RSIWXqRGPEVSWER 4SVINIQTPS PEVIPEGMzRIRXVIIP PMHIVE^KS]GSEGLMRK ¢YRFYIRPuHIVIWYRFYIRGSEGL]YRFYIRGSEGLIWYRFYIRPuHIV 0YIKSRSXE QSWUYIIP½RTVMQSVHMEPHIIWXEGSQFMREGMzRTSHIVSWEHIPMHIVE^KS]GSEGLMRKIWIPGEQFMS'SQS IWGYGLEQSWYREZI^LEGIEySW±PEMRWXMXYGMzRUYIRSGEQFMEWIIWXERGE²5YMIVESRSUYMIVEIPGEQ FMSIWRYIWXVSXVEFENSTVMQSVHMEP2SGEQFMEVTSVGEQFMEVWMRSGEQFMEVTEVEUYIWMIQTVIWIEQINSV 9WXIHIWXMQEHSPIGXSVIWYRGSEGLWMLEPIuHS]TYIWXSIRTVjGXMGEPEWMHIEWHIIWXIPMFVS=WMIWGSEGL IRXSRGIWXEQFMqRIWPuHIV¢UYMIVESRSUYMIVE¢)PXVEFENSHIPGSEGLIWGEQFMEVTIVWSREW]GSWEWTEVE YRQYRHSQINSV 6IKVIWEQSWFVIZIQIRXIEPEHI½RMGMzRHIGSEGLMRKUYILIQSWYXMPM^EHSIRIWXIPMFVS'VIIQSWUYIPE WMKYMIRXI½KYVEPSHMGIXSHS)PXVEFENSHIPGSEGLIWVIGSRSGIVTVMQIVSIPZEPSVHIPETIVWSREEPGPMIRXI ]E]YHEVPSQjWEPPjHIHSRHITYIHIMQEKMREV¡)WIPGEQMRSHIGSEGLMRKHIVIGLS]WIRGMPPS#2SPSIW 4IVSWYXVEFENSIWE]YHEVEPETIVWSREEVIEPM^EVPSHMJuGMP]LEWXEPSMQTSWMFPI

118

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'SEGLMRK

'SEGL

0PIZEVEYRETIVWSRE ZEPMSWEHIHSRHIqPS IPPEIWXjEHSRHIqPS IPPETYIHIPPIKEV

9RETVIKYRXEUYIGVIIQSWMQTSVXERXI¡TYIHIYRSWIVGSEGLHIWuQMWQS#'VIIQSWUYIYRSTYIHI LEGIVQYGLuWMQSXVEFENERHSIRPEQINSVEGSRXMRYEHIWuQMWQS4IVSSXVETIVWSREUYIIWYRGSEGLS YREQMKSGVuXMGSTYIHIE]YHEVEZIVGSWEWUYIRSZIQSWRSWSXVSWQMWQSW 3XVETVIKYRXE ¡HIFIIP GSEGLXVEXEVHIQINSVEV#0IHINEQSWEYWXIHPEVIWTYIWXEEIWXETVIKYRXE]GSR½EQSWIRUYIWEFIPE VIWTYIWXE )RXSRGIW¡GzQSIWIWXSHIPQINSVEQMIRXSGSRXMRYS#

)PQINSVEQMIRXSGSRXMRYS /EM^IR 0SWNETSRIWIWXMIRIRYRXqVQMRSUYIXEPZI^LEIWGYGLEHS)PXqVQMRSIW/EM^IR0ETVMQIVE TEVXI/EMUYMIVIHIGMVGEQFMS0EWIKYRHETEVXI^IRUYMIVIHIGMVFMIR0MXIVEPQIRXIWIVuE GEQFMEVTEVEIPFMIRSIRXqVQMRSWRYIWXVSWIPQINSVEQMIRXSGSRXMRYS)WYRTVSGIWSHI QINSVEQMIRXSUYIRYRGEXIVQMRE

)P(V;MPPMEQ(IQMRKHISVMKIRRSVXIEQIVMGERSUYIQIRGMSREQSWFVIZIQIRXIIRIPTVMQIVGETuXYPS PPIKzE.ETzRHIWTYqWHIPEWIKYRHEKYIVVEQYRHMEP)P(V(IQMRKVjTMHEQIRXIIRXIRHMzIPGSRGITXS HI/EM^IR]PSYXMPM^zTEVEJSVQYPEVYRQSHIPSHIQINSVEGSRXMRYE0EWMRHYWXVMEWHI.ETzRIWGYGLEVSR E(IQMRK]TYWMIVSRWYWMHIEWIRQEVGLETEVEGVIEVYRETSXIRGMEIGSRzQMGEGSRSGMHETSVWYJYIV^E ]GEPMHEH)RPSW)WXEHSW9RMHSWREHMILEFuETYIWXSEXIRGMzREWYWMHIEW]RSJYILEWXEUYI.ETzRPPIKz EWIVYRETSXIRGMEIGSRzQMGEQYRHMEPUYIPEKIRXIIQTI^zETVIKYRXEVWIUYqLEFuETEWEHSGSRIWI TEuWUYIYREWHqGEHEWERXIWIVEGSRSGMHSTSVWYWTVSHYGXSWHIMRJIVMSVGEPMHEH 7IXSTEVSRGSRPEW MHIEWHIP(V (IQMRK]WY'MGPSHI1INSVEQMIRXS'SRXMRYS ,S]IRHuEWYQSHIPSWIIRGYIRXVEIR XSHEWTEVXIWHIPQYRHS)P'MGPSHI(IQMRKS1INSVEQMIRXS'SRXMRYSXMIRIGYEXVSTEWSW

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

119

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'MGPSHIQINSVEQMIRXSGSRXMRYS

%'89%6 %.978%6

40%2)%6 40%2-*-'%6

%'89%640%2)%6

):%09%6,%')6

):%09%6 :)6-*-'%6 794)6:-7%6

,%')6 6)%0->%6 ).)'98%6 ()740)+%6

%PFYWGEVIPGMGPSHIQINSVEQMIRXSGSRXMRYSIRIPMRXIVRIXIRGSRXVEQSWYREWIVMIHIXqVQMRSWTEVI GMHSW,IQSWHIGMHMHSMRGPYMVIRIWTEySPPSWXqVQMRSWVIPEGMSREHSWGSRGEHEYRSHIPSWGYEXVSTEWSW ]EGPEVEQSWTSVWMHITVSRXSIRGYIRXVEIPQSHIPSGSRXqVQMRSWHMWXMRXSW ˆ4PERIEV)RIPTVMQIVTEWSWILEGIPETPERIEGMzRMRGPY]IRHSPSWMRHMGEHSVIWHIPSKVSTEVEQIHMVIP TVSKVIWS=EHIFIQSWGSRSGIVIWXITVSGIWSFEWXERXIFMIRTSVRYIWXVEI\TIVMIRGMEIRE]YHEVEYRE TIVWSREETPERM½GEV7MRIQFEVKSVIGSVHIQSW¡'YjPIWRYIWXVSSFNIXMZS#¡5YqZEQSWELEGIV#¡4S HIQSWTVIHIGMVIPVIWYPXEHS#¡'YjPIWHEXSWVIGSKIVIQSW]GzQSPSWVIGSKIQSW# ˆ,EGIV0YIKS WITVSGIHIEPEEGGMzR WIEIRWIyEVYREGPEWI MQTPIQIRXEVYRERYIZEIWXVEXIKMEHI ETVIRHM^ENI MRXVSHYGMVYRRYIZSQSHIPSGYVVMGYPEV IXG ¡6IGSKMQSWPEIZMHIRGME#¡,YFSTVSFPIQEW YSGYVVMzEPKSMRIWTIVEHS# ˆ)ZEPYEV)RXSRGIWIZEPYEQSWPSWHEXSWUYIXIRIQSWGSQSVIWYPXEHSHIPEEGGMzR4SWMFPIQIRXIWI VIGSKMIVSRHYVERXIPEEGGMzR TSVINIQTPSHEXSWHIPESFWIVZEGMzRHIYREGPEWI SHIWTYqW TSV INIQTPSPSWVIWYPXEHSWHIYRI\EQIRSHIYREIRGYIWXE  ¡'zQSWEPMIVSRPSWHEXSWGSRVIPEGMzRE RYIWXVEWTVIHMGGMSRIW#¡4SHIQSWVIWYQMVFVIZIQIRXIRYIWXVSETVIRHM^ENI# ˆ%GXYEV)RXSRGIWEGXYEQSW]QSHM½GEQSWPETPERIEGMzRSRYIWXVEIWXVEXIKMEHIEGGMzRHIEGYIVHSE PEVIEPMHEHUYIIRGSRXVEQSWEPEGXYEV ˆ4PERIEV(IRYIZSIQTI^EQSWGSRIPTVMQIVTEWS]GSRXMRYEQSWIRIPGMGPSHIQINSVEQMIRXS

120

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)RPEIHYGEGMzRIPGMGPSHIQINSVEQMIRXSGSRXMRYSIWEPKSTEVIGMHSEPEMRZIWXMKEGMzREGGMzRHIWGVMXS TSVIP(V /YVX0I[MRTSVTVMQIVEZI^IR 0EMRZIWXMKEGMzREGGMzRXMIRIQjWTEWSWUYIIWXSW GYEXVSTIVSWITYIHIREFVIZMEVGSQSIRIPINIQTPSUYIWITVIWIRXEEGSRXMRYEGMzR 0EMRZIWXMKEGMzREGGMzRGSQSQINSVEQMIRXSGSRXMRYS -RZIWXMKEGMzREGGMzR    



-HIRXM½GEGMzRHIPTVSFPIQE  *SVQYPEGMzR]WIPIGGMzRHILMTzXIWMW   )NIGYGMzRHIPEEGGMzR    )ZEPYEGMzRHIPEEGGMzR





8VIWGEVEGXIVuWXMGEW

'EVjGXIVTEVXMGMTEXMZS -QTYPWSHIQSGVjXMGS 'SRXVMFYGMzREPGSRSGMQMIRXS

'SRIPßRHIPEXVERWJSVQEGMzRWSGMEP

)PGMGPSHIQINSVEQMIRXSGSRXMRYSWITYIHIYXMPM^EVIRGYEPUYMIVPYKEVSWMXYEGMzR 0EMRZIWXMKEGMzR EGGMzRIWIWTIGMEPQIRXIHMWIyEHETEVEPEMRZIWXMKEGMzR]XVERWJSVQEGMzRWSGMEPSVMKMREPQIRXIYXMPM^EHE IRGSQYRMHEHIW'EFITIVJIGXEQIRXIHIRXVSHIPjQFMXSHIPEIHYGEGMzR ¡4SVUYqZIQSWIWXSWHSWQSHIPSW#4SVUYIHIFIQSWXVEFENEVIRPEQINSVEGSRXMRYE]PSWHSWQS HIPSWHERTEWSWTEVELEGIVI\EGXEQIRXIIWS ¡2SXEEPKSTEVIGMHSGSRIPTVSGIWSUYIHIWGVMFMQSW ERXIVMSVQIRXIIRYREGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI#

0MHIVE^KSXVERWJSVQEGMSREP )RPEPMXIVEXYVEWSFVIIPPMHIVE^KSIRGSRXVEVjZEVMSWQSHIPSW ,E]HSWQSHIPSWGSQYRIW]HSWQjW UYIVITVIWIRXERTEVXIHISJEPXEHIEPKSHIPSWSXVSWQSHIPSW )PPMHIVE^KSXVERWEGGMSREPIWPSUYIZIQSWIRPEQE]SVuEHIPEWMRWXMXYGMSRIW)PNIJIWMQTPIQIRXILEGI PSUYILEGITEVEGYQTPMVPSWSFNIXMZSW 0EKVERQE]SVuEHIPSWEHQMRMWXVEHSVIWXMIRIIWXIIWXMPS ,E] EPKYRSWEYXSVIWUYIHMGIRUYIXVERWEGGMSREP23IWYRIWXMPSHIPMHIVE^KSWMRSYRXqVQMRSUYIWSPE QIRXIHIWGVMFIEPEEHQMRMWXVEGMzR

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

121

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)P PMHIVE^KS GEVMWQjXMGS I\MWXI GYERHS IP PuHIV XMIRI GMIVXEW GEVEGXIVuWXMGEW TIVWSREPIW UYI EXVEIR E PSWWIKYMHSVIW)RVIEPMHEHRSIWYRIWXMPSHIPMHIVE^KSWMRSYREGEVEGXIVuWXMGETIVWSREP1YGLEWZIGIW GSRJYRHMQSW PS GEVMWQjXMGS GSR IP PMHIVE^KS )P GEVMWQjXMGS TYIHI XIRIV ½RIW TEVE PE QINSVE HI PE MRWXMXYGMzR]SPEKIRXI TIVSXEQFMqRTYIHIXIRIV½RIWTIVWSREPIWQjWJYIVXIW 9RINIQTPSHIIPPS IW%HSPJS,MXPIV3FZMEQIRXI.IWYGVMWXSIWSXVSINIQTPSQYGLSQjWGSRSGMHSHIPPuHIVGEVMWQjXMGS )PPEMWWI^JEMVIIWYRXqVQMRSJVERGqWUYIHMGIPMXIVEPQIRXI±HINEVPEWGSWEWGSQSWSR²7IVI½IVIEPE JEPXEGSQTPIXEHIPMHIVE^KSHSRHIIPPuHIVRSIWPuHIV]RSMR¾Y]IIRIPTVSGIWS)RRYIWXVSWQIHMSW IWXIIWXMPSHI JEPXEHI PMHIVE^KSXEQFMqRIWHIQEWMEHSGSQR )P PMHIVE^KS XVERWJSVQEGMSREP IW PS UYI FYWGEQSW IR RYIWXVS XVEFENS HI PuHIV ] GSEGL )P PMHIVE^KS XVERWJSVQEGMSREPMRGPY]IGMIVXEWGEVEGXIVuWXMGEW 'EVEGXIVuWXMGEWHIPPMHIVE^KSXVERWJSVQEGMSREP       

ˆ:MWMzR ˆ-RWTMVEGMzR ˆ3VKERM^EGMzR ˆ(IWEVVSPPSTVSJIWMSREP ˆ'SPEFSVEGMzR ˆ6IRHMQMIRXSHIPIUYMTS ˆ'SR½ER^E

0EWGEVEGXIVuWXMGEWUYILIQSWMRGPYMHSTVSZMIRIRHIYREVIZMWMzRHIPEPMXIVEXYVEWSFVIIPPMHIVE^KS XVERWJSVQEGMSREPHIYREPYQRSHIRMZIPHSGXSVEHS 3FWIVZEVjUYIPEPMXIVEXYVE]WYWMRZIWXMKEGMSRIW GSVVIWTSRHMIRXIWVIWTEPHERPSUYILIQSWI\TYIWXSIRIWXIPMFVS0SWXqVQMRSWIREPKYRSWGEWSWWSR YRTSGSHMJIVIRXIWGSQSTSVINIQTPSIPHIWEVVSPPSTVSJIWMSREPUYIIRVIEPMHEHGSVVIWTSRHIEPQINS VEQMIRXSGSRXMRYSHIPPuHIV]WYWWIKYMHSVIW ¡5YqLEGIIPPuHIVXVERWJSVQEGMSREP#)WIPPuHIVUYIQYIZIPEMRWXMXYGMzRLEGMEYREZMWMzRGSQTEVXMHE ]TSHIVSWE)WIPMRWTMVEHSVUYIQSXMZEEPEWTIVWSREWELEGIVGSWEWUYIRSGVIuERTSWMFPI)WIPUYI MRGMXEEPEWTIVWSREWEGSPEFSVEVGSRSXVSW)WIPUYIMRWTMVEGSR½ER^E]XEQFMqRGSRJuEIRPEWTIVWSREW )WIPUYIRYRGEIWXjWEXMWJIGLS]FYWGEWMIQTVIQINSVEV)WIPPuHIVUYIJSQIRXESXVSWPuHIVIW)WIPPuHIV UYIRIGIWMXEQSW9WXIHTYIHIWIVIWIPuHIV=EGSRSGIPEGPEZI °:EPSVIWPETVMQIVEHIPEGYEPMHEHIWLYQEREWTSVUYIIWPEGYEPMHEH UYIKEVERXM^EXSHEWPEWSXVEWGYEPMHEHIW± ;MRWXSR'LYVGLMPP

122

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6I¾I\MzRFVIZI¡5YqGPEWIHIPMHIVE^KSI\LMFIEGXYEPQIRXI# 8VERWEGGMSREPPEMWWI^JEMVIGEVMWQjXMGSS XVERWJSVQEGMSREP 7MRIGIWMXEJSVXEPIGIVSEHUYMVMVQjWGEVEGXIVuWXMGEWHIPPuHIVXVERWJSVQEGMSREP¡GYjP IWWYTPERTEVEJSVXEPIGIVSEHUYMVMVIWXEWGEVEGXIVuWXMGEW#

%PKYREWGEVEGXIVuWXMGEWHIPGSEGLI\GIPIRXI ,IQSW IWXYHMEHS ]E QYGLEW HIWXVI^EW ] GEVEGXIVuWXMGEW HI PSW PuHIVIW ] GSEGLIW 2YIWXVE MRXIRGMzR EUYuIWVIGSVHEV]JSVXEPIGIVEPKYREWGEVEGXIVuWXMGEWMQTSVXERXIW¡7IEGYIVHERHIPEWGSRHYGXEWHIPE GSR½ER^E#(IEPPuZMIRIIPTVMQIVS )PGSEGLI\GIPIRXIWEFILEFPEVGPEVS )PGSEGLHIRXVSHIYREQFMIRXIHIVIWTIXSQYXYS XMIRIUYI LEFPEVGPEVSGSRWYGPMIRXI:IEQSWIPWMKYMIRXIGSQIRXEVMS ¡8ITYIHSLEGIVYRGSQIRXEVMSWSFVIPSUYITEWz#©7MKVEGMEW4EVEQERINEVPEKIRXIHMJuGMPRIGIWMXEW YXMPM^EVSXVEWXqGRMGEW¡8ITYIHSIRWIyEVYREXqGRMGEUYIJYRGMSREFMIR# )PGSEGLTVMQIVSTMHITIVQMWSEWYGPMIRXITEVELEFPEVGPEVS7YGPMIRXIPIHETIVQMWS)PGSEGLPIEKVE HIGI]ZEEPKVERSIRXqVQMRSWHMVIGXSW0IHMGIEWYGPMIRXII\EGXEQIRXIPSUYISFWIVZzIRXqVQMRSW LSRIWXSW]HMVIGXSW VIGYIVHERUYIIWXERSIWPETVMQIVEWIWMzR =ELE]YRGPMQEHIVIWTIXSQYXYS IWXEFPIGMHS0YIKSPISJVIGIEWYGPMIRXIYREWSPYGMzR )PGSEGLTSHVuELEGIVTVIKYRXEWTSHVuEJIPMGMXEVEWYGPMIRXISTSHVuETEVEJVEWIEV]WSRHIEV)R½RTS HVuELEGIVQYGLEWGSWEWTIVSEZIGIWPSQINSVIWLEFPEVGPEVS]HMVIGXS





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW 'SR YR GSQTEyIVS LEGIV YR VSPI TPE] 9WXIHIW XMIRIR YRE VIPEGMzR HI GSR½ER^E TYIW LER XVEFENEHS HI GIVGE TSV ZEVMSW EySW 7YW JEQMPMEW WI ZMWMXER EPKYRSW ½RIW HI WIQERE 7I PIW LE EWMKREHSIPEFSVEVIPFSVVEHSVHIPEIZEPYEGMzRJSVQEXMZETEVEIPIUYMTS 7YGSQTEyIVSRSLE GYQTPMHSGSRPEVIWTSRWEFMPMHEHUYIPIGSVVIWTSRHI]IWPEXIVGIVEZI^UYIWIPSTMHI ¡'zQS EFSVHEVuEPEWMXYEGMzR# 0YIKSGEQFMERHIVSP]ZYIPZERELEGIVIPVSPITPE]

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

123

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)PGSEGLI\GIPIRXIWEFILEGIVTVIKYRXEWTSHIVSWEW0EWTVIKYRXEWTSHIVSWEWXMIRIRIP½RHIPPIZEVEP GPMIRXIEYREVI¾I\MzRTVSJYRHE3FWIVZIPEHMJIVIRGMEIRXVIPEWXVIWTVIKYRXEW ˆ7MPSKVEWIWISFNIXMZS¡UYqXIETSVXEVj# ˆ'YERHSPSKVIWIWISFNIXMZS¡UYqXIETSVXEVj# ˆ'YERHSPSKVIWIWISFNIXMZS¡UYqWMKRM½GEVjTEVEXM# ¡5YqHMJIVIRGMEWLE]#8SQIYRQMRYXSTEVEVI¾I\MSREVWSFVIPEWHMJIVIRGMEW %LSVEZEQSWEEREPM^EVPEWHMJIVIRGMEWGSRYRINIQTPS ,EGIVTVIKYRXEWTSHIVSWEW

7MPSKVEWIWISFNIXMZS¡UYq XIETSVXEVj#

7u!(YHE

'YERHSPSKVIWIWISFNIXMZS %WYQIUYIWIPSKVEVjIPSFNIXMZS ¡UYqXIETSVXEVj# 4VIWYTSRIIPPSKVSTIVSWI 'YERHSPSKVIWIWISFNIXMZS QI^GPEGSRZEPSVIWGVIIRGMEW ¡UYqWMKRM½GEVjTEVEXM# I\TIVMIRGMEWEWSGMEGMSRIW]SXVSW )PGSEGLXMIRIUYIWIPIGGMSREVGYMHEHSWEQIRXIWYWTEPEFVEW)RPETVMQIVETVIKYRXEYXMPM^ERHSPETEPE FVE±7M²TYIHIMRHMGEVUYIHYHEUYIWYGPMIRXITYIHEPSKVEVIPSFNIXMZS0EWIKYRHEJVEWIIQTMI^EGSR ±'YERHS©²MRHMGERHSUYIIPGSEGLEWYQIUYIWYGPMIRXIWuPSKVEVjIPSFNIXMZS )RIWXIINIQTPSWSR QY]HMJIVIRXIWIP±7u²]IP±'YERHS² )WTIVEQSWUYIIWXSWHSWINIQTPSWE]YHIREGSQTVIRHIVUYI PSUYIWYGPMIRXIS]IIWHIWYQEMQTSVXERGME7MPIHMGIEWYGPMIRXIUYIGVIIIRIPTIVSPYIKSYXMPM^E TEPEFVEWUYIMRHMGEREPKYREHYHEWYGPMIRXIVIGMFIWIyEPIWGSRJYWEW 0EXIVGIVETVIKYRXEGEQFMEPETVIKYRXEIRWu:EQjWEPPjHIWSPEQIRXITVIWYTSRIVUYIPSKVIIPSFNI XMZS4MHIYREVI¾I\MzRQYGLSQjWTVSJYRHEUYIPEWTVMQIVEWHSWTVIKYRXEW9RETVIKYRXETSHIVSWE XVEXEHIPPIKEVEPEIWIRGMEPSZIVHEHIVEQIRXIMQTSVXERXIIRIPEWYRXS ,E]SXVSINIQTPSQjWWIRGMPPSTIVSIRIPQSQIRXSETVSTMEHSTYIHIWIVYRETVIKYRXEQY]TSHIVSWE %PXIVQMREVYREWIWMzRHIGSEGLMRKHSRHILIQSWTSHMHSE]YHEVERYIWXVSGPMIRXIEVI¾I\MSREVPITVI KYRXEQSW±¡UYqLEWETVIRHMHS#²0EWTVIKYRXEWTSHIVSWEWE]YHEREPGPMIRXIEMVQjWEPPjHIPEWMXYEGMzR

124

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

EGXYEP]GSRZIVXMVPEIRYRETVIRHM^ENIQE]SV 0EWTVIKYRXEWTSHIVSWEWKIRIVEPQIRXIXMIRIRGMRGSGEVEGXIVuWXMGEW 'EVEGXIVuWXMGEWHITVIKYRXEWTSHIVSWEW 

-RMGMERGSRUYq



'SRHYGIREPEEGGMzR



3VMIRXEHEWEPSWSFNIXMZSW



0PIZERLEGMEIPJYXYVS



%]YHEREPGPMIRXI *YIRXI3´'SRRSV]0EKIW

3XVSWINIQTPSWHITVIKYRXEWTSHIVSWEWTSHVuERWIV ±]ELSVE¡UYqZEWELEGIV#² ±¡GzQSIWXjSVMIRXEHEXYEGGMzRLEGMEPSWSFNIXMZSWUYIXMIRIW# ±¡'YjPWIVjIPMQTEGXSHILEGIVIWS#





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSMRHMZMHYEP )RTEVINEWLEGIVYRVSPITPE] 9WXIH]WYGSQTEyIVELERIWXEHSGSRZIVWERHSWSFVIPERYIZE XqGRMGEHIZSGEFYPEVMSUYIIPPEEGEFEHIYXMPM^EVGSRWYWEPYQRSW7YGSQTEyIVEWMIQTVILEYXM PM^EHSIPHMGXEHSGSQSXqGRMGEFjWMGE]IWXSVITVIWIRXEEPKSQY]RYIZS7YGSQTEyIVEHMGIUYI PIKYWXEPEXqGRMGETIVSPIZEEPPIZEVXMIQTSEGSWXYQFVEVWITSVUYIIWQjWJjGMPIPHMGXEHS9XMPMGI WYGSRSGMQMIRXSHITVIKYRXEWTSHIVSWEWTEVEE]YHEVEWYGSQTEyIVEEVI¾I\MSREV (IWTYqW GEQFMIRHIVSP*MREPQIRXIVI¾I\MSRIRWSFVIPEWTVIKYRXEWTSHIVSWEW

)PGSEGLWEFIGYjRHSIWGYGLEV GYjRHSLEFPEV]GYjRHSVIWTIXEVIPWMPIRGMS )PGSEGLMRKXMIRIQYGLEW XqGRMGEWTIVSXEQFMqRIWYREVXI)PWEFIVGYjRHSETPMGEVPSIWQjWUYIYREXqGRMGEUYIHIFIETVIRHIV 4SVYRETEVXIIPGSEGLUYILEFPEXSHSIPXMIQTSRSIWGSEGL4YIHIWIVYRQIRXSVTIVSRSIWGSEGL )PXVEFENSHIPGSEGLIWE]YHEVEWYGPMIRXIEVI¾I\MSREV]TIRWEVIRQERIVEWRYIZEW )WXSVIUYMIVI

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

125

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

UYIWYGPMIRXILEFPIQjWUYIYWXIH)PGSEGLQYGLEWZIGIWUYMIVIMRXIVVYQTMVTEVETEVEJVEWIEV]LEGIV YRETVIKYRXE+IRIVEPQIRXIIWFYIREXqGRMGE7MRIQFEVKSEZIGIWIWQINSVKYEVHEVIPWMPIRGMS0SW TWMGzPSKSW]PSWVITSVXIVSWGSRSGIRIPZEPSVHIPWMPIRGMS(IWTYqWHIYRXMIQTSWYGPMIRXIIQTI^EVj ELEFPEV¢)WXSPSTSHIQSWEWIKYVEV ,IQSWZMWXSUYIIPGPMIRXIEQIRYHSIWTIVEUYIIPGSEGLXVEMKEWSPYGMSRIWMRQIHMEXEW)WXSRSIW GSEGLMRK 0EW WSPYGMSRIW HIFIR WEPMV HIP GPMIRXI GSR GMIVXE E]YHE HIP GSEGL 2YIWXVS XVEFENS GSQS GSEGLIWGSRWXVYMVGETEGMHEHMRXIVREHIRYIWXVSGPMIRXITEVEIRJVIRXEVWMXYEGMSRIWIRYREJSVQEHMJI VIRXI7YKIVMQSWPSWMKYMIRXI-KYEPUYIIRYRWEPzRHIGPEWIIPQEIWXVSHIFIHEVYRXMIQTSHIIWTIVE HIWTYqWHILEGIVYRETVIKYRXE0EWMRZIWXMKEGMSRIWQYIWXVERUYIEWIKYRHSWIWHIQEWMEHSTSGS ]WYKMIVIRHIEWIKYRHSWIREPKYRSWGEWSW)PGSEGLHIFIEGSWXYQFVEVWIETEYWEVERXIWHIWIKYMV ¡6IGYIVHEUYIIWXEIWYREHIPEWLIVVEQMIRXEWFjWMGEW# )PGSEGLMRWTMVE)PPSKVSQjWMQTSVXERXIHIYRGSEGLIWPEMRWTMVEGMzR'YERHSYWXIHGVIIIRPEGETE GMHEHHIWYGPMIRXI ¢WYGPMIRXIWEFVjWMYWXIHRSGVII LE]STSVXYRMHEHIWHIIQTYNEVPSTSVQIHMSHI WYWTEPEFVEWMRWTMVEHSVEW4SVINIQTPSEPZIVUYIWYGPMIRXIXMIRIPEGETEGMHEHTIVSPIJEPXEWIKYVMHEH PITYIHIHIGMVEPKSGSQS±,IZMWXSIRXMQYGLEWGETEGMHEHIW,IZMWXSUYIWEFIWLEGIVPEWGSWEW,I ZMWXSUYIXIWMIRXIWMRWIKYVSTIVSVIEPQIRXIGVISUYIPSTYIHIWLEGIV'VISIRXM² ,E]UYIVIGSVHEVPSUYIZMQSWERXIVMSVQIRXIWSFVIPERIGIWMHEHHIGEQFMEVGSRHYGXEWIWTIGu½GEW UYIGSRIPXMIQTSWIGSRZMIVXIRIRI\TIVMIRGMEWUYIGSRIPXMIQTSGEQFMERPEWEGXMXYHIWHIPEKIRXI )WQY]GMIVXS7MRIQFEVKSRSWSXVSWGVIIQSWUYIEZIGIWWITYIHIRGEQFMEVEGXMXYHIWHMVIGXEQIRXI TSVQIHMSHIPEMRWTMVEGMzR °7MIQTVILE]UYILEGIVPSUYIYRSXMIRIQMIHSHILEGIV± )QIVWSR





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

8VEFENSIRTEVINEW ,EGIVYRVSPITPE] 7YGSQTEyIVSIWYRQEIWXVSRYIZS]TMHIWYE]YHEGSQSEQMKS 9WXIHPS SFWIVZE]WIHEGYIRXEUYIXMIRIQYGLEGETEGMHEHTIVSPIJEPXEGSR½ER^EGSRPSWEPYQRSW )R YREGSRZIVWEGMzRHIGSEGLMRKE]YHIEWYEQMKS(IWTYqWGEQFMIRHIVSP6I¾I\MSRIRWSFVIPEW GSRZIVWEGMSRIW 

126

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

%P½REPHIPGEQMRS °'EQMRERXIRSLE]GEQMRS7ILEGIIPGEQMRSEPERHEV± 1EGLEHS ,IQSWPPIKEHSEP½REPHIIWXIPMFVS9WXIH]EWEFIPSFjWMGSHIGSEGLMRKTIVSXEQFMqRWEFIUYIGSQS IR PSW HITSVXIW WM RS TVEGXMGE RYRGE ZE E WIV YR I\GIPIRXI GSEGL 0I SJVIGIQSW YREW VI¾I\MSRIW HIWTYqWHIIWXIGETuXYPSTEVEE]YHEVPSIRWYGEQMRS 2YIWXVSHIWISIWUYIYWXIHPPIKYIEWIVRS WSPEQIRXIYRI\GIPIRXIGSEGLWMRSXEQFMqRYRI\GIPIRXIPuHIV=EWEFIUYIIPXVEFENSHIPGSEGL]HIP PuHIVIWQY]TEVIGMHS)WYRXVEFENSUYIYRIIPIWJYIV^SHIRYIWXVEWQIRXIW]RYIWXVSWGSVE^SRIWTEVE LEGIVYRFMIRIRIWXIQYRHS +VEGMEWEQMKSPIGXSVTSVIWXEVGSRRSWSXVSWIRIWXIZMENI0IHIWIEQSWJIPMGMHEHIRWYTVSTMSZMENI] PIXIRIQSWYREWTEPEFVEW½REPIW

¢'VIIQSWIRXM 1MVMEQWIWMIRXITPIREQIRXIWEXMWJIGLEGSRIPGSEGLMRKUYILEVIGMFMHSHI&VIRHE%LSVEWIHEGYIRXE UYIIPGEQMRSHIGSEGLMRKRYRGEXIVQMRE7YXVEFENSIWE]YHEVEWYIUYMTSEQINSVEVQMIRXVEWUYIIPPE XEQFMqRQINSVE)PPEUYMIVIWIVYREPuHIVUYIIWEPEZI^GSEGLTEVEWYTIVWSREP5YMIVIWIVZMVPIEGEHSYRS TEVEUYIEPGERGIRWYTSXIRGMEP)PPETMIRWE°IWXSHIGSEGLMRKIWFSRMXS]PSQjWFSRMXSIWUYIGSRXVMFY]I EYRQYRHSQINSV±





)NIVGMGMSW]VI¾I\MSRIW

7MLEWIKYMHSHIGIVGEIWXIPMFVS]WMLETYIWXSIRTVjGXMGEPSWINIVGMGMSWUYILIQSWSJVIGMHS]E IWGSEGL]PuHIV'SRIWXEWGETEGMHEHIWRYIZEWYWXIHXMIRIYREVIWTSRWEFMPMHEH ¡'YjPIWWYTPERTEVEEYQIRXEVPEGETEGMHEHHIPEKIRXIIRWYMRWXMXYGMzR# ¡'YjPIWWYTPERTEVEWIKYMVQINSVjRHSWIEWuQMWQS#

%PPuZEPEKIRXI(IFSWIKYMVPIWTSVUYIWS]WYPuHIV %PI\ERHVI0IHVY6SPPMR 

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

127

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6IJIVIRGMEW 0I[MR/YVX  6IWSPZMRK7SGMEP'SR½MGXWERH*MIPH8LISV]MR7SGMEP7GMIRGI;EWLMRKXSR('%QI VMGER4W]GLSPSKMGEP%WWSGMEXMSR 3´'SRRSV.SWITL]0EKIW%RHVIE  'SEGLMRKGSR420&EVGIPSRE)HMGMSRIW9VERS ;EPXSR1EV]](IQMRK;)H[EVHW  8LI(IQMRK1EREKIQIRX1IXLSH2I[=SVO4YXREQ ;MWI(],EQQEGO1  0IEHIVWLMTGSEGLMRK'SEGLMRKGSQTIXIRGMIWERHFIWXTVEGXMGIW.SYVREP SJ7GLSSP0IEHIVWLMT   ;MWI ( ].EGSFS%  8S[EVHWEJVEQI[SVOJSVPIEHIVWLMTGSEGLMRK 7GLSSP0IEHIVWLMTERH1E REKIQIRX   ;MWI( .ERYEV] 7GLSSPPIEHIVWLMTGSEGLMRK;LEXHSIWMXPSSOPMOI#-RXIVREXMSREP.SYVREPSJ)HY GEXMSREP0IEHIVWLMT4VITEVEXMSR  (MWTSRMFPILXXT[[[RGTIETYFPMGEXMSRWSVKZSPYQIRYQFIV WGLSSPPIEHIVWLMTGSEGLMRK[LEXHSIWMXPSSOPMOIWYQEVMSIRIWTERSPLXQP ;MWI(  (IWEVVSPPSTVSJIWMSREPIJIGXMZS)ZMHIRGMEWVIGMIRXIW:MHIS(MWTSRMFPILXXT[[[IWXER HEVIWHIKYEXIQEPESVKGEXIHVEWHIFPSSQTLT#WIXGEX!

128

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

6I¾I\MSRIWTEVEWYGEQMRS 0ISJVIGIQSWIWXEWVI¾I\MSRIWTEVEE]YHEVPSIRWYGEQMRSLEGMEPEI\GIPIRGME ¡5YqIWIPPMHIVE^KSI\GIPIRXI]GzQSTYIHIIPGSEGLE]YHEVEYRETIVWSREEPPIKEVEIWXEI\GIPIRGME# )PPMHIVE^KS]IPGSEGLMRKIWXjRuRXMQEQIRXIVIPEGMSREHSW¡%UYqWIHIFI#'VIIQSWUYIWSRTVIKYRXEW GPEZIWHIPZMENIUYILIQSWVIEPM^EHS]QIVIGIRVIWTYIWXEWWIRGMPPEW]IRXIRHMFPIW 0EVE^zRIRVIEPMHEH IWWIRGMPPE TEVEWIVYRGSEGLHIPMHIVE^KSLE]UYIGSRSGIVEJSRHSIPXIQEHI PMHIVE^KS ] GSRSGIV PEW XqGRMGEW HI GSEGLMRK8EQFMqR LE] UYI TVEGXMGEV PS UYI IW IP PMHIVE^KS ] IP GSEGLMRK8EQFMqR LE]UYIZMZMVPS )WXMQEHSPIGXSV PETVMQIVEVIWTYIWXEIW )PFYIRPuHIVIWYRFYIR GSEGL]IWXILEWMHSIP½RHIXSHSWPSWGETuXYPSWUYILIQSWIWGVMXS )RXSRGIW SXVETVIKYRXE ¡UYqIWIPPMHIVE^KSI\GIPIRXI#4YIW QMVIQSWRYIWXVSZMENINYRXSWTEVEIR GSRXVEVIWEVIWTYIWXE %PVITEWEVPSWXIQEWHIGEHEGETuXYPSIRGSRXVEQSWUYIYRSHIPSWTVMQIVSWXIQEWIWWSFVIZMWMzR] ZEPSVIW)RXSRGIWTVIKYRXEQSW¡YWXIHWMIRXIUYIWYWZEPSVIWJYRHEQIRXEPIWIWXjRGPEVSW#)WXSWZEPSVIW PMQMXEHSWIRRQIVSTIVSTSHIVSWSWIRWYZMHE¡PIKYuERIRWYWEGXMZMHEHIWTVSJIWMSREPIW]TIVWSREPIW XSHSWPSWHuEW#¡)WXSWZEPSVIWPIE]YHEREIRGSRXVEVPEVIWTYIWXEGYERHSIRJVIRXEYREHIGMWMzRHMJuGMP# 0ITVIKYRXEQSWWSFVIWYZMWMzR ¡PIHEHMVIGGMzREWYZMHE#¡)WXjJYRHEQIRXEHEIRWYWZEPSVIW#¡0EW TIVWSREWEWYGEVKSGSRSGIRQY]FMIRWYZMWMzR]PEGSQTEVXIR#¡7YZMWMzRIWTSHIVSWEIMRWTMVEEPE KIRXI# 0YIKSIRRYIWXVSZMENIIRGSRXVEQSWPEGSR½ER^E]VIWYPXzWIVQYGLSQjWGSQTPINEHIPSUYITIR WEQSW6IWYPXEUYILE]GSQTSVXEQMIRXSWIWTIGu½GSWVIPEGMSREHSWGSRRYIWXVSGEVjGXIV]GSQTI XIRGME¡)WXjLEGMIRHSHITzWMXSWSVIXMVSWHIPEGYIRXEHIGSR½ER^EIRWYWVIPEGMSRIWTVSJIWMSREPIW] TIVWSREPIW#¡'zQSPIJYIIRIPHMEKRzWXMGSHIIWXSWGSQTSVXEQMIRXSW#¡'YjPIWXMIRIFMIREVVEMKE HSW]IRGYjPIWXMIRIUYIXVEFENEVQjW#¡,ELIGLSYRTPERTEVEJSVXEPIGIVPSWGSQTSVXEQMIRXSW#¡0S IWXjWMKYMIRHS#¡)WXjFYWGERHSVIXVSEPMQIRXEGMzRWSFVIWYTVSKVIWSGSRYR±EQMKSGVuXMGS²UYIPIHMGI PEZIVHEH# ¡)WYRPuHIVHIWIVZMGMS#¡7MIRXIUYIJYIPPEQEHSEWIVZMV#¡)WTSWIWMZSGSRWYTSHIV#¡6IGMFIVIXVSEPM QIRXEGMzREFMIVXEQIRXI#¡)RGYjPRMZIPHIPPMHIVE^KSIWXjIRPETMVjQMHI#¡'VIIUYITYIHIIWXEVQjW EVVMFE#¡'YjPIWWYTPERTEVEPPIKEVEPRMZIP# 9RTSGSQjWXEVHIIRRYIWXVSZMENIIRGSRXVEQSWPSWGEQFMSWHIPTVMQIV]WIKYRHSSVHIR 1YGLEW ZIGIWIRGSRXVEQSWUYIRYIWXVEWZMHEWSRYIWXVEWMRWXMXYGMSRIWRIGIWMXERYRGEQFMSHIWIKYRHSSVHIR

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

129

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

TIVSIWHMJuGMPLEGIVPS¡4SVUYq#0SWQSHIPSWQIRXEPIWUYIXMIRIIRWYQIRXIWSRLIGLSWHITMIHVE ]EGIVSSLE]TSWMFMPMHEHHIGEQFMEVPSW#¡7EFIGzQSE]YHEVEPEKIRXIEEGITXEVPSWGEQFMSW#¡'zQS TVIWIRXEMHIEWRYIZEWTEVEUYIWYWIQTPIEHSWPEWEGITXIR]IPPSWJSVQIRTEVXIHIPIUYMTSHIGEQFMS# ¡7EFIYXMPM^EVPEWWMIXITEPERGEWTEVEIRJVIRXEVPEVIWMWXIRGMEEPSWGEQFMSW#¡'YjPTEPERGEYXMPM^EQjW# )RHEHSGEWSHIUYIIWETEPERGERSJYRGMSRIFMIR ¡WEFIYXMPM^EVSXVEWTEPERGEW#¡=EWEFIQERINEVIP GEQFMSHIGSQTSVXEQMIRXSWIWTIGu½GSWTEVEPPIKEVEGEQFMSWHIEGXMXYH# :MQSWIPQINSVEQMIRXSGSRXMRYSYRQSHIPSUYIRSIWXERHMWXMRXSEPHIPEMRZIWXMKEGMzREGGMzRGSQS QYGLSWTMIRWER¡=EYXMPM^EIPGMGPSHI(IQMRK QINSVEQMIRXSGSRXMRYS IRWYXVEFENS#¡,EJSVQYPEHS YRTPERUYIHEZS^EWYWZEPSVIW]ZMWMzR#¡-RWTMVEEPEKIRXIGSRWYWTEPEFVEW]EGGMSRIW#7MRSPSLEGI ¡UYqPIJEPXETEVEWIVMRWTMVEHSV# 'IVGEEP½REPHIRYIWXVSGEQMRSIRGSRXVEQSWIPXIQEHIGSQYRMHEHIWHIETVIRHM^ENIGSRWMHIVEHS TSVQYGLSWPSPXMQSTEVEIPXVEFENSIRIUYMTS4VIKYRXEQSW¡PEKIRXIGSRUYIXVEFENEIWYRKVYTS SYRIUYMTS#¡4SVUYq#¡5YqIWPSUYIHIFILEGIV ¢VIGYIVHIUYIIWYRPuHIV TEVEPPIZEVPSWEWIV YREZIVHEHIVEGSQYRMHEHHIETVIRHM^ENI#¡0EWTVSQIWEWHIYRSEPSXVS PEWRSVQEW IWXjRFMIRJSV QEHEW#¡0EWGSRZIVWEGMSRIWIWXjRFMIRIRJSGEHEWSWSRPMFVIW#¡%PKYRSWHEXSWJSVQERPEFEWIHIPEW GSRZIVWEGMSRIW# =½REPQIRXIGSQSPuHIV¡IWXjE]YHERHSEWYWGSQTEyIVSW]EPYQRSWEGVIGIV#¡7YWEPYQRSWWMIRXIR PEHMJIVIRGMEIRWYIRWIyER^E#¡=EQERINEIPGSRXMRYSHIGSEGLMRKGSRQYGLEJEGMPMHEH]WEFIGYERHS LE]UYIHIGMVEPKSGYERHSLE]UYIIWGYGLEV]GYERHSIWQINSVLEGIVYRETVIKYRXETSHIVSWE# ¡,EGEQFMEHS#¡9WXIHIWQjWHIPSUYIIVEERXIW#¡,EGIEPKSTEVEUYIPSWHIQjWEWYEPVIHIHSVWIER QjWHIPSUYIWSR# ¡)WYRZIVHEHIVSPuHIV]YRI\GIPIRXIGSEGL#%TSWXEQSWUYIZEFEWXERXIFMIRIRIWIGEQMRS ¢+VEGMEWTSVIWXEVGSRRSWSXVSW

130

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

&MFPMSKVEJuE &IRRMW;EVVIR  'SRHYGMVKIRXIIWXERHM¼GMPGSQSEVVIEVKEXSW0SWPuHIVIWWITYIHIRLEGIV &PERGLEVH /IRRIXL ]7LYPE (SR  )ZIV]SRIMWE'SEGL 8SHSIP1YRHSIWYR'SEGL  +VERH 6ETMHW1-,EVTIV'SPPMRW &PERGLEVH/IR]SXVSW  0IEHIVWLMTF]XLI&SSO 0MHIVE^KSTSVIP0MFVS 2=;MPPMEQ1SVVS[ 'SPPMRW.MQ  +SSHXS+VIEX )QTVIWEWUYI7SFVIWEPIR 2=,EVTIV'SPPMRW 'SWXE%VXLYV]+EVQWXSR6SFIVX  'SKRMXMZI'SEGLMRK2I[,EQTWLMVI'LVMWXSTLIV+SVHSR 'SZI]7  *MVWX8LMRKW*MVWX 4VMQIVSPS4VMQIVS 2=*VEROPMR'SZI] 'SZI]716  8LI7TIIHSJ8VYWX )P*EGXSV'SR½ER^E 2=7MQSR]7GLYWXIV +EVHRIV.SLR  1IRXIW*PI\MFPIW)P%VXI]PE'MIRGMEHI7EFIV'EQFMEV2YIWXVE3TMRMzR]PEHIPSW (IQjW 1EV^ERS6SFIVX]SXVSW  7GLSSP0IEHIVWLMT8LEX;SVOW&PSSQMRKXSR-2%WWSGMEXMSRJSV7YTIV ZMWMSRERH'YVVMGYPYQ(IZIPSTQIRX 1E\[IPP.SLR  8LI-VVIJYXEFPI0E[WSJ0IEHIVWLMT2EWLZMPPI828LSQEW2IPWSR4YFPMWLMRK 3´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zRHIEGSQTEyERXIWTIHEKzKMGSWIRIP5YMGLq+YEXIQEPE97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

131

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

+PSWEVMS 'EQFMSHITVMQIVSVHIR¯XVERWJSVQEGMzRGEVEGXIVM^EHETSVWIVKVEHYEP]WYTIV½GMEP 'EQFMSHIWIKYRHSSVHIR¯XVERWJSVQEGMzRUYIIWGEVEGXIVM^EHETSVVSQTIVGSRIWUYIQEWI\MWXIRXIW 'PMIRXI¯IWPETIVWSREUYIVIGMFIIPGSEGLMRK%PKYREWZIGIWWIPPEQEGSEGLII 'SEGL¯E IWPETIVWSREUYIVIEPM^EIPGSEGLMRKF IRIPGSRXMRYSHIGSEGLMRKIWIPVSPHIXVEFENEVGSR PSWTVSGIWSWQIRXEPIWHIPGPMIRXI 'SEGLMRK¯E IWPPIZEVEYRETIVWSREZEPMSWEHIHSRHIqPSIPPEIWXjEHSRHIqPSIPPETYIHIPPIKEVF IW IPXVEFENSHIYRGSEGL 'SEGLMRKGSKRSWGMXMZS¯IWIPQSHIPSHIGSEGLMRKUYIXVEFENEGSRPSWTVSGIWSWQIRXEPIW EWSGMEHSGSR IPVSPHIP'SEGLIRIP'SRXMRYSHI'SEGLMRK  'SPEFSVEHSV¯IRIPGSRXMRYSHIGSEGLMRKIWIPVSPHIJEGMPMXEVIPXVEFENSIRKVYTS 'SQYRMHEHHIETVIRHM^ENIIHYGEXMZE¯IWYRIUYMTSHITIVWSREWUYIXVEFENERIRJSVQEGSPEFSVEXMZE TEVETVSHYGMVIRPSWIWXYHMERXIWQINSVIWVIWYPXEHSWEGEHqQMGSW )UYMHEH¯IWHEVIPETS]SRIGIWEVMSTEVEUYIYRETIVWSRESTIVWSREWGSRQIRSWSTSVXYRMHEHIWTYI HERIWXEVEPETEVGSRPSWHIQjW )UYMTS¯IWYRKVYTSHITIVWSREWXVEFENERHSLEGMEYREQIXEGSQRTEVEIPGYEPXSHSWWSRQYXYEQIRXI VIWTSRWEFPIW +YuE¯IRIPGSRXMRYSHIGSEGLMRKIWIPVSPHIWIVQY]HMVIGXS]IRWIyEVQSWXVEVKYMEVIXG 1IRXSV¯IWYRETIVWSREGSRQjWI\TIVMIRGMEUYISXVE]UYIGSQTEVXIWYWI\TIVMIRGMEWGSRSXVETIV WSREHIQIRSVI\TIVMIRGME 1IXEW¯WSRMRHMGEHSVIWHIq\MXSHIYRTPERIWGVMXSIRJSVQEIWTIGu½GE 2SVQEW¯WSRPEW±TVSQIWEW²UYIPSWQMIQFVSWHIYRIUYMTSLEGIRYRSEPSXVSWSFVIWYGSQTSVXE QMIRXS 4EVEJVEWIEV¯IWVIWYQMVFVIZIQIRXIPEWTEPEFVEWHISXVETIVWSREWMRGEQFMEVIPWMKRM½GEHSHIPSHMGLS 7SRHIEV¯IWTIHMVEPGPMIRXIGPEVM½GEVQjWPSUYILEHMGLSVIEPM^ERHSTVIKYRXEWUYITIVQMXERELSRHEV PSHIWGVMXS

132

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

&MSKVEJuEW (SREPH;MWIIWTVSJIWSV]LEWMHSNIJIHIHITEVXEQIRXS]GSSVHMREHSVHIP4VSKVEQEHI0MHIVE^KS)HYGEXMZS] %HQMRMWXVEGMzRIRPE9RMZIVWMHEH)WXEXEPHI'EPMJSVRMEIR*VIWRS(V;MWILEWMHSGSEGLHIQjWHIYREHIGIRE HIPuHIVIWIHYGEXMZSWHYVERXIWMIXIEySWHIWHIUYIETVIRHMzPSUYIIVEIPGSEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KS%HIQjW HIWYXVEFENSIRPEYRMZIVWMHEH]IRWYGSRWYPXSVuESJVIGMIRHSGSEGLMRKEPuHIVIWIHYGEXMZSW (SRLEXIRMHSPE STSVXYRMHEHHIXVEFENEVIR+YEXIQEPEHYVERXIEPKYRSWTIVuSHSWTEVEHIWEVVSPPEVYRTVSKVEQEHIGSEGLMRKERMZIP IWGSPEVTEVEHMVIGXSVIW]QEIWXVSW(SRXEQFMqRHEYRGYVWSHIPMHIVE^KSGEHEEySIRPE*EGYPXEHHI)HYGEGMzR HIPE9RMZIVWMHEH%YXzRSQEHI=YGEXjRIR1q\MGS /EVIR%ZIRHEyS IW GEXIHVjXMGE HI ZEVMSW GYVWSW IR PE *EGYPXEH HI )HYGEGMzR HI PE 9RMZIVWMHEH HIP:EPPI HI +YEXIQEPE9RSHIIPPSWIWIPHIGSEGLMRKIHYGEXMZSUYIVIGMIRXIQIRXIWILEMQTPIQIRXEHSIRPE1EIWXVuEIR 0MHIVE^KS]+IWXMzR)HYGEXMZE%GXYEPQIRXIXEQFMqRXVEFENEGSQSHMVIGXSVEXqGRMGEIRYREMRWXMXYGMzRIHYGEXMZE GVIERHSTVSGIWSWTEVEPEQINSVEGSRXMRYEIMQTPIQIRXERHSIPGSEGLMRKIHYGEXMZS 4VS]IGXS97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE 0E%KIRGMEHIPSW)WXEHSW9RMHSWTEVEIP(IWEVVSPPS-RXIVREGMSREP 97%-( TSVWYWWMKPEWIRMRKPqW ETS]EEP 1MRMWXIVMSHI)HYGEGMzRHI+YEXIQEPEIRIPHIWEVVSPPSHIYRWMWXIQEIHYGEXMZSIJIGXMZS]I½GMIRXI )WXIWI IRJSGEIRIPJSVXEPIGMQMIRXSHIPEGETEGMHEHHIPEWMRWXMXYGMSRIWTEVEEWIKYVEVIPEGGIWSHIPERMyI^]NYZIRXYH EIHYGEGMzRHIGEPMHEH4EVEGYQTPMVGSRIWXISFNIXMZSWILEIWXEFPIGMHS97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE UYIFENSPEHMVIGGMzRHI.YjVI^ %WSGMEHSWFVMRHEEWMWXIRGMEXqGRMGEEP1-2)(9')WXEMRMGMEXMZEWIPPIZEVjEGEFS HYVERXIEySW   0EEWMWXIRGMETVSTSVGMSREHETSV97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPEXMIRIGSQSTVSTzWMXSQINSVEVIPEGGIWSE PEGEPMHEHIUYMHEH]I½GMIRGMEIRPEIHYGEGMzRQIHMERXIEGGMSRIWIRGEQMREHEWE ˆ-RGVIQIRXEVPEIJIGXMZMHEHHITVjGXMGEWHSGIRXIW ˆ1INSVEVPSWEQFMIRXIWHIETVIRHM^ENIIRIPEYPE ˆ4VSQSZIVPEIJIGXMZEEHUYMWMGMzRHIPTVMQIV]WIKYRHSMHMSQE]PEPIGXYVE ˆ%QTPMEVIPEGGIWSEYREIHYGEGMzRHIGEPMHEHETSFPEGMSRIWHIWEXIRHMHEWQYNIVIW]KVYTSWQE]EW ˆ4VSQSZIV QIGERMWQSW TEVE UYI TEHVIW ] QEHVIW GSQYRMHEHIW ] PuHIVIW TEVXMGMTIR EGXMZEQIRXI IR IP ETVIRHM^ENIHIPSWIWXYHMERXIW 'SQS VIWYPXEHS HIP QERHEXS VIGMFMHS WI LER HIWEVVSPPEHS IR .EPETE 'LMUYMQYPE 5YMGLq8SXSRMGETjR ] 7ER 1EVGSWPEWWMKYMIRXIWEGGMSRIWTPERIWHITEVXEQIRXEPIWHIPIGXYVEJIVMEWHIPIGXYVEIWGYIPEWHITEHVIW]QEHVIW HMjPSKSWTSVPEIHYGEGMzRGSRJIVIRGMEWHIPEGjXIHVE&IRNEQuR&PSSQIRXVIKEXqGRMGEHIXI\XSW]TVSHYGGMzRHI QEXIVMEPIWGSQSPSWQIKEPMFVSW]VSXEJSPMSWIWGVMXSWIRGYEXVSMHMSQEWQE]EW]IWTEySP %HIQjWLERIPEFSVEHSTVSTYIWXEWEGEHqQMGEWQIHMERXIIPXVEFENSIRIPTEuWHIGSRWYPXSVIWMRXIVREGMSREPIWHIP QjWEPXSRMZIP)RXVIPEWjVIEWEXIRHMHEWIWXjRGSQTIXIRGMEWTEVEPEZMHEGSQYRMGEGMzRWSGMEPIHYGEGMzRFMPMRK‚I JSVQEGMzRHITVSJIWSVIW PMHIVE^KS]EGSQTEyEQMIRXSIHYGEXMZS TSPuXMGEHIXI\XSW IRXVISXVSW )RIPjVIEHI JSVQEGMzR]GETEGMXEGMzRHIPVIGYVWSLYQERSEXVEZqWHIFIGEWHIIWXYHMSWILERKVEHYEHSTVSJIWMSREPIWHI PE1EIWXVuEIR1IHMGMzR )ZEPYEGMzRI-RZIWXMKEGMzR)HYGEXMZE TVSJIWMSREPIWLERWMHSXMXYPEHSWIRPE1EIWXVuE IR0MHIVE^KS]+IWXMzR)HYGEXMZE]SXVSWTVSJIWMSREPIWIWXjRTVz\MQSWEKVEHYEVWIIRIWXEQMWQEQEIWXVuE %HIQjWWIXMIRIRFIGEHSWIRPE1EIWXVuEHI*SVQEGMzR(SGIRXI]YRTSGSQjWHIFIGEHSWIRPE1EIWXVuE HI0MHIVE^KSTEVEIP%GSQTEyEQMIRXS)HYGEXMZS%WMQMWQS WILE½RERGMEHSIPHIWEVVSPPSHIPEIWTIGMEPM^EGMzR HITSWKVEHSIR0MHIVE^KSTEVEIP%GSQTEyEQMIRXS)HYGEXMZSIRPEUYILERTEVXMGMTEHSQjWHIXqGRMGSWHI PEWHMVIGGMSRIWHITEVXEQIRXEPIWHIIHYGEGMzRHIPSWHITEVXEQIRXSWHI5YMGLq8SXSRMGETjR7ER1EVGSW.EPETE ]'LMUYMQYPE8EQFMqRWILEHSXEHSHIFIGEWEQjWHITVSJIWSVIWHITVMQEVMEHIPHITEVXEQIRXSHI.EPETE TEVEGYVWEVIP(MTPSQEHS9RMZIVWMXEVMSIR0IGXSIWGVMXYVE]1EXIQjXMGEWTEVEPE)WGYIPETVMQEVME]EQjWHI TVSJIWSVIWHITVITVMQEVME]TVMQIVSTVMQEVMEHIPHITEVXEQIRXSHI8SXSRMGETjRTEVETEVXMGMTEVIRIP(MTPSQEHS HI0IGXSIWGVMXYVE])WTEySP3VEP

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

133

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

)WXMQEHSPIGXSV¡XMIRIYWXIHTVIKYRXEWWSFVIIPGSEGLMRK#¡8MIRIGSQIRXEVMSW]WYKIVIRGMEWTEVEQINSVEV IWXIPMFVS#7uIWEWuPITIHMQSWIPJEZSVHIGSQYRMGEVWIGSRRSWSXVSW¢+VEGMEW (SREPH;MWI  /EVIR%ZIRHEyS

134

H[MWI$GWYJVIWRSIHY OEZIRHERS$YZKIHYKX

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

'SEGLMRKTEVEIPPMHIVE^KSIHYGEXMZS

97%-(6IJSVQE)HYGEXMZEIRIP%YPE

135