Finanzas Corporativas Energía (Petróleo y Gas) / Colombia

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Organización Terpel S.A. Informe de Calificación Factores Clave de las Calificaciones

Calificaciones Escala Nacional Largo Plazo Corto Plazo Emisión de Bonos 2013 Emisión de Bonos 2015

AAA(col) F1+(col) AAA(col) AAA(col)

Perspectiva Largo Plazo

Estable

Información Financiera Organización Terpel S.A. UDM 30 jun 31 dic (COP millones) 2016 2015 Ventas 14.500.340 14.235.502 EBITDAR 669.679 595.685 Margen de EBITDA (%) 4,6 4,2 Flujo Generado por las 359.800 315.601 Operaciones (FGO) Flujo de Caja Libre (10.575) (88.877) Efectivo e Inversiones 181.582 287.992 Corrientes Deuda Total Ajustada 1.807.446 1.792.536 Deuda Total 2,7 3,0 Ajustada/EBITDAR Deuda Total 3,4 3,8 Ajustada/FGO EBITDAR/Intereses 5,9 5,7 UDM: últimos 12 meses. x: veces. Fuente: Terpel.

Analistas José Luís Rivas + 57 1 307 5180 ext.1016 [email protected] Rafael Molina + 57 1 307 5180 ext.1010 [email protected]

Posición Competitiva Robusta: Organización Terpel S.A. (Terpel) lidera la distribución de combustibles líquidos y gas natural vehicular en Colombia, con una participación de mercado cercana a 46% a junio de 2016. Tiene presencia en todo el territorio nacional mediante más de 2.000 estaciones de servicio (EDS). Asimismo, opera en cinco países de Latinoamérica y cuenta con un portafolio de productos diversificado, aspectos que contribuyen a mitigar la exposición a ciclos económicos. Terpel tiene como estrategia crecer orgánica e inorgánicamente y ampliar todavía más su presencia en Colombia y los países en los que opera. Estabilidad en Generación Operativa: La compañía presenta una generación estable de ingresos y de flujos de efectivo. Esto refleja la naturaleza regulada de su negocio, la tendencia creciente en la demanda de combustibles y las políticas adecuadas de manejo de capital de trabajo. Durante el primer semestre de 2016, la generación operativa se benefició de volúmenes de venta mayores y pérdidas menores por desvalorización de inventarios (decalaje). Para los 12 meses terminados (UDM) en junio de 2016, Terpel generó un EBITDAR consolidado de COP669.679 millones, equivalente a un margen de 4,6%. Apalancamiento Prospectivo Presionado: Fitch Ratings espera que las métricas de apalancamiento sean presionadas de manera coyuntural en el corto plazo. Contempla que el plan de inversiones de capital de la compañía y la materialización de adquisiciones potenciales demanden recursos de deuda importantes. La gerencia de Terpel ha manifestado el compromiso de mantener una estructura de capital alineada con el nivel de calificación actual. A mediano plazo, la agencia espera que la relación de deuda sobre EBITDA recupere sus niveles históricos. Posición de Liquidez Adecuada: Terpel presenta una posición adecuada de liquidez que se sustenta en su generación de flujos operativos y un perfil de vencimiento de su deuda de largo plazo. A junio de 2016, la compañía tenía disponibilidades de efectivo y equivalentes por COP181.582 millones que cubrían 1,7 veces (x) los vencimientos de deuda de corto plazo de COP105.512 millones. Cuenta con cupos de crédito no comprometidos con entidades bancarias nacionales por más de COP2,4 billones, lo que le daría flexibilidad adicional en caso de requerirla.

Sensibilidad de las Calificaciones Los factores individuales y en conjunto que podrían conducir a una acción de calificación negativa incluyen un deterioro en los márgenes de EBITDA de manera que se sostuviesen inferiores a 3% e incrementos significativos en las necesidades de capital de trabajo que afectasen la generación de caja operativa y que debieran financiarse con deuda. También lo son una política de inversiones de capital o de adquisiciones más agresiva financiada principalmente con deuda, así como un apalancamiento consolidado medido como deuda total sobre EBITDA superior a 3,0x o deuda ajustada sobre EBITDAR sostenidamente mayor a 3,5x. Dado el grado de vinculación de las calificaciones de Terpel y Compañía de Petróleos de Chile (Copec), una reducción en la calificación de Empresas Copec, matriz de Copec, podría derivar en una baja en las de Terpel.

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Noviembre 28, 2016

Finanzas Corporativas Liquidez y Estructura de Capital Terpel presenta una posición adecuada de liquidez, que se apoya en su generación de flujos operativos y un perfil de vencimiento de su deuda de largo plazo. A junio de 2016, la compañía contaba con disponibilidades de efectivo y equivalentes por COP181.582 millones para hacer frente a vencimientos de deuda de corto plazo por COP105.512 millones. La compañía mantiene un perfil de vencimiento de la deuda bastante holgado, en el cual más de 70% de la deuda vence después de 2019. El acceso al mercado de capitales y cupos no comprometidos con la banca local e internacional le brindaría flexibilidad adicional en caso de requerirla.

Deuda Total y Apalancamiento

Vencimiento de Deuda y Liquidez

Deuda Total Ajustada (eje izq.) Deuda Ajustada/EBITDAR (eje der.) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR (eje der.)

COP millones

2015

105.512

2016

138.345

2017

185.339

2018

13.709

2019

246.042

Thousands

Al 31 de diciembre de 2015

(COP millones) 2.000

(Veces) 3,0 2,5

1.500

2,0

1.000

Más de 2019

759.699

Flujo de Caja Operativo

374.338

500

Efectivo

287.992

0

1,5 1,0 0,5 0,0

2012 Fuente: Terpel.

Fuente: Terpel.

2013

2014

2015

2016

A junio de 2016, la deuda total de la compañía ascendía a COP1,4 billones, de los cuales COP1,1 billones correspondía a la operación en Colombia. La deuda en Colombia corresponde a los bonos emitidos en 2013 y 2015 por COP1,1 billones y arrendamientos financieros que, a junio de 2016, tenían un saldo de COP44.100 millones.

Análisis de Flujo de Caja

Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Diciembre 19, 2014). Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 19, 2014).

La generación de flujo de caja de operaciones (FCO) ha sido positiva. En 2015, este indicador fue de COP374.338 millones (2014: COP372.229 millones) y se destinó principalmente a continuar apuntalando inversiones de capital por COP400.525 millones, asociadas a los planes de expansión y crecimiento. Asimismo, se pagaron dividendos en efectivo por COP62.690 millones, con lo cual el flujo de caja libre (FCL) resultó negativo. Durante los UDM a junio de 2016, la generación de FCO bajó a COP399.417 millones, lo que, aunado a inversiones de capital por COP356.968 millones y dividendos por COP53.024 millones, derivó en FCL negativo por COP10.575 millones.

Desempeño del Flujo de Caja (COP millones) 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 2012

Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Inversiones de Capital Flujo de Caja Libre (FCL)

2013

2014

Flujo de Caja Operativo (FCO) Dividendos

2015

2016

Fuente: Terpel.

Fitch espera que el FCL continúe restringido por las necesidades de recursos de inversión y, en menor medida, por el pago de dividendos. Terpel estima su plan de inversiones de capital consolidado para el período 2016-2020 en COP1,9 billones. Adquisiciones potenciales financiadas mayoritariamente con deuda podrían imponer presiones adicionales a la generación de flujo de caja de la compañía.

Organización Terpel, S.A. Noviembre 2016

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Finanzas Corporativas Perfil de la Empresa Historial de Calificación Fecha 8 nov 2016 9 nov 2015 14 nov 2014 19 nov 2013 21 nov 2012 9 may 2012 Fuente: Fitch.

Calificación AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col)

Perspectiva Estable Estable Estable Estable Estable Estable

Terpel tiene como principal objetivo la distribución y comercialización de combustibles líquidos y gas natural vehicular (GNV). Además de ser la empresa líder en el mercado colombiano, cuenta con presencia regional mediante operaciones menores en Ecuador, Panamá, Perú, México y República Dominicana. En este último país, opera cinco aeropuertos. La compañía cuenta con una infraestructura de almacenamiento robusta y una red de distribución mayorista y minorista de combustibles con cobertura nacional amplia en Colombia. Su red de EDS se vincula a través de contratos de mediano a largo plazo, con duración promedio de entre 5 y 7 años. Históricamente, las EDS afiliadas han mostrado una tasa de retiro baja. Este esquema le da firmeza a su base de EDS afiliadas y ayuda a acotar la exposición a riesgos de volumen.

Tendencias del Negocio Terpel opera en un negocio expuesto a variaciones volumétricas. A junio de 2016, 84% de sus ingresos se generaba en Colombia y provenía de un margen de distribución fijo. El precio se traslada al consumidor final. La estrategia de diversificación geográfica contribuye a fortalecer el ingreso y es una medida defensiva contra los ciclos poco dinámicos de la economía. La compañía continúa el proceso de ampliación de su portafolio de productos, lo que contribuye a mitigar la exposición a los ciclos económicos. Los resultados operativos de Terpel han mostrado un desempeño relativamente estable y acorde con la naturaleza de su negocio. Para los UDM a junio de 2016, la generación de EBITDAR consolidado fue de COP669.679 millones, equivalente a un margen de 4,6%. El costo del combustible se calcula a partir del precio de paridad de exportación promedio de los últimos 60 días y se factura al precio establecido para el mes. De esta manera, en escenarios de precios decrecientes, se presenta un efecto negativo en el costo de los inventarios al momento de la venta, aunque beneficia el flujo de caja de la compañía al permitir liberar capital de trabajo.

Dinámica de Ingresos

Dinámica de EBITDA

Ingresos Crecimiento (COP millones) 3.900.000 3.800.000 3.700.000 3.600.000 3.500.000 3.400.000 3.300.000 3.200.000 3.100.000 3.000.000 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16

EBITDAR (%) 10,0 5,0 0,0 (5,0) (10,0) (15,0) (20,0) (25,0)

(%) 6,0

200.000

5,0 4,0

150.000

3,0

100.000

2,0

50.000

1,0

0

0,0

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 Fuente: Terpel.

Fuente: Terpel.

Ingresos por País

EBITDA por País

Primer semestre de Rep. 2016

Primer semestre de 2016

Dominica México RD na 0% 3% 3% Perú Ecuador 1% 3% Panamá 9%

Rep. México RD Dom. 2% Perú 4% 4% 1% Ecuador 1% Panamá 10%

Colombia 84% RD: República Dominicana. Fuente: Terpel.

Organización Terpel, S.A. Noviembre 2016

Margen EBITDAR

(COP millones) 250.000

Colombia 82% RD: República Dominicana. Fuente: Terpel.

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Finanzas Corporativas Principales Supuestos de Proyección  Los ingresos crecen por incorporación de EDS nuevas y crecimiento del volumen promedio, principalmente en Colombia y Panamá.  Se contemplan posibles adquisiciones en Colombia durante 2017, financiadas principalmente con deuda.  Se estima un margen de EBITDA promedio de 4%.  El pago de dividendos en efectivo equivalentes a 50% de la utilidad neta del ejercicio anterior.

Organización Terpel S.A. (COP millones) Resumen de Estado de Resultados Ventas Variación en Ventas (%) EBITDA Margen de EBITDA (%) EBITDAR Margen de EBITDAR (%) EBIT Margen de EBIT (%) Intereses Brutos Ganancia antes de Impuestos Resumen de Balance Efectivo Disponible Deuda Total con Deuda Asimilable a Patrimonio Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio Deuda Neta Resumen de Flujo de Caja EBITDA Intereses Financieros Brutos Costo Financiero Implícito (%) Impuesto de Caja Dividendos Asociados Menos Distribuciones a Intereses No Controlados Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones (FGO) FGO Margen de FGO (%) Variación en Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (Definido por Fitch) Flujo de Caja No Recurrente/No Recurrente Total Inversión de Capital Intensidad de Capital (Inversión de Capital/Ventas) (%) Dividendos Comunes Adquisiciones/Desinversiones Netas Inversión de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre (FFL) FFL después de Adquisiciones y Desinversiones Margen de FFL (%) Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Variación Total en Caja Indicadores de Cobertura (veces) FGO/Intereses Financieros Brutos FGO/Cargos Fijos EBITDAR/Intereses Financieros Brutos + Alquileres EBITDA/Intereses Financieros Brutos Indicadores de Apalancamiento (veces) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Deuda Neta Total Ajustada/EBITDAR Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio/EBITDA Apalancamiento Ajustado respecto al FGO Apalancamiento Neto Ajustado respecto al FGO

Histórico 31 dic 2012 31 dic 2013 31 dic 2014

Proyecciones de Fitch 31 dic 2015 31 dic 2016 31 dic 2017

13.837.776 14,6 516.852 3,7 569.280 4,1 312.907 2,3 (66.978) 278.204

15.012.408 8,5 513.935 3,4 569.765 3,8 312.378 2,1 (64.600) 225.917

14.235.502 (5,1) 526.907 3,7 595.685 4,2 313.652 2,2 (77.860) 207.765

15.597.675 9,6 623.907 4,0 701.895 4,5 326.746 2,1 (114.282) 212.464

17.200.328 10,3 688.013 4,0 774.015 4,5 374.776 2,2 (134.427) 240.349

19.169.795 11,5 766.792 4,0 862.641 4,5 445.226 2,3 (144.174) 301.052

280.084 1.061.032 1.428.028 780.948

300.073 1.283.653 1.674.463 983.580

287.992 1.448.646 1.792.536 1.160.654

151.894 1.343.134 1.967.041 1.191.240

149.265 1.880.147 2.568.160 1.730.882

156.312 1.570.966 2.337.758 1.414.654

516.852

513.935

0,0

0,0

526.907 (92.683) 6,8 (153.673) 1.353

623.907 (114.282) 8,2 (106.232) 0

688.013 (134.427) 8,3 (120.175) 0

766.792 (144.174) 8,4 (150.526) 0

(186.972)

(119.342)

33.697

0

0

0

329.880 2,4 (10.540) 319.340

394.593 2,6 (22.364) 372.229

315.601 2,2 58.737 374.338

403.393 2,6 (17.534) 385.859

433.411 2,5 (20.629) 412.782

472.092 2,5 (25.351) 446.741

(227.979) 1,6 (77.520) 467.948 162.449

(327.073) 2,2 (100.000) 74.895 (352.178)

(400.525) 2,8 (62.690) (463.215)

(416.445)

(952.424)

(430.513)

481.789 3,5 (145.682) (933.507) 700.000 102.600

20.051 0,1 (63.468) 63.418 (12) 19.989

(88.877 (0,6) 12.166 66.126 (10.585)

(30.586) (0,2) 0 (105.512) 0 (136.098)

(539.642) (3,1) 0 537.013 0 (2.629)

16.228 0,1 0 (309.181) 300.000 7.047

5,9 3,7 4,8 7,7

7,0 4,2 4,7 8,0

4,3 2,9 4,1 5,7

4,5 3,1 3,7 5,5

4,2 3,0 3,5 5,1

4,3 3,0 3,6 5,3

2,5 2,0 2,1

2,9 2,4 2,5

3,0 2,5 2,7

2,8 2,6 2,2

3,3 3,1 2,7

2,7 2,5 2,0

3,2 2,6

3,3 2,7

3,8 3,2

3,3 3,0

3,9 3,7

3,3 3,1

Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de caja libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fuente: Informes de la empresa y Fitch.

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Finanzas Corporativas

Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTPS://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2016 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. 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