El Servicio de Estudios del Grupo BBVA

Observatorio Económico España Madrid, 9 de octubre de 2012

Análisis Económico España

3T12: Caída similar a las observadas en 1S12 en un entorno de intensificación del ajuste fiscal • La información conocida del tercer trimestre de 2012 apunta a una nueva contracción de la actividad económica De confirmarse la tendencia registrada en los datos observados hasta la fecha de cierre de este Observatorio, la caída intertrimestral de la actividad en el 3T12 se habría situado entre un -0,4% y un -0,5%, similar a la observada en los tres trimestres precedentes y mejor que la prevista en nuestro escenario central de agosto de 2012 (-0,7%) consistente con una contracción del PIB del -1,4% para el conjunto del año. No obstante, la persistencia de las tensiones financieras y el alto grado de incertidumbre, asociado tanto a la velocidad del proceso de consolidación fiscal como a las decisiones de política económica en Europa y España, podrían incidir con mayor intensidad en la evolución de la economía durante los meses siguientes. De especial importancia continúa siendo el empeoramiento que se observa en la confianza de los agentes domésticos que, de no corregirse, podría dar lugar a un deterioro más intenso de la actividad en el último trimestre del año por motivos precautorios. Por lo tanto, sigue siendo indispensable la adopción de las políticas y acuerdos europeos, que terminen de disipar las dudas que persisten tanto a nivel doméstico como externo sobre la crisis de deuda en Europa.

• Los indicadores de empleo, consumo e inversión confirman que la demanda interna continuó deteriorándose en el 3T12 El clima de incertidumbre, el proceso de consolidación fiscal y la persistencia de las tensiones financieras siguen incidiendo negativamente sobre la evolución de la demanda doméstica. En particular, a pesar de que en el 3T12 el desempeño del mercado laboral probablemente fue algo menos adverso que en el trimestre precedente, los indicadores de gasto conocidos hasta el momento señalan una nueva caída del consumo de los hogares. Como era de esperar, dicho retroceso habría sido especialmente marcado en la parte final del trimestre, tras el incremento del IVA y el consecuente adelantamiento del gasto durante el mes de agosto. Este mismo comportamiento podría observarse en el mercado residencial durante los próximos meses como respuesta tanto al aumento del IVA como a la eliminación de la deducción en el IRPF por compra de vivienda habitual a partir del próximo año.

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• La consecución del objetivo de estabilidad presupuestaria queda condicionada a los efectos de las medidas adoptadas por las distintas AA.PP. en los últimos meses y al compromiso firme con el ajuste del gasto El déficit de las administraciones públicas españolas se elevó durante el segundo trimestre del año hasta el 4,3% del PIB, casi tres puntos porcentuales (pp) por encima del registrado en el 1T12, aunque todavía 2pp por debajo del objetivo de final de año (-6,3%). En particular, se observaron avances por parte del conjunto de las comunidades autónomas, que efectuaron recortes en todas sus partidas de gasto –salvo en los financieros– contribuyendo así a la reducción de su déficit (desde el -1,6% del PIB en el 1T12 hasta el -0,8% en el 2T12). Por su parte, la administración central registró un déficit del 4,5% del PIB en el mismo periodo, y los datos más recientes de la ejecución presupuestaria lo sitúan en el 4,7% en agosto. Esta evolución se encuentra condicionada por la reducción persistente de los ingresos tributarios y el aumento tanto de las transferencias a otras administraciones como del gasto en intereses, si bien el gasto en consumo final del Estado continúa reduciéndose. No obstante, en términos interanuales, excluidas las ayudas al sistema bancario, el déficit acumulado en los últimos cuatro trimestres por el conjunto de las AA.PP. alcanzó el 9,2% del PIB en 2T12, lo que obliga a un intenso ajuste fiscal en la segunda mitad de 2012 para alcanzar el objetivo del 6,3% a final de 2012. El cumplimiento de este objetivo de estabilidad presupuestaria para 2012 del conjunto de las administraciones públicas seguirá dependiendo, por un lado, de la continuidad del compromiso con la reducción del gasto público, particularmente importante para las CC.AA., algunas de ellas afectadas por el ciclo político. Por otro lado, dicho cumplimiento también dependerá del impacto que tengan tanto el deterioro cíclico como las medidas impositivas introducidas en julio sobre los ingresos1. Es muy positivo que las reformas anunciadas por el Gobierno durante el último mes utilicen como referencia las recomendaciones realizadas específicamente por la Comisión Europea, en el marco del proceso de déficit excesivo, fijando un ambicioso calendario legislativo para la aprobación de las mismas. Particularmente bienvenidos son los anuncios respecto a consolidar la sostenibilidad de medio plazo de las finanzas públicas (pensiones, autoridad fiscal independiente), y la mejora del entorno empresarial (mercado único, servicios profesionales). Sin embargo, la evaluación final de las mismas dependerá de que efectivamente se realice un diseño adecuado de ellas y una implementación ambiciosa de estas reformas.

• Las medidas anunciadas por el BCE2 han reducido la dependencia del Eurosistema, aunque se mantiene en niveles máximos El déficit de la balanza por cuenta corriente continuó reduciéndose en el primer mes del 3T12. En esta ocasión, ello fue debido a la evolución favorable de las balanzas de bienes y, especialmente, de servicios (último dato disponible: julio de 2012). Por su parte, los indicadores adelantados del 3T12 sugieren que el volumen de salida neta de capital extranjero se ralentizó e incluso podría haber comenzado a revertirse puntualmente durante el mes de septiembre. El dato de julio revela que, tras este cambio de tendencia, se encuentra un comportamiento diferencial entre los inversores extranjeros -que continuaron deshaciendo posiciones- y los inversores domésticos -que repatriaron capital-. Habrá que esperar al desglose de la cuenta financiera de agosto y septiembre para confirmar si hay vuelta de los inversores extranjeros a los activos domésticos. En su conjunto, el tercer trimestre cerraría con una caída neta de pasivos frente al Eurosistema.

1: Para más detalle, véase el recuadro 1 de nuestra revista Situación España de agosto de 2012 disponible en: http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/1208_Situacionespana_tcm346-351334.pdf?ts=5102012 2: Para más información véanse nuestros observatorios BCE de los meses de agosto y septiembre disponibles en: http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/Observatorio_BCE_Ago2012_vf_e_tcm346-350514.pdf?ts=5102012 y http://www.bbvaresearch.com/KETD/ fbin/mult/Observatorio_BCE_Sep2012_e_tcm346-356910.pdf?ts=5102012 VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LA PAGINA 5 DE ESTE DOCUMENTO

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Chart 2

España: evolución del PIB y de los principales indicadores del modelo MICA.BBVA. (+) mejora / (-) deterioro en pp salvo indicación contraria (datos CVEC)

Chart 1

España: crecimiento observado del PIB y previsiones del Modelo MICA-BBVA (%t/t) 1,0

1,0

Desempleo Registrado

0,5

0,5

Crédito real al sector privado

0,0

0,0

Renta salarial real

-0,5

-1,0

-1,0

2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12

-0,5

IC al 60%

IC al 40%

IC al 20%

Estimación puntual (91% de la información para el 3T12) Observado (Previsión oficial BBVA-Research para el 3T12)

Afiliación a la S.S. Confianza del consumidor (var. en dt) Consumo de electricidad Confianza industrial (var. en dt) PIB real Tipo diferencial de financiación (var. en pb) Tensión mercado financiero (var. en pb) Tensiones finacieras en Europa (var. en dt) -4,0

-2,0

2T12 Fuente: BBVA Research

0,0

2,0

3T12

(*) Datos publicados hasta septiembre y previsiones del modelo MICA-BBVA Fuente: BBVA Research a partir de organismos oficiales

Cuadro 1

Resumen de publicaciones Flash España Nombre del Flash

Fecha

Resumen

Enlace

Compraventa de viviendas en julio de 2012

11/09/2012

En julio se produjeron 27.388 operaciones de compraventa de viviendas, lo que supone, tras corregir la serie de variaciones estacionales y efectos de calendario (CVEC), una variación del 0,7% m/m.

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IPC en agosto

12/09/2012

El dato del IPC de agosto confirma la aceleración de la inflación general -debido principalmente al repunte del precio de los carburantes- y, en contrapartida, la estabilidad de la subyacente.

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Deuda de las AA.PP. a 2T2012

14/09/2012

La deuda pública española acumula un crecimiento de 6,7pp del PIB respecto a diciembre de 2011, elevándose hasta el 75,9% del PIB a cierre del segundo trimestre del año.

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Hipotecas sobre vivienda julio 2012

21/09/2012

Los datos indican que la concesión de hipotecas sobre vivienda durante el mes de julio se mantuvo prácticamente constante respecto a junio, firmándose 24.291 hipotecas.

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Balanza comercial de julio 2012

21/09/2012

El déficit de la balanza comercial en el acumulado a 12 meses de julio se mantiene prácticamente estable en un registro cercano a los -41 miles de millones de euros.

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Ejecución Presupuestaria del Estado a agosto 2012

26/09/2012

El déficit acumulado por el Estado hasta agosto de 2012 se ha situado en el 4,7% del PIB.

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Ventas reales del comercio al por menor de agosto: favorecidas por el adelanto de compras ante el aumento del IVA en septiembre

27/09/2012

Una vez corregidas las variaciones estacionales propias del mes, las ventas reales del comercio minorista crecieron un 4,9% en agosto favorecidas por el incremento del IVA en septiembre.

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Visados de construcción de vivienda de obra nueva junio y julio 2012

27/09/2012

En junio y julio se firmaron 3.502 y 4.022 visados de vivienda de obra nueva, respectivamente.

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Cuadro 1

Resumen de publicaciones Flash España (Cont) Nombre del Flash

Fecha

Resumen

Enlace

Confianza industrial y del consumidor en septiembre

27/09/2012

Tras el intenso deterioro de agosto, los datos de septiembre muestran una corrección al alza de la confianza, tanto de los productores como de los consumidores.

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Balanza de pagos de julio 2012

28/09/2012

El déficit de la balanza por cuenta corriente en el acumulado a 12 meses de julio se reduce significativamente con respecto al acumulado a 12 meses del mes anterior.

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Avance del IPC de septiembre

28/09/2012

El indicador adelantado del IPC de septiembre una aceleración del crecimiento de los precios al consumo como consecuencia de la traslación del aumento del IVA en este mes.

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Matriculaciones de turismos de septiembre: caída de dos dígitos por el adelanto de compras ante el aumento del IVA

01/10/2012

Al corregir los datos brutos de la estacionalidad propia del mes, las estimaciones de BBVA Research indican que el número de turismos matriculados en septiembre disminuyó el 25,1% m/m.

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Cuentas no financieras trimestrales de los sectores institucionales. 2T2012

02/10/2012

La necesidad de financiación de la economía española al segundo trimestre de 2012 se situó, en acumulado anual, en el 2,6% del PIB, ligeramente por encima de lo previsto (-2,1%).

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Afiliación a la Seguridad Social y desempleo registrado en septiembre

02/10/2012

La ocupación se redujo en septiembre en línea con nuestras expectativas. La destrucción de empleo se concentró principalmente en el sector servicios.

PDF

Producción industrial en agosto

05/10/2012

A pesar de que la evolución de la producción industrial en agosto se valora positivamente dichos resultados deben ser evaluados con cautela.

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Fuente: BBVA Research

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