Pulso Mensual VIII2011, 07/10/2011
Página 1 de 6
¿Cuán grande son los fondos en divisas adicionales a las reservas? !"Econométrica considera que existen indicios suficientes para recelar de las cifras oficiales relativas a acreencias en fondos líquidos en divisas adicionales a las reservas del BCV, particularmente, las publicadas en las subcuentas Moneda y depósitos, y Otros, de la cuenta de Otra Inversión del Sector Público en el balance de la Posición de Inversión Internacional (Indicadores del Sector Externo, BCV). !""#$"%$&"'(&&$')*"$%)*"%(%+$',*-"$."/.012*3$"2$".*"$'(1(45*"6$1$7(.*1*"%$&5*-" prácticamente, nulo, y su dependencia del precio del petróleo y el endeudamiento en divisas sería absoluta. !"8$"&$'(40$12*".*"2$92*"$1"/(.56*&$%"+*&*"016$&)0&":"'(4+&*&"2060%*%;
En este informe: ¿A cuánto llegan los fondos en divisas adicionales que reportan las autoridades? (pág 1) La razón fundamental: las exportaciones petroleras, según la EIA, serían menores a lo publicado oficialmente (pág 2) Otros razones (págs 36) Recomendaciones a nuestros clientes (pág 6)
Econométrica considera que existen indicios suficientes para recelar de las cifras oficiales relativas a acreencias en fondos líquidos denominados en divisas adicionales a las reservas del BCV, particularmente, las publicadas en las subcuentas Moneda y depósitos, y Otros, de la cuenta de Otra Inversión del Sector Público en el balance de la Posición de Inversión Internacional (Indicadores del Sector Externo, BCV). Entre otros indicios, se incluyen las dos devaluaciones consecutivas de los años 20102011; el acuerdo para la venta de refinerías y otros activos en el exterior; la caída en las reservas en divisas del BCV desde el año 2008; la utilización prácticamente absoluta del Fondo de Estabilización Macroeconómica (FEM); la colocación de bonos de la deuda de la República y Pdvsa con cupones de hasta un 12,75%; la escasez general de divisas y bienes; el déficit fiscal; la sobrevaluación; la caída del gasto fiscal real versus 2008; la Ley de Endeudamiento Complementario recién aprobada por la Asamblea Nacional; la necesidad de demostrar la tenencia de colaterales; el hecho de que nada se haya dicho sobre el traslado de los fondos adicionales a las reservas internacionales del BCV, cuyo traslado sí se discutió y aprobó; y, lo más importante, la diferencia entre la exportación petrolera en barriles
inferida de la Balanza de Pagos publicada por el BCV y el valor de las mismas según lo publicado por la Administración de Información Energética de los EEUU (EIA, por sus siglas en inglés). ¿A cuánto llegan los fondos en divisas adicionales que reportan las autoridades? Al cierre del segundo trimestre de 2011, el valor de los fondos en divisas que, adicionales a las reservas del BCV, reportan las autoridades alcanzan los 58.223 millones de dólares, de los cuales unos 35.172 millones de dólares corresponden a la subcuenta Moneda y depósitos y 23.051 millones de dólares a la subcuenta Otros, ambas parte de la cuenta Otra Inversión asociada al Sector Público (Posición de Inversión Internacional, BCV). Tal y como se dijo, Econométrica considera que existen indicios suficientes para recelar de tal cifra; de hecho, se considera que, la mayor parte de la misma existe, simplemente, por razones contables; es decir, por la necesidad de cuadrar la acumulacion de reservas internacionales derivada de la Balanza de Pagos con el valor de las reservas internacionales (posterior a las revaluaciones del oro y otros activos) publicada por el BCV en la Posición de Inversión Internacional.
Copyright © 2010 Todos los derechos Reservados Econométrica IE, C.A. Rif: J- 29998232-6
Informe mensual 12010 Pulso Mensual VIII2011, 07/10/2011
Página 2 de 6
La razón fundamental: las exportaciones petroleras, según la EIA, serían menores a lo publicado oficialmente
sobreestimar el activo en divisas del sector público (las subcuentas Moneda y depósitos, y Otros, de la cuenta de Otra Inversión de la Balanza de Pagos) y, probablemente, también, la de Errores y Omisiones, entre otras. Si las entradas en divisas por concepto de las La EIA afirma que la economía venezolana exporta exportaciones petroleras están sobreestimadas, alrededor de 1,7 millones de barriles al día, en vez de 2,4, según se infiere de la Balanza de Pagos del BCV, igualmente, deben estarlo las colocaciones en divisas dado el precio promedio anual de la canasta venezolana en fondos adicionales a las reservas internacionales, y las fugas de divisas no identificadas en Errores y Omisiones. que publica el Ministerio del Poder Popular para la Energía y Petróleo; vale destacar que, usualmente, Más aún, el BCV también podría haberse visto obligado a subestimar el pasivo en divisas del sector público. para todos los países de la OPEP, excepto Venezuela, la EIA presenta cifras superiores a las de la organización; Sin los ajustes, el BCV no podría hacer coincidir las variaciones de las reservas internacionales con el así que, no se podría señalar a la EIA de tener una resultado de la balanza de pagos (post revaluaciones). propensión a la subestimación; más bien, lo contrario. Nótese que, para el BCV no importa la razón detrás de la Los Gráficos Nro 1 y 2 presentan las exportaciones, sobreestimación de las exportaciones petroleras tanto en barriles por día como el acumulado en dólares, reportadas por Pdvsa: el BCV, sin entrar en discusiones, según la EIA y la Balanza de Pagos del BCV para el período posterior al paro petrolero (i.e. 2003 al II2011). toma la información suministrada por la estatal petrolera Hasta 2008, aumenta la diferencia entre las cifras de las como un dato correcto; y, posteriormente, en base a ella, exportaciones en barriles reflejadas por el BCV y la EIA; ajusta las cuentas fundamentalmente del sector público y de hecho, tal diferencia llegó a alcanzar alrededor de los de Errores y Omisiones hasta hacer coincidir los resultados de la Balanza de Pagos (post revaluaciones) 900 mil barriles al día en 2008, cayendo luego a unos con la variación de las reservas internacionales que al 700 mil barriles al día en el II trimestre del presente año. cierre del trimestre certifica el propio BCV. Es decir, el En términos de dólares, la diferencia no deja de crecer, BCV puede compensar las sobreestimaciones de Pdvsa habiendo alcanzado un acumulado de unos 125MM$: con sobreestimaciones de los fondos del fisco que, según BCV, de 2003 al II2011 se exportaron 473MM$, adicionales a las reservas, supuestamente abundan; mientras que, según la EIA, sólo fueron unos 348MM$. pero, lo que no puede es, sobreestimar sus reservas, Econométrica considera que, la sobreestimación de las pues, de hacerlo, sus cifras entrarían en contradicción. exportaciones petroleras habría obligado al BCV a
Gráfico Nro 1: Exportación petrolera de Venezuela en millones de barriles al día, según EIA y BCV
Gráfico Nro 2: Exportación petrolera de Venezuela acumulada en miles de millones $, según EIA y BCV
BCV
EIA
Fuente: EIA, BCV (Balanza de Pagos) y cálculos de Econométrica
Fuente: EIA, BCV (Balanza de Pagos) y cálculos de Econométrica
Copyright © 2010 Todos los derechos Reservados Econométrica IE, C.A. Rif: J- 29998232-6
Informe mensual 12010 Pulso Mensual VIII2011, 07/10/2011
Otras razones
Dos devaluaciones consecutivas Si los fondos en divisas adicionales a las reservas del BCV son tan cuantiosos, entonces, ¿por qué las autoridades optaron por devaluar dos veces en tan solo 12 meses (enero de 2010 y enero de 2011)? Un abogado del diablo diría que la razón de las dos devaluaciones consecutivas es exactamente la predicada por las autoridades: contribuir mediante la corrección cambiaria a aumentar la competitividad de la industria nacional; o, sino, al menos, tener más bolívares por dólar para gastar más. Pero, estos argumentos no nos convencen; de hecho, Econométrica sostiene que las devaluaciones fueron, simplemente, obligadas en el sentido de que las autoridades no tenían la posibilidad de postergarlas, aunque lo hubiesen deseado, dada la caída del petróleo, la desacumulación de reservas y la crisis financiera que afectaba entonces el acceso al crédito a nivel global. Para Econométrica, no cabe la menor duda de que, si las autoridades pudiesen, fijarían tipos de cambio menores inclusive a los actuales (i.e. revaluarían). Pero, una cosa es lo que las autoridades desean hacer y otra lo que pueden hacer. En aquel entonces era, simplemente, imposible postponer el ajuste cambiario. Más aún, si es cierto que las autoridades se preocupan por evitar que la sobrevaluación del bolívar afecte la competitividad de la industria nacional, ¿por qué, sencillamente, no devaluaron antes de 2010 y 2011, cuando la moneda ya estaba altamente sobrevaluada?
Gráfico Nro 3: Índide de cambio real 19982011 1998 = 100 (IPC EEUU sobre IPC AMC)
Fuente: Departamento del Trabajo de los EEUU, BCV y cálculos de Econométrica
Página 3 de 6
El Gráfico Nro 3, que mide la evolución del cambio real, demuestra que la sobrevaluación ya era importante para finales del año 2008, pues alcanzaba 46% versus 2005, año de la última devaluación para aquel entonces (46% = ((127/87)1)*100), ó 15% versus el año 1998 (15% = ((100/87)1)*100), año para el cual el cambio real ya estaba sobrevaluado, al menos si se le compara con el período 19841997; de hecho, versus la media 19841997, la sobrevaluación en 1998 alcanzaba alrededor del 56% (56% = ((156/100)1)*100) véase el Gráfico Nro 4. Finalmente, la idea de que es necesario devaluar para disponer de más bolívares por dólar con qué gastar, tendría sentido en el pasado, pero no en el presente, cuando el BCV financia abiertamente al sector público y, particularmente, a Pdvsa, emitiendo dinero base a cambio de pagarés y otros instrumentos; o, menos aún, cuando el gobierno con una simple orden administrativa hace transferir divisas (sin contrapartida en bolívares) del BCV al Fonden para expandir el gasto parafiscal. En fin, para Econométrica, el gobierno nacional exhibe un sesgo hacia la sobrevaluación de la moneda nacional, pues utiliza la sobrevaluación como medio distributivo; es decir, el gobierno nacional, siempre que le sea posible, buscará postergar las correcciones del tipo de cambio, ya sea quemando reservas o emitiendo deuda en divisas, con el fin de sostener un nivel de bienestar (salario real) artificialmente alto que, aunque no se corresponda con la realidad productiva de la economía, le permita conquistar objetivos políticos. Las dos devaluaciones, fueron, por tanto, forzadas u obligadas, precisamente, por no disponer de suficientes fondos adicionales.
Gráfico Nro 4: Índide de cambio real 19831998 1998 = 100 (IPC EEUU sobre IPC AMC)
Fuente: Departamento del Trabajo de los EEUU, BCV y cálculos de Econométrica
Copyright © 2010 Todos los derechos Reservados Econométrica IE, C.A. Rif: J- 29998232-6
Informe mensual 12010 Pulso Mensual VIII2011, 07/10/2011
Página 4 de 6
El Gráfico Nro 5 recoge lo anteriormente descrito. Particularmente, el gráfico muestra que la caída de las reservas en divisas mencionada ha sido encubierta por el aumento del precio del oro i.e. por la revaluación de la Si fuese cierto que los fondos adicionales en divisas parte en oro de las reservas del BCV. El colpaso de las son tan grandes, ¿por qué, entonces, no dejan de caer las reservas en divisas del BCV desde diciembre 2008 reservas en divisas sería mucho más evidente si el incremento del oro no se hubiese producido. De hecho, (fin de la bonanza petrolera)? Un abogado del diablo, si el oro cayese a su nivel de diciembre del año 2008, seguramente, diría que tal resultado es natural y que, las reservas internacionales totales alcanzarían hoy, simplemente, se debe a los traspasos al Fonden. Cierto, no los 30,7MM$ registrados, sino solo unos 20,2MM$. evidentemente, una razón esencial de la caída de las Este riesgo asociado a fluctuaciones del precio del oro, reservas del BCV han sido los traspasos al Fonden, pero, activo que por demás está correlacionado con el petróleo, el punto central no es ese: el punto es central es si el ha sido ampliamente explicado en informes anteriores. Fonden gastó o no, en la práctica, dichos traspasos. Econométrica, en este sentido, no sólo ha señalado el Econométrica sostiene que sí, por las razones descritas hecho de que las reservas del BCV se encuentren escasas, anteriormente y por otras que faltan por explicar. e ilíquidas, sino también mal diversificadas. En fin, Particularmente, Econométrica percibe al Fonden aunque es cierto que los traspasos de reservas en divisas como un medio de financiamiento del gasto parafiscal, en vez de como un fondo de ahorro o rescate de la deuda, al Fonden explican buena parte de la reducción de las reservas del BCV, los mismos, para Econométrica, que se caracterice por tener saldos líquidos significativos. responden a la sobrevaluación cambiaria que obliga a las Por el contrario, Econométrica considera que la autoridades a tener que compensar la caída real del sobrevaluación del bolívar anteriormente mencionada gasto fiscal presupuestado con el alza del gasto parafiscal ha obligado a las autoridades a utilizar la mayor parte al margen del control de la Asamblea Nacional. Esto es, de los 40,9MM$ traspasos por el BCV hasta la fecha: la sobrevaluación ha hecho que al fisco, simplemente, 6,0MM$ en 2005; 5,8MM$ en 2006; 8,3MM$ en 2007; no le rinda el dinero como para alcanzar sus objetivos y, 1,5MM$ en 2008, 12,3MM$ en 2009 y 7,0MM$ en 2010. por tanto, ha implicado la necesidad de traspasar Los traspasos de los años 2009 y 2010 (19,3MM$) reservas del BCV a fondos parafiscales para gastar más, explican casi 3/4 de la caída de las reservas en divisas del en lugar de ahorrar más; la razón es sencilla : la BCV desde diciembre de 2008 hasta agosto de 2011 sobrevaluación implica el encarecimiento de la (26,2MM$), una caída del 80%, que estaría asociada a la producción nacional y, así, mayores necesidades fiscales. sobrevaluación de la moneda.
La caída en las reservas en divisas del BCV desde el año 2008
Gráfico Nro 5: Reservas líquidas vs reservas totales febrero 1999 a agosto 2011 (miles de millones de $)
La utilización prácticamente absoluta del Fondo de Estabilización Macroeconómica (FEM)
Si el rol del Fondo de Estabilización Macroeconómica (FEM) es servir de mecanismo de absorción de las perturbaciones asociadas a cambios abruptos en el precio del petróleo; y, en ese sentido, si, por definición, los fondos de estabilización deberían aumentar cuando el flujo de entrada de divisas supera al de las salidas y disminuir cuando ocurre lo contrario, entonces, ¿por qué el gobierno optó por hacer uso del FEM, reduciendo su nivel de unos 832 millones de dólares a inicios de febrero 2011 a unos 3 millones de dólares en la actualidad? ¿por qué, si supuestamente tenemos cuantiosos fondos adicionales a las reservas del BCV? La razón para Econométrica es que para la fecha (antes del alza del petróleo por la crisis libia y japonesa), el gobierno nacional, simplemente, necesitó los recursos para su gasto parafiscal (optó por acabar con el FEM). Fuente: World Gold Council, BCV, y cálculos de Econométrica
Copyright © 2010 Todos los derechos Reservados Econométrica IE, C.A. Rif: J- 29998232-6
Informe mensual 12010 Pulso Mensual VIII2011, 07/10/2011
La colocación de bonos de la deuda de la República y Pdvsa con cupones de hasta un 12,75% ¿Tiene acaso sentido endeudarse a tasas de hasta 12,75%, para después darse la vuelta y colocar los recursos en los supuestos fondos líquidos a la tasa de interés del 1%2%? ¿Tiene sentido perder, por ejemplo, 10,00% ó unos 100,0 millones de dólares por cada 1.000,00 emitidos? ¿Acaso, no podrían destinarse esos recursos al gasto, bien sea social, con fines preelectorales, o de otro tipo? En todo caso, ¿tiene sentido pagar intereses (cupones) tan altos para que el tipo de cambio implícito de las emisiones de bonos resulte bajo, si para reducirlo bastaría con ofrecer más divisas de los supuestos fondos? Un abogado del diablo podría decir que, precisamente, ese el costo que hay que pagar para garantizar la disponibilidad de los recursos que se han de gastar, digamos, unos 6 meses antes de las elecciones de 2012. Pero, Econométrica considera que, más bien, el endeudamiento crónico en divisas observado, sobre todo, a partir de 2008, es síntoma de la escasez de esos fondos, así como considera que la disposición por parte de las autoridades a pagar intereses (cupones) tan altos responde a su de deseo de postergar la devaluación y mantener el cambio sobrevaluado, si le es posible, hasta las elecciones de 2012 i.e. a su deseo de mantener una sensación de bienestar artificial basado en importaciones y dólares baratos, aunque sean escasos, con fines políticoelectorales.
La escasez general de divisas y bienes Si los fondos en divisas adicionales a las reservas del BCV son supuestamente abundantes, ¿por qué preferir exponer a la población venezolana (i.e. a los electores) a la escasez tanto de divisas como de bienes? es decir, ¿por qué no entregar suficientes divisas al sector privado, si es bien sabido que ello posibilita un mayor crecimiento del PIB y del consumo de los hogares (i.e. del bienestar) y una reducción del índice de escasez, que el propio BCV manifiesta viene aumentando desde 11,6% en mayo 2011 a 13,5% en agosto 2011? ¿por qué no destinar parte de los abundantes fondos de los que supuestamente se dispone para atenuar, así sea temporalmente, la crisis eléctrica, con miras a las elecciones? Bien, un abogado del diablo, podría decir que el gobierno prefiere la escasez ahora a la escasez, digamos, 6 meses antes de las elecciones. Pero, si ese fuese el caso, entonces, en última instancia, los fondos no serían tan cuantiosos como se indica, pues, sino, debrían alcanzar para abatir desde ya la escasez.
Página 5 de 6
El déficit fiscal
¿Cómo entender que el Estado venezolano, por un lado, venga desahorrando en términos netos desde 2006, al alcanzar déficits de 1,6% ese año, 2,9% en 2007, 2,5% en 2008, 8,0% en 2009, y 6,8% en 2010, pero, a la vez, por el otro lado, venga acumulando activos, bajo la forma de fondos líquidos adicionales a las reservas del BCV? Un abogado del diablo diría que, matemáticamente, esto es posible, si el incremento del pasivo en moneda nacional y extranjera del Estado resulta mayor al aumento de su activo en bolívares, tomando en cuenta, eso sí, que desde diciembre de 2005 en comparación al valor actual poco han variado las reservas internacionales. Igualmente, podría decir que, lo anterior es posible, si para 2005 el Estado contaba ya con fondos cuantiosos adicionales a las reservas. Pero, Econométrica, a pesar de la posibilidad matemática, sostiene que la acumulación de tales fondos resulta, al menos, improbable, dados los déficits mencionados y el valor publicado de los fondos para 2005 de 13MM$, un monto para nada cuantioso si se le compara con los supuestos 58MM$ publicados a junio de 2011.
La sobrevaluación
Si la sobrevaluación implica el abaratamiento de las importaciones de bienes y de las divisas, en general, ¿cómo esperar, entonces, que quien las acumule sea el sector público, en lugar del sector privado? Esto es, cuando el sector público de una economía es el que está acumulando divisas en términos netos (acumulando más activos que deuda en divisas), usualmente, lo que ocurre es que el gobierno desea evitar la apreciación de la moneda local. Por dar un ejemplo, el banco central de China participa a diario en el mercado cambiario ofreciendo a los bancos yuanes a cambio de dólares, intervención ésta que evita la apreciación de su moneda nacional y, por tanto, la disminución de la competitividad de sus exportaciones. Así, si trasladamos el argumento al caso venezolano, al aceptar que el bolívar se encuentra sobrevaluado, inclusive en términos de un tipo de cambio petrolero, tenemos que aceptar, entonces, que el gobierno, en vez de estar acumulando divisas en términos netos, debe estar haciendo lo contrario; es decir, debe estar, necesariamiente, acumulando más activos que pasivos denominados en moneda extranjera; de lo contrario, habría que aceptar que el gobierno raciona las divisas, no por escasez, sino por simple deseo.
Copyright © 2010 Todos los derechos Reservados Econométrica IE, C.A. Rif: J- 29998232-6
Informe mensual 12010 Pulso Mensual VIII2011, 07/10/2011
La caída del gasto fiscal real versus 2008 Si los fondos líquidos adicionales a las reservas abundan, ¿por qué el recorte del gasto fiscal del 2009 en adelante? ¿por qué no hizo el gobierno lo que hizo China? ¿por qué no incrementó el gasto público total y la entrega de las divisas en 2009 para compensar la reducción de las exportaciones, en el caso venezolano, fundamentalmente petroleras? ¿por qué no evitó la recesión como lo hicieron China y todos los países que, habiendo ahorrado durante la época de las vacas gordas, contaban con suficientes fondos y reservas?
La Ley de Endeudamiento Complementario recién aprobada por la Asamblea Nacional ¿Por qué si el precio promedio del petróleo en 2011 alcanza hasta la fecha alrededor de los 100$ por barril, un precio 150% superior al contemplado en el Presupuesto Nacional, tuvo el gobierno que solicitar la aprobación de una La Ley de Endeudamiento Complementario; es decir, adicional a la aprobada previamente cuando se aprobó el Presupuesto?, ¿no será, más bien, que lo adicional es el endeudamiento, en vez de los fondos? ¿por qué los incrementos en el préstamo chino, y los viajes de Finanzas a Rusia?
El acuerdo para la venta de refinerías y otros activos en el exterior ¿Por qué vender refinerías y otros activos, por ejemplo, 50% de las acciones de la refinería alemana Ruhr Oel? y ¿por qué coinciden esas ventas con las negociaciones del caso de expropiación de Exxon y Conoco Phillips? ¿acaso, no podría tratarse, también, de la necesidad de ir en búsqueda de efectivo en divisas?
La necesidad de demostrar la tenencia de colaterales Si los fondos líquidos en divisas que no se consideran reservas internacionales (reservas de la banca central), fungen mejor rol que estas como colateral frente a acreedores internacionales, y si al sobreestimar las exportaciones petroleras suelen sobreestimarse, también, las tenencias de tales fondos, ¿no podría, más bien, estar la historia de los mismos asociada a la necesidad de demostrar garantía y capacidad de pago? o, sino, ¿no podría deberse la sobreestimación referida al deseo de las autoridades a no aceptar fracasos en su política petrolera o en su manejo de la industria?
Página 6 de 6
El hecho de que nada se haya dicho sobre el traslado de los fondos adicionales Si el tema del traslado de las reservas en divisas del BCV, así como de sus reservas en oro, fue presentado al Presidente, aprobado por él, discutido en la prensa, la radio, la TV, y otros medios, causando preocupación y arduos debates a nivel nacional, ¿por qué absolutamente nada se ha dicho aún acerca del traslado de los supuestos fondos líquidos adicionales que, de existir, representarían alrededor del doble de las reservas del BCV, o unas 10 veces el valor de sus tenencias en divisas? Recomendaciones a nuestros clientes
Econométrica considera que existen indicios suficientes para recelar de la cifra de fondos líquidos en divisas adicionales a las reservas internacionales que se derivan de la Posición de Inversión internacional publicada por el Banco Central de Venezuela (BCV); de hecho, considera que, la mayor parte de esos fondos, simplemente, existen sólo en una dimensión contable; es decir, existen por la necesidad de cuadrar la acumulacion de reservas internacionales derivada de la Balanza de Pagos con el valor de las reservas internacionales (posterior a las revaluaciones del oro y otros activos) publicada por el BCV en la cuenta de la Posición de Inversión Internacional. La razón esencial, simplemente, radica en el hecho de que al sobreestimarse las exportaciones petroleras debe sobreetimarse también la cuenta de capital, pues, de lo contrario, la Balanza de Pagos no cuadraría. La EIA afirma que la economía venezolana exporta alrededor de 1,7 millones de barriles al día, en vez de 2,4, según se infiere de la Balanza de Pagos del BCV. Econométrica, sin embargo, ha presentado, también, otras razones, tanto prácticas como de orden teórico, para sostener su argumento de que esos fondos escasean. El BCV, sin discutir, toma la información suministrada por la estatal petrolera como un dato correcto; y, posteriormente, en base a ella, ajusta las cuentas del sector público y de Errores y Omisiones hasta hacer coincidir los resultados de la Balanza de Pagos (post revaluaciones) con las variación de sus reservas, que al cierre de cada trimestre debe certificar. En este sentido, Econométrica sugiere a sus clientes, preparar sus portafolios de activos y pasivos para una nueva devaluación del bolívar, que será inevitable, si el precio del petróleo cae o deja de crecer.
Copyright © 2010 Todos los derechos Reservados Econométrica IE, C.A. Rif: J- 29998232-6
Pulso Mensual VIII2011, 07/10/2011
Angel García Banchs
Director
Profesor e Investigador PhD en Economía Política Magíster en Economía Magíster en Economía y Finanzas Economista
[email protected]
Francisco Ibarra Bravo
Director
Profesor e Investigador Magíster en Economía Economista
[email protected]
Henkel García
Director
Magíster en Administración/Finanzas Ingeniero Instructor en el Área de Finanzas
[email protected]
Información de contacto:
[email protected] www.econometrica.com. Twitter: @Econometrica Teléfono: +58.212.5251867
El Pulso mensual forma parte de una serie de publicaciones de Econométrica IE, C.A., empresa de información y análisis económico y financiero que utiliza datos estadísticos e información proveniente de fuentes oficiales, públicas, y otras, para la elaboración de sus reportes. Econométrica IE, C.A. recurre a fuentes que son ampliamente reconocidas y consideradas confiables y verificables públicamente, pero, en ningún momento, garantiza la verosimilitud de dicha información. En este sentido, ni Econométrica IE, C.A., ni sus directores, así como cualquier filial, subsidiaria, cesionaria o empresa relacionada de éstas, las filiales, afiliadas y empresas matrices de Econo métrica IE, C.A., así como tampoco sus respectivos funcionarios, directores, apoderados, abogados, asesores, empleados, dependientes a cualquier título, agentes y trabajadores, los empleados de sus afiliadas, sus accionistas, socios, participantes, operadores, sucesores, divisiones, compañías relacionadas, sobre vivientes, herederos, albaceas, y cesionarios de los mismos asumen responsabilidad alguna de ningún tipo por daños directos o indirectos, específicos o imprevistos, incluyendo la pérdida de capital por revaluaciones, pérdidas de beneficios, entor pecimiento de la actividad empresarial y de inversión, pérdida de datos e infor mación o cualquier otro daño pecuniario o no pecuniario, causados directa o indirectamente como resultado de la utilización u omisión del contenido del presente informe. Todos los derechos de esta publicación pertenecen únicamente a Econométrica IE, C.A. En este sentido, no está permitida la distribución, duplicado, ni reproducción total o parcial de esta publicación, ya sea vía medios mecánicos, medios digitales o electrónicos, sin que medie previamente la autorización de Econométrica IE, C.A.
Copyright © 2010 Todos los derechos Reservados Econométrica IE, C.A. Rif: J- 29998232-6
