23-11-2016  

El BCRA también se preocupa por el nivel de actividad

En  las  últimas  dos  semanas  el  BCRA  recortó  las  tasas  de  referencia  (Lebacs  a  35  días  y  corredor  de  pases)  en  1  punto   porcentual.  Esta  decisión  no  sorprende  si  se  mira  el  nivel  absoluto  de  la  tasa  de  interés  de  Política  Monetaria  en   relación  a  la  inflación,  pero  ese  no  ha  sido  el  enfoque  que  le  ha  dado  el  BCRA.       Básicamente  ha  recortado  la  tasa  de  referencia  en  un  período  en  el  cual  el  ritmo  de  la  inflación  núcleo  se  ha  ubicado   por  encima  de  la  meta  objetivo  en  3  de  las  4  jurisdicciones  monitoreadas  y  las  expectativas  inflacionarias  parecen   haberse  acelerado.  

 

EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA INFLACIÓN NÚCLEO            

IPC  Indec

IPC  -­‐ CABA

IPC  -­‐ Córdoba

IPC  -­‐ San   Luis

Oct-­‐16   =   1,8%

Oct-­‐16   =   2,0%

Oct-­‐16   =   1,7%

Oct-­‐16   =   1,2%

Prom  Ago-­‐ Oct  =  1,7%

Prom  Ago-­‐ Oct  =  1,7%

Prom  Ago-­‐ Oct  =  1,8%

Prom  Ago-­‐ Oct  =  1,2%

        Al   implementar   el   esquema   de   Metas   de   Inflación   se   anunció   que   la   tasa   de   interés   se   ajustaría   en   relación   a   la   evolución  de  los  precios  y  de  las  expectativas  de  precios.  En  las  últimas  semanas  el  BCRA  parece  haber  ajustado  sus   objetivos,  empezando  a  priorizar  otros  factores.  Esta  presunción  de  basa  en  los  siguientes  factores:   Ajuste  de  la  Tasa  de  Interés  en  momentos  en  que  se  acelera  la  inflación  y  no  se  conocen  datos  concretos     de  desaceleración.   Sostenimiento   de   Tasas   Pasivas   Negativas:   El   promedio   de   la   tasa   de   plazo   fijo   de   los   últimos   10   días   se     ha   ubicado   en   19,5%   anual,   cuando   la   expectativa   de   inflación   para   los   próximos   3   meses   es   del   1,6%   mensual   (equivale  a  21%  anualizada).  Es  decir  que  la  expectativa  de  inflación  de  los  próximos  3  meses  supera  a  la  tasa  pasiva   vigente  para  inversores  minoristas.   Discusión   por   Apreciación   Cambiaria   y   Nivel   de   Actividad:   En   el   mismo   período   se   ha   acrecentado   las     preocupaciones  por  las  demoras  que  muestra  la  actividad  económica  en  mostrar  cierto  repunte  y  algunas  culpan  de   ello  a  las  elevadas  tasas  de  interés  y  a  la  pérdida  de  competitividad  cambiaria.    El  año  2016  cerraría  con  una  caída   del  PBI  mayor  al  2%  y  cada  vez  luce  más  difícil  que  el  crecimiento  de  2017  supere  el  3%  anual.  Cada  mes  de  demora   en  la  recuperación  aleja  más  esa  posibilidad  (efecto  sobre  Cupón  PBI).  

   

     

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23-11-2016   Si  tenemos  en  cuenta  estos  factores,  los  recientes  recortes  en  la  tasa  de  interés  de  referencia  no  favorecen  al  proceso   de   desinflación,   pero   sí   tienen   un   rol   relevante   de   cara   a   desincentivar   el   ingreso   de   capitales   y   por   lo   tanto   a   promover  un  mayor  ritmo  de  depreciación  cambiaria.     Si  efectivamente  la  mejora  del  nivel  de  actividad  ha  vuelto  a  estar  en  el  foco  de  los  objetivos  del  BCRA,  esta  decisión   tendría  más  sentido,  aún  a  costo  de  seguir  teniendo  tasas  pasivas  reales  negativas  y  desincentivar  el  ahorro.       En  ese  marco,  deberíamos  estar  ante  un  escenario  que  presente  algunos  cambios.  El  primero  es  un  nivel  de  inflación   para  2017  que  se  ubicaría  algo  por  arriba  de  la  meta  prevista  por  el  BCRA;  el  segundo  se  plasmaría  en  tasas  de  interés   de  Política  Monetaria  que  serían  positivas  en  términos  reales,  pero  no  lo  suficientemente  altas  como  para  que  la   tasa   de   interés   pasiva   para   individuos   (Plazo   fijo)   también   lo   sea.     Hoy   la   brecha   entre   estas   tasas   es   de   entre   5   y   6   puntos  porcentuales,  lo  que  implica  que,  si  no  se  acorta  esa  brecha,  las  tasas  de  política  monetaria  tendrán  que  ser   fuertemente  positivas  en  términos  reales  para  lograr  tasas  pasivas  mayores  a  la  inflación.   Hoy  el  BCRA  está  encaminado  hacia  recortes  agresivos  de  las  tasas  de  interés,  en  un  proceso  que  podría  durar  hasta   fin  de  año.  Esto  implica  que,  si  en  noviembre  no  se  produce  una  desaceleración  contundente  del  ritmo  de  inflación   núcleo,  la  economía  estaría  funcionando  nuevamente  con  tasas  reales  negativas.  Esto  es  solamente  posible  en  un   contexto  donde  el  ingreso  de  divisas  atenúa  las  eventuales  presiones  devaluatorias,  abasteciendo  a  la  demanda  de   divisas.  Sin  embargo,  esto  tiene  un  costo  alto  ya  que  activa  un  riesgo  que  hasta  el  momento  tenía  poca  relevancia:  y   es  la  posible  reversión  de  los  flujos  de  capitales  y  su  eventual  impacto  cambiario.  Si  el  BCRA  acelera  demasiado  el   ritmo  de  recorte  de  tasas  y  las  mismas  dejan  de  ser  atractivas  en  términos  de  rentabilidad  en  dólares,  aparece  el   riesgo  de  reversión  de  los  flujos  como  un  factor  central  para  las  futuras  decisiones  de  política  económica  

Comentado [CDP(1]: No  se  si  es  “solamente  posible”  o  es   “menos  grave  si  hay  ingreso  de  divisas”.  Puede  quedar  así,   solo  te  lo  marco  porque  no  sería  exactamente  lo  mismo.  

 

     

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