Fecha de Publicación: 10 de agosto de 2016

Comunicado de Prensa

S&P Global Ratings confirma calificaciones soberanas de Perú en moneda extranjera de 'BBB+'; la perspectiva se mantiene estable Contactos analíticos: Livia Honsel, Ciudad de México, 52 (55) 5081-2876; [email protected] Lisa M. Schineller, PhD, Nueva York, 1 (212) 438-7352; [email protected]

Resumen • • • •

Las calificaciones soberanas de Perú reflejan su historial de políticas pragmáticas y previsibles y cierto avance en las reformas estructurales durante los últimos 20 años a través de varias transiciones políticas. Esto incluye nuestra expectativa de una continuidad en general y pragmatismo de las políticas macroeconómicas de la nueva administración de Pedro Pablo Kuczynski que asumió el poder el pasado 28 de julio. Confirmamos las calificaciones soberanas de largo plazo en moneda extranjera de ‘BBB+’ y en moneda local de ‘A-’, así como las calificaciones de corto plazo de ‘A-2’ de Perú. La perspectiva se mantiene estable con base en nuestro supuesto de que el marco institucional de Perú, su historial de pragmatismo que refleja el consenso sobre las políticas macroeconómicas, y la interacción entre la nueva administración y el Congreso respalden déficits fiscales y externos moderados y el compromiso de mantener una inflación baja en los próximos dos a tres años.

Acción de Calificación Ciudad de México, 10 de agosto de 2016.- S&P Global Ratings confirmó sus calificaciones soberanas de largo plazo en moneda extranjera de ‘BBB+’ y en moneda local de ‘A-’, así como las calificaciones de corto plazo en moneda local y extranjera de ‘A-2’ de la República del Perú. La perspectiva para las calificaciones es estable. Además, mantenemos nuestra evaluación de riesgo de transferencia y convertibilidad del soberano de ‘A’.

Fundamento Las calificaciones de Perú reflejan su historial de políticas pragmáticas y previsibles y los avances para fortalecer sus instituciones económicas. El debate a lo largo del ciclo de la elección presidencial desarrollada este año se enfocó en general en las políticas pragmáticas para subir las expectativas de crecimiento de Perú. La nueva administración comparte con el partido de oposición mayoritario en el congreso su compromiso con una mayor inversión en la infraestructura física del país, una expansión prudente de la política fiscal y la mejora de la eficiencia y efectividad del gobierno. Las calificaciones también están respaldadas por un bajo nivel de deuda neta del gobierno general, así como por la credibilidad de las instituciones monetarias de Perú y su historial de baja inflación. Por otro lado, las calificaciones también reflejan un ingreso per cápita moderado (en torno a US$6,200 en 2016) y cierto deterioro de la posición externa del país, debido a que la inversión extranjera directa (IED) ya no cubre en su totalidad el déficit de la cuenta corriente de Perú, y esperamos que la deuda externa neta de activos líquidos muestre una tendencia al alza.

La efectividad del marco institucional y de gobierno de Perú refleja su historial de políticas pragmáticas y el avance en las reformas durante los últimos 20 años, lo que ha respaldado la previsibilidad y la prosperidad de la política económica. La sucesión de gobiernos estables se consolidó con el último ciclo electoral democrático. La victoria por un estrecho margen del presidente pro-mercado, Pedro Pablo Kuczynski (para el periodo de 2016-2021) y la designación de un gabinete que incluye tecnócratas es un buen augurio para la continuación de las políticas pragmáticas. Esto requerirá de un astuto poder de negociación con el congreso, dominado por el partido Fuerza Popular (liderado por Keiko Fujimori, quien perdió las elecciones presidenciales por una diferencia mínima) con 73 de los 130 escaños en comparación con los 18 que tiene el partido Peruanos Por el Kambio (PPK). Sin embargo, las similitudes en aspectos generales de la política económica sugieren un probable consenso sobre cambios políticos clave --en particular, los planes para incrementar y mejorar la ejecución del gasto de inversión e impulsar grandes proyectos de infraestructura con el fin de fomentar el crecimiento económico. Asimismo, esperamos mayores avances en áreas como la educación, salud y desarrollo social dado el acuerdo general sobre estos aspectos. Recientemente, Perú logró un avance importante en la reforma educativa (el gobierno aumentó el presupuesto e implementó un programa de evaluación para los maestros) que deberá generar gradualmente beneficios importantes al paso del tiempo. Otro ejemplo del consenso sobre las políticas ha sido la reasignación del actual presidente del banco central, Julio Velarde; esta es su tercera designación por parte de tres presidentes de diferentes partidos políticos. Esperamos que persistan las intermitentes tensiones sociales relacionadas principalmente con la oposición a los grandes proyectos de minería en comunidades locales, pero que sigan contenidas. La nueva administración hereda una economía con menores expectativas de crecimiento en comparación con las del periodo de auge de los precios de las materias primas internacionales (commodities), dada la dependencia actual de Perú hacia sus exportaciones mineras (55% del total), la caída de los precios de los commodities (vea Standard & Poor’s Revises Its Assumptions for Metals on Continuing Price Weakness, publicado en inglés el 22 de enero de 2016), y la ausencia de megaproyectos de inversión adicionales. En los 10 años previos a 2014, Perú mostró una notable estabilidad y crecimiento macroeconómico que le permitió triplicar su producto interno bruto (PIB) per cápita durante el periodo. El crecimiento se desaceleró en 2014, debido principalmente a los menores precios de los commodities, pero superó las expectativas en 2015 (alcanzó 3.3% desde 2.3% en 2014), respaldado por una mayor actividad minera con la puesta en marcha de nuevos proyectos mineros. En general, esperamos que el crecimiento del PIB se mantenga justo por encima de 4% en promedio durante 2016-2019 --por debajo de los niveles registrados en años anteriores, pero aún entre los mejores desempeños de la región-- respaldado por una mayor producción minera y un repunte del gasto público. No obstante, el mayor crecimiento del PIB y una mejora en la inclusión social en el mediano plazo dependerán del avance del gobierno en su reforma y en la agenda legislativa planeada. Esto incluye abordar la rigidez del mercado laboral, que contribuye a una mayor informalidad en el mismo y a desigualdades en el desarrollo regional. El nuevo gobierno contempla ambas cuestiones en su agenda. Una exitosa ejecución del incremento del gasto público en infraestructura también debería respaldar una tendencia de crecimiento más alta. Perú podría reducir su exposición a los ciclos de expansión y recesión de los commodities con una mayor diversificación económica.

La vulnerabilidad externa de Perú ha aumentado en los últimos años debido a déficits de la cuenta corriente y niveles de deuda externa más altos. En 2015, el país pasó de una posición de acreedor externo neto en sentido estricto una de deudor externo neto en sentido estricto. Ante los menores precios de los commodities, el déficit de la cuenta corriente aumentó en 2015. Esperamos que el déficit disminuya en el periodo 2016-2019 debido a mayores exportaciones mineras dado el incremento en la producción derivada de los megaproyectos, que se espera dupliquen la producción de cobre de 2014 a 2017. Esperamos que el ritmo de la IED en 2016-2019 sea menor que el de años anteriores como consecuencia de la falta de nuevos proyectos en el sector minero. Tomando en cuenta que la IED cubre parcialmente el déficit de la cuenta corriente, esperamos un mayor incremento en la deuda externa durante 2016-2019. La deuda neta externa en sentido estricto representó 10% de los ingresos de la cuenta corriente, y esperamos que aumente a 27% en promedio en 2016-2019. La posición de pasivos netos externos (que también considera la IED) se ha debilitado a un ritmo más rápido que su deuda externa neta en sentido estricto a 138% de los ingresos de la cuenta corriente en 2015 desde 95% en 2012, lo que demuestra el debilitamiento del perfil externo. Esperamos que las necesidades de financiamiento externo bruto promedien 80% de los ingresos de la cuenta corriente más reservas utilizables durante 2016-2019. Al realizar el ajuste para requerimientos de reserva en depósitos en moneda extranjera en el sistema bancario, proyectamos que las reservas utilizables promedien US$34,000 millones durante el periodo, desde US$51,000 millones en 2013. Las sucesivas administraciones demostraron su compromiso con la responsabilidad fiscal a través del fortalecimiento de la legislación y de su historial de un sólido desempeño durante los últimos 10 años, lo que se refleja en los bajos niveles de deuda y en los importantes ahorros públicos (incluyendo el Fondo de Estabilización Fiscal de alrededor de 4.4% del PIB). El déficit del gobierno general aumentó a 2.2% en 2015 desde 0.3% en 2014, debido principalmente a la caída en los ingresos corrientes ante una menor ejecución del gasto de capital, particularmente en los niveles de gobierno regionales y municipales. Esperamos un incremento del déficit a 3% del PIB en 2016 y 2017 dado el compromiso del gobierno de aumentar la infraestructura física pública. Asimismo, prevemos que la nueva administración realizará cualquier cambio potencial al régimen fiscal en función de sus objetivos de ingresos, y aplicará recortes de manera prudente. Cualquier cambio del curso actual de la consolidación fiscal requiere la modificación de la ley de responsabilidad fiscal; aunque se espera que la política fiscal sea más expansionista, suponemos que los déficits presentarán una tendencia a la baja, lo que reflejaría el consenso político general. Proyectamos un cambio en la deuda del gobierno general a un 2.9% promedio del PIB en 2016-2019. Esperamos que la deuda neta del gobierno general, considerando los depósitos del gobierno en el banco central y en otras instituciones financieras, aumente a 10% del PIB a finales de 2016, desde 8% en 2015, y que alcance 16% del PIB en 2019. Esperamos que el nivel de pago de intereses se mantenga bajo, menor a 5% de los ingresos del gobierno. La deuda emitida externamente como parte de la deuda total del gobierno aumentó en 2015 debido a diversas emisiones en los mercados internacionales (para el prefinanciamiento del servicio de deuda con vencimiento en 2017-2018) y a la depreciación del sol peruano. Los no residentes tenían casi 60% de la deuda comercial del gobierno central, y alrededor de 51% del total de la deuda del gobierno está denominada en moneda extranjera. Evaluamos los pasivos contingentes (incluyendo los del sistema bancario y otras empresas públicas) como limitados.

El marco político del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) ha tenido éxito en mantener baja la inflación durante los últimos 20 años. El marco de metas de inflación ha respaldado la reducción del nivel de inflación y anclado las expectativas de precios. La inflación, que se ubicaba por encima de la banda superior del rango meta desde 2014, se ha desacelerado en los últimos meses con el desvanecimiento del impacto del fenómeno El Niño y la depreciación del tipo de cambio, y esperamos que pronto vuelva a ubicarse en el extremo superior del rango meta de 1%-3% del BCRP. El régimen de tipo de cambio flotante controlado respalda la flexibilidad monetaria. Los esfuerzos del BCRP enfocados en reducir la dolarización han facilitado una mayor disminución de la dolarización del crédito (a 28% en junio de 2016 desde 39% en junio de 2014). Por otro lado, las expectativas de una mayor depreciación de la moneda impulsaron los depósitos en dólares en el sistema financiero (a 43% en junio de 2016 desde 41% en junio de 2014). Con el fin de compensar el desbalance en los bancos, el BCRP transformó el fondeo en dólares a soles a través de los repos cambiarios. La calificación soberana en moneda local de Perú se encuentra un nivel (notch) por arriba de la calificación en moneda extranjera lo que refleja nuestra opinión sobre la credibilidad de su política monetaria, su régimen de tipo de cambio flotante y el tamaño de sus mercados de capitales.

Perspectiva La perspectiva estable se basa en nuestra expectativa de continuidad en el esfuerzo por fortalecer el marco de política macroeconómica bajo la nueva administración. Una mayor confianza de los inversionistas, dinamismo en la producción minera y más gasto público darán soporte a un crecimiento económico más fuerte en 2016. Es probable que el país mantenga moderados déficits fiscal y externo y una inflación baja en los próximos dos a tres años. Por otro lado, la exitosa implementación de las medidas de apoyo económico, incluyendo eficientes regulaciones del gobierno y un mayor gasto en infraestructura que permita atraer más inversión extranjera y privada, podría contribuir a incrementar las expectativas de crecimiento. Derivado de lo anterior, podríamos subir las calificaciones de Perú en los próximos años. Por el contrario, podríamos bajar las calificaciones si opuesto a nuestras expectativas, el nuevo gobierno afronta mayores desafíos para avanzar en la legislación para facilitar un mayor crecimiento, dada su posición minoritaria en el Congreso. En este escenario, la debilitada credibilidad del gobierno podría afectar la confianza empresarial. Un mayor deterioro de la posición fiscal de Perú, con mayores déficits en comparación con lo esperado en nuestro escenario base, y de su posición externa, también podría traducirse en una baja de las calificaciones.

Indicadores Principales Tabla 1 República del Perú - Indicadores Principales 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016p

2017p

2018p

PIB nominal (miles de millones, ML)

365.06

419.69

469.88

508.39

546.04

575.98

611.97

656.18

699.48

749.23

PIB nominal (miles de millones, US$)

121.22

148.56

170.61

192.75

202.09

202.81

192.44

190.20

199.85

211.05

PIB Per cápita (000s US$)

4.2

5.1

5.8

6.4

6.7

6.6

6.3

6.2

6.5

6.9

Crecimiento real del PIB

1.0

8.5

6.5

6.0

5.9

2.3

3.3

4.0

4.0

4.5

Crecimiento real del PIB per cápita

0.0

7.2

5.2

4.6

4.6

1.0

3.2

4.0

4.0

4.5

(23.3)

38.8

12.9

10.3

10.9

(4.9)

(0.6)

4.0

4.0

4.5

Inversión / PIB

20.9

25.2

25.7

26.2

27.9

26.3

26.0

26.0

26.0

26.0

Ahorro interno bruto / PIB

20.4

22.7

23.9

23.6

23.7

22.3

21.6

22.2

22.6

23.0

Exportaciones / PIB

25.2

26.6

29.7

27.1

24.1

22.4

21.1

21.7

21.9

22.1

Crecimiento real de las exportaciones

(0.7)

1.3

6.9

5.8

(1.3)

(0.8)

3.3

4.0

4.0

4.5

8.3

7.9

7.7

6.8

5.9

5.9

6.5

6.7

6.0

6.0

Balance de la cuenta corriente / PIB

(0.5)

(2.5)

(1.9)

(2.7)

(4.2)

(4.0)

(4.4)

(3.8)

(3.4)

(2.9)

Balance de la cuenta corriente / ingresos de la cuenta corriente

(1.7)

(8.5)

(5.8)

(9.0)

(16.1)

(16.1)

(18.7)

(16.0)

(14.0)

(12.1)

Balanza comercial / PIB

5.0

4.6

5.4

3.3

0.2

(0.7)

(1.6)

(0.7)

(0.7)

(0.4)

Inversión extranjera directa neta / PIB

5.0

5.5

4.4

6.1

4.5

3.8

3.5

2.6

2.6

2.7

Inversión de cartera neta / PIB

(2.6)

(0.6)

(0.8)

(1.3)

(0.3)

(2.2)

(0.1)

0.0

0.0

0.0

Requerimientos de financiamiento externo bruto / ingresos de la cuenta corriente y reservas utilizables

75.2

82.6

73.0

74.6

71.3

69.3

70.0

75.8

78.4

80.7

(12.2)

(10.1)

(8.8)

(18.9)

(15.6)

(2.4)

10.0

22.5

26.1

29.2

Pasivos externos netos / ingresos de la cuenta corriente

85.6

95.5

72.0

76.1

99.2

119.3

147.7

161.5

159.8

159.1

Deuda externa de corto plazo por vencer / ingresos de la cuenta corriente

26.5

26.0

16.3

18.4

27.6

23.0

24.6

25.3

23.5

23.4

8.3

7.0

7.6

7.8

10.5

10.4

10.6

8.9

7.9

7.3

(1.5)

(0.1)

2.0

2.1

0.7

(0.3)

(2.2)

(3.0)

(3.0)

(2.8)

0.2

0.8

(0.1)

(0.4)

0.4

1.7

4.1

3.0

3.0

2.8

INDICADORES ECONÓMICOS (%)

Crecimiento real de la Inversión

Tasa de desempleo INDICADORES EXTERNOS (%)

Deuda externa neta en sentido estricto /ingresos de la cuenta corriente

Reservas/Pagos de la cuenta corriente (meses) INDICADORES FISCALES (%, gobierno general) Balance / PIB Cambio en la deuda / PIB Balance primario / PIB

(0.2)

1.1

3.2

3.1

1.8

0.8

(1.2)

(2.1)

(2.0)

(1.8)

Ingresos/ PIB

19.9

21.0

21.8

22.4

22.3

22.3

20.1

20.0

20.5

21.3

Gastos / PIB

21.4

21.0

19.8

20.3

21.6

22.6

22.3

23.0

23.5

24.1

6.7

5.7

5.3

4.8

4.9

4.7

5.0

4.6

4.8

4.8

Gasto de intereses / ingresos Deuda / PIB

25.3

22.9

20.3

18.4

17.6

18.4

21.4

23.0

24.5

25.7

Deuda / ingresos

127.4

109.1

93.1

82.2

78.9

82.5

106.6

114.8

119.7

120.7

Deuda neta / PIB

16.6

14.3

10.1

6.8

5.5

6.0

8.3

10.3

12.7

14.6

8.7

8.6

10.2

11.6

12.1

12.3

13.1

12.7

11.9

11.1

2.9

3.1

3.4

3.7

2.8

3.2

3.5

3.2

2.5

2.5

Activos líquidos / PIB INDICADORES MONETARIOS (%) Crecimiento del IPC (Índice de Precios al Consumidor)

Crecimiento del deflactor del PIB

1.6

6.0

5.2

2.1

1.4

3.1

2.9

3.1

2.5

2.5

Tipo de cambio al cierre del año (ML/US$)

2.89

2.81

2.70

2.55

2.80

2.99

3.41

3.50

3.55

3.60

1.3

14.2

21.4

12.4

21.1

13.7

16.3

7.1

6.6

7.1

Otros activos de bancos dentro del sector residente no gubernamental / PIB

25.7

25.6

27.7

28.8

32.5

35.0

38.3

38.3

38.3

38.3

Participación de los activos bancarios en moneda extranjera sobre residentes

35.3

36.4

40.2

42.1

38.2

32.9

25.8

25.5

0.0

0.0

Participación de los depósitos bancarios de los residentes en moneda extranjera

0.0

0.0

0.0

37.8

40.7

39.2

37.7

47.9

0.0

0.0

Crecimiento real del tipo de cambio efectivo

2.3

3.6

(0.7)

7.7

(0.5)

(2.1)

N/A

N/A

N/A

N/A

Crecimiento de otros activos de bancos dentro del sector residente no gubernamental

El ahorro se define como inversión más el superávit (déficit) de la cuenta corriente. La inversión se define como el gasto sobre bienes de capital, incluyendo plantas, equipo y vivienda más el cambio en los inventarios. Los bancos son otras instituciones depositarias diferentes del banco central, cuyos pasivos se incluyen en la definición nacional de masa monetaria. Las necesidades de financiamiento externo bruto se definen como los pagos de la cuenta corriente más la deuda externa de corto plazo al cierre del año anterior más los depósitos de no residentes al cierre del año anterior más los depósitos de no residentes al cierre del año anterior más la deuda externa de largo plazo que vence dentro del año. La deuda externa neta en sentido estricto se define como el saldo de los financiamientos de los sectores público y privado en moneda local y extranjera de no residentes menos las reservas oficiales menos los activos líquidos del sector público en manos de no residentes menos los créditos del sector financiero a, depósitos con, o inversiones en entidades no residentes. Una cifra negativa indica el financiamiento externo neto. p – Proyección. ML – Moneda local. N/D – No disponible. Los datos e índices mostrados en esta tabla son resultado de las propias estimaciones de S&P Global Ratings, con base en fuentes nacionales e internacionales, y reflejan la opinión independiente de S&P Global Ratings sobre su oportunidad, cobertura, fiabilidad, credibilidad y uso de la información disponible.

Resumen de las Calificaciones Tabla 2 República del Perú - Síntesis de los factores de la calificación Factores clave de calificación Evaluación institucional

Neutral

Evaluación económica

Neutral

Evaluación externa

Neutral

Evaluación fiscal: flexibilidad y desempeño

Fortaleza

Evaluación fiscal: Deuda

Fortaleza

Evaluación monetaria

Neutral

El análisis de S&P Global Ratings de la calidad crediticia de un soberano se basa en su evaluación y asignación de puntuaciones de cinco factores clave de calificación: (i) evaluación institucional; (ii) evaluación económica; (iii) evaluación externa; (iv) el promedio de la flexibilidad fiscal y desempeño, y de la deuda, y (v) evaluación monetaria. Cada factor recibe una evaluación en una escala numérica que va de ‘1’ (el más fuerte) a ‘6’ (el más débil). La puntuación fiscal es el promedio de la clasificación de desempeño y flexibilidad fiscal y de la clasificación de nivel de deuda soberana. Sección V. B. del artículo de criterios "Metodología y supuestos para calificar Gobiernos Soberanos", (23 de diciembre de 2014) resume cómo se combinan los distintos factores para determinar la calificación en moneda extranjera, mientras que la sección V. C. detalla cómo se han obtenido las puntuaciones. Este resumen de calificación indica si consideramos que los factores individuales de calificación que figuran en nuestra metodología constituyen una fortaleza o una debilidad para el perfil crediticio soberano, o si consideramos neutrales. Los conceptos de "fortaleza", "neutral" o "debilidad" son absolutos y no en relación con los soberanos en una categoría de calificación dada. Por lo tanto, los soberanos con calificación alta suelen mostrar más fortalezas, y los soberanos con calificación baja, más debilidades. De acuerdo con la metodología de S&P Global Ratings para calificar soberanos, un cambio en la puntuación de los factores antes mencionados no lleva en todos los casos a un cambio en la calificación, tampoco un cambio en la calificación indica necesariamente cambios en una o más de las evaluaciones.

Criterios y Artículos Relacionados Criterios • • • •

Metodología de Calificaciones Soberanas, 23 de diciembre de 2014. Methodology For Linking Short-Term And Long-Term Ratings For Corporate, Insurance, And Sovereign Issuers, 7 de mayo de 2013. Uso del listado de Revisión Especial (CreditWatch) y Perspectivas, 14 de septiembre de 2009. Metodología - Criterio para determinar las evaluaciones de riesgo de Transferencia y Convertibilidad, 18 de mayo de 2009.

Artículos Relacionados • • •

2015 Annual Sovereign Default Study And Rating Transitions, 24 de mayo de 2016. Standard & Poor's Revises Its Price Assumptions For Metals On Continuing Price Weakness, 22 de enero de 2016. Indicadores de riesgo soberano, 6 de julio de 2016.

Algunos términos utilizados en este reporte, en particular algunos adjetivos usados para expresar nuestra opinión sobre factores de calificación importantes, tienen significados específicos que se les atribuyen en nuestros criterios y, por lo tanto, se deben leer junto con los mismos. Para obtener mayor información vea nuestros Criterios de Calificación en www.standardandpoors.com De acuerdo con nuestras políticas y procedimientos aplicables, el Comité de Calificación fue integrado por analistas calificados para votar en él, con experiencia suficiente para transmitir el nivel adecuado de conocimientos y comprensión de la metodología aplicable (vea la sección de “Criterios y Análisis Relacionados”). Al inicio del Comité, su presidente confirmó que la información proporcionada al Comité de Calificación por el analista principal había sido distribuida de manera oportuna y suficiente para que los miembros tomaran una decisión informada. Después de que el analista principal presentó los puntos relevantes iniciales y explicó la recomendación, el Comité analizó los factores fundamentales de calificación y los aspectos clave, de conformidad con los criterios aplicables. Los factores de riesgo cualitativos y cuantitativos fueron considerados y analizados, tomando en cuenta el historial y las proyecciones. El comité acordó que la evaluación institucional mejoró y que la evaluación externa se había deteriorado. El resto de los factores clave de calificación se mantuvieron sin cambio. El presidente del Comité se aseguró de que cada miembro votante tuviera la oportunidad de expresar su opinión. El presidente o su persona designada al efecto, revisó el reporte para garantizar que este coincidiera con la decisión del Comité. Las opiniones y la decisión del Comité de Calificación se resumen en los fundamentos y perspectiva indicados arriba. La ponderación de todos los factores de la calificación se describe en la metodología utilizada para esta acción de calificación (vea "Criterios y Análisis Relacionados”).

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