EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A. Y SUBSIDIARIAS Fecha de Comité: 08 de enero del 2015 con EEFF1 al 30 de septiembre del 2014 Aspecto o Instrumento Clasificado Acciones de Inversión

Clasificación Primera Clase, Nivel 1

Sector Servicios, Perú Perspectiva Estable

Equipo de Análisis Karen Danae Rios Franco

Mary Carmen Gutiérrez Espinoza

[email protected]

[email protected]

(511) 208.2530

Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado. “La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de las Acciones de Inversión de la Empresa Editora El Comercio S.A. en Primera Clase, Nivel 1. La decisión se sustenta en la amplia trayectoria y experiencia del Grupo en el campo periodístico, el buen desempeño de sus ingresos debido a la incorporación de los negocios de entretenimiento y mayor publicidad en la web, los cuales le permiten generar adecuados niveles de cobertura y solvencia financiera.

Resumen Ejecutivo Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación otorgada que se mencionan en el punto anterior son los siguientes: 

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Trayectoria, experiencia y liderazgo de la Compañía en el rubro periodístico. El Grupo cuenta con más de 175 años de trayectoria y experiencia, así como gran posición de liderazgo en el mercado, ocupando el primer lugar en la preferencia de lectoría; en este sentido, el Diario Trome lidera la lista del Ranking General de Alcance y Lectoría según la Unidad de Investigación de Mercado2 con un promedio de 32.2% del mercado, con más de 2.40 MM de lectores diarios, seguido por Depor, Perú 21 y El Comercio que tienen una preferencia de 5.0%, 3.6% y 3.1% respectivamente. Crecimiento sostenido de los ingresos. En el último quinquenio, el Grupo ha presentado un crecimiento promedio anual de 24.79%. De esta manera, al 3T2014, los ingresos ascendieron a S/.1,071.80 MM creciendo en 10.70% con respecto a septiembre 2013. Dicho crecimiento se debió a la incorporación de los negocios de entretenimiento y educación en febrero de 2013, así como los ingresos provenientes de Prensmart S.A.C. y un mayor avisaje en diarios. Por otro lado, los ingresos provenientes del rubro de publicidad, que representó el 63.85% de los ingresos de Empresa Editora El Comercio S.A., disminuyeron en 4.13% (-S/.13.84 MM) debido al entorno actual, menor crecimiento en los primeros tres trimestres. En relación de las ventas del Grupo por empresa, el 46.94% de los ingresos totales son atribuibles a Empresa Editora El Comercio alcanzando un total de S/.503.05 MM, el cual representa una reducción del 9.19% con respecto a sep. 2013 (S/.553.95 MM). Por su parte, los ingresos provenientes de las subsidiarias totalizaron S/.568.75 MM aumentando en 37.28% con respecto a sep. 2013. Capacidad de generación de flujos operativos y adecuada cobertura. El Grupo cubre de manera satisfactoria sus obligaciones financieras (RCSD3: 2.18 veces), dada la adecuada generación en términos de utilidad operativa, a pesar que en el 3T2014 registró una caída de 9.76% (-S/.25.68 MM) totalizando S/.237.26 MM. Adecuada Rentabilidad. Pese a la tendencia decreciente que se observa desde diciembre de 2011, la rentabilidad sobre activos y patrimonio aún presenta niveles adecuados. Los resultados al 3T2014 muestran un ROE y ROA anualizado de 19.12% y 11.70% respectivamente (24.82% y14.72% al 3T2013 respectivamente). Esto se debe a que la generación de utilidades muestra

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No auditados. Unidad de Investigación de Mercados, estudio de Lectoría de Diarios y Revistas en Lima Metropolitana (Octubre 2013 – Septiembre 2014 / Promedio lunes a viernes). 3 Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda: EBITDA 12M / (Gastos Financieros 12M + Porción Corriente Deuda Largo Plazo). 2

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un crecimiento a menor razón que los activos y patrimonio; en el caso del activo, el fuerte crecimiento se explica por las nuevas adquisiciones del Grupo en el 2013 y la revaluación del activo fijo realizada al cierre de ese año, mientras que por el lado del patrimonio, su crecimiento se sustenta a partir de la capitalización de resultados acumulados y del excedente de revaluación. Adecuados niveles de liquidez. En los últimos años, el Grupo ha mantenido la liquidez general por encima de 1.0 vez. De esta manera, al cierre de Sep. 2014 esta fue de 1.28 veces, manteniéndose en el mismo nivel al registrado en Sep. 2013. En esa línea, se observa que el indicador de de prueba ácida fue de 0.93 veces, por debajo de lo alcanzado al 3T2013 (0.98x). Apalancamiento conservador. El ratio de endeudamiento patrimonial se ubicó en 0.78 veces (0.75 veces al 3T2013), con lo cual el Grupo financia sus operaciones principalmente con recursos propios. Asimismo, el ratio deuda financiera a EBITDA 12M fue de 0.89 años (0.86 años al 3T2013); si bien se dio un ligero deterioro debido al incremento de la deuda financiera de largo plazo para financiar las adquisiciones en el 2013, el Grupo aún mantiene capacidad para cancelar la totalidad de sus obligaciones financieras en el corto plazo.

Análisis Sectorial Coyuntura Económica Los últimos meses del año 2014 se han caracterizado por una recuperación lenta y desigual de la economía mundial. Ello se refleja en los índices globales de actividad, tanto en el sector manufactura como en servicios los cuales vienen presentando cierta estabilización. Dentro de las economías desarrolladas, Estados Unidos registra una recuperación moderada en línea con lo esperado, dado el crecimiento en los sectores mencionados; mientras que, países como Alemania y Japón vienen presentando indicadores con un crecimiento menor al esperado, explicado por el deterioro de la confianza, asociado al conflicto entre Rusia y Ucrania el cual ha llevado a una caída de la inversión y moderación del consumo que se han reflejado en el estancamiento de la actividad manufacturera y de servicios. Con respecto a las economías emergentes, estas han registrado una desaceleración, debido principalmente al menor crecimiento tanto de América Latina como de China. En el primer caso, la desaceleración reflejaría el impacto de una serie de factores externos (caída en los términos de intercambio y depreciación de las monedas) y choques domésticos, mientras que en el caso de China esta situación sería explicada por el ligero estancamiento del sector manufactura que, en cierta manera, se ve compensado por la recuperación de la actividad de servicios en respuesta a la medida de los estímulos aplicados en abril y septiembre. En línea con lo mencionado, cabe señalar que las proyecciones de crecimiento mundial se han revisado a la baja tanto para el 2014 como para el 2015, de 3.1% a 3.0% y de 3.8% a 3.6% respectivamente. Específicamente, la proyección para Estados Unidos se ha revisado al alza (1.6% a 2.2%) mientras que para la Eurozona se redujo de 1.1% a 0.7% para el 2014. La lenta recuperación de las economías desarrolladas, la desaceleración de las economías emergentes y el deterioro de los términos de intercambio en los últimos dos años, han sido los factores externos que han acentuado la dinámica de un ciclo económico débil. En el Perú, en base al último informe de perspectivas del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) ha proyectado un crecimiento del PBI entre 2.6% y 3.1% debido a la menor demanda interna y al menor crecimiento en la mayoría de los sectores económicos. Sin embargo, se espera que el año 2015 se observe una ligera recuperación de los sectores minería, construcción, entre otros.

Tendencias del Rubro A diferencia de la tendencia hacia los diarios e información digital que ha empezado a tomar fuerza en los países desarrollados, en Perú sucede lo contrario, mostrándose una fuerte preferencia por la prensa escrita; es así que entre los últimos 5 años, la venta de periódicos aumentó en 55%, pasando de 1.2 MM a 1.8 MM ejemplares diarios. El país es el mayor lector de diarios de la región, lo cual está impulsado tanto por el crecimiento económico y la sostenibilidad que apoya la mayor circulación de diarios, como en las preferencias de los lectores peruanos, que le da un impulso adicional a la prensa popular, por lo que ha evidenciado el mejor desempeño sustentado en el desarrollo de una nueva clase media emergente que demanda productos y servicios a los que antes no tenía acceso como la información. Por el lado de la oferta, las editoras han creado productos a la medida de dicho sector de la población, de acuerdo a sus estilos de comunicación, códigos y gustos. El incremento más relevante se ha dado en provincias, que representa el 40% de las ventas totales, con una variación de 85%, pasando de 0.43 MM a 0.79 MM ejemplares por día. La creciente penetración de los grupos editoriales peruanos en el interior del país ha sido posible gracias a la mejora en la distribución, así como a la publicación de ediciones locales o regionales y la producción de productos complementarios (encartes, revistas, entre otros) que enriquecen al lector con diversidad de información. El incremento de las ventas responde a la combinación de credibilidad comercial y buen contenido editorial. Dados los factores mencionados, en conjunto con el potencial de crecimiento en el interior del país y el mayor poder adquisitivo de la población, se espera que continúe incrementándose la venta de ejemplares y por ende mejora también los servicios conexos como los ingresos derivados de publicidad, servicios empresariales y digitales, entre otros. www.ratingspcr.com

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Aspectos Fundamentales Reseña Empresa Editora El Comercio S.A. (en adelante “la Compañía”) se constituyó en Perú en 1996 tras la fusión de diversas compañías. Su actividad económica es la edición, publicación y distribución del diario “El Comercio”, así como la publicación y distribución del diario Trome, Perú 21, Gestión y Depor, en los cuales realiza la venta de espacios publicitarios. La Compañía controla de forma directa e indirecta un grupo de empresas, a través de las cuales desarrolla las siguientes actividades: (i) radiodifusión, (ii) entretenimiento; (iii) educación y (iv) otras como servicios inmobiliarios, servicios digitales en web, servicios de comercio electrónico, entre otros.

Accionariado, Directorio y Plana Gerencial Al 30 de septiembre del 2014, la estructura de participación accionaria es la siguiente4: ESTRUCTURA DE PARTICIPACIÓN ACCIONARIA (SEPTIEMBRE 2014)

Porcentaje de participación individual De 1.01 a 5 Hasta 1 Total

N° de acciones 45 116 161

Participación 89.45% 10.55% 100.00%

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Al periodo de análisis del informe, el Directorio y la Plana Gerencial de Empresa Editora El Comercio S.A. tiene la siguiente conformación: DIRECTORIO Y PRINCIPALES FUNCIONARIOS (SEPTIEMBRE 2014)

Directorio José Antonio García Miró Miró Quesada Victoria Miró Quesada Martens de Rodríguez Larraín María Francisca Graña Miró Quesada María del Carmen Miró Quesada Arias Pablo Llona García Miró Alfonso Miró Quesada de la Fuente Luis Miró Quesada Valega Gabriel Miró Quesada Cisneros Bernardo Roca Rey Miró Quesada

Presidente Vicepresenta Director Director Director Director Director Director Director

Principales Funcionarios5 César Pardo Figueroa Turner Gerente General José F. Miró Quesada Cantuarias Director General Juan Paredes Castro Director Periodístico Interino Mario Cortijo Escudero Director Periodístico Interino Renzo Mariátegui Bosse G. Cent. Unidad de Serv. Empresariales Pedro José de Zavala Romaña G. Cent. Comercialización Rodolfo Guillioli Schippers G. Cent. Finanzas y Administración Ricardo Talavera Vásquez G. Plataforma Digital Julio Noriega Cabrerizo G. Cent. Estrategia y Desarrollo de Negocio Ignacio Prado García Miró G. Cent. de Operaciones Vicente Crosby Russo G. Central de Gestión de Talento Karim Merzthal Reyes G. Legal

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Desarrollos Recientes  

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El 30 de septiembre del 2014 Vigenta Servicios Empresariales S.A.C procedió a la emisión y entrega de las 172,983,098 acciones a favor de la Empresa Editora El Comercio S.A. En Junta Universal de Accionistas de Grupo TV Perú S.A.C., celebrada el 22 de julio del 2014, se acordó distribuir S/.7,500,000 como adelanto de dividendos a cuenta de la utilidad del ejercicio 2014. Asimismo, se acordó que el pago de este dividendo se realice en la fecha. El 17 de Julio del 2014 el Directorio acordó entregar un adelanto de los dividendos por S/.17,655,835.39 a cuenta de la utilidad del ejercicio 2014, de los cuales se han adelantado a los accionistas el monto de S/.7,540,312.68, quedando un saldo por distribuir de S/. 10,115,522.71 de los cuales S/.3,069,312.62 corresponden a los accionistas de inversión. De esta manera, el dividendo en efectivo a pagar por cada acción de inversión asciende a S/.0.0298. En Junta Universal de Accionistas de Plural TV S.A.C. celebrada el 16 de julio del 2014, se acordó distribuir S/. 10,761,961.53 como adelanto de dividendos a cuenta de la utilidad del ejercicio 2014, de los cuales S/. 7,533,362.31 corresponden a Grupo TV Perú S.A.C., y S/. 3,228,599.22 corresponden a Grupo La República S.A.

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Todos los accionistas tiene una participación menor al 5% del capital social (desde el 15 de enero de 2014). Los Sres. Juan Paredes Castro y Mario Cortijo Escudero asumieron la dirección del diario El Comercio de manera interina a partir del 25 de mayo de 2014, en adición a su cargos actuales de Editor Central de Política y Editor Central de Informaciones Generales, debido al fallecimiento del Sr. Fritz du Bois. A partir del 17 de noviembre de 2014, el Sr. Fernando Berckemeyer asumirá el cargo de director periodístico por designación del Directorio de Empresa Editora El Comercio, en reemplazo de los directores interinos antes mencionados. 5

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Operaciones y Estrategia Operaciones La Compañía se dedica a la edición, publicación y distribución del diario “El Comercio” así como la publicación y distribución del diario Trome, Peru-21, Gestión y Depor en los cuales realiza la venta de espacios publicitarios. Adicionalmente se dedica a la publicación, edición y distribución de libros, revistas, folletos, semanarios y todo tipo de publicaciones gráficas, productos multimedia y videos que generalmente son llamados optativos. Los contenidos informativos producidos por la Compañía así como otros servicios editoriales se difunden también a través de sus subsidiarias. La Compañía es además la entidad matriz de un grupo de empresas a las que controla y a través de las cuales desarrolla las actividades que se describen a continuación: Vinculados a servicios complementarios a las actividades de la Compañía Capacitación, producción, almacenamiento, comercialización y transmisión de Orbis Ventures S.A.C. (99.00%) información multimedia. Zetta Comunicadores del Perú S.A.E.M.A. (66.48%) Producción, elaboración, impresión, pre-impresión y edición. Producciones Cantabria S.A.C. (99.00%) Servicios de edición. Punto y coma Editores S.A.C. (99.99%) Servicios de edición. Suscripciones Integrales S.A.C. (99.99%) Servicio de impulso de suscripciones. Revistas Amauta S.A.C. (99.99%) Servicio de soporte editorial y comercialización de servicios de impresión. Prensmart S.A.C.I (54.00%) Servicio de producción, edición, comercialización y distribución. Vinculadas a la radiodifusión Grupo TV S.A.C. (99.99%) Grupo TV Perú S.A.C. y Plural TV S.A.C. son sustancialmente tenedoras de acciones Plural TV S.A.C. (70.00%) constituidas como resultado de la estrategia legal y económica de la Compañía para repotenciar y tornar viable económicamente a Compañía Peruana de Radiodifusión S.A., Compañía Peruana de Radio Difusión S.A. (69.99%) entidad que opera estaciones de televisión y que pasó un proceso de reestructuración. Productora Peruana de Información S.A.C. (69.99%) Vinculadas a entretenimiento Vigenta Entretenimiento S.A.C. (99.8%) Tenedora de acciones Atracciones Coney Island S.A.C. (70.00%) Servicios de entretenimiento infantil, fusionado con Yukids Perú S.A.C. el 01 de mayo de 2013. Yukids S.A. (70%) Vinculadas a educación Vigenta Educación S.A.C. (99.99%) Tenedora de acciones Proyectos Educativos Integrales del Perú S.A.C. (96.00%) Servicios Educativos Generales Instituto de Educ. Tec. Priv. Peruano Red Avansys S.A.C. Servicios Educativos Generales (99.99%) Edificio Leonard S.A. (99.99%) Actividades Inmobiliarias Universidad Privada Peruana Alemana S.A.C. (99.95%) Servicios Educativos de nivel universitario Otras actividades EC Jobs S.A.C. (99.00%) Búsqueda, evaluación y selección de personal. Inmobiliaria El Sol del Perú S.A. (100.00%) Compra de bienes inmuebles y arrendamiento Houseonline S.A. (85.00%) Servicio de comercio electrónico www.Peru.com S.A. (70.00%) Servicio de comercio electrónico Ofertop S.A.C. (85.00%) Servicio de comercio electrónico Interlatin Corporation S.A.C. (70.00%) Servicio de comercio electrónico Amauta Impresiones Comerciales S.A.C. (99.99%) Otras actividades empresariales Vigenta Inmobiliaria S.A.C. (99.99%) Servicios Inmobiliarios generales Patio Tuerca S.A.C. (30%) Servicios Digitales en Web Zettaflexo Grafica de Bolivia Servicios de Pre-Prensa Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Estrategia En línea con la estrategia de diversificación del Grupo en negocios afines, aprobada en Junta General de Accionistas a fines del 2012, en el año 2013 el Grupo adquirió las empresas: (i) Instituto Peruano Alemán y (ii) Atracciones Coney Island S.A.C. conjuntamente con Yukids Perú S.A.C. Durante el 2014 se adquirió Yukids S.A (Chile), empresa del rubro entretenimiento infantil. La creación de las nuevas unidades de Educación y Entretenimiento se debe a que el Grupo ha identificado en estos sectores un alto potencial de crecimiento y márgenes de contribución atractivos que espera reditúen la inversión realizada. Por otro lado, conforme a la estrategia de crecimiento para las unidades de negocio existentes, en agosto de 2013 el Grupo adquirió el 54% de la Empresa Periodística Nacional S.A. (EPENSA, hoy Prensmart) con una inversión de US$ 12 MM. Dicha adquisición permite al Grupo ofrecer a sus clientes anunciantes un mayor alcance a su publicidad en el interior del país, dada la buena presencia regional que tiene Prensmart a través de sus diarios Ojo, Correo y Bocón. Cabe mencionar que la familia Agois Banchero conserva con total independencia el manejo de los contenidos de los diarios en mención a través de su empresa Grupo EPENSA S.A.C.

Posición Competitiva Utilizando la distinción de la Sociedad de Empresas Periodísticas del Perú (SEPP), los diarios se dividen en:

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Diarios Serios, dentro de esta categoría, la principal competencia vendría a ser: (i) Diario Correo, el cual se ubica después de El Comercio (puesto 5), en el puesto 7 de un total de 12 diarios que conforman el Ranking General de Alcance y Lectoría6, con el 2.3% de preferencia por parte de los lectores (0.17 MM), y (ii) Diario La República ubicado en el puesto 11, y tiene una participación de 1.4% del total (0.11 MM de lectores). Cabe mencionar que El Comercio ostenta el 3.1% del total, lo que equivale a 0.23 MM de lectores, mientras que Gestión se encuentra en el último lugar con 1.0% (0.07 MM de lectores). Prensa Popular, Trome es el líder absoluto de esta categoría, y cuenta con una participación de 32.2% (2.40 MM de lectores) en el Ranking General de Alcance y Lectoría; su principal competencia es: (i) Ojo, que se ubica en segundo lugar con el 8.8% de participación (0.65 MM de lectores) y (ii) El Popular, ubicado en el puesto 6, con el 2.4% de preferencia (0.18 MM de lectores). Diarios Deportivos, la categoría es liderada por Depor, que se encuentra tercero en el Ranking y ostenta una participación de 5.0%; su principal competencia es: (i) El Bocón ubicado en el puesto 8 con 1.9% de preferencia, y (ii) en menor medida Líbero, que se encuentra en el puesto 9 con el 1.7% de la preferencia.

Análisis Financiero Eficiencia Operativa Los ingresos del Grupo en el último quinquenio han experimentado un crecimiento promedio anual de 24.79%. De esta manera, al cierre del 3T2014, el Grupo registró ingresos por S/.1,071.80 MM incrementándose en 10.70% con respecto al 3T2013 (+S/.103.57 MM). Dichos ingresos provienen de los negocios de entretenimiento y educación incorporados en el 1T2013 y de Prensmart S.A.C incorporado en el 3T2013. El 46.94% de los ingresos totales son atribuibles a Empresa Editora El Comercio alcanzando un total de S/.503.05 MM, el cual representa una reducción del 9.19% con respecto a sep. 2013 (S/.553.95 MM). Por su parte, los ingresos provenientes de las subsidiarias totalizaron S/.568.75 MM aumentando en 37.28% con respecto al tercer trimestre del año precedente. El crecimiento de los ingresos del Grupo se dio principalmente por ingresos provenientes de los negocios de entretenimiento y educación incorporados en febrero 2013 7, ingresos provenientes de Prensmart S.A.C. y una mayor venta de publicidad en la web que se incrementó en 20.8% porcentaje que pudo sopesar la caída de la venta de publicidad en televisión (-0.7%). Por otro lado, los ingresos de Empresa Editora El Comercio a nivel individual disminuyeron principalmente por una menor venta en servicios de Impresión en 67.61% producto de la reorganización societaria simple y traslado de este negocio a la compañía Amauta Impresiones Comerciales S.A.C.; otros factores que explican los menores ingresos son: la menor venta de encartes en 12.39% así como también la menor venta de publicidad en diarios. La desaceleración del PBI del país durante los 3 primeros trimestres del presente año ha repercutido en el desempeño de los negocios que tienen la venta de publicidad como principal fuente de ingresos. Si bien, al cierre del 3T2014 los ingresos generados por dicho rubro decrecieron en 4.13% (-S/.13.84 MM) alcanzando un total de S/.321.21 MM, estos siguen manteniendo una importante participación dentro de los ingresos individuales de Empresa Editora El Comercio, representando el 63.85% del total (60.48% a Sep. 2013). El rubro de publicidad se apoya en una estrategia comercial enfocada en la construcción de “soluciones a medida para sus clientes” o Soluciones Multimediáticas de Valor (SMV), lo que le ha permitido profundizar la colocación de cada uno de sus productos. Los ingresos por este concepto se derivan de: (i) el Diario El Comercio, que representa el 59.76% del total, participación que viene disminuyendo de forma constante en los últimos trimestre, de esta manera, a septiembre 2014, sus ingresos registraron un decrecimiento de S/.30.67 MM (-13.78%) con respecto al mismo periodo del año anterior, (ii) Trome, presenta un comportamiento contrario a El Comercio, pues viene aumentando su participación a lo largo de los años, la cual ascendió a 28.52% al cierre del 3T2014. Cabe resaltar que fueron sus ingresos los que más se incrementaron en términos nominales (+S/.10.45 MM, +12.87%); (iii) Gestión, cuyos ingresos aportan el 4.42% de los ingresos totales, obtuvo un incremento de S/.2.83 MM (+24.91%), cabe destacar que su participación viene incrementándose ligeramente en los últimos trimestres; (iv) Diario Gratuito, que ha aumentado su participación rápidamente; dicho diario, que empezó a circular en el año 2011, contribuía con el 0.08% (Sep. 2011) de los ingresos, mientras que a Sep. del 2014 aporta el 2.91% creciendo en S/.2.13 MM (+29.47%) gracias a la consolidación de su imagen y la fidelización de sus lectores; (v) Perú 21, al igual que El Comercio, obtuvo menores ingresos por S/.0.71 MM (-7.20%), con lo cual su participación cayó de 2.92% (Sep. 2013) a 2.84% a Sep. 2014; (vi) Finalmente, Depor, el cual a pesar de haber registrado el más alto crecimiento relativo (+S/.2.13 MM; +75.11%) aporta la menor contribución a los ingresos por este concepto, así, a Sep. 2014 alcanzó una participación de 1.55%. Cabe mencionar que entre los 15 principales diarios con mayor centimetraje 8, El Comercio tiene la mayor participación de mercado, al 3T2014 cuenta con una representatividad del 43.83% (46.01% al 3T2013), seguido por Trome con una participación de 12.23% (12.24% al 3T2013), Gestión y Perú21 en el puesto 7 y 8 con 3.27% y 3.26% respectivamente (2.36% y 3.20% respectivamente al 3T2013), Publimetro (puesto 11) con 2.57% de participación (1.61% al 3T2014) y por último, Depor (puesto 12) con 2.47% (1.46% al 3T2014) 6 7 8

Realizado por Media Research Perú (Kantar Media), Promedio de Lunes a Viernes. Vigenta educación S.A.C., Atracciones Coney Island S.A.C y Yukids Perú S.A.C. Medida de la extensión de una publicación, incluye medios y estado.

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Con respecto a los ejemplares, los cuales representaron el 23.72% de las ventas totales, estos registraron una disminución de S/.1.10 MM (-0.91%) con respecto al 3T2013, producto de las menores ventas de El Comercio (-4.61%,-S/.1.96 MM), de Perú21 (-6.23%, -S/.0.56 MM), de Depor (-7.50%, -S/.0.65 MM) y de revistas (-9.70%, -S/.0.50 MM). El retroceso de las ventas de los ejemplares se explica por cambios en las preferencias de los lectores. Cabe señalar que, comparando anualmente, las ventas del diario “El Comercio” vienen disminuyendo desde marzo 2013. Por último, como resultado de la reorganización societaria simple los ingresos derivados de servicios de impresión (4.16% de los ingresos totales) disminuyeron en S/.43.81 MM (-67.70%). Por su parte, los ingresos de los Productos de Venta Optativa9 (0.84% del total) se incrementaron en S/.2.35 MM (+125.58%). En tanto, la categoría Otros 10, que cuenta con una participación de 7.43% sobre los ingresos, tuvo un aumento de S/.5.50 MM (+17.28%), producto del incremento de otros ingresos por EC-WEB, Telefectivos, canjes y auspicios y facturación de prensa. Con respecto a la utilidad operativa, al cierre del 3T2014 esta ascendió a S/.237.26 MM evidenciando una disminución de S/.25.68 MM (-9.76%), producto del aumento de los gastos de ventas y de administración (+27.96% y +9.39% respectivamente). De esta manera, la generación de la empresa en términos relativos disminuyó al pasar de 27.16% (Sep. 2013) a 22.14% (Sep. 2014). El incremento de los costos y gastos de operación es explicado fundamentalmente por: (i) el aumento en gastos de programación de televisión por mayor producción local por un monto de S/.17.4 MM; (ii) costos relacionados con los negocios de educación debido al cambio de modelo educativo y relanzamiento de la marca por S/.5.2 MM como estrategia post-adquisición del negocio; (iii) mayores gastos en el negocio de entretenimiento por el incremento del área ocupada en los centros comerciales; y (iv) mayores gastos operativos por desarrollos de negocios digitales en respuesta a la tendencia de la industria. INGRESOS Y COSTOS DE VENTAS (S/. MM)

COMPOSICIÓN DE LAS VENTAS BRUTAS (SEP. 2014)

1,600

400

1,200

300

14.15% 3.55% avisaje en diario

800

200

400

100

37.51%

6.13%

publicidad en canales y otros ejemplares servicios de impresión encartes

16.11%

Otros

0

0 dic-09

dic-10

dic-11

Ingresos por Ventas

dic-12

Costo de Ventas

dic-13

sep-13

sep-14

22.55%

Utilidad Operativa - eje der. Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Con respecto a la generación medida en términos de EBITDA, a Sep. 2014 ascendió a S/.273.23 MM evidenciando una disminución de S/.19.06 MM (-6.52%) con respecto al mismo periodo del año anterior. Esta situación es explicada por el menor EBIT, a pesar de haber registrado mayores gastos por depreciación y amortización.

Rendimiento Financiero Al cierre del 3T2014, el resultado neto alcanzó un total de S/.152.49 MM, evidenciando una disminución de S/.25.56 MM (-14.36%) producto de los mayores gastos financieros los cuales alcanzaron un total de S/.17.03 MM y representaron un aumento de 12.36% (+1.87 MM). El incremento en dicho rubro se debió a los intereses por los nuevos financiamientos producto de las adquisiciones en el 2013, así como también por la inversión realizada en la adquisición del terreno destinado a la nueva sede. Cabe resaltar que los ingresos financieros también aumentaron (+92.65%, +S/.3.73 MM), sin embargo, dicho aumento no fue lo suficientemente grande para sopesar el incremento de los gastos financieros. En términos relativos, a Sep. 2014, el margen neto disminuyó de 18.25% a 14.65% debido a la disminución de la utilidad neta y al incremento de los ingresos brutos. Por su parte, el ROA anualizado (12 meses)11 fue de 11.70%, valor menor al registrado en Sep. 2013 (14.72%) debido a los siguientes factores (i) incremento de los activos totales (+20.71%, +S/.368.50 MM) a consecuencia de

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Edición, publicación y distribución de libros, revistas, folletos, semanarios, todo tipo de publicaciones gráficas, productos multimedia y videos que son generalmente llamados optativos. 10 Incluye EC-WEB, telefectivos, canjes y auspicios y otros. 11 Utilidad Operativa neta de impuestos / Promedio Activos.

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las nuevas adquisiciones del Grupo en el 201312, (ii) revaluación de activo fijo realizada al 31 de diciembre de 201313; y (iii) reducción de la utilidad operativa anualizada (-3.25%, -S/.11.03 MM). De igual manera, el ROE anualizado (12 meses)14 disminuyó tras pasar de 24.82% a 19.12% entre Sep. 2013 y Sep. 2014, producto del incremento del patrimonio neto (+18.43%, +S/.187.26 MM) principalmente por el aumento de los resultados acumulados (+14.53%, +S/.73.36 MM), aunado a la disminución de la utilidad neta anualizada.

Liquidez Al 3T2014, el indicador de liquidez general fue de 1.28 veces, ratio que permaneció invariante con respecto al 3T2013, debido al aumento proporcionalmente equivalente entre los activos corrientes (+5.86%, +S/.32.39 MM) y los pasivos corrientes (+5.39%, +S/.23.35 MM). Dentro del activo corriente la partida con mayor participación corresponde a las cuentas por cobrar comerciales (37.61%), las cuales ascendieron a S/.0.22 MM, seguida por la cuenta efectivo y equivalente de efectivo que representó el 25.69% y alcanzó un total de S/.0.15 MM. Por su parte, la mayor participación dentro de los pasivos corrientes la tiene la partida cuentas por pagar, la cual representó el 38.95% del total (totalizando S/. 0.18 MM), seguida por la parte corriente de la deuda a largo plazo (32.79%) que alcanzó un total de S/.0.15 MM. Con relación al indicador de prueba ácida, este fue de 0.93 veces evidenciando una disminución con respecto al 3T2013 (0.98 veces). La disminución responde al mayor incremento de los pasivos corrientes frente al de los activos corrientes ácidos. INDICADORES DE LIQUIDEZ

ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE (S/.MM)

1.8

600

1.6

500

1.4

400

1.2

300

1.0

200

0.8

100 0

0.6 dic-09

dic-10 dic-11 dic-12 Liquidez General

dic-13 sep-13 Prueba Ácida

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

sep-14

dic-09

dic-10

Act. Corrientes

dic-11

dic-12

dic-13

sep-13

sep-14

Pasivos Corrientes Act. Corrientes (Prueba Ácida) Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Con respecto al capital de trabajo, teniendo en cuenta que solo se consideran las cuentas con mayor facilidad de conversión15, históricamente no presenta una tendencia marcada, dado que sus valores vienen oscilando entre cifras positivas y negativas a lo largo del periodo de evaluación. En este contexto, a Sep. 2014, el capital de trabajo fue positivo y ascendió a S/.6.99 MM. Asimismo, El Comercio ha mostrado una ligera reducción en su ciclo de conversión de efectivo, el cual, a Sep. 2014 ascendió a 99 días (52 días de inventario y 47 días de cuentas por cobrar) mientras que a Sep. 2013 fue de 100 días (49 días de inventario y 51 días de cuentas por cobrar). Dicha reducción es explicada por los mayores niveles de ventas con respecto a las cuentas por cobrar y a los mayores niveles de costo de ventas.

Solvencia Los pasivos ascendieron a un total de S/.944.64 MM incrementándose en 23.74% (+S/.181.24 MM) con respecto al 3T2014. Dicho aumento es explicado por mayor deuda financiera de largo plazo destinada a financiar las adquisiciones (de empresas) con el propósito de diversificar los negocios del Grupo. A Sep. 2014, las principales obligaciones financieras son pagarés de mediano plazo, uno con el BCP por un monto de USD 6.00 MM, dos con Scotiabank por S/.32.55 MM y S/.22.47 MM. Cabe resaltar que se mantiene desde el año 2007 un pagaré de mediano plazo con el BCP, destinado a la compra de acciones de Grupo TV Perú S.A.C16, por un monto de S/.3.51 MM, a una tasa de 9.90% con vencimiento a noviembre del 2014, y se realizó con el objetivo de viabilizar económicamente a Compañía Peruana de Radiodifusión S.A. 12

Durante el 2013, el Grupo adquirió de manera indirecta a las siguientes empresas: Instituto de Educación Superior Tecnológico Privado Peruano Alemán S.A.C. (educación), Edificio Leonard .S.A. (inmobiliaria), Atracciones Coney Island S.A.C. y Yukids S.A. (entretenimiento infantil). En tanto, adquirió de manera directa a Empresa Periodística Nacional S.A., que distribuye los diarios Ojo, Correo, El Bocón y Aja. 13 A partir del 31 de diciembre de 2013, para la clase de inmuebles (terrenos y edificaciones) la Compañía ha optado como tratamiento contable el modelo de revaluación pues considera que esta política suministra información más fiable y relevante con relación a los saldos reflejados en el Estado de situación financiera. 14 Utilidad Neta / Promedio Patrimonio. 15 Activo corriente: Caja y Bancos, otras cuentas por cobrar y existencias. Pasivo corriente: Cuentas por pagar comerciales, otras cuentas por pagar y otros pasivos.

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Por otro lado, al cierre del 3T2014, el ratio de cobertura del servicio anual de deuda fue de 2.18 veces, ligeramente menor al registrado al 3T2013 (2.22 veces). Pese a esto, el Grupo dispone de un flujo suficiente para cubrir sus gastos financieros. Con relación al ratio Deuda Financiera / EBITDA 12M, este tuvo un resultado de 0.89 veces (0.86 veces al 3T2013) producto de la mayor deuda financiera (+2.73%, +S/.8.90 MM) y de la ligera reducción del EBITDA 12M (-0.44%, -S/.1.66 MM). RATIO DE COBERTURA DEL SERVICIO ANUAL DE DEUDA (VECES)

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO (EN S/. MM)

7.0

1.4

6.0

1.2

2,500

2,000

1.0

5.0

945

939

0.8

1,500

763

4.0

531

0.6 3.0

1,000

683

584

630

724

dic-10

dic-11

0.4 500

2.0

0.2

1.0

0.0 dic-09

dic-10

dic-11

RCSD - eje izq.

dic-12

dic-13

sep-13

0

sep-14

Pasivo Total / Patrimonio - eje der.

322

913

1,163

1,016

1,204

256 dic-09

dic-12

Pasivo Total

dic-13

sep-13

sep-14

Patrimonio

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

A la fecha de análisis, el patrimonio evidencia un crecimiento con respecto a los trimestres anteriores. Esta situación es explicada por el constante aumento de los resultados acumulados (+14.53%, +S/.73.60 MM) y por la activación de la partida de otras reservas de patrimonio17 (S/.105.91 MM). En cuanto al nivel de endeudamiento18, este ascendió a 0.78 veces incrementándose con respecto al mismo periodo del año anterior (0.75 veces), producto del aumento de la deuda financiera aunado a la reducción del EBITDA 12M los cuales explican también el incremento del nivel de solvencia19 que alcanzó un total de 2.51 veces (2.02 al 3T2014). Pese a este ligero aumento, aún mantiene un nivel conservador. Covenants financieros A raíz del préstamo de mediano plazo otorgado por el BCP en diciembre de 2007, para la adquisición de acciones del Grupo TV Perú S.A.C., el Grupo debe cumplir con los siguientes indicadores financieros: COVENANTS FINANCIEROS

Indicadores Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda Mínimo20 Ratio de Apalancamiento Máximo21 Pasivo Estructural / FCSD Máximo 22 (a partir del 31/12/08) Razón corriente Mínimo23

Límites 1.30 1.60 3.00 1.00

Sep. 14 1.61 0.83 1.18 1.19

Al 30 de septiembre del 2014, el Grupo presenta un cumplimiento de los indicadores financieros estipulados en su endeudamiento.

Instrumentos Calificados Acciones de Inversión Las acciones de inversión de la empresa se inscribieron en la BVL en el año 1995, para luego ser excluidas el siguiente año c omo consecuencia de la fusión por absorción de Servicios Teleinformáticos S.A. con Empresa Editora El Comercio S.A., Establecimiento Gráfico Amauta S.A., Derivados Generales S.A. y Servicios Especiales de Edición S.A. y fueron inscritas nuevamente en el año 1997. La participación de las Acciones de Inversión dentro del patrimonio de Empresa Editora El Comercio S.A está representada por 116´004,512 acciones de valor nominal S/.1.00 cada una, inscritas debidamente en la Bolsa de Valores de Lima. Al 3T2014, la cotización al cierre fue de S/.8.73 por acción (S/.8.10 al 3T2013). Asimismo, la desviación estándar fue de S/.0.25, valor menor al registrado al 3T2013 (S/.2.29). Por su parte, el coeficiente de variación, a la fecha de análisis, fue de 3.09% (18.69% al 3T2013). 16

Propietario del 70% de las acciones de Plural TV S.A.C. Corresponde a la revaluación de los terrenos y edificios, bajo el modelo de revaluación que rige a partir del 31 de diciembre de 2013. Pasivo Total / Patrimonio. 19 Pasivo Total / EBITDA a 12M. 20 Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda: FCSD / Servicio de Deuda; FCSD (Flujo de Caja para el Servicio de Deuda) es medido como: EBITDA – impuestos; Servicio de Deuda: Gastos por intereses + amortización de deuda financiera de corto y largo plazo. 21 Ratio de Apalancamiento: Pasivo Total / Total Patrimonio. 22 Pasivo Estructural: Total Pasivo Exigible - Activo Corriente; Pasivo Exigible: Total Pasivo - Ganancias Diferidas -otros pasivos no exigibles. 23 Razón corriente: activo corriente / pasivo corriente 17 18

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Finalmente, la capitalización bursátil a septiembre 2014 ascendió a S/.1,012.72 MM, monto mayor al registrado a septiembre 2013 (S/.939.64 MM) En lo que respecta a la política de dividendos, el Estatuto Social indica que no se debe distribuir un monto menor al 35% de la utilidad neta anual; adicionalmente, el Directorio puede acordar la distribución de anticipos de los mismos con un tope de 35% de la utilidad neta del trimestre anterior. ACCIONES DE INVERSIÓN – ELCOMEI1

Monto Negociado

jun-14

dic-13

mar-14

jun-13

sep-13

dic-12

mar-13

jun-12

sep-12

dic-11

mar-12

jun-11

sep-11

dic-10

mar-11

jun-10

sep-10

dic-09

mar-10

28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0

sep-14

Monto Negociado (MM S/.) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

Cierre Actual

Cierre Actual

Fuente: BVL / Elaboración: PCR

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Anexo BALANCE GENERAL (PEN MILES)

Activos Corrientes Activos Corrientes para la Prueba Ácida Activo No Corriente Activos Totales Pasivos Corriente Pasivo no Corriente Deuda Financiera Pasivos Totales Patrimonio

EMPRESA EDITORA EL COMERCIO S.A. Y SUBSIDIARIAS Dic. 09 Dic. 10 Dic. 11 Dic. 12

Dic.13

Sep. 13

Sep. 14

229,804 163,277 347,700 577,504 168,076 153,674 163,242 321,750 255,754

443,528 330,597 870,367 1,313,895 410,661 272,751 185,711 683,412 630,483

438,473 340,826 869,106 1,307,579 325,252 258,404 102,220 583,656 723,923

526,533 409,867 917,547 1,444,080 316,889 214,131 99,905 531,020 913,060

553,737 414,448 1,548,185 2,101,922 420,148 518,489 335,495 938,637 1,163,285

552,390 424,781 1,227,256 1,779,646 432,985 330,421 352,498 763,406 1,016,240

584,780 424,723 1,563,363 2,148,143 456,333 488,308 334,873 944,641 1,203,502

601,564 293,641 149,173 31,612 76,649

983,839 453,544 273,862 26,237 163,434

1,086,275 515,342 296,153 20,652 197,624

1,181,092 573,468 319,660 15,223 219,155

1,345,575 645,723 353,986 21,017 237,809

968,236 460,766 262,934 15,156 178,053

1,071,801 541,812 237,259 17,030 152,489

1.37 0.97

1.08 0.81

1.35 1.05

1.66 1.29

1.32 0.99

1.28 0.98

1.28 0.93

47 47 73

49 67 55

43 54 43

51 40 62

49 38 66

51 32 68

47 30 69

0.51 1.26 1.95 0.99 0.56

0.27 1.08 2.29 0.62 0.52

0.18 0.81 1.77 0.31 0.45

0.19 0.58 1.51 0.28 0.37

0.36 0.81 2.38 0.85 0.45

0.46 0.75 2.02 0.93 0.43

0.35 0.78 2.51 0.89 0.44

4.72 5.22 165,054 2.48

10.44 11.38 298,638 2.86

14.34 15.96 329,598 6.06

21.00 23.16 352,615 4.60

16.84 18.79 394,881 2.68

17.35 24.91 377,477 2.22

14.34 16.42 375,818 2.18

32.14% 18.08% 51.19 4.80 2.74

36.88% 20.27% 3.90 27.84 16.61

29.18% 15.82% 2.56 27.26 8.19

26.78% 16.26% 51.45 27.06 18.56

22.91% 13.98% 52.01 26.31 17.67

24.82% 14.72% 52.02% 26.56% 18.25%

19.12% 11.70% 49.85% 22.66% 14.65%

ESTADO DE RESULTADOS (PEN MILES)

Ingresos totales Costo de Ventas Utilidad Operativa Gastos Financieros Utilidad Neta INDICADORES FINANCIEROS

Liquidez (veces) Liquidez General Prueba Ácida Gestión (días) Rotación de Cuentas por Cobrar Rotación de Cuentas por Pagar Ciclo de Conversión Neto Solvencia (veces) Deuda Financiera / Pasivo Total Pasivo Total / Patrimonio Pasivos Totales / EBITDA a 12M Deuda Financiera / EBITDA a 12M Pasivos Totales / Activos Totales Cobertura (veces) EBIT / Gastos Financieros a 12M EBITDA / Gastos Financieros a 12M EBITDA 12M (PEN Miles) Ratio de Cobertura Servicio Deuda (%) Rentabilidad (%) ROE 12M ROA 12M Margen Bruto 12M Margen Operativo 12M Margen Neto 12M

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

Historial de Clasificaciones

Acciones de Inversión Perspectiva

Dic. 12

Mar. 13

Jun. 13

Sep. 13

Dic. 13

Mar. 14

Jun. 14

PCN1 Estable

PCN1 Estable

PCN1 Estable

PCN1 Estable

PCN1 Estable

PCN1 Estable

PCN1 Estable

Fuente: SMV / Elaboración: PCR

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