LUZ DEL SUR S.A.A. Informe con EEFF de 31 de Diciembre de 20161

Fecha de comité: 03 de Mayo de 2017

Periodicidad de actualización: Trimestral

Sector Eléctrico, Perú

Equipo de Análisis Andrea Paucar A. [email protected]

Fecha de información Fecha de comité Acciones Comunes Bonos Corporativos Instrumentos de Corto Plazo Perspectivas

Daicy Peña O. [email protected] HISTORIAL DE CLASIFICACIONES mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 05/06/2015 19/08/2015 23/15/2015 18/05/2016 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEPCN1 PEAAA PEAAA PEAAA PEAAA PE1+ PE1+ PE1+ PE1+ Estable Estable Estable Estable

(511) 208.2530

mar-16 27/07/2016 PEPCN1 PEAAA PE1+ Estable

jun-16 20/10/2016 PEPCN1 PEAAA PE1+ Estable

set-16 04/01/2017 PEPCN1 PEAAA PE1+ Estable

dic-16 03/05/2017 PEPCN1 PEAAA PE1+ Estable

Significado de la clasificación Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado. Categoría PEAAA: Emisiones con la más alta calidad de crédito. Los factores de riesgo son prácticamente inexistentes. Categoría PE1+: Emisiones con la más alta certeza de pago oportuno. La liquidez a corto plazo, factores de operación y acceso a fuentes alternas de recursos son excelentes. PE

Las categorías de fortaleza financiera de la “A” a la “D” podrán ser diferenciadas mediante signos (+/-) para distinguir a las instituciones en categorías intermedias. La categorías de las emisiones de mediano, largo plazo y de acciones preferentes podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) para mejorar o desmejorar, respectivamente la clasificación alcanzada entre las categorías “PEAA” y “PEB”. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. La clasificación otorgada o emitida por PCR constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y una opinión sobre la calidad crediticia, y la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de PCR (http://www.ratingspcr.com/informes-país.html), donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.

Racionalidad En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar las clasificaciones otorgadas a las acciones comunes (PEPCN1), bonos corporativos (PEAAA) e instrumentos de corto plazo (PE1+) de Luz del Sur S.A.A. Esta decisión se sustenta en el continuo crecimiento de los ingresos así como las ventajas derivadas de su ámbito de concesión. Además, considera el activo plan de inversiones que soporta el crecimiento de sus operaciones y su expansión a negocios de generación de energía eléctrica respaldados por el grupo multinacional Sempra Energy. Asimismo, la Compañía registra una adecuada cobertura del servicio de deuda, con una estructura de capital sesgándose al financiamiento con terceros, pero con adecuada capacidad de pago para cumplir con sus obligaciones en el corto y largo plazo.

Resumen Ejecutivo Las clasificaciones otorgadas a Luz del Sur S.A.A. (en adelante “la Compañía”) se soportan en los siguientes aspectos: 

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Experiencia y conocimiento del Grupo Económico al que pertenece. El Grupo Sempra Energy, quien controla indirectamente el 83.64% del accionariado, es un grupo empresarial que desarrolla, construye y opera activos de infraestructura energética y distribuye electricidad y gas natural en países como Perú, México, Chile, Argentina, Estados Unidos, México y Hawaii. El respaldo brindado por este grupo ha beneficiado a la Compañía, en términos de desarrollo en el mercado de generación de energía eléctrica, con perspectivas favorables de expansión. Estratégico ámbito de concesión. La Compañía opera en una zona de más de 3,500 km2 en Lima y la provincia de Cañete, donde residen más de 4 millones de habitantes, concentra importantes centros de actividades comerciales, de servicios y turísticas, y además alberga un significativo número de empresas productivas y sectores con elevados ingresos per-cápita. La Compañía posee la condición de única distribuidora del servicio público de electricidad en su zona de concesión, lo que constituye una barrera de entrada al ingreso de competidores en el segmento de clientes regulados.

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Auditados. www.ratingspcr.com

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Sostenido crecimiento de los ingresos. Luz del Sur S.A.A. ha experimentado un crecimiento promedio compuesto2 de 11.3% en sus ingresos para los últimos cinco años. A diciembre 2016, el nivel de ingresos creció en 6.7% frente al año anterior principalmente por el incremento de los ingresos por generación eléctrica así como por el incremento del precio promedio de la venta de energía lo cual mitigó la reducción del volumen físico vendido. Expansión y modernización de la infraestructura. La Compañía viene expandiendo y modernizando su red de distribución, con el propósito de respaldar la progresiva demanda en la zona de concesión. En ese sentido, a diciembre 2016 ejecutó inversiones por S/ 461.7 MM. Asimismo, se destaca su reciente incursión al segmento de generación eléctrica con el funcionamiento de su primera Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Ccollpani Grande, ubicada en Cusco en setiembre 2015. Suministro de energía asegurada y reducciones en las pérdidas de energía. La Compañía tiene firmado 56 contratos de suministros de energía con 18 empresas generadoras que le garantizan una potencia total contratada de 1,845 MW. La suscripción de dichos contratos de mediano y largo plazo le permite garantizar sus requerimientos de potencia y energía para atender la creciente demanda en su zona de concesión, los que cuentan con vencimientos a diciembre 2031. Por otro lado, la pérdida de energía ha mantenido una tendencia decreciente en los últimos 5 años. Ligera reducción del margen neto y ratios de rentabilidad. La ligera reducción del margen neto fue producto principalmente del incremento de los gastos financieros lo cual contrarrestó el desempeño favorable del resultado operativo. Por su parte, los indicadores de rentabilidad ROE y ROA presentaron una disminución como producto de la reducción del resultado neto, mayor crecimiento de los activos y acumulación de resultados del ejercicio. Cabe precisar, que si bien se observa un incremento en la compras de energía, la utilidad bruta no se ve afectada significativamente dado que dicho costo es trasladado al público a través de las tarifas cobradas a los clientes finales. Política de dividendos. Luz del Sur cuenta con una política activa de dividendos, la cual basada en el fundamento de la Compañia contempla el pago total o parcial de las ganancias de libre disposición y/o reservas de libre disposición que tenga registradas la Compañía, así como aquellas que se generan durante el ejercicio y hasta el 100% de las mismas. Niveles crecientes de endeudamiento, pero cobertura de deuda financiera adecuada. Dado el incremento de inversiones efectuadas por la Compañía para los últimos años, el endeudamiento de la Compañía ha seguido una tendencia creciente. No obstante, el EBITDA permite cubrir de manera adecuada los gastos financieros y la porción corriente de la deuda financiera, denotando una adecuada capacidad de pago reflejándose en un RCSD, a diciembre 2016, de 1.25 veces.

Perspectiva u Observación La perspectiva se mantiene estable como consecuencia de la gestión comercial, financiera y operativa que presenta la empresa, lo cual se traduce en adecuados indicadores financieros de rentabilidad, cobertura y solvencia.

Metodología utilizada La opinión contenida en el informe se ha basado en la aplicación de la metodología vigente para calificación de riesgo de acciones, así como la metodología vigente para calificación de riesgo de instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores cuya aprobación se realizó en sesión N°004 del Comité de Metodologías con fecha 09 de julio 2016 y sesión N°001 del Comité de Metodologías con fecha 09 de enero de 2017, respectivamente.

Información utilizada para la clasificación Información financiera: Estados Financieros auditados de los períodos 2012 - 2016.

Limitaciones y Limitaciones Potenciales para la clasificación Limitaciones potenciales: (Riesgos Previsibles): El crecimiento de la Compañía depende del nivel de actividad económica del país y en especial dentro de su zona de concesión. Por tanto, las modificaciones en indicadores económicos podrían influir en el desempeño de la Compañía. Las operaciones de la Compañía se encuentran sometidas a la Ley de Concesiones Eléctricas y a las normas del marco regulatorio del sector eléctrico en el Perú. Sin embargo, no puede garantizarse que la regulación vigente se mantenga inalterada en el futuro de manera que no afecten las operaciones o los resultados de la Compañía.

Análisis Sectorial Las actividades que se desarrollan en el sector eléctrico peruano comprenden: i) Generación, que consiste en la producción de energía, ii) Transmisión, que consiste en el transporte de energía de alta tensión, iii) Distribución, relacionado al transporte de energía de media y baja tensión, iv) Comercialización, el cual está relacionado a las transacciones monetarias y iv) Operación, encargado de coordinar las transacciones físicas de energía entre la oferta y demanda. Los intercambios físicos de energía en el Perú empiezan con el mandato del Comité de Operación Económica del Sistema (COES), el cual ordena primero inyectar al Sistema Eléctrico Interconectado Nacional (SEIN) la energía producida por las generadoras más eficientes, con el objetivo de formar un pool de energía al menor costo posible. Esta energía es transportada por las empresas de Transmisión hacia las subestaciones reductoras de voltaje para luego ser transportada por las distribuidoras o despachada a los clientes libres3. Si la energía es derivada a las distribuidoras, se transportan principalmente a los clientes regulados4, aunque las distribuidoras también pueden abastecer a los clientes libres. 2

Periodo diciembre 2012 – diciembre 2016. Clientes con una demanda máxima anual superior a 2,500 kw. Suelen ser importantes complejos mineros, comerciales e industriales. www.ratingspcr.com 3

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Por otro lado, los intercambios monetarios se definen en base a clientes mayoristas y minoristas. La primera, se refiere a la comercialización que existe entre generadores, distribuidores y clientes libres; mientras que la segunda, a la comercialización con los usuarios regulados. Dependiendo del tipo de mercado, los mecanismos de asignación de precios pueden basarse en contratos bilaterales, licitaciones y tarifas reguladas. Esquema tarifario a clientes mayoristas Una característica principal del sistema centralizado de suministro de energía eléctrica (mandatory pool) es que las transacciones físicas de energía no se corresponden exactamente con las transacciones financieras, por tanto puede haber diferencias entre los contratos (por tanto los precios pactados) y la cantidad de energía suministrada, que se remuneran según la diferencia provenga de un generador o una distribuidora. Según el tipo de contrato los precios pueden ser de dos tipos: precios libres, si los contratos son bilaterales, o precios firmes, si los compromisos se han llevado a cabo a través de una subasta. Los precios libres pueden ser cobrados tanto por distribuidoras como por generadoras, en tanto los precios firmes solo son cobrados por las generadoras y únicamente a las distribuidoras. Adicionalmente, si el generador no produce toda la energía contratada (o produce de más), deberá comprar (vender) la energía faltante (sobrante) al precio spot, que corresponde al costo del último generador que abasteció de energía según las instrucciones del COES. Mientras que si la distribuidora suministra mayor energía de la estimada, pagará por el adicional los precios en barra, regulados por OSINERGMIN y calculados en base a los precios básicos de energía y potencia5 y los peajes de transmisión. Esquema tarifario a clientes minoristas Las tarifas cobradas a los clientes minoristas (o regulados) son producto del agregado de los precios de generación, los peajes de transmisión y el valor agregado de distribución. Los precios de generación han sido establecidos según los mecanismos mencionados anteriormente entre las generadoras y las distribuidoras. Los mecanismos de compensación para las empresas de transmisión y distribución en cambio son determinados en compensación a los costos incurridos, pues son compañías que se desarrollan dentro de un mercado monopólico. Peajes de transmisión Las tarifas obtenidas por las compañías de transmisión reconocen los costos de inversión y los costos de operación y mantenimiento (COyM), para los cuales se cuenta con tres mecanismos de compensación: la tarifa regulada por OSINERGMING, los contratos BOOT6 y RAG7; y el mecanismo de licitaciones. Estos mecanismos de compensación remuneran básicamente a dos sistemas de transmisión; el Sistema Principal de Transmisión (SPT) y el Sistema Garantizado de Transmisión (SGT). La retribución al SPT resulta del agregado del ingreso tarifario8 y el peaje por conexión9, de manera similar la remuneración al SGT considera la base tarifaria, que incluye la anualidad por costos de inversión, los costos eficientes de operación y mantenimiento, y la liquidación anual10. Precios a nivel distribución Las tarifas de la actividad de distribución reciben el nombre de Valor Agregado de Distribución (VAD) y es el resultado de agregar los costos asociados al usuario11, las pérdidas estándar de energía o potencia12, y los costos estándares de inversión, operación y mantenimiento13, los cuales se calculan por separado dependiendo de las inversiones en líneas de media tensión y baja tensión, de los que resultan los VAD en Media Tensión (VADMT) y los VAD en Baja Tensión (VADBT). El VAD se calcula como un costo total anual, el cual equivale a la Anualidad del Valor Nuevo de Reemplazo (aVNR) de la empresa eficiente o adaptada, más los costos de explotación (CE), los cuales incluyen los costos estándares de operación y mantenimiento, costos de administración y costos de comercialización. Del VAD anual se procede a calcular el VAD unitario, el cual considera la proyección de la máxima demanda del sistema eléctrico para los próximos cinco años (DM) y se valida en función a la Tasa Interna de Retorno (TIR) por grupos de distribuidoras, las cuales deberían encontrarse entre 8.0% y 16.0%. Normativa Vigente El marco regulatorio del sector eléctrico empezó con el Decreto Ley N° 25844, Ley de Concesiones Eléctricas en 1992, para fomentar la eficiencia económica, estableciendo los criterios de operación y responsabilidades de las empresas de generación, transmisión, distribución y comercialización de electricidad y dando por terminado el monopolio que hasta ese entonces mantenía el Estado para las tres actividades del sector. En línea con esta ley, en el año 1997 se añadió al marco regulatorio la Ley N° 26876, Ley Antimonopolio y Antioligopolio del Sector Eléctrico, para evitar la colusión vertical y los problemas de concertación de precios que pudieran existir entre las empresas u operaciones del sector. Así mismo, con el objetivo de incentivar la inversión privada se promulgó en julio 2006 la Ley Nº 28832, Ley para Asegurar el Desarrollo Eficiente de la Generación Eléctrica (2006), en el cual se establecen las bases para las licitaciones, las operaciones en el mercado de corto plazo, las responsabilidades del COES, y la segmentación por tipos de clientes libres y regulados. Así mismo, como organismos encargados de la supervisión y/o promoción de los objetivos anteriormente planteados se estableció como promotores al Ministerio de Energía y Minas (MINEM) y la Agencia de Promoción de la Inversión Privada (ProInversión); y como reguladores al Comité de Operación Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES), el 4

Clientes con una demanda máxima anual inferior a 200 kw. Suelen ser los hogares. El precio básico de energía es la retribución directa al suministro de energía, mientras que el precio básico de potencia es la compensación a los costos de inversión y mantenimiento de la capacidad de las generadoras. Estos precios se actualizan según el factor de energía y factor de potencia, que a su vez dependen del tipo de cambio, el precio del petróleo Diésel, precio del gas natural, tasa arancelarias para importar maquinaria de generación eléctrica, entre otros. 6 Build, Own, Operate and Transfer. 7 Remuneración Anual Garantizada. 8 Retribución monetaria a las compañías del SPT por el traslado de energía y la capacidad de línea. 9 Resulta de la diferencia entre el costo anual eficiente y el ingreso tarifario. 10 Corresponde al desajuste entre lo fijado como base tarifaria el año anterior y lo efectivamente recaudado, garantizando implícitamente una remuneración anual y promoviendo por tanto las inversiones en transmisión. 11 Incluye los pagos por lectura de medidor y factura. 12 Solo son reconocidas las pérdidas técnicas y no las pérdidas de otro tipo como los robos de energía. 13 Incluye las inversiones eficientes, y los costos de operación, mantenimiento, gestión comercial y administración también eficientes. www.ratingspcr.com 3 5

Organismo Supervisor de la Inversión en Energía y Minería (OSINERGMIN), el Instituto Nacional de Defensa de la Competencia y de la Protección de la Propiedad Intelectual (INDECOPI), el Ministerio del Ambiente (MINAM) y la Defensoría del Pueblo. Así mismo, es de importancia la Ley N°27510, Ley que crea el Fondo de Compensación Social Eléctrica (FOSE) para asistir a los consumidores de menores ingresos; el decreto legislativo N° 1002 creada para promover la inversión en generación de electricidad con el uso de energías renovables, y últimamente la resolución la N° 074-2016-OS/CD, referida a la aplicación del ingreso asegurado al Gaseoducto Sur, el cual según resolución N° 011-2017-OS/CD fue suspendido el 25 de enero del 2017. Generación Las actividades de generación en el Perú están normadas dentro de un esquema de libre competencia en el que cualquier compañía se puede establecer como generadora, sin embargo, el mercado aún muestra cierta concentración de la producción en las seis principales compañías que producen el 64.0% del total de energía eléctrica. Así mismo, el 80.8% de esta producción proviene del centro del país, lo que limita el suministro hacia las demás zonas productivas y complejos mineros que se encuentran dispersas en todo el territorio peruano. Las compañías de generación obtienen los recursos energéticos principalmente del agua (47.6%) y el gas natural (46.5%). En relación a los recursos hídricos, el país es provisto de 16 cuencas hidrográficas que favorecen y fomentan la inversión en Centrales Hidroeléctricas, sin embargo, debido a la estacionalidad del ciclo hidrológico, y el crecimiento de la demanda de energía, el Estado ha visto oportuno la diversificación hacia otras fuentes de energía. Por tanto, se ha ido fomentando el mayor uso de energía renovable y Gas natural (GN). La capacidad de suministrar este último, se ve limitada por la reducida disponibilidad de redes de distribución de gas en el Perú, y las obras paralizadas del Gaseoducto Sur Peruano (GSP), que según el informe del COES14 se indica que de no disponer del GSP al 2024, el costo marginal promedio mensual máximo al 2028 se elevaría de 62 US$/MWh hasta 284 US$/MWh. Esto en línea con la puesta en operación de las centrales eléctricas del Nodo Energético del Sur, que de no contar con el gas natural seguirán operando con Diésel15. Transmisión El subsector de transmisión es un sector potencialmente monopólico que cuenta con un total de 26,721 km de líneas de transmisión provistas por 14 compañías, entre las que destacan la Red de energía del Perú y el Consorcio Transmantaro con el 32.0% del total de la longitud de las líneas de transmisión. Debido a que la generación de energía eléctrica se concentra en el centro del país, estas compañías presentan una restricción importante en la distribución de energía hacia otras zonas del Perú, los cuales ponen en riesgo el suministro oportuno y fiable del SEIN. De esta forma, según el informe del COES16, las contingencias más críticas que deterioran la seguridad del sistema en el corto plazo, se encuentran mayormente en la zona Norte y Centro Oriente, específicamente en Piura Oeste, Chimbote, Tingo María y Moyobamba. La mayor demanda de energía en estas zonas puede causar la sobrecarga de las líneas de transmisión. Distribución A diferencia del subsector de generación, las compañías de distribución operan bajo un régimen de monopolio en una zona de concesión determinada a plazo indefinido. En el país existen 23 compañías distribuidoras, de las cuales 2 de ellas concentran el 56.0% de la facturación anual, en vista que suministran energía a Lima. Así mismo, son solo estas dos compañías que pertenecen al sector privado, las 21 restantes son propiedad del Estado. La privatización completa del sector de distribución resulta en principio complicada, en tanto los clientes regulados de zonas rurales suelen ser subsidiados por el Estado, por tanto los actuales ingresos obtenidos en las zonas de concesión no cubrirían los costos de inversión privado. Adicionalmente, las zonas rurales se caracterizan por su geografía agreste y la dispersión de sus pobladores, por lo que no se puede aprovechar las economías de densidad17, incrementándose el costo medio y las pérdidas de energía. El hecho de que la mayor cantidad de empresas distribuidoras estén concentradas en empresas públicas, dificulta además las inversiones de largo plazo, que son fundamentales en el sector energético. Efectivamente, el corte político de las compañías limita la adquisición de deuda y las somete al presupuesto público del País, lo que les lleva a una menor cobertura del servicio ofertado. Producción y Costos El desempeño del sector eléctrico presenta una alta correlación con el crecimiento de la economía, sin embargo, en periodos de bajo crecimiento económico, la demanda de energía se sustenta por el consumo y el crecimiento de la población, en tanto la variabilidad de la demanda por energía eléctrica resulta siendo menor al del PBI. A diciembre 2016 el total de energía producida fue de 4,24 GWh, superior en 5.9% a lo registrado en diciembre 2015. Las exportaciones netas de energía sumaron 15.5 Gwh, monto menor a lo registrado en el 2015, a consecuencia de un incremento considerable de las importaciones. Actualmente el país mantiene intercambios comerciales únicamente con Ecuador. La tarifa en barra ponderada se ubicó en 44.12 US$/MWh, superior al 39.11 US$/MWh que registró en diciembre 2015. El incremento tarifario en mercado regulado ha venido acompañado de las mayores inversiones realizadas en el parque generador que son financiadas con los precios que se cobran a los usuarios regulados; el crecimiento en el tipo de cambio que afecta los contratos privados bajo licitación, puesto que son indexados al dólar; y el crecimiento de los precios del gas natural. Adicionalmente, durante el 2015 y 2016, el incremento tarifario al cliente regulado ha incluido un Cargo por Afianzamiento de Seguridad Energética (CASE) ligado al GSP para asegurarle al concesionario un ingreso garantizado de US$ 930 MM anuales. De no eliminarse el cobro CASE, para el 2017 se prevé un mayor crecimiento de la tarifa regulada en vista de las nuevas plantas de energía renovable y las expectativas al alza del tipo de cambio.

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Informe de Diagnostico de las Condiciones Operativas del SEIN 2019 – 2028, actualizado 27/02/2017. Para el 2024 de no contar con el Gas Natural del GSP, el diésel deberá ser importado. Informe de Diagnostico de las Condiciones Operativas del SEIN 2019 – 2028, actualizado 27/02/2017. 17 Hace referencia a la reducción de los costos medios conforme se incrementa el aprovechamiento de la red o de la capacidad instalada, en el caso de las distribuidoras a partir de un mayor número de usuarios. www.ratingspcr.com 4 15 16

PRODUCCIÓN DE ENERGÍA, MAXIMA DEMANDA Y FACTOR DE CARGA

GW.h

% 89.00% 88.00% 87.00% 86.00% 85.00% 84.00% 83.00% 82.00% 81.00% 80.00% dic-11

7,000 6,000 5,000 4,000 3,000

2,000 1,000 dic-12

dic-13

Producción de Energía Máxima Demanda

dic-14

dic-15

0 dic-16

Factor de Carga

Fuente: COES / Elaboración: PCR

PRODUCCIÓN DE ENERGÍA POR TIPO DE GENERACIÓN

US$/MWh

260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 dic-11

GW.h

5000 4000 3000 2000

1000

dic-12 Térmica Solar

dic-13

dic-14

0 dic-16

dic-15

Hidraulica CMg Pond.

Eolica T. Barra

Fuente: COES / Elaboración: PCR

Por su parte, en el mercado libre, tanto los precios spot y libres se han reducido consistentemente en los últimos dos años, que en línea con el incremento de la oferta de generadoras y el menor crecimiento esperado de la demanda de energía, ha impulsado los precios no regulados a la baja, favoreciendo a los grandes consumidores (clientes libres) y perjudicando a algunas generadoras. Por su parte, los costos marginales se ubicaron en 23.08 US$/MWh y 11.40 US$/MWh para el 2015 y 2016 respectivamente, logrando mantener márgenes positivos para la generación de energía en el mercado regulado. Entre los años 2014 y 2015 se observa una reducción consistente de los costos marginales en línea con los menores precios del gas natural. A partir del 2016 sin embargo, los precios de este insumo se han recuperado y se espera que se mantenga una tendencia de crecimiento moderada para el 2017. En línea con lo anterior, según potencia efectiva existe entre las centrales térmicas a gas un 38.9% que utilizan turbinas de ciclo simple, por lo que los costos marginales tendrían una mayor sensibilidad a un crecimiento mayor de los precios del gas y de la demanda de energía en periodo de estiaje18. Capacidad de Planta e Inversiones En el mes de diciembre 2016 la demanda máxima de energía se ubicó en 6.49 GWh habiendo crecido en 5.9% en relación a similar mes del 2015, mientras que el factor de carga del parque generador se incrementó a 87.7%. La potencia efectiva a diciembre 2016 se ubicó en 12.08 GWh, tras un crecimiento de 25.6%, en línea con la entrada de doce centrales eléctricas, cuatro de la cuales hacen un total de potencia efectiva de 2.05 GWh. Así mismo, en línea con el crecimiento acelerado del ingreso de centrales eléctricas, el 65.4% de la potencia efectiva del parque generador de energía se concentra en unidades de generación con menos de cinco años de operación y el margen de reserva efectivo bordea el 77.0%, por lo que no se necesitaría nuevas plantas para los próximos cinco años. En relación a las Líneas de Transmisión, las pérdidas de energía han venido creciendo sostenidamente desde diciembre 2014, pasando a registrar en diciembre 2016 un nivel de 6.47%. Así mismo, el total de las líneas de transmisión se incrementó en 3.5% en relación al 2015, crecimiento menor a lo experimentado al año previo. Por otro lado, al finalizar el 2016, la cartera de inversiones del sector, estimada para los próximos siete años, ascendió a más de US$ 12 mil millones, según las cifras de los proyectos registrados por OSINERGMIN y ProInversión. PRINCIPALES ANUNCIOS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN EN EL SECTOR ELÉCTRICO: 2017-201819 Empresa Proyecto de inversión Isolux Línea de Transmisión Moyobamba-Iquitos Corsán-Corviam Central Hidroeléctrica Molloco Luz del Sur Central Termoeléctrica Pacífico Sur Generación Eléctrica Las Salinas Parque Eólico Samaca Termochilca Central Térmica Domingo Olleros-Ciclo Combinado Fuente: BCRP / Elaboración: PCR

Aspectos Fundamentales Reseña Durante el proceso de privatización de las empresas del sector eléctrico del Perú, el 1° de enero de 1994 se crea Edelsur S.A, tras la división de empresas estatales derivadas de Electrolima. En agosto de 1996, Ontario Quinta A.V.V. –actualmente Ontario Quinta S.R.L-, adquiere el 60% de las acciones de la Compañía. En el mismo año, la Compañía adquiere del Estado Peruano el total de las acciones de la Empresa de Distribución Eléctrica de Cañete (EDECAÑETE S.A.) y dos años más tarde, establece su denominación social como Luz del Sur S.A.A. En setiembre de 1999, la empresa Peruvian Opportunity Company S.A.C., adquiere 22.46% de las acciones de la Compañía, y en diciembre del 2014, la empresa Sempra Energy International Holding N.V, dueña de Ontario Quinta A.V.V y Peruvian Opportunity Company S.A.C. incrementa su participación a 83.64%. En octubre del 2015, la Compañía absorbe a su subsidiaria EDECAÑETE S.A, asumiendo de esta forma el manejo de la distribución de energía en la provincia de Cañete.

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Periodo del año hidrológico en el que el caudal de los ríos es menor. Fuente: BCR Reporte de Inflación - diciembre 2016 www.ratingspcr.com 19

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Accionariado, Directorio y Plana Gerencial A través de Ontario Quinta S.R.L, Peruvian Opportunity Company S.A.C. y Energy Business International S.R.L., el Grupo Sempra International controla indirectamente el 83.64% del accionariado quién desarrolla, construye y opera activos de infraestructura energética para la distribución de energía eléctrica y gas natural en los países de México, Perú y Chile. A su vez, Sempra International es una subsidiaria de Sempra Energy, grupo empresarial que adicionalmente cuenta con presencia en EE.UU y Hawaii en donde se dedica exclusivamente al desarrollo de infraestructura energética, tales como energía eléctrica, energía solar, gas y energía eólica. Las otras fuentes de participación de capital de la Compañía están formadas por AFP’s e inversionistas diversos minoritarios. El Directorio de la Compañía esta presidido por el Sr. Trevor Mihalik, quien ocupa el cargo desde marzo 2015 y cuenta con amplia trayectoria a nivel internacional en el sector energético y mercado de capitales. Tanto la plana gerencial como el directorio, han mostrado poca rotación en los últimos años. DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL (DICIEMBRE 2016)

Directorio Trevor Mihalik Alberto Abreu Carlos Mauer Díaz Barriga María Angélica Espinoza Sánchez Patricia Kay Wagner Armando Infanzón Favela Luis Eduardo Pawluszek John Patrick Dill Eduardo Armando Benavides Torres Accionariado Grupo o Compañía Ontario Quinta S.R.L Peruvian Opportunity Company SAC Energy Business international SRL AFP’s - Fondos Diversos Total

Presidente Presidente suplente Vice-Presidente Vice-Presidente suplente Director Director Suplente Director Director Suplente Secretario

Plana Gerencial Mile Cacic Enriquez Luis Fernando de las Casas R. José Luis Godefroy Bonilla Victor Scarsi Hurtado José Luis Eráusquin Eyzaguirre Eric Díaz Huamán Mario Gonzáles del Carpio Amparito González Díaz Rosa Elena Heredia Mendoza Luis Olivos Román

Participación del Capital S/ M S/ 297,797 S/ 100,116 S/ 9,387 S/ 40,107 S/ 39,545 S/ 486,951

Gerente General Gerente Central de Adm. y Finanzas Gerente de Finanzas y Contraloría (e) Gerente Comercial Gerente de Distribución Gerente de Transmisión y Planeamiento Gerente de Desarrollo Gerente de Recursos Humanos Asesor Legal Auditor Interno Participación del Capital (%) 61.16% 20.56% 1.93% 8.24% 8.12% 100%

Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

Desarrollos Recientes - El 23 de marzo de 2017, en la Junta de Accionistas Obligatoria Anual se designó como auditores externos para el ejercicio 2017 a Gris y Asociados S.C.R.L firma miembro de Deloitte Touche Tohmatsu. Asimismo, se acordó la distribución de dividendos por S/ 53.56 MM como concepto del ejercicio 2016. Finalmente, se designó los cargos de directorio para el periodo marzo 2017 - marzo 2018. - El 02 de febrero de 2017, Luz del Sur determinó emitir valores bajo la Quinta Emisión del Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A. La serie A de esta emisión, será por un monto equivalente a USD 30 MM ampliable hasta un monto equivalente a USD 50 MM a un plazo de 6 años. - El 26 de enero de 2017, se anunció el término de la participación en las sesiones de Directorio de la Srta. Patricia Kay Wagner. - El 12 de diciembre de 2016, en Junta General de Accionistas se aprobó la Propuesta de Reorganización Simple entre Luz del Sur e Inland Energy Perú S.A.C. La cual tiene por objetivo segregar de Luz del Sur un bloque patrimonial constituido por los proyectos de generación eléctrica Santa Teresa 2, Majes y Garibaldi para aportarlos a Inland Energy. Dicha iniciativa entrará en vigencia el 14 de diciembre de 2016 y permitirá que Luz del Sur se concentré en sus actividades de distribución de energía eléctrica y en la operación de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Ccollpani Grande y que la empresa Inland, se enfoque al desarrollo de nuevos proyectos de generación hidroeléctrica, especializándose en dicha actividad y procurando mayores eficiencias. - El 07 de diciembre de 2016, Luz del Sur recibió aprobación del Ministerio de Energía y Minas para ampliar la capacidad de potencia de la central hidroeléctrica Santa Teresa, ubicada en Cusco en 40.4 MW extra considerándose que a la fecha su capacidad actual es de 98 MW. - El 16 de noviembre de 2016 en sesión de Directorio se acordó distribuir dividendos con cargo a resultados acumulados por S/ 82.8MM con un valor por acción de S/ 0.17. - El 11 de octubre de 2016, en Junta de Accionistas General se trato el tema de la revaluación voluntaria de activos fijos, reconociéndose un excedente de revaluación sin efecto tributario de S/ 572.41MM. - El 17 de agosto de 2016 en sesión de Directorio se acordó distribuir dividendos con cargo a resultados acumulados por S/ 82.8MM con un valor por acción de S/ 0.17. - El 10 de agosto de 2016, la Compañía indicó que la Sociedad Auditora Gris y Asociados S.Civil de R.L (Representantes de la firma Deloitte) iniciaría sus labores de auditoría el 15 de agosto de 2016. - El 13 de julio de 2016 se llevó a cabo la colocación de la cuarta emisión (serie A) bajo el marco del Tercer Programa de Bonos Corporativos de la Compañía. El monto colocado fue de S/ 164.1MM con una tasa anual de 6.50% y fecha de redención el 14 de julio de 2025. - El 31 de mayo de 2016, en Sesión de Directorio, se aprobó la distribución de dividendos por S/ 73.04MM, por lo cual el dividendo por acción asciende a S/ 0.15. - El 12 de abril de 2016 la Compañía presentó una solicitud de arbitraje contra Rímac Seguros y Reaseguros por US$26.85MM, en reclamo a la indemnización del siniestro ocurrido en la Central Hidroeléctrica Santa Teresa.

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Operaciones y Estrategia Operaciones La principal actividad económica de la Compañía es el servicio público de distribución de energía eléctrica en un área superior a 3,500 km2 de concesión indefinida y que involucra 30 de los distritos más importantes de Lima Metropolitana y la Provincia de Cañete20. A diciembre 2016, Luz del Sur S.A.A cuenta con 12 sucursales y 723 colaboradores (868 en diciembre 2015) para atender a 1,077 mil clientes en esta zona de concesión que cuenta con alrededor de más de 4 millones de habitantes. En el 2010, la Compañía amplió su objeto social a efectos de incluir las actividades de generación y transmisión de electricidad. Así, tras un proceso de inversiones que empezó en dicho año, el COES aprobó en Setiembre del 2015 la operación comercial de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Ccollpani Grande (Cusco), incursionando de esta forma en la generación de energía eléctrica. Clientes y Proveedores Debido a que el área de concesión de la Compañía está destinada mayoritariamente a vivienda, la venta de energía al cierre de 2016 se concentró en clientes regulados (91.6% del total de energía vendida), mientras que el 8.4% remanente se vendió a clientes libres. Dado que la zona de concesión de la Compañía involucra distritos como Miraflores, San Isidro, La Molina, San Luis, Lince, entre otros, cuyos habitantes tienen un mayor consumo de energía per-cápita, se desarrollan con mayor intensidad las actividades comerciales en grandes centros comerciales, y se demanda un mayor y mejor servicio de alumbrado público, las ventas de energía (en MWh) hacia clientes del tipo residencial, comercial y otros (municipios, gobierno, etc) sumaron el 80.6% del total. En tanto, la venta a clientes industriales se encuentra asociada a la zona de concesión de Villa Maria del Triunfo, Ate-Vitarte, Villa el Salvador, Lurigancho-Chosica y Lurín que incluye importantes zonas industriales. A partir de ello, la participación de ventas a clientes industriales ascendió a 19.4%. En términos del número de clientes, estos han seguido un crecimiento consistente, registrando una tasa compuesta anual de 3.9% para los últimos 5 años21. Cabe indicar que el crecimiento trimestral fue más acelerado hacia finales del 2015 debido a la absorción de 38 mil nuevos clientes correspondientes a la filial Edecañete. Asimismo, se registró un incremento sostenido de los clientes no regulados (mercado libre), los cuales pasaron de 53 (diciembre 2015) a 100 (diciembre 2016). Esta variación fue impulsada por la suscripción de nuevos contratos con empresas como América Móvil Perú S.A.C., Entel Perú S.A., Corporación Primax S.A., Hotelera Costa del Pacífico, Hoteles Sheraton del Perú S.A., entre otros bajo el contexto de disminución de los precios de generación, causada a su vez por el exceso de oferta y un crecimiento menor al proyectado de la demanda. VENTA DE ENERGIA POR TIPO DE CONSUMO (GWh)

NUMERO DE CLIENTES Y VENTAS DE ENERGÍA ELECTRICA

GWh

3,500 3,000

2,896.1 (39.2%)

2,500 2,000

1,244.3 (16.8%)

1,500

1,432.2 (19.4%)

1,814.7 (24.6%)

1,000

500 0 Residencial

Comercial

Industrial

Otros

N

7,800 7,600 7,400 7,200 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 6,000

1,100 1,050

1,000 950 900 850

dic-12 dic-13 dic-14 Consumo Energía Total

800 dic-15 dic-16 Número de clientes

Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

Respecto a los proveedores, a diciembre 2016, Luz del Sur mantiene 56 contratos de suministros de energía firmados con 18 empresas generadoras, con lo cual tiene garantizada una potencia total contratada de 1,845 MW. Los contratos mencionados incluyen 42 contratos vigentes (en operación) que significan una potencia total contratada de 1,457 MW y 14 contratos suscritos con una potencia total contratada de 388 MW. Estos últimos contratos tienen como fecha de entrega de energía a partir del 1ro de enero de 2018 y vencimiento el 31 de diciembre de 2031. Los contratos firmados que mantiene la Compañía con diversos proveedores le garantizan en el largo plazo cumplir con los requerimientos de potencia y energía dentro de su zona de concesión. A partir de ello, a diciembre 2016 las compras de energía ascendieron a 7,584.0 GWh (-5.7% respecto a diciembre 2015); respecto a este volumen, entre los principales proveedores se encuentran Fenix Power, Engie, Enel Generación Perú S.A.A, y Kallpa Generación S.A., que representaron el 62.2% de las compras totales de energía.

20

La administración de la red de distribución de energía para esta provincia fue asumida por Luz del Sur luego del proceso de fusión por absorción con su subsidiaria Edecañete, encargada hasta ese entonces de la concesión para la provincia de Cañete. 21 Se considera el período diciembre 2012 – diciembre 2016 www.ratingspcr.com 7

PRINC. PROVEEDORES – COMPRAS ENERGÍA ELÉCTRICA

COMPRAS DE ENERGÍA (MWH Y S/ POR MWH.)

15.8% 0.28 17.9% 0.25 14.9%

8,500 8,000

0.22

7,500

0.19

dic-13

dic-14

dic-15

13.7%

Engie Kallpa Generación S.A

7.0%

7.1%

Egasa S.A

6.8%

6.9%

Termoselva S.R.L

5.6%

5.7%

Duke Energy Egenor

0.13

5.5%

5.2%

Electroperu S.A

0.10 dic-12

14.8%

13.7%

Fenix Power Enel Generación Perú S.A.A*

0.16 7,000

6,500

18.2% 15.6%

dic-16

4.6%

4.6%

3.2% 2.0%

Costo Energía (S/ por Mwh)-eje der. Compras Energía (Gwh)-eje izq.

Termochilca

3.2%

Chinango S.A.C

2.0%

3.0%

Enel Generación Piura S.A. **

3.2%

Otros

Dic 2015

Dic 2016

(*) Antes EDEGEL S.A.A/(**) Antes Empresas Eléctricas de Piura S.A. Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

De acuerdo al plan comercial de la Compañía y con el fin de mejorar el servicio prestado, se tiene como propósito el mantenimiento de niveles mínimos de pérdidas de energía. Así, Luz del Sur cuenta con un programa de reducción de pérdidas de energía que consiste en inspecciones preventivas, control de grandes clientes, normalización del consumo del comercio informal e instalación de redes antirrobos. Las pérdidas de energía a diciembre 2016 fueron de 6.6%, representado una leve mejora respecto a las pérdidas de 6.8% a diciembre 2015. Infraestructura e Inversiones En el 2010, la Agencia de Promoción de la Inversión Privada (ProInversión) otorgó a Luz del Sur la buena pro de la licitación internacional para la construcción de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Ccollpani Grande22, con una inversión de US$160.0MM, ubicada en la región Cusco a 2.5 km. aguas arriba del poblado Santa Teresa. El caudal requerido para la operación de sus 2 Grupos es proporcionado por EGEMSA, a través de la operación de la Central Hidroeléctrica Machupicchu, y la disponibilidad de agua del río Vilcanota en su represa del kilómetro 107 de la línea férrea Cusco - Machupicchu. El caudal requerido para las operaciones de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Ccollpani Grande es de 61 m3 por segundo. Esta central hidroeléctrica entró en operaciones comerciales el 01 de setiembre de 2015, con una potencia efectiva de 99.71 MW, asimismo, el diseño indica que tiene una potencia mínima de 90.73 MW. El despacho de la energía al SEIN se realiza mediante 1 línea de transmisión en 220 kV, línea que se conecta a la Subestación Suriray. La explotación de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Ccollpani Grande puede realizarse tanto desde la Sala de Mandos de la Central como del Centro de Control de Luz del Sur ubicado en la ciudad de Lima. Contándose en ambos casos con un operador durante las 24 horas. PÉRDIDAS DE ENERGÍA

INVERSIONES S/ (DIC-16)

7.4%

3.3%

2.1% 2.7%

7.2%

Sist. Generación 7.0%

Sist. Transmisión 6.8%

Sist. de Distribución 46.0%

6.6% 6.4%

44.2% dic-16

jun-16

sep-16

dic-15

mar-16

jun-15

sep-15

dic-14

mar-15

jun-14

sep-14

dic-13

mar-14

jun-13

sep-13

dic-12

mar-13

6.2%

Planta General Contrib. Reembolsables Afectaciones Art 98 LCE

Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

A diciembre 2016, la Compañia realizó inversiones por S/ 461.7 MM, las cuales estuvieron destinadas principalmente al mejoramiento y expansión del sistema eléctrico. Además, de invertir el 2.7% (S/ 12.4MM) en la actividad de generación eléctrica, en particular en la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Ccollpani Grande. El sistema eléctrico de la Compañía cuenta con los siguientes medios en su infraestructura: - Líneas de 313 km de transmisión aérea (298 km a diciembre 2015) y 22,149 km de distribución subterráneas (21,658 km a diciembre 2015). - Transformadores de Potencia: 101 unidades con una potencia total de 4,182 MVA (93 unidades con una potencia total de 3,634 MVA a diciembre 2015).

22

A diciembre 2016, la producción de energía de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa-Collpani Grande ha sido de 647,131 MWh. www.ratingspcr.com

8

-

Transformadores de Distribución: 8,172 unidades con una potencia total de 1,477 MVA (8,083 unidades con una potencia total de 1,416 MVA a diciembre 2015).

Adicionalmente, la Compañía mantiene inversiones financieras en compañías como Inmobiliaria Luz del Sur S.A23., quien inicio actividades 1997 con la construcción de ‘Torre Siglo XXI’, edificio para oficinas, con 21 pisos de altura y 30 mil m2. La ocupación del edificio a la fecha es del 100%. Adicionalmente en setiembre del 2015, la Compañía constituyó las compañías Inland Energy S.A.C24, Andes Power S.A.C y Blue River Corp S.A.C. Todas las inversiones anteriormente mencionadas, incluyendo Inmobiliaria Luz del Sur S.A. son propiedad de la Compañía con un 99.99% de participación sobre su capital. De acuerdo al tipo de operaciones de la Compañía, la estructura de sus activos se concentra en activos físicos, que representaron el 85.4% del total de activos ascendentes a S/ 5,243.8 MM. Los activos fijos se encuentran financiados principalmente por obligaciones financieras, que incluyen préstamos bancarios y bonos corporativos, los cuales financian los activos en 10.68% y 22.15%, respectivamente.

Análisis Financiero Eficiencia Operativa Luz del Sur percibe ingresos a partir de las actividades de distribución y generación de energía eléctrica. Estos últimos son percibidos a partir de finales del 2015, dado el inicio de operaciones comerciales de la planta hidroeléctrica. Así, los ingresos por actividades de distribución25 participaron del 96.5% del total, mientras que los asociados a la generación eléctrica representaron el 3.5%. Es de indicar que a pesar de la representatividad en los ingresos, el margen bruto proveniente de la distribución de energía se ubicó en 23.9%, siendo menor al registrado por la actividad de generación (diciembre 2016: 71.1%) debido a que en ésta los costos variables son más bajos en línea con la fuente de energía renovable con la que cuenta la central hidroeléctrica. En ese sentido, los principales costos de generación de energía hidráulica provienen del mantenimiento de las máquinas26 (45.8%) y, contablemente, de las provisiones por depreciación (33.3%), mientras que los costos de distribución de energía están concentrados básicamente en compras de energía eléctrica (85.7%). En particular, los ingresos por distribución de energía están compuestos por los ingresos por ventas de energía (96.7%) y servicios complementarios (3.3%). Los segundos refieren a ingresos por construcción de nuevas conexiones, mantenimiento e instalación de medidores, cobros por corte y reconexión de servicio, entre otros. Respecto al mismo periodo del año anterior, los ingresos por distribución registraron un avance de 4.0% (+S/ 117.5 MM) producto del incremento del precio promedio de venta, que pasó de S/ 0.37 por kWh (diciembre 2015) a S/ 0.41 por kWh (diciembre 2016). Dicho incremento se vio ligeramente mitigado por la reducción del volumen físico comercializado debido a las menores ventas de energía al grupo de clientes industriales (-15.0%) respecto a diciembre 2015 por la culminación de algunos contratos 27; sin embargo dicha reducción se vio parcialmente contrarrestada por el incremento de ventas registrado en el grupo de clientes otros (+4.2%) y residencial (+1.8%). Por su parte, los costos del ramo de distribución de energía registraron un aumento de S/ 110.5 MM (+5.1% respecto a diciembre 2015) producto del mayor costo de la electricidad el cual paso de S/ 0.23 por KWh (diciembre 2015) a S/ 0.26 por KWh (diciembre 2016). Obteniéndose, de este modo, un margen bruto por distribución de energía eléctrica de 23.9% a diciembre 2016 inferior al registrado en diciembre 2015 (24.6%). MG DE CONTRIB. UNITARIO (%), COMPRA Y VENTA DE ENERGÍA (GWh)

(GWh) 10,000 7,500

(S/ /kWh) 0.20 0.14 0.15

5,000

0.10

2,500

0.05

MG BRUTO (%), VENTAS Y COSTO DE VENTAS POR DISTRIB. DE ENERGÍA

(Miles S/) 25.58%

4,000,000 3,000,000

0

0.00 dic-12

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 Compra de Energía - eje der. Venta de Energía - eje der. Margen de Contribución Unitario

30%

20%

2,000,000 10% 1,000,000 0 dic-12 dic-13 dic-14 Ventas Netas (Miles S/) Margen Bruto %

0% dic-15 dic-16 Costo Vtas. (Miles S/)

Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

Como segunda línea de negocio, la actividad de generación de energía presentó ingresos a partir de setiembre 2015, con el inicio de operaciones de la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Ccollpani Grande. De este modo, el avance en las 23

Su actividad económica comprende el desarrollo de actividades mobiliarias e inmobiliarias en general, incluyendo la compra- venta, y el arrendamiento y construcción de inmuebles. 24 Su actividad económica es el desarrollo de actividades de generación, transmisión, comercialización, compra, venta, despacho y suministro de energía eléctrica de los nuevos proyectos que la Compañía evalúe invertir. 25 Incluye los ingresos por energía distribuida como los ingresos por servicios de distribución. 26 Incluye servicios prestados por terceros y cargas diversas de gestión. 27 Se venció el contrato suscrito con GyM Ferrovías S.A. y se resolvieron con Vidriería 28 de Julio S.A.C, Inversiones San Borja S.A. y Corporación Lindley S.A. www.ratingspcr.com 9

operaciones totales de la Compañía influyó en el incremento de los costos operativos (gastos de comercialización + gastos administrativos) que variaron en 31.0% (+S/ 40.2 MM). Como consecuencia de lo anterior, el resultado operativo mejoró alcanzando el monto de S/ 662.5 MM (diciembre 2015: S/ 640.1 MM) con un margen de 21.1% (diciembre 2015: 21.8%). Se rescata que dada la composición de la Compañía hacia una mayor venta de energía a clientes regulados, el incremento de los costos de la electricidad comprada pueden ser trasladados a través de las tarifas cobradas a los clientes regulados en el periodo posterior a la subida, de forma que los márgenes obtenidos por la empresa distribuidora a nivel anual no deberían verse afectados drásticamente. Rendimiento Financiero La utilidad neta a diciembre 2016 ascendió a S/ 397.1 MM, registrando una reducción de S/ 29.1 MM (-6.8%) respecto al mismo periodo del año anterior, explicado principalmente por el incremento de los gastos financieros lo cual contrarrestó el crecimiento de ingresos registrado por la compañía, los cuales a partir de los últimos meses del 2015 incluyeron los ingresos de generación de energía. Los ingresos financieros28 crecieron en 25.7% debido a los mayores intereses moratorios obtenidos, los cuales se encuentran asociados a las facturas vencidas. Mientras que, los gastos financieros29 se incrementaron en 50.0% respecto a diciembre 2015 dado un mayor gasto por intereses y comisiones, y menor capitalización de gastos financieros. Por último, el resultado neto por diferencia de cambio fue de -S/ 1.9 MM (diciembre 2015: S/ 0.63 MM) debido a la mayor posición pasiva que mantienen originado, principalmente por el saldo de cuentas por pagar comerciales. Como resultado, a diciembre 2016 se obtuvo un margen neto de 12.7% inferior al 14.5% registrado en diciembre 2015. MÁRGENES DE RENTABILIDAD (%)

30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% dic-12

EVOLUCIÓN DE LOS INDICADORES DE RENTABILIDAD

30% 25% 20% 15% 10% 5% dic-13

Margen Bruto

dic-14 Margen Operativo

dic-15

dic-16

0% dic-12

Margen Neto

dic-13

ROE 12M

dic-14

dic-15

dic-16

ROA 12M

Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

En términos de indicadores de rentabilidad ROE y ROA, se situaron en niveles del 18.2% (diciembre 2015: 23.1%) y 8.3% (diciembre 2015:10.5%), respectivamente, en línea con el registro de un menor resultado neto, mayor crecimiento de los activos y acumulación de resultados del ejercicio. Liquidez La Compañía se caracteriza por presentar continuas inversiones, referentes a la compra de propiedades, planta y equipo; en conjunto, a diciembre 2016 la compra de activo fijo representa el 76.1% del efectivo neto provisto por las actividades de operación de la empresa, reduciéndose la necesidad de financiamiento que proviene de sobregiros y préstamos bancarios, los cuales generalmente son de vencimiento de corto plazo afectando los niveles de liquidez de la Compañía. Es de mencionar que las actividades de inversión entre los años 2011 – 2014 se financiaron principalmente con la emisión de bonos corporativos, asociados al proyecto de generación eléctrica Santa Teresa - Ccollpani Grande. La liquidez general se ubicó en 0.54 veces, registrando una reducción respecto al cierre del año 2015 (0.71 veces). Esta evolución responde tanto a la reducción del activo corriente (-1.6% respecto a diciembre 2015) como al incremento del pasivo corriente (+30.6% respecto a diciembre 2015). La variación del activo corriente se explica por el registró un activo por impuesto a las ganancias por recuperar durante el 2015 por un monto ascedente a S/ 15.8 MM el cual al cierre del 2016 ya no se registra, asimismo se destaca la reducción de los gastos pagados por anticipado, otras cuentas por cobrar y menor saldo en la cuenta de caja bancos. Dichas reducciones fueron contrarrestadas parcialmente por el incremento de las cuentas por cobrar comerciales (+S/ 20.3 MM, +4.6%) dado el mayor dinamismo y ventas alcanzadas por la Compañía. Por su parte, la variación del pasivo corriente se explica por el incremento de préstamos bancarios de corto plazo así como por el incremento de la parte corriente de deuda de largo plazo debido al vencimiento de dos emisiones que se encuentran bajo el Segundo Programa de Bonos Corporativos para febrero 2017 y octubre 2017. Respecto a la rotación promedio de cobro, presentó un periodo de 45 días, cercano al periodo de facturación mensual que se realiza a los clientes regulados.

28

Excluye la ganancia por diferencia de cambio Excluye la pérdida por diferencia de cambio www.ratingspcr.com 29

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INDICADORES DE LIQUIDEZ

PASIVOS POR FECHA DE VENCIMIENTO (DIC.2016)

Veces 0.8

S/ MM -

-100

0.7

S/ MM 800 600

-200

500

-300

400

0.6

700.2

700 549.5

239.3

300

0.5

-400

0.4

-500 dic-12

dic-13

dic-14

dic-15

Capital de trabajo Liquidez Ácida

272.8

292.4

1-2 años

2-5 años

200

61.4

100

dic-16

2.3

IT

Liquidez General*

II T

III T

IV T

Más de 5 años

(*) Se excluye los gastos pagados por anticipado Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

Endeudamiento y Solvencia A diciembre 2016, el pasivo total de la Compañía ascendió a S/ 2,813.2 MM, siendo mayor en 18.4% frente al cierre del 2015, como consecuencia principalmente de las obligaciones financieras. De acuerdo a la distribución de pasivos, la porción de largo está compuesta por préstamos bancarios y la obligación adquirida por la emisión de bonos corporativos. PALANCA FINANCIERA Y COBERTURA

Veces 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

INDICADORES DE SOLVENCIA

S/ MM 3,000 2,500

S/ MM

Años 4.0

900

3.2

720

2.4

540

1,000

1.6

360

500

0.8

180

2,000 1,500

0 dic-12

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 Patrimonio Endeudamiento Neto-eje der. Indice de Endeudamiento Neto-eje izq. Palanca Financiera-eje izq.

0.0

dic-12

dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 EBITDA -eje der. T.Pasivo/EBITDA eje izq. Deuda Financ./EBITDA eje izq.

Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

En ese sentido, la deuda financiera total de Luz del Sur fue de S/ 1,729.8 MM (61.5% del pasivo total), registrando un crecimiento de 10.8% respecto a diciembre 2015, dada la cuarta emisión del tercer programa de bonos corporativos realizado en julio de 2016, así como por el registro de préstamos bancarios con Banco Continental, Scotiabank, Citibank y Banco de Crédito del Perú durante el 2016. Cabe mencionar, el saldo por bonos corporativos, al cierre del periodo analizado sumó S/ 1,182.4 MM30 de acuerdo a las emisiones vigentes del Segundo y Tercer Programa de Bonos Corporativos e ICP de la empresa. Así, los recursos de largo plazo obtenidos responden al plan de inversiones de la empresa, relacionados a las ampliaciones de la capacidad y mejoras de la red de energía eléctrica, destacando el proyecto Central hidroeléctrica Santa Teresa. Cabe resaltar que, al ser los ingresos de la Compañía generados en moneda nacional, el fondeo es pactado preferentemente en la misma moneda para reducir su exposición al riesgo cambiario. Como segunda fuente de fondeo, el patrimonio alcanzó la suma de S/ 2,430.5 MM (diciembre 2015: S/ 1,935.5 MM), favorecido por el incremento de otras reservas del patrimonio (+S/ 377.9 MM, +70.98%) y el aumento de los resultados acumulados (+S/ 117.1 MM, +11.6%). A partir de ello, el apalancamiento patrimonial31 se situó en 1.16 veces, manteniendo un nivel inferior al cierre del 2015 (1.23 veces) mientras que el ratio de endeudamiento neto se situó en 0.7 veces. Asimismo, el ratio de pasivos a EBITDA fue de 3.7 años, mientras que la razón de deuda financiera a EBITDA terminó en 2.3 años; este último denota que la totalidad de obligaciones financieras podrían ser amortizadas en el mediano plazo. Por último, el RCSD32 pasó de 1.9 veces (diciembre 2015) a 1.3 veces (diciembre 2016) derivado del incremento de deuda, aún en el contexto de mejora de los niveles de generación (EBITDA).

30

Compuesto por S/1,161.4 MM de capital y S/21.0 MM de intereses. Medido como el total de pasivos sobre el total de patrimonio. EBITDA/ (Gastos Financieros + Porción Corriente de Obligaciones Financieras) www.ratingspcr.com 31 32

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Instrumentos Clasificados Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo En el marco del Segundo y Tercer Programa de Bonos Corporativos e I.C.P. de Luz del Sur S.A.A., se encuentran vigentes las siguientes emisiones al 31 de diciembre del 201633: EMISIONES VIGENTES DE LUZ DEL SUR S.A.A. (31.12.16)

Segundo Programa de Emisión de Bonos Corporativos e I.C.P. Bonos hasta por un monto de US$350 millones. Garantías: Los bonos no cuentan con garantía específica sobre los activos estando respaldados genéricamente con su patrimonio. 1ra Emisión 2da Emisión 3era Emisión 4ta Emisión Saldo en circulación S/54.4 MM S/27.2 MM S/55.9 MM S/24.7 MM Series Única Única Única Única Tasa de interés 6.7% 7.1% 6.0% 6.3% Fecha de colocación 26/1 0/2011 26/1 0/2011 08/02/2012 08/02/2012 Fecha de redención 26/10/2018 26/10/2021 08/02/2017 08/02/2019 Plazo 7 años 10 años 5 años 7 años 6ta Emisión 7ma Emisión 8va Emisión 9na Emisión Saldo en circulación S/77.6 MM S/77.1 MM S/82.8 MM S/83.5 MM Series Única Única Única Única Tasa de interés 5.3% 4.8% 5.8% 7.0% Fecha de colocación 29/10/2012 14/12/2012 30/10/2013 20/12/2013 Fecha de redención 29/10/2022 14/12/2020 30/10/2017 20/12/2021 Plazo 10 años 8 años 4 años 8 años Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e I.C.P Bonos hasta por un monto de US$350 millones. Garantías: Los bonos no cuentan con garantía específica sobre los activos estando respaldados genéricamente con su patrimonio. 1era Emisión 2da Emisión 3era Emisión 4ta Emisión Saldo en circulación S/139.0 MM S/81.2 MM S/143.2 MM S/164.1 MM Series A A A A Tasa de interés 6.7% 8.8% 6.9% 6.5% Fecha de colocación 05/06/2014 03/09/2015 22/09/2014 14/07/2016 Fecha de redención 05/06/2024 03/09/2026 22/09/2029 14/07/2025 Plazo 10 años 11 años 15 años 9 años

o derechos del Emisor, 5ta Emisión S/66.2 MM Única 5.4% 06/07/2012 06/07/2019 7 años 10ma Emisión S/84.6 MM Única 7.4% 12/02/2014 12/02/2022 8 años o derechos del Emisor,

Fuente: Luz del Sur S.A.A, SMV. / Elaboración: PCR

Resguardos Financieros Consolidados: Los resguardos asumidos por Luz del Sur S.A.A. son revisados con los Estados Financieros Consolidados auditados al cierre de cada año durante la vigencia de los valores y únicamente para el 2do Programa de Bonos Corporativos. Al corte de la información financiera, la Compañía cumplió con los resguardos financieros asumidos, los que se detallan a continuación: Resguardos Financieros

2do Programa de Emisión de Bonos Corporativos e I.C.P. Indicadores Límite Dic.16 Índice de Endeudamiento < 1.7x 0.7 Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

Acciones Comunes de Luz del Sur S.A.A. Las acciones comunes se caracterizan por (i) permitir al accionista obtener rendimientos tanto por pago de dividendos como por incremento del precio en el mercado bursátil, y (ii) otorgar el derecho a voto en las decisiones de la Compañía, en proporción directa a su participación. En vista de los planes de expansión de la Compañía y sus crecientes niveles de generación de utilidades, la cotización de las acciones de la Compañía viene incrementándose de forma sostenidamente.

ACCIONES COMUNES

RIESGO SISTEMÁTICO: BETA LUZ DEL SUR*

MM de S/ 240

10

200

8

160

dic-16

jun-16

sep-16

dic-15

mar-16

jun-15

sep-15

dic-14

mar-15

jun-14

Cotización - eje izq.

sep-14

dic-13

0 mar-14

40

0 jun-13

2 sep-13

80

dic-12

120

4

mar-13

6

Monto Negociado - eje der.

15%

Var. (%) Rendimiento LDS

S/ 12

10% 5%

0% -5% y = 0.4177x + 0.0005 R² = 0.1888

-10% -15% -15%

-10%

-5%

0%

5%

Var. (%) Rendimiento IGBLV Fuente: BVL / Elaboración: PCR *Datos de 05/01/2009– 31/12/2016

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No se encuentran emisiones vigentes de instrumentos de corto plazo, sin embargo, el programa admite emisiones del mismo. www.ratingspcr.com

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10%

Luz del Sur cuenta con capital social íntegramente suscrito y pagado por 486´951,371 acciones comunes de valor nominal unitario de S/ 0.68. En el mercado bursátil peruano, las acciones comunes de Luz del Sur (LUSURC1) forman parte del Índice SP/BVL Perú General con un peso34 de 1.5% dentro de la cartera de dicho índice y dado su alto nivel de negociación se sitúa en la posición 1535 de las acciones más negociadas dentro de la Bolsa de Valores de Lima. Al cierre de diciembre 2016, la cotización fue de S/ 13.1 por acción (diciembre 2015: S/ 9.2). Por otro lado, el valor beta de las acciones de Luz del Sur a diciembre 2016 fue de 0.417736, denotando la baja volatilidad ante variaciones del mercado (SP/BVL Perú General). Adicionalmente, presentó un EPS de S/ 0.953 (diciembre 2015: S/ 0.875) y una capitalización bursátil de S/ 6.4 mil millones. Política de dividendos La Compañía cuenta con una política activa de dividendos, al contemplar el pago total o parcial de las ganancias de libre disposición y/o reservas de libre disposición que tenga registradas la sociedad, así como de aquellas que se generen durante el ejercicio, y hasta el 100% de las mismas, pudiendo efectuar uno o varios pagos a cuenta de las utilidades de libre disposición, y un dividendo definitivo que será determinado con la aprobación de los Estados Financieros del ejercicio en la Junta Obligatoria Anual de Accionistas del año 2017 o en una fecha posterior. La política de dividendos toma en cuenta los requerimientos de inversión de la Compañía y las condiciones y disponibilidad de recursos financieros. Con los resultados del 2015 y las utilidades acumuladas, durante el 2016 la Compañía acordó distribuir dividendos por S/ 292.2 MM.

Sostenibilidad Empresarial Responsabilidad Social Empresarial Producto del análisis efectuado, consideramos que la empresa Luz del Sur S.A.A. tiene un nivel de desempeño Óptimo (categoría RSE2, donde RSE1 es la categoría máxima y RSE6 es la mínima), respecto a sus prácticas de Responsabilidad Social Empresarial. La empresa cuenta con una Política de Seguridad, Salud y Medio Ambiente en la cual se compromete con la gestión de los riesgos ambientales y establece compromisos que involucran a todos sus trabajadores debiendo ser transmitidos a sus contratistas y proveedores. En el 2016, se realizó la Auditoría de Seguimiento para mantener la certificación de la Norma ISO 14000 la cual se obtuvo sin ninguna No Conformidad. Asimismo, la empresa desarrolla diversos programas orientados a promover el manejo de residuos, monitoreo de calidad ambiental y biológica así como el desarrollo de un programa de destrucción química de aceites contaminados. Con relación al aspecto social, la igualdad de oportunidades y/o erradicación de discriminación entre sus trabajadores y otros grupos de interés social se encuentran contemplados en su Código de Ética Corporativo, el cual incluye guías, políticas, estructura de gobierno y canales de reporte. Finalmente, Luz del Sur desarrolla diferentes programa de apoyo social orientados básicamente a la alimentación y educación. En este último punto, se destaca la creación del Fondo de Becas de Estudio Oscar Bailetti cuya creación fue en homenaje a quien fuera presidente del directorio de la Empresa. Asimismo, se resalta el Plan de Relaciones Comunitarias de CH Santa Teresa el cual conforma diferentes programas como el de monitoreo y vigilancia, adquisición de productos locales, contratación de mano de obra local, apoyo al desarrollo comunal y por último uno de comunicación y consulta. Gobierno Corporativo Producto del análisis efectuado, consideramos que la empresa Luz del Sur S.A.A. tiene un nivel de desempeño Sobresaliente (categoría GC1, donde GC1 es la categoría máxima y GC6 es la mínima), respecto a sus prácticas de Gobierno Corporativo. Luz del Sur es una persona jurídica bajo la denominación de Sociedad Anónima Abierta de acuerdo a la Ley General de Sociedades. El Capital Social emitido está representado por 486,951,371 acciones comunes, de S/ 0.68 de valor nominal cada una, autorizadas, emitidas, pagadas y gozando todas de iguales derechos y prerrogativas. En el Estatuto Social de Luz del Sur S.A.A., se establecen las responsabilidades y funciones del Presidente del Directorio, Gerente General y de otros funcionarios con cargos de la Alta Gerencia. Los miembros del Directorio tienen una formación profesional diversa y cuentan con amplia experiencia en la industria energética. La empresa cuenta con un Código de Ética formalmente aprobado, el mismo que contiene una sección dedicada a la prevención de los conflictos de interés. La empresa elabora sus EEFF de acuerdo a las NIIF emitidas por el IASB, siendo estos auditados por una empresa de reconocido prestigio. Asimismo, se verificó que los EEFF auditados presentaron una opinión favorable por parte del auditor externo.

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Última actualización de pesos, 20 de setiembre de 2016. Según el Índice de Liquidez de los valores de renta variable listados en la BVL que se mantiene vigente. La BVL no es líquida por ende cuando no hay cotizaciones se suele tomar la última cotización y por consiguiente generar un rendimiento cero. www.ratingspcr.com 13 35 36

Anexo

Principales Cuentas (S/ Miles) Activos Corrientes Activos Corrientes para la Prueba Ácida Activo No Corriente Total Activos Pasivos Corrientes Pasivo No Corriente Total Pasivos* Patrimonio Deuda de Largo Plazo* Deuda Financiera Ingresos Totales Costo de Ventas Gastos Financieros Gastos Totales Utilidad Neta Liquidez (veces) Liquidez General Prueba Ácida Capital de Trabajo Eficiencia Gastos Totales / Ventas Gastos Financieros / Ventas Periodo Promedio de Cobro (días) Periodo Promedio de Pago (días) Solvencia (veces) Pasivo* / Patrimonio Endeudamiento neto** / Patrimonio Deuda de Largo Plazo a Patrimonio Deuda Financiera / EBITDA (años) Pasivos Totales / EBITDA (años) Pasivos Totales / Activos Totales Cobertura (veces) EBIT / Gastos Financieros 12M EBITDA (S/ Miles) 12M EBITDA / Gastos Financieros 12M Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda Rentabilidad Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto ROE ROA Indicadores Bursátiles Cotización Promedio (S/) Cotización mínima (S/) Cotización máxima (S/) Cotización de cierre (S/) UPA 12M P/E 12M BTM (veces) Capitalización Bursátil Promedio (S/ Miles)

Luz del Sur S.A.A. dic-12 dic-13 351,329 388,099 328,745 360,469 2,541,921 3,061,813 2,893,250 3,449,912 447,243 608,579 1,029,317 1,232,973 1,476,560 1,841,552 1,416,690 1,608,360 988,332 1,196,278 845,635 1,157,652 2,045,625 2,166,171 1,465,148 1,595,442 39,127 38,671 140,403 145,765 305,996 315,855

dic-14 442,147 408,144 3,392,399 3,834,546 562,928 1,517,758 2,080,686 1,753,860 1,480,975 1,370,975 2,508,860 1,866,089 44,063 160,212 399,865

dic-15 560,130 504,616 3,752,106 4,312,236 765,767 1,610,954 2,376,721 1,935,515 1,568,214 1,561,372 2,937,234 2,202,265 62,995 192,912 426,248

dic-16 551,311 497,218 4,692,444 5,243,755 999,953 1,813,306 2,813,259 2,430,496 1,770,696 1,729,842 3,134,378 2,332,694 96,927 267,076 397,107

0.77 0.74 -102,385

0.63 0.59 -226,757

0.77 0.73 -127,400

0.71 0.66 -225,329

0.54 0.50 -461,780

6.86% 1.91% 44 62

6.73% 1.79% 48 64

6.39% 1.76% 46 61

6.57% 2.14% 45 61

8.52% 3.09% 45 60

1.04 0.58 0.70 1.56 2.73 0.51

1.14 0.71 0.74 2.11 3.36 0.53

1.19 0.77 0.84 2.23 3.39 0.54

1.23 0.80 0.81 2.15 3.27 0.55

1.16 0.71 0.73 2.29 3.73 0.54

12.10 541,578 13.84 2.91

12.35 548,540 14.18 1.62

12.26 613,934 13.93 2.68

10.16 726,518 11.53 1.94

6.84 754,180 7.78 1.25

28.38% 23.13% 14.96% 22.28% 12.08%

26.35% 22.04% 14.58% 20.88% 10.54%

25.62% 21.53% 15.94% 23.79% 10.38%

25.02% 21.79% 14.51% 23.11% 10.46%

25.58% 21.14% 12.67% 18.19% 8.31%

8.60 8.50 8.71 8.60 0.63 13.69 2.96 4,187,782

9.22 9.00 9.50 9.16 0.65 14.12 2.77 4,460,475

10.57 9.91 11.75 10.83 0.82 13.19 3.01 5,273,683

9.63 9.15 10.02 9.15 0.88 10.45 2.30 4,455,605

12.35 11.50 13.10 13.09 0.82 16.05 2.62 6,374,193

*Incluye pasivos diferidos. **Deuda Financiera Neta/ Patrimonio Fuente: Luz del Sur S.A.A. / Elaboración: PCR

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