Comentario Semestral

Metagestión SGIIC

Informe Trimestral 1T2016

Metavalor FI

31 de marzo de 2016

Gestores

Metavalor FI es un fondo que invierte en ac^vos de renta variable española, buscando obtener una rentabilidad sa^sfactoria en el largo plazo e incurriendo en el menor riesgo posible. Para ello los gestores inver^rán en valores que cumplan sus criterios de inversión, aprovechando las posibles ineficiencias del mercado. 375

Premios

350 325

Metavalor

300 275

Características

250

30,9 mill. €

225

479,41 €

200

Suscripción mínima

60,00 €

175

Com. de Suscripción

0,00%

150

Com. de Reembolso

0,00%

Com. de Gestión

2,00%

Com. de Depósito

0,08%

Patrimonio Valor liquidativo

Información Índice de Referencia

Euro

nº de Premios

9 ES0162735031

Tk Bloomberg

METAVAL SM

F.Constitución

5-Abril-1988

Valor liq. Inicial

60,10 € Metagestión, SGIIC

Depositario

7,6% 7,3%

TALGO

1 mes

6 meses

1 año

3 años

5 años

10 años

20 años

Metavalor

6,3%

6,8%

-2,7%

67,9%

33,8%

52,7%

511,9%

I.G.B.M.

2,8%

-8,9%

-24,7%

10,2%

-18,5%

-31,7%

157,5%

Rentabilidades Anuales

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Metavalor

-8,5%

-12,8%

-1,9%

36,3%

13,4%

17,1%

-3,3%

I.G.B.M.

-19,2%

-14,6%

-3,8%

22,7%

3,0%

-7,4%

-8,8%

A 3 años

18,8%

A 5 años

6,0%

A 10 años

4,3%

A 15 años

8,8%

A 20 años

9,5%

7,0%

APPLUS MIQUEL Y COSTAS

6,4% 6,0%

TECNICAS

5,1%

ALTIA

4,9%

BARON DE LEY

4,8%

BME

Rentabilidad Acumulada

Rentabilidades anualizadas

LAR REAL ESTATE

AXIA

50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Inversis Banco SA

10 principales posiciones (*)

METAVALOR INTERNACIONAL

I.G.B.M.

75

RV Nacional

Divisa

Gestora

100

IGBM

Categoría

Cód. ISIN

125

4,7% 4,3%

(*) Datos a cierre de trimestre. 31.03.2016

Distribución sectorial (*) Consum. Disc. Salud Otros 3,8% 2,0% 5,2% Tecnología 4,9% Energía 6,0%

Industrial 29,0%

Materias Primas 6,1% Consumo 7,3% Tesorería 9,0%

Financiero 26,7%

Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo. Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo, acompañado en su caso, de la Memoria anual y el último Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com

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Metavalor FI

La evolución del valor liquidativo de Metavalor F.I. ha sido negativa en el primer trimestre de 2016, con una caída del -3,3%, alcanzando su valor liquidativo los 479,4 euros. En este periodo, su índice de referencia (Índice General de la Bolsa de Madrid) tuvo una caída del -8,8%, situándose en los 879,8 puntos. A más largo plazo, la rentabilidad anualizada de Metavalor F.I. en los últimos 5 y 10 años ha sido del 6,0% y del 4,3%, para un acumulado del 34% y del 53% respectivamente. Esta rentabilidad supera anualmente a la de su índice de referencia en un 10,0% y en un 8,0% en los plazos anteriormente mencionados.

Política de inversiones En este primer trimestre, los valores que han contribuido más positivamente a la cartera son los siguientes: Arcelor Mittal (explica un 0,9% del -3,3% de rentabilidad del fondo), Altia Consultores (explica un 0,8%) y Miquel y Costas (explica un 0,7%). Arcelor Mittal ha sido el valor que más positivamente ha contribuido en el trimestre al fondo y, posiblemente, la inversión en la que más activos hemos sido los últimos meses. Para facilitar el seguimiento de esta inversión reproducimos, a continuación, lo comentado en el informe del tercer trimestre de 2015: La empresa Arcelor Mittal es el principal productor de acero, material que se utiliza en sectores como la construcción o los automóviles. Se trata, por tanto, de un negocio muy cíclico y con un producto difícilmente diferenciable del de otros productores. En los últimos años cuatro factores abril 16

han contribuido especialmente a un descenso muy pronunciado en el precio de su acción. El primero de ellos, el desastroso momento en el que la compañía realizó importantes inversiones en la industria minera de hierro. Arcelor Mittal llevó a cabo estas inversiones con el precio de este mineral en niveles históricamente elevados y, desde ese momento, ha caído hasta un 70%. El segundo factor sería el exceso de capacidad del sector, derivado de las continuas inversiones en producción de nuevos jugadores de China, lo que contribuyó a que cayera el precio final del acero (recordemos que es un producto difícilmente diferenciable, por lo que el que fije un precio más bajo es el que consigue clientes). El tercero también estaría relacionado con la economía China, en este caso, por su enfriamiento (¿se convertirá en algo más?). China es el mayor consumidor mundial de materias primas, especialmente para la construcción, por lo que una contracción de su economía reduce drásticamente la demanda de estos productos, con su consecuente impacto en los ingresos y márgenes de la industria del acero y el hierro, por ejemplo. Por último, Arcelor Mittal realizó las inversiones de los últimos años utilizando deuda. La caída de ingresos y rentabilidad hacen que le sea más complicado hacer frente a su deuda, deteriorando el perfil financiero de la compañía de manera importante. Con todo esto sobre la mesa, se puede estar preguntando por qué hemos decido tomar una posición en la compañía. La respuesta es sencilla: para invertir en una compañía no hay que hacerlo en función de si la información sobre la misma es positiva o negativa, lo que importa es si el mercado está siendo excesivamente optimista o pesimista descontando esta información en el precio de la acción. En este caso, haciendo un ejercicio muy conservador sobre los números de la empresa para los próximos ejercicios, llegamos a la conclusión de que a estos precios el mercado está penalizando excesivamente a la acción, por lo que creemos que se ha presentado una buena oportunidad para invertir en Arcelor Mittal. Desde entonces, el valor mostró, primero, un comportamiento muy positivo en el que aprovechamos para liquidar la inversión con

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importantes plusvalías y, posteriormente, uno muy negativo, en el que fuimos incrementando paulatinamente nuestra inversión, según aumentaba el potencial de revalorización de la acción. Este comportamiento negativo se exacerbó con la ampliación de capital que Arcelor Mittal llevó a cabo en el mes de marzo. Sin embargo, a nuestro entender, el mercado hizo una lectura inicial errónea de la ampliación, ya que, si bien la dilución para los accionistas era muy importante, el riesgo financiero de la empresa se veía reducido enormemente. Finalmente, el valor se recuperaría de manera importante, convirtiéndose en el valor con mejor comportamiento del Ibex-35 en lo que llevamos de año. En cuanto a Altia Consultores, igual que sucedió en el segundo semestre de 2015, es uno de los valores que mejor evolución ha mostrado en el periodo. La compañía ha vuelto a demostrar su capacidad para seguir creciendo de forma ordenada, manteniendo siempre el foco en la eficiencia y la rentabilidad del negocio. Pese a la importante subida que acumula desde nuestra inversión en 2013, seguimos viendo un potencial interesante a la empresa. Por último, Miquel y Costas sería el tercer valor que más positivamente ha contribuido a la rentabilidad del fondo. Como sucede con Altia, se trata de otra de las inversiones que más aportó a la rentabilidad en el segundo semestre del pasado ejercicio. Poco a poco el mercado va reconociendo el valor de una empresa excelentemente gestionada, con fuerte capacidad para generar caja y con buenas perspectivas de crecimiento. En el lado negativo, destacan valores como Técnicas Reunidas (explica un -1,6% del -3,3% de rentabilidad del fondo), Talgo (explica un -0,8%) o Lar Real Estate SOCIMI (explica un -0,7%). Con respecto al primero de ellos, Técnicas Reunidas, sus acciones han caído con fuerza debido al profit warning anunciado por la compañía, por un retraso de un proveedor de módulos para el proyecto de upstream que se está realizando en Canadá para Canadian Natural Resources Limited (CNRL), y en el que Técnicas Reunidas ha decidido asumir los sobrecostes para abril 16

ejecutar el proyecto dentro de los plazos acordados con el cliente. A este hecho se une el guidance negativo que ha dado la compañía por la mala situación del sector. Creemos que en Canadá no ha habido un problema grave de ejecución, sino que los problemas se han generado por la especificidad del proyecto y por ser un nuevo país para Técnicas Reunidas. Desde nuestro punto de vista, se genera una buena oportunidad de inversión que hemos aprovechado para aumentar nuestra posición en la compañía. En cuanto a Talgo, su cotización sigue sufriendo en bolsa por la elevada exposición de la empresa a economías dependientes de las materias primas, como Kazajistán o Arabia Saudí. Además, a esto se le añade el retraso y la incertidumbre sobre la potencial adjudicación del contrato de RENFE, causado por la imposibilidad de nuestros políticos para formar un gobierno. Sin embargo, al igual que sucede con Técnicas Reunidas, hemos incrementado nuestra inversión con las caídas. Seguimos pensando que el modelo de negocio de Talgo, basado en una elevada flexibilidad a la hora de ajustar los costes, le otorga una importante capacidad para capear los malos momentos. Además, en los niveles actuales de la cotización, el mercado prácticamente nos está regalando cualquier nuevo contrato que firme. Por último, Lar Real Estate SOCIMI es el tercer valor que más negativamente ha contribuido en el periodo. Sin embargo, no tenemos grandes novedades que comentar. La compañía sigue centrada en ir adquiriendo activos a precios atractivos y estamos convencidos de que el mercado en los niveles actuales de cotización no está reconociendo el valor de sus inversiones.

Movimientos > Entradas en cartera En relación a movimientos significativos en la cartera del fondo, no ha habido ninguna entrada nueva en Metavalor F.I. en este primer trimestre. > Aumento de posiciones

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Dentro de los incrementos de posición en el fondo, hemos aumentado nuestra inversión precisamente en los tres valores que más negativamente han contribuido a Metavalor F.I. en el periodo. Como ya hemos detallado, en Lar Real Estate SOCIMI no se ha producido ninguna noticia que justifique esta mala evolución y, en el caso de las otros dos, Técnicas Reunidas y Talgo, pensamos que la caída de la cotización ha sido excesiva. > Reducción de posiciones En cuanto a reducción de peso de inversiones del fondo, resaltar Arcelor Mittal e Iberpapel Gestión. Ya hemos comentado en detalle el caso de Arcelor Mittal. Sobre Iberpapel Gestión, nos sigue pareciendo una compañía excelentemente gestionada, muy centrada en la reducción continua de costes (algo básico en una industria con un producto tan poco diferenciable, como es el papel) y con una importante prudencia financiera. Sin embargo, la buena evolución de su acción los últimos meses ha contribuido a que se reduzca su potencial, tanto en términos absolutos como en relación al resto de la cartera. De ahí que hayamos decidido reducir nuestro peso en la compañía. > Salidas de cartera En lo que respecta a las salidas de cartera durante el trimestre, hemos liquidado nuestra inversión en dos compañías: MAPFRE y Vidrala. Con respecto a MAPFRE, la compañía ha presentado unos resultados bastante decepcionantes que nos ha obligado a revisar nuestras estimaciones, especialmente en España y Estados Unidos. Por otro lado, aunque pensamos que la empresa tiene capacidad para dar la vuelta a la situación, creemos que existen varias amenazas en el horizonte propias del sector que no justifican una inversión con la cotización en estos niveles. Entre ellas podemos destacar la revolución digital que está reduciendo las barreras de entrada en el sector (¿para qué hacen falta los agentes?) o, por citar algo más inmediato, la caída de rentabilidad de los activos de renta fija, aumentando abril 16

enormemente el riesgo de reinversión del negocio. Sobre Vidrala, comentar que la liquidación de nuestra inversión se debe exclusivamente al reducido potencial de la compañía en estos niveles. Se trata de una de las empresas que mejor gestiona el capital de todo el mercado español y con un negocio con fuertes barreras de entrada, lo que ha contribuido a generar un enorme valor para sus accionistas, entre ellos Metavalor F.I., estos últimos años. Sirva de ejemplo el siguiente dato: desde enero de 2013, momento en el que iniciamos nuestra inversión, el valor ha arrojado una rentabilidad acumulada superior al 100%, frente al 23% del Índice General de Madrid. La parte negativa es que el mercado no está lleno de “Vidralas” en las que poder invertir. Eso facilitaría enormemente nuestro trabajo…

Liquidez Con respecto a la liquidez, se situó al cierre de trimestre en torno al 9%, nivel inferior al del 13% del cierre de ejercicio anterior. Esta liquidez ha oscilado de manera importante durante el trimestre, situándose incluso cerca del 1% en determinados momentos del periodo. La elevada volatilidad del mercado ha generado importantes oportunidades de inversión (y desinversión) que hemos ido aprovechando. Potencial del fondo Por último, en cuanto a la valoración de la cartera, el PER medio normalizado del fondo se sitúa en el entorno de 8,0x, otorgando un potencial teórico a Metavalor F.I. del 64%. El potencial es superior al del segundo semestre de 2015. Este potencial equivaldría a una rentabilidad anualizada teórica del 18% para los próximos tres años. Por tanto, aunque no sabemos qué van a hacer los mercados a futuro (no tenemos ninguna bola de cristal), sí tenemos claro que, a pesar de los movimientos de corto plazo que puedan afectar a los mercados, la calidad de nuestras inversiones y el potencial de las mismas, nos señalan que el margen de seguridad en la inversión para nuestros actuales y futuros partícipes sigue siendo importante en el largo plazo.

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Metavalor Internacional FI

31 de marzo de 2016

Gestores

Metavalor Internacional FI es un fondo que invierte en acbvos de renta variable internacional, buscando obtener una rentabilidad sabsfactoria en el largo plazo e incurriendo en el menor riesgo posible. Para ello, los gestores inverbrán en valores que cumplan sus criterios de inversión, aprovechando las posibles ineficiencias del mercado. 190

Características

180

Patrimonio

26,4 mill. €

Metavalor Internacional

170

Valor liquidativo

55,21 €

Suscripción mínima

60,00 €

Com. de Suscripción

0,00%

Com. de Reembolso

0,00%

140

Com. de Gestión

2,00%

130

Com. de Depósito

0,08%

120

160 150

MSCI World €

110

Información MSCI World €

100

RV Internacional

90

Índice de Referencia Categoría Divisa

may-12

Euro

nov-12

may-13

nov-13

may-14

nov-14

may-15

nov-15

Cód. ISIN

ES0162757035

Rentabilidad Acumulada

1 mes

6 meses

1 año

3 años

Tk Bloomberg

METAEUR SM

M. Internacional

6,0%

7,9%

-1,9%

45,2%

F.Constitución

31-may-2012

MSCI World €

1,6%

2,1%

-10,8%

29,5%

Valor liq. Inicial Gestora

31,31 € Metagestión, SGIIC Inversis Banco SA

Depositario

Rentabilidad Anuales

2016

2015

2014

2013

Inicio (*)

M. Internacional

-3,2%

14,9%

17,6%

19,9%

76,3%

MSCI World €

-5,5%

8,3%

17,2%

18,7%

51,9%

(*) Desde fecha de lanzamiento del fondo (31 de mayo de 2012)

Distribución sectorial (*) 25,9%

Financiero

20,7%

Industrial Consumo Discrecional

18,4%

Tecnología

17,8%

Materias Primas Consumo Tesorería Energía

10 principales posiciones (*)

5,9% 4,7% 4,2% 2,5%

Distribución geográfica (*)

QIWI

Otros Tesorería 4,2% 5,5%

5,2% 5,1%

YAHOO ABERDEEN

4,3%

PRICELINE

4,2%

GROUPE GUILLIN

3,9%

CLEAR MEDIA

3,8%

TIPP24

3,5%

ALPHABET A

3,4%

TALGO

3,4%

APPLUS

3,4%

Estados Unidos 29,0% Zona Euro 31,8%

Rusia 7,8%

Asia 10,6%

Reino Unido 11,1%

(*) Datos a cierre de trimestre. 31.03.2016 Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo. Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo, acompañado en su caso, de la Memoria anual y el último Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com

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Metavalor Internacional FI

La evolución del valor liquidativo de Metavalor Internacional F.I. ha sido negativa en el primer trimestre de 2016, cayendo un -3,2%, situándose su valor liquidativo en los 55,21 euros. En este periodo, su índice de referencia (MSCI World Euro) se depreció un -5,5% hasta los 147,7 puntos.   A más largo plazo, la rentabilidad anualizada de Metavalor Internacional F.I. desde su inicio (mayo de 2012) es del 15,9%, para un acumulado del 76,3%. En ese mismo periodo, su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad anualizada del 11,5%, para un acumulado del 51,8%.

Política de inversiones En este primer trimestre, los valores que han contribuido más positivamente a la cartera son: Zeal Network (explica un +0,4% del -3,2% de rentabilidad del fondo), PayPal Holdings (explica un +0,4%) y Yahoo (explica un +0,3%).   Zeal Network (anteriormente conocida como Tipp24), de la que hemos hablado en otras ocasiones, actúa de intermediario entre algunas casas de lotería europeas y sus jugadores. Su cotización sufrió una importante corrección desde mediados de 2015 hasta principios de febrero de este año por la rebaja de guidance para el ejercicio pasado que la empresa realizó. Uno de los detonantes de esta rebaja de estimaciones, lo encontramos en un resultado extraordinario negativo que la compañía reportó por un premio otorgado por su filial MyLotto24 en España y por el que la Hacienda de España aplicó una retención. Al tratarse de una compañía extranjera, Zeal Network reclamó la devolución de los impuestos retenidos y hasta este 2016 no abril 16

se confirmó dicha devolución, lo que ha contribuido a su recuperación bursátil las últimas semanas. A esto se ha unido unos resultados mejores de lo esperado, apoyados en una estructura de costes más ajustada y demostrando su capacidad para seguir generando elevados niveles de caja cada año, lo q u e l e p e r m i t e re t r i b u i r a l a c c i o n i s t a generosamente (cerca de un 7% de rentabilidad por dividendo). Por todos estos motivos hemos decidido incrementar nuestra posición en la compañía durante el periodo. La segunda de ellas, PayPal Holdings, se ha beneficiado de la publicación de unos resultados mejores de lo estimado por el mercado. La compañía sigue aprovechándose del crecimiento estructural de los medios de pagos electrónicos y móviles, tanto a través de su cartera virtual (PayPal), como con su negocio de aceptación de pagos (Braintree) y de transferencias (Venmo y Xoom). Adicionalmente, PayPal anunció un programa de recompra de acciones apoyado en la importante capacidad de generación de caja del negocio.   Por último, tras ser una de las grandes rezagadas de nuestra cartera los últimos meses, la cotización de Yahoo ha comenzado a recuperar parte del terreno perdido. El principal motivo lo encontramos en las concesiones que, finalmente, el equipo gestor de la compañía está realizando ante la presión continua de inversores activistas que buscan cristalizar el valor de Yahoo. En concreto, parece que la compañía se ha decidido por vender su negocio tradicional (buscador y otros negocios), lo que contribuiría a ponerlo en precio y, a priori, cerraría parte del descuento con el que Yahoo cotiza con respecto a su suma de partes (recordemos que la mayor parte del valor de Yahoo está en su inversión en el gigante de comercio chino Alibaba). Por ahora, el mercado está valorando positivamente estas noticias, ya que la cotización de Yahoo ha subido cerca de un 11% en el primer trimestre, frente a una caída cercana al -3% de Alibaba. En el lado negativo, destacan valores como Clear Media (explica un -1,0% del -3,2% de rentabilidad del fondo), Qiwi (explica un -0,6%) e eBay (explica un -0,4%). Clear Media es la empresa líder en publicidad

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en marquesinas al aire libre, como paradas de autobús, en China. Su cotización ha sufrido en bolsa por el miedo a una desaceleración severa en la economía del país asiático, que pueda impactar en el gasto en publicidad de sus clientes. Aunque compartimos estas incertidumbres futuras, pensamos que el castigo está siendo excesivo, ya que se trata de un negocio de calidad contrastada, con poco capital empleado, con exceso de caja en el balance y una excelente gestión capital, apoyada en la presencia de Clear Channel (gigante americano de publicidad) como accionista principal (controla el 50% de la compañía). Con respecto a Qiwi, la compañía rusa de medios de pagos, tanto físicos como electrónicos, sigue sufriendo en bolsa por la situación de las economías a las que tiene exposición, especialmente Rusia y economías adyacentes. Nada nuevo que añadir a lo comentado en informes anteriores:   En el caso de Qiwi, la mala evolución de la economía rusa sigue pesando sobre su cotización. Sin embargo, es en los momentos de mayor incertidumbre en los que se originan las grandes oportunidades de inversión y, a nuestro parecer, Qiwi es uno de esos casos. Además, el que la compañía funcione con escaso capital empleado y sin deuda, le permite solventar situaciones de crisis, como la actual, con mayores garantías.   Sobre la tercera de ellas, eBay, destacar que los inversores están penalizando a la plataforma de comercio americana por su incapacidad para seguir creciendo frente a competidores cada vez más importantes, como el gigante de comercio electrónico Amazon. Aunque nos parece que la empresa cotiza en niveles muy atractivos y su modelo mantiene, a día de hoy, una fuerte capacidad para generar caja gracias a su modelo de negocio con escaso capital empleado, pensamos que es importante monitorizar si la ventaja competitiva histórica de esta compañía se está viendo mermada con la aparición de estos nuevos competidores.

Movimientos > Aumento de posiciones

abril 16

En relación a movimientos significativos en la cartera del fondo durante el trimestre, destacar el incremento de posición en Aberdeen Asset Management, Zeal Network y Qiwi.   Ya hemos comentado sobre Zeal Network y Qiwi. En cuanto a Aberdeen, la gestora de fondos británica ha seguido sufriendo en bolsa por su exposición a economías emergentes y consecuente salida patrimonial. A nuestro entender, el mercado está descontando un escenario muy negativo para el futuro de la compañía, por lo que hemos aprovechado la corrección para incrementar nuestra inversión en un negocio con retornos sobre el capital empleado muy elevados. > Entradas en cartera Por otro lado, destacar la entrada en cartera en este primer trimestre de Jones Lang Lasalle, Antofagasta y Freeport-McMoRan.   Jones Lang Lasalle es uno de los principales jugadores globales en servicios para el sector de real estate. La compañía ya estuvo presente en nuestras carteras en 2014 y parte de 2015, arrojando importante plusvalías para el fondo. Como comentamos hace dos años, se trata de una industria en la que se opera prácticamente en oligopolio, donde Lasalle cuenta con una posición competitiva que le permite amortiguar diferentes escenarios económicos. Con la corrección que su acción ha vivido los últimos meses, hemos vuelta a invertir en este excelente negocio a un precio incluso inferior al que entramos en 2014. A veces el mercado nos ofrece las mismas rebajas en periodos cortos de tiempo… Antofagasta es una de las mayores mineras de cobre del mundo. Cuenta con cinco minas en Chile que le proporcionan una cuota de mercado de producción superior al 3,5% a nivel mundial. Tras la fuerte caída que ha tenido su cotización por el descenso generalizado de las materias primas, hemos identificado una buena oportunidad de compra. La decisión de tomar una posición en Antofagasta frente a otras mineras es la fortaleza financiera de su balance y la calidad de sus activos, donde el coste operacional medio se sitúa por debajo del coste medio del sector, por lo que podría soportar

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situaciones de stress en el precio del cobre mejor que sus competidores. Freeport-McMoran es el segundo productor mundial de cobre tras la compañía pública chilena Codelco y uno de los productores más eficientes del sector. Además es uno de los principales productores de oro y molibdeno del mundo. La inversión en Freeport la calificamos como una operación especial ya que, hasta 2013, la compañía gozaba de una buena situación financiera con caja neta en el balance. Ese año la compañía decidió realizar importante inversión en el sector del petróleo por 20 mil m i l l o n e s d e d ó l a re s , q u e s u p o n í a u n apalancamiento de 2,2 veces en su EBITDA, cuando el petróleo estaba en precios de en torno a 100 dólares por barril. Esa inversión resultó ruinosa a causa de la caída del precio del crudo. El exceso de apalancamiento en el entorno actual de precios, ha puesto a la compañía en una situación financiera muy complicada. Ha tenido que provisionar más de 17 mil millones por la pérdida de valor de esos activos petrolíferos y se ha quedado a cierre de 2015 con una deuda neta de 20 mil millones de dólares, 6,5 veces su EBITDA actual. Su cotización ha caído un 90% desde 2014, desde 40 dólares a 4 en enero de 2016. En agosto de 2015, el prestigioso inversor americano Carl Icahn tomó una participación en la compañía poniendo dos consejeros con la idea de influir en decisiones de reestructuración. La compañía, que ya había cerrado capacidad anteriormente, ha vendido el 13 % de una de sus minas americanas a una compañía japonesa y ha anunciado una fuerte bajada del capex para los próximos años. En estas circunstancias, la compañía tiene margen para seguir vendiendo activos y generar flujo de caja libre para atender el servicio de la deuda dentro de la situación actual del mercado. Creemos que, a pesar de la importante revalorización que ha tenido la acción en el trimestre (+58%), sigue presentando un fuerte potencial de revalorización. > Reducciones y salidas En lo que concierne a reducciones o salidas de valores de la cartera, destacar la venta del total de nuestras inversiones en Tessi, en Carlo Gavazzi Holding y en Viacom y la reducción parcial en Corticeira Amorim. abril 16

Tessi, como hemos destacado en anteriores informes, es una empresa que un equipo gestor de primer nivel que ha generado gran valor para sus accionistas los últimos años. Aunque nos encantaría seguir siendo accionistas del mismo, pensamos que la cotización arroja un margen seguridad en estos niveles muy inferior al del resto de nuestra cartera, por lo que hemos decido liquidar nuestra inversión.   Con respecto a Carlo Gavazzi, empresa suiza especializada en componentes para la automatización de procesos industriales, hemos decido desprendernos de esta inversión por el paulatina reducción que, a nuestro parecer, está sufriendo su ventaja competitiva frente a otros jugadores. Además, el valor es de los menos líquidos que teníamos en cartera, por lo que nos parece más adecuado invertir en negocios con potencial similar y mayor liquidez.   Por último, hemos decido liquidar el resto de posición que manteníamos en Viacom. Sin ninguna duda, este es el primer error importante de inversión que asumimos este 2016. Aunque pensamos que a estos precios la acción arroja cierto margen de seguridad, el deterioro estructural que está sufriendo el negocio y la mayor calidad del resto de compañías que tenemos en cartera nos lleva a asumir importantes pérdidas en esta inversión. A modo de recordatorio, reproducimos a continuación lo comentado sobre Viacom en el pasado informe: Viacom, como destacamos el pasado trimestre, es un caso diferente: “El deterioro que la compañía está sufriendo en ingresos por publicidad está siendo mucho más acusado de lo que habíamos estimado en nuestro escenario base y empezamos a tener la sensación de que el equipo gestor no está siendo capaz de afrontar los retos que se le presentan a la industria, con la llegada de otras plataformas de consumo de vídeo, como puede ser YouTube. Por este motivo, hemos optado por ser más conservadores con nuestros números y reducir la inversión en la compañía”. > Liquidez En cuanto a la liquidez, se situó al cierre del trimestre sobre el 4%, nivel inferior al 9% del cierre de semestre. Las importantes caídas de

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Comentario Trimestral

inicio de año, permitieron que pudiéramos aprovechar las oportunidades que fueron surgiendo, lo que se tradujo en una reducción de la liquidez del fondo hasta este 4%. > Potencial del fondo Por último, con respecto a la valoración de la cartera, el PER medio normalizado del fondo se sitúa en 7,8x, otorgando un potencial teórico a Metavalor Internacional F.I. del 81%. Este potencial es inferior al del segundo semestre, principalmente por la rebaja que hemos realizado en la valoración de alguna compañía con exposición a economías emergentes, como pueden ser Qiwi o Baidu. Este 81% equivaldría a una rentabilidad anualizada teórica del 22% para los próximos tres años. Por tanto, aunque no sabemos qué van a hacer los mercados a futuro (no tenemos ninguna bola de cristal), sí tenemos claro que, a pesar de los movimientos de corto plazo que puedan afectar a los mercados, la calidad de nuestras inversiones y el potencial de las mismas, nos señalan que el margen de seguridad en la inversión para nuestros actuales y futuros partícipes sigue siendo importante en el largo plazo.

abril 16

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Metavalor Pensiones PP

31 de marzo de 2016

Gestores

Metavalor Pensiones PP es un plan que replica al fondo de inversión Metavalor Internacional. Este plan invierte en ac^vos de renta variable co^zados en el mercado global, siendo su índice de referencia el MSCI World Euro. 110

Características

105

Patrimonio

1,1 mill. €

Valor liquidativo

56,97 €

Suscripción mínima

60,00 €

Com. de Suscripción

0,00%

Com. de Reembolso

0,00%

Com. de Gestión

1,50%

Com. de Depósito

0,08%

100

MSCI World €

95

90

85

Información

Metavalor Pensiones

Índice de Referencia

MSCI World Eur

Categoría

RV Internacional

Divisa

Euro

Código DGS

N5080

80

75

nov-15

dic-15

ene-16

feb-16

mar-16

13-nov-15

F.Constitución Valor liq. Inicial

60,00 €

Entidad Gestora

Inverseguros Pensiones SGFP

Rentabilidad Acumulada

1 mes

2015

2016

Inicio (*)

Metavalor Pensiones

6,0%

-2,5%

-2,6%

-5,1%

Gestión de las inversiones

Metagestión SGIIC SAU

MSCI World Eur

1,6%

-0,7%

-5,5%

-6,2%

Depositario

Inversis (Banca March)

(*) Desde fecha de lanzamiento del fondo (13 de noviembre de 2015)

Distribución sectorial (*)

Principales posiciones (*)

Financiero

20,7%

Consumo Discrecional

Tesorería Energía

Estados Unidos 29,0%

18,4%

Tecnología

Consumo

Otros Tesorería 4,2% 5,5%

25,9%

Industrial

Materias Primas

Distribución geográfica (*)

Zona Euro 31,8%

17,8% 5,9% 4,7% 4,2% 2,5%

Metavalor Internacional 100%

Rusia 7,8%

Asia 10,6%

(*) Datos a cierre de trimestre. 31.03.2016 Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo. Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base a la política del fondo y el Documento de Datos Fundamentales del Partícipe de cada Fondo. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com

Reino Unido 11,1%

Metavalor Global FI

31 de marzo de 2016

Gestores

Metavalor Global FI es un fondo que invierte en acfvos de renta variable y renta fija pública global, buscando obtener una rentabilidad safsfactoria en el largo plazo e incurriendo en el menor riesgo posible. Para ello, los gestores inverfrán en valores que cumplan sus criterios de inversión, aprovechando las posibles ineficiencias del mercado. 140

Características Patrimonio

219,8 mill. €

Valor liquidativo

76,09 €

Suscripción mínima

60,00 €

Com. de Suscripción

0,00%

Com. de Reembolso

0,00%

Com. de Gestión

1,70%

Com. de Depósito

0,08%

130

Metavalor Global 120

110

Índice de referencia

100

Información Índice de Referencia Benchmark Metagestión Categoría

90 sep-10

sep-11

sep-12

sep-13

sep-14

sep-15

Mixto Flexible Global

Divisa

Euro

Rentabilidad Acumulada

1 mes

6 meses

1 año

3 años

5 años

Inicio (*)

Cód. ISIN

ES0162741005

Metavalor Global FI

2,6%

0,8%

-10,1%

20,4%

20,6%

23,3%

Tk Bloomberg

MEVATEP SM

Benchmark Metagestión

1,3%

2,2%

-1,5%

8,4%

9,5%

10,3%

F.Constitución

30/09/2010

Rentabilidades Anuales

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Metavalor Global FI

-0,9%

1,0%

9,6%

11,9%

1,5%

-0,8%

Benchmark Metagestión

-3,0%

4,2%

5,5%

2,8%

1,0%

0,6%

Valor liq. Inicial

61,71 €

Gestora

Metagestión, SGIIC

Depositario

Inversis Banco SA

Distribución de activos (*)

(*) Fecha lanzamiento del fondo: 30 de septiembre de 2010

10 principales posiciones (*)

Tesorería 5,3%

9,1%

BONO TESORO ENE 2029

5,0%

BONO SUECIA MAY 2025 BONO BRASIL ENE 2022

4,9%

US NOTE NOV 2024

4,9%

BONO TESORO OCT 2024

Renta Variable 54,8%

10,3%

BONO TESORO OCT 2028

Renta fija 39,9%

BONO TESORO ABR 2024

Distribución geográfica (*) 100% 90% 80%

10,4%

Suecia

5,2%

Sudáfrica

4,9%

Canadá

60%

5,0%

México

50%

4,6%

China

70%

1,9%

40%

1,9%

30%

NASPERS

1,6%

20%

IMPERIAL BRANDS

1,4%

10%

NATIONAL GRID

1,4%

0%

5,0%

Suecia



4,9%

EE.UU.

4,9%



Brasil





14,8%

4,9% 5,0%

UK

25,1%



España

- Rusia

España

Renta Variable

Renta Fija

* Datos a cierre de trimestre. 31.03.2016 Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo. Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo, acompañado en su caso, de la Memoria anual y el último Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com

Comentario Trimestral

Metavalor Global FI

evolución de las materias primas explicaría esta contribución positiva de Arcelor Mittal y de las empresas rusas. Con respecto a modificaciones de peso en la renta variable, no se realizado ninguna, por lo que se mantiene la distribución del cierre de 2015. En concreto, el fondo sigue invertido en aproximadamente un 5% en España, otro 5% en México, 5% en Rusia, 5% en Sudáfrica, 5% en Canadá, 5% en China, 10% en Suecia y 15% en Reino Unido.

La evolución del valor liquidativo de Metavalor Global F.I. ha sido negativa en el primer trimestre de 2016, cayendo un -0,8% y situándose su valor liquidativo en los 76,09 euros, frente a una rentabilidad de la Letra del Tesoro a 1 año del 0,1%. A más largo plazo, la rentabilidad anual de Metavalor Global F.I. desde su inicio (septiembre de 2010) es del 3,9%, para un acumulado del 23,3%. En ese mismo periodo, la Letra del Tesoro a 1 años consigue una rentabilidad anual y acumulada del 2,6% y 15,2% respectivamente.

Política de inversiones En este primer trimestre, la renta variable ha restado aproximadamente un -1,8% y la renta fija ha sumado un 1,0% de la rentabilidad total del fondo del -0,8%. En cuanto a movimientos significativos de la distribución de activos, destacar que se ha mantenido estable en el trimestre. En concreto, el peso de la renta variable sigue en torno a un 55% y la renta fija aproximadamente en el 45%. Dentro de la renta variable, las áreas geográficas que más han aportado han sido Rusia (explica un 0,4% del -0,8% del fondo), Sudáfrica (explica un 0,4%) y Canadá (otro 0,4%). Por otro lado, los mercados que menos han aportado serían Reino Unido (un -1,0% del -0,8% del fondo) y Suecia (-0,6%). Entrando en valores, han contribuido más positivamente Arcelor Mittal (España, +0,2% del -0,8% del fondo), Tatneft (Rusia, +0,1%) y Mobile Telesystems (Rusia, +0,1%). En el lado negativo, destacaría HSBC (Reino Unido, -0,2%). La buena abril 16

Dentro de la renta fija, han contribuido más positivamente en el semestre el bono español con vencimiento 2028 (+0,4% del -0,8% del fondo), el bono español con vencimiento en 2029 (+0,4%) y el bono de Brasil con vencimiento 2022 (+0,2%). El apoyo del Banco Central Europeo en los mercados de renta fija y la buena evolución real brasileño explican estos comportamientos. En este trimestre ninguna inversión de renta fija ha restado, siendo el bono de Estados Unidos con vencimiento 2024 el que menos positivamente ha contribuido (0,0% del -0,8% del fondo).

Movimientos No se han producido movimientos significativos en la cartera de renta fija. Por tanto, la distribución de activos dedicada quedaría aproximadamente de la siguiente manera: 25% en obligaciones españolas con duración cercana a 10 años, 5% en obligaciones suecas con duración algo inferior a los 10 años, 5% en obligaciones de Estados Unidos con duración algo inferior a 10 años y en torno a un 5% en obligaciones de Brasil con una duración algo superior a los 5 años.

Liquidez La liquidez del fondo a cierre de trimestre se sitúa por encima del 5%.

Potencial del fondo Con esta distribución de activos en el fondo

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12

Comentario Trimestral

Con esta distribución de activos en el fondo (55% en renta variable y 45% en renta fija), la rentabilidad teórica anualizada que podemos esperar para el largo plazo sería aproximadamente del 4%, con periodos en los que el fondo tenga años positivos y años en los que la rentabilidad sea negativa.

abril 16

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Metavalor Dividendo FI

31 de marzo de 2016

Gestores

Metavalor Dividendo FI es un fondo que invierte en acdvos de renta variable internacional, buscando obtener una rentabilidad sadsfactoria en el largo plazo e incurriendo en el menor riesgo posible. Para ello, los gestores inverdrán en valores cuya rentabilidad por dividendo esperada futura sea creciente y sostenible. 111

Características Patrimonio

15,4 mill. €

Valor liquidativo

53,84 €

Suscripción mínima

60,00 €

Com. de Suscripción

0,00%

Com. de Reembolso

0,00%

Com. de Gestión

2,00%

Com. de Depósito

0,08%

105

MSCI World TR €

99

93

87

Metavalor Dividendo

Información Índice de Referencia

MSCI World TR Eur

81

RV Internacional

Categoría

Euro

Divisa

ES0162701009

Cód. ISIN Tk Bloomberg

METADIV SM

F.Constitución

10-jul-2015

Valor liq. Inicial

60,00 € Metagestión, SGIIC

Gestora

Inversis Banco SA

Depositario

Distribución sectorial (*) IT 17,9%

jul-15

ago-15

sep-15

oct-15

13,2%

2016

Inicio (*)

Metavalor Dividendo

1,5%

4,6%

-6,2%

-4,4%

-10,3%

MSCI World TR Eur

1,8%

3,0%

-1,1%

-5,0%

-6,1%

(*) Desde fecha de lanzamiento del fondo (10 de julio de 2015)

8,6%

6,4%

TESORERÍA 10,3%

ESPAÑA 5,2%

7,2%

NATIONAL GRID

SYNGENTA

SUECIA 9,4%

9,4%

VODAFONE

10,3%

CONSUMO

Distribución geográfica (*)

ERICSSON

TESORERÍA

8,3%

mar-16

2015

ABBOTT

ENERGÍA

feb-16

6 meses

10,4%

8,8%

ene-16

1 mes

UTILITIES

MM.PP.

dic-15

Rentabilidad Acumulada

INTEL SALUD

nov-15

10 principales posiciones (*)

24,6%

TELECOM

75

6,8%

SUIZA 4,7%

REINO UNIDO 26,5%

6,5% 4,7%

CHEVRON

4,7%

AT&T

4,7%

VERIZON

4,7%

SAGE

4,6%

EE.UU. 43,9%

(*) Datos a cierre de trimestre. 31.03.2016 Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Este informe no constituye en ningún caso recomendación de compra o venta de participaciones del Fondo. Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden experimentar variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en especial en base al Reglamento y al Folleto Explicativo de cada Fondo, acompañado en su caso, de la Memoria anual y el último Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la página web: www.metagestion.com

Comentario Trimestral

Metavalor Dividendo FI

reducido la inversión en las empresas británicas Sage Group y National Grid y se ha liquidado la inversión en empresas como Advanced Micro Devices o IBM.

La evolución del valor liquidativo de Metavalor Dividendo F.I. ha sido negativa en el primer trimestre de 2016, dejándose un -4,3% y alcanzando su valor liquidativo los 53,84 euros. En este periodo, su índice de referencia (MSCI World Euro Total Return) perdió un -5,0%, situándose en los 201,722 puntos.   Desde el 10 de julio de 2015, fecha de constitución del fondo, Metavalor Dividendo acumula una rentabilidad del -10,3% frente al -6,1% de su índice de referencia.

Política de inversiones En el primer trimestre de 2016, los valores que han contribuido más positivamente a la cartera serían Texas Instruments (explica un 0,9% del -4,3% del fondo) y Ericsson (explica un 0,5%). Ambas entraron recientemente en el fondo y se beneficiaron de la recuperación de los mercados.   En el lado negativo, Teva Pharmaceutical (explica un -1,0% del -4,3% de rentabilidad del fondo), Intel (explica un -0,8%) y Abbott Laboratories (explica un -0,7%). Destacar que Teva está inmersa en una operación corporativa con Allergan, por la que Teva se haría con el negocio de genéricos de esta última.

Movimientos En relación a movimientos significativos en la cartera del fondo durante el trimestre, destacar la entrada de la empresa de telecomunicaciones sueca Ericsson y la empresa de semiconductores Texas Instruments. Como contrapartida, se ha

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Por último, comentar que Syngenta, la empresa productora de semillas y productos protectores de las cosechas (como herbicidas o insecticidas) se encuentra inmersa en un proceso de absorción por parte del gigante chino ChemChina. Metavalor Dividendo F.I. acudirá a la OPA en el momento que se termine de formalizar.   El fondo está invertido a cierre de trimestre en diecinueve compañías, de las cuales una es suiza, una es sueca, dos son españolas, cinco cotizan en el Reino Unido y diez en Estados Unidos. En términos porcentuales, la inversión en Suiza supondría en torno al 5% del fondo, las de España el 5%, la de Suecia el 9%, las de Reino Unido el 29% y las de Estados Unidos el 44%.   La política de inversión del fondo se centra en buscar compañías cuyo dividendo potencial futuro sea creciente y atractivo. Siguiendo este criterio, algunas de las principales apuestas del fondo serían: Ericsson, Vodafone Group o National Grid.   Con respecto a Ericsson, se trata del líder mundial en la comercialización de equipos para redes de telecomunicaciones fijas y móviles, siendo sus principales mercados Europa y Estados Unidos. La compañía presenta flujos de caja muy estables, lo que le permite retribuir de manera atractiva y creciente a sus accionistas (actualmente un 5% de rentabilidad por dividendo). La segunda de ellas, National Grid, es una compañía eléctrica del Reino Unido que cuenta también con presencia en Estados Unidos. En concreto, National Grid cuenta con una vasta red de infraestructuras a través de las cuales transporta electricidad y gas natural. La rentabilidad por dividendo de la empresa es algo superior al 4%.   Por último, nos encontramos con Vodafone

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Comentario Trimestral

Group, el operador de telefonía de Reino Unido con presencia global y uno de los líderes mundiales en telefonía móvil. Tras vender su participación de Verizon Wireless al operador norteamericano Verizon, Vodafone se ha centrado los últimos tiempos en hacer adquisiciones (como ONO en España) con el objetivo de completar su gama de servicios. La rentabilidad por dividendo de la compañía es algo superior al 5%.

> Liquidez En cuanto a la liquidez, se situó al cierre del trimestre en torno al 10%, nivel muy similar al del cierre de 2015.

> Potencial del fondo Con esta cartera de acciones, la rentabilidad teórica anualizada que podemos esperar para largo plazo sería aproximadamente del 7,5%, con periodos en los que el fondo tenga años con rendimientos positivos y años en los que la rentabilidad sea negativa.

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