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los 10 cisnes

promesas vagas. 2015 será un año difícil pero puede que también sea el año en que se toque fondo. Como reza la famosa cita de Winston Churchill: “si estás ...
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Saxo Bank presenta

los

10 cisnes

negros Las predicciones más sorprendentes para 2015

Se acerca la hora de ajustar cuentas Con el año 2015 a la vuelta de la esquina, estamos viviendo unas condiciones perfectas para la inversión en renta variable y por momentum. La inflación ha caído hasta su nivel más bajo desde 1980, los tipos de interés han hecho lo propio y la energía está relativamente estable. Una vez corregida la inflación, que el petróleo se sitúe hoy en 80 dólares por barril equivale a 20-40 dólares en los años 70. La escasa volatilidad ha ofrecido a los inversores una falsa sensación de seguridad que podría provocar el principal susto en 2015. Entre tanto, los responsables de los bancos centrales se han convertido en los generales en una guerra económica en la que el último recurso, las devaluaciones competitivas de las divisas, simplemente alejan los problemas. El mejor ejemplo está en Japón, tras la última bomba de Shinzo Abe que amenaza con convertirse en un auténtico misil fuera de control que avive la inflación. Puede que Japón haya ganado en el mercado global un trimestre o dos más de protección, pero se acabará imponiendo la realidad. Lo vimos plasmado en una semana de caos en octubre. Si la cosa sigue así, en 2015 viviremos una montaña rusa. Los bienes tangibles y la producción se sitúan en mínimos históricos. La inversión en papel moneda ha ahuyentado un capital productivo, mientras que las sociedades están controladas por banqueros y peluqueros. Estamos perdiendo el arte de fabricar. Entre tanto, el poder de EE.UU. se desvanece a medida que avanza el de China y cuando la jerarquía entre superpotencias cambie, llegarán tiempos de volatilidad y guerras. Nunca está todo el pescado vendido; los 10 cisnes negros son un ejercicio que consiste en buscar diez ideas relativamente controvertidas e independientes que podrían suponer un vuelco en nuestro universo de inversión. Al imaginar los escenarios más negativos, tendremos más posibilidades de capear el temporal, ya sea por un default en Rusia, porque un volcán haga estragos o por una hecatombe en Internet. En Saxo Bank, estamos convencidos de que nos esperan tiempos de más volatilidad y de mandato por el cambio a medida que las ideas macro se lanzan a una última lucha a muerte antes de que la gente recupere de nuevo la fe, las ideas, la educación y cambiemos de verdad, más allá de las promesas vagas. 2015 será un año difícil pero puede que también sea el año en que se toque fondo. Como reza la famosa cita de Winston Churchill: “si estás atravesando el infierno, sigue avanzando”.

Saxo Bank sigue creyendo

situación de default. Esta

(falta de ingresos fiscales y

firmemente en el potencial

situación podría ser parte de

del petróleo), y el hecho de

de Rusia a largo plazo, pero la

una escalada entre Rusia y la

no tener apenas acceso a la

economía del país se estaba

UE/EE.UU. o podría producirse

financiación en mercados de

dirigiendo a un escenario

por la escasez de acceso a la

capital suponen que estos

recesionista y de déficit en

financiación.

400.000 millones de dólares

su cuenta corriente incluso

se queden en calderilla.

antes de las sanciones, de la

Las compañías rusas tienen

caída del 25% en los precios

que devolver 134.000 millones

Rusia

del petróleo y el conflicto con

de dólares de deuda entre

descuento del valor a largo

Ucrania. Estos problemas ya

2014 y el final de 2015. Esta

plazo de la energía, minería,

han empezado a ser casi una

deuda,

está

sus compañías y su gente.

emergencia, y donde mejor

respaldada por las reservas de

Así, puede que lo que el país

se refleja es en el rublo y su

divisa de 400.000 millones de

necesite para el futuro sea

caída del 40% (frente al dólar

dólares. Aunque Rusia pueda

un nuevo comienzo (como en

estadounidense) este año.

ganar algo de tiempo con

1998), pero también necesita

esto, la ley Rotenberg (devol-

una solución diplomática por

tormenta

ver el dinero perdido por las

lo que respecta a Ucrania.

perfecta sobre la economía

sanciones a los empresarios

rusa que podría acabar con

rusos), la intervención del

las compañías estatales o

rublo, un futuro déficit en

con el propio gobierno al

la cuenta corriente, grandes

caer selectivamente en una

déficits

Se

cierne

una

lógicamente,

presupuestarios

Se cierne una tormenta perfecta sobre la economía rusa Steen Jakobsen Economista Jefe

ya

ha

sufrido

un

Por Steen Jakobsen, Economista Jefe

Rusia vuelve a caer en default

Por John J. Hardy, , Director de Estrategia de Divisas de Saxo Bank

La erupción de un volcán diezma las cosechas En 2015, el

volcán

activo

desde

Hasta el momento, la erupción

islandés Bardarbunga entra en

finales de agosto en una

se ha limitado a una larga grieta

erupción y provoca emisiones

erupción “callada” constante y

o fisura, que se ha abierto junto

sin

gases

se le ha prestado poca atención,

al volcán Bardarbunga en

de dióxido de azufre que

salvo por los drones que lo

Hohluraun y creó a mediados

cubren el cielo de Europa. La

han sobrevolado, al tratarse

de noviembre un lago de

erupción cambia los patrones

de una erupción magmática y

lava de más de 70 kilómetros

meteorológicos,

la

no explosiva. Pero este volcán

cuadrados. La erupción está

producción mundial de cereal y

ya ha expulsado más de un

emitiendo más dióxido de

se duplica el precio del mismo.

kilómetro cúbico de lava, lo

azufre que toda la industria

Afortunadamente, la fuerte

que supone la mayor erupción

europea junta. Entre tanto, se

subida de los precios solo se

de magma en Islandia desde

están registrando temblores a

debe en parte a la reducción de

la erupción por fisura del

lo largo de la enorme caldera

las cosechas, y principalmente

volcán Laki en 1783-4, que

subglacial del Bardarbunga,

se debe al miedo generado por

arrojó cerca de 14 kilómetros

que con sus cerca de 80

este acontecimiento, ya que

cúbicos de lava y cubrió los

kilómetros cuadrados es casi

los países que tienen menos

cielos de Europa Occidental

tan grande como la isla de

garantizado el alimento se

con

Manhattan. La caldera se está

apresuran a llenar sus reservas.

dióxido de azufre. Conviene

hundiendo

recordar que estas emisiones

corre el riesgo de colapsarse,

volcán

probablemente contribuyeron

a medida que el magma que

islandés Bardarbunga, pero

a empeorar las cosechas de

subyace va saliendo por la

este volcán es responsable de

toda Europa y provocaron

fisura de Hohluraun. El colapso

la mayor erupción volcánica

la escasez de pan en Francia

podría provocar una fase de

de los últimos 10.000 años.

que contribuyó al desenlace

erupción mucho más intensa,

de los acontecimientos de la

con consecuencias como un

Revolución Francesa.

cambio climático durante uno

precedentes

Nadie

habla

de

cae

del

Bardarbunga

emisiones

lleva

tóxicas

de

rápidamente

y

o dos años.

John J Hardy Director de Estrategia de Divisas de Saxo Bank

Nadie tiene más experiencia

2014, lo que empeorará el

activos, animará los precios

con diferentes sistemas de

factor

la

de los activos y a su vez, la

relajación cuantitativa que

presión deflacionaria y el

presión sobre los mismos. La

el Banco de Japón, pero tras

poder adquisitivo real de los

constante caída del yen frente

varias décadas sin apenas

hogares cae de golpe pese al

a otras divisas importantes,

éxito, el banco central sigue

ajustado mercado laboral.

particularmente

demográfico

de

recurriendo a ello como un

el

dólar

estadounidense y el euro,

adicto que necesita su dosis.

Frente a este revés, prevemos

impulsa al alza los precios de

Y al igual que un adicto, cada

la posibilidad de que la

los bienes y los servicios, lo

vez hace falta más dosis para

inflación se dispare hasta

que incrementa la inflación

obtener los mismos efectos.

al menos el 5% el próximo

en los próximos trimestres.

Por tanto, a nadie sorprende

año en Japón, y sin tener en

Además, puede que la caída

que la estrategia triple del

cuenta otra subida del IVA en

esté lejos de terminar, ya que

Primer

este escenario. La constante

los

haya logrado reanimar la

emisión

huyen

economía; las perspectivas

parte de un Banco de Japón

japoneses al prever nuevos

de crecimiento para 2014-16

cada vez más partidario de

estímulos monetarios, lo que

se han revisado a la baja y la

bajar los tipos, que con los

supone otro riesgo alcista

inflación ha empezado otra

tipos

comprará

para la inflación. Por tanto,

vez a caer. De hecho, esta

cerca del 60% de cualquier

nuestra peor previsión es que

última sufre aún otro golpe

nueva

bonos

la inflación alcanzará el 5%

con el primer aniversario

del

contar

en Japón el año que viene.

de la subida del IVA de

la renta variable y otros

Ministro

Abe

no

de

moneda

actuales emisión

gobierno,

de sin

El banco central sigue recurriendo a la relajación cuantitativa como un adicto Mads Koefoed Director de Estrategia Macroenómica

por

inversores de

extranjeros los

activos

Por Mads Koefoed, Director de Estrategia Macroeconómica

La inflación en Japón alcanza el 5%

Por Steen Jakobsen, Economista Jefe

Draghi abandona el BCE

Es probable que Draghi haya alcanzado el límite de lo que puede hacer

¿Podría

ser

la

verdadera

sorpresa el próximo año que Renzi y Napolitano pidieran a Draghi que volviera a casa para salvar el proceso de reforma

y

garantizar

un

mandato con amplio respaldo para que Italia salga por fin del

El mandato de Mario Draghi

debilitada

que

se

da

bache y que Jens Weidmann

al frente del Banco Central

prácticamente por hecha la

asuma la presidencia del

Europeo aún está lejos de

relajación cuantitativa por

BCE

acabar, pero su tiempo a la

parte del BCE. Pero puede

quid pro quo que lleve al

cabeza de dicha institución

que Draghi vaya a tener que

Bundesbank/Alemania

podría estar llegando a su

dar un paso atrás para que

permitir un leve programa de

fin si los ruidos y rumores

pueda despegar el programa.

relajación cuantitativa bajo la

de los últimos tiempos se

en

un

acuerdo

de a

supervisión de un presidente

convierten en la nueva tónica

Es casi la Teoría del Juego:

alemán y no de un miembro

del banco central. Es probable

Draghi ha llegado a su límite,

de los países mediterráneos?

que Draghi haya alcanzado el

mientras que en su país,

límite de lo que puede hacer

el

Napolitano

La

Política

es

el

arte

simplemente “hablando al

quiere dejar su puesto a

del

compromiso

y

este

mercado”. Se suele asumir que

más tardar en junio de 2015.

compromiso

podría

ser

la economía europea está tan

El Primer Ministro Renzi,

exactamente

lo

que dirige un gobierno en

necesita para que Europa

minoría, necesita una figura

se lance a una relajación

ampliamente aceptada para

cuantitativa; es cierto que

reemplazar

y

llegaría con mucho retraso,

veterano presidente, ya que

pero como se suele decir en

el parlamento italiano tiene

macroeconomía,

que respaldar al candidato

tarde que nunca.

Presidente

al

popular

por una mayoría de dos tercios.

Steen Jakobsen Economista Jefe

que

más

se

vale

No ha sido realmente el

llegando a su fin, ahora que las

final en el crédito de alta

crecimiento

lo

nuevas políticas del BCE no

rentabilidad se volverán a

que ha provocado la caída de

logran generar crecimiento, ya

tambalear los cimientos de una

la rentabilidad de los bonos

que las políticas monetarias no

economía europea ya de por sí

corporativos

pueden compensar la falta de

debilitada.

de

en

Europa

el

viejo

continente, sino las acciones

crecimiento del sector privado.

del Banco Central Europeo.

El

La rentabilidad de los bonos

En

de baja calificación de las

económico

2015,

el

índice

Market

iTraxx

crecimiento

Europe Crossove que incluye

seguirá

75 Credit Default Swaps (CDS)

compañías europeas ha caído

ralentizándose, lo que llevará a

de las entidades corporativas

significativamente desde el pico

los inversores a cuestionar las

europeas de baja calificación

en el cuarto trimestre de 2011.

políticas públicas. Mientras que

ponderados

los bancos centrales mantienen

es el reflejo perfecto de la salud

Como ejemplo, la rentabilidad

a raya la rentabilidad de los

del sector corporativo europeo.

del Royal Bank de Escocia en

valores respaldados por activos

Por tanto, es nuestra referencia

su cupón al 6,934% en euros con

soberanos, el BCE no va a

para medir la evolución de los

vencimiento en abril de 2018

ser el salvador de los bonos

bonos corporativos de baja

ha caído desde el 13,6% el 29 de

corporativos de baja calidad

calificación en Europa.

noviembre de 2011 hasta el 2,2%

en Europa, puesto que sus

el 17 de noviembre de 2014. Como

poderes no llegan tan lejos; el

El índice está cotizando cerca

consecuencia, los bonos de baja

Bundesbank simplemente no lo

de los 350 puntos básicos y

calificación de las empresas

permitirá.

nuestra peor predicción es

europeas han subido un 46%

equitativamente

que explote hasta al menos los

en términos totales desde el

En 2015 el sentimiento sobre la

700 puntos básicos al huir los

mínimo del 7 de octubre de 2011,

alta rentabilidad se tambalea,

inversores.

o el 13% anualizado.

lo que hace que los inversores cuenten con poca liquidez y

Sin embargo, la época del

precios altos para salir de sus

crédito de alta rentabilidad está

posiciones. Con una limpieza

Los inversores cuentan con poca liquidez y precios altos Peter Garnry Direcetor de Estrategia de Renta Variable

Por Peter Garnry, Director de Estrategia de Renta Variable

Los diferenciales de los bonos corporativos se duplican

Por John J. Hardy, Director de Estrategia de Divisas

Los ciberataques machacan al e-commerce En los dos últimos años

hasta que la compañía supo

y generalizados. Amazon.

se ha visto un aumento

que habían penetrado en

com, el principal minorista

de la agresividad de las

sus sistemas. Además, cinco

de este mercado y un agente

actividades de los hackers de

millones

contraseñas

agresivo en el sector de

grandes empresas; desde las

de

de

Gmail

los servicios online sufre

actividades

relativamente

aparecieron en una página

una caída del 50% desde

más inofensivas, como las

Web rusa. Estos ataques

una

imágenes

requieren un extraordinario

ofensiva y por un cambio

nivel

en el sentimiento, al sufrir

hackeadas

celebridades en

la

de

Apple,

de

importantes

plataforma

de

cuentas

de

sofisticación

e

sobrevaloración

ya

iCloud

incluso apoyo estatal como

de

grandes

represalia por el aumento

menores, pese a no sufrir

minoristas como Target y

de la agresividad del uso

directamente ataques por

Home Depot que han visto

de sanciones por parte de

parte de hackers.

expuesta

EE.UU. en sus conflictos

hasta

la

información

tasas

de

crecimiento

Estos ataques requieren un extraordinario nivel de sofisticación e incluso apoyo estatal como represalia por el aumento de la agresividad del uso de sanciones por parte de EE.UU. de las tarjetas de crédito

geopolíticos

de millones de clientes. En

mundo. En 2015, los ataques

2014, también vimos nada

a grandes agentes del sector

menos que a JP Morgan

de

sufrir apuros durante meses

se vuelven más agresivos

John J Hardy Director de Estrategia de Divisas

comercio

en

todo

el

electrónico

Con la corrección, o incluso

exceso de capacidad. El hecho

Por tanto, en 2015, China pasa

explosión,

la

de que el yuan se encuentre en

rápidamente y con decisión

burbuja crediticia y de los

niveles máximos históricos

a devaluar su divisa a lo

hogares, China tratará por

(teniendo

el

largo del año, uniéndose así

todos los medios de aliviar la

ajuste inflacionario) no tiene

a Japón y otros países en la

enorme presión deflacionaria

sentido

lucha por importar inflación.

que caracteriza la caída de

particularmente a la vista de

Esto

un ciclo crediticio. Y a esta

los niveles mínimos del tipo

oleada de devaluaciones en

presión

China

de cambio que experimenta

Asia y el riesgo de sanciones

actúe también contribuyen

al mismo tiempo su vecino

financieras y comerciales con

los tres años consecutivos

Japón

Japón.

de deflación en los precios a

en cuenta la inflación a

la producción por el masivo

mediados de noviembre).

por

para

fin

que

de

en en

cuenta

este

(también

entorno,

teniendo

China pasa rápidamente y con decisión a devaluar su divisa a lo largo del año, uniéndose así a Japón y otros países en la lucha por importar inflación

John J Hardy Director de Estrategia de Divisas

desencadena

una

Por John J. Hardy, Director de Estrategia de Divisas

China devalúa el yuan un 20%

Por Ole Hansen, Director de Estrategias de Materias Primas

Los futuros del cacao alcanzan los 5.000 dólares/tonelada La pesadilla del chocolate

consumidores tradicionales en

demanda y detener el creciente

¿Quién se ha comido todo el

EE.UU. también ha contribuido

desequilibrio entre oferta y

chocolate? La demanda de

a provocar un aumento de la

demanda, los productores de

chocolate aumenta en todo el

demanda. El chocolate negro

cacao tienen que contar con

mundo, al empezar a preferirse

tiene una concentración de

condiciones de cosecha casi

en Occidente el chocolate negro

cacao de hasta el 70% en

perfectas año tras año.

y al aumentar el gusto por el

comparación con el escaso 10%

dulce en Asia, con el incremento

de media del chocolate con

Una inversión insuficiente en el

de la clase media gracias al

leche.

África Occidental ha provocado

crecimiento económico.

el envejecimiento de los árboles El aumento de la demanda

que no se han remplazado

Sigue aumentando el gusto

exige

lo

por el chocolate entre los

producción,

particularmente

lo que junto con la precaria

consumidores chinos, pero el

de las principales regiones

situación financiera de muchos

consumo per capita anual sigue

productoras

África

pequeños productores dificulta

siendo solo del 5 por ciento

Occidental, donde Costa de

que se traten los brotes de la

del

Europa

Marfil y Ghana suponen el

afección de la vaina negra por

Occidental, un claro indicativo

70% de la producción global.

la falta de fondos para realizar

de que la demanda seguirá

Puede que este año se supere

fumigaciones regulares.

subiendo en los próximos años.

la producción récord del año

consumido

en

un

aumento

de

del

la

suficientemente

rápido,

pasado en Costa de Marfil, pero

En 2015, vemos el riesgo de

La creciente popularidad del

a pesar de estas perspectivas

que los futuros del cacao

chocolate

potencialmente

alcancen en algún momento

negro

entre

los

futuros

del

bajistas, cacao

los

siguen

los

5.000

dólares/tonelada.

cotizando cerca de su media de

Esto

los últimos cinco años.

récord, ya que superaría el

supondría

un

nuevo

récord anterior en 3.775 dólaEn otras palabras, no hace falta

res/tonelada que se alcanzó

mucho para cambiar las cosas,

en marzo de 2011, cuando la

como quedó patente con la

guerra civil en Costa de Marfil

repentina subida del cacao ante

provocó interrupciones en el

la preocupación por el virus del

suministro.

ébola a principios de año. Para cubrir el aumento de

Ole S Hansen Director de Estrategias de Materias Primas

Si bien es cierto que los

comparación, los resultados

a la economía de los hogares,

mercados

vivienda

económicos en el Reino Unido

ya de por sí mermada por la

experimentando

se sitúan un 3,4% por encima

debilidad salarial. Además, el

vaivenes en todo el mundo

del pico de 2007, gracias al

rápido rebote de los precios de

poco antes de la recesión

precio de la vivienda.

la vivienda podría conllevar

estuvieron

de

la

global, el sector de la vivienda

una oleada de ventas por parte

en el Reino Unido aguantó

Pero puede que la fiesta esté

de propietarios corrientes aún

relativamente bien. A pesar

a punto de terminar para los

con dificultades para llegar a

de que los precios cayeron

propietarios de viviendas en

final de mes, particularmente

de golpe cerca de un 20%, la

el Reino Unido. No solo los

en los barrios más caros de

caída se ha recuperado a nivel

índices de precios de la vivienda

Londres, donde ha caído el

nacional y, en Londres, han

están

mucha

poder adquisitivo con la subida

alcanzado niveles máximos

más debilidad que en los dos

de precios, y con una deuda

este año, con una subida de

últimos años (incluyendo nada

pública y privada aún elevada

más del 30% desde el pico

menos que Londres), sino que

que supone un escaso margen

anterior a la recesión de 2007.

también existen otras razones

de maniobra si los precios

para

empiezan a caer.

En la

términos economía

generales, británica

ha

demostrando

temer

una

debacle

inminente en el mercado de la vivienda del Reino Unido.

rebotado con mucha más fuerza

desde

la

Por

tanto,

nuestra

peor

predicción es que el Reino

recesión

El Banco de Inglaterra está

Unido

global que otras economías

cada vez más cerca de su

desplome de los precios de

importantes, particularmente

primera subida de tipos desde

la vivienda, con una caída de

de la Europa continental, donde

2007, lo que supondrá una

nada menos que el 25% en 2015.

la zona euro sigue luchando

presión alcista sobre los tipos

por lograr crecimiento. En

hipotecarios y afectará a su vez

El rápido rebote de los precios de la vivienda podría conllevar una oleada de ventas Mads Koefoed Director de Estrategia Macroeconómica

experimenta

un

Por Mads Koefoed, Director de Estrategia Macroeconómica

Se desploma el sector de la vivienda en Reino Unido

Por Steen Jakobsen, Economista Jefe

Salida del Reino Unido de la UE en 2017 La rentabilidad del gilt se dispara al sugerir las encuestas que la mayoría de los británicos votarán la salida de la Unión Europea El

partido

independencia

por del

la Reino

escaño, los partidarios de la

en

independencia

y

solamente

Viceprimer Cameron

Ministro

convoca

el

Unido obtiene el 25% en

se garantizan una tercera

referéndum previsto sobre

las

parte de los escaños de

la salida del Reino Unido de

británicas del 7 de mayo de

los

la UE en 2017. La rentabilidad

2015, convirtiéndose así por

Laboristas.

elecciones

generales

Conservadores

y

los

del gilt se dispara al sugerir las encuestas que la mayoría

sorpresa en la tercera fuerza Sin embargo, el UKIP, con

de los británicos votarán la

su campaña anti-UE y anti-

salida de la Unión Europea

Sin embargo, por el sistema

inmigración, es el partido

llegado

de mayoría simple del Reino

bisagra y se une a los

situación nos lleva a nuestra

Unido, en el que los partidos

Conservadores

David

Peor Predicción de que el

deben ganar en primer lugar

Cameron en una coalición

Reino Unido sale de la Unión

en

de

Europea en 2017.

política en el parlamento.

una

circunscripción

para poder hacerse con un

gobierno.

de Su

líder,

el

caso.

Nigel Farage, se convierte

Steen Jakobsen Economista Jefe

Esta

INVESTIGACIÓN SOBRE INVERSIÓN NO INDEPENDIENTE La presente investigación de inversión no se ha elaborado de conformidad con las exigencias legales previstas para fomentar la independencia de las investigaciones de mercados. Asimismo, no está sujeta a cualesquiera prohibiciones relativas a la divulgación de investigaciones de inversión. Saxo Bank, sus filiales o su personal podrán realizar servicios, solicitar operaciones, mantener posiciones largas o cortas, o mantener cualquier tipo de interés en la inversión (incluidos los derivados), de cualesquiera entidades mencionadas en el presente. La información incluida en el presente documento no se interpretará como una oferta (ni una solicitud de oferta) de compra o venta de cualesquiera divisas, productos o instrumentos financieros, para realizar cualesquiera inversiones o participar en cualesquiera estrategias de negociación. El presente material se ha elaborado con fines únicamente de marketing y/o informativos y Saxo Bank A/S y sus propietarios y filiales, tanto directas como indirectas o a través de sucursales (“Saxo Bank”) no asumirán cualesquiera garantías o responsabilidades por la exactitud o la integridad de la información contenida en el presente documento. Al publicar el presente material, Saxo Bank no ha tomado en cuenta ningún objetivo de inversión concreto del receptor, ningún objetivo especial de inversión, su situación financiera ni las necesidades y demandas específicas, y nada de lo contenido en el presente documento constituirá una recomendación para cualesquiera receptores de invertir o despojarse de cualquier modo de activos, y Saxo Bank no asumirá ninguna responsabilidad respecto de cualesquiera receptores por las pérdidas en que pudieren incurrir por causa de una negociación de conformidad con una recomendación recibida. Todas las inversiones conllevan un riesgo y pueden provocar beneficios y pérdidas. En particular las inversiones con productos apalancados, como las divisas, derivados y materias primas, entre otros, pueden ser muy especulativas, y las ganancias y pérdidas pueden fluctuar de forma rápida y violenta. La negociación especulativa no es aconsejable para todos los inversores y todos los receptores deberían ponderar exhaustivamente su situación financiera y consultar con uno o varios asesores financieros para comprender los riesgos y garantizar la adecuación de su situación antes de realizar la inversión, despojarse de un activo o entrar en una negociación. Cualesquiera menciones, en su caso, de cualesquiera riesgos, no se considerarán ni una declaración completa de los riesgos, ni una descripción completa de los mismos. Cualquier opinión vertida podrá ser personal del autor y no reflejar la opinión de Saxo Bank y todas las opiniones estarán sujetas a modificación sin aviso previo (ni con carácter previo, ni posterior). La presente publicación hace referencia a resultados pasados. Los resultados pasados no son un indicador fiable de los futuros. La indicación de resultados publicados en la presente publicación no se repetirá necesariamente en el futuro. No se garantiza que cualesquiera inversiones alcanzarán los beneficios o las pérdidas que alcanzaron en el pasado, ni que se evitarán pérdidas significativas. Las declaraciones incluidas en la presente publicación que constituyan hechos históricos y que pudieren simular resultados pasados o datos futuros se basan en las expectativas, estimaciones, proyecciones, opiniones y ponderaciones actuales del Grupo Saxo Bank. Dichas declaraciones incluirán riesgos ciertos e inciertos, incertidumbres y cualesquiera otros factores, y no se les deberá conferir una confianza indebida. Asimismo, la presente publicación podrá contener “declaraciones relativas a hechos futuros”. Los hechos o resultados reales o los resultados actuales podrán diferir materialmente de los reflejados o contemplados en dichas declaraciones relativas a hechos futuros. El material es confidencial y no se podrá copiar, distribuir, publicar o reproducir en su totalidad en parte, ni sus receptores lo podrán comunicar a cualesquiera otras personas Cualesquiera informaciones u opiniones incluidas en el presente material no podrán distribuirse ni usarse por parte de cualesquiera personas en aquellas jurisdicciones o países en los que dicha distribución o uso sería ilegal. La información incluida en el presente documento no está destinada o prevista para “particulares estadounidenses”, en los términos de la Ley de Valores de Estados Unidos de 1993, en su versión modificada y en la Ley de Cambio de Divisas de Estados Unidos de 1934, en su versión modificada. La presente exención de responsabilidad está sujeta a la exencióncompleta de Saxo Bank, disponible en www.saxobank.com/disclaimer.

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