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| Domingo 19 De enero De 2014

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“Somos operadores en el sector de leasing para autos como bienes de capital; estimamos que el impuesto se va a sentir en los créditos” “La competencia entre los bancos minoristas es muy grande. Eso llevó a que algunas entidades cruzaran una frontera de la que no es fácil volver”

El vicepresidente del Banco Comafi, entidad que acaba de comprar Diners, dice que la demanda de bienes debería desacelerarse y que las tasas de interés no bajarán

Francisco Cerviño. “Este año el consumo se va a amesetar” Texto Diego Cabot | Foto Soledad Aznarez

O

freció subir a la terraza del edificio donde funciona el Banco Comafi. Francisco Cerviño, vicepresidente de esa entidad, caminó por el deck, dejó la parrilla a un costado y se paró sobre un borde del edificio. En plena City porteña, posó con el telón de hormigón que forman los edificios. “Si te viera tu viejo”, le dijo uno de sus colaboradores. Y todos sonrieron. Francisco Cerviño es el vicepresidente de la entidad que preside su padre, Guillermo, un banquero de muy bajo perfil. Pero los tiempos cambian y los hijos crecen. Ahora Francisco es el que de a poco toma las riendas del banco. Él sí se permite posar en la terraza del banco y mirar confiado lo que viene para la empresa de familia que acaba de comprar Diners. “Es la segunda operación importante que hacemos con el Citibank, la anterior había sido la compra de Provencred en el segmento del consumo, que es muy fuerte en el interior. Esto está en el segmento ABC1. Es un hito importante para el banco dentro de su crecimiento. –¿Por qué? –Es un segmento muy atractivo, que el banco lo tenía atendido en forma general. Y esto focaliza bien en esos clientes. La cartera Diners es muy fiel, fue la primera tarjeta en la Argentina y con más o menos consumo, la mantienen. –¿Cuál es el potencial de una tarjeta que ha estado descuidada en los últimos años? –Creemos que podemos desarrollarla y llevarla al lugar que estuvo. Creemos mucho en la marca. Nosotros no vamos a masificar la cartera sino

darle una buena calidad de servicio a esos tenedores de tarjetas. –¿Cuántos clientes son? –Son 120.000 clientes, de los cuales 80.000 de ellos están en actividad y los otros tienen alguna actividad menos y los restantes están inactivos. –No tienen demasiada experiencia en esos consumidores... –El banco creció sobre la base de adquisiciones, es un banco joven. Y eso provocó que haya comprado compañías en diferentes nichos de negocios. Por ejemplo, tenemos la principal compañía de leasing de la Argentina. Abarcamos varios segmentos de negocios. –Van a competir con tarjetas como American Express o las VIP de Mastercard o Visa. –Es un segmento con muy buenos actores. Nosotros vamos a convertir a Diners en una tarjeta muy exclusiva. –¿La van a comercializar sólo en Comafi o también en otros bancos? –Por ahora, sólo en Comafi, con una estructura propia, pero sólo a través del banco. Seguramente habrá lugares de atención; es una cartera acostumbrada a eso. Pero iremos de a poco, recién terminamos la compra y estamos en una transición que queremos que sea ordenada. Después vamos a trabajar en la expansión. –¿Cuándo ocurriría eso? –Alrededor de un año. –¿Por qué a un argentino le convendría tener más de una tarjeta? –En general tiene que ver con los créditos vigentes, las promociones... –¿Por qué deberían elegir Diners? –Porque va a ser una tarjeta focali-

zada en tres pilares: los viajes, la gastronomía y el entretenimiento. Ahí vamos a poner el foco, los servicios y los beneficios. –¿Cuál fue el mejor negocio de los últimos años en el banco? –Nos consolidamos con la banca minorista y, por supuesto, con consumo. Además, pusimos un foco importante en la banca pymes. –¿Todavía se puede crecer sobre la base de los préstamos de consumo? –Creo que no es un tema de tiempos sino de ciclos. En los últimos años, con el crecimiento de la economía, la financiación del consumo ha crecido y hay que ver cómo evoluciona. –¿Cómo está ahora? –En los últimos tiempos yo lo veo algo amesetado. –En la Argentina no funcionan ni los micro ni los macrocréditos, ¿cómo se inicia un nuevo círculo virtuoso? –Hay que regenerar un mercado de capitales de largo plazo que permita un nuevo estándar de plazo para poder volver a prestar a largo plazo. El microcrédito requiere de regulaciones específicas. –¿Hoy es todo corto plazo? –Sí, los depósitos no suelen ir más allá de 40 días y no se puede prestar mucho más largo. –¿Puede haber un cambio de ciclo en este período de sequía de créditos? –Nosotros vemos que hay apetito por saber qué pasará. Hay un interés incipiente. Pero todavía falta. –Muchos vehículos que financian con leasing fueron alcanzados por el nuevo aumento, ¿se sentirá la caída de la demanda? –Sí, creo que sí. Cuando hay un impuesto que sube un escalón en

El valor del dólar acapara la atención de la Bolsa

efectos. El comportamiento del tipo de cambio provoca tensiones y acelera la búsqueda de cobertura por parte de los inversores La reciente disparada del dólar no deja espacio para muchos otros temas dentro del mercado financiero. El comportamiento del tipo de cambio concentra la atención, genera tensiones varias y, lógicamente, acelera la búsqueda de cobertura por parte de los inversores. Y la realidad es que, explicada por factores estacionales y coyunturales como por expectativas –de carácter político, en particular–, la presión sobre el billete no se espera que ceda de corto plazo. Esto último en un contexto, además, en el que las reservas cayeron debajo de los US$ 30.000 millones, la tasa de inflación se encuentra en clara suba –fogoneada también por la devaluación– y la tenencia de pesos en el mercado se ubica en máximos históricos. El viernes cerró con un dólar marginal muy cercano a $ 12, con lo que acumula una suba mayor al 19% en las poco más de dos semanas que van de este año; no obstante, este nivel aún está debajo del dólar de convertibilidad que supera los $ 12,3, valor último que puede discutirse hoy técnicamente, pero que sin dudas es una referencia para la cotización del dólar blue. Por su parte, el dólar oficial, en una plaza de demanda en alza y oferta prácticamente nula, aceleró su ritmo de devaluación anual en las últimas ruedas hasta niveles cercanos al 37% vs. el promedio del 31-32% de la última quincena de diciembre. Igual, su cierre en las pantallas minoristas fue levemente mayor a $ 6,8, no evitó reflejar una nueva ampliación de la brecha con el blue hasta niveles peligrosamente arriba del 70 por ciento

Para tener en cuenta Dólar bolsa

Comparación con Boden 2015. en pesos por dólares 10,14

9,13

+11,1% 0

2 ENE 2014

17 ENE 2014

Fuente: Bolsar / LA NACION

Comprar billete estadounidense en blanco con esta modalidad subió cerca de 14% en el año, pese a la intervención del Gobierno.

Brecha cambiaria En porcentaje 76 54

0

30 DIC 2013

17 ENE 2014

Fuente: Mercado / LA NACION

Pese a la aceleración en el ritmo de devaluación oficial, un marginal casi en niveles de $ 12 amplió la brecha cambiaria.

El interés por la cobertura también tuvo su clara expresión en el comportamiento del popularmente llamado dólar Bolsar. Hacerse de dólares en el mercado de bonos pasó de un valor de referencia de $ 9,5 la semana pasada, a uno del orden del $ 10,1, mientras que a fines de año –a pocos días de habilitada nuevamente la operación– el tipo de cambio de referencia resultante (con el Boden 2015) era menor a $ 8,9. La brecha con el marginal se ubica así en el 16%; hay que tener en cuenta, igualmente, que acá la volatilidad por momentos es elevada dependiendo de las intervenciones en el mercado a través de la venta y compra de títulos por parte de organismos oficiales. No obstante, por el momento no se espera una convergencia entre el valor de ambos billetes (Bolsa y blue) lo que podrá seguir motorizando el interés de los inversores por este tipo de operación. Como otra referencia de las expectativas, también podemos mencionar la tasa de devaluación implícita en los futuros Rofex que se mantiene alta; los futuros a octubre pasaron de $ 8,55 a mediados de diciembre a arriba de $ 9,3, con una tasa de devaluación implícita anualizada en el futuro a diez meses se ubica arriba del 50 por ciento. En este contexto, la acción del Gobierno cobra particular relevancia y la realidad es que desconcertó en algunas ruedas a los inversores, lo que incrementa más la incertidumbre de corto; a la vez que no hay que olvidar que esta coyuntura tiene un costo en reservas y en la cartera de

Cargo: vicepresidente del Banco Comafi Edad: 36 años Estudios: es licenciado en Administración de Empresas, recibido en la Universidad Católica Argentina. b Inició su actividad profesional en Pistrelli Díaz y Asociados (hoy Ernst & Young). Fue auditor de entidades financieras. En 2002 continuó su carrera como operador bursátil y luego analista de Control de Gestión en Banco Comafi. Desde octubre de 2012 es vicepresidente de la entidad.

los organismos internacionales –se afirma que no sólo en Anses operó títulos con el fin de fijar el tipo de cambio, sino que también lo hizo el Central recientemente–. El mercado de títulos opera con el comportamiento del dólar como el principal driver. Los negocios se concentran justamente en los títulos en dólares más cortos, producto de la búsqueda de refugio contra la devaluación, y estos mismos activos también concentran en esta coyuntura las recomendaciones. Por su parte, los bonos en pesos se mueven en función de las expectativas que se arman en torno al nuevo índice de precios al consumidor que se conocerá en unas semanas. Hay que tener presente, además, que este dato será en realidad una señal para todo el mercado. Es decir, se conocerá qué tan dispuesto está el Gobierno a normalizar las estadísticas y mostrar así un giro político que permita incluso un acercamiento a los organismos internacionales (FMI, Club de París). Esta misma búsqueda de cobertura contra la suba en el dólar también despertó los cupones PBI y las acciones en las últimas ruedas. El Merval logró salir del acotado rango en el que cotiza y superó los máximos previos, encaminándose ahora a los 6000 puntos como nueva resistencia de corto. Con subas más generalizadas y negocios mayores que la semana pasada, lo que se reflejó es el atraso en dólares que comenzaban a mostrar los papeles. Por ende, de continuar la presión sobre el dólar, las acciones deberían mantener su tendencia positiva. Mientras que con respecto a las colocaciones a plazos en pesos, no hay dudas de que este escenario aumenta la demanda de instrumentos dólar linked que siguen ofreciendo la mejor tasa del mercado. ß Sabrina Corujo www.portfoliopersonal.com

términos de precio, la operación se piensa más. Todavía no lo notamos, pero estimamos que va a caer. –¿Es muy grande la pelea por la banca minorista? –Sí, es muy grande. Es muy competitiva. Muchas veces, esa competencia llevó a que algunas entidades pasaran límites de los que es difícil volver. –¿Cuáles? –Por ejemplo, los descuentos. Hubo exageraciones en algunos casos. –¿Qué pasará en 2014 con los depósitos y los créditos? –Es una cuestión de expectativas. Por el lado de los depósitos, no hay muchas alternativas de inversión, por eso creo que subirán un poco. Y los préstamos deberían empezar a reducirse, amesetarse.

Cómo eS el portAfolio De

Jaime Krause FunD ManagEr y gErEntE DE InvErsIOnEs DE CapItal MarkEts argEntIna

20%

Emisiones Dólar Linked

20%

YPF

20%

Tenaris

15%

Boden 2015

15%

Bonar X

10%

CMA Argentina

Inversiones para un escenario inflacionario El portafolio de inversiones propuesto se basa en un escenario en el que la inflación continúa con su tendencia creciente. El objetivo que persigue esta propuesta es tener una ganancia real, que supere al nivel de inflación por varios puntos porcentuales.

Rentabilidad esperada para ganarles a los precios La rentabilidad esperada para fines de este año es del 63,6 por ciento en pesos, en caso de mantenerse el modelo económico actual. En este contexto, el mejor refugio para los ahorros pasa por los activos que tienen una alta correlación con el dólar oficial y el dólar implícito.

–Por qué? –El consumo creció mucho en los últimos años y debiera amesetarse. –¿Creció la mora? –No, está en niveles bajísimos. Las carteras están sanas, hay trabajo y las cuotas se pagan sin problemas. –¿Se va a cambiar el parque de tarjetas? –Sí, este año va a empezar a haber tarjetas con chip. Pero deberá ser gradual, es una inversión muy grande ya que hay que cambiar los lectores de los comercios. –¿Qué negocio bancario que se hace en el mundo aún está verde en la Argentina? –En negocio bancario en el país es simple; quizás a lo que les falta mucho desarrollo es a los micropagos. –¿Les afecta el cepo? –Las restricciones cambiarias afectan más a la industria que a los bancos; no nos pega demasiado. –¿Aumentaron mucho las compras con tarjeta en el exterior? –Sí, hubo picos altísimos. Con estos últimos cargos que se pusieron, cayó; algo cayó. Fue la herramienta de escape para comprar dólares. –¿Hay menos promociones y descuentos de bancos y tarjetas? –Sí, se desaceleró esa oferta desenfrenada que había. Fue un esquema del que costó salir. Fue una trampa; un esquema que no existe en otros países, un invento argentino. –Pero dio resultado... –Sí. En algún período de tiempo recortado había que recomponer la relación con los usuarios bancarios. Y desde ese punto de vista, ha resultado. –¿Quiénes pagaban? –Depende del convenio, del tamaño relativo de cada uno. Pero en general aportaban los comerciantes y los bancos o las tarjetas. –¿Qué trayectoria tendrán las tasas de interés? –Nosotros creemos que tendrán un movimiento leve hacia arriba. –Esta pregunta es para que la conteste como empresario, no como banquero, ¿en qué invertiría? –Invertiría en ladrillos. Son una buena reserva de valor. El ladrillo se asocia al dólar y la cabeza argentina está muy dolarizada. Además, no es una herramienta sofisticada. Si me pregunta algo más sofisticado, pondría algo de dinero en los llamados papeles dólar linked, que es una manera de comprar dólares. –Ahora le vuelvo a preguntar como gerente de un banco. Y esta vez, yo soy en inversor que quiere comprar ladrillos y lo consulto. ¿Hay financiamiento? –No. Nada, en todo el sector.ß

Seguir la evolución de la cotización del dólar Las emisiones dollar linked son una excelente manera de participar de la esperada revalorización que debería tener el dólar oficial. Esta apreciación debería ser superior a la inflación y probablemente se acerque al 50%, es decir que tendrá una velocidad similar a la que tiene actualmente.

Bonos nominados en dólares Por otra parte, los bonos denominados en dólares como el Boden 2015 y el Bonar X son vehículos de inversión óptimos, que se revalorizan por el dólar implícito; así como el fondo CMA Argentina, un fondo altamente diversificado en especies que están denominadas en dólares.

Las acciones, otra alternativa válida También las acciones, especialmente Tenaris, que está prácticamente exenta de los vaivenes locales, e YPF dadas las enormes expectativas alrededor del mercado del “shale” oil y del gas.

Si hay otras políticas, vale una revisión Obviamente, si se introdujese un cambio en el modelo y se aplicara entonces un shock antinflacionario para regenerar la confianza, el portafolio propuesto debería ser revisado y modificado inmediatamente. En ese nuevo hipotético escenario se daría una participación mayoritaria a activos financieros vinculados a tasa de interés.ß