Finanzas Estructuradas RMBS / Panamá Análisis de riesgo

Sexto Fideicomiso de Bonos de Préstamos Hipotecarios (VI-FBPH)

Calificaciones

Fundamentos

Denominación

Bonos Serie A Bonos Serie B

Calificación

Perspectiva

AA(pan)

Positiva

LS1

N.A.

N.C.

N.C.

LS – Severidad de Pérdida. N.C.: No Calificado. N.A. - No Aplica.

Analistas Rodrigo Contreras (506) 2296-9182 [email protected] Bernardo Costa +1-312-606-3315 [email protected]

Informes Relacionados • Reporte de Riego de La Hipotecaria (Panamà), Abril 14, 2010 • Global Structured Finance Rating

Criteria, Agosto 13, 2010 • Criteria for Structured Finance Loss

Severity Ratings, Febrero 17, 2009 • Analyzing Structured Finance Bonds Using Loss Severity and Recovery Ratings, Diciembre 22, 2009

Fitch Ratings afirma la calificación de riesgo nacional en Panamá de ‘AA(pan)’ a los Bonos Serie A emitidos por el fideicomiso panameño denominado Sexto Fideicomiso de Bonos de Préstamos Hipotecarios (VI-FBPH o Fideicomiso), y cuyo fiduciario-emisor y originador es Banco La Hipotecaria, S.A. (La Hipotecaria, previamente La Hipotecaria, S.A.). La Perspectiva de la calificación es Positiva. La calificación está basada en lo siguiente: El nivel actual de subordinación provisto por los Bonos Serie B al total de la emisión se mantiene en un 25% desde el inicio de la transacción, la sobresaliente calidad crediticia mostrada por la cartera colateral, la fortaleza de La Hipotecaria como originador y administrador de hipotecas. La Perspectiva Positiva refleja el desempeño positivo de las hipotecas subyacentes, la expectativa que la mejora crediticia continuará creciendo por encima del nivel actual, así como el desarrollo favorable de la economía panameña. Adicionalmente, Fitch asigna calificación de Severidad de Pérdida (LS, por sus siglas en inglés) de LS1. Las hipotecas-residenciales que constituyen el colateral fueron originadas por La Hipotecaria y otorgadas bajo la Ley de Interés Preferencial, alcanzando 309 a septiembre 2010 (saldo total aproximado: US$6.29 millones). A septiembre 2010, menos de un 2% del saldo total de la cartera titularizada posee mora mayor a 90 días. Durante los años 2012 y 2013, alrededor de un 28% y un 55% respectivamente del saldo de los créditos hipotecarios vigentes a septiembre 2010 dejaran de percibir el subsidio gubernamental, resultando en un incremento en la tasa de interés pagada por el deudor. Esto podría repercutir en un incremento en el ritmo de prepagos a la luz del nivel de competencia. Fitch estará atento al comportamiento de la calidad crediticia del portafolio considerando la expiración de este subsidio, así como la amortización que de tales créditos han hecho los deudores.

Resumen de la Transacción En marzo 2005, el VI-FBPH emitió bonos en Panamá por un total de US$10 millones en dos series: la serie A por US$7.5 millones y la serie B subordinada por US$2.5 millones. A septiembre 2010, los saldos de la serie A y la serie B ascienden a US$5.06 millones y US$1.72 millones respectivamente. El fiduciario del fideicomiso de garantía es Banco General, S.A. (con Calificación de Largo Plazo de ‘BBB’ por Fitch), el mayor de banco privado en términos de activos del Sistema Bancario Nacional de Panamá. La Hipotecaria, ‘A-(pan)’ por Fitch, recientemente ha comenzado a operar como una institución bancaria domiciliada en Panamá. La entidad se ha especializado en la generación, administración y titularización de préstamos hipotecarios, y es propiedad en su totalidad por La Hipotecaria (Holding), Inc. Históricamente, La Hipotecaria ha atendido a los sectores medio y medio/bajo en Panamá. Durante el primer semestre del año 2010, el regulador panameño otorgó una licencia bancaria general a La Hipotecaria, lo que le permite captar depósitos del público. Lo anterior lleva a la Hipotecaria a someterse a la regulación/supervisión de la Superintendencia de Bancos de Panamá desde junio 2010.

www.fitchratings.com

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Finanzas Estructuradas Estructura de la Emisión

Los flujos de las hipotecas, los cuales incluyen intereses y principal recolectados, que reciba el Fideicomiso serán distribuidos a los tenedores de los bonos de acuerdo a la siguiente prioridad de pagos (debitadas a la Cuenta de Intereses): i) Comisión devengada e indemnización del Fiduciario (Banco General). ii) Intereses devengados por las facilidades crediticias contratadas por el Fideicomiso de Garantía. iii) Intereses Ordinarios de Bonos Serie A. iv) Intereses Ordinarios de Bonos Serie B (excluyendo los Intereses Extraordinarios). v) Gastos Extraordinarios; vi) Cualquier pérdida en la venta de los créditos fiscales por debajo de 97.5%. vii) Comisiones devengadas de: Agente de Pago (Banco General), y Administración, Cobranza y Fiduciario-emisor (La Hipotecaria). viii) Provisión para pérdida de intereses y capital. ix) Intereses Extraordinarios de Bonos Serie B. En todo caso, las amortizaciones de capital para ambas series dependerán de las cantidades que, por concepto de capital, hubiese efectivamente recibido el Fideicomiso en razón de los créditos hipotecarios. Si bien el pago de capital de los Bonos Serie A goza de prelación sobre el pago de capital de los Bonos Serie B, el capital de la Serie B no

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Finanzas Estructuradas podrá ser distribuido si existen fondos insuficientes para pagar los Intereses Extraordinarios Serie B al Día de Cálculo Serie B inmediatamente anterior al Día de Pago Serie B y si, luego de cualquier pago de capital a los Tenedores de los Bonos Serie B, el Saldo Insoluto de los Bonos Serie B representaran menos de un 25% del saldo insoluto de la totalidad de los bonos emitidos y en circulación. Las cuentas bancarias donde se deposita el producto generado por los créditos hipotecarios se mantienen en Banco General, S.A. (banco de capital privado panameño más grande en términos de activos, con Calificación Issuer Default Rating de Largo Plazo en Moneda Extranjera de ‘BBB’ por Fitch). El Fideicomiso cuenta con la facultad de contratar facilidades crediticias con Banco General si así lo requiriése. Estas facilidades pretenden pagar los intereses de los bonos en caso haya algún retraso administrativo para que el gobierno panameño entregue el crédito fiscal al Fideicomiso. Hasta la fecha, el Fideicomiso no ha hecho uso de estas líneas.

Mercado Hipotecario Preferencial en Panamá De manera similar a varios países latinoamericanos y como resultado del déficit habitacional existente, el mercado de hipotecas residenciales en Panamá continúa desarrollándose, caracterizado por una elevada competencia de tanto instituciones financieras locales (privadas y públicas) como internacionales. Desde enero 2006 hasta septiembre 2010, la proporción de créditos hipotecarios otorgados por el Sistema Bancario Nacional de Panamá (que comprende entidades bancarias públicas y privadas) bajo Ley de Interés Preferencial del total de créditos hipotecarios ha venido disminuyendo desde un 44% hasta un 39%. Durante los tres primeros trimestres del año 2010 del año 2010, la tasa de crecimiento de este segmento en particular fue de un 10.1%, mientras que el crecimiento durante el año 2009 fue de un 6.8%. A septiembre 2010, la banca privada local es la que más participa en este tipo de créditos amparados a esta ley (46%), seguido por la banca oficial (30%) y la banca extranjera (24%). Las principales instituciones financieras que colocan hipotecas (de diversos montos individuales) en Panamá son los privados, Banco General (Calificación de Largo Plazo de ‘BBB’ por Fitch), HSBC Bank - Panamá (Calificación de Largo Plazo de ‘A-’ por Fitch) y The Bank of Nova Scotia, y los estatales, Caja de Ahorros (Calificación de Largo Plazo de ‘AA+(pan)’ por Fitch) y Banco Nacional de Panamá (Calificación de Largo Plazo de ‘AA(pan)’ por Fitch). En el mismo segmento de mercado que La Hipotecaria atiende, viviendas de clase media/media-baja amparadas bajo la Ley de Interés Preferencial 1 , también atienden las entidades Banco General y Caja de Ahorros. El máximo superior por préstamo hipotecario es de US$80,000.

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De acuerdo a dicha ley, los préstamos hipotecarios amparados bajo esta ley podrán otorgarse hasta el 21 de mayo de 2014. Tal como ha sucedido en ocasiones anteriores, dicha fecha de vencimiento puede ser ampliado.

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Finanzas Estructuradas Originación y Administración Banco La Hipotecaria, S.A. (La Hipotecaria) es la administradora de los créditos de este Fideicomiso. Esta emisión no cuenta con administrador de respaldo en caso que La Hipotecaria no pueda continuar gestionando este portafolio. Banco General figura como fiduciario de este Fideicomiso de Garantía. La Hipotecaria inicia operaciones en mayo 1997 como la primera institución no-bancaria en Panamá especializada en la generación, administración y titularización de préstamos hipotecarios. Desde 1997, cuenta con licencia fiduciaria para dedicarse al negocio de fideicomiso en o desde la República de Panamá. La Hipotecaria ha llegado a ser uno de los líderes en el mercado de hipotecas bajo la Ley de Intereses Preferenciales en la República de Panamá. En el primer semestre del presente año, la Superintendencia de Bancos de Panamá (Superintendencia) otorgó una licencia bancaria general a La Hipotecaria, lo que le permite captar depósitos del público. Lo anterior ha llevado a la formación de Banco la Hipotecaria S.A., el cual se somete a la supervisión/regulación de la Superintendencia desde junio 2010, siendo que tiene que reportar información al regulador sobre una base semanal y mensual. La Hipotecaria es completamente poseída por La Hipotecaria (Holding), Inc. (La Hipotecaria Holding), compañía constituida bajo las leyes de las Islas Vírgenes Británicas y que además posee la totalidad de las acciones de capital de otras compañías entre las que destaca La Hipotecaria, S.A. de C.V. (La Hipotecaria–El Salvador), primera entidad no-bancaria en El Salvador especializada en la generación, administración y titularización de créditos hipotecarios-residencial colocados domésticamente. La Hipotecaria Holding actúa como fideicomitente y fideicomisario del VI-FBPH. La Hipotecaria actúa como fiduciario del VI-FBPH. A su vez, La Hipotecaria Holding es subsidiaria de Grupo ASSA, S.A. (Grupo ASSA), holding domiciliado en Panamá, en un 76.67%, International Finance Corporation en un 14.99%, Inversiones Americasa, S.A., compañía domiciliada en Panamá, con un 8.17% y Fundación Biomat con un 0.17%. Grupo ASSA es propietario de una de las aseguradoras más importante de la región, ASSA Compañía de Seguros, S.A. A septiembre 2010, en conjunto, La Hipotecaria–El Salvador y La Hipotecaria-Panamá poseen 125 empleados en sus siete oficinas, tanto en El Salvador (2) como en Panamá (5), y presentan una cartera en libros de aproximadamente 9,543 hipotecas con un saldo insoluto de US$249.5 millones y una cartera administrada (solamente a los fideicomisos de titularización) de aproximadamente 5,632 hipotecas con un saldo insoluto de US$121.3 millones. A esa misma fecha, los préstamos hipotecarios en libros de La Hipotecaria con mora mayor a 90 días representan un 0.37% del total de esos mismos créditos. A septiembre 2010, solamente La Hipotecaria-Panamá administra un total de 11,553 préstamos hipotecarios (tanto en libros como a los fideicomisos) con un saldo total de alrededor de US$286 millones. No obstante el déficit habitacional existente en Panamá, la entidad ha restringido y tiene planificado continuar limitando la colocación crediticia durante el presente año con el fin de prever una potencial profundización en las dificultades económicas domésticas.

Mecanismos de Cobro Los esfuerzos de cobro de los créditos del Fideicomiso son manejados por La Hipotecaria.

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Finanzas Estructuradas Características - Cartera Titularizada (Septiembre 2010) Monto Original de Préstamos (US$) Número Actual de Préstamos Saldo Total (US$) Saldo Promedio del Préstamo (US$) Número de Préstamos Liquidados Valor Original Promedio del Inmueble (US$) Tasa de Interés Actual PP (%) Subsidio Actual PP (%) Plazo Original PP (Meses) Plazo Restante PP (Meses) Maduración PP (Meses) LTV Original PP (%) LTV Actual PP (%) DTI Original PP (%) DTI Actual PP (%) DTI No-Hipotecario Actual PP (%)

9.992.466 306 6.289.450 20.554 83 31.468 3,51 3,24 30 22 8 93,93 77,11 23,09 23,40 9,97

Forma de Pago (%) Descuento Directo Pago Voluntario Cargo Contra Cuenta Bancaria

76,31 23,69 0,00

Concentración por Departamento (%) Panamá Colón Veraguas Herrera

93,42 3,77 2,09 0,72

Morosidad (%) Vigente 1 - 30 Días 31 - 60 Días 61 - 90 Días > 90 Días

85,61 6,84 3,89 2,13 1,52

Año de Expiración de Subsidio Gubernamental (%) * 2010 (octubre-diciembre) 2011 2012 2013 2014 2016 Sin subsidio

0,55 12,71 27,92 55,74 1,56 0,27 1,25

LTV Actual - Saldo de Préstamo Actual a Valor Original de Inmueble. DTI Actual - Cuota Mensual Total Actual a Ingreso Mensual Total Original. PP - Promedio Ponderado. * Saldo por expirar cada año como porcentaje del saldo total (septiembre 2010).

En Panamá, los pagos mensuales son recolectados a través de uno de los siguientes tres mecanismos: descuento directo, débito contra la cuenta bancaria del deudor y pagos voluntarios. Descuento directo Bajo este método, La Hipotecaria envía mensajeros en o alrededor del primer y/o en o alrededor del quinceavo día de cada mes para retirar los pagos que han sido deducidos directamente por parte del empleador del deudor. En algunos casos, los pagos son enviados electrónicamente o depositados directamente en las cuentas bancarias de La Hipotecaria. Cargo contra cuenta bancaria Bajo este método, un deudor autoriza a La Hipotecaria, usando un formato estandarizado, a cargar la cuenta bancaria del deudor automáticamente por un monto específico y una frecuencia determinada, transfiriendo dicho cobro a una cuenta a nombre de La Hipotecaria. Pagos voluntarios Para el caso de deudores desempleados y/o no asalariados, el deudor realiza los pagos en ventanilla de La Hipotecaria. Los deudores también pueden depositar mensualmente los pagos en las cuentas que posee la compañía en un banco que tiene una de las redes de sucursales más grandes del país, al igual que por Rey pago y Western Union.

Características de las Hipotecas Actualmente, la emisión tiene como respaldo una cartera conformada por 306 créditos (saldo de US$6.29 millones 2 ), 83 menos que el grupo

Fuente: Elaboración propia con información proporcionada por La Hipotecaria.

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A septiembre 2010, la hipoteca con mayor saldo alcanza US$2,192, mientras que el saldo menor llega a un monto de US$2,514.

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Finanzas Estructuradas original de hipotecas debido principalmente a prepagos (82 casos). Esta cartera presenta una tasa de interés promedio de un 3.51%, mientras que el subsidio es de un 3.24%. La relación saldo sobre avalúo promedio (LTV3) de la cartera alcanzaba un 93.9% al inicio de la transacción, siendo que se ha reducido hasta un 77.11% como resultado de las amortizaciones realizadas hasta la fecha. La totalidad del saldo de las hipotecas fueron otorgadas bajo la Ley de Intereses Preferenciales. Considerando el territorio relativamente del país, estos préstamos hipotecarios están concentrados geográficamente, pues la gran mayoría de los mismos se ubican en Ciudad de Panamá. Casi la totalidad de las hipotecas poseen seguro de vida, y seguro contra incendio y daños contratados principalmente con la empresa relacionada ASSA Compañía de Seguros, S.A. (ASSA). Por su lado, aproximadamente un 66% de las hipotecas cuentan con seguro de desempleo/incapacidad también provisto por ASSA, siendo que el saldo restante no posee seguro de este tipo. A septiembre 2010, casi la totalidad del saldo de hipotecas titularizadas sirvieron en su momento para adquisiciones de vivienda nueva. A septiembre 2010, las hipotecas del Fideicomiso representan el principal activo del mismo (90.3%), mientras que un 5.0% de los activos totales lo constituyen efectivo e inversiones financieras en el Estado Panameño (estas últimas con el fin de garantizar el adecuado cumplimiento de las obligaciones fiduciarias del Fideicomiso). A septiembre 2010, las hipotecas titularizadas representan un 92.7% de la emisión total (124% de la serie A de dicha emisión).

Análisis Crediticio Morosidad Como resultado de los mecanismos de cobro utilizados, la morosidad de la cartera a más de 90 días es menor a un 2% (por un total de US$95,898). La expiración del subsidio gubernamental se producirá de manera importante durante los años 2012 y 2013. Tal vencimiento resultará en un incremento en la tasa de interés pagada por el deudor, lo que podría ocasionar deterioro en la calidad crediticia de las hipotecas del fideicomiso, por lo que Fitch continuará observando el comportamiento de estos créditos al enfrentar el nuevo esquema de tasa de interés. Recuperaciones A septiembre 2010, el Fideicomiso únicamente ha tenido un caso en el que se adquirió el inmueble vía dación en pago (por US$32,677), presentando una pérdida total de US$1,270, para luego ser recolocado por La Hipotecaria a un nuevo deudor. Prepagos

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El cálculo de LTV Actual considera el valor original de la propiedad.

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Finanzas Estructuradas En los años de operación del Fideicomiso, el mismo ha presentado 62 casos (por US$1,312,830) de cancelaciones completas de hipotecas con financiamiento por otra entidad financiera, los cuales no han presentado pérdidas para La Hipotecaria. Mientras que 20 casos (por US$451,310) han sido nuevos préstamos hechos por La Hipotecaria a estos deudores. Estos últimos clientes no estaban en incumplimiento y tampoco representaron pérdidas para La Hipotecaria. Si bien los niveles de prepagos están influenciados por tendencias del mercado y depende de las tasas de interés, la competencia entre las entidades financieras, la magnitud y el plazo de las penalizaciones por prepago, la adaptación financiera de los deudores y las barreras administrativas existentes para el refinanciamiento; el ritmo de prepagos podría incrementarse al expirar el subsidio otorgado por el gobierno; prepagos que podrían ser financiados por La Hipotecaria o por otra institución financiera (que ofrezca tasas de interés de mercado competitivas). Fitch estará monitoreando el desempeño de estos créditos y su potencial propensión a prepagos. La estructura de esta transacción prácticamente no depende del excess spread para cubrir las pérdidas potenciales y por lo tanto, esta sujeta a un bajo riesgo proveniente de incrementos en prepagos. Tasa de Interés Los bonos del Fideicomiso están ligados a la Tasa de Referencia (la cual ha permanecido relativamente estable en los últimos tres años), mientras que las hipotecas sujetas a la ley de intereses preferenciales han sido otorgadas a dicha Tasa de Referencia. La tasa de interés de aquellas hipotecas que no han sido otorgadas bajo esta ley o cuyo período de 10 años expiré son contractualmente variable a discreción de el administrador (La Hipotecaria). A septiembre 2010, las hipotecas muestran una tasa promedio ponderada de un 3.51%, mientras que el subsidio es de un 3.24% y la de la emisión es de un 4.88%. El riesgo de tasa de interés es prácticamente nulo ya que la tasa pasiva de la emisión está indexada a la Tasa de Referencia. Es importante destacar el comportamiento decreciente que la Tasa de Referencia ha tenido en los años de vigencia de esta emisión, ubicando a las tasas de las hipotecas y de ambas series de bonos en niveles históricamente bajos. Esta transacción no depende del excess spread. El margen entre la tasa activa (Tasa de Referencia) y subsidio de las hipotecas del Fideicomiso y los bonos es un 1.87%, considerado relativamente bajo. Durante el año, los intereses provenientes de los préstamos subsidiados generan bajos ingresos financieros, siendo que los flujos restantes derivados de los créditos fiscales son obtenidos de la venta de los mismos. Desde el año 2009, los créditos fiscales acumulados son liberados de manera trimestral, lo que permite ingresos de efectivo más frecuentemente. Durante los primeros seis meses del año 2010, US$53,869 fueron vendidos en créditos fiscales (2009: US$38,001), siendo utilizados para amortizar esta emisión. A septiembre 2010, el crédito fiscal por realizar del Fideicomiso asciende a US$309,843, el cual al ser vendido a terceros permitirá continuar con la amortización de la emisión.

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Finanzas Estructuradas Comportamiento Trimestral de Tasa de Referencia y Tasa de Bonos % 7.50

7.00

6.50

6.00

5.50

5.00

4.50

Tasa de Referencia

Serie A

1T10

4T09

3T09

2T09

1T09

4T08

3T08

2T08

1T08

4T07

3T07

2T07

1T07

4T06

3T06

2T06

1T06

4T05

3T05

2T05

4.00

Serie B

Fuente: Elaboración propia con información de la Superintencia de Bancos de Panamá y La Hipotecaria.

Características de la Emisión (Septiembre 2010) Saldo (US$) Series (US$) Tasa de Interés (%)

A: B: A: B:

Fecha Vencimiento Frecuencia - Pago de Capital Frecuencia - Pago de Intereses

A: B: A: B:

6.78 millones 5.06 millones 1.72 millones 4.50%; TR - 2.00% 5.00%; TR - 1.50% Vencimiento del último préstamo hipotecario ó 20 de febero del 2034 Trimestral Anual y subordinado a los pagos de capital de A Trimestral Anual y subordinado a los pagos de capital de A

TR - Tasa de Referencia: Tasa de Interés Activa Promedio de los 5 bancos privados que tengan la mayor cartera de hipotecas residenciales y la Caja de Ahorros, publicada por la Superintendencia de Bancos de Panamá. Fuente: Elaboración propia con datos proporcionados por La Hipotecaria.

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