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China en 2011: Las siete cuestiones que ningún inversor debería pasar por alto Equipo de renta variable de Asia menos Japón Noviembre de 2010

La economía china está entrando en una nueva fase de crecimiento económico. Ahora que nos acercamos al final del año en el que China se ha convertido en la segunda mayor economía del mundo, respondemos a las siete preguntas claves de los inversores acerca de China, sus mercados y las perspectivas para 2011.

INFLACIÓN Se espera que el Gobierno chino aumente aún más los tipos de interés con el fin de reducir la inflación. ¿Cuándo (y a qué velocidad) es probable que esto ocurra y cómo podría afectar a la renta variable?

Tras el reciente (y mayor de lo esperado) aumento de los precios al consumo, existe un mayor riesgo de subidas en un futuro próximo. A corto plazo, esto hará mella en el sentimiento inversor y en las entradas de capital en el mercado chino. El día en que se dieron a conocer estos datos (el 12 de noviembre), los mercados chinos cayeron entre un 5 y un 6%. Sin embargo, a largo plazo este panorama representa una oportunidad de entrar en el mercado, dado que es probable que la inflación disminuya a lo largo de 2011. Si bien el endurecimiento de la política monetaria moderará el crecimiento y pondrá en apuros a algunos de los actores marginales del mercado a corto plazo, dará lugar a un crecimiento más manejable en el futuro y abrirá un campo de interesantes oportunidades para los inversores a largo plazo. No obstante, tal y como hemos advertido, muchas empresas están sobrevaloradas y es probable que sufran mayores caídas a corto plazo. En líneas generales, los mercados continuarán ajustándose a la política monetaria, y esperamos que la inflación disminuya a comienzos de 2011.

La burbuja inmobiliaria Existe una burbuja en el mercado inmobiliario chino en las ciudades de primer nivel, concretamente en el sector de los inmuebles de lujo. Esta burbuja se está extendiendo a las ciudades secundarias y, como ocurre con todas las burbujas, la caída del mercado representaría un gran riesgo para la confianza de los inversores y la economía. El reto al que se enfrenta el Gobierno reside en lograr un aterrizaje suave teniendo en cuenta la importancia del crecimiento del sector de la vivienda para la economía de la región.

Talking Point: Q&A China

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COMSUMO INTERNO La política gubernamental reciente apunta a un énfasis cada vez mayor en la economía nacional con vistas a aumentar su contribución al crecimiento económico general de China. ¿Cómo afectará esto al mercado y cuáles serán los sectores y países más beneficiados?

Los esfuerzos por fomentar una economía más basada en el consumo interno no son nuevos, llevan gestándose mucho tiempo. Esta tendencia se irá desarrollando en los próximos 10 ó 20 años a medida que la economía se aleje de la inversión en inmovilizado y del crecimiento basado en la exportación. Pese a que la política monetaria es positiva para el crecimiento en las áreas del mercado relacionadas con el consumo, aconsejaríamos abstenerse de invertir ciegamente en marcas de consumo. El análisis fundamental es cada vez más importante, ya que es probable que muchas empresas del sector no generen rentabilidades demasiado altas teniendo en cuenta las altas valoraciones a las que están cotizando en este momento.

EL SUPERCICLO EN LAS MATERIAS PRIMAS Según algunas previsiones, el crecimiento de la economía interna en China y el aumento del consumo darán lugar a un aumento de la inflación en todo el mundo y a un superciclo en las materias primas. ¿Deberíamos preocuparnos?

El superciclo en las materias primas es, Antecedentes En lo que llevamos de año, el sector en nuestra opinión, algo para lo que de la minería ha superado al índice MSCI World en un todos los inversores deberían estar momento en el que los precios del oro y del cobre preparados y que nosotros hemos siguen batiendo récords. Esperamos que continúe tenido en cuenta en nuestras carteras esta tendencia alcista en los precios de las materias (especialmente en las integradas por primas, especialmente ahora que la Reserva Federal valores australianos). La presión sobre de los Estados Unidos ha lanzado una segunda las materias primas aumentará oleada de relajación cuantitativa. considerablemente en los próximos años por parte de China y de la India debido al aumento de la urbanización y del consumismo.

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¿ACCIONES DE CLASE A FRENTE A CLASE H? ¿Cuál de las dos bolsas chinas les parece más atractiva? ¿Existe alguna posibilidad de expansión y/o consolidación de los dos mercados? Ahora mismo, el mercado nacional de acciones de clase A nos parece más atractivo que el de acciones de clase H. Creemos que las acciones de clase A chinas cotizan con cierto descuento con respecto a sus niveles a largo plazo y que además están algo rezagadas. Los mercados seguirán ajustándose a la política monetaria (a la reacción ante la inflación y a las amenazas de un mayor endurecimiento monetario), pero esperamos que esta fase pase y es probable que las presiones inflacionistas se reduzcan durante el primer trimestre de 2011. Por el momento, no esperamos una consolidación de los dos mercados.

Antecedentes Las empresas chinas pueden cotizar tanto en la bolsa de Shanghái como en la de Hong Kong. Las acciones de clase A cotizan en la Bolsa de Shanghái y en su mayoría sólo están disponibles para inversores nacionales. Las acciones de clase H cotizan en la Bolsa de Hong Kong y están disponibles principalmente para inversores extranjeros. En ambos casos, el origen del negocio es la China continental.

GUERRAS DE DIVISAS EE.UU. ha anunciado recientemente una segunda ronda de relajación cuantitativa. ¿Qué políticas cabe esperar por parte del Gobierno chino relativas al cambio de divisas? ¿Cuáles son sus previsiones en torno a la apreciación del yuan, y qué consecuencias tendría esta para el mercado chino de valores?

La convertibilidad del cambio de divisas y las emisiones en yuanes seguirán aumentando e impulsarán el crecimiento del mercado de divisas en yuanes. No esperamos que el Gobierno chino permita que el yuan se aprecie demasiado de manera excepcional. No obstante, sí sería necesario que permitiera que la divisa se aprecie a un ritmo constante de aproximadamente un 3 ó 4% anual. Obviamente, esto será positivo para las empresas chinas con gastos en el extranjero e ingresos nacionales (p.ej. algunas aerolíneas), y negativo para los exportadores (que tienen gastos más altos en yuanes e ingresos en dólares estadounidenses). Desde el punto de vista de la inversión, seguimos desconfiando de las empresas exportadoras.

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…. Y POR ÚLTIMO ¿Cuáles son los principales factores del mal comportamiento de China frente a los mercados mundiales durante 2010? ¿Es un buen momento para invertir en China?

El factor principal del mal comportamiento de China ha sido, principalmente, la incertidumbre en torno a la política monetaria y presupuestaria del Gobierno, y las medidas antiinflacionistas. La política gubernamental ha estado principalmente orientada al sector de la vivienda que, como una parte importante de la economía, ha repercutido en muchos otros sectores. El endurecimiento de la política monetaria por parte del Gobierno —junto con la incertidumbre en torno al ritmo del crecimiento mundial— ha hecho mella en el sentimiento inversor, lo que ha tenido un impacto negativo en los mercados chinos. Cara al futuro, sigue existiendo riesgo en el sector de la vivienda, pero esperamos que esto se resuelva con un aterrizaje suave. En cuanto a la economía mundial, seguimos mostrándonos cautos, pero no esperamos una recaída en la recesión. Es probable que la volatilidad existente en el mercado no dure demasiado y, pese a que las valoraciones no son baratas, las recientes caídas han mejorado las oportunidades de los inversores.

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