Finanzas Corporativas Materiales de Construcción/Colombia

Cementos Argos Informe Integral Factores relevantes de la calificación

Calificaciones Nacional Calificación Largo Plazo Bonos Argos 2005 Bonos Argos 2009 Papeles Comerciales Argos 2010

AA+(col) AA+(col) AA+(col) F1+(col)

Perspectiva Calificación Nacional de Largo Plazo Emisiones de Bonos Papeles Comerciales

Estable Estable Estable

Resumen Financiero Cementos Argos En COP$ millones Ingresos EBITDA Margen EBITDA Activos Caja y Equivalentes Total Deuda Financiera Deuda / EBITDA Deuda Neta / EBITDA

12m Jun11 3.185.426 592.234 18,6% 16.550.612

31/12/10 3.023.069 539.182 17,8% 15.514.449

1.147.947

476.130

2.945.731

2.872.349

5,0x

5,3x

3,0x

4,4x

Diversificación Geográfica: La diversificación geográfica de las operaciones de Cementos Argos favorece su perfil crediticio en la medida que modera el impacto negativo que puede llegar a tener la desaceleración o contracción de alguno de sus mercados. Durante el último año, los mercados de Colombia y el caribe tuvieron un desempeño positivo en cuanto a ingresos y generación de caja, compensando los resultados negativos del mercado norteamericano. Adquisiciones Estratégicas en Estados Unidos: La adquisición de activos cementeros y concreteros en Estados Unidos por $760 millones de dólares a la compañía Lafarge, complementa y fortalece la operación actual de la compañía en los Estados Unidos y se alinea con la estrategia corporativa de largo plazo de diversificación geográfica de sus operaciones. Se espera para el mediano plazo un impacto positivo en la compañía dada la posibilidad de un mayor nivel de sinergias, de mayores economías de escala y del rol de liderazgo que adquiriría Argos en el mercado de cemento y concreto del sureste de los Estados Unidos. Escisión de su actividad Cementera: La compañía anunció la escisión de sus actividades non core, pasando a ser manejadas por Inversiones Argos. Este movimiento se realiza con el objetivo de eliminar las distorsiones del balance de Cementos Argos, reflejar el valor de los activos no cementeros, utilizar estructuras de capital óptimas para cada tipo de negocio y tener administraciones dedicadas y enfocadas a los diferentes negocios. Fitch Ratings consideró que el proceso de escisión de sus activos no resultará en un deterioro del perfil crediticio de la empresa, ya que no tendrá un efecto representativo sobre sus métricas crediticias. Posición Competitiva y Respaldo del Grupo Económico: La empresa cuenta con una fuerte posición competitiva en Colombia, en el caribe y en las regiones en las que tiene presencia en los Estados Unidos. Presenta características de estructura de costos, manejo geográfico y logístico que le permiten ser competitiva frente a otros jugadores importantes. Adicionalmente, hace parte del grupo Empresarial Antioqueño, uno de los grupos económicos más importantes de Colombia.

Analistas Julián Robayo +571 326 9999 Ext. 1120 [email protected] Glaucia Calp +571 326 9999 Ext. 1110 [email protected]

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Apalancamiento acorde con su categoría de Riesgo y con Cementeras Pares: La calificación está limitada por el importante nivel de apalancamiento de la compañía. La adquisición de los activos de Lafarge, implicará un incremento de la deuda de la compañía y una disminución de sus activos líquidos, lo que llevará a un deterioro temporal de las métricas de protección a la deuda. Sin embargo, gracias al buen desempeño esperado de los mercados colombiano y panameño, junto con las eficiencias esperadas del proyecto Columbus y la reducción de deuda de la empresa se espera que para el cierre del 2012 se revierta esta situación. Liquidez Presionada por Vencimientos de Deuda en el 2012: Los importantes vencimientos de deuda que se esperan para el próximo año, presionarán la posición de liquidez de la compañía en 2012. Para afrontar dicha situación, Cementos Argos tiene prevista una venta de activos no cementeros por aproximadamente $ 400 millones de dólares. Adicional a esto, la empresa tiene un amplio acceso a recursos bancarios y del mercado de

Día xx, Año FITCH RATINGS COLOMBIA SCV

Finanzas Corporativas capitales y dispone de un portafolio de inversiones de calidad que podrían ser utilizados como fuente alternativa de liquidez, que mitigan en buena medida el riesgo de refinanciación.

Factores que podrían derivar en un cambio de calificación Un cambio de calificación hacia la baja, podría presentarse si se da un deterioro superior al esperado en los indicadores crediticios de la compañía, si se modifica de forma importante la estructura de capital actual de la empresa o si los mercados de Colombia y el Caribe dejan de generar la suficiente rentabilidad para compensar el mercado norteamericano.

Hechos Recientes En Octubre de 2011 Argos formalizó la adquisición de activos cementeros y concreteros en Estados Unidos por $ 760 millones de dólares a la compañía Lafarge. La adquisición de los activos mencionados permite una integración vertical de la operación de Cementos Argos en este país, lo que deberá tener un impacto positivo en los niveles de eficiencia y rentabilidad de la compañía en el mediano plazo. En términos geográficos, la ubicación de los activos adquiridos complementa y encaja de forma adecuada con la operación actual de Argos en esta región de Estados Unidos. Se espera para el mediano plazo un impacto positivo en el desempeño operativo de la compañía dada la posibilidad de un mayor nivel de sinergias al interior de la operación en Estados Unidos (cercanas a los $120 millones de dólares), de mayores economías de escala y del rol de liderazgo que adquiriría Argos en el mercado de cemento y concreto del sureste de los Estados Unidos. Cementos Argos anunció recientemente la escisión de sus actividades cementeras de los negocios de carbón, puertos, inversiones inmobiliarias y la mayor parte de sus inversiones de portafolio. Este movimiento se realiza con el objetivo de eliminar las distorsiones del balance de Cementos Argos, reflejar el valor de los activos no cementeros, utilizar estructuras de capital óptimas para cada tipo de negocio y tener administraciones dedicadas y enfocadas a los diferentes negocios. Inversiones Argos se convertirá en una compañía Holding de Infraestructura, manejando las inversiones de portafolio y las inversiones inmobiliarias, y cuatro líneas de negocio: Cementos Argos, Colinversiones, el negocio de puertos y el negocio de carbón. La actividad cementera es la principal actividad de Cementos Argos; para el 2010, representó el 95% de sus ingresos y tuvo una participación del 89% en su EBITDA. Si bien una parte importante de su portafolio de inversiones pasará a Inversiones Argos, la compañía mantendrá en su balance un portafolio de acciones valorados en aproximadamente $960 millones de dólares que, en caso de ser necesario, podrían ser negociadas para hacer frente a compromisos de deuda y/o financiar la expansión futura de sus operaciones. Por otro lado, la operación anunciada no implicará un aumento de los niveles de endeudamiento de Inversiones Argos, principal accionista y controlador de Cementos Argos, puesto que no involucrará pagos en efectivo sino un intercambio de acciones con sus accionistas minoritarios.

Liquidez y Estructura de deuda

Criterios relacionados „Metodología de Calificación de Empresas no Financieras‟. Agosto, 2011.

Cementos Argos Día XX, 2011

El pago del crédito puente por $ 200 millones de dólares sumado a otros vencimientos de deuda por $ 586 millones de dólares podría presionar la posición de liquidez de la compañía en 2012. Para afrontar dicha situación, Cementos Argos tiene prevista una venta de activos no cementeros por aproximadamente $ 400 millones de dólares. Adicionalmente, cuenta con un amplio acceso a recursos del mercado bancario y del mercado de capitales y dispone de un portafolio de inversiones de calidad que podrían ser utilizados como fuente alternativa de

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Finanzas Corporativas liquidez en caso de ser necesario, factores que mitigan en buena medida el riesgo de refinanciación al que está expuesta.

Perfil de la Deuda (Agosto. 2011 Millones de Dólares) Sindicado

Papel Comercial

ECA

Bono Ordinario

Bancos

800 700

Evolución Plazo de Deuda de Argos CP 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

LP

54% 54% 62% 61% 72% 68% 76% 70% 68%

38% 39% 28% 32% 24% 30% 32%

46% 46%

dic- ene- feb- mar- abr- may- jun-11 jul-11 ago 10 11 11 11 11 11 11

A junio de 2011, Argos contaba con 600 recursos líquidos ($1.148 mil millones jun500 400 11), que cubrían en 1,0 x los pasivos 300 financieros de corto plazo. Un parte 200 100 importante de esta caja se destinó al pago 0 de los $ 760 millones de dólares a Lafarge. 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 La participación de la deuda de corto plazo se ha venido incrementando en los últimos meses (39% jun-11 / 28% dic-10) a raíz del crédito puente tomado y de los vencimientos que se tienen para el 2012, lo que causó una disminución en su duración (4,5 a 3,5 años). Por otra parte, la empresa presentó una disminución de sus obligaciones en dólares (25% jun-11 / 34% dic-10), hecho que en opinión de Fitch es positivo en la medida en que la mayor parte de sus ingresos provienen de Colombia y el Caribe.

So urce: Cemento s A rgo s

Flujo de Caja e Indicadores Crediticios La compañía presentó una tendencia positiva en su generación de caja para su último corte, apoyados en el buen desempeño del mercado colombiano y caribeño. En los últimos doce meses a junio de 2011, Argos generó $592.234 millones de EBITDA y 18,6% de margen EBITDA, mejorando lo presentado al cierre del 2010 ($539.182 millones y 17,8% respectivamente). Esto gracias a los aumentos en los precios del concreto y el cemento en Colombia, a las mayores eficiencias en los costos gracias al proyecto Columbus en Cartagena y a los programas de ahorro que ha venido implementando la empresa.

Ventas

Ebitda

M argen Ebitda

4.000 3.500

En los últimos doce meses con corte a junio de 2011, la empresa requirió capital de trabajo por $190.907 millones, resultando en un flujo de caja operativo por $413.375 millones, los cuales permiten cubrir las inversiones en capital ($228.726 millones) y el pago de dividendos ($152.020 millones). Por otra parte, gracias a las desinversiones realizadas por $ 1.033.896 millones, permite incrementar su caja en $709.189 millones, con el objetivo de realizar la compra de los activos cementeros en los Estados Unidos. 25,0%

19,1% 18,0%

3.000

17,8%

18,6% (%) 20,0%

15,6%

2.500

15,0%

2.000 10,0%

1.500 1.000

5,0%

500 -

0,0% 2007

2008

2009

2010

LTM jun2011 So urce: Cemento s A rgo s. En miles de millo nes de COP

A inicios de este mes se concretó la adquisición de los activos de Lafarge, esto traerá como consecuencia de forma temporal un incremento de la deuda de la compañía y una disminución de sus activos líquidos, por lo que se espera a final de año unos indicadores de -Deuda /EBITDAR- y Deuda Neta + Dividendos/EBITDAR a niveles cercanos a las 5 veces y 4,4, respectivamente. Sin embargo, Fitch estima que gracias a las perspectivas de fortalecimiento de los mercados Colombiano y Panameño, junto con las eficiencias generadas con el proyecto Columbus y la reducción de deuda de la empresa, éstas métricas empiecen a robustecerse, alcanzando para el cierre de 2012 niveles inferiores a las 4 veces en el caso de Deuda Total / EBITDAR.

Perfil Cementos Argos es una compañía con más de 70 años de experiencia en el negocio de producción y comercialización de cemento, concreto y agregados, que cuenta con una importante posición de mercado tanto a nivel nacional, como en el Caribe y EEUU. Actualmente, Argos es la compañía líder en la industria cementera colombiana con una participación de mercado del 48%, es el cuarto productor de cemento en América Latina, con Cementos Argos Día XX, 2011

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Finanzas Corporativas operaciones en Panamá, República Dominicana, Haití y Surinam, y es el cuarto productor más grande de concreto de los Estados Unidos. La consolidación de sus operaciones se ha realizado paulatinamente desde los años 30 gracias a un crecimiento orgánico y a la realización de varias adquisiciones estratégicas. Cementos Argos posee una fuerte posición competitiva y una importante participación en el mercado Colombiano, en el Caribe y en las regiones en las que tiene operación dentro de los Estados Unidos. La compañía cuenta con una estructura de costos, un posicionamiento geográfico y un manejo logístico que le permiten ser competitiva frente a otros actores de gran envergadura que operan en los mercados objetivos de Argos. Adicionalmente, hace parte de un grupo económico sólido como es el Grupo Empresarial Antioqueño, uno de los grupos económicos más importantes de Colombia.

Operaciones Durante el último año los ingresos operativos de las principales operaciones de Argos mostraron un desempeño positivo (5,4% jun-11 LTM/dic-10) al igual que la generación de EBITDA (9,8% jun-11 LTM/dic-10). Estos se vieron positivamente afectados por los mercados Colombiano y Caribeño, la operación de los Estados Unidos no se ha podido recuperar de la crisis de años anteriores. En Colombia, el buen comportamiento observado se explica fundamentalmente por la dinámica de la construcción tanto de viviendas como de infraestructura. Los proyectos de infraestructura se vieron beneficiados por las condiciones climáticas, lo que permitió su normal desarrollo. Asimismo, los precios del concreto y del cemento se incrementaron buscando compensar el aumento de los fletes y los recursos energéticos. El mercado del Caribe estuvo positivamente impactado por el comportamiento del mercado Panameño, impulsado por las obras de infraestructura como el Canal de Panamá. El mercado de Estados Unidos no muestra signos de recuperación; los precios del cemento y el concreto siguen por debajo de su promedio histórico y en los estados de Arkansas y Texas hubo tornados y lluvias que impidieron una dinámica normal de despachos, de forma que la a generación de caja se mantiene levemente negativa.

Características de las Emisiones de Valores A continuación se presenta una tabla resumen con las principales características de las emisiones de la compañía: Emisión

Monto Total (MM)

Papeles Comerciales 2010

199.030

Bonos 2009

640.000

Bonos 2005

600.000

Monto a Cancelar (MM)

Vencimiento

Tasa

53.660

febrero-12

4,88%

145.370

marzo-12

IBR + 0,86%

144.002

abril-12

9,00%

81.175

abril-14

9,70%

114.943

abril-16

IPC + 6,00%

70.350

abril-19

IPC + 6,30%

229.530

abril-24

IPC + 7,19%

80.000

noviembre-12

IPC + 2,40%

80.000

noviembre-15

IPC + 2,88%

440.000 **

noviembre-17

IPC + 3,17%

Fuente: Cementos Argos ** Serie con swap en dólares con tasa Libor+1,78%

Cementos Argos Día XX, 2011

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Finanzas Corporativas

Resumen Financiero - Cementos Argos S.A. (Cifras en Millones de Pesos Corrientes) LTM jun-11

dic-10

dic-09

dic-08

dic-07

dic-06

Rentabilidad (%) EBITDA Operativo LTM Margen de EBITDA (%) LTM

592.234

539.182

658.749

591.942

682.967

572.720

18,6%

17,8%

19,1%

15,6%

18,0%

16,7%

Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) LTM

5,3%

2,6%

3,5%

5,4%

8,0%

12,7%

Margen del Flujo de Caja Libre (%) LTM

1,0%

-8,9%

-5,8%

-13,9%

-4,2%

16,4%

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) LTM

3,7%

2,7%

2,6%

1,0%

3,0%

2,3%

FGO / Intereses Financieros Brutos LTM

4,3

2,0

1,8

2,1

3,8

5,3

EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos

3,3

3,0

2,5

2,3

3,4

2,6

EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda LTM

0,4

0,5

0,5

0,4

0,8

0,6

FGO / Cargos Fijos LTM

4,3

2,0

1,8

2,1

3,8

5,3

FCL / Servicio de Deuda LTM

0,2

(0,1)

-

0,9

(FCL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda LTM

1,0

0,3

0,5

0,4

0,4

1,2

FCO / Inversiones de Capital LTM

1,8

0,6

0,8

0,6

0,8

3,1

Deuda Total Ajustada / FGO LTM

3,7

7,9

7,1

6,5

3,1

2,0

Deuda Total / EBITDA Operativo LTM

5,0

5,3

4,9

5,9

3,5

3,9

Deuda Total Neta/ EBITDA Operativo LTM

3,0

4,4

4,0

4,3

3,1

3,4

Costo de Financiamiento Estimado (%) LTM

6,2

5,8

7,8

8,7

8,8

12,6

Deuda Corto Plazo / Deuda Total

0,4

0,3

0,3

0,4

0,3

0,3

Coberturas (x)

-

(0,2)

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Balance Total Activos

16.550.612

15.514.449

14.697.615

12.010.307

11.268.019

10.527.566

Caja e Inversiones Corrientes

1.147.947

476.130

645.107

985.635

287.964

313.595

Deuda Corto Plazo

1.143.500

932.182

1.058.099

1.378.446

679.078

668.567

Deuda Largo Plazo

1.802.231

1.940.167

2.199.660

2.134.815

1.724.369

1.578.376

Deuda Total

2.945.731

2.872.349

3.257.759

3.513.261

2.403.447

2.246.943

Total Patrimonio

12.002.313

11.264.558

9.827.504

6.520.796

7.286.463

6.735.532

Total Capital Ajustado

14.948.044

14.136.907

13.085.263

10.034.057

9.689.910

8.982.475

604.282

184.861

198.471

281.107

574.783

923.674

7.071

26.078

259.189

(381.423)

70.746

413.375

191.932

224.549

540.296

193.360

994.420

Inversiones de Capital

(228.726)

(315.105)

(285.392)

(939.212)

(235.556)

(320.369)

Dividendos

(152.020)

(145.111)

(139.352)

(128.987)

(117.470)

(110.562)

32.629

(268.284)

(200.195)

(527.903)

(159.666)

563.489

615.981

256.076

(802.951)

(364.377)

(134.504)

(1.134.136)

207.830

1.057.959

Flujo de Caja (LTM) Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO)

Flujo de Caja Libre (FCL) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto

(190.907)

1.033.896

Variación Neta de Deuda

12.411

Variación Neta del Capital

-

Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja

-

-

645.116

486.384

(381.866)

(226.367)

-

-

1.018.914 -

-

-

(369.747)

(163.943)

(400.350)

(44.944)

(195.367)

145.939

709.189

(168.977)

(340.528)

697.671

(25.631)

(169.700)

Estado de Resultados (LTM) Ventas Netas Variación de Ventas (%)

3.185.426 2,2

3.023.069 (12,4)

3.449.768 (9,3)

3.805.007

3.787.144

0,5

10,4

3.430.023 108,1

EBIT Operativo

149.814

130.257

219.116

254.157

328.584

263.061

Intereses Financieros Brutos

181.486

177.917

263.423

256.859

203.490

216.976

Resultado Neto

411.483

288.900

209.827

70.637

212.036

152.951

EBITDA = utilidad operativa + depreciación y amortización. EBIT = utilidad operativa. FFO = Utilidad Neta + Depreciación y Amortización + Resultado en Venta de Activos + Castigos y Provisiones + Resultado Inversión en Empresas Relacionadas + Otros Ajustes al Resultado Neto + Variación Otros Activos + Variación Otros Pasivos – Dividendos Preferentes. CFO = FFO + Variación Capital de Trabajo. FCF = CFO + Flujo de Caja No Operativo y Flujo de Caja No Recurrente + Inversión en Activos Fijos + Dividendos Comunes. Cargos Fijos = Gastos Financieros + Dividendos Preferentes + Arriendos. LTM = Últimos doce meses (Last Twelve Months).

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Relación con los medios: María Alejandra Ortiz, Bogotá, Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1310, Email: [email protected] Fecha del Comité Técnico de Calificación: 28 de Octubre de 2011 Acta Número: 2373 Objeto del Comité: Revisión Periódica de los bonos 2005 y Revisión Extraordinaria de los

bonos 2009 y papeles comerciales. Definición de la Calificación: La calificación AA + (col) refleja muy alta calidad crediticia. Implica una muy sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. El riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones domésticas mejor calificadas. Por su parte la calificación F1+ refleja una alta calidad crediticia. Indica la más sólida capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Bajo la escala de calificaciones domésticas de Fitch Colombia, esta categoría se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de todo otro riesgo en el país, y normalmente se asigna a los compromisos financieros emitidos o garantizados por el gobierno federal. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo “+” a la categoría. La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asigno la(s) presente(s) calificación(es)*: Joseph Bormann, Glaucia Calp, Natalia O‟Byrne, Jose Vertíz y Maria Pia Medrano. *Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora: www.ficthratings.com.co

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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoria, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida por otros riesgos que no estén relacionados con el riesgo crediticio, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados sólo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier titulo, y en ningún caso constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier titulo para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD 1.000 a USD 750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD 10.000 y USD 1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes del mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular.

Cementos Argos Día XX, 2011

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