Sector: Aerolíneas
British Airways pone en juego los resultados del año. Datos Básicos Capitalización (M €): Último: Nº Acciones (M.): Max / Min (52 sem): Cód. Reuters / Bloomberg:
Accionariado
Qatar Airways 20,03%
14.584 M€ 6,94 €/acc. 2.102 M acc. 7,351/3,95€/acc., ICAG.MC/ IAG.SM Capital Group 9,24%
Standard Life 5,91%
2-jun.-17
Análisis
5:48 PM
Nota compañía: IAG
IAG
Precio Objetivo: Recomendación:
7,2 € Vender
El error en los sistemas informáticos de British Airways le costará a IAG entre -6%/-7% del BNA estimado para 2017. Por ello ajustamos nuestro Precio Objetivo hasta 7,2€ (vs.7,3€ anterior) y mantenemos la recomendación en Vender. Asimismo, permanecen sin cambios - de momento - nuestras previsiones en ingresos y en márgenes, pero identificamos algunos riesgos a vigilar: imagen de marca y estrechamiento márgenes. Todo ello podría justificar una revisión a la baja del precio objetivo en el corto plazo.
Según nuestras estimaciones, el fallo informático que afectó a los aeropuertos Heathrow y Gatwick el pasado fin de semana, tendrá un coste por indemnizaciones de pasajeros, pérdida de Free Float equipajes, reembolsos, personal adicional y coste reputacional 61,69% que podría situarse entre 50/76M€ en función – principalmente del número final de pasajeros afectados. IAG ha reconocido al Blackrock menos 75.000 pero podrían superar esta cifra. Adicionalmente, 3,13% el coste por interrupción del servicio de British Airways, la Evolución bursátil vs IBEX (base 100) aerolínea que mayor crecimiento aporta a IAG (72% del Ebit’16), asciende (en términos de ingresos) a 31M€/día 135 aproximadamente. La disrupción causada por la cancelación de IAG Ibex casi 1.000 vuelos se agudizó al coincidir con uno de los fines de semana de mayor tráfico de pasajeros del año. Estimamos que 115 todo ello eleva el coste total hasta el rango 112/138M€, es decir, entre -6% y -7% del BNA previsto para este año. 95 Nuestro escenario central, tomado el punto intermedio de este e-17 f-17 m-17 a-17 m-17 j-17 rango (125M€), sitúa el nuevo BNA’17 estimado en 1.813M€ (6,5% a/a). Manteniendo estables el resto de hipótesis y Evolución Bursátil 2014 2015 2016 2017 actualizando la tasa libre de riesgo (calculada con la media AIR FRANCE-KLM 5% -12% -26% 101% ponderada del T-Note, el Bono Español a 10 años y el Gilt) LUFTHANSA -11% 6% -16% 45% obtenemos un nuevo Precio Objetivo de 7,2€ (vs.7,3€ anterior) sin apenas potencial (+4%). En nuestra opinión, el valor ya ha EASYJET PLC 9% 4% -42% 38% recogido en precio el impacto inicial del fallo informático con un RYANAIR 57% 49% -3% 25% descenso -1% desde el viernes (26/05) hasta la publicación de AMERICAN AIRLINES 113% -20% 10% 7% esta nota. No parece muy significativo y no esperamos mayores UNITED AIRLINES 77% -14% 27% 13% retrocesos en los próximos días, salvo nuevas sorpresas CATHAY AIRLINES 3% -21% -24% 14% negativas. IAG 28% 34% -38% 35% Mantenemos nuestra recomendación en Vender por la ausencia de potencial y porque identificamos los siguientes riesgos al alza PER 2016r PER'17e PEG'17e PER'18e PEG'18e que podrían llevarnos a revisar nuestras estimaciones a la baja PER y PEG si no se reconducen en el corto plazo: AIR FRANCE-KLM 3,1 x 6,4 x n.a. 5,7 x 0,5 x • Imagen de marca: el coste reputacional – difícilmente LUFTHANSA 3,2 x 7,1 x n.a. 7,4 x 7,0 x cuantificable – puede condicionar negativamente tanto las EASYJET PLC 9,3 x 21,0 x n.a. 17,8 x 0,8 x reservas de la temporada verano como las de vuelos de negocios RYANAIR 12,2 x 17,6 x 1,0 x 15,7 x 1,5 x (a lo que se une el efecto Brexit y de las elecciones del 8 de AAL US Equity 8,2 x 9,4 x n.a. 8,8 x 0,7 x junio). UNITED AIRLINES 8,5 x 10,8 x n.a. 9,7 x 0,6 x • En los resultados del 1T’17 apreciamos una incipiente presión CATHAY AIRLINES n.a. n.a n.a. 7,8 x 0,0 x sobre márgenes, que podría corregirse durante el 2T’17 (por la IAG 6,9 x 7,3 x n.a. 6,7 x 0,6 x compensación de ingresos por el efecto calendario de Semana Santa) y durante el 2S’17 por la contribución de Level (nueva Principales ratios aerolínea de bajo coste de largo radio). BA y Aer Lingus son las 2016r 2017e 2018e 2019e 2020e dos aerolíneas con mejores márgenes del grupo (Margen Ebit 2016: 13% en ambos casos vs. 6% Iberia y 3% Vueling). Este BPA 0,92 0,86 0,95 0,97 0,98 incidente podría estrechar el Margen Ebit de British Airways (en DPA 0,235 0,241 0,266 0,271 0,276 torno a -100 p.b. según nuestras estimaciones) y, por tanto, Rent. Divid. 4,58% 3,48% 3,83% 3,90% 3,97% presionar a la baja el Margen de IAG, salvo que Level y/o las otras PER 6,9 x 7,3 x 6,7 x 6,5 x 6,4 x 3 aerolíneas puedan compensarlo. ROE 34% 26% 24% 21% 18% Por el momento, mantenemos sin cambios nuestras previsiones DFN (aj. renting) -8.159 -6.410 -6.160 -5.151 -4.411 en ingresos (en línea con los del 2016) y en márgenes (se DFN aj./EBITDAR 1,8 x 1,6 x 1,5 x 1,3 x 1,1 x amplían en torno a +100 p.b.) No obstante, podríamos revisar nuestras estimaciones a la baja, en el hipotético caso que la EV/Ebitda 4,4 x 3,9 x 3,6 x 3,3 x 2,9 x Compañía cuantifique el impacto de este evento en algún Ratios 2016 calculados con cotización de cierre del año, resto última cotización. momento futuro realizando un “profit warning” o similar. Equipo de Análisis de Bankinter: Ana de Castro (analista principal de este informe) http://broker.bankinter.com/ Ramón Forcada Eva del Barrio Rafael Alonso Esther G. de la Torre Ana Achau (Asesoramiento) http://www.bankinter.com/ Jesús Amador Ramón Carrasco Belén San José Aránzazu Bueno Joao Pisco Susana André (Mktg. & Support) (Pág. 1 de 2) Avda. Bruselas 12 Por favor, consulte importantes advertencias legales en: 28108 Alcobendas, Madrid http://broker.ebankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=OPVS&subs=DISC&nombre=disclaimer.pdf * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón.
Análisis Nota compañía: IAG
2-jun.-17 PYG Resumida (M€)
2014r
2015r
2016r
2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Total Ingresos
20.170
22.858
22.567
22.653
23.135
23.597
24.128
24.792
Coste Ventas
-17.473
-18.574
-18.037
-18.025
-18.347
-18.714
-19.135
-19.662
EBITDAR
2.697
4.284
4.530
4.628
4.787
4.883
4.993
5.130
Margen Ebitdar
13,4%
18,7%
20,1%
20,4%
20,7%
20,7%
20,7%
20,7%
EBITDA
2.146
3.625
3.771
3.927
4.046
4.103
4.176
4.276
Margen Ebitda
10,6%
15,9%
16,7%
17,3%
17,5%
17,4%
17,3%
17,2%
EBIT
1.029
2.318
2.484
2.744
2.805
2.795
2.802
2.839
Margen Ebit
5,1%
10,1%
11,0%
12,1%
12,1%
11,8%
11,6%
11,5%
BAI
828
1.801
2.362
2.442
2.523
2.567
2.615
2.695
Margen BAI
4,1%
7,9%
10,5%
10,8%
10,9%
10,9%
10,8%
10,9%
BNA
982
1.495
1.931
1.813
1.998
2.033
2.071
2.135
BPA
0,484
0,737
0,918
0,862
0,950
0,967
0,985
1,015
DPA
0,0
0,205
0,235
0,241
0,266
0,271
0,276
0,284
15%
3%
10%
2%
2%
3%
Var. a/a
TAMI 16/21* 1,9% 2,5% 2,5% 2,7% 2,7% 2,0% 3,9%
(*) TAMI (Tasa Anual Media de Incremento)
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
Balance Resumido (M€)
2014r
2015r
2016r
2017e 2018e 2019e 2020e 2021e
Inmovilizado
16.225
19.147
17.588
18.106
18.830
19.526
20.202
20.871
Activo Corriente
2.483
3.233
3.357
3.286
3.324
3.361
3.403
3.455
Tesorería
4.944
5.856
6.428
6.053
6.170
6.301
6.449
6.631
23.652
28.236
27.373
27.444
28.324
29.188
30.054
30.957
Patrimonio Neto Total
3.793
5.534
5.664
6.969
8.408
9.871
11.363
12.900
Pasivo Corriente
8.584
9.629
7.639
8.310
8.122
8.626
8.810
9.041
Deuda Financiera
6.617
8.630
8.515
6.706
6.246
5.054
4.157
3.199
Pasivo No Corriente
4.658
4.443
5.555
5.458
5.548
5.636
5.725
5.817
TOTAL ACTIVO / PASIVO
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
Valoración DFC
Indicadores Operativos
2017
2018
2019
2020
2021
VR
1.813
1.998
2.033
2.071
2.135
28.884
(+)Amortización 1.182 CFN 2.995 (+)Financieros (1-T) 241 (-)Inversiones -1.700 +/- Var. F. M. 304 CFLO 1.841
1.241 3.239 225 -1.965 11 1.509
1.309 3.341 182 -2.005 16 1.535
1.374 3.445 150 -2.050 21 1.565
1.437 3.572 115 -2.106 30 1.611
BNA
Fuente: Análisis Bankinter.
2016r
2017e
2018e
AKO(Asientos-Km ofertados)*
298.431
301.415
305.937
PKT(Pasajeros-Km trasport.)*
243.520
244.448
249.644
Coeficiente de ocupación (%)
81,6%
81,1%
81,6%
Ingreso Unit. (Ingresos/ AKT)
0,0668 €
0,0670 €
0,0676 €
Yield (Ingresos/PKT)
0,0818 €
0,0827 €
0,0828 €
Coste Unit. (Costes/AKOs)
0,0673 €
0,0661 €
0,0665 €
Coste Unit. (ex combustible)
0,0511 €
0,0501 €
0,0505 €
* Millones
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
Matríz de Sensibilidad. Valoración DFCL
Valor más probable
g 0,55%
0,65%
0,75%
0,85%
0,95%
0,75% 9,3%
Crecimiento sostenible estimado (g) Coste de capital (Ke) Coste de la deuda (Kd)
Rp 9,5%
WACC 6,9%
5,7 €
5,9 €
6,0 €
6,2 €
6,4 €
9,0% 8,5%
6,7% 6,5%
6,1 € 6,4 €
6,2 € 6,6 €
6,4 € 6,8 €
6,6 € 7,0 €
6,7 € 7,1 €
Prima de riesgo (Rp)
8,0%
6,4%
6,8 €
7,0 €
7,2 €
7,4 €
7,6 €
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
7,5%
6,2%
7,2 €
7,4 €
7,6 €
7,8 €
8,0 €
Beta (5 años)
7,0%
6,0%
7,7 €
7,9 €
8,1 €
8,3 €
8,5 €
Precio objetivo (€/acc.)
6,5%
5,8%
8,1 €
8,4 €
8,6 €
8,8 €
9,1 €
Fuente: Análisis Bankinter.
4,5% 8,0% 1,9%
Tasa libre de riesgo (RFR)
6,37% 0,93 7,2 6,94
Cotización (€/acc.) Potencial de revalorización
4%
La Compañía ha sido informada sobre esta recomendación antes de la publicación de esta nota.
Equipo de Análisis de Bankinter: Ana de Castro (analista principal de este informe) Ramón Forcada Rafael Alonso Aránzazu Bueno Eva del Barrio Jesús Amador Esther Gutiérrez de la Torre Belén San José Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento) Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
Joao Pisco Susana André (Mktg. & Support)
http://broker.bankinter.com/ http://www.bankinter.com/ Avda. Bruselas 12 28108 Alcobendas, Madrid
(Pág. 2 de 2)
http://broker.ebankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=OPVS&subs=DISC&nombre=disclaimer.pdf * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón.
