VISIÓN DE MERCADO
Octubre 2017 La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 Banco, S.A. (902 15 30 20), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio.
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Escenario actual Evolución de Mercados: - Repunte TIRes USA por: a) reforma fiscal Trump, b) expectativas política monetaria más restrictiva (reducción balance, subidas de tipos, cambios en presidencia Fed). Repunte TIRes España por riesgo Cataluña limitado por BCE. - Bolsas: fortaleza de fondo (macro, bancos centrales prudentes en su retirada de estímulos). Bolsa española abre diferencial negativo vs Europa por riesgo Cataluña.
Próximas citas relevantes: - Bancos centrales: - BCE 26-octubre: anuncio de inicio “tapering”. - FED: inicio reducción de balance en octubre, reforma fiscal y cambios en el consejo de la Fed podrían derivar en un sesgo más endurecedor. - Resultados empresariales 3T17
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Evolución mercados (1) El fondo del mercado sigue siendo bueno en términos macro y de resultados y de retirada progresiva de estímulos monetarios por parte de los bancos centrales. Peor comportamiento relativo de España vs Europa por mayor riesgo político.
Rentabilidades en euros (a 12/10/2017)
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Evolución mercados (2) TIRes al alza aunque de forma muy moderada y paulatina. Tendencia que debería continuar de la mano de la gradual retirada de estímulos monetarios (FED iniciando reducción de balance en octubre y BCE previsiblemente anunciando reducción de compras a partir de enero 2018 en su reunión del 26-octubre). .
(a 12/10/2017)
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Riesgo Cataluña Subida de prima de riesgo, limitada por BCE.
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Riesgo Cataluña Peor comportamiento relativo de España, sobre todo bancos. Riesgo: que se enquiste la situación y afecte a perspectivas de crecimiento a medio plazo
Mln eur
Santander
BBVA Caixabank Bankia Sabadell
Capitalización de mercado 29/10/2017 02/10/2017 94.751,7 93.227,8 50.415,9 49.222,3 25.361,3 24.236,8 11.747,7 11.356,1 9.918,1 9.468,8
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Variación Absoluta Relativa -1.523,9 -1,6% -1.193,6 -2,4% -1.124,5 -4,4% -391,6 -3,3% -449,3 -4,5%
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La importancia de la confianza 50% de la deuda española está en manos extranjeras.
En cuanto a las tenencias de deuda española por parte del BCE, el último dato que tenemos es 201.103 mln eur a jul-17, lo que supone el 11,9% del total comprado. Como comparativa, Alemania 404.064 mln eur (23,9% del total), Francia 325.298 mln eur (19,2%), Italia 283.709 mln eur (16,8%).
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Riesgos del independentismo
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Hay poco apoyo entre los estados miembros para abandonar la Unión Europea. Aun así, muchos quieren celebrar referéndums sobre el tema en sus países. Ruido de fondo.
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Estados Unidos: Reforma fiscal El mercado no confía en una rápida aprobación de la reforma fiscal en las Cámaras, en el mejor de los casos en 1T18. Riesgo de que el borrador original se diluya de forma importante en el proceso.
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Reforma fiscal y retirada de estímulos presionarán TIRes al alza, aunque de forma gradual y moderada La reforma fiscal tendrá implicaciones en crecimiento económico e inflación, así como en deuda pública americana, aún por determinar.
La reducción de balance de la FED comenzará en octubre, con la no-reinversión de 10.000 mln USD/mes, 60% Tesoro y 40% MBS, aumentando 10.000 mn USD cada trimestre hasta un límite de 50.000 mln USD/mes en 4T18.
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A lo que se suman cambios previstos en la Fed Buena parte de los potenciales candidatos a miembros del FOMC tienen un sesgo más restrictivo que el actual.
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Que también renovará Presidente Mandato de Janet Yellen finaliza en febrero 2018. De no renovarse en el cargo, posibles sustitutos: - Kevin Warsh (ex Gobernador del Consejo de la Fed), con un sesgo algo más “hawkish” (tensionador) en política monetaria al oponerse al QE. - Jerome Powell (actual Gobernador del Consejo de la Fed), partidario de una mayor desregulación financiera, tal y como defiende Trump, su política monetaria sería bastante continuista. - John Taylor: más “hawkish”, tal y como demuestran los tipos implícitos en su Regla de Taylor. - Gary Cohn (ex gobernador, Director del Consejo Económico Nacional y ex - Goldman).
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Que podrían derivar en una Fed más dura “Dot plot” apunta a una subida adicional en 2017 (la 3ª en el año y 4ª en últimos 12 meses), que el mercado también descuenta, con una probabilidad del 80% para la reunión de diciembre. Sin embargo, el dot plot de la Fed apunta a 3 subidas adicionales en 2018 y otras 3 en 2019, con un nivel de llegada en torno al 2,8%, mientras que las expectativas de mercado se sitúan muy por debajo. Un sesgo más “hawkish” de los nuevos gobernadores de la Fed podría acercar las expectativas del mercado al dot plot. En cualquier caso, la normalización será progresiva y el nivel de llegada muy inferior al histórico, acorde con un menor crecimiento potencial y una más baja inflación que en el pasado.
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BCE 26-octubre: cierta relajación en la apreciación del Euro (-2% desde máximos de 2 años y medio) debería permitir el anuncio de retirada gradual de estímulos monetarios a partir de enero 2018, con la rebaja de compras mensuales de deuda de 60.000 a 40.000 mln eur estimados, previsiblemente más sesgada hacia deuda pública (límite del 33% por emisor establecido se alcanzaría a finales de 2018 en Alemania de mantenerse el actual ritmo de compras) que a deuda corporativa. La progresiva normalización a medio plazo se justifica por la buena (y homogénea) evolución del PIB europeo.
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Progresiva normalización a medio plazo
Draghi: los tipos de interés bajos se mantendrán "bien pasado" el fin del QE La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 Banco, S.A. (902 15 30 20), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio.
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Aun con todo, retirada de estímulos muy gradual…
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…que mantendrá las TIRes bajas en términos históricos pese al repunte esperado Sólido crecimiento, baja inflación, bajos tipos
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La retirada gradual de estímulos monetarios se suma a un buen fondo macro
Fuente: Afi, Comisión Europea, FMI
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Y a unos buenos resultados empresariales En próximos días comienza la campaña de presentación de resultados del 3T17 en Europa. A diferencia de los últimos años, el consenso de analistas ha revisado al alza sus estimaciones de manera continuada. Parte de la atención estará centrada en el impacto de la reciente apreciación del euro, especialmente aquellos sectores más dependientes del exterior.
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Resultados EEUU beneficiados por depreciación del dólar El consenso espera mayor crecimiento en 3T17 en aquellas compañías americanas con mayor exposición internacional.
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A nivel global, buenas expectativas de beneficios 2018 Crecimiento de BPA global
Crecimiento de BPA 2018 por sector
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Generando un buen fondo de mercado para las bolsas RENTABILIDAD POR TIPO DE ACTIVO EN RELACIÓN A SU HISTORIA
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Múltiplos atractivos en Europa Ibex (datos desde 1991)
Eurostoxx (datos desde 2001)
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EEUU ajustada por múltiplos pero…¿reforma fiscal?
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Los gráficos IBEX35
DAX XETRA
EUROSTOXX50
S&P500
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