México 2017: Apuntes de política económica y mercados Febrero 2017

En EE.UU. el ciclo ha sido débil… Si bien el ciclo ha mostrado un momentum positivo, sigue mostrando señales de debilidad

Indicador líder de BBVA GMR vs. Nóminas no agrícolas, %a/a y 6M MA

Producción manufacturera EE.UU., a/a% Fuente: Bloomberg y BBVA GMR

Fuente: Bloomberg y BBVA GMR

10.0

400

5.0

0

2.5

-400

Dec 16

Dec 12

Dec 08

Dec 04

Dec 00

Dec 96

Dec 92

Dec 88

Dec 84

-600

Leading

7.5

200

-200

NFP (rhs)

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%

0.0

-2.5 -5.0 -7.5 -10.0

Sep-01 Oct-02 Nov-03 Dec-04 Jan-06 Feb-07 Mar-08 Apr-09 May-10 Jun-11 Jul-12 Aug-13 Sep-14 Oct-15 Nov-16

%

Dec 80

20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25

Page 2

…pero con expectativas inflacionarias al alza y mayor crecimiento Las expectativas de inflación implícitas en la curva nominal y real en EEUU han repuntado fuertemente sin importar la fortaleza del USD y en mayor proporción que el alza en precios del petróleo EE.UU.: Inflación break-even de 5 años vs. USD

EE.UU.: Inflación break-even de 5 años vs. petróleo

Fuente: Fed y BBVA GMR

Fuente: Bloomberg y BBVA GMR

95

5Y

Jan 17

Jan 16

Jan 15

Jan 14

Jan 13

100 105

DXY, rhs, invs

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5Y

Jan 17

90

Jan 16

85

Jan 15

80

USD 125 115 105 95 85 75 65 55 45 35 25

% 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 Jan 14

75

Jan 13

% 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1

Oil, rhs

Page 3

Fed: expectativas de restricción aún con revisiones a la baja en el crecimiento esperado Desde las elecciones en EEUU, el mercado ha incorporado 100pb de alza adicionales a en los próximos tres años; en diciembre los miembros de la Fed revisaron a la baja el crecimiento esperado de largo plazo Cambio en media de estimados de distintos miembros de la Fed

Cambio en tasas Fed Funds implícito en la curva OIS

Fuente: Fed y BBVA GMR

Fuente: Bloomberg y BBVA GMR

%

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3M

6M

1Y

2Y

Dec 16

Nov 16

Oct 16

Sep 16

Aug 16

Jul 16

Jun 16

Apr 16

Mar 16

Feb 16

dec 16

sep-16

mar-16

jun-16

Desempleo Fed Funds

160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20

May 16

PIB Inflación PCE

dic-15

dic-14

dic-13

bp

dic-12

dic-11

6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0

3Y Page 4

Lo que se suma a un entorno global minado de riesgos políticos y económicos

Se mantiene el estímulo en la mayor parte de los países desarrollados, lo que seguirá implicando un USD fuerte. En Europa el crecimiento continúa siendo débil Abril-Mayo: elecciones en Francia; Sep-Oct: elecciones en Alemania, principios de 2018, plazo para elecciones generales en Italia Italia: permanece el riesgo en el sector bancario; Grecia: retraso en tercer programa, desacuerdos entre el FMI y la UE; Brexit: riesgo en mayor impacto en inversión

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China: CNY vs. reservas internacionales Fuente: Bloomberg y BBVA GMR

USDtn 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2

6.0 6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0

Feb 10 Aug 10 Feb 11 Aug 11 Feb 12 Aug 12 Feb 13 Aug 13 Feb 14 Aug 14 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16

China: desbalances continúan y la amenaza de cambios en la política de comercio en EE.UU. es un riesgo importante

Reservas

CNY, rhs, invs

Page 5

México y el efecto Trump Postura en contra de México en migración y comercio, ambos necesarios para la relación bilateral La migración no ha mostrado un fuerte crecimiento desde la Gran Recesión

México ha tenido un importante rol en mejor migración de Centro América dado que ha reforzado sus fronteras No hay evidencia alguna de mayor inseguridad proveniente de México u otro país, de hecho el crimen en EE.UU. ha caído La nueva administración amenaza con mayores tarifas lo cual va en contra del TLC y las reglas de WTO En caso de llevarse a cabo, el empleo caería en México y en EE.UU. Las remesas pueden verse afectadas si se impone un impuesto con el fin de financiar el “muro”, pero en el corto plazo de hecho repuntaron en anticipo a esto También se propone llevar a cabo deportaciones, al momento existen alrededor de 12.5mn de migrantes mexicanos en EE.UU. PLEASE SEE IMPORTANT DISCLOSURES ON THE LAST PAGES OF THIS REPORT

Page 6

México: hasta el momento, se mantiene la estrecha relación con el ciclo EE.UU… México mantiene su correlación con el ciclo económico estadounidense, esta relación se ve marcada no solo con el consumo sino también con la inversión de EEUU Crecimiento de México y EE.UU., %a/a

Crecimiento de México, %a/a y %t/t

Fuente: Inegi y BBVA GMR

Fuente: Inegi y BBVA GMR

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4

-6

-6

-6

-8

-8

-8

GDP SA

GDP US

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5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5

6

4 2 0 -2 -4

Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16

Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16

8

GDP SA (% QoQ), rhs

GDP SA

Page 7

.. Sin embargo, la incertidumbre es cada vez más elevada Las amenazas de cambios en la postura comercial de EE.UU. afectarían a México vía la balanza de pagos como mecanismo inicial de transmisión Balanza de pagos de México Fuente: Banxico y BBVA GMR, *Q316

IED

IC

Otra

Reservas

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CC

2016*

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

USDbn

2000

100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100

Errores

Page 8

Hacia delante, el foco deberá ser en la financiación de la cuenta corriente Más allá del riesgo en exportaciones –que se benefician de un peso débil- el foco principal debe de ser en inversión Inversión extranjera en la cuenta financiera neta, 12M

Balanza comercial petrolera y no petrolera, 12M Fuente: Banxico y BBVA GMR

Fuente: Banxico y BBVA GMR

US$,bn

USDbn 20

80

15

10

60

5

40

0

-5

20

-10

0

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Nov-16

May-16

Nov-15

Nov-14

Nov-13

Oil Balance Trade Balance

May-15

Otra

May-14

IED

May-13

Inversión de cartera

Nov-12

3Q03 3Q04 3Q05 3Q06 3Q07 3Q08 3Q09 3Q10 3Q11 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 3Q16

-20

May-12

-20

Nov-11

-15

Non Oil Balance Page 9

Mientras que las cuentas públicas seguirán en el centro de atención Los ingresos tributarios han compensado la caída en los petroleros desde la reforma fiscal. Si bien no hay mejora en al eficiencia del gasto, la política fiscal ha sido prudente y ante la consolidación fiscal esperada en 2017, no se vislumbran riesgos en las finanzas públicas Ingresos petroleros y tributarios, %PIB

Balance presupuestal, %PIB

Fuente: SHCP y BBVA GMR

Fuente: SHCP y BBVA GMR

30

5.0

25 20 15 10 5 0

3.0 1.0 -1.0

Total Revenues Oil revenues Tax revenues Non recurring revenues PLEASE SEE IMPORTANT DISCLOSURES ON THE LAST PAGES OF THIS REPORT

Sep 16

Sep 14

Sep 12

Sep 10

Sep 08

Sep 06

Sep 04

Sep 02

Sep 00

Sep 98

Sep 96

-5.0 Sep 94

jun.-96 jun.-97 jun.-98 jun.-99 jun.-00 jun.-01 jun.-02 jun.-03 jun.-04 jun.-05 jun.-06 jun.-07 jun.-08 jun.-09 jun.-10 jun.-11 jun.-12 jun.-13 jun.-14 jun.-15 jun.-16

-3.0

Budget Balance Budget primary balance Balance w/o Pemex Investment Page 10

Particularmente en el manejo de deuda ante la amenaza de las calificadoras crediticias La deuda se ha mantenido en ascenso desde 2010; no obstante, el incremento fuerte de la deuda como % del PIB responde a efectos de valoración por la depreciación del MXN Deuda pública, %PIB

Deuda pública externa en pesos y en dólares

Fuente: SHCP y BBVA GMR

Fuente: SHCP y BBVA GMR

40 30 20

10

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Sep-16

0

Local currency Foreign currency SHRFSP (Broad public debt)

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MXNbn

USDbn 200 150 100 50 0

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Sep-16

4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0

50

Net federal public sector external debt MXN

Net federal public sector external debt USD, rha Page 11

Aunque en nuestra opinión, la discusión debería de centrarse en la inversión El manejo de deuda no ha sido deficiente, la duración es alta y se ha seguido ampliando y la exposición a moneda externa es baja. El problema es que mientras permanezcan bajos los ingresos, la inversión seguirá siendo un lastre Inversión, %a/a

Fuente: SHCP y BBVA GMR

Fuente: SHCP y BBVA GMR

9.0 8.0 7.0

años

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Sep-16

6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0

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25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20

Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16

Plazo promedio de la deuda interna

Investment

Public

Private

Page 12

Y a reconocer finalmente que la era del petróleo terminó Lo que es un hecho es que la producción ha caído fuertemente y aunque se recupere el precio del petróleo, los ingresos petroleros se mantendrán bajos hacia delante Producción y precio del petróleo, millones de barriles por día y precio en USD por barril Fuente: Inegi y BBVA GMR

3.6

120

3.4

100

3.2 80

3.0 2.8

60

2.6

40

2.4 20

2.0

dic.-84 sep.-85 jun.-86 mar.-87 dic.-87 sep.-88 jun.-89 mar.-90 dic.-90 sep.-91 jun.-92 mar.-93 dic.-93 sep.-94 jun.-95 mar.-96 dic.-96 sep.-97 jun.-98 mar.-99 dic.-99 sep.-00 jun.-01 mar.-02 dic.-02 sep.-03 jun.-04 mar.-05 dic.-05 sep.-06 jun.-07 mar.-08 dic.-08 sep.-09 jun.-10 mar.-11 dic.-11 sep.-12 jun.-13 mar.-14 dic.-14 sep.-15 jun.-16

2.2

Oil priduction mbd

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0

Mex oil price, rha

Page 13

La inflación muy probablemente tendrá mayores presiones alcistas El aumento en los precios de gasolina, tarifas eléctricas, salario mínimo y la depreciación del peso seguirán pesando en la inflación durante 2017 Inflación y sus componentes, %a/a

Inflación relacionada a commodities, %a/a

Fuente: Inegi y BBVA GMR

Fuente: Inegi y BBVA GMR

10 8 6

4 2 0

CPI

Core

Non Core

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Energy

Nov-16

May-16

Nov-15

May-15

Nov-14

May-14

Nov-13

May-13

Nov-12

May-12

-4

Nov-11

-2 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16

10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

Processed Food

Page 14

En un entorno en que el tipo de cambio se mantiene con debilidad El peso se encuentra subvaluado aún si consideramos un choque negativo en la balanza de pagos, menor productividad y mayor inflación. Un nivel fundamental en principio señala que la moneda debería alcanzar niveles cercanos a 20, sin embargo, la elevada sensibilidad al ruido externo permanecerá Nivel fundamental USDMXN: Una simulación de choque negativo en comercio y productividad resulta en un MXN débil Fuente: estimados de BBVA GMR , Banxico

*Promedio de pronósticos de modelos BEERS, CHEERs , PPP ajustado por productividad y BP.

USDMXN Status quo

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2018:04

2018:03

2018:02

2018:01

2017:04

2017:03

2017:02

2017:01

2016:04

2016:03

2016:02

2016:01

2015:04

2015:03

2015:02

2015:01

20.0 19.5 19.0 18.5 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0

USDMXN negative shock

Page 15

Pero donde el valor relativo vs. otras divisas emergentes ha ganado peso Si bien seguimos viendo riesgos de depreciación hacia niveles de 22.8 hacia el cierre de año, no esperamos que se mantenga el peor comportamiento relativo hacia delante Tasa implícita de 3M en la curva forward de MXN y divisas emergentes

Índice de carry del USDMXN y promedio de divisas emergentes (spread de tasas de 12M ajustado por vol)

Fuente: Bloomberg y BBVA GMR

Fuente: Bloomberg y BBVA GMR

%

Jan 16

June 16

EM

Nov 16

Jan 17

MX

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Mexico

Jan 17

1.0

Jul 16

2.0

Jan 16

3.0

Jul 15

4.0

Jan 15

5.0

Jul 14

6.0

Jan 14

7.0

Jul 13

140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40

Jan 13

8.0

EM Page 16

Banxico aún tiene espacio para subir la tasa de fondeo Si bien el crecimiento se mantiene en riesgo, todavía existe espacio para atacar las presiones inflacionarias con alza de tasas pues las condiciones monetarias se mantienen en niveles históricamente laxos Índice de condiciones monetarias Fuente: BBVA GMR

4 Restrictive Area

3 2 1 0

-1 -2 -3

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Dec-17

Dec-16

Dec-15

Dec-14

Dec-13

Dec-12

Dec-11

Dec-10

Dec-08

Dec-07

Dec-06

Dec-05

Dec-04

Dec-03

Dec-02

Dec-01

-5

Dec-09

Easing Area

-4

Page 17

Sobre todo si la actividad de flujos extranjeros llegara a deteriorarse más Durante el año pasado los flujos extranjeros a instrumentos de renta fija alcanzaron un mínimo desde 2010 Flujos acumulados de extranjeros a activos gubernamentales

Flujos acumulados de extranjeros a MBonos Fuente: Banxico y BBVA GMR

Fuente: Banxico y BBVA GMR

USDbn 50

USDbn 25

40 20

30

15

20

10

10

2010

2011

2012

2014

2015

2016

2013

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2010

2011

2012

2014

2015

2016

Dec

Nov

Oct

Sep

Aug

Jul

Jun

May

Apr

Mar

Feb

Dec

Nov

Oct

Sep

Aug

Jul

Jun

May

Apr

0

Mar

-20

Feb

5

Jan

-10

Jan

0

2013

Page 18

No obstante, el impacto de alza en curvas se verá limitado por la menor oferta de papel La emisión neta de deuda se ha mantenido en descenso desde 2015, el Plan Anual de Financiamiento de 2017 considera menor emisión ante la caída aprobada en el déficit presupuestario Emisión anual bruta y neta de Mbonos

Emisión anual bruta y neta de Udibonos

Fuente: SHCP y BBVA GMR

Fuente: SHCP y BBVA GMR

MXNbn

MXNbn

225 200 175

150

6

25

169

162 186

202 122

168 141

123 112 11

160

121 100

50

10

377 157

75

105

549 250

511 306

470

212

428

196

100

Gross Issuance

Net Issuance

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Gross Issuance

16

15

14

13

12

16

15

14

13

0 12

365

135 11

352 240

125

10

600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0

Net Issuance

Page 19

Que a su vez podría verse reducida por el remanente esperado de operación de Banxico.. En 2016, el remanente del ejercicio 2015 de Banxico apoyo a la fuerte caída en emisión neta. Considerando la depreciación de más de un 20% en el peso durante 2016, el remanente podría ser incluso mayor Remanente operacional del ejercicio 2015 de Banxico, MXNmn

Remanente operacional del ejercicio de 2015 de Banxico usado para reducción de deuda

Fuente: SHCP y BBVA GMR

Fuente: SHCP y BBVA GMR

IO payments , 1,728.1

Udibonos buybacks 18%

FEIP, 70,000.0

Lower Issuance 41%

Debt reduction, 167,365.8

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Mbonos buybacks 41%

Page 20

Perspectivas  El crecimiento dependerá de qué tan dañado resulte el comercio internacional. En caso de un deterioro fuerte, la actividad caería más en consecuencia. No esperamos, sin embargo, un deterioro en el mercado laboral en nuestro escenario base mientras esperamos fortaleza en la actividad manufacturera y el consumo.  Nuestra expectativa de crecimiento para 2017 es de 1-1.5%  Esperamos que la inflación alcance niveles por encima de 6% hacia el verano y cierre en torno a ese nivel en 2017  Esperamos un superávit primario ante mayores precios del petróleo, débil MXN y remanente operacional de Banxico. La emisión neta debería de caer nuevamente.  Los activos locales continuarán con presiones hasta tener menor incertidumbre sobre la relación comercial con EEUU, aunque las vemos más limitadas por la oferta en las curvas.  Esperamos por lo menos 100pb de alzas de Banxico en la política monetaria  Esperamos un rango de 21-23 en el tipo de cambio, esperamos que las presiones hacia la parte alta del rango se presenten en la segunda mitad del año

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Page 21

Disclaimer Important Disclosures The BBVA Group companies that have participated in preparing or contributed information, opinions, estimates, forecasts or recommendations to this report are identified by the location(s) of the author(s) listed on the first page as follows: 1) Madrid, London or Europe = Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A., including its E.U. branches (hereinafter called ‘BBVA’); 2) Mexico City = BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero BBVA Bancomer (hereinafter called ‘BBVA Bancomer’); 3) New York = BBVA Securities, Inc. (hereinafter called "BBVA Securities"); 4.) New York Branch = BBVA, New York branch; 5.) Lima = BBVA Continental; 6.) Bogota = BBVA Colombia S.A.; 7.) Santiago = BBVA Chile S.A.; 8.) Hong Kong = BBVA, Hong Kong branch. For recipients in the European Union, this document is distributed by BBVA, a bank supervised by the Bank of Spain and by Spain’s Stock Exchange Commission (CNMV), and registered with the Bank of Spain with number 0182. For recipients in Hong Kong, this document is distributed by BBVA, which Hong Kong branch is supervised by the Hong Kong Monetary Authority. For recipients in Mexico, this document is distributed by BBVA Bancomer, a bank supervised by the Comisión Nacional Bancaria y de Valores de México. For recipients in Peru, this document is distributed by BBVA Continental, a bank supervised by the Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones. For recipients in Singapore, this document is distributed by BBVA, which Singapore branch is supervised by the Monetary Authority of Singapore. For recipients in USA, research on products other than swaps, or equity securities and equity derivatives prepared by BBVA, is being distributed by BBVA Securities, a subsidiary of BBVA registered with and supervised by the U.S. Securities and Exchange Commission and a member of the Financial Industry Regulatory Authority (“FINRA”) and the Securities Investor Protection Corporation. U.S. persons wishing to execute any transactions should do so only by contacting a representative of BBVA Securities in the U.S. Unless local regulations provide otherwise, non-U.S. persons should contact and execute transactions through a BBVA branch or affiliate in their home jurisdiction. Research on swaps is being distributed by BBVA, a swaps dealer registered with and supervised by the Commodity Futures Trading Commission (“CFTC”). U.S. persons wishing to execute any transactions should do so only by contacting a representative of BBVA. Unless local regulations provide otherwise, non-U.S. persons should contact and execute transactions through a BBVA branch or affiliate in their home jurisdiction. Research prepared by BBVA on equity securities and equity derivatives is being distributed by BBVA to “major U.S. institutional investors” based on an exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 1934, as amended (the “Exchange Act”). BBVA is not a registered broker-dealer in the United States and is not subject to U.S. rules on preparing research or independence of research analysts. BBVA and BBVA Group companies or affiliates (art. 42 of the Royal Decree of 22 August 1885 Code of Commerce), are subject to the BBVA Group Policy on Conduct for Security Market Operations which establishes common standards for activity in these entities’ markets, but also specifically for analysis and analysts. This BBVA policy is available for reference at the following web site: www.bbva.com. Analysts residing outside the U.S. who have contributed to this report may not be registered with or qualified as research analysts by FINRA or the New York Stock Exchange and may not be considered “associated persons” of BBVA Securities (as such term is construed by the rules of FINRA). As such, they may not be subject to NASD Rule 2711 restrictions on communications with subject companies, public appearances and trading of securities held in research analysts’ accounts. BBVA or any of its affiliates owned a net short position exceeding 0.5% of the total issued share capital of the following companies covered in this report: N/A. BBVA or any of its affiliates owned a net long position exceeding 0.5% of the total issued share capital of the following companies covered in this report: BOLSA BOLSA DE VALORES DE CARACAS, BOLSA DE VALORES DE LIMA, BOLSA MEXICANA DE VALORES, CEMEX VENEZUELA, MERCADO DE VALORES DE BUENOS AIRES. BBVA or any of its affiliates beneficially owned at least 1 % of the common equity securities of the following companies covered in this report: BOLSA BOLSA DE VALORES DE CARACAS, BOLSA DE VALORES DE LIMA, BOLSA MEXICANA DE VALORES, CEMEX VENEZUELA, MERCADO DE VALORES DE BUENOS AIRES. In the past twelve months, BBVA or one or more of its affiliates has had, or currently has, as ALFA, ALPEK, ALSEA, GRUPO BIMBO, CEMENTOS PACASMAYO, CEMENTOS ARGOS, GENTERA, ORGANIZACIÓN CULTIBA, ECOPETROL, FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, GRUPO GICSA, MEGACABLE HOLDINGS, NEMAK, OHL MÉXICO, GRUPO FINANCIERO SANTANDER MÉXICO, ORGANIZACION SORIANA, WAL-MART DE MÉXICO, MINERVA, CONSORCIO TRANSMANTARO. In the past twelve months, BBVA or one or more of its affiliates managed or co-managed public offerings of the following companies covered in this report: ALSEA, BANCO CENTROAMERICANO DE INTEGRACIÓN ECONÓMICA, BANCO COMPARTAMOS, BANCO LATINOAMERICANO DE COMERCIO EXTERIOR, BANCO MULTIVA, BANCO NACIONAL DE MÉXICO, BANCO NACIONAL DE MÉXICO (FIDEICOMISO 17416-3 DANHOS), BANCO NACIONAL DE OBRAS Y SERVICIOS PÚBLICOS (BANOBRAS), BNP PARIBAS PERSONAL FINANCE, CIBANCO, COMISIÓN FEDERAL DE ELECTRICIDAD, CORPOVAEL, DAIMLER MEXICO, DESARROLLOS HIDRÁULICOS DE CANCÚN, DEUTSCHE BANK MÉXICO (F/1748 AERMXCB 15), EXPORT DEVELOPMENT CANADA (EDC), FACILEASING, FONDO ESPECIAL PARA FINANCIAMIENTOS AGROPECUARIOS, FORD CREDIT DE MÉXICO, FSHOP, FUNO, GM FINANCIAL DE MEXICO, BANCO INBURSA, BANCO VE POR MÁS, GRUPO GICSA, GRUPO HOTELERO SANTA FE, HOLCIM CAPITAL MÉXICO, INSTITUTO DEL FONDO NACIONAL PARA EL CONSUMO DE LOS TRABAJADORES (FONACOT), BANCO INVEX (FID. 2595 CIENCB 15), NACIONAL FINANCIERA, NR FINANCE MÉXICO, OPERADORA DE SITES MEXICANOS, ORGANIZACION SORIANA, PACCAR FINANCIAL MEXICO, PETRÓLEOS MEXICANOS, TOYOTA FINANCIAL SERVICES MÉXICO, VOLKSWAGEN LEASING.

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Disclaimer In the past twelve months, BBVA or one or more of its affiliates has received compensation for investment banking services from the following companies covered in this report: AXTEL, BANCO VE POR MÁS, COMISION FEDERAL DE ELECTRICIDAD, CONSORCIO ARA, CORPORACIÓN INMOBILIARIA VESTA, ELEMENTIA, ENEL, FÁBRICA PERUANA ETERNIT, FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, FSHOP, GAS NATURAL MÉXICO, GRUPO AEROPORTUARIO DEL CENTRO NORTE, GRUPO BIMBO, GRUPO CARSO, GRUPO HERDEZ, GRUPO PALACIO DE HIERRO, ISAGEN, MINERA FRISCO, NEMAK, ORGANIZACION SORIANA, PETROLEOS MEXICANOS, TELEFONICA, TELEFONOS DE MEXICO, YURA. In the next three months, BBVA or one or more of its affiliates expects to receive or intends to seek compensation for investment banking services from the companies covered in this report. BBVA or one or more of its affiliates makes a market/provides liquidity in the securities of the following companies covered in this report: BANXICO. BBVA or one or more of its affiliates has received compensation for non-investment banking, securities related services or products within the past 12 months from the following companies covered in this report: CEMEX, ALFA, ARCA CONTINENTAL, CORPORACIÓN ACTINVER, ALICORP, ALPEK, ALSEA, CONSORCIO ARA, AXTEL, INDUSTRIAS BACHOCO, GRUPO BIMBO, BOLSA MEXICANA DE VALORES, CEMENTOS PACASMAYO, CEMENTOS ARGOS, GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI, CEMEX LATAM HOLDINGS, GENTERA, CRÉDITO REAL, ORGANIZACIÓN CULTIBA, GRUPO DANHOS, ECOPETROL, FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, CORPORATIVO FRAGUA, FIBRA SHOP PORTAFOLIOS INMOBILIARIOS, GRUPO FINANCIERO BANORTE, GRUPO GICSA, GRUPO MÉXICO, GRUMA, COCA-COLA FEMSA, GENOMMA LAB INTERNACIONAL, GRUPO LALA, EL PUERTO DE LIVERPOOL, MEGACABLE HOLDINGS, NEMAK, GRUPO NUTRESA, OHL MÉXICO, INDUSTRIAS PEÑOLES, GRUPO FINANCIERO SANTANDER MÉXICO, ORGANIZACION SORIANA, GRUPO TELEVISA, UNACEM , VOLCÁN COMPAÑÍA MINERA, WAL-MART DE MÉXICO, CONSORCIO TRANSMANTARO. BBVA or one or more of its affiliates has received compensation for non-securities related services or products within the past 12 months from the following companies covered in this report: CEMEX, CORPORACIÓN ACTINVER, ALFA, ALPEK, AXTEL, GRUPO BIMBO, BOLSA MEXICANA DE VALORES, CEMENTOS ARGOS, CEMEX LATAM HOLDINGS, FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, GRUPO FINANCIERO BANORTE, GRUMA, NEMAK, OHL MÉXICO, GRUPO FINANCIERO SANTANDER MÉXICO, GRUPO TELEVISA, CONSORCIO TRANSMANTARO. BBVA trades or may trade as a principal in the debt securities, or related derivatives, that are the subject of this report. BBVA is subject to a Internal Standards of Conduct on the Security Markets, which details the standards of the above-mentioned overall policy for the EU. Among other regulations, it includes rules to prevent and avoid conflicts of interests with the ratings given, including information barriers. This Internal Standards of Conduct on the Security Markets is available for reference in the ‘Corporate Governance’ section of the following web site: www.bbva.com. BBVA Bancomer is subject to a Code of Conduct and to Internal Standards of Conduct for Security Market Operations, which details the standards of the above-mentioned overall policy for Mexico. Among other regulations, it includes rules to prevent and avoid conflicts of interests with the ratings given, including information barriers. This Code and the Internal Standards are available for reference in the ‘Grupo BBVA Bancomer’ subsection of the ‘Conócenos’ menu of the following web site: www.bancomer.com. BBVA Continental is subject to a Code of Conduct and to a Code of Ethics for Security Market Operations, which details the standards of the above-mentioned overall policy for Peru. Among other regulations, it includes rules to prevent and avoid conflicts of interests with the ratings given, including information barriers. Both Codes are available for reference in the ‘Nuestro Banco’ menu of the following web site: https://www.bbvacontinental.pe/meta/conoce-bbva/ BBVA Securities is subject to a Capital Markets Code of Conduct, which details the standards of the above-mentioned overall policy for USA. Among other regulations, it includes rules to prevent and avoid conflicts of interests with the ratings given, including information barriers. Exclusively for Recipients Resident in Mexico In the past twelve months, BBVA Bancomer has granted banking credits to the following companies covered in this report: ALFA, ALMACENADORA AFIRME, ALPEK, ALSEA, AMERICA MOVIL, AXTEL, BANCO LATINOAMERICADO DE COMERCIO EXTERIOR (BLADEX), BANCO MERCANTIL DEL NORTE (ALMACENADORA BANORTE), BANCO MONEX, BANCO MONEX DIVISIÓN FIDUCIARIA (F637 CREYCB), BIO PAPPEL SCRIBE, BNP PARIBAS PERSONAL FINANCE, CADU INMOBILIARIA, CATERPILLAR CRÉDITO, CEMEX, COMISIÓN FEDERAL DE ELECTRICIDAD, COMPARTAMOS, CONSTRUCCION Y SERVICIOS INTEGRALES SIGMA, CONVERTIDORA INDUSTRIAL, CORPORACIÓN GEO, CORPORACION INTERAMERICANA DE ENTRETENIMIENTO, CREDITO REAL, DAIMLER MEXICO, DEUTSCHE BANK MEXICO F/1801, DEUTSCHE BANK MEXICO F/1721 (FIBRA PROLOGIS), EL PUERTO DE LIVERPOOL, EMPRESAS ICA, FACILEASING, FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, FONDO ESPECIAL PARA FINANCIAMIENTOS AGROPECUARIOS, FORD CREDIT DE MEXICO, GAS NATURAL, GENOMMA LAB INTERNACIONAL, GM FINANCIAL DE MEXICO, GRUMA, GRUPO AEROMÉXICO (AEROVIAS DE MEXICO), GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO, GRUPO BIMBO, GRUPO CARSO (GRUPO CONDUMEX), GRUPO CASA SABA, GRUPO CEMENTOS DE CHIHUAHUA, GRUPO CIOSA, GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI, GRUPO FAMSA, GRUPO FINANCIERO BANREGIO, GRUPO FINANCIERO VE POR MÁS, GRUPO HOTELERO SANTA FE, GRUPO LALA, GRUPO LAMOSA, GRUPO MINSA, GRUPO PALACIO DE HIERRO, GRUPO POCHTECA, GRUPO POSADAS, HOLCIM MEXICO, IBERDROLA, IMPULSORA DEL DESARROLLO Y EL EMPLEO EN AMERICA LATINA, INDUSTRIAS BACHOCO, INGENIEROS CIVILES Y ASOCIADOS, INMOBILIARIA RUBA, INSTITUTO DEL FONDO NACIONAL PARA EL CONSUMO DE LOS TRABAJADORES (FONACOT), KANSAS CITY SOUTHERN MEXICO, LANDSTEINER SCIENTIFIC, MINERA FRISCO, NACIONAL FINANCIERA, NAVISTAR FINANCIAL, NEMAK, NESTLE MEXICO, NR FINANCE MEXICO, OPERADORA DE SITES MEXICANOS, ORGANIZACION SORIANA, PACCAR FINANCIAL MEXICO, PEMEX CORPORATIVO, RASSINI, SIGMA ALIMENTOS, TERNIUM MEXICO, THE PEPSI BOTTLING GROUP MEXICO, TOYOTA FINANCIAL SERVICES MEXICO, URBI DESARROLLOS URBANOS, VALUE GRUPO FINANCIERO (ARRENDADORA), VOLKSWAGEN BANK, VOLKSWAGEN LEASING.

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Disclaimer In the past twelve months, BBVA Bancomer has granted Common Representative services to the following companies covered in this report: N/A. As far as it is known, a Director, Executive Manager or Manager reporting directly to the BBVA Bancomer General Manager has the same position in the following companies that may be covered in this report: ALFA, ALSEA, AMÉRICA MÓVIL, CMR, COCA-COLA FEMSA, CONSORCIO HOGAR, DINE, EL PUERTO DE LIVERPOOL, FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, GRUPO AEROPORTUARIO CENTRO NORTE, GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO, GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE, GRUPO BIMBO, GRUPO CARSO, GRUPO FINANCIERO INBURSA, GRUPO KUO, GRUMA, GRUPO MODELO, GRUPO POSADAS, GRUPO TELEVISA, INDUSTRIAS PEÑOLES, INVEX CONTROLADORA, MÉXICO, SANBORNS HERMANOS, SEARS ROEBUCK DE MÉXICO, TELECOM, TELÉFONOS DE MÉXICO, TENARIS, URBI DESARROLLOS URBANOS, VITRO. BBVA Bancomer acts as a market maker/specialist in: Casa de Bolsa BBVA Bancomer, MexDer Contrato de Futuros (Dólar de Estados Unidos de América (DEUA), TIIE de 28 días (TE28), Swap de TIIE, CETES de 91 días (CE91)), Bonos M, Bonos M3, Bonos M10, Indice de Precios y Cotizaciones de la BMV (IPC), Contrato de Opciones (IPC, Acciones América Móvil, Cemex, CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L), Udibonos. BBVA Bancomer, and, as applicable, its affiliates within BBVA Bancomer Financial Group, may hold from time to time investments in the securities or derivative financial instruments with underlying securities covered in this report, which represent 10% or more of its securities or investment portfolio, or 10% or more of the issue or underlying of the securities covered. Credits - Ratings System We have three ratings for corporate issuers based on our assessed changes in their credit quality over the upcoming six month period: i.) Positive – we expect the credit quality of the issuer to improve; ii.) Neutral – we expect the credit quality of the issuer to remain the same; and iii.) Negative – we expect the credit quality of the issuer to decline. Factors that might impact our ratings for issuers include financial position, cash flows, operating issues and financing needs which may impact an issuer’s ability to service its debts, macroeconomic trends and outlook for interest rates, and the potential for a change in rating by credit rating agencies. Additionally, we have three ratings for bonds based on our current expectations of relative returns over a six month period: i.) Buy – we expect the bond to outperform its peer group, sector or relevant benchmark; ii.) Hold - we expect the bond to perform in-line with its peer group, sector or relevant benchmark; and iii.) Sell - we expect the bond to underperform its peer group, sector or relevant benchmark. Factors which may influence our ratings for bonds include: current market prices and conditions, outlook for interest rates, and any other factors that are considered in our ratings for corporate issuers. As of today, for the whole universe of companies which BBVA has under coverage there are 37.6% Positive ratings, 43.6% Neutral ratings and 18.8% Negative ratings. BBVA or any of its affiliates has rendered Investment Banking services or participated as manager and/or co-manager in public offerings in 31.6% of the Positive ratings, 20.5% of the Neutral ratings, and 26.3% of the Negative ratings.

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