GRAVETAL BOLIVIA S.A. Informe con Estados Financieros al 30 de junio de 2017

Fecha de Comité: 29 de septiembre de 2017

Mayra Encinas Rojas

(591) 2-124127

[email protected]

Verónica Tapia Tavera

(591) 2-124127

[email protected]

Aspecto o Instrumento Calificado

Calificación PCR

Equivalencia ASFI

Perspectiva PCR

BA

A2

Estable

Bonos 2011 Gravetal Bolivia Serie

Monto de Emisión (USD)

Plazo (días)

Única

60.000.000

2.880

Significado de la Calificación Categoría BA: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin embargo, en periodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB. El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia.

Significado de la Perspectiva PCR Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada. La calificación de riesgo de los instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, podrían variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: cambios significativos en los indicadores de la situación financiera del emisor, cambios en la administración y propiedad, proyectos que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situación de sus seguros y sus garantías, sensibilidad de la industria relativa a precios, tasas, crecimiento económico, regímenes tarifarios, comportamiento de la economía, cambios significativos de los proveedores de materias primas y otros así como de sus clientes, grado de riesgo de sustitución de sus productos, cambios en los resguardos de los instrumentos, y sus garantías, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores externos e internos que afecten al emisor o la emisión. PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia.

Significado de la Calificación ASFI

Categoría A: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:  Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.  Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.  Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada. La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión.

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“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N° 047/2017 de 29 de septiembre de 2017 acordó por unanimidad ratificar a los Bonos 2011 Gravetal Bolivia la calificación de A2 (equivalente a BA según la simbología de calificación utilizada por PCR), con perspectiva “Estable”. La calificación y perspectiva asignada se sustenta en: 

Ventaja Competitiva. Gravetal S.A. tiene una ventaja competitiva al ser la industria con mayor capacidad instalada de molienda, cuenta con tecnología de punta, la cual es avalada por el grupo Belga De Smet, producto del salto tecnológico realizado en el año 2004, asimismo, al tener sus propias instalaciones portuarias y de un complejo de gran capacidad almacenamiento de producto sólidos y líquidos, favorecida por su ubicación geográfica estratégica, con acceso y salida vía férrea, terrestre asimismo salida a través del Canal Tamengo (Brazo de la Hidrovía Paraná - Paraguay).



Capacidad Instalada de almacenamiento. La empresa cuenta con una estable capacidad instalada de recepción, beneficiado, almacenaje y despacho de materia prima de grano de soya, favorecida principalmente por la ubicación y capacidad de recepción de los silos con los que cuenta en la región productiva, de esta forma se hace eficiente y eficaz el transporte, permitiendo una logística expedita. Dichos silos se encuentran constituidos con adecuadas condiciones que permiten obtener calidad de grano y asegurar el volumen necesario de materia prima para su procesamiento en planta, almacenamiento y preservación de la calidad.



Inversiones. Las recientes inversiones en la ampliación de la infraestructura portuaria y capacidad de almacenamiento, tanto en la planta de Puerto Quijarro, como en el Silo de Pailón y los Silos que se proyectan construir, tienden a disminuir costos, mejorar la eficiencia de sus operaciones, y a generar ingresos adicionales.



Diversificación e Incursión. Se pondera positivamente la diversificación que la Compañía ha tenido en su cartera de clientes y negocios, al haber reducido la concentración de los mismos y al incursionar en el rubro de servicios portuarios, alquiler de silos, tanques y de almacenamiento de hidrocarburos; cuenta además con servicios de Maquila, que permiten aprovechar su estratégica ubicación geográfica, infraestructura y experiencia.



Factor Climático. El sector está expuesto al factor climático. Durante la campaña de verano 2016 existió incremento del área sembrada lo que ayudó a mantener la producción a pesar de la sequía y durante la campaña de invierno 2016, se reportó menor área sembrada de soya por lluvias demoradas y por la sequía, lo cual trajo consigo incremento de precios de compra de materia prima, no obstante, este último aspecto fue subsanado en el corto plazo, dada la aplicación de una mejor política de negociación con los productores.



Precios Internacionales. Los precios internacionales de la soya y sus derivados no fueron favorables para la industria, por la tendencia decreciente que en los últimos meses han presentado, a causa de la abundancia de producción, stock mundial y desaceleración de China. La empresa está expuesta a la

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volatilidad de los precios de los commodities del sector oleaginoso. Esta variable se atenúa con la colocación de contratos de futuros y opciones en la Bolsa de Chicago, que permiten mitigar el riesgo y asegurar el resultado. 

Ingresos. Entre junio de 2016 y junio de 2017, los Ingresos de la empresa disminuyeron en 12,74%, dada una menor marginación de precios, no obstante ante la disminución proporcionalmente mayor de los Costos, se reportaron mejores Márgenes de Rentabilidad.



Rentabilidad y Cobertura. Gravetal obtuvo a junio de 2017, mejores indicadores respecto a similar periodo de 2016, dado el comportamiento pasado de los indicadores de rentabilidad, los cuales reflejaron marginación disminuida, precios altos de las materias primas y disminución internacional de precios de los productos que comercializa. Estos factores fueron superados por una mejor política de negociación de los precios de la materia prima en las campañas de verano e invierno, así como por la política de diversificación de ingresos y de disminución de costos y gastos. El indicador de cobertura es positivo para el corte analizado con una relación de EBITDA + Activo Corriente / Deuda Financiera CP + Gastos financieros, de 1,18 veces.



Endeudamiento. A junio de 2017, el endeudamiento de la empresa medido a través de la Relación Pasivo/Patrimonio alcanza a 0,64 veces y es inferior respecto a junio de 2016; la deuda financiera respecto al patrimonio alcanza a 0,50 veces y está compuesta por obligaciones de corto plazo (80,50%) y de largo plazo (19,50%).



Compromisos Financieros. La emisión plantea el cumplimiento de tres compromisos financieros, relacionados con mantener una Relación de Cobertura de Deuda no inferior a uno punto uno, una Relación Deuda a Patrimonio Neto que no deberá ser mayor a tres veces y una Razón Corriente que deberá ser mayor a uno punto uno. A junio de 2017, la empresa cumplió con estos compromisos.

Información Utilizada para la Calificación 1. Información Financiera: 

Estados Financieros auditados de junio 2012 a junio 2016 y Estados Financieros intermedios con último corte a junio de 2017.



Estructura de la deuda financiera.



Proyecciones financieras.



Evolución de las ventas.



Estructura de costos y gastos.

2. Información de las operaciones: 

Estadísticas de ventas y principales clientes.



Información y estadística del mercado.



Descripción del proceso operativo de la compañía, productos que elabora y la utilización de tecnología.



Estrategia de la empresa durante los próximos años.

3. Perfil de la compañía: 

Estructura accionaria.



Número de trabajadores y situación laboral.

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3



Plana gerencial y estructura organizativa.



Características de la administración y propiedad.

4. Otros 

Información Estadística Macroeconómica.



Informes de gestión.



Información Estadística de los sectores donde participa la empresa.

Análisis Realizados 1. Análisis Financiero Histórico: Interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar la gestión financiera de la compañía, así como conocer el origen de fluctuaciones importantes en las principales cuentas. 2. Análisis Financiero Proyectado: Evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones financieras, así como el análisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la compañía a diversos factores económicos. 3. Evaluación de la Gestión Operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de la compañía y entrevistas con las distintas áreas administrativas y operativas. 4. Análisis de Hechos de Importancia Recientes: Evaluación de eventos recientes que por su importancia son trascendentes en la evolución de la institución. 5. Evaluación de los Riesgos y Oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, adquisiciones o expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos, etc.), que bajo ciertas circunstancias, pueden incrementar o suavizar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la compañía.

Instrumentos Calificados Emisor: Gravetal Bolivia S.A., con número de inscripción en el Registro del Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero SPVS-IV-EM-GRB-080/2002 de 29 de abril de 2002.

Denominación: Bonos 2011 Gravetal Bolivia. La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, mediante Resolución ASFI Nº 531/2011 del 30 de junio de 2011, autorizó la emisión: “Bonos 2011 Gravetal Bolivia” otorgándole el número de registro ASFI/DSV-ED-GRB-007/2011 y la clave de pizarra: GRB-E1U-11. Cuadro 1 Resumen de la Estructura1 Emisor

Gravetal Bolivia S.A.

Estructurador y Agente Colocador

Sudaval Agencia de Bolsa S.A.

Moneda de la Emisión

Dólares Estadounidenses (USD).

Monto total de la Emisión

USD 60.000.000,00 (Sesenta millones con 00/100 dólares estadounidenses).

Serie

Única.

Cantidad de Valores

600 (seiscientos) Bonos

Plazo de la Emisión

2.880 días calendario (Dos mil ochocientos ochenta)

Fecha de Emisión

4 de julio de 2011

Fecha de Vencimiento

23 de mayo de 2019

Tasa de Interés

4,75%

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Los términos definidos en esta sección se utilizarán de forma recurrente en todo el documento, sin detallar nuevamente los conceptos o agentes a los que hacen referencia.

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Cuadro 1 Resumen de la Estructura1 Periodicidad de amortización de capital y pago de intereses

Amortización de capital y pago de intereses

Valor Nominal

Destino de Fondos Captados y plazo de utilización

Compromisos Financieros

Garantías

Redención Anticipada

La amortización de capital se realizará en el cupón 12 el 40%, cupón 14 el 40% y en el cupón 16 el 20%. Los intereses se pagarán cada ciento ochenta (180) días calendario. La forma de amortización de capital y pago de los intereses será el siguiente: a) En el día del vencimiento de cupón: las amortizaciones de capital y pago de intereses correspondientes se pagarán contra la presentación de la identificación respectiva en base a la lista emitida por la EDV. b) A partir del día siguiente hábil de la fecha de vencimiento del cupón: Las amortizaciones de capital y pago de intereses correspondientes se pagarán contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad (CAT) emitido por la EDV, dando cumplimiento a las normas legales vigentes aplicables. USD 100.000 (Cien mil 00/100 Dólares Estadounidenses). Los fondos obtenidos de la presente emisión, serán empleados para reemplazo del financiamiento vigente de corto plazo en la fecha de emisión de los bonos. El saldo posterior al pago de deuda de corto plazo, en su totalidad será empleado como capital de trabajo permanente relacionado con el giro principal de la empresa. Esto consistirá en la compra de materia prima e insumos y/o inventarios, contratación de servicios y otros. Asimismo para cubrir los costos de producción como ser pago a proveedores, mano de obra y otros, relacionados con el capital de trabajo permanente. El plazo de utilización de los recursos será de ciento ochenta (180) días calendario a partir de la fecha de inicio de la colocación primaria. Relación de Cobertura del Servicio de Deuda: (Activo corriente + EBITDAInversión)/(Amortización de Capital e Intereses) > 1,10 Relación Deuda a Patrimonio: (Deuda + Contingencias)/Patrimonio Neto < 4,00 Razón Corriente: Activo Corriente / Pasivo Corriente > 1,10 La emisión de bonos está respaldada por una garantía quirografaria de Gravetal Bolivia S.A, la cual garantiza la emisión con todos los bienes habidos y por haber de la Sociedad Emisora solo hasta el límite de las obligaciones emergentes de la emisión. LA Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipadamente los Bonos 2011 Gravetal Bolivia. Los Bonos 2011 Gravetal Bolivia serán redimibles a plazo fijo. Sin perjuicio de lo mencionado anteriormente, los Bonos 2011 Gravetal Bolivia podrán ser rescatados anticipadamente mediante sorteo o compra en mercado secundario por decisión de forma conjunta de la Gerencia General y la Gerencia Administrativa y Financiera y/o Gerencia Administrativa y Financiera adjunto del Emisor. Debiendo ser oportunamente comunicado a la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), a la Bolsa Boliviana de Valores S.A. (BBV) y al Representante Común de los Tenedores de Bonos. La redención por sorteo estará sujeta a una compensación monetaria al inversionista, calculado sobre la base porcentual respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en función a los días de vida remanente de la Emisión, con sujeción a lo siguiente: Plazo de Vida Remanente de la emisión (en día) 2.521 en adelante 2.520 - 2.161 2.160 - 1.801 1.800 - 1.441 1.440 - 1.081 1.080 - 721 720 - 361 360 - 1

Porcentaje de compensación 2,50% 2,00% 1,75% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50% 0,00%

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A.

Reseña La empresa fue constituida el 01 de febrero de 1993 en la ciudad de Santa Cruz de la Sierra bajo la denominación de “Gravetal Bolivia S.A.”, con el objetivo de dedicarse a la compra de semillas oleaginosas, la extracción y producción de aceite, y la venta de tortas, mediante la instalación, manejo y explotación de plantas industrializadoras. Posteriormente, la empresa ampliaría el giro del negocio en el desarrollo de actividades de operación y gestión de puertos; la operación, administración y control de terminales de almacenaje de combustibles líquidos; y la prestación de servicios relacionados de carga como descarga.

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La empresa fue fundada en vista de la iniciativa del Grupo de Inversiones Osorno de Colombia, de establecer una industria oleaginosa sólida y próspera, en la zona de Puerto Quijarro sobre la frontera entre Bolivia y Brasil, a 600 kilómetros de Santa Cruz de la Sierra.

Gravetal cuenta con sus propias instalaciones portuarias, Tamengo I y Tamengo II, ubicadas sobre el Arroyo Concepción con una capacidad de carga de 400 toneladas/hora de harina en sus dos puertos y, una capacidad de carga de 400 toneladas/hora de aceite.

En el año 1994, se terminó la construcción del acceso ferroviario 3,2 km. Posteriormente, en el año 1995 se daría como finalizada la construcción del puerto Tamengo I y el dragado del arroyo Concepción, terminándose cinco años después, el puerto Tamengo II. En el año 2003, se amplió la capacidad de almacenamiento en silos de Santa Cruz y Puerto Guijarro, y se realizó una gran inversión en la autogeneración de energía reemplazando la leña por el gas natural. En el 2004, se dio un fuerte salto tecnológico al incorporar tecnología de punta en la planta de extracción por solvente, permitiéndole a la empresa incrementar la capacidad de molienda a 2.000 TM/día y la capacidad de secado a 5.000 TM/día. Por otro lado, Gravetal Bolivia S.A. ha contribuido con la infraestructura portuaria y caminos, los cuales constituyen una importante vía para el desarrollo de las exportaciones e importaciones. De igual forma, se ha logrado mejorar el Costo de Producción por TM de grano procesado, con lo que se logró una evolución positiva de la soya procesada a partir del año 1999. Si bien, los mayores volúmenes procesados han impulsado un incremento continuo en las ventas a partir de 1996, en el año 2006 este periodo de crecimiento en ventas se vio interrumpido, recuperándose en la gestión 2007. En la actualidad la actividad principal de la sociedad es realizar compras de semillas oleaginosas, extracciones y producciones de aceite y venta de tortas, a través del manejo y explotación de plantas industrializadoras.

Accionistas, Directorio y Plana Gerencial La sociedad cuenta con un capital autorizado de Bs 490.000.000, el cual se encuentra dividido en 490.000 acciones ordinarias y nominativas, con un valor nominal de Bs 1.000 cada una. El capital suscrito y pagado de la sociedad es de Bs 301.274.000. Dicho paquete accionario se compone de la siguiente manera: Cuadro 2 Composición Accionaria / al 30 de junio de 2017 Accionista

Nº Acciones

Participación (%)

298.262

99,00%

1.506

0,50%

Inversiones de Capital Inversoja S.A. Juan Valdivia Almanza katarina María Emilia Gumucio Stambuk Total

1.506

0,50%

301.274

100.00%

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Composición del accionista mayoritario (Inversoja). Cuadro 3 Accionistas de Inversiones de Capital Inversoja S.A./ al 30 de junio de 2017 Accionista

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Participación (%)

Juan Valdivia Almanza

34,00%

Katarina María Emilia Gumucio Stambuk

33,00%

Roberto Carlos Justiniano Terrazas

33,00%

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Cuadro 3 Accionistas de Inversiones de Capital Inversoja S.A./ al 30 de junio de 2017 Accionista

Participación (%)

Total

100,00%

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Al 30 de junio de 2017, el Directorio está compuesto de la siguiente manera: Cuadro 4 Composición del Directorio / al 30 de junio de 2017 Directorio

Cargo

Juan Valdivia Almanza

Directo Titular

Hairo Ali Arellano Araujo

Director Titular

Eliseo Colque Gutierrez

Director Titular

Hernán Martín Murillo Avaroma

Director Titular

Roberto Carlos Justiniano Terrazas

Director Titular

Moisés Lares González

Director Titular

Hugo Fernando Mendivil Ortiz

Síndico

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

En cuanto a la plana gerencial, ésta se encuentra conformada de la siguiente manera: Cuadro 5 Principales Ejecutivos y Administradores / al 30 de junio de 2017 Gerencia

Cargo

Elizabeth Yolanda Guzmán Quiroga

Gerente General a.i.

Juan Carlos Munguia Santiesteban

Gerente Administrativo Financiero a.i.

Dante Moreno Padilla

Gerente de Planta Industrial

Carlos Eduardo Banzer Aguilera

Gerente de Logística

Harumi Yasuda Descarprontriez

Subgerente de Contabilidad

Mariano Teruggi Tonelli

Subgerente Comercial

Luis Alfonso Ergueta Ballivián

Subgerente de Sistemas y Procesamiento de Datos

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Elizabeth Yolanda Guzmán Quiroga de Peñaranda - Gerente General a.i. Es Licenciada en Ciencias Jurídicas, con estudios en Derecho Empresarial, Formulación Administración y Evaluación de Proyectos, además en Derecho Administrativo. Tiene más de 25 años de experiencia laboral, fue Gerente General Importadora COIMEX, Gerente Regional La Continental de Seguros y Reaseguros hoy “La Boliviana de Seguros y Reaseguros S.A.”, Directora Jurídica en instituciones Públicas del Área Rural – Agropecuaria – Medio Ambiental y área de Desarrollo Empresarial, también desarrollo funciones en el Ámbito Regulatorio, fue Directora de Control y Fiscalización área Electricidad e Hidrocarburos, Asesora en Proyectos Industriales y desde el año 2012 trabaja en Gravetal Bolivia S.A. en el área Jurídica, Proyectos, Gerencia General. Juan Carlos Munguía Santiesteban - Gerente Administrativo Financiero Es Licenciado en Administración de Empresas de la Universidad Católica Boliviana en La Paz, Bolivia. Cuenta con estudios de Preparación y Evaluación de Proyectos de Inversión; de Fomento Empresarial y Desarrollo Institucional para el Desarrollo Local y en Administración Financiera de recursos de organismos nacionales e internacionales. En los más de 20 años de experiencia laboral, fue Director Administrativo y Financiero de

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varias entidades públicas, desempeñó funciones en el Fondo Nacional de Inversión Productiva, donde fue Gerente Nacional de Finanzas y posteriormente, promovido como Director Ejecutivo. Ingresó a Gravetal Bolivia S.A. desde febrero de 2015 y desempeña funciones de Gerente Administrativo Financiero. Dante Moreno Padilla - Gerente Planta Es Ingeniero Industrial de la Universidad Autónoma Gabriel René Moreno, con maestría en Gestión de Mantenimiento, y amplia formación en Mecánica Industrial, Control de Calidad de Granos, Seguridad Industrial, Administración y Gerenciamiento. Realizó actividades laborales dentro del área productiva en la empresa maderera SOBOLMA y en ventas, marketing y estudio de mercado para IPILCRUZ. En el año 2001 ingresa a Gravetal Bolivia S.A. como Fiscal Junior, para luego ocupar los puestos de Supervisor de Producción, Jefe de Mantenimiento, Jefe de Recepción, Jefe de Producción y en el año 2015 es nombrado Gerente de Planta. Carlos Eduardo Banzer Aguilera – Gerente de Logística Realizó estudios universitarios en la Universidad Autónoma Gabriel René Moreno, obteniendo el título de Licenciado en Ingeniería Industrial en el año 1997, especialidad en Seguridad Industrial Naval y Medio Ambiente Acuático. Experiencia: En el año 1993 se desempeña como Supervisor de Producción en la industria azucarera Ingenio Unagro, y como Gerente Administrativo en ESA - Empresa de Servicios Agropecuarios por 3 años desde 1994 a 1997. En el 2001 ingresa a Gravetal Bolivia para desarrollar actividades en la Jefatura de Recepción y posteriormente Puertos, con amplia experiencia en manejo documentario de exportación, operaciones portuarias, coordinación logística, y adicionalmente la administración operativa de la Planta de Combustibles líquidos. Actualmente se desempeña como Gerente de Logística a.i. Mariano Teruggi Tonelli- Subgerente Comercial Licenciado en Economía de la Universidad Nacional de La Plata (FCE – UNLP), cuenta con una especialización en Historia Económica y de las Políticas Económicas en la Universidad de Buenos Aires (FCE - UBA). Tiene una amplia experiencia en análisis económico y fiscal, desempeñándose como Consultor del Proyecto ARG00044 del Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) en la Subsecretaría de Política y Coordinación Fiscal - Ministerio de Economía de la Provincia de Buenos Aires (2002-2005) y posteriormente entre el año 2005-2007 como Profesional de planta en el mismo ministerio. En Bolivia ha participado como consultor en diferentes proyectos de gran importancia promovidos por ONG’s. En enero de 2010 ingresa a la empresa GRAVETAL BOLIVIA S.A, como Jefe de proyectos y desde mayo de 2010 hasta la fecha se desempeña como Sub gerente comercial de la compañía. Harumi Yasuda Descarprontriez - Subgerente de Contabilidad Es Licenciada en Auditoría Financiera, además realizó estudios superiores en finanzas corporativas e inversiones. Tiene más de 17 años de experiencia en Instituciones Financieras y bancarias como el Banco de La Paz y Banco Unión. El año 2000, ingresó a Gravetal BOLIVIA para desarrollar el área de impuestos y activo fijo donde estuvo por 9 años con amplia experiencia en el área impositiva y contable, el año 2009 fue nombrada como Sub Gerente de Contabilidad. Por otra parte, es miembro activo de la Comisión Tributaria del Directorio de la Cámara de Exportadores (CADEX).

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La estructura administrativa interna de la sociedad se detalla en el siguiente gráfico:

Gráfico 1

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A.

Operaciones Producción Gravetal se dedica al procesamiento del grano de soya para la producción de aceites, harina de soya y grasas comestibles. El íntegro de la producción de harina de soya y aceite crudo de soya es destinado al mercado internacional. Cabe mencionar que para el control de calidad de sus productos, la empresa dispone de laboratorios que garantizan la calidad de éstos y la homogenización de la materia prima utilizada. La mezcla de productos está conformada por las líneas de aceite, harina y cascarilla, ésta última comercializada como subproducto; siendo la línea de mayor participación en el volumen producido total, la harina de soya, con un 75% aproximadamente. A junio de 2017, Gravetal registró una producción de 352.354 TM (toneladas métricas), de las cuales 261.574 TM representan harina de soya (74,24% del total), 70.467 TM de aceite de soya (20,00% del total), 20.312 TM de cascarilla pelletizada (5,76% del total). Gráfico 2

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

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La producción de grano de soya se presenta en un marco de estacionalidad es por ello que a lo largo del año; se efectúan dos campañas, una en verano que comprende los meses de marzo y junio, y otra en invierno, durante los meses de septiembre a diciembre, en las cuales se efectúa la compra de los granos de soya a los productores nacionales. Posteriormente, el grano es almacenado en silos para ser llevado vía férrea a la planta industrial. Cabe mencionar que, la producción de harina, aceite, y cascarilla se realiza durante la campaña de verano e invierno, y la comercialización de los productos se realiza mayormente en las dos campañas, siendo la producción destinada a la exportación y la industria doméstica.

Comercialización En relación al transporte de grano en Bolivia, éste se realiza principalmente por vía fluvial y férrea. La logística para la exportación e importación resulta muy costosa, debido a la mediterraneidad del país, la lejanía con los puertos, y el monopolio en el transporte ferroviario en el tramo Santa Cruz - Puerto Suárez; a esto cabe agregarle, los excesivos costos de manipuleo, la inadecuada infraestructura para el almacenamiento de graneles, las mermas y otros vinculados.

La empresa transporta el 100% de sus exportaciones de harina de soya y aceite por los ríos Paraguay y Paraná, ruta de importante integración regional de los países limítrofes; la importancia de este medio radica en que los costos de transporte asociados son muy bajos. Por este medio se transportan grandes volúmenes, a través de los dos puertos propios de infraestructura portuaria para el transporte, recepción y embarque de materia prima y productos a los mercados internacionales, ubicados en Arroyo Concepción. Gravetal es reconocido como un proveedor importante de harina y aceite de soya en Venezuela y Colombia, respectivamente. Cabe resaltar que Bolivia cuenta con el Sistema Andino de Franja de Protección de Precios2, el cual constituye una ventaja arancelaria con relación a otros países, en vista de que le ha permitido alcanzar una elevada participación en dichos mercados.

Tal como se muestra en los gráficos inferiores, las ventas de la empresa presentan históricamente una tendencia positiva. Respecto a los volúmenes vendidos, éstos han disminuido en los últimos dos cierres, debido a la menor producción de la empresa. Sin embargo, en términos monetarios, esta tendencia ha mostrado mayores fluctuaciones, ya que las ventas de la empresa se encuentran directamente relacionadas con la cotización de los precios internacionales de la soya.

Para junio de 2017, las ventas se registraron en USD 158,45 millones, inferiores en 20,63% respecto al nivel alcanzado a junio de 2016; las ventas corresponden a las ventas de aceite de soya, harina de soya y cascarilla pelletizada, con ponderaciones del 42,78%, 55,87% y 1,36% respectivamente.

2

Bolivia sólo opera bajo el Sistema Andino de Franja de Protección de Precio con Colombia.

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Gráfico 3

Gráfico 4

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Estrategia y Política de Inversiones Las inversiones que realiza Gravetal responden a mandatos estratégicos fundamentales; las inversiones pueden ser de reposición, mejoras y ampliaciones. Las inversiones de reposición responden a políticas de existencias mínimas de repuesto; las de mejoras, a planes operativos referentes a infraestructura, sistemas, equipos, maquinarias y otros; y las de ampliaciones son las de mayor alcance, consideran factores macroeconómicos de la región y país, el comportamiento del sector oleaginoso, y las tendencias en la demanda de la industria de oleaginosos. Gravetal, desde sus inicios ha desarrollado fuertes inversiones en planta, silos, logística, entre otras, lo cual le ha facilitado un crecimiento sostenible y estable, permitiéndole generar un flujo propio, sin la necesidad de la emisión de acciones comunes y/o preferenciales, como instrumento de inyección de capital. Respecto a las decisiones de financiamiento, algunos de los factores que se toman en cuenta son: i) el nivel de flujo de caja disponible; ii) fuentes, costos disponibles, y evaluación de las características del mercado; y iii)

alternativas estructurales respecto a plazos, compromisos, riesgo cambiario, tasa de

interés, entre otros. En relación al capital de trabajo, Gravetal dispone de líneas de crédito de corto y largo plazo de banca local, internacional y organismos multilaterales.

El manejo de la liquidez y tesorería se realiza de forma semanal, en base a estimaciones de flujo de dinero para planear las necesidades de efectivo a futuro; ésta acción le permite a la empresa: i) cuantificar el crédito que se demandará; ii) evaluar la habilidad de reembolso de préstamos; y iii) determinar el plazo y monto de deudas futuras. La tesorería, además debe solicitar financiamiento máximo, al indicar el curso de acción por la vía pública o privada del mercado de deuda.

Estas estrategias reflejan una altísima credibilidad con la banca, instituciones financiadoras y proveedores; así mismo, se traduce en la preservación de solvencia, cumplimiento veraz de obligaciones con acreedores, y provisión de información oportuna y fidedigna.

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Garantías Las deudas de Gravetal S.A., están respaldadas por las siguientes garantías: Cuadro 6 Valor de las Garantías de la Empresa Operación

Monto

Garantía

Préstamo/Mercado de Valores/Capital de Operaciones

USD 56.000.000

Quirografaria

Préstamos/Sistema Financiero/Capital de Operaciones

Bs 37.000.000

Prendaria

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Operaciones con Personas Relacionadas A junio de 2017, la empresa no mantiene operaciones con personas relacionadas.

Proyectos a Futuro Actualmente no se tiene contemplado un proyecto, sin embargo, el departamento de proyectos de la empresa evalúa constantemente diferentes propuestas, que podrían implementarse a futuro.

Procesos Judiciales - Administrativos A la fecha del informe, se expone los siguientes procesos, donde la empresa actúa como demandante a excepción de uno. Cuadro 7 TIPO Contencioso Administrativo Cedeim’s Civil Ordinario Acción Pauliana Demanda preparatoria de juicio Penal Apropiación Indebida y Abuso de Confianza

Monto Estimado del Juicio UFV’S 920.220 Sin monto especificado USD 3.250.150 USD 858.204,27

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Hechos Recientes 

El 28 de septiembre de 2017, comunicó que, de conformidad al artículo 26 del Estatuto Social y el artículo 299 del Código de Comercio, en fecha 27 de septiembre de 2017 a Hrs. 15:00 y sin necesidad de convocatoria pública se realizó la Junta General Ordinaria de Accionistas donde se resolvió lo siguiente:

1. Informe Gerencial La Junta de Accionistas de manera unánime expresa su conformidad con el informe 2. Aprobación los Estados Financieros Auditado al 30 de junio de 2017 La Junta de Accionistas en votación conforme a las normas vigentes determinó por unanimidad aprobar los Estados Financieros Auditados al 30 de junio de 2017 3. Tratamiento de Utilidades La Junta de Accionistas determinó: - Constituir la reserva legal del 5% de la utilidad liquida, conforme establece el artículo 169 del código de comercio y 52 del Estatuto Social. - Distribuir las utilidades hasta el monto de Catorce Millones Sesenta y Tres Mil Cuatrocientos Setenta 32/100 Bolivianos (Bs 14,063,470.32) - Efectuar el pago de dividendos en función a la liquidez y/o disponibilidad de la Sociedad

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4. Reinversión La Junta de Accionistas determinó que el saldo de utilidades no distribuidas sean debidamente reinvertidas en la Sociedad. 5. Ratificación de Directores, Síndico y remuneraciones La Junta de Accionistas, determinó ratificar como Directores Titulares a los Señores: Juan Valdivia Almanza, Eliseo Carlos Colque Gutiérrez, Roberto Carlos Justiniano Terrazas, Hernán Martin Murillo Avaroma, Juan Moisés Lares Gonzales, Hairo Ali Arellano y a Hugo Fernando Mendivil Ortiz como Síndico, por el periodo de dos años y a quienes también se le ratifica la remuneración. 6. Consideración de informe del Síndico La Junta de Accionistas resuelve aprobar el informe del síndico correspondiente al 30 de junio de 2017 7. Consideración de la Memoria Anual de la gestión al 30 de junio de 2017 La Junta de Accionistas resuelve aprobar la memoria anual al 30 de junio de 2017 

El 30 de mayo de 2017, comunicó que a partir del 2 de junio de 2017, procederá al pago de capital e intereses, por un total de USD 25.425.000,00, correspondiente al Cupón N° 12 de la Emisión de Bonos 2011 Gravetal Bolivia. El pago se realizará en las oficinas centrales de las ciudades de Santa Cruz, La Paz, Cochabamba y Sucre del Banco Nacional de Bolivia S.A., Agente Pagador.



El 22 de febrero de 2017, comunicó que realizó la provisión de fondos al Agente Pagador BNB Valores S.A. para proceder con la cancelación de la emisión de sus Pagarés Gravetal I - Emisión 3 Serie GRB-PB2-E3U, a partir del 23 de febrero de 2017.



El 20 de febrero de 2017, comunicó que a partir del 23 de febrero de 2017, BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa, Agente Pagador, procederá con la cancelación de la Emisión 3 de la Serie GRB-PB2-E3U de los Pagarés Gravetal I. El pago se realizará en las oficinas centrales de las ciudades de Santa Cruz, La Paz, Sucre y Cochabamba del Banco Nacional de Bolivia S.A.



El 17 de enero de 2017, comunicó que los Compromisos Financieros de la Sociedad al 31 de diciembre de 2016, se detallan a continuación:



Ratios Comprometidos

Ratios al 31 de diciembre de 2016

Relación Cobertura de Deuda > 1,10

3,29

Relación Deuda Patrimonio < 3,00

0,64

Razón Corriente > 1,10

3,32

El 22 de diciembre de 2016 comunicó, que el 21 de diciembre de 2016, se llevó a cabo la Asamblea General de Tenedores de Bonos “Bonos 2011 Gravetal Bolivia”, en el domicilio de la Sociedad, considerando el siguiente orden del día: 1. Lectura de convocatoria a Asamblea General de Tenedores de Bonos "Bonos 2011 Gravetal Bolivia" 2. Informe de situación económica del emisor 3. Informe de la Representante Común de Tenedores de Bonos Los participantes de la Asamblea tomaron conocimiento de los informes presentados y manifestaron su conformidad.



El 14 de diciembre de 2016, comunicó la convocatoria a Asamblea General de Tenedores de Bonos “Bonos 2011 Gravetal Bolivia”, a realizarse el 21 de diciembre de 2016, en oficinas de la

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sociedad, para considerar el siguiente Orden del Día: 1. Lectura de convocatoria a Asamblea General de Tenedores de Bonos "Bonos 2011 Gravetal Bolivia" 2. Informe de situación económica del emisor 3. Informe de la Representante Común de Tenedores de Bonos Los apoderados o Representantes de Personas Jurídicas deberán acreditar su condición mediante carta poder que los faculte a asistir a la asamblea respectiva, antes de iniciarse la misma. 

El 4 de diciembre de 2016, comunicó que de acuerdo a convocatoria, el 3 de diciembre de 2015, se llevó a cabo la Asamblea General de Tenedores de Bonos “Bonos 2011 Gravetal Bolivia”, considerando el siguiente Orden del Día: 1. Lectura de Convocatoria a la Asamblea General de Tenedores de Bonos

“Bonos 2011

Gravetal Bolivia. 2. Informe Situación Económica del Emisor. 3. Informe del Representante de Tenedores de Bonos. 4. Consentimiento a propuesta de modificación del Art. 34 del Estatuto Social. 5. Varios. 6. Firma del Acta. Los participantes de la Asamblea tomaron conocimiento de los informes presentados y manifestaron su conformidad. 

El 2 de diciembre de 2016, comunicó que convocó a la Asamblea General de Tenedores de “Bonos 2011 Gravetal Bolivia”, que tendrá lugar en la ciudad de Santa Cruz el 3 de Diciembre de 2015, a Hrs. 10:00 AM, en las oficinas de la Sociedad, con el siguiente orden del día: 1. Lectura de convocatoria a Asamblea General de Tenedores de Bonos "Bonos 2011 Gravetal Bolivia". 2. Informe situación económica del Emisor. 3. Informe del Representante de Tenedores de Bonos. 4. Consentimiento a propuesta de modificación del Art. 34 del Estatuto Social. 5. Varios. Los apoderados o Representantes de Personas Jurídicas deberán acreditar su condición mediante carta poder que los faculte a asistir a la asamblea respectiva, antes de iniciarse la misma.



El 30 de octubre de 2016, comunicó que el 29 de octubre de 2015, obtuvo del Banco Fassil financiamiento por Bs 100.000.000,00 (Cien millones 00/100 Bolivianos).



El 14 de octubre de 2016, comunicó: 1. Modificación del Art. 34 del Estatuto Social Aprobar por unanimidad la modificación del Artículo 34 del Estatuto Social.

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El 29 de septiembre de 2016, comunicó 1. Consideración de los Estados Financieros al 30 de junio de 2016: 1. Consideración de los Estados Financieros al 30 de junio de 2016 Aprobar por unanimidad. 2. Consideración de distribución de las utilidades o tratamiento de pérdidas Que las utilidades de la gestión al 30 de junio de 2016, después de cumplirse con lo dispuesto a la normativa legal vigente, sean debidamente reinvertidas en la Sociedad. 3. Consideración del informe del Síndico

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Aprobar el informe del Síndico correspondiente al 30 de junio de 2016. 4. Consideración de la Memoria Anual de la gestión al 30 de junio de 2016 Aprobar la Memoria Anual al 30 de junio de 2016. 5. Ratificación de Directores y Síndico y sus respectivas remuneraciones Ratificar la designación de Directores a los Sres.: Juan Moises Lares Gonsales, Roberto Carlos Justiniano Terrazas, Hairo Ali Arellano Araujo, Eliseo Colque Gutierrez y Hernan Martin Murillo Avaroma, por el periodo de dos años, a quienes también se le ratifica la remuneración y condiciones determinadas con anterioridad. De la misma forma y en las mismas condiciones se ratifica como Síndico al Sr. Hugo Fernando Mendivil Ortiz. 6. Fianzas Que la fianza de los Directores y Síndico sea cubierta mediante una Póliza de Responsabilidad Civil contratada por la Sociedad.

Análisis Financiero Para la elaboración del presente análisis financiero se utilizaron Estados Financieros con Auditoría Externa desde junio 2012 hasta junio 2016 y Estados Financieros intermedios a junio de 2017. El año fiscal (gestión) de Gravetal Bolivia S.A. inicia en julio y concluye en junio del siguiente año. Análisis del Balance General Gráfico 5

Gráfico 6

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Activo En el periodo comprendido entre junio de 2012 y junio de 2016, los Activos totales de Gravetal decrecieron a una tasa compuesta anual de 1,85%, dada la disminución de las Existencias, de las Cuentas por Cobrar a Largo Plazo y de las Disponibilidades. La comparación de los Activos entre los cortes de junio de 2016 y junio de 2017, refleja una disminución de Bs 263,44 millones por menores Cuentas por Cobrar, Existencias y Gastos Pagados por Adelantado. Por otra parte se incrementaron las Disponibilidades, las Inversiones Temporales (Certificados de Devolución Impositiva y Fondos de Inversión), el Activo Fijo además del Anticipo a Proveedores.

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Gráfico 7

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Pasivo La sociedad presentó disminución en sus pasivos entre las gestiones 2012 y 2016, bajo una compuesta anual de -7,85%, debido principalmente a menores Obligaciones Bancarias y Financieras de Corto Plazo y de las Cuentas Comerciales por Pagar. Experimentaron crecimiento las Deudas por Emisión de Valores de Corto Plazo.

Entre junio de 2016 y junio de 2017, los Pasivos totales mostraron disminución de Bs 350,17 millones (39,04%), tal variación se debe principalmente a la menores Deudas por Emisión de Valores de Largo Plazo (-80,00%) y Obligaciones Bancarias y Financieras de Corto Plazo (-76,10%). Registraron incremento las Deudas por Emisión de Valores de Corto Plazo (44,24%) y las Cuentas Comerciales por Pagar (19,00%). Gráfico 8

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Patrimonio El Patrimonio demostró una tendencia creciente durante el periodo de análisis, 2012 -2016 tal variación se dio bajo una tasa compuesta anual de 8,70%, este comportamiento se explica principalmente por el incremento en las cuentas; Resultados Acumulados y Ajustes de Capital. A junio de 2017, el Patrimonio total de Gravetal se contabiliza en Bs 855,62 millones y presenta un incremento de Bs 86,73 millones (11,28%) respecto a junio de 2016, lo cual se explica por el aumento de los Resultados del Ejercicio, Ajustes y de los Resultados Acumulados.

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Calidad de Activos y Pasivos El Activo a junio de 2017, está compuesto en 67,39% por Activos corrientes (Bs 945,01 millones) y en 32,61% por Activos no corrientes (Bs 457,35 millones). La concentración en los derechos corrientes mantiene una mayoría histórica. Los Activos Corrientes, están compuestos a junio de 2017 principalmente por Existencias, Cuentas por Cobrar, Disponibilidades y Anticipos de Proveedores, cuentas que representan 35,12%, 13,21%, 8,94% y 4,58% del Total Activo, respectivamente. El Activo no Corriente a junio de 2017, está compuesto principalmente por Activo fijo neto, el cual representa 32,47% del Total Activo. Gráfico 9

Gráfico 10

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

A junio de 2017, el pasivo está conformado en 32,36% (Bs 453,81 millones) por el Pasivo Corriente y en 6,63% (Bs 92,92 millones), por Pasivo no Corriente, todo ello en relación al Total Pasivo + Patrimonio. El Pasivo Corriente a junio de 2017 está compuesto principalmente por Deudas por Emisión de Valores a Corto Plazo y Cuentas por Pagar Comerciales, las cuales representan 21,94% y 5,14%, del Total Pasivo + Patrimonio. Por otra parte, en el Pasivo no Corriente se registran principalmente Deudas por Emisión de Valores a Largo Plazo en 5,96%, respecto al Total Pasivo + Patrimonio. Gráfico 11

Gráfico 12

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

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Patrimonio Al 30 de junio de 2017, el Patrimonio es Bs 855,62 millones (representa 61,01% sobre el Total Pasivo + Patrimonio), conformado principalmente por las cuentas: Capital, la cual representa 21,48%, Resultados Acumulados por 16,23% y Ajuste de capital por 15,82%, proporciones respecto el Total Pasivo + Patrimonio. Gráfico 13

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Análisis del Estado de Resultados Gráfico 14

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Evolución de Ingresos Entre las gestiones 2012 a 2016, los Ingresos de Gravetal disminuyeron a una tasa compuesta anual de 2,41%. Esta situación principalmente fue consecuencia de los menores precios internacionales de los commnodities que la empresa comercializa y menores volúmenes producidos.

Entre junio de 2016 y junio de 2017, los Ingresos disminuyeron en Bs 182,03 millones (-12,74%), es así que pasaron de Bs 1.428,26 millones a Bs 1.246,23 millones, debido a una mejor marginación de precios y menores niveles producidos.

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Evolución de Costos Los Costos disminuyeron durante el periodo 2012 a 2016, a una tasa compuesta anual de 2,34%. Si se comparan entre junio de 2016 y junio de 2017, muestra que los Costos experimentaron una disminución de Bs 271,70 millones (-19,82%), pasó de registrar Bs 1.371,03 millones a Bs 1.099,33 millones. Los precios altos de las materias primas, durante las campañas de 2015 obligaron a la empresa a realizar mejores negociaciones, los cuales se están reflejado en los últimos resultados.

Evolución de Gastos operativos Entre las gestiones 2012 y 2016 los Gastos Operativos contemplan una tasa compuesta anual de 3,64%. A junio de 2017, se contabilizan en Bs 81,35 millones, nivel mayor al registrado a junio de 2016 en 27,96% debido al incremento de los Gastos de Venta y de los Gastos de Administración. Utilidad Bruta Durante las últimas gestiones la Utilidad Bruta para Gravetal presentó una tendencia variable, disminuyó a una tasa compuesta anual de 4,10%. A junio de 2017, la Utilidad Bruta es Bs 146,90 millones, nivel superior a junio de 2016 en Bs 89,67 millones debido a la disminución proporcionalmente mayor de los Costos frente a los Ingresos.

EBIT Entre junio de 2012 y junio de 2016, el EBIT mostró una tendencia variable, no obstante este resultado registra disminución a partir del cierre de 2014, lo cual se explica por la caída de los precios de los commodities en el mercado internacional. A junio de 2017, se reporta Bs 65,55 millones de EBIT, por lo que se presenta incremento respecto a marzo de 2016, periodo en el cual, el EBIT fue negativo, debido al escenario de precios deteriorado. Utilidad Neta La Utilidad Neta de la empresa muestra disminución entre los cierres de las gestiones 2012 y 2016 habiendo registrado una tasa compuesta anual de -38,11%.

A junio de 2017, la empresa registra una Utilidad Neta de Bs 60,23 millones, ya que existieron mejores negociaciones sobre el precio de compra de materia prima así como la contratación de deuda a menor costo.

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Gráfico 15

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Análisis de indicadores de relevancia Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto: A junio de 2017, el Margen Bruto alcanza a 11,79%, lo que refleja una variación positiva de 7,78 puntos porcentuales respecto a junio de 2016, dados los menores Costos. Margen Operativo: A junio de 2017, el Margen Operativo es 5,26% y se incrementó en 5,70 puntos porcentuales, respecto a junio de 2016, debido al mayor control de Costos, no obstante los Gastos Operativos registraron incremento. Margen Neto: A junio de 2017, la empresa registró un Margen Neto de 4,83%, presenta incremento respecto a similar período de 2016, ante la disminución de los Costos y de los Gastos Financieros. A junio de 2017, los Ingresos no Operativos representan 3,70% y los Egresos no Operativos -1,02%, dentro del total de los Ingresos. Gráfico 16

Gráfico 17

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

En cuanto al indicador de rentabilidad sobre activos ROA, a junio de 2017, registra 4,29%, es decir 4,21 puntos porcentuales más que a junio de 2016. Por otra parte, el indicador de rentabilidad sobre capital ROE a junio de 2017 registra 7,04%, lo que muestra un incremento de 6,85 puntos porcentuales. Estos resultados son superiores respecto a similar periodo de 2016, debido a la mayor generación de utilidades. Respecto a la relación Utilidad Neta/Activos Operacionales, a junio de 2017, se ubica en 4,79% y es superior a la registrada a junio de 2016, en 4,69 puntos porcentuales, lo cual se debe principalmente al incremento de la Utilidad Neta.

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Indicadores de Cobertura y Solvencia Los indicadores de cobertura, muestran la capacidad que tiene la empresa para poder cumplir con sus obligaciones de corto y largo plazo. El ratio de cobertura EBITDA / Gastos Financieros presenta una tendencia variable durante el periodo 2012 / 2016, manteniendo un promedio de 2,24 veces para este periodo. A junio de 2017, se ubica en un nivel de 3,05 veces, mientras que el Indicador EBITDA + Activo Corriente / Deuda Financiera CP + Gastos Financieros registra un nivel de cobertura de 1,18 veces. Gráfico 18

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

A junio de 2017, los indicadores de solvencia expresan mejores niveles respecto a similar periodo de 2016, dados los resultados positivos de la empresa, los Indicadores Deuda Financiera / EBITDA y Pasivo Total / EBITDA, se ubican en 5,26 años y 6,71 años, respectivamente. Gráfico 19

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Los niveles de apalancamiento del Pasivo respecto al Patrimonio, en el periodo 2012 / 2016 (junios), presentan un promedio de 1,53 veces. A junio de 2017, la empresa registra un ratio Pasivo total / Patrimonio de 0,64 veces, con una variación negativa de 0,53 veces, respecto al registrado en similar periodo de 2016 (1,17 veces). Por otro lado, se puede evidenciar que el ratio Deuda financiera / Patrimonio disminuyó en 0,52 veces entre junio de 2016 y junio de 2017.

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Gráfico 20

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Indicadores de Liquidez Respecto a la liquidez, a junio de 2017, la empresa alcanza un ratio de Liquidez General de 2,08 veces y una Prueba Ácida de 0,78 veces. A junio de 2017, el Capital de Trabajo Neto es Bs 491,20 millones, menor respecto a junio de 2016, en Bs 263,43 millones. Gráfico 21

Gráfico 22

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Indicadores de Actividad

A junio de 2017, en promedio, la empresa hace efectivos los cobros en 54 días, los pagos cada 24 días y la realización de inventarios cada 142 días.

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Gráfico 23

Gráfico 24

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Proyecciones

Las proyecciones de la empresa fueron realizadas para el periodo junio de 2016 a junio de 2018, donde la principal variable es el precio de compra de soya nacional en las campañas de invierno y verano, el cual crece a una tasa compuesta de 1,98%.

Proyección del Balance General Con relación a los datos proyectados, se prevé que el Activo se incrementa a una tasa compuesta de 3,33%,

debido

al

crecimiento

del

Activo

Corriente

principalmente

por mayores

Inventarios,

Disponibilidades y Cuentas por Cobrar, por otra parte el Activo no Corriente también se extiende, únicamente por el aumento del Activo Fijo. El Pasivo muestra una disminución a una tasa compuesta de 3,53%, mientras que el Patrimonio demuestra una expansión a una tasa compuesta de 10,73%. Gráfico 25

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

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Proyección del Estado de Resultados

Gráfico 26

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Entre 2016 y 2018, los Ingresos y Costos proyectados variarán a una tasa compuesta de -6,70% y 7,81%, mientras que los Gastos Operativos serán constantes. Gráfico 27

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

En el periodo proyectado, la Utilidad Bruta crece a una tasa compuesta de 2,44%, debido a que la disminución experimentada en los Costos es mayor a la registrada a la de los Ingresos. La Utilidad Operativa y la Utilidad Neta se incrementan a una tasa compuesta de 4,32% y 7,15%, respectivamente, asumiéndose que los Gastos Operativos son constantes.

EBITDA El EBITDA generado en la proyección, crece a una tasa compuesta de 4,37%.

Relación Deuda a Patrimonio / Relación Deuda a Capital Invertido La relación Deuda a Patrimonio tiende a disminuir en el tiempo de proyección, desde 2016 donde registra un endeudamiento de 1,16 veces el patrimonio, hasta registrar el último año 0,88 veces. Esto debido a una disminución del Pasivo e incremento en el Patrimonio.

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El indicador Deuda Financiera/Patrimonio disminuye ligeramente, hasta registrar en el año 2018, un nivel de 0,79 veces. Gráfico 28

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Indicadores de Rentabilidad Gráfico 29

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Entre junio de 2016 y junio de 2018, los Indicadores de Rentabilidad, ROA y ROE, registran promedio de 3,62% y 7,24%, respectivamente.

Indicadores de Cobertura La cobertura de Gastos Financieros a través de la generación de EBITDA, mantiene niveles aceptables que dan cuenta de la capacidad de la empresa para encarar el pago de sus compromisos.

Con relación al indicador EBITDA + Activo Corriente/Deuda Financiera de Corto Plazo e Intereses, muestra su menor nivel en junio de 2018, no obstante la cobertura mantiene estabilidad.

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Gráfico 30

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Indicadores de Solvencia Gráfico 31

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Durante los tres años proyectaos, los indicadores Pasivo Total / EBITDA y Deuda Financiera / EBITDA, disminuyen ligeramente cuando se hacen pagos por las deudas y el EBITDA se incrementa.

Indicadores de Liquidez Gráfico 32

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Los indicadores de liquidez crecen durante el tiempo proyectado, a medida que el Activo Corriente se incrementa y las Deudas de Corto Plazo disminuyen.

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Anexo 1 CUADRO RESUMEN GRAVETAL BOLIVIA S.A. Cuentas (en miles de Bs) e Indicadores Balance General Activo corriente Disponibilidades Cuentas por Cobrar Inventarios Activo no Corriente Total Activo Total Activo / Prueba Ácida Pasivo Corriente Deuda Financiera a Corto Plazo Pasivo no Corriente Deuda Financiera a Largo Plazo Total Deuda financiera Total Pasivo Total Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio Estado de Resultados Ingresos Costos Utilidad Bruta Gastos Operativos EBIT Depreciación y Amortización EBITDA Gastos Financieros Utilidad Neta Estado de Resultados (a 12 meses) Ingresos Costos Utilidad Bruta Gastos Operativos EBIT Depreciación y Amortización EBITDA Gastos Financieros Utilidad Neta Rentabilidad ROA ROE Margen bruto Margen operativo Margen neto Solvencia Pasivo Corriente / Pasivo Total Pasivo No Corriente / Pasivo Total Pasivo No Corriente / Patrimonio Pasivo Total / Patrimonio Apalancamiento (Activo / Patrimonio) Pasivo No Corriente / EBITDA Pasivo Total / EBITDA Deuda financiera / EBITDA Deuda financiera / Patrimonio EBITDA / Gastos financieros EBITDA+AC / Gtos . Fi na n.+Deuda fi na nci era C/P

Liquidez Liquidez General Prueba Ácida Capital de Trabajo

Jun. - 12

Jun. - 13

Jun.-14

Jun.-15

Jun.-16

Jun.-17

1.464.763 74.797 326.577 1.031.663 330.108 1.794.871 401.377 821.745 505.829 422.349 417.600 923.429 1.244.094 550.777 1.794.871

1.455.512 195.337 443.682 772.963 258.761 1.714.273 639.019 646.297 461.519 423.774 417.600 879.119 1.070.071 644.202 1.714.273

1.334.712 80.033 372.818 833.176 278.288 1.613.000 452.978 511.715 297.209 424.220 417.600 714.809 935.935 677.065 1.613.000

1.267.606 61.515 296.359 835.680 348.123 1.615.729 361.291 449.108 372.055 424.788 417.600 789.655 873.896 741.833 1.615.729

1.224.685 43.752 539.352 541.292 441.117 1.665.802 583.111 470.055 368.569 426.851 418.331 786.901 896.906 768.896 1.665.802

945.011 125.328 185.295 492.476 457.348 1.402.359 355.946 453.810 344.845 92.923 83.520 428.365 546.733 855.626 1.402.359

1.574.713 1.507.039 67.674 55.088 12.585 23.375 35.961 52.987 10.130

1.877.649 1.620.892 256.757 102.620 154.137 16.187 170.324 42.486 69.607

1.489.782 1.285.460 204.321 94.638 109.683 15.581 125.264 30.891 59.191

1.475.247 1.363.681 111.566 63.374 48.192 16.139 64.331 28.865 29.024

1.428.258 1.371.029 57.229 63.570 (6.341) 14.320 7.979 31.579 1.486

1.246.228 1.099.327 146.900 81.346 65.554 15.897 81.451 26.673 60.227

1.574.713 1.507.039 67.674 55.088 12.585 23.375 35.961 52.987 10.130

1.877.649 1.620.892 256.757 102.620 154.137 16.187 170.324 42.486 69.607

1.489.782 1.285.460 204.321 94.638 109.683 15.581 125.264 30.891 59.191

1.475.247 1.363.681 111.566 63.374 48.192 16.139 64.331 28.865 29.024

1.428.258 1.371.029 57.229 63.570 (6.341) 14.320 7.979 31.579 1.486

1.246.228 1.099.327 146.900 81.346 65.554 15.897 81.451 26.673 60.227

0,56% 1,84% 4,30% 0,80% 0,64%

4,06% 10,81% 13,67% 8,21% 3,71%

3,67% 8,74% 13,71% 7,36% 3,97%

1,80% 3,91% 7,56% 3,27% 1,97%

0,09% 0,19% 4,01% -0,44% 0,10%

4,29% 7,04% 11,79% 5,26% 4,83%

0,66 0,34 0,77 2,26 3,26 11,74 34,60 25,68 1,68 0,68 0,78

0,60 0,40 0,66 1,66 2,66 2,49 6,28 5,16 1,36 4,01 1,61

0,55 0,45 0,63 1,38 2,38 3,39 7,47 5,71 1,06 4,06 1,76

0,51 0,49 0,57 1,18 2,18 6,60 13,58 12,27 1,06 2,23 1,06

0,52 0,48 0,56 1,17 2,17 53,50 112,41 98,62 1,02 0,25 1,48

0,83 0,17 0,11 0,64 1,64 1,14 6,71 5,26 0,50 3,05 1,18

1,78 0,49 643.017

2,25 0,99 809.216

2,61 0,89 822.997

2,82 0,80 818.498

2,61 1,24 754.630

2,08 0,78 491.201

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A. / Elaboración: PCR S.A.

www.ratingspcr.com

27

Anexo 2 Ingresos

Flujo Proyectado en USD PROY. PROY. PROY. PROY. ago-15 sep-15 oct-15 nov-15

EJEC. jul-15

PROY. dic-15

PROY. ene-16

PROY. feb-16

PROY. mar-16

PROY. abr-16

PROY. may-16

PROY. jun-16

Saldo Inicial de Caja

8.897

4.322

8.833

10.735

14.575

44.190

45.272

34.771

44.350

57.529

32.929

4.959

Cobranza de exportación de harina Cobranza de exportación de aceite Cobranza de arancel / proteína Cobranza de exportación de grano de soya Cobranza de ventas locales (harina/cascarilla) Total Cobranza por Ventas

498 8.306 1.082

14.142 3.138 1.008

18.661 13.435 682

29.199 12.896 1.230

17.803 8.243 1.428

12.489 8.345 936

872

6.678 6.845 -

14.163 6.589

5.554 -

3.163

5.360 6.611

380 10.266

359 18.646

227 33.006

85 43.410

27.474

157 21.926

235 1.107

9 13.531

20.752

186 5.740

194 3.357

186 12.157

10.000

10.000

Prestamos Compra Soya Mercado de Valores - Bonos Mercado de Valores - Pagares Financiamiento externo Recuperación de Cartera Recuperación Credito Fiscal CEDEIM Servicios a Terceros Otros ingresos varios Total Ingresos

Egresos Financiamiento productores de soya - INV Financiamiento productores de soya - VER Financiamiento productores de soya - Inversión Costo de Materias Primas - INV Costo de Materias Primas - VER Costo de Materias Primas - IMPORTACION Operaciones Bolsa de Chicago - Mg. Inicial Operaciones Bolsa de Chicago - Mg. Adicional Costo de Recepcion, Limpieza, Almacenamiento Compras de Gas / Leña Compras de Hexano Consumo de electricidad Costos de Transporte Terrestre a QJR Costos de Transporte FFCC a QJR Costos de Transporte Fluvial a ROS Costos de Transporte Marítimo Servicios portuarios ROS Gastos Administrativos y de Comercializacion Obras civiles, activos fijos Inversiones planta QJR Inversiones Silos SC Amortizacion Prestamos Bcrios. (soya) Costos Financieros Amortizacion Mercado de Valores Costos Financieros Bonos / Pagarés Distribución de dividendos Total Egresos Saldo Final de Caja

4.626 30.000

233 95 67

138 50

329 50

326 50

184 50

201 50

152 50

527 50

687 50

818 50

1.014 50

1.009 50

24.184 15.287

23.156 18.834

42.218 33.385

54.520 43.785

72.282 57.707

66.367 22.177

46.582 1.310

48.879 14.108

65.839 21.489

74.138 16.609

47.351 14.422

18.175 13.216

EJEC. jul-15 1.727

PROY. ago-15 2.159 232

PROY. sep-15 1.300 2.500

PROY. may-16 1.000

PROY. jun-16 2.500

PROY. oct-15

PROY. nov-15

PROY. dic-15

PROY. ene-16

PROY. feb-16

3.500

5.000

5.000

3.000

2.714

7.657

8.762

1.140

PROY. mar-16

PROY. abr-16

666 5.946 231 170 160 68 445 1.092 2.905 640

99 172 74 61 340 859 1.438 352

-

-

-

-

-

-

5.965 -

34.794 -

34.794 -

4.859 -

78 117 114 148 58 791 2.742 1.167

44 42 55 3.162 766

1.101 796

178 81 79 102 1.089 1.311 637

500 121 118 153 230 2.349 261

334 4 4 6 1.075 707

558

117 114 148 323 726 2.192 394

115 121 118 153 323 1.089 2.323 434

955 117 114 148 323 1.089 2.218 652

790 26 500 4.454

838 20 15 400

815 20 1.624 400

3.625 20 1.464 2.700

1.756 20 560 1.327

1.131 20 201 1.050

1.014 20 387 2.500

1.159 20 387 828

817 20 387 550

1.220 20 1.100

739 20 1.100

833 20 1.100

42 -

7.184 82 -

19.397 212 -

21.470 385 -

9.655 220 -

29 1.425 -

18 -

7 -

12 -

62 -

63 -

22 1.425 -

19.862

14.323

31.483

39.945

28.092

21.095

11.811

4.530

8.309

41.209

42.392

16.374

4.322

8.833

10.735

14.575

44.190

45.272

34.771

44.350

57.529

32.929

4.959

1.801

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A.

www.ratingspcr.com

28

Flujo Proyectado en USD Ingresos Saldo Inicial de Caja Cobranza de exportación de harina Cobranza de exportación de aceite Cobranza de arancel / proteína Cobranza de exportación de grano de soya Cobranza de ventas locales (harina/cascarilla) Total Cobranza por Ventas

PROY. jul-16

PROY. ago-16

PROY. sep-16

PROY. oct-16

PROY. nov-16

Flujo Proyectado en USD PROY. PROY. dic-16 ene-17

PROY. feb-17

PROY. mar-17

Total Ingresos

Egresos Financiamiento productores de soya - INV Financiamiento productores de soya - VER Financiamiento productores de soya - Inversión Costo de Materias Primas - INV Costo de Materias Primas - VER Costo de Materias Primas - IMPORTACION Operaciones Bolsa de Chicago - Mg. Inicial Operaciones Bolsa de Chicago - Mg. Adicional Costo de Recepcion, Limpieza, Almacenamiento Compras de Gas / Leña Compras de Hexano Consumo de electricidad Costos de Transporte Terrestre a QJR Costos de Transporte FFCC a QJR Costos de Transporte Fluvial a ROS Costos de Transporte Marítimo Servicios portuarios ROS Gastos Administrativos y de Comercializacion Obras civiles, activos fijos Inversiones planta QJR Inversiones Silos SC Amortizacion Prestamos Bcrios. (soya) Costos Financieros Amortizacion Mercado de Valores Costos Financieros Bonos / Pagarés Distribución de dividendos Total Egresos Saldo Final de Caja

PROY. may-17

PROY. jun-17

1.801

11.224

7.879

16.673

31.817

25.185

13.481

17.018

21.356

33.994

12.133

10.803

11.881 5.684

8.398 5.321

8.585 8.233

24.012 11.324

12.386 6.611

16.028 2.314

10.200 -

6.611

13.275 5.950

7.586 -

6.068 3.281

5.614 6.561

233 17.798

194 13.913

227 17.045

157 35.493

18.997

118 18.460

235 10.435

137 6.748

19.225

186 7.772

194 9.543

186 12.361

10.000

30.000

5.000

Prestamos Compra Soya Mercado de Valores - Bonos Mercado de Valores - Pagares Financiamiento externo Recuperación de Cartera Recuperación Credito Fiscal CEDEIM Servicios a Terceros Otros ingresos varios

PROY. abr-17

907 50

1.195 50

1.215 50

832 50

975 50

391 50

205 50

617 50

830 50

1.152 50

1.147 50

1.084 50

20.556 18.755

26.382 15.158

26.189 18.310

53.048 36.375

51.838 20.022

44.086 18.900

24.170 10.690

24.432 7.415

41.461 20.105

52.968 18.974

52.873 40.740

29.298 18.495

PROY. jul-16 2.000

PROY. ago-16 1.500

PROY. may-17 1.000

PROY. jun-17 2.500

PROY. sep-16

PROY. oct-16

2.500

PROY. nov-16

PROY. dic-16

3.500

5.000

5.000

2.768

7.810

9.687

PROY. ene-17

PROY. feb-17

PROY. mar-17

PROY. abr-17

3.000

6.084

35.489

35.489

5.336

446 141 137 179 423 919 2.626 569

200 121 118 153 430 871 2.484 568

158 117 114 148 932 797 2.672 1.019

91 81 79 102 1.954 766

1.101 796

61 59 77 1.089 1.311 573

121 118 153 230 2.349 261

71 69 89 1.075 707

548

117 114 148 323 726 2.192 419

121 118 153 323 1.089 2.323 459

680 117 114 148 323 1.089 2.218 677

756 20 1.100

838 20 1.000

815 20 -

1.625 20 -

1.756 20 -

1.131 20 -

890 20 -

1.041 20 -

804 20 -

1.226 20 -

912 20 -

854 20 -

14 -

12 10.000 188 -

14 208 -

16 10.000 229 -

25 10.000 146 -

29 10.000 1.571 -

11 -

5 -

11 -

61 -

63 -

21 1.425 -

9.331

18.503

9.516

21.231

26.653

30.605

7.153

3.076

7.467

40.835

42.070

15.521

11.224

7.879

16.673

31.817

25.185

13.481

17.018

21.356

33.994

12.133

10.803

13.777

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A

www.ratingspcr.com

29

Flujo Proyectado en USD Ingresos

PROY. jul-17

PROY. ago-17

PROY. sep-17

PROY. oct-17

PROY. nov-17

Flujo Proyectado en USD PROY. PROY. PROY. dic-17 ene-18 feb-18

PROY. mar-18

PROY. abr-18

PROY. may-18

PROY. jun-18

Saldo Inicial de Caja

13.777

24.250

22.153

21.318

36.593

25.150

21.301

17.228

21.656

34.629

12.107

14.628

Cobranza de exportación de harina Cobranza de exportación de aceite Cobranza de arancel / proteína Cobranza de exportación de grano de soya Cobranza de ventas locales (harina/cascarilla) Total Cobranza por Ventas

11.977 5.591

8.756 5.196

8.950 8.100

24.188 11.475

12.580 6.800

16.280 -

2.590 -

6.700

13.650 6.030

7.800 -

6.320 4.690

7.800 6.700

233 17.801

194 14.146

227 17.277

157 35.819

19.380

118 16.398

235 2.825

137 6.837

19.680

186 7.986

194 11.204

186 14.686

15.000

30.000

Prestamos Compra Soya Mercado de Valores - Bonos Mercado de Valores - Pagares Financiamiento externo Recuperación de Cartera Recuperación Credito Fiscal CEDEIM Servicios a Terceros Otros ingresos varios Total Ingresos

Egresos Financiamiento productores de soya - INV Financiamiento productores de soya - VER Financiamiento productores de soya - Inversión Costo de Materias Primas - INV Costo de Materias Primas - VER Costo de Materias Primas - IMPORTACION Operaciones Bolsa de Chicago - Mg. Inicial Operaciones Bolsa de Chicago - Mg. Adicional Costo de Recepcion, Limpieza, Almacenamiento Compras de Gas / Leña Compras de Hexano Consumo de electricidad Costos de Transporte Terrestre a QJR Costos de Transporte FFCC a QJR Costos de Transporte Fluvial a ROS Costos de Transporte Marítimo Servicios portuarios ROS Gastos Administrativos y de Comercializacion Obras civiles, activos fijos Inversiones planta QJR Inversiones Silos SC Amortizacion Prestamos Bcrios. (soya) Costos Financieros Amortizacion Mercado de Valores Costos Financieros Bonos / Pagarés Distribución de dividendos Total Egresos Saldo Final de Caja

907 50

1.195 50

1.215 50

832 50

975 50

391 50

205 50

617 50

830 50

1.152 50

1.147 50

1.084 50

32.535 18.758

39.640 15.391

40.695 18.543

58.019 36.701

56.998 20.405

41.988 16.838

24.381 3.080

24.732 7.504

42.216 20.560

58.817 24.188

54.508 42.401

30.448 15.820

PROY. jul-17 2.000

PROY. ago-17 1.500

PROY. may-18 1.000

PROY. jun-18 2.500

PROY. sep-17 2.500

PROY. oct-17

PROY. nov-17

PROY. dic-17

PROY. ene-18

3.500

5.000

5.000

3.000

2.822

7.964

10.157

0

PROY. feb-18

PROY. mar-18

PROY. abr-18

6.203

41.356

33.233

3.597

103 141 137 179 423 919 3.024 569

75 121 118 153 430 871 2.699 568

75 117 114 148 932 797 2.742 1.019

50 81 79 102 2.260 766

1.101 796

61 59 77 1.089 1.311 330

121 118 153 230 2.349 261

71 69 89 1.075 707

548

117 114 148 323 726 2.192 419

121 118 153 323 1.089 2.323 528

680 117 114 148 323 1.089 2.218 677

756 20 -

838 20 -

815 20 -

1.625 20 -

1.756 20 -

1.131 20 -

890 20 -

1.041 20 -

804 20 -

1.226 20 -

912 20 -

854 20 -

12 -

11 10.000 83 -

14 10.000 83 -

17 10.000 104 -

25 15.000 188 -

29 1.425 -

11 -

5 -

11 -

70

60

19

-

-

1.425 -

8.285

17.488

19.377

21.426

31.848

20.687

7.153

3.076

7.587

46.710

39.880

13.779

24.250

22.153

21.318

36.593

25.150

21.301

17.228

21.656

34.629

12.107

14.628

16.668

Fuente: GRAVETAL BOLIVIA S.A.

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Anexo 3

SECTORIAL OLEAGINOSAS JUNIO 2017 Mercado de las oleaginosas Para poder realizar el sectorial de las oleaginosas, se enfocará en los productos más representativos de Bolivia y de mayor uso comercial; como ser la Soya y el Girasol. Los precios de los granos del sector oleaginoso dependen en gran medida del volumen de producción de los principales productores mundiales, y de la creciente demanda de los mismos. Al tratarse de commodities, los precios de los mismos presentan variabilidad en el tiempo. El cultivo en Bolivia se desarrolla en dos campañas anuales: una de invierno y otra de verano. La campaña de invierno se desarrolla durante los meses de mayo a septiembre y la de verano entre noviembre a abril.

SOYA La soya o soja (se denomina científicamente como GlycineMax) es una planta utilizada como insumo para la fabricación de varios productos alimenticios como leche, harina, carne o brotes de soya. La soya es un cultivo que normalmente realiza su ciclo reproductivo en el transcurso de un año. Sin embargo dadas las condiciones climatológicas de la región, se pueden realizar dos cosechas por año que son denominadas campaña de verano y campaña de invierno dependiendo del periodo en el que se desarrollan. Cotización Gráfico 1

Fuente: Indexmundi / Elaboración: PCR

Los precios de los granos del sector oleaginoso dependen en gran medida del volumen de producción de los principales productores mundiales, y de la creciente demanda de los mismos. Al tratarse de commodities, los precios de los mismos presentan variabilidad en el tiempo. El análisis aplicado a la evolución de las últimas cinco gestiones para el precio del frijol de la soya así como de los derivados de la misma, muestra una tendencia variable durante el periodo referido. El comportamiento de los precios entre el año 2014 y el año 2015, mostró variaciones importantes con tendencia a la baja debido al incremento de la producción mundial, no obstante a diciembre de 2016 se registraron ligeros incrementos. www.ratingspcr.com

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A junio de 2017, el aceite de soya se cotiza en promedio en USD 704,83 por TM, el frijol de soya en USD 339,73 por TM y la harina de soya en USD 330,38 por TM. Cuadro 1 Evolución de la Cotización de la Soya y sus Derivados Cotizaciones (en USD/TM) Criterio

Frijol de Soya

Aceite Soya

Harina de Soya

Variaciones Anuales (en Porcentaje) Frijol de Soya

Aceite Soya

2012

Harina de Soya

2011 / 2012

Máximo

622,91

1232,58

585,75

21,65%

-3,64%

42,15%

Mínimo

441,73

1071,76

347,60

5,16%

-2,84%

8,39%

Promedio

537,76

1151,75

473,29

11,05%

-5,27%

24,92%

2013 Máximo

560,16

Mínimo Promedio

2012 / 2013 1131,98

528,34

-10,07%

-8,16%

-9,80%

472,83

872,47

517,18

1011,11

446,36

7,04%

-18,59%

28,41%

477,30

-3,83%

-12,21%

0,85%

2014

2013 / 2014

Máximo

547,19

934,10

542,78

-2,32%

-17,48%

2,73%

Mínimo

354,44

705,56

378,82

-25,04%

-19,13%

-15,13%

Promedio

457,81

812,71

466,97

-11,48%

-19,62%

-2,16%

2015

2014/2015

Máximo

367,49

738,04

379,04

Mínimo

351,95

683,43

340,47

Promedio

347,36

672,17

352,72

-32,84%

-20,99%

-30,17%

-0,70%

-3,14%

-10,12%

-24,13%

-17,29%

-24,47%

2016

2015/2016

Máximo

421,23

800,26

443,41

14,62%

8,43%

16,98%

Mínimo

320,13

659,90

291,37

-9,04%

-3,44%

-14,42%

Promedio

362,71

721,16

350,17

4,42%

7,29%

-0,72%

2017

2016/2017-jun

Máximo

380,87

771,88

371,37

-9,58%

-3,55%

-16,25%

Mínimo

339,73

695,30

Promedio

360,72

725,40

330,38

6,12%

5,36%

13,39%

351,17

-0,55%

0,59%

0,29%

Fuente: Indexmundi / Elaboración: PCR

Producción A junio de 2017, la producción de soya mundial ascendió a 344,67 millones de TM, donde Estados Unidos, históricamente el mayor productor de este commodity en el mundo, alcanzó una producción de 115,80 TM, Brasil y Argentina se ubican también entre los principales productores, con producciones que ascienden a 107,00 y 57,00 millones de TM, respectivamente. Muy por detrás de estos tres países se encuentran China, India, Paraguay y Canadá y por último se cuentan varios países latinoamericanos como principales productores de soya, entre ellos; Uruguay y Bolivia.

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Gráfico 2

Gráfico 3

Fuente: United States Department of Agriculture / Elaboración: PCR

Mercado Boliviano Los principales productores de Bolivia dividen su producción entre el mercado local y el mercado de exportación, y los países a los cuales se dirigen estas exportaciones son: Colombia, Perú, países miembros de la CAN, además de Venezuela. Las cuatro empresas de mayor tamaño de la industria son: Industrias de Aceite S.A., Gravetal Bolivia S.A., Industrias Oleaginosas S.A. y ADM – SAO, que en su conjunto representan casi el 90% de la capacidad de molienda diaria de la industria. Gráfico 4

Fuente: INE / Elaboración: PCR

Entre 2012 y 2016, las exportaciones de soya crecieron a una tasa promedio de 7,62%, no obstante entre 2014 y 2015, existe disminución de su valor debido al escenario de precios deprimidos en el que se negociaron. En 2016, existe una débil recuperación debido a que los precios internacionales registraron leve mejoría respecto a las gestiones pasadas. A junio de 2017, se exportó un total de USD 315,62 millones. En el país existen dos zonas en las cuales se realiza la agricultura de productos oleaginosos (ambas ubicadas en el oriente del país), denominadas ellas Zona Este y Zona Integrada. Cuadro 2. Producción de Soya - Campaña Agrícola Invierno/2016 Superficie Sembrada (ha)

Superficie Afectada por Sequía (ha)

Superficie Cosechada (ha)

Rendimiento (TM/ha)

Producción (TM)

Pailón

2.000

1.800

1.800

0,70

1.400

Cuatro Cañadas

3.000

2.000

2.400

0,60

1.800

San Julián

5.600

4.360

4.950

1,06

5.940

Zona de Producción

Zona Este

Subzona de Producción

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Cuadro 2. Producción de Soya - Campaña Agrícola Invierno/2016 Zona de Producción

Subzona de Producción El Puente

Zona Integrada

Superficie Sembrada (ha)

Superficie Afectada por Sequía (ha)

Superficie Cosechada (ha)

Rendimiento (TM/ha)

Producción (TM)

1.500

1.390

1.020

1,02

1.530 11.200 150

Guarayos

8.500

6.300

7.000

1,32

San José de Chiquitos

150

150

150

1,00

Sutotal

20.750

16.000

17.320

1,06

Minero - Peta Grande

162.000

6.000

85.000

1,05

170.000

Montero - Yapacaní

18.000

300

11.000

1,04

18.700

Sutotal

180.000

6.300

96.000

1,05

188.700

200.750

22.300

113.320

1,05

210.720

Total

22.020

Fuente: ANAPO / Elaboración: PCR

Como puede observarse el avance del cultivo de la soya para la campaña de invierno /2016 (datos preliminares al 2 de diciembre de 2016)3 existió una producción total de 210.720 TM.

GIRASOL El girasol también denominado “Helianthusannuus” es una planta herbácea de la familia de las Asteráceas, cultivada como oleaginosa y ornamental en todo el mundo. El principal producto de la molienda de girasol y el que contribuye, casi excluyentemente, a la formación de su precio es el aceite. Cotización Gráfico 5

Fuente: Indexmundi / Elaboración: PCR

En lo que respecta al mercado global de aceites, el girasol ocupa el cuarto puesto en orden de importancia. Así mismo se puede observar que el precio de este commodity mantuvo constante durante un largo periodo de tiempo entre 2009 y 2010, a partir de tal corte es que el precio del aceite de girasol se dispara producto del incremento mundial de los commodities. Ello se explica por el incremento del precio del petróleo que afectó de manera positiva a la industria agrícola, manteniéndose la tendencia creciente hasta inicios de la gestión 2011. Es a partir del primer trimestre de la gestión 2011 que la cotización de este producto muestra un decremento sostenido.

3

Información disponible a la fecha de realización del informe.

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Ante la baja del precio del petróleo, con el cual se fabrica el diésel, gasolina y otros productos que sirven en la producción agrícola, es posible que el costo de producción internacional disminuya y el precio final (por una gran oferta) también lo haga, lo que se torna desfavorable para los ingresos del sector. A junio de 2017, se puede notar que la cotización internacional del aceite de girasol llega a registrar en promedio 951,77 (USD/TM), monto que es inferior al registrado en diciembre de 2016 en 5,74%.

Cuadro 3 Evolución de la cotización del aceite de girasol Gestión

2012

2013

Mínima

1.582,85

1.152,39

Máxima

1.441,00

1.512,60

Promedio

1.489,48

1.341,22

2016

2017

2012

2013

2014

2015

2016

2017jun

975,11

980,86

-6,96%

-27,20%

-0,03%

-4,27%

1,86%

-5,71%

1.040,22

936,24

-5,75%

4,97%

-35,01%

-2,62%

-5,68%

-3,99%

1.080,31 1.033,58 1.009,74

951,77

-8,16%

-9,95%

-19,45%

-5,38%

-2,31%

-5,74%

2014

2015

1.152,09 1.102,86 983,05

957,26

Fuente: Indexmundi / Elaboración: PCR

Mercado Boliviano En 1951 surge la primera fábrica de aceites, hoy en día cuatro son las empresas que compiten por el mercado dentro de Bolivia cada una ocupando aproximadamente el 20% del mercado.

A junio de 2017, según cifras preliminares, se exportó Girasol y Productos de Girasol por USD 15,48 millones.

Gráfico 6

Fuente: INE / Elaboración: PCR

Participación de Mercado El sector está representado por empresas como Gravetal, Fino, Adm Sao, Iol y Granos, quienes en conjunto representan un participación de 75% en el Mercado. Políticas de Regulación Entre las principales políticas de regulación en el sector oleaginoso se contemplan las siguientes: 

El Decreto Supremo Nº 29524 de 18 de abril de 2008, el cual tiene por objeto autorizar la exportación de aceite, previa verificación de suficiencia de abastecimiento en el mercado interno a precio justo.

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

Código 1507.10.00.00

Cuadro 4 Producto - Aceite en bruto, incluso desgomado

1507.90

- Los demás:

1512.11.10.00

- - - de girasol

1512.19.10.00

- - - de girasol

El Decreto Supremo Nº 1925 de 13 de marzo de 2014, el cual decreta la ampliación del cupo de exportación de soya en grano en trescientas mil (300.000) toneladas métricas adicionales a lo establecido mediante Decreto Supremo Nº 1514, de 6 de marzo de 2014, ampliado por el Artículo 4 del Decreto Supremo Nº 1637, de 10 de julio de 2013, previa verificación de suficiencia y abastecimiento en el mercado interno a precio justo de los productos clasificados en las siguientes subpartidas arancelarias:

Código 12.01

Cuadro 5 Producto Habas (porotos, frijoles, fréjoles) de soja (soya), incluso quebrantadas.

1201.10.00.00

- Para siembra

1201.90.00.00

- Las demás

El volumen establecido será acumulativo para ambas subpartidas arancelarias.

La autorización de este nuevo cupo de exportación de soya, se debe al aumento de la producción del grano nacional. Debido a que el objetivo principal de las regulaciones es de abastecer la demanda interna del país antes de efectuar exportaciones, las empresas podrían verse limitadas en cuanto la generación de ingresos por exportación en épocas de escasez dentro el país.

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