Una estimación de los multiplicadores  fiscales en El Salvador: resultados finales. Pablo Amaya. Senior del Departamento de Investigación Económica y Financiera

Diciembre 2017

Las interpretaciones, análisis y conclusiones de esta presentación representan las ideas del autor y no coinciden necesariamente con el criterio de este Banco Central.

Objetivo

Estimar los multiplicadores fiscales en El Salvador, para contribuir  a la determinación del impacto de la política fiscal en el  crecimiento económico

Los multiplicadores fiscales miden el impacto de la política fiscal en la economía.  Algunos elementos básicos para su entendimiento. •

Los multiplicadores de gasto público: – Cuando el gobierno gasta, se estimula el consumo interno a través de sus compras directas o el pago de salarios a los empleados públicos. – Una mayor demanda interna estimula la producción de las empresas y por ende el crecimiento. – Cuando el gobierno invierte, genera activos (carreteras, puertos, etc.) que son apoyo para la producción privada. – Algunas líneas de pensamiento sugieren que el efecto se disipa porque se genera un desplazamiento del gasto privado.

•

El multiplicador de los impuestos y las transferencias: – Más impuestos deprimen la inversión privada, así como el consumo de los hogares porque restringe la capacidad de compra de los mismos. – Las transferencias estimulan la demanda pues son parte del ingreso disponible de los hogares. – Entre otros.

Agenda I.

Antecedentes

II. Literatura sobre los multiplicadores fiscales III. Multiplicador del consumo público IV. Multiplicador de los impuestos menos transferencias V. Conclusiones y Recomendaciones.

I.

Antecedentes 

Los rubros de mayor peso entre las variables fiscales relacionadas al multiplicador son el gasto de consumo público y los ingresos tributarios. 

Composición promedio del gastos público en El Salvador.  Sector Público No Financiero.  2010‐2016

Composición promedio de los ingresos fiscales en El Salvador.  Sector Público No Financiero.  2010‐2016 3%

14%

4%

2%

7% 9%

15%

59% 11% 75%

Gasto de Consumo

Gasto en Intereses

Transferencias corrientes

Gastos de capital

Nota: como porcentaje de los gastos y concesión neta de préstamos

Fuente: Elaboración propia con base en BCR

Ingresos tributarios (netos )

Contribuciones a la seguridad social

Ingresos no tributarios

Superávit de operación de emp. públicas

Transferencias de Financieras Públicas

Ingresos de capital y donaciones

Nota: como porcentaje de los ingresos y donaciones.

El gasto público y PIB, correlacionados de forma positiva. El año 2009 aporta  información importante para analizar de forma aislada la política fiscal. Consumo público/PIB en El Salvador.  Precios constantes de 1990

10.5%

Consumo Público y PIB     = 0.92 Consumo público/PIB = 8.3%

10.0% 9.9%

9.5%

 10.00

 8.00

Consumo público y PIB en El Salvador Variación anual. Precios constantes de 1990 7 % 6 5

9.3%  6.00

9.0%

8.7%

3

8.7% 8.6% 8.5% 8.5% 8.4%

8.5%

8.3% 8.4%  4.00 8.3% 8.2% 8.2% 8.1% 8.0% 7.9%  2.00

8.3% 8.2% 8.1% 8.1% 7.9%7.9% 7.8% 7.6%

8.0%

4

 ‐

7.0%

1

‐1 ‐2

 (2.00) 6.5%

6.0%

Fuente: Elaboración propia con base en BCR

PIB

2016(p)

2015(p)

2013

2014(p)

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

 (4.00)

Consumo público/PIB

1.4

0

7.4% 7.3%

7.5%

2

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014(p) 2015(p) 2016(p)

Demanda interna 2009

‐3.1

Variación Anual %

‐3

Consumo privado

‐10.7

‐4

Inversión

‐19.2

Consumo público

PIB

Consumo púbico

5.8

La carga tributaria ha alcanzado el 15.5% del PIB en 2016. Lo ocurrido en 1996 es un  ejemplo de la influencia de los impuestos en el PIB Variación anual de los Ingresos tributarios en El  Salvador y PIB

Ingresos tributarios netos/PIB y Variación anual del PIB en El Salvador. Sector Público No Financiero Var.A. PIB % 16.0%

IT/PIB %

15.5%

15.4%

10

15.1%15.0% 14.4%

14.0%

13.4%

12.5%

12.0% 10.3% 10.4%

10.0%

13.6% 13.5%

13.5% 12.6%

11.5%11.5% 11.2%

10.2% 10.1% 10.2%10.2%

6

4

11.2% 10.5%

8

13.8%

10.5%

2

9.5% 9.6%

0 8.0% ‐2

6.0%

‐4

Ingresos tributarios (netos) PIB

Fuente: Elaboración propia con base en BCR

PIB V.A. PIB (Variación anual)

Var.A. IVA %

Variación anual de Impuestos menos transferencias Variación anual del PIB

Var.A. PIB %

En cuanto a la inversión pública, la cuantificación de una mayor inversión pública y su  efecto en el crecimiento económico no es fácilmente identificable. Inversión Pública/PIB en El Salvador. Sector Público No Financiero 3.7%

3.8%

3.7% 3.5% 3.5%

3.4%

2.9% 2.5%

3.5%

3.5%

3.2% 2.9% 2.8% 2.6% 2.3% 2.2%

1.8%

Fuente: Elaboración propia con base en BCR

2.4% 2.2%

2.3% 2.1%

2.4%

2.3% 2.3% 2.0%

2.2% 2.1%

Los episodios que interrumpieron la relativa estabilidad del ratio son pocos, además son respuesta a eventos particulares que modificaron la infraestructura del país

II.

Literatura sobre los multiplicadores fiscales

La literatura sobre los multiplicadores fiscales es amplia y variada. •

Existe evidencia abundante que dan cuenta de multiplicadores positivos del gasto fiscal: Blanchard y Perotti (2002), Perotti (2007), Alumnia, et al. (2009) y Alesina y Ardagna (2010), Guajardo et. al. (2011), Perry y Verango (2011), Karras (2011), Estevão y Samake (2013), Schwinn (2015), Wang y Wen (2013), Simovic y Deskar‐Škrbic (2013), Tang et. al (2010), Rafiq y Zeufack (2012), Jooste (2012), Kraay (2012), entre otros.

•

También aportan elementos teóricos sobre algunos de los condicionantes de la magnitud de los multiplicadores: Mayor apertura económica:  Favero et al.(2011), Ilzetzki et al. (2011), Karras (2011), Barrell  et. al. (2012) Brecha del producto positiva:  Auerbach y Gorodnichenko (2010), Canzoneri et. al., (2012) y Batini et al. (2012), entre otros. Tipos de cambio flexibles Ilzetzki, et al. (2011) y Born et al. (2012)   Mercados de trabajo flexibles. Batini, et al. (2014) , Cole y Ohanian (2004), entre otros. Restricciones en el endeudamiento:  Ilzetzki et al. (2011), Estevão y Samake (2013), entre otros. Elevada volatilidad de la política fiscal:  Ilzetzki, et al. (2011)  y  Schwinn (2015)

Las estrategias de estimación en otras investigaciones Basadas en VAR

DSGE

Datos de Panel

Principal ventaja:

Principal ventaja:

Principal ventaja:

Permite modelar choques  exógenos.

Incorpora una visión sistémica

Aumenta la disponibilidad de  información.

Principal desventaja:

Principal desventaja:

Principal desventaja:

Requiere series largas de alta  frecuencia.

Depende de los supuestos del  modelador.

Heterogeneidad entre las  economías.

Blanchar y Perotty (2002), Peroty  (2007), Perry y Verango (2011),  Born et al. (2012), Garry y Rivas  (2016), Estevão y Samake (2013),  entre otros. 

Cole y Ohanian (2004), Barrel et  al. (2012), Parendia y Tsoukis  (2012) y Canzoneri et al. (2012)

Afonso (2006), Alumnia, Benetrix,  et al. (2009), Alesina y Ardagna  (2010), FMI (2010), Auerbach y  Gorodnichenko (2010), Guajardo  et al. (2011), Ilzetzki et al. (2011),  Favero et al. (2011), y Batini et al.  (2012), Karras (2011) y Schwinn  (2015).

III. El Multiplicador del gasto de consumo público. 

La disponibilidad de datos condicionó la estrategia elegida.

SVAR

PANEL

El método busca la mejor aproximación a la economía de El Salvador. • Basado en lo trabajado por Karras (2011) y Schwinn (2015) sobre los datos del PWT9.0 • Se busca una aproximación a la estrategia de “guestimate” de Batini et. al. (2014). • Se aplican controles por cambio estructural (Q.A. test), conformando una submuestra principal y dos de contraste: RGDPNA

•

Submuestra principal: Economías con población entre 4‐8 millones de personas, con un PIB no mayor 250 mil millones constantes de 2011. Congo, Honduras, El Salvador, Paraguay, Costa Rica, Nueva Zelanda, Finlandia, Israel, Irlanda y Dinamarca. Como prueba de robustez, se acotó la muestra a países de menos de 100 mil millones constantes de 2011, Congo, Honduras, El Salvador, Paraguay, Costa Rica. Con un aumento en el multiplicador de magnitud poco relevante.

120

SLV 100

80 Frequency

•

60

40

20

0 0 20,000

60,000

100,000

140,000

180,000

220,000

260,000

15

¿Porqué PWT?

Precio de bienes no transables

Las valoraciones en poder de paridad de compra son adecuadas para la comparabilidad internacional.

Países ricos

PPP PIB 2011 (Millones) El Salvador

Países pobres

Alemania

US$

PPP 

23,139.04

45,704.81

3,757,698.28

3,473,488.75

Fuente: BCR, WDI y PWT9.0

Elaboración propia con base en Ray  16

La especificación del multiplicador contemporáneo. El Multiplicador de impacto del gasto de consumo público parte de la ecuación :

,

,

,

,

El Choque está expresado en  términos del PIB

_ ,

, ,

,

∗

,





,

1

1

_

,

,

1

 

1

,

∗

…….

,

1

 

La especificación dinámica del multiplicador de largo plazo. El Multiplicador de largo plazo del gasto de consumo público se obtiene de la ecuación:

,

,



,



,

,

_

Se incorporó el tipo de cambio. Sin cambios importantes en las regresiones…. ∑

1 ,

1

,





,





_

 

,

⁄ ∑

1 ,

1

,



,

,

2 ,

1

 

1

2 1

,

Con J = 2 y K = 6

 

1

∑

∗



,

1

,

∑



,

,



,

,

,



La especificación del multiplicador de largo plazo. Control de endogeneidad. Adicionalmente, se controló por endogeneidad, con una estimación en dos etapas, primero se extrae de  los Shocks del gasto público, la explicación del crecimiento económico:



,

∅



,



,

,

Posteriormente, se estima de nuevo la especificación dinámica corregida por endogeneidad, utilizando  los residuos de la función anterior.

,



,



,



,



,





,



,



,

,

,

 

Las estimaciones para El Salvador. Los multiplicadores Multiplicadores obtenidos para condiciones recientes de la economía salvadoreña de PWT9.0 (2010‐2014):

 1.00

0.79 

0.79 

0.80 

0.80 

0.80 

0.80 

0.80 

0.80 

0.80 

0.60   0.50 0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

¿La submuestra principal sobreestima los multiplicadores? Submuestra de contraste: Economías de Guatemala, Honduras y El Salvador. Por su proximidad en las estructuras de valor agregado. Estructuras de valor agregado respecto al PIB. Promedio  2001‐2015

Fuente: Cálculos del autor.

Fuente: wdi

21

¿Las presiones de la deuda aminoran los multiplicadores elegidos o genera valores negativos en el largo plazo? D.

Una muestra que controla por similar nivel de deuda pública y participación de los intereses sobre el ingreso total, basados en Moody´s 2016: Uruguay, Colombia, Honduras, Costa Rica, Argentina y El Salvador. 1950‐2014

E.

Una última que es una derivación de la anterior, pero captura las condiciones actuales de las economías acotando a un período reciente de 1990 – 2014.

Fuente: Cálculos del autor.

22

Los resultados son consistentes con un desplazamiento del gasto privado que no se identifica de forma contundente. (I) Correlaciones entre gasto corriente en consumo del SPNF mensual y los canales para el desplazamiento del gasto privado. Variables dependiente\Explicativa

Gasto  corriente en  consumo t

Gasto  corriente en  consumo t‐1

Gasto  corriente en  consumo t‐2

Montos de créditos colocados a empresas y personas naturales 0.53 *** 0.18 ** 0.22 *** *** ‐0.34  *** ‐0.32  *** Tasa de interés activa hasta un año plazo ‐0.35  Tasa de interés activa a más de un año plazo 0.31 *** 0.47 *** 0.44 *** Índice de tipo de cambio real ‐0.05  ‐0.12  ‐0.07  *** p