Programa Monetario 2011   

Banco Central de la República Argentina  Diciembre de 2010 

Programa Monetario 2011 | BCRA | 1     

Programa Monetario 2011  La  política  monetaria  tiene  un  rol  que  cumplir  en  la  esfera  del  desarrollo  económico.  En  tal  sentido,  debe  contribuir  al  equilibrio  de  las  variables  macroeconómicas para garantizar una trayectoria de crecimiento sostenible y  un adecuado funcionamiento del sistema financiero. La estabilidad monetaria  se  concibe  en  un  sentido  amplio  y  se  inserta  en  la  orientación  general  de  la  política económica, partiendo de las condiciones de equilibrio  fundamentales  del  sector  externo  y  fiscal.  La  experiencia  internacional  de  los  últimos  tres  años  ha  tornado  evidente  la  necesidad  de  extender  la  articulación  de  los  objetivos  convencionales  de  la  política  monetaria  con  otras  funciones,  tales  como  la  estabilidad  financiera,  la  sostenibilidad  del  crecimiento  y  la  generación de empleo.   En  la  Argentina,  a  partir  de  la  experiencia  de  las  crisis  pasadas,  la  política  económica ha puesto énfasis en la sostenibilidad y la consistencia del régimen  macroeconómico, evitando que el logro de objetivos específicos de corto plazo  resulte  a  expensas  de  la  fortaleza  de  otras  dimensiones  del  contexto  macroeconómico. En este sentido, ha quedado demostrado que la estabilidad  de la moneda no puede obtenerse al costo de la pérdida de competitividad de  la economía, el endeudamiento excesivo, la recesión, y la fragilidad financiera,  ni  como  resultado  de  la  renuncia  a  las  herramientas  básicas  de  la  gestión  macroeconómica.  En  un  mundo  globalizado,  la  interconexión  de  actores  económicos y financieros hace imposible el logro de los objetivos de desarrollo  nacionales  sin  contemplar  la  inserción  internacional  de  la  economía  y  las  repercusiones que ella implica.  Tomando en cuenta el contexto internacional y el régimen macroeconómico en  marcha, la política del BCRA está basada en siete grandes líneas de acción: 1)  el  control  de  los  agregados  monetarios  en  orden  a  la  estabilidad;  2)  la  profundización del crédito productivo; 3) la flotación administrada del tipo de  cambio; 4) la acumulación de reservas internacionales; 5) la macroregulación  prudencial de los flujos de capitales financieros de corto plazo; 6) la regulación  y  supervisión  del  sistema  financiero;  y,  por  último,  7)  la  universalización  del  acceso a los servicios financieros.  El Programa Monetario es un ejercicio de consistencia agregada  de una serie  de  proyecciones  sobre  el  desempeño  general  de  la  economía,  y  sobre  la  evolución de la demanda y la oferta de dinero. 

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El  contexto  macroeconómico  para  el  año  2011  supone  que  se  mantienen  las  condiciones  estructurales  de  crecimiento  con  equilibrio  externo  y  fiscal  que  han  caracterizado  a  la  economía  argentina  desde  2003.  La  programación  se  realizó  tomando  como  escenario  base  las  variables  de  referencia  de  política  económica  incluidas  en  el  Proyecto  de  Ley  de  Presupuesto  Nacional  2011  y  considerando  la  información  estadística  conocida  con  posterioridad  a  su  presentación.   El  nivel  de  actividad  durante  2011  seguirá  reflejando  un  mercado  interno  robusto  apoyado  en  la  continuidad  de  las  políticas  de  redistribución  del  ingreso,  y  en  la  mejora  de  la  cantidad  y  la  calidad  del  empleo.  Lo  que  se  complementará  con  un  fuerte  dinamismo  de  la  inversión  pública  y  privada  y  una  profundización  de  la  inserción  exportadora.  Dada  la    incertidumbre  que  todavía  despierta  la  evolución  de  la  crisis  internacional  no  puede  dejar  de  ponderarse la eventualidad de un escenario menos favorable. En este marco, y  considerando  que  el  nivel  de  actividad  del último  trimestre  del 2010 implica  un  arrastre  estadístico  para  el  año  2011  superior  al  2%,  se  ha  trabajado  con  escenarios  alternativos  de  crecimiento  real  de  Producto  Interno  Bruto  en  un  rango entre 3,5% y 6,5%.   Por su parte, la trayectoria de los precios de la economía, medida a través del  índice de precios implícitos del producto, depende entre otras variables, de las  condiciones  de  la  oferta,  de  la  volatilidad  de  los  precios  internacionales  y  de  los ajustes salariales pautados a partir de las concertaciones que recién inician  su proceso. Según se conjuguen estos factores con el resto de los componentes  de  la  oferta  y  la  demanda  agregada,  el  índice  de  precios  implícitos  podría  ubicarse  en  un  rango  entre  10%  y  16%,  mientras  que  la    estimación  de  la  variación de los precios al consumidor (IPC‐GBA), de acuerdo con el Proyecto  de Ley de Presupuesto 2011, es de 8,9%.  Si  bien  se  prevé  un  crecimiento  global  moderado  en  un  contexto  de  frágil  recuperación  de  la  crisis  internacional,  se  considera  baja  la  probabilidad  de  una perturbación aguda. En este escenario, los principales socios comerciales  de  la  Argentina  mantendrán  un  mayor  dinamismo  relativo  permitiendo  que  nuestro  comercio  exterior  siga  siendo  robusto,  en  forma  semejante  a  lo  acontecido  este  año.  Contemplando  el  saldo  exportable  de  las  actividades  primarias,  los  elevados  precios  internacionales  de  las  materias  primas  y  la  persistencia  de  un  alto  dinamismo  en  el  comercio  industrial  bilateral  con  Brasil, se espera que el cobro de las exportaciones en dólares crezca en torno  al 13%. Por su parte, el crecimiento del mercado interno seguirá reflejándose  en mayores pagos de importaciones, que se incrementarían durante 2011 un  21%. En consecuencia, el próximo año persistirían importantes excedentes en 

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el  mercado  de  divisas,  alimentados  por  un  superávit  de  transferencias  por  mercancías  algo  menor  al  de  2010,  en  torno  a  los  US$15.800  millones,  un  mayor  desembolso  de  préstamos  financieros  y  una  formación  de  activos  externos similar a la de 2010.   En  este  escenario,  el  Banco  Central  mantendrá  su  política  de  flotación  administrada destinada a garantizar la estabilidad y previsibilidad cambiaria.  Se espera que las compras de divisas que realizará la autoridad monetaria en  el  mercado  cambiario  superen  a  las  realizadas  en  2010  (ascenderían  a  aproximadamente  US$12.500  millones  durante  el  próximo  año)  constituyéndose en uno de los principales factores de crecimiento de la oferta  monetaria.  Es  esperable  que  dichas  compras  se  concentren  esencialmente  durante el primer semestre, acorde a la estacionalidad propia de la liquidación  de las exportaciones agropecuarias.  En  un  marco  de  crecimiento  de  la  economía  y  profundización  financiera  estimamos que el crédito tendrá un comportamiento muy dinámico  similar al  evidenciado  durante  2010.  Así,  la  creación  secundaria  de  dinero,  promovida  por  el  incremento  del  crédito  al  sector  privado  será  el  principal  factor  de  la  expansión monetaria, superando el efecto expansivo de las compras de divisas  (con un aumento proyectado para 2011 cercano a los $65.000 millones).  El  Banco  Central  continuará  con  el  proceso  de  licitaciones  de  fondos  del  Programa de Financiamiento Productivo del Bicentenario (PFPB) aumentando  su  diversificación  sectorial.  Se  estima  que  esto  contribuirá  a  apuntalar  el  dinamismo  del  crédito  durante  el  2011,  especialmente  el  destinado  al  sector  productivo  y  a  la  inversión  que  ya  superó,  en  su  ritmo  de  expansión,  al  crecimiento del financiamiento al consumo.   Las  operaciones  del  sector  público  no  financiero  generarán  una  expansión  monetaria.  Para  2011,  de  acuerdo  al  Proyecto  de  Ley  de  Presupuesto  y  al  Decreto 2054/2010, se prevé el uso de Reservas Internacionales para atender  el  servicio  de  deuda  pública,  la  transferencia  de  las  utilidades  del  Banco  Central  correspondientes  al  año  en  curso  (por  $7.900  millones)  y  el  otorgamiento de Adelantos Transitorios por montos similares a los de 2010. El  efecto  expansivo  de  estas  dos  últimas  operaciones  en  pesos  será  menor  al  observado durante el 2010.  Con el objeto de mantener el equilibrio entre los factores de oferta señalados  (ingreso de divisas por sector externo, aumento del crédito y operaciones del  sector  público)  y  la  demanda  de  dinero,  durante  2011  se  prevé  una  esterilización  de  los  excedentes  monetarios  a  través  del  uso  de  los  instrumentos de regulación monetaria disponibles (Letras, Notas, pases, venta  de  activos  financieros  y  encajes).  Las  necesidades  de  esterilización  mediante  4 | BCRA | Programa Monetario 2011   

Letras  y  Notas  para  el  2011  serán  de  aproximadamente  el  60%  de  la  expansión prevista por compras de divisas en el mercado cambiario. Aún así el  ratio de Letras y Notas respecto a M3 estaría por debajo del máximo alcanzado  en 2007.  En  el  marco  de  una  economía  que  continúa  en  un  sendero  de  crecimiento  robusto  se  estima  en  el  escenario  base  del  Programa  Monetario  2011  una  variación  promedio  para  el  M2  y  el  M2  Privado  en  el  mes  de  diciembre  del  27,9% y del 29,2% interanual, respectivamente.    Metas del Programa Monetario 2011    M2 Total - Escenario Base Mar-11 Jun-11 Sep-11

Dic-11

Saldo Promedio Mensual (millones de $)

265.514

281.499

297.191

322.426

Variación Trimestral (en %)

5,3

6,0

5,6

8,5

Tasa de crecimiento respecto a Dic-10 (en %)

5,3

11,7

17,9

27,9

M2 Privado - Escenario Base Dic-11 Saldo Promedio Mensual (millones de $) Tasa de crecimiento respecto a Dic-10 (en %)

284.903

29,2

 

  Los valores nominales se ajustarán teniendo en cuenta los valores definitivos de 2010.  Para  verificar  el  cumplimiento  del  Programa  Monetario  se  considerará  un  rango  de  ±4%  respecto a los saldos promedio mensual del M2 y M2 privado del Escenario Base. 

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miles de millones de $

Factores de Variación del M2 en 2011 flujos promedios

80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 Sector Externo Privado

Préstamos al Sector Privado

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Sector Público

Depósitos a Plazo

M2