E U RO S I S T E M A

0112013 0212013 0312013 0412013 0512013 0612013 0712013 0812013 0912013 1012013 1112013 1212013

B O L E T Í N M E N S UA L JUNIO

E U RO S I S T E M A

BOLETÍN MENSUAL JUNIO 2013

En el año 2013, todas las publicaciones del BCE reproducirán un motivo tomado del billete de 5 euros.

© Banco Central Europeo, 2013 © De la traducción: Banco de España, Madrid, 2013 Dirección

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Este Boletín ha sido elaborado bajo la responsabilidad del Comité Ejecutivo del BCE. Su traducción y su publicación corren a cargo de los bancos centrales nacionales.

Todos los derechos reservados. Se permite la reproducción para fines docentes o sin ánimo de lucro, siempre que se cite la fuente.

La recepción de información estadística para elaborar este Boletín se ha cerrado el 5 de junio de 2013.

ISSN 1725-2970 (edición electrónica) Depósito legal: M. 1235 - 1999

ÍNDICE EDITORIAL

5

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA 1 Entorno exterior de la zona del euro Recuadro 1 El papel de Europa Central y Oriental en las cadenas de producción paneuropeas y mundiales 2 Evolución monetaria y financiera

9 16 24

Recuadro 2 Evolución reciente de la cuenta financiera de la Balanza de Pagos de la zona del euro

30

Recuadro 3 Situación de liquidez y operaciones de política monetaria en el período comprendido entre el 13 de febrero de 2013 y el 7 de mayo de 2013

39

Recuadro 4 Evolución reciente de los diferenciales de los valores de renta fija privada emitidos por las sociedades no financieras de la zona del euro

47

3 Precios y costes Recuadro 5 Evolución reciente de las horas trabajadas por asalariado 4 Producto, demanda y mercado de trabajo

63 69 74

Recuadro 6 Tendencias de las cuotas de mercado de las exportaciones en la zona del euro

79

Recuadro 7 Tres indicadores para complementar la definición tradicional de empleo y desempleo

87

5 Evolución de las finanzas públicas Recuadro 8 Las implicaciones fiscales de las medidas de apoyo al sector financiero 6 Proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema para la zona del euro

92 93 103

Recuadro 9 Supuestos técnicos relativos a los tipos de interés, los tipos de cambio, los precios de las materias primas y las políticas fiscales

103

Recuadro 10 Previsiones de otras instituciones

108

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO

SI

ANEXOS Cronología de medidas de política monetaria del Eurosistema El sistema TARGET (sistema automatizado transeuropeo de transferencia urgente para la liquidación bruta en tiempo real)

I VII

Publicaciones del Banco Central Europeo

IX

Glosario

XI

BCE Boletín Mensual Junio 2013

3

ABREVIATURAS PAÍSES BE BG CZ DK DE EE IE GR ES FR IT CY LV LT LU OTRAS AAPP BCE BCN BPI CIF CLUM CLUT NACE CUCI Rev. 4 EUR FMI FMM FOB HWWI IAPC IFM IME IPC IPRI MBP5 mm OCDE OIT PIB SEBC SEC 95 TCE UE UEM

Bélgica Bulgaria República Checa Dinamarca Alemania Estonia Irlanda Grecia España Francia Italia Chipre Letonia Lituania Luxemburgo

HU MT NL AT PL PT RO SI SK FI SE UK JP US

Hungría Malta Países Bajos Austria Polonia Portugal Rumanía Eslovenia Eslovaquia Finlandia Suecia Reino Unido Japón Estados Unidos

Administraciones Públicas Banco Central Europeo Bancos centrales nacionales Banco de Pagos Internacionales Coste, seguro y fletes en la frontera del importador Costes laborales unitarios de las manufacturas Costes laborales unitarios del total de la economía Nomenclatura estadística de actividades económicas en la Unión Europea Clasificación uniforme para el comercio internacional (revisión 4) Euro Fondo Monetario Internacional Fondos del Mercado Monetario Franco a bordo en la frontera del exportador Hamburg Institute of International Economics Índice armonizado de precios de consumo Instituciones financieras monetarias Instituto Monetario Europeo Índice de precios de consumo Índice de precios industriales Quinta edición del Manual de Balanza de Pagos Miles de millones Organización de Cooperación y Desarrollo Económicos Organización Internacional del Trabajo Producto interior bruto Sistema Europeo de Bancos Centrales Sistema Europeo de Cuentas Nacionales 1995 Tipo de cambio efectivo Unión Europea Unión Económica y Monetaria

De acuerdo con la práctica de la UE, los países de la UE se enumeran en este Boletín en el orden alfabético correspondiente a las respectivas lenguas nacionales.

4

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EDITORIAL En su reunión celebrada el 6 de junio, el Consejo de Gobierno decidió, sobre la base de su análisis económico y monetario periódico, mantener sin variación los tipos de interés oficiales del BCE. La información disponible ha confirmado la valoración en la que se basó la decisión de rebajar los tipos de interés a principios de mayo. Se espera que las presiones subyacentes sobre los precios en la zona del euro sigan siendo contenidas a medio plazo. En consonancia con este panorama, la evolución monetaria y, en particular, la dinámica del crédito siguen siendo débiles. Las expectativas de inflación a medio plazo para la zona del euro siguen firmemente ancladas en línea con el objetivo del Consejo de Gobierno de mantener las tasas de inflación en niveles inferiores, aunque próximos, al 2 %. Al mismo tiempo, los datos de las encuestas recientes sobre el sentimiento económico muestran cierta mejora partiendo de niveles bajos. La orientación acomodaticia de la política monetaria, junto con la mejora significativa de los mercados financieros observada desde mediados de 2012, debería contribuir a respaldar las perspectivas de una recuperación económica en los siguientes meses del año. En este contexto general, la orientación de la política monetaria del Consejo de Gobierno seguirá siendo acomodaticia durante el tiempo que sea necesario. En los próximos meses, el Consejo de Gobierno realizará un seguimiento muy atento de toda la información disponible sobre la evolución económica y monetaria y evaluará su impacto en las perspectivas para la estabilidad de precios. En lo que respecta al análisis económico, el PIB real se redujo en un 0,2 % en el primer trimestre de 2013, tras registrar un descenso del 0,6 % en el cuarto trimestre de 2012. Con ello, la producción ha descendido durante seis trimestres consecutivos, y las condiciones del mercado de trabajo siguen siendo débiles. Los datos de las encuestas recientes sobre el sentimiento económico muestran cierta mejora respecto a niveles bajos. Respecto al resto del año y a 2014, el crecimiento de las exportaciones de la zona del euro debería beneficiarse de una recuperación de la demanda mundial, mientras que la demanda interna debería verse apoyada por la orientación acomodaticia de la política monetaria y las recientes ganancias de la renta real debidas a la bajada de los precios del petróleo y al descenso general de las tasas de inflación. Asimismo, la significativa mejora de los mercados financieros observada desde el pasado verano, al igual que los progresos logrados en materia de consolidación fiscal, deberían transmitirse a la economía real. Al mismo tiempo, los necesarios ajustes pendientes de los balances en los sectores público y privado seguirán pesando sobre la actividad económica. En conjunto, la actividad económica de la zona del euro debería estabilizarse y recuperarse durante el año, aunque a ritmo moderado. Esta valoración se refleja también en las proyecciones macroeconómicas para la zona del euro de los expertos del Eurosistema de junio de 2013, según las cuales el PIB real anual descenderá en un 0,6 % en 2013 y se incrementará en un 1,1 % en 2014. En comparación con las proyecciones macroeconómicas de los expertos del BCE de marzo de 2013, las proyecciones para 2013 se han revisado ligeramente a la baja, principalmente como consecuencia de la incorporación de los últimos datos sobre el PIB. Respecto a 2014, se ha producido una ligera revisión al alza. Conforme a la valoración del Consejo de Gobierno, siguen existiendo riesgos a la baja en las perspectivas económicas para la zona del euro. Estos riesgos están relacionados con la posibilidad de que la demanda interna y mundial sean más débiles de lo previsto y con una aplicación lenta o insuficiente de reformas estructurales en los países de la zona del euro. Según la estimación preliminar de Eurostat, la inflación interanual medida por el IAPC de la zona del euro se situó en mayo de 2013 en el 1,4 %, frente al 1,2 % registrado en abril. Este incremento se debió, en particular, a un repunte de los precios de los servicios relacionado con la corrección del efecto de Semana Santa y a una subida de los precios de los alimentos. En términos más generales, como se anunció el mes pasado, se espera que las tasas de inflación interanuales muestren cierta volatilidad a lo largo BCE Boletín Mensual Junio 2013

5

del año, debido, principalmente, a los efectos de base relacionados con la evolución de los precios de la energía y de los alimentos de doce mesas atrás. Haciendo abstracción de esta volatilidad, se espera que las presiones subyacentes sobre los precios a medio plazo sigan siendo contenidas, como consecuencia de la baja utilización de la capacidad productiva y de un ritmo muy moderado de recuperación de la economía. A medio plazo, las expectativas de inflación siguen firmemente ancladas en niveles acordes con la estabilidad de precios. Esta valoración se refleja también en las proyecciones macroeconómicas para la zona del euro de los expertos del Eurosistema de junio de 2013, que prevén que la tasa de inflación anual medida por el IAPC se situará en el 1,4 % y el 1,3 % en 2013 y en 2014, respectivamente. En comparación con las proyecciones macroeconómicas de los expertos del BCE de marzo de 2013, la estimación para la tasa de inflación en 2013 se ha revisado ligeramente a la baja, principalmente como consecuencia de la bajada de los precios del petróleo, mientras que la referida a 2014 se ha mantenido sin variación. De acuerdo con la valoración del Consejo de Gobierno, los riesgos para las perspectivas sobre la evolución de los precios siguen estando, en general, equilibrados a medio plazo. Los riesgos al alza están relacionados con aumentos de los precios administrados y con los impuestos indirectos mayores de lo previsto, así como con una subida de los precios de las materias primas, y los riesgos a la baja, con una mayor debilidad de la actividad económica. En lo que respecta al análisis monetario, los últimos datos confirman que el ritmo subyacente de la expansión monetaria y, en particular, del crédito sigue siendo contenido. El crecimiento interanual del agregado monetario amplio, M3, se situó en abril en el 3,2 %, desde el 2,6 % registrado en marzo, debido principalmente a un efecto de base y a factores especiales. Los mismos factores han influido en la tasa de crecimiento interanual del agregado monetario estrecho, M1, que se incrementó hasta el 8,7 % registrado en abril, desde el 7,1 % de marzo. El crecimiento de los préstamos al sector privado ha seguido siendo débil. El crecimiento interanual de los préstamos a los hogares (ajustados de ventas y titulizaciones) se mantuvo en abril en el 0,3 %, prácticamente sin variación desde principios de año. La tasa de crecimiento interanual negativa de los préstamos concedidos a las sociedades no financieras (ajustados de ventas y titulizaciones) aumentó en abril hasta el –1,9 %, desde el –1,3 % registrado en marzo. Esta evolución se debió, en particular, a las amortizaciones netas de préstamos a corto plazo, que podrían deberse a la menor demanda de capital circulante, en un contexto de debilidad de las carteras de pedidos a principios de la primavera. En términos más generales, la débil dinámica de los préstamos sigue reflejando principalmente la actual fase del ciclo económico, el mayor riesgo crediticio y el ajuste en curso de los balances de los sectores financiero y no financiero. Con el fin de garantizar una transmisión adecuada de la política monetaria a las condiciones de financiación en los países de la zona del euro, es esencial seguir reduciendo la fragmentación de los mercados de crédito de la zona de euro y reforzar la capacidad de resistencia de las entidades de crédito donde resulte necesario. Desde el pasado verano se han logrado progresos en la mejora de la situación de financiación de las entidades de crédito, en el refuerzo de la base de depósitos en los países con dificultades y en la reducción de la dependencia del Eurosistema, como reflejan los reembolsos de las OFPML a tres años. Nuevos avances decisivos para el establecimiento de una unión bancaria contribuirán a cumplir este objetivo. En particular, el Consejo de Gobierno reitera que el futuro Mecanismo Único de Supervisión y un Mecanismo Único de Resolución son elementos indispensables para avanzar en la reintegración del sistema bancario, por lo que se requiere celeridad para ponerlos en marcha.

6

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EDITORIAL

En síntesis, el análisis económico indica que la evolución de los precios debería seguir siendo acorde con la estabilidad de estos a medio plazo. El contraste con las señales del análisis monetario confirma este panorama. Por lo que se refiere al saneamiento presupuestario y a las reformas estructurales, el Consejo de Gobierno celebra los avances realizados y anima a los Gobiernos a continuar sus esfuerzos con determinación. Es indispensable que los países de la zona del euro no abandonen sus esfuerzos para reducir el déficit del presupuesto público. El nuevo marco europeo de gobernanza para las políticas económicas y fiscales debería aplicarse con firmeza. A este respecto, el Consejo de Gobierno considera muy importante que las decisiones del Consejo de la UE por las que se amplía el plazo para la corrección de los déficits excesivos queden restringidas a casos en que se den circunstancias excepcionales. Al mismo tiempo, donde resulte necesario, hay que seguir adoptando medidas legislativas o aplicando reformas estructurales con prontitud. Las reformas estructurales deberían dirigirse, en particular, a la competitividad y al ajuste de capacidades en los mercados de trabajo y de productos, contribuyendo a generar oportunidades de empleo en un contexto de niveles de desempleo inaceptablemente elevados, especialmente entre los trabajadores jóvenes, existente en varios países. La actuación combinada en los frentes presupuestario y estructural debería reforzar mutuamente la sostenibilidad presupuestaria y el crecimiento económico potencial, respaldando así la creación de empleo.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA

Entorno exterior de la zona del euro

1 ENTORNO EXTERIOR DE LA ZONA DEL EURO La recuperación de la economía mundial sigue siendo discreta, dispar según las regiones y frágil. Los indicadores de opinión parecen haberse estabilizado, aunque últimamente se ha producido cierto deterioro del clima económico, lo que sugiere que la recuperación de la economía mundial será, probablemente, lenta. La mayoría de las principales economías avanzadas no pertenecientes a la zona del euro siguen registrando una moderada recuperación, si bien varios factores continúan limitando las perspectivas de crecimiento a medio plazo. En las economías emergentes, el crecimiento experimentó una ligera desaceleración a comienzos del año, pero se prevé que vuelva a cobrar impulso en el transcurso de 2013. Por consiguiente, se espera que estas economías contribuyan significativamente a una positiva evolución del crecimiento. Al mismo tiempo, se ha mantenido la falta de dinamismo del comercio mundial, aunque los indicadores de opinión continúan apuntando a una gradual recuperación. Por lo que respecta a los precios de consumo, la inflación ha reiniciado su tendencia a la baja en las economías avanzadas, mientras que en las economías emergentes la evolución ha sido más desigual.

1.1 ACTIVIDAD ECONÓMICA Y COMERCIO MUNDIALES La recuperación de la economía mundial sigue siendo discreta, dispar según las regiones y frágil. Aunque las condiciones de los mercados financieros mundiales han mejorado, varias sorpresas negativas en lo que respecta tanto al clima de los mercados como a los indicadores cuantitativos del segundo trimestre subrayan la fragilidad de la recuperación y la incertidumbre que rodea a las perspectivas mundiales. Las estimaciones provisionales indican que la actividad económica en los países del G-20 (excluida la zona del euro) creció un 0,8 % en tasa intertrimestral en los tres primeros meses de 2013, lo que representa un ligero descenso respecto al ritmo observado en el trimestre precedente, en un contexto de persistente divergencia entre unos países y otros (véase cuadro 1). En las economías avanzadas, el crecimiento experimentó una aceleración en Estados Unidos y Japón, impulsado, sobre todo, por la solidez del consumo privado en ambos países. Al mismo tiempo, el crecimiento del producto se tornó positivo Cuadro 1 Crecimiento del PIB real en algunas economías (tasas de variación) 2011 G-201) G-20 excluida la zona del euro 1)

Tasas de crecimiento interanual 2012 2012 2012 III IV

2013 I

Tasas de crecimiento intertrimestral 2012 2012 2013 III IV I

3,8 4,3

2,8 3,5

2,5 3,2

2,4 3,2

2,3 3,0

0,6 0,8

0,6 0,9

0,6 0,8

1,8 -0,5 1,0 1,1 3,8 1,9

2,2 2,0 0,3 -0,5 1,1 1,0

2,6 0,4 0,4 0,0 0,3 1,3

1,7 0,4 0,2 -0,7 1,5 1,2

1,8 0,0 0,6 -0,8 1,7 1,4

0,8 -0,9 0,9 0,8 0,2 0,6

0,1 0,3 -0,3 -0,9 0,1 0,3

0,6 0,9 0,3 0,2 0,6 0,6

Brasil China India Rusia 2) Turquía

2,7 9,3 7,7 4,3 8,8

0,9 7,8 3,8 3,4 2,2

0,9 7,4 2,5 3,0 1,6

1,4 7,9 4,1 2,1 1,4

1,9 7,7 3,0 1,6 -

0,3 2,1 0,5 0,7 0,1

0,6 2,0 2,3 1,8 0,0

0,6 1,6 0,1 -

Polonia República Checa Hungría3)

4,5 1,8 1,6

2,0 -1,2 -1,8

1,7 -1,4 -1,8

0,7 -1,6 -2,8

0,5 -2,2 0,7

0,3 -0,3 -0,4

0,0 -0,3 -0,9

0,1 -1,1 -0,3

Estados Unidos Japón Reino Unido Dinamarca Suecia Suiza

Fuentes: Datos nacionales, BPI, Eurostat, OCDE y cálculos del BCE. 1) El dato del primer trimestre de 2013 es una estimación basada en los últimos datos disponibles. 2) No hay cifras desestacionalizadas disponibles sobre Rusia para el primer trimestre de 2013. 3) Las cifras en cursiva corresponden a estimaciones preliminares.

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en el Reino Unido, tras una contracción en el trimestre anterior. En las economías emergentes, tras el robusto crecimiento del PIB en los últimos meses de 2012, volvió a registrarse una desaceleración en el primer trimestre de este año, especialmente en India y China. No obstante, se prevé que el crecimiento repunte en las economías emergentes y que sobrepase al de las economías avanzadas, contribuyendo así de forma significativa al crecimiento económico mundial. El comercio mundial siguió creciendo a un ritmo estable en el primer trimestre de 2013. Según informa el CPB Netherlands Bureau of Economic Policy Analyisis, el comercio mundial de bienes creció a una tasa intertrimestral del 0,7 %, la misma que en el trimestre anterior. La cifra global oculta una evolución divergente tanto intermensual como a escala regional, habiéndose observado una mejora de la dinámica en las economías avanzadas, mientras que en las economías emergentes tanto las exportaciones como las importaciones experimentaron una desaceleración. Esta evolución contrasta de forma acusada con la de los últimos trimestres, en los que las economías emergentes fueron los principales motores de crecimiento del comercio mundial. De cara al futuro, los indicadores de opinión parecen haberse estabilizado, lo que sugiere que la economía mundial seguirá creciendo, aunque a un ritmo lento. Los datos mundiales (excluida la zona del euro) más recientes sobre el índice PMI de producción de manufacturas y servicios indican una recuperación del índice en mayo, hasta 54,3, tras el descenso observado en abril. La mejora del índice general tuvo su origen enteramente en una evaluación más positiva del sector servicios, mientras que el índice correspondiente al sector manufacturero registró un ligero deterioro, aunque se mantuvo todavía por encima del umbral que separa la expansión de la contracción (véase gráfico 1). Por lo que respecta a los consumidores, los datos de las encuestas sugieren que la confianza sigue mejorando en distinto grado en los diferentes Gráfico 1 PMI: producción mundial (excluida la zona del euro)

Gráfico 2 Indicador sintético adelantado y producción industrial

(datos mensuales desestacionalizados)

(escala izquierda: media del índice normalizado = 100; escala derecha: tasas de variación intertrimestral )

PMI: producción total PMI: producción manufacturera PMI: producción de servicios 65 60

65

104

4

60

103

3

102

2

101

1

55

55

50

50

45

45

40

40

35

35

30

30

25

25 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Markit.

10

Indicador sintético adelantado (escala derecha) Producción industrial (escala izquierda)

BCE Boletín Mensual Junio 2013

100

0

99

-1

98

-2

97

-3

96

-4

95

-5

94

-6

93

-7 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuentes: OCDE y cálculos del BCE. Notas: El indicador sintético adelantado corresponde a los países de la OCDE más Brasil, China, India, Indonesia, Rusia y Sudáfrica. La línea horizontal a la altura de 100 representa la tendencia de la actividad económica. La producción industrial corresponde a la misma muestra, excluida Indonesia.

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Entorno exterior de la zona del euro

países, aunque partiendo de niveles reducidos. Aunque el comercio mundial ha registrado una desaceleración en los últimos meses, los indicadores de opinión siguen apuntando a una gradual recuperación. Al mismo tiempo, muchos indicadores se mantienen en niveles históricamente bajos, lo que sugiere que en el corto plazo continuará la atonía. El índice PMI global (excluida la zona del euro) de nuevos pedidos exteriores descendió ligeramente hasta 50,4 en mayo. Según las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema de junio de 2013 (véase sección 6) se prevé que el crecimiento mundial repuntará gradualmente, aunque con una considerable dispersion de las tasas entre unos países y otros, lo que confirma, en general, el perfil de crecimiento descrito en las proyecciones de marzo de 2013. Las condiciones de los mercados financieros mundiales han mejorado y el clima empresarial sigue favoreciendo un crecimiento moderado. Al mismo tiempo, el indicador sintético adelantado de la OCDE, que tiene por objeto anticipar los puntos de giro en la actividad económica en relación con la tendencia, siguió mejorando en marzo, lo que sugiere que el crecimiento está cobrando impulso en el conjunto de la OCDE (véase gráfico 2). Además, el indicador de clima económico mundial del Ifo, que aumentó de nuevo en el segundo trimestre de 2013, situándose por encima de la media de largo plazo por primera vez en casi dos años, muestra evidencia adicional de una mejora de dicho clima. La mejora del indicador general estuvo determinada, principalmente, por una evaluación más positiva tanto de la actual situación económica como de las expectativas a seis meses. Se prevé que la recuperación mundial continuará lentamente y que las expectativas a medio plazo seguirán estando limitadas por varios factores. Aunque se sigue avanzando en el reequilibrio de la deuda del sector privado, los niveles de endeudamiento de los hogares en las principales economías avanzadas continúan siendo elevados. En varios países, las perspectivas de crecimiento a corto plazo también siguen viéndose respaldadas por medidas adicionales de estímulo fiscal que no podrán mantenerse indefinidamente en un contexto de elevados y crecientes niveles de deuda pública. El alto nivel de desempleo que registran muchos países es otro factor que probablemente limitará el crecimiento. Las perspectivas de la economía mundial siguen estando sujetas a una considerable incertidumbre y los riesgos para la actividad y el comercio mundiales todavía se sitúan a la baja; entre los factores de riesgo, cabe señalar la posibilidad de que la demanda mundial sea más débil de lo previsto, los efectos de contagio de una implementación lenta o insuficiente de las reformas estructurales en la zona del euro, así como las cuestiones geopolíticas y los desequilibrios en los principales países industrializados, que podrían afectar a la evolución de los mercados financieros y de materias primas mundiales. Entre los riesgos al alza, las condiciones de los mercados financieros mundiales han mejorado significativamente, pero estas mejoras todavía pueden tardar cierto tiempo en afectar a la economía real.

1.2 EVOLUCIÓN MUNDIAL DE LOS PRECIOS En la mayoría de las economías avanzadas, la inflación continuó descendiendo en abril, mientras que en las economías emergentes el panorama ha sido desigual. En los países de la OCDE, la inflación interanual medida por los precios de consumo fue del 1,3 % en abril de 2013, frente al 1,6 % registrado en marzo (véase cuadro 2). Excluidos la energía y los alimentos, la inflación interanual medida por los precios de consumo también se redujo en abril, situándose en el 1,4 % en el espacio de la OCDE. La moderación de las presiones inflacionistas fue bastante generalizada en las economías avanzadas. En las economías emergentes, la evolución de la inflación fue dispar, registrándose incrementos de las tasas en China y Rusia y descensos en Brasil e India.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

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Cuadro 2 Evolución de los precios en algunas economías (tasas de variación interanual) 2011 OCDE

2012

2012 Nov

2012 Dic

2013 Ene

2013 Feb

2013 Mar

2013 Abr

2,9

2,3

1,9

1,9

1,7

1,8

1,6

1,3

3,2 -0,3 4,5 2,7 1,4 0,2

2,1 0,0 2,8 2,4 0,9 -0,7

1,8 -0,2 2,7 2,2 0,8 -0,3

1,7 -0,1 2,7 1,9 1,0 -0,4

1,6 -0,3 2,7 1,0 0,7 -0,3

2,0 -0,6 2,8 1,0 0,5 -0,3

1,5 -0,9 2,8 0,7 0,5 -0,6

1,1 -0,7 2,4 0,4 0,0 -0,7

Brasil China India 1) Rusia Turquía

6,6 5,4 9,5 8,4 6,5

5,4 2,6 7,5 5,1 8,9

5,5 2,0 7,2 6,5 8,4

5,8 2,5 7,3 6,6 6,2

6,2 2,0 7,3 7,1 7,3

6,3 3,2 7,3 7,3 7,0

6,6 2,1 6,0 7,0 7,3

6,5 2,4 4,9 7,2 6,1

Polonia República Checa Hungría

3,9 2,1 3,9

3,7 3,5 5,7

2,7 2,8 5,3

2,2 2,4 5,1

1,6 1,8 2,8

1,2 1,8 2,9

1,0 1,5 2,3

0,8 1,7 1,8

Pro memoria: Inflación subyacente OCDE 2)

1,6

1,8

1,6

1,6

1,5

1,6

1,6

1,4

Estados Unidos Japón Reino Unido Dinamarca Suecia Suiza

Fuentes: OCDE, datos nacionales, BPI, Eurostat y cálculos del BCE. 1) Para India, inflación medida por el índice de precios al por mayor. 2) Excluidos la energía y los alimentos.

Por lo que respecta a la evolución de los precios de la energía, los precios del Brent descendieron un 9 % desde comienzos de marzo de 2013, situándose el 5 de junio en 102 dólares estadounidenses el barril. Tras un repunte de los precios en los dos primeros meses de este año, los precios del Brent descendieron hasta un nivel de alrededor de 100 dólares estadounidenses el barril en marzo y abril. En mayo, los precios del crudo se situaban dentro de un intervalo de 100 a 105 dólares estadounidenses el barril. En comparación con los niveles de hace un año, los precios del Gráfico 3 Evolución de los precios de las materias Brent se han incrementado alrededor de un 5 %. primas

La reciente caída de los precios del petróleo se debió a un descenso menor de lo esperado de las perspectivas de demanda, combinado con factores estacionales, en un contexto de amplia oferta como consecuencia del incremento de la producción de petróleo de pizarra en Estados Unidos. De cara al futuro, los participantes en los mercados prevén que los precios del crudo sean más bajos en el medio plazo y los futuros con entrega en diciembre de 2014 se negocian a 97 dólares estadounidenses el barril. Desde comienzos de marzo, los precios de las materias primas no energéticas descendieron un 4 % en términos agregados (véase gráfico 3). El descenso fue generalizado, con la excepción del precio de los aceites y las semillas oleaginosas, que experimentaron una subida, aunque se concentró

12

BCE Boletín Mensual Junio 2013

Brent (dólares por barril; escala izquierda) Materias primas no energéticas (dólares; índice: 2010 = 100; escala derecha) 180

140

160

130

140

120

120

110

100

100

80

90

60

80

40

70

20

60 2008

2009

2010

Fuentes: Bloomberg y HWWI.

2011

2012

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Entorno exterior de la zona del euro

especialmente en el mineral de hierro y las bebidas, el azúcar y los componentes del tabaco. En cifras agregadas, el índice de precios de las materias primas no energéticas (denominado en dólares estadounidenses) se situaba, a finales de mayo de 2013, en torno a un 2 % por debajo del nivel registrado en el mismo período un año antes.

1.3 EVOLUCIÓN EN ALGUNAS ECONOMÍAS ESTADOS UNIDOS En Estados Unidos, el crecimiento del PIB real experimentó una aceleración en el primer trimestre de 2013. La segunda estimación de la Oficina de Análisis Económico (Bureau of Economic Analysis) indica que el PIB real creció a una tasa intertrimestral anualizada del 2,4 % en el primer trimestre de 2013, frente al 0,4 % de los tres meses anteriores. En la segunda estimación, el PIB real se revisó a la baja 0,1 puntos porcentuales, debido a un mayor descenso del consumo público y a una menor contribución positiva de la variación de las existencias, que contrarrestaron con creces las revisiones al alza del gasto en consumo personal y una contribución menos negativa de la demanda exterior neta. En comparación con el cuarto trimestre de 2012, el aumento del crecimiento estuvo determinado, en gran medida, por la solidez del gasto en consumo personal, que creció a una tasa anualizada del 3,4 % (la tasa de crecimiento más alta de los dos últimos años), y por un repunte de las existencias. La inversión en capital fijo también contribuyó positivamente al crecimiento del PIB real, aunque el crecimiento experimentó una acusada desaceleración en el segmento no residencial. Por otra parte, el gasto público registró una nueva contracción. Además, la contribución de la demanda exterior neta se tornó negativa al crecer más las importaciones que las exportaciones. La renta personal disponible en términos reales se redujo significativamente, aunque en esta evolución influyeron los cuantiosos pagos de dividendos del trimestre anterior. Esta reducción afectó a la baja a la tasa de ahorro personal, que descendió hasta el nivel más bajo registrado después de la crisis, un 2,3 %, frente al 5,3 % del último trimestre de 2012. Los indicadores económicos más recientes muestran resultados dispares respecto al dinamismo de la actividad en el segundo trimestre. Por otro lado, se prevé que los recortes del gasto público en el marco de las medidas conocidas como «sequester» afecten negativamente a la actividad. Los indicadores de confianza empresarial ISM fueron desiguales en mayo, en el sentido de que el índice del sector no manufacturero registró una ligera expansión, mientras que el del sector manufacturero cayó por primera vez por debajo del umbral de 50 que separa la expansión de la contracción en 2013. En abril, la renta personal se mantuvo estancada y se redujo el gasto en consumo personal, mientras que la producción industrial también fue decepcionante. Por otra parte, la confianza de los consumidores aumentó en mayo y la recuperación del mercado de la vivienda ha seguido siendo sólida, registrándose fuertes ventas en abril e incrementos de los precios en marzo. Las cifras de empleo de abril fueron alentadoras y se han revisado al alza los datos de meses anteriores, mientras que la tasa de paro se redujo hasta el 7,5 %, situándose en el nivel más bajo registrado después de la crisis. De cara al futuro, se prevé que la recuperación económica continúe su curso con moderación, respaldada por un gradual repunte de la demanda interna, apoyada, a su vez, en las favorables condiciones monetarias y financieras, una mejora paulatina de los mercados de trabajo y de la vivienda y una lenta reducción del lastre que representa el saneamiento de los balances. Persiste la incertidumbre política respecto a la senda fiscal apropiada, lo que podría tener, en última instancia, un efecto negativo sobre la confianza. No obstante, los datos fiscales recientes fueron favorables en el sentido de que indican una reducción del déficit más rápida de lo previsto anteriormente. En abril de 2013, la inflación interanual, medida por el IPC, descendió hasta el 1,1 %, desde el 1,5 % de marzo, lo que representa casi un punto porcentual con respeto a la cifra del 2 % registrada en febrero y constituye la BCE Boletín Mensual Junio 2013

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tasa de inflación más baja observada desde noviembre de 2010. Esta desaceleración de la inflación interanual estuvo determinada, principalmente, por la acusada caída de los precios de la energía, mientras que el aumento de los precios de los alimentos se mantuvo estable. La inflación subyacente se redujo hasta el 1,7 % en abril, desde el 1,9 % de marzo, sostenida fundamentalmente por los servicios de la vivienda. El 1 de mayo de 2013, el Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal decidió mantener entre el 0 % y el 0,25 % la banda fijada como objetivo para el tipo de interés de los fondos federales y anticipó que resultará apropiado mantener dicho tipo en niveles excepcionalmente bajos al menos mientras la tasa de paro permanezca por encima del 6,5 %, no se prevea que la inflación a un plazo de entre uno y dos años sobrepase la tasa del 2,5 % y las expectativas de inflación a más largo plazo continúen estando firmemente ancladas. El Comité decidió seguir realizando compras adicionales de bonos de titulización hipotecaria de agencias a un ritmo de 40 mm de dólares al mes, y valores del Tesoro a más largo plazo, a un ritmo de 45 mm de dólares al mes. JAPÓN En Japón, la primera estimación provisional de las cuentas nacionales, correspondiente al primer trimestre de 2013, confirmó que la economía había cobrado impulso a comienzos del año. El PIB real creció a una tasa intertrimestral del 0,9 % en cifras desestacionalizadas, tras una expansión revisada del 0,3 % en el último trimestre de 2012. El repunte del crecimiento fue respaldado, en gran medida, por el sólido crecimiento del consumo privado y por una contribución positiva de la demanda exterior neta (la primera en cuatro trimestres), ya que las exportaciones de bienes y servicios crecieron a un ritmo más rápido que las importaciones. El gasto público también contribuyó positivamente al crecimiento, aunque aumentó a una tasa más moderada que en los trimestres anteriores, especialmente en lo que respecta a la inversión pública. Al mismo tiempo, la inversión residencial privada continuó creciendo con dinamismo, compensando en cierta medida la debilidad observada en la inversión privada no residencial, que se redujo por quinto trimestre consecutivo. Los indicadores recientes de alta frecuencia sugieren que el crecimiento continuará en el segundo trimestre. El clima empresarial mejoró gradualmente según las encuestas en abril y mayo. El consumo privado se mantuvo relativamente firme en abril. Al mismo tiempo, la producción industrial creció un 1,7 % en abril de 2013, tras un incremento revisado del 0,9 % en el mes anterior. Las exportaciones reales de bienes siguieron recuperándose en cierta medida, creciendo en abril un 2,1 % en tasa intermensual, mientras que las importaciones reales de bienes descendieron, por primera vez en cuatro meses, un 2,2 %. En términos nominales, los datos de comercio de aduanas indican que el déficit comercial desestacionalizado se redujo en abril por segundo mes consecutivo hasta situarse en torno a 764 mm de yenes. De cara al futuro, se espera que la recuperación se vaya afianzando gradualmente a lo largo de 2013, impulsada principalmente por las medidas adicionales de estímulo fiscal y monetario y por un repunte de las exportaciones, como consecuencia del debilitamiento del yen, así como por una recuperación de la demanda mundial. Por lo que respecta a la evolución de los precios, la inflación interanual medida por los precios de consumo se situó en abril en el –0,7 %, frente al –0,9 % registrado el mes anterior. Excluidos la energía y los alimentos frescos, la inflación interanual medida por el IPC aumentó hasta el –0,6 % (desde el –0,8 % de marzo). En su reunión más reciente sobre política monetaria, celebrada el 22 de mayo, el Banco de Japón decidió mantener sin variación el objetivo fijado para la base monetaria. REINO UNIDO En el Reino Unido, el PIB real creció un 0,3 % en tasa intertrimestral en el primer trimestre de 2013, impulsado, principalmente, por la demanda interna. Se espera que la recuperación económica cobre

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impulso gradualmente, pero la demanda interna sigue estando limitada por las restrictivas condiciones de concesión de crédito, el ajuste en curso de los balances del sector privado y del sector público y por la falta de dinamismo de la renta real de los hogares. Los mercados de trabajo han seguido mostrando una relativa capacidad de resistencia, y la tasa de paro ha oscilado justo por debajo del 8 %, aunque el crecimiento del empleo ha experimentado una acusada desaceleración en los últimos meses. Los indicadores de opinión recientes sugieren que la economía ha seguido creciendo a un ritmo moderado durante el segundo trimestre de 2013. La inflación interanual medida por el IPC descendió 0,4 puntos porcentuales, hasta el 2,4 % en abril de 2013, mientras que, si se excluyen la energía y los alimentos no elaborados, la inflación medida por el IPC se redujo hasta el 2,3 %. Las cifras de inflación más bajas se debieron, principalmente, a la dinámica de los precios de la energía y el transporte. De cara al futuro, se prevé que la existencia de capacidad productiva sin utilizar, tanto de capital como de trabajo, modere las presiones inflacionistas, aunque las presiones al alza provocadas por las subidas de los precios administrados y regulados, así como la depreciación de la libra esterlina en los primeros meses de este año, podrían hacer que persista la inflación. En su reunión de 9 de mayo de 2013, el Comité de Política Monetaria del Bank of England mantuvo el tipo de interés oficial en el 0,5 %, y el volumen de su programa de compras de activos, en 375 mm de libras esterlinas. OTRAS ECONOMÍAS EUROPEAS En Suecia y Dinamarca, el PIB real creció a una tasa intertrimestral del 0,6 % y del 0,2 %, respectivamente, en el primer trimestre de 2013, impulsado, en gran medida, por la demanda interna en ambos países. En Suiza, el crecimiento del PIB real experimentó una aceleración en el primer trimestre de 2013 con un aumento del 0,6 %, en tasa intertrimestral, tras registrar un sólido crecimiento en el segundo semestre el año. De cara al futuro, es probable que el crecimiento del PIB real cobre cierto impulso positivo en Dinamarca y que crezca a un ritmo sostenido en Suiza, pero que se modere en Suecia. Por lo que respecta a la evolución de los precios, la inflación interanual, medida por el IAPC, se ha relajado en Suecia y Dinamarca en los últimos meses. Al mismo tiempo ha seguido siendo negativa en Suiza, debido en gran medida al descenso de los precios de la energía y a la persistencia de unos precios de importación más bajos, de manera más general tras la decisión adoptada por el Banco Nacional de Suiza en septiembre de 2011 de fijar como objetivo un tipo de cambio mínimo para el franco suizo frente al euro. En los Estados miembros más grandes de Europa Central y Oriental (PECO), la actividad económica ha seguido siendo moderada. De acuerdo con los datos preliminares, en el primer trimestre de 2013, el PIB real creció en Hungría, Polonia y Rumanía, y siguió decreciendo en la República Checa. De cara al futuro, la actividad económica probablemente seguirá siendo débil, pero se estabilizará en 2013 y, posteriormente, repuntará de forma gradual, respaldada por una recuperación de la demanda, tanto externa como interna. La inflación interanual, medida por el IAPC, se ha ralentizado considerablemente en los últimos meses, especialmente en Hungría y Polonia, principalmente como resultado del descenso de la inflación de los precios de las materias primas, de los favorables efectos de base de los anteriores incrementos de los impuestos indirectos y de los precios administrados, así como de la moderación de las presiones de demanda internas. En el recuadro 1 se examina sucintamente el papel de los PECO en las cadenas de producción paneuropeas y mundiales. En Turquía y Rusia la evolución económica fue dispar a comienzos de 2013. Si bien se aprecian indicios de que la recuperación se está afianzando en Turquía, en Rusia la actividad ha seguido ralentizándose y, de acuerdo con la estimación preliminar, el PIB real creció a una tasa interanual del 1,6 % en el primer BCE Boletín Mensual Junio 2013

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trimestre de 2013, tras un crecimiento del 2,1 % en el último trimestre de 2012. De cara al futuro, los indicadores adelantados sugieren un fortalecimiento de la recuperación económica en Turquía en los próximos meses, mientras que, en Rusia, es probable que se mantenga la atonía económica en el corto plazo, ya que la demanda interna se está debilitando y la demanda externa no está prestando ningún apoyo adicional. La evolución de los precios ha estado determinada principalmente por las variaciones de los precios de los alimentos en los respectivos países, manteniéndose la inflación elevada en Rusia en los primeros meses del año, mientras que, en Turquía, la inflación general ha seguido siendo muy volátil, debido también a efectos de base.

Recuadro 1

EL PAPEL DE EUROPA CENTRAL Y ORIENTAL EN LAS CADENAS DE PRODUCCIÓN PANEUROPEAS Y MUNDIALES Un gran porcentaje del comercio exterior de los países de Europa Central y Oriental (PECO)1 se realiza a través de las cadenas de producción mundiales2, en las que los exportadores de estos países suelen estar situados más próximos («downstream») al cliente que compra el producto final que sus socios de la zona del euro. El análisis que se presenta a continuación se basa en el marco analítico propuesto por Koopman, Powers, Wang y Wei (2010)3 y utiliza información proveniente de la base de datos sobre comercio en valor añadido (TiVA)4. El análisis complementa el debate más general sobre el impacto de las cadenas de producción mundiales en los patrones de comercio internacional, descrito en el recuadro 1 del Boletín Mensual de mayo de 2013. En particular, en este recuadro se presenta un análisis detallado de las cadenas de producción paneuropeas y mundiales en las que participan exportadores de los PECO que permita comprender mejor las interrelaciones entre este grupo de países y los países de la zona del euro. Importancia de los países de la zona del euro que participan en las cadenas de producción mundiales para los exportadores de los PECO El cuadro A muestra que los países de la zona del euro representan un elevado porcentaje del comercio exterior de los PECO asociado a las etapas intermedias de las cadenas de producción mundiales. Al menos una tercera parte de los 15 principales socios comerciales de los PECO en dichas cadenas son países de la zona del euro. Entre todos ellos, Alemania es el principal socio comercial de los PECO en las cadenas de producción mundiales, seguido de Italia, Francia y Austria. Estos datos sobre el comercio exterior deben considerarse conjuntamente con los relativos a la inversión extranjera directa (IED). A finales de 2005 (fecha más reciente para la que se dispone de datos para todos los países de la zona del euro)5, las empresas de la zona del euro representaban el 78 % del 1 En el presente recuadro se consideran países de Europa Central y Oriental los siguientes Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro: Bulgaria, la República Checa, Hungría, Letonia, Lituania, Polonia y Rumanía. 2 Para más información sobre las cadenas de producción mundiales, véase la definición de R. Koopman, W. Powers, Z. Wang y S. Wei, «Give Credit Where Credit Is Due: Tracing Value Added in Global Production Chains», NBER Working Paper, n.º 16426, The National Bureau of Economic Research, Cambridge, Massachusetts, septiembre 2010, p. 2. 3 Ibid. 4 Base de datos sobre comercio en valor añadido (TiVA) de la OCDE y la OMC, mayo de 2013, que puede consultarse en el sitio web: stats. oecd.org/index.aspx/DataSetCode=TIVA_OECD_WTO. Los datos disponibles más recientes corresponden al año 2009. 5 Véase base de datos sobre estadísticas de inversión extranjera directa de Eurostat, que puede consultarse en http:/epp.eurostat.ec.europa.en/ portal/page/portal/balance_of_payments/data/main_tables.

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Cuadro A Importancia de los socios comerciales en las cadenas de producción mundiales para los PECO en 2009 (puntos porcentuales) Bulgaria Rusia Alemania Italia Estados Unidos Turquía China Grecia Francia Rumanía Bélgica Japón España Reino Unido Países Bajos Singapur

República Checa 6,0 4,6 3,1 2,2 2,1 1,9 1,9 1,9 1,4 1,3 1,2 1,0 0,9 0,9 0,9

Lituania Rusia Alemania Estados Unidos Polonia Letonia Francia Suecia China Dinamarca Estonia Italia Países Bajos Japón Reino Unido Hong Kong

Alemania China Rusia Polonia Eslovaquia Francia Italia Estados Unidos Austria Japón Reino Unido Países Bajos Bélgica España Suiza

Hungría 15,6 3,4 3,3 3,1 3,0 2,8 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,4 1,3 1,2

Alemania China Estados Unidos Rusia Francia Austria Italia Japón Países Bajos Reino Unido Corea República Checa Eslovaquia Polonia Rumanía

11,0 3,4 3,0 2,4 2,3 2,2 2,0 1,6 1,4 1,4 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0

Alemania Italia Francia Hungría Rusia China Estados Unidos Turquía Reino Unido Austria España Países Bajos Polonia Bélgica República Checa

Polonia 18,5 3,2 2,1 2,1 1,9 1,7 1,4 1,4 1,2 1,1 1,0 1,0 0,9 0,9 0,8

Alemania Rusia Italia Francia China República Checa Estados Unidos Reino Unido Países Bajos Suecia Austria Bélgica Japón España Corea

Letonia 12,3 3,5 3,4 3,0 2,6 2,5 2,5 2,0 1,8 1,8 1,5 1,5 1,4 1,4 1,4

Alemania Rusia Suecia Lituania Estados Unidos China Singapur Francia Estonia Reino Unido Polonia Dinamarca Países Bajos Finlandia Japón

4,9 4,3 3,5 3,4 2,6 2,0 2,0 1,9 1,8 1,8 1,7 1,4 1,3 1,2 1,2

Rumanía 7,3 4,6 3,1 2,6 2,2 1,8 1,7 1,6 1,4 1,3 1,1 1,1 1,0 1,0 0,9

Fuentes: OCDE-OMC base de datos TiVA y cálculos de los expertos del BCE. Notas: Los PECO se indican en cursiva. Los cuadros muestran los 15 principales socios comerciales en las cadenas de producción mundiales para cada PECO. El indicador que aparece en el cuadro es la suma de i) el valor añadido de un socio comercial incorporado en las exportaciones totales del PECO en cuestión, y ii) el valor añadido interno generado en el PECO y exportado e incorporado en las exportaciones de ese socio comercial (en millones de dólares estadounidenses). Los datos se declaran como porcentaje de las exportaciones totales del PECO. Como se explica en el recuadro 1 del Boletín Mensual de mayo, los porcentajes de estos dos componentes del valor añadido en las exportaciones totales pueden considerarse como medidas de las actividades «downstream» y «upstream», respectivamente, de los exportadores de cada PECO en las cadenas de producción mundiales. La medida de la actividad «upstream» no incluye el valor añadido generado en el PECO incorporado a las exportaciones a sus socios comerciales que terminan siendo reimportadas. En el recuadro 1 del Boletín Mensual de mayo se muestra que la proporción que representa este componente del valor añadido en las exportaciones totales de la zona del euro es inferior al 1 %, que es lo que sucede también en todos los PECO.

saldo de IED en los PECO, correspondiendo una significativa proporción del total a Alemania, Austria, Francia e Italia (véase cuadro C). La elevada proporción de países de la zona del euro en el comercio exterior de los PECO que pasa por las cadenas de producción mundiales, sumada al significativo volumen de inversiones de la zona en la región, sugiere que un gran número de cadenas de producción mundiales en las que participan los PECO tienen relación con empresas de la zona del euro. Las empresas exportadoras de los PECO que participan en esas cadenas pertenecen directamente a compañías de la zona o bien funcionan en régimen de proyecto conjunto con ellas. Posición relativa de los PECO en las cadenas de producción mundiales Los PECO suelen estar situados en las cadenas de producción mundiales algo más cerca del comprador de los productos finales que sus socios de la zona del euro. Normalmente importan de los países

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Cuadro B Posición de los socios comerciales en las cadenas de producción mundiales frente a los PECO en 2009 (ratio sin unidades)

Downstream

Upstream

Bulgaria Rusia Japón Estados Unidos Suiza Austria Francia Rumanía China Lituania Polonia Corea Italia Alemania Reino Unido República Checa Bulgaria Países Bajos España Hungría Suecia Letonia Bélgica

República Checa 19,9 6,9 4,4 2,9 2,0 1,9 1,9 1,8 1,6 1,5 1,4 1,4 1,3 1,3 1,3 . 1,0 1,0 0,8 0,7 0,5 0,4

Downstream

Upstream

Lituania Rusia Japón Estados Unidos Alemania Italia China Rumanía Polonia República Checa Francia Suiza Austria Corea Lituania Países Bajos Bélgica Reino Unido Hungría Suecia España Bulgaria Letonia

Japón Rusia Estados Unidos Corea China Italia Reino Unido Polonia España Rumanía Países Bajos Francia Alemania Letonia Suiza Bélgica República Checa Hungría Suecia Austria Bulgaria Lituania

Hungría 12,9 8,7 6,5 2,6 2,6 2,2 2,1 1,9 1,8 1,6 1,6 1,5 1,2 1,1 1,0 1,0 . 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7

Polonia 39,3 5,0 4,0 3,2 2,2 1,8 1,6 1,6 1,5 1,4 1,3 1,3 1,0 . 0,9 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,5

Rusia Japón Estados Unidos Corea Italia España Reino Unido China Francia Países Bajos Suiza Bélgica Polonia Austria Rumanía Alemania Bulgaria Hungría Lituania Suecia República Checa Letonia

Rusia Japón Estados Unidos Corea Francia Países Bajos Reino Unido Italia Alemania China Suiza Austria Suecia Rumanía Polonia Lituania España Bélgica Bulgaria República Checa Hungría Letonia

Letonia 11,4 8,6 8,2 4,4 2,9 2,7 2,3 2,2 2,1 2,0 1,7 1,7 1,6 1,6 1,5 1,5 1,4 1,4 1,2 1,1 . 0,9

Rusia 10,0 Estados Unidos 3,2 Japón 3,2 Lituania 2,0 Polonia 2,0 Bulgaria 1,9 Italia 1,6 Francia 1,4 Rumanía 1,4 Austria 1,3 Suiza 1,3 Alemania 1,2 Hungría 1,1 Letonia . República Checa 0,9 China 0,7 Países Bajos 0,7 España 0,4 Bélgica 0,4 Reino Unido 0,4 Suecia 0,3 Corea 0,2

Rumanía 11,5 6,0 5,5 3,1 2,0 1,4 1,4 1,3 1,3 1,3 1,2 1,1 . 1,0 0,9 0,9 0,7 0,6 0,6 0,6 0,5 0,5

Rusia Japón Estados Unidos Italia Suiza Austria Reino Unido Polonia Francia Rumanía Países Bajos Alemania China Corea Suecia Letonia España Lituania Hungría República Checa Bélgica Bulgaria

6,7 3,1 2,7 1,4 1,3 1,3 1,3 1,1 1,0 . 1,0 0,8 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,6 0,5

Fuente: Los PECO se indican en cursiva. El conjunto uniforme de socios comerciales está integrado por todos los PECO y por los países situados entre los 15 principales socios comerciales de, al menos, tres PECO en las cadenas de producción internacionales (véase cuadro A). Los cuadros muestran la importancia relativa de las actividades «downstream» y «upstream» de los PECO frente a sus principales socios comerciales en las cadenas de producción mundiales. El indicador se construye como la ratio de i) el valor añadido de cada socio comercial incorporado en las exportaciones totales de un PECO (que refleja las actividades «downstream» de los PECO) con respecto a ii) el valor añadido generado en el PECO exportado e incorporado a las exportaciones de ese socio comercial (que refleja las actividades «upstream» de los PECO). Cuanto más alto es el valor del índice, más lejos del cliente final se sitúa el socio comercial en la cadena de producción mundial en relación con las empresas exportadoras del PECO.

de la zona del euro bienes industriales y componentes de mayor valor añadido que después utilizan para producir otros componentes y ensamblar bienes intermedios o productos finales dentro de la cadena de producción que se embarcan hacia consumidores finales de todo el mundo. Ello se refleja en el cuadro B, que

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Cuadro C Posiciones en inversión extranjera directa de algunos países en los PECO en 2011 (millones de dólares estadounidenses) Receptores de IED PECO Bulgaria República Checa Hungría Lituania Letonia Polonia Rumanía

Austria

Francia

47.127 5.903 14.100 11.131 67 205 4.777 10.944

43.596 751 10.842 4.408 561 98 21.281 5.654

Proveedores de IED Alemania Italia República Checa 74.449 2.849 18.165 19.592 1.126 537 25.954 6.225

21.155 614 1.298 1.827 31 35 12.542 4.807

1.971 597 .. 74 .. .. 590 711

Hungría

Polonia

2.340 1.076 323 .. 5 0 340 596

6.141 48 2.453 493 2.463 30 .. 653

Fuente: Base de datos de la OCDE sobre posiciones en IED por países receptores y proveedores. Notas: Los datos de Alemania corresponden a finales de 2010; .. datos no publicados; - no aplicable.

muestra la posición individual de cada uno de los PECO en relación con sus principales socios comerciales en las cadenas de producción mundiales. Los países de la zona del euro que participan activamente en las cadenas de producción paneuropeas, especialmente Alemania, Italia y Francia (véase cuadro A), se sitúan, en general, más lejos del cliente final («upstream») que los exportadores de los PECO, con la notable excepción de Alemania en su comercio con Polonia y Rumanía (véase cuadro B). Considerando los PECO individualmente, se observa que los exportadores húngaros son los que se sitúan en la posición más próxima al cliente final en las cadenas de producción mundiales en relación con otros PECO, seguidos a corta distancia por sus homólogos de Letonia y Bulgaria (véase cuadro B). La posición alejada de Rumanía y Polonia en relación con otros PECO y con algunos países de la zona del euro podría explicarse en razón de su especialización en bienes industriales e intermedios o en los recursos naturales que representan un porcentaje significativo de sus exportaciones. El papel cambiante de los PECO en las cadenas de producción mundiales El análisis sugiere también que los exportadores de algunos de los PECO más grandes han comenzado a establecer sus propias cadenas de producción dentro de la región. Los PECO se cuentan entre los principales socios comerciales de otros PECO en las cadenas de producción mundiales (Véase cuadro A). Por ejemplo, Polonia es un ejemplo destacado, ya que ocupa una posición más alejada («upstream») en dichas cadenas en relación con todos los demás PECO (véase cuadro B). Al mismo tiempo, a finales de 2011, las empresas polacas habían invertido alrededor de 6 mm de dólares estadounidenses en concepto de IED en la región PECO (véase cuadro C). De la misma manera, la República Checa se sitúa en una posición «upstream» con respecto a Bulgaria y proporciona a este país importantes flujos de IED. En conjunto, todo ello indica la capacidad de las empresas exportadoras polacas y checas, incluidas las filiales de las compañías multinacionales de la zona del euro, para establecer cadenas de producción regionales. Conclusión El análisis anterior demuestra que una gran proporción de las exportaciones de los PECO pasan a través de cadenas de producción internacionales asociadas a compañías de la zona del euro y que las empresas exportadoras de los PECO suelen estar situadas más cerca («downstream») del cliente final que sus socios de la zona del euro. Este modelo de producción, a la vez paneuropeo e integrado a escala mundial, constituye un importante canal de transmisión de las fluctuaciones reales desde la

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zona del euro a los PECO a través de la propagación de perturbaciones específicas de cada sector y del ajuste de las existencias a lo largo de la cadena de producción. Al mismo tiempo, la participación de los PECO en las cadenas mundiales parece haber tenido un efecto de «aprendizaje por la práctica», como lo demuestran los esfuerzos constantes de las empresas de los PECO por establecer sus propias cadenas de producción dentro de la región.

ECONOMÍAS EMERGENTES DE ASIA El crecimiento económico en las economías emergentes de Asia fue más débil de lo esperado en el primer trimestre de 2013. La falta de dinamismo de la demanda, tanto interna como externa, contribuyó a la desaceleración. De cara al futuro, se prevé que el crecimiento económico en la región aumente ligeramente en 2013 debido a una gradual mejora del entorno exterior y al fortalecimiento de la demanda interna. Examinando la situación con más detalle, se observa que en China el crecimiento del PIB real experimentó una desaceleración, situándose en el 7,7 %, en tasa interanual, en el primer trimestre de 2013, frente al 7,9 % del último trimestre de 2012, debido principalmente al descenso de la inversión. En cambio, el consumo privado aumentó y fue el principal motor del crecimiento, mientras que la demanda exterior neta también contribuyó positivamente. El comercio, especialmente con los países asiáticos excluido Japón, siguió registrando un fuerte impulso en abril y la balanza comercial se mantuvo en niveles elevados en cifras acumuladas de doce meses. Otros indicadores de la actividad económica, como los índices de directores de compras (PMI) y de producción industrial, fueron relativamente débiles en abril. En mayo, el índice PMI oficial del sector manufacturero aumentó de nuevo, hasta 50,8, desde los 50,6 puntos registrados en abril, lo que sugiere que la economía se mueve dentro de unos márgenes estrechos y que el crecimiento se sitúa ligeramente por debajo de la tendencia. En el mercado de la vivienda la actividad fue dinámica y los precios siguieron aumentando en todo el país. La inflación interanual medida por el IPC siguió siendo relativamente moderada en el primer trimestre de 2013 y, en abril, aumentó a una tasa del 2,4 %, mientras que, medida por el IPRI, la tasa fue negativa por cuarto mes consecutivo. Durante el primer trimestre, las reservas exteriores de China aumentaron 131 mm de dólares estadounidenses, hasta situarse en 3,4 billones de dólares estadounidenses, el mayor incremento intertrimestral registrado desde el segundo trimestre de 2011. A finales de abril, el tipo de cambio efectivo real del renminbi se situaba un 4,6 % por encima del nivel registrado a finales de 2012. En términos nominales bilaterales, el renminbi se apreció, alcanzando máximos históricos frente al yen y frente al dólar estadounidense en la segunda mitad de mayo. Por lo que respecta a otros países clave de Asia, en India la actividad económica siguió siendo relativamente moderada y se atenuaron las presiones inflacionistas. El crecimiento interanual del PIB se redujo hasta el 3 % en el primer trimestre de 2013, desde el 4,1 % registrado en el último trimestre de 2012, lastrado por una caída de la demanda tanto interna como externa. La inflación interanual medida por los precios al por mayor —la medida de la inflación que utiliza preferentemente el Banco de Reserva de India— descendió hasta el 4,9 % en abril de 2013. En vista de la dinámica crecimiento-inflación y de las reformas en curso, el Banco de Reserva de India redujo su tipo de interés oficial 25 puntos básicos en marzo y de nuevo en mayo, hasta el 7,25 %. En Corea, el crecimiento interanual del PIB real aumentó ligeramente hasta el 1,5 % en el primer trimestre de 2013. La aceleración del ritmo de crecimiento tuvo su origen en un fuerte incremento de la demanda exterior neta, que compensó una desaceleración del consumo privado y una contracción de la inversión. La inflación interanual, medida por el IPC, descendió hasta el 1 % en mayo, por debajo de la banda del 2,5 % al 3,5 % fijada como objetivo por el banco central. El Banco de Corea redujo su tipo de interés oficial 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 2,5 %, en mayo de 2013.

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ORIENTE MEDIO Y ÁFRICA En 2012 se observó un sólido crecimiento en la mayoría de los países exportadores de petróleo de la región, impulsado por la producción de petróleo. El gasto público, respaldado por los elevados precios del petróleo, aumentó considerablemente en varios países de Oriente Medio en respuesta a las presiones sociales. Al mismo tiempo, los países árabes en transición siguieron experimentando inestabilidad macroeconómica, política y social, así como la falta de dinamismo del entorno exterior. En otros puntos de la región, la actividad económica siguió siendo robusta. A corto plazo, el descenso de la demanda mundial de petróleo seguirá afectando al crecimiento económico de los países exportadores. Por otra parte, se prevé una moderada aceleración del crecimiento en los países importadores de petróleo a medida que mejoren gradualmente la demanda mundial y la demanda interna. AMÉRICA LATINA En América Latina, el PIB real cobró cierto impulso a finales de 2012. La actividad económica ha seguido recuperándose en los primeros meses de 2013, aunque a un ritmo moderado. Esta recuperación se ha visto respaldada por las anteriores medidas de relajación de la política monetaria y por los incentivos del Gobierno para estimular la inversión en los principales países, especialmente en Brasil, así como por las favorables condiciones de financiación. De cara al futuro, se prevé que el crecimiento se verá respaldado, principalmente, por la solidez de la demanda interna y por un gradual fortalecimiento de la demanda externa. En Brasil, el PIB real creció a una tasa intertrimestral del 0,6 % en el primer trimestre de 2013, la misma que en los tres meses anteriores. La actividad económica se vio respaldada, principalmente, por un fuerte aumento de la inversión privada, mientras que la demanda exterior neta supuso un lastre para el crecimiento. En México, el PIB experimentó una desaceleración en el primer trimestre de 2013, registrándose una expansión económica del 0,5 % en tasa intertrimestral, frente al crecimiento del 0,7 % observado en el último trimestre del año. En Argentina, la actividad económica registró una ligera desaceleración en el primer trimestre de 2013, como lo sugiere el indicador de actividad económica, que se redujo al 1 %, en tasa intertrimestral, frente al 1,2 % del cuarto trimestre de 2012. Por lo que respecta a la evolución de los precios, la inflación interanual ha venido aumentando de forma persistente en Brasil, situándose en los valores más altos del intervalo establecido por el Banco Central do Brasil para el objetivo de inflación en abril (6,5 %), lo que ha llevado al banco central a elevar el tipo de interés oficial 25 puntos básicos en abril y 50 puntos básicos en mayo. En México, la inflación general ha aumentado, pero la inflación subyacente se mantiene relativamente estable y baja, por lo que el banco central ha anunciado que, tras el recorte de los tipos de interés en 50 puntos básicos en marzo, podrían adoptarse medidas adicionales de relajación de la política monetaria si la actividad económica se desacelerase aún más en un entorno de reducción de la inflación hasta los límites establecidos como objetivo.

1.4 TIPOS DE CAMBIO En los tres últimos meses, el tipo de cambio del euro se ha apreciado ligeramente en un contexto de escasa volatilidad. Los movimientos de los tipos de cambio han guardado relación, en gran medida, con los cambios en las expectativas de los mercados respecto a las perspectivas económicas de la zona del euro en relación con otras grandes economías avanzadas, así como con la evolución de las expectativas de inflación. Como resultado, el euro se depreció ligeramente durante el mes de marzo, pero se apreció de nuevo en abril y se estabilizó en mayo. El 5 de junio de 2013, el tipo de cambio efectivo nominal del euro, medido frente a las monedas de 20 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro, se situaba un 0,9 % por encima del nivel registrado a comienzos de marzo y un 3,9 % por encima del observado BCE Boletín Mensual Junio 2013

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Cuadro 3 Evolución del tipo de cambio del euro (datos diarios; unidades de moneda por euro; tasas de variación) Ponderación en el tipo de cambio efectivo del euro (TCE-20) TCE-20 Renminbi chino Dólar estadounidense Libra esterlina Yen japonés Franco suizo Zloty polaco Corona checa Corona sueca Won coreano Forint húngaro Corona danesa Leu rumano

Variación del tipo de cambio efectivo del euro a 5 de junio de 2013 con respecto al 1 de marzo de 2013

5 de junio de 2012

0,9 -1,0 0,5 -1,6 8,0 1,0 2,4 0,7 3,1 3,4 -0,2 0,0 1,4

3,9 1,2 5,1 5,1 33,8 3,0 -3,1 0,5 -3,8 -0,3 -2,5 0,3 -0,9

18,8 16,9 14,9 7,2 6,5 6,2 5,0 4,7 3,9 3,2 2,6 2,0

Fuente: BCE. Nota: El tipo de cambio efectivo nominal se calcula frente a las monedas de 20 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro.

hace un año (véanse cuadro 3 y gráfico 4). Durante el mismo período, el tipo de cambio efectivo nominal del yen japonés, medido frente a las monedas de 40 de los socios comerciales más importantes de Japón, continuó depreciándose, debilitándose en torno a un 7 %, en un contexto de aumento de las expectativas de inflación. En gran medida como reflejo de esta evolución, el tipo de cambio efectivo nominal del Gráfico 4 Tipos de cambio efectivos nominales del euro, del dólar estadounidense y del yen japonés

Gráfico 5 Tipos de cambio efectivos reales del euro

(datos diarios; índice: I 1999 = 100)

(datos mensuales/trimestrales; índice: I 1999 = 100) Deflactado por el IPC Deflactado por los CLUT Deflactado por los CLUM Deflactado por el PIB Deflactado por el IPRI

Euro Dólar estadounidense Yen japonés

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Fuente: BCE. Nota: El tipo de cambio efectivo nominal del euro se calcula frente a las monedas de 20 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro.

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Fuente: BCE. Nota: Los tipos de cambio efectivos reales del euro se calculan frente a las monedas de 20 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro.

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Entorno exterior de la zona del euro

dólar estadounidense, medido frente a las monedas de 40 de los socios comerciales más importantes de Estados Unidos, se apreció alrededor de un 1 %. En términos bilaterales, en los tres últimos meses el euro se apreció ligeramente frente al dólar estadounidense (un 0,5 %), pero se depreció frente a la libra esterlina (un 1,6 %). El euro se apreció frente a la mayoría de las demás monedas europeas, así como frente a las monedas asiáticas, en particular frente al yen japonés (un 8 %). Las monedas que participan en el MTC II se mantuvieron, en general, estables frente al euro, cotizando al tipo de cambio correspondiente a las respectivas paridades centrales o en torno a dichas paridades. Por lo que respecta los indicadores de competitividad internacional en términos de precios y costes de la zona del euro, en mayo de 2013, el tipo de cambio efectivo real del euro basado en los precios de consumo se situaba un 2,3 % por encima del nivel registrado un año antes (véase gráfico 5). Esta evolución refleja, en gran medida, la apreciación nominal del euro desde entonces, que solo se contrarrestó parcialmente con una menor tasa de inflación de los precios de consumo en la zona del euro en comparación con sus principales socios comerciales.

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2 EVOLUCIÓN MONETARIA Y FINANCIERA 2.1 DINERO Y CRÉDITO DE LAS IFM El crecimiento interanual del agregado monetario amplio se moderó en el primer trimestre de 2013, antes de cobrar ligero impulso en abril, con respecto a marzo; no obstante, este impulso se debió sobre todo a efectos de base. Al mismo tiempo, hubo signos de disminución de la fragmentación financiera de la zona del euro, aunque esta siguió siendo considerable. La mejora de las condiciones de financiación de las entidades de crédito, las entradas continuadas de capital procedente de inversores no residentes y la reasignación de fondos a países de la zona del euro sometidos a tensiones favorecieron la menor fragmentación y permitieron reducir sustancialmente el exceso de liquidez en el banco central. Dicha mejora de los mercados financieros y de la financiación bancaria no se ha traducido aún en un incremento de los préstamos al sector privado no financiero. Por una parte, el crecimiento de los préstamos al sector privado se estabilizó en el primer trimestre. Pero, por otra, en abril se observó una nueva contracción de los préstamos concedidos a las sociedades no financieras, que fue generalizada en los distintos plazos de vencimiento y países.

La tasa de crecimiento interanual de M3 se situó en el 3,2 % en abril de 2013, sin variación con respecto al primer trimestre del año, pero ligeramente por debajo del 3,6 % registrado en el cuarto trimestre de 2012 (véanse gráfico 6 y cuadro 4). El dato de abril se vio afectado al alza por diversos factores de carácter excepcional, como un efecto de base, dado que las significativas salidas observadas en M3 en abril de 2012 desaparecieron del cálculo de la tasa de crecimiento interanual, y operaciones especiales relacionadas con el pago del tercer tramo de capital al Mecanismo Europeo de Estabilidad. Estos factores excepcionales tuvieron un impacto especialmente acusado en M1, cuya tasa de crecimiento interanual registró un incremento del 8,7 % en abril. Este aumento del crecimiento interanual de M1 refleja también una preferencia por la liquidez en un contexto en el que los niveles de remuneración de otros activos monetarios eran bajos (y cada vez menores). Los considerables flujos de entrada de fondos en M1 en el primer trimestre fueron consecuencia de las entradas registradas en depósitos a la vista, que compensaron con creces las salidas observadas en instrumentos negociables y la disminución de las entradas en otros depósitos a corto plazo. Esta evolución reflejó la normalización de los flujos de cartera en un entorno de menor fragmentación financiera de la zona del euro (aunque esta siguió siendo considerable), de menor aversión al riesgo y de creciente búsqueda de rentabilidad. Evidencia de ello son las subidas de los índices bursátiles en los distintos países de la zona del euro (registradas al margen de las condiciones cíclicas), las entradas de capital en la zona (en especial en los países sometidos a tensiones), el aumento de la financiación mediante depósitos bancarios en la mayoría de los países con tensiones en

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Gráfico 6 Crecimiento de M3 (tasas de variación interanual; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario) M3 (tasa de crecimiento interanual) M3 (media móvil de tres meses centrada de la tasa de crecimiento interanual) M3 (tasa de crecimiento semestral anualizada) 14

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-2 2001

Fuente: BCE.

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el primer trimestre de 2013, y las significativas entradas observadas en los fondos de renta fija y de renta variable en el primer trimestre del año. Estos avances han permitido a algunas entidades de crédito devolver los fondos proporcionados a través de las dos operaciones de financiación a plazo más largo a tres años. La evidencia sugiere que la mejora del acceso a los mercados y de las condiciones de financiación, y la menor fragmentación han sido los principales factores impulsores de dichas devoluciones, y que las consideraciones sobre las señales de los indicadores han desempeñado un papel cuando menos secundario. Sin embargo, esta mejora de las condiciones de financiación de las entidades de crédito aún no se ha traducido en un mayor dinamismo de los préstamos al sector privado no financiero. La tasa de crecimiento interanual de los préstamos a este sector se estabilizó en un nivel bajo en el primer trimestre de 2013, pero la amortización de préstamos volvió a aumentar en abril, como consecuencia de la amortización neta de préstamos a las sociedades no financieras y de la atonía del crédito a los hogares, motivada por la debilidad de la demanda y las persistentes restricciones de oferta. La principal contrapartida que favoreció el crecimiento de M3 fue la considerable mejora de la posición acreedora neta frente al exterior de las IFM en un entorno de menor incertidumbre en los mercados. Además, los pasivos financieros a más largo plazo volvieron a registrar salidas en el primer trimestre, lo que también tuvo un efecto favorable.

Cuadro 4 Cuadro resumen de variables monetarias (los datos trimestrales son medias; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario) Saldos vivos en porcentaje de M3 1) M1 Efectivo en circulación Depósitos a la vista M2 - M1 (= otros depósitos a corto plazo) Depósitos a plazo hasta dos años Depósitos disponibles con preaviso hasta tres meses M2 M3 - M2 (= instrumentos negociables) M3 Crédito a residentes en la zona del euro Crédito a las Administraciones Públicas Préstamos a las Administraciones Públicas Crédito al sector privado Préstamos al sector privado Préstamos al sector privado ajustados de ventas y titulizaciones 2) Pasivos financieros a más largo plazo (excluidos capital y reservas)

Tasas de crecimiento interanual 2012 II

2012 III

2012 IV

2013 I

2013 Mar

2013 Abr

53,3 9,0 44,3 39,5

2,8 5,6 2,3 2,6

4,6 5,3 4,5 1,4

6,2 3,0 6,9 1,6

6,8 1,7 7,8 1,3

7,1 1,9 8,2 0,5

8,7 3,4 9,8 0,1

18,0

2,5

-0,9

-1,8

-3,7

-5,2

-6,2

21,5 92,8

2,7 2,7

3,4 3,2

4,9 4,2

6,1 4,3

5,9 4,2

6,0 4,9

7,2 100,0

2,6 2,7

1,5 3,0

-2,7 3,6

-8,5 3,2

-13,9 2,6

-14,2 3,2

1,4 8,6 -1,7

0,9 9,2 1,5

0,5 8,3 1,9

0,0 4,2 -0,8

0,0 3,5 -1,2

-0,1 3,5 -0,9

-0,3 -0,1

-1,0 -0,6

-1,3 -0,8

-1,0 -0,8

-0,9 -0,7

-0,9 -0,9

0,5

-0,1

-0,4

-0,3

-0,3

-0,5

-2,4

-4,4

-5,1

-5,1

-4,8

-5,0

Fuente: BCE. 1) A fin del último mes disponible. Pueden producirse discrepancias, debido al redondeo. 2) Ajustados de préstamos dados de baja del balance estadístico de las IFM por venta o titulización.

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En conjunto, la evolución monetaria del primer cuatrimestre de 2013 confirma la atonía del crecimiento monetario subyacente, que se debió, en particular, a la debilidad del crédito concedido por las IFM al sector privado. PRINCIPALES COMPONENTES DE M3 Los flujos de entrada registrados en M3 en el primer trimestre y en abril de 2013 volvieron a estar impulsados principalmente por la evolución de los instrumentos monetarios líquidos incluidos en M1 (véase gráfico 7). La tasa de crecimiento interanual de M1 se incrementó nuevamente y se situó en el 6,8 % en el primer trimestre de 2013 y en el 8,7 % en abril, frente al 6,2 % del cuarto trimestre de 2012 (véase cuadro 4). Los elevados flujos de entrada observados en M1 en el primer trimestre reflejaron las entradas de fondos en depósitos a la vista, dado que se mantuvo la preferencia de los hogares y de las sociedades no financieras por los depósitos líquidos, ante los bajos niveles de remuneración de los activos incluidos en M3. Por tanto, la motivación subyacente fue distinta de la observada a mediados de 2012, cuando aumentaron los colchones de liquidez, especialmente en el caso de los inversores institucionales, en respuesta a la elevada incertidumbre imperante en los mercados financieros. Asimismo, las entradas registradas en M1 en los meses del año transcurridos hasta abril también se vieron impulsadas por cuantiosas operaciones relacionadas con intermediarios financieros no monetarios concretos. La tasa de crecimiento interanual de los depósitos a corto plazo distintos de los depósitos a la vista (es decir, M2 menos M1) descendió hasta el 1,3 % en el primer trimestre, desde el 1,6 % del cuarto trimestre de 2012, antes de experimentar una disminución adicional y situarse en el 0,1 % en abril (véase cuadro 4). Los depósitos a plazo hasta dos años registraron significativas salidas de fondos en el primer trimestre, mientras que las entradas observadas en los depósitos de ahorro a corto plazo (es decir, depósitos disponibles con preaviso hasta tres meses) siguieron siendo débiles, tendencia que se prolongó en abril. La tasa de crecimiento interanual de los instrumentos negociables (es decir, M3 menos M2) continuó descendiendo y se situó en el –8,5 % en el primer trimestre y en el –14,2 % en abril, frente al –2,7 % del cuarto trimestre de 2012. En el primer trimestre, el sector tenedor de dinero redujo sustancialmente sus tenencias de valores distintos de acciones a corto plazo (esto es, con vencimiento inicial hasta dos años) de las IFM, al tiempo que las participaciones en fondos del mercado monetario y las cesiones temporales también registraron salidas. Esta tendencia continuó en abril. En conjunto, los flujos de salida de los fondos del mercado monetario en el primer trimestre obedecieron, probablemente, a consideraciones relativas a la remuneración y a una menor aversión al riesgo por parte del sector tenedor de dinero, siendo la contrapartida las fuertes entradas observadas en los fondos de renta fija y de renta variable durante

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Gráfico 7 Principales componentes de M3 (tasas de variación interanual; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario) M1 Otros depósitos a corto plazo Instrumentos negociables 25

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Fuente: BCE.

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dicho período (para más detalles, véase la sección 2.2). En un contexto de tipos de interés a corto plazo muy bajos, los fondos del mercado monetario han afrontado crecientes dificultades para generar rendimientos positivos significativos para los inversores. Estos niveles de tipos de interés están influyendo asimismo en el atractivo de los valores distintos de acciones a corto plazo de las IFM. Sin embargo, la debilidad de las emisiones de estos valores (a todos los plazos) y de las participaciones en fondos del mercado monetario también tiene una dimensión estructural, ya que la regulación incentiva en especial la financiación de las entidades de crédito mediante depósitos, frente a la financiación en los mercados. La tasa de crecimiento interanual de los depósitos de M3, que incluyen los depósitos a corto plazo y las cesiones temporales, y que constituyen el agregado monetario más amplio para el que se dispone de información fiable por sectores, aumentó hasta situarse en el 4,3 % en el primer trimestre y en el 4,8 % en abril, frente al 3,8 % del cuarto trimestre (véase gráfico 8). Este incremento se debió, en particular, a un efecto de base. Las entradas que registraron los depósitos de M3 de cada uno de los sectores tenedores de dinero en el primer trimestre fueron menores que en el trimestre anterior, e incluso se observó una pequeña salida en el caso de los intermediarios financieros no monetarios distintos de las empresas de seguros y fondos de pensiones (OIF). Los hogares siguieron siendo los que más contribuyeron a dicha tasa de crecimiento. Es probable que la moderación generalizada de los depósitos de M3 estuviera relacionada con la menor aversión al riesgo de estos sectores tenedores de dinero en el contexto de bajos tipos de interés y de creciente búsqueda de rentabilidad. La demanda de dinero del sector de OIF, que incluye fondos de inversión y vehículos de titulización, es errática en ocasiones y se vio fuertemente afectada por la volatilidad de los mercados financieros y por los cambios en las rentabilidades relativas de una amplia gama de activos financieros. Además, las transferencias de capital de los países de la zona del euro al Mecanismo Europeo de Estabilidad, que se clasifica como OIF, explica parte del aumento de los depósitos a la vista en abril. Si se examina la dispersión geográfica de los flujos de los depósitos de M3 de los hogares, se aprecia que los países sometidos a más tensiones registraron flujos positivos en el Gráfico 8 Depósitos a corto plazo y cesiones temporales primer trimestre de 2013, superiores a la media de la zona del euro en la mayoría de los casos, lo (tasas de variación interanual; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario) que redujo considerablemente la heterogeneidad entre países en la evolución de dichos depósitos. Sociedades no financieras Hogares Las entradas en estos depósitos en los países con Intermediarios financieros tensiones se frenaron en abril. Total Al mismo tiempo, es preciso tener en cuenta determinados factores específicos por lo que respecta al mes de abril. En concreto, las medidas de resolución llevadas a cabo en Chipre al amparo de la Ley sobre resoluciones de entidades de crédito y otras instituciones se tradujeron en la conversión parcial de algunos depósitos en acciones, mientras que otros depósitos a corto plazo se convirtieron en depósitos a plazo a más de dos años. Esta reestructuración se registró como una operación en las estadísticas monetarias y afectó a los depósitos de más de 100.000 euros (netos de facilidades de crédito) de una entidad de crédito determinada.

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Fuente: BCE. Nota: Sector IFM, excluido el Eurosistema.

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PRINCIPALES CONTRAPARTIDAS DE M3 En cuanto a las contrapartidas de M3, la tasa de crecimiento interanual del crédito concedido por las IFM a residentes en la zona del euro descendió hasta el 0,0 % en el primer trimestre de 2013, frente al 0,5 % del cuarto trimestre de 2012, antes de pasar a terreno negativo en abril (véase cuadro 4). Esta dinámica reflejó la moderación de la tasa de crecimiento interanual del crédito otorgado a las Administraciones Públicas con respecto al cuarto trimestre de 2012, mientras que el crédito al sector privado continuó contrayéndose. El crédito otorgado por las IFM a las Administraciones Públicas siguió teniendo un impacto positivo en el crecimiento monetario, aunque su tasa de crecimiento interanual cayó hasta el 3,5 % en abril, desde el 4,2 % del primer trimestre y el 8,3 % del cuarto trimestre de 2012. El debilitamiento observado en el primer trimestre se debió fundamentalmente al descenso de los préstamos concedidos a este sector. Las adquisiciones de deuda pública por parte de las IFM registraron un incremento en dicho período, aunque con algunas diferencias entre países. La tasa de crecimiento interanual del crédito otorgado por las IFM al sector privado se situó en el –0,9 % en abril, frente al –1 % del primer trimestre y el –1,3 % del cuarto trimestre de 2012. El flujo positivo observado en esta partida en el primer trimestre reflejó adquisiciones de acciones y otras participaciones y, en menor medida, adquisiciones netas de valores distintos de acciones del sector privado, así como un aumento de los préstamos al sector privado (ajustados de ventas y titulizaciones). En abril, la contracción del crédito fue consecuencia de la significativa amortización neta de préstamos de las IFM al sector privado y de las desinversiones en acciones y otras participaciones. La tasa de crecimiento interanual de los préstamos al sector privado (ajustados de ventas y titulizaciones) cayó al –0,5 % en abril, desde el –0,3 % del primer trimestre y el –0,4 % del cuarto trimestre de 2012 (véase cuadro 4). Desde una perspectiva sectorial, los préstamos concedidos a las sociedades no financieras (ajustados de ventas y titulizaciones) lastraron el total del primer trimestre, y los préstamos a hogares registraron un crecimiento positivo limitado. En cambio, los préstamos a intermediarios financieros no monetarios se incrementaron significativamente. Estas tendencias sectoriales continuaron en abril. La tasa de crecimiento interanual de los préstamos concedidos por las IFM a los hogares (ajustados de ventas y titulizaciones) se estabilizó hacia comienzos de año y se situó en el 0,3 % en abril, frente al 0,4 % del primer trimestre y el 0,8 % del cuarto trimestre de 2012. En términos de flujos trimestrales, la ligera recuperación del segundo semestre de 2012 se prolongó durante el primer trimestre de 2013, manteniéndose la heterogeneidad entre países. Los datos correspondientes a abril respaldan la valoración de que el crecimiento se ha estabilizado (para más detalles, véase la sección 2.7). La tasa de crecimiento interanual de los préstamos concedidos por las IFM a las sociedades no financieras (ajustados de ventas y titulizaciones) descendió hasta situarse en el –1,9 % en abril, frente al –1,4 % del primer trimestre de 2013 y del cuarto trimestre de 2012. El detalle por plazos de vencimiento muestra que, en el primer trimestre, la mayoría de las amortizaciones correspondieron a los plazos más largos, mientras que, en abril, también fueron especialmente acusadas en el caso de los préstamos a corto plazo, además de generalizadas en los distintos países de la zona del euro (para más información, véase la sección 2.6). En conjunto, la mejora de la situación de financiación de las entidades de crédito en el primer trimestre no se tradujo en un aumento de los préstamos al sector privado no financiero. De hecho, el crédito a este sector disminuyó nuevamente en los últimos meses. La debilidad del crédito bancario parece reflejar, principalmente, factores de demanda de carácter cíclico y estructural y, en menor medida, factores de oferta.

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Los factores de demanda están relacionados con la debilidad general de la actividad económica, los niveles persistentemente elevados de incertidumbre y la fragmentación de los mercados financieros (aunque esta se ha atenuado en los últimos trimestres). Como factor a medio plazo, la necesidad de reducir el endeudamiento de las empresas y de los hogares en algunos países también está influyendo en la demanda de préstamos. Además, las empresas han recurrido de forma sustancial a otras fuentes de financiación disponibles en algunos países (como los fondos generados internamente y el acceso directo a los mercados de capitales mediante la emisión de valores representativos de deuda) como alternativa a los préstamos bancarios, aunque con una heterogeneidad considerable entre países, así como entre empresas de distintos tipos y tamaños. Los factores de oferta continúan afectando al crecimiento de los préstamos a hogares y a las sociedades no financieras. La encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro sugiere que es probable que las consideraciones relativas al riesgo de crédito sigan siendo una de las principales causas de las restricciones en la oferta de crédito mediante la aplicación de duros criterios de concesión. Las prácticas conservadoras a la hora de otorgar préstamos también pueden ser reflejo de los ajustes realizados por las entidades de crédito para cumplir los nuevos requisitos regulatorios. En cuanto a las demás contrapartidas de M3, la tasa de crecimiento interanual de los pasivos financieros a más largo plazo de las IFM (excluidos capital y reservas) se situó en el –5 % en abril, frente al –5,1 % del primer trimestre de 2013 y del cuarto trimestre de 2012 (véase gráfico 9). En el primer trimestre, esta contrapartida registró otro flujo de salida considerable, impulsado principalmente por la disminución de Gráfico 9 M3 y pasivos financieros a más largo plazo de las IFM

Gráfico 10 Contrapartidas de M3

(tasas de variación interanual; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario)

(flujos interanuales; mm de euros; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario)

M3 Pasivos financieros a más largo plazo (excluidos capital y reservas)

Crédito al sector privado (1) Crédito a las AAPP (2) Activos exteriores netos (3) Pasivos financieros a más largo plazo (excluidos capital y reservas) (4) Otras contrapartidas (incluidos capital y reservas) (5) M3

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1.200

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Fuente: BCE.

2008

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2010

2011

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-800 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Fuente: BCE. Notas: M3 figura solo como referencia (M3 = 1 + 2 + 3 – 4 + 5). Los pasivos financieros a más largo plazo (excluidos capital y reservas) figuran con signo invertido, porque son pasivos del sector IFM.

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las tenencias de valores distintos de acciones a largo plazo emitidos por IFM de la zona del euro. Aunque en términos interanuales se observó una contracción, los depósitos a largo plazo mantenidos por el sector tenedor de dinero en las IFM de la zona del euro registraron un flujo positivo en el primer trimestre de 2013, que contribuyó a la moderación de M3. La evolución del primer trimestre podría guardar relación con las restricciones impuestas por la regulación en algunos países, que favorecieron los depósitos a largo plazo, mientras que el descenso de abril refleja el aplanamiento de la curva de rendimientos, que reduce el atractivo de estos depósitos. Además, la disminución de las operaciones de titulización se tradujo en salidas de fondos de los depósitos a largo plazo de OIF. La amortización neta de valores distintos de acciones a largo plazo emitidos por IFM de la zona del euro continuó en el primer trimestre y en abril. El aumento de la confianza en la zona del euro continuó viéndose reflejado en el lado de las contrapartidas en las entradas de capital, como indicó la mejora de la posición acreedora neta frente al exterior de las IFM de la zona del euro. De hecho, esta posición, que recoge los flujos de capitales del sector tenedor de dinero cuando los fondos se canalizan a través de las IFM, así como la transferencia de activos emitidos por el sector tenedor de dinero, registró un nuevo flujo trimestral de entrada en el primer trimestre, así como otra entrada sustancial en abril (véase gráfico 10). Estos flujos continuaron la serie de significativas entradas observadas desde julio de 2012, habiéndose acumulado un total de 215 mm de euros en dicho período. Cabe señalar que la inversión en valores distintos de acciones y en acciones y participaciones por parte de no residentes en la zona del euro se incrementó notablemente desde julio de 2012 (para más detalles, véase el recuadro 2).

Recuadro 2

EVOLUCIÓN RECIENTE DE LA CUENTA FINANCIERA DE LA BALANZA DE PAGOS DE LA ZONA DEL EURO En este recuadro se analiza la evolución reciente de la cuenta financiera de la balanza de pagos de la zona del euro hasta el primer trimestre de 2013. En el período de doce meses transcurrido hasta marzo de 2013, el agregado de inversiones directas y de cartera en la zona del euro registró entradas netas por importe de 96 mm de euros, frente a las salidas netas de 57,6 mm de euros contabilizadas un año antes (véase cuadro). Estas entradas se compensaron con creces con las salidas observadas en la partida de otras inversiones, reflejando un superávit considerable en la balanza por cuenta corriente de la zona del euro. Tras el anuncio en septiembre de 2012 del programa de adquisición de bonos en el marco de las Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC), la situación en los mercados financieros empezó a mejorar, lo que se tradujo en una aparente normalización de los flujos financieros de la zona del euro. Durante los seis últimos meses, los inversores extranjeros aumentaron sustancialmente su exposición a acciones y participaciones y a valores distintos de acciones de la zona del euro. Además, en el primer trimestre de 2013, las IFM de la zona finalmente lograron obtener liquidez a través de préstamos y de depósitos, después de haber atravesado un prolongado período de desinversiones. El cambio de signo en el saldo del agregado de inversiones directas y de cartera de la zona del euro en el período de doce meses transcurrido hasta marzo de 2013 se debió principalmente al aumento de las entradas netas de fondos en forma de inversiones de cartera. Desde el anuncio de las OMC, los inversores extranjeros han aumentado considerablemente sus adquisiciones de valores distintos de acciones emitidos por instituciones distintas de IFM de la zona del euro. Al mismo tiempo, los inversores de la zona también incrementaron sus adquisiciones de valores extranjeros, aunque en menor

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Principales partidas de la cuenta financiera de la balanza de pagos de la zona del euro (mm de euros; datos sin desestacionalizar) Cifras acumuladas de tres meses 2013 Feb

Mar

Jun

2012 Sep

Cifras acumuladas de doce meses

Dic

2013 Mar

2012 Mar

2013 Mar

Cuenta financiera ¹) -19,0 Total de inversiones directas y de cartera netas -6,5 Inversiones directas netas -2,4 Inversiones de cartera netas -4,1 Acciones y participaciones -3,6 Valores distintos de acciones -0,5 Bonos y obligaciones -11,8 Instrumentos del mercado monetario 11,3 Otras inversiones netas -21,0

-24,6

-19,5

-41,6

-74,2

-42.1

-35,0

-177,4

-6,1 -14,4 8,3 0,1 8,1 6,3 1,8 -23,5

81,5 -15,2 96,7 24,4 72,2 39,9 32,3 -84,0

-19,7 -4,9 -14,8 17,5 -32,3 10,5 -42,8 -24,6

26,0 -21,2 47,2 -2,4 49,6 10,4 39,2 -113,3

8,2 -25,1 33,2 5,9 27,3 2,5 24,8 -65,8

-57,6 -99,4 41,9 65,7 -23,8 95,2 -119,0 35,9

96,0 -66,3 162,3 45,4 116,9 63,3 53,6 -287,8

De las cuales: instituciones distintas de IFM Inversiones directas netas Inversiones de cartera netas Acciones y participaciones Valores distintos de acciones Otras inversiones netas

-15,8 41,5 12,4 29,1 -34,0

-18,3 59,5 28,6 30,8 -39,0

-6,9 0,9 20.6 -19,7 9,5

-21,2 47,2 19,1 28,2 -19,9

-28,4 43,5 20,9 22,6 -33,4

-92,9 -10,1 31,1 -41,2 32,7

-74,7 151,1 89,2 61,9 -82,8

-3,1 -19,8 -8,9 -10,9 -23,1

Fuente: BCE. Nota: Las sumas pueden no coincidir, debido al redondeo. 1) Las cifras corresponden a saldos (flujos netos). Un signo positivo (negativo) indica una entrada (salida) neta.

medida. Este aumento estuvo impulsado fundamentalmente por las adquisiciones de acciones y participaciones extranjeras por parte de instituciones distintas de IFM de la zona del euro, mientras que las IFM de la zona continuaron siendo vendedoras netas de valores distintos de acciones extranjeros, en un contexto de reestructuración de sus balances. La partida de otras inversiones netas pasó a ser negativa y compensó con creces las entradas de inversiones de cartera, en un entorno de sustanciales desinversiones de no residentes en depósitos y préstamos de las IFM de la zona del euro en el segundo semestre de 2012. Más recientemente, en el primer trimestre de 2013, se registraron entradas netas por importe de 8,2 mm de euros en el agregado de inversiones directas y de cartera, lo que representa un descenso con respecto a las entradas netas de 26 mm de euros contabilizadas en el cuarto trimestre de 2012. Aunque no se produjeron cambios importantes en la inversión exterior directa neta en el primer trimestre, las adquisiciones netas de capital extranjero aumentaron ligeramente, lo que también apunta a una relajación de las tensiones en los mercados financieros. Los flujos netos de inversiones de cartera fueron positivos por segundo trimestre consecutivo, y tanto los inversores de la zona del euro como los extranjeros adquirieron acciones y participaciones y valores distintos de acciones. Las adquisiciones de valores de la zona del euro por parte de inversores extranjeros retornaron a niveles no observados desde mediados de 2011. Los pasivos de otras inversiones de las IFM de la zona del euro finalmente registraron entradas netas a principios de 2013, tras las persistentes salidas de fondos de estos instrumentos por parte de no residentes en los tres últimos trimestres de 2012. En consecuencia, por primera vez desde marzo de 2012, las entidades de crédito de la zona interrumpieron las ventas continuas de otras inversiones que, dadas las presiones de financiación, habían sido necesarias para movilizar fondos. Los flujos netos de inversiones de cartera fueron mucho menores en el sector de IFM que en el sector de instituciones distintas de IFM. Las IFM de la zona del euro siguieron reduciendo sus tenencias de

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Principales partidas de la cuenta financiera valores distintos de acciones extranjeros como consecuencia de la reestructuración de sus balances, pero continuaron comprando valores de renta (mm de euros; flujos netos trimestrales) variable extranjeros. Parece que los no residentes Inversiones directas en la zona del euro desplazaron los fondos invertiBonos y obligaciones Instrumentos del mercado monetario dos previamente en bonos y obligaciones emitidos Acciones y participaciones por IFM de la zona del euro hacia acciones y partiTotal de inversiones directas y de cartera cipaciones e instrumentos del mercado monetario 200 200 de estas instituciones. Las instituciones distintas de IFM de la zona incrementaron sus adquisiciones 150 150 netas de instrumentos del mercado monetario ex100 100 tranjeros, al tiempo que redujeron ligeramente sus compras de valores de renta variable extranjeros y 50 50 de bonos y obligaciones. Las adquisiciones netas por parte de inversores extranjeros de valores in0 0 ternos emitidos por instituciones distintas de IFM de la zona del euro se acercaron a los niveles re-50 -50 gistrados en el trimestre anterior, al haberse duplicado los volúmenes invertidos en instrumentos del -100 -100 mercado monetario, pero contraído los importes invertidos en otros instrumentos. El ascenso de las -150 -150 tenencias de valores de la zona del euro puede apuntar a un incremento de la confianza de los in-200 -200 2007 2008 2009 2010 2011 2012 versores en las perspectivas económicas de la Fuente: BCE. zona del euro. En conjunto, los flujos positivos de las inversiones de cartera netas en el primer trimestre contribuyeron al aumento de la liquidez disponible en la zona del euro, como se reflejó, en parte, en la evolución del agregado monetario amplio M3. Según puede observarse en la presentación monetaria de la balanza de pagos, las operaciones en las que participa el sector de instituciones distintas de IFM fueron un importante factor determinante del aumento registrado en la posición acreedora neta frente al exterior de las IFM en el primer trimestre de 2013.

VALORACIÓN GENERAL DE LA SITUACIÓN DE LIQUIDEZ MONETARIA EN LA ZONA DEL EURO Los flujos observados en M3 entre finales de diciembre de 2012 y de abril de 2013 se tradujeron en nuevas disminuciones de la liquidez monetaria acumulada antes de la crisis en la zona del euro (véanse gráficos 11 y 12). Algunos indicadores de la liquidez monetaria que son objeto de seguimiento por parte del BCE sugieren que se ha reabsorbido una cantidad significativa de la abundante liquidez que se acumuló antes de la crisis. De cara al futuro, es posible que algunos indicadores se aproximen a niveles indicativos de una situación de liquidez equilibrada en la economía. No obstante, se ha de recordar que estos indicadores de la liquidez deben interpretarse con cautela, ya que se basan en una evaluación de los saldos monetarios de equilibrio que lleva asociada una incertidumbre considerable. En conjunto, el crecimiento monetario y crediticio subyacente siguió siendo tenue en el primer trimestre y en abril. El crecimiento de M3 se moderó en el primer trimestre, debido a la normalización del comportamiento en la asignación de carteras en el contexto de menor fragmentación financiera y de búsqueda de mayor rentabilidad por parte de los inversores. Al mismo tiempo, el crecimiento de los préstamos continuó siendo negativo, como consecuencia de la debilidad de la demanda y, en menor medida, de las

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Gráfico 11 Estimaciones de la brecha monetaria nominal 1)

Gráfico 12 Estimaciones de la brecha monetaria real 1)

(en porcentaje del saldo de M3; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario; diciembre 1998 = 0)

(en porcentaje del saldo de M3 real; datos ajustados de efectos estacionales y de calendario; diciembre 1998 = 0) Brecha monetaria real basada en M3 oficial Brecha monetaria real basada en M3 corregido por el impacto estimado de los desplazamientos de cartera 2)

Brecha monetaria nominal basada en M3 oficial Brecha monetaria nominal basada en M3 corregido por el impacto estimado de los desplazamientos de cartera 2) 26

26

24

24

22

22

20

20

18

18

16

16

14

14

12

12

10

10

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

Fuente: BCE. 1) La brecha monetaria nominal se define como la diferencia existente entre el nivel efectivo de M3 y el nivel de M3 que correspondería a un crecimiento constante de este agregado monetario igual a su valor de referencia (4,5 %), tomando diciembre de 1998 como período base. 2) Las estimaciones de la magnitud de los desplazamientos de cartera hacia M3 se obtienen utilizando el enfoque general que se analiza en la sección 4 del artículo titulado «Análisis monetario en tiempo real», Boletín Mensual, BCE, octubre de 2004.

26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2013

Fuente: BCE. 1) La brecha monetaria real se define como la diferencia existente entre el nivel efectivo de M3, deflactado por el IAPC, y el nivel de M3, en términos reales, que habría resultado de un crecimiento nominal constante de este agregado monetario igual al valor de referencia (4,5 %), y de una tasa de inflación, medida por el IAPC, compatible con la definición de estabilidad de precios del BCE, tomando diciembre de 1998 como período base. 2) Las estimaciones de la magnitud de los desplazamientos de cartera hacia M3 se obtienen utilizando el enfoque general que se analiza en la sección 4 del artículo titulado «Análisis monetario en tiempo real», Boletín Mensual, BCE, octubre de 2004.

restricciones en la oferta de crédito. Adoptando una perspectiva a medio plazo, un requisito previo fundamental para la recuperación sostenida del crédito al sector privado es el restablecimiento de la capacidad de las entidades de crédito para asumir riesgos y el retorno de la demanda de crédito bancario por parte del sector privado. Dado el impacto a la baja que está teniendo la corrección de excesos del pasado en el crecimiento monetario y crediticio subyacente, el crecimiento monetario agregado de la zona del euro no apunta a la existencia de riesgos para la estabilidad de precios a medio plazo.

2.2 INVERSIÓN FINANCIERA DE LOS SECTORES NO FINANCIEROS E INVERSORES INSTITUCIONALES La tasa de crecimiento interanual de la inversión financiera de los sectores no financieros aumentó ligeramente y se situó en el 2,5 % en el cuarto trimestre de 2012, reflejo de la persistente debilidad del entorno económico. La tasa de crecimiento interanual de la inversión financiera de las empresas de seguros y fondos de pensiones se incrementó hasta el 3,6 % en el cuarto trimestre, como consecuencia de la disminución parcial de la incertidumbre en los mercados financieros. Por último, los fondos de inversión volvieron a registrar una entrada notable en el primer trimestre de 2013, con una distribución relativamente equilibrada de los flujos entre los principales tipos de fondo. BCE Boletín Mensual Junio 2013

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Gráfico 13 Inversión financiera de los sectores no financieros

SECTORES NO FINANCIEROS En el cuarto trimestre de 2012 (el más reciente para el que se dispone de datos procedentes de las cuentas de la zona del euro), la tasa de crecimiento interanual de la inversión financiera total de los sectores no financieros aumentó ligeramente y se situó en el 2,5 %, frente al 2,3 % del tercer trimestre (véase cuadro 5). Esta evolución ocultó el desplazamiento de la inversión de los valores distintos de acciones hacia otras categorías de inversión.

(tasas de variación interanual; contribución en puntos porcentuales) AAPP Sociedades no financieras Hogares Sectores no financieros

6

6

5

5

4

4

El detalle por sectores pone de manifiesto que los 3 3 hogares y las sociedades no financieras volvieron a reducir su inversión financiera en el cuarto tri2 2 mestre, mientras que las Administraciones Públi1 1 cas la incrementaron (debido en parte a las operaciones de rescate y de recapitalización bancaria, 0 0 como las observadas en España; véase gráfico 13). -1 -1 El crecimiento persistentemente moderado de la 2004 2006 2008 2010 2012 inversión financiera refleja la frágil evolución de las rentas y los esfuerzos por rebajar el endeudaFuente: BCE. miento en algunos países. Al mismo tiempo, los hogares aumentaron nuevamente sus depósitos de M3 en detrimento de otros instrumentos (en particular valores distintos de acciones y depósitos no incluidos en M3), en un entorno de bajos costes de oportunidad para la tenencia de activos líquidos y de niveles de incertidumbre permanentemente elevados. Cuadro 5 Inversión financiera de los sectores no financieros de la zona del euro Saldo vivo, en porcentaje de los activos financieros 1) Inversión financiera Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones, excluidos derivados financieros De los cuales: A corto plazo De los cuales: A largo plazo Acciones y otras participaciones, excluidas participaciones en fondos de inversión De las cuales: Acciones cotizadas De las cuales: Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguro Otros 2) M3 3)

Tasas de crecimiento interanual

100 24

2010 III 2,7 2,4

2010 IV 3,6 3,2

2011 I 3,5 3,9

2011 II 3,6 4,2

2011 III 3,2 3,8

2011 IV 2,5 3,3

2012 I 2,7 3,7

2012 II 2,3 3,1

2012 III 2,3 3,3

2012 IV 2,5 3,5

5 0 5

-3,5 -10,6 -2,8

5,2 -5,7 6,1

6,2 1,5 6,6

6,9 8,3 6,8

7,1 1,7 7,6

3,2 19,4 1,9

2,5 15,5 1,4

1,4 18,2 0,1

0,3 19,0 -1,1

-5,9 -5,9 -5,9

29 5

2,5 1,9

3,3 2,7

2,6 0,9

2,6 0,7

2,4 2,5

2,2 1,8

2,7 2,4

2,4 2,9

2,0 0,6

2,0 0,8

24 5 16 21

2,7 -3,0 4,9 4,9 0,8

3,4 -3,7 4,4 5,6 1,1

3,0 -4,3 3,6 5,4 1,8

3,0 -3,4 3,1 5,3 1,3

2,4 -4,4 2,6 5,0 1,7

2,4 -4,8 2,0 3,8 1,6

2,8 -3,8 1,8 4,0 2,8

2,3 -2,8 1,7 3,3 2,9

2,3 -2,2 1,8 3,3 2,7

2,3 0,4 2,1 4,8 3,5

Fuente: BCE. 1) A fin del último trimestre disponible. Pueden producirse discrepancias, debido al redondeo. 2) Otros activos financieros comprende préstamos y otras cuentas pendientes de cobro, que a su vez incluyen el crédito comercial concedido por las sociedades no financieras. 3) A fin de trimestre. El agregado monetario M3 incluye los instrumentos monetarios mantenidos por entidades de la zona del euro que no son IFM (es decir, los sectores no financieros y los intermediarios financieros no monetarios) en IFM de la zona del euro y Administración Central.

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

La disminución de la tasa de crecimiento interanual de la inversión financiera total de las sociedades no financieras en el cuarto trimestre reflejó nuevas reducciones de los excedentes brutos de explotación en un entorno de desacumulación de existencias y de recorte de la inversión en capital fijo por parte de las empresas. La tasa de crecimiento interanual de la inversión financiera de las Administraciones Públicas volvió a aumentar en el cuarto trimestre. La inversión financiera y los flujos de financiación se vieron afectados significativamente por los préstamos intergubernamentales en el contexto de la crisis financiera. También influyeron los préstamos intragubernamentales y las inyecciones de capital en el sistema bancario. Para obtener información más detallada sobre la evolución de los flujos de financiación y de los balances del sector privado no financiero, véanse las secciones 2.6 y 2.7. En el recuadro titulado «Cuentas integradas de la zona del euro del cuarto trimestre de 2012», publicado en el Boletín Mensual de mayo de 2013, también se proporciona información sobre todos los sectores institucionales. INVERSORES INSTITUCIONALES La tasa de crecimiento interanual de la inversión financiera de las empresas de seguros y fondos de pensiones aumentó hasta el 3,6 % en el cuarto trimestre de 2012 (el más reciente para el que se dispone de datos procedentes de las cuentas integradas de la zona del euro; véase gráfico 14). Este avance podría señalar que posiblemente se ha tocado fondo, tras los bajos niveles observados en 2012, y refleja incrementos moderados en la mayoría de las actividades de inversión (especialmente la inversión en valores distintos de acciones), sin prácticamente variación en el resto de instrumentos (es decir, acciones no cotizadas y otras participaciones). Parece que los descensos observados en el efectivo y los depósitos en poder de las empresas de seguros y fondos de pensiones se han frenado, debido a un cierto alivio de la incertidumbre en los mercados financieros. Las participaciones en fondos de inversión y los valores distintos de acciones siguieron siendo los que más contribuyeron a la inversión financiera total de las Gráfico 14 Inversión financiera de las empresas de seguros y fondos de pensiones empresas de seguros y fondos de pensiones. (tasas de variación interanual; contribución en puntos porcentuales)

Los datos relativos a los fondos de inversión para el primer trimestre de 2013, que ya están disponibles, evidencian la normalización de las inversiones de cartera, así como la búsqueda de rentabilidad. En conjunto, en marzo de 2013, el saldo vivo de las participaciones emitidas por los fondos de inversión de la zona del euro distintos de los fondos del mercado monetario se situó 327 mm de euros por encima del nivel registrado un trimestre antes, en diciembre de 2012. La tasa de crecimiento interanual de estas inversiones se incrementó hasta el 6,3 %, frente al 5,5 % del cuarto trimestre de 2012. Por tipo de inversión, la tasa de crecimiento interanual de las participaciones emitidas por fondos de renta fija volvió a registrar el avance más significativo el —11,3 %— , mientras que las tasas de crecimiento interanual de las participaciones emitidas por fondos de renta variable y por fondos mixtos aumentaron el 2,4 % y el 5,8 %, respectivamente (véase gráfico 15). Sin embargo, el análisis de las operaciones realizadas en el primer trimestre de 2013 revela un

Valores distintos de acciones, excluidos derivados financieros Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Otros 1) Activos financieros totales 9

9

8

8

7

7

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2 2004

-2 2006

2008

2010

2012

Fuente: BCE. 1) Incluye préstamos, depósitos, reservas técnicas de seguro y otras cuentas pendientes de cobro.

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panorama bastante más equilibrado. Las entradas netas por operaciones con participaciones emitidas por fondos de renta fija, de renta variable y mixtos se distribuyeron de forma más o menos homogénea en el primer trimestre de 2013, ascendiendo los importes totales a 55 mm de euros, 43 mm de euros y 49 mm de euros, respectivamente. En contraposición al significativo crecimiento de la inversión en participaciones en fondos de inversión en el primer trimestre de 2013, las participaciones en fondos del mercado monetario continuaron registrando ventas netas en un entorno de bajos tipos de interés y de escaso rendimiento para este tipo de inversión.

2.3 TIPOS DE INTERÉS DEL MERCADO MONETARIO

Gráfico 15 Flujos de entrada netos anuales en fondos del mercado monetario y en fondos de inversión (mm de euros) Fondos del mercado monetario Fondos de renta variable 1) Fondos de renta fija 1) Fondos mixtos 1) Otros fondos 1), 2) 300

300

250

250

200

200

150

150

100

100

50

50 0

0 -50

-50

-100

-100

-150

-150

-200 2002

-200 2004

2006

2008

2010

2012

Los tipos de interés del mercado monetario se Fuentes: BCE y EFAMA. 1) Con anterioridad al primer trimestre de 2009, las estimaciones de mantuvieron prácticamente sin variación entre flujos trimestrales se obtenían de las estadísticas de fondos de inversión no armonizadas del BCE, de cálculos del BCE basados en datos principios de marzo y el 2 de mayo, cuando se nacionales proporcionados por EFAMA y de estimaciones del BCE. 2) Incluye los fondos inmobiliarios, los fondos de inversión libre y anunció el último recorte del tipo de interés de las los fondos no clasificados en otros fondos. operaciones principales de financiación, que generó un ligero descenso de los tipos de interés del mercado monetario. El eonia aumentó marginalmente en el período analizado, aunque continuó siendo bajo, como reflejo de los tipos de interés oficiales históricamente reducidos del BCE, así como del abultado, aunque cada vez menor, exceso de liquidez aún existente en el mercado monetario a un día.

Los tipos de interés del mercado monetario sin garantías registraron un ligero descenso entre el 6 de marzo y el 5 de junio de 2013. Tras permanecer generalmente estables en marzo y abril, disminuyeron a principios de mayo. El 5 de junio, los tipos euríbor a un mes, a tres meses, a seis meses y a doce meses se situaron en el 0,11 %, el 0,20 %, el 0,30 % y el 0,48 %, respectivamente, lo que significa que los tipos para los vencimientos más cortos se mantuvieron sin cambios, mientras que los tipos a seis y a doce meses se situaron 2 y 6 puntos básicos, respectivamente, por debajo de los niveles observados el 6 de marzo. En consecuencia, el diferencial entre el euríbor a doce meses y a un mes, un indicador de la pendiente de la curva de rendimientos del mercado monetario, se redujo 6 puntos básicos durante ese período y el 5 de junio se situó en 37 puntos básicos (véase gráfico 16). Los tipos de interés del mercado monetario con garantías permanecieron prácticamente sin cambios. Todos los tipos registraron ligeros aumentos en marzo, se estabilizaron en abril y volvieron a caer en mayo (véase gráfico 17). El 5 de junio, el tipo swap del eonia a tres meses se situó en el 0,07 %, 1 punto básico por encima del nivel observado el 6 de marzo. Dado que el correspondiente euríbor sin garantías no varió, el diferencial entre estos dos tipos se redujo a 13 puntos básicos, 1 punto básico por debajo del nivel registrado el 6 de marzo. El eurepo a tres meses se situó en el 0,01 % el 5 de junio, permaneciendo inalterado con respecto al 6 de marzo.

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Gráfico 16 Tipos de interés del mercado monetario

Gráfico 17 Eurepo, euríbor y swap del eonia a tres meses

(porcentajes; diferencial en puntos porcentuales; datos diarios)

(porcentajes; datos diarios)

Euríbor a un mes (escala izquierda) Euríbor a tres meses (escala izquierda) Euríbor a doce meses (escala izquierda) Diferencial entre los tipos euríbor a doce meses y a un mes (escala derecha)

Eurepo a tres meses Swap del eonia a tres meses Euríbor a tres meses

1,50

2,50 2,25

2,0

2,0

1,5

1,5

1,0

1,0

0,5

0,5

0,0

0,0

1,25

2,00 1,75

1,00

1,50 0,75

1,25 1,00

0,50

0,75 0,50

0,25

0,25 0,00 Jul

0,00 Oct 2011

Ene

Abr

Jul 2012

Oct

Ene

Abr 2013

Fuentes: BCE y Thomson Reuters.

-0,5 Abr

-0,5 Jul Oct 2011

Ene Abr

Jul Oct 2012

Ene Abr 2013

Fuentes: BCE, Bloomberg y Thomson Reuters.

El 5 de junio, los tipos de interés implícitos en los precios de los futuros del euríbor a tres meses con vencimiento en junio, septiembre y diciembre de 2013 se situaron en el 0,20 %, el 0,20 % y el 0,24 %, Gráfico 18 Tipos de interés a tres meses y tipos de interés de los futuros en la zona del euro respectivamente, lo que representa un aumento de 2 puntos básicos para los contratos de junio y un (porcentajes; datos diarios) descenso de 1 punto básico para los contratos de diciembre, mientras que el tipo implícito para los Euríbor a tres meses Tipos de los futuros a 6 de marzo de 2013 contratos de septiembre se mantuvo sin variación Tipos de los futuros a 5 de junio de 2013 (véase gráfico 18). Las volatilidades implícitas 2,00 2,00 obtenidas de las opciones sobre futuros del euríbor 1,75 1,75 a tres meses con plazo de vencimiento constante de 1,50 1,50 tres, seis, nueve y doce meses permanecieron prácticamente sin cambios en comparación con los nive1,25 1,25 les observados el 6 de marzo (véase gráfico 19). Si se considera el vencimiento a un día, el eonia registró un incremento de 1 punto básico y se situó en una media del 0,08 % durante el tercer, cuarto y quinto período de mantenimiento de reservas de 2013, permaneciendo en el mismo nivel el 5 de junio. Así pues, el diferencial negativo entre el eonia y el tipo de interés de las operaciones principales de financiación disminuyó 26 puntos básicos, como consecuencia de la reducción del

1,00

1,00

0,75

0,75

0,50

0,50

0,25

0,25

0,00 Jul

0,00 Ene 2011

Jul 2012

Ene

Jul 2013

Fuente: Thomson Reuters. Nota: Futuros a tres meses para entrega al final del trimestre en curso y de los tres siguientes, según cotizaciones de Liffe.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

37

Gráfico 19 Volatilidad implícita de las opciones sobre futuros del euríbor a tres meses con plazo de vencimiento constante

Gráfico 20 Tipos de interés del BCE y tipo de interés a un día

(porcentajes; datos diarios)

(porcentajes; datos diarios) Tipo fijo de las operaciones principales de financiación Tipo de depósito Tipo a un día (eonia) Tipo marginal de crédito

Plazo de vencimiento constante de tres meses Plazo de vencimiento constante de seis meses Plazo de vencimiento constante de nueve meses Plazo de vencimiento constante de doce meses 0,30

0,30 2,5

2,5

2,0

2,0

1,5

1,5

0,25

0,25

0,20

0,20

0,15

0,15

1,0

1,0

0,10

0,10

0,5

0,5

0,05 0,05 Jul Nov Mar Jul Nov Mar Jul Nov Mar 2010 2011 2012 2013

0,0 Jul

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE. Notas: La medida se obtiene en dos etapas. En primer lugar, las volatilidades implícitas de las opciones sobre futuros del euríbor a tres meses se transforman expresándolas en términos de precios logarítmicos, en lugar de rentabilidades logarítmicas. En segundo lugar, las volatilidades implícitas resultantes, que tienen una fecha de vencimiento constante, se transforman expresándolas en términos de plazos de vencimiento constantes.

Fuentes: BCE y Thomson Reuters.

0,0 Oct 2011

Ene

Abr

Jul 2012

Oct

Ene

Abr 2013

tipo de estas operaciones anunciada el 2 de mayo (véase gráfico 20). El BCE siguió proporcionando liquidez mediante operaciones de financiación con vencimiento a una semana, un período de mantenimiento y tres meses. Todas estas operaciones se llevaron a cabo mediante el procedimiento de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena (véase recuadro 3). El BCE también ejecutó operaciones semanales de absorción de liquidez a una semana aplicando un procedimiento de subasta a tipo de interés variable y tipos máximos de puja del 0,75 % en el tercer y cuarto período de mantenimiento de 2013 y del 0,50 % en el quinto período de mantenimiento del año. En todas estas operaciones, el BCE absorbió un importe equivalente al valor residual de las adquisiciones realizadas en el marco del programa para los mercados de valores (que el 5 de junio ascendían a 197 mm de euros). El período analizado siguió caracterizándose por unos elevados niveles de exceso de liquidez, aunque estos niveles volvieron a disminuir debido al reembolso anticipado voluntario de una parte de la liquidez obtenida en las dos operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML) a tres años liquidadas en diciembre de 2011 y en marzo de 2012. Las entidades de contrapartida han reembolsado hasta ahora 296 mm de euros de los 1.018,7 mm de euros obtenidos en las dos OFPML. En consecuencia, el exceso de liquidez diario se situó en 330,9 mm de euros, en promedio, en el tercer, cuarto y quinto período de mantenimiento de 2013, lo que supone un descenso con respecto a los 543 mm de euros de los tres períodos de mantenimiento de reservas anteriores. El recurso medio diario a la facilidad de depósito alcanzó los 112 mm de euros, mientras que los saldos en cuenta corriente por encima de las exigencias de

38

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

reservas se situaron en 218,9 mm de euros, en promedio, lo que representa disminuciones con respecto a las cifras medias de 193,1 mm de euros y de 349,9 mm de euros, respectivamente, de los tres períodos de mantenimiento anteriores.

Recuadro 3

SITUACIÓN DE LIQUIDEZ Y OPERACIONES DE POLÍTICA MONETARIA EN EL PERÍODO COMPRENDIDO ENTRE EL 13 DE FEBRERO DE 2013 Y EL 7 DE MAYO DE 2013 En este recuadro se describen las operaciones de política monetaria del BCE realizadas durante los períodos de mantenimiento que finalizaron el 12 de marzo de 2013, el 9 de abril de 2013 y el 7 de mayo de 2013. Durante el período analizado, las operaciones principales de financiación (OPF) siguieron ejecutándose mediante procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena. El mismo procedimiento continuó utilizándose en las operaciones de financiación especiales con plazo de un período de mantenimiento. El tipo fijo de estas operaciones fue el mismo que para las OPF vigentes en ese momento. Además, las operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML) con vencimiento a tres meses adjudicadas en el período analizado también se llevaron a cabo mediante procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena. Los tipos de estas operaciones se fijaron en la media de los tipos de las OPF ejecutadas durante la vigencia de las respectivas OFPML. De acuerdo con la decisión del Consejo de Gobierno de 8 de diciembre de 2011 de adoptar medidas de apoyo al crédito para reforzar los préstamos bancarios y la liquidez en el mercado monetario de la zona del euro, a las entidades de crédito que participaron en las dos OFPML a tres años adjudicadas en diciembre de 2011 y febrero de 2012 se les ofreció la opción de reembolso anticipado al cabo de un año aproximadamente, a partir del 30 de enero de 2013 y del 27 de febrero de 2013, respectivamente. Por último, el Consejo de Gobierno decidió mantener sin variación los tipos de interés oficiales del BCE en el período analizado. Necesidades de liquidez del sistema bancario En el período considerado, las necesidades diarias agregadas de liquidez del sistema bancario —definidas como la suma de los factores autónomos y las exigencias de reservas— ascendieron, en promedio, a 595,1 mm de euros, lo que representa un aumento de 19,4 mm de euros con respecto a la media diaria de los tres períodos de mantenimiento anteriores (es decir, el período comprendido entre el 14 de noviembre de 2012 y el 12 de febrero de 2013). Las exigencias de reservas se situaron en 105,1 mm de euros, en promedio, durante los tres períodos de mantenimiento analizados, continuando la ligera tendencia descendente observada en los tres períodos de mantenimiento precedentes (con una medida de 105,9 mm de euros). Al mismo tiempo, el valor de los factores autónomos se incrementó en 20,3 mm de euros, hasta alcanzar los 490 mm de euros, en promedio. Este aumento se debió a la caída de los depósitos de las Administraciones Públicas en los bancos centrales, así como de los billetes en circulación, y a un incremento medio de los activos nacionales, si bien el

BCE Boletín Mensual Junio 2013

39

Gráfico A Saldos en cuenta corriente de las entidades de crédito por encima de las exigencias de reservas (mm de euros; cifras diarias en cada período de mantenimiento) Recurso a la facilidad de depósito Saldos en cuenta corriente Exceso de reservas 1.000

1.000 Julio de 2012: el tipo de la facilidad de depósito se fija en el 0 %.

800

800

600

600

400

400

200

200

0

0

-200

-200 Jul

Sep 2011

Nov

Ene

Mar

May

Jul 2012

Sep

Nov

Ene

Mar 2013

Fuente: BCE.

crecimiento neto de los factores autónomos es atribuible, principalmente, al acusado descenso de los activos en euros frente a las entidades de crédito de la zona del euro (registrados en la rúbrica «otros factores autónomos»). Los saldos en cuenta corriente ascendieron a 357,1 mm de euros, en promedio, durante el período considerado, lo que representa un descenso de 131,4 mm de euros en comparación con los tres períodos de mantenimiento de reservas anteriores. Como en el período precedente, estos importantes saldos pueden ser atribuibles al recorte del tipo de la facilidad de depósito hasta el 0 % en julio de 2012, que redujo significativamente el incentivo de las entidades de crédito para transferir su exceso de liquidez a un día a la facilidad de depósito. Durante los tres períodos de mantenimiento de reservas analizados, el recurso a la facilidad de depósito disminuyó considerablemente (en 88,5 mm de euros), hasta 131,2 mm de euros (véase también el apartado titulado «Uso de las facilidades permanentes» en este recuadro). La caída observada desde finales de enero de 2013 está relacionada, principalmente, con el reembolso de las OFPML y con la correspondiente reducción de la liquidez. Oferta de liquidez En el período analizado, la liquidez neta total proporcionada a través de las operaciones de mercado abierto ascendió, en promedio, a 977,5 mm de euros, lo que supone una disminución significativa (de 198,4 mm de euros) con respecto a los tres períodos de mantenimiento anteriores. Las operaciones de subasta1 aportaron un promedio de 709,3 mm de euros, 190,7 mm de euros menos que en el período de referencia anterior (véase gráfico B). 1 Las operaciones de subasta incluyen las operaciones principales de financiación, las operaciones de financiación a plazo más largo y las operaciones de ajuste (que pueden ser tanto de inyección como de absorción de liquidez).

40

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Por lo que se refiere a las OPF semanales, la liquidez diaria proporcionada fue estable a lo largo del período considerado y se mantuvo, en promedio, en 122,4 mm de euros, por encima de los 92,1 mm de euros de los tres períodos de mantenimiento anteriores.

Gráfico B Necesidades de liquidez del sistema bancario y oferta de liquidez (mm de euros; al lado de cada rúbrica se muestran las medias diarias para el período analizado) Operaciones de financiación a plazo más largo: 792,0 mm de euros Operaciones principales de financiación: 122,4 mm de euros Cartera de CBPP, CBPP2 y programa para los mercados de valores: 268,2 mm de euros Recurso neto a la facilidad de depósito: 130,4 mm de euros Saldos en cuenta corriente: 357,1 mm de euros Factores autónomos: 490,0 mm de euros Operaciones de ajuste semanales de absorción de liquidez: 205,1 mm de euros Exigencias de reservas: 105,1 mm de euros

En general, la liquidez a largo plazo registró un descenso de 223,5 mm de euros en comparación con los tres períodos de mantenimiento precedentes. Las operaciones de financiación especiales con plazo de un período de mantenimiento proporcionaron una media diaria de 5,7 mm de euros 1.400 (frente a los 14 mm de euros del período de refe1.200 rencia anterior), mientras que las OFPML a tres 1.000 800 meses inyectaron una liquidez media de 23,8 mm 600 de euros en comparación con los 30 mm de euros 400 del período de referencia anterior. Por último, la 200 liquidez suministrada en el período analizado me0 diante las dos OFPML a tres años se situó en un -200 promedio de 762,3 mm diarios, en comparación -400 con los 971,5 mm de euros de los tres períodos de -600 mantenimiento previos. Esta disminución se debió -800 principalmente al hecho de que las entidades de -1.000 contrapartida del Eurosistema optaron por reem-1.200 bolsar anticipadamente la liquidez proporcionada -1.400 Feb Mar Abr May en las dos OFPML a tres años. A finales del perío2013 do analizado, los bancos de la zona del euro habían reembolsado voluntariamente un total de Fuente: BCE. 278,8 mm de euros en relación con las dos operaciones, lo que redujo el nivel de exceso de liquidez en el mercado durante este período.

1.400 1.200

Oferta de liquidez

1.000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1.000 -1.200

Necesidades -1.400 de liquidez

El saldo agregado del primer y segundo programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP y CBPP2) y del programa para los mercados de valores alcanzó, en promedio, los 268,2 mm de euros en el período considerado, lo que representa una reducción de 7,7 mm de euros en comparación con la media registrada en los tres períodos de mantenimiento anteriores. En cifras absolutas, la liquidez proporcionada a través del CBPP —programa que finalizó en junio de 2010— se situó en 46,1 mm de euros el 7 de mayo de 2013, como consecuencia del vencimiento de 2,8 mm de euros durante el período analizado. Durante el mismo período, el vencimiento de los activos mantenidos en el marco del CBPP2 —programa que finalizó el 31 de octubre de 2012— ascendió a 0,2 mm de euros, lo que redujo la liquidez del CBPP2, que se situó en 16,1 mm de euros el 7 de mayo de 2013, mientras que el valor neto de las adquisiciones liquidadas en el marco del programa para los mercados de valores experimentó un descenso de 4,4 mm de euros, hasta situarse en 201 mm de euros el 7 de mayo de 2013, debido también a los vencimientos. Las operaciones de ajuste semanales absorbieron toda la liquidez proporcionada por el programa para los mercados de valores, neutralizando así su efecto de inyección de liquidez en el mercado.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

41

Uso de las facilidades permanentes El exceso de liquidez (definido como la liquidez total proporcionada mediante las operaciones y la facilidad marginal de crédito, menos los factores autónomos y las exigencias de reserva) se cifró en un promedio de 382,4 mm de euros en el período considerado (frente a 600,2 mm de euros en el período de referencia anterior). El recurso a la facilidad marginal de crédito, que continuó siendo muy reducido, fue de 0,8 mm de euros (frente a 2 mm de euros, en promedio, en el período anterior). El recurso medio a la facilidad de depósito disminuyó de 219,7 mm de euros a 131,2 mm de euros. El porcentaje de exceso de liquidez en la facilidad de depósito se mantuvo relativamente estable en torno al 34 % del exceso de liquidez agregado. Tipos de interés Durante el período analizado, los tipos de interés oficiales del BCE aplicados a las OPF, a la facilidad marginal de crédito y a la facilidad de depósito se mantuvieron sin cambios en el 0,75 %, el 1,50 % y el 0 %, respectivamente. Pese a una reducción del exceso de liquidez de 217,8 mm de euros (debido sobre todo a los reembolsos semanales de liquidez procedente de las OFPML a tres años), la situación de liquidez siguió siendo muy holgada en el período considerado, lo que se reflejó también en los bajos niveles del eonia y de otros tipos de interés del mercado monetario a corto plazo, que permanecieron próximos al tipo de la facilidad de depósito. El eonia se situó en un promedio de 0,074 % en el período analizado, es decir, 67,6 puntos básicos por debajo de tipo de interés de la operación principal de financiación, y alcanzó un mínimos histórico de 0,056 % el 27 de febrero de 2013 (véase gráfico C).

Gráfico C Eonia y tipos de interés del BCE (tipos de interés diarios, en porcentaje) Banda comprendida entre los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y la facilidad de depósito Tipo de interés fijo de las operaciones principales de financiación Eonia 2,0

2,0

1,5

1,5

1,0

1,0

0,5

0,5

0,0 Feb

0,0 Mar

Abr

May

2013

Fuente: BCE.

2.4 MERCADOS DE RENTA FIJA Entre finales de febrero y principios de junio de 2013, el rendimiento de la deuda pública a largo plazo con calificación AAA de la zona del euro tendió primero a descender en marzo y en abril, debido a la creciente preocupación de los mercados acerca de las perspectivas económicas a corto plazo, y volvió a recuperar los niveles iniciales —en torno al 1,8 %— al final del período analizado. En Estados Unidos, la evolución fue bastante similar a la de la zona del euro, aunque el rendimiento de la deuda pública a largo plazo aumentó más rápidamente al final del período considerado y acabó registrando un incremento de 30 puntos básicos, al situarse alrededor del 2,1 %. En la zona del euro, los diferenciales de rendimiento frente al bono alemán tendieron a ampliarse en marzo, como consecuencia de la incertidumbre interna imperante en algunos países, antes de regresar a los niveles iniciales o, en algunos

42

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

casos, a niveles incluso inferiores al final del período analizado. La incertidumbre acerca de la evolución futura de los mercados de renta fija, medida por la volatilidad implícita de estos mercados, se atenuó en la zona del euro a principios de mayo, antes de repuntar al final del período considerado. La volatilidad implícita de los mercados de renta fija de Estados Unidos siguió el mismo patrón. Los indicadores basados en los mercados continúan sugiriendo que las expectativas de inflación a medio y largo plazo siguen siendo plenamente acordes con la estabilidad de precios.

Entre finales de febrero y el 5 de junio, el rendimiento de la deuda pública a largo plazo con calificación AAA de la zona del euro permaneció prácticamente sin variación, mientras que el rendimiento de la deuda pública a largo plazo de Estados Unidos registró un incremento de 30 puntos básicos (véase gráfico 21). Al final del período analizado, estos rendimientos se situaron en el 1,8 % en la zona del euro y en el 2,1 % en Estados Unidos. En Japón, tras experimentar una disminución significativa como consecuencia de las medidas adoptadas por el Banco de Japón a principios de abril, el rendimiento de la deuda pública al mismo plazo repuntó al final del período de referencia, alcanzando un nivel próximo al 0,8 %. En los dos primeros meses del período de referencia, la deuda pública a largo plazo con calificación AAA de la zona del euro registró un descenso constante, reflejo de las débiles perspectivas macroeconómicas de la zona, como indicaron los datos publicados sobre los resultados de las encuestas de opinión, el empleo y la actividad manufacturera. Estos datos desalentadores redujeron el nivel de los tipos de interés oficiales futuros esperados por el mercado, lo que a su vez ejerció presión adicional a la baja sobre los tipos de interés a largo plazo. Además, el anuncio de un programa de asistencia a Chipre y la incertidumbre interna percibida en algunos países de la zona del euro generaron nuevos flujos de huída hacia activos más seguros de países con calificación AAA. Con ello, Gráfico 21 Rendimiento de la deuda pública el rendimiento de la deuda pública con calificación a largo plazo AAA de la zona del euro se situó en mínimos históricos cercanos al 1,5 % el 2 de mayo, y posterior(porcentajes; datos diarios) mente repuntó, en un entorno de reversión parcial Zona del euro (escala izquierda) de los citados flujos de huida. Este repunte fue reEstados Unidos (escala izquierda) flejo de la menor percepción de incertidumbre inJapón (escala derecha) terna en algunos países de la zona del euro, que 2,2 2,8 también se tradujo en un marcado estrechamiento 2,0 2,6 de los diferenciales de liquidez frente al bono ale1,8 2,4 mán en relación con los de los bonos a diez años de 1,6 institutos públicos de financiación alemanes. Estos 2,2 diferenciales cayeron al nivel más bajo registrado 1,4 2,0 desde agosto de 2010. 1,2 1,8

El rendimiento de la deuda pública a largo plazo de Estados Unidos siguió el mismo patrón, aunque alcanzó un nivel más elevado, especialmente hacia el final del período analizado. En marzo y en abril, los bonos del Tesoro a diez años registraron una tendencia a la baja, favorecida por la decisión de la Reserva Federal de mantener su programa de adquisición de activos en 85 mm de dólares por mes, y por la confirmación de la orientación futura de su política monetaria. Los datos económicos

1,0

1,6

0,8

1,4 1,2 Jun

0,6 0,4 Ago

Oct 2012

Dic

Feb

Abr 2013

Jun

Fuentes: EuroMTS, BCE, Bloomberg y Thomson Reuters. Notas: El rendimiento de la deuda pública a largo plazo se refiere a los bonos a diez años o con vencimiento más próximo a este plazo. El rendimiento de la deuda pública de la zona del euro se basa en datos del BCE sobre deuda con calificación AAA, que actualmente incluyen bonos de Alemania, Austria, Finlandia, Francia y Países Bajos.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

43

publicados siguieron siendo heterogéneos en general hasta mediados de abril, y algunos indicadores de opinión resultaron ser peores de lo esperado, reflejando posiblemente la preocupación por el impacto potencial de los recortes del gasto público. En consecuencia, el rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años cayó hasta el 1,6 % el 2 de mayo, el nivel más bajo desde 2013. Posteriormente, el rendimiento de la deuda pública a largo plazo de Estados Unidos registró un aumento significativo y se situó alrededor del 2,1 % al final del período analizado, impulsado por la publicación de datos económicos mejores de lo esperado y por el debate en torno a la reducción progresiva de las adquisiciones de activos. A principios de abril, el Banco de Japón introdujo cambios sustanciales en su marco de política monetaria. Entre otras medidas, aumentó el importe de sus adquisiciones de deuda pública japonesa a 7 billones de yenes por mes. Esta decisión ocasionó cierta volatilidad en el rendimiento de la deuda pública a largo plazo de este país. El rendimiento a diez años cayó primero, a mínimos históricos (el 0,4 %) el 4 de abril y, después, registró un significativo incremento, situándose en el 0,8 % al final del período de referencia, en un entorno de crecimiento del PIB más elevado de lo esperado en el primer trimestre de 2013 y de incertidumbre sobre el impacto futuro en los mercados del cambio de política monetaria del Banco de Japón. Durante el período analizado, la evolución de los segmentos con tensiones de los mercados de deuda pública de la zona del euro fue dispar. Hasta mediados de marzo, los rendimientos siguieron descendiendo, reflejando la percepción de reducción del riesgo de cola como consecuencia del anuncio de las Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC) el pasado año. Pero la percepción de riesgo se incrementó ligeramente tras el anuncio de un programa de asistencia a Chipre y se tradujo en un moderado ascenso del rendimiento de los bonos de algunos países de la zona del euro sometidos a tensiones. Sin embargo, en abril y en mayo, este rendimiento disminuyó en algunos de estos países, favorecido por varias noticias positivas, entre ellas la aprobación por parte del Eurogrupo de la prórroga de siete años para la devolución de los préstamos concedidos a Irlanda y Portugal, la aprobación del acuerdo de rescate de la UE por parte del Parlamento chipriota, la subida de un escalón, a B-, de la calificación crediticia de la deuda soberana griega por parte de Fitch, con perspectivas estables, y la aprobación del desembolso del siguiente tramo de la ayuda a Grecia por parte del Eurogrupo. También mejoraron las condiciones en el mercado primario, con el éxito de las subastas de bonos y letras del Tesoro en Italia, España, Portugal y Eslovenia, gracias al regreso de los inversores extranjeros. No obstante, al final del período analizado, el rendimiento de algunos segmentos con tensiones de los mercados de deuda pública de la zona del euro volvió a registrar un leve aumento. En el período analizado, la incertidumbre de los inversores en torno a la evolución a corto plazo de los mercados de renta fija de la zona del euro y de Estados Unidos, medida por la volatilidad implícita obtenida de las opciones, tendió a disminuir hasta principios de mayo, situándose en el 4,3 % y el 3,1 %, respectivamente (véase gráfico 22), y después aumentó hasta situarse en el 5,8 % y el 5,5 %, respectivamente, al final del período. En cambio, en Japón, la volatilidad implícita de estos mercados se incrementó significativamente tras el cambio en la estrategia de política monetaria del Banco de Japón a principios de abril, y alcanzó niveles próximos al 6 % a mediados de mayo, antes de volver a caer al final del período de referencia. Los rendimientos nominales de la deuda pública a largo plazo de la zona del euro pueden desglosarse en rendimientos reales y expectativas de inflación. A este respecto, los rendimientos de la deuda pública indexada a la inflación a cinco años y a diez años de la zona del euro cayeron en torno a 20 puntos básicos en el período comprendido entre el 1 de marzo y principios de abril, ya que las perspectivas de

44

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Gráfico 22 Volatilidad implícita de los mercados de deuda pública

Gráfico 23 Rendimiento de los bonos cupón cero indexados a la inflación de la zona del euro

(porcentajes; datos diarios)

(porcentajes; datos diarios de medias móviles de cinco días; datos desestacionalizados) Rendimiento de los bonos indexados a la inflación a cinco años dentro de cinco años Rendimiento de los bonos indexados a la inflación a cinco años Rendimiento de los bonos indexados a la inflación a diez años

Zona del euro Estados Unidos Japón

10

10

9

9

8

8

7

7

6

2,5

2,5

2,0

2,0

1,5

1,5

6

1,0

1,0

5

5

0,5

0,5

4

4

0,0

0,0

3

3 -0,5

-0,5

2

2

1

1

-1,0

-1,0

0

-1,5 Jun

0 Jun

Ago

Oct 2012

Dic

Feb

Abr 2013

Jun

Fuente: Bloomberg. Notas: La volatilidad implícita de los mercados de renta fija es una medida de la incertidumbre acerca de la evolución a corto plazo (hasta tres meses) de los precios de la deuda pública a diez años de Alemania y Estados Unidos. Se basa en los valores de mercado de los correspondientes contratos de opciones negociados. Bloomberg utiliza la volatilidad implícita de los precios de ejercicio de opciones de compra y venta «en el dinero» (o próximas a esta situación), utilizando futuros que vencen en el mes siguiente.

-1,5 Ago

Oct 2012

Dic

Feb

Abr 2013

Jun

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE. Notas: Desde finales de agosto de 2011, los tipos reales se calculan como media ponderada por el PIB de los tipos reales de Francia y Alemania, estimados por separado. Antes de esa fecha, los tipos reales se calculaban estimando una curva combinada de rendimientos reales para Francia y Alemania.

crecimiento negativas afectaron a los tipos de interés reales. Posteriormente, los tipos reales se incrementaron alrededor de 20 puntos básicos, situándose en niveles más elevados, del –0,1 % y el –0,7 %, respectivamente (véase gráfico 23). En cuanto a los vencimientos a más largo plazo, los tipos de interés reales implícitos a cinco años dentro de cinco años de la zona del euro siguieron el mismo patrón y registraron una cota ligeramente más alta —del 0,55 %— al final del período. Según los indicadores de mercado de expectativas de inflación a largo plazo de la zona del euro, la tasa de inflación a cinco años dentro de cinco años implícita en los bonos nominales y en los bonos indexados a la inflación disminuyó cerca de 10 puntos básicos y se situó en torno al 2,5 % al final del período analizado (véase gráfico 24). El tipo swap de inflación con el mismo horizonte temporal permaneció prácticamente sin cambios y se situó alrededor del 2,3 % al final del mismo período. En conjunto, los indicadores de mercado sugieren que las expectativas de inflación siguen estando firmemente ancladas en niveles acordes con la estabilidad de precios. El rendimiento de la deuda pública a largo plazo de la zona del euro puede descomponerse en expectativas con respecto a los tipos de interés a corto plazo futuros, como tipos de interés a un día, y primas de riesgo (véase gráfico 25). A este respecto, la curva de tipos forward implícitos a un día de la zona del euro se desplazó a la baja en todos los plazos durante el período analizado: cayó ligeramente en el caso de los plazos más cortos y en torno a 10 puntos básicos en el de los vencimientos a más largo plazo. BCE Boletín Mensual Junio 2013

45

Gráfico 24 Tasas de inflación implícitas en los bonos cupón cero de la zona del euro y tipos swap de inflación

Gráfico 25 Curvas de tipos forward implícitos a un día de la zona del euro

(porcentajes; datos diarios de medias móviles de cinco días; datos desestacionalizados)

(porcentajes; datos diarios) 5 de junio de 2013 28 de febrero de 2013

Tasa de inflación implícita a cinco años dentro de cinco años Tipo swap de inflación a cinco años dentro de cinco años 2,8

2,8

2,6

2,6

2,4

2,4

2,2

2,2

2,0

2,0

1,8 Jun

1,8 Ago

Oct 2012

Dic

Feb

Abr 2013

Jun

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE. Notas: Desde finales de agosto de 2011, las tasas de inflación implícitas se calculan como media ponderada por el PIB de las tasas de inflación implícitas de Francia y Alemania, estimadas por separado. Antes de esa fecha, las tasas de inflación implícitas se calculaban comparando los rendimientos de la curva de rendimientos nominales de la deuda pública de la zona del euro con calificación AAA con una curva combinada de rendimientos reales obtenida a partir de la deuda pública indexada a la inflación de Francia y Alemania.

4,0

4,0

3,5

3,5

3,0

3,0

2,5

2,5

2,0

2,0

1,5

1,5

1,0

1,0

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0,5

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0,0

-0,5 2012

-0,5 2014

2016

2018

2020

2022

Fuentes: BCE, EuroMTS (datos) y Fitch Ratings (calificaciones crediticias). Notas: La curva de tipos forward implícitos que se obtiene a partir de la estructura temporal de los tipos de interés de mercado refleja las expectativas del mercado sobre los niveles de los tipos de interés a corto plazo en el futuro. El método utilizado para calcular las citadas curvas se explica en la sección «Euro area yield curve», del sitio web del BCE. Los datos utilizados para la estimación son los rendimientos de la deuda pública de la zona del euro con calificación crediticia AAA.

Como se ha indicado anteriormente, esta evolución reflejó, principalmente, los ajustes a la baja de las perspectivas de actividad económica y las consiguientes expectativas de los mercados de tipos de interés oficiales del BCE más reducidos. En conjunto, entre finales de febrero y el 5 de junio, los diferenciales de los valores de renta fija privada con calificación de grado de inversión de la zona del euro (en comparación con el índice Merrill Lynch EMU de deuda pública con calificación AAA) cayeron en todas las categorías de calificación, con la única excepción de los valores con calificación AAA emitidos por las sociedades no financieras. El descenso fue más pronunciado en las categorías de calificación más bajas. En las fases iniciales del período analizado, los diferenciales de los bonos de emisores financieros tendieron a ampliarse, en general, mientras que los de emisores no financieros disminuyeron o no variaron. En concreto, entre el 1 de marzo y el 4 de abril, los diferenciales se incrementaron en torno a 10 puntos básicos en el caso de todos los emisores financieros. El aumento de los diferenciales de los bonos del sector financiero en este período puede haber reflejado la preocupación de los mercados por las consecuencias que el acuerdo alcanzado sobre Chipre pudiera tener para la futura reestructuración bancaria a escala de la zona del euro. Sin embargo, a partir de abril la evolución de los diferenciales fue uniforme, con una caída generalizada en todos los sectores. Desde principios de abril, los diferenciales de los bonos de emisores financieros se redujeron notablemente, alrededor de 15 puntos básicos en el caso de los bonos con calificación AAA y de 50 puntos básicos en el de los bonos con calificación BBB. Los diferenciales de los bonos de emisores no financieros también se estrecharon, pero en menor medida, a saber, aproximadamente 10 puntos

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

básicos en el caso de los bonos con calificación AA y 30 puntos básicos en el de los bonos con calificación BBB. En el recuadro 4 se analizan la evolución de los diferenciales de los valores de renta fija privada desde 2012 y los factores que explican dicha evolución.

Recuadro 4

EVOLUCIÓN RECIENTE DE LOS DIFERENCIALES DE LOS VALORES DE RENTA FIJA PRIVADA EMITIDOS POR LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS DE LA ZONA DEL EURO Para la transmisión de la política monetaria es importante vigilar los diferenciales de renta fija privada (también denominados bonos corporativos), ya que afectan a la relación entre los tipos de interés oficiales del banco central y el coste de financiación del sector empresarial. Desde mediados de 2012, los diferenciales de renta fija privada de la zona del euro —definidos como la diferencia entre el rendimiento de los bonos emitidos por las sociedades no financieras de la zona y los tipos swap correspondientes— han seguido una tendencia a la baja. Sin embargo, esta tendencia enmascara una evolución dispar de estos diferenciales en los distintos países de la zona del euro, pues continúan siendo significativamente más elevados en los países en dificultades. En este recuadro se analiza dicha evolución. Tendencia a la baja de los diferenciales de renta fija privada y ligera disminución de la heterogeneidad entre los distintos países de la zona del euro Tras las dos operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML) a tres años, los diferenciales de renta fija privada registraron un acusado descenso a partir de 2011, y posteriormente, repuntaron hasta alcanzar valores elevados en el segundo trimestre de 2012. Desde el anuncio de las Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC), estos diferenciales han seguido una tendencia continuada a la baja. Por ejemplo, a partir de julio de 2012, los diferenciales de los valores de renta fija privada con calificación de grado de inversión (véase gráfico A) cayeron 70 puntos básicos, mientras que los de los bonos corporativos de alta rentabilidad (véase gráfico B) disminuyeron en torno a 300 puntos básicos. A finales de abril de 2013, el diferencial medio de los valores de renta fija privada del conjunto de la zona del euro se situó próximo a los 350 puntos básicos en el caso de los valores con calificación inferior a grado de inversión y a los 90 puntos básicos en el de los de grado de inversión. Estos diferenciales están relativamente cerca de los bajos niveles registrados en 20071, cuando el diferencial de la deuda con calificación inferior a grado de inversión se situaba en 280 puntos básicos, aproximadamente, y el de la deuda con grado de inversión, en 45 puntos básicos. Por países, sigue existiendo una heterogeneidad significativa entre los países con dificultades financieras y sin ellas. Por ejemplo, en Alemania y Francia, los diferenciales de renta fija privada con grado de inversión han vuelto a situarse casi en los niveles observados en 2007, pero en España e Italia aún se encuentran mucho más altos que en dicho año, pese a haber descendido considerablemente desde septiembre de 2012. En conjunto, la heterogeneidad de los diferenciales de renta fija privada en la zona del euro —por ejemplo, según la desviación típica calculada para una selección 1 Este período se caracterizó por la compresión de los diferenciales, así como por la búsqueda de rentabilidades más altas, lo que se tradujo en un mayor apetito de los inversores por el riesgo. Por tanto, es precisa la cautela a la hora de interpretar este período como una referencia en términos de valoración del riesgo.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

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Gráfico A Diferenciales de los valores de renta fija con grado de inversión de las sociedades no financieras en la zona del euro y en una selección de países

Gráfico B Diferenciales de los valores de renta fija de alta rentabilidad de las sociedades no financieras en la zona del euro y en una selección de países

(puntos básicos)

(puntos básicos) Zona del euro Alemania Francia Italia España

Zona del euro Alemania Francia Italia España 600

600

3.500

3.500

500

500

3.000

3.000

2.500

2.500

400

400 2.000

2.000

300

300 1.500

1.500

1.000

1.000

200

200

100

100

0

0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Fuentes: Merrill Lynch y cálculos del BCE. Notas: La observación más reciente corresponde a abril de 2013. Los diferenciales se calculan con respecto a los tipos swap, teniendo en cuenta el ajuste de vencimientos. El vencimiento residual medio es de entre tres y seis años.

500

500

0

0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Fuentes: Merrill Lynch y cálculos del BCE. Notas: La observación más reciente corresponde a abril de 2013. Los diferenciales se calculan con respecto a los tipos swap, teniendo en cuenta el ajuste de vencimientos. El vencimiento residual medio es de entre tres y seis años.

de países de la zona2— comenzó a reducirse en septiembre de 2012 tras el anuncio de las OMC, aunque continúa siendo elevada. Aumento de las emisiones y menor discriminación de precios entre las calificaciones crediticias La compresión de los diferenciales de los valores de renta fija privada de la zona del euro puede ser una señal de que la actitud de los inversiones con respecto al riesgo está cambiando en términos de percepción y de aversión al riesgo, como se refleja en el aumento de las emisiones de deuda con calificación crediticia baja y en la menor discriminación de precios en relación con la deuda emitida por empresas con diferente calificación. En primer lugar, el volumen de emisión total de deuda corporativa de la zona del euro fue elevado en 2012, e incluso registró niveles históricos en dicho año y en el primer semestre de 2013 en el caso de los valores de alta rentabilidad (véase gráfico C). Además, la proporción de deuda de alta rentabilidad con respecto a la emisión total de deuda por parte de las sociedades no financieras de la zona del euro se situó en el 31 % en el primer trimestre de 2013, un nivel muy superior a su media a largo plazo desde 1999, que es del 13 %. Aunque una parte del crecimiento de la emisión de este tipo de deuda puede reflejar la mayor predisposición de los inversores a asumir más riesgo, también puede deberse a un efecto de composición derivado del incremento de las rebajas de calificación crediticia de las empresas, así como a la sustitución de la financiación bancaria por la financiación en los mercados, similar a la observada durante el período 2 Por la disponibilidad de datos, las desviaciones típicas se calculan sobre la base de los países siguientes: Alemania, Francia, España, Italia, Países Bajos y Bélgica.

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

2009-2010. En segundo lugar, el cambio de actitud frente al riesgo de crédito se evidencia en la menor discriminación de precios en relación con la deuda emitida por empresas con calificación crediticia más baja. Por ejemplo, la brecha entre los diferenciales de los valores de renta fija privada con grado de inversión y los de alta rentabilidad era de 270 puntos básicos en abril de 2013, lo que representa una contracción con respecto al máximo de 700 puntos básicos registrado en noviembre de 2011. Sin embargo, la compresión de los diferenciales entre las distintas categorías de calificación fue incluso más pronunciada antes de la crisis, situándose la brecha en solo 120 puntos básicos en mayo de 2007. Esto indica que la discriminación por parte de los inversores entre las diferentes categorías de riesgo sigue siendo mayor que antes de la crisis. Factores económicos subyacentes de los diferenciales de renta fija privada

Gráfico C Emisión de deuda corporativa no financiera en la zona del euro (datos anuales; millones de euros) Deuda de alta rentabilidad Deuda con grado de inversión 300.000

300.000

250.000

250.000

200.000

200.000

150.000

150.000

100.000

100.000

50.000

50.000 0

0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuentes: Dealogic y cálculos de BCE. Nota: Los datos correspondientes a 2013 se refieren a los meses comprendidos entre enero y mayo.

Los diferenciales de renta fija privada compensan a los inversores tanto por las pérdidas esperadas por impago (el producto de la probabilidad de impago por la pérdida esperada en caso de impago) como por su aversión frente a la incertidumbre acerca de dichas pérdidas. Además, pueden incluir una compensación por algunos riesgos no crediticios, como una prima de riesgo de liquidez, es decir, la compensación adicional que exigen los inversores por asumir el riesgo de no poder vender siempre su activo, a no ser con un descuento sustancial. Desde finales de 2011, la evolución de los diferenciales de renta fija privada ha estado determinada por varios de estos factores en un entorno que también se ha visto afectado por una serie de medidas de política monetaria, como las OFPML a tres años y el anuncio de las OMC. En primer lugar, la nueva ampliación de los diferenciales en el período previo a julio de 2012 puede obedecer al deterioro de la situación macroeconómica, que se tradujo en un repunte de las pérdidas esperadas por impago, tal como reflejó parcialmente el aumento de las frecuencias de impago esperadas de las sociedades no financieras cotizadas de la zona del euro (véase gráfico D). Tras el anuncio de las OMC en septiembre de 2012, que generaron una disminución de la percepción del riesgo asociado a los activos denominados en euros, dichas frecuencias comenzaron a descender gradualmente, en paralelo a los diferenciales de renta fija privada. Sin embargo, a nivel de la zona del euro se mantuvieron comparativamente elevadas en términos históricos y con respecto a estos diferenciales. Mientras que el nivel de las frecuencias de impago esperadas de las sociedades no financieras de la zona del euro se situó, en promedio, en el 0,1 % en 2007, alcanzó el 0,9 % en marzo de 2013, en un entorno de perspectivas económicas débiles3. Esto sugiere un posible desajuste entre los diferenciales de renta fija privada y la probabilidad de impago. En cuanto a la heterogeneidad de los diferenciales observada en los distintos países (véase gráfico A), esta puede deberse a la significativa disparidad de las frecuencias de impago esperadas entre los países de la zona del euro (véase gráfico D). 3 Sin embargo, al comparar las frecuencias de impago esperadas con los diferenciales de renta fija privada, debe tenerse en cuenta que los distintos índices no cubren necesariamente los mismos bonos.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

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En segundo lugar, el entorno de bajos tipos de interés y las medidas de política monetaria extraordinarias adoptadas en todo el mundo impulsaron a los inversores a buscar oportunidades de inversión que ofrecieran mayor rentabilidad. Esto generó un renovado interés por los activos de mayor riesgo, como los valores de renta fija privada. La demanda de los inversores se trasladó primero hacia los bonos corporativos de alta rentabilidad y después fue descendiendo por el espectro crediticio hacia los bonos de baja calificación crediticia. En tercer lugar, el mencionado crecimiento de la actividad emisora indica que la situación de liquidez del mercado de renta fija privada mejoró, lo que pudo haber reducido la prima de liquidez implícita en los diferenciales.

Gráfico D Frecuencias de impago esperadas de las sociedades no financieras cotizadas de la zona del euro (porcentaje) Zona del euro Alemania España Francia Italia 3,0

3,0

2,5

2,5

2,0

2,0

1,5

1,5

1,0

1,0

0,5

0,5

0,0

0,0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 En síntesis, aunque el rendimiento de los valores de renta fija privada emitidos por las sociedades Fuentes: Moody’s KMV y cálculos del BCE. Notas: La frecuencia de impago esperada se define como la probano financieras de la zona del euro ha alcanzado bilidad de que el valor de los activos de una empresa caiga por debajo del punto de impago en el plazo de un año. Para cada país y mínimos históricos en términos absolutos, los dipara la zona del euro, el cálculo se basa en la media de las frecuenferenciales permanecen ligeramente por encima cias de impago esperadas individuales, ponderada por los activos totales. La observación más reciente corresponde a marzo de 2013. de los niveles observados en 2007. Además, los volúmenes de emisión aumentaron considerablemente en 2012, en especial en el caso de la deuda con calificación más baja. En conjunto, estos datos apuntan a una normalización de la situación de los mercados, que está facilitando la transmisión de la política monetaria. Al mismo tiempo, la posibilidad de que, en algunos segmentos del mercado, la valoración de los riesgos reales pueda no ser suficiente hace necesario un atento seguimiento.

2.5 MERCADOS DE RENTA VARIABLE Entre finales de febrero y el 5 de junio de 2013, las cotizaciones bursátiles se incrementaron aproximadamente el 3 % en la zona del euro y el 6 % en Estados Unidos. En un entorno económico de debilidad del crecimiento, la evolución de las cotizaciones en la zona del euro siguió estando determinada básicamente por la disminución de la incertidumbre interna y por los bajos rendimientos de otros activos como los bonos. En Estados Unidos, la evolución de las cotizaciones se vio respaldada por las señales de repunte de la actividad económica y por un comportamiento algo mejor de lo esperado de los beneficios empresariales. La incertidumbre de los mercados bursátiles de la zona del euro, medida por la volatilidad implícita, se redujo ligeramente durante el período de referencia, y a principios de junio se situó en torno al nivel medio registrado desde el segundo semestre de 2012.

Entre finales de febrero y el 5 de junio, el índice bursátil general aumentó alrededor del 3 % en la zona del euro, mientras que el índice equivalente en Estados Unidos registró una subida del 6 % (véase gráfico 26). En la zona del euro, las cotizaciones del sector financiero se incrementaron el 4 %, y las del sector no

50

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Gráfico 26 Índices bursátiles

Gráfico 27 Volatilidad implícita de los mercados de renta variable

(índice: 1 de junio de 2012 = 100; datos diarios)

(porcentajes; datos diarios de medias móviles de cinco días) Zona del euro Estados Unidos Japón

Zona del euro Estados Unidos Japón 40

40

200

200

35

35

180

180

30

30

160

160 25

25

140

140 20

20

120

120

100

100

15

15

80 Jun

80 Ago

Oct 2012

Dic

Feb

Abr

Jun

2013

Fuente: Thomson Reuters. Nota: Índice Dow Jones EURO STOXX amplio para la zona del euro, Standard & Poor’s 500 para Estados Unidos y Nikkei 225 para Japón.

10 Jun

10 Ago

Oct 2012

Dic

Feb

Abr 2013

Jun

Fuente: Bloomberg. Notas: Las series de volatilidad implícita representan la desviación típica esperada de las tasas de variación de las cotizaciones bursátiles en un período de hasta tres meses, implícitas en los precios de las opciones sobre índices de Bolsa. Los índices bursátiles a los que se refieren las volatilidades implícitas son el Dow Jones EURO STOXX 50 para la zona del euro, el Standard & Poor’s 500 para Estados Unidos y el Nikkei 225 para Japón.

financiero, el 2 %. Al mismo tiempo, en Estados Unidos, las cotizaciones bursátiles del sector financiero experimentaron un alza (el 8 %) mayor que las del sector no financiero (el 5 %). En comparación, el índice bursátil general de Japón se elevó en torno al 13 % en el período de tres meses comprendido hasta principios de junio. Los precios de las acciones de la zona del euro aumentaron pese a la publicación de varios datos decepcionantes, entre ellos los relativos al PIB del primer trimestre y los procedentes de importantes indicadores de opinión. La positiva evolución de los mercados de renta variable estuvo impulsada por la disminución de la incertidumbre interna, así como por los bajos rendimientos de inversiones alternativas como la deuda pública y los valores de renta fija privada (véase la sección 2.4). En Estados Unidos, los mercados de renta variable se beneficiaron en cierta medida de las señales de repunte de la actividad económica. Aunque los datos económicos publicados continuaron siendo heterogéneos, la evolución de los mercados de la vivienda y de trabajo fue bastante positiva. En general, los anuncios de beneficios empresariales también respaldaron el clima de los mercados, aunque en la mayoría de los casos el crecimiento de las ventas fue inferior a lo esperado. Hacia el final del período de referencia, las especulaciones de los mercados sobre el posible fin de la política de relajación cuantitativa afectaron negativamente a las cotizaciones bursátiles. En Japón, las cotizaciones bursátiles continuaron subiendo con fuerza después de que el Banco de Japón anunciara la adopción de nuevas medidas de política monetaria y de que se registrara un crecimiento sorprendentemente acusado del PIB en el primer trimestre de 2013. Hacia el final del período, las cotizaciones experimentaron un retroceso, en un entorno de elevada volatilidad, limitando con ello el incremento total. BCE Boletín Mensual Junio 2013

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Cuadro 6 Variación de los precios del índice Dow Jones EURO STOXX, por sectores económicos (porcentajes de los precios a fin de período) EURO STOXX Participación del sector en la capitalización bursátil (datos a fin de período) 100,0 Variación de los precios (datos a fin de período) 9,5 I 2012 -8,4 II 2012 7,9 III 2012 6,8 IV 2012 2,0 I 2013 2,3 Abr 2013 2,5 May 2013 2,6 28 feb 13-5 jun 13

Materias Servicios primas de consumo

Bienes de Petróleo Financiero Sanidad Industrial consumo y gas

Tecnología

Tele- Agua, comunigas, caciones electric.

10,6

7,1

18,0

6,7

21,5

6,4

14,9

5,1

4,1

5,7

14,2 -8,3 13,2 6,0 1,1 0,3 4,0 1,7

5,2 -5,3 8,3 9,4 10,1 0,6 0,2 1,8

15,3 -4,6 5,7 8,8 7,9 -0,5 3,4 2,8

1,4 -9,3 7,7 0,8 -3,7 2,8 0,1 0,8

11,3 -13,7 12,0 11,5 -5,1 7,7 4,3 3,9

5,5 5,0 7,4 4,2 10,9 2,0 -0,9 6,2

12,7 -8,5 6,5 9,7 4,9 -0,9 4,7 1,8

21,6 -16,1 10,8 12,1 3,9 -0,3 3,3 1,3

-5,0 -10,6 -1,0 -8,1 -3,1 6,1 -3,9 -2,2

1,3 -8,2 2,1 -4,0 -4,4 -6,1 -2,1 -2,6

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE.

La incertidumbre en los mercados bursátiles de la zona del euro, medida por la volatilidad implícita, disminuyó ligeramente en el período analizado (hasta el 19 % desde el 20 % de finales de febrero). En Estados Unidos experimentó un leve aumento, aunque siguió por debajo de la de la zona del euro, y se situó en torno al 14 % (véase gráfico 27). Pese al incremento de la volatilidad implícita en ambas áreas Gráfico 28 Crecimiento esperado de los beneficios económicas hacia el final del período analizado, en empresariales por acción en Estados Unidos y en la zona del euro parte como resultado de las especulaciones de los (porcentajes; datos mensuales) mercados sobre el posible final de la política de relajación cuantitativa en Estados Unidos, permaZona del euro, a corto plazo 1) Estados Unidos, a corto plazo 1) neció alrededor de los niveles medios observados Zona del euro, a largo plazo 2) desde el segundo semestre de 2012. Estados Unidos, a largo plazo 2) Todos los subíndices sectoriales de los mercados de renta variable de la zona del euro registraron subidas durante el período analizado (véase cuadro 6). Los aumentos más pronunciados correspondieron al sector de sanidad y al financiero, cuyas cotizaciones subieron en torno al 6 % y el 4 %, respectivamente. En Estados Unidos, los cambios que experimentaron los subíndices sectoriales estuvieron encabezados por el sector de sanidad, el financiero y el de servicios de consumo, con un aumento superior al 8 %. Los sectores de materias primas y de petróleo y gas fueron a la zaga tanto en la zona del euro como en Estados Unidos, en un entorno de reducción de los precios del petróleo y de las materias primas. Los datos sobre beneficios de las empresas del sector financiero y no financiero de la zona del euro que integran el índice Dow Jones EURO STOXX

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

36

36

30

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24

24

18

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12

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6

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0

0 -6

-6 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE. Notas: Crecimiento esperado de los beneficios de las empresas del índice Dow Jones EURO STOXX para la zona del euro y del índice Standard & Poor’s 500 para Estados Unidos. 1) «A corto plazo» se refiere a las expectativas de los analistas respecto a los beneficios en los próximos doce meses (tasas de crecimiento interanual). 2) «A largo plazo» se refiere a las expectativas de los analistas respecto a los beneficios en los próximos tres a cinco años (tasas de crecimiento interanual).

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

muestran que la tasa de crecimiento negativa de los beneficios reales, calculada para los doce meses anteriores, se aceleró durante el período analizado, pasando de alrededor del –4 % en febrero a aproximadamente el –6 % en mayo. La tasa de crecimiento de los beneficios del sector financiero fue todavía muy negativa y empeoró ligeramente en los tres últimos meses (hasta el –21 %, desde el –20 % de febrero). No obstante, los anuncios de beneficios de las empresas del sector financiero tendieron a mostrar ligeras subidas de sus cotizaciones, ya que siguieron superando las expectativas de los mercados. En el caso de las empresas del sector no financiero, la tasa de crecimiento de los beneficios también fue negativa, aunque en menor medida. En general, los beneficios anunciados por las empresas no financieras de la zona del euro fueron inferiores a las expectativas de los mercados, pero esto no tuvo un efecto importante en la evolución general de los mercados de renta variable. Para los próximos doce meses, los participantes en el mercado esperan que los beneficios por acción se recuperen (con un crecimiento del 11 %), mientras que pronostican que el crecimiento a largo plazo de los beneficios por acción aumentará ligeramente, hasta aproximadamente el 9 % anual, básicamente sin variación con respecto a febrero (véase gráfico 28).

2.6 FLUJOS DE FINANCIACIÓN Y POSICIÓN FINANCIERA DE LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS Entre enero y abril de 2013, el coste real de la financiación de las sociedades no financieras de la zona del euro se mantuvo estable, como consecuencia del descenso del coste de la financiación mediante valores de renta fija y acciones, que quedó compensado con aumentos en el coste de los préstamos bancarios. Por lo que respecta a los flujos de financiación, los préstamos bancarios otorgados a las sociedades no financieras continuaron disminuyendo en el período comprendido entre enero y abril de 2013, a una tasa interanual prácticamente similar a la de finales de 2012. La reducción de los préstamos refleja fundamentalmente las duras condiciones de concesión del crédito en algunas partes de la zona del euro y la débil actividad económica. Este último factor también explica la desaceleración observada en la emisión de valores distintos de acciones, que, no obstante, sigue siendo elevada, debido a las favorables condiciones de precio, así como a la posible sustitución de las fuentes de financiación alternativas por préstamos bancarios.

CONDICIONES DE FINANCIACIÓN El coste real de la financiación externa de las sociedades no financieras de la zona del euro, calculado mediante la ponderación del coste de distintas fuentes de financiación a partir de sus saldos vivos, corregido de efectos de valoración, se mantuvo estable, en el 3,2 %, entre enero y abril de 2013 (véase gráfico 29), ya que la disminución del coste de los valores de renta fija y de las acciones quedó compensada con el aumento del coste de los préstamos bancarios. El coste real de las acciones y de los valores de renta fija retrocedió en torno a 10 puntos básicos durante el período analizado, hasta el 6,6 % y el 0,6 %, respectivamente. En cambio, los tipos de interés reales de los préstamos a corto plazo y a largo plazo otorgados a las sociedades no financieras experimentaron un ligero incremento entre enero y abril de 2013, hasta el 1,3 % y el 1,6 %, respectivamente. Los datos más recientes indican que el coste de la financiación de mercado ha seguido descendiendo, con una caída de aproximadamente 10 puntos básicos del coste real de los valores de renta fija y de las acciones en mayo. En un horizonte de más largo plazo, en abril de 2013, el coste real total de la financiación de las sociedades no financieras de la zona del euro registró su nivel más bajo desde 1999, al igual que el coste real de los valores de renta fija, mientras que el coste real de los préstamos bancarios se mantuvo por encima del nivel alcanzado a principios de 2013, el más bajo desde 1999, aunque próximo a dicho nivel. En el período comprendido entre enero y abril de 2013, los tipos de interés nominales que aplican las IFM a los nuevos préstamos concedidos a las sociedades no financieras se incrementaron ligeramente BCE Boletín Mensual Junio 2013

53

Gráfico 29 Coste real de la financiación externa de las sociedades no financieras de la zona del euro

Gráfico 30 Diferenciales de los valores de renta fija de las sociedades no financieras

(porcentajes; datos mensuales)

(puntos básicos; medias mensuales) Bonos AA denominados en euros de las sociedades no financieras Bonos A denominados en euros de las sociedades no financieras Bonos BBB denominados en euros de las sociedades no financieras Coste total de los valores de renta fija

Coste total de la financiación Tipos de interés reales aplicados por las IFM a los préstamos a corto plazo Tipos de interés reales aplicados por las IFM a los préstamos a largo plazo Coste real de los valores de renta fija Coste real de las acciones cotizadas 9

9

8

8

7

7

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0 1999

0 2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

Fuentes: BCE, Thomson Reuters, Merrill Lynch y Consensus Economics Forecasts. Notas: El coste real de la financiación externa de las sociedades no financieras se calcula como la media ponderada del coste de los préstamos bancarios, el coste de los valores distintos de acciones y el coste de las acciones, basados en sus respectivos saldos vivos y deflactados por las expectativas de inflación (véase el recuadro titulado «Medida del coste real de la financiación externa de las sociedades no financieras de la zona del euro», Boletín Mensual, BCE, marzo de 2005). La armonización de los tipos de interés aplicados por las IFM a los préstamos introducida a principios de 2003 provocó una ruptura en las series estadísticas. Es posible que los datos a partir de junio de 2010 no sean totalmente comparables con los anteriores a esa fecha, debido a los cambios metodológicos resultantes de la aplicación de los reglamentos BCE/2008/32 y BCE/2009/7 (por el que se modifica el Reglamento BCE/2001/18).

600

600

500

500

400

400

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0 1999

0 2001

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2011

2013

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE. Notas: Los diferenciales de los valores de renta fija se calculan en relación con los rendimientos de la deuda pública con calificación crediticia AAA. El cálculo del coste total de los valores de renta fija se basa en un índice Merrill Lynch que recoge el rendimiento medio de los valores de renta fija privada denominados en euros con calificación de grado de inversión y un índice de empresas con baja calificación (alta rentabilidad) en euros. Los dos índices se ponderan por sus saldos vivos.

en el caso de los préstamos de hasta un millón de euros, de los préstamos de más de un millón de euros a tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicial, y de los préstamos de más de un millón de euros y más de cinco años de fijación del tipo inicial (véase cuadro 7). Por lo tanto, durante el período analizado, la evolución de los tipos de interés aplicados a los préstamos otorgados a las sociedades no financieras de la zona del euro en su conjunto sugiere que se ha interrumpido la transmisión de los recortes de los tipos de interés oficiales aplicados en diciembre de 2012. Con todo, la evolución de la zona en su conjunto oculta un grado significativo de heterogeneidad a nivel de países. En el período de referencia, los tipos de interés a tres meses del mercado monetario experimentaron un descenso de 2 puntos básicos, mientras que el rendimiento de la deuda pública a dos años de la zona del euro en su conjunto retrocedió 27 puntos básicos (véase la nota del cuadro 7). El rendimiento de la deuda pública a siete años de la zona del euro con calificación AAA disminuyó de forma más acusada, concretamente 48 puntos básicos. Además, en el período analizado, el diferencial de tipos entre los préstamos de hasta un millón de euros y los préstamos de más de un millón de euros se estrechó ligeramente en el caso de los vencimientos a corto plazo y se amplió en el de los vencimientos a largo plazo.

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Cuadro 7 Tipos de interés aplicados por las IFM a los nuevos préstamos a sociedades no financieras (porcentajes; puntos básicos) Variaciones en puntos básicos hasta abril de 20131) Mar 2012

Jun 2012

Sep 2012

Dic 2012

Mar 2013

Abr 2013

Ene 2012

Ene 2013

4,39

4,19

3,96

3,94

3,92

3,90

-55

-7

-2

4,20

4,08

3,87

3,79

3,75

3,86

-52

6

11

4,21

4,00

3,64

3,41

3,49

3,42

-78

3

-7

2,52

2,56

2,21

2,28

2,12

2,21

-59

1

9

3,46

3,28

3,01

2,90

2,85

2,99

2

3

14

Pro memoria Tipo de interés a tres meses del mercado monetario 1,78 Rendimiento de la deuda pública a dos años 0,39 Rendimiento de la deuda pública a siete años 1,90

0,65 0,27 1,69

0,22 0,07 1,26

0,19 -0,01 1,07

0,21 0,07 1,10

0,21 0,04 0,95

-92 -41 -103

-2 -27 -48

0 -3 -15

Tipos de interés aplicados por las IFM Descubiertos en cuenta de las sociedades no financieras Préstamos a las sociedades no financieras hasta un millón de euros A tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicial Más de cinco años de fijación del tipo inicial Préstamos a las sociedades no financieras de más de un millón de euros A tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicial Más de cinco años de fijación del tipo inicial

Mar 2013

Fuente: BCE. Nota: Los rendimientos de la deuda pública se refieren a los rendimientos de los bonos de la zona del euro basados en los datos del BCE sobre los bonos con calificación AAA (basados en calificaciones crediticias de Fitch), que actualmente incluyen bonos de Alemania, Austria, Finlandia, Francia y Países Bajos. 1) Pueden producirse discrepancias, debido al redondeo.

Los diferenciales entre el coste total de los valores de renta fija de las sociedades no financieras y el rendimiento de la deuda pública se estrecharon 9 puntos básicos entre enero y mayo de 2013, impulsados por la caída de los rendimientos de los bonos a siete años con calificación de grado de inversión y con calificación inferior a grado de inversión (véase gráfico 30). Esta evolución reflejó la mejora general de la confianza de los mercados financieros durante dicho período, así como la creciente búsqueda de rentabilidad y un apetito por el riesgo que, en general, está aumentando. En consecuencia, los diferenciales de los bonos con calificación BBB se redujeron más que los de los bonos con calificación AA y A, concretamente 35, 14 y 19 puntos básicos, respectivamente. FLUJOS DE FINANCIACIÓN Como consecuencia del retroceso de la actividad económica en el último trimestre de 2012 y en el primer trimestre de 2013, la rentabilidad de las sociedades no financieras de la zona del euro empeoró a principios de 2013. La tasa de variación interanual de los beneficios por acción de las sociedades no financieras cotizadas de la zona del euro cayó hasta el –1,29 % en mayo de 2013, desde el 0,8 % de febrero (véase gráfico 31). De cara al futuro, basándose en los indicadores de mercado, los participantes en el mercado esperan una mejora gradual de estos flujos y que se sitúen en territorio positivo en el segundo semestre de este año. En cuanto a la financiación externa, la tasa de variación interanual de los préstamos concedidos por las IFM a las sociedades no financieras se mantuvo prácticamente estable, en el –2,4 % en el primer trimestre de 2013, en comparación con el último trimestre de 2012. Por lo que respecta a la demanda, esta evolución reflejó las débiles perspectivas económicas y la escasa confianza empresarial, así como la disponibilidad de fuentes de financiación externa alternativas (como los valores distintos de acciones). Al mismo tiempo, las condiciones del crédito bancario en los países con dificultades financieras continuaron siendo restrictivas, lo que afectó a la oferta de crédito a la economía real. BCE Boletín Mensual Junio 2013

55

En cierto modo, el nivel relativamente elevado de emisión de valores distintos de acciones compensó el descenso de los préstamos otorgados por las IFM a las sociedades no financieras, lo que apunta a cierta sustitución de la financiación bancaria por la financiación de mercado en algunos segmentos de mercado (véase gráfico 32). No obstante, aunque la tasa de crecimiento interanual de la emisión de valores distintos de acciones por parte de las sociedades no financieras se mantuvo en un nivel alto como consecuencia, en cierta medida, de unas condiciones de precio favorables, ha descendido ligeramente desde principios de 2013, y en marzo cayó hasta el 12,5 %. La desaceleración observada en la emisión de estos valores se debió fundamentalmente a la caída de la emisión de valores distintos de acciones a largo plazo y a tipo de interés fijo por parte de las sociedades no financieras, que quedó parcialmente compensada, aunque partiendo de cotas bajas, por la recuperación de la emisión de valores distintos de acciones a corto plazo. Si se tiene en cuenta el elevado grado de concentración del mercado europeo de renta fija privada, los movimientos registrados a escala agregada realmente pueden tener su origen en las emisiones de unos cuantos grandes emisores. Por lo tanto, las variaciones recientes no necesariamente reflejan el impacto del entorno macroeconómico interno, como la actividad económica, la incertidumbre general o los precios relativos de los activos, sino que son resultado de consideraciones específicas que guían la política de emisión de los grandes emisores, como la gestión interna de la deuda, la gestión de la liquidez o los planes relativos a fusiones y adquisiciones. Durante ese mismo período, la tasa de crecimiento interanual de la emisión de acciones cotizadas por parte de las sociedades no financieras prácticamente no se modificó y se mantuvo en un nivel reducido. En el primer trimestre de 2013, la estabilidad observada en la tasa de crecimiento interanual de los préstamos bancarios concedidos a las sociedades no financieras fue resultado del aumento de la tasa de crecimiento interanual de los préstamos con plazo de vencimiento de hasta un año, desde el 0,1 % del último trimestre de 2012 hasta el 1,4 % en el primer trimestre de 2013, y de una reducción similar de las tasas de crecimiento interanual de los préstamos a medio y a largo plazo (véase cuadro 8). Cuadro 8 Financiación de las sociedades no financieras (tasas de variación; fin de trimestre) Tasas de crecimiento interanual 2012 I

2012 II

2012 III

2012 IV

2013 I

0,3 -0,3 -3,1 1,6 8,0 13,1 7,5 8,1 -1,9

-0,6 -1,6 -2,7 0,5 10,5 28,8 8,7 9,5 -1,8

-1,5 -2,0 -4,1 -0,4 12,4 3,3 13,4 14,2 1,1

-2,3 0,1 -5,3 -2,3 13,9 2,8 15,0 16,4 -1,8

-2,4 1,4 -5,8 -3,0 12,5 8,3 12,9 14,2 -0,9

Acciones cotizadas

0,3

0,3

0,4

0,5

0,1

Pro memoria 2) Total financiación Préstamos a sociedades no financieras Reservas técnicas de seguro 3)

2,0 1,6 1,4

1,5 0,9 1,4

1,1 1,0 1,4

1,0 -0,2 1,1

-

Préstamos de IFM Hasta un año De uno a cinco años Más de cinco años Valores distintos de acciones A corto plazo A largo plazo, de los cuales 1) A tipo fijo A tipo variable

Fuentes: BCE, Eurostat y cálculos del BCE. Notas: Los datos de este cuadro (con la excepción de los presentados en la pro memoria) figuran en las estadísticas monetarias y bancarias y en las de emisiones de valores. Pueden surgir pequeñas divergencias con respecto a los datos que se recogen en las estadísticas de las cuentas financieras, principalmente como consecuencia de diferencias en los métodos de valoración. 1) La suma de los valores distintos de acciones a tipo fijo y a tipo variable puede no coincidir con el total de valores distintos de acciones a largo plazo, porque los valores a largo plazo con cupón cero, que incluyen los efectos de valoración, no se muestran por separado en este cuadro. 2) Datos procedentes de las cuentas trimestrales europeas por sectores. La financiación total de las sociedades no financieras incluye préstamos, valores distintos de acciones, acciones y otras participaciones, reservas técnicas de seguro, otras cuentas pendientes de pago y derivados financieros. 3) Incluye las reservas de los fondos de pensiones.

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Gráfico 31 Beneficios por acción de las sociedades no financieras cotizadas de la zona del euro

Gráfico 32 Financiación externa bancaria y en los mercados de las sociedades no financieras

(tasas de variación interanual; datos mensuales)

(tasas de variación interanual) Préstamos de las IFM Acciones cotizadas Valores distintos de acciones

Reales Esperados 50

50

35

35

40

40

30

30

30

30

25

25

20

20

10

10

20

20

0

0

15

15

-10

-10

10

10

-20

-20 5

5

-30

-30

-40

-40

0

0

-50

-50 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuentes: Thomson Reuters y cálculos del BCE.

Los resultados de la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro correspondientes al primer trimestre de 2013 mostraron un descenso prácticamente sin variación de la demanda neta de préstamos por parte de las sociedades no financieras con respecto al último trimestre de 2012 (véase gráfico 33). Como en trimestres anteriores, según las entidades de crédito participantes en la encuesta, esta caída estuvo impulsada principalmente por la menor necesidad de financiar la inversión en capital fijo. De igual modo, las necesidades de financiación de fusiones y adquisiciones siguieron influyendo en la demanda de préstamos, mientras que la necesidad de financiación de existencias y capital circulante contribuyó menos, en promedio, al actual retroceso de la demanda. Al mismo tiempo, el endurecimiento neto de los criterios aplicados para la aprobación de préstamos a las sociedades no financieras se mantuvo básicamente estable en el primer trimestre de 2013 y siguió estando determinado, en gran parte, por la percepción de los riesgos, especialmente en relación con el deterioro de las expectativas de actividad económica y los riesgos concretos de los distintos sectores. En cambio, el impacto de los costes de financiación de las entidades de crédito

-5 1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

-5 2013

Fuente: BCE. Nota: Las acciones cotizadas están denominadas en euros.

Gráfico 33 Crecimiento de los préstamos y factores que contribuyen a la demanda de préstamos de las sociedades no financieras (tasas de variación interanual; porcentajes netos) Inversión en capital fijo (escala derecha) Existencias y capital circulante (escala derecha) Fusiones, adquisiciones y reestructuraciones de empresas (escala derecha) Reestructuración de la deuda (escala derecha) Financiación interna (escala derecha) Préstamos a sociedades no financieras (escala izquierda) 60

3,0

50 2,0

40 30

1,0

20 10

0,0

0 -10

-1,0

-20 -30

-2,0

-40 -3,0

-50 I

II III IV 2010

I

II III IV I 2011

II III IV I 2012 2013

Fuente: BCE. Notas: Los porcentajes netos se refieren a la diferencia entre el porcentaje de entidades que indican que un factor determinado ha contribuido a un incremento de la demanda y las que indican que ha contribuido a una reducción.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

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Gráfico 34 Ahorro, financiación e inversión de las sociedades no financieras

Gráfico 35 Ratios de deuda del sector de sociedades no financieras

(sumas móviles de cuatro trimestres; porcentajes del valor añadido bruto)

(porcentajes)

Ahorro bruto y transferencias netas de capital (escala izquierda) Emisión de acciones y otras participaciones cotizadas (escala izquierda) Formación bruta de capital (escala izquierda) Adquisiciones netas de acciones y otras participaciones (escala izquierda) Financiación mediante deuda (escala izquierda) Emisión de acciones y otras participaciones no cotizadas (escala izquierda) Adquisiciones netas de activos financieros, excluidas acciones y otras participaciones (escala izquierda) Otros (escala izquierda) Brecha de financiación (escala derecha) 60

Deuda en relación con el PIB (escala izquierda) Deuda en relación con los activos totales (escala derecha)

9,0

85

30 29

7,0 40

80

28

5,0 3,0

20

27

75

26

1,0 0

25

70

-1,0 -3,0

-20

24 65

23

-5,0

22

60

-40 -7,0 -9,0

-60 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Fuente: Cuentas de la zona del euro. Notas: La «financiación mediante deuda» incluye préstamos, valores distintos de acciones y reservas de los fondos de pensiones. «Otros» incluye derivados financieros, otras cuentas pendientes de pago/cobro compensadas y ajustes. Los préstamos entre empresas relacionadas se compensan. La brecha de financiación es la capacidad/necesidad de financiación del sector, que básicamente es la diferencia entre el ahorro bruto y la formación bruta de capital.

21 55 2000

20 2002

2004

2006

2008

2010

2012

Fuentes: BCE, Eurostat y cálculos del BCE. Notas: Los datos sobre deuda proceden de las cuentas trimestrales europeas por sectores. Incluyen préstamos (excluidos los préstamos entre empresas relacionadas), valores distintos de acciones y reservas de los fondos de pensiones.

y de los problemas de disponibilidad de fondos descendió ligeramente, reflejando los avances realizados para reforzar el nivel de capital de las entidades, y la mejora del clima de los mercados financieros observada desde el verano de 2012. De cara al segundo trimestre de 2013, las entidades de crédito esperan un ligero aumento del endurecimiento neto de los criterios de concesión de los préstamos a empresas. La brecha de financiación (o necesidad de financiación) de las sociedades no financieras, es decir, la diferencia entre sus fondos internos (ahorro bruto) y su formación bruta de capital, en relación con el valor añadido bruto generado por ellas, se mantuvo en terreno positivo (es decir, tuvieron capacidad de financiación) y aumentó desde el 0,2 % del tercer trimestre de 2012 hasta el 0,4 % en el cuarto trimestre (véase gráfico 34). Este incremento se debió fundamentalmente a la reducción de las adquisiciones netas de acciones y activos financieros. En general, el ahorro bruto de las sociedades no financieras se mantuvo básicamente en línea con su media histórica desde 2000. POSICIÓN FINANCIERA Según datos de las cuentas integradas de la zona del euro, el endeudamiento de las sociedades no financieras descendió ligeramente en el cuarto trimestre de 2012. La deuda en relación con el PIB siguió disminuyendo desde el 79,7 % en el tercer trimestre de 2012 hasta el 79,2 % en el cuarto trimestre, y la ratio de deuda

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

sobre activos totales se redujo desde el 26,5 % hasta el 26,2 %. En ese mismo período, la deuda en relación con el excedente bruto de explotación también experimentó un leve descenso, desde el 408,3 % hasta el 407,9 %. Estas variaciones apuntan a cierto impulso en el proceso de desapalancamiento del sector de sociedades no financieras que había comenzado en 2009-2010. Pese a la debilidad de la actividad económica, se han producido variaciones, aunque relativamente limitadas si se comparan con los máximos registrados. Al mismo tiempo, la carga bruta por intereses de las sociedades no financieras siguió moderándose levemente en el cuarto trimestre de 2012 y se situó en el 13,9 % en relación con su excedente bruto de explotación, en parte como resultado de las medidas de política aplicadas, tanto convencionales como no convencionales (véase gráfico 36).

2.7 FLUJOS DE FINANCIACIÓN Y POSICIÓN FINANCIERA DEL SECTOR HOGARES

Gráfico 36 Carga por intereses de las sociedades no financieras (suma móvil de cuatro trimestres; en porcentaje del excedente bruto de explotación) Carga bruta por intereses (escala izquierda) Carga neta por intereses (escala derecha) 25

10

20

8

15

6

10

4 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: BCE. Nota: La carga neta por intereses se define como la diferencia entre los pagos y los ingresos por intereses de las sociedades no financieras, en relación con su excedente bruto de explotación.

En el primer trimestre de 2013, las condiciones de financiación de los hogares de la zona del euro se caracterizaron por una evolución dispar de los tipos de interés de los préstamos bancarios, así como por una heterogeneidad considerable entre países. La tasa de crecimiento interanual de los préstamos otorgados por las IFM a los hogares (ajustados de ventas y titulizaciones) se estabilizó en niveles reducidos a comienzos del año y se situó en el 0,3 % en abril de 2013. Por lo tanto, los datos más recientes siguen apuntando a una evolución contenida del endeudamiento de este sector, que refleja, en parte, la necesidad de que los hogares reduzcan su deuda en varios países. No obstante, se estima que la deuda en relación con la renta bruta disponible de los hogares ha vuelto a registrar un ligero incremento en el primer trimestre al estancarse la renta y aumentar levemente la deuda. Al mismo tiempo, la carga por intereses de este sector prácticamente no experimentó variación.

CONDICIONES DE FINANCIACIÓN Los costes de financiación del sector hogares de la zona del euro experimentaron una evolución dispar en el primer trimestre de 2013, que podría reflejar la típica transmisión retardada de las variaciones en los tipos de mercado, pero también el persistente deterioro de la transmisión de los tipos de interés oficiales del BCE en algunos países de la zona del euro. A escala de la zona del euro, la reducción de los tipos de interés de los préstamos a hogares varió según las categorías de préstamo y los plazos, observándose todavía una heterogeneidad considerable entre los distintos países. Por consiguiente, la evolución de los diferenciales entre los tipos de interés aplicados por las entidades de crédito a su clientela y los tipos de mercado también fue desigual. Por lo que respecta a los tipos de interés de los nuevos préstamos para adquisición de vivienda, los tipos de interés de los préstamos a corto plazo (es decir, préstamos a tipo flexible o hasta un año de fijación del tipo inicial) se mantuvieron prácticamente estables en el primer trimestre de 2013 en relación con el cuarto trimestre de 2012. Como resultado, el diferencial entre los tipos de mercado y los tipos de interés de los préstamos a corto plazo siguió siendo elevado desde una perspectiva histórica. Por el contrario, los tipos BCE Boletín Mensual Junio 2013

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de interés de los préstamos a medio y largo plazo (es decir, prestamos con período de fijación del tipo inicial de entre uno y cinco años y préstamos con período de fijación del tipo inicial de entre cinco y diez años) descendieron hasta mínimos históricos, a pesar del ligero incremento observado a finales del primer trimestre (véase gráfico 37). En cuanto a los nuevos préstamos para consumo, los tipos de interés aumentaron en el primer trimestre de 2013, tanto los de los préstamos a más corto plazo como los de los préstamos a más largo plazo. Por el contrario, los tipos de interés de los préstamos a medio plazo descendieron ligeramente. En abril, los tipos de interés de los préstamos para consumo descendieron de nuevo independientemente del plazo de vencimiento.

Gráfico 37 Tipos de interés aplicados por las IFM a los préstamos a hogares para adquisición de vivienda (porcentajes; excluidas comisiones; tipos de interés de las nuevas operaciones) Tipo flexible y hasta un año de fijación del tipo inicial Más de un año y hasta cinco años de fijación del tipo inicial Más de cinco años y hasta diez años de fijación del tipo inicial Más de diez años de fijación del tipo inicial 6

6

5

5

4

4

3

3

Los resultados de la encuesta sobre préstamos bancarios de abril de 2013 indican que el endure2 2 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 cimiento neto de los criterios de aprobación aplicados por las entidades de crédito de la zona del Fuente: BCE. euro en el caso de los préstamos para adquisición de vivienda y del crédito al consumo en el primer trimestre fue mayor de lo esperado, pero menor de lo observado en el cuarto trimestre. Para obtener más información, véase el recuadro titulado «Resultados de la encuesta sobre préstamos bancarios en la zona del euro correspondiente al primer trimestre de 2013», en el Boletín Mensual de mayo de 2013. Según los resultados de la encuesta, las expectativas en torno a la actividad económica en general y las perspectivas del mercado de la vivienda fueron los principales factores que contribuyeron a este endurecimiento. Los márgenes de las entidades de crédito sobre los préstamos concedidos a los hogares se redujeron, mientras que los de los préstamos de mayor riesgo se incrementaron; además, las condiciones no relacionadas con el precio se endurecieron en lo que respecta a las garantías exigidas y los plazos de vencimiento de los préstamos. FLUJOS FINANCIEROS El total de préstamos concedidos a los hogares de la zona del euro disminuyó nuevamente en el cuarto trimestre de 2012 (el último trimestre para el que se dispone de datos procedentes de las cuentas de la zona del euro), debido a la floja actividad crediticia de las IFM. En consecuencia, la tasa de crecimiento interanual del total de préstamos otorgados a este sector descendió hasta situarse en el 0,2 %, frente al 0,3 % del trimestre anterior. Las estimaciones correspondientes al primer trimestre de 2013 apuntan a un ligero aumento de la tasa de crecimiento interanual del total de préstamos a hogares (véase gráfico 38). La tasa de crecimiento interanual del crédito total concedido por las IFM a este sector (sin ajustar de ventas y titulizaciones) se incrementó hasta situarse en el 0,5 % en el cuarto trimestre, frente al 0 % del trimestre anterior. Las ventas y titulizaciones de préstamos, que con frecuencia hacen que los préstamos a hogares se desplacen entre el sector de IFM y el de OIF, volvieron a caer en el cuarto trimestre, por lo que la tasa de crecimiento interanual de los préstamos concedidos por instituciones distintas de IFM a los hogares descendió hasta el 0,3 %, desde el 1,9 % del trimestre anterior

60

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución monetaria y financiera

Gráfico 38 Total de préstamos concedidos a los hogares

Gráfico 39 Inversión financiera de los hogares

(tasas de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales; fin de trimestre)

(tasas de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales)

Crédito al consumo de IFM Préstamos de IFM para adquisición de vivienda Otros préstamos de IFM Total préstamos de IFM Total préstamos

Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones, excluidos derivados financieros Acciones y otras participaciones Reservas técnicas de seguro Otros 1) Activos financieros totales

10

10

9

9

8

8

7

7

6

6

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0 -1

-1 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Fuente: BCE. Notas: El total de préstamos comprende los préstamos a hogares concedidos por todos los sectores institucionales, incluido el resto del mundo. El total de préstamos concedidos a los hogares en el primer trimestre de 2013 se ha estimado a partir de las operaciones que figuran en las estadísticas monetarias y bancarias. Para más información sobre las diferencias en el cálculo de las tasas de crecimiento entre préstamos de las IFM y total de préstamos, véanse las notas técnicas pertinentes.

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuentes: BCE y Eurostat. 1) Incluye préstamos y otras cuentas pendientes de cobro.

Si se consideran los datos de las IFM ya disponibles para el primer trimestre y abril de 2013, se observa que la tasa de crecimiento interanual de los préstamos a hogares, ajustados de ventas y titulizaciones, se situó en el 0,4 % en el primer trimestre y en el 0,3 % en abril, ligeramente por debajo del 0,7 % del cuarto trimestre de 2012, lo que señala la atonía de la actividad de originación (para más detalles, véase la sección 2.1). El detalle de los préstamos según su finalidad refleja que la tasa de crecimiento interanual de los préstamos para adquisición de vivienda concedidos por las IFM, ajustados de ventas y titulizaciones, cayó hasta el 1,2 % en abril de 2013 (frente al 1,5 % de diciembre de 2012), continuando así la tendencia a la baja observada desde mediados de 2011. Esta evolución fue atribuible a una nueva reducción de los flujos mensuales (ajustados) que volvieron a registrar los préstamos hipotecarios en los últimos meses. Sin embargo, los préstamos para adquisición de vivienda siguieron representando la mayor parte del crédito otorgado por las IFM a los hogares. Todas las demás categorías de préstamos a hogares continuaron disminuyendo. La tasa de crecimiento interanual del crédito al consumo retrocedió hasta el –3,2 % en abril (frente al –2,9 % de diciembre), mientras que la de otros préstamos se situó en el –0,8 % en abril (frente al –0,6 de diciembre). En cuanto a las causas subyacentes de la debilidad del crecimiento del crédito de las IFM a los hogares (al margen de la necesidad a medio plazo de corregir excesos del pasado en algunos países de la zona

BCE Boletín Mensual Junio 2013

61

del euro), la encuesta sobre préstamos bancarios de abril de 2013 puso de manifiesto una contracción más acusada de la demanda neta de préstamos para adquisición de vivienda y de crédito al consumo en el primer trimestre en relación con el trimestre anterior. Según la encuesta, el deterioro de las perspectivas del mercado de la vivienda y de la confianza de los consumidores contribuyó en mayor medida al descenso neto de la demanda de préstamos para adquisición de vivienda, mientras que el uso del ahorro de los hogares como fuente de financiación alternativa también siguió afectando a la demanda de préstamos para vivienda. Mientras tanto, el menor gasto en bienes de consumo duradero y la disminución de la confianza de los consumidores siguieron reduciendo el crédito al consumo. De cara al futuro, las entidades de crédito esperan que la demanda neta de préstamos para adquisición de vivienda y de crédito al consumo experimente una contracción menos significativa en el segundo trimestre.

Gráfico 40 Endeudamiento y carga por intereses de los hogares (porcentajes) Carga por intereses en porcentaje de la renta bruta disponible (escala derecha) Deuda de los hogares en relación con la renta bruta disponible (escala izquierda) Deuda de los hogares en relación con el PIB (escala izquierda) 110

4,5

100

4,0

90

3,5

80

3,0

70

2,5

60

2,0

50

1,5 1,0

40 2002

2004

2006

2008

2010

2012

Fuentes: BCE y Eurostat. Notas: El endeudamiento de los hogares comprende el total de préstamos a los hogares concedidos por todos los sectores institucionales, incluido el resto del mundo. La carga por intereses no incluye todos los costes financieros de los hogares, ya que excluye las comisiones por servicios financieros. Los datos del último trimestre que figuran en el gráfico se han estimado en parte.

Por lo que se refiere al activo del balance del sector hogares de la zona del euro, la tasa de crecimiento interanual de la inversión financiera total de los hogares se situó en el 1,6 % en el cuarto trimestre (cifra algo inferior al 1,8 % del trimestre anterior), continuando así con la tendencia a la baja observada desde mediados de 2010 (véase gráfico 39). Como en el trimestre anterior, este resultado fue atribuible a la significativa reducción de la contribución de la inversión en valores distintos de acciones por parte de este sector. En cambio, la aportación del efectivo y depósitos, de la inversión en reservas técnicas de seguro y, de las acciones no cotizadas y otros activos aumentó ligeramente. POSICIÓN FINANCIERA Se estima que la deuda en relación con la renta bruta disponible nominal de los hogares se situó en el 100 % en el primer trimestre de 2013 (véase gráfico 40), lo que representa un ligero aumento con respecto al trimestre anterior, pero se mantiene en línea con los niveles observados desde mediados de 2010. Este incremento fue consecuencia del tenue crecimiento de la deuda total de los hogares, combinado con un estancamiento de la renta disponible de este sector. Según las estimaciones, la carga por intereses de los hogares prácticamente no experimentó variación, situándose en el 2,1 % de la renta disponible en el primer trimestre de 2013 —continuando la tendencia observada a partir del primer trimestre de 2010—. Se estima que la deuda en relación con el PIB de este sector se situó en el 65,3 %, sin variación con respecto al trimestre anterior.

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Precios y costes

3 PRECIOS Y COSTES Según la estimación preliminar de Eurostat, la inflación interanual medida por el IAPC de la zona del euro fue del 1,4 % en mayo de 2013, frente al 1,2 % de abril. Este aumento se atribuyó, en particular, a un repunte de los precios de los servicios relacionado con la reversión del efecto Semana Santa y a un incremento de los precios de los alimentos. Con carácter más general, como se indicó el mes pasado, se espera que las tasas de inflación interanual experimenten cierta volatilidad durante el año, debido, especialmente, a efectos de base relacionados con la evolución de los precios de los alimentos y de la energía doce meses antes. Al margen de esta volatilidad, se espera que las presiones inflacionistas subyacentes a medio plazo sigan siendo limitadas, en respuesta a una reducida utilización de la capacidad productiva y un ritmo moderado de recuperación económica. A medio plazo, las expectativas de inflación continúan estando firmemente ancladas en niveles acordes con la estabilidad de precios. Esta valoración queda también reflejada en las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema para la zona del euro de junio de 2013, que prevén que la inflación interanual medida por el IAPC se sitúe en el 1,4 % en 2013 y el 1,3 % en 2014. En comparación con las proyecciones macroeconómicas elaboradas los expertos del BCE de marzo de 2013, la proyección de la inflación correspondiente a 2013 se ha revisado a la baja, principalmente como consecuencia de la caída de los precios del petróleo, mientras que la proyección correspondiente a 2014 se mantiene inalterada. Se considera que los riesgos para las perspectivas de evolución de los precios siguen estando prácticamente equilibrados a medio plazo.

3.1 PRECIOS DE CONSUMO La inflación interanual medida por el IAPC de la zona del euro ha seguido una tendencia a la baja desde octubre de 2012. Descendió por debajo del 2 % en febrero de 2013 y cayó hasta situarse en el 1,2 % en abril: la tasa más baja desde febrero de 2010. La disminución de la tasa de variación interanual se debió, en gran medida, a la reducción progresiva de la tasa de variación interanual de los precios de la energía. Las presiones inflacionistas subyacentes, calculadas mediante diversas medidas del IAPC con exclusión de determinados componentes, se mantuvieron prácticamente estables, a pesar de la debilidad general de la demanda. Las subidas de los impuestos indirectos y de los precios administrados Cuadro 9 Evolución de los precios (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario) 2011

2012

2012 Dic

2013 Ene

2013 Feb

2013 Mar

2013 Abr

2013 May

IAPC y sus componentes 1) Índice general Energía Alimentos Alimentos no elaborados Alimentos elaborados Bienes industriales no energéticos Servicios

2,7 11,9 2,7 1,8 3,3 0,8 1,8

2,5 7,6 3,1 3,0 3,1 1,2 1,8

2,2 5,2 3,2 4,4 2,4 1,0 1,8

2,0 3,9 3,2 4,8 2,3 0,8 1,6

1,8 3,9 2,7 3,5 2,3 0,8 1,5

1,7 1,7 2,7 3,5 2,2 1,0 1,8

1,2 -0,4 2,9 4,2 2,1 0,8 1,1

1,4 -0,2 3,3 . . 0,9 1,4

Otros indicadores de precios Precios industriales Precios del petróleo (euros por barril) Precios de las materias primas no energéticas

5,8 79,7 12,2

2,9 86,6 0,5

2,3 82,8 2,5

1,7 84,2 -3,7

1,3 86,7 -3,6

0,6 84,2 -1,6

-0,2 79,3 -3,5

. 79,2 -4,8

Fuentes: Eurostat, BCE y cálculos del BCE basados en datos de Thomson Reuters. 1) La inflación medida por el IAPC y sus componentes (excluidos los alimentos no elaborados y elaborados) de mayo de 2013 corresponde a la estimación preliminar de Eurostat.

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63

Gráfico 41 Desagregación del IAPC por principales componentes (tasas de variación interanual; datos mensuales)

IAPC general, excluidos energía y alimentos no elaborados (escala izquierda) Alimentos elaborados (escala derecha) Bienes industriales no energéticos (escala izquierda) Servicios (escala izquierda)

IAPC general (escala izquierda) Alimentos no elaborados (escala izquierda) Energía (escala derecha)

5

25

4

20

3

15

2

10

1

5

0

0

-1

-5

-2

-10

-3

-15 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

4

8

3

6

2

4

1

2

0

0

-1

-2 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Eurostat.

han continuado manteniendo las tasas de inflación elevadas en algunos países de la zona del euro. Según la estimación preliminar de Eurostat, la inflación medida por el IAPC aumentó marginalmente en mayo de 2013 hasta situarse en el 1,4 %, reflejando incrementos en la tasa de variación interanual de todos los componentes principales del IAPC, notablemente de los servicios (véase cuadro 9). En cuanto a los componentes principales del IAPC, la tasa de variación de los precios de la energía ha disminuido sustancialmente en los últimos seis meses, debido al impacto combinado de los efectos de base y del descenso de los precios del petróleo. En 2012, el repunte de los precios del petróleo y un tipo de cambio más bajo del euro frente al dólar estadounidense durante los meses de verano provocaron un incremento de los precios del petróleo en euros e impulsaron el ritmo de avance de los precios de la energía hasta septiembre de 2012, mes en que se situó en el 9,1 %. Desde octubre de 2012, la tasa de variación de los precios de la energía ha seguido una tendencia a la baja. En abril de 2013, estos precios cayeron un 0,4 %, en tasa interanual, pasando, por tanto, a registrar valores negativos. El descenso desde el 1,7 % de marzo reflejó el impacto conjunto de un efecto de base a la baja y una disminución intermensual de los precios de la energía. En particular, la reducción de la tasa de crecimiento interanual de este componente reflejó la tasa de variación interanual negativa de los precios de los combustibles para automóviles y el descenso de la tasa de variación interanual de los precios de la electricidad y del gas. Según la estimación preliminar de Eurostat, en mayo, los precios de la energía cayeron un 0,2 % en tasa interanual, cifra que representa una ligera subida con respecto a abril. En mayo, un descenso intermensual del 1,2 % fue contrarrestado por un efecto de base al alza de 1,4 puntos porcentuales, derivado de la caída de los precios de la energía que se había producido en mayo de 2012. La inflación interanual de los precios de los alimentos se mantuvo en un nivel elevado —en torno al 3 %— durante 2012 y los primeros meses de 2013, siguiendo la evolución de los precios internacionales de las materias primas alimenticias, así como las condiciones de oferta locales. En términos netos, los precios

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Precios y costes

de los alimentos tuvieron un efecto relativamente escaso en el patrón de la inflación medida por el IAPC en el período analizado, ya que el impacto del movimiento al alza de la tasa de crecimiento de los precios de los alimentos no elaborados sobre la inflación general se vio compensado por el efecto del movimiento a la baja de la tasa de variación de los precios de los alimentos elaborados sobre el índice agregado. La tasa de crecimiento de los precios de los alimentos no elaborados volvió a aumentar, desde el 3,5 % registrado en marzo hasta el 4,2 % de abril, debido principalmente a un repunte de la tasa de variación interanual de los precios de las legumbres y hortalizas, que estuvo relacionado con las adversas condiciones meteorológicas. Por el contrario, la tasa de variación de los precios de los alimentos elaborados volvió a reducirse ligeramente, hasta situarse en el 2,1 % en abril, lo que refleja la actual reversión de los efectos de las perturbaciones de los precios de las materias primas alimenticias que tuvieron lugar durante los meses de verano de 2012. La estimación preliminar de Eurostat del componente de alimentos, que corresponde a la tasa de avance de los precios de los alimentos elaborados y no elaborados tomados en su conjunto, aumentó hasta el 3,3 % en mayo, frente al 2,9 % de abril de 2013. Si se excluyen los alimentos y la energía, que representan en torno al 30 % de la cesta del IAPC, la inflación interanual medida por el IAPC osciló en torno al 1,5 % desde principios de 2012. La cesta del IAPC, excluidas estas dos partidas, consta de dos componentes principales: los bienes industriales no energéticos y los servicios. Durante los últimos 18 meses, las tasas de variación interanual de estos dos componentes se han visto impulsadas por las subidas del impuesto sobre el valor añadido (IVA) en varios países de la zona del euro. En abril de 2013, la inflación interanual medida por el IAPC, excluidos los alimentos y la energía, se situó en el 1 %, la tasa más baja desde febrero de 2011, antes de volver a elevarse hasta alcanzar el 1,2 % en mayo, según la estimación preliminar de Eurostat. Durante 2012, la tasa de variación de los precios de los bienes industriales no energéticos se situó, en promedio, ligeramente por encima de la de 2011. Disminuyó hasta situarse algo por encima del 1 % en el último trimestre de 2012, antes de volver a caer hasta el 0,8 % en enero y febrero de 2013. En marzo, la tasa de variación de los precios de los bienes industriales no energéticos volvió al nivel del 1 % y descendió nuevamente hasta situarse en el 0,8 % en abril. La volatilidad de los dos últimos meses fue reflejo en gran medida de la que registraron las tasas de avance interanual de los precios de las prendas de vestir y el calzado, que se asocia al impacto del período de rebajas de invierno. La tasa de variación de los precios de los bienes industriales no energéticos aumentó hasta el 0,9 % en mayo de 2013, según la estimación preliminar de Eurostat. La tasa de variación de los precios de los servicios permaneció relativamente estable en los últimos meses hasta marzo de 2013, a pesar de los repuntes debidos a las subidas de los impuestos indirectos en algunos países, en un contexto de contracción general de la demanda y, en menor medida, de los costes laborales. En abril de 2012, esta tasa cayó hasta el 1,7 %, su nivel más bajo desde marzo de 2011, y osciló en torno a ese nivel durante el resto de 2012. La tasa de variación de los precios de los servicios, el mayor componente del IAPC, volvió a disminuir en cierta medida en los dos primeros meses de 2013, hasta situarse en el 1,6 % en enero y en el 1,5 % en febrero, antes de repuntar al 1,8 % en marzo. Esta tasa retrocedió nuevamente hasta situarse en el 1,1 % en abril, reflejando una caída de los precios de los servicios relacionados con los viajes. Como consecuencia de las fechas tempranas de la Semana Santa en 2013, la tasa de variación interanual de los servicios recreativos y personales (en particular, las vacaciones organizadas) fue más elevada en marzo, pero más baja en abril. Según lo esperado, la tasa de variación de los precios de los servicios aumentó nuevamente hasta el 1,4 % en mayo de 2013, según la estimación preliminar de Eurostat, revirtiendo en parte la caída del mes anterior.

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65

3.2 PRECIOS INDUSTRIALES Durante 2012 y los primeros meses de 2013, las presiones latentes sobre la cadena de suministro volvieron a ceder (véanse cuadro 9 y gráfico 42). La tasa de variación de los precios industriales retrocedió hasta el 2,9 %, en promedio, en 2012, frente al 5,8 % de 2011. El patrón un tanto volátil del segundo semestre de 2012 vino determinado por el componente energético, que está estrechamente relacionado con la evolución de los precios del petróleo. Al contraerse otra vez los precios del petróleo en euros, la tasa de variación de los precios industriales empezó a descender en octubre de 2012. Los precios industriales (excluida la construcción) disminuyeron un 0,2 % en abril, en términos interanuales, registrando por tanto valores negativos por primera vez desde febrero de 2010. La caída se debió en gran medida a los acusados descensos en las tasas de crecimiento interanual de los componentes de energía y bienes intermedios. La tasa de variación interanual del índice de precios industriales, excluidas la construcción y la energía, disminuyó hasta el 0,6 % en abril de 2013, frente al 1 % del mes anterior. Si se consideran las últimas fases de la cadena de producción, la tasa de variación interanual de los precios industriales correspondientes a la producción de alimentos continuó la tendencia a la baja observada desde el comienzo del año, pasando del 3,3 % de marzo al 2,9 % de abril. Los datos procedentes de la encuesta PMI también muestran cierta moderación en los incrementos de costes, especialmente en el caso del comercio al por menor de alimentos, pero también en la producción de alimentos. En las primeras fases de la cadena de formación de precios, la tasa de variación interanual de los precios agrícolas en origen de la UE aumentó desde el 6,8 % de marzo hasta el 10,1 % de abril, pero, dada la volatilidad en la serie, es demasiado pronto para afirmar si se va a detener el movimiento a la baja también observado en el crecimiento de los precios internacionales de las materias primas alimenticias. Gráfico 42 Desagregación de los precios industriales

Gráfico 43 Encuestas sobre precios de los bienes intermedios y precios de producción

(tasas de variación interanual; datos mensuales)

(índices de difusión; datos mensuales)

Industria, excluida construcción (escala izquierda) Bienes intermedios (escala izquierda) Bienes de equipo (escala izquierda) Bienes de consumo (escala izquierda) Energía (escala derecha) 10

25

8

20

6

15

4

10

2

5

0

0

-2

90

90

80

80

70

70

60

60

-5

50

50

-4

-10

40

40

-6

-15

-8

-20

30

30

-25

-10 2007

2008

2009

2010

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

66

Sector manufacturero; precios de los bienes intermedios Sector manufacturero; precios cobrados Sector servicios; precios de los bienes intermedios Sector servicios; precios cobrados

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2011

2012

20

20 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Markit. Nota: Un valor del índice superior a 50 indica un aumento de los precios, mientras que un valor inferior a 50 señala una disminución de los mismos.

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Precios y costes

La tasa de variación interanual de los precios industriales correspondientes a la producción de alimentos se mantuvo en el 0,6 % en abril, prácticamente sin cambios desde el comienzo del año. Tras un notable descenso hasta marzo, el índice PMI del comercio al por menor para el coste de bienes de los establecimientos de venta de productos no alimenticios aumentó ligeramente, hasta situarse en 53,8 en mayo, un nivel que indica un incremento de costes, pero que está muy por debajo de su media a largo plazo. En las primeras fases de la formación de precios, la tasa de variación interanual del componente de bienes intermedios del IPRI nacional disminuyó por cuarto mes consecutivo, hasta situarse en el –0,3 % en abril. Los últimos datos sobre los precios de importación de los bienes intermedios (correspondientes a marzo) y sobre los precios del petróleo y de materias primas distintas del petróleo (correspondientes a mayo) continúan mostrando tasas de variación interanual negativas. Los índices generales obtenidos de las encuestas PMI y de la Comisión Europea indican presiones latentes contenidas. Con respecto a los datos sobre precios del PMI (véase gráfico 43), el índice de precios de bienes intermedios del sector manufacturero pasó de 43,4 en abril a 42,8 en mayo, y el índice de precios de producción cayó de 47,9 a 47,6, lo que señala una caída de los precios. Los indicadores de opinión adelantados de la Comisión Europea relativos a las expectativas de los precios de venta para el conjunto de la industria permanecieron inalterados en mayo. Las expectativas de los precios de venta para los bienes de consumo también se mantuvieron estables, pero disminuyeron nuevamente en todos los demás sectores. En conjunto, los precios industriales y los datos sobre precios basados en las encuestas siguen mostrando presiones latentes moderadas sobre el componente de bienes industriales no energéticos del IAPC y una reducción de las presiones sobre los precios de los alimentos.

3.3 INDICADORES DE COSTES LABORALES Como demuestran los indicadores de costes laborales más recientes, las presiones sobre los costes internos generadas por los costes laborales se mantuvieron contenidas en 2012 (véanse cuadro 10 y gráfico 44). Los datos sobre salarios mostraron algunos indicios de moderación en comparación con 2011, en un contexto de debilitamiento de la actividad económica y de aumento de la atonía del mercado laboral. A nivel agregado de la zona del euro, el crecimiento interanual de la remuneración por asalariado disminuyó hasta el 1,4 % en el cuarto trimestre de 2012, después de haber registrado tasas del 2 % o justo por debajo de esta cifra en trimestres anteriores. Parte de esta contracción reciente es consecuencia de la evolución de los salarios en el sector público, que se han recortado en algunos países, en el contexto de las medidas de consolidación fiscal. El crecimiento de la remuneración por asalariado en el sector privado fue más dinámico. No obstante, la caída de la tasa de crecimiento de la remuneración por Cuadro 10 Indicadores de costes laborales (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario) 2011

2012

2012 I

2012 II

2012 III

2012 IV

2013 I

2,0 2,2 2,1

2,1 1,6 1,7

2,0 1,5 2,0

2,2 1,9 1,8

2,2 1,8 1,9

2,2 1,3 1,4

2,0 . .

1,2 0,9

0,0 1,7

0,4 1,6

0,3 1,6

-0,1 2,0

-0,3 1,7

. .

Salarios negociados Costes laborales por hora Remuneración por asalariado Pro memoria: Productividad del trabajo Costes laborales unitarios Fuentes: Eurostat, datos nacionales y cálculos del BCE.

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asalariado, en comparación con el crecimiento estable de los salarios negociados, indica que se está produciendo cierto ajuste de los costes salariales a través de una deriva salarial negativa. Del mismo modo, habida cuenta del nuevo descenso de la productividad, no toda la moderación del crecimiento salarial se tradujo en una reducción de la tasa de crecimiento interanual de los costes laborales unitarios, que retrocedió hasta situarse en el 1,7 % en el último trimestre de 2012, frente al 2 % del trimestre anterior.

Gráfico 44 Indicadores de costes laborales (tasas de variación interanual; datos trimestrales)

Remuneración por asalariado Salarios negociados Costes laborales por hora 4,0

4,0

3,5

3,5

3,0

3,0

2,5 2,5 Los cambios en las horas trabajadas por asalariado han tenido un fuerte impacto en la evolución 2,0 2,0 de los indicadores de costes laborales desde 2008. La mayoría de los movimientos durante la 1,5 1,5 propia recesión de 2008-2009 han sido de carácter cíclico y, por tanto, es probable que hayan 1,0 1,0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 afectado a los costes, mientras que la disminución de las horas reales trabajadas también refleja Fuentes: Eurostat, datos nacionales y cálculos del BCE. la reducción de las horas habituales trabajadas, debido a un incremento del empleo a tiempo parcial. El recuadro 5 examina con más detalle la evolución reciente de las horas trabajadas en la zona del euro.

Gráfico 45 Evolución de los costes laborales por sectores (tasas de variación interanual; datos trimestrales) Industria, excluida construcción: RPA Construcción: RPA Servicios de mercado: RPA Servicios: RPA

Industria, excluida construcción: ICL por hora Construcción: ICL por hora Servicios de mercado: ICL por hora

6

6

6

6

5

5

5

5

4

4

4

4

3

3

3

3

2

2

2

2

1

1

1

1

0

0

0

0

-1

-1

-1

-1

-2

-2

-2 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE. Nota: RPA = remuneración por asalariado; ICL = índice de costes laborales.

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-2 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Precios y costes

Recuadro 5

EVOLUCIÓN RECIENTE DE LAS HORAS TRABAJADAS POR ASALARIADO La evolución de las horas reales trabajadas por asalariado desempeña un importante papel al analizar los indicadores de costes laborales. Por ejemplo, el crecimiento estable de la remuneración por asalariado puede ocultar en ocasiones un aumento de los costes, si los asalariados —debido a una caída temporal de la demanda— no trabajan todas las horas por las que se les remunera1. Al mismo tiempo, una reducción del crecimiento de la remuneración por asalariado puede indicar erróneamente una reducción de los costes si solo refleja un incremento del número de empleados que pasa del trabajo a tiempo completo al trabajo a tiempo parcial. Así las cosas, en este recuadro se analiza el impacto de las horas trabajadas sobre el crecimiento de la remuneración por hora y por asalariado y se examina la naturaleza de la evolución reciente de las horas trabajadas en la zona del euro. Horas reales trabajadas y crecimiento de la remuneración por hora En el período transcurrido desde 2008, los cambios en las horas reales trabajadas por asalariado han dado lugar a manifiestas diferencias entre el crecimiento de la remuneración por asalariado y el de la remuneración por hora. La desagregación que figura en el gráfico A muestra que el crecimiento de la remuneración por hora siguió aumentando durante la recesión de 2008-2009, ya que la menor contribución de la remuneración por asalariado estuvo acompañada de un incremento de la remuneración de las horas reales trabajadas por asalariado, es decir, se observó una fuerte caída en las horas. Durante la contracción económica más reciente, que se inició a finales de 2011, se ha observado una evolución similar, aunque menos pronunciada. Por el contrario, en la recuperación económica de 2010, el crecimiento de la remuneración por hora fue más moderado que el de la remuneración por asalariado, puesto que las horas reales trabajadas por asalariado aumentaron durante esa época. En el período transcurrido desde mediados de 2008, la tasa media de crecimiento interanual de la remuneración por asalariado se ha situado, en líneas generales, alrededor de medio punto porcentual por debajo de la correspondiente a la remuneración por hora.

Gráfico A Desagregación de la remuneración por hora en la zona del euro (tasa de variación interanual; contribuciones en puntos porcentuales) Remuneración por hora Horas trabajadas por asalariado Remuneración por asalariado 5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE. Nota: Las contribuciones positivas (negativas) de las horas trabajadas por asalariado al crecimiento de la remuneración por hora reflejan reducciones (aumentos) interanuales de las horas trabajadas por asalariado.

1 A este respecto, las horas trabajadas son un importante indicador del grado de utilización del trabajo remunerado. Se definen como todas las horas pasadas en el trabajo, es decir, excluye, por ejemplo, las ausencias remuneradas debido a permisos anuales o a bajas por enfermedad, pero incluye las horas extraordinarias o las horas de inactividad pasadas en el lugar de trabajo como consecuencia de una falta temporal de trabajo o de averías de la maquinaria. Según esta definición, las horas trabajadas recogen la infrautilización del trabajo si los empleados están acogidos a un plan específico de reducción de jornada y, por lo tanto, no van a trabajar, pero no si están inactivos en su lugar de trabajo.

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La naturaleza de los cambios en las horas trabajadas Los movimientos cíclicos de las horas reales trabajadas por asalariado pueden reflejar factores tales como las horas extraordinarias (durante un período de auge) y planes de reducción de la jornada laboral (durante una recesión). No obstante, al identificar los movimientos recientes en las estadísticas de contabilidad nacional, es preciso tener en cuenta la tendencia decreciente de las horas trabajadas durante la década de 2000. Los datos de las encuestas de población activa sugieren que, en la zona del euro en su conjunto, las horas habituales trabajadas por asalariado (que suelen quedar fijadas en los contratos) se han reducido en más de una hora a la semana desde el año 2000, situándose en 36,8 horas en 2012 (véase gráfico B). En contraposición con las horas reales trabajadas, las horas de trabajo habituales incluyen componentes tales como permisos anuales y bajas por enfermedad y, por tanto, superan las horas reales trabajadas. Por otra parte, no incluyen componentes como las horas extraordinarias o las horas no trabajadas como consecuencia de los planes de reducción de jornada. La evolución de las horas habituales trabajadas por asalariado refleja la de las horas habituales trabajadas de los trabajadores a tiempo completo y a tiempo parcial, así como el porcentaje de los trabajadores a tiempo parcial (véase gráfico C). La mayor parte de la caída observada en las horas habituales trabajadas por asalariado refleja un aumento gradual del porcentaje de trabajadores a tiempo parcial, ya que las Gráfico B Horas reales trabajadas y horas de trabajo habituales en la zona del euro

Gráfico C Horas de trabajo habituales por tipos de empleo en la zona del euro

(horas por semana y por asalariado)

(horas semanales, porcentajes)

Horas de trabajo habituales Horas reales trabajadas

Horas de trabajo habituales de los trabajadores a tiempo completo (escala izquierda) Horas de trabajo habituales de los trabajadores a tiempo parcial (escala derecha) Porcentaje de trabajadores a tiempo parcial (escala derecha)

38,4 29,8

43,0

21,5

42,5

21,0

29,4

42,0

20,5

29,2

41,5

20,0

41,0

19,5

40,5

19,0

40,0

18,5

38,0

37,6

29,0

37,4 37,2

28,8

37,0

28,6

39,5

18,0

36,8

28,4

39,0

17,5

28,2

38,5

36,6 2000

2003

2006

2009

2012

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE. Nota: Las horas de trabajo habituales suelen reflejar la semana laboral acordada en los contratos e incluyen horas que se remuneran, pero que no se trabajan, como bajas por enfermedad o permisos anuales. Para el período anterior a 2004, los datos sobre las horas de trabajo habituales solo están disponibles en la ronda de junio de la encuesta de población activa, lo que se indica con una línea azul discontinua.

70

22,0

29,6

38,2

37,8

43,5

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17,0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Precios y costes

horas habituales trabajadas han seguido siendo mucho más estables, tanto para los trabajadores a tiempo completo como para los trabajadores a tiempo parcial. La comparación que figura en el gráfico B muestra que la brecha entre las horas reales trabajadas y las horas de trabajo habituales se amplía en los períodos de debilidad económica y se reduce en los de recuperación económica. Esto sugiere que la acusada caída en las horas reales trabajadas durante la recesión de 2008-2009 refleja principalmente factores cíclicos tales como la utilización de planes de reducción de jornada y el descenso de las horas extraordinarias. Solo una pequeña parte de la caída observada en las horas reales trabajadas durante la recesión de 2008-2009 puede atribuirse al movimiento descendente ocurrido simultáneamente en las horas de trabajo habituales. Por el contrario, y hasta el momento, el nuevo descenso de las horas reales trabajadas durante la reciente contracción económica parece que puede atribuirse casi totalmente a la reducción de las horas de trabajo habituales. Para el período completo desde mediados de 2008, los datos sugieren que aproximadamente la mitad de la reducción de las horas reales trabajadas ha tenido un carácter más cíclico, mientras que la otra mitad se ha debido a la disminución de las horas de trabajo habituales2. En conjunto, los fuertes movimientos registrados en la media de horas reales trabajadas desde 2008 sugieren que, al examinar la evolución de los costes agregados, centrarse en el crecimiento de la remuneración por asalariado puede dar lugar a error; por el contrario debería prestarse mayor atención al crecimiento de la remuneración por hora3. 2 En la medida en que el descenso de las horas habituales trabajadas por asalariado se debe a un aumento del porcentaje de los trabajadores a tiempo parcial, también puede reflejar actualmente algún movimiento cíclico si, debido a un período prolongado de debilidad económica en una serie de países de la zona del euro, el empleo a tiempo parcial es consecuencia de una falta temporal de oportunidades de encontrar empleo a tiempo completo. Para distinguir entre empleo a tiempo parcial voluntario e involuntario, véase el recuadro titulado «Tres indicadores para complementar la definición tradicional de empleo y desempleo», en este Boletín Mensual. 3 Sin embargo, cabe mencionar que no existe ningún indicador de costes laborales sobre el que no haya que hacer alguna salvedad. La evolución de la remuneración por asalariado o por hora puede que no represente totalmente los costes laborales de una empresa en un momento concreto si, por ejemplo, los Gobiernos conceden subsidios al empleo por la reducción temporal de las horas trabajadas en caso de que estén en peligro los empleos; o si las empresas utilizan cuentas de tiempo que equilibran los costes de los planes de reducción de jornada y las horas extraordinarias en horizontes más largos. Del mismo modo, los trasvases entre trabajos a tiempo completo y trabajos a tiempo parcial puede que no sean neutrales en términos de costes si suponen costes laborales fijos por persona o están asociados a cambios en la productividad media.

3.4 EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES Como reflejo de la subida de los costes laborales unitarios y de las condiciones económicas adversas, los beneficios empresariales (medidos en términos del excedente bruto de explotación) disminuyeron nuevamente, un 1,4 %, en tasa interanual, en el cuarto trimestre de 2012 (véase gráfico 46). Esta contracción se atribuyó al descenso de la tasa de variación interanual del PIB, así como a una caída adicional de los beneficios por unidad (margen por unidad de producto). En general, después del repunte observado desde mediados de 2009, el nivel de beneficios se mantuvo prácticamente sin cambios en 2011 y en 2012. Por lo que respecta a los principales sectores económicos, los beneficios empresariales en el sector de servicios de mercado se redujeron nuevamente un 0,5 %, en tasa interanual, en el cuarto trimestre de 2012, después de haber descendido un 0,7 % en el tercer trimestre de 2012. En el sector industrial (excluida la construcción), los beneficios cayeron un 1,1 %, prácticamente sin variación con respecto a los trimestres anteriores (véase gráfico 47). En los servicios de mercado, la tasa de crecimiento intertrimestral de los beneficios empresariales registró valores negativos por tercer trimestre consecutivo.

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Gráfico 46 Desagregación del crecimiento de los beneficios por producto y beneficio por unidad de producto en la zona del euro

Gráfico 47 Evolución de los beneficios en la zona del euro por principales ramas de actividad

(tasas de variación interanual; datos trimestrales)

(tasas de variación interanual; datos trimestrales)

Producto (crecimiento del PIB) Bene¿cio por unidad de producto Bene¿cios (excedente bruto de explotación)

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Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

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-30 2002

2004

2006

2008

2010

2012

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

3.5 PERSPECTIVAS DE INFLACIÓN Se espera que las tasas de inflación interanual experimenten cierta volatilidad durante el año debido, especialmente, a efectos de base relacionados con la evolución de los precios de los alimentos y de la energía doce meses antes. Al margen de esta volatilidad, se espera que las presiones inflacionistas subyacentes a medio plazo sigan siendo limitadas, en respuesta a una reducida utilización de la capacidad productiva y un ritmo moderado de recuperación económica. A medio plazo, las expectativas de inflación continúan estando firmemente ancladas en niveles acordes con la estabilidad de precios. De forma más detallada, las perspectivas de inflación a corto plazo siguen dependiendo, en gran medida, de los precios del petróleo. Se espera que la caída de la tasa de variación interanual de los precios de la energía sea más pronunciada en 2013, al suponerse que los precios del petróleo implícitos actualmente en los precios de los futuros continuarán descendiendo. El perfil del componente energético mostrará cierta volatilidad, debido principalmente a efectos de base positivos y negativos. Se espera que la tasa de crecimiento interanual de los precios de los alimentos no elaborados se modere de forma constante en 2013. Se prevé que el repunte observado en los datos de abril de 2013 sea un fenómeno transitorio en el amplio proceso de reversión de los fuertes incrementos de la tasa de variación de los precios de los alimentos no elaborados observados en el segundo semestre de 2012, que se debieron a los efectos de las adversas condiciones meteorológicas. Es posible que la tasa de variación de los precios de los alimentos elaborados aumente en cierta medida en los próximos meses, antes de moderarse más avanzado el año. El aumento previsto refleja una cierta transmisión, con retraso, del repunte de los precios de las materias primas alimenticias observado en el verano de 2012. La tendencia a la baja esperada en la última parte del año está relacionada con la reducción de las presiones sobre los costes y la moderación de la demanda en algunos países de la zona del euro.

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Precios y costes

Se espera que la tasa de variación de los precios de los bienes industriales no energéticos se mantenga prácticamente estable en su nivel actual durante el resto de 2013, como consecuencia de la debilidad de la demanda de los consumidores, de las presiones a la baja sobre los precios de bienes industriales no energéticos importados y de una evolución salarial moderada en general. Es probable que el impacto de las medidas relativas a los impuestos indirectos en algunos países de la zona del euro propicie a cierta volatilidad en este componente en los próximos meses. Se proyecta que la tasa de variación de los precios de los servicios se mantenga prácticamente estable durante los próximos meses, en un nivel algo más bajo que el observado en el primer trimestre del año, reflejando el débil crecimiento de la demanda interna y unas presiones salariales bastante contenidas. En 2014, es posible que las subidas del IVA en algunos países de la zona del euro se traduzcan en un nuevo aumento de la inflación de los precios de los servicios. Los últimos datos sobre los indicadores de costes laborales sugieren que es posible que las presiones sobre los costes internos aumenten solo gradualmente, reflejando el repunte progresivo de la actividad. Se espera que el crecimiento de los beneficios empresariales experimente una contracción adicional en 2013, tras un fuerte descenso en 2012, y que absorba —pero solo de forma bastante limitada— el incremento relativamente fuerte de los costes laborales unitarios observado en 2012. A medio plazo, se prevé que el menor crecimiento de los costes laborales unitarios y la mejora gradual de las condiciones económicas favorezcan una recuperación de los márgenes de beneficios. Las proyecciones macroeconómicas de los expertos del Eurosistema para la zona del euro de junio de 2013 prevén que la inflación interanual medida por el IAPC se sitúe en el 1,4 % en 2013 y el 1,3 % en 2014. En comparación con las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del BCE de marzo de 2013, la proyección de la inflación correspondiente a 2013 se ha revisado a la baja, principalmente como consecuencia de la caída de los precios del petróleo, mientras que la proyección correspondiente a 2014 se mantiene inalterada. Se considera que los riesgos para las perspectivas de evolución de los precios siguen estando prácticamente equilibrados a medio plazo. Los riesgos al alza están relacionados con aumentos mayores de lo previsto de los precios administrados y de los impuestos indirectos, así como con la subida de los precios de las materias primas, mientras que los riesgos a la baja tienen su origen en un debilitamiento de la actividad económica.

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4 PRODUCTO, DEMANDA Y MERCADO DE TRABAJO El PIB real se contrajo un 0,2 % en el primer trimestre de 2013, tras una reducción del 0,6 % en el cuarto trimestre de 2012. Así pues, el producto ha retrocedido durante seis trimestres consecutivos, y se mantiene la debilidad del mercado de trabajo. La evolución reciente del índice de clima económico ha mostrado alguna mejora, partiendo de niveles bajos. Si se consideran los últimos meses de 2013 y 2014, el crecimiento de las exportaciones de la zona del euro debería beneficiarse de una recuperación de la demanda mundial, y la demanda interna debería verse respaldada por el tono acomodaticio de la política monetaria y por el reciente aumento de la renta real debido al descenso de los precios del petróleo y, en general, a la menor inflación. Además, las mejoras significativas observadas en los mercados financieros desde el último verano deberían transmitirse a la economía real, al igual que los avances realizados en la consolidación fiscal. Al mismo tiempo, los necesarios ajustes que aún quedan por hacer en los balances de los sectores público y privado seguirán afectando a la actividad económica. En general, la actividad económica de la zona del euro debería estabilizarse y recuperarse a lo largo del año, aunque a un ritmo lento. Esta valoración queda reflejada también en las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema para la zona del euro de junio de 2013, que prevén que el crecimiento interanual del PIB real se reduzca un 0,6 % en 2013 y aumente un 1,1 % en 2014. En comparación con las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del BCE de marzo de 2013, las previsiones para 2013 se han revisado ligeramente a la baja, como consecuencia, principalmente, de la incorporación de los últimos datos del PIB publicados, y, para 2014, la revisión ha sido marginalmente al alza. Los riesgos en torno a las perspectivas económicas de la zona del euro siguen siendo a la baja.

4.1 PIB REAL Y COMPONENTES DE LA DEMANDA El PIB real se contrajo un 0,2 %, en tasa intertrimestral, en el primer trimestre de 2013, descendiendo por sexto trimestre consecutivo, y acumulándose una pérdida total del 1,5 % durante todo el período (véase gráfico 48). Este mediocre comportamiento del PIB reflejó la negativa evolución de la demanda interna, que siguió retrocediendo en el primer trimestre de 2013, debido a una caída de la inversión. Por el contrario, la demanda exterior neta realizó una pequeña contribución positiva, al descender las exportaciones menos que las importaciones. La contracción del producto observada en el primer trimestre estuvo prácticamente en línea con la evolución de los indicadores de corto plazo, especialmente las encuestas. El resultado para el primer trimestre también se vio afectado adversamente por las bajas temperaturas, sobre todo en lo que se refiere a la actividad constructora.

Gráfico 48 Crecimiento del PIB real y contribuciones (tasa de crecimiento intertrimestral y contribuciones trimestrales en puntos porcentuales; datos desestacionalizados) Demanda interna (excl. existencias) Variación de existencias Demanda exterior neta Crecimiento total del PIB 0,6

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II

III 2012

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

IV

I 2013

En los últimos trimestres, el crecimiento del producto en la zona del euro se ha visto frenado especialmente por la contención de la demanda interna. La escasa confianza empresarial y de los consumidores, las medidas de consolidación fiscal y las necesidades actuales de desapalancamiento en algunos

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Producto, demanda y mercado de trabajo

países, junto con la elevada incertidumbre, han deprimido la inversión. Además de la negativa influencia de estos determinantes, el gasto en consumo también se ha visto afectado por el impacto de la caída del empleo sobre la renta agregada, en un entorno de debilidad de los mercados de trabajo, mientras que el consumo público se ha contraído a raíz del ajuste fiscal llevado a cabo en varios países de la zona del euro. La reciente evolución de los indicadores de corto plazo, sobre todo de las encuestas de opinión, muestra que la debilidad del sentimiento económico se extiende hasta la primavera de este año. De cara al futuro, sin embargo, se espera que el PIB real comience a recuperarse de forma moderada a lo largo de 2013, ya que el crecimiento de las exportaciones debería beneficiarse de una recuperación de la demanda mundial, mientras que la demanda interna debería verse respaldada por la orientación acomodaticia de la política monetaria y por el reciente aumento de la renta real debido al descenso de los precios del petróleo y, en general, a la menor inflación. CONSUMO PRIVADO El consumo privado se incrementó marginalmente un 0,1 % en el primer trimestre de 2013, tras cinco trimestres consecutivos de crecimiento negativo. El resultado para el primer trimestre refleja un aumento del consumo de bienes al por menor y de servicios. En cambio, parece que las compras de automóviles se redujeron en términos intertrimestrales en el primer trimestre. La información reciente procedente de los indicadores de corto plazo y de las encuestas de opinión sugiere que es probable que el gasto en consumo de la zona del euro mantenga su debilidad en los próximos meses, aunque se observan algunas señales de estabilización. La persistente falta de dinamismo del gasto en consumo en los últimos años tiene, en gran medida, su origen en la evolución de la renta real disponible, que se ha visto afectada adversamente por la elevada inflación, atribuible al aumento de los precios de las materias primas y de la energía. La caída del empleo ha ejercido presiones adicionales sobre la renta real agregada de los hogares. Los últimos datos muestran que la renta real disponible, que ha registrado tasas de variación interanual negativas durante un período prolongado, volvió a descender en el cuarto trimestre de 2012. Al mismo tiempo, la tasa de ahorro de los hogares ha seguido disminuyendo, alcanzando mínimos históricos, al tratar los consumidores de mitigar el impacto de la reducción de su renta real sobre sus niveles de consumo. Por lo que respecta a la dinámica a corto plazo en el segundo trimestre de 2013, los indicadores tanto cuantitativos como cualitativos sugieren, en general, que el gasto en consumo ha empezado a estabilizarse en un nivel reducido. En abril, las ventas del comercio al por menor disminuyeron un 0,5 %, en tasa intermensual, y se situaron un 0,8 % por debajo del nivel medio registrado en el primer trimestre de

Gráfico 49 Ventas del comercio al por menor, confianza y PMI del comercio al por menor y de los hogares (datos mensuales) Total ventas del comercio al por menor 1) (escala izquierda) Conf. consumidores2) (escala derecha) Conf. comercio al por menor 2) (escala derecha) Ventas según el PMI3) frente a las del mes anterior (escala derecha) 4

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Fuentes: Eurostat, indicadores de la Comisión Europea, Markit y cálculos del BCE. 1) Tasas de variación interanual; medias móviles de tres meses; datos ajustados por días laborables; incluido el combustible. 2) Saldos netos; datos desestacionalizados ajustados a la media. 3) Índice de directores de compras; desviaciones del valor 50.

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2013. Además, el índice de directores de compras (PMI) del comercio al por menor se situó en 45,5, en promedio, en abril y mayo, lo que representa una mejora con respecto al primer trimestre de 2013. En los dos primeros meses del segundo trimestre de 2013, el indicador de confianza del comercio al por menor de la Comisión Europea estaba, en promedio, ligeramente por debajo del nivel registrado en el primer trimestre, manteniéndose así por debajo de su media de largo plazo (véase gráfico 49). Además, las matriculaciones de automóviles se elevaron un 1,6 %, en términos intermensuales, en abril, sumando tres meses consecutivos de aumentos. No obstante, es probable que las adquisiciones de automóviles y de otros bienes de precio elevado mantengan su debilidad en los próximos meses. En abril y mayo, el indicador de la Comisión Europea de grandes compras esperadas se situó ligeramente por encima de los niveles observados en el último trimestre de 2012 y en el primer trimestre de 2013, manteniéndose, por tanto, en un nivel bajo coherente con la actual falta de dinamismo del consumo de bienes duraderos. Por último, en mayo, la confianza de los consumidores de la zona del euro volvió a mejorar ligeramente por sexto mes consecutivo. Esta mejora puede atribuirse principalmente a la valoración del desempleo futuro realizada por los hogares. No obstante, las últimas mejoras no compensan totalmente el deterioro registrado durante el último semestre de 2012 y, como resultado, el índice sigue situándose muy por debajo de su media histórica. INVERSIÓN La caída de la formación bruta de capital fijo observada desde el segundo trimestre de 2011 continuó a principios de 2013. En el primer trimestre, la inversión se redujo un 1,6 % adicional, en tasa intertrimestral, tras una contracción del 1,4 % en el último trimestre de 2012. El detalle completo de la formación de capital para el primer trimestre de 2013 no estaba disponible en el momento en que se dio por finalizado el Boletín Mensual. Sin embargo, en lo que se refiere a la inversión, excluida la construcción, que representa la mitad de la inversión total, los datos de algunos países de la zona del euro apuntan a una contracción sostenida. Los indicadores de corto plazo de la zona del euro también sugieren que la inversión, excluida la construcción, experimentó una reducción acorde con la atonía de la evolución económica general, la debilidad de la confianza empresarial y la elevada incertidumbre reinante. La producción de bienes de equipo registró un nuevo descenso en el primer trimestre y la tasa de utilización de la capacidad productiva se mantuvo en un nivel muy bajo. Los indicadores de opinión, como el índice PMI y el indicador de confianza de la Comisión Europea para el sector manufacturero, permanecieron muy por debajo de su media de largo plazo. También es probable que la inversión en construcción tanto residencial como no residencial haya retrocedido en el primer trimestre de 2013, como sugiere el índice de producción de la construcción y la escasa confianza del sector. La inversión pública en la zona del euro en su conjunto puede haber aumentado de forma moderada en el primer trimestre, aunque no tanto como para compensar la contracción de los gastos de capital en el sector privado. Por lo que se refiere al segundo trimestre de 2013, los pocos indicadores adelantados de que se dispone apuntan, en general, a una contracción sostenida de la formación de capital, excluida la construcción, en la zona del euro. El PMI de las manufacturas y su componente de nuevos pedidos mejoraron ligeramente en mayo, pero se mantuvieron en territorio negativo. El indicador de la Comisión Europea sobre carteras de pedidos también aumentó, en cierta medida, en mayo, mientras que las expectativas relativas a la evolución de la producción a tres meses vista disminuyeron moderadamente. Además, la tasa de utilización de la capacidad productiva se mantuvo sin cambios en el segundo trimestre, en un nivel inferior a su media de largo plazo. También se prevé que la inversión en construcción continúe descendiendo en el segundo trimestre, como sugieren los datos de las encuestas de opinión. En general, se espera que la inversión, excluida la construcción, mejore lentamente en el segundo semestre del año, a medida que la actividad económica y los beneficios se vayan recuperando. Según la encuesta semestral de inversión de la Comisión Europea, las empresas prevén que la inversión industrial

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Producto, demanda y mercado de trabajo

registre un ligero incremento en 2013. Se considera que la inversión en construcción mantendrá su debilidad durante todo el año, como consecuencia del ajuste sostenido llevado a cabo en muchos mercados de la vivienda de la zona del euro. CONSUMO PÚBLICO El consumo público siguió siendo contenido en el primer trimestre de 2013, mostrando un ligero descenso a partir del cuarto trimestre de 2012, como consecuencia de los esfuerzos de consolidación fiscal en curso en varios países de la zona del euro. Si se consideran las tendencias subyacentes de los componentes individuales, la tasa de crecimiento de la remuneración de los empleados públicos, que representa casi la mitad del consumo público total, contribuyó negativamente al crecimiento del consumo público en los últimos trimestres, como consecuencia, principalmente, del ajuste salarial y de los recortes en el empleo realizados en el sector público de varios países de la zona del euro. El gasto en consumo público intermedio (que representa algo menos de un cuarto del total) disminuyó como resultado de los actuales esfuerzos de contención en el sector público, mientras que el crecimiento de las transferencias sociales en especie, que también representan casi un cuarto del consumo público, se mantuvo prácticamente sin cambios, debido a que las transferencias sociales en especie suelen ser muy estables, pues incluyen partidas tales como el gasto sanitario. De cara al futuro, se prevé que la contribución del consumo público a la demanda interna sea limitada en los próximos trimestres, a causa del proceso de consolidación fiscal actualmente en marcha en varios países de la zona del euro. EXISTENCIAS La contribución de la variación de existencias al crecimiento intertrimestral del PIB fue prácticamente nula en el primer trimestre de 2013. Desde mediados de 2011, una secuencia de siete trimestres de contribuciones al crecimiento casi ininterrumpidamente negativas sumaron un descenso acumulado del PIB de 0,9 puntos porcentuales, lo que representa más de la mitad de la caída acumulada del 1,5 % (en el período de seis meses más reciente).

Gráfico 50 Variación de existencias en la zona del euro (mm de euros; índices de difusión) Contabilidad nacional (escala izquierda) PMI (escala derecha) 24

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El marcado deterioro de las perspectivas de negocio -4 46 en el verano de 2011, unido al acusado endureci-8 45 miento de las condiciones de financiación en algu-12 44 nos países de la zona del euro, provocó una rápida 43 -16 -20 42 moderación de la intensa reposición de existencias 41 -24 observada durante el primer semestre de 2011, y dio 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 lugar a que en el segundo trimestre de 2011 se obFuentes: Markit, Eurostat y cálculos del BCE. servara una contribución negativa de las existenNotas: Contabilidad nacional: variación de existencias en términos nominales. PMI: media de existencias de productos intermedios y cias al crecimiento del PIB cifrada en –0,7 puntos terminados en las manufacturas y de existencias en el comercio al por menor. porcentuales. Tras una breve pausa en el primer trimestre de 2012, el ritmo de reposición (desacumulación) se desaceleró (aceleró) de nuevo durante el resto del año en un contexto de caída de la actividad, lo que supuso unas contribuciones negativas al crecimiento de –0,25 puntos porcentuales en los tres últimos trimestres de 2012. BCE Boletín Mensual Junio 2013

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Estas significativas contribuciones negativas acumuladas durante siete trimestres transformaron la intensa reposición de existencias observada a mediados de 2011 (0,9 % del PIB en términos nominales) en una ligera desacumulación en el primer trimestre de 2013 (0,2 % del PIB). Dado que las existencias son, en general, bastante limitadas a lo largo de la cadena de producción, el margen para que se produzca una desacumulación más pronunciada (como la que se observó tras la quiebra de Lehman Brothers) parece bastante reducido en los próximos trimestres. La evidencia reciente para abril y mayo de 2013 derivada del PMI apunta realmente a una marcada ralentización del ritmo de desacumulación, que afecta a todo tipo de existencias: productos intermedios y terminados en las manufacturas, y stocks en el comercio al por menor (véase gráfico 50). Además, la encuesta de la Comisión Europea indica que las empresas consideran que las existencias en la industria (productos terminados) y en el sector del comercio al por menor son bastante reducidas si se comparan con medias históricas. COMERCIO EXTERIOR Haciendo abstracción de una cierta volatilidad intertrimestral, el comercio de la zona del euro ha sido bastante poco dinámico desde 2011. Tras una contracción de las exportaciones y de las importaciones de bienes y servicios en el último trimestre de 2012, la debilidad continuó en el primer trimestre de 2013, cuando las exportaciones cayeron un 0,8 %, mientras que las importaciones registraron un nuevo descenso, del 1,1 %. Esta evolución hizo que la contribución de la demanda exterior neta al crecimiento del PIB real de la zona del euro fuera reducida. En el primer trimestre de 2013, las exportaciones de los países de la zona del euro se vieron respaldadas por la demanda procedente de mercados de fuera de la Gráfico 51 Exportaciones reales de la zona zona del euro, en particular de Estados Unidos y, del euro a algunos socios comerciales en menor medida, de las economías asiáticas, más (índices: enero de 2008 = 100; datos desestacionalizados; medias que de la de países de la propia zona. Sin embargo, móviles de tres meses) en general, el crecimiento de las exportaciones a Exportaciones entre países de la zona del euro países no pertenecientes a la zona del euro no Estados miembros de la UE no pertenecientes compensó totalmente la debilidad del comercio a la zona del euro Asia entre países de la zona, dado que la demanda interExportaciones a países no pertenecientes na de la eurozona seguía estando deprimida (véase a la zona del euro Estados Unidos gráfico 51). Desde mediados de 2010, el comercio exterior ha impulsado de forma sostenida el PIB de la zona, ya que el crecimiento de las exportaciones ha superado el de las importaciones. Este hecho queda explicado, principalmente, por el menor crecimiento de la demanda interna de la zona del euro en comparación con el de sus principales socios comerciales, pero también por la depreciación del tipo de cambio efectivo real del euro durante la mayor parte del período. Además, durante 2011 y 2012, la cuota de mercado de las exportaciones de la zona del euro en el comercio mundial se estabilizó, aunque el ajuste en los países de la zona fue muy distinto. Esta evolución puede observarse en el recuadro 6, donde se describe el comportamiento

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Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

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de las exportaciones de la zona del euro y de sus países, basándose en las variaciones de las cuotas de mercado de las exportaciones desde 1999. No obstante, en los últimos trimestres el apoyo de las exportaciones al crecimiento del PIB real de la zona del euro ha sido menor, debido principalmente a la disminución de la demanda exterior y a la apreciación del tipo de cambio efectivo real del euro en el segundo semestre de 2012. En el futuro próximo, se prevé que la contribución de la demanda exterior neta al crecimiento del PIB real sea más reducida que antes, pero positiva. En general, las perspectivas de corto plazo para el comercio de la zona del euro están aún sujetas a una elevada incertidumbre, que queda recogida en los indicadores de opinión disponibles. Los niveles de la cartera de pedidos exteriores, según informa la Comisión Europea, y el índice PMI de nuevos pedidos exteriores aumentaron ligeramente en mayo, pero ambos indicadores se encuentran por debajo de sus medias de largo plazo. La recuperación de la economía mundial también parece ser frágil y, por lo tanto, se espera que el impulso de las exportaciones de la zona del euro a la recuperación del crecimiento del PIB real en los próximos meses sea moderado. Es probable que el crecimiento a corto plazo de las importaciones se vea frenado por el débil dinamismo subyacente del crecimiento de la zona del euro, aunque es de esperar que se produzca un cierto fortalecimiento durante el segundo semestre de 2013, a medida que se inicie la recuperación de la demanda interna de la zona del euro.

Recuadro 6

TENDENCIAS DE LAS CUOTAS DE MERCADO DE LAS EXPORTACIONES EN LA ZONA DEL EURO A continuación, se describe el comportamiento de las exportaciones de la zona del euro y de los países que la integran basándose en dos medidas de las cuotas de mercado de las exportaciones: las exportaciones de un país en relación con la demanda externa y sus exportaciones en relación con las exportaciones mundiales, tanto en términos reales como en términos nominales. A pesar de las diferencias que existen entre ellas, estas dos medidas son complementarias y pueden utilizarse con distintos fines. Al considerar las cuotas de mercado de las exportaciones en términos de demanda externa se tiene en cuenta la situación geográfica particular de un país en el establecimiento de lazos comerciales. Por ejemplo, la zona del euro comercia más con sus vecinos más próximos, como Europa Central y Oriental, que con Asia. Una pérdida de cuotas de mercado de las exportaciones en términos de exportaciones mundiales podría indicar que la zona del euro no realizó una expansión suficientemente activa en los mercados que impulsan la demanda de exportaciones mundiales. Además, las cuotas de mercado de las exportaciones en términos reales pueden ser un indicador útil para calcular la competitividad a nivel macro, mientras que, si se consideran en términos nominales, pueden resultar más adecuadas para determinar los ingresos generados a partir de las exportaciones. Tras la caída que se inició en 2002, la cuota de mercado de las exportaciones de la zona del euro, medida por las exportaciones en relación con la demanda externa, ha experimentado cierta mejora desde 2009 (véase gráfico A)1. No obstante, a nivel de país, el comportamiento de las exportaciones 1 En el presente recuadro, las exportaciones del agregado de la zona del euro incluyen solo las que se dirigen a países de fuera de la zona, mientras que, para los países considerados individualmente se incluyen tanto las exportaciones dentro como fuera de la zona. La demanda externa se mide por las importaciones totales reales de bienes y servicios de los principales socios comerciales ponderadas por las exportaciones. Para más información sobre cómo medir la demanda externa, véase K. Hubrich y T. Karlsson, «Trade consistency in the context of the Eurosystem projection exercises», Occasional Paper Series, n.º 108, BCE, Fráncfort del Meno, marzo 2010. Las cuotas de mercado se calculan como la ratio de las exportaciones en relación con la demanda externa (o con las exportaciones mundiales) expresada en forma de índice.

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muestra una evolución heterogénea desde la crisis: mientras que en algunos países ha comenzado a observarse una mejora (por ejemplo, en Estonia, España y Portugal), o se ha mantenido una tendencia alcista (como es el caso de Alemania y Eslovaquia), en otros (como Bélgica, Grecia y Finlandia) todavía se mantiene la tendencia a la baja. Examinando los indicadores de las exportaciones como porcentaje de las exportaciones mundiales en términos reales, las tendencias generales descritas en el párrafo anterior siguen siendo bastante similares tanto para la zona del euro como para la mayoría de los países (véase gráfico B). El comportamiento de las exportaciones de la zona del euro ha mejorado desde 2009 con independencia de la medida que se utilice. La cuota de mercado de sus exportaciones en relación con la demanda externa ha mejorado un 4,6 % desde ese año, mientras que, si se considera en relación con las exportaciones mundiales, ha experimentado un aumento del 3,8 % (véanse gráficos A y B). Por lo que respecta a cada país, se observan los mismos patrones generales descritos anteriormente, salvo en el caso de España y Portugal.

Gráfico A Exportaciones en relación con la demanda externa (índice 1999 = 100, datos anuales, bienes y servicios en términos reales) IT ES

EA DE

NL FR

130

130

120

120

110

110

100

100

90

90

80

80

70

70

60

60 50

50 1999

2001

2003

2005

BE AT

2007

2009

2011 GR FI

IE PT

130

130

120

120

110

110

100

100

90

90

80

80

70

70

60

60

50

50 1999

2001 EE

2003

2005

2007 CY

2009

2011 LU

MT SK SI Durante el período comprendido entre 1999 y 150 150 2012, el comportamiento del mercado de expor140 140 taciones, basado en las dos medidas alternativas, 130 130 puede ser, en algunos casos, muy diferente (véa120 120 se cuadro). Alemania aumentó su cuota de mer110 110 100 100 cado de las exportaciones en relación con las 90 90 exportaciones mundiales en un 9,3 %, mientras 80 80 que, si se mide en relación con la demanda ex70 70 terna, el aumento es del 20,2 %. En Estonia se 60 60 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 observa una situación similar. Irlanda, Luxemburgo y los Países Bajos registraron una pérdida Fuentes: BCE y cálculos de los expertos del BCE. de cuota de mercado en términos de exportaciones mundiales, mientras que, en términos de demanda externa, experimentaron un aumento. En algunos países (Bélgica, España, Francia, Italia, Chipre y Austria) la pérdida de cuota de mercado de las exportaciones en relación con las exportaciones mundiales fue más significativa. Grecia, por el contrario, registró pérdidas menores de cuota en términos de exportaciones mundiales. La conclusión general es que, en la mayoría de los países de la zona del euro, el comportamiento de las exportaciones, medido en términos de demanda externa, parece ser más positivo que si se mide en términos de exportaciones mundiales.

80

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Producto, demanda y mercado de trabajo

Los factores que determinan las diferencias entre las dos medidas hay que buscarlos en la composición de la demanda externa, que se mide como el total de importaciones reales de bienes y servicios de los principales socios comerciales de los países de la zona del euro, ponderadas por las exportaciones. Los países de la zona del euro destinan, en promedio, alrededor del 50 % de sus exportaciones totales a otros países de la zona, mientras que el resto se dirige, principalmente, a otras economías avanzadas (como Reino Unido y Estados Unidos) y a Europa Central y Oriental (en consecuencia, a estos socios comerciales se les asigna una ponderación más alta en el cálculo de la demanda externa). Las economías emergentes no se cuentan entre los socios comerciales tradicionales de la zona del euro, lo que significa que su contribución al crecimiento de la demanda externa de la zona es moderada (a las economías emergentes se les asignan ponderaciones más bajas en las exportaciones para calcular la demanda externa de la zona del euro). Dado que las economías avanzadas registran un crecimiento relativamente más lento, su demanda de importaciones crece también con más lentitud en relación con la demanda de importaciones mundiales. Este factor, sumado a su participación relativamente alta en la demanda externa, se traduce en que esta última crece más lentamente que las importaciones mundiales. De hecho, estas están creciendo más rápidamente, dado que incluyen todas las economías emergentes que registran altas tasas de crecimiento. Toda pérdida de cuota de mercado de las exportaciones en términos de exportaciones mundiales significa que los países de la zona del euro no están aprovechando plenamente la ventaja que supone el aumento de la demanda de importaciones en las economías emergentes para mantener o incrementar su participación en el comercio mundial.

Gráfico B Exportaciones en relación con las exportaciones mundiales (índice 1999 = 100, datos anuales, bienes y servicios en términos reales) IT ES

EA DE

NL FR

130

130

120

120

110

110

100

100

90

90

80

80

70

70

60

60 50

50 1999

2001

2003

2005

BE AT

2007

2009

2011 GR FI

IE PT

130

130

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120

110

110

100

100

90

90

80

80

70

70

60

60 50

50 1999

2001

2003

2005

EE MT

2007

2009

2011 LU SK

CY SI

150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50

150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

Fuentes: Datos de Perspectivas de la Economía Mundial, del FMI, y cálculos de los expertos del BCE.

Si se comparan las cuotas de mercado de las exportaciones en términos reales y en términos nominales, se observan algunas diferencias notables. Durante el período comprendido entre 1999 y 2012, las pérdidas de cuotas de mercado de las exportaciones de bienes y servicios de la zona del euro en términos reales (1,9 %) fueron mucho menos pronunciadas que en términos nominales (17,4 %), de lo que se deduce que los precios de las exportaciones de la zona del euro aumentaron menos que los

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81

Exportaciones en relación con la demanda externa y las exportaciones mundiales, 1999-2012 (variación porcentual; un valor positivo indica un aumento de la cuota de mercado de las exportaciones, y viceversa) Comportamiento de las exportaciones en relación con:

Bélgica Alemania Estonia Irlanda Grecia España Francia Italia Chipre Luxemburgo Malta Países Bajos Austria Portugal Eslovenia Eslovaquia Finlandia Zona del euro

demanda externa (términos reales)

exportaciones mundiales (términos reales)

exportaciones mundiales (términos nominales)

-14,1 20,2 32,7 17,4 -46,0 -2,6 -21,4 -27,0 -21,3 13,7 -22,0 0,8 -4,0 -2,2 5,0 47,3 -21,8 -1,2

-24,5 9,3 16,7 -1,0 -36,2 -7,4 -28,9 -31,1 -31,8 -4,1 -22,8 -12,4 -8,4 -20,2 10,5 45,6 -21,1 -1,9

-36,0 -10,4 70,2 -15,4 -24,2 -16,9 -34,9 -34,9 -34,1 2,7 -12,6 -19,1 -19,1 -23,8 -17,1 125,1 -34,4 -17,4

Fuentes: Datos de Perspectivas de la Economía Mundial, del FMI, BCE y cálculos de los expertos del BCE.

precios de las exportaciones mundiales (véase cuadro)2,3, lo cual es aplicable también a la mayoría de los países de la zona del euro. Por ejemplo, Alemania ganó cuota de mercado de las exportaciones en términos reales (9,3 %), pero la perdió en términos nominales (10,4 %), lo que sugiere que los precios de las exportaciones alemanas aumentaron menos que los de las exportaciones mundiales. Grecia, sin embargo, experimentó pérdidas de cuota de mercado de las exportaciones de bienes y servicios menos pronunciadas en términos nominales (24,2 %) que en términos reales (36,2 %), lo que indica que la pérdida de competitividad de Grecia, en términos de precios (los precios de las exportaciones griegas aumentaron más rápidamente que los de sus competidores), dio lugar, con el tiempo, a una caída de su cuota en términos reales, pero, debido a que los precios de exportación eran más elevados, las pérdidas en términos nominales fueron menores que en términos reales. En resumen, el comportamiento de las exportaciones de la mayoría de los países de la zona del euro, medido en términos de demanda externa, parece más positivo que si se mide en relación con las exportaciones mundiales. Si se comparan las cuotas de mercado de las exportaciones en términos nominales y en términos reales se aprecian diferencias significativas dependiendo de la evolución de los precios. A pesar de esas diferencias, las dos medidas son complementarias y deben considerarse en paralelo al evaluar el comportamiento en los mercados de exportación. Del análisis realizado utilizando cuotas de mercado de las exportaciones basadas en la demanda externa y en las exportaciones mundiales en términos reales podría inferirse que los países de la zona del euro deberían dedicar más recursos a lograr una mayor expansión hacia las economías emergentes en rápido crecimiento. 2 El descenso de los precios relativos puede no reflejar reducciones reales de los costes físicos que se caracterizan normalmente como ganancias de competitividad, sino más bien un efecto composición al desarrollar los países nuevos productos y dejar de producir los antiguos. Como resultado, los productos más antiguos de la misma calidad se venden a un precio más bajo, lo que reduce las cuotas de mercado en términos nominales, mientras que, en términos reales, se mantienen estables. 3 Durante el período comprendido entre 1999 y 2012, el tipo de cambio efectivo real del euro frente a los 20 principales socios comerciales de la zona del euro, deflactado por los índices de precios industriales y los índices de costes laborales unitarios del total de la economía, se depreció un 6,1 % y un 9,3 %, respectivamente. El tipo de cambio efectivo real del euro frente a las monedas de 19 países industrializados, deflactado por los precios de exportación, indica una caída del 2,7 % durante el mismo período.

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Producto, demanda y mercado de trabajo

4.2 PRODUCTO POR RAMAS DE PRODUCCIÓN Si se analiza el lado de las cuentas nacionales correspondiente a la producción, el valor añadido total ha seguido disminuyendo desde el cuarto trimestre de 2011, y se contrajo de nuevo un 0,2 % en el primer trimestre de 2012, tras experimentar una caída del 0,5 % en el último trimestre de 2012. La contracción del valor añadido en el primer trimestre se concentró mucho más en la industria que en el sector servicios. Desde una perspectiva de largo plazo, la evolución ha sido notablemente diferente entre los distintos sectores desde los niveles máximos observados en 2007-2008. En el primer trimestre de 2013, el valor añadido de la industria (excluida la construcción) seguía estando más de un 8 % por debajo del máximo registrado a finales de 2007, mientras que el valor añadido de la construcción se situaba un 22 % por debajo de su cota máxima. Por el contrario, el valor añadido de los servicios estaba ligeramente por encima del nivel máximo alcanzado en 2008, antes de la crisis. Los indicadores de corto plazo apuntan a un nuevo retroceso del valor añadido en el segundo trimestre de 2013. INDUSTRIA, EXCLUIDA LA CONSTRUCCIÓN El valor añadido de la industria, excluida la construcción, se redujo un 0,4 %, en tasa intertrimestral, en el primer trimestre de 2013, tras una acusada caída del 1,6 % en el trimestre anterior. En cambio, la producción aumentó ligeramente en el primer trimestre, tras un considerable retroceso en el trimestre precedente (véase gráfico 52). Este aumento se vio impulsado principalmente por la evolución de la Gráfico 52 Crecimiento de la producción industrial y contribuciones

Gráfico 53 Producción industrial, confianza industrial y PMI de producción de las manufacturas

(tasa de crecimiento y contribuciones en puntos porcentuales; datos mensuales desestacionalizados)

(datos mensuales; desestacionalizados)

Bienes de equipo Bienes de consumo Bienes intermedios Energía Total, excluida construcción 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 -11

Producción industrial 1) (escala izquierda) Con¿anza industrial 2) (escala derecha) PMI de producción de las manufacturas 3) (escala derecha) 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 -10 -11

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE. Nota: Los datos mostrados se calculan como medias móviles de tres meses, frente a la media correspondiente a los tres meses anteriores.

4

16

2

8

0

0

-2

-8

-4

-16

-6

-24

-8

-32

-10

-40

-12

-48 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuentes: Eurostat, encuestas de opinión de la Comisión Europea, Markit y cálculos del BCE. Nota: Los datos de las encuestas se refieren a las manufacturas. 1) Tasas de variación intertrimestral. 2) Saldos netos. 3) PMI; desviaciones con respecto al valor 50.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

83

energía, al incrementarse la demanda de gasóleo para calefacción, como consecuencia de las bajas temperaturas registradas en muchos países. La contribución de las demás principales ramas de actividad al crecimiento de la actividad real de la industria fue bastante reducida o incluso negativa. Los datos procedentes de la encuesta de la Comisión Europea indican que el debilitamiento de la demanda global tuvo un efecto adverso sobre la producción en el período de tres meses hasta abril. De cara al futuro, los indicadores de corto plazo sugieren una sostenida falta de dinamismo en la actividad de la industria en el segundo trimestre de 2013. Si bien el indicador de confianza industrial de la Comisión Europea mejoró levemente entre abril y mayo, se mantiene por debajo del valor medio registrado en el primer trimestre (véase gráfico 53). El índice PMI de producción de las manufacturas y la encuesta Markit sobre la valoración que hacen las empresas de sus carteras de pedidos, disponible hasta mayo de 2013, también son coherentes con la lenta evolución observada en el segundo trimestre, ya que estos datos siguen estando por debajo de 50, el umbral teórico de expansión. CONSTRUCCIÓN En el primer trimestre de 2013, el valor añadido de la construcción registró un crecimiento negativo por octavo trimestre consecutivo. Durante este período, el valor añadido cayó más de un 8 %, debido parcialmente a las bajas temperaturas observadas en parte de la zona del euro. Los indicadores de corto plazo confirman la falta de dinamismo del sector de la construcción. Los datos mensuales sobre la producción de la construcción experimentaron una caída intermensual del 1,7 % en marzo, lo que constituye un punto de partida desfavorable para el segundo trimestre de 2013, debido a un efecto de arrastre negativo. A principios del segundo trimestre, los índices PMI de actividad en la construcción y en el sector inmobiliario mejoraron, partiendo de niveles muy bajos. Los indicadores adelantados, como el indicador de confianza de la construcción de la Comisión Europea y la encuesta de nuevos pedidos, continuaron deteriorándose, señalando una nueva contracción de la actividad. SERVICIOS El valor añadido del sector servicios experimentó un ligero descenso del 0,1 %, en tasa intertrimestral, en el primer trimestre de 2013, tras una contracción del 0,2 % en el último trimestre de 2012. Entre el tercer trimestre de 2009 y el primer trimestre de 2013, el crecimiento intertrimestral del valor añadido de este sector fue, en promedio, considerablemente más bajo que el de la industria, excluida la construcción (con una media del 0,2 % y el 0,8 %, en tasa intertrimestral, respectivamente). Los últimos datos sugieren que el reciente descenso fue relativamente más pronunciado en los servicios predominantemente no de mercado, que incluyen la administración pública, la educación, la sanidad y los servicios sociales. Estos servicios registraron una reducción del 0,4 %, en tasa intertrimestral, como consecuencia, en cierta medida, de los esfuerzos de consolidación fiscal en curso en muchas economías de la zona del euro. Mientras tanto, el valor añadido de los servicios de mercado, en términos intertrimestrales, se estabilizó en el primer trimestre de 2013. De cara al futuro, las encuestas señalan una persistente debilidad de la actividad en el sector servicios en el segundo trimestre de 2013. El índice PMI de actividad de este sector se mantuvo algo por debajo de 50, el umbral teórico de expansión, en los dos primeros meses del segundo trimestre, situándose su nivel también ligeramente por debajo del correspondiente al primer trimestre. El indicador de confianza de los servicios de la Comisión Europea mejoró de forma moderada entre abril y mayo, pero su nivel se mantuvo por debajo del registrado en el primer trimestre de 2013.

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Producto, demanda y mercado de trabajo

4.3 MERCADO DE TRABAJO La situación de los mercados de trabajo de la zona del euro se ha deteriorado de forma continua en los últimos trimestres, en un entorno de debilidad de la actividad económica y de ajustes laborales en marcha en varios países de la zona del euro. Los indicadores adelantados, como los basados en encuestas, no señalan ninguna mejora en los próximos meses. El total de horas trabajadas se redujo un 0,7 % en el cuarto trimestre de 2012, tras un ligero incremento en el tercer trimestre (véase cuadro 11). A nivel sectorial, las horas trabajadas disminuyeron significativamente en la construcción y en las actividades inmobiliarias, y aumentaron en la información y las comunicaciones. El empleo experimentó un nuevo descenso del 0,3 %, en tasa intertrimestral, en el cuarto trimestre. Las pérdidas de empleo se concentraron en la construcción, las actividades profesionales y la agricultura y la pesca, mientras que las actividades inmobiliarias y la información y las comunicaciones registraron un crecimiento positivo. Desde que se inició la crisis en 2008, se han perdido en la zona del euro más de 4 millones de empleos. Este deterioro, tanto en el empleo como en el desempleo, es incluso más marcado si se tiene en cuenta la evolución del subempleo descrita en el recuadro 7. Las encuestas sugieren que es probable que el empleo experimente nuevas caídas en los dos primeros trimestres de 2013, principalmente como resultado de la falta de dinamismo de la actividad económica en la zona del euro. Concretamente, el PMI compuesto relativo a las expectativas de empleo (que comprende tanto las manufacturas como los servicios) se mantuvo por debajo del umbral de expansión en el primer y segundo trimestre (basado este último en abril y mayo). Las encuestas de opinión de la Comisión Europea presentan un panorama similar (véase gráfico 54). El crecimiento interanual de la productividad del trabajo por persona ocupada, que ha venido disminuyendo en los dos últimos años, se situó en el –0,2 % en el cuarto trimestre de 2012 (véase gráfico 55). Cuadro 11 Crecimiento del empleo (tasas de variación respecto al período anterior; datos desestacionalizados) Personas Tasas interanuales 2011 2012 Total de la economía Del cual: Agricultura y pesca Industria Excluida construcción Construcción Servicios Comercio y transporte Información y comunicaciones Actividades financieras y de seguros Actividades inmobiliarias Actividades profesionales Administración pública Otros servicios1)

Horas

Tasas intertrimestrales 2012 2012 2012 II III IV

Tasas interanuales 2011 2012

Tasas intertrimestrales 2012 2012 2012 II III IV

0,3

-0,6

-0,1

-0,1

-0,3

0,2

-1,2

-0,6

0,2

-0,7

-2,2 -1,0 0,2 -3,8 0,8 0,7 1,5 -0,3 3,0 2,7 0,1 0,1

-1,4 -2,2 -1,1 -4,7 -0,1 -0,7 1,4 -0,8 0,6 0,8 -0,3 0,7

0,3 -0,4 -0,4 -0,6 0,1 -0,1 0,5 -0,7 0,6 0,4 0,1 0,0

-0,7 -0,5 -0,1 -1,7 0,1 -0,1 -0,5 -1,0 -2,0 1,2 -0,1 0,6

-1,0 -0,7 -0,5 -1,3 -0,2 -0,4 1,5 0,6 2,0 -1,0 -0,1 0,4

-2,3 -0,9 0,8 -4,1 0,7 0,4 1,4 -0,2 3,5 2,8 0,1 0,0

-1,8 -3,4 -2,2 -6,0 -0,5 -1,3 1,4 -0,9 0,0 0,5 -0,4 -0,1

-0,5 -1,6 -1,4 -2,2 -0,3 -0,2 -0,2 -1,2 0,5 -0,2 -0,3 -0,8

-0,5 -0,4 0,0 -1,4 0,4 0,2 0,5 0,0 -0,4 0,7 0,2 1,3

-1,4 -1,3 -1,1 -1,9 -0,5 -1,0 0,6 -0,6 -2,0 -0,6 0,1 -0,4

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE. 1) También incluye servicios de los hogares y actividades artísticas y de organizaciones extraterritoriales.

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Gráfico 54 Crecimiento del empleo y expectativas de creación de empleo (tasas de variación interanual; saldos netos; datos desestacionalizados) Crecimiento del empleo en la industria (excluida construcción; escala izquierda) Expectativas de creación de empleo en las manufacturas (escala derecha)

Expectativas de creación de empleo en la construcción Expectativas de creación de empleo en el comercio al por menor Expectativas de creación de empleo en los servicios

5

25

25

25

4

20

20

20

3

15

15

15

2

10 10

10

5

1 0

0

5

5

-1

-5

0

0

-2

-10

-5

-5

-3

-15

-10

-10

-4

-20 -15

-15

-25

-5 -6

-30

-20

-20

-7

-35 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

-25

-25 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuentes: Eurostat y encuestas de opinión de la Comisión Europea. Nota: Los saldos netos están ajustados a la media.

El crecimiento de la productividad por hora trabajada registró una ligera recuperación, en línea con la acusada caída observada en el total de horas trabajadas, aunque a un ritmo moderado. Se prevé que el crecimiento de la productividad haya sido reducido a comienzos de 2013, debido a la anémica actividad económica. Gráfico 55 Productividad del trabajo por persona ocupada

Gráfico 56 Desempleo

(tasas de variación interanual)

(datos mensuales desestacionalizados)

Total economía (escala izquierda) Industria (excluida construcción; escala derecha) Servicios (escala izquierda) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7

16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

86

Variación intermensual, en miles (escala izquierda) Porcentaje de la población activa (escala derecha)

BCE Boletín Mensual Junio 2013

800

12,5

700

12,0

600

11,5

500

11,0

400

10,5

300

10,0

200

9,5

100

9,0

0

8,5

-100

8,0

-200

7,5

-300

7,0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuente: Eurostat.

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Producto, demanda y mercado de trabajo

La tasa de desempleo aumentó 0,1 puntos porcentuales, hasta el 12,2 % en abril de 2013, alcanzando el nivel más alto desde que se inició la serie. La tasa de paro ha registrado un incremento de 2,3 puntos porcentuales desde abril de 2011, momento en que comenzó a subir (véase gráfico 56). La falta de creación de empleo, junto con los débiles resultados de las encuestas, sugiere un nuevo avance del paro en el corto plazo.

Recuadro 7

TRES INDICADORES PARA COMPLEMENTAR LA DEFINICIÓN TRADICIONAL DE EMPLEO Y DESEMPLEO Eurostat ha venido publicando tres nuevos indicadores armonizados de subempleo y de población activa potencial para la zona del euro y los países de la UE desde 20111. Estos indicadores complementan el indicador de desempleo de la Organización Internacional del Trabajo (OIT) (que figura en el cuadro 5.3 b del anexo estadístico), y se puede considerar que forman «halos» o círculos concéntricos en torno al conjunto de desempleados, definido por la OIT. Estos indicadores proporcionan más información sobre la población potencialmente disponible que no queda recogida en la definición tradicional de empleo y desempleo. En este recuadro se presentan los nuevos indicadores y se ofrece un análisis inicial de la información adicional que proporcionan en relación con la estructura del mercado de trabajo y su evolución, utilizando los últimos datos disponibles para 2012. Para ser clasificado como desempleado según la definición de la OIT, una persona ha de cumplir tres criterios: i) haber estado sin trabajo en la semana de referencia; ii) estar disponible para trabajar en las siguientes dos semanas, y iii) haber estado buscando trabajo activamente en las cuatro semanas anteriores o haber encontrado ya un trabajo al que se incorporará dentro de los tres meses posteriores a la semana de referencia. Al relajar el primer criterio se pueden identificar trabajadores a tiempo parcial subempleados, es decir, trabajadores que desean trabajar más horas y que pueden aumentar su vinculación con el mercado de trabajo como ocupados a tiempo completo2. La relajación de los otros dos criterios de la definición de la OIT permite la identificación de los que, si bien no tienen trabajo, están buscando empleo, pero no están disponibles inmediatamente, o están disponibles, pero no están buscando empleo activamente. Un ejemplo del primer caso serían los estudiantes que aún no han terminado sus estudios, y del segundo, los que no pueden buscar trabajo por circunstancias personales o familiares. Este grupo también incluye a los denominados trabajadores desanimados, que creen que buscar empleo no sirve para nada. Como tales, estas dos categorías de personas no entran en la definición tradicional de ocupados y desocupados y, por lo tanto, no se consideran parte de la población activa; se les clasifica, por el contrario, como inactivos. A pesar de ello, dada su vinculación más estrecha con el mercado de trabajo que otras personas inactivas, se les puede denominar población activa potencial. Así pues, estos nuevos indicadores ayudan a completar la imagen de las personas incluidas en las tres definiciones tradicionales de empleo, desempleo e inactividad de la OIT (véase gráfico A). La fuente de datos para estos indicadores complementarios es la misma que para la tasa de desempleo, es decir, la encuesta de población activa trimestral armonizada (LFS)3. Actualmente, estos indicadores están disponibles para el período comprendido entre el primer trimestre de 2005 y el cuarto trimestre 1 http://epp.eurostat.ec.europa.eu/statistics_explained/index.php/Underemployment_and_potential_additional_labour_force_statistics. 2 Obsérvese que el indicador de subempleo incluye solo a trabajadores a tiempo parcial que desearían trabajar más horas; no incluye a los trabajadores a tiempo completo que querrían trabajar horas extraordinarias. 3 Disponible en http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/employment_unemployment_lfs/documents/DS_LFS_EN_6_subdoc_ regulation.pdf.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

87

Gráfico A Indicadores complementarios en contexto (2012; miles de personas con edades comprendidas entre 15 y 74 años; zona del euro)

1. Empleados a tiempo completo + empleados a tiempo parcial que no desean trabajar más horas 2. Empleados a tiempo parcial que desean trabajar más horas/empleo a tiempo completo

134.066,9

5. Personas que pueden incorporarse al trabajo inmediatamente, pero que no están buscando empleo 6. Otras personas inactivas

Activos (1 + 2 + 3) 158.097,7

6.149,7

3. Desempleados 4. Personas que buscan empleo, pero que no pueden incorporarse al trabajo inmediatamente

Empleados (1 + 2) 140.216,6 17.881,1

1.646,0

6.056,1

Población total 248.295,0

Población activa potencial (4 + 5)

Inactivos (4 + 5 + 6) 90.197,3

7.702,1

82.495,2

Fuente: Eurostat. Nota: Los tres indicadores complementarios se presentan en la primera columna en negrita.

de 20124. Se publican en torno a 100 días después del periodo de referencia, en consonancia con el calendario trimestral de publicaciones de la LFS. Los datos se desagregan por sexo, edad, nivel educativo y nacionalidad (nacionales, nacionales de otros países de la UE y nacionales de países no pertenecientes a la UE). Los últimos datos anuales también se presentan en porcentaje de la población activa para dar idea de su tamaño relativo. Cabe señalar, sin embargo, que si bien el subempleo en porcentaje de la población activa es una auténtica «ratio» en términos estadísticos, porque el subempleado (numerador) es parte de la población activa (denominador), esto no ocurre con los otros dos indicadores. Dado que el desempleado que no está disponible inmediatamente o que no está buscando trabajo activamente (los numeradores respectivos) no forma parte de la población activa, la suma de estos «porcentajes» en porcentaje de la población activa real debe interpretarse, por lo tanto, como el porcentaje de la población que potencialmente se podría añadir a la población activa. Los últimos datos para 20125 muestran que los trabajadores a tiempo parcial subempleados de la zona del euro se cifraron en 6,2 millones de personas, es decir, un 3,9 % de la población activa (véase 4 La serie de trabajadores a tiempo parcial subempleados se inicia en el primer trimestre de 2008. 5 Los datos están disponibles trimestralmente, pero aún no se han desestacionalizado.

Indicadores de empleo, desempleo e indicadores complementarios durante el período 2008-2012 (miles de personas con edades comprendidas entre 15 y 74 años; zona del euro)

Trabajadores a tiempo completo y tiempo parcial que no buscan otro empleo (1) Trabajadores a tiempo parcial subempleados (2) Empleados (1 + 2) Desempleados (3) Activos (1 + 2 + 3) Personas que buscan empleo, pero que no están disponibles inmediatamente (4) Personas disponibles para trabajar, pero que no buscan empleo (5) Población activa potencial (4 + 5) Fuente: Eurostat.

88

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2008

2009

2010

2011

2012

138.807 5.319 144.126 11.709 155.834

135.959 5.530 141.489 14.799 156.287

134.928 5.787 140.715 15.692 156.407

135.466 5.750 141.216 15.839 157.055

134.067 6.150 140.217 17.881 158.098

1.843 5.029 6.872

1.617 5.341 6.958

1.625 5.467 7.091

1.635 5.805 7.439

1.646 6.056 7.702

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Producto, demanda y mercado de trabajo

Gráfico B Total de trabajadores a tiempo parcial y trabajadores a tiempo parcial subempleados; desagregación por sexo b) Participación relativa

a) Miles de personas

Trabajadores a tiempo parcial no subempleados Trabajadores a tiempo parcial subempleados

Trabajadores a tiempo parcial subempleados en 2008 Trabajadores a tiempo parcial subempleados en 2012 Trabajadores a tiempo parcial en 2008 Trabajadores a tiempo parcial en 2012 35.000

35.000

30.000

30.000

25.000

25.000

100

100

80

80

60 20.000

20.000

15.000

15.000

10.000

10.000

5.000

5.000

22.532,5

23.939,5

4.592,6

5.195,0 17.939,9

18.744,6

40

40

20

20

0

0 Total

Hombres

Mujeres

60

5.319,0

6.149,7

1.343,3

1.868,1 3.975,7

4.281,6

0

0 2008 2012 Total

2008 2012 Hombres

2008 2012 Mujeres

Fuente: Eurostat.

cuadro). El número de personas subempleadas se incrementó el año pasado tanto como en los cuatro años comprendidos entre 2008 y 2011. La población activa potencial de la zona del euro asciende a 7,7 millones de personas (un 4,8 % de la población activa), la mayoría de los cuales son personas que están disponibles para trabajar, pero que no están buscando trabajo activamente (78,6 %), mientras que el resto son personas que están buscando empleo, pero no están disponibles inmediatamente (21,4 %). Además, los datos relativos a la población activa potencial han seguido patrones diferentes desde 2008. El número de personas que buscaban trabajo, pero que no estaban disponibles inmediatamente, se redujo en 2009 y se mantuvo básicamente estable a partir de entonces y hasta 2012. Sin embargo, el número de personas disponibles para trabajar, pero que no estaban buscando empleo, ha crecido de forma continua desde 2008. Este aumento puede poner de manifiesto la existencia de trabajadores cada vez más desanimados y haber sido consecuencia de la debilidad del entorno económico y del mayor nivel de paro. Un análisis de la distribución del conjunto completo de indicadores laborales por sexo muestra que, si bien los hombres son los que dominan mayoritariamente en las estadísticas de empleo (55 % en 2012) y de desempleo (56 % en 2012), las mujeres constituyen la mayoría en estos indicadores complementarios. El gráfico B a) presenta el número total de trabajadores a tiempo parcial y de los que desean trabajar más horas y su desagregación por sexo. Los trabajadores a tiempo parcial subempleados representan en torno al 20 % del número total de personas que trabajan a tiempo parcial. Alrededor del 70 % de los subempleados son mujeres, debido, entre otras razones, a que hay muchas más mujeres que hombres con empleos a tiempo parcial. Teniendo en cuenta este detalle y analizando el porcentaje relativo por sexo [gráfico B b)], puede apreciarse que, si se compara con el número total de hombres que trabajan a tiempo parcial, el porcentaje relativo de hombres es más elevado que el de las mujeres.

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89

Gráfico C Población activa potencial, por sexo b) Participación relativa

a) Miles de personas

Personas disponibles para trabajar, pero que no buscan empleo Personas que buscan empleo, pero que no están disponibles inmediatamente

Personas que buscaban empleo en 2008, pero que no estaban disponibles inmediatamente Personas que buscaban empleo en 2012, pero que no estaban disponibles inmediatamente Personas disponibles para trabajar, pero que no buscaban empleo en 2008 Personas disponibles para trabajar, pero que no buscaban empleo en 2012 Población activa potencial en 2008 Población activa potencial en 2012 8.000

8.000

7.000

7.000

6.000

6.000

5.000

5.000

4.000

4.000

3.000

3.000

2.000

2.000

1.000

1.000

0

0 Total

Hombres

Mujeres

100

100

80

80

60

5.029,3

1.798,3 6.056,1

3.231,0 2.389,6

3.666,5

60

40

40

20

20 1.842,8

1.646,0

788,7

734,0

1.054,0

912,0

0

0 Total 2008

Total Hombres Hombres Mujeres Mujeres 2012 2008 2012 2008 2012

Fuente: Eurostat.

En los indicadores de población activa potencial puede observarse un resultado similar (gráfico C). El porcentaje de mujeres y hombres en la categoría de personas disponibles para trabajar, pero que no están buscando empleo, fue del 60,5 % y del 39,5 %, respectivamente, en 2012. El porcentaje de mujeres en la categoría de personas que buscan empleo, pero que no están disponibles de forma inmediata, fue ligeramente más bajo (55,4 % en 2012). En el gráfico C también se comparan los datos de 2012 con los de 2008, y se observa que la población activa potencial se incrementó durante todo el período, tanto en el caso de las mujeres como en el de los hombres. Sin embargo, el cambio afecta predominantemente al número de hombres, que representan el 65 % del aumento total. El número de hombres disponibles para trabajar, pero que no están buscando empleo, aumentó de forma más acusada que el de las mujeres, mientras que a lo largo del período se observó un descenso porcentual en el caso de las mujeres que buscan empleo, pero que no están disponibles inmediatamente. En general, estos nuevos indicadores proporcionan más información sobre el mercado de trabajo de la zona del euro al tomar en consideración los distintos grados de vinculación con el mercado de trabajo de las personas que se consideran ocupadas o inactivas según la definición tradicional de la OIT. Los indicadores pueden ayudar no solo a entender mejor la evolución del mercado de trabajo que no queda recogida en las categorizaciones más amplias de la OIT, sino también a hacer un seguimiento de la situación del mercado de trabajo, así como del potencial de reformas que tratan de incentivar la participación laboral, especialmente en el ámbito de la activación del mercado de trabajo.

90

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Producto, demanda y mercado de trabajo

4.4 PERSPECTIVAS DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA La evolución reciente del índice de clima económico ha mostrado alguna mejora, partiendo de niveles bajos. Si se consideran los últimos meses de 2013 y 2014, el crecimiento de las exportaciones de la zona del euro debería beneficiarse de una recuperación de la demanda mundial, y la demanda interna debería verse respaldada por el tono acomodaticio de la política monetaria y por el reciente aumento de la renta real debido al descenso de los precios del petróleo y, en general, la menor inflación. Además, las mejoras significativas observadas en los mercados financieros desde el último verano deberían transmitirse a la economía real, al igual que los avances realizados en la consolidación fiscal. Al mismo tiempo, los necesarios ajustes que aún quedan por hacer en los balances de los sectores público y privado seguirán afectando a la actividad económica. En general, la actividad económica de la zona del euro debería estabilizarse y recuperarse a lo largo del año, aunque a un ritmo lento. Esta valoración queda reflejada también en las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema para la zona del euro de junio de 2013, que prevén que el crecimiento interanual del PIB real se reduzca un 0,6 % en 2013 y aumente un 1,1 % en 2014. En comparación con las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del BCE de marzo de 2013, las previsiones para 2013 se han revisado ligeramente a la baja, como consecuencia, principalmente, de la incorporación de los últimos datos del PIB publicados, y, para 2014, la revisión ha sido marginalmente al alza (véase la sección 6). Los riesgos en torno a las perspectivas económicas de la zona del euro siguen siendo a la baja. Estos riesgos están relacionados con la posibilidad de una demanda, tanto interna como mundial, más débil de lo esperado y con la aplicación lenta o insuficiente de las reformas estructurales en la zona del euro.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

91

5 EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS PÚBLICAS Según las previsiones económicas europeas de primavera de 2013 de la Comisión Europea, el déficit de las Administraciones Públicas de la zona del euro continuará disminuyendo este año y prácticamente no se modificará en 2014, pese a las sustanciales diferencias observadas en la evolución de las finanzas públicas de los distintos países. Aunque se han realizado avances en la consolidación fiscal, es necesario seguir mejorando las situaciones presupuestarias con el fin de retornar a unas finanzas públicas saneadas y sostenibles. EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS PÚBLICAS EN 2012 De acuerdo con las notificaciones de Eurostat de primavera de 2013 realizadas en el marco de los procedimientos de déficit excesivo, el déficit de las Administraciones Públicas de la zona del euro se redujo desde el 4,2 % del PIB en 2011 hasta el 3,7 % en 2012 (véase cuadro 12). Los avances en la consolidación fiscal de la zona del euro se produjeron en un contexto de menor crecimiento económico y, en algunos países, de sustanciales costes fiscales asociados al apoyo financiero prestado a bancos en dificultades (véase también el recuadro 8). La consolidación estuvo impulsada por medidas tendentes a incrementar los ingresos, que compensaron con creces el aumento del gasto registrado en 2012. No obstante, los déficits presupuestarios continuaron superando el valor de referencia del 3 % del PIB en todos los países de la zona del euro, excepto en Alemania, Estonia, Italia, Luxemburgo, Austria y Finlandia. La deuda de las Administraciones Públicas de la zona del euro aumentó de nuevo en 2012 y alcanzó el 92,7 % del PIB, en comparación con el 88 % de 2011 (véase cuadro 12). Este incremento fue resultado, fundamentalmente, de un diferencial positivo entre la tasa de crecimiento y el tipo de interés, aunque el considerable ajuste entre déficit y deuda, incluido el efecto del apoyo proporcionado al sector financiero, así como el déficit primario, también contribuyeron al deterioro observado. Solo cinco países de la zona del euro registraron ratios de deuda inferiores al valor de referencia del 60 % del PIB, y estas ratios se situaron próximas o por encima del 100 % del PIB en Bélgica, Irlanda, Grecia, Italia y Portugal (véase cuadro 13). EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS PÚBLICAS EN 2013 Y EN AÑOS POSTERIORES Según las previsiones económicas europeas de primavera de 2013 de la Comisión Europea, el déficit de las Administraciones Públicas de la zona del euro descenderá hasta el 2,9 % del PIB en 2013 y prácticamente no se modificará en 2014, situándose en el 2,8 % del PIB (véase cuadro 12). Las perspectivas de Cuadro 12 Evolución de las finanzas públicas de la zona del euro (en porcentaje del PIB; Administraciones Públicas)

a. Ingresos totales b. Gastos totales De los cuales: c. Gasto por intereses d. Gasto primario (b - c) Saldo presupuestario (a - b) Saldo presupuestario primario (a - d) Saldo presupuestario ajustado de ciclo Saldo presupuestario estructural Deuda bruta Pro memoria: PIB real (tasa de variación)

2010

2011

2012

2013

2014

44,8 51,0

45,3 49,5

46,2 50,0

46,8 49,8

46,5 49,3

2,8 48,2 -6,3 -3,4 -5,1 -4,5 85,6

3,0 46,4 -4,2 -1,1 -3,5 -3,6 88,0

3,1 46,8 -3,7 -0,6 -2,6 -2,1 92,7

3,1 46,7 -2,9 0,1 -1,4 -1,4 95,5

3,1 46,2 -2,8 0,3 -1,6 -1,5 96,0

2,0

1,4

-0,6

-0,4

1,2

Fuentes: Previsiones económicas de primavera de 2013 de la Comisión Europea y cálculos del BCE. Nota: Pueden producirse discrepancias, debido al redondeo.

92

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución de las finanzas públicas

las finanzas públicas se han revisado levemente al alza con respecto a las previsiones de invierno de 2013. La mejora esperada en 2013 es atribuible, en su mayor parte, a las medidas destinadas a aumentar los ingresos, así como a una ligera disminución de la ratio de gasto. Para 2014 se prevé que el reducido ajuste fiscal se acometa principalmente por el lado del gasto, reflejando, en cierta medida, unas perspectivas económicas más halagüeñas. No obstante, la mejora global esperada del saldo presupuestario y la composición de las medidas de saneamiento ocultan notables diferencias entre países. Según las últimas previsiones de la Comisión, la ratio de deuda de las Administraciones Públicas de la zona del euro en relación con el PIB seguirá aumentando hasta situarse en el 95,5 % en 2013 y en el 96 % en 2014, un incremento algo mayor que el esperado en sus previsiones de invierno de 2013. El aumento previsto de la ratio de deuda es resultado, en gran parte, de un diferencial positivo entre la tasa de crecimiento y el tipo de interés y, en menor grado, del ajuste entre déficit y deuda (debido, en su mayor parte, a la necesidad de continuar con la recapitalización de entidades de crédito). Estos factores se verán compensados solo hasta cierto punto con un reducido superávit primario en la zona del euro a partir de 2013.

Recuadro 8

LAS IMPLICACIONES FISCALES DE LAS MEDIDAS DE APOYO AL SECTOR FINANCIERO Desde que estalló la crisis financiera en otoño de 2008, la mayoría de los países de la zona del euro han tenido que prestar apoyo a instituciones financieras, principalmente a través de la recapitalización de bancos en dificultades o de la concesión de avales públicos sobre pasivos bancarios1. En este recuadro se presenta un análisis del impacto presupuestario de las medidas de apoyo al sector financiero, una cuestión que ha recobrado importancia desde 2012. También se considera el tratamiento de estas medidas en el contexto del Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC) reforzado, centrando la atención en el procedimiento de déficit excesivo (PDE). Desde el punto de vista estadístico, el apoyo prestado al sector financiero (mediante la adquisición de acciones de bancos o de préstamos, por ejemplo) tiene un impacto directo sobre la deuda pública bruta. De igual modo, el reembolso de las ayudas por parte del sector financiero a las Administraciones Públicas reduce la carga financiera. Sin embargo, los avales públicos sobre pasivos bancarios no afectan a la deuda pública bruta ni al déficit público, aunque se registran como pasivos contingentes. No obstante, plantean un riesgo (considerable en algunos países) para las finanzas públicas si los avales deben ejecutarse, en cuyo caso influyen adversamente en los niveles de deuda y de déficit públicos. Las ayudas al sector financiero también pueden aumentar directamente el déficit público en el caso de transferencias de capital; por ejemplo, una inyección de capital público que no se espera que alcance una rentabilidad suficiente. El impacto se considera transitorio, ya que solo influye en el déficit del año en el que se realiza la operación. Además, el apoyo al sector financiero afecta indirectamente a las finanzas públicas, a través, por ejemplo, de los intereses a pagar por los instrumentos de deuda emitidos por el Estado para financiar el apoyo al sector bancario. Para calcular el efecto neto del apoyo al sector financiero sobre el déficit público, estas partidas del gasto deben compensarse con los correspondientes ingresos públicos (principalmente los intereses de los préstamos concedidos a instituciones financieras, dividendos y comisiones a cobrar por los avales otorgados). 1 Véase el artículo titulado «Impacto en las finanzas públicas de la zona del euro del apoyo de los Gobiernos al sector bancario», Boletín Mensual, BCE, julio de 2009.

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93

Efecto neto del apoyo al sector financiero sobre el déficit y la deuda de las Administraciones Públicas y sobre los pasivos contingentes en los países de la zona del euro, 2008-2012 (en porcentaje del PIB)

2008

2009

2010

2011

2012

Deuda bruta de las Administraciones Públicas 2008-2012

0,0 -0,1 … … 0,0 0,0 … … -0,1 0,0 0,0 0,0 … 0,0

0,0 -0,1 -2,3 0,2 0,1 0,1 0,0 0,1 -0,2 -0,4 0,0 0,0 0,0 -0,1

0,1 -1,3 -20,2 0,4 0,1 0,1 0,0 0,2 0,1 -0,2 -0,5 -1,3 0,1 -0,7

0,1 0,0 -3,6 0,3 -0,3 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 -0,1 -0,5 -0,6 -0,1

-0,6 -0,1 1,0 -4,0 -3,6 -0,1 0,0 -0,2 0,1 -0,1 -0,8 -0,6 -0,1 -0,6

6,7 11,6 31,4 14,5 5,1 0,2 0,2 10,0 6,7 6,9 3,4 10,6 4,1 5,7

Saldo presupuestario de las Administraciones Públicas

Bégica Alemania Irlanda Grecia España Francia Italia Chipre Luxemburgo Países Bajos Austria Portugal Eslovenia Zona del euro

Pasivos contigentes 2008-2012 15,7 2,2 69,8 27,9 6,5 2,5 5,5 5,6 5,0 3,2 3,8 10,0 0,6 5,7

Fuente: Eurostat. Notas: Entre 2008 y 2012, los sectores financieros de Estonia, Malta, Eslovaquia y Finlandia no recibieron apoyo. Las celdas vacías indican que no se proporcionó apoyo al sector financiero. Los pasivos contingentes solo se refieren a los avales públicos otorgados a bancos.

Para la zona del euro en su conjunto, el apoyo proporcionado al sector financiero en 2012 hizo que el déficit público aumentara un 0,6 % del PIB (véase cuadro), mientras que el efecto neto acumulado sobre la deuda pública bruta en relación con el PIB (es decir, después de tener en cuenta los reembolsos de ayudas) ascendió al 5,7 % del PIB en el período 2008-2012. El volumen acumulado de pasivos contingentes relacionados con los avales públicos otorgados a bancos se situó en el 5,7 % del PIB. No obstante, el apoyo prestado a instituciones financieras y sus repercusiones presupuestarias variaron considerablemente en los distintos países en 2012: el efecto neto del apoyo al sector financiero sobre el déficit público fue especialmente pronunciado en Grecia y España (aproximadamente el 4 % del PIB) y, en menor medida, en Bélgica, Austria y Portugal. En cambio, en Irlanda, el apoyo masivo al sector bancario facilitado en su mayor parte en 2010 tuvo un efecto neto positivo en las finanzas públicas en 2012, a través de los derechos de cobro. En los primeros meses de 2013, el apoyo facilitado al sector financiero continuó afectando a las finanzas públicas de algunos países de la zona del euro. Por ejemplo, en los Países Bajos, según el Gobierno, la nacionalización de SNS Reaal y la ulterior ejecución de garantías incrementaron un 0,6 % del PIB el déficit público de 2013 y un 1,6 % la deuda en relación con el PIB. En Eslovenia se espera que el déficit público aumente un 3,7 % del PIB en 2013 como consecuencia de las ayudas otorgadas a instituciones financieras (incluidas las medidas adicionales anunciadas recientemente por las autoridades). Habida cuenta de la importancia de salvaguardar la estabilidad financiera y de proporcionar apoyo a la liquidez, es necesario recapitalizar bancos. Por consiguiente, el tratamiento de las ayudas al sector financiero debería ser diferente del de otro gasto público. Por este motivo, el componente corrector del PEC reforzado ofrece la posibilidad de excluir estas ayudas al calcular los esfuerzos de «ajuste estructural anual» de un país, al menos en el caso de que las medidas de apoyo tengan un impacto directo transitorio sobre el saldo presupuestario2. Por lo tanto, en tal caso, los respectivos países no 2 En los programas de ajuste de la UE y el FMI se ha adoptado un enfoque similar, y los objetivos presupuestarios excluyen expresamente el impacto del apoyo al sector financiero sobre el déficit.

94

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución de las finanzas públicas

necesariamente tienen que compensar el coste fiscal resultante del apoyo prestado a su sector financiero adoptando medidas de consolidación adicionales. Esto podría ser especialmente relevante en el contexto del debate actual sobre la ampliación de plazos en el contexto de los PDE (que generalmente se amplían un año). Los requisitos que se deben cumplir para que se amplíe este plazo son: a) un acontecimiento económico adverso e imprevisto con importantes repercusiones negativas para las finanzas públicas, y b) el Gobierno tiene que haber adoptado las «medidas efectivas» exigidas utilizando como base los esfuerzos de «ajuste estructural anual» del país. Sin embargo, el apoyo al sector financiero no se excluye cuando se considera la cuestión de si debe derogarse el PDE, ya que esta valoración se basa en el déficit nominal, que no está ajustado por las medidas de apoyo al sector financiero. Además, el apoyo financiero tampoco se excluye al valorar, en el marco del componente corrector del PEC, si un país cumple el criterio de déficit o de deuda3.

Saldo presupuestario de las Administraciones Públicas en el respectivo año fijado en el marco del PDE (2012-2013) (en porcentaje del PIB) Déficit público sin apoyo al sector bancario Apoyo al sector bancario (que aumenta el déficit) Valor de referencia del 3 % 0,0

0,0

-0,5

-0,5

-1,0

-1,0

-1,5

-1,5

-2,0

-2,0

-2,5

-2,5

-3,0

-3,0

-3,5

-3,5

-4,0

-4,0

-4,5

-4,5 -5,0

-5,0 -5,5

PDE 2012

PDE 2013

-5,5 -6,0

-6,0

-6,5

-6,5 BE

IT

CY

FR

NL AT

SI

SK

Fuentes: Previsiones económicas de primavera de 2013 de la Comisión Europea y fuentes nacionales. Nota: El gráfico únicamente se refiere a las medidas de apoyo al sector financiero que provocan un aumento del déficit y a su impacto directo en el déficit público correspondiente el año fijado como plazo en el PDE, 2012 o 2013.

El impacto de las ayudas al sector financiero, que en parte está siendo considerable, dificultará aún más la corrección del déficit excesivo de algunos países de la zona del euro en el plazo establecido inicialmente. El gráfico muestra el déficit de los países con plazo en 2012 y 2013 para corregir el déficit excesivo y el impacto que el apoyo al sector financiero causa en el aumento del déficit en el año correspondiente fijado como plazo en el PDE. Las cifras sugieren que, en el caso de los Países Bajos, sin la concesión de apoyo al sector financiero, el objetivo establecido en el PDE podría haberse alcanzado en 2013. La mayoría de los demás países con plazos de corrección en 2012 o 2013 no habría alcanzado el valor de referencia del 3 % incluso si no se tuviese en cuenta el coste fiscal de las ayudas proporcionadas a sus respectivos sectores financieros. Por lo tanto, para que esos países cumplieran los objetivos en los plazos acordados habría sido necesario realizar esfuerzos de consolidación fiscal adicionales. 3 Sin embargo, el PEC prevé tener en cuenta el apoyo al sector financiero como «factor relevante» [Reglamento (CE) n.º 1467/97, artículo 2(3)] al determinar si un país cumple el criterio de déficit y/o de deuda.

VALORACIÓN DE LAS ACTUALIZACIONES DE LOS PROGRAMAS DE ESTABILIDAD DE 2013 Según las actualizaciones de los programas de estabilidad de 2013 proporcionadas por los Gobiernos, se espera que el déficit de las Administraciones Públicas de la zona del euro disminuya hasta el 2,9 % del PIB en 2013, el 2,1 % en 2014 y el 1,5 % en 2015 (véase cuadro 13). Estos programas son acordes, en líneas generales, con las previsiones de la Comisión para 2013, aunque, para algunos países, los objetivos fiscales para 2014 son considerablemente más optimistas. Para la zona del euro en su conjunto, el déficit basado en las actualizaciones de los programas de estabilidad se situaría 0,7 puntos porcentuales por debajo del déficit esperado en las previsiones de la Comisión. La diferencia es básicamente atribuible a los distintos supuestos sobre la consolidación que se han utilizado, ya que las previsiones de la ComiBCE Boletín Mensual Junio 2013

95

Cuadro 13 Actualizaciones de los programas de estabilidad de 2013 de los países de la zona del euro Saldo presupuestario (en porcentaje del PIB) 2011 2012 2013 2014 2015

PIB real (tasas de variación) 2011 2012 2013 2014 2015

Bélgica Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-3,7 -

-3,9 -3,9

-2,9 -2,5

-3,1 -2,0

-0,5

97,8 -

99,6 101,4 102,1 99,3 100,0 99,0

96,5

1,8 -

-0,2 -0,2

0,0 0,2

1,2 1,5

1,6

Alemania Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-0,8 -

0,2 0,2

-0,2 -0,5

0,0 0,0

0,0

80,4 -

81,9 81,9

81,1 80,5

78,6 77,5

75,0

3,0 -

0,7 0,7

0,4 0,4

1,8 1,6

1,5

Estonia Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

1,2 -

-0,3 -0,3

-0,3 -0,5

0,2 0,0

0,2

6,2 -

10,1 10,1

10,2 10,2

9,6 9,9

9,3

8,3 -

3,2 3,2

3,0 3,0

4,0 3,6

3,5

Irlanda Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-13,4 -

-7,6 -7,6

-7,5 -7,5

-4,3 -4,4

- 106,4 117,6 123,3 119,5 -2,2 - 117,6 123,3 119,4 115,5

1,4 -

0,9 0,9

1,1 1,3

2,2 2,4

2,8

-9,5 -10,0

-3,8

-2,6

-

-7,1

-6,4

-4,2

0,6

-

Grecia Previsión de primavera de 2013 de la CE Objetivos del programa UE/FMI

- 170,3 156,9 175,2 175,0

-9,1 -10,1

-6,1

-2,1

-1,2 165,3 160,5 164,2 161,1 152,9

-6,9

-4,7

0,0

2,5

3,1

España Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-9,4 -10,6 - -10,6

-6,5 -6,3

-7,0 -5,5

-4,1

69,3 -

84,2 84,2

91,3 91,4

96,8 96,2

99,1

0,4 -

-1,4 -1,4

-1,5 -1,3

0,9 0,5

0,9

Francia Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-5,3 -

-4,8 -4,8

-3,9 -3,7

-4,2 -2,9

-2,0

85,8 -

90,2 90,2

94,0 93,6

96,2 94,3

92,9

1,7 -

0,0 0,0

-0,1 0,1

1,1 1,2

2,0

Italia Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-3,8 -

-3,0 -3,0

-2,9 -2,9

-2,5 -1,8

- 120,8 127,0 131,4 132,2 -1,7 - 127,0 130,4 129,0 125,5

0,4 -

-2,4 -2,4

-1,3 -1,3

0,7 1,3

1,5

-6,3

-6,3

-6,5

-8,4

-

71,1

-

0,5

-2,4

-8,7

-3,9

-

- 111,4 124,4 126,7

-

0,0

-5,6

-3,1

-0,2

Chipre Previsión de primavera de 2013 de la CE Objetivos del programa UE/FMI

96

Deuda bruta (en porcentaje del PIB) 2011 2012 2013 2014 2015

85,8 109,5 124,0

-

-

-6,5

-8,4

-6,3

-

Luxemburgo Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-0,2 -

-0,8 -0,8

-0,2 -0,7

-0,4 -0,6

-1,3

18,3 -

20,8 20,8

23,4 23,8

25,2 25,9

27,1

1,7 -

0,3 0,3

0,8 1,0

1,6 2,2

1,7

Malta Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-2,8 -

-3,3 -3,3

-3,7 -2,7

-3,6 -2,1

-1,6

70,3 -

72,1 72,1

73,9 74,2

74,9 74,2

72,7

1,7 -

0,8 0,8

1,4 1,4

1,8 1,6

1,9

Países Bajos Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-4,5 -

-4,1 -4,1

-3,6 -3,4

-3,6 -3,0

-2,0

65,5 -

71,2 71,2

74,6 74,0

75,8 75,0

71,4

1,0 -

-1,0 -0,9

-0,8 -0,4

0,9 1,1

1,6

Austria Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-2,5 -

-2,5 -2,5

-2,2 -2,3

-1,8 -1,5

-0,6

72,5 -

73,4 73,4

73,8 73,6

73,7 73,0

71,3

2,7 -

0,8 0,8

0,6 1,0

1,8 1,8

2,0

Portugal Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013

-4,4 -

-6,4 -6,4

-5,5 -5,5

-4,0 -4,0

- 108,3 123,6 123,0 124,3 -2,5 - 123,0 122,3 123,7 122,5

-1,6 -

-3,2 -3,2

-2,3 -2,3

0,6 0,6

1,5

BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución de las finanzas públicas

Cuadro 13 Actualizaciones de los programas de estabilidad de 2013 de los países de la zona del euro (cont.) Saldo presupuestario (en porcentaje del PIB) 2011 2012 2013 2014 2015 Eslovenia Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013 Eslovaquia Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013 Finlandia Previsión de primavera de 2013 de la CE Actualización de 2013 Zona del euro Previsión de primavera de 2013 de la CE Datos basados en la actualización de 2013

Deuda bruta (en porcentaje del PIB) 2011 2012 2013 2014 2015

PIB real (tasas de variación) 2011 2012 2013 2014 2015

-6,4 -

-4,0 -4,0

-5,3 -7,9

-4,9 -2,6

-2,1

46,9 -

54,1 54,1

61,0 61,8

66,5 63,2

63,2

0,6 -

-2,3 -2,3

-2,0 -1,9

-0,1 0,2

1,2

-5,1 -

-4,3 -4,3

-3,0 -2,9

-3,1 -2,6

-2,0

43,3 -

52,1 52,1

54,6 54,8

56,7 56,3

56,7

3,2 -

2,0 2,0

1,0 1,2

2,8 2,9

3,3

-0,8 -

-1,9 -1,9

-1,8 -1,9

-1,5 -1,3

-0,9

49,0 -

53,0 53,0

56,2 56,3

57,7 57,3

57,5

2,8 -

-0,2 -0,2

0,3 0,4

1,0 1,6

2,1

-4,2

-3,7

-2,9

-2,8

-

88,0

92,7

95,5

96,0

-

1,5

-0,6

-0,4

1,2

-

-

-3,5

-2,9

-2,1

-1,5

-

91,3

93,4

92,9

91,1

-

-0,4

-0,2

1,3

1,6

Fuentes: Previsiones económicas de la Comisión Europea de primavera de 2013, actualizaciones de 2013 de los programas de estabilidad, fuentes nacionales y cálculos del BCE. Notas: El agregado de la zona del euro se calcula como la media ponderada de todos los países de la zona para los que se dispone de datos. Dado que todavía no se dispone de la actualización de abril de 2013 del programa de estabilidad de Grecia y Chipre, las cifras que figuran en este cuadro son de los últimos objetivos del programa de la UE y el FMI.

sión solo tienen en cuenta medidas que ya han superado el proceso legislativo o que se han especificado con suficiente detalle. Dado que los presupuestos para 2014 no se elaborarán hasta el otoño, muchos de los supuestos de consolidación utilizados para fijar los objetivos de los programas de estabilidad para 2014 no se han tenido en cuenta en las previsiones de la Comisión de primavera de 2013. Por consiguiente, los supuestos de crecimiento del PIB para 2014 de los programas de estabilidad pueden considerarse optimistas, ya que no parecen reflejar completamente los esfuerzos de saneamiento de las finanzas públicas previstos, por lo que los Gobiernos deberán reforzar sus planes de consolidación con medidas adecuadamente especificadas al elaborar los presupuestos de 2014 y, posiblemente, adoptar medidas adicionales para compensar los optimistas supuestos de crecimiento. La necesidad de adoptar medidas especificadas con suficiente detalle es aún más importante en vista de que el 30 de mayo entraron en vigor nuevas disposiciones legales (el denominado «paquete de dos medidas») que exigen que los países de la zona del euro presenten sus proyectos de presupuesto y que la Comisión los examine detenidamente y emita un dictamen al respecto. Las nuevas normas también prevén un seguimiento más estricto de los países objeto de un PDE1. A continuación se presenta un breve análisis de la evolución reciente de las finanzas públicas en los cuatro países más grandes de la zona del euro y en los países acogidos a un programa de la UE y el FMI. En Alemania, el saldo presupuestario de las Administraciones Públicas mejoró hasta situarse en el 0,2 % del PIB en 2012, frente al –0,8 % de 2011. El resultado de 2012 fue considerablemente más favorable que el objetivo fijado en la actualización del programa de estabilidad de 2012 (el –1 % del PIB) y se debió a unos ingresos impositivos mayores de lo previsto y al menor gasto, impulsados por un fuerte aumento de los impuestos sobre beneficios, un moderado incremento de las prestaciones sociales y la continuación 1 Véase el Diario Oficial de la Unión Europea, DO L140 de 27.5.2013, y el recuadro titulado «The “two-pack” regulations to strengthen economic governance in the euro area», Boletín Mensual, BCE, abril de 2013.

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de la retirada de las medidas de estímulo fiscal introducidas en el contexto de la recesión de 2008-2009. La deuda de las Administraciones Públicas en relación con el PIB se elevó desde aproximadamente el 80 % en 2011 hasta el 82 % en 2012, principalmente como consecuencia del apoyo financiero prestado a varios países de la zona del euro. En la actualización del programa de estabilidad de 2013, el Gobierno alemán básicamente no modificó los objetivos de déficit con respecto al año anterior: en 2013 se prevé que el déficit se sitúe en el 0,5 % del PIB; para 2014 y 2015 el Gobierno ha fijado como objetivo alcanzar un saldo presupuestario prácticamente equilibrado, y para 2016 y 2017 se espera un superávit estructural del 0,5 % del PIB. Esto contribuiría a que la deuda en relación con el PIB se sitúe en una senda descendente y sostenible. En Francia, el déficit de las Administraciones Públicas en 2012 fue del 4,8 % del PIB, desde el 5,3 % de 2011, ligeramente superior al objetivo fijado en la actualización del programa de estabilidad de 2012. Esta diferencia se debe, en parte, al apoyo financiero proporcionado a Dexia (que ascendió al 0,1 % del PIB). Los objetivos presupuestarios presentados en la actualización del programa de estabilidad de 2013 son menos ambiciosos que los del año anterior. Además, los planes de ajuste no son suficientes para cumplir el plazo de corrección del déficit excesivo, establecido en 2013. De hecho, el Gobierno no espera que el déficit público disminuya hasta situarse por debajo del valor de referencia del 3 % del PIB hasta el año 2014 (véase cuadro 13). Por consiguiente, es importante continuar con la consolidación de las finanzas públicas de forma creíble para contener el riesgo de un rápido aumento de la deuda en relación con el PIB, que ya fue superior al 90 % en 2012. La adopción de medidas de consolidación basadas en el gasto, preferiblemente centradas en el gasto menos productivo, contribuiría a abordar las deficiencias estructurales en vista de la creciente ratio de gasto público en relación con el PIB (que ya está bastante por encima de la media de la zona del euro). En Italia, el déficit de las Administraciones Públicas en relación con el PIB se situó en el 3 % en 2012, desde el 3,8 % de 2011. Basándose en sus previsiones económicas de primavera de 2013, la Comisión recomendó la anulación del procedimiento de déficit excesivo, ya que se consideró que Italia había corregido su déficit excesivo en 2012, en el plazo establecido en el marco del procedimiento, y que se prevé que el déficit permanezca por debajo del valor de referencia. No obstante, los resultados presupuestarios correspondientes a 2012 fueron 1,3 puntos porcentuales superiores al objetivo fijado en la actualización del programa de estabilidad de 2012, en gran parte debido a una evolución macroeconómica peor de lo esperado y a la debilidad de los ingresos públicos. En un contexto de recuperación gradual del crecimiento del PIB, la actualización del programa de estabilidad de 2013 prevé que el déficit se sitúe ligeramente por debajo del 3 % del PIB en 2013 y que descienda a lo largo del horizonte del programa. Los objetivos presupuestarios se han relajado considerablemente en comparación con la actualización del programa de estabilidad del año pasado, anticipando una senda de consolidación más gradual. Se espera que la ratio de deuda pública alcance un máximo en 2013 y se sitúe en torno al 130 % del PIB. Los riesgos en torno a la senda de reducción del déficit están relacionados principalmente con una evolución macroeconómica peor de lo esperado, así como con unos ingresos inferiores a lo previsto y con un aumento del gasto. La trayectoria de reducción del déficit presentada en la actualización del programa de estabilidad de 2013 debe observarse estrictamente con el fin de minimizar el riesgo de volver a incumplir el valor de referencia del 3 % del PIB en un futuro próximo. Este será un reto clave de la política fiscal para el nuevo Gobierno formado el 28 de abril de 2013. En España, el déficit de las Administraciones Públicas ascendió del 9,4 % del PIB en 2011 al 10,6 % en 2012. No obstante, si se excluye el impacto de las ayudas de capital a entidades de crédito en dificultades, la necesidad de financiación cayó del 9 % al 7 % del PIB, y, aunque fue superior al objetivo del 6,3 % del

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución de las finanzas públicas

PIB fijado en el marco del procedimiento de déficit excesivo, constituyó un esfuerzo presupuestario considerable en un contexto de recesión. Los ingresos públicos totales aumentaron, ya que las subidas de impuestos compensaron los efectos de unas bases impositivas que todavía disminuyen de manera acusada, mientras que el gasto primario, excluido el apoyo a los bancos, se redujo más del 5 %. En la actualización del programa de estabilidad de 2013 se presentó un plan de ajuste presupuestario revisado más gradual, con nuevos objetivos para el déficit público en relación con el PIB, fijados en el 6,3 % en 2013, el 5,5 % en 2014, el 4,1 % en 2015 y el 2,7 % en 2016, que deberían reducir el riesgo de incumplimiento de los objetivos. El plan de ajuste revisado implica una ampliación extraordinaria de dos años, de 2014 a 2016, del plazo establecido en el PDE. Esta ampliación impone a las autoridades la obligación de elaborar detallados planes presupuestarios a medio plazo y de aplicar nuevas reformas estructurales para reforzar la credibilidad del ajuste fiscal. Habida cuenta de que, según las previsiones, la recuperación económica será lenta, se espera que la deuda pública en relación con el PIB siga aumentando hasta casi el 100 % en 2015. En Grecia, el déficit de las Administraciones Públicas (excluido el efecto del apoyo a instituciones financieras) disminuyó desde el 9,8 % del PIB en 2011 hasta el 6 % en 2012 (si se incluye este efecto, aumentó hasta situarse en el 10 % del PIB, desde el 9,5 % de 2011). El objetivo de déficit primario del 1,5 % del PIB fijado para 2012 en el contexto del segundo programa de ajuste de la UE y el FMI, que excluye el coste de las ayudas al sector financiero, se cumplió por un pequeño margen, pese a una situación macroeconómica algo peor de lo esperado. Esto se debe a la infraejecución del gasto discrecional, que compensó con creces la caída de los ingresos. La delegación de la UE y el FMI llegó a la conclusión, en el contexto del segundo examen del programa, de que el Gobierno continúa por buen camino para cumplir los objetivos fiscales de 2013 y 2014, tras haber afrontado la revisión a la baja de los ingresos previstos con medidas compensatorias. Esto debería asegurar que el país recupere el control de la trayectoria negativa de la deuda. Por lo que respecta a las reformas fiscales, se ha aprobado legislación sobre un nuevo marco que establece una administración tributaria semiautónoma y nuevos programas de pago a plazos para recuperar impuestos y cotizaciones sociales atrasados. Grecia debe seguir cumpliendo los objetivos acordados adoptando medidas anticorrupción y en los ámbitos de la reestructuración de la deuda de los hogares y la liberalización del mercado energético. En Portugal, el déficit de las Administraciones Públicas se situó en el 6,4 % del PIB en 2012, desde el 4,4 % de 2011. Con todo, la delegación que visitó el país consideró que se había cumplido el objetivo de déficit de 2012, fijado en el 5 % del PIB en el programa de ajuste de la UE y el FMI. La desviación del objetivo se debe a las medidas de apoyo al sector bancario, que se excluyen de los objetivos del programa, y, en mayor medida, al tratamiento estadístico de otras operaciones extraordinarias, que, finalmente, fue diferente del esperado por las autoridades cuando se estableció el objetivo. Las perspectivas de debilitamiento del crecimiento económico, en particular, han hecho que sea necesario revisar algunos objetivos de déficit, que han pasado del 4,5 % del PIB al 5,5 % para 2013 y del 2,5 % al 4 % para 2014, mientras que para 2015 el objetivo se ha fijado en el 2,5 % del PIB. El objetivo del programa es estabilizar y después reducir gradualmente la ratio de deuda desde el nivel muy elevado de alrededor del 124 % del PIB registrado en 2012. La necesidad de identificar medidas de consolidación para lograr los nuevos objetivos presupuestarios ha aumentado como consecuencia de la decisión adoptada en abril por el Tribunal Constitucional anulando algunas de las medidas contempladas en los presupuestos de 2013 (con un efecto neto en el saldo presupuestario del 0,8 % del PIB). En mayo, el Gobierno presentó un paquete de medidas que representan un ahorro equivalente al 2,8 % del PIB en 2014 (en comparación con los presupuestos iniciales de 2013). Aunque se espera que estas medidas adicionales, que prevén recortes salariales y del gasto en pensiones y en consumo intermedio, sean suficientes para alcanzar los

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objetivos del programa en 2013-2014, subsisten riesgos asociados a su aplicación, en particular en lo que respecta a los salarios y las pensiones. Con todo, el hecho de que las perspectivas de las finanzas públicas hayan mejorado ligeramente ha contribuido a que Portugal haya vuelto a financiar parte de su deuda en los mercados de deuda pública. Irlanda superó el objetivo presupuestario fijado para 2012, y el déficit de las Administraciones Públicas fue 1 punto porcentual inferior al límite establecido en el programa de la UE y el FMI, el 8,6 % del PIB desde el 13,4 % de 2011. La deuda de las Administraciones Públicas se situó en el 117,6 % del PIB en 2012. Los planes de ajuste presupuestario presentados en la actualización del programa de estabilidad de 2013 no se han modificado y son plenamente acordes con los compromisos adquiridos en el contexto del programa de ajuste de la UE y el FMI. No obstante, debido a diversos factores transitorios relacionados con la liquidación de Irish Bank Resolution Corporation y la finalización del período de carencia del pago de intereses, es probable que el déficit de 2013 solo sea ligeramente inferior, del 7,5 % del PIB. Cuando desaparezcan estos efectos, se prevé que el déficit de 2014 se reduzca hasta situarse en el 4,3 % del PIB. Por lo tanto, sobre la base de los planes actuales, sigue considerándose factible la conclusión del PDE en el plazo establecido, el año 2015. Esto debería situar la deuda pública en una trayectoria descendente a partir de 2014. Habida cuenta de las mejores perspectivas de las finanzas públicas, Irlanda ha hecho progresos para recuperar el acceso a los mercados, también mediante una exitosa emisión de deuda pública a largo plazo. En cuanto a Chipre, el déficit de las Administraciones Públicas se situó en el 6,3 % del PIB en 2012, sin variación con respecto a 2011. El 12 de abril de 2013, el Eurogrupo aprobó el programa de ajuste macroeconómico de la UE y el FMI para este país, que incluye medidas en el ámbito de las finanzas públicas, las reformas estructurales y la reestructuración del sector bancario. El importe total de la ayuda oficial del Mecanismo Europeo de Estabilidad y el FMI ascenderá a 10 mm de euros durante un horizonte de tres años. El objetivo de la senda de ajuste es que se alcance un superávit primario del 4 % del PIB para 2018 y una ratio de deuda en relación con el PIB en torno al 105 % para 2020. Chipre no cumplió el plazo, fijado en 2012, para corregir su déficit excesivo por un amplio margen, y el 16 de mayo de 2013 el Consejo de la UE aprobó una ampliación de cuatro años del plazo para cumplir estos objetivos, en consonancia con los objetivos del programa. Para conseguir el objetivo establecido en el programa de ajuste, Chipre se ha comprometido a aplicar un paquete de medidas de consolidación fiscal que asciende a alrededor del 12 % del PIB durante el período 2013-2018. De este paquete, ya se habían adoptado anteriormente o se han aprobado leyes sobre medidas presupuestarias equivalentes al 7,2 % del PIB. Además, las autoridades chipriotas decidieron liquidar o reestructurar los dos bancos más importantes del país. Los riesgos existentes están relacionados principalmente con una evolución macroeconómica peor de lo esperado, con el impacto de los controles de capitales temporales sobre la economía y la aplicación parcial o inoportuna de las medidas del programa de ajuste. RETOS PARA LA POLÍTICA FISCAL Los avances realizados en la reducción de los desequilibrios presupuestarios en la zona del euro han sido considerables, aunque se observan grandes diferencias entre países. Esta mejora de las situaciones presupuestarias debe continuarse con el fin de que las finanzas públicas retornen a una senda sostenible. En este contexto, el Semestre europeo para la coordinación de las políticas económicas y presupuestarias debería utilizarse eficazmente para reforzar el impulso de los procesos de corrección de los desequilibrios presupuestarios mediante la formulación de recomendaciones ambiciosas a los Estados miembros. Estas recomendaciones específicas para cada país deben ser sometidas a un seguimiento riguroso y oportuno si no se aplican en grado suficiente.

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EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Evolución de las finanzas públicas

Si se tienen en cuenta las brechas de consolidación, que en algunos casos son sustanciales y que, en cierta medida, están relacionadas con una evolución macroeconómica peor de lo esperado, y las considerables medidas de apoyo al sector financiero (véase recuadro 8), es poco probable que determinados países de la zona del euro cumplan los plazos establecidos para corregir el déficit excesivo. En este contexto, la Comisión Europea propuso una ampliación del plazo de hasta dos años para algunos países. El Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC) prevé ampliar en un año el plazo establecido en el PDE, por lo general, si se han adoptado «medidas efectivas» y en caso de que se produzcan acontecimientos económicos adversos imprevistos con importantes consecuencias negativas para las finanzas públicas. Es probable que las ampliaciones frecuentes y por varios años de los plazos de corrección socaven la credibilidad del marco de gobernanza fiscal reforzado de la UE si no están plenamente justificadas por circunstancias excepcionales y respaldadas por unos esfuerzos de ajuste más severos. Tales ampliaciones también conllevan el riesgo de crear incentivos negativos para los países que tratan de corregir sus déficits excesivos en el plazo establecido. Por consiguiente, las ampliaciones de los plazos deberían valorarse sobre la base de criterios transparentes y con pleno respeto a las condiciones establecidas por el PEC, y debería condicionarse a un compromiso creíble a medio plazo de abordar los desequilibrios fiscales y a una composición del ajuste fiscal que favorezca el crecimiento. Una ampliación del plazo de más de un año únicamente debería considerarse en circunstancias excepcionales; por ejemplo, en el contexto de un programa general de ajuste macroeconómico que imponga una rigurosa condicionalidad fiscal y un seguimiento más intenso. Del mismo modo, la ampliación en dos años del plazo fijado en el marco del PED para países no acogidos a un programa debería estar vinculada a la activación de un mecanismo de «reforzamiento de la supervisión» establecido en los nuevos reglamentos que incluyen el «paquete de dos medidas»2 o, en caso de que haya desequilibrios macroeconómicos excesivos, con la activación del procedimiento de desequilibrio excesivo. Según establece el PEC, la supervisión presupuestaria se basa en los papeles complementarios que desempeñan los saldos presupuestarios estructurales y nominales. Los saldos nominales son transparentes, garantizan la rendición de cuentas y, a través de sus efectos en las necesidades de financiación de las Administraciones Públicas, determinan el impacto sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas. Los objetivos de saldo nominal, junto con el valor de referencia del 3 % del PIB para el déficit, deberían apartar a los países de los déficits excesivos. Estos objetivos definen el esfuerzo de ajuste fiscal necesario para alcanzar situaciones presupuestarias saneadas y corregir los déficits excesivos en términos estructurales. Los saldos estructurales, a su vez, están corregidos por el impacto del ciclo económico y por las medidas extraordinarias y de carácter temporal, incluido el apoyo prestado al sector financiero, y, por consiguiente, son útiles para medir las situaciones presupuestarias subyacentes de los países. Sin embargo, están asociados a conocidos problemas de medición, especialmente cuando existen desequilibrios económicos importantes y pérdidas e ingresos recaudatorios extraordinarios. Por ejemplo, los casos en los que el crecimiento del producto potencial se revise a la baja indicarían, a posteriori, un esfuerzo de ajuste presupuestario estructural mucho más limitado, que podría tener graves consecuencias para los países que ya están afrontando problemas en los mercados financieros. En este contexto, especialmente en un entorno de reajuste macroeconómico, la valoración de si la consolidación de las finanzas públicas ha sido suficiente no debería basarse únicamente en la evolución del saldo estructural. Además, el saldo nominal sigue siendo la variable relevante para derogar un PDE. En cuanto a la composición de la consolidación presupuestaria, es importante que las medidas que se adopten sean de gran calidad, mientras que deberían evitarse en la medida de lo posible las medidas 2 Véase la nota a pie de página 1 de esta sección.

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temporales y extraordinarias. En particular, la elevada ratio de gasto de algunos países exige una consolidación basada en el gasto. Por lo tanto, los recortes del gasto deberían centrarse en el gasto menos productivo, al tiempo que deberían seguir aplicándose políticas de gasto eficientes y que promuevan el crecimiento. En cuanto a los ingresos, se podrían ampliar las bases impositivas y combatir el fraude fiscal, mientras que deberían evitarse las subidas de impuestos que ya sean elevados. En términos más generales, es importante garantizar que la consolidación presupuestaria se alcance de manera sostenible. La cuestión de la sostenibilidad de una consolidación tiene especial relevancia en lo que respecta a las decisiones sobre si un país ha corregido su déficit excesivo.

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA Proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema para la zona del euro

6 PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL EUROSISTEMA PARA LA ZONA DEL EURO1 A partir de los datos disponibles hasta el 22 de mayo de 2013, los expertos del Eurosistema han elaborado una serie de proyecciones sobre la evolución macroeconómica de la zona del euro2. Tras registrar un nuevo descenso en el primer trimestre de 2013, se proyecta que el PIB real se recupere en 2013 y que este impulso cobre algo de fuerza en 2014. La recuperación de la actividad económica estará apoyada por el efecto favorable sobre las exportaciones de un aumento gradual de la demanda exterior. La demanda interna también se recuperará con el tiempo, en particular al beneficiarse inicialmente de un descenso de la inflación de los precios de las materias primas que apoyará las rentas reales y de la orientación acomodaticia de la política monetaria. En 2014, la demanda interna también se beneficiará de los progresos en materia de saneamiento presupuestario realizados. Sin embargo, la debilidad de los mercados de trabajo y la necesidad de seguir saneando los balances del sector privado en algunos países de la zona del euro frenarán las perspectivas a medio plazo. En conjunto, tras reducirse en un 0,5 % en 2012, se proyecta que el PIB real disminuya en un 0,6 % en 2013 y aumente en un 1,1 % en 2014. La inflación medida por el IAPC en la zona del euro experimentará un claro descenso, desde la tasa media del 2,5 % registrada en 2012 hasta un 1,4 % en 2013 y un 1,3 % en 2014. El descenso inicial se deberá fundamentalmente a una desaceleración de las contribuciones de los alimentos y la energía, así como a una leve disminución de la inflación medida por el IAPC excluidos esos dos componentes, como reflejo de la debilidad de la actividad económica. La estabilidad de las perspectivas a medio plazo es consecuencia de los efectos opuestos del descenso de los precios de la energía, el repunte moderado de la inflación de los precios de los alimentos y, a medida que la economía se vaya recuperando, el aumento, aunque moderado, de las presiones inflacionistas internas, debido a que la utilización de la capacidad productiva sigue siendo baja. 1 El 2 de mayo de 2013, el Consejo de Gobierno decidió publicar las proyecciones en forma de puntos medios e intervalos. La publicación de los puntos medios pretende mejorar la transparencia y facilitar aún más la comunicación de los resultados de las proyecciones, mientras que los intervalos deben considerarse como un medio para reflejar la incertidumbre que rodea a las mismas. Los intervalos están basados en las diferencias entre las cifras observadas y las proyecciones elaboradas en los últimos años. La amplitud de estos intervalos es dos veces el valor absoluto medio de esas diferencias. La técnica utilizada para calcular los intervalos, que prevé una corrección para tener en cuenta acontecimientos excepcionales, se explica en la publicación titulada «New procedure for constructing Eurosystem and ECB staff projection ranges» (BCE, diciembre de 2009), que también puede consultarse en la dirección del BCE en Internet. 2 Las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema han sido preparadas conjuntamente por los expertos del BCE y de los bancos centrales nacionales de la zona del euro, y constituyen una aportación semestral a la valoración que el Consejo de Gobierno realiza sobre la evolución económica y los riesgos para la estabilidad de precios. En la publicación titulada «A guide to Eurosystem staff macroeconomic projection exercises» (BCE, junio de 2001), disponible en la dirección del BCE en Internet, se facilita más información sobre los procedimientos y técnicas utilizados.

Recuadro 9

SUPUESTOS TÉCNICOS RELATIVOS A LOS TIPOS DE INTERÉS, LOS TIPOS DE CAMBIO, LOS PRECIOS DE LAS MATERIAS PRIMAS Y LAS POLÍTICAS FISCALES Los supuestos técnicos relativos a los tipos de interés y a los precios de las materias primas se basan en las expectativas de los mercados consideradas hasta el 14 de mayo de 2013. El supuesto sobre los tipos de interés a corto plazo tiene un carácter puramente técnico. Dichos tipos se miden por el euríbor a tres meses y las expectativas de los mercados se basan en los tipos de interés de los futuros. Según esta metodología, el nivel medio de los tipos de interés a corto plazo será del 0,2 % en 2013 y del 0,3 % en 2014. Las expectativas de los mercados sobre el rendimiento nominal de la deuda pública a diez años de la zona del euro muestran un nivel medio del 2,8 % en 2013 y del 3,1 % en 2014. Como reflejo de la trayectoria de los tipos de interés de mercado a plazo y de la transmisión gradual de las variaciones de los tipos de interés de mercado a los tipos de interés aplicados a los préstamos, se

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espera que los tipos de interés aplicados por las entidades a los préstamos tanto a corto como a largo plazo toquen fondo en el segundo semestre de 2013 y aumenten gradualmente más adelante. En cuanto a los precios de las materias primas, sobre la base de la trayectoria implícita en los mercados de futuros en las dos semanas previas a la fecha de cierre de los datos, se considera que los precios del barril de Brent se reducirán desde los 112,0 dólares estadounidenses registrados en 2012 hasta los 105,5 dólares estadounidenses en 2013 y los 100,0 en 2014. Se estima que los precios en dólares estadounidenses de las materias primas no energéticas se reducirán un 5,6 % en 2013 y aumentarán un 0,5 % en 20141. Se considera que los tipos de cambio bilaterales permanecerán estables durante el horizonte temporal de las proyecciones en los niveles medios registrados en las dos semanas previas a la fecha de cierre de los datos. Esto implica que el tipo de cambio entre el euro y el dólar estadounidense se situará en 1,31 durante el horizonte contemplado, lo que supone un incremento del 1,8 % respecto al nivel de 2012. Se estima que el tipo de cambio efectivo del euro se apreciará en un 2,8 % en 2013 y se mantendrá sin cambios en 2014. Los supuestos relativos a la política fiscal se basan en los planes presupuestarios nacionales de cada uno de los países de la zona del euro a fecha de 22 de mayo de 2013, e incluyen todas las medidas que ya han sido aprobadas por los Parlamentos nacionales o que han sido concretadas en detalle por los Gobiernos y probablemente sean aprobadas tras su tramitación legislativa. 1 Los supuestos relativos a los precios del petróleo y de los alimentos se basan en los precios de los futuros hasta el final del período contemplado por las proyecciones. Los supuestos referidos a otras materias primas no energéticas reflejan los precios de los futuros hasta el primer trimestre de 2014 y, a partir de entonces, una evolución acorde con la actividad económica mundial. Los precios agrícolas en origen en la UE (en euros), que ahora se utilizan para predecir los precios de consumo de los alimentos, se proyectan sobre la base de un modelo econométrico que tiene en cuenta la evolución de los precios internacionales de las materias primas alimentarias. Este es el primer ejercicio de proyección en que se utilizan estos supuestos para los precios agrícolas en origen en la UE.

ENTORNO INTERNACIONAL El crecimiento del PIB real mundial (excluida la zona del euro) repuntará gradualmente durante el horizonte contemplado, desde el 3,6 % registrado en 2013 (la misma tasa que en 2012) hasta el 4,2 % en 2014. Desde el comienzo de 2013, el clima empresarial y las condiciones de los mercados financieros mundiales han mejorado debido a la atenuación de algunos riesgos importantes, como el de una grave contracción en Estados Unidos derivada del precipicio fiscal y el de un aterrizaje duro en China. Sin embargo, los recientes descensos mostrados por algunas encuestas de opinión empresarial han subrayado la fragilidad de la recuperación mundial. Las perspectivas a medio plazo para las principales economías avanzadas siguen estando condicionadas por varios factores: pese a que se han realizado algunos progresos en el reequilibrio de la deuda del sector privado, el nivel de endeudamiento de los hogares sigue siendo elevado, y aún existe una apremiante necesidad de saneamiento presupuestario en algunas economías. Otros obstáculos para el crecimiento (por ejemplo, el elevado desempleo) están desapareciendo solo de manera gradual. Al mismo tiempo, el crecimiento en las economías emergentes seguirá siendo sólido, apoyado en un vigoroso crecimiento del crédito. Muchas de ellas están creciendo a tasas cercanas a su potencial, dando con ello un importante respaldo al crecimiento mundial. El comercio mundial se recuperará gradualmente durante el próximo año. En términos de tasas de crecimiento anual, tras situarse en el 3,6 % en 2012, la demanda exterior de la zona del euro crecerá un 2,7 % en 2013 y un 5,6 % en 2014. PROYECCIONES RELATIVAS AL CRECIMIENTO DEL PIB REAL El PIB real de la zona del euro se redujo en un 0,2 % en el primer trimestre de 2013, descendiendo por sexto trimestre consecutivo. La demanda interna se contrajo en el primer trimestre del año debido

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fundamentalmente a una fuerte caída de la inversión, como reflejo del bajo nivel de confianza y de los efectos negativos del frío invierno, sobre todo en la actividad de construcción, particularmente en Alemania. El consumo privado experimentó un ligero aumento, mientras que el consumo público se redujo levemente. Las exportaciones cayeron en el primer trimestre, aunque menos que las importaciones, dando como resultado una contribución positiva de la demanda exterior neta. De cara al futuro, se espera que el PIB real aumente durante 2013 y cobre impulso en 2014. La recuperación estará apoyada por el efecto favorable sobre las exportaciones de un alza gradual de la demanda exterior. La demanda interna también se recuperará con el tiempo, impulsada inicialmente por la remisión de los efectos del frío invierno sobre la actividad, especialmente sobre la construcción en Alemania. La demanda interna también se beneficiará inicialmente de manera notable de un descenso de la inflación de los precios de las materias primas que apoyará las rentas reales, así como de la orientación acomodaticia de la política monetaria. Asimismo, en 2014 se verá respaldada por los progresos realizados en materia de saneamiento presupuestario. No obstante, los efectos negativos sobre la demanda interna derivados de los niveles en general aún bajos de confianza empresarial y de los consumidores, así como de la debilidad de los mercados de trabajo y de las necesidades de desapalancamiento del sector privado que todavía existen en algunos países, se reducirán solo de manera gradual durante el horizonte temporal contemplado por las proyecciones. En conjunto, la recuperación proyectada seguirá siendo débil en términos históricos. En medias anuales, el PIB real se reducirá en un 0,6 % en 2013, aunque esta evolución se deberá fundamentalmente a un efecto de arrastre negativo derivado de los descensos del PIB a finales de 2012 y principios de 2013. En 2014, la actividad económica se incrementará en un 1,1 %. Esta evolución obedece a una contribución considerablemente negativa de la demanda interna en 2013 y a su posterior recuperación, conjuntamente con las contribuciones positivas de la demanda exterior neta. El crecimiento de las exportaciones a países de fuera de la zona del euro se recuperará moderadamente durante 2013 y cobrará impulso en 2014, apoyado fundamentalmente por un fortalecimiento gradual de la demanda exterior. Las cuotas de mercado de las exportaciones de la zona del euro, que aumentaron notablemente entre 2009 y 2012 debido a la mejora de la competitividad (medida por el comportamiento relativo de los precios de las exportaciones a países no pertenecientes a la zona del euro en comparación con los precios de las exportaciones de los competidores en euros), descenderán ligeramente este año debido a la apreciación del euro en 2013, y se estabilizarán durante el resto del horizonte temporal contemplado en las proyecciones. Las exportaciones dentro de la zona del euro crecerán mucho más despacio que las exportaciones fuera de ella como consecuencia de la relativa debilidad de la demanda interna dentro de la zona.

Cuadro 14 Proyecciones macroeconómicas para la zona del euro (tasas medias de variación anuales) 1)

IAPC PIB real Consumo privado Consumo público Formación bruta de capital fijo Exportaciones (bienes y servicios) Importaciones (bienes y servicios)

2012

2013

2014

2,5 -0,5 -1,3 -0,4 -4,2 2,9 -0,7

1,4 [1,3 – 1,5] -0,6 [-1,0 – -0,2] -0,8 [-1,1 – -0,5] -0,1 [-0,6 – 0,4] -2,9 [-4,1 – -1,7] 0,8 [-1,0 – 2,6] -0,7 [-2,5 – 1,1]

1,3 [0,7 – 1,9] 1,1 [0,0 – 2,2] 0,6 [-0,5 – 1,7] 0,6 [-0,1 – 1,3] 1,8 [-0,9 – 4,5] 4,1 [0,3 – 7,9] 3,8 [0,1 – 7,5]

1) Las proyecciones relativas al PIB real y sus componentes se basan en datos ajustados por días laborables. Las proyecciones relativas a las importaciones y exportaciones incluyen los intercambios entre los países de la zona del euro.

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La inversión empresarial se mantendrá débil durante la mayor parte de este año debido al bajo nivel de confianza, la reducida utilización de la capacidad productiva y la fragilidad de las perspectivas de demanda. Sin embargo, volverá a repuntar a partir de finales de 2013, impulsada por el fortalecimiento gradual de la demanda interna y externa, el nivel muy bajo de los tipos de interés, la necesidad de sustituir gradualmente el stock de capital después de varios años de contención de la inversión y el fortalecimiento de los indicadores de márgenes. No obstante, es probable que la necesidad de las empresas de seguir reestructurando sus balances y las condiciones de financiación desfavorables en algunos países y sectores de la zona del euro sigan frenando la proyectada recuperación de la inversión empresarial en el horizonte temporal contemplado en las proyecciones, aunque en una medida cada vez menor. La inversión residencial probablemente seguirá descendiendo en 2013 y se prevé que siga siendo débil en 2014 debido fundamentalmente a los ajustes adicionales necesarios en el mercado de la vivienda de algunos países, al débil crecimiento de la renta disponible y a la confianza aún frágil de los consumidores. Los efectos adversos de estos factores neutralizarán con creces el efecto del carácter relativamente atractivo de la inversión en vivienda en otros países, en los que la inversión residencial está respaldada por tipos de interés hipotecarios históricamente bajos. La inversión pública descenderá durante el horizonte temporal de las proyecciones debido a las medidas de saneamiento presupuestario esperadas en varios países de la zona del euro. De acuerdo con las proyecciones, el consumo privado mostrará un perfil prácticamente plano en lo que queda de 2013 en un contexto de estabilización de la renta real disponible. En general, esta estabilización refleja los efectos compensatorios de una nueva caída del empleo y de los descensos de las rentas no salariales frente al aumento de la remuneración real por asalariado, que se está beneficiando de la disminución de las tasas de inflación. El crecimiento del consumo privado cobrará cierto vigor en 2014, respaldado por los progresos realizados en el saneamiento presupuestario y por una recuperación de las rentas salariales a medida que las condiciones del mercado de trabajo mejoren. El consumo público experimentará un estancamiento general en 2013 debido a los esfuerzos de saneamiento presupuestario y aumentará modestamente en 2014. Las importaciones de fuera de la zona del euro se recuperarán a lo largo de 2013, aunque seguirán estando limitadas por una demanda total aún contenida. Se estima que la crisis ha afectado negativamente al crecimiento potencial, aunque la magnitud exacta de ese impacto sigue siendo muy incierta. En particular, la continuada debilidad del empleo y la inversión está pesando sobre las perspectivas de crecimiento del producto potencial. Considerando las perspectivas de crecimiento del PIB real, la brecha de producción seguirá siendo negativa, aunque es difícil estimar su tamaño con precisión. PROYECCIONES SOBRE PRECIOS Y COSTES La inflación medida por el IAPC disminuirá desde una tasa media del 2,5 % en 2012 hasta un 1,4 % en 2013 y un 1,3 % en 2014. Durante 2013 la inflación medida por el IAPC se reducirá acusadamente, debido al fuerte descenso proyectado de la inflación de los precios de la energía y, en menor medida, de los precios de los alimentos desde los elevados niveles alcanzados en 2012. El descenso de la inflación de los precios de la energía se debe en parte a los efectos de base a la baja derivados de la disminución esperada del impacto de las anteriores subidas de los precios del petróleo y al supuesto de que estos se reducirán gradualmente durante el horizonte temporal considerado. Similarmente, la evolución de la inflación de los precios de los alimentos refleja los efectos de base a la baja iniciales, pues se espera que los efectos de anteriores incrementos desaparezcan, seguidos de presiones alcistas relacionadas con el supuesto aumento de los precios internacionales y europeos de las materias primas alimentarias durante

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Cuadro 15 Comparación con las proyecciones de marzo de 2013 (tasas medias de variación anuales)

PIB real, marzo 2013 PIB real, junio 2013 IAPC, marzo 2013 IAPC, junio 2013

2013

2014

-0,5 [-0,9 – -0,1] -0,6 [-1,0 – -0,2] 1,6 [1,2 – 2,0] 1,4 [1,3 – 1,5]

1,0 [0,0 – 2,0] 1,1 [0,0 – 2,2] 1,3 [0,6 – 2,0] 1,3 [0,7 – 1,9]

el horizonte de las proyecciones. La inflación medida por el IAPC excluidos los alimentos y la energía descenderá ligeramente este año, como consecuencia de la debilidad de la actividad económica, y en 2014 experimentará un leve aumento, debido a la modesta recuperación de la actividad. Las presiones externas sobre los precios se han moderado en los últimos meses debido a la apreciación del euro en 2013 y a la disminución de los precios del petróleo y otras materias primas. Por tanto, de acuerdo con las proyecciones, la tasa de crecimiento anual del deflactor de las importaciones se reducirá drásticamente en 2013, antes de repuntar gradualmente hacia finales del horizonte contemplado, a medida que el efecto bajista de la anterior apreciación del euro desaparezca, los precios de las materias primas no energéticas aumenten y la demanda de importaciones cobre impulso. Por lo que se refiere a las presiones internas sobre los precios, la tasa de crecimiento anual de la remuneración por asalariado se mantendrá en general estable en 2013 y 2014. Teniendo en cuenta la inflación de los precios de consumo proyectada, la remuneración real por asalariado se incrementará moderadamente durante el horizonte de las proyecciones, tras los descensos registrados en 2011 y 2012. El crecimiento de los costes laborales unitarios se mantendrá relativamente elevado en 2013, prácticamente sin variación respecto al nivel registrado en 2012, antes de reducirse en 2014 debido a un aumento cíclico del crecimiento de la productividad. Tras el fuerte descenso observado en 2012, los márgenes seguirán reduciéndose levemente en 2013, debido a la debilidad de la actividad interna y al aumento relativamente vigoroso de los costes laborales unitarios. Posteriormente, la desaceleración de los costes laborales Gráfico 57 Proyecciones macroeconómicas (tasas medias de variación anuales) a) IAPC de la zona del euro

b) PIB real de la zona del euro1)

3,0

3,0

2,5

2,5

2,0

2,0

1,5

1,5

1,0

1,0

0,5

0,5 0,0

0,0 2012

2013

2014

2,5

2,5

2,0

2,0

1,5

1,5

1,0

1,0

0,5

0,5

0,0

0,0

-0,5

-0,5

-1,0

-1,0 -1,5

-1,5 2012

2013

2014

1) Las proyecciones sobre el PIB real se basan en datos ajustados por días laborables.

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unitarios y la mejora gradual de las condiciones económicas respaldarán una recuperación de los márgenes. Los incrementos de los precios administrados y de los impuestos indirectos incluidos en los planes de saneamiento presupuestario aportarán contribuciones significativas a la inflación medida por el IAPC tanto en 2013 como en 2014, aunque en menor medida que en 2012. COMPARACIÓN CON LAS PROYECCIONES DE MARZO DE 2013 En comparación con las proyecciones macroeconómicas de los expertos del BCE publicadas en la edición de marzo de 2013 del Boletín Mensual, el crecimiento del PIB real en 2013 se ha revisado ligeramente a la baja, principalmente debido a la incorporación de los últimos datos sobre el PIB. Las proyecciones sobre el crecimiento del PIB real en 2014 han sido revisadas ligeramente al alza para tener en cuenta los efectos alcistas de la reducción de los tipos de interés y el tipo de cambio efectivo del euro más bajo. Con respecto a la inflación medida por el IAPC, las proyecciones para 2013 han sido corregidas a la baja, debido fundamentalmente al descenso de los precios del petróleo en dólares estadounidenses, que se verá compensado solo parcialmente por la reducción del tipo de cambio efectivo del euro.

Recuadro 10

PREVISIONES DE OTRAS INSTITUCIONES Diversas instituciones, tanto organizaciones internacionales como organismos privados, han publicado previsiones para la zona del euro. Sin embargo, estas previsiones no son estrictamente comparables entre sí ni con las proyecciones macroeconómicas de los expertos del Eurosistema, ya que las fechas de cierre de los últimos datos utilizados por cada una de ellas no coinciden. Por otra parte, difieren en cuanto a los métodos empleados (no especificados en detalle) para derivar los supuestos relativos a las variables fiscales y financieras y el entorno exterior, incluidos los precios del petróleo y de otras materias primas. Por último, existen diferencias en cuanto al método de ajuste por días laborables (véase el cuadro que figura a continuación). Según las previsiones de otras instituciones actualmente disponibles, el PIB real de la zona del euro descenderá entre un 0,3 % y un 0,6 % en 2013. Estas previsiones se encuadran en el intervalo de las proyecciones de los expertos del Eurosistema y son comparables con un punto medio del –0,6 %. Se Comparación entre previsiones de crecimiento del PIB real y de la inflación medida por el IAPC de la zona del euro (tasas medias de variación anuales) Fecha de publicación FMI Encuesta a expertos en previsión económica Consensus Economics Forecasts Barómetro de la zona del euro OCDE Comisión Europea Proyecciones elaboradas por los expertos del Eurosistema

Abril 2013 Mayo 2013 Mayo 2013 Mayo 2013 Mayo 2013 Mayo 2013 Junio 2013

Crecimiento del PIB 2013 -0,3 -0,4 -0,5 -0,4 -0,6 -0,4 -0,6 [-1,0 – -0,2]

2014 1,1 1,0 0,9 1,0 1,1 1,2 1,1 [0,0 – 2,2]

Inflación medida por el IAPC 2013 1,7 1,7 1,6 1,6 1,5 1,6

2014 1,5 1,6 1,6 1,6 1,2 1,5

1,4 [1,3 – 1,5]

1,3 [0,7 – 1,9]

Fuente: Previsiones económicas de la Comisión Europea, primavera de 2013; Perspectivas de la Economía Mundial del FMI, abril de 2013; Economic Outlook de la OCDE, mayo de 2013; Consensus Economics Forecasts; MJEconomics, y encuesta del BCE a expertos en previsión económica. Notas: Las tasas de crecimiento anuales que figuran en las proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del Eurosistema y en las previsiones de la OCDE están ajustadas por días laborables, mientras que las tasas de crecimiento anuales que aparecen en las previsiones de la Comisión Europea y el FMI no lo están. Las demás previsiones no especifican si están ajustadas por días laborables.

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prevé que en 2014 el PIB real se incremente entre un 0,9 % y un 1,2 %, lo que también se encuadra en los intervalos de las proyecciones de los expertos del Eurosistema y es comparable con un punto medio del 1,1 %. Por lo que se refiere a la inflación, las previsiones de otras instituciones estiman que la inflación anual media medida por el IAPC se situará entre el 1,5 % y el 1,7 % en 2013. Estas previsiones están ligeramente por encima del intervalo y del punto medio estimados en las proyecciones de los expertos del Eurosistema. En 2014, la inflación medida por el IAPC se situará, en promedio, entre el 1,2 % y el 1,6 %, lo que se encuadra en el intervalo de las proyecciones de los expertos del Eurosistema y es comparable con un punto medio del 1,3 %.

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ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO

ÍN DICE 1

1

2

3

4

5

1

PANORÁMICA GENERAL DE LA ZONA DEL EURO Resumen de indicadores económicos de la zona del euro

S5

ESTADÍSTICAS DE POLÍTICA MONETARIA 1.1 Estado financiero consolidado del Eurosistema 1.2 Tipos de interés oficiales del BCE 1.3 Operaciones de política monetaria del Eurosistema adjudicadas mediante subastas 1.4 Estadísticas de reservas mínimas y de liquidez

S6 S7 S8 S9

DINERO, SISTEMA BANCARIO Y OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 2.1 Balance agregado de las IFM de la zona del euro 2.2 Balance consolidado de las IFM de la zona del euro 2.3 Estadísticas monetarias 2.4 Detalle de los préstamos concedidos por las IFM 2.5 Detalle de los depósitos mantenidos en las IFM 2.6 Detalle de los valores en poder de las IFM 2.7 Detalle por monedas de algunas partidas del balance de las IFM 2.8 Balance agregado de los fondos de inversiones de la zona del euro 2.9 Detalle de valores mantenidos por los fondos de inversión, por emisores 2.10 Balance agregado de las sociedades instrumentales dedicadas a operaciones de titulización de la zona del euro 2.11 Balance agregado de las empresas de seguros y los fondos de pensiones de la zona del euro CUENTAS 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5

S10 S11 S12 S15 S17 S20 S21 S22 S23 S24 S25

DE LA ZONA DEL EURO Cuentas económicas y financieras integradas por sectores institucionales Cuentas no financieras de la zona del euro Hogares Sociedades no financieras Empresas de seguros y fondos de pensiones

S26 S30 S32 S33 S34

MERCADOS FINANCIEROS 4.1 Valores distintos de acciones por plazo a la emisión, residencia del emisor y moneda 4.2 Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro por sector emisor y tipo de instrumento 4.3 Tasas de crecimiento de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro 4.4 Acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro 4.5 Tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos y a los préstamos denominados en euros a sectores residentes en la zona del euro 4.6 Tipos de interés del mercado monetario 4.7 Curvas de rendimientos de la zona del euro 4.8 Índices bursátiles PRECIOS, PRODUCTO, DEMANDA Y MERCADO DE TRABAJO 5.1 IAPC, otros precios y costes 5.2 Producto y demanda 5.3 Mercado de trabajo

S35 S36 S38 S40 S42 S44 S45 S46

S47 S50 S54

Puede solicitarse más información a través de [email protected]. Véase el apartado Statistical Data Warehouse, en la sección Statistics de la dirección del BCE en Internet (http://sdw.ecb.europa.eu), para series de datos más largas y detalladas.

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S 3

6

7

8

9

FINANZAS PÚBLICAS 6.1 Recursos, empleos y déficit/superávit 6.2 Deuda 6.3 Variaciones de la deuda 6.4 Recursos, empleos y déficit/superávit; datos trimestrales 6.5 Deuda trimestral y variaciones de la deuda

S56 S57 S58 S59 S60

TRANSACCIONES Y POSICIONES FRENTE AL EXTERIOR 7.1 Resumen de la balanza de pagos 7.2 Cuenta corriente y cuenta de capital 7.3 Cuenta financiera 7.4 Presentación monetaria de la balanza de pagos 7.5 Comercio exterior de bienes

S61 S62 S64 S70 S71

TIPOS DE CAMBIO 8.1 Tipos de cambio efectivos 8.2 Tipos de cambio bilaterales

S73 S74

EVOLUCIÓN FUERA DE LA ZONA DEL EURO 9.1 En otros Estados miembros de la UE 9.2 En Estados Unidos y Japón

S75 S76

LISTA DE GRÁFICOS

S77

NOTAS TÉCNICAS

S79

NOTAS GENERALES

S85

Símbolos utilizados en los cuadros “-” Inexistencia del fenómeno considerado/ dato no aplicable “.” Dato no disponible por el momento “…” Cero o no significativo “mm” 109 (p) Cifra provisional (d.) Desestacionalizado (s.d.) Sin desestacionalizar

S 44

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ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Estadísticas de política monetaria

PANORÁMICA GENERAL DE LA ZONA DEL EURO Resumen de indicadores económicos de la zona del euro (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

1. Evolución monetaria y tipos de interés 1) M1 2)

M2 2)

M3 2), 3)

1 2,1 4,0 2,8 4,6 6,2 6,8 6,4 6,5 7,0 7,1 8,7 .

2 2,3 3,1 2,7 3,2 4,2 4,3 4,5 4,4 4,3 4,2 4,9 .

3 1,5 2,9 2,7 3,0 3,6 3,2 3,5 3,5 3,1 2,6 3,2 .

2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

M3 2), 3) Préstamos de las Media móvil IFM a residentes de 3 meses en la zona del euro, excluidas (centrada) IFM y AAPP 2) 4 3,6 3,3 3,0 3,0 . .

Valores distintos de acciones emitidos en euros por instituciones distintas de IFM 2)

Tipo de interés a 3 meses (euríbor; porcentaje; medias del período)

Tipo al contado a 10 años (porcentaje; fin de período) 4)

6 0,6 1,2 2,6 0,9 0,8 1,8 2,3 1,9 1,7 1,3 . .

7 1,39 0,58 0,69 0,36 0,20 0,21 0,19 0,20 0,22 0,21 0,21 0,20

8 2,65 1,72 2,32 1,94 1,72 1,76 1,72 2,02 1,88 1,76 1,55 1,84

5 2,2 -0,2 -0,1 -0,6 -0,8 -0,8 -0,6 -0,9 -0,8 -0,7 -0,9 .

2. Precios, producto, demanda y mercado de trabajo 5) IAPC 1)

Precios industriales

Costes laborales por hora

PIB real (d.)

Producción Utilización de la industrial capacidad productiva excluida en manufacturas construcción (%)

Ocupados (d.)

Parados (% de la población activa; d.)

1

2

3

4

5

6

7

8

2011 2012

2,7 2,5

5,8 2,9

2,2 1,6

1,5 -0,6

3,2 -2,4

80,6 78,5

0,3 -0,6

10,2 11,4

2012 III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

2,5 2,3 1,9 2,2 2,0 1,8 1,7 1,2 1,4

2,6 2,4 1,2 2,3 1,7 1,3 0,6 -0,2 .

1,8 1,3 . -

-0,7 -1,0 -1,1 -

-2,2 -3,1 -2,4 -2,1 -2,5 -3,2 -1,7 . .

77,6 77,3 77,5 77,5 77,5 -

-0,6 -0,7 . -

11,5 11,8 12,1 11,8 12,0 12,1 12,1 12,2 .

3. Estadísticas del sector exterior (mm de euros, salvo indicación en contrario) Balanza de pagos (flujos netos) Cuenta corriente y cuenta de capital 2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

Bienes

Inversiones directas y de cartera

Activos de reserva (saldos a fin de período)

Posición Deuda de inversión externa bruta internacional (en % del PIB) neta (en % del PIB)

Tipo de cambio dólar estadoReal (IPC) unidense/euro

Tipo de cambio efectivo del euro: TCE-20 6) (índice: 1999 I = 100) Nominal

1

2

3

4

5

6

7

8

9

26,0 131,1 19,8 44,9 66,1 34,3 28,3 -4,9 13,1 26,1 . .

6,8 100,6 25,7 30,3 37,9 33,2 12,2 -2,7 12,0 23,9 . .

133,9 7,4 81,5 -19,7 26,0 8,2 -48,1 20,8 -6,5 -6,1 . .

667,1 689,4 701,5 733,8 689,4 687,9 689,4 675,3 671,8 687,9 640,0 .

-13,9 -7,5 -12,4 -11,9 -12,0 . -

121,3 123,8 124,4 126,0 123,8 . -

103,4 97,8 98,2 95,9 97,8 100,7 98,7 100,4 101,6 100,2 100,4 100,5

100,7 95,5 95,9 93,7 95,5 98,3 96,3 98,0 99,1 97,9 97,9 97,9

1,3920 1,2848 1,2814 1,2502 1,2967 1,3206 1,3119 1,3288 1,3359 1,2964 1,3026 1,2982

Fuentes: BCE, Comisión Europea (Eurostat y D. G. de Asuntos Económicos y Financieros) y Thomson Reuters. Nota: Para más información sobre los datos, véanse los cuadros relevantes en esta sección. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Las tasas de variación interanual de los datos mensuales se refieren al final del mes, mientras que las de los datos trimestrales y anuales se refieren a variaciones interanuales en la media del período. Véanse las Notas Técnicas para más información. 3) M3 y sus componentes excluyen las participaciones en fondos del mercado monetario y los valores distintos de acciones hasta dos años en poder de no residentes en la zona del euro. 4) Basado en las curvas de rendimientos de la deuda de las Administraciones centrales de la zona del euro con calificación AAA. Para mas información, véase la sección 4.7. 5) Los datos se refieren al Euro-17, salvo indicación en contrario. 6) Véanse las Notas Generales para una definición de los grupos de socios comerciales y otras informaciones.

BCE Boletín Mensual Junio Junio 2013 2013

S 55

1

ESTADÍSTICAS DE POLÍTICA MONETARIA

1.1 Estado financiero consolidado del Eurosistema (millones de euros)

1. Activo

Oro y derechos en oro Activos en moneda extranjera frente a no residentes en la zona del euro Activos en moneda extranjera frente a residentes en la zona del euro Activos en euros frente a no residentes en la zona del euro Préstamos en euros concedidos a entidades de crédito de la zona del euro Operaciones principales de financiación Operaciones de financiación a plazo más largo Operaciones temporales de ajuste Operaciones temporales estructurales Facilidad marginal de crédito Préstamos relacionados con el ajuste de los márgenes de garantía Otros activos en euros frente a entidades de crédito de la zona del euro Valores emitidos en euros por residentes en la zona del euro Valores mantenidos con fines de política monetaria Otros valores Créditos en euros a las Administraciones Públicas Otros activos Total activo

3 mayo 2013

10 mayo 2013

17 mayo 2013

24 mayo 2013

31 mayo 2013

435.316 254.527 35.367 22.457 846.437 105.011 739.544 0 0 1.881 0 111.818 608.626 263.447 345.180 29.018 264.553

435.317 256.047 35.568 22.788 850.486 110.290 738.999 0 0 1.197 0 103.199 608.704 263.222 345.482 29.018 265.151

435.317 253.683 35.466 22.549 836.609 103.844 732.642 0 0 122 0 96.558 609.112 263.222 345.890 29.018 259.095

435.316 253.969 28.623 21.731 835.423 103.399 731.518 0 0 506 0 95.981 604.520 259.154 345.367 29.012 255.625

435.315 255.100 27.320 19.935 824.113 103.191 720.897 0 0 24 0 91.534 605.593 259.004 346.589 29.012 261.526

2.608.120

2.606.277

2.577.406

2.560.202

2.549.449

3 mayo 2013

10 mayo 2013

17 mayo 2013

24 mayo 2013

31 mayo 2013

904.634 623.124 296.198 124.102 202.500 0 324 6.064 0 104.863 166.750 5.614 6.449 55.145 239.925 406.635 88.917

905.016 630.037 333.697 95.339 201.000 0 0 5.549 0 95.167 165.364 7.072 6.479 55.145 240.807 406.635 89.007

905.196 603.550 319.504 83.039 201.000 0 7 5.724 0 106.555 163.264 4.201 6.525 55.145 231.807 406.635 88.806

901.350 576.683 294.646 81.037 201.000 0 0 6.075 0 128.093 157.347 2.793 5.723 55.145 231.536 406.635 88.823

905.246 556.066 273.354 85.640 197.000 0 72 6.580 0 135.235 151.551 2.457 6.007 55.145 235.705 406.635 88.823

2.608.120

2.606.277

2.577.406

2.560.202

2.549.449

2. Pasivo

Billetes en circulación Depósitos en euros mantenidos por entidades de crédito de la zona del euro Cuentas corrientes (incluidas las reservas mínimas) Facilidad de depósito Depósitos a plazo Operaciones temporales de ajuste Depósitos relacionados con el ajuste de los márgenes de garantía Otros pasivos en euros con entidades de crédito de la zona del euro Certificados de deuda emitidos Depósitos en euros de otros residentes en la zona del euro Pasivos en euros con no residentes en la zona del euro Pasivos en moneda extranjera con residentes en la zona del euro Pasivos en moneda extranjera con no residentes en la zona del euro Contrapartida de los derechos especiales de giro asignados por el FMI Otros pasivos Cuentas de revalorización Capital y reservas Total pasivo

Fuente: BCE.

S 6

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Estadísticas de política monetaria

1.2 Tipos de interés oficiales del BCE (niveles en porcentaje; variaciones en puntos porcentuales)

Con efectos desde: 1)

Facilidad de depósito

Operaciones principales de financiación

Facilidad marginal de crédito

Subastas a tipo fijo Subastas a tipo variable

1999 1 Ene 4 2) 22 9 Abr 5 Nov 2000 4 Feb 17 Mar 28 Abr 9 Jun 28 3) 1 Sep 6 Oct 2001 11 May 31 Ago 18 Sep 9 Nov 2002 6 Dic 2003 7 Mar 6 Jun 2005 6 Dic 2006 8 Mar 15 Jun 9 Ago 11 Oct 13 Dic 2007 14 Mar 13 Jun 2008 9 Jul 8 Oct 9 4) 15 5) 12 Nov 10 Dic 2009 21 Ene 11 Mar 8 Abr 13 May 2011 13 Abr 13 Jul 9 Nov 14 Dic 2012 11 Jul 2013 8 May

Tipo fijo

Tipo mínimo de puja

Nivel

Variación

Nivel

Nivel

Variación

Nivel

Variación

1 2,00 2,75 2,00 1,50 2,00 2,25 2,50 2,75 3,25 3,25 3,50 3,75 3,50 3,25 2,75 2,25 1,75 1,50 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,75 3,00 3,25 2,75 3,25 3,25 2,75 2,00 1,00 0,50 0,25 0,25 0,50 0,75 0,50 0,25 0,00 0,00

2 0,75 -0,75 -0,50 0,50 0,25 0,25 0,25 0,50 ... 0,25 0,25 -0,25 -0,25 -0,50 -0,50 -0,50 -0,25 -0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 -0,50 0,50 ... -0,50 -0,75 -1,00 -0,50 -0,25 ... 0,25 0,25 -0,25 -0,25 -0,25 ...

3 3,00 3,00 3,00 2,50 3,00 3,25 3,50 3,75 4,25 3,75 3,25 2,50 2,00 1,50 1,25 1,00 1,25 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50

4 4,25 4,50 4,75 4,50 4,25 3,75 3,25 2,75 2,50 2,00 2,25 2,50 2,75 3,00 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25 -

5 ... ... -0,50 0,50 0,25 0,25 0,25 0,50 ... 0,25 0,25 -0,25 -0,25 -0,50 -0,50 -0,50 -0,25 -0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 -0,50 -0,50 -0,75 -0,50 -0,50 -0,25 -0,25 0,25 0,25 -0,25 -0,25 -0,25 -0,25

6 4,50 3,25 4,50 3,50 4,00 4,25 4,50 4,75 5,25 5,25 5,50 5,75 5,50 5,25 4,75 4,25 3,75 3,50 3,00 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25 4,50 4,75 5,00 5,25 4,75 4,25 4,25 3,75 3,00 3,00 2,50 2,25 1,75 2,00 2,25 2,00 1,75 1,50 1,00

7 -1,25 1,25 -1,00 0,50 0,25 0,25 0,25 0,50 ... 0,25 0,25 -0,25 -0,25 -0,50 -0,50 -0,50 -0,25 -0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 -0,50 -0,50 ... -0,50 -0,75 ... -0,50 -0,25 -0,50 0,25 0,25 -0,25 -0,25 -0,25 -0,50

Fuente: BCE. 1) Desde el 1 de enero de 1999 hasta el 9 de marzo de 2004, la fecha se refiere a la facilidad de depósito y a la facilidad marginal de crédito. Respecto a las operaciones principales de financiación, las variaciones en el tipo de interés tienen efecto a partir de la primera operación posterior a la fecha indicada, excepto la del 18 de septiembre de 2001, que tuvo efecto el mismo día. A partir del 10 de marzo de 2004, la fecha se refiere a la facilidad de depósito, a la facilidad marginal de crédito y a las operaciones principales de financiación (las variaciones en el tipo de interés tendrán efecto a partir de la operación principal de financiación posterior a la decisión del Consejo de Gobierno), salvo indicación en contrario. 2) El 22 de diciembre de 1998, el BCE anunció que, como medida excepcional, entre el 4 y el 21 de enero de 1999 se aplicaría una banda estrecha de 50 puntos básicos entre los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito, con el propósito de facilitar a los participantes en el mercado la transición al nuevo régimen. 3) El 8 de junio de 2000, el BCE anunció que, a partir de la operación que se liquidaría el 28 de junio de 2000, las operaciones principales de financiación del Eurosistema se ejecutarían mediante subastas a tipo variable. El tipo mínimo de puja se refiere al tipo de interés mínimo al que las entidades de contrapartida pueden realizar sus pujas. 4) Con efectos a partir del 9 de octubre de 2008, el BCE redujo la banda que determinan las facilidades permanentes de 200 puntos básicos a 100 puntos básicos en torno al tipo de interés de las operaciones principales de financiación. A partir del 21 de enero de 2009, la banda de las facilidades permanentes se volvió a situar en 200 puntos básicos. 5) El 8 de octubre de 2008, el BCE anunció que, a partir de la operación que se liquidaría el 15 de octubre, las operaciones principales de financiación semanales se llevarían a cabo mediante un procedimiento de subasta a tipo de interés fijo, con adjudicación plena, al tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación. Este cambio anuló la decisión anterior (adoptada el mismo día) de reducir en 50 puntos básicos el tipo mínimo de puja de las operaciones principales de financiación realizadas mediante subastas a tipo de interés variable.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 7

1), 2)

1.3 Operaciones de política monetaria del Eurosistema adjudicadas mediante subastas (millones de euros; tipos de interés en porcentaje)

1. Operaciones principales de financiación y de financiación a plazo más largo 3) Fecha de liquidación

Importe de las pujas

Número de participantes

Importe adjudicado

Subastas a tipo fijo Tipo fijo

1

2

2013 27 Feb 6 Mar 13 20 27 3 Abr 10 17 24 2 May 8 15 22 29 5 Jun

131.116 129.804 127.305 119.375 123.239 124.876 119.347 116.368 110.407 105.011 110.290 103.844 103.399 103.192 103.020

79 80 78 76 75 74 70 70 71 70 65 64 62 63 70

2012 12 Dic 20 2013 16 Ene 31 13 Feb 28 13 Mar 28 6) 10 Abr 25 6) 8 May 30 6)

15.296 14.962 10.455 3.713 7.759 8.328 4.208 9.113 5.159 2.977 5.230 5.830

26 50 19 46 16 36 19 46 17 40 17 36

Subastas a tipo variable Tipo mínimo de puja

Vencimiento a [...] días

Tipo marginal 4)

Tipo medio ponderado

3 4 Operaciones principales de financiación

5

6

7

8

131.116 129.804 127.305 119.375 123.239 124.876 119.347 116.368 110.407 105.011 110.290 103.844 103.399 103.192 103.020

-

-

-

7 7 7 7 7 7 7 7 8 6 7 7 7 7 7

-

-

-

35 98 28 84 28 91 28 91 28 98 35 91

0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

Operaciones de financiación a plazo más largo 5) 15.296 0,75 14.962 0,75 10.455 0,75 3.713 0,75 7.759 0,75 8.328 0,69 4.208 0,75 9.113 . 5.159 0,75 2.977 . 5.230 0,50 5.830 .

2. Otras operaciones de subasta Fecha de liquidación

Tipo Importe Número de de operación de las pujas participantes

Importe adjudicado

Subastas a tipo fijo

Subastas a tipo variable

Tipo fijo Tipo mínimo Tipo máximo de puja

2013 27 Feb 6 Mar 13 20 27 3 Abr 10 17 24 2 May 8 15 22 29 5 Jun

de puja

Tipo marginal 4)

Vencimiento a [...] días Tipo medio ponderado

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo Captación de depósitos a plazo fijo

311.971 301.604 286.410 272.719 225.224 270.436 287.542 264.416 253.820 255.806 267.807 249.425 254.150 235.125 276.043

89 91 78 72 64 72 91 82 77 79 95 95 96 89 106

205.500 205.500 205.500 205.500 205.500 205.500 206.000 206.000 202.500 202.500 201.000 201.000 201.000 197.000 197.000

-

-

0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

0,04 0,04 0,04 0,04 0,24 0,07 0,06 0,05 0,14 0,10 0,08 0,08 0,08 0,15 0,09

0,03 0,03 0,03 0,03 0,06 0,04 0,04 0,04 0,05 0,05 0,05 0,05 0,06 0,07 0,07

7 7 7 7 7 7 7 7 8 6 7 7 7 7 7

Fuente: BCE. 1) Los datos pueden ser ligeramente diferentes a los que aparecen en la sección 1.1, debido a operaciones que han sido adjudicadas, pero no se han liquidado. 2) Con efectos a partir de abril de 2002, las operaciones desdobladas (split tender operations), es decir, las operaciones con vencimiento a una semana ejecutadas mediante subastas estándar en paralelo a una operación principal de financiación, se clasifican como operaciones principales de financiación. 3) El 8 de junio de 2000, el BCE anunció que, a partir de la operación que se liquidaría el 28 de junio de 2000, las operaciones principales de financiación del Eurosistema se ejecutarían a través de subastas a tipo variable. El tipo mínimo de puja se refiere al tipo de interés mínimo al que las entidades de contrapartida pueden realizar sus pujas. El 8 de octubre de 2008, el BCE anunció que, a partir de la operación que se liquidaría el 15 de octubre, las operaciones principales de financiación semanales se llevarían a cabo mediante un procedimiento de subasta a tipo de interés fijo, con adjudicación plena, al tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación. El 4 de marzo de 2010, el BCE decidió volver a aplicar los procedimientos de subasta a tipo de interés variable en las operaciones regulares de financiación a plazo más largo con vencimiento a tres meses a partir de la operación que se adjudicaría el 28 de abril de 2010 y se liquidaría el 29 de abril de 2010. 4) En las operaciones de inyección (absorción) de liquidez, el tipo marginal se refiere al tipo de interés más bajo (más alto) al que se aceptan las pujas. 5) En el caso de las operaciones liquidadas el 22 de diciembre de 2011 y el 1 de marzo de 2012, al cabo de un año las entidades de contrapartida tienen la posibilidad de devolver total o parcialmente la liquidez recibida en estas operaciones, en cualquier fecha que coincida con la fecha de liquidación de la operación principal de financiación 6) En estas operaciones de financiación a plazo más largo, el tipo al que se cubrieron todas las pujas estaba indiciado con la media de los tipos mínimo de puja de las operaciones principales de financiación que se llevaron a cabo realizadas en la vida de la operación. Los tipos de interés que se indican para estas operaciones de financiación a plazo más largo indiciadas se han redondeado a dos decimales. Para conocer el método de cálculo preciso, consúltense las Notas Técnicas.

S 8

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Estadísticas de política monetaria

1.4 Estadísticas de reservas mínimas y de liquidez (mm de euros; medias de los períodos de las posiciones diarias, salvo indicación en contrario; tipos de interés en porcentaje)

1. Base de reservas de las entidades de crédito sujetas a reservas mínimas Total Pasivos a los que se les aplica un coeficiente de reservas positivo 1)

Pasivos computables en (fin de período):

Depósitos a la vista y depósitos a plazo o disponibles con preaviso hasta 2 años

Valores distintos de acciones hasta 2 años

Depósitos a plazo o disponibles con preaviso a más de 2 años

Cesiones temporales

Valores distintos de accciones a más de 2 años

2 9.808,5 9.962,6 9.790,9 9.971,7 9.923,7 9.971,7 9.900,6 9.899,3 9.951,8

3 760,4 644,3 687,7 637,5 667,7 637,5 636,4 635,7 626,1

4 2.475,7 2.683,3 2.781,2 2.583,9 2.603,1 2.583,9 2.569,8 2.562,3 2.580,0

5 1.170,1 1.335,4 1.303,5 1.163,1 1.315,7 1.163,1 1.259,2 1.368,4 1.382,3

6 4.103,5 4.322,5 4.406,8 4.208,4 4.242,1 4.208,4 4.192,8 4.223,7 4.149,5

1 18.318,2 18.948,1 18.970,0 18.564,7 18.752,3 18.564,7 18.558,8 18.689,3 18.689,6

2009 2010 2011 2012 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

Pasivos a los que se aplica un coeficiente de reservas nulo

2. Reservas mantenidas Período de mantenimiento que finaliza en: 2009 2010 2011 2012 2013 15 Ene 12 Feb 12 Mar 9 Abr 7 May 11 Jun

Reservas obligatorias

Cuentas corrientes de las entidades de crédito

Exceso de reservas

Incumplimientos

Tipos de interés de las reservas mínimas

1 210,2 211,8 207,7 106,4 106,0 105,4 105,6 104,9 104,9 105,3

2 211,4 212,5 212,2 509,9 489,0 466,3 403,0 346,0 322,2 .

3 1,2 0,7 4,5 403,5 383,0 360,8 297,3 241,1 217,3 .

4 0,0 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 .

5 1,00 1,00 1,25 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 .

3. Liquidez Período de mantenimiento que finaliza en:

Factores de inyección de liquidez

Factores de absorción de liquidez

Operaciones de política monetaria del Eurosistema Activos netos Operaciones Operaciones de en oro y moneda principales de financiación extranjera financiación a plazo del Eurosistema más largo

Facilidad Otras Facilidad Otras Billetes Depósitos marginal operaciones de depósito operaciones en de la de crédito de inyección de absorción circulación Administración 2) 3) de liquidez de liquidez Central en el Eurosistema

Otros factores (neto)

Cuentas Base corrientes monetaria de entidades de crédito

2009 2010 2011 2012

1 407,6 511,1 622,1 708,0

2 55,8 179,5 238,0 74,0

3 593,4 336,3 389,0 1.044,1

4 0,7 1,9 4,4 1,6

5 24,6 130,4 260,3 277,3

6 65,7 44,7 253,7 231,8

7 9,9 70,8 200,5 208,5

8 775,2 815,9 869,4 889,3

9 150,1 94,4 63,8 121,1

10 -130,2 -79,1 -85,9 144,5

11 211,4 212,5 212,2 509,9

12 1.052,3 1.073,1 1.335,3 1.631,0

2012 11 Dic 2013 15 Ene 12 Feb 12 Mar 9 Abr 7 May

708,0 683,9 656,5 655,7 656,8 657,3

74,0 78,2 127,5 130,5 123,7 113,0

1.044,1 1.036,8 960,3 843,2 782,9 749,9

1,6 3,7 0,3 0,9 0,5 0,9

277,3 276,8 273,4 269,9 269,1 265,7

231,8 238,4 184,3 145,3 133,8 114,5

208,5 206,6 207,8 205,5 205,5 204,3

889,3 903,5 883,5 880,5 889,2 897,1

121,1 100,1 90,8 78,8 89,7 82,5

144,5 141,7 185,5 187,1 168,7 166,2

509,9 489,0 466,3 403,0 346,0 322,2

1.631,0 1.630,9 1.534,1 1.428,8 1.369,1 1.333,8

Fuente: BCE. 1) A partir del período de mantenimiento que comenzó el 18 de enero de 2012 se aplica un coeficiente del 1%. En todos los períodos de mantenimiento anteriores se aplica un coeficiente del 2 %. 2) Incluye la liquidez proporcionada en el marco del programa de adquisiciones de bonos grantizados (covered bonds) y del Programa para los Mercados de Valores del Eurosistema. 3) Incluye la liquidez absorbida como resultado de las operaciones de swaps de divisas del Eurosistema. Para más información, véase http://www.ecb.europa.eu/mopo/liq/html/ index.en.html.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 9

2

DINERO, SISTEMA BANCARIO Y OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

2.1 Balance agregado de las IFM de la zona del euro

1)

(mm de euros; saldos vivos a fin de período)

1. Activo Total

Préstamos y créditos a residentes en la zona del euro Total

1

AAPP

Otros residentes en la zona del euro 3 4

2

Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro

Particip. Acciones y Activos emitidas participac. frente por emitidas por a no IFM fondos del residentes residentes en la zona en la zona mercado del euro monetario2) del euro

Activo fijo

Resto de activos 3)

IFM

Total

AAPP

Otros sectores residentes

5

6

7 Eurosistema

8

9

10

11

12

13

14

717,2 723,1 723,1 747,5 719,9 732,6 747,5 744,0

556,9 568,3 568,3 590,6 567,9 589,0 590,6 588,6

10,1 10,5 10,5 24,6 11,2 12,1 24,6 25,3

150,2 144,3 144,3 132,4 140,8 131,5 132,4 130,1

-

20,3 23,4 23,4 23,9 23,6 23,7 23,9 24,2

779,2 799,9 799,9 791,7 784,4 784,5 791,7 744,1

8,1 8,3 8,3 8,2 8,1 8,1 8,2 8,2

395,0 381,6 381,6 376,7 378,8 385,2 376,7 377,7

IFM, excluido el Eurosistema 4.765,3 1.395,9 1.517,5 4.906,8 1.628,9 1.423,3 4.906,8 1.628,9 1.423,3 4.939,8 1.705,8 1.406,5 4.936,9 1.656,9 1.404,5 4.937,5 1.674,4 1.406,2 4.939,8 1.705,8 1.406,5 4.954,7 1.721,4 1.414,4

1.852,0 1.854,6 1.854,6 1.827,5 1.875,6 1.856,9 1.827,5 1.819,0

50,2 66,9 66,9 64,1 60,3 63,4 64,1 56,5

1.211,8 1.226,6 1.226,6 1.234,0 1.243,5 1.229,4 1.234,0 1.260,2

4.253,3 4.045,1 4.045,1 4.052,1 4.014,5 4.041,3 4.052,1 4.075,3

232,3 214,6 214,6 210,1 214,0 211,5 210,1 210,1

4.544,2 4.244,6 4.244,6 4.480,6 4.396,6 4.490,0 4.480,6 4.611,3

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

4.700,3 5.287,4 5.287,4 4.675,5 4.930,1 4.821,0 4.675,5 4.647,6

2.780,5 3.351,2 3.351,2 2.727,4 3.015,3 2.886,9 2.727,4 2.749,4

18,0 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9 16,9 15,9

1,0 1,0 1,0 1,2 1,0 1,0 1,2 1,2

2.761,5 3.333,3 3.333,3 2.709,4 2.997,4 2.869,0 2.709,4 2.732,3

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

33.540,3 32.698,3 32.698,3 32.761,7 32.774,4 32.830,7 32.761,7 32.915,4

18.483,3 17.993,7 17.993,7 17.780,9 17.908,6 17.857,6 17.780,9 17.747,3

1.159,6 1.153,2 1.153,2 1.124,3 1.157,1 1.118,7 1.124,3 1.135,1

11.162,9 11.044,0 11.044,0 11.045,8 11.046,9 11.036,5 11.045,8 11.012,0

6.160,7 5.796,5 5.796,5 5.610,9 5.704,7 5.702,5 5.610,9 5.600,3

2. Pasivo Total

Efectivo en circulación

Resto de pasivos 3)

6

7

8

9

Otros pasivos frente a no residentes en la zona del euro 10

2.533,1 2.916,4 2.916,4 2.368,9 2.617,0 2.548,1 2.368,9 2.371,8

-

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

481,2 536,1 536,1 539,6 524,4 518,7 539,6 500,3

284,3 298,7 298,7 268,2 277,7 270,1 268,2 264,9

412,1 452,3 452,3 445,5 444,3 442,3 445,5 445,4

IFM, excluido el Eurosistema 195,5 10.752,3 6.370,7 171,7 10.869,5 6.161,8 171,7 10.869,5 6.161,8 208,9 11.017,6 5.893,3 181,8 10.870,6 6.048,3 208,9 10.909,6 5.974,6 208,9 11.017,6 5.893,3 180,0 11.007,6 5.916,0

570,6 522,9 522,9 522,7 518,8 528,2 522,7 512,7

5.008,2 4.854,8 4.854,8 4.738,8 4.827,6 4.798,9 4.738,8 4.700,9

2.231,1 2.346,2 2.346,2 2.349,6 2.352,5 2.338,4 2.349,6 2.359,8

3.803,4 3.498,7 3.498,7 3.524,3 3.490,3 3.536,1 3.524,3 3.564,2

4.608,5 4.272,7 4.272,7 4.506,4 4.484,5 4.536,2 4.506,4 4.674,3

Depósitos de residentes en la zona del euro Total Administración Central

1

2

3

4

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

4.700,3 5.287,4 5.287,4 4.675,5 4.930,1 4.821,0 4.675,5 4.647,6

913,7 938,2 938,2 921,9 908,0 905,4 921,9 927,1

2.609,0 3.062,2 3.062,2 2.500,3 2.775,8 2.684,6 2.500,3 2.510,1

63,8 81,4 81,4 93,4 103,3 82,7 93,4 71,8

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

33.540,3 32.698,3 32.698,3 32.761,7 32.774,4 32.830,7 32.761,7 32.915,4

-

17.318,5 17.203,0 17.203,0 17.119,9 17.100,6 17.093,0 17.119,9 17.103,5

Otras AAPP y otros sectores residentes 5 Eurosistema 12,1 64,5 64,5 38,0 55,5 53,8 38,0 66,5

ParticipaValores ciones distintos de emitidas acciones y IFM por fondos particidel mercado paciones 5) monetario 4)

Capital y reservas

11

Fuente: BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Importes emitidos por residentes en la zona del euro. Los importes emitidos por no residentes están incluidos en «Activos frente a no residentes en la zona del euro». 3) En diciembre de 2010, se modificó la manera de registrar los derivados en un Estado miembro, lo que provocó un incremento en su posición. 4) Saldos mantenidos por residentes en la zona del euro. 5) Los saldos de valores distintos de acciones y participaciones hasta dos años en poder de no residentes están incluidos en «Otros pasivos frente a no residentes en la zona del euro».

S 10

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Dinero, sistema bancario y otras instituciones financieras

2.2 Balance consolidado de las IFM de la zona del euro

1)

(mm de euros; saldos vivos a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Activo Total

Préstamos y créditos a residentes en la zona del euro Total

AAPP

1

2

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

26.717,5 26.244,7 26.244,7 26.565,3 26.387,3 26.501,5 26.565,3 26.703,4

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

992,9 79,3 -408,5 -74,0 -151,2 81,1 -3,9 206,6

Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro

Acciones Activos y particip. frente a emitidas por no residentes otros en la zona residentes del euro en la zona del euro 8 9

Activo fijo

Resto de activos 2)

10

11

6

Otros residentes en la zona del euro 7

1.952,8 2.197,2 2.197,2 2.296,4 2.224,7 2.263,4 2.296,4 2.310,0

1.527,6 1.433,8 1.433,8 1.431,1 1.415,7 1.418,3 1.431,1 1.439,7

739,7 765,8 765,8 784,6 779,7 775,7 784,6 815,4

5.032,5 4.845,0 4.845,0 4.843,8 4.799,0 4.825,8 4.843,8 4.819,4

240,4 222,9 222,9 218,2 222,0 219,6 218,2 218,3

4.883,0 4.564,9 4.564,9 4.803,0 4.724,4 4.825,6 4.803,0 4.936,6

Operaciones 127,6 151,8 112,6 182,8 23,5 -22,0 97,4 99,6 9,7 26,3 46,2 43,9 41,4 29,4 -0,5 -8,5

-24,2 -70,3 45,5 -2,2 -16,6 2,3 12,0 7,9

-29,9 38,3 14,7 18,3 14,1 -5,7 10,0 28,5

-37,3 -150,7 -94,0 7,2 60,0 -10,1 -42,7 59,5

7,8 -14,0 -4,1 -3,5 -0,8 -1,3 -1,4 0,1

864,3 131,6 -248,9 -186,6 -259,7 97,6 -24,4 133,3

Total

3

Otros residentes en la zona del euro 4

12.341,5 12.215,1 12.215,1 12.188,1 12.221,8 12.173,0 12.188,1 12.164,1

1.177,6 1.170,1 1.170,1 1.141,2 1.174,0 1.135,6 1.141,2 1.151,0

11.163,9 11.045,0 11.045,0 11.047,0 11.047,9 11.037,4 11.047,0 11.013,1

3.480,3 3.631,0 3.631,0 3.727,5 3.640,4 3.681,7 3.727,5 3.749,7

60,3 -38,5 -99,7 -7,0 25,5 -45,5 13,0 -14,2

-55,6 -4,9 -9,9 -29,3 4,1 -39,0 5,5 9,9

115,8 -33,6 -89,8 22,3 21,4 -6,5 7,4 -24,1

AAPP

5 Saldos vivos

2. Pasivo Total

1

Efectivo en Depósitos de la Depósitos de Participaciones Valores distintos otras AAPP emitidas de acciones circulación Administración Central otros sectores por fondos y particiy residentes del mercado paciones 4) 3) monetario 2

3

4

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

26.717,5 26.244,7 26.244,7 26.565,3 26.387,3 26.501,5 26.565,3 26.703,4

857,5 876,8 876,8 867,5 857,0 855,8 867,5 874,7

259,3 253,0 253,0 302,3 285,1 291,6 302,3 251,8

10.764,5 10.934,0 10.934,0 11.055,6 10.926,0 10.963,4 11.055,6 11.074,1

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

992,9 79,3 -408,5 -74,0 -151,2 81,1 -3,9 206,6

49,1 19,4 10,1 -9,3 -19,8 -1,2 11,7 7,2

-0,8 -4,2 -43,8 50,2 33,9 5,6 10,7 -50,6

168,0 185,2 93,9 114,3 -0,2 29,2 85,2 24,2

Capital y reservas

Otros pasivos frente a no residentes en la zona del euro

Resto de pasivos 2)

Discrepancias de pasivos entre IFM con respecto a los activos

6

7

8

9

10

520,4 456,0 456,0 458,6 458,5 464,8 458,6 456,2

3.006,1 2.856,0 2.856,0 2.779,0 2.811,2 2.810,4 2.779,0 2.751,8

2.219,9 2.398,1 2.398,1 2.415,9 2.389,5 2.379,7 2.415,9 2.391,0

4.087,7 3.797,4 3.797,4 3.792,5 3.768,0 3.806,2 3.792,5 3.829,0

5.020,6 4.725,0 4.725,0 4.951,9 4.928,9 4.978,5 4.951,9 5.119,7

-18,5 -51,6 -51,6 -58,0 -36,8 -48,8 -58,0 -44,8

Operaciones -29,0 -20,1 -22,1 7,7 7,5 6,3 -6,1 -1,9

49,9 -124,4 -63,6 -66,5 -13,3 -14,0 -39,2 -14,6

141,6 163,2 52,1 32,2 5,8 6,7 19,7 6,0

-200,0 -253,3 -215,2 -25,5 27,8 0,1 -53,4 65,8

860,7 137,9 -232,3 -172,6 -212,3 62,5 -22,9 157,5

-46,6 -24,4 12,5 -4,4 19,3 -14,1 -9,6 13,0

5 Saldos vivos

Fuente: BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) En diciembre de 2010, se modificó la manera de registrar los derivados en un Estado miembro, lo que provocó un incremento en su posición. 3) Saldos mantenidos por residentes en la zona del euro. 4) Los saldos de valores distintos de acciones y participaciones hasta dos años en poder de no residentes están incluidos en «Otros pasivos frente a no residentes en la zona del euro».

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 11

2.3 Estadísticas monetarias

1)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Agregados monetarios 2) y contrapartidas M3 Pasivos Media financieros móvil a más largo de 3 meses plazo (centrada)

M3 M2

M3-M2

M1

M2-M1

1

2

3

4

5

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

4.803,1 5.105,4 5.105,4 5.204,1 5.121,6 5.173,8 5.204,1 5.233,0

3.803,0 3.885,0 3.885,0 3.885,8 3.894,9 3.888,0 3.885,8 3.878,2

8.606,1 8.990,3 8.990,3 9.089,9 9.016,5 9.061,8 9.089,9 9.111,2

894,0 782,1 782,1 719,6 766,0 748,3 719,6 708,2

9.500,1 9.772,4 9.772,4 9.809,5 9.782,5 9.810,1 9.809,5 9.819,4

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

89,6 307,5 84,4 95,4 21,3 47,5 26,5 32,5

70,3 79,7 36,4 0,5 13,0 -8,7 -3,9 -6,6

159,9 387,2 120,7 95,8 34,4 38,9 22,6 25,9

-7,4 -58,5 -34,6 -44,7 1,3 -18,2 -27,7 -10,4

152,5 328,7 86,1 51,2 35,7 20,6 -5,1 15,5

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

1,9 6,4 6,4 7,1 6,5 7,0 7,1 8,7

1,9 2,1 2,1 0,5 1,8 0,8 0,5 0,1

1,9 4,5 4,5 4,2 4,4 4,3 4,2 4,9

-0,9 -6,9 -6,9 -13,9 -6,3 -8,8 -13,9 -14,2

1,6 3,5 3,5 2,6 3,5 3,1 2,6 3,2

GI Agregados monetarios

7

8

9

10

11

Activos netos frente a no residentes en la zona del euro 4) 12

7.679,6 7.570,1 7.570,1 7.564,3 7.534,5 7.533,0 7.564,3 7.503,4

3.165,2 3.407,9 3.407,9 3.432,3 3.405,9 3.401,2 3.432,3 3.451,2

13.282,1 13.056,2 13.056,2 13.048,9 13.024,8 13.015,8 13.048,9 13.008,3

11.016,5 10.858,0 10.858,0 10.833,2 10.834,1 10.826,2 10.833,2 10.795,3

-

928,9 1.030,3 1.030,3 1.064,3 1.022,9 1.007,5 1.064,3 1.021,5

95,8 183,6 -0,2 24,5 -2,9 0,0 27,4 -3,0

48,8 -103,7 -3,6 13,0 -11,2 -7,1 31,3 -33,7

103,6 -71,3 -40,2 -4,4 -5,3 -4,0 5,0 -28,2

130,2 -17,3 -6,5 1,5 -8,8 6,1 4,2 -27,8

162,1 101,1 108,6 63,0 41,5 -14,2 35,8 11,9

3,2 5,8 5,8 3,5 4,5 3,6 3,5 3,5

0,4 -0,8 -0,8 -0,9 -1,1 -1,2 -0,9 -0,9

0,9 -0,6 -0,6 -0,7 -0,9 -0,8 -0,7 -0,9

1,2 -0,2 -0,2 -0,3 -0,5 -0,4 -0,3 -0,5

162,1 101,1 101,1 184,8 177,5 148,0 184,8 208,6

6 Saldos vivos -

Operaciones 211,6 -111,1 -14,7 3,3 -2,1 0,7 4,6 -16,7 Tasas de crecimiento 1,7 2,9 3,6 -1,4 3,6 -1,4 3,0 -1,1 3,3 -1,6 3,0 -1,5 3,0 -1,1 . -1,2

1)

G2 Contrapartidas

(tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados)

Pasivos financieros a más largo plazo Crédito a las AAPP Crédito a otros residentes en la zona del euro

15

15

10

10

5

5

0

0

2000

1)

(tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados)

M1 M3

-5

3)

Crédito Crédito a otros residentes en la zona del euro a las AAPP Préstamos Pro memoria: Préstamos ajustados por ventas y titulizaciones 5)

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-5

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

-5

-10

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-10

Fuente: BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. Las tasas de crecimiento intermensual y otras tasas de crecimiento a más corto plazo de algunas variables pueden consultarse en http://www.ecb.europa.eu/stats/money/aggregates/aggr/html/index.en.html. 2) Pasivos monetarios de las IFM y de la Administración Central (Correos, Tesoro,etc.) frente a los sectores residentes distintos de IFM, excluida la Administración Central. Véase el Glosario para la definición de M1, M2 y M3. 3) Excluyen las adquisiciones temporales a través de entidades de contrapartida central a partir de junio de 2010; las operaciones y las tasas de crecimiento están ajustadas por este efecto. 4) En la sección «Tasas de crecimiento», los valores son la suma de las operaciones correspondientes a los 12 meses que finalizan en el período indicado. 5) Ajuste por préstamos dados de baja del balance de las IFM por ventas o titulizaciones.

S 12

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Dinero, sistema bancario y otras instituciones financieras

2.3 Estadísticas monetarias

1)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; operaciones realizadas en el período)

2. Componentes de los agregados monetarios y de los pasivos financieros a más largo plazo Efectivo en circulación

Depósitos a la vista

Depósitos a plazo hasta 2 años

1

2

3

4

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

844,2 864,0 864,0 869,1 863,3 865,6 869,1 880,0

3.958,9 4.241,3 4.241,3 4.335,0 4.258,3 4.308,2 4.335,0 4.353,0

1.842,1 1.805,4 1.805,4 1.784,3 1.806,3 1.790,7 1.784,3 1.767,5

1.960,9 2.079,5 2.079,5 2.101,5 2.088,6 2.097,2 2.101,5 2.110,7

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

49,2 19,9 -1,9 5,0 -0,8 2,4 3,4 11,0

40,4 287,6 86,2 90,3 22,1 45,2 23,0 21,5

37,0 -36,3 -3,0 -21,5 3,8 -17,3 -8,1 -15,9

33,3 116,0 39,4 22,0 9,2 8,6 4,2 9,3

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

6,2 2,4 2,4 1,9 1,5 1,5 1,9 3,4

1,0 7,3 7,3 8,2 7,6 8,2 8,2 9,8

2,1 -2,0 -2,0 -5,2 -2,8 -4,8 -5,2 -6,2

1,7 5,9 5,9 5,9 6,2 6,2 5,9 6,0

G3 Componentes de los agregados monetarios

Depósitos CesioParticip. disponibles en fondos nes con preaviso del mercado temhasta 3 meses monetario porales 2) 6

7

Valores distintos de acciones a más de 2 años 8

536,8 470,0 470,0 457,6 463,5 465,7 457,6 448,8

210,0 187,1 187,1 139,8 172,8 156,6 139,8 137,8

2.815,6 2.689,0 2.689,0 2.633,3 2.656,2 2.661,8 2.633,3 2.601,9

39,0 -19,8 -24,0 -34,5 -2,1 -16,7 -15,7 -1,5 29,1 -10,1 -10,1 -33,8 -9,6 -21,7 -33,8 -31,5

5 Saldos vivos 147,2 125,0 125,0 122,2 129,6 126,0 122,2 121,6

Operaciones -16,7 -29,7 -16,6 -22,1 0,5 -11,2 -3,0 -7,2 4,8 -1,5 -3,8 2,2 -4,0 -8,0 -0,5 -8,4 Tasas de crecimiento -9,7 -5,1 -11,4 -4,4 -11,4 -4,4 -7,8 -6,5 -9,5 -4,0 -9,4 -3,1 -7,8 -6,5 -6,9 -8,7

60

40

40

20

20

0

0

-20

-20

2004

2006

2008

10

11

115,3 106,0 106,0 100,8 104,0 102,3 100,8 99,5

2.543,5 2.392,4 2.392,4 2.407,9 2.389,9 2.388,1 2.407,9 2.394,8

2.205,2 2.382,6 2.382,6 2.422,3 2.384,4 2.380,7 2.422,3 2.407,2

17,9 -103,7 -10,8 -57,5 -13,0 -7,2 -37,3 -19,4

-2,5 -11,6 -4,2 -5,2 -2,0 -1,7 -1,5 -1,3

55,8 -158,2 -37,1 12,0 -3,3 -3,2 18,5 -12,0

140,4 162,4 37,5 54,0 16,2 12,8 25,0 16,0

0,7 -3,7 -3,7 -4,2 -3,8 -3,6 -4,2 -4,5

-2,1 -10,0 -10,0 -12,5 -11,2 -11,9 -12,5 -13,9

2,3 -6,2 -6,2 -5,0 -6,4 -6,7 -5,0 -5,2

6,9 7,2 7,2 7,7 7,0 7,3 7,7 7,6

Valores distintos de acciones a más de 2 años Depósitos a plazo a más de 2 años Capital y reservas

60

2002

Depósitos Capital a plazo y reservas a más de 2 años

(tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados)

Efectivo en circulación Depósitos a la vista Depósitos disponibles con preaviso hasta 3 meses

2000

Depósitos disponibles con preaviso superior a 3 meses 9

G4 Componentes de los pasivos financieros a más largo plazo 1)

1)

(tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados)

-40

Valores distintos de acciones hasta 2 años

2010

2012

-40

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

-5

-10

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-10

Fuente: BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Excluye las cesiones temporales a través de entidades de contrapartida central a partir de junio de 2010; las operaciones y las tasas de crecimiento están ajustadas por este efecto.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 13

2.3 Estadísticas monetarias

1)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; datos desestacionalizados; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; operaciones realizadas en el período)

3. Préstamos como contrapartida de M3 Empresas Otros de seguros intery fondos mediarios de pensiones financieros 2) Total

Sociedades no financieras

Total

Total

Hasta 1 año

Préstamos ajustados por ventas y titulizaciones 4) 3 4

1

2

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

91,0 88,9 88,9 92,5 92,8 92,5 92,5 95,4

969,0 978,4 978,4 978,6 968,3 973,3 978,6 961,8

4.724,1 4.547,9 4.547,9 4.512,0 4.528,0 4.511,7 4.512,0 4.489,8

-

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

1,3 -2,0 2,0 3,6 4,0 -0,4 0,0 2,9

-37,2 9,9 17,6 -0,1 -6,4 2,9 3,4 -15,1

58,0 -104,9 -64,3 -17,5 -9,5 -8,3 0,3 -17,2

63,9 -59,4 -31,0 -8,0 -9,2 3,6 -2,4 -18,0

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

1,5 -2,2 -2,2 6,2 7,3 9,4 6,2 16,0

-3,8 1,0 1,0 0,6 -1,0 -0,2 0,6 0,6

1,2 -2,2 -2,2 -2,4 -2,5 -2,6 -2,4 -3,0

1,4 -1,3 -1,3 -1,3 -1,5 -1,4 -1,3 -1,9

Hogares 3)

De 1 a 5 años

Más de 5 años

5 6 Saldos vivos

7

1.148,2 1.134,8 1.134,8 1.137,9 1.128,0 1.132,1 1.137,9 1.130,5

860,7 795,9 795,9 778,6 790,7 783,8 778,6 772,4

Operaciones 23,4 -22,1 2,2 -45,0 -0,8 -17,5 6,4 -12,7 -3,8 -2,9 5,0 -4,7 5,2 -5,1 -8,3 -4,2 Tasas de crecimiento 2,1 -2,5 0,2 -5,3 0,2 -5,3 1,3 -5,8 -0,4 -4,9 0,4 -5,3 1,3 -5,8 -1,0 -6,1

Total Préstamos ajustados por ventas y titulizaciones 4) 8 9

Crédito al consumo

10

11

12

2.715,2 2.617,2 2.617,2 2.595,6 2.609,2 2.595,8 2.595,6 2.586,8

5.232,3 5.242,8 5.242,8 5.250,2 5.244,9 5.248,7 5.250,2 5.248,3

-

626,2 602,0 602,0 593,2 600,0 596,7 593,2 591,9

3.777,2 3.824,1 3.824,1 3.843,1 3.830,6 3.838,5 3.843,1 3.842,4

828,9 816,6 816,6 813,8 814,3 813,5 813,8 814,0

56,7 -62,1 -45,9 -11,3 -2,7 -8,7 0,2 -4,6

81,6 25,7 4,5 9,7 6,6 1,9 1,2 1,2

102,2 34,5 4,9 4,2 2,0 0,1 2,2 2,4

-11,6 -17,7 -1,7 -6,7 -0,8 -2,9 -3,0 -0,3

85,7 49,2 9,0 17,3 8,3 5,6 3,4 0,5

7,4 -5,8 -2,7 -0,9 -1,0 -0,8 0,8 1,0

2,1 -2,3 -2,3 -3,0 -2,6 -3,1 -3,0 -2,8

1,6 0,5 0,5 0,4 0,5 0,5 0,4 0,4

2,0 0,7 0,7 0,3 0,5 0,4 0,3 0,3

-1,8 -2,9 -2,9 -3,5 -3,1 -3,3 -3,5 -3,2

2,3 1,3 1,3 1,3 1,4 1,4 1,3 1,2

0,9 -0,7 -0,7 -0,9 -1,1 -1,1 -0,9 -0,8

G5 Préstamos a otros intermediarios financieros y sociedades no financieras 1)

G6 Préstamos a hogares

(tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar)

(tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar)

30

30

25

25

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0 2000

2002

2004

2006

1)

Crédito al consumo Préstamos para adquisición de vivienda Otras finalidades

Otros intermediarios financieros Sociedades no financieras

-5

Otras Préstamos para finalidades adquisición de vivienda

2008

2010

2012

-5

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-5

Fuente: BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Excluyen las adquisiciones temporales a través de entidades de contrapartida central a partir de junio de 2010; las operaciones y las tasas de crecimiento están ajustadas por este efecto. 3) Incluye las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares. 4) Ajuste por préstamos dados de baja del balance de las IFM por ventas o titulizaciones.

S 14

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Dinero, sistema bancario y otras instituciones financieras

2.4 Detalle de los préstamos concedidos por las IFM

1), 2)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Préstamos a intermediarios financieros y sociedades no financieras Empresas de seguros y fondos de pensiones

Otros intermediarios financieros

De 1 Más a 5 años de 5 años

Total Hasta Adquisiciones 1 año temporales a través de ECC 5 6 7 Saldos vivos

Total

Hasta 1 año

1

2

3

4

2012 2012 IV 2013 I 2013 Feb Mar Abr (p)

81,6 81,6 91,5 90,6 91,5 94,5

64,2 64,2 75,4 73,5 75,4 78,3

4,5 4,5 3,9 4,1 3,9 4,1

12,9 12,9 12,2 12,9 12,2 12,1

1.166,4 1.166,4 1.204,0 1.196,4 1.204,0 1.192,3

2012 2012 IV 2013 I 2013 Feb Mar Abr (p)

-1,7 -8,2 9,9 0,1 0,8 3,1

0,6 -7,6 11,2 0,2 1,8 2,9

-1,8 -1,2 -0,6 -0,2 -0,3 0,2

-0,5 0,6 -0,7 0,0 -0,8 -0,1

48,6 -27,9 37,2 9,5 5,8 -10,0

2012 2012 IV 2013 I 2013 Feb Mar Abr (p)

-2,0 -2,0 6,1 9,5 6,1 15,7

0,9 0,9 11,7 16,0 11,7 24,5

-28,6 -28,6 -27,5 -32,4 -27,5 -24,4

-3,5 -3,5 -8,8 -2,4 -8,8 -9,4

4,3 4,3 4,6 4,4 4,6 5,1

196,2 196,2 234,9 236,3 234,9 227,6

Sociedades no financieras

De 1 Más a 5 años de 5 años

599,7 599,7 630,6 621,6 630,6 623,7

Operaciones 38,7 20,7 -25,5 -26,0 38,6 30,8 12,4 3,5 -1,4 8,0 -7,2 -6,2 Tasas de crecimiento 24,7 3,5 24,7 3,5 25,7 6,5 27,9 4,5 25,7 6,5 29,7 8,6

Total

Hasta 1 año

De 1 a 5 años

Más de 5 años

8

9

10

11

12

13

229,2 229,2 219,6 219,9 219,6 220,8

337,5 337,5 353,7 354,9 353,7 347,9

4.543,4 4.543,4 4.510,3 4.511,0 4.510,3 4.487,9

1.126,4 1.126,4 1.138,9 1.133,6 1.138,9 1.133,1

794,8 794,8 778,9 782,1 778,9 773,0

2.622,3 2.622,3 2.592,5 2.595,3 2.592,5 2.581,9

13,0 3,5 -4,5 1,7 -0,7 1,5

15,0 -5,4 10,9 4,3 -1,6 -5,3

-105,8 -65,6 -14,7 -10,3 -0,6 -17,3

1,4 -6,2 15,9 4,5 4,8 -6,8

-45,1 -19,8 -11,1 -2,8 -3,0 -3,9

-62,2 -39,5 -19,5 -12,0 -2,4 -6,6

6,0 6,0 0,4 -0,4 0,4 1,6

4,6 4,6 4,2 7,4 4,2 1,7

-2,3 -2,3 -2,4 -2,6 -2,4 -3,0

0,1 0,1 1,4 0,4 1,4 -1,0

-5,3 -5,3 -5,8 -5,3 -5,8 -6,1

-2,3 -2,3 -3,0 -3,0 -3,0 -2,9

2. Préstamos a hogares 3) Total

Crédito al consumo

Préstamos para adquisición de vivienda

Total

Hasta 1 año

De 1 a 5 años

Más de 5 años

1

2

3

4

5

2012 2012 IV 2013 I 2013 Feb Mar Abr (p)

5.252,6 5.252,6 5.240,1 5.238,5 5.240,1 5.237,2

604,3 604,3 590,9 592,3 590,9 590,6

136,4 136,4 130,0 131,8 130,0 129,6

175,2 175,2 172,2 172,1 172,2 172,4

292,7 292,7 288,8 288,4 288,8 288,6

2012 2012 IV 2013 I 2013 Feb Mar Abr (p)

25,1 11,8 -10,1 -5,7 1,5 0,1

-17,8 -0,6 -11,2 -5,3 -0,9 0,7

-3,2 2,4 -5,0 -1,6 -1,7 0,0

-6,1 -1,5 -3,5 -2,2 0,2 0,5

-8,5 -1,6 -2,7 -1,5 0,6 0,1

2012 2012 IV 2013 I 2013 Feb Mar Abr (p)

0,5 0,5 0,4 0,5 0,4 0,4

-2,8 -2,8 -3,5 -3,3 -3,5 -3,2

-2,3 -2,3 -2,7 -2,5 -2,7 -3,0

-3,3 -3,3 -4,2 -4,2 -4,2 -3,8

-2,8 -2,8 -3,4 -3,1 -3,4 -3,0

Total

Otras finalidades

Hasta 1 año

De 1 a 5 años

Más de 5 años

6 7 Saldos vivos

8

9

56,6 56,6 56,0 56,1 56,0 56,0

3.830,9 3.830,9 3.837,9 3.833,9 3.837,9 3.836,2

14,4 14,4 13,5 14,3 13,5 13,6

Operaciones 48,7 0,1 14,1 0,1 5,5 -0,6 0,8 -0,1 3,0 -0,4 -0,5 0,1 Tasas de crecimiento 1,3 1,0 1,3 1,0 1,3 -0,1 1,4 3,5 1,3 -0,1 1,2 0,4

Total Empresarios individuales

Hasta 1 año

De 1 a 5 años

Más de 5 años

10

11

12

13

14

3.759,9 3.759,9 3.768,4 3.763,6 3.768,4 3.766,6

817,4 817,4 811,2 812,3 811,2 810,4

419,4 419,4 415,1 416,5 415,1 413,8

139,8 139,8 139,0 138,1 139,0 139,9

80,7 80,7 78,5 78,9 78,5 78,4

596,9 596,9 593,8 595,3 593,8 592,1

0,3 -0,2 -0,9 -0,3 -0,4 0,0

48,3 14,3 6,9 1,3 3,8 -0,6

-5,8 -1,7 -4,4 -1,2 -0,6 0,0

-6,1 2,7 -4,2 -0,8 -1,5 -1,4

-1,3 1,4 -0,9 -1,0 0,9 -0,8

-5,7 -1,7 -1,8 -0,5 -0,3 0,2

1,1 -1,4 -1,6 0,3 -1,2 0,6

0,6 0,6 -1,2 -0,2 -1,2 -1,8

1,3 1,3 1,4 1,4 1,4 1,2

-0,7 -0,7 -0,9 -1,1 -0,9 -0,8

-1,5 -1,5 -1,8 -1,8 -1,8 -1,8

-0,9 -0,9 -1,1 -2,6 -1,1 -1,1

-6,5 -6,5 -7,6 -7,3 -7,6 -7,3

0,2 0,2 0,0 0,1 0,0 0,2

Fuente: BCE. 1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 3) Incluye las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 15

2.4 Detalle de los préstamos concedidos por las IFM

1), 2)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; operaciones realizadas en el período)

3. Préstamos a las AAPP y a no residentes en la zona del euro AAPP Total Administración Central

1

No residentes en la zona del euro Otras AAPP

Total

Bancos 3)

No bancos

Administración Administración Administraciones de Seguridad Regional Local Social

2

3

4

Total

AAPP

Otros

5

6

7

8

9

10

21,7 24,1 25,1 26,2 24,1 25,7

3.021,4 2.867,2 3.086,9 3.006,8 2.867,2 2.890,4

2.022,5 1.908,3 2.063,9 1.988,9 1.908,3 1.892,6

998,9 958,9 1.023,0 1.017,9 958,9 997,8

62,4 60,7 58,0 59,7 60,7 60,1

936,4 898,2 965,0 958,1 898,2 937,8

15,4 -128,6 -14,3 -54,5 -101,9 11,0

-26,4 -101,0 -3,6 -59,4 -56,4 -25,4

41,6 -27,6 -10,8 5,0 -45,4 36,5

13,0 -1,0 -3,0 2,3 2,0 -1,0

28,7 -26,6 -7,7 2,7 -47,4 37,5

0,6 -4,2 -1,9 -5,6 -4,2 -5,2

-1,2 -4,9 -1,6 -7,1 -4,9 -7,1

4,4 -2,8 -2,5 -2,6 -2,8 -1,4

26,7 -1,7 -8,5 -7,0 -1,7 0,2

3,2 -2,9 -2,2 -2,3 -2,9 -1,5

Saldos vivos 2011 2012 2012 II III IV 2013 I (p)

1.159,6 1.153,2 1.169,9 1.163,0 1.153,2 1.124,3

348,9 341,8 339,6 341,4 341,8 312,4

221,7 221,6 240,1 231,5 221,6 217,0

2011 2012 2012 II III IV 2013 I (p)

-54,9 -3,8 34,9 -7,7 -9,8 -29,3

-45,9 -4,1 19,5 1,8 0,6 -29,4

-0,4 -4,9 16,1 -9,3 -9,9 -4,5

2011 2012 2012 II III IV 2013 I (p)

-4,5 -0,3 1,8 1,7 -0,3 -1,0

-11,6 -1,2 -1,5 0,0 -1,2 -2,4

-0,2 -2,2 7,2 2,7 -2,2 -3,4

567,4 565,7 565,1 564,0 565,7 568,8

Operaciones 14,6 -23,3 2,7 2,7 -1,8 1,1 -1,3 1,1 1,7 -1,9 2,7 1,5 Tasas de crecimiento 2,7 -51,6 0,5 12,3 2,0 -6,7 2,1 6,9 0,5 12,3 0,2 8,1

G7 Préstamos a las AAPP 2)

G8 Préstamos a no residentes en la zona del euro 2)

(tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar)

(tasas de crecimiento interanual; datos sin desestacionalizar)

Administración Central Otras AAPP

Bancos no residentes No bancos no residentes 40

40

30

30

20

20

30

10

10

20

20

0

0

10

10

0

0

70

70

60

60

50

50

40

40

30

-10 -20

-10 2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-20

-10

-10

-20

-20

-30

2000

2002

2004

2006

2008

Fuente: BCE. 1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 3) En este cuadro, el término «bancos» se emplea para designar a entidades similares a IFM residentes fuera de la zona del euro.

S 16

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2010

2012

-30

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Dinero, sistema bancario y otras instituciones financieras

2.5 Detalle de los depósitos mantenidos en las IFM

1), 2)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fín de período; operaciones realizadas en el período)

1. Depósitos de los intermediarios financieros Empresas de seguros y fondos de pensiones Total

A plazo

A la vista

Otros intermediarios financieros

Con preaviso

Hasta 2 años

A más de 2 años

Cesiones temHasta A más 3 meses de 3 meses porales

1

2

3

4

5

6

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

704,0 692,1 692,1 697,5 706,2 700,0 697,5 702,7

92,1 107,1 107,1 114,3 120,4 115,5 114,3 119,2

79,9 81,4 81,4 83,3 82,5 82,1 83,3 82,9

512,4 484,4 484,4 480,3 483,4 482,1 480,3 478,7

4,0 6,4 6,4 7,9 6,9 7,1 7,9 8,1

0,2 0,2 0,2 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

0,2 -12,0 -1,6 6,7 14,2 -6,1 -1,4 4,7

11,7 15,5 5,2 8,1 13,5 -5,0 -0,4 5,0

4,2 2,6 3,2 1,9 1,2 -0,5 1,1 -0,4

-14,2 -27,6 -10,7 -4,3 -1,2 -1,3 -1,8 -1,6

1,1 2,0 -0,3 1,5 0,5 0,3 0,7 0,2

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

0,0 -1,7 -1,7 -1,9 -1,9 -3,1 -1,9 -2,1

14,4 16,9 16,9 17,5 11,0 8,3 17,5 14,0

5,6 3,4 3,4 -2,4 0,9 -4,1 -2,4 -3,2

-2,7 -5,4 -5,4 -4,9 -5,1 -5,0 -4,9 -5,1

43,3 50,8 50,8 65,3 59,1 60,6 65,3 62,2

A más Hasta 2 años de 2 años

7 Saldos vivos

15,5 12,6 12,6 11,4 12,6 12,7 11,4 13,6

Hasta A más de 3 meses 3 meses

8

9

10

11

12

13

2.220,7 2.013,4 2.013,4 2.108,5 2.034,3 2.054,1 2.108,5 2.082,2

390,0 410,0 410,0 442,3 426,1 430,1 442,3 447,4

284,9 236,6 236,6 237,7 238,2 235,5 237,7 231,0

1.190,7 1.018,6 1.018,6 1.014,1 1.012,8 1.002,2 1.014,1 1.002,6

14,7 13,6 13,6 15,0 14,2 14,6 15,0 15,8

0,5 0,3 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2

28,8 23,2 -21,7 29,3 18,0 1,8 9,4 5,8

-29,2 -49,5 -1,4 0,7 2,3 -3,2 1,6 -6,3

5,6 -168,1 -14,9 -6,8 -5,9 -11,7 10,7 -10,5

-2,6 -2,0 0,2 1,5 0,7 0,4 0,4 0,7

8,1 6,0 6,0 5,1 3,6 5,8 5,1 10,6

-9,3 -17,3 -17,3 -11,5 -13,8 -15,8 -11,5 -15,0

0,4 -14,2 -14,2 -11,7 -14,5 -14,7 -11,7 -12,0

-10,0 -14,0 -14,0 -9,6 -4,8 -3,0 -9,6 -4,0

Operaciones -0,1 -2,6 2,4 0,0 -4,6 -179,2 0,0 1,0 -91,6 0,1 -0,6 88,5 0,2 -0,1 23,7 0,0 0,3 15,1 -0,1 -0,9 49,7 0,0 1,5 -24,3 Tasas de crecimiento -13,1 0,2 -31,3 -8,1 -31,3 -8,1 -40,1 -3,8 -22,9 -8,5 -32,8 -7,8 -40,1 -3,8 -31,1 -4,3

Cesiones temporales

Con preaviso

A plazo

Total A la vista

A entidades de contrapartida central 14 15

339,9 334,4 334,4 399,2 342,8 371,5 399,2 385,2

260,0 256,7 256,7 314,1 258,2 287,9 314,1 299,7

0,1 -0,4 -0,2 17,4 0,0 -53,9 -0,1 64,0 -0,1 8,6 0,0 27,8 0,0 27,6 0,0 -14,0

5,5 13,3 -40,8 57,3 1,7 29,5 26,0 -14,2

-

-0,2 4,3 4,3 17,2 0,9 4,9 17,2 11,2

2,1 4,2 4,2 20,3 1,0 6,4 20,3 14,0

G9 Depósitos totales por sector 2)

G10 Depósitos totales y depósitos incluidos en M3 por sector 2)

(tasas de crecimiento interanual)

(tasas de crecimiento interanual) Empresas de seguros y fondos de pensiones (total) Otros intermediarios financieros (total) Empresas de seguros y fondos de pensiones (incluidos en M3)3) Otros intermediarios financieros (incluidos en M3)4)

Empresas de seguros y fondos de pensiones (total) Otros intermediarios financieros (total)

40

40

40

40

30

30

30

30

20

20

20

20

10

10

10

10

0

0

0

0

-10 -20

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-10

-10

-20

-20

-10

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-20

Fuente: BCE. 1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 3) Comprende los depósitos de las columnas 2, 3, 5 y 7. 4) Comprende los depósitos de las columnas 9, 10, 12 y 14.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 17

2.5 Detalle de los depósitos mantenidos en las IFM

1), 2)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fín de período; operaciones realizadas en el período)

2. Depósitos de las sociedades no financieras y de los hogares Hogares 3)

Sociedades no financieras A plazo

Total A la vista

Con preaviso

Hasta 2 años

A más de 2 años

A más Hasta 3 meses de 3 meses

1

2

3

4

5

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

1.687,3 1.766,7 1.766,7 1.753,3 1.720,3 1.723,0 1.753,3 1.754,7

1.054,3 1.153,4 1.153,4 1.128,1 1.110,9 1.103,1 1.128,1 1.132,0

444,7 408,3 408,3 409,8 397,6 403,6 409,8 404,9

97,7 106,8 106,8 110,8 107,8 110,1 110,8 112,9

72,3 85,4 85,4 91,8 88,3 90,5 91,8 92,2

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

9,4 84,3 68,4 -13,8 -43,2 -0,1 29,5 3,9

10,0 102,1 59,6 -25,9 -40,3 -9,5 24,0 6,1

-4,6 -35,9 7,6 1,7 -9,8 5,3 6,2 -4,6

8,7 12,9 2,0 4,2 1,1 2,1 1,0 2,1

-5,0 9,5 -0,9 6,4 2,9 2,2 1,3 0,5

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

0,6 5,0 5,0 5,4 5,8 5,9 5,4 6,5

1,0 9,7 9,7 9,8 10,7 10,9 9,8 11,0

-1,0 -8,0 -8,0 -7,6 -8,5 -8,7 -7,6 -6,6

9,9 13,4 13,4 12,9 13,5 12,2 12,9 13,3

-6,5 13,0 13,0 16,4 15,3 17,6 16,4 15,8

Total A la vista

Cesiones temporales

6 7 Saldos vivos 2,0 2,0 2,0 1,7 1,9 1,8 1,7 1,5

16,3 10,9 10,9 11,1 13,9 13,9 11,1 11,1

Con preaviso

A plazo Hasta 2 años

A más de 2 años

Hasta 3 meses

A más de 3 meses

Cesiones temporales 14

8

9

10

11

12

13

5.894,0 6.119,2 6.119,2 6.166,6 6.130,6 6.150,9 6.166,6 6.176,0

2.255,7 2.346,5 2.346,5 2.377,5 2.336,9 2.358,0 2.377,5 2.395,1

948,3 979,1 979,1 966,0 981,5 976,8 966,0 952,0

723,7 747,8 747,8 758,1 750,8 753,3 758,1 762,5

1.837,0 1.937,3 1.937,3 1.963,5 1.954,6 1.959,9 1.963,5 1.967,9

106,7 98,0 98,0 93,1 96,2 94,3 93,1 91,5

22,7 10,4 10,4 8,5 10,6 8,7 8,5 7,2

7,4 90,4 50,9 30,8 -8,8 20,6 19,0 18,2

42,5 33,7 11,3 -12,5 3,9 -5,3 -11,1 -13,7

55,3 21,8 1,2 9,5 2,3 2,4 4,8 4,4

43,5 102,2 46,8 26,0 17,3 5,2 3,5 4,4

-2,6 -11,0 -3,0 -4,9 -1,9 -1,9 -1,2 -1,6

-7,0 -12,3 -2,3 -1,9 0,2 -1,9 -0,2 -1,3

0,3 4,0 4,0 6,9 4,8 6,3 6,9 6,6

4,7 3,6 3,6 -2,6 2,0 -0,2 -2,6 -3,5

8,3 3,0 3,0 2,4 2,8 2,2 2,4 2,4

2,4 5,6 5,6 5,3 5,6 5,5 5,3 5,4

-2,4 -10,2 -10,2 -12,5 -11,3 -12,0 -12,5 -14,1

-23,6 -54,2 -54,2 -57,3 -52,9 -58,4 -57,3 -59,1

Operaciones 0,4 -0,2 139,0 0,0 -4,3 224,9 0,3 -0,2 104,8 -0,3 0,1 47,0 -0,1 3,0 13,1 0,0 -0,1 19,1 -0,1 -2,9 14,8 -0,2 0,0 10,4 Tasas de crecimiento 28,9 -3,4 2,4 -1,4 -26,5 3,8 -1,4 -26,5 3,8 -22,4 -12,6 3,7 -8,7 1,4 3,9 -14,2 7,8 3,9 -22,4 -12,6 3,7 -15,0 -13,4 3,5

G11 Depósitos totales por sector 2)

G12 Depósitos totales y depósitos incluidos en M3 por sector 2)

(tasas de crecimiento interanual)

(tasas de crecimiento interanual) Sociedades no financieras (total) Hogares (total) Sociedades no financieras (incluidos en M3)4) Hogares (incluidos en M3)5)

Sociedades no financieras (total) Hogares (total)

14

14

12

12

10

10

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-2

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

2000

2002

2004

2006

2008

Fuente: BCE. 1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 3) Incluye las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares. 4) Comprende los depósitos de las columnas 2, 3, 5 y 7. 5) Comprende los depósitos de las columnas 9, 10, 12 y 14.

S 18

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2010

2012

-5

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Dinero, sistema bancario y otras instituciones financieras

2.5 Detalle de los depósitos mantenidos en las IFM

1), 2)

(mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fín de período; operaciones realizadas en el período)

3. Depósitos de las AAPP y de no residentes en la zona del euro AAPP Total Administración Central

No residentes en la zona del euro Otras AAPP

1

2

3

4

2011 2012 2012 II III IV 2013 I (p)

441,8 449,9 507,1 512,0 449,9 500,6

195,5 171,7 190,9 204,5 171,7 208,9

48,6 62,8 98,4 93,1 62,8 67,2

112,6 111,6 112,3 111,3 111,6 111,9

2011 2012 2012 II III IV 2013 I (p)

16,9 -6,9 25,0 4,8 -62,5 50,6

3,3 -21,7 0,8 13,7 -33,3 38,2

0,6 -0,3 18,9 -5,5 -30,2 4,1

2,3 -0,5 -1,3 -0,9 0,3 0,2

2011 2012 2012 II III IV 2013 I (p)

3,9 -1,2 -5,5 7,1 -1,2 3,9

1,3 -11,2 -27,4 -2,0 -11,2 10,3

1,3 10,3 51,5 45,5 10,3 -12,3

2,1 -0,4 0,8 1,1 -0,4 -1,4

5 Saldos vivos 85,2 103,8 105,5 103,1 103,8 112,6

No bancos

Bancos 3)

Total

Administración Administración Administraciones de Seguridad Regional Local Social

Total

AAPP

Otros

6

7

8

9

10

3.153,6 2.891,5 3.243,7 3.131,2 2.891,5 2.902,0

2.175,0 2.014,0 2.290,4 2.176,6 2.014,0 1.989,5

978,6 877,5 953,3 954,5 877,5 914,0

44,3 39,0 41,6 42,8 39,0 36,5

934,3 838,5 911,7 911,8 838,5 877,5

-334,9 -243,0 -133,6 -93,1 -209,8 -1,6

-314,6 -138,5 -76,4 -101,1 -141,7 -30,3

-20,3 -104,5 -57,2 8,0 -68,1 30,2

-2,1 -4,8 -13,9 1,4 -3,4 -2,7

-18,2 -99,6 -43,3 6,6 -64,8 32,9

-9,8 -7,6 -5,3 -7,9 -7,6 -13,0

-12,8 -6,4 -4,2 -6,5 -6,4 -14,9

-1,9 -10,7 -8,2 -11,4 -10,7 -8,8

-4,4 -11,3 -16,3 -15,8 -11,3 -33,9

-1,8 -10,6 -7,8 -11,2 -10,6 -7,3

Operaciones 10,6 15,7 6,6 -2,5 0,6 8,0 Tasas de crecimiento 14,3 18,5 17,5 14,0 18,5 13,0

G13 Depósitos de las AAPP y de no residentes en la zona del euro 2) (tasas de crecimiento interanual) AAPP Bancos no residentes No bancos no residentes 30

30

25

25

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

-5

-10

-10

-15

-15

-20

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-20

Fuente: BCE. 1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 3) En este cuadro, el término «bancos» se emplea para designar a entidades similares a IFM residentes fuera de la zona del euro.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 19

2.6 Detalle de los valores en poder de las IFM 1), 2) (mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fín de período; operaciones realizadas en el período)

Valores distintos de acciones Total

1

IFM

Acciones y otras participaciones

Otros residentes en la zona del euro

AAPP

Euro

No euro

Euro

No euro

2

3

4

5

No residentes en la zona del euro

Total

IFM

No IFM

No residentes en la zona del euro

Euro

No euro

6

7

8

9

10

11

12

28,3 23,7 23,7 27,0 23,0 24,1 27,0 28,5

932,5 873,2 873,2 847,9 830,1 839,1 847,9 833,5

1.507,2 1.527,3 1.527,3 1.543,9 1.544,5 1.527,6 1.543,9 1.570,6

485,1 475,7 475,7 464,8 478,9 468,9 464,8 460,5

726,6 751,0 751,0 769,2 764,6 760,5 769,2 799,7

295,4 300,7 300,7 309,9 301,0 298,3 309,9 310,4

-60,1 -45,7 -16,8 -13,1 -11,8 -0,3 -1,1 -8,2

17,0 49,7 17,4 21,4 14,0 -11,7 19,1 25,9

60,2 6,6 -8,6 -9,9 -0,3 -7,4 -2,3 -2,7

-31,5 37,6 14,5 17,9 14,0 -6,0 9,9 28,5

-11,7 5,4 11,5 13,5 0,3 1,7 11,5 0,2

-6,2 -4,9 -4,9 -9,2 -7,6 -8,1 -9,2 -7,6

1,1 3,3 3,3 2,6 3,1 2,6 2,6 3,0

13,8 1,3 1,3 -3,3 -0,5 -2,2 -3,3 -4,0

-4,1 5,2 5,2 4,9 6,0 5,3 4,9 5,9

-3,8 1,8 1,8 6,5 2,1 3,7 6,5 6,9

Saldos vivos 2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

5.697,7 5.780,0 5.780,0 5.787,7 5.767,0 5.776,6 5.787,7 5.788,2

1.764,2 1.751,9 1.751,9 1.706,9 1.769,5 1.751,0 1.706,9 1.702,5

87,8 102,7 102,7 120,5 106,1 105,9 120,5 116,5

1.373,0 1.596,1 1.596,1 1.674,1 1.625,3 1.642,7 1.674,1 1.690,6

22,9 32,8 32,8 31,7 31,5 31,7 31,7 30,8

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

-29,2 88,1 -18,0 5,4 11,4 -1,4 -4,7 -9,9

45,1 -12,7 -36,1 -60,0 5,2 -19,9 -45,3 -5,8

7,8 16,3 0,0 17,8 7,0 -1,8 12,5 -2,9

-2,6 190,8 -11,9 78,3 28,4 19,7 30,3 0,3

5,5 10,6 1,7 -1,4 -0,2 -0,5 -0,7 -0,4

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr (p)

-0,5 1,5 1,5 -2,7 -0,2 -1,9 -2,7 -2,0

2,7 -0,7 -0,7 -7,3 -2,0 -4,8 -7,3 -6,4

7,7 18,7 18,7 21,5 22,6 15,7 21,5 19,3

-0,2 14,0 14,0 8,6 11,3 9,6 8,6 8,4

33,7 48,5 48,5 -4,1 40,4 2,6 -4,1 -6,8

1.489,2 1.399,7 1.399,7 1.379,5 1.381,5 1.382,1 1.379,5 1.385,8

Operaciones -24,9 -0,1 -67,3 -3,9 46,9 -1,8 -19,6 3,4 -17,4 0,1 0,6 0,9 -2,8 2,4 5,5 1,7 Tasas de crecimiento -1,6 -0,8 -4,6 -13,7 -4,6 -13,7 -6,3 5,5 -6,6 -2,5 -6,9 0,6 -6,3 5,5 -5,6 18,7

G14 Detalle de los valores en poder de las IFM 2) (tasas de crecimiento interanual) Valores distintos de acciones Acciones y otras participaciones 30

30

25

25

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

-5

-10

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Fuente: BCE. 1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

S 20

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2011

2012

-10

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Dinero, sistema bancario y otras instituciones financieras

2.7 Detalle de algunas partidas del balance de las IFM, por monedas

1), 2)

(porcentaje del total; saldos vivos en mm de euros; fin del período)

1. Préstamos, valores distintos de acciones y depósitos IFM Total monedas (saldos vivos)

3)

No IFM

Monedas distintas del euro

Euro 4) Total

1

2

3

USD

JPY

C HF

GBP

4

5

6

7

Total monedas (saldos vivos)

Euro 4)

8

9

Monedas distintas del euro Total U SD

JPY

CHF

GBP

10

11

12

13

14

3,8 3,6 3,6 3,6

1,9 1,7 1,7 1,8

0,3 0,2 0,2 0,2

1,1 0,9 0,9 0,9

0,4 0,5 0,5 0,5

61,8 59,8 59,8 60,6

41,2 38,3 38,3 39,5

2,6 2,0 2,0 2,6

3,3 2,9 2,9 2,6

7,8 9,7 9,7 8,8

1,8 1,8 1,8 1,9

1,0 1,2 1,2 1,1

0,2 0,1 0,1 0,1

0,1 0,1 0,1 0,1

0,4 0,4 0,4 0,5

67,8 65,9 65,9 67,1

39,4 38,9 38,9 41,6

5,8 5,4 5,4 4,6

0,7 0,9 0,9 1,0

13,7 11,9 11,9 10,6

3,0 3,0 3,0 3,1

2,0 2,0 2,0 2,1

0,1 0,1 0,1 0,1

0,1 0,1 0,1 0,1

0,4 0,4 0,4 0,4

43,9 47,7 47,7 48,8

30,0 31,3 31,3 32,6

2,0 1,9 1,9 1,9

1,5 1,2 1,2 1,0

5,1 6,3 6,3 5,7

Préstamos 2011 2012 2012 IV 2013 I (p)

6.160,7 5.796,5 5.796,5 5.610,9

-

-

-

2011 2012 2012 IV 2013 I (p)

2.022,5 1.908,3 1.908,3 1.892,6

44,5 47,3 47,3 45,7

55,5 52,7 52,7 54,3

35,6 31,8 31,8 33,1

2011 2012 2012 IV 2013 I (p)

1.852,0 1.854,6 1.854,6 1.827,5

95,3 94,5 94,5 93,4

4,7 5,5 5,5 6,6

2,5 2,7 2,7 3,1

2011 2012 2012 IV 2013 I (p)

457,0 434,7 434,7 419,5

56,4 54,9 54,9 55,5

43,6 45,1 45,1 44,5

21,1 19,7 19,7 22,2

2011 2012 2012 IV 2013 I (p)

6.370,7 6.161,8 6.161,8 5.893,3

92,1 93,8 93,8 93,3

7,9 6,2 6,2 6,7

5,1 3,9 3,9 4,2

2011 2012 2012 IV 2013 I (p)

2.175,0 2.014,0 2.014,0 1.989,5

59,2 58,3 58,3 56,5

40,8 41,7 41,7 43,5

25,6 27,7 27,7 29,4

A residentes en la zona euro 12.322,6 96,2 12.197,2 96,4 12.197,2 96,4 12.170,0 96,4 A no residentes en la zona euro 2,5 2,7 9,3 998,9 38,2 1,9 3,5 10,3 958,9 40,2 1,9 3,5 10,3 958,9 40,2 2,2 3,1 9,8 997,8 39,4 Valores distintos de acciones Emitidos por residentes en la zona del euro 0,1 0,3 1,5 2.913,3 98,2 0,1 0,3 2,0 3.052,2 98,2 0,1 0,3 2,0 3.052,2 98,2 0,1 0,3 2,7 3.112,3 98,1 Emitidos por no residentes en la zona del euro 0,3 0,3 16,0 475,4 32,2 0,3 0,3 19,0 438,5 34,1 0,3 0,3 19,0 438,5 34,1 0,2 0,3 15,9 428,4 32,9 Depósitos De residentes en la zona del euro 0,2 1,2 0,7 10.947,8 97,0 0,2 1,0 0,6 11.041,2 97,0 0,2 1,0 0,6 11.041,2 97,0 0,2 1,1 0,6 11.226,6 96,9 De no residentes en la zona del euro 2,1 1,8 7,2 978,6 56,1 1,6 1,0 7,3 877,5 52,3 1,6 1,0 7,3 877,5 52,3 1,9 1,0 6,6 914,0 51,2 -

2. Valores distintos de acciones emitidos por las IFM de la zona del euro

2011 2012 2012 IV 2013 I (p)

Total monedas (saldos vivos)

Euro 4)

USD

JPY

1

2

3

4

5

6

7

5.236,8 5.073,9 5.073,9 4.975,3

82,0 81,8 81,8 81,0

18,0 18,2 18,2 19,0

9,4 9,6 9,6 10,6

1,7 1,6 1,6 1,4

2,0 1,9 1,9 1,8

2,6 2,5 2,5 2,5

Monedas distintas del euro Total CHF

GBP

Fuente: BCE. 1) Sector IFM, excluido el Eurosistema; la clasificación por sectores se basa en el SEC 95. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 3) En el caso de las no residentes en la zona del euro, el término «IFM» se emplea para designar a entidades similares a las IFM del la zona del euro. 4) Incluye las emisiones en cualquiera de las denominaciones nacionales del euro.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 21

2.8 Balance agregado de los fondos de inversión de la zona del euro 1) (mm de euros; saldos vivos a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Activo

2012 Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar (p) 2012 III IV 2013 I (p)

Total

Depósitos y préstamos

1

2

7.033,5 7.043,2 7.138,4 7.174,7 7.288,2 7.459,6 7.598,4

501,9 493,4 494,0 472,7 493,7 510,4 502,4

122,4 38,0 231,9

24,4 -26,3 28,6

Valores distintos Acciones y otras partide acciones cipaciones (excluidas las participaciones en fondos de inversión/ fondos del mercado monetario) 3 4 Saldos vivos 2.855,0 2.897,0 2.938,7 2.967,3 2.953,7 3.006,4 3.069,4 Operaciones 62,6 82,8 82,4

Participaciones en fondos de inversión/ fondos del mercado monetario

Activos no financieros

Otros activos (incluidos derivados financieros)

5

6

7

1.919,2 1.911,3 1.936,4 1.986,5 2.035,6 2.083,1 2.140,3

924,9 931,7 944,3 961,5 974,7 995,0 1.024,1

243,8 246,6 246,5 246,5 247,6 247,6 246,6

588,7 563,1 578,5 540,3 583,0 617,0 615,6

0,2 20,5 34,0

15,1 29,0 32,8

0,4 3,5 0,6

19,7 -71,4 53,5

Mantenidas por no residentes en la zona del euro

Otros pasivos (incluidos derivados financieros)

2. Pasivo Total

2012 Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar (p) 2012 III IV 2013 I (p)

Préstamos y depósitos recibidos

Participaciones en fondos de inversión emitidas Total

Mantenidas por residentes en la zona del euro Fondos de inversión

1

2

3 Saldos vivos

4

5

6

7

7.033,5 7.043,2 7.138,4 7.174,7 7.288,2 7.459,6 7.598,4

150,7 146,5 150,1 144,0 151,3 155,4 155,9

4.667,5 4.683,3 4.740,1 4.805,0 4.844,4 4.908,8 4.992,9

717,0 725,9 739,1 757,4 770,2 785,1 813,8

1.680,6 1.700,0 1.723,9 1.756,1 1.781,7 1.833,2 1.895,0

534,7 513,5 524,3 469,5 510,8 562,2 554,6

122,4 38,0 231,9

19,6 -6,6 12,5

6.348,1 6.383,2 6.464,0 6.561,1 6.626,1 6.742,0 6.887,9 Operaciones 77,2 122,9 160,0

25,0 67,6 77,7

29,1 32,9 31,7

52,2 55,3 82,3

25,6 -78,3 59,4

3. Participaciones en fondos de inversión emitidas, por política de inversión y tipo de fondo Total

Fondos de capital fijo

Pro memoria: Fondos del mercado monetario

8

9

10

413,0 412,5 410,5 416,2 420,6 420,5 427,4 437,0

6.211,3 6.265,8 6.300,6 6.381,1 6.477,9 6.541,6 6.657,6 6.803,5

81,1 82,3 82,6 82,8 83,2 84,5 84,4 84,4

970,0 942,3 945,4 945,6 911,1 894,9 899,4 908,5

-1,6 0,1 2,5 2,8 -1,9 4,8 4,9

22,0 38,0 31,4 52,5 59,3 45,8 53,6

0,1 0,2 0,2 0,5 0,7 0,0 0,6

-22,0 6,3 1,6 -29,5 -2,9 -0,8 1,0

Fondos por política de inversión

Fondos por tipo de fondo

Fondos de renta fija

Fondos de renta variable

Fondos mixtos

Fondos Fondos de inmobiliarios inversión libre

1

2

3

4

5 Saldos vivos

6

7

2012 Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar (p)

6.292,4 6.348,1 6.383,2 6.464,0 6.561,1 6.626,1 6.742,0 6.887,9

2.261,3 2.273,8 2.311,5 2.350,4 2.373,4 2.372,9 2.408,5 2.449,1

1.625,6 1.654,9 1.647,6 1.668,2 1.707,2 1.750,1 1.791,9 1.840,3

1.538,1 1.551,5 1.557,8 1.573,3 1.598,9 1.620,4 1.645,9 1.684,6

315,8 315,8 318,5 319,7 320,0 322,2 324,7 326,6

138,6 139,7 137,4 136,3 141,1 140,0 143,7 150,4

2012 Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar (p)

22,2 38,2 31,6 53,1 60,0 45,8 54,2

12,3 30,6 27,4 16,8 22,6 13,7 19,2

5,0 1,4 -1,2 17,8 25,6 10,7 6,7

5,9 5,8 4,5 11,8 13,1 15,8 20,1

-0,4 -1,4 -1,9 3,8 -1,3 -0,1 2,7

Operaciones 1,0 1,7 0,3 0,2 1,9 1,0 0,7

Otros Fondos de fondos capital variable

Fuente: BCE. 1) Distintos de los fondos del mercado monetario (que figuran en la columna 10 del cuadro 3 de esta sección, titulada Pro memoria). Para más información, véanse las Notas Generales.

S 22

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Dinero, sistema bancario y otras instituciones financieras

2.9 Detalle de valores mantenidos por los fondos de inversión 1), por emisor (mm de euros; saldos vivos a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Valores distintos de acciones Total

Zona del euro Total

IFM

Administraciones Públicas

1

2

3

4

2012 II III IV 2013 I (p)

2.730,7 2.855,0 2.967,3 3.069,4

1.507,9 1.568,3 1.623,5 1.631,7

414,7 416,5 418,1 409,3

694,9 711,7 745,1 751,0

2012 III IV 2013 I (p)

62,6 82,8 82,4

18,6 28,8 9,4

-7,4 -3,4 -9,9

-4,4 21,1 8,3

Resto del mundo

Otros intermediarios financieros

Empresas de seguros y fondos de pensiones 5 6 Saldos vivos 207,9 231,9 241,2 244,5 Operaciones 18,2 3,4 2,0

Sociedades no financieras 7

Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro 8 9

Estados Unidos

Japón

10

11

5,1 6,1 7,8 8,3

185,3 202,1 211,2 218,5

1.222,8 1.286,7 1.343,9 1.437,7

315,5 322,6 331,9 333,0

467,6 494,0 510,8 564,0

17,8 18,3 16,1 16,0

0,5 1,2 0,5

11,7 6,5 8,5

44,0 54,0 73,0

-0,8 8,8 0,1

28,2 16,8 38,3

-0,4 -1,4 -0,3

2. Acciones y otras participaciones (distintas de participaciones en fondos de inversión y en fondos del mercado monetario) Total

Zona del euro Total

IFM

Administraciones Públicas

1

2

3

4

2012 II III IV 2013 I (p)

1.816,3 1.919,2 1.986,5 2.140,3

638,9 684,4 721,9 738,2

45,5 52,9 60,8 56,4

-

2012 III IV 2013 I (p)

0,2 20,5 34,0

-3,5 0,2 -4,7

0,5 1,8 -0,5

-

Resto del mundo

Otros intermediarios financieros

Empresas de seguros y fondos de pensiones 5 6 Saldos vivos 39,1 44,4 51,1 49,5 Operaciones 3,3 4,1 -1,8

Sociedades no financieras 7

Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro 8 9

Estados Unidos

Japón

10

11

21,9 24,1 27,6 27,0

532,5 563,0 582,4 605,3

1.177,3 1.234,7 1.264,5 1.402,2

163,6 172,0 175,8 187,8

391,9 412,1 407,6 478,0

78,1 72,1 78,1 95,0

-0,5 0,5 -1,2

-6,7 -6,2 -1,3

3,7 20,3 38,7

-0,3 0,7 3,7

4,7 5,9 16,6

-3,9 4,6 5,8

3. Participaciones en fondos de inversión/fondos del mercado monetario Zona del euro

Total

1

Total

IFM 2)

Administraciones Públicas

2

3

4

Resto del mundo

Otros intermediarios financieros 2)

Empresas de Sociedades seguros y no financieras fondos de pensiones 5 6 7 Saldos vivos

Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro 8 9

Estados Unidos

Japón

10

11

2012 II III IV 2013 I (p)

880,8 924,9 961,5 1.024,1

743,9 792,1 829,8 888,2

79,5 75,1 72,4 74,3

-

664,4 717,0 757,4 813,8

-

-

136,9 132,8 131,7 135,9

24,9 27,4 28,7 32,2

43,3 40,0 40,2 42,5

0,6 0,6 0,6 0,6

2012 III IV 2013 I (p)

15,1 29,0 32,8

22,3 29,6 33,7

-6,8 -3,2 2,0

-

Operaciones 29,1 32,9 31,7

-

-

-7,2 -0,6 -0,9

1,0 1,2 2,1

-3,3 0,5 0,9

0,0 0,0 0,0

Fuente: BCE. 1) Distintos de los fondos del mercado monetario. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Las participaciones en fondos de inversión (distintas de las participaciones en fondos del mercado monetario) son emitidas por otros intermediarios financieros. Las participaciones en fondos del mercado monetario son emitidas por IFM.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 23

2.10 Balance agregado de las sociedades instrumentales dedicadas a operaciones de titulización de la zona del euro (mm de euros; saldos vivos a fin de período; operaciones realizadas en el período)

1. Activo Total Depósitos y préstamos

Préstamos titulizados Originados en la zona del euro

Total

Otros intermediarios financieros, empresas de seguros y fondos de pensiones 5 6 Saldos vivos

IFM

No dados de baja en el balance de las IFM 1) 1

2

3

4

2012 I II III IV 2013 I

2.234,0 2.159,2 2.082,0 2.047,6 2.018,7

321,8 306,7 302,8 284,6 293,4

1.506,1 1.459,6 1.398,8 1.379,5 1.348,5

1.198,5 1.150,9 1.087,6 1.065,6 1.038,4

551,6 513,2 476,1 469,8 461,5

2012 I II III IV 2013 I

-52,9 -81,9 -80,9 -38,6 -31,1

-6,5 -14,8 -3,8 -17,8 7,7

-27,1 -49,4 -61,6 -17,9 -30,5

-19,1 -50,4 -64,2 -21,1 -28,9

-

150,4 154,0 158,3 162,9 162,0

Originados fuera de la Sociedades Administrazona del no ciones euro financieras Públicas

Valores Otros Acciones distintos activos y otras de titulizados participaacciones ciones

Otros activos

7

8

9

10

11

12

13

23,6 22,9 23,4 24,3 24,4

4,8 4,4 4,4 4,0 4,0

128,8 127,4 125,1 122,6 119,7

210,4 208,8 195,2 199,1 194,6

86,4 85,2 86,3 88,4 87,0

38,1 33,0 31,1 30,2 30,7

71,1 65,8 67,9 65,7 64,6

0,3 -0,7 0,5 1,1 0,2

0,0 -0,4 0,0 -0,4 0,0

-3,3 -1,9 -2,0 -2,0 -3,2

-13,2 -2,0 -14,9 2,2 -1,9

-2,2 -1,3 1,3 2,4 -1,3

-1,0 -5,3 -2,0 -0,8 0,1

-3,0 -9,1 0,1 -6,7 -5,3

Operaciones -4,9 4,0 4,2 4,5 1,4

2. Pasivo Total

Préstamos y depósitos recibidos

1

2

2012 I II III IV 2013 I

2.234,0 2.159,2 2.082,0 2.047,6 2.018,7

155,7 150,6 145,2 139,8 141,6

2012 I II III IV 2013 I

-52,9 -81,9 -80,9 -38,6 -31,1

1,1 -5,3 -5,7 -5,4 1,7

Valores distintos de acciones emitidos

Capital y reservas

Otros pasivos

A más de 2 años 5

6

7

59,0 54,3 52,2 53,1 55,5

1.762,6 1.699,0 1.631,2 1.605,1 1.566,6

34,8 28,6 27,3 27,4 27,0

221,9 226,7 226,2 222,1 228,1

-8,0 -4,6 -2,4 0,0 2,4

-47,4 -66,5 -68,9 -25,4 -36,6

-0,9 -5,8 -1,3 0,0 -0,9

2,2 0,4 -2,6 -7,7 2,3

Total Hasta 2 años 3 4 Saldos vivos 1.821,6 1.753,3 1.683,4 1.658,2 1.622,1 Operaciones -55,4 -71,1 -71,4 -25,4 -34,2

3. Tenencias de préstamos titulizados originados en IFM de la zona del euro y valores distintos de acciones Préstamos titulizados originados en IFM de la zona del euro Sector prestatario de la zona del euro 2)

Total Hogares

Sociedades no financieras

Otros Empresas de intermeseguros y diarios fondos de financieros pensiones

Administraciones Públicas

Valores distintos de acciones Sector prestatario fuera de la zona del euro

Total

Residentes en la zona del euro Total

IFM

No residentes en la zona del euro

No IFM Sociedades instrumentales

1

2

3

4

5

6 Saldos vivos

7

8

9

10

11

12

13

2012 I II III IV 2013 I

1.198,5 1.150,9 1.087,6 1.065,6 1.038,4

879,5 833,0 787,5 770,2 751,5

246,0 245,8 233,1 230,2 227,1

18,2 18,7 17,1 17,5 14,9

0,2 0,2 0,2 0,2 0,2

32,4 33,3 31,6 31,1 29,2

210,4 208,8 195,2 199,1 194,6

115,1 115,6 109,4 114,4 109,2

41,4 42,6 38,7 39,4 36,2

73,7 73,0 70,7 75,0 73,0

30,2 29,1 27,8 29,6 29,6

95,3 93,1 85,8 84,8 85,4

2012 I II III IV 2013 I

-19,1 -50,4 -64,2 -21,1 -28,9

-10,4 -48,5 -47,0 -17,8 -20,8

-8,2 -0,5 -12,6 -2,1 -3,0

0,3 0,5 -1,0 0,4 -2,3

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

6,4 6,3 5,5 5,4 5,4 Operaciones -0,2 -0,1 -0,8 -0,1 0,0

0,6 0,3 -1,8 0,1 -1,9

-13,2 -2,0 -14,9 2,2 -1,9

-6,0 0,7 -6,9 5,2 -4,0

-0,7 0,9 -4,3 0,9 -2,6

-5,3 -0,3 -2,6 4,3 -1,5

-0,5 -1,4 -1,1 1,8 -2,2

-7,3 -2,7 -8,0 -3,0 2,2

Fuente: BCE. 1) Préstamos titulizados por sociedades instrumentales dedicadas a operaciones de titulización que se mantienen en el balance de la IFM correspondiente, es decir, que no han sido dados de baja. Los préstamos se dan o no de baja en el balance de las IFM dependiendo de las normas contables aplicadas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Excluye las titulizaciones de préstamos entre IFM.

S 24

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Dinero, sistema bancario y otras instituciones financieras

2.11 Balance agregado de las empresas de seguros y fondos de pensiones de la zona del euro (mm de euros; saldos vivos a fin de período)

1. Activo Total

2010 I II III IV 2011 I II III IV 2012 I II III IV(p)

Efectivo y depósitos

Préstamos

Valores distintos de acciones

Acciones y otras participaciones

Participaciones en fondos de inversión

Participaciones en fondos del mercado monetario

Reservas para Otras cuentas primas y pendientes siniestros de cobro/pago y derivados financieros

Activos no financieros

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

6.866,3 6.886,4 7.063,4 7.040,4 7.124,8 7.138,7 7.138,2 7.144,1 7.401,6 7.464,0 7.676,7 7.778,0

781,1 781,8 780,2 768,3 768,9 771,5 788,4 780,8 793,1 782,7 782,6 786,3

434,9 438,6 447,0 451,6 452,7 460,5 459,4 469,0 467,3 467,2 475,8 480,5

2.612,1 2.642,5 2.733,0 2.682,9 2.735,8 2.746,1 2.770,2 2.729,5 2.845,6 2.872,8 2.981,5 3.039,9

803,8 780,7 796,5 830,6 838,0 838,0 788,8 797,3 807,3 822,7 841,9 834,0

1.524,3 1.511,3 1.552,0 1.601,6 1.613,5 1.613,7 1.565,8 1.597,0 1.702,8 1.702,5 1.778,4 1.817,7

93,5 92,0 89,9 80,7 80,0 83,3 92,4 95,1 98,3 102,9 106,5 107,7

245,6 251,0 253,1 253,8 261,7 254,1 255,4 253,4 255,2 258,2 259,7 258,6

226,8 242,3 265,4 222,0 223,6 222,0 268,7 271,3 280,7 302,2 296,8 298,1

144,1 146,2 146,4 148,9 150,7 149,4 149,1 150,7 151,4 152,9 153,5 155,1

2. Tenencias de valores distintos de acciones Total

Emitidos por residentes en la zona del euro Total

2010 I II III IV 2011 I II III IV 2012 I II III IV(p)

IFM

Administraciones Públicas

Otros intermediarios financieros

Empresas de seguros y fondos de pensiones

Sociedades no financieras

Emitidos por no residentes en la zona del euro

1

2

3

4

5

6

7

8

2.612,1 2.642,5 2.733,0 2.682,9 2.735,8 2.746,1 2.770,2 2.729,5 2.845,6 2.872,8 2.981,5 3.039,9

2.190,2 2.219,0 2.303,5 2.255,0 2.314,8 2.324,6 2.342,5 2.298,2 2.389,0 2.397,9 2.482,1 2.528,6

574,2 577,2 593,6 592,6 614,6 618,7 628,4 625,2 653,3 657,8 685,9 684,5

1.216,3 1.228,6 1.282,6 1.253,1 1.289,6 1.292,6 1.306,2 1.263,5 1.307,9 1.301,1 1.333,4 1.366,4

235,3 244,9 254,0 234,2 237,9 237,3 228,8 226,4 229,7 234,2 243,2 246,1

16,1 16,2 18,7 17,7 17,4 16,9 17,0 16,7 17,1 17,0 17,5 18,1

148,2 152,1 154,6 157,4 155,3 159,1 162,1 166,4 180,8 187,7 202,1 213,5

422,0 423,5 429,4 427,9 421,0 421,5 427,6 431,3 456,6 474,9 499,3 511,3

3. Pasivo y patrimonio neto Patrimonio neto

Pasivo Total

2010 I II III IV 2011 I II III IV 2012 I II III IV(p)

1 6.625,4 6.708,3 6.871,2 6.863,8 6.910,1 6.931,0 7.039,4 7.058,7 7.223,1 7.294,7 7.368,1 7.477,3

Préstamos recibidos

Valores distintos de acciones

Acciones y otras participaciones

Total

Reservas técnicas de seguro

2 248,3 251,1 276,3 250,3 262,5 261,7 269,0 262,9 271,8 279,3 290,9 268,2

3 39,5 39,5 39,7 42,5 40,5 43,1 42,2 42,2 44,5 43,5 44,9 48,1

4 457,8 431,8 440,3 448,9 465,1 454,1 409,2 407,1 438,6 421,8 450,9 481,0

5 5.691,7 5.793,6 5.935,9 5.954,6 5.967,9 5.997,3 6.130,8 6.160,1 6.278,6 6.346,3 6.387,8 6.461,4

Participación Participación neta de los neta de los hogares en las hogares en las reservas de reservas de seguro de vida fondos de pensiones 6 3.126,8 3.156,9 3.220,7 3.257,8 3.283,7 3.304,6 3.286,5 3.297,3 3.340,3 3.345,3 3.394,2 3.430,8

7 1.754,3 1.823,8 1.905,8 1.886,6 1.858,2 1.870,8 2.023,2 2.046,9 2.103,7 2.165,3 2.154,6 2.188,1

Otras cuentas pendientes Reservas para de cobro/pago primas y siniestros y derivados financieros

8 810,6 813,0 809,4 810,2 826,1 821,9 821,1 815,8 834,6 835,7 838,9 842,6

9 188,1 192,2 179,0 167,5 174,1 174,8 188,2 186,5 189,7 203,7 193,7 218,6

10 240,9 178,2 192,2 176,6 214,7 207,7 98,7 85,4 178,5 169,3 308,5 300,8

Fuente: BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 25

3

CUENTAS DE LA ZONA DEL EURO

3.1 Cuentas económicas y financieras integradas por sectores institucionales (mm de euros)

Empleos

Zona del euro

Hogares

Sociedades Instituciones Administraciones no financieras financieras Públicas

Resto del mundo

2012 IV Cuenta de intercambios exteriores 641 -56

Exportaciones de bienes y servicios Balanza comercial 1) Cuenta de explotación Valor añadido bruto (precios básicos) Impuestos menos subvenciones sobre los productos Producto interior bruto (precios de mercado) Remuneración de los asalariados Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción Consumo de capital fijo Excedente neto de explotación y renta mixta 1)

1.254 34 376 506

128 13 101 260

793 10 213 224

65 5 11 22

268 6 51 -2

Cuenta de asignación de la renta primaria Excedente neto de explotación y renta mixta Remuneración de los asalariados Impuestos menos subvenciones sobre la producción Rentas de la propiedad Intereses Otras rentas de la propiedad Renta nacional neta 1)

7 662 359 302 2.075

34 31 3 1.697

255 61 194 89

295 190 106 39

78 78 0 250

111 51 60

345 483 495 201 46 47 108 2.049

265 483 1 72 34

69

12

0

18 26 11

440 53 1

38 1.462

16 10

36 50 1 47 2 41

53 537

1 1 1 11 2 1 8

Cuenta de distribución secundaria de la renta Renta nacional neta Impuestos corrientes sobre la renta, el patrimonio, etc. Cotizaciones sociales Prestaciones sociales distintas de transferencias sociales en especie Otras transferencias corrientes Primas netas de seguros no vida Indemnizaciones de seguros no vida Otras Renta disponible neta 1) Cuenta de utilización de la renta Renta disponible neta Gasto en consumo final Gasto en consumo individual Gasto en consumo colectivo Ajuste por variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones Ahorro neto/cuenta de operaciones corrientes con el exterior 1)

1.940 1.723 217 15 109

1.383 1.383 0 94

1 9

14 27

557 340 217 0 -21

430 453 -24

141 141 0

221 245 -24

13 13 0

55 55 0

0 84 7 77 63 0

-1 10 6 4 57 -7

1 3 1 2 22 7

0 3 0 3 58 0

0 68

0 -56

Cuenta de capital Ahorro neto / cuenta de operaciones corrientes con el exterior Formación bruta de capital Formación bruta de capital fijo Variación de existencias y adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos Consumo de capital fijo Adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos Transferencias de capital Impuestos sobre el capital Otras transferencias de capital Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación (de la cuenta de capital) 1) Discrepancia estadística

Fuentes: BCE y Eurostat. 1) Para más información sobre el cálculo de los saldos contables, véanse las Notas Técnicas.

S 26

BCE Boletín Mensual Junio 2013

68 -75 0

0 11 0 11 -63 0

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Cuentas de la zona del euro

3.1 Cuentas económicas y financieras integradas por sectores institucionales (cont.) (mm de euros)

Recursos

Zona del euro

Hogares

Sociedades Instituciones Administraciones no financieras financieras Públicas

Resto del mundo

2012 IV Cuenta de intercambios exteriores Importaciones de bienes y servicios Balanza comercial

585

Cuenta de explotación Valor añadido bruto (precios básicos) Impuestos menos subvenciones sobre los productos Producto interior bruto (precios de mercado) 2) Remuneración de los asalariados Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción Consumo de capital fijo Excedente neto de explotación y renta mixta

2.170 256 2.425

502

1.241

103

323

506 1.257 304 670 354 317

260 1.257

224

22

-2

214 54 160

119 41 78

312 248 64

304 25 11 14

2.075 345 483 493 177 47 45 85

1.697

89

39

1 493 91

19

51

15

35 56

9 6

48 47 1 0

0 23

2.049

1.462

10

41

537

15

15

109

94

9

27

-21

376

101

213

11

51

90 7 83

13

25

35

13

25

35

17 7 10

Cuenta de asignación de la renta primaria Excedente neto de explotación y renta mixta Remuneración de los asalariados Impuestos menos subvenciones sobre la producción Rentas de la propiedad Intereses Otras rentas de la propiedad Renta nacional neta

3 -14 102 57 46

Cuenta de distribución secundaria de la renta Renta nacional neta Impuestos corrientes sobre la renta, el patrimonio, etc. Cotizaciones sociales Prestaciones sociales distintas de transferencias sociales en especie Otras transferencias corrientes Primas netas de seguros no vida Indemnizaciones de seguros no vida Otras Renta disponible neta

250 345 411 23

1 1 3 35 1 3 31

Cuenta de utilización de la renta Renta disponible neta Gasto en consumo final Gasto en consumo individual Gasto en consumo colectivo Ajuste por variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones Ahorro neto/cuenta de operaciones corrientes con el exterior

0

Cuenta de capital Ahorro neto/cuenta de operaciones corrientes con el exterior Formación bruta de capital Formación bruta de capital fijo Variación de existencias y adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos Consumo de capital fijo Adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos Transferencias de capital Impuestos sobre el capital Otras transferencias de capital Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación (de la cuenta de capital) Discrepancia estadística

-56

5 0 5

Fuentes: BCE y Eurostat. 2) El producto interior bruto es igual al valor añadido bruto de todos los sectores nacionales, más los impuestos netos (es decir, impuestos menos subvenciones) sobre los productos.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 27

3.1 Cuentas económicas y financieras integradas por sectores institucionales (cont.) (mm de euros) Activos

Zona del euro

Hogares

Sociedades no financieras

IFM

Otros intermediarios financieros

Empresas de seguros y fondos de pensiones

Administraciones Públicas

Resto del mundo

35.464 530 11.783 573 6.378 13.424 10.411 1.780 351 1.140 289 3 993

16.041

7.271

4.121

17.879

2.236 421 2.733 3.806 2.639 6.529 2.063 3.393 1.073 0 316

801 73 2.909 487 361 2.624 390 432 1.801 240 138

816 34 421 686 601 1.435 201 1.056 178 4 725

3.576 618 4.128 2.195 . 6.528 . . . 266 567

-699 0 -460 -20 -5 -148 -72 49 20 15 14 0 -115

235

56

117

-74 -23 119 162 116 78 28 24 27 0 -28

-1 -6 29 4 3 29 10 2 17 1 0

-69 3 4 125 110 45 4 49 -8 0 8

-66 0 -211 -2 65 -23 . 84 . . . 5 16

-116 -23 -80 -1 39 -66 -32 14 -1 17 -2 0 0

94

57

20

15

-1 -5 27 7 2 74 57 2 15 0 -8

1 0 28 0 0 28 6 -2 24 0 0

0 0 7 0 5 13 4 7 2 0 0

-32 -9 14 22 . 45 . . . 2 -27

34.649 508 11.244 552 6.412 13.210 10.307 1.843 370 1.173 301 3 878

16.370

7.383

4.258

17.827

2.161 394 2.879 3.974 2.757 6.681 2.148 3.419 1.114 0 280

800 67 2.966 491 363 2.681 406 432 1.843 240 138

747 37 433 812 716 1.493 209 1.111 173 4 733

3.333 607 4.207 2.194 . 6.657 . . . 273 556

2012 IV Balance al principio del período, activos financieros Total activos financieros Oro monetario y derechos especiales de giro (DEG) Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de cobro y derivados financieros Patrimonio financiero neto

19.363

17.055

6.926 58 1.310 77 57 4.268 735 2.150 1.383 6.147 578

2.073 86 307 3.092 1.915 7.761 1.042 6.346 374 177 3.558

81

115

110 -12 -52 0 0 30 -1 22 8 33 -26

87 -5 -4 -42 -10 24 -5 20 9 -1 56

181

136

-1 3 33 0 0 101 24 57 20 43 2

-3 -1 8 -27 -22 179 95 81 3 0 -20

19.626

17.306

7.035 48 1.291 77 57 4.399 758 2.229 1.412 6.222 554

2.157 80 312 3.023 1.882 7.965 1.131 6.448 386 175 3.594

Cuenta financiera, activos financieros Total de operaciones de activos financieros Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión por operaciones Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de cobro y derivados financieros Variaciones del patrimonio financiero neto derivadas de operaciones Cuenta de otras variaciones de activos financieros Total de otras variaciones de activos financieros Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de cobro y derivados financieros Otras variaciones del patrimonio financiero neto Balance al final del período, activos financieros Total activos financieros Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de cobro y derivados financieros Patrimonio financiero neto

Fuente: BCE.

S 28

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Cuentas de la zona del euro

3.1 Cuentas económicas y financieras integradas por sectores institucionales (cont.) (mm de euros) Pasivos

Zona del euro

Hogares

Sociedades no financieras

IFM

Otros intermediarios financieros

6.807

26.187

34.393

15.725

7.296

10.199

16.058

25.170 696 4.697

8

31 91 927 8.462 6.189 12.761 3.550 9.211

0 3 46 301 106 438 117 320

275 704 6.522 2.067 1.756 4 0 4

2.702 298 3.211 3.221 . 5.934 . . .

36 575 12.557

348 3.567 -9.132

2.582 367 1.273 942 67 1.182 1.071

32 72 2.783 3.530 1.882 9.199 214 2.852 6.133 1 108 316

6.384 124 -25

1 627 -6.078

692

31

87

-715

195

54

192

-4

-564 -58 -43

0

1 -8 29 -67 -61 56 14 42

0 0 3 -27 3 -1 0 -1

6 -34 62 201 212 0 0 0

-65 -2 23 -18 . 92 . . .

0 16 51

1 75 29

21 6 37 -22 1 -72 16

4 37 81 -27 -28 171 2 42 127 0 -73 40

36 43 2

0 -43 -75

-33 -63

-13

337

-64

88

37

135

-112

-95 -4 10

0

0 0 1 -47 -35 390 183 207

0 0 1 0 0 26 16 10

0 -1 137 4 4 0 0 0

-21 -8 -5 -17 . -41 . . .

0 -2 194

0 -6 -201

16 32 -6 -10 0 9 -52

0 -1 13 7 14 63 18 -32 77 0 6 6

43 -33 19

0 -6 -115

-20 126

6.824

26.611

33.614

16.007

7.387

10.526

15.942

24.511 634 4.664

8

32 83 956 8.347 6.093 13.208 3.747 9.461

0 3 51 273 109 463 134 328

281 670 6.721 2.273 1.972 4 0 4

2.616 289 3.229 3.185 . 5.985 . . .

36 588 12.802

349 3.636 -9.304

37 108 2.878 3.510 1.868 9.433 234 2.862 6.337 1 41 363

6.463 133 -4

1 577 -6.268

2012 IV

Empresas Adminisde seguros traciones y fondos de Públicas pensiones

Resto del mundo

Balance al principio del período, pasivos Pasivos totales Oro monetario y derechos especiales de giro (DEG) Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de pago y derivados financieros Patrimonio financiero neto 1)

6.188 5.840 8

-1.291

Cuenta financiera, pasivos Total de operaciones de pasivos Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de pago y derivados financieros Variaciones del patrimonio financiero neto 1)

15 11 0

63

Cuenta de otras variaciones de pasivos Total de otras variaciones de pasivos Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de pago y derivados financieros Otras variaciones del patrimonio financiero neto 1)

-11 -10 0

-149

Balance al final del período, pasivos Total activos financieros Oro monetario y DEG Efectivo y depósitos Valores distintos de acciones a corto plazo Valores distintos de acciones a largo plazo Préstamos de los cuales: a largo plazo Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas técnicas de seguro Otras cuentas pendientes de pago y derivados financieros Patrimonio financiero neto 1)

6.192 5.840 8

-1.377

2.619 404 1.304 911 68 1.119 1.035

639

Fuente: BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 29

3.2 Cuentas no financieras de la zona del euro (mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres)

2008

2009

2010

2011 I2011 IV

2011 II2012 I

2011 III2012 II

2011 IV2012 III

2012 I2012 IV

4.464 94 1.361 2.357

4.448 86 1.387 2.099

4.508 83 1.418 2.204

4.625 96 1.466 2.243

4.641 104 1.476 2.240

4.652 112 1.484 2.226

4.665 117 1.491 2.210

4.669 127 1.497 2.190

3.949 2.386 1.563 7.801

2.964 1.596 1.369 7.541

2.823 1.384 1.439 7.753

2.986 1.543 1.443 7.926

3.011 1.561 1.450 7.962

3.003 1.549 1.454 7.974

2.980 1.523 1.457 8.001

2.951 1.482 1.469 8.003

1.145 1.672 1.652 773 188 190 395 7.699

1.028 1.677 1.768 773 180 182 411 7.433

1.055 1.704 1.813 777 181 182 413 7.641

1.111 1.755 1.842 785 184 186 414 7.816

1.123 1.763 1.852 787 186 187 415 7.850

1.140 1.773 1.863 790 186 188 416 7.859

1.155 1.780 1.875 792 187 189 415 7.887

1.177 1.789 1.886 787 186 188 412 7.891

7.138 6.403 735

7.151 6.382 769

7.316 6.542 774

7.473 6.697 776

7.499 6.722 777

7.507 6.730 777

7.513 6.734 778

7.518 6.741 777

70 561

61 282

56 325

59 344

60 351

61 352

60 374

60 374

2.072 2.010 62

1.705 1.753 -48

1.786 1.762 24

1.867 1.827 40

1.852 1.826 26

1.821 1.812 9

1.792 1.796 -4

1.769 1.777 -9

1 152 24 128 -142

1 184 34 150 -28

1 222 25 197 -34

0 175 31 144 -46

0 170 30 140 -15

1 176 29 147 25

1 185 29 156 86

0 196 26 171 115

Empleos Cuenta de explotación Valor añadido bruto (precios básicos) Impuestos menos subvenciones sobre los productos Producto interior bruto (precios de mercado) Remuneración de los asalariados Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción Consumo de capital fijo Excedente neto de explotación y renta mixta 1) Cuenta de asignación de la renta primaria Excedente neto de explotación y renta mixta Remuneración de los asalariados Impuestos menos subvenciones sobre la producción Rentas de la propiedad Intereses Otras rentas de la propiedad Renta nacional neta 1) Cuenta de distribución secundaria de la renta Renta nacional neta Impuestos corrientes sobre la renta, el patrimonio, etc. Cotizaciones sociales Prestaciones sociales distintas de transferencias sociales en especie Otras transferencias corrientes Primas netas de seguros no vida Derechos de seguros no vida Otras Renta disponible neta 1) Cuenta de utilización de la renta Renta disponible neta Gasto en consumo final Gasto en consumo individual Gasto en consumo colectivo Ajuste por variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones Ahorro neto 1) Cuenta de capital Ahorro neto Formación bruta de capital Formación bruta de capital fijo Variación de existencias y adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos Consumo de capital fijo Adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos Transferencias de capital Impuestos sobre el capital Otras transferencias de capital Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación (de la cuenta de capital) 1)

Fuentes: BCE y Eurostat. 1) Para más información sobre el cálculo de los saldos contables, véanse las Notas Técnicas.

S 30

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Cuentas de la zona del euro

3.2 Cuentas no financieras de la zona del euro (cont.) (mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres)

2008

2009

2010

2011 I2011 IV

2011 II2012 I

2011 III2012 II

2011 IV2012 III

8.276 946 9.222

8.020 894 8.914

8.214 942 9.156

8.430 974 9.404

8.460 976 9.436

8.474 972 9.447

8.483 972 9.455

8.483 976 9.459

2.357 4.473 1.047 3.873 2.330 1.544

2.099 4.459 997 2.950 1.551 1.399

2.204 4.520 1.039 2.812 1.338 1.474

2.243 4.637 1.080 2.951 1.495 1.456

2.240 4.654 1.089 2.991 1.515 1.475

2.226 4.665 1.094 2.992 1.511 1.481

2.210 4.677 1.098 2.996 1.494 1.502

2.190 4.682 1.114 2.969 1.458 1.512

7.801 1.154 1.670 1.644 672 190 185 297

7.541 1.033 1.675 1.762 668 182 178 308

7.753 1.059 1.703 1.806 668 182 178 308

7.926 1.118 1.753 1.836 676 186 180 310

7.962 1.129 1.762 1.846 677 187 181 309

7.974 1.144 1.772 1.856 679 188 182 309

8.001 1.158 1.778 1.868 682 189 183 310

8.003 1.180 1.787 1.879 680 188 181 310

7.699

7.433

7.641

7.816

7.850

7.859

7.887

7.891

70

61

56

59

60

61

60

60

561

282

325

344

351

352

374

374

1.361

1.387

1.418

1.466

1.476

1.484

1.491

1.497

161 24 137

193 34 159

232 25 207

185 31 154

180 30 150

188 29 159

197 29 168

209 26 184

Recursos

2012 I2012 IV

Cuenta de explotación Valor añadido bruto (precios básicos) Impuestos menos subvenciones sobre los productos Producto interior bruto (precios de mercado) 2) Remuneración de los asalariados Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción Consumo de capital fijo Excedente neto de explotación y renta mixta Cuenta de asignación de la renta primaria Excedente neto de explotación y renta mixta Remuneración de los asalariados Impuestos menos subvenciones sobre la producción Rentas de la propiedad Intereses Otras rentas de la propiedad Renta nacional neta Cuenta de distribución secundaria de la renta Renta nacional neta Impuestos corrientes sobre la renta, el patrimonio, etc. Cotizaciones sociales Prestaciones sociales distintas de transferencias sociales en especie Otras transferencias corrientes Primas netas de seguros no vida Derechos de seguros no vida Otras Renta disponible neta Cuenta de utilización de la renta Renta disponible neta Gasto en consumo final Gasto en consumo individual Gasto en consumo colectivo Ajuste por variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones Ahorro neto Cuenta de capital Ahorro neto Formación bruta de capital Formación bruta de capital fijo Variación de existencias y adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos Consumo de capital fijo Adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos Transferencias de capital Impuestos sobre el capital Otras transferencias de capital Capacidad (+)/necesidad (-) de financiación (de la cuenta de capital)

Fuentes: BCE y Eurostat. 2) El producto interior bruto es igual al valor añadido bruto de todos los sectores nacionales, más los impuestos netos (es decir, impuestos menos subvenciones) sobre los productos.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 31

3.3 Hogares (mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres; saldos vivos a fin de período)

2008

2009

2010

2011 I2011 IV

2011 II2012 I

2011 III2012 II

2011 IV2012 III

2012 I2012 IV

4.473 1.525 347 251 787 10 873 1.668 1.639 69 6.038 5.232 70 876 375 0 -1.053 -553

4.459 1.441 233 146 726 10 842 1.672 1.757 72 6.017 5.155 60 922 379 10 -93 460

4.520 1.439 201 124 725 10 848 1.699 1.801 71 6.077 5.292 56 840 385 13 812 1.281

4.637 1.476 228 145 745 10 882 1.750 1.831 70 6.201 5.435 58 824 395 9 -44 393

4.654 1.481 233 146 757 10 894 1.758 1.841 68 6.225 5.457 59 827 398 8 -145 291

4.665 1.481 232 143 754 10 909 1.768 1.851 69 6.221 5.463 60 818 400 7 -621 -195

4.677 1.482 231 139 749 10 924 1.775 1.863 68 6.222 5.465 59 816 401 6 -420 2

4.682 1.479 226 132 748 10 940 1.784 1.873 70 6.212 5.471 59 800 402 6 -420 -16

648 375

554 379

558 385

577 395

577 398

572 400

566 401

561 402

449 437 -3 15 64 -25 31 -75 69 -144 133

6 121 -40 -74 450 71 6 143 117 26 230

38 118 -59 -20 406 57 -11 110 101 9 249

124 118 -21 28 223 55 55 -1 45 -46 115

148 155 -22 15 238 52 41 45 78 -33 100

159 165 -20 14 204 43 -11 74 100 -26 98

171 176 -27 22 152 26 -26 51 69 -18 101

192 226 -30 -3 99 10 -122 90 65 25 122

257 83

107 65

120 147

84 81

68 34

39 13

19 1

15 26

296 -1.427 -1.166 -235 49 -553

-393 300 99 186 29 460

723 133 36 123 -72 1.281

271 -376 -346 23 53 393

-37 -191 -302 108 23 291

-408 -264 -350 107 -20 -195

-903 452 247 184 -17 2

-915 472 241 171 -9 -16

25.346

25.128

26.025

26.478

26.243

26.140

25.933

25.721

5.777 5.321 320 136 10.794 908 1.328 3.857 2.892 965 4.701 295

5.772 5.474 246 52 11.596 960 1.387 4.132 2.988 1.144 5.117 302

5.814 5.596 189 29 12.112 1.018 1.327 4.277 3.049 1.228 5.490 309

5.952 5.726 172 53 11.964 1.073 1.339 3.925 2.802 1.123 5.627 345

5.969 5.755 156 57 12.268 1.082 1.389 4.072 2.873 1.199 5.725 314

6.022 5.822 145 54 12.160 1.092 1.332 3.982 2.790 1.192 5.753 316

6.032 5.839 135 58 12.372 1.087 1.310 4.133 2.885 1.248 5.843 341

6.117 5.949 120 48 12.575 1.086 1.291 4.279 2.987 1.291 5.920 302

5.806 4.914 36.406

5.932 4.968 36.866

6.112 5.213 38.147

6.199 5.281 38.540

6.183 5.269 38.610

6.197 5.294 38.440

6.188 5.283 38.490

6.192 5.291 38.524

Renta, ahorro y variaciones del patrimonio neto Remuneración de los asalariados (+) Excedente bruto de explotación y renta mixta (+) Intereses, recursos (+) Intereses, empleos (-) Otras rentas de la propiedad, recursos (+) Otras rentas de la propiedad, empleos (-) Impuestos corrientes sobre la renta y el patrimonio (-) Cotizaciones sociales netas (-) Prestaciones sociales netas (+) Transferencias corrientes netas, recursos (+) = Renta disponible bruta Gasto en consumo final (-) Variación en el patrimonio neto de los fondos de pensiones (+) = Ahorro bruto Consumo de capital fijo (-) Transferencias netas de capital, recursos (+) Otras variaciones del patrimonio neto (+) = Variaciones del patrimonio neto Inversión, financiación y variaciones del patrimonio neto Adquisiciones netas de activos no financieros (+) Consumo de capital fijo (-) Inversión financiera: principales partidas (+) Activos a corto plazo Efectivo y depósitos Participaciones en fondos del mercado monetario Valores distintos de acciones1) Activos a largo plazo Depósitos Valores distintos de acciones Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas y no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas de seguro de vida y reservas de fondos de pensiones Financiación: principales partidas (-) Préstamos de los cuales: de IFM de la zona del euro Otras variaciones de los activos (+) Activos no financieros Activos financieros Acciones y otras participaciones Reservas de seguro de vida y reservas de fondos de pensiones Otros flujos netos (+) = Variaciones del patrimonio neto Balance Activos no financieros (+) Activos financieros (+) Activos a corto plazo Efectivo y depósitos Participaciones en fondos del mercado monetario Valores distintos de acciones1) Activos a largo plazo Depósitos Valores distintos de acciones Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas y no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Reservas de seguro de vida y reservas de fondos de pensiones Otros activos netos (+) Pasivos (-) Préstamos de los cuales: de IFM de la zona del euro = Patrimonio neto

Fuentes: BCE y Eurostat. 1) Valores hasta dos años emitidos por las IFM y valores hasta un año emitidos por otros sectores.

S 32

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Cuentas de la zona del euro

3.4 Sociedades no financieras (mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres; saldos vivos a fin de período)

2008

2009

2010

2011 I2011 IV

2011 II2012 I

2011 III2012 II

2011 IV2012 III

2012 I2012 IV

4.758 2.841 46 1.870 765 1.106 629 239 390 427 1.308 1.009 235 68 66 48 17

4.519 2.787 41 1.691 782 910 528 168 360 299 1.139 927 151 71 68 47 16

4.672 2.827 35 1.810 800 1.011 565 160 405 259 1.316 951 168 69 69 45 152

4.829 2.927 42 1.859 830 1.029 552 169 383 291 1.290 975 188 74 70 47 84

4.848 2.941 44 1.862 836 1.026 557 171 386 294 1.289 976 187 74 70 47 82

4.857 2.952 48 1.856 840 1.016 565 171 394 289 1.291 989 189 74 70 47 71

4.862 2.963 49 1.850 845 1.005 579 168 410 283 1.301 990 189 74 71 47 78

4.865 2.970 53 1.842 848 994 578 164 414 274 1.298 995 196 74 71 47 64

367 1.073 765 58

71 902 782 -50

157 933 800 24

199 991 830 38

183 992 836 27

161 989 840 12

137 982 845 0

114 972 848 -10

61 14 33 15 598 34 -24 323 265 -18

96 88 39 -31 132 0 25 96 11 57

43 68 -23 -2 439 20 5 251 163 -22

-26 6 -43 11 452 87 -1 232 134 -44

-4 16 -35 15 448 45 -5 251 157 -25

-1 16 -30 13 371 21 11 164 175 -5

19 38 -24 5 306 -27 12 128 193 71

56 77 -14 -7 202 -3 9 99 98 67

633 391 46 281 -7 288 74 17

14 -107 90 240 59 181 82 16

152 -17 61 245 31 214 66 152

218 74 50 210 27 184 69 84

216 -1 74 238 19 218 67 82

168 -42 92 220 15 205 67 71

196 -89 106 187 16 172 69 78

102 -143 115 198 26 172 68 64

1.849 1.538 192 118 9.492 246 218 6.388 2.640 278

1.934 1.632 214 88 10.245 236 240 7.141 2.628 298

1.968 1.696 192 81 10.752 245 254 7.444 2.809 96

1.944 1.706 147 91 10.698 336 268 7.134 2.961 104

1.920 1.682 141 97 11.198 360 299 7.558 2.980 190

1.923 1.698 135 90 11.087 358 300 7.367 3.062 125

1.929 1.717 126 86 11.390 355 307 7.635 3.092 199

1.992 1.782 130 80 11.545 375 312 7.835 3.023 166

9.247 4.856 695 11.186 2.953 8.233

9.206 4.701 815 12.421 3.502 8.919

9.478 4.675 877 12.948 3.799 9.150

9.638 4.719 886 12.190 3.281 8.909

9.679 4.686 936 12.767 3.569 9.199

9.755 4.691 965 12.354 3.331 9.022

9.828 4.631 1.018 12.761 3.550 9.211

9.735 4.499 1.040 13.208 3.747 9.461

Renta y ahorro Valor añadido bruto (precios básicos) (+) Remuneración de los asalariados (-) Otros impuestos menos subvenciones sobre la producción (-) = Excedente bruto de explotación (+) Consumo de capital fijo (-) = Excedente neto de explotación (+) Rentas de la propiedad, recursos (+) Intereses, recursos Otras rentas de la propiedad, recursos Intereses y otras rentas, empleos (-) = Renta empresarial neta (+) Renta distribuida (-) Impuestos sobre la renta y el patrimonio, empleos (-) Cotizaciones sociales, recursos (+) Prestaciones sociales, empleos (-) Otras transferencias corrientes netas (-) = Ahorro neto Inversión, financiación y ahorro Adquisiciones netas de activos no financieros (+) Formación bruta de capital fijo (+) Consumo de capital fijo (-) Adquisiciones netas de otros activos no financieros (+) Inversión financiera: principales partidas (+) Activos a corto plazo Efectivo y depósitos Participaciones en fondos del mercado monetario Valores distintos de acciones1) Activos a largo plazo Depósitos Valores distintos de acciones Acciones y otras participaciones Otros (principalmente préstamos entre empresas relacionadas) Otros activos netos (+) Financiación: principales partidas (-) Deuda de la cual: préstamos de IFM de la zona del euro de la cual: valores distintos de acciones Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Transferencias netas de capital, recursos (-) = Ahorro neto Balance financiero Activos financieros Activos a corto plazo Efectivo y depósitos Participaciones en fondos del mercado monetario Valores distintos de acciones1) Activos a largo plazo Depósitos Valores distintos de acciones Acciones y otras participaciones Otros (principalmente préstamos entre empresas relacionadas) Otros activos netos (+) Pasivos Deuda de la cual: préstamos de IFM de la zona del euro de la cual: valores distintos de acciones Acciones y otras participaciones Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones

Fuentes: BCE y Eurostat. 1) Valores hasta dos años emitidos por las IFM y valores hasta un año emitidos por otros sectores.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 33

3.5 Empresas de seguros y fondos de pensiones (mm de euros; flujos acumulados de cuatro trimestres; saldos vivos a fin de período) 2011 I2011 IV

2011 II2012 I

2011 IV2012 III

2012 I2012 IV

76 15 48 13 88 -5 42 0 -13 15 49 -18

59 3 45 10 101 -15 74 13 -15 8 36 -14

49 16 39 -6 179 -17 125 13 -4 7 55 -45

5 -3 1 103 100 3 11

1 1 3 109 98 11 32

3 4 2 124 109 15 13

6 -12 0 150 126 24 38

-108 18

-6 138

-26 109

192 146

184 221

-1 141

-49 25

-31 115

-36 115

42 191

68 177

-28 66

11 -26

2 -66

4 49

0 4

-3 106

-5 160

376 224 98 54 5.097 599 2.290 431 384 419 974 237

324 195 90 39 5.665 611 2.468 434 397 413 1.341 214

313 190 74 49 6.058 605 2.638 467 421 417 1.510 238

350 193 84 74 6.060 608 2.659 477 376 427 1.514 251

382 208 107 66 6.301 609 2.787 476 386 432 1.610 241

372 195 110 68 6.303 606 2.803 476 373 433 1.612 253

387 200 113 73 6.507 601 2.909 487 390 432 1.688 253

388 210 111 67 6.617 591 2.966 491 406 432 1.731 245

36 281 419 5.164 4.364 800 -190

42 270 437 5.575 4.796 778 -120

43 282 443 5.997 5.188 809 -155

46 285 396 6.136 5.321 815 -202

48 285 427 6.254 5.423 830 -90

48 290 408 6.287 5.456 831 -105

49 301 438 6.384 5.551 834 -25

54 273 463 6.463 5.630 834 -4

2008

2009

2010

69 57 12 1 130 5 78 20 -12 14 25 14

-47 -33 0 -14 292 15 102 8 -51 -14 233 12

-16 -9 -17 11 292 -5 181 32 -2 11 75 10

49 14 11 24 146 7 54 9 -12 15 72 -51

88 29 47 12 87 -4 27 6 -16 10 63 -57

5 30 8 127 124 2 43

5 -4 5 246 240 6 4

1 7 7 281 262 19 -9

3 6 2 115 110 5 19

-546 46

200 44

113 1

-171 -253

12 165

-8 -76

2011 III2012 II

Cuenta financiera, operaciones financieras Inversión financiera: principales partidas (+) Activos a corto plazo Efectivo y depósitos Participaciones en fondos del mercado monetario Valores distintos de acciones1) Activos a largo plazo Depósitos Valores distintos de acciones Préstamos Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Otros activos netos (+) Financiación: principales partidas (-) Valores distintos de acciones Préstamos Acciones y otras participaciones Reservas técnicas de seguro Particip. neta hogares en reservas seguros de vida y fondos de pensiones Reservas para primas y para siniestros = Variaciones del patrimonio financiero neto derivadas de operaciones Cuenta de otras variaciones Otras variaciones de los activos financieros (+) Acciones y otras participaciones Otros activos netos Otras variaciones de los pasivos (-) Acciones y otras participaciones Reservas técnicas de seguro Particip. neta hogares en reservas seguros de vida y fondos de pensiones Reservas para primas y para siniestros = Otras variaciones del patrimonio financiero neto Balance financiero Activos financieros (+) Activos a corto plazo Efectivo y depósitos Participaciones en fondos del mercado monetario Valores distintos de acciones1) Activos a largo plazo Depósitos Valores distintos de acciones Préstamos Acciones cotizadas Acciones no cotizadas y otras participaciones Participaciones en fondos de inversión Otros activos netos (+) Pasivos (-) Valores distintos de acciones Préstamos Acciones y otras participaciones Reservas técnicas de seguro Particip. neta hogares en reservas seguros de vida y fondos de pensiones Reservas para primas y para siniestros = Riqueza financiera neta

Fuente: BCE. 1) Valores hastas dos años emitidos por IFM y valores hasta un año emitidos por otros sectores.

S 34

BCE Boletín Mensual Junio 2013

4

MERCADOS FINANCIEROS 4.1 Valores distintos de acciones por plazo a la emisión, residencia del emisor y moneda (mm (mmde deeuros eurosyytasas tasasde decrecimiento crecimientodel delperíodo; período;datos datosdesestacionalizados; desestacionalizados;operaciones operacionesrealizadas realizadasen enelelmes mesyysaldos saldosvivos vivosaafin finde deperíodo; período;valores valoresnominales) nominales) Emisiones por residentes en la zona del euro

Emisiones totales en euros 1) En euros

En todas las monedas

Saldos vivos

Emisiones brutas

Emisiones netas

Saldos vivos

Emisiones brutas

Emisiones netas

Saldos vivos

Emisiones brutas

Emisiones netas

Tasas de crecimiento interanual

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2012 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

17.174,7 17.128,6 17.169,9 17.175,9 17.171,0 17.153,0 17.136,9 17.133,7 17.165,0 17.092,2 17.082,2 17.108,7 17.060,9

1.237,3 839,1 919,0 932,7 890,6 752,3 810,0 817,4 721,2 630,5 815,8 680,6 657,5

142,7 -35,4 42,7 6,4 -4,6 -20,5 -6,9 -1,7 29,0 -106,9 -9,5 11,9 -46,0

14.855,9 14.836,8 14.878,2 14.876,3 14.867,6 14.857,1 14.836,2 14.843,0 14.874,0 14.798,2 14.793,6 14.829,6 14.828,0

1.094,3 801,2 866,6 871,4 833,4 708,3 758,1 778,3 681,6 590,7 767,6 640,3 608,5

42,3 -8,5 42,6 -1,3 -8,3 -13,0 -11,8 8,4 28,8 -110,0 -4,1 21,1 0,4

16.720,5 16.720,9 16.824,0 16.792,8 16.844,5 16.791,4 16.741,8 16.761,2 16.808,5 16.702,0 16.677,0 16.743,7 16.757,1

1.229,3 904,6 980,1 961,5 957,7 800,4 843,6 901,0 796,5 672,3 897,5 768,0 737,6

78,8 -2,0 59,6 -18,4 29,0 -36,2 -25,4 28,1 48,5 -126,6 4,7 34,1 -2,1

4,7 4,4 4,0 3,7 4,0 3,6 3,4 3,1 2,8 1,7 1,2 0,4 0,0

81,2 -8,5 -2,0 13,5 56,4 -5,8 30,8 17,4 -24,4 -36,4 -14,0 -30,0 -3,1

5,9 5,1 4,6 3,0 2,9 1,6 1,0 1,3 1,1 0,5 -0,4 -0,7 -1,1

2012 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

15.660,2 15.626,9 15.677,4 15.711,8 15.691,6 15.683,1 15.699,5 15.726,0 15.780,5 15.747,6 15.743,0 15.780,5 15.721,5

388,6 188,7 233,0 278,6 264,9 147,0 256,7 237,2 220,3 197,2 256,5 221,8 223,6

130,2 -22,6 50,4 35,3 -20,2 -10,5 24,4 26,9 54,2 -54,8 -4,3 26,0 -56,9

13.451,8 13.430,0 13.479,7 13.517,5 13.489,1 13.482,2 13.498,4 13.521,4 13.568,1 13.533,2 13.529,7 13.573,1 13.569,1

281,0 175,0 208,6 246,2 233,1 126,8 225,3 212,5 195,5 173,2 226,3 196,4 193,5

15.074,0 15.074,8 15.182,7 15.191,6 15.211,9 15.175,4 15.176,4 15.207,6 15.264,8 15.205,9 15.172,1 15.234,9 15.242,4

331,7 206,5 244,3 261,9 271,7 142,0 251,2 249,4 223,7 192,9 259,1 220,5 225,2

75,2 1,5 68,2 20,5 -0,1 -21,4 22,1 38,2 60,3 -68,1 -7,2 35,2 -5,2

4,6 4,1 4,1 3,8 3,9 3,8 4,0 3,8 3,6 2,7 2,2 1,5 1,0

75,6 -8,3 15,3 13,8 38,1 20,3 79,8 35,4 -7,8 -20,7 7,5 -24,3 -7,0

5,9 4,9 4,8 3,5 3,0 2,1 2,1 2,7 2,4 1,9 1,5 0,9 -0,2

Desestacionalizadas 2) Emisiones Tasas crec. netas de 6 meses 11 12

Total

A largo plazo 51,7 -11,2 49,4 38,9 -28,3 -8,8 24,1 23,3 46,5 -56,8 -3,2 31,5 -1,7

G15 Saldo vivo total y emisiones brutas de valores distintos de acciones por residentes en la zona del euro (mm de euros) Emisión bruta total (escala derecha) Saldo vivo total (escala izquierda) Saldo vivo en euros (escala izquierda) 18000

1800

16000

1600

14000

1400

12000

1200

10000

1000

8000

800

6000

600

4000

400

2000

200

0

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

0

Fuentes: BCE y BPI (en el caso de emisiones realizadas por no residentes en la zona del euro). 1) Emisión total de valores distintos de acciones denominados en euros realizada por residentes y no residentes en la zona del euro. 2) Para más información sobre el cálculo de las tasas de crecimiento, véanse las Notas Técnicas. Las tasas de crecimiento de seis meses se han anualizado.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 35

4.2 Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro por sector emisor y tipo de instrumento (mm de euros, operaciones realizadas en el mes y saldos vivos a fin de período; valores nominales)

1. Saldos vivos y emisiones brutas Emisiones brutas 1)

Saldos vivos Total

1

IFM (incluido Eurosistema)

2

No IFM

AAPP

Instituciones Sociedades financieras no financieras distintas de las IFM 3 4

Administración Central

Total Otras AAPP

5

IFM (incluido Eurosistema)

AAPP

No IFM

Instituciones Sociedades financieras no financieras distintas de las IFM 8 9 10

Administración Central

Otras AAPP

11

12

6

7

625 684 698 699 684 690 684 683 679 690

1.001 955 949 867 790 801 672 897 768 738

609 588 584 538 463 439 401 516 434 367

99 81 80 63 73 57 92 55 49 68

62 67 71 63 64 60 62 65 48 68

191 187 183 177 164 212 99 224 214 197

39 32 30 26 25 32 19 38 23 36

748 701 711 646 568 566 479 638 548 512

511 489 498 455 392 361 332 420 357 307

48 37 33 25 26 23 28 23 26 21

53 52 58 48 46 47 44 49 42 51

107 104 102 100 88 112 62 124 106 105

29 21 20 17 16 23 12 23 18 29

253 254 238 222 222 235 193 259 220 225

98 99 86 82 71 78 69 97 77 61

51 45 48 38 47 34 63 32 23 47

9 15 13 16 18 13 18 16 6 18

84 83 81 77 77 100 37 100 108 92

10 12 10 8 9 9 6 15 5 7

150 164 148 139 143 159 103 193 130 154

54 54 42 37 36 41 33 63 33 28

12 18 21 14 21 19 14 21 12 25

8 15 12 15 17 12 16 15 5 15

70 71 68 68 64 80 35 81 76 83

7 7 6 4 6 7 4 13 4 2

85 77 77 72 69 60 84 46 80 53

37 38 38 41 30 30 31 28 39 22

32 24 24 23 25 13 48 8 10 19

1 1 1 1 1 1 2 1 1 2

11 8 9 4 10 13 1 7 29 4

3 5 4 4 4 3 2 2 1 5

Total 2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar

16.512 16.702 16.793 16.742 16.702 16.757 16.702 16.677 16.744 16.757

5.526 5.434 5.591 5.560 5.434 5.293 5.434 5.398 5.361 5.293

3.270 3.325 3.280 3.213 3.325 3.331 3.325 3.303 3.324 3.331

874 990 939 971 990 1.019 990 994 1.006 1.019

2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar

1.599 1.496 1.601 1.565 1.496 1.515 1.496 1.505 1.509 1.515

702 601 678 667 601 582 601 599 592 582

106 140 120 106 140 150 140 137 146 150

79 81 97 89 81 90 81 84 90 90

2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar

14.913 15.206 15.192 15.176 15.206 15.242 15.206 15.172 15.235 15.242

4.823 4.833 4.913 4.893 4.833 4.711 4.833 4.798 4.769 4.711

3.164 3.185 3.160 3.106 3.185 3.181 3.185 3.166 3.177 3.181

795 909 843 882 909 929 909 911 916 929

2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar

10.018 10.572 10.410 10.499 10.572 10.688 10.572 10.587 10.649 10.688

2.764 2.838 2.877 2.860 2.838 2.790 2.838 2.825 2.816 2.790

1.150 1.327 1.245 1.278 1.327 1.360 1.327 1.343 1.355 1.360

700 813 749 787 813 831 813 814 819 831

2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar

4.393 4.202 4.323 4.229 4.202 4.107 4.202 4.144 4.146 4.107

1.790 1.740 1.769 1.768 1.740 1.668 1.740 1.720 1.704 1.668

1.860 1.758 1.803 1.724 1.758 1.722 1.758 1.725 1.723 1.722

91 92 90 91 92 94 92 93 93 94

6.217 6.268 6.285 6.299 6.268 6.425 6.268 6.298 6.373 6.425

A corto plazo 77 64 83 77 64 68 64 60 60 68 A largo plazo 2) 5.583 548 5.658 621 5.661 615 5.673 622 5.658 621 5.801 621 5.658 621 5.674 623 5.752 620 5.801 621 del cual: a tipo fijo 4.994 408 5.149 444 5.101 438 5.132 442 5.149 444 5.257 450 5.149 444 5.157 449 5.209 449 5.257 450 del cual: a tipo variable 513 139 437 175 486 175 466 179 437 175 453 170 437 175 434 172 457 169 453 170 634 610 624 626 610 624 610 624 621 624

Fuente: BCE. 1) Los datos mensuales sobre emisiones brutas se refieren a las operaciones realizadas en el mes. A efectos de comparación, los datos trimestrales y anuales se refieren a las respectivas medias mensuales. 2) La diferencia residual entre el total de valores distintos de acciones a largo plazo y los valores distintos de acciones a largo plazo emitidos a tipo de interés fijo y a tipo de interés variable se debe a los bonos cupón cero y a los efectos de revalorización.

S 36

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Mercados financieros

4.2 Valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro por sector emisor y tipo de instrumento (mm de euros, salvo indicación en contrario; operaciones realizadas en el período; valores nominales)

2. Emisiones netas Sin desestacionalizar 1) Total

IFM (incluido Eurosistema)

1

2

No IFM

Desestacionalizadas 1) AAPP

Instituciones Sociedades financieras no financieras distintas de las IFM 3 4

Administración Central

Total Otras AAPP

5

6

IFM (incluido Eurosistema)

No IFM

AAPP

Sociedades Instituciones financieras no financieras distintas de las IFM 9 10

Administración Central

Otras AAPP

11

12

7

8

-

-

-

-

-

-

1,0 27,1 -14,5 -15,7 -36,4 -14,0 -30,0 -3,1

-14,3 0,1 -26,4 -67,8 -52,3 -34,4 -85,7 -83,2

-8,5 -7,8 6,5 6,0 37,8 -0,8 10,6 8,1

7,7 11,8 11,7 6,7 19,8 4,7 5,8 9,5

13,4 20,7 2,0 38,0 -27,7 8,1 47,1 58,8

2,7 2,3 -8,3 1,4 -13,8 8,3 -7,8 3,7

6,9 46,1 2,3 -7,9 -20,7 7,5 -24,3 -7,0

-13,2 4,8 -1,5 -55,0 -16,3 -22,9 -70,1 -72,1

-7,2 -5,4 -0,4 4,9 19,1 3,5 2,8 8,4

3,2 14,9 11,8 5,6 15,0 7,2 0,7 8,8

21,5 26,3 -6,7 38,2 -36,3 13,2 49,4 52,1

2,7 5,5 -1,0 -1,6 -2,2 6,6 -7,2 -4,3

Total 2011 2012

51,5 23,5

22,6 -5,9

-3,6 3,2

3,7 10,1

23,2 13,1

2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar

13,0 -10,9 -16,7 12,2 -126,6 4,7 34,1 -2,1

-19,7 -4,7 -37,3 -47,1 -73,5 -20,1 -46,1 -75,2

-5,9 -21,8 27,1 -3,2 49,2 -16,4 2,6 4,1

10,1 10,5 7,9 9,3 7,2 8,4 9,2 10,2

27,8 4,3 -9,5 51,9 -98,6 32,2 73,5 50,0

2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar

47,4 33,2 30,1 0,2 10,1 7,6 -68,1 -7,2 35,2 -5,2

11,9 2,6 -7,6 -1,9 -15,0 -40,2 -36,4 -20,7 -36,5 -63,3

-2,3 1,3 -5,4 -17,2 19,6 -5,2 28,8 -13,7 -2,3 0,3

2,8 9,9 5,7 13,1 10,4 6,3 10,0 5,9 3,3 9,8

31,0 15,1 33,6 3,4 -4,1 46,7 -67,9 17,5 75,0 47,6

5,6 3,1 0,7 0,7 -4,9 1,5 -11,0 0,6 -5,1 8,9 A largo plazo 3,9 4,2 3,8 2,7 -0,7 0,0 -2,7 3,8 -4,3 0,4

G16 Emisiones netas de valores distintos de acciones: desestacionalizadas y sin desestacionalizar (mm de euros, operaciones realizadas en el mes, valores nominales) Emisiones netas Emisiones netas desestacionalizadas 250

250

200

200

150

150

100

100

50

50

0

0

-50

-50

-100

-100

-150

-150

-200

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-200

Fuente: BCE. 1) Los datos mensuales sobre emisiones netas se refieren a las operaciones realizadas en el mes. A efectos de comparación, los datos trimestrales y anuales se refieren a las respectivas medias mensuales.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 37

4.3 Tasas de crecimiento de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro

1)

(tasas de variación) Tasas de crecimiento interanual (sin desestacionalizar) Total

IFM (incluido el Eurosistema)

1

2

No IFM

Tasas de crecimiento de seis meses desestacionalizadas Total

AAPP

Instituciones Sociedades financieras no financieras distintas de las IFM 3 4

Administración Central

Otras AAPP

5

IFM (incluido el Eurosistema)

No IFM

AAPP

Instituciones Sociedades financieras no financieras distintas de las IFM 9 10

Administración Central

Otras AAPP

11

12

6

7

8

17,9 15,7 12,6 11,7 14,7 12,4 10,9 10,8 8,0 6,1 4,6 0,3 -0,8

5,9 5,1 4,6 3,0 2,9 1,6 1,0 1,3 1,1 0,5 -0,4 -0,7 -1,1

6,4 4,7 2,3 0,2 1,7 0,5 -1,5 -0,6 0,0 -2,8 -5,4 -8,3 -9,9

3,7 4,5 6,3 2,7 1,4 -1,6 -2,9 -4,4 -5,7 -0,2 0,4 2,9 2,3

11,7 11,7 11,4 12,0 11,3 12,3 13,2 13,3 13,3 15,6 15,5 13,8 11,7

4,6 3,5 4,0 2,8 2,3 2,1 3,3 4,2 3,8 2,2 2,0 3,1 3,8

17,8 18,5 14,1 19,2 15,4 9,0 4,4 3,6 2,2 -5,1 -4,8 -7,4 -5,8

5,9 4,9 4,8 3,5 3,0 2,1 2,1 2,7 2,4 1,9 1,5 0,9 -0,2

4,3 3,0 1,5 0,9 1,3 0,3 -1,0 0,4 1,7 0,4 -1,2 -4,3 -6,8

3,4 3,6 5,5 2,2 0,9 -1,4 -2,4 -3,5 -5,2 -1,1 -0,2 1,7 0,9

13,5 10,9 9,3 10,2 10,3 11,6 13,5 16,8 18,7 20,0 19,2 16,1 12,2

6,9 5,5 5,9 4,4 3,6 3,6 5,2 5,9 4,6 2,1 2,0 2,9 3,3

15,2 14,4 11,9 14,2 13,8 8,6 8,5 7,0 7,2 4,5 3,8 0,5 -2,5

Total 2012 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

4,7 4,4 4,0 3,7 4,0 3,6 3,4 3,1 2,8 1,7 1,2 0,4 0,0

4,8 4,1 2,9 3,4 4,1 3,6 2,4 2,0 1,1 -1,3 -2,0 -4,1 -5,8

1,7 2,6 3,2 1,4 1,1 0,6 0,4 0,0 0,2 1,2 0,9 0,6 -0,3

8,0 9,5 9,2 10,5 10,4 10,8 12,4 12,5 12,3 13,9 13,3 13,1 12,5

4,5 3,7 3,8 3,5 3,4 3,3 3,9 3,8 3,9 2,5 2,2 2,6 3,6

2012 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

4,6 4,1 4,1 3,8 3,9 3,8 4,0 3,8 3,6 2,7 2,2 1,5 1,0

3,5 2,6 1,8 1,9 2,2 2,2 1,6 1,7 1,6 0,7 0,0 -2,0 -4,0

1,5 2,4 3,1 1,5 1,2 0,6 0,6 0,0 0,1 0,5 0,3 0,1 -0,8

7,5 7,2 7,1 8,7 9,7 10,6 13,4 13,8 13,9 15,0 14,6 13,8 12,9

6,3 5,4 5,5 5,4 5,3 5,3 6,0 5,7 5,2 3,3 2,8 3,3 4,3

A largo plazo 12,7 11,7 10,6 10,7 12,1 11,4 11,8 10,7 9,5 9,2 8,6 4,5 2,9

G17 Tasas de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones a largo plazo por sector emisor en todas las monedas (tasas de variación interanual) AAPP IFM (incluido el Eurosistema) No IFM 35

35

30

30

25

25

20

20

15

15

10

10

5

5

0

0

-5

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Fuente: BCE. 1) Para más información sobre el cálculo de las tasas de crecimiento, véanse las Notas Técnicas. Las tasas de crecimiento de seis meses se han anualizado.

S 38

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2011

2012

-5

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Mercados financieros

1)

4.3 Tasas de crecimiento de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro (cont.) (tasas de variación) Tipo fijo a largo plazo Total

IFM (incluido el Eurosistema)

Tipo variable a largo plazo

No IFM

Total

AAPP

Instituciones Sociedades financieras no financieras distintas de las IFM 15 16

Administración Central

13

14

2011 2012

6,4 5,4

4,8 4,4

3,6 2,2

6,3 10,3

7,8 5,8

2012 II III IV 2013 I 2012 Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

5,2 5,0 5,7 4,4 5,7 6,0 5,2 4,8 3,9 3,6

4,9 4,0 3,5 0,9 3,6 3,6 3,3 2,3 0,0 -2,6

1,8 1,2 3,8 5,6 3,3 4,8 5,2 5,8 5,2 6,1

8,1 11,1 15,1 15,5 14,9 15,1 16,4 16,0 15,1 14,2

5,6 5,5 5,9 4,3 6,0 6,2 4,6 4,2 4,0 5,0

2011 2012 2012 II III IV 2013 I 2012 Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

6,5 5,7 5,5 5,3 5,8 4,3 5,9 6,1 5,2 4,7 3,7 3,5

4,0 5,0 5,4 4,9 3,9 0,6 4,1 3,8 3,4 2,3 -0,5 -3,3

3,6 2,0 1,5 0,7 3,3 4,4 3,0 3,9 4,3 4,6 4,1 4,9

6,7 10,8 8,5 11,4 16,4 17,6 15,9 16,8 18,0 18,3 17,4 16,6

8,1 5,9 5,7 5,5 5,9 4,3 6,0 6,3 4,6 4,2 4,0 4,9

17

Otras AAPP 18 En todas las monedas 7,7 7,3 6,7 6,9 6,8 6,0 6,5 6,8 6,6 7,5 5,1 4,1 En euros 7,3 7,2 6,5 6,4 6,3 5,3 6,0 6,3 5,9 6,4 4,7 3,6

IFM (incluido el Eurosistema)

No IFM

AAPP

Instituciones Sociedades financieras no financieras distintas de las IFM 21 22

Administración Central

Otras AAPP

23

24

19

20

-0,8 -0,7

-1,3 -0,1

-5,8 -4,8

-2,0 -0,8

22,3 6,6

16,1 23,3

0,5 0,0 -3,2 -6,2 -2,5 -4,0 -5,2 -6,0 -6,5 -7,0

-0,2 -0,1 -0,6 -3,8 -0,2 -0,2 -2,6 -2,8 -4,5 -6,0

-2,4 -3,5 -7,9 -9,4 -8,0 -8,8 -8,6 -9,4 -9,7 -9,5

-1,5 0,3 -1,1 -1,3 -1,1 -1,7 -1,8 -1,4 -1,2 -0,9

8,1 6,6 -2,4 -7,6 2,8 -6,4 -8,6 -10,4 -5,7 -5,0

25,9 25,5 20,2 7,8 22,9 17,6 16,7 11,6 3,9 0,7

-0,4 -0,4 0,7 0,2 -3,3 -6,2 -2,5 -4,2 -5,1 -6,2 -6,7 -6,7

0,2 2,3 2,2 2,6 1,6 -2,5 2,1 1,9 -0,6 -1,4 -3,4 -4,8

-6,6 -6,5 -4,2 -5,8 -9,9 -10,7 -10,3 -10,9 -10,1 -10,9 -11,2 -9,8

-2,9 -1,5 -2,7 0,3 -1,3 -1,0 -1,7 -1,7 -1,8 -1,3 -1,2 0,4

22,2 6,3 7,9 6,3 -2,9 -8,4 2,5 -7,2 -9,2 -11,2 -6,4 -5,7

15,3 22,9 25,3 25,5 20,5 7,8 23,5 17,6 16,9 11,4 4,2 0,4

G18 Tasas de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones a corto plazo por sector emisor en todas las monedas (tasas de variación interanual) AAPP IFM (incluido el Eurosistema) No IFM 80

80

60

60

40

40

20

20

0

0

-20

-20

-40

-40

-60

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-60

Fuente: BCE. 1) Las tasas de variación interanual de los datos mensuales se refieren al final del mes, mientras que las de los datos trimestrales y anuales se refieren a la variación interanual de la media del período. Para más información, véanse las Notas Técnicas.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 39

4.4 Acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro

1)

(mm de euros, salvo indicación en contrario; valores de mercado)

1. Saldos vivos y tasas de crecimiento interanual (saldos vivos a fin de período) Total Índice: Tasas de Dic 2008 crecimiento = 100 interanual (%) 3 2 104,8 1,4 105,0 1,5 105,0 1,5 105,5 1,7 105,7 1,9 105,9 2,1 105,9 2,0 105,9 1,7 106,0 1,5 106,1 1,6 106,3 1,7 106,3 1,5 106,4 1,5 106,5 1,4 106,5 1,5 106,6 1,1 106,8 1,0 106,8 0,9 106,9 0,9 107,0 1,0 106,9 0,9 107,2 1,0 0,9 107,3 107,1 0,8 106,9 0,5

Total

1 4.751,4 4.874,7 4.758,4 4.703,3 4.485,9 3.958,3 3.724,7 4.017,0 3.866,3 3.878,3 4.091,3 4.257,4 4.241,3 4.068,4 3.762,9 3.925,6 4.051,7 4.176,4 4.242,3 4.309,6 4.397,5 4.497,8 4.644,2 4.629,2 4.632,6

2011 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2012 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

IFM

Instituciones financieras distintas de las IFM

Total

Tasas

Sociedades no financieras

Tasas

Total

Tasas

Total

de crecimiento

de crecimiento

de crecimiento

interanual (%)

interanual (%)

interanual (%)

5 6,2 6,8 7,4 10,2 12,1 13,4 13,1 9,9 8,9 9,3 11,4 10,7 11,3 10,7 10,0 7,7 5,8 4,6 4,9 5,0 5,5 4,9 2,7 2,7 2,2

4 491,3 497,3 475,8 491,5 458,6 382,9 350,5 360,5 329,8 339,3 375,5 394,7 373,1 327,3 280,9 317,6 309,9 349,7 365,0 383,6 395,7 402,4 441,6 416,1 381,0

6 363,3 371,5 356,2 350,5 325,5 281,6 264,1 287,6 271,2 270,4 297,7 310,9 310,7 291,6 259,8 279,9 287,1 304,3 319,2 329,5 337,8 352,9 365,6 359,1 363,4

7 4,1 4,1 4,1 4,6 4,9 4,9 5,8 5,8 4,6 4,9 4,0 3,1 2,8 3,1 3,4 2,8 2,8 3,3 2,8 2,9 2,4 2,4 2,5 2,7 2,6

9 0,5 0,6 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,4 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,3 0,5 0,6 0,4 0,1

8 3.896,8 4.005,9 3.926,5 3.861,3 3.701,7 3.293,9 3.110,1 3.369,0 3.265,3 3.268,6 3.418,2 3.551,9 3.557,5 3.449,5 3.222,1 3.328,0 3.454,7 3.522,5 3.558,1 3.596,5 3.664,0 3.742,5 3.837,1 3.854,0 3.888,3

G19 Tasas de crecimiento interanual de las acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro (tasas de variación interanual) IFM Instituciones financieras distintas de las IFM Sociedades no financieras 14

14

12

12

10

10

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

-4

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Fuente: BCE. 1) Para más información sobre el cálculo del índice y de las tasas de crecimiento, véanse las Notas Técnicas.

S 40

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2008

2009

2010

2011

2012

-4

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Mercados financieros

4.4 Acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro (mm de euros; valores de mercado)

2. Operaciones realizadas en el mes Total Emisiones brutas 1 4,4 9,3 8,6 23,7 12,5 7,1 2,9 2,4 2,6 5,5 8,4 1,1 4,9 3,1 4,7 4,8 4,7 3,7 2,9 6,3 3,9 21,6 4,6 4,2 0,7

2011 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2012 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

Amortizaciones 2 1,0 0,6 8,8 1,3 0,7 1,0 2,9 0,4 1,5 1,0 0,4 1,4 0,7 0,3 1,8 1,2 0,3 1,8 0,5 1,8 5,9 11,4 0,3 11,4 10,6

IFM Emisiones netas 3 3,5 8,8 -0,2 22,5 11,8 6,1 0,0 2,0 1,1 4,5 7,9 -0,3 4,3 2,8 2,9 3,6 4,4 1,8 2,3 4,5 -2,0 10,2 4,3 -7,2 -9,9

Emisiones brutas 4 0,1 2,7 6,8 14,7 9,3 5,5 0,0 0,0 0,7 1,5 7,5 0,0 2,0 0,0 1,1 2,6 0,2 0,4 0,1 0,5 2,5 0,0 0,0 0,3 0,0

Inst. financieras distintas de las IFM

Amortizaciones 5 0,0 0,0 2,1 0,0 0,0 0,0 0,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 0,0 0,0 0,1

Emisiones netas 6 0,1 2,7 4,6 14,7 9,3 5,5 -0,9 0,0 0,7 1,5 7,5 0,0 2,0 0,0 1,1 2,6 0,2 0,4 0,1 0,5 2,5 -0,5 0,0 0,3 -0,1

Emisiones brutas 7 1,0 0,1 0,2 2,3 1,6 0,3 2,3 0,1 1,4 1,2 0,0 0,0 0,0 1,1 1,0 0,0 1,1 1,6 1,2 0,5 0,1 1,8 0,2 0,3 0,0

Amortizaciones 8 0,2 0,0 0,0 0,3 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1 0,0 0,3

Sociedades no financieras

Emisiones netas 9 0,8 0,1 0,2 2,0 1,6 0,1 2,3 0,1 1,4 1,2 -0,1 -0,2 -0,1 1,1 1,0 -0,1 1,1 1,5 1,0 0,4 0,0 1,8 0,1 0,3 -0,3

Emisiones brutas 10 3,3 6,5 1,6 6,7 1,6 1,3 0,5 2,3 0,6 2,8 0,9 1,0 2,9 2,0 2,5 2,2 3,5 1,6 1,7 5,3 1,3 19,7 4,3 3,6 0,6

Amortizaciones 11 0,7 0,6 6,6 1,0 0,7 0,8 2,0 0,4 1,5 1,0 0,3 1,2 0,6 0,3 1,7 1,1 0,3 1,7 0,4 1,7 5,8 10,8 0,2 11,4 10,1

Emisiones netas 12 2,6 5,9 -5,0 5,7 0,9 0,5 -1,4 1,9 -1,0 1,8 0,6 -0,1 2,3 1,7 0,8 1,1 3,2 -0,1 1,3 3,6 -4,5 8,9 4,1 -7,8 -9,4

G20 Emisiones brutas de acciones cotizadas por sector emisor (mm de euros; operaciones realizadas en el mes; valores de mercado) Sociedades no financieras IFM Instituciones financieras distintas de las IFM 45

45

40

40

35

35

30

30

25

25

20

20

15

15

10

10

5

5

0

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

0

Fuente: BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 41

4.5 Tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos y a los préstamos denominados en euros a sectores residentes en la zona del euro

1)

(porcentaje; saldos vivos a fin de período; las nuevas operaciones se refieren a la media del período, salvo indicación en contrario)

1. Tipos de interés aplicados a los depósitos (nuevas operaciones) Depósitos de los hogares A plazo

A la vista

Disponibles con preaviso 2)

Hasta 1 año A más de 1 año y hasta 2 años 1 0,48 0,47 0,45 0,44 0,42 0,41 0,40 0,39 0,38 0,36 0,36 0,34

2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

2 2,65 2,72 2,80 2,66 2,80 2,74 2,73 2,73 2,61 2,44 2,29 2,33

Depósitos de las sociedades no financieras

Hasta 3 meses

A más de 3 meses

4 2,68 2,64 2,62 2,51 2,43 2,50 2,35 2,25 2,42 2,29 2,28 2,25

5 1,74 1,73 1,70 1,68 1,65 1,62 1,61 1,59 1,53 1,39 1,37 1,36

6 1,92 1,88 1,85 1,81 1,77 1,71 1,65 1,59 1,53 1,48 1,43 1,36

3 2,70 2,73 2,89 2,76 2,83 2,56 2,46 2,59 2,37 2,23 2,18 2,11

A plazo

A la vista

A más de 2 años

Cesiones temporales

Hasta 1 año A más de 1 año y hasta 2 años 7 0,54 0,52 0,47 0,46 0,46 0,45 0,43 0,42 0,40 0,40 0,40 0,38

8 1,07 1,11 1,14 1,10 1,13 1,05 1,04 1,09 1,12 1,05 0,93 0,97

A más de 2 años

9 2,31 2,32 2,01 2,12 2,37 2,18 2,03 1,92 2,00 1,99 1,85 1,70

10 2,75 2,69 2,53 2,42 2,53 2,21 2,21 2,16 2,16 2,08 1,99 1,90

11 0,93 0,98 1,26 1,01 1,41 1,50 1,12 1,53 1,17 0,63 1,00 0,68

2. Tipos de interés aplicados a los préstamos a hogares (nuevas operaciones) Préstamos renovables y descubiertos

Saldos de tarjetas de crédito de pago aplazado 3)

Crédito al consumo Por fijación inicial del tipo Sin fijación del tipo y hasta 1 año

1 8,26 8,25 8,15 8,12 8,14 8,04 7,96 7,94 7,97 7,97 7,95 7,93

2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

2 17,10 17,06 17,01 16,96 16,96 16,97 16,95 16,93 17,06 17,04 17,06 17,08

Préstamos para adquisición de vivienda

A más de A más de 1 y hasta 5 años 5 años

3 5,65 5,61 5,76 5,79 5,78 5,62 5,62 5,33 5,73 5,85 5,83 5,66

4 6,39 6,28 6,26 6,28 6,18 6,13 6,09 6,04 6,11 6,03 5,98 5,94

Por fijación inicial del tipo

TAE 4)

Sin fijación del tipo y hasta 1 año

5 7,95 7,73 7,82 7,67 7,62 7,67 7,67 7,55 7,87 7,81 7,73 7,72

6 7,48 7,27 7,37 7,37 7,25 7,15 7,13 6,93 7,24 7,23 7,14 7,05

TAE 4)

A más de A más de A más de 1 y hasta 5 y hasta 10 años 5 años 10 años

7 3,14 3,10 3,09 2,94 2,92 2,88 2,87 2,86 2,86 2,86 2,86 2,87

8 3,54 3,48 3,40 3,33 3,27 3,24 3,18 3,24 3,17 3,17 3,19 3,13

9 3,53 3,46 3,31 3,21 3,21 3,15 3,14 3,25 3,03 3,05 3,13 3,06

10 3,84 3,69 3,62 3,52 3,49 3,49 3,40 3,45 3,35 3,35 3,34 3,34

Crédito a empresarios individuales y sociedades sin personalidad jurídica Por fijación del tipo inicial Sin fijación del tipo y hasta 1 año

11 3,72 3,65 3,58 3,48 3,45 3,42 3,35 3,41 3,33 3,34 3,38 3,38

12 3,80 3,61 3,64 3,43 3,23 3,24 3,33 3,15 3,19 3,16 3,16 3,26

A más de A más de 1 y hasta 5 años 5 años 13 4,74 4,73 4,45 4,45 4,48 4,25 4,23 4,13 4,06 4,07 4,16 3,97

14 3,83 3,71 3,49 3,32 3,31 3,33 3,23 3,01 3,08 3,21 3,17 3,11

3. Tipos de interés aplicados a los préstamos a sociedades no financieras (nuevas operaciones) Préstamos renovables y descubiertos

2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

1 4,42 4,39 4,29 4,20 4,18 4,21 4,17 4,18 4,21 4,20 4,16 4,15

Otros préstamos y créditos hasta 250.000 euros por fijación del tipo inicial Tipo flexible y hasta 3 meses 2 4,82 4,81 4,86 4,84 4,69 4,74 4,65 4,62 4,68 4,70 4,56 4,78

Más de Más de Más de 3 meses y 1 y hasta 3 y hasta hasta 1 año 3 años 5 años 3 5,11 5,03 5,17 4,95 4,75 4,89 4,82 4,54 4,70 4,68 4,71 4,73

4 4,60 4,58 4,58 4,31 4,26 4,29 4,16 4,24 4,03 4,05 4,11 4,16

5 4,84 4,76 4,56 4,50 4,45 4,31 4,31 4,24 4,16 4,25 4,25 4,07

Más de 5 y hasta 10 años 6 4,49 4,41 4,13 3,92 3,88 3,79 3,79 3,68 3,62 3,70 3,75 3,62

Otros préstamos y créditos de más de un millón de euros por fijación del tipo inicial Más de Tipo flexible 10 años y hasta 3 meses 7 4,20 4,16 4,12 3,88 3,93 3,94 3,78 3,51 3,68 3,65 3,61 3,58

8 2,37 2,44 2,23 2,05 2,15 2,12 2,11 2,17 2,09 2,02 2,00 2,14

Más de Más de 3 meses y 1 y hasta hasta 1 año 3 años 9 3,75 3,20 3,31 2,96 2,57 2,91 2,68 2,79 2,88 2,85 2,91 2,77

10 3,41 3,44 3,62 3,08 2,92 3,30 3,76 2,84 3,32 3,13 3,07 3,21

Más de 3 y hasta 5 años

Más de 5 y hasta 10 años

Más de 10 años

11 3,48 3,03 3,13 3,21 2,73 3,01 3,26 3,32 4,29 4,42 4,06 4,16

12 3,60 3,34 3,19 3,16 2,95 2,93 2,90 2,79 2,92 2,93 2,85 3,01

13 3,51 3,22 3,50 3,01 3,06 3,20 2,91 3,01 3,02 3,14 2,85 2,95

Fuente: BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) En esta categoría de instrumentos, los hogares y las sociedades no financieras se fusionan y se registran en el sector hogares, ya que los saldos vivos de las sociedades no financieras son insignificantes, comparados con los del sector hogares en el conjunto de los Estados miembros. 3) Esta categoría de instrumentos excluye los saldos de tarjetas de crédito de pago único contado, es decir, el crédito concedido al tipo de interés del 0% durante el ciclo de facturación. 4) La tasa anual equivalente (TAE) es igual al coste total de un préstamo. El coste total comprende no solo un componente de tipos de interés, sino también un componente por costes relacionados, como costes de información, de administración, de preparación de documentos y de avales.

S 42

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Mercados financieros

4.5 Tipos de interés aplicados por las IFM a los depósitos y a los préstamos denominados en euros a sectores residentes en la zona del euro 1), * (porcentaje; saldos vivos a fin de período; las nuevas operaciones se refieren a la media del período, salvo indicación en contrario)

4. Tipos de interés aplicados a los depósitos (saldos vivos) Depósitos de los hogares A la vista

2)

A plazo

Disponibles con

Hasta 2 años A más de 2 años 1 0,48 0,47 0,45 0,44 0,42 0,41 0,40 0,39 0,38 0,36 0,36 0,34

2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

Depósitos de las sociedades no financieras

2 2,76 2,73 2,72 2,70 2,69 2,67 2,66 2,64 2,59 2,58 2,53 2,47

preaviso 3)

A la vista

Hasta 3 meses A más de 3 meses

3 2,80 2,82 2,78 2,78 2,79 2,74 2,75 2,73 2,69 2,75 2,70 2,70

4 1,74 1,73 1,70 1,68 1,65 1,62 1,61 1,59 1,53 1,39 1,37 1,36

5 1,92 1,88 1,85 1,81 1,77 1,71 1,65 1,59 1,53 1,48 1,43 1,36

Cesiones temporales

A plazo

2)

Hasta 2 años

A más de 2 años

7 1,96 1,93 1,89 1,84 1,82 1,78 1,79 1,80 1,76 1,72 1,65 1,60

8 3,06 3,08 3,04 3,01 3,02 2,95 2,96 2,91 2,86 2,93 2,89 2,83

6 0,54 0,52 0,47 0,46 0,46 0,45 0,43 0,42 0,40 0,40 0,40 0,38

9 2,39 2,48 2,47 2,45 2,61 2,55 2,54 2,65 2,33 2,00 2,18 1,99

5. Tipos de interés aplicados a los préstamos (saldos vivos) Préstamos a hogares Préstamos para adquisición de vivienda, detalle por plazo Hasta 1 año

Crédito al consumo y otros fines, detalle por plazo

A más de 1 A más de 5 años y hasta 5 años

1 3,88 3,87 3,78 3,74 3,72 3,65 3,53 3,49 3,46 3,45 3,50 3,49

2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

2 3,62 3,60 3,55 3,52 3,51 3,45 3,42 3,39 3,35 3,35 3,36 3,33

Préstamos a sociedades no financieras

Hasta 1 año

3 3,77 3,76 3,72 3,67 3,66 3,61 3,60 3,56 3,55 3,51 3,49 3,49

Detalle por plazo

A más de 1 A más de 5 años y hasta 5 años

4 7,95 7,83 7,78 7,77 7,80 7,75 7,59 7,75 7,75 7,77 7,79 7,73

5 6,29 6,30 6,26 6,23 6,30 6,25 6,23 6,18 6,21 6,24 6,21 6,21

Hasta 1 año

6 5,16 5,14 5,08 5,05 5,03 4,97 4,95 4,92 4,90 4,91 4,89 4,88

A más de 1 A más de 5 años y hasta 5 años

7 3,99 3,96 3,89 3,81 3,78 3,76 3,72 3,71 3,75 3,72 3,68 3,67

8 3,58 3,53 3,47 3,41 3,40 3,29 3,30 3,28 3,29 3,26 3,25 3,25

G21 Nuevos depósitos a plazo

G22 Nuevos préstamos sin fijación inicial del tipo y con período inicial de fijación hasta un año

(porcentaje, excluidas comisiones; medias del período)

(porcentaje, excluidas comisiones; medias del período)

De los hogares, hasta 1 año De las sociedades no financieras, hasta 1 año De los hogares, a más de 2 años De las sociedades no financieras, más de 2 años

9 3,50 3,46 3,40 3,36 3,34 3,26 3,25 3,22 3,21 3,19 3,16 3,15

A hogares para consumo A hogares para adquisición de vivienda A sociedades no financieras, hasta 1 millón de euros A sociedades no financieras, más de 1 millón de euros

5,00

5,00

9,00

9,00

4,50

4,50

8,00

8,00

4,00

4,00

7,00

7,00

3,50

3,50

6,00

6,00

3,00

3,00 5,00

5,00

2,50

2,50

2,00

2,00

4,00

4,00

1,50

1,50

3,00

3,00

1,00

1,00

2,00

2,00

0,50

1,00

0,50

2003

2004

2005 2006 2007

2008 2009

2010

2011 2012

2003 2004 2005 2006 2007 2008

2009 2010 2011 2012

1,00

Fuente: BCE * Para consultar la fuente de los datos que figuran en el cuadro y las notas a pie de página relacionadas con ellos, véase la página S42.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 43

4.6 Tipos de interés del mercado monetario (porcentaje; medias del período) Zona del euro 1), 2)

2010 2011 2012

Estados Unidos

Japón

Depósitos a 1 día (eonia) 1 0,44 0,87 0,23

Depósitos a 1 mes (euríbor) 2 0,57 1,18 0,33

Depósitos a 3 meses (euríbor) 3 0,81 1,39 0,58

Depósitos a 6 meses (euríbor) 4 1,08 1,64 0,83

Depósitos a 12 meses (euríbor) 5 1,35 2,01 1,11

Depósitos a 3 meses (LIBOR) 6 0,34 0,34 0,43

Depósitos a 3 meses (LIBOR)

0,37 0,34 0,13 0,08 0,07 0,34 0,33 0,18 0,11 0,10 0,09 0,08 0,07 0,07 0,07 0,07 0,08 0,08

0,64 0,39 0,16 0,11 0,12 0,39 0,38 0,22 0,13 0,12 0,11 0,11 0,11 0,11 0,12 0,12 0,12 0,11

1,04 0,69 0,36 0,20 0,21 0,68 0,66 0,50 0,33 0,25 0,21 0,19 0,19 0,20 0,22 0,21 0,21 0,20

1,34 0,98 0,63 0,37 0,34 0,97 0,93 0,78 0,61 0,48 0,41 0,36 0,32 0,34 0,36 0,33 0,32 0,30

1,67 1,28 0,90 0,60 0,57 1,27 1,22 1,06 0,88 0,74 0,65 0,59 0,55 0,58 0,59 0,54 0,53 0,48

0,51 0,47 0,43 0,32 0,29 0,47 0,47 0,45 0,43 0,39 0,33 0,31 0,31 0,30 0,29 0,28 0,28 0,27

0,20 0,20 0,19 0,19 0,16 0,20 0,20 0,20 0,19 0,19 0,19 0,19 0,18 0,17 0,16 0,16 0,16 0,16

2012 I II III IV 2013 I 2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

G23 Tipos de interés del mercado monetario de la zona del euro

1), 2)

(medias mensuales; porcentaje)

7 0,23 0,19 0,19

G24 Tipos a tres meses del mercado monetario (medias mensuales; porcentaje) Zona del euro1), 2) Japón Estados Unidos

Tipo a un mes Tipo a tres meses Tipo a doce meses 9,00

9,00

9,00

9,00

8,00

8,00

8,00

8,00

7,00

7,00

7,00

7,00

6,00

6,00

6,00

6,00

5,00

5,00

5,00

5,00

4,00

4,00

4,00

4,00

3,00

3,00

3,00

3,00

2,00

2,00

2,00

2,00

1,00

1,00

1,00

1,00

0,00

0,00

0,00

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

0,00

Fuente: BCE. 1) Para fechas anteriores a enero de 1999, los tipos de interés sintéticos de la zona del euro se han calculado ponderando los tipos de interés nacionales por el PIB. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

S 44

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Mercados financieros

4.7 Curvas de rendimientos de la zona del euro

1)

(deuda de las Administraciones centrales con calificación AAA de la zona del euro; fin de período; tipos de interés en porcentaje; diferenciales en puntos porcentuales) Tipos al contado

2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I 2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

Tipos forward instantáneos

Tres meses

Un año

Dos años

Cinco años

Siete años

1 0,49 0,00 0,06 0,07 0,04 0,02 0,06 0,04 0,07 0,04 0,00 0,03 0,02 0,01 0,04 0,06 0,07 0,03 0,04 0,03 0,02

2 0,60 0,09 -0,04 0,16 0,08 -0,01 -0,04 0,00 0,05 0,08 -0,09 -0,05 -0,01 -0,01 -0,02 -0,04 0,15 0,01 0,00 -0,01 0,03

3 0,93 0,41 -0,01 0,39 0,27 0,07 -0,01 0,07 0,17 0,27 -0,02 0,01 0,07 0,09 0,04 -0,01 0,32 0,10 0,07 0,04 0,13

4 2,15 1,56 0,58 1,36 1,17 0,76 0,58 0,65 0,89 1,17 0,71 0,75 0,76 0,78 0,65 0,58 0,99 0,74 0,65 0,54 0,75

5 2,78 2,13 1,09 1,95 1,73 1,29 1,09 1,12 1,36 1,73 1,25 1,29 1,29 1,31 1,15 1,09 1,45 1,24 1,12 0,96 1,22

G25 Curvas de tipos al contado de la zona del euro

Diez años Diez añostres meses (diferencial) 6 7 3,36 2,87 2,65 2,65 1,72 1,66 2,60 2,53 2,32 2,27 1,94 1,92 1,72 1,66 1,76 1,72 1,89 1,82 2,32 2,27 1,87 1,87 1,91 1,88 1,94 1,92 1,95 1,94 1,80 1,76 1,72 1,66 2,02 1,95 1,88 1,86 1,76 1,72 1,55 1,52 1,84 1,82

2)

Cinco años

Diez años

9 0,85 0,32 -0,09 0,34 0,20 0,00 -0,09 0,01 0,10 0,20 -0,11 -0,08 0,00 0,02 -0,03 -0,09 0,28 0,05 0,01 -0,01 0,08

10 1,70 1,15 0,17 0,95 0,76 0,36 0,17 0,29 0,52 0,76 0,26 0,30 0,36 0,39 0,27 0,17 0,70 0,38 0,29 0,23 0,41

11 3,99 3,24 1,84 2,97 2,69 2,10 1,84 1,83 2,17 2,69 2,12 2,17 2,10 2,13 1,91 1,84 2,18 1,99 1,83 1,58 1,95

12 4,69 3,84 3,50 4,26 3,82 3,75 3,50 3,60 3,23 3,82 3,52 3,55 3,75 3,72 3,60 3,50 3,62 3,72 3,60 3,28 3,62

2)

Tipo a un año Tipo a diez años Diferencial entre los tipos a diez años y a tres meses Diferencial entre los tipos a diez años y a dos años

4,0

4,0

3,5

3,5

3,0

3,0

2,5

2,5

2,0

2,0

1,5

1,5

1,0

1,0

0,5

0,5

0,0

0,0 -0,5

5 años

Dos años

(datos diarios; tipos de interés en porcentaje; diferenciales en puntos porcentuales)

Mayo 2013 Abril 2013 Marzo 2013

0

Un año

G26 Tipos al contado y diferenciales de la zona del euro

(porcentaje; fin de período)

-0,5

Diez añosdos años (diferencial) 8 2,43 2,24 1,74 2,21 2,05 1,87 1,74 1,69 1,72 2,05 1,89 1,90 1,87 1,86 1,76 1,74 1,71 1,78 1,69 1,51 1,71

10 años

15 años

20 años

25 años

30 años

I

II

III 2011

IV

I

II

III

IV

I

II

2012

Fuentes: Cálculos del BCE, basados en datos proporcionados por EuroMTS y calificaciones crediticias de Fitch Ratings. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Los datos incluyen la deuda de las administraciones centrales con calificación AAA.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 45

4.8 Índices bursátiles (niveles de los índices en puntos; medias del período) Índices Dow Jones EURO STOXX 1) Referencia

Estados Unidos

Japón

Sanidad

Standard & Poor’s 500

Nikkei 225

12 408,4 432,7 523,3

13 1.140,0 1.267,6 1.379,4

14 10.006,5 9.425,4 9.102,6

480,6 493,2 548,5 570,7 600,1 492,0 498,9 534,2 552,5 559,7 567,6 563,3 583,1 588,6 586,7 626,1 650,8 668,7

1.348,8 1.349,7 1.400,9 1.418,1 1.514,0 1.341,3 1.323,5 1.359,8 1.403,4 1.443,4 1.437,8 1.394,5 1.422,3 1.480,4 1.512,3 1.550,8 1.570,7 1.639,8

9.295,3 9.026,5 8.886,4 9.208,6 11.457,6 8.842,5 8.638,1 8.760,7 8.949,9 8.948,6 8.827,4 9.059,9 9.814,4 10.750,9 11.336,4 12.244,0 13.224,1 14.532,4

Principales índices sectoriales

Índice amplio

50

2010 2011 2012

1 265,5 256,0 239,7

2 2.779,3 2.611,0 2.411,9

3 463,1 493,4 503,7

4 166,2 158,1 151,9

5 323,4 351,2 385,7

6 307,2 311,6 307,2

7 182,8 152,6 122,1

Tecnología Agua, gas Telecomuy elec- nicaciones tricidad 8 9 10 11 337,6 224,1 344,9 389,6 349,4 222,5 301,7 358,4 330,2 219,2 235,9 268,5

2012 I II III IV 2013 I 2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

243,7 224,0 238,7 252,0 268,2 221,9 216,2 226,5 240,5 250,1 248,7 248,7 259,7 269,1 264,7 270,8 265,9 280,2

2.473,6 2.226,2 2.400,9 2.543,3 2.676,6 2.198,5 2.152,7 2.258,4 2.424,5 2.530,7 2.503,5 2.514,0 2.625,6 2.715,3 2.630,4 2.680,2 2.636,3 2.785,8

499,1 472,5 505,9 536,8 568,7 469,5 453,1 479,1 509,4 531,4 528,4 526,1 559,5 568,4 561,0 576,6 560,9 590,1

150,3 140,8 152,7 163,6 181,2 139,7 137,4 145,8 154,6 158,2 159,1 162,8 170,0 176,4 180,7 187,2 187,0 192,5

372,3 370,7 392,3 407,4 443,1 373,7 358,3 379,4 399,7 398,1 398,3 403,8 422,7 434,1 439,1 457,1 449,8 472,0

324,6 285,3 307,8 310,5 309,8 281,6 275,1 290,4 313,0 321,0 311,7 308,0 312,0 319,7 301,4 307,4 299,6 315,0

129,7 108,2 117,2 133,0 144,1 105,0 104,0 106,5 116,8 129,5 130,2 131,2 138,5 148,6 143,2 140,1 136,0 147,5

333,3 311,6 327,7 347,7 378,1 310,4 298,4 313,9 330,3 339,8 340,2 343,7 361,5 373,9 372,7 388,2 374,1 392,7

Materias Servicios Bienes primas de consumo de consumo

Petróleo Financiero Industrial y gas

221,7 207,4 215,9 231,6 257,2 204,5 198,0 204,4 220,8 223,0 219,9 230,6 246,8 255,3 256,0 260,6 250,5 267,1

253,7 223,4 234,0 232,0 222,9 218,9 215,4 224,3 231,8 247,2 241,9 226,9 225,8 228,5 218,5 221,0 225,2 232,0

300,6 261,9 265,6 245,4 241,3 261,4 250,4 257,3 265,7 274,6 255,9 239,0 240,2 251,7 231,1 240,2 238,6 248,7

G27 Índice Dow Jones EURO STOXX amplio, Standard & Poor´s 500 y Nikkei 225 (enero 1994 = 100; medias mensuales)

Índice Dow Jones EURO STOXX amplio1) Standard & Poor’s 500 Nikkei 225 400

400

350

350

300

300

250

250

200

200

150

150

100

100

50

50

0

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Fuente: BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

S 46

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2011

2012

0

5

PRECIOS, PRODUCTO, DEMANDA Y MERCADO DE TRABAJO 5.1 IAPC, otros precios y costes (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

1. Índice armonizado de precios de consumo 1) Total

Total (d.; tasa de variación respecto al período anterior)

Total

Índice: 2005 = 100

Bienes Servicios

Total

Alimentos Alimentos elaborados no elaborados

Pro memoria: Precios administrados 2)

Energía Servicios (s.d.)

Bienes industriales no energéticos

IAPC total Precios excluidos administrados precios administrados 42,3 87,9 12,3

100,0

100,0

Total, excl. alimentos no elaborados y energía 81,7

2009 2010 2011 2012

1 108,1 109,8 112,8 115,6

2 0,3 1,6 2,7 2,5

3 1,3 1,0 1,7 1,8

4 -0,9 1,8 3,3 3,0

5 2,0 1,4 1,8 1,8

6 -

7 -

8 -

9 -

10 -

11 -

12 0,1 1,6 2,6 2,3

13 1,7 1,7 3,6 3,8

2012 I II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

114,3 115,9 115,7 116,7 116,4 116,9 115,7 116,1 117,5 117,4 117,5

2,7 2,5 2,5 2,3 1,9 2,2 2,0 1,8 1,7 1,2 1,4

1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,6 1,5 1,4 1,6 1,1 .

3,3 3,0 3,1 2,7 2,0 2,5 2,2 2,1 1,7 1,3 .

1,8 1,8 1,8 1,7 1,7 1,8 1,6 1,5 1,8 1,1 1,4

0,8 0,5 0,5 0,4 0,4 0,1 0,2 0,2 0,1 -0,3 .

0,7 0,6 0,4 0,7 0,6 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 .

0,7 0,8 1,1 1,5 0,4 0,4 0,2 -0,3 0,3 0,6 .

0,3 0,3 0,1 0,3 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 .

4,1 1,0 1,2 -0,1 1,0 -0,5 1,3 1,2 -0,6 -1,0 -1,2

0,5 0,5 0,5 0,3 0,4 0,3 0,1 0,1 0,3 -0,5 .

2,6 2,3 2,3 2,0 1,7 2,0 1,8 1,7 1,6 1,0 .

3,5 3,5 4,0 4,1 3,1 4,1 3,1 3,1 3,1 2,3 .

% del total en 2012

3)

57,7

42,3

100,0

12,0

7,3

27,4

11,0

Bienes

Servicios

Alimentos (incl. bebidas alcohólicas y tabaco) Total

% del total en 2012

Elaborados No elaborados

Bienes industriales

Vivienda

Total

No energéticos

Energía

Transporte Comunicaciones Recreativos y personales

Varios

Alquileres

19,4

12,0

7,3

38,3

27,4

11,0

10,3

6,0

7,2

3,1

14,7

7,1

2009 2010 2011 2012

14 0,7 1,1 2,7 3,1

15 1,1 0,9 3,3 3,1

16 0,2 1,3 1,8 3,0

17 -1,7 2,2 3,7 3,0

18 0,6 0,5 0,8 1,2

19 -8,1 7,4 11,9 7,6

20 2,0 1,8 1,8 1,8

21 1,8 1,5 1,4 1,5

22 2,9 2,3 2,9 2,9

23 -1,0 -0,8 -1,3 -3,2

24 2,1 1,0 2,0 2,2

25 2,1 1,5 2,1 2,0

2012 I II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

3,2 3,0 3,0 3,1 2,9 3,2 3,2 2,7 2,7 2,9 3,3

4,0 3,5 2,7 2,4 2,3 2,4 2,3 2,3 2,2 2,1 .

2,0 2,3 3,4 4,3 3,9 4,4 4,8 3,5 3,5 4,2 .

3,3 2,9 3,2 2,5 1,5 2,2 1,7 1,7 1,2 0,5 .

1,1 1,3 1,3 1,1 0,8 1,0 0,8 0,8 1,0 0,8 0,9

9,1 7,2 8,0 6,3 3,2 5,2 3,9 3,9 1,7 -0,4 -0,2

1,7 1,7 1,9 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,7 .

1,5 1,4 1,5 1,5 1,5 1,4 1,5 1,5 1,5 1,3 .

2,9 2,7 3,0 3,1 3,1 3,4 3,3 3,0 3,0 2,4 .

-2,7 -3,1 -3,1 -3,8 -4,6 -3,8 -4,0 -4,8 -5,0 -4,8 .

2,1 2,2 2,2 2,1 2,8 2,3 2,5 2,5 3,4 1,5 .

2,4 2,0 1,9 1,9 0,7 1,7 0,7 0,7 0,8 0,8 .

3)

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales. 2) Estas estadísticas experimentales únicamente proporcionan una medida aproximada de los precios administrados, ya que las variaciones de estos precios no se pueden aislar completamente de otras influencias. La nota que explica la metodología utilizada en la elaboración de este indicador puede consultarse en la dirección de Eurostat http://epp.eurostat. ec.europa.eu/portal/page/portal/hicp/introduction. 3) Estimación basada en datos nacionales provisionales, que abarcan habitualmente en torno al 95% de la zona del euro, así como en información adelantada sobre los precios de la energía.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 47

5.1 IAPC, otros precios y costes (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

2. Precios industriales, de la construcción y de los inmuebles residenciales Precios industriales, excluida construcción Total (índice: 2010 = 100)

% del total en 2010

Total Total

Bienes intermedios

Precios de los inmuebles residenciales 2)

Energía

Industria, excluidas construcción y energía

Industria manufacturera

Construcción 1)

Bienes de equipo

Total

Duradero

No duradero

Bienes de consumo

100,0

100,0

75,4

68,1

27,5

18,7

21,9

2,2

19,7

31,9

2009 2010 2011 2012

1 97,4 100,0 105,8 108,9

2 -4,8 2,7 5,8 2,9

3 -5,1 3,3 5,4 2,1

4 -2,8 1,7 3,9 1,4

5 -5,4 3,6 5,9 0,8

6 0,4 0,3 1,5 1,0

7 -2,1 0,4 3,3 2,5

8 1,2 0,7 1,9 1,6

9 -2,5 0,4 3,4 2,6

10 -10,9 5,5 11,0 6,4

11 0,3 2,0 3,3 1,6

12 -3,3 1,0 1,0 -2,1

2012 I II III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

108,3 108,7 109,3 109,4 109,6 109,4 109,2 109,6 109,8 109,5 108,9

4,0 2,7 2,6 2,4 1,2 2,3 2,3 1,7 1,3 0,6 -0,2

3,0 1,7 1,9 2,0 0,8 1,8 1,7 1,2 1,0 0,2 -0,4

1,8 1,2 1,1 1,6 1,2 1,6 1,7 1,5 1,2 1,0 0,6

1,3 0,4 0,3 1,4 0,8 1,4 1,6 1,3 0,8 0,4 -0,3

1,2 1,1 0,9 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 0,6

2,9 2,1 2,3 2,5 2,1 2,4 2,4 2,3 2,1 1,9 1,8

2,1 1,7 1,5 1,1 0,7 1,1 1,0 0,8 0,6 0,6 0,7

3,0 2,2 2,4 2,6 2,3 2,6 2,6 2,5 2,3 2,1 1,9

9,3 6,1 6,0 4,2 1,2 3,9 3,6 2,2 1,6 -0,3 -2,0

2,0 1,8 1,4 1,3 . -

-1,1 -1,9 -2,9 -2,4 . -

3. Precios de las materias primas y deflactores del producto interior bruto Precios del petróleo 3) (euros por barril)

% del total

Precios de las materias primas no energéticas

Deflactores del PIB

Ponderados4) por las importaciones Total AlimenNo ticias alimenticias

Ponderados5) Total por el destino (d.; índice: No 2005 = 100) Total Alimenticias alimenticias

100,0

35,0

65,0

100,0

45,0

55,0

Total

Demanda interna Total

Consumo privado

Consumo Formación público bruta de capital fijo

Expor6) taciones

Importaciones 6)

2009 2010 2011 2012

1 44,6 60,7 79,7 86,6

2 -18,5 44,6 12,2 0,5

3 -8,9 21,4 22,4 1,1

4 -23,1 57,9 7,7 0,3

5 -18,0 42,1 12,8 2,6

6 -11,4 27,1 20,7 6,4

7 -22,8 54,5 7,5 -0,3

8 107,2 108,1 109,4 110,8

9 0,9 0,8 1,2 1,3

10 -0,1 1,5 2,1 1,6

11 -0,4 1,7 2,5 2,1

12 2,1 0,7 0,8 1,0

13 -0,3 0,9 2,0 1,1

14 -3,5 3,1 3,6 1,5

15 -6,3 5,0 5,7 2,4

2012 I II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

90,1 84,6 87,3 84,4 85,0 82,8 84,2 86,7 84,2 79,3 79,2

-5,8 -1,1 5,3 4,4 -3,0 2,5 -3,7 -3,6 -1,6 -3,5 -4,8

-7,6 -3,4 10,4 6,0 -2,4 3,1 -3,4 -3,4 -0,4 -3,1 -3,3

-4,9 0,1 2,7 3,7 -3,3 2,2 -3,9 -3,7 -2,2 -3,7 -5,5

-4,8 1,1 7,8 7,0 -1,6 5,1 -1,6 -2,4 -0,7 -2,0 -4,0

-3,7 4,1 16,0 10,2 0,0 7,1 0,2 -1,3 1,2 0,3 -1,5

-5,6 -1,2 1,6 4,5 -2,8 3,5 -3,1 -3,2 -2,2 -3,8 -6,0

110,2 110,6 110,9 111,3 111,9 -

1,3 1,3 1,3 1,2 1,5 -

1,8 1,7 1,6 1,4 1,3 -

2,4 2,1 2,1 1,9 1,4 -

1,1 1,1 1,3 0,5 1,4 -

1,6 1,1 1,0 0,7 0,5 -

1,9 1,3 1,6 1,2 0,3 -

3,3 2,3 2,4 1,5 -0,4 -

Fuentes: Eurostat, cálculos del BCE basados en datos de Eurostat (columna 7 del cuadro 2 de la sección 5.1 y columnas 8-15 del cuadro 3 de la sección 5.1), cálculos del BCE basados en datos de Thomson Reuters (columna 1 del cuadro 3 de la sección 5.1) y cálculos del BCE (columna 12 del cuadro 2 de la sección 5.1 y columnas 2-7 del cuadro 3 de la sección 5.1). 1) Precios de los consumos intermedios de los edificios residenciales. 2) Datos experimentales basados en fuentes nacionales no armonizadas (para más información, véase http://www.ecb.europa.eu/stats/intro/html/experiment.en.html). 3) Brent (para entrega en un mes). 4) Se refiere a precios expresados en euros. Ponderados según la estructura de las importaciones de la zona del euro en el período 2004-2006. 5) Se refiere a precios expresados en euros. Ponderados según la demanda interna de la zona del euro (producción interna más importaciones menos exportaciones) en el período 2004-2006. Datos experimentales (para más información, véase http://www.ecb.europa.eu/stats/intro/html/experiment.en.html). 6) Los deflactores de las importaciones y de las exportaciones se refieren a bienes y servicios e incluyen el comercio transfronterizo dentro de la zona del euro.

S 48

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Precios, producto, demanda y mercado de trabajo

5.1 IAPC, otros precios y costes (tasas de variación interanual)

4. Costes laborales unitarios, remuneración del factor trabajo y productividad del trabajo (datos trimestrales desestacionalizados; datos anuales sin ajustar) Total (índice: 2005 = 100)

Total

1

2

3

2011 2012

110,5 112,4

0,9 1,7

-3,2 2,2

-0,1 2,7

2012 I II III IV

111,7 112,3 112,6 113,2

1,6 1,6 2,0 1,6

0,1 1,5 3,7 3,1

2,2 2,8 2,6 2,6

2011 2012 2012 I II III IV

114,3 116,2 115,8 116,2 116,5 116,8

2,1 1,7 2,0 1,8 1,9 1,4

1,8 1,2 1,6 1,0 1,2 1,1

3,1 2,7 2,1 3,0 2,9 2,9

2011 2012 2012 I II III IV

103,4 103,4 103,6 103,5 103,5 103,2

1,2 0,0 0,3 0,2 -0,1 -0,2

5,2 -1,0 1,6 -0,5 -2,4 -2,0

3,2 0,0 -0,1 0,2 0,4 0,2

2011 2012 2012 I II III IV

116,0 118,8 117,7 119,0 119,1 119,7

2,1 2,4 2,5 2,6 2,5 2,1

0,1 2,9 4,7 1,9 1,7 3,7

2,4 3,7 2,5 4,2 4,1 4,4

2011 2012 2012 I II III IV

105,4 106,1 105,9 106,4 106,2 106,3

1,2 0,6 0,9 0,9 0,4 0,6

5,3 -0,5 2,1 -0,5 -2,3 -0,8

2,6 1,1 0,4 1,3 1,5 1,7

Por rama de actividad Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca

Comercio, Información Actividades Actividades Actividades Administra- Actividades Ind. manu- Construcción transporte y comuni- financieras inmobiliarias profesionales, ción pública, artísticas, facturera, y hostelería caciones y de seguros adminissanidad y recreativas agua, gas y trativas educación y otros electricidad servicios y servicios y otras auxiliares energías 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Costes laborales unitarios 1) 1,0 2,6

0,9 1,6

2,1 3,0

0,5 1,2

4,1 1,0

2,8 1,9

0,5 0,6

1,3 2,0

1,9 1,7 2,7 1,5 2,0 1,2 2,6 0,4 2,5 2,0 3,0 0,8 4,2 1,4 3,6 2,5 Remuneración por asalariado 4,0 1,8 2,4 1,2 3,1 1,5 2,3 1,4 2,8 1,9 2,8 1,7 2,9 1,5 2,4 0,8 3,4 1,6 2,5 1,2 3,7 1,1 1,9 2,3 2) Productividad del trabajo por persona ocupada 3,0 0,9 0,4 0,7 0,4 -0,1 -0,6 0,2 0,8 0,2 0,0 0,2 0,9 0,3 -0,2 0,5 0,9 -0,4 -0,5 0,4 -0,5 -0,3 -1,7 -0,2 Remuneración por hora trabajada 4,6 2,0 2,5 0,9 4,9 2,1 2,3 1,5 4,4 2,4 3,0 1,8 5,1 2,3 2,2 0,9 5,2 2,2 2,2 0,9 5,2 1,8 2,0 2,9 2) Productividad del trabajo por hora trabajada 3,3 1,2 0,4 0,5 1,8 0,5 -0,6 0,3 2,0 0,9 0,3 0,1 2,7 1,0 -0,3 0,5 2,2 -0,1 -0,9 0,1 0,6 0,3 -1,4 0,4

1,9 1,5 1,1 -0,2

1,6 1,5 2,6 2,1

0,9 0,8 1,2 -0,4

1,2 1,2 2,2 3,5

2,4 1,2 2,1 0,7 1,2 1,0

2,8 2,0 2,7 2,3 1,8 1,6

1,4 0,9 1,5 1,0 1,4 0,0

1,6 1,6 2,3 1,6 1,3 1,5

-1,7 0,2 0,2 -0,7 0,1 1,2

0,0 0,1 1,1 0,8 -0,7 -0,5

0,8 0,3 0,5 0,3 0,2 0,4

0,3 -0,4 1,1 0,4 -0,9 -2,0

2,0 1,8 2,6 0,3 0,8 3,8

2,6 2,2 2,9 2,2 2,2 1,9

1,4 1,0 1,7 1,2 1,5 -0,2

1,7 2,4 3,1 2,4 1,8 2,5

-2,2 0,9 0,9 -0,8 0,2 3,4

-0,1 0,4 1,2 0,8 -0,4 0,1

0,8 0,4 0,7 0,5 0,3 0,2

0,4 0,4 1,6 1,3 -0,3 -0,8

5. Índices de costes laborales 3) Total (índice: 2008 = 100)

Total

100,0

2011 2012

1 106,5 108,3

2012 II III IV 2013 I

112,3 105,9 114,5 .

% del total en 2008

Por componentes

Por algunas ramas de actividad

Pro memoria: Indicador Servicios de salarios negociados 4)

Sueldos y salarios

Cotizaciones sociales a cargo de la empresa

Ind. extractivas, ind. manufacturera y energía

Construcción

100,0

75,2

24,8

32,4

9,0

58,6

2 2,2 1,6

3 2,0 1,8

4 2,8 1,3

5 3,0 2,4

6 2,6 2,0

7 2,5 1,9

8 2,0 2,1

1,9 1,8 1,3 .

2,1 2,0 1,4 .

1,4 1,4 1,0 .

3,0 2,7 2,5 .

2,3 2,2 2,1 .

2,2 2,0 1,5 .

2,2 2,2 2,2 2,0

Fuentes: Eurostat, cálculos del BCE basados en datos de Eurostat (cuadro 4 de la sección 5.1) y cálculos del BCE (columna 8 del cuadro 5 de la sección 5.1). 1) Remuneración por asalariado (a precios corrientes) dividida por la productividad del trabajo por persona ocupada. 2) PIB total y valor añadido por actividad económica (en términos reales) por factor trabajo (personas ocupadas y horas trabajadas). 3) Índices de costes laborales por hora para el total de la economía, excluidos agricultura, ganadería, silvicultura, y pesca. Debido a su diferente cobertura, puede que las estimaciones de los datos de los componentes no se correspondan con el total. 4) Datos experimentales (para más información, véase http://www.ecb.europa.eu/stats/intro/html/experiment.en.html).

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 49

5.2 Producto y demanda (datos trimestrales desestacionalizados; datos anuales sin ajustar)

1. PIB y componentes del gasto PIB Total Total

Consumo privado

1

2

3

2009 2010 2011 2012

8.922,2 9.174,6 9.427,0 9.488,9

8.804,0 9.053,9 9.294,9 9.238,6

5.134,2 5.272,2 5.414,3 5.455,3

2012 I II III IV 2013 I

2.368,7 2.373,0 2.377,7 2.370,6 2.378,4

2.321,2 2.312,7 2.306,5 2.298,4 2.299,5

1.364,4 1.361,2 1.363,9 1.363,4 1.366,8

100,0

97,4

2012 I II III IV 2013 I

-0,1 -0,2 -0,1 -0,6 -0,2

-0,4 -0,8 -0,4 -0,7 -0,3

2009 2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I

-4,4 2,0 1,5 -0,6 -0,1 -0,5 -0,7 -1,0 -1,1

-3,8 1,3 0,6 -2,2 -1,6 -2,3 -2,5 -2,3 -2,2

2012 I II III IV 2013 I

-0,1 -0,2 -0,1 -0,6 -0,2

-0,4 -0,7 -0,4 -0,7 -0,3

2009 2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I

-4,4 2,0 1,5 -0,6 -0,1 -0,5 -0,7 -1,0 -1,1

-3,7 1,3 0,5 -2,2 -1,7 -2,3 -2,4 -2,2 -2,1

2012

Saldo exterior 1)

Demanda interna Consumo público

Formación bruta de capital fijo

4 5 Precios corrientes (mm de euros) 1.988,2 2.016,7 2.030,9 2.043,2

1.730,7 1.740,4 1.800,9 1.741,3

Variación de existencias 2)

Total

6

7

8

9

-49,2 24,5 48,8 -1,1

118,2 120,7 132,2 250,3

3.285,4 3.768,8 4.149,4 4.328,2

3.167,2 3.648,0 4.017,2 4.077,9

47,5 60,3 71,2 72,3 78,9

1.066,4 1.081,9 1.097,0 1.086,3 1.076,9

1.019,0 1.021,6 1.025,8 1.014,0 998,0

2,6

-

-

-

0,7 1,6 0,8 -0,9 -0,8

0,0 0,4 0,2 -1,2 -1,1

-

-12,4 11,2 6,3 2,7 2,6 3,7 3,2 2,3 0,7

-11,1 9,7 4,2 -0,8 -1,0 -0,5 -0,8 -0,6 -1,6

0,3 0,6 0,3 0,1 0,1

-

-

-0,7 0,7 0,9 1,6 1,6 1,8 1,8 1,3 1,0

-

-

510,6 444,8 1,4 511,4 436,4 3,6 511,1 433,8 -2,3 510,0 428,1 -3,1 514,7 422,2 -4,3 Porcentaje del PIB 57,5 21,5 18,4 0,0 Volúmenes encadenados (precios del año anterior) tasas de variación intertrimestral -0,2 0,0 -1,4 -0,5 -0,3 -1,7 -0,2 -0,2 -0,9 -0,6 0,0 -1,4 0,1 -0,1 -1,6 tasas de variación interanual -1,0 2,6 -12,7 1,0 0,8 -0,3 0,2 -0,1 1,4 -1,3 -0,4 -4,3 -1,1 -0,1 -2,7 -1,1 -0,4 -4,1 -1,6 -0,5 -4,5 -1,5 -0,5 -5,3 -1,2 -0,6 -5,5 contribuciones a las tasas de variación intertrimestral del PIB; puntos porcentuales -0,1 0,0 -0,3 0,0 -0,3 -0,1 -0,3 0,0 -0,1 0,0 -0,2 0,0 -0,3 0,0 -0,3 -0,1 0,0 0,0 -0,3 -0,1 contribuciones a las tasas de variación interanual del PIB; puntos porcentuales -0,6 0,5 -2,7 -0,9 0,6 0,2 -0,1 0,6 0,1 0,0 0,3 0,2 -0,8 -0,1 -0,8 -0,5 -0,6 0,0 -0,5 -0,5 -0,7 -0,1 -0,8 -0,8 -0,9 -0,1 -0,9 -0,5 -0,9 -0,1 -1,0 -0,2 -0,7 -0,1 -1,0 -0,2

Exportaciones 1) Importaciones 1)

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE. 1) Las exportaciones y las importaciones comprenden bienes y servicios e incluyen el comercio transfronterizo dentro de la zona del euro. Los datos no se corresponden totalmente con la sección 3.1; el cuadro 1 de la sección 7.1; el cuadro 3 de la sección 7.2; o los cuadros 1 o 3 de la sección 7.5. 2) Incluye las adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos.

S 50

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Precios, producto, demanda y mercado de trabajo

5.2 Producto y demanda (datos trimestrales desestacionalizados; datos anuales sin ajustar)

2. Valor añadido por ramas de actividad Valor añadido bruto (precios básicos) Total Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca

Ind. manu- Construcción facturera, agua, gas y electricidad y otras energías

1

2

3

4

2009 2010 2011 2012

8.028,4 8.232,7 8.453,5 8.511,7

124,0 135,9 144,9 150,3

1.461,4 1.568,6 1.642,4 1.647,6

531,6 499,5 505,8 493,2

2012 I II III IV 2013 I

2.126,1 2.128,7 2.132,5 2.125,3 2.137,5

36,9 37,0 37,5 38,7 38,9

410,9 412,0 414,5 411,0 412,1

125,4 124,0 122,8 121,1 120,9

100,0

1,8

2012 I II III IV 2013 I

-0,1 -0,1 -0,1 -0,5 -0,2

-1,6 -0,5 -1,4 0,1 0,6

2009 2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I

-4,4 2,1 1,7 -0,5 0,1 -0,3 -0,6 -0,8 -1,0

1,2 -3,1 2,8 -2,4 -0,2 -1,8 -3,5 -3,4 -1,3

2012 I II III IV 2013 I

-0,1 -0,1 -0,1 -0,5 -0,2

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

2009 2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I

-4,4 2,1 1,7 -0,5 0,1 -0,3 -0,6 -0,8 -1,0

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 -0,1 0,0

2012

Comercio, Información Actividades Actividades Actividades transporte y comu- financieras inmobiliarias profesionales, y hostelería nicaciones y de seguros administrativas y servicios auxiliares 5 6 Precios corrientes (mm de euros)

Adminis- Actividades tración artísticas pública, recreativas sanidad y y otros educación servicios

Impuestos menos subvenciones sobre los productos

7

8

9

10

11

12

421,3 438,8 436,9 431,4

902,0 912,3 943,1 959,3

803,9 819,1 847,7 865,9

1.581,6 1.610,0 1.629,9 1.645,5

295,0 299,8 305,8 311,8

893,9 941,9 973,6 977,2

409,3 92,2 109,8 237,5 215,7 409,1 91,6 108,9 239,6 216,3 410,4 91,1 107,0 240,6 217,3 412,6 90,1 105,7 241,6 216,9 412,9 89,1 109,2 242,8 217,8 porcentaje del valor añadido 19,4 5,8 19,3 4,3 5,1 11,3 10,2 Volúmenes encadenados (precios del año anterior) tasas de variación intertrimestral 0,4 -1,6 -0,2 -0,1 -0,5 0,2 0,5 -0,2 -1,3 -0,3 0,1 -0,2 0,2 -0,1 0,2 -1,1 -0,4 0,1 -0,2 0,2 0,2 -1,6 -1,3 -0,4 0,2 -0,4 -0,1 -0,7 -0,4 -0,7 -0,1 -1,1 0,1 0,1 0,4 tasas de variación interanual -13,4 -8,1 -4,5 2,9 0,4 0,4 -7,9 8,9 -5,6 2,2 2,0 0,4 -0,6 1,5 3,4 -1,0 1,7 1,8 0,3 1,3 2,7 -1,1 -4,3 -0,8 0,7 -0,6 0,8 0,9 -0,8 -3,8 0,0 1,2 0,0 1,2 2,0 -1,0 -3,8 -0,5 1,0 -0,1 0,9 1,1 -0,9 -4,1 -1,2 0,6 -0,9 0,8 0,8 -1,2 -5,3 -1,3 0,2 -1,3 0,5 -0,2 -2,0 -4,5 -1,2 -0,8 -0,7 0,4 -0,2 contribuciones a las tasas de variación intertrimestral del valor añadido; puntos porcentuales 0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,3 -0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 -0,1 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 contribuciones a las tasas de variación interanual del valor añadido; puntos porcentuales -2,6 -0,5 -0,9 0,1 0,0 0,0 -0,8 1,6 -0,4 0,4 0,1 0,0 -0,1 0,2 0,6 -0,1 0,3 0,1 0,0 0,2 0,2 -0,3 -0,2 -0,2 0,0 0,0 0,1 0,1 -0,2 -0,2 0,0 0,1 0,0 0,1 0,2 -0,2 -0,2 -0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 -0,2 -0,2 -0,2 0,0 0,0 0,1 0,1 -0,2 -0,3 -0,2 0,0 -0,1 0,1 0,0 -0,4 -0,3 -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0

410,9 412,7 412,9 409,1 415,1

77,5 77,4 78,4 78,5 78,8

242,6 244,3 245,2 245,3 240,9

19,3

3,7

-

-0,2 0,3 -0,1 0,2 -0,4

0,1 -0,4 0,3 -0,4 0,1

0,1 -0,7 -0,2 -1,1 -0,4

1,5 1,2 0,9 0,1 0,3 0,1 -0,1 0,1 0,0

-0,6 0,1 0,4 0,2 0,7 0,4 0,4 -0,3 -0,4

-4,2 1,5 0,2 -1,7 -1,4 -2,0 -1,5 -1,9 -2,4

0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

-

0,3 0,2 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

-

1.537,8 1.579,5 1.628,2 1.641,6

369,8 369,2 368,8 364,9

Fuentes: Eurostat y cálculos del BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 51

5.2 Producto y demanda (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario)

3. Producción industrial Total

Industria, excluida construcción Total

Total (d.; índice: 2010 = 100)

% del total en 2010

Construcción

Industria, excluidas construcción y energía

Industria manufacturera

Total

Bienes Bienes de intermedios equipo

Energía

Bienes de consumo Total

Duradero

No duradero

100,0

79,4

79,4

68,3

67,7

26,7

23,2

17,8

2,3

15,5

11,7

20,6

2010 2011 2012

1 4,0 2,1 -3,0

2 100,0 103,2 100,8

3 7,3 3,2 -2,4

4 7,7 4,4 -2,5

5 7,7 4,5 -2,7

6 10,0 3,8 -4,3

7 8,9 8,2 -1,1

8 2,8 0,8 -2,4

9 2,7 0,6 -4,4

10 2,9 0,9 -2,1

11 3,9 -4,6 -0,2

12 -7,9 -2,1 -5,5

2012 II III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

-3,0 -2,7 -3,4 -2,2 -4,2 -2,7 -3,6 -2,4 -2,7

101,2 101,2 99,1 99,3 98,7 99,4 98,8 99,1 100,1

-2,2 -2,2 -3,1 -2,4 -4,0 -2,1 -2,5 -3,2 -1,7

-2,7 -2,2 -3,4 -2,9 -4,4 -2,4 -2,7 -2,5 -3,3

-2,8 -2,1 -2,0 -0,8 -2,9 -0,6 0,8 -0,1 -2,9

-4,3 -5,4 -5,0 -4,7 -6,5 -2,7 -7,3 -5,1 -2,2

-2,5 -1,7 -1,6 -0,3 -2,3 -0,3 1,8 0,6 -3,1

2,0 0,0 -0,3 0,2 -0,3 -0,3 -1,1 -6,5 9,2

-6,1 -4,7 -4,6 -4,2 -5,0 -4,5 -9,3 1,7 -7,9

2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

-0,5 0,5 -0,7 0,4 0,3

-

-0,7 0,7 -0,6 0,3 1,0

-0,8 1,1 -0,7 0,0 0,4

-2,9 -4,4 -1,2 -2,5 -4,2 -0,8 -3,6 -4,8 -3,3 -3,1 -4,0 -3,6 -4,5 -5,6 -4,4 -2,8 -4,8 -1,8 -2,8 -4,1 -3,9 -2,7 -3,1 -3,8 -3,6 -4,6 -3,1 tasa de variación intermensual (d.) -0,6 -0,9 0,2 1,2 0,2 0,8 -0,6 -0,1 -1,7 -0,2 -0,2 0,9 0,4 -0,1 1,2

-1,2 1,9 0,2 -1,5 -0,4

-1,3 1,9 -1,8 0,7 1,9

-1,4 2,0 0,2 -1,5 -0,7

-0,4 -1,4 0,1 1,9 3,8

-1,0 -0,2 -2,0 -0,3 -1,7

4. Nuevos pedidos y cifra de negocios en la industria, ventas al por menor y matriculaciones de automóviles Nuevos pedidos 1) Industria manufacturera (precios corrientes)

Cifra de negocios 2)

100,0

100,0

100,0

100,0

100,0

100,0

40,1

2 17,7 8,6 .

3 100,0 109,1 108,5

4 10,2 9,0 -0,6

5 2,1 1,7 0,4

6 100,0 99,7 97,9

7 0,6 -0,3 -1,8

8 0,3 -1,0 -1,3

100,0 1 102,8 111,6 .

2012 II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

108,5 109,0 107,1 106,8 107,4 106,7 106,6 107,1 .

-0,8 -0,7 -1,8 -2,9 -1,8 -2,5 -3,2 -2,9 .

2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

-

. . . . .

-

0,8 -0,6 -0,1 0,5 .

Total

Matriculaciones de automóviles

Precios constantes

Total

Total

2010 2011 2012

Precios corrientes

Total (d.; índice: 2010 = 100)

Total (d.; índice: 2005 = 100)

% del total en 2010

Industria manufacturera (precios corrientes)

Ventas al por menor, incluido combustible para vehículos de motor

Total (d.; índice: 2010 = 100)

Total Alimentación, bebidas y tabaco

0,4 98,1 -1,8 0,7 98,2 -1,5 -0,9 96,7 -2,7 -1,2 96,8 -1,9 -1,3 96,2 -2,8 -0,8 97,1 -1,8 -1,0 96,8 -1,8 -1,6 96,6 -2,2 -0,8 96,1 -1,1 tasa de variación intermensual (d.) -0,8 -0,8 0,7 0,9 -0,2 -0,3 -0,2 -0,2 -0,6 -0,5

Total (d.; miles)3)

Total

12 -3,0 -3,3 -5,1

13 843 838 743

14 -8,5 -1,1 -11,0

-2,0 -2,0 -4,4 -4,4 -4,3 -4,0 -3,6 -5,4 .

-5,0 -4,3 -5,4 -3,5 -4,1 -5,8 -2,4 -2,3 0,2

768 721 708 687 731 664 696 701 712

-6,8 -12,7 -14,2 -11,3 -12,1 -14,2 -8,8 -10,9 -6,5

-1,3 1,4 -1,1 -1,0 .

0,0 -1,3 -0,9 0,6 0,2

-

4,4 -9,2 4,8 0,7 1,6

No alimentación

Combustible

Calzado, vestido y confección

Artículos para el hogar

51,1

9,4

11,9

8,8

9 1,4 0,5 -1,8

10 2,2 1,3 -4,3

11 0,2 -0,2 -2,6

-1,3 -0,8 -2,0 -1,5 -2,2 -1,9 -2,4 -0,4 -1,9

-1,9 -1,6 -2,8 -2,2 -3,0 -1,2 -1,8 -3,6 -0,3

-7,3 -2,7 -4,7 -3,9 -3,8 -1,8 0,2 -10,0 .

-0,6 0,6 -0,1 1,1 -2,0

-0,6 1,5 -0,9 -0,8 0,6

0,3 0,1 0,0 -3,7 .

Fuentes: Eurostat, excepto columnas 13 y 14 del cuadro 4 de la sección 5.2 [que incluye cálculos del BCE basados en datos de la Asociación Europea de Fabricantes de Automóviles (ACEA, en sus siglas en inglés)]. 1) Tras la modificación del Reglamento relativo a las estadísticas coyunturales (véanse las Notas generales), se han dejado de elaborar las estadísticas de nuevos pedidos industriales de la zona del euro; las últimas cifras publicadas por Eurostat corresponden a marzo de 2012. 2) Incluye las industrias manufactureras que basan su producción principalmente en pedidos y que representaban el 61,2% del total de las manufacturas en 2005. 3) Las cifras anuales y trimestrales son medias de los totales mensuales del período de que se trate.

S 52

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Precios, producto, demanda y mercado de trabajo

5.2 Producto y demanda (saldos netos 1), salvo indicación en contrario; datos desestacionalizados)

5. Encuestas de opinión de la Comisión Europea Indicador de clima económico 2) (media a largo plazo = 100)

2009 2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

Industria manufacturera Indicador de confianza industrial Total 4)

Cartera Existencias Expectativas de pedidos de productos de producción terminados

Utilización de la capacidad productiva (%) 3)

Total

Situación financiera en los próximos 12 meses

Situación económica en los próximos 12 meses

Paro en los próximos 12 meses

Ahorro en en los próximos 12 meses

1 80,7 101,0 101,7 90,4

2 -28,8 -4,6 0,2 -11,7

3 -56,6 -24,4 -6,6 -24,5

4 14,8 1,0 2,3 6,8

5 -14,9 11,5 9,4 -4,0

6 70,9 77,0 80,6 78,5

7 -24,8 -14,2 -14,5 -22,3

8 -7,0 -5,3 -7,4 -11,3

9 -26,1 -12,3 -18,1 -27,6

10 55,3 31,2 23,2 38,4

11 -10,7 -8,0 -9,1 -12,0

95,0 92,3 87,4 86,8 90,1 88,0 89,7 90,4 90,1 88,6 89,4

-6,1 -10,5 -14,9 -15,4 -12,3 -13,8 -13,4 -11,1 -12,3 -13,8 -13,0

-15,0 -22,0 -28,6 -32,1 -29,7 -30,7 -30,9 -27,8 -30,3 -33,6 -31,3

5,9 6,5 8,1 6,8 5,4 6,0 5,2 5,1 6,0 6,3 6,0

2,6 -3,0 -8,1 -7,4 -1,6 -4,7 -4,0 -0,4 -0,5 -1,5 -1,8

80,0 79,0 77,6 77,3 77,5 77,5 77,5 -

-19,9 -19,5 -23,8 -26,2 -23,7 -26,3 -23,9 -23,6 -23,5 -22,3 -21,9

-10,0 -10,3 -11,8 -13,0 -11,4 -12,3 -11,7 -11,2 -11,4 -11,0 -10,3

-24,1 -24,2 -30,4 -31,7 -27,3 -31,5 -28,9 -26,4 -26,7 -26,4 -26,8

34,4 32,3 40,7 46,3 42,6 47,7 42,7 43,2 42,0 37,9 36,6

-10,9 -10,9 -12,4 -13,7 -13,4 -13,8 -12,4 -13,7 -14,1 -13,8 -13,8

Indicador de confianza de la construcción 4)

Cartera de pedidos

Expectativas de empleo

12 -33,1 -28,7 -26,2 -28,7 -25,0 -27,2 -29,7 -33,0 -29,5 -33,3 -28,5 -29,7 -30,4 -31,7 -33,6

13 -42,1 -39,4 -33,9 -35,1 -30,7 -32,3 -36,9 -40,5 -37,5 -39,8 -36,3 -37,7 -38,4 -39,2 -40,4

14 -24,1 -18,2 -18,5 -22,3 -19,3 -22,1 -22,5 -25,5 -21,7 -26,8 -20,8 -21,8 -22,4 -24,1 -26,8

Total

2009 2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I 2012 Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

Indicador de confianza de los consumidores 4)

Indicador de confianza del comercio al por menor

Indicador de confianza de los servicios

4)

Evolución actual de los negocios

Nivel de existencias

Evolución futura de los negocios

Total 4)

15 -15,5 -4,1 -5,4 -15,2 -13,7 -14,4 -16,8 -16,0 -16,2 -15,9 -15,5 -16,1 -17,1 -18,4 -16,8

16 -21,4 -6,6 -5,6 -18,9 -14,4 -18,2 -21,8 -21,3 -24,4 -23,0 -23,0 -25,0 -25,3 -26,4 -26,1

17 9,8 7,2 11,1 14,2 16,3 14,8 14,5 11,4 10,7 10,5 11,4 10,2 10,5 12,1 11,0

18 -15,4 1,6 0,6 -12,6 -10,5 -10,4 -14,1 -15,4 -13,7 -14,3 -12,1 -13,3 -15,6 -16,8 -13,3

19 -16,1 4,0 5,3 -6,9 -1,4 -4,5 -10,6 -11,1 -7,8 -9,8 -7,9 -8,5 -7,0 -11,1 -9,3

Total

Clima Demanda en Demanda en empresarial los últimos los próximos meses meses 20 -21,2 1,5 2,2 -11,9 -6,2 -10,1 -15,8 -15,3 -12,6 -14,7 -12,4 -14,3 -11,2 -16,0 -13,2

21 -18,0 3,1 5,3 -7,7 -1,5 -4,8 -11,7 -12,9 -8,9 -11,4 -9,4 -9,6 -7,8 -14,7 -13,1

22 -9,3 7,3 8,3 -1,1 3,6 1,3 -4,2 -5,0 -1,8 -3,3 -1,8 -1,5 -2,1 -2,6 -1,7

Fuente: Comisión Europea (D.G. de Asuntos Económicos y Financieros). 1) Diferencia entre el porcentaje de entrevistados que responden afirmativamente y aquellos que contestan negativamente. 2) El indicador de clima económico está compuesto por los indicadores de confianza industrial, de los servicios, de los consumidores, de la construcción y del comercio al por menor; el indicador de confianza industrial tiene una ponderación del 40%; el de confianza de los servicios, del 30%; el de confianza de los consumidores, del 20%, y cada uno de los dos indicadores restantes tiene una ponderación del 5%. Los valores del indicador de clima económico por encima (por debajo) de 100 indican un clima económico por encima de la media (por debajo de la media) calculado para el período a partir de 1990. 3) Los datos se recogen en enero, abril, julio y octubre de cada año. Los datos trimestrales incluidos son medias de dos encuestas consecutivas. Los datos anuales se obtienen a partir de medias trimestrales. 4) Los indicadores de confianza se calculan como medias simples de los componentes incluidos; para el cálculo de los indicadores de confianza se utilizan los componentes de existencias (columnas 4 y 17) y de paro (columna 10), con el signo invertido.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 53

5.3 Mercado de trabajo

1)

(datos trimestrales desestacionalizados; datos anuales sin ajustar)

1. Empleo Por situación profesional Total Asalariados Autó- Agricultura, nomos ganadería, silvicultura y pesca

1

2

3

4

2012

146.176

125.078

21.098

4.985

2012

100,0

85,6

14,4

3,4

2010 2011 2012 2012 I II III IV

-0,5 0,3 -0,6 -0,4 -0,7 -0,6 -0,7

-0,5 0,5 -0,7 -0,4 -0,8 -0,8 -0,9

-0,6 -0,8 0,0 -0,6 -0,2 0,6 0,2

-1,1 -2,2 -1,4 -1,7 -1,3 -1,1 -1,4

2012 I II III IV

-0,3 -0,1 -0,1 -0,3

-0,4 0,0 -0,1 -0,3

0,7 -0,2 0,2 -0,5

0,0 0,3 -0,7 -1,0

2012

229.973

185.007

44.966

10.257

2012

100,0

80,4

19,6

4,5

2010 2011 2012 2012 I II III IV

0,0 0,2 -1,2 -1,0 -1,4 -1,1 -1,5

0,0 0,5 -1,3 -1,0 -1,5 -1,4 -1,6

-0,4 -1,0 -0,7 -1,0 -0,8 0,1 -1,1

-0,9 -2,3 -1,8 -2,2 -1,2 -1,2 -2,6

2012 I II III IV

-0,3 -0,6 0,2 -0,7

-0,3 -0,7 0,1 -0,6

-0,1 -0,3 0,4 -1,1

-0,2 -0,5 -0,5 -1,4

1.573

1.479

2.131

2.058

2010 2011 2012 2012 I II III IV

0,5 -0,1 -0,6 -0,5 -0,6 -0,5 -0,8

0,6 0,1 -0,6 -0,5 -0,7 -0,6 -0,7

0,2 -0,2 -0,7 -0,5 -0,7 -0,5 -1,3

0,2 -0,1 -0,4 -0,5 0,1 -0,1 -1,2

2012 I II III IV

0,7 -2,8 -1,0 2,5

1,0 -3,8 -0,9 3,1

-1,5 1,1 -1,0 0,3

-2,4 4,6 -0,1 -2,4

2012

Fuente: Cálculos del BCE basados en datos de Eurostat. 1) Los datos de empleo se basan en el SEC 95.

S 54

BCE Boletín Mensual Junio 2013

Por rama de actividad Ind. manu- Construcción Comercio, Información Actividades Activida- Actividades Administra- Actividades facturera, transporte y comuni- financieras des inmo- profesionales, ción pública, artísticas, agua, gas y y hostelería caciones y de biliarias adminissanidad y recreativas electricidad seguros trativas y educación y otros y otras servicios servicios energías auxiliares 5

6 7 8 Personas ocupadas nivel (miles) 22.932 9.484 35.912 4.080 porcentaje del total de personas ocupadas 15,7 6,5 24,6 2,8 tasas de variación interanual -2,8 -3,9 -0,7 -1,3 0,2 -3,8 0,7 1,5 -1,1 -4,7 -0,7 1,4 -0,7 -4,6 -0,2 1,2 -1,2 -4,7 -0,8 1,2 -1,2 -5,0 -0,8 1,1 -1,4 -4,8 -1,0 1,9 tasas de variación intertrimestral -0,5 -1,3 -0,3 0,5 -0,4 -0,6 -0,1 0,5 -0,1 -1,7 -0,1 -0,5 -0,5 -1,3 -0,4 1,5 Horas trabajadas nivel (millones) 36.080 16.562 60.018 6.569 porcentaje del total de horas trabajadas 15,7 7,2 26,1 2,9 tasas de variación interanual -0,4 -3,9 -0,4 -0,7 0,8 -4,1 0,4 1,4 -2,2 -6,0 -1,3 1,4 -1,2 -5,6 -0,9 0,9 -2,3 -6,3 -1,5 1,3 -2,4 -6,2 -1,1 1,5 -2,9 -5,8 -1,6 1,7 tasas de variación intertrimestral -0,4 -0,6 -0,7 0,8 -1,4 -2,2 -0,2 -0,2 0,0 -1,4 0,2 0,5 -1,1 -1,9 -1,0 0,6 Horas trabajadas por persona ocupada nivel (miles) 1.573 1.746 1.671 1.610 tasas de variación interanual 2,5 0,0 0,3 0,6 0,6 -0,3 -0,3 0,0 -1,0 -1,3 -0,6 0,0 -0,5 -1,1 -0,8 -0,2 -1,1 -1,8 -0,6 0,0 -1,1 -1,3 -0,3 0,4 -1,4 -1,1 -0,7 -0,3 tasas de variación intertrimestral 1,0 0,2 0,2 2,1 -4,1 -1,3 -1,9 -5,2 -1,8 -0,2 -1,1 0,1 3,6 0,1 2,2 3,0

9

10

11

12

13

4.060

1.321

18.254

34.308

10.840

2,8

0,9

12,5

23,5

7,4

-0,7 -0,3 -0,8 -0,3 -0,6 -1,3 -1,1

-0,3 3,0 0,6 1,0 1,6 0,7 -0,7

1,7 2,7 0,8 0,9 0,3 1,5 0,3

1,0 0,1 -0,3 -0,2 -0,2 -0,4 -0,2

0,9 0,1 0,7 -0,4 0,1 1,3 1,7

0,0 -0,7 -1,0 0,6

-1,2 0,6 -2,0 2,0

-0,2 0,4 1,2 -1,0

-0,2 0,1 -0,1 -0,1

0,7 0,0 0,6 0,4

6.435

2.040

27.911

48.883

15.219

2,8

0,9

12,1

21,3

6,6

-0,2 -0,2 -0,9 -0,2 -0,7 -1,0 -1,7

0,8 3,5 0,0 0,3 1,7 0,7 -2,8

2,3 2,8 0,5 0,8 0,3 1,2 -0,2

1,0 0,1 -0,4 -0,4 -0,5 -0,5 -0,1

0,6 0,0 -0,1 -0,9 -0,8 0,7 0,5

0,1 -1,2 0,0 -0,6

-0,8 0,5 -0,4 -2,0

-0,1 -0,2 0,7 -0,6

0,0 -0,3 0,2 0,1

0,5 -0,8 1,3 -0,4

1.585

1.544

1.529

1.425

1.404

0,5 0,2 -0,1 0,1 -0,1 0,3 -0,6

1,1 0,5 -0,7 -0,7 0,1 -0,1 -2,1

0,6 0,1 -0,2 -0,1 0,0 -0,3 -0,6

0,1 0,0 -0,1 -0,2 -0,2 -0,1 0,1

-0,3 -0,1 -0,8 -0,5 -0,9 -0,6 -1,1

1,7 -4,3 -0,3 2,5

1,2 -2,8 0,3 0,1

0,0 -3,9 -1,6 5,0

2,2 -4,5 -0,9 3,6

0,1 -2,1 0,0 0,9

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Precios, producto, demanda y mercado de trabajo

5.3 Mercado de trabajo (datos desestacionalizados, salvo indicación en contrario)

2. Desempleo y vacantes 1) Desempleo Total

Por grupos de edad

Millones % población activa

100,0

Por sexo

Millones

79,4

Tasa de vacantes 2)

4)

Hombres

Jóvenes

Adultos Millones % población activa

% del total en 2010

3)

% población activa

20,6

Millones

Mujeres

% población activa

Millones

54,0

% población activa

% total puestos de trabajo

46,0

2009 2010 2011 2012

1 15,054 15,935 16,039 18,059

2 9,6 10,1 10,2 11,4

3 11,768 12,654 12,828 14,581

4 8,4 8,9 9,0 10,1

5 3,287 3,281 3,212 3,478

6 20,3 20,9 20,9 23,0

7 8,146 8,605 8,548 9,700

8 9,4 10,0 9,9 11,2

9 6,908 7,330 7,492 8,359

10 9,8 10,3 10,5 11,5

11 1,4 1,5 1,7 1,6

2012 I II III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

17,263 17,902 18,312 18,759 19,208 18,772 18,843 19,129 19,215 19,280 19,375

10,9 11,3 11,5 11,8 12,1 11,8 11,8 12,0 12,1 12,1 12,2

13,882 14,445 14,797 15,200 15,588 15,212 15,279 15,508 15,589 15,667 15,751

9,7 10,0 10,3 10,5 10,8 10,6 10,6 10,8 10,8 10,9 10,9

3,382 3,457 3,515 3,559 3,620 3,560 3,564 3,621 3,626 3,613 3,624

22,2 22,8 23,4 23,7 24,2 23,7 23,8 24,1 24,2 24,3 24,4

9,248 9,636 9,846 10,069 10,331 10,066 10,123 10,281 10,341 10,370 10,413

10,7 11,1 11,4 11,6 12,0 11,6 11,7 11,9 12,0 12,0 12,0

8,015 8,266 8,466 8,690 8,877 8,706 8,720 8,848 8,874 8,910 8,961

11,1 11,4 11,7 12,0 12,2 12,0 12,0 12,2 12,2 12,3 12,3

1,7 1,7 1,4 1,6 . -

G29 Desempleo y tasas de vacantes

G28 Empleo – personas ocupadas y horas trabajadas

2)

(tasas de variación interanual) Empleo en términos de personas ocupadas Empleo en términos de horas trabajadas

Tasa de desempleo (escala izquierda) Tasa de vacantes (escala derecha)

2,0

2,0

1,0

1,0

0,0

0,0

-1,0

-1,0

-2,0

-2,0

-3,0

-3,0

-4,0

-4,0

-5,0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

-5,0

12,5

5,5

12,0

5,0

11,5

4,5

11,0

4,0

10,5

3,5

10,0

3,0

9,5

2,5

9,0

2,0

8,5

1,5

8,0

1,0

7,5

0,5

7,0

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

0,0

Fuente: Eurostat. 1) Los datos de desempleo se refieren a personas y siguen las recomendaciones de la OIT. 2) Industria, construcción y servicios (excluidos los hogares como empleadores y los organismos extraterritoriales); datos sin desestacionalizar. 3) Adultos: 25 años o más; jóvenes: hasta los 25 años; las tasas se expresan en porcentaje de la población activa para cada grupo de edad. 4) Las tasas se expresan en porcentaje de la población activa para cada sexo.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 55

6

FINANZAS PÚBLICAS

6.1 Recursos, empleos y déficit/superávit

1)

(porcentaje del PIB)

1. Zona del euro – Recursos Total

Recursos corrientes

1 44,5 44,8 45,3 45,3 45,1 44,9 44,8 45,3 46,2

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Impuest. directos

Hogares

3 11,5 11,7 12,3 12,7 12,5 11,6 11,5 11,9 12,4

4 8,5 8,6 8,7 8,9 9,1 9,2 8,9 9,1 9,6

2 44,0 44,3 45,0 45,1 44,9 44,6 44,5 45,0 46,0

Impuest. Empresas indirectos 5 2,9 3,0 3,4 3,6 3,2 2,3 2,5 2,7 2,7

Recibidos por inst. de la UE

6 13,2 13,3 13,4 13,3 12,9 12,8 12,9 13,0 13,3

Pro memoria: carga Impuest. fiscal 2) sobre el capital

Recursos de capital

Cotizaciones sociales

7 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3

Ventas Emplea- Asalariados dores

8 15,5 15,4 15,3 15,1 15,3 15,8 15,7 15,7 15,9

9 8,1 8,1 8,0 8,0 8,1 8,3 8,2 8,2 8,3

10 4,5 4,5 4,5 4,4 4,5 4,5 4,5 4,5 4,7

11 2,2 2,3 2,3 2,3 2,3 2,5 2,6 2,6 2,6

12 0,5 0,5 0,3 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2

13 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,3 0,3 0,3

14 40,6 40,7 41,3 41,3 40,9 40,6 40,4 40,9 41,8

2. Zona del euro – Empleos Empleos corrientes

Total Total Remuneración de asalariados

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1 47,4 47,3 46,7 46,0 47,3 51,3 51,0 49,5 49,9

2 43,5 43,4 42,8 42,2 43,3 47,0 46,6 46,0 46,2

Empleos de capital

Consumo Intereses Transf. intermedio corrientes Prestaciones Subvenciones sociales Pagadas por inst. de la UE

3 10,5 10,5 10,3 10,1 10,3 11,1 10,9 10,6 10,5

4 5,0 5,0 5,0 5,0 5,2 5,7 5,7 5,5 5,5

5 3,1 3,0 2,9 3,0 3,0 2,9 2,8 3,0 3,1

6 24,9 24,9 24,6 24,2 24,8 27,4 27,2 26,9 27,1

7 22,1 22,1 21,8 21,4 21,9 24,3 24,2 23,9 24,3

8 1,7 1,7 1,6 1,6 1,6 1,8 1,8 1,7 1,6

Inversión

9 0,5 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4

10 3,9 3,9 3,9 3,8 3,9 4,3 4,4 3,5 3,7

11 2,5 2,5 2,5 2,6 2,6 2,8 2,6 2,3 2,1

Transf. de capital Pagadas por instituciones de la UE 12 1,5 1,4 1,4 1,2 1,3 1,4 1,8 1,2 1,6

Pro memoria: empleos primarios 3)

13 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1

14 44,3 44,3 43,8 43,1 44,2 48,4 48,1 46,5 46,9

3. Zona del euro – Déficit/superávit, déficit/superávit primario y consumo público Déficit (-)/ superávit (+) Total Admones. Admones. Admones. Admones. primario Centrales Regio- Locales Seguridad Social nales

Consumo público 4)

Déficit (-)/superávit (+)

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1 -2,9 -2,5 -1,4 -0,7 -2,1 -6,4 -6,2 -4,1 -3,7

2 -2,5 -2,3 -1,5 -1,2 -2,3 -5,2 -5,1 -3,3 -3,4

3 -0,4 -0,3 -0,1 0,0 -0,2 -0,5 -0,7 -0,7 -0,3

4 -0,3 -0,2 -0,2 0,0 -0,2 -0,3 -0,3 -0,2 0,0

5 0,2 0,2 0,4 0,6 0,5 -0,4 -0,1 0,0 0,0

6 0,2 0,5 1,5 2,3 0,9 -3,5 -3,4 -1,1 -0,6

Total Remuneración de asalariados

7 20,4 20,5 20,3 20,1 20,6 22,4 22,1 21,6 21,6

8 10,5 10,5 10,3 10,1 10,3 11,1 10,9 10,6 10,5

Consumo Transf. sociales en especie intermedio vía productores de mercado

9 5,0 5,0 5,0 5,0 5,2 5,7 5,7 5,5 5,5

10 5,1 5,2 5,3 5,2 5,4 5,9 5,9 5,8 5,9

Consumo de capital fijo

Ventas (menos)

11 1,9 1,9 1,9 1,9 1,9 2,1 2,1 2,1 2,1

12 2,2 2,3 2,3 2,3 2,3 2,5 2,6 2,6 2,6

Consumo individual

Consumo colectivo

13 8,1 8,0 7,9 7,7 8,0 8,6 8,4 8,2 8,2

14 12,3 12,5 12,5 12,3 12,7 13,7 13,6 13,4 13,4

4. Países de la zona del euro – Déficit (-)/superávit (+)5)

2009 2010 2011 2012

BE 1 -5,6 -3,8 -3,7 -3,9

DE 2 -3,1 -4,1 -0,8 0,2

EE 3 -2,0 0,2 1,2 -0,3

IE 4 -13,9 -30,8 -13,4 -7,6

GR 5 -15,6 -10,7 -9,5 -10,0

ES 6 -11,2 -9,7 -9,4 -10,6

FR 7 -7,5 -7,1 -5,3 -4,8

IT 8 -5,5 -4,5 -3,8 -3,0

CY 9 -6,1 -5,3 -6,3 -6,3

LU 10 -0,8 -0,9 -0,2 -0,8

MT 11 -3,7 -3,6 -2,8 -3,3

NL 12 -5,6 -5,1 -4,5 -4,1

AT 13 -4,1 -4,5 -2,5 -2,5

PT 14 -10,2 -9,8 -4,4 -6,4

SI 15 -6,2 -5,9 -6,4 -4,0

SK 16 -8,0 -7,7 -5,1 -4,3

FI 17 -2,5 -2,5 -0,8 -1,9

Fuentes: BCE, para los agregados de la zona del euro; Comisión Europea, para los datos relativos al déficit/superávit por países. 1) Los conceptos «recursos», «empleos» y «déficit/superávit» se basan en el SEC 95. Las operaciones que afectan al presupuesto de la UE están incluidas y consolidadas. Las operaciones entre las Administraciones de los Estados miembros no están consolidadas. 2) La carga fiscal incluye impuestos y cotizaciones sociales. 3) Incluye el total de empleos, excepto intereses. 4) Se corresponde con el gasto en consumo final (P.3) de las Administraciones Públicas del SEC 95. 5) Incluye las liquidaciones de swaps y de acuerdos sobre tipos de interés futuros.

S 56

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Finanzas públicas

6.2 Deuda

1)

(porcentaje del PIB)

1. Zona del euro – Por instrumento financiero y sector tenedor Total

Instrumentos financieros Efectivo y depósitos

Préstamos

2 2,1 2,2 2,4 2,5 2,2 2,3 2,5 2,4 2,4 2,6

3 12,5 12,2 12,3 11,9 11,3 11,6 12,7 15,4 15,4 17,4

1 69,2 69,7 70,5 68,7 66,4 70,2 80,0 85,4 87,3 90,7

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sectores tenedores

Valores a corto plazo

Valores a largo plazo

4 5,1 4,8 4,5 4,0 3,9 6,5 8,3 7,3 7,4 6,8

5 49,6 50,5 51,3 50,3 48,9 49,8 56,5 60,2 62,1 63,9

Otros acreedores 3)

Acreedores residentes 2) Total

IFM

Otras sociedades financieras

Resto de sectores

6 40,2 38,7 37,0 34,9 32,7 33,2 37,4 40,5 42,8 46,6

7 20,5 19,7 19,0 19,1 17,8 18,4 21,4 24,3 24,7 26,5

8 11,3 11,2 11,3 9,3 8,6 7,9 9,2 10,6 11,3 12,4

9 8,4 7,9 6,8 6,5 6,3 6,9 6,8 5,6 6,9 7,7

10 29,1 30,9 33,5 33,7 33,6 37,0 42,6 44,9 44,5 44,0

2. Zona del euro – Por emisor, plazo y moneda Emitido por 4)

Total

Plazo a la emisión

Admones. Admones. Admones. Admones. Centrales Regionales Locales Seguridad Social 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1 69,2 69,7 70,5 68,7 66,4 70,2 80,0 85,4 87,3 90,7

2 56,7 56,7 57,2 55,4 53,5 56,9 64,8 69,2 70,7 73,6

3 6,5 6,6 6,7 6,5 6,3 6,7 7,7 8,3 8,5 8,9

4 5,1 5,1 5,2 5,3 5,3 5,3 5,8 5,9 5,9 6,0

5 1,0 1,3 1,4 1,4 1,4 1,3 1,7 1,9 2,2 2,3

Hasta un año

Más de un año

6 7,9 7,7 7,8 7,3 7,1 10,0 12,0 13,0 12,6 11,7

7 61,4 61,9 62,8 61,4 59,2 60,2 68,0 72,3 74,7 78,9

Vida residual

Tipo de interés variable 8 5,0 4,7 4,6 4,3 4,2 4,9 5,0 5,1 6,0 7,0

Hasta un año

Moneda

Entre uno Más de y cinco años cinco años

9 14,9 14,7 14,8 14,3 14,5 17,7 19,5 21,2 20,8 20,6

10 26,1 26,3 25,8 24,2 23,6 23,5 27,3 29,3 30,4 32,1

Euro o monedas participantes

Otras monedas

12 68,4 68,7 69,4 67,9 65,8 69,3 78,8 84,2 85,6 88,7

13 0,9 1,0 1,1 0,7 0,5 1,0 1,2 1,2 1,7 2,0

11 28,3 28,6 29,9 30,1 28,2 29,1 33,2 34,9 36,1 37,9

3. Países de la zona del euro

2009 2010 2011 2012

BE

DE

EE

IE

GR

ES

FR

IT

CY

LU

MT

NL

AT

PT

SI

SK

FI

1 95,7 95,5 97,8 99,6

2 74,5 82,4 80,4 81,9

3 7,2 6,7 6,2 10,1

4 64,8 92,1 106,4 117,6

5 129,7 148,3 170,3 156,9

6 53,9 61,5 69,3 84,2

7 79,2 82,4 85,8 90,2

8 116,4 119,3 120,8 127,0

9 58,5 61,3 71,1 85,8

10 15,3 19,2 18,3 20,8

11 66,4 67,4 70,3 72,1

12 60,8 63,1 65,5 71,2

13 69,2 72,0 72,5 73,4

14 83,7 94,0 108,3 123,6

15 35,0 38,6 46,9 54,1

16 35,6 41,0 43,3 52,1

17 43,5 48,6 49,0 53,0

Fuentes: BCE, para los agregados de la zona del euro; Comisión Europea, para los datos relativos a la deuda por países. 1) Deuda bruta consolidada de los distintos sectores de las AAPP en valor nominal. Las tenencias en poder de Administraciones no residentes no están consolidadas. El préstamo intergubernamental en el contexto de la crisis financiera se ha consolidado. Los datos son estimaciones parciales. 2) Tenedores que residen en el país cuya Administración ha emitido la deuda. 3) Incluye residentes de países de la zona del euro distintos del país cuya Administración ha emitido la deuda. 4) Excluye la deuda en poder de las AAPP del país cuya Administración ha emitido la deuda.

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S 57

6.3 Variaciones de la deuda

1)

(porcentaje del PIB)

1. Zona del euro – Por origen, instrumento financiero y sector tenedor Total

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Origen de la variación

Instrumentos financieros

Necesidad de financiación 2)

Efectos de valoración 3)

Otras variaciones en volumen 4)

2 3,3 3,1 1,5 1,2 5,2 7,5 7,7 4,0 5,4

3 -0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 -0,2 -0,1 0,1 -1,4

4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

1 3,2 3,3 1,6 1,2 5,3 7,3 7,6 4,2 4,0

Efectivo Préstamos y depósitos 5 0,2 0,3 0,2 -0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,2

6 0,1 0,5 0,2 0,0 0,5 0,7 3,0 0,4 2,1

Sectores tenedores

Valores a corto plazo

Valores a largo plazo

Acreedores residentes 5)

IFM

Otras sociedades financieras

7 -0,1 -0,1 -0,3 0,1 2,7 1,6 -0,7 0,2 -0,5

8 2,9 2,6 1,5 1,2 2,0 4,9 5,2 3,5 2,2

9 0,2 -0,4 -0,3 -0,4 1,3 3,0 4,1 3,4 4,1

10 0,0 0,0 1,1 -0,4 1,0 2,3 3,5 1,0 2,0

11 0,3 0,5 -1,4 -0,3 -0,5 1,0 1,6 1,0 1,2

Otros acreedores 6)

12 3,0 3,7 1,9 1,6 4,1 4,3 3,4 0,8 -0,2

2. Zona del euro – Ajuste entre déficit y deuda Variaciones Déficit (-) / de la deuda superávit (+)

Ajuste entre déficit y deuda 7) Total

Operaciones con los principales instrumentos financieros mantenidos por las AAPP Total

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1 3,2 3,3 1,6 1,2 5,3 7,3 7,6 4,2 4,0

2 -2,9 -2,5 -1,4 -0,7 -2,1 -6,4 -6,2 -4,1 -3,7

3 0,3 0,8 0,2 0,5 3,2 0,9 1,4 0,0 0,2

4 0,2 0,6 0,2 0,6 3,0 1,0 1,8 -0,3 1,4

Efectivo Préstamos y depósitos 5 0,2 0,3 0,3 0,2 0,8 0,3 0,0 0,2 0,3

6 0,0 0,0 -0,1 0,0 0,7 0,0 0,5 -0,2 0,6

Valores

9)

7 0,1 0,1 0,2 0,2 0,7 0,3 1,0 -0,2 -0,1

Acciones y otras Privatizaciones Inyecciones particip. de capital 8 0,0 0,1 -0,2 0,1 0,9 0,4 0,2 -0,1 0,6

9 -0,5 -0,3 -0,4 -0,3 -0,1 -0,3 0,0 -0,1 -0,1

10 0,2 0,2 0,1 0,2 0,7 0,5 0,2 0,2 0,3

Efectos de valoración

11 -0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 -0,2 -0,1 0,1 -1,4

Efectos tipo de cambio

Otras variaciones en volumen

12 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

13 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Otros 8)

14 0,1 0,0 -0,1 -0,1 0,0 0,1 -0,3 0,2 0,3

Fuente: BCE. 1) Los datos son estimaciones parciales. La variación interanual de la deuda bruta nominal consolidada se expresa en porcentaje del PIB [deuda (t) - deuda (t-1)] ÷ PIB (t). El préstamo intergubernamental en el contexto de la crisis financiera se ha consolidado. 2) La necesidad de financiación es, por definición, equivalente a las operaciones de deuda. 3) Incluye, además del impacto de los movimientos del tipo de cambio, los efectos derivados de la valoración por el nominal (por ej., primas o descuentos en la emisión de valores). 4) Incluye, en particular, el impacto de la reclasificación de unidades y determinados tipos de asunción de deuda. 5) Tenedores que residen en el país cuya Administración ha emitido la deuda. 6) Incluye residentes de países de la zona del euro distintos del país cuya Administración ha emitido la deuda. 7) Diferencia entre la variación interanual de la deuda bruta nominal consolidada y el déficit expresado en porcentaje del PIB. 8) Incluye principalmente operaciones con otros activos y pasivos (créditos comerciales, otras cuentas pendientes de cobro/pago y derivados financieros). 9) Excluye los derivados financieros.

S 58

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ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Finanzas públicas

6.4 Recursos, empleos y déficit/superávit; datos trimestrales

1)

(porcentaje del PIB)

1. Zona del euro – Recursos (datos trimestrales) Total

1 49,0 42,3 45,8 43,6 49,3 42,4 45,3 43,4 48,8 42,4 45,3 42,9 48,7 42,2 45,1 43,0 48,6 42,9 45,2 43,7 49,3 43,4 46,1 44,7 50,6

2006 IV 2007 I II III IV 2008 I II III IV 2009 I II III IV 2010 I II III IV 2011 I II III IV 2012 I II III IV

Recursos corrientes

Recursos de capital

Impuestos directos

Impuestos indirectos

Cotizaciones sociales

Ventas

Rentas de la propiedad

3 14,4 10,4 13,0 12,3 14,8 10,8 12,9 12,2 13,9 10,4 11,8 11,0 13,0 10,1 11,8 10,9 13,2 10,6 12,0 11,4 13,4 10,9 12,6 12,0 14,2

4 14,0 12,9 13,0 12,4 13,8 12,3 12,4 12,0 13,4 12,0 12,5 12,0 13,6 12,2 12,6 12,5 13,4 12,5 12,7 12,5 13,4 12,6 12,8 12,6 13,9

5 15,8 14,8 15,0 14,7 15,7 14,8 15,1 15,0 16,3 15,6 15,7 15,5 16,4 15,5 15,4 15,3 16,4 15,3 15,4 15,3 16,7 15,4 15,6 15,5 16,9

6 2,4 2,2 2,2 2,2 2,5 2,2 2,3 2,3 2,6 2,4 2,5 2,5 2,7 2,4 2,6 2,5 2,8 2,5 2,5 2,5 2,8 2,5 2,6 2,6 2,9

7 0,9 0,9 1,4 0,7 1,0 1,1 1,5 0,8 1,1 1,1 1,4 0,7 1,0 0,9 1,3 0,7 1,0 1,0 1,5 0,8 1,0 1,0 1,4 0,8 1,0

2 48,4 41,9 45,4 43,1 48,7 42,1 44,9 43,1 48,3 42,3 44,7 42,6 47,8 42,0 44,6 42,7 47,8 42,7 44,9 43,4 48,3 43,2 45,8 44,3 49,9

Impuestos sobre el capital 8 9 0,6 0,3 0,4 0,3 0,4 0,3 0,5 0,3 0,6 0,3 0,3 0,2 0,4 0,3 0,4 0,3 0,5 0,3 0,1 0,2 0,6 0,5 0,3 0,3 0,8 0,5 0,2 0,3 0,5 0,3 0,3 0,3 0,7 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 1,1 0,4 0,2 0,2 0,3 0,3 0,4 0,3 0,7 0,3

Pro memoria: carga fiscal 2) 10 44,5 38,3 41,2 39,6 44,6 38,2 40,6 39,5 43,9 38,2 40,5 38,8 43,5 38,0 40,2 39,0 43,3 38,7 40,3 39,6 43,8 39,1 41,3 40,4 45,3

2. Zona del euro – Empleos y déficit/superávit (datos trimestrales) Total

Empleos corrientes Total Remuneración de asalariados

2006 IV 2007 I II III IV 2008 I II III IV 2009 I II III IV 2010 I II III IV 2011 I II III IV 2012 I II III IV

1 49,5 44,9 45,0 44,6 49,3 45,5 46,0 45,7 51,3 49,4 50,7 50,0 54,6 50,4 49,6 50,4 53,4 48,6 48,5 48,1 52,6 48,2 49,2 48,6 53,7

2 44,6 41,4 41,6 41,0 44,7 41,9 42,4 42,0 46,7 45,6 46,5 46,0 49,7 46,5 46,1 45,2 48,7 45,5 45,3 44,6 48,6 45,5 45,8 44,9 48,7

3 10,8 9,9 10,0 9,6 10,8 9,9 10,2 9,8 11,2 10,7 11,1 10,5 11,8 10,8 11,0 10,2 11,5 10,5 10,6 10,1 11,2 10,3 10,5 10,0 11,0

Empleos de capital

Consumo Intereses Transf. intermedio corrientes 4 5,9 4,5 4,8 4,8 5,9 4,5 5,0 4,9 6,3 5,1 5,5 5,5 6,7 5,1 5,5 5,4 6,6 5,0 5,3 5,3 6,5 4,9 5,3 5,3 6,5

5 2,8 2,9 3,2 2,9 2,9 3,0 3,3 3,0 2,9 2,8 3,0 2,8 2,8 2,7 3,0 2,7 2,9 2,9 3,2 2,9 3,2 3,0 3,3 2,9 3,2

6 25,0 24,1 23,6 23,8 25,1 24,4 23,9 24,4 26,3 26,9 26,9 27,1 28,4 27,9 26,7 26,8 27,7 27,2 26,2 26,4 27,7 27,3 26,7 26,7 28,0

Prestaciones sociales

Subvenciones

7 21,3 20,7 20,6 20,5 21,2 20,8 20,8 21,2 22,2 23,0 23,3 23,5 24,0 23,6 23,2 23,2 23,6 23,1 22,8 23,0 23,6 23,3 23,2 23,4 24,1

8 1,3 1,1 1,1 1,1 1,5 1,2 1,1 1,1 1,4 1,3 1,3 1,3 1,5 1,4 1,3 1,3 1,5 1,3 1,2 1,2 1,5 1,2 1,1 1,1 1,4

9 4,9 3,5 3,4 3,6 4,5 3,6 3,6 3,7 4,6 3,8 4,2 4,1 4,9 3,9 3,5 5,2 4,7 3,1 3,2 3,5 3,9 2,7 3,3 3,7 5,0

Inversión

Transf. de capital

10 2,7 2,3 2,5 2,6 2,8 2,3 2,6 2,7 2,9 2,6 2,8 2,9 3,0 2,4 2,5 2,6 2,7 2,1 2,3 2,3 2,5 1,9 2,1 2,2 2,2

11 2,2 1,2 0,9 0,9 1,7 1,2 1,0 1,0 1,7 1,2 1,3 1,1 1,9 1,5 1,1 2,6 2,0 0,9 0,9 1,1 1,7 0,8 1,2 1,5 2,8

Déficit (-)/ superávit (+)

Déficit (-)/ superávit (+) primario

12 -0,5 -2,7 0,8 -1,0 0,0 -3,1 -0,7 -2,3 -2,5 -6,9 -5,4 -7,1 -6,0 -8,2 -4,5 -7,4 -4,8 -5,6 -3,3 -4,3 -3,3 -4,8 -3,0 -3,9 -3,1

13 2,3 0,2 4,0 1,9 2,9 0,0 2,6 0,6 0,4 -4,1 -2,4 -4,3 -3,2 -5,5 -1,5 -4,7 -1,9 -2,8 -0,1 -1,5 -0,1 -1,8 0,3 -1,0 0,1

Fuentes: Cálculos del BCE basados en datos nacionales y de Eurostat. 1) Los conceptos «recursos», «empleos» y «déficit/superávit» se basan en el SEC 95. No se incluyen las operaciones entre el presupuesto de la UE y las unidades institucionales que no forman parte de las Administraciones Públicas. Por lo demás, y excepto en caso de que los plazos para la transmisión de los datos sean diferentes, las cifras trimestrales son acordes con los datos anuales. 2) La carga fiscal incluye impuestos y cotizaciones sociales.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 59

6.5 Deuda trimestral y variaciones de la deuda

1)

(porcentaje del del PIB)PIB) (en porcentaje

1. Zona del euro – Deuda según los criterios de Maastricht por instrumento financiero Total

Instrumentos financieros Efectivo y depósitos 2 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4 2,4 2,5 2,5 2,5 2,6

1 81,6 82,9 83,0 85,4 86,3 87,2 86,8 87,3 88,2 89,9 90,0 90,7

2010 I II III IV 2011 I II III IV 2012 I II III IV

Préstamos 3 12,9 13,5 13,4 15,4 15,2 15,0 15,2 15,4 15,8 16,7 16,5 17,4

Valores a corto plazo 4 8,2 7,8 7,9 7,3 7,4 7,5 7,8 7,4 7,6 7,3 7,2 6,8

Valores a largo plazo 5 58,2 59,2 59,2 60,2 61,2 62,3 61,4 62,1 62,3 63,4 63,7 63,9

2. Zona del euro – Ajuste entre déficit y deuda Variaciones de la deuda

Deficit (-)/ superávit (+)

Ajuste entre déficit y deuda Total

Operaciones de las AAPP con los principales activos financieros Total

1 8,1 7,7 2,7 11,6 6,9 6,0 0,7 3,2 5,1 7,1 0,6 3,0

2010 I II III IV 2011 I II III IV 2012 I II III IV

2 -8,2 -4,5 -7,4 -4,8 -5,6 -3,3 -4,3 -3,3 -4,8 -3,0 -3,9 -3,1

3 -0,1 3,2 -4,6 6,8 1,2 2,7 -3,6 -0,1 0,3 4,1 -3,3 -0,1

Efectivo y depósitos

Préstamos

Valores

5 0,9 2,0 -2,3 -0,4 2,1 2,8 -3,7 -0,3 4,2 1,6 -1,7 -2,9

6 -0,1 1,1 -0,6 1,6 -0,8 0,6 -0,4 -0,2 0,0 1,1 0,6 0,5

7 -0,3 -0,2 -0,1 4,4 -0,6 -0,3 0,2 -0,1 -0,4 0,4 -0,4 0,1

4 0,8 3,3 -2,9 5,6 0,7 2,6 -3,7 -0,6 3,8 3,8 -1,3 -0,7

Acciones y otras participaciones 8 0,3 0,4 0,1 0,0 -0,1 -0,5 0,2 0,1 0,0 0,7 0,1 1,6

Efectos de valoración y otros cambios en el volumen

Pro memoria: Necesidad Otros de financiación

9 -0,4 -0,1 0,0 0,0 0,2 0,1 0,5 -0,1 -3,8 -0,5 0,0 -1,4

10 -0,5 -0,1 -1,7 1,2 0,4 0,0 -0,3 0,6 0,3 0,8 -2,0 2,0

11 8,5 7,7 2,8 11,6 6,7 5,9 0,3 3,3 9,0 7,6 0,6 4,4

G30 Déficit, necesidad de financiación y variaciones de la deuda

G31 Deuda según los criterios de Maastricht

(suma móvil de cuatro trimestres en porcentaje del PIB)

(tasa de variación de la deuda en relación con el PIB y factores subyacentes)

Déficit Variaciones de la deuda Necesidad de financiación

Ajuste entre déficit y deuda Déficit/superávit primario Diferencial entre crecimiento y tipos de interés Variación de la deuda en relación con el PIB

10,0

10,0

9,0

9,0

8,0

8,0

7,0

7,0

6,0

12,0

12,0

10,0

10,0

8,0

8,0

6,0

6,0

6,0

5,0

5,0

4,0

4,0

4,0

4,0

2,0

2,0

3,0

3,0

2,0

2,0

0,0

0,0

1,0

1,0

-2,0

-2,0

0,0

-4,0

0,0

2002

2004

2006

2008

2010

2012

Fuentes: Cálculos del BCE basados en datos nacionales y de Eurostat. 1) El préstamo intergubernamental en el contexto de la crisis financiera se ha consolidado.

S 60

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-4,0

7

TRANSACCIONES Y POSICIONES FRENTE AL EXTERIOR 7.1 Resumen de la balanza de pagos

1)

(mm de euros; transacciones netas)

Cuenta corriente Total

Bienes Servicios

Cuenta de capital

Rentas

Transf. corrientes

5 -109,2 -107,2 -107,8 -38,7 -25,1 -29,4 -14,6 -37,7 -12,0 -9,1 -8,2 -7,7 -7,9 -10,6 -11,0 -9,0 -5,2 -0,4 -12,8 -14,2 -10,7

2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I 2012 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

1 3,5 14,9 116,0 -2,8 18,3 40,8 59,6 30,7 10,0 2,9 -2,8 18,2 21,8 8,8 10,2 12,8 20,3 26,5 -5,6 11,5 24,8

2 17,2 6,8 100,6 6,8 25,7 30,3 37,9 33,2 11,3 4,4 7,4 13,9 14,5 5,6 10,2 10,6 15,1 12,2 -2,7 12,0 23,9

3 56,5 73,2 90,9 16,6 26,3 27,0 21,0 17,2 6,7 7,6 8,9 9,9 9,9 7,9 9,1 6,9 5,2 9,0 5,2 6,2 5,7

4 38,9 42,1 32,2 12,5 -8,6 13,0 15,3 18,0 4,0 0,1 -10,8 2,1 5,2 5,9 1,9 4,3 5,3 5,8 4,7 7,5 5,9

2013 Mar

149,5

127,0

91,5

37,7

2013 Mar

1,6

1,3

1,0

0,4

Cuenta financiera

Capacidad/ necesidad de financiación frente al resto del mundo (columnas 1+6)

6 5,7 11,2 15,1 3,2 1,4 4,0 6,5 3,6 0,7 0,2 1,4 -0,2 0,7 1,6 1,7 2,4 2,3 1,8 0,7 1,6 1,3

Total Inversiones Inversiones Derivados Otras Activos directas de cartera financieros inversiones de reserva

7 9,2 26,0 131,1 0,4 19,8 44,9 66,1 34,3 10,7 3,2 -1,4 18,0 22,4 10,5 11,9 15,2 22,6 28,3 -4,9 13,1 26,1

8 9,1 -42,7 -133,2 2,0 -19,5 -41,6 -74,2 -42,1 -19,2 -2,4 -0,4 -16,7 -17,5 -7,7 -16,4 -15,6 -28,9 -29,7 1,5 -19,0 -24,6

9 -88,8 -118,7 -44,8 -3,6 -15,2 -4,9 -21,2 -25,1 -12,6 -2,6 3,5 -16,1 2,5 12,6 -20,0 -15,1 21,4 -27,6 -8,3 -2,4 -14,4

10 119,5 252,5 52,3 -76,8 96,7 -14,8 47,2 33,2 -46,0 3,4 30,1 63,2 4,8 -19,1 -0,5 44,4 23,3 -20,5 29,0 -4,1 8,3

transacciones acumuladas de 12 meses -106,8 15,5 165,0 -177,4 -66,3 162,3 transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB -1,1 0,2 1,7 -1,9 -0,7 1,7

G32 Balanza de pagos de la zona del euro: cuenta corriente

Errores y omisiones

11 18,4 -5,3 5,6 -5,3 -8,0 2,8 16,1 15,4 -4,2 1,7 -7,5 -2,2 -1,7 6,2 -1,7 6,3 7,6 2,2 6,7 5,9 2,8

12 -29,5 -161,0 -132,1 89,8 -84,0 -24,6 -113,3 -65,8 43,0 -2,0 -25,0 -57,0 -23,6 -5,9 4,9 -48,6 -80,2 15,5 -21,3 -21,0 -23,5

13 -10,5 -10,2 -14,1 -2,1 -9,0 -0,1 -3,0 0,2 0,7 -3,0 -1,5 -4,5 0,5 -1,6 1,0 -2,6 -1,0 0,7 -4,7 2,6 2,2

14 -18,3 16,6 2,1 -2,4 -0,3 -3,2 8,1 7,8 8,4 -0,7 1,7 -1,3 -5,0 -2,8 4,5 0,4 6,3 1,4 3,4 5,9 -1,5

26,3

-287,8

-11,9

12,3

0,3

-3,0

-0,1

0,1

G33 Balanza de pagos de la zona del euro: inversiones directas y de cartera

(datos desestacionalizados; transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB)

(transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB)

Balanza por cuenta corriente

Inversiones directas netas Inversiones de cartera netas

2,0

2,0

5,0

5,0

1,5

1,5

4,0

4,0

1,0

1,0

3,0

3,0

0,5

0,5

2,0

2,0

1,0

1,0

0,0

0,0

-0,5

-0,5

-1,0

-1,0

-1,5

-1,5 -2,0

-4,0

-2,0

2002

2004

2006

2008

2010

2012

0,0

0,0

-1,0

-1,0

-2,0

-2,0

-3,0

-3,0 2002

2004

2006

2008

2010

2012

-4,0

Fuente: BCE. 1) Las convenciones de signos se explican en las Notas Generales.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 61

7.2 Cuenta corriente y cuenta de capital (mm de euros; transacciones)

1. Resumen de la cuenta corriente y de la cuenta de capital Cuenta corriente Total Ingresos

Pagos

1 2 2.710,8 2.707,3 2.985,1 2.970,2 3.142,2 3.026,2 756,4 759,3 791,5 773,1 789,7 748,9 804,5 744,9 762,7 732,0

2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I

Bienes Neto

Ingresos

3 3,5 14,9 116,0 -2,8 18,3 40,8 59,6 30,7

2013 Ene Feb Mar

247,4 247,4 267,9

253,0 235,8 243,2

-5,6 11,5 24,8

2012 III IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar

794,5 785,8 791,7 262,1 261,3 268,3

759,6 749,5 735,8 246,7 246,7 242,4

34,8 36,3 55,9 15,3 14,6 25,9

2013 Mar

3.162,0

3.006,9

155,1

2013 Mar

33,3

31,7

1,6

Servicios Pagos

Ingresos

4 5 1.576,9 1.559,6 1.787,9 1.781,1 1.916,9 1.816,2 468,1 461,4 480,5 454,8 480,1 449,8 488,1 450,2 472,1 438,9 151,5 152,2 168,4

Cuenta de capital

6 543,9 581,5 624,6 140,6 156,8 167,2 160,1 143,9

Rentas

Pagos

Ingresos

7 487,5 508,4 533,7 124,0 130,4 140,2 139,1 126,8

8 502,8 521,2 503,2 121,6 133,0 125,1 123,5 117,2

Transferencias corrientes Pagos

9 463,9 479,1 471,0 109,0 141,6 112,2 108,2 99,1

Ingresos

10 87,1 94,5 97,5 26,1 21,2 17,3 32,9 29,6

Pagos

Ingresos

Pagos

14 20,3 25,4 29,0 5,4 5,8 7,0 10,8 6,0

15 14,7 14,2 13,8 2,2 4,3 2,9 4,3 2,4

Remesas Remesas de trabade trabajadores jadores 11 12 13 6,3 196,3 27,1 6,6 201,7 27,8 6,8 205,3 26,2 1,6 64,8 6,3 1,6 46,3 6,6 1,9 46,7 6,6 1,7 47,5 6,7 . 67,3 .

154,2 140,3 144,5

47,9 42,7 37,1 32,4 11,0 46,2 40,0 37,1 29,6 11,8 49,8 44,1 43,0 37,1 6,8 Datos desestacionalizados 484,4 455,8 157,3 135,0 127,8 117,3 24,9 481,9 449,4 157,1 135,2 121,8 114,0 25,0 484,9 440,3 157,8 133,6 122,0 109,6 27,0 160,8 149,4 51,8 43,6 40,5 36,0 8,9 160,0 148,5 52,9 44,5 39,9 36,5 8,5 164,1 142,4 53,1 45,5 41,5 37,1 9,6 transacciones acumuladas de 12 meses 1.932,4 1.802,4 629,4 537,8 498,7 459,7 101,5 transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB 20,3 19,0 6,6 5,7 5,2 4,8 1,1

-

23,8 26,0 17,5

-

1,6 2,3 2,1

0,9 0,7 0,8

-

51,5 51,0 52,3 17,7 17,2 17,4

-

-

-

- 207,1

-

-

-

-

-

-

-

2,2

G34 Balanza de pagos de la zona del euro: bienes

G35 Balanza de pagos de la zona del euro: servicios

(datos desestacionalizados; transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB)

(datos desestacionalizados; transacciones acumuladas de 12 meses en porcentaje del PIB)

Exportaciones (ingresos) Importaciones (pagos)

Exportaciones (ingresos) Importaciones (pagos)

22,0

22,0

7,0

7,0

20,0

20,0

6,5

6,5

18,0

18,0

6,0

6,0

5,5

5,5

16,0

16,0 5,0

5,0

14,0

14,0 4,5

4,5

12,0

12,0 4,0

4,0

3,5

3,5 3,0

10,0

10,0

8,0

8,0

3,0

6,0

2,5

6,0

2000

2002

Fuente: BCE.

S 62

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2004

2006

2008

2010

2012

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2,5

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Transacciones y posiciones frente al exterior

7.2 Cuenta corriente y cuenta de capital (mm de euros)

2. Cuenta de rentas (transacciones) Rentas del trabajo Ingresos

Rentas de la inversión

Pagos

Total Ingresos

2010 2011 2012 2011 IV 2012 I II III IV

Inversiones directas Pagos

Inversiones de cartera

Acciones y participaciones

Valores distintos Acciones de acciones y participaciones Ingresos Pagos Ingresos Pagos

Ingresos

Pagos

Beneficios reinvertidos 5 6

Beneficios reinvertidos 7 8

Otras inversiones

Valores distintos de acciones Ingresos Pagos

Ingresos

Pagos

1

2

3

4

9

10

11

12

13

14

15

16

25,1 27,1 28,6

12,4 13,0 13,3

477,7 494,1 474,6

451,5 466,1 457,7

245,8 248,9 229,1

48,6 25,6 45,9

154,7 154,0 155,7

45,2 53,2 33,0

23,4 24,7 25,3

24,3 23,0 23,8

28,8 35,3 42,3

84,0 97,6 104,0

102,1 103,3 98,6

123,8 127,0 119,1

77,6 81,9 79,3

64,7 64,6 55,1

7,0 6,9 7,2 7,1 7,5

3,4 2,5 3,5 3,9 3,4

127,0 114,7 125,8 118,0 116,0

109,7 106,5 138,1 108,2 104,8

66,1 55,4 59,1 56,9 57,7

1,7 23,1 -0,4 15,7 7,5

35,5 36,8 44,2 38,7 36,1

-2,2 17,5 8,0 13,9 -6,4

7,2 5,7 6,3 6,7 6,7

7,1 5,4 5,8 5,5 7,1

7,1 8,9 15,6 9,9 8,0

18,4 16,8 45,4 21,2 20,6

25,6 24,2 24,7 24,9 24,7

32,8 32,3 28,7 29,8 28,2

21,0 20,6 20,1 19,5 19,0

15,9 15,3 14,1 13,0 12,7

Suiza Estados Unidos

Otros

3. Desagregación geográfica (transacciones acumuladas) Total

I 2012 a IV 2012

1

Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro Otros InstiReino Total Dina- Suecia países tuciones Unido marca de la UE de la UE 2 3 4 5 6 7

Brasil Canadá

8

China

India

Japón

Rusia

9

10

11

12

13

14

15

16

Ingresos Cuenta corriente 3.142,2 1.004,8 Bienes Servicios Rentas Rentas de la inversión Tranferencias corrientes Cuenta de capital 29,0 24,9

54,3

91,4

486,0

310,1

63,0

63,4

47,7

153,8

40,6

72,1

121,7

250,6

417,5

970,0

0,0

0,0

2,9

0,6

21,3

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,2

0,9

0,4

2,5

31,3

-

34,6

98,3

154,4

213,3

406,9

-

0,1

0,3

0,3

0,0

0,1

0,5

3,6

6,8

Pagos Cuenta corriente 3.026,2 Bienes Servicios Rentas Rentas de la inversión Tranferencias corrientes Cuenta de capital 13,8

949,8

49,5

89,1

422,9

280,3

108,0

39,1

2,0

0,1

0,1

1,2

0,5

0,2

0,2 Neto

Cuenta corriente Bienes Servicios Rentas Rentas de la inversión Tranferencias corrientes Cuenta de capital

116,0

55,0

4,8

2,4

63,1

29,8

-45,0

24,3

16,4

-

6,0

-26,2

-32,7

37,3

10,5

-

15,1

22,9

0,0

0,0

1,7

0,1

21,2

-0,2

0,0

-0,3

-0,3

0,0

0,1

0,4

-3,2

-4,3

Fuente: BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 63

7.3 Cuenta financiera (mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; transacciones y otros flujos en el período)

1. Resumen de la cuenta financiera Total 1)

Total en porcentaje del PIB

Activos

Pasivos

Neto

Activos

1

2

3

4

2009 2010 2011

13.739,1 15.216,8 15.843,0

15.225,6 16.479,1 17.152,6

-1.486,4 -1.262,3 -1.309,6

154,0 165,8 168,2

170,6 179,6 182,1

2012 II III IV

16.516,8 16.469,2 16.342,6

17.695,2 17.596,5 17.482,5

-1.178,3 -1.127,3 -1.139,9

174,5 173,8 172,3

186,9 185,7 184,3

2009 2010 2011 2012 2012 III IV

504,2 1.477,7 626,2 499,6 -47,6 -126,6

387,6 1.253,5 673,6 -100,3 -98,7 -114,0

116,6 224,2 -47,3 600,0 51,0 -12,6

5,7 16,1 6,6 5,3 -2,0 -5,2

-89,4 657,7 583,2 425,9 68,8 -7,5 171,5 36,3 -90,2 89,6 67,5 14,4

-74,4 666,8 540,6 292,7 27,2 -81,6 129,4 7,4 -119,9 91,1 48,5 -10,1

-15,0 -9,1 42,7 133,2 41,6 74,2 42,1 28,9 29,7 -1,5 19,0 24,6

-1,0 7,2 6,2 4,5 2,9 -0,3 . -

2008 2009 2010 2011

-1.174,6 593,6 819,9 43,0

-972,6 462,0 586,7 133,0

-202,0 131,6 233,3 -90,0

-12,7 6,7 8,9 0,5

2008 2009 2010 2011

-49,7 -49,3 537,3 221,9

28,1 -56,1 325,5 172,3

-77,8 6,8 211,8 49,6

-0,5 -0,6 5,9 2,4

2008 2009 2010 2011

-1.003,0 634,8 300,8 -442,5

-976,3 492,7 153,8 -250,9

-26,7 142,1 147,0 -191,6

-10,9 7,1 3,3 -4,7

2008 2009 2010 2011

-120,1 8,4 -18,2 263,6

-19,3 25,5 107,4 211,6

-100,8 -17,1 -125,6 52,0

-1,3 0,1 -0,2 2,8

3,0 -0,7 4,6 3,9 2,5 2,7 1,8

3,6 -0,5 4,3 3,3 1,7 1,7 0,7

.

. . . . . . .

2009 2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

2008 2009 2010 2011 2012 III IV 2013 I

Fuente: BCE. 1) Los derivados financieros netos se incluyen en los activos.

S 64

BCE Boletín Mensual Junio 2013

Pasivos

Neto

Inversiones directas

Pasivos

5 6 7 8 9 Saldos vivos (posición de inversión internacional)

10

4.340,9 4.907,3 4.762,6

-12,4 5.868,8 4.607,8 5.032,9 -11,9 5.645,1 4.254,9 5.187,8 -12,0 5.656,5 4.262,5 5.270,1 Variaciones de los saldos vivos 4,3 1,3 497,0 272,5 513,7 13,7 2,4 533,9 376,1 566,4 7,1 -0,5 618,0 483,3 -144,7 -1,1 6,3 91,8 -129,5 507,5 -4,2 2,2 -223,7 -352,9 155,0 -4,7 -0,5 11,4 7,6 82,2 Transacciones -0,8 -0,2 352,9 285,9 96,0 7,3 -0,1 362,4 273,6 134,2 5,7 0,5 447,0 328,4 -55,9 3,1 1,4 237,5 192,7 184,6 1,2 1,8 52,6 47,7 40,0 -3,4 3,1 39,2 18,0 80,1 . . 53,2 28,2 89,9 2,7 24,1 37,4 25,4 -2,1 43,7 9,0 0,7 27,4 14,8 12,4 39,7 29,4 15,1 22,7 Otros flujos -10,5 -2,2 -149,2 -81,4 -808,6 5,2 1,5 144,1 -13,4 417,6 6,4 2,5 171,5 102,5 432,2 1,4 -1,0 170,9 154,9 -88,8 Otros flujos debidos a variaciones de tipo de cambio 0,3 -0,8 -25,0 -33,8 6,6 -0,6 0,1 -5,3 5,6 -29,8 3,5 2,3 165,6 50,1 199,0 1,8 0,5 64,0 23,0 87,9 Otros flujos debidos a variaciones de los precios -10,6 -0,3 -159,3 -60,7 -809,5 5,5 1,6 147,4 29,4 423,5 1,7 1,6 47,0 2,1 165,1 -2,7 -2,0 -95,5 0,0 -409,2 Otros flujos debidos a otros ajustes -0,2 -1,1 35,1 25,2 -5,7 0,3 -0,2 2,0 -48,3 24,0 1,2 -1,4 -41,2 50,3 68,1 2,2 0,6 202,4 131,9 232,5 Tasas de crecimiento de los saldos vivos . . 9,2 3,7 -0,2 . . 8,9 8,8 2,4 . . 7,9 7,5 3,0 . . 9,1 8,5 -1,2 . . 6,4 7,3 1,2 . . 4,2 4,4 3,8 . . 3,7 3,3 2,9

4.412,8 4.946,7 5.564,7

Pasivos

Derivados financieros netos

Activos

-16,7 -13,8 -13,9

Activos

Inversiones de cartera

3.532,5 3.908,6 4.392,0

Otras inversiones

Activos de reserva

Activos

Pasivos

11

12

13

14

6.863,8 7.470,9 7.628,4

-1,3 -32,6 -24,3

4.527,2 4.807,6 4.876,7

4.829,3 5.099,5 5.132,3

459,6 587,8 663,4

7.818,2 8.122,4 8.276,1

-27,5 -21,2 -16,7

4.941,2 4.923,7 4.721,5

5.269,1 5.219,2 4.943,9

701,5 733,8 711,3

896,9 607,1 157,5 647,7 304,2 153,7

-0,9 -31,2 8,3 7,5 6,3 4,4

-591,0 280,4 69,1 -155,1 -17,5 -202,2

-781,8 270,2 32,8 -618,6 -49,9 -275,3

85,4 128,2 75,6 47,9 32,3 -22,5

342,8 253,7 196,6 236,8 25,2 127,3 123,1 60,7 23,2 56,5 35,7 31,0

-19,0 -18,4 5,3 -5,6 -2,8 -16,1 -15,4 -7,6 -2,2 -6,7 -5,9 -2,8

-514,7 169,0 176,6 -4,7 -21,0 -113,7 44,0 2,7 -156,4 55,2 21,4 -32,7

-703,1 139,5 15,6 -136,8 -45,7 -226,9 -21,9 -77,5 -141,0 33,9 0,4 -56,2

-4,6 10,5 10,2 14,1 0,1 3,0 -0,2 1,0 -0,7 4,7 -2,6 -2,2

-816,1 554,1 353,5 -39,2

-56,2 18,2 -12,8 3,0

-184,3 -76,3 111,4 -107,5

-75,1 -78,7 130,7 17,2

23,7 90,0 117,7 65,4

41,8 -34,5 115,1 60,1

. . . .

-40,6 -11,6 159,8 62,4

20,1 -27,2 160,3 89,1

9,3 -2,7 12,9 7,6

-915,6 463,4 151,8 -250,9

-56,2 18,2 -12,8 3,0

. . . .

. . . .

22,0 45,8 101,5 59,3

50,8 124,6 86,6 151,5

. . . .

-141,8 -64,4 -48,4 -169,9

-95,3 -50,8 -29,5 -71,9

-7,7 46,9 3,3 -1,5

3,9 5,6 3,6 2,6 0,2 3,0 3,9

. . . . . . .

-0,2 -10,1 3,7 3,8 -0,8 -0,1 -0,9

3,3 -12,5 2,8 0,4 -0,6 -2,7 -6,3

1,0 -1,3 2,0 1,6 2,7 2,1 1,7

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Transacciones y posiciones frente al exterior

7.3 Cuenta financiera (mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; transacciones realizadas en el período)

2. Inversiones directas Por residentes en el exterior

Por no residentes en la zona del euro

Total Acciones y participaciones de capital Otro capital (princip. préstamos y beneficios reinvertidos entre empresas relacionadas) Total

IFM

No IFM

1

2

3

4

2010 2011

4.946,7 5.564,7

3.825,3 4.230,1

275,3 287,6

3.550,0 3.942,5

1.121,4 1.334,6

17,0 13,5

2012 III IV

5.645,1 5.656,5

4.195,2 4.177,6

294,5 291,1

3.900,7 3.886,5

1.449,9 1.478,9

13,0 12,9

362,4 447,0 237,5 52,6 39,2 53,2 2,7 25,4 9,0 14,8 29,4

231,2 380,7 183,9 30,7 34,8 40,5 3,0 18,8 18,6 9,3 12,7

21,2 22,5 -0,5 1,5 0,4 -0,7 -1,6 0,9 0,1 0,3 -1,1

210,0 358,2 184,4 29,1 34,4 41,2 4,6 18,0 18,4 9,0 13,8

131,2 66,3 53,6 21,9 4,4 12,7 -0,3 6,6 -9,6 5,6 16,7

7,9 9,1 6,4 4,2 3,7

6,4 10,1 7,2 4,4 3,8

8,9 8,4 -0,5 -0,2 0,2

6,2 10,2 7,8 4,7 4,0

13,2 6,0 3,7 4,0 3,7

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar 2010 2011 2012 III IV 2013 I

Total

IFM

Total

Acciones y particip. de capital y beneficios reinvertidos

No IFM

Total

5 6 7 8 Saldos vivos (posición de inversión internacional)

Otro capital (principalmente préstamos entre empresas relacionadas)

En IFM En no IFM

Total

A IFM

A no IFM

9

10

11

12

13

14

3.908,6 4.392,0

2.940,6 3.337,2

90,4 92,6

2.850,3 3.244,6

968,0 1.054,7

14,7 11,2

953,2 1.043,5

1.436,9 4.254,9 1.466,0 4.262,5 Transacciones 1,6 129,6 273,6 -3,5 69,8 328,4 0,2 53,4 192,7 0,1 21,8 47,7 0,1 4,3 18,0 1,2 11,5 28,2 0,1 -0,4 24,1 -0,2 6,8 -2,1 0,8 -10,4 0,7 0,3 5,3 12,4 0,1 16,6 15,1 Tasas de crecimiento 10,6 13,3 7,5 -21,4 6,4 8,5 4,6 3,7 7,3 0,6 4,0 4,4 2,2 3,8 3,3

3.035,2 3.054,0

98,9 100,4

2.936,3 2.953,6

1.219,7 1.208,5

11,9 11,0

1.207,8 1.197,5

294,8 332,5 169,8 38,0 21,4 22,9 8,8 3,1 5,1 5,3 12,5

8,8 5,1 6,3 2,0 1,0 1,2 0,5 -0,3 0,3 0,4 0,5

286,0 327,4 163,6 36,0 20,4 21,7 8,3 3,4 4,8 4,9 12,0

-21,2 -4,1 22,8 9,7 -3,4 5,3 15,3 -5,2 -4,4 7,1 2,5

-7,7 -0,9 0,6 1,7 -0,6 2,6 1,3 0,3 1,8 0,8 0,0

-13,5 -3,3 22,2 8,0 -2,8 2,6 14,0 -5,5 -6,2 6,3 2,5

11,0 11,3 8,8 5,2 4,0

11,1 5,7 7,3 6,8 5,8

11,0 11,5 8,9 5,1 3,9

-2,5 -0,6 2,3 2,1 1,4

-37,9 -7,6 16,0 6,0 38,9

-1,8 -0,5 2,2 2,1 1,1

1.104,4 1.321,0

G36 Posición de inversión internacional de la zona del euro

G37 Posición de inversiones directas y de cartera de la zona del euro

(saldos vivos a fin de período; porcentaje del PIB)

(saldos vivos a fin de período; porcentaje del PIB)

Posición de inversión internacional neta

Inversiones directas netas Inversiones de cartera netas

-4,0

-4,0

-6,0

-6,0

-8,0

-8,0

-10,0

-10,0

-12,0

-12,0

-14,0

-14,0

-16,0

-16,0

-18,0

-18,0

-20,0

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-20,0

20,0

20,0

10,0

10,0

0,0

0,0

-10,0

-10,0

-20,0

-20,0

-30,0

-30,0

-40,0

2002

2004

2006

2008

2010

2012

-40,0

Fuente: BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 65

7.3 Cuenta financiera (mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; transacciones realizadas en el período)

3. Inversiones de cartera: Activos Total

Acciones y participaciones

Valores distintos de acciones Bonos y obligaciones

Total

IFM

No IFM

Eurosistema 1

2

3

4

5

2010 2011

4.907,3 1.907,7 4.762,6 1.703,4

81,2 62,5

3,6 3,1

1.826,5 1.640,8

2012 III IV

5.187,8 1.877,1 5.270,1 1.949,3

58,8 75,8

2,8 2,8

1.818,3 1.873,5

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

134,2 -55,9 184,6 40,0 80,1 89,9 37,4 43,7 27,4 39,7 22,7

77,3 -70,8 58,6 4,4 60,0 62,7 6,6 41,8 19,5 16,8 26,4

4,1 -15,7 5,4 -1,7 10,6 17,6 -1,7 8,9 2,0 1,6 14,0

-0,2 -0,2 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1

73,2 -55,1 53,2 6,0 49,3 45,1 8,3 32,9 17,5 15,2 12,5

3,0 -1,2 1,2 3,8 2,9

4,9 -4,1 -2,3 3,2 5,2

5,6 -20,3 -20,3 8,8 26,1

-5,1 -6,0 -5,9 2,8 6,8

4,8 -3,4 -1,5 3,0 4,4

2010 2011 2012 III IV 2013 I

Total

IFM

AAPP

Instrumentos del mercado monetario

No IFM

Eurosistema

6 7 8 9 10 Saldos vivos (posición de inversión internacional) 47,6 2.579,3 39,6 2.592,9

807,6 725,7

Total

IFM

AAPP

No IFM

Eurosistema

AAPP

11

12

13

14

15

16

15,6 16,0

1.771,7 1.867,2

74,5 94,2

420,3 466,3

316,3 300,6

41,7 57,5

104,0 165,7

0,2 0,5

41,4 2.816,8 675,9 15,1 42,4 2.854,8 675,5 15,6 Transacciones 1,7 103,0 -126,3 -0,8 -7,3 -15,7 -55,1 0,3 0,0 123,9 -39,5 -0,9 0,8 34,4 -10,0 -0,4 0,9 39,0 7,1 0,5 . 15,8 -13,7 1,2 20,2 4,1 0,2 11,7 5,5 0,2 6,0 -6,4 1,0 12,5 -4,6 -0,3 -2,7 -2,7 0,5 Tasas de crecimiento 4,8 4,1 -13,6 -4,9 -15,9 -0,6 -7,0 2,2 -4,7 2,1 -9,3 -17,0 -0,2 4,7 -5,5 -5,5 . 2,9 -6,4 5,5

2.140,9 2.179,3

102,5 98,3

494,0 466,0

318,2 287,1

55,1 54,0

175,7 178,9

0,4 0,7

229,3 39,4 163,3 44,4 32,0 29,5 16,1 6,1 12,4 17,1 0,0

51,5 -3,0 -7,7 0,0 -3,1 . -

-46,1 30,6 2,1 1,1 -18,9 11,4 10,6 -9,7 1,9 10,4 -1,0

-64,9 24,3 -17,9 -2,6 -20,5 -2,2 5,6 -4,0 -2,8 2,7 -2,1

-11,7 10,5 2,3 2,8 5,6 0,5 8,1 1,3 2,9 1,2 -3,6

18,8 6,4 20,0 3,7 1,7 13,5 5,0 -5,7 4,7 7,7 1,1

-1,9 0,2 0,2 -0,2 0,3 . -

14,7 2,2 6,6 8,5 6,2

124,1 -3,1 -6,3 -7,5 .

-10,3 7,5 9,5 0,5 -6,2

-17,9 8,0 7,6 -5,5 -13,9

-25,4 26,6 -5,0 3,4 12,6

22,3 6,1 11,5 12,1 8,5

-91,7 120,7 -21,6 37,9 .

4. Inversiones de cartera: Pasivos Total

Acciones y participaciones

Valores distintos de acciones Bonos y obligaciones

Total

IFM

No IFM

Total

IFM

Instrumentos del mercado monetario

No IFM

Total

IFM

No IFM

AAPP 1

2

3

2010 2011

7.470,9 7.628,4

3.175,5 3.042,7

665,8 556,9

2.509,7 2.485,7

3.841,4 4.142,3

2012 III IV

8.122,4 8.276,1

3.363,3 3.447,0

544,5 536,6

2.818,8 2.910,4

253,7 196,6 236,8 25,2 127,3 123,1 60,7 23,2 56,5 35,7 31,0

123,1 78,7 116,3 21,8 57,5 68,6 17,6 14,1 28,9 13,2 26,6

-13,1 19,5 -18,8 -4,8 -10,9 2,6 0,2 -11,1 -6,0 6,9 1,8

136,2 59,2 135,1 26,6 68,4 66,0 17,3 25,2 34,9 6,3 24,8

3,6 2,6 0,2 3,0 3,9

4,3 2,5 1,9 3,6 4,4

-2,0 3,1 3,1 -3,5 -4,4

6,2 2,2 1,3 5,1 6,2

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar 2010 2011 2012 III IV 2013 I

Fuente: BCE.

S 66

BCE Boletín Mensual Junio 2013

4 5 6 7 Saldos vivos (posición de inversión internacional)

AAPP

8

9

10

11

12

2.651,5 2.868,7

1.648,3 1.772,1

454,0 443,5

69,5 87,2

384,6 356,2

347,4 316,5

4.324,5 1.220,8 3.103,7 4.375,7 1.208,1 3.167,7 Transacciones 175,1 55,8 119,3 165,4 78,5 87,0 125,8 -46,5 172,3 45,0 -8,4 53,3 49,4 1,1 48,2 18,3 -17,3 35,6 39,5 2,9 36,6 2,9 -5,4 8,3 14,0 3,1 10,9 0,8 -2,4 3,2 3,6 -17,9 21,5 Tasas de crecimiento 4,9 4,9 4,8 4,4 6,9 3,3 1,1 -5,8 4,2 3,0 -3,7 6,0 3,5 -3,4 6,4

1.913,8 1.959,7

434,6 453,4

77,2 85,0

357,4 368,5

308,0 299,6

186,8 89,1 147,1 60,0 24,3 . -

-44,5 -47,5 -5,3 -41,6 20,4 36,2 3,7 6,2 13,6 21,7 0,8

15,0 2,2 2,1 -16,8 6,8 6,1 -7,9 3,7 2,9 11,1 -7,9

-59,5 -49,7 -7,4 -24,9 13,6 30,1 11,5 2,5 10,7 10,7 8,7

-38,9 -37,5 -27,4 -12,6 -9,2 . -

12,4 5,5 6,5 8,3 .

-8,8 -9,1 -17,2 -1,1 4,6

18,5 5,2 -8,7 2,0 5,0

-13,4 -12,1 -19,3 -2,0 4,3

-9,8 -10,9 -22,9 -8,3 .

1.189,9 1.273,5

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Transacciones y posiciones frente al exterior

7.3 Cuenta financiera (mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; transacciones realizadas en el período)

5. Otras inversiones: Activos Total

Eurosistema

IFM (excluido Eurosistema)

Total Préstamos/ efectivo y depósitos

Total Préstamos/ efectivo y depósitos

Otros activos

1

2

3

4

2010 2011

4.807,6 4.876,7

32,9 35,7

32,2 35,4

0,7 0,3

2.972,0 3.067,6

2.932,7 3.006,6

2012 III IV

4.923,7 4.721,5

37,3 40,1

37,0 39,9

0,3 0,3

3.086,0 2.920,3

3.000,8 2.849,9

169,0 176,6 -4,7 -21,0 -113,7 44,0 2,7 -156,4 55,2 21,4 -32,7

-2,9 -2,7 10,7 6,2 5,8 -6,3 -2,1 3,1 -1,4 1,5 -6,4

-2,8 -2,8 10,7 6,2 5,8 . -

0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 . -

10,1 50,4 -123,8 -40,5 -117,1 8,6 -15,7 -113,0 61,3 -8,8 -43,9

3,7 3,8 -0,8 -0,1 -0,9

-12,7 -5,4 -8,1 31,2 7,1

-12,5 -5,5 -8,2 31,5 .

-9,9 40,4 -1,0 -0,7 .

0,4 1,8 -5,0 -4,0 -4,8

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar 2010 2011 2012 III IV 2013 I

AAPP

Otros activos

Créditos Préstamos/efectivo comerciales y depósitos

5 6 7 8 9 Saldos vivos (posición de inversión internacional) 39,4 61,0

Otros sectores Créditos Préstamos/efectivo comerciales y depósitos

10

Efectivo y depósitos 11

12

Efectivo y depósitos 14 15

13

161,9 162,8

7,6 6,7

115,4 116,4

19,8 30,2

1.640,7 1.610,6

213,3 1.279,5 228,4 1.214,6

441,6 506,9

85,2 147,2 70,4 167,6 Transacciones 1,3 8,9 41,5 20,6 29,9 4,4 -130,2 6,3 5,0 -47,5 7,0 -9,0 -106,9 -10,2 18,7 . . -11,4 7,2 2,3 -9,1 -0,9 -1,5 Tasas de crecimiento 0,1 23,6 33,9 0,8 76,6 3,0 -5,6 28,1 5,1 -4,3 11,3 3,2 . . 3,1

5,1 5,1

103,0 121,5

25,1 29,2

1.653,2 1.593,5

263,7 1.159,7 263,4 1.126,6

517,0 502,3

-0,3 -0,2 -1,6 -1,5 0,1 . -

41,1 4,2 6,4 -7,7 17,8 . -

4,9 10,3 -1,0 -4,9 4,1 -5,1 4,4 0,6 -6,3 2,8 -1,7

120,3 124,4 103,4 22,4 -21,1 53,1 13,4 -48,8 4,4 29,6 19,1

8,7 8,1 10,9 -7,0 0,9 . -

87,8 91,2 76,7 15,0 -8,2 . -

53,6 47,7 33,5 11,2 -19,4 25,3 -5,1 -16,3 4,2 12,2 9,0

-3,1 -3,2 -24,4 -23,5 .

53,7 4,2 9,4 5,8 .

32,8 51,5 47,0 -3,4 -2,1

7,8 7,8 7,1 6,5 6,0

4,2 3,8 4,7 5,0 .

7,3 7,4 7,8 6,6 .

13,0 11,1 7,6 6,9 6,6

6. Otras inversiones: Pasivos Total

Eurosistema Total Préstamos/ efectivo y depósitos

IFM (excluido Eurosistema) Otros pasivos

Total Préstamos/ efectivo y depósitos

Otros pasivos

Total

6 7 8 9 10 Saldos vivos (posición de inversión internacional)

11

12

13

14

15

2

3

4

5

2010 2011

5.099,5 5.132,3

269,1 411,3

266,1 408,5

3,0 2,8

3.491,0 3.208,3

3.445,0 3.140,6

2012 III IV

5.219,2 4.943,9

432,0 428,9

430,8 428,0

1,3 0,9

3.206,5 2.966,2

3.125,1 2.882,7

139,5 15,6 -136,8 -45,7 -226,9 -21,9 -77,5 -141,0 33,9 0,4 -56,2

9,4 135,1 19,0 21,0 -0,2 -33,0 1,9 10,2 -22,1 -10,3 -0,6

6,8 135,3 20,9 21,3 0,2 . -

2,6 -0,2 -1,8 -0,3 -0,3 . -

-8,7 -289,1 -226,9 -89,5 -204,5 2,9 -71,4 -126,5 37,0 5,1 -39,1

-14,6 -327,7 -244,1 -93,2 -207,2 . -

2,8 0,4 -0,6 -2,7 -6,3

3,6 50,4 36,6 4,8 18,3

2,6 51,0 37,4 5,2 .

. . . . .

-0,2 -8,3 -7,4 -7,0 -12,1

-0,3 -9,6 -8,2 -7,7 .

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar 2010 2011 2012 III IV 2013 I

46,0 67,6

Total

Otros sectores

Créditos Préstamos comerciales

1

Otros pasivos

AAPP

148,0 223,9

81,4 231,5 83,5 228,5 Transacciones 5,9 65,1 38,7 74,1 17,2 4,6 3,7 -4,5 2,7 -5,4 . -0,1 3,6 -12,0 2,0 -1,9 -0,3 Tasas de crecimiento 15,5 78,8 89,7 50,5 37,1 9,1 25,7 2,0 . -1,2

Créditos Préstamos comerciales

Otros pasivos

0,0 0,1

141,8 217,1

6,2 6,8

1.191,5 1.288,8

202,7 224,0

842,1 871,7

146,7 193,2

0,1 0,1

224,7 221,3

6,7 7,2

1.349,2 1.320,3

230,4 229,4

880,8 862,2

237,9 228,7

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 . -

64,6 74,1 3,8 -4,7 -5,5 . -

0,5 0,0 0,7 0,2 0,1 . -

73,7 95,4 66,4 27,4 -16,9 8,4 -11,6 -12,7 17,0 7,5 -16,1

15,9 10,4 4,3 -3,5 0,8 . -

31,6 65,2 12,8 15,6 -33,1 . -

26,2 19,9 49,3 15,2 15,4 . -

. . . . .

83,7 52,6 8,9 1,8 .

5,8 0,2 19,0 11,5 .

6,4 8,2 7,2 5,2 1,5

8,8 5,1 1,7 2,0 .

3,7 7,9 8,2 1,4 .

17,8 13,7 5,8 25,0 .

Fuente: BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 67

7.3 Cuenta financiera (mm de euros y tasas de crecimiento interanual; saldos vivos y tasas de crecimiento a fin de período; transacciones realizadas en el período)

7. Activos de reserva 1) Activos de reserva Total

Oro monetario En mm de euros

En onzas troy de oro fino (millones)

2

3

1

Tenen- Posición cias de de DEG reserva en el FMI

4

5

Pro memoria Divisas convertibles

Total Efectivo y depósitos

Derivados financieros

Valores

En las En Total Acc. Bonos Instrumentos autoridades bancos y y del mercado monetario monetarias particip. obligay el BPI ciones 6 7 8 9 10 11 12 Saldos vivos (posición de inversión internacional)

2009 2010 2011

462,4 591,2 667,1

266,1 366,2 422,1

347,180 346,962 346,846

50,8 54,2 54,0

10,5 134,9 15,8 155,0 30,2 160,9

2012 II III IV 2013 Mar Abr

701,5 733,8 705,5 687,9 640,0

440,3 476,4 453,4 432,7 389,6

346,825 346,827 346,693 346,696 346,696

54,3 53,8 52,8 52,5 51,6

33,4 34,2 31,9 32,4 31,9

173,0 168,9 166,8 169,6 166,2

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I

10,5 10,2 14,1 0,1 3,0 -0,2

0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 .

-

-0,1 -1,6 -0,3 0,0 0,3 .

4,9 12,9 3,4 2,4 -1,5 .

5,6 -1,2 10,3 -2,4 4,2 .

2009 2010 2011 2012 III IV 2013 I

-1,3 2,0 1,6 2,7 2,1 1,7

-0,9 0,0 0,0 0,0 0,0 .

-

-2,6 -0,1 -3,0 -1,7 -0,5 .

45,5 46,7 82,3 30,0 11,1 .

-4,4 3,7 -1,2 6,8 6,6 .

11,7 7,7 5,3

8,1 16,0 7,8

115,2 131,3 148,1

5,1 8,6 159,7 5,4 8,2 155,2 6,1 8,8 151,3 5,3 10,0 154,4 6,0 8,3 151,6 Transacciones -5,4 6,6 4,3 -2,3 -8,3 9,3 0,8 1,2 8,0 -0,5 -0,2 -1,7 0,6 1,0 2,4 . . . Tasas de crecimiento 41,1 -21,3 -7,3 -43,3 75,9 3,6 -30,0 -52,7 6,9 -6,1 -25,4 9,7 15,1 15,2 5,6 . . .

Otros activos

Otros Drenajes activos netos de en liquidez a moneda corto plazo extranjera en moneda extranjera. Predeterminados

Asignación de DEG

13

14

15

16

17

0,5 92,0 0,5 111,2 0,8 134,1

22,7 19,5 13,3

-0,1 0,0 -0,4

0,0 0,0 0,0

32,1 26,3 97,4

-24,2 -24,4 -86,0

51,2 54,5 55,9

0,6 0,2 0,2 0,2 0,2

137,4 136,1 130,9 132,6 131,2

21,7 18,9 20,2 21,6 20,2

-0,4 0,2 0,6 -0,1 0,2

0,4 0,5 0,6 0,6 0,7

51,5 39,9 32,8 31,2 35,2

-41,9 -39,5 -35,0 -35,8 -40,3

56,9 56,2 55,0 55,1 54,4

0,0 0,1 -0,4 -0,3 0,0 .

10,6 15,9 -0,7 1,2 -0,5 .

-6,3 -6,8 9,1 -2,6 2,9 .

0,0 0,1 0,4 0,0 0,1 .

0,0 0,0 0,7 0,1 0,1 .

-

-

-

1,0 -5,2 27,4 -53,5 -53,5 .

-12,8 10,3 14,3 6,9 -0,6 .

25,3 -24,5 -45,2 41,2 82,8 .

-

-

-

-

-

8. Deuda externa bruta Total

Por instrumentos Préstamos, Instrumentos efectivo y del mercado depósitos monetario

Por sectores (excluidas inversiones directas)

Bonos y Créditos Otros pasivos obligaciones comerciales en forma de deuda

Inversiones directas: préstamos entre empresas relacionadas 4 5 6 7 Saldos vivos (posición de inversión internacional)

1

2

3

2009 2010 2011

10.341,7 10.919,2 11.421,3

4.469,0 4.696,9 4.637,9

525,7 454,0 443,5

3.523,2 3.841,4 4.142,3

2012 II III IV

11.768,7 11.939,1 11.745,6

4.733,0 4.661,4 4.394,2

471,1 434,6 453,4

2009 2010 2011 2012 II III IV

115,9 119,1 121,3 124,4 126,0 123,8

50,1 51,2 49,3 50,0 49,2 46,3

5,9 5,0 4,7 5,0 4,6 4,8

4.141,1 238,6 297,6 4.324,5 230,5 327,3 4.375,7 229,4 320,3 Saldos vivos en porcentaje del PIB 39,5 2,0 2,1 41,9 2,2 2,2 44,0 2,4 2,9 43,8 2,5 3,1 45,6 2,4 3,5 46,1 2,4 3,4

176,9 202,7 224,0

184,9 201,9 270,4

AAPP

Eurosistema

IFM (excluido Eurosistema)

Otros sectores

8

9

10

11

1.462,1 1.522,3 1.703,3

1.966,1 2.143,7 2.312,6

253,4 271,0 411,3

4.579,8 4.750,4 4.569,0

2.080,3 2.231,8 2.425,2

1.887,4 1.960,8 1.972,5

2.384,2 2.453,3 2.487,9

413,4 432,0 428,9

4.632,7 4.504,5 4.259,2

2.451,0 2.588,4 2.597,0

16,4 16,6 18,1 19,9 20,7 20,8

22,0 23,4 24,6 25,2 25,9 26,2

2,8 3,0 4,4 4,4 4,6 4,5

51,3 51,8 48,5 49,0 47,5 44,9

23,3 24,3 25,8 25,9 27,3 27,4

Fuente: BCE. 1) Los datos se refieren a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas, de conformidad con el enfoque adoptado para los activos de reserva del Eurosistema. Para más información, véanse las Notas Generales.

S 68

BCE Boletín Mensual Junio 2013

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Transacciones y posiciones frente al exterior

7.3 Cuenta financiera (mm de euros; saldos vivos a fin de período; transacciones realizadas en el período)

9. Desagregación geográfica Total

Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro Total Dinamarca Suecia

1

2

3

4

Reino Unido

Otros países de la UE 5 6

2011

Instituciones de la UE 7

8

10

9

Suiza Estados Centros Unidos financieros extraterritoriales 11 12 13

Organizaciones internacionales

Otros países

14

15

Saldos vivos (posición de inversión internacional)

Inversiones directas 1.172,7 260,7 En el exterior Acc. y part. capit. y benef. reinv. Otro capital En la zona del euro Acc. y part. capit. y benef. reinv. Otro capital Inversiones de cartera: Activos 4.762,6 1.536,9 Acc. y participaciones Valores distintos de acciones Bonos y obligaciones Instrum. mercado monetario Otras inversiones -255,6 -287,7 Activos AAPP IFM Otros sectores Pasivos AAPP IFM Otros sectores

-10,6

-13,0

11,4

274,1

-1,3

84,4

73,2

-22,1

125,2

40,0

-146,5

-0,3

758,2

84,5

199,5

1.005,5

99,4

148,0

100,7

52,5

208,0

124,3 1.557,1

384,9

35,2

763,0

45,5

-30,0

-154,0

71,4

-220,6

-10,1

-13,5

10,9

-75,1

63,8

82,5

-71,6

45,2

I 2012 a IV 2012 Inversiones directas En el exterior Acc. y part. capit. y benef. reinv. Otro capital En la zona del euro Acc. y part. capit. y benef. reinv. Otro capital Inversiones de cartera: Activos Acc. y participaciones Valores distintos de acciones Bonos y obligaciones Instrum. mercado monetario Otras inversiones Activos AAPP IFM Otros sectores Pasivos AAPP IFM Otros sectores

Canadá China Japón

Transacciones acumuladas 44,8

71,6

0,6

6,7

50,6

13,7

0,0

-6,3

6,7

-3,2

2,7

-82,9

-6,6

0,0

62,8

184,6 58,6

34,4 22,3

10,2 2,9

18,5 4,1

-20,9 15,3

4,3 0,0

22,3 0,0

5,4 4,4

2,5 2,6

9,5 7,9

-1,3 2,0

26,9 4,1

-20,2 -12,1

-2,6 0,0

130,0 27,4

132,1 -4,7

166,1 57,1

-33,9 -12,7

-2,5 -0,7

225,5 84,5

-20,8 -14,0

-2,2 0,0

12,5 6,0

-2,9 1,2

-5,1 -7,5

-13,4 8,3

24,4 -40,2

-10,0 -40,6

-11,7 0,2

-27,7 10,8

Fuente: BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 69

7.4 Presentación monetaria de la balanza de pagos

1)

(mm de euros; transacciones) Balanza de pagos: Contrapartidas de las operaciones exteriores netas de las IFM Total

1 -207,0 80,0 113,0 -45,2 13,7 48,0 96,4 39,2

2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I

Cuenta Operaciones de instituciones distintas de IFM corriente Inversiones directas Inversiones de cartera y cuenta de capital Por residentes Por no Activos Pasivos en el exterior residentes en Valores Acciones Valores la zona Acciones distintos y particidistintos del euro y participaciones de acciones paciones de acciones 2 3 4 5 6 7 8 7,8 -339,3 272,2 -73,0 -248,0 136,2 59,8 26,0 -428,0 324,1 55,1 -45,8 59,2 37,3 131,1 -237,8 185,8 -53,2 -183,3 135,1 164,9 0,4 -80,7 74,9 -16,8 -84,8 30,5 27,1 19,8 -67,5 49,2 19,1 -16,7 9,6 47,6 44,9 -50,9 44,0 -6,0 -48,2 26,6 28,5 66,1 -38,7 17,6 -49,3 -33,6 68,4 61,8 34,3 -52,7 24,3 -45,1 -43,0 66,0 65,7

2012 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

-15,2 -24,8 24,1 14,3 12,8 25,5 9,7 4,8 62,2 29,5 41,3 -21,1 19,0

10,7 3,2 -1,4 18,0 22,4 10,5 11,9 15,2 22,6 28,3 -4,9 13,1 26,1

-28,5 -26,8 -18,4 -22,3 -15,8 -24,4 -10,7 -9,8 -4,1 -24,8 -8,1 -14,3 -30,4

2013 Mar

197,3

165,0

-209,9

15,9 23,2 21,0 5,1 20,0 38,2 -14,1 -2,7 22,4 -2,1 -1,4 11,2 14,6

-9,5 -25,4 32,6 -1,8 -9,7 -6,2 8,3 -7,3 0,0 12,5 0,2 15,7 3,5 -19,2 -0,2 -0,2 -15,6 3,2 -9,4 -13,4 23,7 -8,2 -12,1 25,9 -8,3 -21,1 17,3 -32,9 -0,5 25,2 -17,5 -17,1 34,9 -15,2 -24,8 6,3 -12,5 -1,2 24,8 transacciones acumuladas de 12 meses 135,1 -81,5 -141,6 170,7

Otras inversiones

Derivados financieros

Errores y omisiones

Activos

Pasivos

9 -160,9 -128,8 -108,3 -50,7 -46,7 -13,3 2,4 -41,6

10 138,6 169,6 71,0 62,7 7,7 22,8 -22,3 8,2

11 18,3 -5,3 5,6 -5,3 -8,0 2,8 16,1 15,4

12 -18,8 16,6 2,1 -2,4 -0,3 -3,2 8,1 7,8

-19,3 -8,3 36,8 19,1 10,8 3,4 14,2 2,9 48,2 10,7 21,6 13,9 30,3

-16,5 5,0 -29,4 -22,3 -28,4 10,3 4,8 -23,6 -20,6 46,5 4,7 -28,7 -17,6

20,6 -4,3 20,3 -8,2 26,2 -3,3 -0,1 10,5 -8,1 -24,7 19,0 5,7 -16,4

-4,2 1,7 -7,5 -2,2 -1,7 6,2 -1,7 6,3 7,6 2,2 6,7 5,9 2,8

8,4 -0,7 1,7 -1,3 -5,0 -2,8 4,5 0,4 6,3 1,4 3,4 5,9 -1,5

203,5

-99,3

16,5

26,3

12,3

G38 Balanza de pagos: Principales contrapartidas de las operaciones exteriores netas de las IFM

1)

(mm de euros; transacciones acumuladas de 12 meses) Operaciones exteriores netas de las IFM Cuenta corriente y cuenta de capital Inversiones directas y de cartera en acciones y participaciones de instituciones distintas de IFM Pasivos de las inversiones de cartera en forma de valores distintos de acciones de instituciones distintas de IFM 600

600

400

400

200

200

0

0

-200

-200

-400

-400

-600

2007

2008

2009

2010

2011

Fuente: BCE. 1) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, veánse las Notas Generales.

S 70

BCE Boletín Mensual Junio 2013

2012

-600

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Transacciones y posiciones frente al exterior

7.5 Comercio exterior de bienes 1. Comercio en términos nominales y reales por grupos de productos 1) (datos desestacionalizados, salvo indicación en contrario) Total (s.d.)

Exportaciones (FOB)

Importaciones (CIF)

Total

Exportaciones

Importaciones

1

2

3

2011 2012

13,0 7,4

13,3 1,7

1.746,0 1.870,5

2012 II III IV 2013 I 2012 Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

8,1 7,5 5,7 1,3 14,6 5,6 -3,0 5,2 -1,1 0,1

1,4 0,5 0,8 -5,2 7,5 0,0 -5,4 1,9 -7,1 -10,0

466,8 473,9 466,6 476,4 155,6 157,1 153,8 157,1 157,4 161,9

2011 2012 2012 I II III IV 2012 Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb

7,5 3,3 4,3 3,6 3,0 2,4 -2,7 11,1 2,1 -5,9 3,5 -1,3

3,5 -2,9 -1,1 -3,0 -5,3 -2,4 -10,0 3,1 -3,3 -7,4 1,7 -6,3

148,6 153,0 152,8 153,1 154,0 152,0 154,3 152,3 153,8 150,0 153,9 154,8

Pro memoria:

Total

Pro memoria:

Bienes Bienes Bienes Bienes Bienes Manufacturas Bienes intermedios de equipo de consumo intermedios de equipo de consumo 7 4 5 6 8 9 10 11 En términos nominales (mm de euros; tasas de variación interanual para las columnas 1 y 2) 880,3 928,0

353,2 384,3

474,3 515,8

1.426,7 1.524,6

1.762,7 1.790,9

1.129,2 1.147,3

Manufacturas Petróleo 12

13

241,2 244,7

367,6 367,6

1.104,8 1.091,6

324,3 360,9

230,5 96,6 128,6 382,3 448,9 287,6 62,5 233,2 96,5 131,8 386,7 448,7 285,4 61,9 231,0 96,3 129,3 379,3 439,2 280,7 58,7 . . . 385,4 435,8 . . 77,6 31,6 43,2 126,9 148,8 95,6 20,1 77,7 32,8 43,3 127,3 146,7 93,3 19,3 75,7 31,9 42,8 125,1 143,7 91,9 19,2 78,0 31,3 44,3 127,7 148,0 93,3 20,4 77,7 31,2 44,4 125,4 144,7 93,6 18,8 . . . 132,3 143,2 . . En términos reales (2000 = 100; tasas de variación interanual para las columnas 1 y 2) 143,4 153,4 155,5 145,3 126,5 119,5 136,3 146,0 160,5 161,1 150,2 122,3 115,9 129,9 147,5 160,7 159,2 149,6 124,4 118,4 132,3 145,3 161,9 161,4 150,9 123,3 116,5 132,9 146,2 159,0 163,2 151,3 121,4 114,8 129,3 145,0 160,5 160,5 148,9 120,2 114,0 125,0 145,9 160,4 163,4 150,1 119,1 112,2 124,0 146,3 158,4 161,1 150,0 121,9 115,1 130,3 146,4 164,6 161,7 150,1 120,6 114,4 123,2 142,4 158,6 158,6 146,7 118,0 112,6 121,5 147,1 156,5 165,9 150,6 122,7 115,6 129,6 147,2 155,9 167,4 149,0 119,7 114,8 120,8

91,1 92,7 91,4 . 31,1 30,3 30,1 30,5 30,0 .

275,5 273,9 268,2 268,0 90,4 89,2 88,7 91,3 86,5 90,1

89,5 90,4 90,6 . 31,3 30,1 29,2 30,2 29,2 .

144,6 137,7 140,2 138,4 136,3 135,9 136,3 140,3 134,0 133,4 136,8 135,1

133,5 127,2 129,0 129,4 125,9 124,4 123,9 126,9 123,7 122,7 127,9 121,9

102,6 103,7 101,4 103,0 105,0 105,3 97,3 107,4 105,4 103,1 107,0 100,8

2. Precios 2) (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario) Precios industriales de exportación (FOB) 3) Total (índice: 2005 = 100)

% del total

Total Bienes Bienes Bienes de intermedios de capital consumo

Precios industriales de importación (CIF) Pro meTotal moria: (índice: Energía Manufac- 2005 = 100) turas

Total Bienes Bienes Bienes de intermedios de capital consumo

Pro memoria: Energía Manufacturas

100,0

100,0

30,1

42,0

18,5

9,4

96,4

100,0

100,0

29,0

25,4

23,3

22,4

80,4

2011 2012

1 104,3 107,2

2 4,3 2,8

3 5,7 1,3

4 1,3 1,8

5 1,5 2,2

6 23,0 9,8

7 3,9 2,7

8 108,4 111,8

9 8,4 3,2

10 5,3 0,8

11 -0,7 1,4

12 3,5 2,8

13 25,5 7,2

14 3,8 1,8

2012 III IV 2013 I 2012 Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

107,8 107,2 107,0 107,5 107,4 106,7 106,9 107,0 107,1

3,1 1,9 0,2 2,5 2,1 1,2 0,4 0,2 0,0

0,7 0,8 -0,4 0,9 0,9 0,7 -0,2 -0,5 -0,6

2,1 1,2 0,5 1,4 1,3 0,9 0,3 0,3 0,7

2,5 2,0 1,4 2,3 2,1 1,7 1,5 1,3 1,4

11,0 3,7 -4,2 7,7 3,4 0,1 -1,8 -2,2 -8,0

3,0 1,9 0,2 2,5 2,0 1,2 0,3 0,2 0,0

112,5 110,9 110,8 111,4 111,1 110,3 110,6 111,0 110,8

3,6 1,2 -1,2 2,0 1,3 0,4 -0,5 -0,9 -2,1

1,0 0,7 -0,8 1,0 0,8 0,4 -0,4 -1,1 -1,0

2,4 0,4 -0,2 0,8 0,6 -0,1 -0,9 -0,5 0,6

3,7 2,1 1,1 2,4 2,4 1,6 0,8 0,9 1,5

7,4 2,0 -3,9 4,0 1,6 0,4 -1,5 -2,8 -7,2

2,4 1,2 -0,3 1,6 1,3 0,6 -0,4 -0,4 -0,1

Fuente: Eurostat. 1) Grupos de productos según la clasificación por destino económico de los bienes. A diferencia de los grupos de productos que figuran en el cuadro 2, los bienes intermedios y los bienes de consumo incluyen productos agrícolas y energéticos. 2) Grupos de productos según la clasificación por grandes sectores industriales. A diferencia de los grupos de productos que figuran en el cuadro 1, los bienes intermedios y los bienes de consumo no incluyen los productos agrícolas y energéticos. Las manufacturas tienen una composición distinta de la que figura en las columnas 7 y 12 del cuadro 1. Los datos corresponden a índices de precios que recogen la variación del precio de una cesta de productos y no son simples ratios de las cifras relativas al comercio en términos nominales y reales del cuadro 1, que se ven afectadas por cambios en la composición y la calidad de los bienes comerciables. Estos índices difieren de los deflactores del PIB para las exportaciones y las importaciones, que figuran en el cuadro 3 de la sección 5.1, debido principalmente a que estos deflactores se refieren a todos los bienes y servicios, incluido el comercio transfronterizo dentro de la zona del euro. 3) Los precios industriales de exportación se refieren a las transacciones directas entre productores de la zona del euro y clientes de fuera de la zona. A diferencia de las cifras relativas al comercio en términos nominales y reales que figuran en el cuadro 1, aquí no están incluidas las exportaciones de los mayoristas ni las reexportaciones.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 71

7.5 Comercio exterior de bienes (mm de euros; salvo indicación en contrario; datos desestacionalizados)

3. Detalle por área geográfica Total

Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro Reino Dinamarca Suecia Otros países Unido de la UE 1 2 3 4 5

2011 2012

1.746,0 1.870,5

32,9 34,0

60,5 59,1

213,4 230,7

241,5 245,1

2011 IV 2012 I II III IV 2013 I 2012 Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

447,8 463,3 466,8 473,9 466,6 476,4 155,6 157,1 153,8 157,1 157,4 161,9

8,3 8,4 8,6 8,5 8,6 . 2,8 2,9 2,9 2,9 2,9 .

14,3 15,0 14,9 14,9 14,4 . 4,9 4,9 4,6 5,1 4,6 .

54,1 56,6 57,3 58,3 58,4 . 19,7 19,3 19,4 19,5 18,9 .

60,5 61,4 61,1 61,6 60,9 . 20,8 20,4 19,7 20,9 20,3 .

2012

100,0

1,8

3,2

12,3

13,1

1.762,7 1.790,9 440,2 454,0 448,9 448,7 439,2 435,8 148,8 146,7 143,7 148,0 144,7 143,2

29,9 29,0 7,6 7,2 7,3 7,3 7,1 . 2,4 2,5 2,2 2,5 2,4 .

53,2 52,7 12,8 13,2 13,1 13,7 12,8 . 4,5 4,2 4,1 4,3 4,3 .

166,9 168,2 42,2 42,6 41,2 42,7 41,7 . 13,8 13,9 14,0 14,2 13,6 .

226,8 229,8 57,4 57,5 56,9 57,8 57,5 . 19,6 19,1 18,9 19,5 18,9 .

2012

100,0

1,6

2,9

9,4

12,8

2011 2012 2011 IV 2012 I II III IV 2013 I 2012 Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

-16,7 79,6 7,7 9,3 17,9 25,1 27,3 40,6 6,8 10,4 10,1 9,2 12,7 18,7

3,0 5,0 0,7 1,2 1,3 1,2 1,4 . 0,4 0,4 0,7 0,4 0,4 .

7,3 6,4 1,5 1,8 1,8 1,2 1,6 . 0,4 0,7 0,5 0,8 0,4 .

46,6 62,4 11,9 14,0 16,1 15,6 16,8 . 5,9 5,4 5,4 5,2 5,3 .

14,7 15,3 3,1 3,9 4,2 3,8 3,4 . 1,2 1,3 0,9 1,4 1,4 .

2011 2012 2011 IV 2012 I II III IV 2013 I 2012 Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar

Fuente: Eurostat.

S 72

BCE Boletín Mensual Junio 2013

Rusia

6

Suiza

Turquía

Asia

África América Latina

China

Japón

Otros países

9

10

11

12

13

14

15

200,6 223,6

405,6 439,4

115,7 120,7

39,4 44,7

112,3 126,2

84,6 97,3

148,7 149,1

20,8 28,3 13,5 52,4 22,2 29,4 14,6 55,4 22,7 29,2 14,6 56,0 22,7 29,2 15,0 58,3 22,5 28,7 15,2 54,0 23,4 28,3 15,7 55,8 7,7 9,6 5,0 18,2 7,7 10,0 5,3 18,2 7,0 9,1 4,9 17,7 8,1 9,8 5,4 18,3 7,7 8,9 5,1 17,7 7,7 9,6 5,2 19,8 Porcentaje del total de exportaciones 4,8 6,2 3,2 12,0 Importaciones (cif) 138,8 81,7 35,0 140,8 143,2 81,0 33,8 150,3 35,5 20,4 8,5 35,7 37,7 20,1 8,4 37,8 35,0 19,7 8,4 37,7 33,7 21,3 8,4 39,1 36,8 19,9 8,6 35,7 38,8 20,2 8,8 35,2 12,6 6,8 2,9 12,4 12,0 6,9 2,9 11,8 12,2 6,2 2,9 11,5 13,3 7,0 2,9 12,0 12,7 6,3 2,9 11,6 12,8 6,9 2,9 11,6 Porcentaje del total de importaciones 8,0 4,5 1,9 8,4 Saldo -58,9 27,5 21,7 59,8 -53,0 35,5 25,6 73,4 -14,7 8,0 5,1 16,7 -15,5 9,4 6,2 17,7 -12,2 9,4 6,2 18,3 -11,0 7,9 6,6 19,2 -14,3 8,8 6,6 18,3 -15,4 8,1 6,9 20,6 -4,8 2,9 2,1 5,7 -4,3 3,1 2,4 6,4 -5,2 2,9 2,0 6,2 -5,2 2,8 2,5 6,4 -5,1 2,6 2,2 6,1 -5,1 2,7 2,3 8,1

106,2 108,7 108,9 110,4 111,4 111,5 36,2 37,8 37,4 37,1 35,5 39,0

30,7 31,4 30,4 29,8 29,1 29,6 9,8 9,9 9,5 10,1 9,3 10,1

10,5 10,6 11,3 11,5 11,2 11,1 3,8 3,8 3,6 3,7 3,5 3,9

28,7 31,2 31,4 31,2 32,5 34,5 10,7 10,7 11,1 11,5 11,6 11,4

22,4 23,7 24,3 24,5 24,8 25,2 8,2 8,2 8,4 8,2 7,9 9,1

38,4 36,7 37,8 39,4 35,2 . 11,8 11,8 11,6 10,4 16,3 .

23,5

6,5

2,4

6,7

5,2

8,0

553,5 538,5 135,9 137,6 137,6 133,2 130,2 126,9 44,0 43,0 43,2 44,1 41,1 41,7

218,5 213,7 52,7 53,4 55,6 53,6 51,0 51,9 16,9 16,8 17,4 17,6 16,6 17,7

52,6 48,5 12,9 12,6 12,6 12,1 11,2 10,6 3,8 3,8 3,6 3,7 3,4 3,5

129,2 156,9 31,2 39,7 38,4 39,3 39,5 38,6 13,3 13,4 12,8 13,4 13,0 12,3

91,2 92,5 23,6 23,9 22,9 23,2 22,5 21,2 7,5 7,5 7,5 7,2 6,9 7,2

115,8 115,0 29,4 28,4 30,7 29,0 26,9 . 9,1 9,6 8,3 7,5 10,9 .

30,1

11,9

2,7

8,8

5,2

6,4

-147,9 -99,1 -29,6 -28,9 -28,7 -22,8 -18,8 -15,4 -7,8 -5,2 -5,8 -7,0 -5,7 -2,8

-102,8 -93,0 -22,0 -22,1 -25,3 -23,7 -21,9 -22,3 -7,1 -6,9 -7,9 -7,5 -7,3 -7,6

-13,2 -3,7 -2,4 -2,0 -1,2 -0,6 0,0 0,4 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,3

-16,9 -30,7 -2,5 -8,6 -7,1 -8,1 -7,0 -4,1 -2,6 -2,7 -1,7 -2,0 -1,3 -0,8

-6,5 4,8 -1,2 -0,2 1,4 1,3 2,3 4,0 0,8 0,7 0,9 1,0 1,0 1,9

32,9 34,1 9,0 8,3 7,2 10,4 8,2 . 2,7 2,2 3,4 2,9 5,4 .

79,9 90,1

7 8 Exportaciones (fob)

Estados Unidos

109,2 116,5

56,8 59,4

8

TIPOS DE CAMBIO 1)

8.1 Tipos de cambio efectivos

(medias del período; índice: I 1999 = 100)

TCE-20

TCE-40

Nominal

Real, IPC

Real, IPRI

Real, deflactor del PIB

Real, CLUM

Real, CLUT

Nominal

Real, IPC

2010 2011 2012

1 103,6 103,4 97,8

2 101,6 100,7 95,5

3 98,3 97,7 93,4

4 96,9 95,1 89,8

5 109,2 107,7 103,1

6 98,4 96,2 90,8

7 111,4 112,1 107,0

8 98,1 97,6 92,8

2012 I II III IV 2013 I 2012 May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

99,5 98,2 95,9 97,8 100,7 98,0 97,2 95,3 95,2 97,2 97,8 97,2 98,7 100,4 101,6 100,2 100,4 100,5

96,9 95,9 93,7 95,5 98,3 95,7 94,8 93,2 93,1 95,0 95,5 94,9 96,3 98,0 99,1 97,9 97,9 97,9

104,7 103,7 100,9 103,3 . -

92,3 91,2 88,9 90,7 . -

108,3 107,4 105,1 107,4 110,1 107,2 106,6 104,4 104,3 106,6 107,2 106,7 108,2 109,8 111,1 109,4 109,7 109,9

94,1 93,2 91,2 92,9 95,0 93,0 92,4 90,6 90,7 92,5 92,8 92,3 93,5 94,8 95,7 94,4 94,3 94,3

2013 May

0,1

0,0

-

-

0,2

0,0

2013 May

2,5

2,3

-

-

2,5

1,4

94,5 91,4 93,5 90,3 91,9 88,0 93,9 89,6 96,5 . 93,3 92,5 91,1 91,3 93,3 93,8 93,2 94,6 96,3 97,4 95,8 96,1 96,0 Tasa de variación respecto al mes anterior 0,0 Tasa de variación respecto al año anterior 2,9 -

G39 Tipos de cambio efectivos

G40 Tipos de cambio bilaterales

(medias mensuales; índice: I 1999 = 100)

(medias mensuales; índice: I 1999 = 100)

TCE-20 nominal TCE-20 real deflactado por el IPC

USD/EUR JPY/EUR GBP/EUR

150

150

150

150

140

140

140

140

130

130

130

130

120

120

120

120

110

110

110

110

100

100

100

100

90

90

90

90

80

80

80

80

70

70

70

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

70

Fuente: BCE. 1) Véanse las Notas Generales para una definición de los grupos de socios comerciales y otras informaciones.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 73

8.2 Tipos de cambio bilaterales (medias del período; unidades de moneda nacional por euro) Lev búlgaro

Corona checa

Corona danesa

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

1 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558 1,9558

2 25,284 24,590 25,149 25,082 25,167 25,565 25,365 25,214 25,563 25,475 25,659 25,841 25,888

3 7,4473 7,4506 7,4437 7,4457 7,4590 7,4589 7,4587 7,4604 7,4614 7,4598 7,4553 7,4553 7,4536

2013 May

0,0

0,2

0,0

0,0

2,3

0,3

2013 May

Dólar australiano

Litas lituano

Real Dólar brasileño canadiense

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

13 1,4423 1,3484 1,2407 1,2035 1,2484 1,2714 1,2331 1,2527 1,2658 1,2951 1,2537 1,2539 1,3133

14 2,3314 2,3265 2,5084 2,5359 2,6671 2,6368 2,6512 2,7264 2,6993 2,6354 2,5694 2,6060 2,6414

15 1,3651 1,3761 1,2842 1,2447 1,2850 1,3313 1,2787 1,2984 1,3189 1,3477 1,3285 1,3268 1,3257

2013 May

4,7

1,4

-0,1

2013 May

2,4

4,2

2,6

Peso mexicano

Dólar neozelandés

Corona noruega

2010 2011 2012 2012 III IV 2013 I 2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr May

23 16,7373 17,2877 16,9029 16,4690 16,7805 16,7042 16,7689 16,8664 16,8760 16,9872 16,2322 15,8895 15,9776

24 1,8377 1,7600 1,5867 1,5462 1,5751 1,5823 1,5660 1,5777 1,5877 1,5929 1,5657 1,5348 1,5774

25 8,0043 7,7934 7,4751 7,3910 7,3664 7,4290 7,3371 7,3503 7,3821 7,4232 7,4863 7,5444 7,5589

2013 May

0,6

2,8

0,2

2013 May

-8,3

-4,6

-0,1

Forint húngaro

Zloty polaco

Nuevo leu rumano

Corona sueca

Libra esterlina

Kuna croata

Nueva lira turca

4 5 6 7 0,7087 3,4528 275,48 3,9947 0,7063 3,4528 279,37 4,1206 0,6973 3,4528 289,25 4,1847 0,6963 3,4528 283,05 4,1366 0,6963 3,4528 283,25 4,1123 0,6996 3,4528 296,50 4,1558 0,6962 3,4528 282,26 4,1321 0,6965 3,4528 285,79 4,0956 0,6978 3,4528 294,01 4,1424 0,6999 3,4528 292,73 4,1700 0,7013 3,4528 303,01 4,1565 0,7006 3,4528 298,67 4,1359 0,7002 3,4528 292,38 4,1799 Tasa de variación respecto al mes anterior 0,0 0,0 -2,1 1,1 Tasa de variación respecto al año anterior 0,3 0,0 -0,4 -2,7

8 4,2122 4,2391 4,4593 4,5255 4,5288 4,3865 4,5273 4,4899 4,3835 4,3839 4,3923 4,3780 4,3360

9 9,5373 9,0298 8,7041 8,4354 8,6230 8,4965 8,6076 8,6512 8,6217 8,5083 8,3470 8,4449 8,5725

10 0,85784 0,86788 0,81087 0,79153 0,80740 0,85111 0,80389 0,81237 0,83271 0,86250 0,85996 0,85076 0,84914

11 7,2891 7,4390 7,5217 7,4732 7,5290 7,5838 7,5410 7,5334 7,5746 7,5868 7,5909 7,6076 7,5684

12 1,9965 2,3378 2,3135 2,2560 2,3272 2,3577 2,3010 2,3439 2,3543 2,3738 2,3453 2,3406 2,3739

-1,0

1,5

-0,2

-0,5

1,4

-2,4

-4,7

5,7

0,4

2,6

Lats letón

Rupia Yuan Dólar de Rupia renminbi Hong Kong india1) indonesa chino 16 17 18 19 8,9712 10,2994 60,5878 12.041,70 8,9960 10,8362 64,8859 12.206,51 8,1052 9,9663 68,5973 12.045,73 7,9410 9,6962 68,9706 11.876,24 8,1036 10,0506 70,2047 12.473,53 8,2209 10,2428 71,5390 12.789,08 7,9998 9,9423 70,3250 12.343,83 8,1809 10,1679 71,6946 12.643,37 8,2698 10,3027 72,0716 12.837,99 8,3282 10,3608 71,9342 12.933,75 8,0599 10,0588 70,5579 12.590,61 8,0564 10,1110 70,7738 12.664,51 7,9715 10,0766 71,4760 12.673,13 Tasa de variación respecto al mes anterior -1,1 -0,3 1,0 0,1 Tasa de variación respecto al año anterior -1,4 1,5 2,6 6,4 Peso filipino

Rublo Dólar ruso singapurense

26 27 28 59,739 40,2629 1,8055 60,260 40,8846 1,7489 54,246 39,9262 1,6055 52,377 39,9755 1,5594 53,387 40,3064 1,5855 53,769 40,1518 1,6345 52,716 40,2505 1,5695 53,796 40,3114 1,6009 54,105 40,1847 1,6326 54,355 40,3342 1,6546 52,813 39,9332 1,6164 53,649 40,7995 1,6120 53,693 40,6842 1,6219 Tasa de variación respecto al mes anterior 0,1 -0,3 0,6 Tasa de variación respecto al año anterior -2,2 2,8 0,4

Shequel israelí

Yen japonés

Ringgit malasio

20 4,9457 4,9775 4,9536 4,9818 4,9853 4,8969 4,9970 4,9570 4,9706 4,9359 4,7769 4,7164 4,7223

21 116,24 110,96 102,49 98,30 105,12 121,80 103,94 109,71 118,34 124,40 122,99 127,54 131,13

22 4,2668 4,2558 3,9672 3,9029 3,9632 4,0699 3,9230 4,0075 4,0413 4,1403 4,0309 3,9686 3,9200

0,1

2,8

-1,2

-3,6

28,6

-1,2

Rand sudafricano

Won surcoreano

Franco Baht Dólar suizo tailandés estadounidense 31 32 33 1,3803 42,014 1,3257 1,2326 42,429 1,3920 1,2053 39,928 1,2848 1,2035 39,207 1,2502 1,2080 39,778 1,2967 1,2284 39,361 1,3206 1,2052 39,391 1,2828 1,2091 40,187 1,3119 1,2288 39,924 1,3288 1,2298 39,839 1,3359 1,2266 38,264 1,2964 1,2199 37,857 1,3026 1,2418 38,667 1,2982

29 9,6984 10,0970 10,5511 10,3385 11,2766 11,8264 11,2986 11,3179 11,6957 11,8796 11,9169 11,8592 12,1798

30 1.531,82 1.541,23 1.447,69 1.416,52 1.414,42 1.433,09 1.395,13 1.411,41 1.417,69 1.452,82 1.430,31 1.460,89 1.444,56

2,7

-1,1

1,8

2,1

-0,3

16,7

-2,5

3,4

-3,5

1,5

Fuente: BCE. 1) Desde el 1 de enero de 2009, el BCE calcula y publica los tipos de cambio de referencia de esta moneda frente al euro. Los datos anteriores son indicativos.

S 74

BCE Boletín Mensual Junio 2013

9

EVOLUCIÓN FUERA DE LA ZONA DEL EURO 9.1 Evolución económica y financiera en otros Estados miembros de la UE (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario) Bulgaria

República Checa

Dinamarca

Letonia

1

2

3

4

Lituania

Hungría

Polonia

Rumanía

Suecia

Reino Unido

5

6

7

8

9

10

4,1 3,2

3,9 5,7

3,9 3,7

5,8 3,4

1,4 0,9

4,5 2,8

2,1 1,6 3,0 5,5 2,8 0,9 0,4 2,2 2,7 1,3 1,0 0,3 2,3 2,9 1,2 0,7 0,3 1,6 2,3 1,0 0,4 -0,4 1,4 1,8 0,8 Déficit (-)/superávit (+) de las AAPP en porcentaje del PIB -2,5 -8,1 -7,2 -4,3 -7,9 -1,8 -3,6 -5,5 4,3 -5,0 -4,0 -1,2 -3,2 -1,9 -3,9 Deuda bruta de las AAPP en porcentaje del PIB 42,7 44,4 37,9 81,8 54,8 46,4 41,9 38,5 81,4 56,2 45,8 40,7 40,7 79,2 55,6 Rendimientos de la deuda pública a largo plazo en porcentaje; media del período 1,11 3,32 4,11 6,87 4,18 1,07 3,24 4,00 6,44 3,88 1,61 3,21 3,97 6,23 3,91 1,73 3,22 4,06 6,29 3,99 1,59 3,17 4,15 6,38 3,93 1,42 3,15 3,95 5,65 3,50 Tipo de interés a tres meses en porcentaje; media del período 0,30 0,54 0,73 4,62 0,28 0,53 0,70 4,26 0,30 0,50 0,53 5,80 4,03 0,33 0,49 0,47 3,80 0,27 0,47 0,47 3,48 0,26 0,44 0,62 4,57 3,29 PIB real 1,1 5,5 5,9 1,6 4,5 -0,5 5,6 3,7 -1,7 1,9 0,0 5,4 3,8 -1,8 1,7 -0,7 5,8 3,1 -2,8 0,7 -0,8 . . . 0,5 Cuenta corriente y de capital en porcentaje del PIB 5,9 0,0 -1,3 3,1 -2,9 5,6 1,3 1,7 4,3 -1,3 7,5 4,8 2,7 5,6 -0,8 5,9 3,5 4,9 5,1 -1,0 1,5 . . . -2,0 Deuda externa bruta en porcentaje del PIB 190,5 164,8 83,2 144,8 66,4 183,2 145,0 77,8 147,7 71,7 191,7 144,0 78,1 134,4 71,7 187,4 139,2 78,8 128,3 70,8 182,7 136,2 75,4 127,7 70,8 Costes laborales unitarios 0,1 2,1 -0,1 1,8 0,5 1,2 2,8 2,0 6,5 . 0,3 3,2 1,7 6,8 1,4 1,4 1,0 0,4 6,2 . 1,8 . . . . Tasa de paro normalizada en porcentaje de la población activa (d.) 7,6 16,4 15,3 11,0 9,6 7,5 14,8 13,3 10,9 10,1 7,3 13,8 13,2 10,9 10,4 7,1 12,4 12,5 10,9 10,6 7,2 12,4 12,5 11,1 10,6 7,0 12,4 12,3 10,6 10,7 7,0 . 12,5 . 10,8

4,7 4,8 4,8 4,4 4,4

1,0 0,6 0,5 0,5 0,0

2,7 2,8 2,8 2,8 2,4

-6,8 -5,6 -2,9

0,3 0,2 -0,5

-10,2 -7,8 -6,3

30,5 34,7 37,8

39,4 38,4 38,2

79,4 85,5 90,0

6,84 6,65 5,90 5,72 5,86 5,46

1,46 1,51 1,80 2,00 1,92 1,66

1,55 1,60 1,82 1,92 1,65 1,46

5,64 5,79 5,71 5,60 5,10 4,31

1,46 1,37 1,21 1,19 1,25 1,24

0,52 0,52 0,51 0,51 0,51 0,51

2,3 0,4 -0,5 1,2 2,2

3,7 0,7 0,3 1,5 1,7

1,0 0,3 0,4 0,2 0,6

-4,0 -2,6 -3,9 -0,9 1,5

6,9 7,1 7,3 6,5 6,1

-1,1 -3,5 -4,3 -2,7 .

75,7 77,2 77,9 78,0 74,6

190,5 195,3 200,4 199,6 189,2

413,1 425,4 416,2 416,5 415,0

0,7 6,8 9,1 7,0 .

-0,6 3,2 3,7 3,9 2,1

1,4 . 2,9 . .

7,4 7,0 6,7 7,1 7,1 7,2 7,3

7,8 8,0 8,1 8,2 8,2 8,4 8,4

8,0 7,9 7,7 . 7,7 . .

IAPC 2011 2012

3,4 2,4

2,1 3,5

2012 IV 2013 I 2013 Feb Mar Abr

2,8 2,1 2,2 1,6 0,9

2,9 1,7 1,8 1,5 1,7

2010 2011 2012

-3,1 -2,0 -0,8

-4,8 -3,3 -4,4

2010 2011 2012

16,2 16,3 18,5

37,8 40,8 45,8

2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

3,22 3,44 3,27 3,25 3,54 3,47

1,92 1,92 1,96 2,01 1,98 1,82

2012 Nov Dic 2013 Ene Feb Mar Abr

1,45 1,39 1,27 1,23 1,23 1,22

0,54 0,50 0,50 0,50 0,49 0,47

2011 2012 2012 III IV 2013 I

1,8 0,8 0,7 0,6 0,4

1,8 -1,2 -1,4 -1,6 -2,2

2011 2012 2012 III IV 2013 I

1,4 0,0 9,8 -1,7 -5,1

-2,3 -1,1 -4,4 0,8 1,9

2010 2011 2012 II III IV

102,7 94,1 96,0 96,5 94,8

56,3 59,6 61,2 60,1 60,5

2011 2012 2012 III IV 2013 I

3,0 0,2 1,0 1,2 .

0,5 3,2 2,2 3,3 1,0

11,3 12,3 12,5 12,4 12,4 12,4 12,3

6,7 7,0 7,2 7,2 7,2 7,2 7,2

2011 2012 2012 IV 2013 I 2013 Feb Mar Abr

2,7 2,4

4,2 2,3

Fuentes: BCE, Comisión Europea (D.G. de Asuntos Económicos y Financieros y Eurostat); datos nacionales, Thomson Reuters y cálculos del BCE.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S 75

9.2 Evolución económica y financiera en Estados Unidos y Japón (tasas de variación interanual, salvo indicación en contrario) Índice Costes laborales de precios unitarios 1) de consumo

PIB a precios constantes

Índice de producción industrial (manufacturas)

Tipos de Rendimiento Tasa de Agregado de la deuda depósitos desempleo monetario 3) pública interamplio en % de la a 10 años bancarios población 4) activa (d.) 2) a 3 meses 4) (cupón cero); fin de período 5 6 7 8 Estados Unidos

Deuda Tipo de Déficit (-)/ de las cambio en superávit (+) moneda de las Adminisnacional Adminis- traciones por euro 5) traciones Públicas en Públicas en % del PIB6) % del PIB 9 10 11

1

2

3

4

-0,4 1,6 3,2 2,1

-1,4 -1,1 1,9 0,7

-3,1 2,4 1,8 2,2

-13,6 6,6 3,6 4,2

9,3 9,6 8,9 8,1

8,0 2,5 7,3 8,5

0,69 0,34 0,34 0,43

4,17 3,57 2,10 1,88

1,3948 1,3257 1,3920 1,2848

-11,9 -11,4 -10,2 -8,7

73,3 82,1 86,0 90,0

2012 I II III IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr May

2,8 1,9 1,7 1,9 1,7 1,6 2,0 1,5 1,1 .

0,2 0,5 0,1 2,1 0,6 -

2,4 2,1 2,6 1,7 1,8 -

4,6 5,2 3,9 3,3 2,5 2,3 2,5 2,8 1,8 .

10,1 9,6 7,0 7,5 7,1 7,6 6,9 6,9 7,1 .

0,51 0,47 0,43 0,32 0,29 0,30 0,29 0,28 0,28 0,27

2,38 1,83 1,77 1,88 2,09 2,14 2,05 2,09 1,92 2,40

1,3108 1,2814 1,2502 1,2967 1,3206 1,3288 1,3359 1,2964 1,3026 1,2982

-8,7 -8,8 -8,6 -8,5 . -

87,7 88,2 88,7 90,0 . -

2009 2010 2011 2012 2012 I II III IV 2013 I 2013 Ene Feb Mar Abr May

-1,3 -0,7 -0,3 0,0 0,3 0,1 -0,4 -0,2 -0,6 -0,3 -0,7 -0,9 -0,7 .

0,3 -4,8 0,8 . -

-5,5 4,7 -0,5 2,0 3,2 4,0 0,4 0,4 0,0 -

-21,9 16,6 -2,5 -0,3 4,7 5,3 -4,6 -5,9 -7,7 -5,8 -10,5 -6,7 -2,3 .

8,3 8,2 8,0 7,8 7,7 7,9 7,7 7,6 7,5 . Japón 5,1 5,1 4,6 4,4 4,5 4,4 4,3 4,2 4,2 4,2 4,3 4,1 . .

2,7 2,8 2,7 2,5 3,0 2,4 2,4 2,3 2,9 2,7 2,9 3,1 3,3 .

0,47 0,23 0,19 0,19 0,20 0,20 0,19 0,19 0,16 0,17 0,16 0,16 0,16 0,16

1,42 1,18 1,00 0,84 1,05 0,84 0,78 0,84 0,70 0,80 0,74 0,70 0,76 1,05

130,34 116,24 110,96 102,49 103,99 102,59 98,30 105,12 121,80 118,34 124,40 122,99 127,54 131,13

-8,8 -8,3 -8,9 . . . . . . -

180,1 188,3 204,4 . . . . . . -

2009 2010 2011 2012

G41 Producto interior bruto a precios constantes

G42 Índices de precios de consumo

(tasas de variación interanual; datos trimestrales)

(tasas de variación interanual; datos mensuales) Zona del euro 7) Estados Unidos Japón

Zona del euro Estados Unidos Japón 10

10

5

5

0

0

-5

-5

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

-4 -4 -10 -10 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Fuentes: Datos nacionales [columnas 1, 2 (Estados Unidos), 3, 4, 5 (Estados Unidos), 6, 9 y 10]; OCDE [columna 2 (Japón)]; Eurostat [columna 5 (Japón); datos de la zona del euro en el gráfico]; Thomson Reuters (columnas 7 y 8) y cálculos del BCE (columna 11). 1) Los datos de Estados Unidos están desestacionalizados y se refieren al sector privado no agrícola. 2) Los datos de marzo a agosto de 2011 relativos a Japón incluyen estimaciones para las tres prefecturas que se vieron más afectadas por el terremoto. La recogida de datos se restableció en septiembre de 2011. 3) Medias del período; M2 para Estados Unidos y M2+certificados de depósito para Japón. 4) En porcentaje. Para más información sobre los tipos de interés de los depósitos interbancarios a tres meses, véase la sección 4.6. 5) Para más información, véase sección 8.2. 6) La deuda de las Administraciones públicas, que se compone de depósitos, valores distintos de acciones y préstamos vivos y a su valor nominal y consolidado dentro del sector de Administraciones Públicas (fin de período). 7) Los datos corresponden a la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Para más información, véanse las Notas Generales.

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LISTA DE GRÁFICOS G1 G2 G3 G4 G5 G6 G7 G8 G9 G10 G11 G12 G13 G14 G15 G16 G17 G18 G19 G20 G21 G22 G23 G24 G25 G26 G27 G28 G29 G30 G31 G32 G33 G34 G35 G36 G37 G38 G39 G40 G41 G42

Agregados monetarios Contrapartidas Componentes de los agregados monetarios Componentes de los pasivos financieros a más largo plazo Préstamos a otros intermediarios financieros y sociedades no financieras Préstamos a hogares Préstamos a las AAPP Préstamos a no residentes en la zona del euro Depósitos totales por sector Depósitos totales y depósitos incluidos en M3 por sector Depósitos totales por sector Depósitos totales y depósitos incluidos en M3 por sector Depósitos de las AAPP y de no residentes en la zona del euro Detalle de los valores en poder de las IFM Saldo vivo total y emisiones brutas de valores distintos de acciones por residentes en la zona del euro Emisiones netas de valores distintos de acciones: desestacionalizadas y sin desestacionalizar Tasas de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones a largo plazo por sector emisor en todas las monedas Tasas de crecimiento interanual de los valores distintos de acciones a corto plazo por sector emisor en todas las monedas Tasas de crecimiento interanual de las acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro Emisiones brutas de acciones cotizadas por sector emisor Nuevos depósitos a plazo Nuevos préstamos sin fijación inicial del tipo y con período inicial de fijación hasta un año Tipos de interés del mercado monetario de la zona del euro Tipos a tres meses del mercado monetario Curvas de tipos al contado de la zona del euro Tipos al contado y diferenciales de la zona del euro Índice Dow Jones EURO STOXX amplio, Standard & Poor’s 500 y Nikkei 225 Empleo – personas ocupadas y horas trabajadas Desempleo y tasas de vacantes Déficit, necesidad de financiación y variaciones de la deuda Deuda según los criterios de Maastricht Balanza de pagos de la zona del euro: cuenta corriente Balanza de pagos de la zona del euro: inversiones directas y de cartera Balanza de pagos de la zona del euro: bienes Balanza de pagos de la zona del euro: servicios Posición de inversión internacional de la zona del euro Posición de inversiones directas y de cartera de la zona del euro Balanza de pagos: Principales rúbricas que reflejan la evolución de las operaciones exteriores netas de las IFM Tipos de cambio efectivos Tipos de cambio bilaterales Producto interior bruto a precios constantes Índices de precios de consumo

BCE Boletín Mensual Junio 2013

S12 S12 S13 S13 S14 S14 S16 S16 S17 S17 S18 S18 S19 S20 S35 S37 S38 S39 S40 S41 S43 S43 S44 S44 S45 S45 S46 S55 S55 S60 S60 S61 S61 S62 S62 S65 S65 S70 S73 S73 S76 S76

S 77

NOTAS TÉCNICAS PANORÁMICA GENERAL DE LA ZONA DEL EURO CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LA EVOLUCIÓN MONETARIA La tasa media de crecimiento del trimestre que finaliza en el mes t se calcula como: 2     0,5I t   I t  i  0,5I t 3   100 i 1 a)  – 1 2     0,5I t 12   I t i 12  0,5I t 15   i 1

donde It es el índice de saldos ajustados del mes t (véase también más abajo). Del mismo modo, la tasa media de crecimiento del año que finaliza en el mes t se calcula como:

b)

  0,5I t      0,5I t –12  

11

     1  100  0,5I t –24  

  I t – i  0,5I t –12 i 1 11

  I t – i –12  i 1

CÁLCULO DE LOS TIPOS DE INTERÉS DE LAS OPERACIONES DE FINANCIACIÓN A PLAZO MÁS LARGO INDICIADAS El tipo de interés de una operación de financiación a plazo más largo (OFPML) indiciada es igual a la media de los tipos mínimos de puja de las operaciones principales de financiación (OPF) durante el período de vigencia de esa OFPML. Según esta definición, si una OPFML está viva durante D días y los tipos mínimos de puja de las OPF son R 1, MRO (durante D 1 días), R 2, MRO (durante D 2 días), etc., hasta R i, MRO (durante D i días), donde D 1+D 2+…+D i=D, el tipo anualizado aplicable (R LTRO) se calcula como: c) RLTRO =

D1R1, MRO = D2 R2, MRO = ... = Di Ri , MRO D

SECCIONES 2.1 A 2.6 CÁLCULO DE LAS OPERACIONES Las operaciones mensuales se calculan a partir de las diferencias mensuales de los saldos ajustados por reclasificaciones, otras revalorizaciones, variaciones del tipo de cambio y otros cambios que no se deriven de operaciones. Si Lt representa el saldo vivo a fin del mes t; CtM, el ajuste por reclasificaciones en el mes t; EtM, el ajuste por variaciones del tipo de cambio, y VtM , otros ajustes por revalorizaciones, las operaciones FtM del mes t se definen como: d)

M M FtM  ( L t  L t –1 )  C M t  E t  Vt

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S 79

Del mismo modo, las operaciones trimestrales FtQ del trimestre que finaliza en el mes t se definen como: e)

FtQ  ( L t – L t – 3 )  C Qt  E Qt  VtQ

donde Lt-3 es el saldo vivo a fin del mes t-3 (el final del trimestre anterior) y, por ejemplo, C tQes el ajuste por reclasificaciones en el trimestre que termina en el mes t. En el caso de las series trimestrales para las que ahora se dispone de datos mensuales (véase más abajo), las operaciones trimestrales pueden calcularse como la suma de las operaciones mensuales de los tres meses del trimestre.

CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LAS SERIES MENSUALES Las tasas de crecimiento se pueden calcular a partir de las operaciones o del índice de saldos ajustados. Si FtM y Lt se definen como se ha indicado más arriba, el índice It de saldos ajustados del mes t queda definido como:  F  I t  I t –1  1  t  L t –1   M

f)

Actualmente, la base del índice (de las series sin desestacionalizar) es igual a 100 en diciembre de 2010. Las series temporales del índice de saldos ajustados están disponibles en el apartado «Monetary and financial statistics», de la sección «Statistics», de la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu). La tasa de crecimiento interanual a t del mes t —es decir, la variación en los 12 meses que finalizan en el mes t— se puede calcular utilizando cualquiera de las dos fórmulas siguientes:

g)

 11  F M   a t   1  t – i L   1  100 t 1 i       i 0

h)

a t   I t  1  100  I t 12 

Salvo indicación en contrario, las tasas de crecimiento interanual corresponden al final del período indicado. Por ejemplo, la tasa de variación interanual para el año 2002 se calcula en la fórmula h) dividiendo el índice de diciembre de 2002 por el índice de diciembre de 2001. Las tasas de crecimiento para períodos inferiores al anual pueden obtenerse adaptando la fórmula h). Por ejemplo, la tasa de crecimiento intermensual atM se puede calcular como: i)

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

It aM  1  100 t  I  t –1 

ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Notas técnicas

Por último, la media móvil de tres meses centrada de la tasa de crecimiento interanual de M3 se calcula como (at+1 + at + at-1)/3, donde at se define igual que en las fórmulas g) o h). CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LAS SERIES TRIMESTRALES Si FtQ y Lt-3 se definen como se ha indicado más arriba, el índice It de saldos ajustados del trimestre que finaliza en el mes t queda definido como:

j)

 FQ  I t  I t – 3  1  t   L t –3 

La tasa de crecimiento interanual de los cuatro trimestres que terminan en el mes t, es decir, at, se puede calcular utilizando la fórmula h).

DESESTACIONALIZACIÓN DE LAS ESTADÍSTICAS MONETARIAS DE LA ZONA DEL EURO1 El procedimiento se basa en una descomposición multiplicativa efectuada mediante X-12-ARIMA2. La desestacionalización puede incluir ajustes por día de la semana y, en el caso de algunas series, se lleva a cabo indirectamente mediante una combinación lineal de los componentes. Este es el caso de M3, que se obtiene agregando las series desestacionalizadas de M1, M2 menos M1, y M3 menos M2. Los procedimientos de desestacionalización se aplican, en primer lugar, al índice de saldos ajustados3. Las estimaciones de los factores estacionales resultantes se aplican posteriormente a los saldos y a los ajustes que se deriven de las reclasificaciones y las revalorizaciones, que, a su vez, producen operaciones desestacionalizadas. Los factores estacionales y efectos de calendario se revisan anualmente o cuando proceda.

SECCIONES 3.1 A 3.5 IDENTIDAD DE EMPLEOS Y RECURSOS En la sección 3.1, los datos se ajustan a una identidad contable básica. En el caso de las operaciones no financieras, el total de los empleos es igual al total de los recursos en cada una de las categorías. Esta identidad contable también se refleja en la cuenta financiera, es decir, para cada categoría de instrumento financiero, el total de las operaciones de activos financieros es igual al total de las operaciones de pasivos.

1 2

3

Para más información, véanse «Seasonal adjustment of monetary aggregates and HIPC for the euro area», BCE (agosto de 2000), y la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu), sección «Statistics», apartado «Monetary and financial statistics». Para más información, véanse D. Findley, B. Monsell, W. Bell, M. Otto y B. C. Chen (1998), «New Capabilities and Methods of the X-12-ARIMA Seasonal Adjustment Program», Journal of Business and Economic Statistics, 16, 2, pp. 127-152, o «X-12-ARIMA Reference Manual», Time Series Staff, Bureau of the Census, Washington, D. C. A efectos internos, también se utiliza el procedimiento, basado en modelos de TRAMO-SEATS. Para más información sobre TRAMO-SEATS, véase V. Gómez y A. Maravall (1996), «Programs TRAMO and SEATS: Instructions for the user», Documento de Trabajo n.º 9628, Banco de España, Madrid. De lo que resulta que, para las series desestacionalizadas, el nivel del índice del período base, es decir, diciembre de 2010, difiere, en general, de 100, como reflejo de la estacionalidad del mes.

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En la cuenta de otras variaciones de activos y en los balances financieros, el total de activos financieros es igual al total de pasivos en cada categoría de instrumento financiero, salvo en el caso del oro monetario y los derechos especiales de giro, que, por definición, no constituyen un pasivo de ningún sector. CÁLCULO DE LOS SALDOS CONTABLES Los saldos contables al final de cada cuenta de las secciones 3.1, 3.2 y 3.3 se calculan de la manera siguiente: El saldo comercial es la diferencia entre las importaciones y las exportaciones de bienes y servicios de la zona del euro frente al resto del mundo. El excedente neto de explotación y la renta mixta solo se definen para los sectores residentes y se calculan por diferencia entre el valor añadido bruto (producto interior bruto a precios de mercado de la zona del euro) y la suma de las siguientes partidas: remuneración de los asalariados (empleos), otros impuestos menos subvenciones sobre la producción (empleos) y consumo de capital fijo (empleos). La renta nacional neta solo se define para los sectores residentes y se calcula como la suma del excedente neto de explotación y la renta mixta, más la remuneración de los asalariados (recursos), más los impuestos menos subvenciones sobre la producción (recursos), más las rentas de la propiedad netas (recursos menos empleos). La renta disponible neta también se define solo para los sectores residentes y es igual a la renta nacional neta más los impuestos corrientes netos sobre la renta y el patrimonio (recursos menos empleos), más las cotizaciones sociales netas (recursos menos empleos), más las prestaciones sociales netas distintas de transferencias sociales en especie (recursos menos empleos), más otras transferencias corrientes netas (recursos menos empleos). El ahorro neto se define para los sectores residentes y se calcula como la suma de la renta disponible neta, más el ajuste por la variación de la participación neta de los hogares en las reservas de los fondos de pensiones (recursos menos empleos), menos el gasto en consumo final (empleos). Para el resto del mundo, la cuenta de operaciones corrientes con el exterior se calcula sumando al saldo de la balanza comercial todas la rentas netas (recursos menos empleos). La capacidad/necesidad de financiación se calcula a partir de la cuenta de capital como la diferencia entre la suma del ahorro neto y las transferencias de capital netas (recursos menos empleos), menos la formación bruta de capital (empleos) y las adquisiciones menos cesiones de activos no financieros no producidos (empleos), más el consumo de capital fijo (recursos). También puede calcularse en la cuenta financiera por la diferencia entre el total de operaciones de activos financieros y el total de operaciones de pasivos [lo que se conoce también como variaciones del patrimonio (riqueza) financiero neto derivadas de operaciones]. En los sectores hogares y sociedades no financieras existe una discrepancia estadística entre los saldos contables calculados a partir de la cuenta de capital y aquellos que se obtienen a partir de la cuenta financiera. Las variaciones del patrimonio (riqueza) financiero neto derivadas de operaciones se calculan como el total de operaciones de activos financieros menos el total de operaciones de pasivos, mientras que otras variaciones del patrimonio (riqueza) financiero neto se calculan como (el total) de otras variaciones de los activos financieros menos (el total) de otras variaciones de pasivos.

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ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Notas técnicas

El patrimonio (riqueza) financiero neto se calcula por la diferencia entre el total de activos financieros y el total de pasivos, mientras que las variaciones de dicho patrimonio (riqueza) son iguales a la suma de las variaciones del patrimonio (riqueza) financiero neto derivadas de operaciones (capacidad/necesidad de financiación obtenida a partir de la cuenta financiera) y de las otras variaciones del patrimonio (riqueza) financiero neto. Las variaciones del patrimonio (riqueza) neta se calculan como las variaciones del patrimonio (riqueza) neto atribuibles al ahorro y a las transferencias de capital más otras variaciones del patrimonio (riqueza) financiero neto y otras variaciones de activos no financieros. El patrimonio (riqueza) neto de los hogares se calcula como la suma de los activos no financieros y el patrimonio (riqueza) financiero neto de los hogares.

SECCIONES 4.3 Y 4.4 CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LOS VALORES DISTINTOS DE ACCIONES Y LAS ACCIONES COTIZADAS Las tasas de crecimiento se calculan a partir de las operaciones financieras y, por lo tanto, excluyen las reclasificaciones, las revalorizaciones, las variaciones del tipo de cambio y otros cambios que no se deriven de operaciones. Se pueden calcular a partir de los flujos o del índice de saldos nocionales. Si NtM representa el flujo (emisiones netas) en el mes t y Lt el saldo vivo a fin del mes t, el índice It de los saldos nocionales en el mes t queda definido como: k)

 N  I t  I t –1  1  t  L  t –1 

Como base, se fija el índice igual a 100 en diciembre de 2008. La tasa de crecimiento at del mes t correspondiente a la variación de los 12 meses que terminan en el mes t se puede calcular utilizando cualquiera de las dos fórmulas siguientes:

l)

 11  N M   a t   1  t – i L   1  100 t 1 i      i 0 

m)

a t   I t  1   100 I   t – 12

El método para calcular las tasas de crecimiento de los valores distintos de acciones es el mismo que se emplea para los agregados monetarios. La única diferencia estriba en que aquí se usa una «N» en lugar de una «F», con el fin de mostrar que el método utilizado para obtener las «emisiones netas» de las estadísticas de emisiones de valores es distinto del utilizado para calcular las «operaciones» equivalentes de los agregados monetarios. La tasa media de crecimiento del trimestre que finaliza en el mes t se calcula como:

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n)

2    0,5I t   I t  i  0,5I t 3     100 i 1 – 1 2    0,5I t 12   I t i 12  0,5I t 15    i 1

donde It es el índice de saldos nocionales del mes t. Del mismo modo, la tasa media de crecimiento del año que finaliza en el mes t se calcula como:

o)

  0,5I t      0,5I t –12  

11

     1  100  0,5I t –24  

  I t – i  0,5I t –12 i 1 11

  I t – i –12  i 1

La fórmula de cálculo que se emplea en la sección 4.3 también se usa en la sección 4.4, y se basa, igualmente, en la utilizada en el caso de los agregados monetarios. La sección 4.4 se basa en valores de mercado, y los cálculos se basan en operaciones financieras que excluyen las reclasificaciones, las revalorizaciones y otros cambios que no se deriven de operaciones. Las variaciones del tipo de cambio no se incluyen, pues todas las acciones cotizadas cubiertas están denominadas en euros.

DESESTACIONALIZACIÓN DE LAS ESTADÍSTICAS DE EMISIONES DE VALORES4 El procedimiento se basa en la descomposición multiplicativa efectuada mediante X-12 ARIMA. La desestacionalización del total de valores emitidos se realiza indirectamente mediante la combinación lineal del detalle por sector y por plazo a la emisión. Los procedimientos de desestacionalización se aplican al índice de saldos nocionales. Las estimaciones resultantes de los factores estacionales se aplican posteriormente a los saldos vivos, de donde se obtienen las emisiones netas desestacionlizadas. Los factores estacionales se revisan anualmente o cuando proceda. Al igual que en las fórmulas l) y m), la tasa de crecimiento at del mes t correspondiente a la variación en los seis meses que terminan en el mes t se puede calcular utilizando cualquiera de las dos fórmulas siguientes:

4

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

5



p)

a t =  1 +

q)

at = 

NM t –i

 i=0   It



I t –6

   

L t 1 i  − 1 × 100

 − 1  × 100 

Para más información, véanse «Seasonal adjustment of monetary aggregates and HIPC for the euro area», BCE (agosto de 2000), y la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu), sección «Statistics», apartado «Monetary and financial statistics».

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ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Notas técnicas

CUADRO 1 DE LA SECCIÓN 5.1 DESESTACIONALIZACIÓN DEL IAPC4 El procedimiento se basa en la descomposición multiplicativa efectuada mediante X-12-ARIMA (véase nota 2 de la página S81). La desestacionalización del IAPC general de la zona del euro se realiza indirectamente agregando las series desestacionalizadas de la zona del euro correspondientes a los alimentos elaborados, los alimentos no elaborados y los bienes industriales, excluida la energía, y los servicios. Se añade la energía sin ajustar, dado que no existe evidencia estadística de su carácter estacional. Los factores estacionales se revisan anualmente o cuando proceda.

CUADRO 2 DE LA SECCIÓN 7.1 DESESTACIONALIZACIÓN DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS El procedimiento se basa en la descomposición multiplicativa efectuada mediante X-12-ARIMA o TRAMO-SEATS, dependiendo de las balanzas. En los datos originales de la balanza de bienes, servicios, rentas y transferencias corrientes se realiza un ajuste previo para tener en cuenta efectos de días laborables significativos. El ajuste por días laborables en la balanza de bienes y servicios está corregido por días festivos nacionales. La desestacionalización de ambas balanzas se lleva a cabo utilizando estas series ajustadas previamente. La desestacionalización del total de la balanza por cuenta corriente se realiza agregando las series desestacionalizadas para las balanzas de bienes, servicios, rentas y transferencias corrientes. Los factores estacionales y efectos de calendario se revisan semestralmente o cuando proceda.

SECCIÓN 7.3 CÁLCULO DE LAS TASAS DE CRECIMIENTO DE LAS SERIES TRIMESTRALES Y ANUALES La tasa de crecimiento interanual para el trimestre t se calcula a partir de las transacciones (Ft) y las posiciones (Lt) trimestrales de la siguiente manera: r)



t



a t =   1 +  i = t −3 

Fi

 − 1  × 100   

L i −1 

La tasa de crecimiento de las series anuales es igual a la del último trimestre del año.

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NOTAS GENERALES Las estadísticas para la zona del euro en su conjunto se incluyen en la sección «Estadísticas de la zona del euro», del Boletín Mensual. En la sección «Statistics», que figura en la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu), pueden consultarse series de datos más largas y detalladas, así como notas explicativas. Se puede acceder fácilmente a los datos a través de la «Statistical Data Warehouse» (SDW) del BCE (http://sdw.ecb.europa.eu), que permite realizar búsquedas y descargas de datos. Entre los servicios disponibles en el apartado «Data services», se encuentran la posibilidad de suscribirse a distintos conjuntos de datos y un repositorio de ficheros comprimidos en formato CSV (comma separated values). Puede solicitarse más información a través de [email protected]. Como norma general, la fecha de cierre de las estadísticas incluidas en el Boletín Mensual es el día anterior a la primera reunión mantenida en el mes por el Consejo de Gobierno del BCE. Para esta edición, la fecha de cierre ha sido el 5 de junio de 2013. Salvo indicación en contrario, todas las series de datos con observaciones para 2011 se refieren al Euro-17 (es decir, la zona del euro incluida Estonia) para las series temporales completas. En lo que se refiere a los tipos de interés, las estadísticas monetarias, el IAPC y los activos de reserva (y, por motivos de coherencia, los componentes y las contrapartidas de M3 y los componentes del IAPC), las series estadísticas de la zona del euro tienen en cuenta la composición por países de la zona del euro. La composición de la zona del euro ha cambiado en diversas ocasiones a lo largo de los años. Cuando el euro se introdujo en 1999, la zona del euro estaba integrada por 11 países (el Euro-11): Bélgica, Alemania, Irlanda, España, Francia, Italia, Luxemburgo, Países Bajos, Austria, Portugal y Finlandia. Grecia se incorporó en 2001, dando lugar al Euro-12; Eslovenia en 2007, conformando el Euro-13; Chipre y Malta en 2008, apareciendo el Euro-15; y Eslovaquia en 2009, constituyendo el Euro-16. Estonia se incorporó en 2011, con lo que el número de países de la zona del euro se elevó a 17. Desde octubre de 2012 las estadísticas de la zona del euro también incluyen el Mecanismo Europeo de Estabilidad, una organización internacional residente en la zona del euro con fines estadísticos.

SERIES DE LA ZONA DEL EURO CON UNA COMPOSICIÓN FIJA Las series estadísticas agregadas correspondientes a las composiciones fijas de la zona del euro se refieren a una composición fija dada para las series temporales completas, independientemente de la composición existente en el momento al que se refieren las estadísticas. Por ejemplo, las series agregadas se calculan para el Euro-17 (es decir, agregando losdatos de los 17 países que integran actualmente la zona del euro) para todos los años, a pesar de que la zona del euro solo ha tenido esa composición desde enero de 2011. Salvo indicación en contrario, en el Boletín Mensual se publican series estadísticas correspondientes a la composición actual.

SERIES DE LA ZONA DEL EURO CON UNA COMPOSICIÓN VARIABLE Las series estadísticas agregadas con una composición variable tienen en cuenta la composición de la zona del euro en el momento al que se refieren las estadísticas. Por ejemplo, estas series estadísticas agregan los datos del Euro-11 hasta el período que finaliza el 31 de diciembre de 2000, los del Euro-12, desde 2001 hasta el final de 2006, y así sucesivamente. Con este enfoque, cada serie estadística individual incluye las distintas composiciones que ha tenido la zona del euro.

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En el caso del IAPC y de los agregados monetarios y sus contrapartidas, las tasas de variación interanual se calculan a partir de índices encadenados, encadenándose las series con los países que se acaban de incorporar a la zona del euro en el dato correspondiente a diciembre. Por lo tanto, si un país se incorpora a la zona del euro en enero de un año dado, las tasas de variación interanual se refieren a la composición anterior de la zona del euro hasta diciembre del año precedente, dicho mes incluido, y, a partir de entonces, a la composición ampliada de la zona del euro. Las variaciones porcentuales se calculan a partir de un índice encadenado, que toma en consideración la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Las variaciones absolutas de los agregados monetarios y de sus contrapartidas (operaciones) se refieren a la composición de la zona del euro en el momento al que se refieren las estadísticas. Dado que la composición de la unidad de cuenta europea (ECU) no coincide con las antiguas monedas de los países que han adoptado la moneda única, los importes anteriores a 1999, expresados originalmente en las monedas nacionales participantes y convertidos a ECU al tipo de cambio vigente, resultan afectados por los movimientos de los tipos de cambio de las monedas de los Estados miembros de la UE que no han adoptado el euro. Para evitar este efecto en las estadísticas monetarias, los datos anteriores a 19991 se expresan en unidades resultantes de la conversión de las monedas nacionales a los tipos de cambio irrevocables fijados el 31 de diciembre de 1998. Salvo indicación en contrario, las estadísticas de precios y costes anteriores a 1999 se basan en datos expresados en monedas nacionales. Cuando ha sido necesario, se han utilizado métodos de agregación y de consolidación (incluida la consolidación entre países). Los últimos datos suelen ser provisionales y pueden ser objeto de revisión. Cabe la posibilidad de que se produzcan discrepancias entre los totales y sus componentes debido al redondeo. El grupo de «Otros Estados miembros de la UE» comprende Bulgaria, la República Checa, Dinamarca, Letonia, Lituania, Hungría, Polonia, Rumanía, Suecia y Reino Unido. En la mayoría de las ocasiones, la terminología utilizada en los cuadros sigue estándares internacionales, como los del Sistema Europeo de Cuentas 1995 y los del Manual de Balanza de Pagos del FMI. Las operaciones se refieren a intercambios voluntarios (medidos directamente u obtenidos a partir de otros datos), mientras que los flujos también incluyen los cambios en los saldos vivos debidos a variaciones de precios, de tipo de cambio, saneamientos y otras variaciones. En los cuadros, «hasta (x) años» quiere decir «inferior o igual a (x) años».

PANORÁMICA GENERAL La evolución de los principales indicadores de la zona del euro se resume en un cuadro general.

ESTADÍSTICAS DE POLÍTICA MONETARIA En la sección 1.4 se recogen estadísticas de reservas mínimas y de liquidez. Los períodos de mantenimiento de reservas comienzan todos los meses el día en que se liquida la operación principal de financiación 1 Las estadísticas monetarias de las secciones 2.1 a 2.8 para los períodos anteriores a enero de 1999 pueden consultarse en la dirección del BCE en Internet (http://www.ecb.europa.eu/stats/services/downloads/html/index.en.html) y en la SDW (http://sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=2018811).

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ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Notas generales

(OPF) posterior a la reunión del Consejo de Gobierno en la que esté previsto efectuar la valoración de la orientación de la política monetaria y terminan el día anterior a la fecha de liquidación correspondiente del mes siguiente. Los datos anuales y trimestrales se refieren a las medias del último período de mantenimiento del año/trimestre. En el cuadro 1 de la sección 1.4 figuran los componentes de la base de reservas de las entidades de crédito sujetas a reservas mínimas. Los pasivos frente a otras entidades de crédito sujetas al sistema de reservas mínimas del SEBC, el BCE y los bancos centrales nacionales participantes quedan excluidos de la base de reservas. Cuando una entidad de crédito no pueda justificar el importe de sus emisiones de valores distintos de acciones hasta dos años mantenidos por las instituciones mencionadas, puede deducirse un determinado porcentaje de estos pasivos de su base de reservas. El porcentaje utilizado para calcular la base de reservas fue del 10 % hasta noviembre de 1999 y del 30 % a partir de esa fecha. El cuadro 2 de la sección 1.4 contiene los datos medios de períodos de mantenimiento completos. En primer lugar, el importe de las reservas obligatorias de cada entidad de crédito se calcula aplicando los coeficientes de reservas de las categorías de pasivos correspondientes a los pasivos computables, utilizando los datos del balance a fin de cada mes. Posteriormente, cada entidad de crédito deduce de esta cifra una franquicia de 100.000 euros. Las reservas mínimas resultantes se agregan a nivel de la zona del euro (columna 1). Los saldos en cuentas corrientes (columna 2) son los saldos diarios medios agregados de las entidades de crédito, incluidos aquellos que sirven para cumplir las reservas mínimas. El exceso de reservas (columna 3) corresponde a los saldos medios en cuentas corrientes durante el período de mantenimiento que exceden las reservas obligatorias. Los incumplimientos (columna 4) son los saldos medios en cuentas corrientes durante el período de mantenimiento inferiores a las reservas obligatorias, calculados sobre la base de aquellas entidades de crédito que no han cumplido con las exigencias de reservas. El tipo de interés de las reservas mínimas (columna 5) es igual a la media, durante el período de mantenimiento, del tipo aplicado por el BCE (ponderado según el número de días naturales) a las OPF del Eurosistema (véase sección 1.3). El cuadro 3 de la sección 1.4 muestra la liquidez del sistema bancario, que se define como los saldos en cuentas corrientes de las entidades de crédito de la zona del euro con el Eurosistema, en euros. Todos los importes se obtienen a partir del estado financiero consolidado del Eurosistema. Las otras operaciones de absorción de liquidez (columna 7) excluyen la emisión de certificados de deuda iniciada por los BCN en la segunda fase de la UEM. El saldo de otros factores (columna 10) representa las partidas restantes, en cifras netas, del estado financiero consolidado del Eurosistema. Las cuentas corrientes de entidades de crédito (columna 11) equivalen a la diferencia entre la suma de los factores de inyección de liquidez (columnas 1 a 5) y la suma de los factores de absorción de liquidez (columnas 6 a 10). La base monetaria (columna 12) se calcula como la suma de la facilidad de depósito (columna 6), los billetes en circulación (columna 8) y los saldos en cuentas corrientes de las entidades de crédito (columna 11).

DINERO, SISTEMA BANCARIO Y OTRAS INSTITUCIONES FINANCIERAS En el capítulo 2 se presentan las estadísticas del balance de las IFM y de otras instituciones financieras. Esta última categoría incluye los fondos de inversión (distintos de los fondos del mercado monetario, que forman parte del sector de IFM), las sociedades instrumentales dedicadas a operaciones de titulización y las empresas de seguros y fondos de pensiones. En la sección 2.1 se presenta el balance agregado del sector de IFM, es decir, la suma de los balances armonizados de todas las IFM residentes en la zona del euro. Las IFM comprenden bancos centrales, BCE Boletín Mensual Junio 2013

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entidades de crédito definidas según el derecho de la UE, fondos del mercado monetario y otras entidades cuyo negocio es recibir depósitos y/o sustitutos próximos de los depósitos de entidades distintas de IFM y, por cuenta propia (al menos, en términos económicos), otorgar créditos y/o realizar inversiones en valores. En la dirección del BCE en Internet se publica una lista completa de las IFM. La sección 2.2 recoge el balance consolidado del sector IFM, obtenido de la compensación de las posiciones del balance agregado de las IFM de la zona del euro. Debido a ligeras diferencias en las prácticas de registro, la suma de posiciones de las distintas IFM no es necesariamente cero; el saldo aparece en la columna 10 del pasivo de la sección 2.2. En la sección 2.3 figuran los agregados monetarios de la zona del euro y sus contrapartidas, que se obtienen del balance consolidado de las IFM y que incluyen posiciones de no IFM residentes en la zona del euro mantenidas en IFM residentes en la zona y también algunos activos/pasivos monetarios de la Administración Central. Las series estadísticas relativas a los agregados monetarios y a las contrapartidas están ajustadas de efectos estacionales y de calendario. En la partida otros pasivos frente a no residentes de las secciones 2.1 y 2.2 figuran las tenencias en poder de no residentes en la zona del euro de: (i) participaciones emitidas por fondos del mercado monetario radicados en la zona del euro, y (ii) valores distintos de acciones hasta dos años emitidos por IFM de la zona. Sin embargo, en la sección 2.3 los agregados monetarios excluyen estas tenencias, que contribuyen a la rúbrica «activos netos frente a no residentes». La sección 2.4 ofrece un análisis de los préstamos concedidos por IFM distintas del Eurosistema residentes en la zona del euro (es decir, el sistema bancario) por sector, finalidad y plazo inicial. En la sección 2.5 se presenta un análisis de los depósitos mantenidos en el sistema bancario de la zona del euro por sector e instrumento. En la sección 2.6 figuran los valores mantenidos por el sistema bancario de la zona del euro por tipo de emisor. En la sección 2.7 se presenta un detalle trimestral por monedas de algunas partidas del balance de las IFM. Las secciones 2.2 a 2.6 presentan también las tasas de crecimiento basadas en las operaciones expresadas, en términos de variaciones interanuales. A partir del 1 de enero de 1999, la información estadística se recopiló de conformidad con diversos Reglamentos del BCE sobre el balance del sector de instituciones financieras monetarias. A partir de julio de 2010 se recopila de conformidad con el Reglamento BCE/2008/322. En la tercera edición del manual «Monetary financial institutions and markets statistics sector manual – Guidance for the statistical classification of customers» (BCE, marzo de 2007), se detallan las definiciones de los sectores. En la sección 2.8 figuran los saldos vivos y las operaciones registradas en el balance de los fondos de inversión de la zona del euro (distintos de los fondos del mercado monetario, que se incluyen en las estadísticas del balance de las IFM). Un fondo de inversión es una institución de inversión colectiva que invierte el capital obtenido del público en activos financieros o no financieros. En la dirección del BCE en Internet se publica una lista completa de los fondos de inversión de la zona del euro. El balance es agregado, de tal modo que los activos de los fondos de inversión incluyen sus participaciones en otros fondos de inversión. Las participaciones de los fondos de inversión también se detallan por política de inversión [es decir, fondos de renta fija, fondos de renta variable, fondos mixtos, fondos inmobiliarios; fondos de inversión libre (hedge fund) y otros fondos] y por tipo de fondo (es decir, fondos de inversión de capital variable y de capital fijo). En la sección 2.9 se presenta más información sobre los principales tipos de activos mantenidos por los fondos de inversión de la zona del euro. En esta sección se incluye el detalle geográfico de 2 DO L 15, de 20.01.2009, p. 14.

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ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Notas generales

los emisores de los valores mantenidos por los fondos de inversión, desagregados por sector económico cuando son residentes en la zona del euro. Desde diciembre de 2008, la información estadística armonizada se ha recopilado de conformidad con el Reglamento BCE/2007/83, sobre estadísticas de los activos y los pasivos de los fondos de inversión. Para más información sobre estas estadísticas de los fondos de inversión, véase el manual «Manual on investment fund statistics» (BCE, mayo de 2009). En la sección 2.10 se presenta el balance agregado de las sociedades instrumentales residentes en la zona del euro dedicadas a operaciones de titulización. La titulización supone, generalmente, la transferencia de un activo o de un conjunto de activos a una sociedad instrumental, declarándose dichos activos en su balance como préstamos titulizados, valores distintos de acciones u otros activos titulizados. Otra posibilidad es transferir el riesgo de crédito de un activo o de un conjunto de activos a una sociedad instrumental mediante seguros de riesgo de crédito (CDS, en sus siglas en inglés), garantías u otro mecanismo similar. Los activos de garantía que mantiene la sociedad instrumental para hacer frente a estos riesgos adoptan normalmente la forma de un depósito mantenido en una IFM o invertido en valores distintos de acciones. Las sociedades instrumentales titulizan habitualmente préstamos originados en el sector de IFM y han de declarar esos préstamos en su balance estadístico, independientemente de que las normas contables pertinentes permitan a la IFM dar de baja los préstamos. Los datos sobre los préstamos titulizados por sociedades instrumentales que, no obstante, se mantienen en el balance de la IFM correspondiente (y, por lo tanto, en las estadísticas de las IFM) se presentan por separado. Estos datos trimestrales se recopilan de conformidad con el Reglamento BCE/2008/304 a partir de diciembre de 2009. En la sección 2.11 se presenta el balance agregado de las empresas de seguros y los fondos de pensiones residentes en la zona del euro. Las empresas de seguros abarcan los sectores de seguros y reaseguros, mientras que los fondos de pensiones incluyen las entidades con autonomía para la toma de decisiones y un conjunto completo de cuentas (fondos de pensiones autónomos). Esta sección incluye también una desagregación geográfica y un detalle por sectores de las entidades de contrapartida emisoras de valores distintos de acciones en poder de las empresas de seguros y los fondos de pensiones.

CUENTAS DE LA ZONA DEL EURO En la sección 3.1 se presentan datos relativos a las cuentas trimestrales integradas de la zona del euro, que ofrecen información completa sobre la actividad económica de los hogares (incluidas las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares), las sociedades no financieras, las instituciones financieras y las Administraciones Públicas, y sobre la interacción entre estos sectores y la zona del euro y el resto del mundo. Los datos no desestacionalizados sobre precios corrientes corresponden al último trimestre disponible, siguiendo una secuencia simplificada de cuentas, de conformidad con el marco metodológico del Sistema Europeo de Cuentas 1995. Expresado en forma sucinta, la secuencia de cuentas (operaciones) comprende: (1) la cuenta de explotación, que indica cómo se materializan las actividades de producción en diversas categorías de renta; (2) la cuenta de asignación de la renta primaria, que registra los ingresos y gastos relacionados con diversas formas de rentas de la propiedad (para el total de la economía, el saldo contable de la cuenta de renta primaria es la renta nacional); (3) la cuenta de distribución secundaria de la renta, que muestra 3 DO L 211, de 11.08.2007, p. 8. 4 DO L 15, de 20.01.2009, p. 1.

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cómo varía la renta nacional de un sector institucional como consecuencia de las transferencias corrientes; (4) la cuenta de utilización de la renta, que permite observar cómo se distribuye la renta disponible entre consumo y ahorro; (5) la cuenta de capital, que muestra cómo se dedican el ahorro y las transferencias de capital netas a la adquisición de activos no financieros (el saldo contable de la cuenta de capital es la capacidad o necesidad de financiación), y (6) la cuenta financiera, que registra las adquisiciones netas de activos financieros y los pasivos netos contraídos. Como cada operación no financiera tiene su reflejo en una operación financiera, el saldo contable de la cuenta financiera también es igual, conceptualmente, a la capacidad o necesidad de financiación, calculada a partir de la cuenta de capital. Además, se presentan los balances financieros correspondientes al inicio y al final del período, lo que permite observar la riqueza financiera de cada sector en un momento dado. Finalmente, se incluyen también otras variaciones de los activos financieros y de los pasivos (por ejemplo, las resultantes del impacto de las variaciones de los precios de los activos). La cobertura por sectores de la cuenta financiera y de los balances financieros es más detallada en el caso de las instituciones financieras, pues presentan el detalle por IFM, otros intermediarios financieros (incluidos los auxiliares financieros) y empresas de seguros y fondos de pensiones. En la sección 3.2 se presentan los flujos (operaciones) acumulados de cuatro trimestres de las «cuentas no financieras» de la zona del euro [es decir, las cuentas (1) a (5) descritas anteriormente], siguiendo igualmente la secuencia simplificada de cuentas. En la sección 3.3 se muestran los flujos (operaciones y otras variaciones) acumulados de cuatro trimestres de las cuentas de renta, gasto y acumulación de los hogares, así como los saldos vivos de los balances financieros y no financieros conforme a una presentación más analítica de los datos. Las operaciones específicas de cada sector y los saldos contables se presentan de tal manera que se facilita una descripción más clara de las decisiones de los hogares en materia de financiación e inversión, respetando al mismo tiempo las identidades contables que se presentan en las secciones 3.1 y 3.2. En la sección 3.4 se muestran los flujos (operaciones) acumulados de cuatro trimestres de las cuentas de renta y acumulación de las sociedades no financieras, así como los saldos vivos del balance financiero, conforme a una presentación más analítica de los datos. En la sección 3.5 se presentan los flujos financieros (operaciones y otras variaciones) acumulados de cuatro trimestres y los saldos vivos de los balances financieros de las empresas de seguros y los fondos de pensiones.

MERCADOS FINANCIEROS Las series de estadísticas relativas a los mercados financieros de la zona del euro incluyen los Estados miembros que habían adoptado el euro en la fecha a que hacen referencia (es decir, composición cambiante), salvo las de valores distintos de acciones (secciones 4.1 a 4.4), que se refieren al Euro-16 para toda la serie temporal (es decir, composición fija). El BCE elabora las estadísticas de valores distintos de acciones y de acciones cotizadas (secciones 4.1 a 4.4) a partir de datos del SEBC y del BPI. En la sección 4.5 se presentan las estadísticas de tipos de interés

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aplicados por las IFM a los depósitos y a los préstamos denominados en euros recibidos y concedidos a sectores residentes en la zona del euro. El BCE elabora las estadísticas relativas a los tipos de interés del mercado monetario, al rendimiento de la deuda pública a largo plazo y a los índices bursátiles (secciones 4.6 a 4.8), a partir de la información distribuida a través de las pantallas de las diferentes agencias. Las estadísticas sobre emisiones de valores incluyen (i) los valores distintos de acciones, excluidos los derivados financieros, y (ii) las acciones cotizadas. Los valores distintos de acciones se presentan en las secciones 4.1, 4.2 y 4.3, y las acciones cotizadas en la sección 4.4. Los valores distintos de acciones se clasifican en valores a corto plazo y valores a largo plazo. «A corto plazo» se refiere a valores con un plazo a la emisión inferior o igual a un año (en casos excepcionales, inferior o igual a dos años). Los valores con (i) un plazo a la emisión superior a un año, (ii) fechas de amortización opcionales, siendo la última superior a un año, o (iii) fecha indefinida de amortización, se clasifican como «a largo plazo». Las emisiones de valores distintos de acciones a largo plazo por residentes en la zona del euro se clasifican a su vez en emisiones a tipo de interés fijo y a tipo de interés variable. En las emisiones a tipo de interés fijo, el cupón no varía a lo largo de la vida de la emisión. Las emisiones a tipo de interés variable comprenden todas las emisiones en las que el cupón vuelve a fijarse periódicamente con referencia a un tipo de interés o índice independiente. Los valores denominados en euros que figuran en las secciones 4.1, 4.2 y 4.3 también incluyen partidas expresadas en las denominaciones nacionales del euro. En la sección 4.1 figuran los valores distintos de acciones, desagregados por plazo a la emisión, residencia del emisor y moneda. En esta sección se presenta el detalle de los saldos vivos, las emisiones brutas y las emisiones netas de los valores distintos de acciones por (i) emisiones denominadas en euros y en todas las monedas; (ii) emisiones de residentes en la zona del euro y total de emisiones, y (iii) total de valores distintos de acciones y valores distintos de acciones a largo plazo. Las emisiones netas difieren de las variaciones del saldo en circulación debido a cambios de valoración, reclasificaciones y otros ajustes. En esta sección se presentan también estadísticas desestacionalizadas, que incluyen las tasas de crecimiento de seis meses anualizadas y desestacionalizadas para el total de valores distintos de acciones y para los valores distintos de acciones a largo plazo. Los datos desestacionalizados se obtienen a partir del índice de saldos nocionales, del que se han eliminado los efectos estacionales. Para más información, véanse las Notas Técnicas. En la sección 4.2 figura un detalle por sectores de los saldos vivos, de las emisiones brutas y de las emisiones netas de los residentes en la zona del euro que es conforme con el SEC 95. El BCE está incluido en el Eurosistema. Los saldos vivos totales del total de valores distintos de acciones y de valores distintos de acciones a largo plazo que figuran en la columna 1 del cuadro 1 de la sección 4.2 se corresponden con los datos de saldos del total de valores distintos de acciones y de valores distintos de acciones a largo plazo emitidos por los residentes en la zona del euro que se recogen en la columna 7 de la sección 4.1. Los saldos vivos del total de valores distintos de acciones y de valores distintos de acciones a largo plazo emitidos por las IFM que se presentan en la columna 2 del cuadro 1 de la sección 4.2 son prácticamente comparables con los datos de valores distintos de acciones que aparecen en el pasivo del balance agregado de las IFM, columna 8 del cuadro 2 de la sección 2.1. Las emisiones netas totales del total de valores distintos de acciones que figuran en la columna 1 del cuadro 2 de la sección 4.2 se corresponden con los datos del total de emisiones netas realizadas por residentes en la zona del euro que se recogen en la columna 9 de la sección 4.1. La diferencia residual entre los valores distintos de acciones a largo plazo y el total de valores distintos de acciones a largo plazo emitidos a tipo de interés fijo y a tipo de interés variable que figuran en el cuadro 1 de la sección 4.2 se debe a los bonos de cupón cero y a los efectos de revalorización.

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En la sección 4.3 se presentan las tasas de crecimiento, desestacionalizadas y sin desestacionalizar, de los valores distintos de acciones emitidos por residentes en la zona del euro (detallados por plazo a la emisión, tipo de instrumento, sector emisor y moneda), basadas en las operaciones financieras que se producen cuando una unidad institucional contrae o cancela pasivos. Por lo tanto, las tasas de crecimiento excluyen las reclasificaciones, las revalorizaciones, las variaciones de tipo de cambio y otros cambios que no se deriven de operaciones. Las tasas de crecimiento desestacionalizadas se han anualizado por motivos de presentación. Para más información, véanse las Notas Técnicas. En las columnas 1, 4, 6 y 8 del cuadro 1 de la sección 4.4 se recogen los saldos vivos de las acciones cotizadas emitidas por los residentes en la zona del euro por sector emisor. Los datos mensuales de las acciones cotizadas emitidas por las sociedades no financieras se corresponden con las series trimestrales que aparecen en la sección 3.4 (balance financiero, acciones cotizadas). En las columnas 3, 5, 7 y 9 del cuadro 1 de la sección 4.4 figuran las tasas de crecimiento interanual de las acciones cotizadas emitidas por residentes en la zona del euro (por sector emisor), basadas en las operaciones financieras que se producen cuando un emisor emite acciones o las amortiza por efectivo, excluidas las inversiones en acciones propias. El cálculo de las tasas de crecimiento interanual excluye las reclasificaciones, las revalorizaciones y otros cambios que no se deriven de operaciones. En la sección 4.5 se presentan las estadísticas de todos los tipos de interés que las IFM residentes en la zona del euro aplican a los depósitos y a los préstamos denominados en euros frente a hogares y sociedades no financieras residentes en la zona. Los tipos de interés aplicados por las IFM de la zona del euro para cada categoría se calculan como media ponderada (por volumen de operaciones correspondiente) de los tipos de interés aplicados en los países de la zona del euro. Las estadísticas de tipos de interés de las IFM aparecen detalladas por tipo de operación, sector, instrumento y vencimiento, período de preaviso o período inicial de fijación del tipo de interés. Estas estadísticas de tipos de interés sustituyeron a las diez series estadísticas provisionales relativas a los tipos de interés aplicados por las entidades de crédito de la zona del euro a su clientela, que se publicaban en el Boletín Mensual desde enero de 1999. La sección 4.6 presenta los tipos de interés del mercado monetario en la zona del euro, Estados Unidos y Japón. En el caso de la zona del euro se incluye una amplia gama de tipos de interés del mercado monetario, que abarca desde tipos deinterés aplicados a los depósitos a un día, hasta los aplicados a los depósitos a doce meses. Con anterioridad a enero de 1999, los tipos de interés sintéticos de la zona del euro se calculaban a partir de los tipos de interés nacionales ponderados por el PIB. Salvo en el caso del tipo de interés a un día antes de enero de 1999, los valores mensuales, trimestrales y anuales son medias del período. Los depósitos a un día están representados por los tipos de oferta de los depósitos interbancarios a fin de período hasta diciembre de 1998 y, posteriormente, por medias del período del índice medio del tipo de interés del euro a un día (eonia). Desde enero de 1999, los tipos de interés aplicados a los depósitos a uno, tres, seis y doce meses en la zona del euro son tipos de interés de oferta en el mercado interbancario del euro (euríbor); hasta esa fecha se aplicaban los tipos de interés de oferta en el mercado interbancario de Londres (LIBOR). En el caso de Estados Unidos y Japón, los tipos de interés de los depósitos a tres meses están representados por el LIBOR. En la sección 4.7 se presentan los tipos de interés a fin de período estimados a partir de las curvas de tipos nominales al contado basadas en la deuda pública denominada en euros, con calificación AAA, emitida por las Administraciones Centrales de la zona del euro. Las curvas se han estimado utilizando el modelo de

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Svensson5. Se incluyen también los diferenciales entre los tipos de los bonos con vencimiento a diez años y los de los bonos con vencimiento a tres meses y a dos años. En la dirección http://www.ecb.europa.eu/stats/ money/yc/html/index.en.html pueden consultarse otras curvas de tipos (publicación diaria, incluidos gráficos y cuadros) y la información metodológica correspondiente. También pueden descargarse datos diarios. En la sección 4.8 figuran los índices bursátiles de la zona del euro, Estados Unidos y Japón.

PRECIOS, PRODUCTO, DEMANDA Y MERCADO DE TRABAJO La mayoría de los datos presentados en esta sección son elaborados por la Comisión Europea (principalmente, Eurostat) y las autoridades estadísticas nacionales. Los resultados de la zona del euro se obtienen por agregación de los datos de los distintos países. En la medida de lo posible, los datos se han armonizado y son comparables. Las estadísticas relativas a los índices de costes laborales, al PIB y a los componentes del gasto, al valor añadido por ramas de actividad, a la producción industrial, a las ventas del comercio al por menor, a las matriculaciones de automóviles y al empleo en términos de horas trabajadas están ajustadas por días laborables. El Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC) de la zona del euro (cuadro 1 de la sección 5.1), disponible a partir de 1995, se basa en los IAPC nacionales, que siguen la misma metodología en todos los países de la zona del euro. El detalle por componentes de bienes y servicios se obtiene de la Clasificación del Consumo Individual por Finalidad (COICOP/IAPC). El IAPC abarca el gasto monetario en consumo final de los hogares en el territorio económico de la zona del euro. El cuadro incluye los datos desestacionalizados del IAPC y estimaciones experimentales de los precios administrados basadas en el IAPC, elaboradas por el BCE. Los datos relativos a los precios industriales (cuadro 2 de la sección 5.1), la producción industrial, la cifra de negocios y las ventas del comercio al por menor (sección 5.2) siguen el Reglamento (CE) nº 1165/98 del Consejo, de 19 de mayo de 1998, sobre las estadísticas coyunturales6. Desde enero de 2009, se ha aplicado en la elaboración de las estadísticas coyunturales la nomenclatura de actividades económicas revisada (NACE Revisión 2) incluida en el Reglamento (CE) nº 1893/2006, del Parlamento Europeo y del Consejo, de 20 de diciembre de 2006, por el que se establece la nomenclatura estadística de actividades económicas NACE Revisión 2, y por el que se modifican el Reglamento del Consejo (CEE) nº 3037/90 y determinados Reglamentos de la CE sobre aspectos estadísticos específicos7. El detalle por destino final de los productos en el caso de los precios industriales y de la producción industrial corresponde a la subdivisión armonizada de la industria, excluida la construcción (NACE Revisión 2, secciones B a E), en grandes sectores industriales definida en el Reglamento (CE) nº 656/2007 de la Comisión, de 14 de junio de 20078. Los precios industriales reflejan los precios de venta en fábrica. Incluyen los impuestos indirectos, excepto el IVA y otros impuestos deducibles. La producción industrial refleja el valor añadido del sector de que se trate. Los dos índices de precios de las materias primas no energéticas mostrados en el cuadro 3 de la sección 5.1 se elaboran incluyendo la misma cesta de materias primas, pero con dos sistemas de ponderación distintos: 5 6 7 8

Véase L. E. Svensson, «Estimating and Interpreting Forward Interest Rates: Sweden 1992-1994», CEPR Discussion Paper n.º 1051, Centre for Economic Policy Research, Londres, 1994. DO L 162, de 5.6.1998, p. 1. DO L 393, de 30.12.2006, p. 1. DO L 155, de 15.6.2007, p. 3

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uno se basa en las respectivas importaciones de materias primas de la zona del euro (columnas 2 a 4), y el otro (columnas 5 a 7) se basa en la demanda interna estimada, o destino, de la zona del euro, tomando en consideración información sobre las importaciones, las exportaciones y la producción interna de cada materia prima (prescindiendo, por simplicidad, de las existencias, que se supone que son relativamente estables a lo largo del período observado). El índice de precios de las materias primas ponderado por las importaciones es adecuado para analizar el entorno exterior, mientras que el índice ponderado por el destino es apropiado para el fin específico de analizar las presiones de los precios internacionales de las materias primas sobre la inflación de la zona del euro. Los índices de precios de las materias primas ponderados por el destino son datos experimentales. Para más información sobre la compilación de los índices de precios de las materias primas elaborados por el BCE, véase el recuadro 1 del Boletín Mensual de diciembre de 2008. Los índices de costes laborales (cuadro 5 de la sección 5.1) miden las variaciones de los costes laborales por hora trabajada en la industria (incluida la construcción) y en los servicios de mercado. La metodología está establecida en el Reglamento (CE) nº 450/2003 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 27 de febrero de 2003, sobre el índice de costes laborales9, y en el Reglamento de aplicación (CE) nº 1216/2003 de la Comisión, de 7 de julio de 200310. Se dispone del detalle de los índices de costes laborales de la zona del euro por componentes (sueldos y salarios, cotizaciones sociales a cargo de la empresa, más los impuestos relacionados con el empleo pagados por el empresario, menos las subvenciones recibidas por este) y por ramas de actividad. El BCE calcula el indicador de salarios negociados (pro memoria del cuadro 5 de la sección 5.1) a partir de datos nacionales no armonizados. Los componentes de los costes laborales unitarios (cuadro 4 de la sección 5.1), el PIB y sus componentes (cuadros 1 y 2 de la sección 5.2), los deflactores del PIB (cuadro 3 de la sección 5.1) y las estadísticas de empleo (cuadro 1 de la sección 5.3) se basan en las cuentas nacionales trimestrales SEC 9511. El SEC 95 fue modificado por el Reglamento (UE) nº 715/2010 de la Comisión, de 10 de agosto de 201012 que implantó la NACE Revisión 2, la Clasificación Nacional de Actividades Económicas actualizada. La publicación de las cuentas nacionales de la zona del euro con esta nueva clasificación se inició en diciembre de 2011. Los nuevos pedidos (cuadro 4 de la sección 5.2) recogen los pedidos recibidos durante el período de referencia en las ramas de actividad que basan su producción principalmente en pedidos, en especial las industrias textil, de pasta de papel y papel, química, de fabricación de productos metálicos, de bienes de equipo y de bienes de consumo duradero. Los datos se calculan a precios corrientes. Los índices de cifra de negocios en la industria y en el comercio al por menor (cuadro 4 de la sección 5.2) miden la cifra de negocios, incluidos todos los gravámenes e impuestos (a excepción del IVA) del período de referencia. La cifra de negocios del comercio al por menor incluye todo el comercio al por menor (salvo las ventas de automóviles y motocicletas), excepto el combustible para vehículos de motor. Las matriculaciones de automóviles abarcan las matriculaciones de automóviles, tanto privados como de uso comercial. Los datos cualitativos de las encuestas de opinión (cuadro 5 de la sección 5.2) se basan en las encuestas de la Comisión Europea realizadas a empresas y consumidores. Las tasas de desempleo (cuadro 4 de la sección 5.3), que se adecuan a las pautas de la Organización Internacional del Trabajo, se refieren a personas que buscan empleo activamente en porcentaje de la población 9 10 11 12

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DO L 69, de 13.3.2003, p. 1. DO L 169, de 8.7.2003, p. 37. DO L 310, de 30.11.1996, p.1. DO L 210, de 11.8.2010, p.1.

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activa y utilizan criterios y definiciones armonizados. Las estimaciones de población activa en las que se basa la tasa de desempleo son distintas de la suma de las cifras de parados y ocupados que figuran en la sección 5.3.

FINANZAS PÚBLICAS Las secciones 6.1 a 6.5 muestran la situación de las finanzas públicas de la zona del euro. Los datos son, en su mayor parte, consolidados y se basan en la metodología del SEC 95. Los agregados anuales de la zona del euro que figuran en las secciones 6.1 a 6.3 son datos obtenidos por el BCE a partir de los datos armonizados facilitados por los BCN, que se actualizan regularmente. Por tanto, los datos anuales agregados relativos al déficit y a la deuda de la zona del euro pueden diferir de los publicados por la Comisión Europea. Los agregados trimestrales de la zona del euro que aparecen en las secciones 6.4 y 6.5 son datos obtenidos por el BCE a partir de datos nacionales y de Eurostat. En la sección 6.1 se presentan los datos anuales sobre los recursos y los empleos de las Administraciones Públicas, basados en las definiciones establecidas en el Reglamento (CE) nº 1500/2000 de la Comisión, de 10 de julio de 200013, que modifica el SEC 95. En la sección 6.2 se ofrecen detalles de la deuda bruta consolidada de las Administraciones Públicas en valor nominal que se ajustan a las disposiciones del Tratado relativas al procedimiento de déficit excesivo. Las secciones 6.1 y 6.2 incluyen un resumen de datos correspondiente a cada uno de los países de la zona del euro, debido a su importancia en el marco del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Los déficits y los superávits de cada país de la zona del euro se corresponden con el código B.9, tal y como se define en el Reglamento (CE) nº 479/2009 del Consejo, por lo que respecta a las referencias al SEC 95. La sección 6.3 presenta las variaciones de la deuda de las Administraciones Públicas. La diferencia entre las variaciones de la deuda y el déficit —el ajuste entre déficit y deuda— se explica, fundamentalmente, por las operaciones de las Administraciones Públicas con activos financieros y por los efectos de tipo de cambio. En la sección 6.4 se presentan los datos trimestrales sin desestacionalizar sobre los recursos y los empleos de las Administraciones Públicas, basados en las definiciones establecidas en el Reglamento (CE) nº 1221/2002 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 10 de junio de 2002, sobre cuentas no financieras trimestrales de las Administraciones Públicas14. En la sección 6.5 se presentan datos trimestrales sobre la deuda pública bruta consolidada, el ajuste entre déficit y deuda y la necesidad de financiación del Estado. Estas cifras se han recopilado a partir de datos facilitados por los Estados miembros, de conformidad con el Reglamento (CE) nº 501/2004 y el Reglamento (CE) nº 1222/2004, y de datos proporcionados por los BCN.

TRANSACCIONES Y POSICIONES FRENTE AL EXTERIOR Los conceptos y definiciones utilizados en las estadísticas de balanza de pagos y de posición de inversión internacional (PII) (secciones 7.1 a 7.4) se ajustan, en general, a lo establecido en la quinta edición del Manual de Balanza de Pagos del FMI (octubre de 1993), así como a la Orientación del BCE de 16 de julio de 2004 sobre las exigencias de información estadística del BCE (BCE/2004/15)15, modificada por la Orientación del BCE de 31 de mayo de 2007 (BCE/2007/3)16. En la publicación del BCE titulada «European Union balance of payments/international investment position statitical methods» (mayo de 2007), y en los 13 14 15 16

DO L 172, de 12.7.2000, p. 3. DO L 179, de 9.7.2002, p. 1. DO L 354, de 30.11.2004, p. 34. DO L 159, de 20.6.2007, p. 48.

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informes de los grupos de trabajo sobre sistemas de recopilación de inversiones de cartera (junio de 2002), renta de inversiones de cartera (agosto de 2003) e inversión exterior directa (marzo de 2004), que pueden descargarse del sitio web del BCE, se encuentra información adicional sobre las metodologías y los recursos utilizados en las estadísticas de balanza de pagos y de posición de inversión internacional de la zona del euro. Por otra parte, en el sitio web del Comité de Estadísticas Monetarias, Financieras y de Balanza de Pagos (www.cmfb.org) se puede consultar un informe del grupo de trabajo del BCE y la Comisión Europea (Eurostat) sobre la calidad de las estadísticas de balanza de pagos y de posición de inversión internacional (junio de 2004). En la dirección del BCE en Internet puede consultarse el informe anual sobre la calidad de las estadísticas de balanza de pagos y de posición de inversión internacional de la zona del euro, elaborado de conformidad con las recomendaciones del grupo de trabajo y con los principios básicos del «ECB Statistics Quality Framework», publicado en abril de 2008. El 9 de diciembre de 2011, El Consejo de Gobierno del BCE adoptó la Orientación del BCE sobre las exigencias de información estadística del BCE en materia de estadísticas exteriores (BCE/2011/23)17. Este acto jurídico establece nuevas exigencias de información en materia de estadísticas exteriores, que responden, principalmente, a los cambios metodológicos introducidos en la sexta edición del Manual de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional del FMI (MBP6). El BCE empezará a publicar las estadísticas de balanza de pagos, de posición de inversión internacional y de reservas internacionales de conformidad con la Orientación BCE/2011/23 y el MBP6 en 2014, con series históricas. Los cuadros de las secciones 7.1 y 7.4 siguen las convenciones de signos del Manual de Balanza de Pagos del FMI, es decir, los superávits de la balanza por cuenta corriente y por cuenta de capital se presentan con un signo positivo, mientras que, en la cuenta financiera, el signo positivo indica un incremento de los pasivos o una disminución de los activos. En los cuadros de la sección 7.2, los ingresos y los pagos se presentan con un signo positivo. Además, a partir del Boletín Mensual de febrero de 2008, los cuadros de la sección 7.3 se han reestructurado con el fin de presentar conjuntamente datos de balanza de pagos, de posición de inversión internacional y de las tasas de crecimiento relacionadas; en los nuevos cuadros, las operaciones de activos y pasivos que corresponden a incrementos en las posiciones figuran con un signo positivo. La balanza de pagos de la zona del euro es elaborada por el BCE. Los datos mensuales más recientes deben considerarse provisionales. Estos datos se revisan al llevar a cabo la actualización para el mes siguiente y al publicarse los datos trimestrales detallados de la balanza de pagos. Los datos anteriores se revisan periódicamente o al producirse cambios metodológicos en la compilación de los datos originales. En el cuadro 1 de la sección 7.2 se presentan también datos desestacionalizados de la balanza por cuenta corriente. Cuando procede, los datos también se ajustan por días laborables, años bisiestos y Semana Santa. El cuadro 3 de la sección 7.2 y el cuadro 9 de la sección 7.3 presentan una desagregación de la balanza de pagos y de la posición de inversión internacional de la zona del euro frente a los principales socios comerciales, individualmente o por grupos, distinguiendo entre Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro y países o áreas fuera de la Unión Europea. La citada desagregación muestra también las transacciones y las posiciones frente a instituciones de la UE y organismos internacionales (que, salvo el BCE y el Mecanismo Europeo de Estabilidad, se consideran no residentes en la zona a efectos estadísticos, con independencia de dónde estén ubicados) así como de los centros financieros extraterritoriales. La desagregación no incluye las transacciones ni las posiciones de pasivos de 17 DO L 65, de 3.3.2012, p. 1.

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inversiones de cartera, derivados financieros o reservas internacionales. Además, no se proporcionan datos por separado sobre las rentas de la inversión pendientes de pago a Brasil, China continental, India o Rusia. El detalle geográfico se describe en el artículo titulado «Balanza de pagos y posición de inversión internacional de la zona del euro frente a las principales contrapartes», publicado en el Boletín Mensual de febrero de 2005. Los datos de la balanza por cuenta financiera y de la PII de la zona del euro que aparecen en la sección 7.3 se elaboran en función de las transacciones y las posiciones frente a no residentes en la zona del euro, considerando la zona del euro como una entidad económica única (véanse también el recuadro 9 del Boletín Mensual de diciembre de 2002, el recuadro 5 del Boletín Mensual de enero de 2007, y el recuadro 6 del Boletín Mensual de enero de 2008). La PII se valora a precios corrientes de mercado, con la excepción de la inversión directa, en la que se utiliza el valor contable para las acciones no cotizadas y otras inversiones (como, por ejemplo, préstamos y depósitos). Los datos trimestrales sobre la posición de inversión internacional se compilan utilizando el mismo enfoque metodológico que en los datos anuales. Dado que algunos datos no están disponibles con periodicidad trimestral (o lo están con retraso), la PII trimestral se estima parcialmente a partir de las transacciones financieras, de los precios de los activos y de la evolución del tipo de cambio. El cuadro 1 de la sección 7.3 resume la PII y las transacciones financieras de la balanza de pagos de la zona del euro. El detalle de las variaciones de la PII anual se obtiene aplicando un modelo estadístico a las modificaciones de la posición de inversión internacional no atribuibles a transacciones en el que se utiliza información procedente de la desagregación geográfica y la composición por monedas de los activos y pasivos, así como de los índices de precios de diferentes activos financieros. Las columnas 5 y 6 de ese cuadro se refieren a la inversión directa por residentes en el extranjero y a la inversión directa por parte de no residentes en la zona del euro. En el cuadro 5 de la sección 7.3, el detalle de «préstamos» y «efectivo y depósitos» se basa en el sector de entidades de contrapartida no residentes, es decir, los activos frente a entidades de crédito no residentes se clasifican como depósitos, mientras que los activos frente a otros sectores no residentes se clasifican como préstamos. Este detalle mantiene la distinción efectuada en otras estadísticas, como las del balance consolidado de las IFM, y es acorde con el Manual de Balanza de Pagos del FMI. En el cuadro 7 de la sección 7.3 se recogen los saldos vivos de las reservas internacionales del Eurosistema y de otros activos y pasivos relacionados con los anteriores. Estos datos no son totalmente comparables con los del estado financiero semanal del Eurosistema, debido a diferencias de cobertura y de valoración. Los datos que figuran en el cuadro 7 siguen las recomendaciones de la presentación de las reservas internacionales y la liquidez en moneda extranjera. Por definición, los activos incluidos en las reservas internacionales del Eurosistema tienen en cuenta la composición por países de la zona del euro en sus distintas etapas. Antes de que los países se incorporen a la zona del euro, los activos de sus bancos centrales nacionales se incluyen en las inversiones de cartera (en el caso de los valores) o de otras inversiones (en el caso de otros activos). Las variaciones en las tenencias de oro del Eurosistema (columna 3) se deben a operaciones en oro efectuadas en los términos del Acuerdo sobre el Oro de los Bancos Centrales, de 26 de septiembre de 1999, actualizado el 27 de septiembre de 2009. En la dirección del BCE en Internet puede consultarse y descargarse una publicación titulada «Statistical treatment of the Eurosystem’s international reserves» (octubre de 2000), con más información sobre el tratamiento estadístico de las reservas internacionales del Eurosistema. En esta dirección también figuran datos más exhaustivos, acordes con la presentación de las reservas internacionales y la liquidez en moneda extranjera. BCE Boletín Mensual Junio 2013

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Las estadísticas relativas a la deuda externa bruta de la zona del euro que figuran en el cuadro 8 de la sección 7.3 representan los pasivos en circulación (excluidos los pasivos contingentes) frente a residentes en la zona del euro que exigen el pago del principal o de los intereses por parte del deudor en algún momento o momentos futuros. En el cuadro 8 se presenta la deuda externa bruta desagregada por instrumentos y por sectores institucionales. En la sección 7.4 figura una presentación monetaria de la balanza de pagos de la zona del euro, en la que se muestran las operaciones de las instituciones distintas de IFM como contrapartida de las operaciones exteriores netas de las IFM. En las operaciones de las instituciones distintas de IFM se incluyen las transacciones de balanza de pagos para las que no se dispone de detalle por sectores, es decir, las cuentas corriente y de capital (columna 2) y los derivados financieros (columna 1). En la sección «Statistics» de la dirección del BCE en Internet puede consultarse una nota metodológica actualizada sobre la presentación monetaria de la balanza de pagos de la zona del euro. Véase también el recuadro 1 del Boletín Mensual de junio de 2003. En la sección 7.5 se recogen datos sobre el comercio exterior de bienes de la zona del euro, cuya fuente es Eurostat. Los índices de comercio en términos nominales y en términos reales están desestacionalizados y ajustados por días laborables. El detalle por grupos de productos que figura en las columnas 4 a 6 y 9 a 11 del cuadro 1 de la sección 7.5 sigue la Clasificación por destino económico de los bienes y se corresponde con las categorías básicas de bienes del Sistema de Cuentas Nacionales. Las manufacturas (columnas 7 y 12) y el petróleo (columna 13) se detallan conforme a las definiciones de la CUCI Rev. 4. El detalle por área geográfica (cuadro 3 de la sección 7.5) presenta los principales socios comerciales, individualmente o por grupos regionales. Los datos de China no incluyen Hong Kong. Al existir diferencias en las definiciones, clasificaciones, cobertura y momento de registro, los datos de comercio exterior, en particular las importaciones, no son totalmente comparables con la rúbrica de bienes de las estadísticas de balanza de pagos (secciones 7.1 y 7.2). Parte de la diferencia tiene su origen en que los seguros y los fletes están incluidos en la rúbrica de importaciones de bienes de los datos de comercio exterior. Los precios industriales de importación y de exportación (o precios de producción en el mercado no interior) que figuran en el cuadro 2 de la sección 7.5 fueron introducidos por el Reglamento (CE) nº 1158/2005 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 6 de julio de 2005, por el que se modifica el Reglamento (CE) nº 1165/98 del Consejo, que es la principal base legal para las estadísticas coyunturales. El índice de precios industriales de importación incluye los productos industriales importados de países de fuera de la zona del euro tal como se definen en las secciones B a E de la Clasificación estadística de productos por actividades en la Comunidad Económica Europea (CPA) y todos los sectores institucionales importadores, salvo los hogares, los Gobiernos y las instituciones sin fines de lucro. Este índice refleja el precio CIF (coste, seguro y fletes), excluidos los impuestos a las importaciones, y se refiere a las operaciones reales en euros registradas en el punto donde se transfiere la propiedad de los bienes. Los precios industriales de exportación incluyen todos los productos industriales exportados directamente por los productores de la zona del euro a mercados de fuera de la zona, en el ámbito de las secciones B a E de la NACE, Revisión 2. No están incluidas las exportaciones de los mayoristas ni las reexportaciones. Los índices reflejan el precio FOB (franco a bordo) expresado en euros y calculado en las fronteras de la zona del euro, e incluyen todos los impuestos indirectos, salvo el IVA, y otros impuestos deducibles. Se dispone de los precios industriales de importación y de exportación por grandes sectores industriales, según se definen en el Reglamento (CE) nº 656/2007 de la Comisión, de 14 de junio de 2007. Para más información, véase el recuadro 11 del Boletín Mensual de diciembre de 2008.

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ESTADÍSTICAS DE LA ZONA DEL EURO Notas generales

TIPOS DE CAMBIO En la sección 8.1 se presentan los índices de tipos de cambio efectivos nominales y reales del euro, calculados por el BCE sobre la base de las medias ponderadas de los tipos de cambio bilaterales del euro frente a las monedas de algunos socios comerciales de la zona del euro. Una variación positiva indica una apreciación del euro. Las ponderaciones se basan en el comercio de manufacturas con los socios comerciales de la zona correspondiente a los años 1995-1997, 1998-2000, 2001-2003 y 2004-2006, y captan los efectos de terceros mercados. Los índices de tipos de cambio efectivos se obtienen encadenando los indicadores basados en cada uno de esos cuatro conjuntos de ponderaciones al final de cada período de tres años. El período base del TCE resultante es el primer trimestre de 1999. El grupo de socios comerciales TCE-20 está integrado por los 10 Estados miembros de la UE que no pertenecen a la zona del euro, más Australia, Canadá, China, Corea del Sur, Estados Unidos, Hong Kong, Japón, Noruega, Singapur y Suiza. El grupo TCE-40 incluye, además de los del TCE-20, los siguientes países: Argelia, Argentina, Brasil, Chile, Croacia, Filipinas, India, Indonesia, Islandia, Israel, Malasia, Marruecos, México, Nueva Zelanda, Rusia, Sudáfrica, Tailandia, Taiwán, Turquía y Venezuela. Los tipos de cambio efectivos reales se calculan utilizando los índices de precios de consumo, los índices de precios industriales, los deflactores del producto interior bruto, los costes laborales unitarios de las manufacturas y los costes laborales unitarios del total de la economía. Para más información sobre el cálculo de los tipos de cambio efectivos, véanse la nota metodológica pertinente y el Occasional Paper del BCE n.º 134 («Revisiting the effective exchange rates of the euro», de Martin Schmitz, Maarten De Clercq, Michael Fidora, Bernadette Lauro y Cristina Pinheiro, junio de 2012)., que puede descargarse del sitio web del BCE. Los tipos de cambio bilaterales que figuran en la sección 8.2 son medias mensuales de los publicados diariamente como tipos de referencia para estas monedas. El tipo de cambio más reciente de la corona islandesa es de 290 coronas por euro y corresponde al 3 de diciembre de 2008.

EVOLUCIÓN FUERA DE LA ZONA DEL EURO Las estadísticas correspondientes a otros Estados miembros de la UE (sección 9.1) se basan en los mismos principios que los datos relativos a la zona del euro. Como resultado, los datos sobre las cuentas corriente y de capital y sobre la deuda externa bruta incluyen los fondos de titulización. Los datos de Estados Unidos y Japón que figuran en la sección 9.2 se obtienen de fuentes nacionales.

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S101

ANEXOS CRONOLOGÍA DE MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA DEL EUROSISTEMA1 13 DE ENERO Y 3 DE FEBRERO DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente.

3 DE MARZO DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente. También acuerda los detalles relativos a los procedimientos y las modalidades de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 12 de julio de 2011, en concreto, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

7 DE ABRIL DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide elevar el tipo de interés de las operaciones principales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 1,25 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 13 de abril de 2011. Asimismo, decide aumentar los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2 % y el 0,50%, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 13 de abril de 2011.

5 DE MAYO DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1,25 %, 2 % y 0,50 %, respectivamente.

9 DE JUNIO DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1,25 %, 2 % y 0,50 %, respectivamente. También acuerda los detalles relativos a los procedimientos y a las modalidades de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 11 de octubre de 2011; en concreto, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

1 La cronología de las medidas de política monetaria adoptadas por el Eurosistema entre 1999 y 2010 puede consultarse en el Informe Anual del BCE de los respectivos años.

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7 DE JULIO DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide elevar el tipo de interés de las operaciones principales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 1,50 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 13 de julio de 2011. Asimismo, decide aumentar los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2,25 % y el 0,75 %, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 13 de julio de 2011.

4 DE AGOSTO DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1,50 %, 2,25 % y 0,75 %, respectivamente. También decide adoptar varias medidas para hacer frente al recrudecimiento de las tensiones en algunos mercados financieros. Concretamente, decide que el Eurosistema lleve a cabo una operación de financiación a plazo más largo complementaria con vencimiento de aproximadamente seis meses aplicando un procedimiento de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena. También acuerda los detalles relativos a los procedimientos y a las modalidades de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 17 de enero de 2012, en concreto, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

8 DE SEPTIEMBRE DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1,5 %, 2,25 % y 0,75 %, respectivamente.

6 DE OCTUBRE DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1,5 %, 2,25 % y 0,75 %, respectivamente. También acuerda los detalles de las operaciones de financiación que se realizarán entre octubre de 2011 y julio de 2012, concretamente, ejecutar dos operaciones de financiación a plazo más largo —una en octubre de 2011, con un vencimiento aproximado de 12 meses, y otra en diciembre de 2011, con un vencimiento aproximado de 13 meses— y continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena a todas sus operaciones de financiación. Además, el Consejo de Gobierno decide iniciar un nuevo programa de bonos garantizados en noviembre de 2011.

3 DE NOVIEMBRE DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide reducir el tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 1,25 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 9 de noviembre de 2011. Asimismo, decide reducir los tipos de interés de la facilidad

II

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CRONOLOGÍA

marginal de crédito y de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 2 % y el 0,5 %, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 9 de noviembre de 2011.

8 DE DICIEMBRE DE 2011 El Consejo de Gobierno del BCE decide reducir el tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 1 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 14 de diciembre de 2011. Asimismo, decide reducir los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 1,75 % y el 0,25 %, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 14 de diciembre de 2011. También acuerda adoptar nuevas medidas no convencionales, concretamente: i) realizar dos operaciones de financiación a plazo más largo con vencimiento aproximado a tres años; ii) aumentar la disponibilidad de activos de garantía; iii) reducir el coeficiente de reservas hasta el 1 %, y iv) interrumpir, por el momento, las operaciones de ajuste llevadas a cabo el último día de cada período de mantenimiento.

12 DE ENERO DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente.

9 DE FEBRERO DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente. También ha aprobado los criterios de admisión y las medidas de control de riesgos específicos a cada país para la aceptación temporal de otros créditos como activos de garantía en las operaciones de crédito del Eurosistema.

8 DE MARZO, 4 DE ABRIL Y 3 DE MAYO DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente.

6 DE JUNIO DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 1 %, 1,75 % y 0,25 %, respectivamente. Asimismo, acuerda los detalles relativos a las modalidades y los procedimientos de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 15 de enero de 2013; en concreto, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena. BCE Boletín Mensual Junio 2013

IIIIII

5 DE JULIO DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide reducir el tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 0,75 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 11 de julio de 2012. Asimismo, decide reducir los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito en 25 puntos básicos, hasta el 1,50 % y el 0,00 %, respectivamente, con efectos, en ambos casos, a partir del 11 de julio de 2012.

2 DE AGOSTO DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 0,75 %, 1,50 % y 0,00 %, respectivamente.

6 DE SEPTIEMBRE DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 0,75 %, 1,50 % y 0,00 %, respectivamente. Asimismo, decide las características de las Operaciones Monetarias de Compraventa (OMT, en sus siglas en inglés) en los mercados secundarios de deuda soberana de la zona del euro.

4 DE OCTUBRE Y 8 DE NOVIEMBRE DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 0,75 %, 1,50 % y 0,00 %, respectivamente.

6 DE DICIEMBRE DE 2012 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 0,75 %, 1,50 % y 0,00 %, respectivamente. Asimismo, acuerda los detalles relativos a las modalidades y los procedimientos de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 9 de julio de 2013; en concreto, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

10 DE ENERO, 7 DE FEBRERO, 7 DE MARZO Y 4 DE ABRIL DE 2013 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 0,75 %, 1,50 % y 0,00 %, respectivamente.

IV

BCE Boletín Mensual Junio 2013

CRONOLOGÍA

2 DE MAYO DE 2013 El Consejo de Gobierno del BCE decide reducir el tipo de interés de las operaciones principales de financiación en 25 puntos básicos, hasta situarlo en el 0,50 %, con efectos a partir de la operación que se liquidará el 8 de mayo de 2013. Asimismo, decide reducir el tipo de interés de la facilidad marginal de crédito en 50 puntos básicos, hasta situarlo en el 1,00 % con efectos desde el 8 de mayo de 2013, y mantener el tipo de interés de la facilidad de depósito en el 0,00 %. También acuerda los detalles relativos a las modalidades y a los procedimientos de subasta que se han de aplicar en sus operaciones de financiación hasta el 8 de julio de 2014; en concreto, continuar aplicando procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena.

6 DE JUNIO DE 2013 El Consejo de Gobierno del BCE decide que el tipo de interés de las operaciones principales de financiación y los tipos de interés de la facilidad marginal de crédito y de la facilidad de depósito se mantengan en el 0,50 %, 1,00 % y 0,00 %, respectivamente.

BCE Boletín Mensual Junio 2013

V

EL SISTEMA TARGET (SISTEMA AUTOMATIZADO TRANSEUROPEO DE TRANSFERENCIA URGENTE PARA LA LIQUIDACIÓN BRUTA EN TIEMPO REAL) TARGET21 desempeña un papel fundamental en la promoción de la integración del mercado monetario de la zona del euro, condición indispensable para la ejecución eficaz de la política monetaria única. El sistema contribuye, además, a la integración de los mercados financieros de la zona. Un gran número de participantes puede acceder a TARGET2. Casi 1000 entidades de crédito de Europa usan TARGET2 para procesar pagos por cuenta propia o de sus clientes. Si se tienen en cuenta las sucursales y filiales, a través de TARGET2 puede accederse a casi 60.000 entidades de crédito de todo el mundo (y, por tanto, a todos sus clientes). TARGET2 se utiliza para procesar grandes pagos en los que el factor tiempo es un elemento crítico, como los que se efectúan para facilitar la liquidación en otros sistemas interbancarios de transferencia de fondos (por ejemplo, el sistema CLS o EURO1), y para la liquidación de operaciones en el mercado monetario, así como de operaciones en divisas y con valores. El sistema se utiliza también para los pequeños pagos de clientes. TARGET2 proporciona firmeza intradía para las transacciones y permite que los fondos abonados en la cuenta de un participante estén disponibles inmediatamente para efectuar otros pagos.

ciones y del 91 % en cuanto al importe, TARGET2 mantuvo su posición dominante en el mercado de grandes pagos en euros. La magnitud de la cuota de mercado de TARGET2 confirma que las entidades de crédito tienen gran interés en realizar la liquidación en dinero de banco central, especialmente en épocas de turbulencias en los mercados. En el citado trimestre, los pagos interbancarios representaron el 35 % de los pagos totales en lo que se refiere al número de operaciones y del 91 % en cuanto al importe. El importe medio de un pago interbancario procesado en el sistema fue de 14,2 millones de euros, y el de un pago de clientes fue de 0,8 millones de euros. Por tramos de importes, el 68 % de los pagos se realizó por importes inferiores a 50.000 euros, mientras que el 12 % fue superior a un millón de euros. La media diaria de pagos por importe superior a mil millones de euros se situó en 224 operaciones.

PERFIL INTRADÍA DE LAS OPERACIONES Y LOS IMPORTES El gráfico muestra la distribución intradía de la actividad de TARGET2, es decir, el porcentaje medio de 1 TARGET2 es la segunda generación de TARGET y entró en funcionamiento en 2007.

Perfil intradía

FLUJO DE PAGOS EN TARGET2 (porcentajes)

En el primer trimestre de 2013, TARGET2 procesó 22.321.754 operaciones por un importe total de 122.916 mm de euros, lo que representa una media diaria de 360.028 pagos por un importe de 1.983 mm de euros. Cabe señalar que en enero de 2013, y para mejorar la calidad de los datos de TARGET2, se implantó una nueva metodología para la obtención de datos. Este cambio ha dado lugar a una reducción de los indicadores basados en el importe de las operaciones, lo que ha de tenerse en cuenta al comparar los datos anteriores y posteriores a la fecha de implantación. El día de máxima actividad de TARGET2 durante este trimestre fue el 28 de marzo, fecha en la que se procesaron 535.874 pagos. Con una cuota de mercado del 59 % en lo que respecta al número de opera-

Operaciones (I 2013) Importes (I 2013) Distribución lineal 100

100

80

80

60

60

40

40

20

20

0

0 7

8

9

10

11

12 1 horas

2

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5

6

Fuente: BCE.

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VIII

operaciones e importes diarios procesados en las diferentes horas del día, para el primer trimestre de 2013. Por lo que se refiere al porcentaje de operaciones, la curva se sitúa muy por encima de la distribución lineal, con un 71 % de las operaciones ya procesado a las 13.00 h, hora central europea, y con el 99,7 % liquidado una hora antes del cierre de TARGET2. En cuanto a los importes, la curva se aproxima mucho a la distribución lineal hasta la mitad de la jornada, con alrededor del 58 % ya procesado a las 13 h, hora central europea. Posteriormente, la curva se mueve ligeramente por debajo de la distribución lineal, lo que indica que los pagos de mayor importe se liquidan en torno a la hora de cierre de TARGET2.

DISPONIBILIDAD DE TARGET2 Y FUNCIONAMIENTO OPERATIVO En el primer trimestre de 2013, TARGET2 logró una disponibilidad del 100 %. Las incidencias que se consideran para calcular la disponibilidad de TARGET2 son las que impiden completamente que se procesen pagos durante diez minutos o más entre las 7.00 h y las 18.45 h. Como todos los pagos se liquidaron en menos de cinco minutos, se cumplieron plenamente las expectativas.

Cuadro 1 Órdenes de pago procesadas por TARGET2 y EURO1: número de operaciones (número de pagos)

2012 I

2012 II

2012 III

2012 IV

2013 I

22.636.610 359.311

22.565.695 363.963

22.301.632 343.102

23.167.441 361.991

22.321.754 360.028

16.757.278 257.804

16.900.076 272.582

16.269.790 250.304

16.667.334 260.427

15.800.866 254.853

TARGET2 Total Media diaria EURO1 (EBA CLEARING) Total Media diaria

Nota: En enero de 2013 se implantó una nueva metodología para la obtención de datos, lo que ha de tenerse en cuenta al comparar los datos anteriores y posteriores a la fecha de implantación.

Cuadro 2 Órdenes de pago procesadas por TARGET2 y EURO1: importe de las operaciones (mm de euros)

2012 I

2012 II

2012 III

2012 IV

2013 I

177.680 2.820

170.300 2.747

146.625 2.256

139.527 2.180

122.916 1.983

17.215

16.099

15.289

12.988

12.794

269

248

247

203

206

TARGET2 Total Media diaria EURO1 (EBA CLEARING) Total Media diaria Nota: véase nota del cuadro 1.

VIII

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PUBLICACIONES DEL BANCO CENTRAL EUROPEO El BCE publica distintos documentos que proporcionan información sobre sus principales actividades: política monetaria, estadísticas, sistemas de pago y de liquidación de valores, estabilidad y supervisión financieras, cooperación internacional y europea y asuntos jurídicos.

PUBLICACIONES ESTATUTARIAS – Informe Anual – Informe de Convergencia – Boletín Mensual DOCUMENTOS DE INVESTIGACIÓN – Legal Working Paper Series – Occasional Paper Series – Research Bulletin – Working Paper Series PUBLICACIONES RELACIONADAS CON LAS FUNCIONES DEL BCE Y OTRAS PUBLICACIONES – Enhancing monetary analysis – Financial integration in Europe – Financial Stability Review – Statistics Pocket Book – El Banco Central Europeo: historia, papel y funciones – The international role of the euro – La aplicación de la política monetaria en la zona del euro («Documentación General») – La política monetaria del BCE – The payment system El BCE también publica folletos e información sobre distintos temas, como billetes y monedas en euros, así como actas de seminarios y conferencias. La lista completa de documentos (en formato pdf) publicados por el BCE y por el Instituto Monetario Europeo, el precursor del BCE de 1994 a 1998, se encuentra en el sitio web del BCE http://www.ecb. europa.eu/pub/. Los códigos de idioma indican en qué lengua está disponible cada publicación. Salvo indicación en contrario, para realizar suscripciones o recibir gratuitamente copia impresa de las publicaciones, siempre que haya existencias, se ruega ponerse en contacto con [email protected].

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IX

GLOSARIO En este glosario se ofrece la definición de algunas de las expresiones que se utilizan con frecuencia en el Boletín Mensual. Puede consultarse un glosario más completo y detallado en la dirección del BCE en Internet (www.ecb.europa.eu/home/glossary/html/index.en.html). Activos de garantía: Activos pignorados o transferidos de algún modo como garantía de devolución de los préstamos, así como activos vendidos como parte de las cesiones temporales. Los activos de garantía utilizados en las operaciones temporales del Eurosistema deben cumplir determinados criterios de selección. Activos exteriores netos de las IFM: Activos exteriores del sector de las IFM de la zona del euro (como oro, billetes y monedas en moneda extranjera, valores emitidos por no residentes en la zona del euro y préstamos concedidos a no residentes en la zona) menos pasivos exteriores del sector de las IFM de la zona del euro (como depósitos y cesiones temporales de los no residentes en la zona del euro, así como sus participaciones en fondos del mercado monetario y valores distintos de acciones emitidos por las IFM hasta dos años). Administraciones Públicas: Según la definición del SEC 95, este sector comprende las unidades residentes que se dedican principalmente a la producción de bienes y servicios no de mercado que se destinan al consumo individual o colectivo y/o que efectúan operaciones de redistribución de la renta y de la riqueza nacional. Incluye las Administraciones central, regional y local, así como las Administraciones de Seguridad Social, quedando excluidas las entidades de titularidad pública que lleven a cabo operaciones comerciales, como las empresas públicas. Ajuste entre déficit y deuda (Administraciones Públicas): La diferencia entre el déficit público y las variaciones en la deuda de las Administraciones Públicas. Apoyo reforzado al crédito: Medidas no convencionales adoptadas por el BCE/Eurosistema durante la crisis financiera para sostener las condiciones de financiación y los flujos de crédito en mayor medida de lo que podría lograrse solamente con la reducción de los tipos de interés oficiales del BCE. Balance consolidado del sector de las IFM: Obtenido mediante la exclusión de las posiciones cruzadas entre las IFM que figuran en su balance agregado (como, por ejemplo, los préstamos recíprocos entre IFM). Ofrece información estadística sobre los activos y pasivos del sector de las IFM frente a residentes en la zona del euro que no pertenecen a este sector (es decir, las Administraciones Públicas y otros residentes) y frente a los no residentes. El balance consolidado constituye la principal fuente de información estadística para el cálculo de los agregados monetarios y es la base del análisis periódico de las contrapartidas de M3. Balanza de pagos: Información estadística que resume las transacciones económicas de una economía con el resto del mundo en un período determinado. Base de reservas: Suma de las rúbricas del balance computables (en particular, pasivos) que constituyen la base para calcular las exigencias de reservas de una entidad de crédito. Comercio exterior de bienes: Exportaciones e importaciones de bienes fuera de la zona del euro, medidas en términos nominales, reales y como índices de valor unitario. Las estadísticas de comercio exterior no son comparables con las exportaciones e importaciones registradas en las cuentas nacionales, pues éstas incluyen operaciones dentro y fuera de la zona del euro y también combinan los bienes y los servicios. Tampoco son totalmente comparables con la partida de bienes de las estadísticas de balanza BCE Boletín Mensual Junio 2013

VIIXI

de pagos. Además de ajustes metodológicos, la principal diferencia estriba en el hecho de que en las estadísticas de comercio exterior las importaciones se registran con seguros y fletes, mientras que en la partida de bienes de las estadísticas de balanza de pagos se registran sin cargo a bordo. Costes laborales unitarios: Medida del total de costes laborales por unidad de producto, calculada para la zona del euro como la remuneración total por asalariado en relación con la productividad del trabajo (definida como el PIB por persona ocupada). Crédito de las IFM a residentes en la zona del euro: Préstamos de las IFM a residentes en la zona del euro distintos de IFM (incluidas las Administraciones Públicas y el sector privado) y valores emitidos por residentes en la zona distintos de IFM mantenidos por IFM (acciones, otras participaciones y valores distintos de acciones). Cuenta corriente: Cuenta de la balanza de pagos que incluye todas las operaciones de bienes y servicios, rentas y transferencias corrientes entre residentes y no residentes. Cuenta de capital: Cuenta de la balanza de pagos que incluye todas las transferencias de capital y las adquisiciones/cesiones de activos no financieros no producidos entre residentes y no residentes. Cuentas de capital: Parte del sistema de cuentas nacionales (o de la zona del euro) compuesta por las variaciones del patrimonio neto atribuibles al ahorro neto, a las transferencias de capital netas y a la adquisición neta de activos no financieros. Cuenta de transferencias corrientes: Cuenta de la balanza de pagos en la que se registra el valor de recursos reales o financieros cuando se transfieren sin recibir ninguna contrapartida. Las transferencias corrientes incluyen todas las transferencias que no son de capital. Cuenta de rentas: Cuenta de la balanza de pagos que incluye dos tipos de transacciones con no residentes: i) las que suponen el pago/cobro de remuneración de asalariados no residentes/residentes, y ii) las que suponen el cobro/pago de rentas de la inversión derivadas de la propiedad de activos/pasivos financieros exteriores y que incluyen rentas de inversión directa, inversión de cartera y otra inversión, y también ingresos procedentes de activos de reserva. Cuenta financiera: Cuenta de la balanza de pagos que incluye todas las operaciones relativas a inversiones directas, inversiones de cartera, otras inversiones, derivados financieros y activos de reserva entre residentes y no residentes. Cuentas financieras: Parte del sistema de cuentas nacionales (o de la zona del euro) que muestra las posiciones financieras (saldos o balances), las operaciones financieras y otras variaciones de los distintos sectores institucionales de una economía por tipo de activo financiero. Curva de rendimientos: Representación gráfica de la relación, en un momento dado, entre el tipo de interés o rendimiento y el vencimiento residual de los valores distintos de acciones suficientemente homogéneos, pero a vencimientos diferentes. La pendiente de la curva de rendimientos puede medirse como la diferencia entre los tipos de interés o el rendimiento a dos vencimientos distintos. Déficit (Administraciones Públicas): Necesidad de financiación de las Administraciones Públicas, es decir, la diferencia entre el total de ingresos y gastos públicos.

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BCE Boletín Mensual Junio 2013

GLOSARIO

Deflación: Descenso significativo y persistente de los precios de un amplio conjunto de bienes y servicios de consumo que queda incorporado a las expectativas. Desinflación: Proceso de desaceleración de la inflación que da lugar a tasas de inflación negativas de carácter temporal. Deuda (Administraciones Públicas): Deuda bruta (efectivo y depósitos, préstamos y valores distintos de acciones) a su valor nominal que permanece viva a fin de año y que está consolidada entre los sectores de las Administraciones Públicas y dentro de ellos. Deuda (cuentas financieras): Préstamos de los hogares y préstamos, valores distintos de acciones y reservas de los fondos de pensiones (resultantes de los fondos de pensiones de empleo constituidos por las empresas a favor de sus asalariados) de las sociedades no financieras. Deuda externa bruta: El saldo vivo de los pasivos corrientes reales (es decir, no contingentes) de una economía que exigen el pago del principal o de los intereses a los no residentes en algún momento futuro. Deuda pública indiciada a la inflación: Valores de renta fija emitidos por las Administraciones Públicas, cuyos pagos de cupón y principal están ligados a un índice de precios de consumo determinado. Empresas de seguros y fondos de pensiones: Sociedades y cuasi sociedades no financieras que se dedican principalmente a la intermediación financiera resultante de la compensación de riesgos. Encuesta a expertos en previsión económica (EPE): Encuesta trimestral que el BCE ha llevado a cabo desde el año 1999 y en la que se recogen las previsiones macroeconómicas de los expertos de instituciones financieras y no financieras radicadas en la UE respecto a la inflación, el crecimiento del PIB real y el desempleo de la zona del euro. Encuesta sobre préstamos bancarios (EPB): Encuesta trimestral sobre políticas crediticias que el Eurosistema viene realizando desde enero del 2003. En esa encuesta, que está dirigida a una muestra predeterminada de entidades de crédito de la zona del euro, se formulan preguntas cualitativas sobre los criterios de aprobación de los préstamos, las condiciones aplicables a los mismos y la demanda de crédito para las empresas y los hogares. Encuestas a los directores de compras de la zona del euro: Encuestas sobre la actividad en los sectores manufacturero y de servicios realizadas en algunos países de la zona del euro y utilizadas para elaborar índices. El índice de directores de compras de la industria manufacturera de la zona del euro es un indicador ponderado que se calcula a partir de índices de producción, nuevos pedidos, empleo, plazos de entrega de proveedores e inventarios de compras. La encuesta al sector servicios incluye preguntas sobre la actividad en el sector, expectativas relativas a la actividad futura, operaciones en curso, nuevas operaciones, empleo, precios de los consumos intermedios y precios cobrados. El índice compuesto o sintético de la zona del euro se calcula combinando los resultados de las encuestas a los sectores manufacturero y de servicios. Encuestas de opinión de la Comisión Europea: Encuestas económicas armonizadas a empresarios y/o consumidores realizadas por cuenta de la Comisión Europea en cada uno de los Estados miembros de la UE. Estas encuestas basadas en cuestionarios van dirigidas a los directivos de los sectores manufacturero, de la BCE Boletín Mensual Junio 2013

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construcción, del comercio al por menor y de los servicios, así como a los consumidores. A partir de cada encuesta mensual se calculan unos índices que sintetizan las respuestas a distintas preguntas en un único indicador (indicadores de confianza). EONIA (índice medio del tipo del euro a un día): Medida del tipo de interés vigente en el mercado interbancario del euro a un día, que se calcula como media ponderada de los tipos de interés de las operaciones de préstamo a un día sin garantías, denominadas en euros, de acuerdo con la información facilitada por un panel de bancos. Estabilidad de precios: Definida por el Consejo de Gobierno como un incremento interanual del IAPC para la zona del euro inferior al 2 %. El Consejo de Gobierno también ha puesto de manifiesto que, con el fin de conseguir la estabilidad de precios, pretende mantener las tasas de inflación por debajo del 2 %, pero próximas a este valor, en el medio plazo. Euríbor (tipo de interés de oferta en el mercado interbancario del euro): Tipo de interés de oferta al que una entidad de crédito importante está dispuesta a prestar fondos en euros a otra. El euríbor se calcula diariamente, basándose en los tipos de interés de una muestra de bancos, para distintos vencimientos hasta doce meses. Eurosistema: Sistema de bancos centrales compuesto por el BCE y los BCN de los Estados miembros cuya moneda es el euro. Exigencia de reservas: Exigencia de que una entidad mantenga reservas mínimas en el banco central durante un período de mantenimiento. El cumplimiento de las exigencias se calcula sobre la base de la media de los saldos diarios en las cuentas de reservas durante el período de mantenimiento. Facilidad de depósito: Facilidad permanente del Eurosistema que permite a las entidades de contrapartida realizar depósitos a un día en el BCN de su jurisdicción, por iniciativa propia. Los depósitos están remunerados a un tipo de interés especificado previamente que representa normalmente un límite inferior para los tipos de interés del mercado a un día. Facilidad marginal de crédito: Facilidad permanente del Eurosistema que permite a las entidades de contrapartida recibir créditos a un día del BCN de su jurisdicción a un tipo de interés especificado previamente en forma de operación temporal, por iniciativa propia. El tipo de interés de los préstamos concedidos en el ámbito de la facilidad marginal de crédito representa normalmente un límite superior para los tipos de interés del mercado a un día. Factores autónomos de liquidez: Factores de liquidez que habitualmente no tienen su origen en el uso de los instrumentos de política monetaria. Incluyen, por ejemplo, los billetes en circulación, los depósitos de las Administraciones Públicas en el banco central y los activos exteriores netos del banco central. Fondos de inversión (excluidos fondos del mercado monetario): Instituciones financieras que agrupan el capital captado del público y lo invierten en activos financieros y no financieros. Véase también IFM. IFM (instituciones financieras monetarias): Instituciones financieras que constituyen el sector emisor de dinero de la zona del euro. Incluyen i) el Eurosistema, ii) las entidades de crédito residentes en la zona (definidas con arreglo al derecho de la UE), iii) las instituciones financieras cuya actividad consiste en

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recibir depósitos y/o sustitutos próximos de los depósitos de entidades distintas de IFM y en conceder créditos y/o invertir en valores por cuenta propia (al menos en términos económicos), así como entidades de dinero electrónico que se dedican principalmente a la intermediación financiera emitiendo dinero electrónico, y iv) fondos del mercado monetario, esto es, instituciones de inversión colectiva que invierten en instrumentos a corto plazo y de bajo riesgo. Índice Armonizado de Precios de Consumo (IAPC): Medida de la evolución de los precios de consumo elaborada por Eurostat y armonizada para todos los Estados miembros de la UE. Índice de costes laborales por hora: Medida de los costes laborales, incluidos los sueldos y salarios brutos (en efectivo y en especie, incluidos los componentes salariales variables) y otros costes laborales (cotizaciones sociales a cargo de los empresarios más impuestos relacionados con el empleo pagados por el empresario menos las subvenciones recibidas por el empresario) por hora trabajada (incluidas las horas extraordinarias). Índice de salarios negociados: Medida del resultado directo de los acuerdos alcanzados en los convenios colectivos en términos de sueldo o salario base (es decir, excluidas las primas o complementos salariales) en el ámbito de la zona del euro. Se refiere a la variación media implícita de los sueldos y salarios mensuales. Inflación: Incremento del nivel general de precios; por ejemplo, del índice de precios de consumo. Inversiones de cartera: Operaciones y/o posiciones netas de residentes en valores emitidos por no residentes en la zona del euro («activos») y operaciones y/o posiciones netas de no residentes en valores emitidos por residentes («pasivos»). Comprende acciones y participaciones y valores distintos de acciones (bonos y obligaciones e instrumentos del mercado monetario). Las operaciones se registran al precio real pagado o cobrado, excluidos los gastos y las comisiones. Para que se considere activo de cartera, la participación en una empresa debe ser inferior al 10 % de las acciones ordinarias o con derecho a voto. Inversiones directas: Inversión transfronteriza realizada con objeto de obtener una participación permanente en una empresa residente en otra economía (en la práctica, esta participación debe ser igual, al menos, al 10 % de las acciones ordinarias o con derecho de voto). Comprende acciones y participaciones, beneficios reinvertidos y otro capital asociado con préstamos entre empresas relacionadas. Las inversiones directas registran las operaciones/posiciones netas de residentes en la zona del euro en activos del exterior (como «inversión directa en el exterior») y las operaciones/posiciones netas de no residentes en activos de la zona del euro (como «inversión directa en la zona del euro»). M1: Agregado monetario estrecho que comprende el efectivo en circulación y los depósitos a la vista mantenidos en IFM y la Administración Central (por ejemplo, en Correos o en el Tesoro). M2: Agregado monetario intermedio que comprende M1 y los depósitos disponibles con preaviso hasta tres meses (es decir, depósitos de ahorro a corto plazo) y depósitos a plazo hasta dos años (es decir, depósitos a plazo a corto plazo) mantenidos en IFM y la Administración Central. M3: Agregado monetario amplio que comprende M2 y los instrumentos negociables, en particular, cesiones temporales, participaciones en fondos del mercado monetario y valores distintos de acciones emitidos por las IFM hasta dos años.

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MTC II (mecanismo de tipos de cambio II): Mecanismo de tipos de cambio que proporciona el marco para la cooperación en materia de política cambiaria entre los países de la zona del euro y los Estados miembros de la UE que no participan en la tercera fase de la UEM. Necesidad de financiación (Administraciones Públicas): Contracción neta de deuda por las Administraciones Públicas. Operaciones de absorción de liquidez: Operación a través de la cual el Eurosistema absorbe liquidez con el fin de reducir el exceso de liquidez o de crear una escasez de fondos. Tales operaciones pueden llevarse a cabo mediante la emisión de certificados de deuda o de depósitos a plazo fijo. Operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML): Operación de mercado abierto con vencimiento superior a una semana realizada por el Eurosistema en forma de operación temporal. Las operaciones mensuales de carácter regular tienen un vencimiento a tres meses. Durante la crisis financiera que se inició en agosto de 2007, se llevaron a cabo operaciones complementarias con vencimientos comprendidos entre un período de mantenimiento y 36 meses, con periodicidad variable. Operación de mercado abierto: Operación ejecutada en los mercados financieros a iniciativa del banco central. Estas operaciones incluyen operaciones temporales, operaciones simples, así como la emisión de depósitos a plazo fijo o certificados de depósitos o swaps de divisas. Las operaciones de mercado abierto pueden ser de inyección o de absorción de liquidez. Operación principal de financiación (OPF): Operación de mercado abierto regular realizada por el Eurosistema en forma de operación temporal. Estas operaciones se llevan a cabo mediante procedimientos de subasta estándar de periodicidad semanal y tienen, normalmente, un vencimiento a una semana. Operación temporal: Operación por la cual el BCN compra o vende activos mediante una cesión temporal o realiza operaciones de crédito con garantía de activos. Otras inversiones: Rúbrica de la balanza de pagos y de la posición de inversión internacional que incluye todas las operaciones/posiciones financieras relativas a créditos comerciales, depósitos y préstamos, y otras cuentas pendientes de cobro y pago con no residentes. Paridad central (o tipo central): Tipo de cambio frente al euro de cada una de las monedas que participan en el MTC II y en torno al cual se definen las bandas de fluctuación del MTC II. Paridad del poder adquisitivo (PPA): Tipo de cambio al que una moneda se convierte en otra para equiparar el poder adquisitivo de ambas, eliminando las diferencias en los niveles de precios vigentes en los respectivos países. En su forma más sencilla, el PPA muestra la ratio de los precios del mismo bien o servicio en la moneda nacional de los distintos países. Pasivos financieros a más largo plazo de las IFM: Depósitos a plazo a más de dos años, depósitos disponibles con preaviso a más de tres meses, valores distintos de acciones emitidos por IFM de la zona del euro a un plazo a la emisión superior a dos años, y el capital y las reservas del sector de las IFM de la zona del euro. Población activa: Total de trabajadores ocupados y parados.

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Posición de inversión internacional: Valor y composición del saldo de los activos o pasivos financieros netos frente al resto del mundo. Precios industriales: Precio de venta a pie de fábrica (sin excluir los costes de transporte) de todos los productos vendidos por la industria, excluida la construcción, en el mercado nacional de los países de la zona del euro, excluidas las importaciones. Producción industrial: Valor añadido bruto generado por la industria a precios constantes. Productividad del trabajo: Producción que puede generarse con la utilización de una cantidad dada de trabajo. La productividad del trabajo puede medirse de varias maneras, aunque habitualmente se mide como el PIB dividido bien por el empleo total, o bien por el total de horas trabajadas. Producto interior bruto (PIB): Valor de la producción total de bienes y servicios de la economía, excluidos los consumos intermedios e incluidos los impuestos netos sobre producción e importaciones. El PIB puede desagregarse por producto, gasto e ingresos. Los principales agregados del gasto que componen el PIB son el consumo final de los hogares, el consumo final de las Administraciones Públicas, la formación bruta de capital fijo, la variación de existencias, las importaciones y las exportaciones de bienes y servicios (incluido el comercio dentro de la zona del euro). Ratio de déficit (Administraciones Públicas): Proporción entre el déficit público y el PIB a precios corrientes de mercado. Constituye uno de los criterios de convergencia fiscal establecidos en el apartado 2 del artículo 126 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea utilizado para determinar la existencia de un déficit excesivo. También se la denomina ratio de déficit presupuestario o ratio de déficit fiscal. Ratio de deuda en relación con el PIB (Administraciones Públicas): Proporción entre la deuda pública y el PIB a precios corrientes de mercado. Constituye uno de los criterios de convergencia fiscal establecidos en el apartado 2 del artículo 126 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea utilizado para determinar la existencia de un déficit excesivo. Remuneración por asalariado o por hora trabajada: Remuneración total, en efectivo o en especie, que una empresa paga a sus asalariados, es decir, los sueldos y salarios brutos, así como los componentes salariales variables, las horas extraordinarias y las cotizaciones sociales a cargo de la empresa, dividida por el número total de asalariados o por el número total de horas trabajadas. Reservas internacionales: Activos exteriores controlados por las autoridades monetarias, de los que pueden disponer de inmediato para financiar directamente o para regular la magnitud de los desequilibrios en los pagos mediante la intervención en los mercados de divisas. Las reservas internacionales de la zona del euro se componen de activos no denominados en euros frente a no residentes en la zona del euro, oro, derechos especiales de giro y posiciones de reserva en el FMI mantenidas por el Eurosistema. Saneamiento parcial: Ajuste a la baja del valor de los préstamos incluidos en los balances de las IFM cuando se considera que éstos han pasado a ser parcialmente incobrables. Saneamiento total: Eliminación del valor de los préstamos de los balances de las IFM cuando se considera que éstos son totalmente incobrables.

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Sociedad instrumental: Entidad cuya actividad principal es llevar a cabo operaciones de titulización. Suele emitir valores negociables que se ofrecen para su compra por el público en general o se venden en forma de colocaciones privadas, y que están respaldados por una cartera de activos (habitualmente préstamos) que mantiene la sociedad instrumental. En algunos casos, en la operación de titulización pueden participar varias sociedades instrumentales, de modo que una sociedad mantiene los activos titulizados y otra emite los valores respaldados por dichos activos. Subasta a tipo de interés fijo: Procedimiento de subasta en el que el banco central establece con antelación el tipo de interés, y las entidades de contrapartida participantes solicitan el volumen de liquidez que desean obtener al tipo de interés fijado. Subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena: Procedimiento de subasta en el que el banco central especifica previamente el tipo de interés (tipo fijo) y en el que las contrapartidas pujan por la cantidad de dinero que desean obtener a ese tipo, sabiendo de antemano que todas sus pujas se cubrirán (adjudicación plena). Subasta a tipo de interés variable: Procedimiento de subasta en el que las entidades de contrapartida pujan tanto por el volumen de liquidez que desean obtener del banco central como por el tipo de interés al que desean participar. Tasa de inflación implícita: Diferencial entre el rendimiento de un bono nominal y el de un bono indiciado a la inflación con el mismo vencimiento o con un vencimiento tan similar como sea posible. Tipos de cambio efectivos del euro (TCE, nominales/reales): Medias ponderadas de los tipos de cambio bilaterales del euro en relación con las monedas de los principales socios comerciales de la zona del euro. Los índices de tipos de cambio efectivos nominales del euro se calculan frente a grupos diferentes de socios comerciales: el TCE-20, integrado por los 10 Estados miembros de la UE no pertenecientes a la zona del euro y 10 socios comerciales extracomunitarios, y el TCE-40, compuesto por el TCE-20 y otros 20 países. Las ponderaciones utilizadas reflejan la participación de cada socio en el comercio de bienes manufacturados de la zona del euro, así como la competencia en terceros mercados. Los tipos de cambio efectivos reales son tipos de cambio efectivos nominales deflactados por una media ponderada de precios o costes externos en relación con los precios o costes de la zona del euro. Por lo tanto, son medidas de la competitividad en términos de precios y costes. Tipos de interés de las IFM: Tipos de interés aplicados por las entidades de crédito y otras IFM residentes en la zona del euro, excluidos los bancos centrales y los fondos del mercado monetario, a los depósitos y préstamos denominados en euros frente a los hogares y las sociedades no financieras residentes en los países de la zona. Tipos de interés oficiales del BCE: Tipos de interés que fija el Consejo de Gobierno y que reflejan la orientación de la política monetaria del BCE. Son los tipos de interés de las operaciones principales de financiación, el de la facilidad marginal de crédito y el de la facilidad de depósito. Tipo mínimo de puja: Tipo de interés más bajo al que las entidades de contrapartida pueden pujar en las subastas a tipo de interés variable. Titulización: Operación o sistema por el que un activo o un conjunto de activos que generan un flujo financiero, que suelen ser préstamos (hipotecas, préstamos al consumo, etc.), es transferido del originador

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(habitualmente una entidad de crédito) a una sociedad instrumental. Esta sociedad instrumental convierte estos activos en valores negociables mediante la emisión de instrumentos de renta fija que atienden el pago del principal y los intereses con los flujos financieros generados por el conjunto de activos. Vacantes: Término colectivo que incluye los empleos de nueva creación, los puestos de trabajo sin cubrir o los que estarán disponibles en un futuro próximo, respecto de los cuales la empresa ha adoptado medidas activas para encontrar un candidato idóneo. Valor de referencia para el crecimiento de M3: Tasa de crecimiento interanual de M3 que se considera compatible con la estabilidad de precios a medio plazo. Actualmente, el valor de referencia para el crecimiento anual de M3 es 4,5 %. Valores de renta variable: Representan una participación en la propiedad de una empresa, es decir, acciones cotizadas en Bolsa (acciones cotizadas), acciones no cotizadas y otras formas de participación. Los valores de renta variable suelen generar ingresos en forma de dividendos. Valores distintos de acciones: Representan la promesa del emisor (es decir, del prestatario) de efectuar uno o más pagos al tenedor (el prestamista) en una fecha o fechas futuras. Habitualmente tienen un tipo de interés nominal específico (el cupón) y/o se venden a descuento respecto al importe que se reembolsará al vencimiento. Los valores distintos de acciones a más de un año se clasifican como valores a largo plazo. Volatilidad: El grado de fluctuación de una variable dada. Volatilidad implícita: La volatilidad esperada (es decir, la desviación típica) de las tasas de variación del precio de un activo (v. g., una acción o un bono). Puede obtenerse a partir del precio de los activos, de la fecha de vencimiento y del precio de ejercicio de sus opciones, así como de una tasa de rendimiento sin riesgo, utilizando un modelo de valoración de opciones como el modelo Black-Scholes. Zona del euro: Incluye aquellos Estados miembros de la UE que, de conformidad con el Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea, han adoptado el euro como moneda única.

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