Informe Semanal, Nº 21, 23 de agosto 2016

BCRA aminora compra de divisas En las últimas semanas, en concordancia con el fin del período estacional de la liquidación de la cosecha gruesa, el BCRA fue aminorando las compras netas de divisas al sector privado. Dicha merma llegó a tal punto que en los últimos días la compra promedio mensual al sector privado cayo prácticamente a cero (USD 11mn). Y si bien las compras mensuales al sector público se mantienen aún en USD 1390mn, desde el 9 de Agosto no se verifican transacciones netas diarias con ninguno de los dos sectores. Esto plantea el interrogante acerca de qué actitud asumirá el BCRA respecto del tipo de cambio en las próximas semanas, en particular en la medida que nos acerquemos a fine de octubre al primer vencimiento importante del blanqueo de capitales (blanqueo de efectivo).

Compras netas de reservas Privado & Público vs. Tipo de Cambio 16,5

5.000

16

3.000

15

14,5 2.000 14 1.000 13,5

13

0

12,5 Gobierno

Compra/venta mensual del BCRA en mn USD

4.000 15,5

-1.000

Intervención mensual acumulada del BCRA

12

Tipo de cambio

11,5

-2.000

15-ago-16

08-ago-16

01-ago-16

25-jul-16

18-jul-16

11-jul-16

04-jul-16

27-jun-16

20-jun-16

13-jun-16

06-jun-16

30-may-16

23-may-16

16-may-16

09-may-16

02-may-16

25-abr-16

18-abr-16

11-abr-16

04-abr-16

28-mar-16

21-mar-16

14-mar-16

07-mar-16

29-feb-16

22-feb-16

15-feb-16

08-feb-16

01-feb-16

25-ene-16

18-ene-16

11-ene-16

04-ene-16

1 Avenida Del Libertador 498 Piso 10 Bs As, Capital Federal, C.P 1001 Argentina (5411) 5353-5500

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Pero continúa con el recorte de tasas Mientras tanto la autoridad monetaria continuó recortando la tasa de interés de las LEBACS a 35 días (por el momento aún la tasa de referencia de la autoridad monetaria) en 50bps a 29.25%. Tomando el mercado secundario como referencia de las expectativas del anuncio de hoy, se espera un recorte adicional de no menos de 25bps, a 29.0%. Considerando que la inflación de julio dio primeros indicios concretos de haber alcanzado un tope, a lo que se suma el impacto deflacionario, en el corto plazo, del pronunciamiento de la corte suprema no sorprendería que el BCRA continúe con la política de recorte de tasas.

Tasa LEBACS 35 días 40%

38%

36%

34%

32%

30%

26/07/16

12/07/16

28/06/16

14/06/16

31/05/16

17/05/16

06/05/16

19/04/16

05/04/16

23/03/16

09/03/16

24/02/16

11/02/16

27/01/16

12/01/16

29/12/15

15/12/15

09/08/16

29,25%

28%

Corte Suprema retrasa ajuste de precios relativos La semana pasada las principales noticias para el mercado local de capitales se asociaron más a las novedades políticas y judiciales, en torno a la sentencia de la corte suprema que anuló los aumentos de tarifas del gas, que a información financiera o macroeconómica propiamente dicha. El rechazo de la Corte, no anticipado por el gobierno, lo obligó a un giro en su posición respecto a la necesidad de llevar a cabo audiencias públicas, llamando a las mismas para las próximas semanas. 2 Avenida Del Libertador 498 Piso 10 Bs As, Capital Federal, C.P 1001 Argentina (5411) 5353-5500

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La principal consecuencia macro-económica de tal sentencia, consiste en que retrasa el objetivo de reducir el déficit fiscal, y si bien re-acentuará en el corto plazo la caída de la inflación minorista (ver informe semanal N020), no evita la inflación en el mediano plazo cuando se hagan estos ajuste de precios relativos en el futuro. Es decir, el dictamen de la Corte Suprema, va en contramano al objetivo de llega en el corto plazo a índices de inflación de un dígito. Medios de prensa publicaron que el gobierno ya habría re-asignado partidas presupuestarias para subsidiar la producción y consumo de energía en el torno a los 15,5Mmn de pesos. Si bien el impacto fiscal de esta reasignación inicial es menor, comparado con un rojo fiscal anual que asciende a casi $ 240Mmn, esta reasignación es aun así algo más del 6% del déficit total o un 0.2% del PBI. El impacto final dependerá de cuán rápido el gobierno logre revertir las consecuencias del fallo. Superávit Fiscal Nacional como % del PBI 4,0% Asume Néstor Kirchner Mayo 2003

Asume Cristina Fernández de Kirchner Dic 2007

Computo de ganancias del BCRA por Revaluación de Reservas Jun 2009

2,0% "Renuncia" Redrado y aprueban uso de reservas para pago de deuda Mar-2010

% de PBI 12mma

0,0%

Modificación Carta Orgánica BCRA. Mar-2012

-2,0%

-3,9%

-4,0%

-5,31% -5,9%

Superávit Fiscal

-6,0%

Nacionalización AFJP Nov-2008

Superávit Fiscal sin Transferencias Corrientes (BCRA)

Superávit Fiscal sin Transferencias BCRA + Costo de LEBACS

-8,0%

may/16

ene/16

sep/15

may/15

ene/15

sep/14

may/14

ene/14

sep/13

may/13

ene/13

sep/12

may/12

ene/12

sep/11

may/11

ene/11

sep/10

may/10

ene/10

sep/09

may/09

ene/09

sep/08

may/08

ene/08

sep/07

may/07

ene/07

sep/06

may/06

ene/06

sep/05

may/05

ene/05

sep/04

may/04

ene/04

sep/03

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Monitor Corporativo: SIDERAR, ¿cuán malo fue el balance del segundo trimestre? Analizando la utilidad operativa del segundo trimestre en dólares (USD 47.5mn), se observa una marcada caída respecto no solo del excepcionalmente buen 1T16, sino también respecto a los menos favorables 2 y 3T15 (USD 54mn y USD 48mn respectivamente).

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Ventas totales vs Utilidad Operativa (en miles de USD) 800

130

750

120

700

110

650

100

600

90

550

80

500

70

450

60

400

50

40

350 Ventas

Utilidad Operativa

may./16

ene./16

mar./16

nov./15

jul./15

sep./15

may./15

ene./15

mar./15

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jul./14

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mar./14

nov./13

jul./13

sep./13

may./13

ene./13

mar./13

nov./12

jul./12

sep./12

may./12

ene./12

mar./12

nov./11

jul./11

.

sep./11

mar./11

30

may./11

300

Dicha caída de las utilidades operativas se da en un contexto en que las ventas totales en el 2T16 se mantuvieron relativamente estables. Pero dicha estabilidad se logró gracias a una mayor exportación (con menores márgenes), que compensó la merma de ventas locales por caídas en la actividad, sobretodo en el sector automotriz (según datos de ADEFA).

ADEFA Producción 120% 100% 80%

3mma y/y%

60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%

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ene/11

sep/10

may/10

ene/10

sep/09

may/09

ene/09

sep/08

may/08

ene/08

Dicho esto, al comparar los márgenes operativos con los netos (sobre ventas totales), se observa que los resultados netos no fueron tan malos. Por el contrario, el margen neto del 2T16 compensó la caída del margen operativo debido a los buenos resultados en la participación de compañías asociadas. 4 Avenida Del Libertador 498 Piso 10 Bs As, Capital Federal, C.P 1001 Argentina (5411) 5353-5500

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Margenes operativo y neto, sobre ventas totales 35% 30% 25% 20% 15% 13% 10% 11% 5% 0% -5% Margen Operativo

Margen neto

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mar/16

nov/15

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mar/15

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mar/14

nov/13

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mar/13

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mar/12

nov/11

jul/11

sep/11

mar/11

may/11

-10%

Las perspectivas de la compañía en cuanto al margen operativo para el 3T16 no distan mucho sobre el margen actual. Una vez más se espera una leve disminución en los despachos de acero al mercado local, principalmente por una baja en la demanda interna, que podría ser compensada por un aumento en las exportaciones.

Pero a pesar de los resultados operativos, la situación patrimonial continúa mejorando El contexto de márgenes operativos decepcionantes, se ve acompañada por una mejora en el plano patrimonial. En el último trimestre se observó un renovado repunte de los activos, resaltando la reversión de la caída y descapitalización que sufrió la empresa desde el 2011 en adelante. A su vez esta alza en los activos no fueron acompañado por crecimientos en los pasivos. Lo cual, implicó mejoras en el patrimonio neto. Esta capacidad de recapitalización, aun en períodos de “vacas flacas”, habla de flexibilidad de la empresa y la posiciona como una interesante apuesta en el momento que la economía empiece a dar señales de rebote económico.

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Evolución patrimonial SIDERAR 4500 Activos Totales Pasivos Totales

4000

Patrimonio Neto 3500

Mmn USD

3000 2500 2000 1500 1000 500

06/2016

03/2016

12/2015

09/2015

06/2015

03/2015

12/2014

09/2014

06/2014

03/2014

12/2013

09/2013

06/2013

03/2013

12/2012

09/2012

06/2012

03/2012

12/2011

09/2011

06/2011

03/2011

12/2010

09/2010

06/2010

03/2010

12/2009

09/2009

06/2009

03/2009

12/2008

09/2008

06/2008

03/2008

12/2007

09/2007

06/2007

03/2007

12/2006

09/2006

06/2006

03/2006

0

En resumen, si bien actualmente no se observan aun señales de mejora de actividad económica, la acción de Siderar puede ser una acción interesante para posicionarse en la medida que empiece a darse tal recuperación o para anticiparla para los inversores mas osados.

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Mercado de Capitales local Rendimientos acciones

Durante la semana pasada, los índices de renta variable locales han registrado una recuperación moderada, siendo que el Merval tuvo un avance de 2.18%, en tanto que el Merval Argentina registró una suba de apenas 1%. La diferencia en el rendimiento lógicamente radica en la fuerte suba que ha experimentado Petrobras, que justamente tiene una altísima ponderación en el Merval y que no forma parte del MAR.

Por otra parte, se ha notado una fuerte recuperación en el sector bancario, siendo el Grupo Financiero Galicia uno de los más destacados con una suba de 4.95%, mientras que el Francés apenas logró una recuperación del 1.07%.

Entre los papeles con mayor volatilidad, sin dudas se destacaron aquellas acciones del sector energético como Edenor y Pampa Holding que registraron rendimientos muy dispares de 6.93% y -4.09% respectivamente.

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Merval Argentina

Como podemos observar según el presente grafico en compresión diaria del índice Merval Argentina, se ha verificado un pullback exitoso a la línea de tendencia delimitada por la sucesión de máximos decrecientes. De este modo, solo resta ver si dicho índice logra retomar la senda alcista luego de operar durante más de un mes con leve sesgo bajista. En este sentido, resulta importante en el corto plazo que el MAR logre posicionarse de manera definitiva por encima de la media móvil de 50 días. Un quiebre alcista de línea roja (14.500 puntos) habilitaría la búsqueda de los 15.400 puntos durante las próximas semanas.

Siderar

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Por su parte, Siderar ha logrado encontrar soporte exactamente en la media móvil de 200 jornadas, lo que se dio en la zona de 7.30 pesos. Sin embargo, el rebote logrado hasta el día de la fecha no ha sido acompañado de un incremento de volumen, lo que nos lleva a mantener la cautela de momento ya que podríamos volver a ver un re testeo de dicha zona. Solo un quiebre consolidado por encima de la línea descendente que une máximos decrecientes podría revertir esta situación y transformar lo que por ahora es un mero rebote en un cambio de tendencia alcista. En este sentido, resultaría clave poder superar la zona de los 7.75 pesos.

WTI

En cuanto al petróleo WTI, se ha verificado un fuerte rally alcista durante la semana pasada, lo que termina de confirmar la idea de que un piso importante ha sido establecido en este activo, luego de la corrección sufrida desde el mes de junio que llego a los 39 dólares por barril. Resulta interesante destacar que de darse un quiebre consolidado por encima de la línea punteada horizontal, que podría ser la clavícula de un hombro cabeza hombro invertido (situada a niveles de 51 USD), inmediatamente se habilitaría un objetivo primario de 64 USD por barril.

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Los inventarios de petróleo en Estados Unidos cayeron en 2,5 millones de barriles la semana pasada, frente a las expectativas de analistas de un incremento de 522.000 barriles mientras que los de gasolina cayeron más de lo previsto.

CRB Index

En línea con lo analizado en informes precedentes, podemos observar en el presente grafico en compresión semanal del CRB Index como el mismo ha tenido una fuerte reacción alcista durante la semana pasada quedando prácticamente muy cerca de la resistencia dinámica bajista trazada en línea punteada azul. De darse un quiebre alcista por encima de dicha línea de tendencia, podríamos ver una aceleración en rally en todo el complejo de materias primas.

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Rendimientos Bonos

En una semana en la que el dólar fue operado al alza, los títulos nominados en dólares fueron los que registraron los mejores rendimientos potenciados además por leves mejoras en su paridad. En tal sentido los bonos de la parte larga de la curva fueron los más beneficiados siendo que el PAR legislación argentina tuvo una suba exagerada de 5.21% mientras que el AA46 creció un 1.76%.

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La curva de rendimientos del segmento en dólares no ha tenido variaciones de importancia durante la semana aunque nuevamente las TIR de dichos bonos han sufrido leves bajas a partir de la mencionada mejora en su paridad. La parte corta encabezada por el Bonar 2017 tiene un rendimiento de 3.2% mientras que el PARA y el AA46 en la parte larga rinden un 6.6% anual.

Por su parte, los títulos en pesos que ajustan por tasa CER sufrieron bajas nuevamente a partir de las expectativas del mercado de una disminución en la inflación en lo que resta del año; mientras que los bonos que ajustan por tasa de Lebacs continuaron devengando intereses

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luego de que el Banco Central dicidiera reducir las tasas de interés en 50 bpts hasta 29.25% para el período de 35 días.

Dólar oficial

El dólar oficial ha tenido una semana cargada de volatilidad luego de romper al alza la línea de tendencia que une mínimos decrecientes y que veníamos monitoreando en informes previos. Sin embargo, el rebote no tuvo fuerza suficiente y al testear la zona de 15 pesos volvió a retroceder en dirección de la banda inferior del canal en que viene operando la divisa norteamericana. Teniendo en cuenta el blanqueo de capitales que ha comenzado hace unas semanas atrás, el mercado ha perdido interés en este activo debido a la gran inundación de dólares que se espera para fines de este año.

Dólar futuro

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Mercado de Capitales Internacional En lo referido al ámbito internacional, los precios al consumidor en Estados Unidos se mantuvieron estables en julio aunque sólidos avances en la producción industrial y en la construcción de viviendas sugirieron un repunte de la actividad económica que podría permitir a la Reserva Federal subir las tasas este año. La lectura plana del Índice de Precios al Consumidor de julio fue la más débil desde febrero y siguió a dos meses consecutivos de avances del 0,2 por ciento. En los 12 meses hasta julio, el IPC subió 0,8 por ciento tras un alza de 1,0 por ciento en junio.

En lo que respecta al mercado laboral norteamricano, el número de estadounidenses que pidieron el subsidio por desempleo bajó más de lo esperado la semana pasada, lo que sumó a las perspectivas de que la fortaleza sostenida del mercado laboral pueda llevar a la Reserva Federal a subir pronto las tasas de interés.

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S&P 500

En cuanto al mercado americano, el índice más representativo de la economía se ha mantenido operando de manera lateral y con baja volatilidad durante la semana pasada. Actualmente la zona más importante de resistencia se ubica a niveles de 2200 puntos, mientras que de darse una toma de ganancias, el soporte principal se ubica a niveles de 2135 puntos, lo que coincide con la resistencia del 2015, quebrada al alza. Cabe destacar, que sigue vigente una divergencia bajista de RSI, ya que los máximos marginales en el precio no han sido convalidados por dicho indicador, que muestra máximos decrecientes, lo que de alguna manera refleja la debilidad en el movimiento alcista.

Oro

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El metal precioso se mantiene operando de manera lateral hace unos dos meses, por lo que se espera un movimiento importante luego de la resolución de dicha congestión marcada con rectángulo. De darse un quiebre de la línea de tendencia bajista multi anual que data del año 2011, podríamos tener un rally significativo que tendría como objetivo primario la zona de los 1500 USD por Onza. De darse el escenario alcista (más probable) la Onza de Oro no debería perforar durante las próximas jornadas la media móvil de 200 semanas situada en los 1291 USD, ya que esta representa un soporte muy importante en el actual mercado alcista.

Plata

En el caso de la Plata, se ha dado un quiebre de la zona de congestión en que venía operando hace aproximadamente unas 7 semanas, cuyo soporte residía en los 19.30 USD. De este modo, no descartamos que la corrección pueda extenderse hasta acercarse a la zona de los 18 USD, que había sido la resistencia en el movimiento alcista precedente. De todas maneras, no debemos olvidar que así como lo indica el grafico en compresión semanal, se ha generado una señal de compra de largo plazo al quebrar al alza la línea punteada en rojo que representa una resistencia multi anual de gran relevancia. El presente informe fue preparado por el Departamento de Investigaciones de Mercado de Invertir en Bolsa SA (en adelante “IEB”). Todos los puntos de vistas expresados son las opiniones del Departamento de Investigaciones de Mercado de IEB. Todo el análisis se encuentra basado exclusivamente en el historial técnico de comportamientos observados (precio y volumen) y en las expectativas de la posible dirección que podría tomar un mercado o un papel o bono determinado. En ningún supuesto tales opiniones pueden considerarse como una garantía de su acaecimiento. La emisión de este informe no constituye una cobertura excluyente y completa sobre ninguno de los temas que se tratan en él y están sujetos a cambios sin ningún tipo de aviso previo. La información contenida en este informe ha sido compilada por IEB de fuentes que son consideradas como confiables, sin perjuicio de lo cual IEB garantizan ni aseguran a sus clientes o a cualquier otra persona, que esa información sea acabada, certera o correcta. Todas las opiniones y estimaciones contenidas en este informe constituyen un análisis exclusivamente para el día en que fue emitido. Este informe no es una oferta para comprar o vender o una solicitud de ofertas para la compra de acciones o bonos. Los resultados acaecidos en el pasado no constituyen una guía para los resultados futuros, ni tampoco los rendimientos futuros se encuentran garantizados de manera alguna, más aún podría eventualmente acaecer la pérdida del capital original invertido. Ningún elemento de este informe constituye un consejo legal, contable o impositivo, ni un consejo individual para una persona en concreto. Este material ha sido preparado para información general de los clientes de IEB y no tiene relación con circunstancias o necesidades relativas a ninguna persona específica que pudiera leerlo. Los servicios e inversiones contenidas en este informe podrían no resultar adecuados para Usted y es recomendable que consulte a un asesor independiente de inversiones si tiene alguna duda sobre la conveniencia de tales inversiones. Invertir en Bolsa S.A. no realiza operaciones comprendidas en la Ley de Entidades Financieras Nº 21.526.Ningún asunto tratado en este informe puede ser reproducido, copiado por ningún medio sin el consentimiento previo de IEB. Copyright © y MV. Todos los derechos reservados Invertir en Bolsa S.A . 2013. Invertir en Bolsa S.A. es miembro de ROFEX inscripto ante Mercado a Término de Rosario S.A (ROFEX). Invertir en Bolsa S.A. se encuentra habilitado para operar ante el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.como Agente ROFEX bajo el N° 203, en los sistemas de negociación y liquidación.

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