América Latina: la sombra de China - BBVA Research

Un poco probable escenario de desaceleración brusca en China tendría un efecto negativo sustancial .... crecimiento en las principales economías emergentes.
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América Latina: la sombra de China Juan Ruiz BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2014│ Madrid, 12 de febrero de 2014

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Principales mensajes 1

2 3

El ciclo global se mantiene robusto, especialmente por las economías desarrolladas, mientras China se desacelera. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,4% en 2014 y 3,8% en 2015. Los mercados financieros se recuperan en Latam en marzo y abril. Hacia delante, estarán marcados por la evolución de la retirada del estímulo por parte de la Fed y la evolución del crecimiento en China. Latam crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. El crecimiento estará por debajo del potencial de la región, y será muy heterogéneo, con los países de la Alianza del Pacífico muy por encima del promedio regional.

4

Los déficits exteriores se mantienen altos y la perspectiva fiscal empeora, pero ambos déficits siguen siendo, en general, manejables.

5

Un poco probable escenario de desaceleración brusca en China tendría un efecto negativo sustancial en América del Sur. El shock sería amortiguado mejor por los países andinos, con mayor espacio para políticas contracíclicas. Página 2

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Esquema 1 Economía global: la recuperación continúa, de la mano de la economías desarrolladas 2 Crecimiento moderado en 2014 y 2015, por debajo del potencial de la región y con amplia heterogeneidad 3 Una desaceleración mayor a la anticipada en China tendría un impacto sustancial en América del Sur

Página 3

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Ciclo global: el crecimiento se mantiene en un robusto 0,8% trimestral en la primera mitad del año Crecimiento del PIB mundial (% t/t) Fuente: BBVA Research

1,2 1,0

El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las economías emergentes, pero el PIB mundial no se esta acelerando

0,8 0,6

El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la desaceleración de las economías emergentes

0,4 0,2 0,0 2T-13

3T-13

Observado

4T-13

Último CD CD Abr Último CD CD Abr 14 14 1T-14

Estimado

2T-14

Página 4

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Los mercados financieros han visto reducir las tensiones de inicios de año. Índice BBVA de tensiones financieras en países desarrollados y emergentes Fuente: BBVA Research

2.5

0.33

Desarrollados

2.0

Emergentes (eje der)

0.24

1.5 1.0

0.15

0.5 0.06

0.0 -0.5

-0.03

-1.0 -1.5 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Los mercados se han movido al ritmo de las perspectivas de subida de tipos de interés en EEUU … … y las previsiones de crecimiento en China, además de factores idiosincráticos La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos adicionales en los tipos de interés de largo plazo y reducido las tensiones financieras

-0.12

Página 5

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

La desaceleración en China se consolida, si bien con crecimiento por encima del 7% China: crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research

11

Las dudas sobre fortaleza cíclica de la economía china se han materializado en el primer trimestre de 2014, pero menos que lo anticipado

Previsiones en feb 2014

10

Previsiones en may 2014 Observado

Pérdida de inercia cíclica mayor en la inversión que en consumo

9

8

A su vez, las autoridades toman medidas para atajar las vulnerabilidades derivadas de los impulsos en 2008-9

7

6

10

11

12

13

14

15

16

17

Página 6

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Los precios de las materias primas se ajustan a la baja, especialmente los metales industriales  Ajuste del escenario de crecimiento a medio y largo plazo en China genera cambios en precios de largo plazo de

cobre y petróleo.  Ajuste acotado en tanto los costes de producción seguirán poniendo un límite inferior a los precios  Precios de soja mayores a los esperados por menor cosecha en Brasil, se espera convergencia a la baja en el medio plazo. Petróleo Brent: (USD/b)

Soja: (USD/tm)

Cobre: (USD/lb)

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

120

4.5

650

115

600

110

4.0

550

105 100

3.5

500

95

450

90 85

3.0

400

80

2.5

350

75 70 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Baseline Jan 2014

Baseline Apr 2014

300 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Baseline Jan 2014

Baseline Apr 2014

2.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Baseline Jan 2014

Baseline Apr 2014 Página 7

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Aceleración de la actividad mundial en 2014 y 2015, con el aporte de los países desarrollados Previsiones de crecimiento mundial (%) Fuente: BBVA Research

6

5.3 5.3

5 4 3

3.0

3.4

5.6

Mantenimiento de las previsiones en EEUU y Europa. Crecimiento en senda ascendente.

3.8

1.9

2

2.5 2.5

Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento

1.9 1.1

1

´Revisión a la baja de las previsiones de crecimiento en las principales economías emergentes

0 -1

13 14 15 Mundo

13 14 15 EEUU

Previsiones en may. 2014

-0.4

13 14 15 Zona Euro

13 14 15 Eagles*

Previsiones en feb. 2014

EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia, Corea, Turquía, México y Taiwán.

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Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Esquema 1 Economía global: la recuperación continúa, de la mano de la economías desarrolladas 2 Crecimiento moderado en 2014 y 2015, por debajo del potencial de la región y con amplia heterogeneidad 3 Una desaceleración mayor a la anticipada en China tendría un impacto sustancial en América del Sur

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Situación Latinoamérica / Mayo 2014

En América Latina, los mercados se olvidan (temporalmente) del tapering Diferenciales soberanos en economías emergentes (%) Fuente: BBVA Research y Haver

220

Discurso de Bernanke

Anuncio inicio tapering

200 180

Luego de los shocks idiosincráticos de enerofebrero, se ha producido una recuperación generalizada el precio de activos en Latam

Asia Emergente Europa Emergente LATAM

Recuperación de precios de activos prácticamente recupera las pérdidas desde enero, pero no desde mayo de 2013

160 140

Flujos de capitales a Latam se recuperan después del debilitamiento en enero.

120 100 80 ene-13

abr-13

jul-13

oct-13

ene-14

abr-14 Página 10

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

América Latina crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, niveles similares a los de 2013 Latam*: Crecimiento del PIB (%a/a) Fuente: BBVA Research

7 6

Latam Mercosur

6.0

Alianza del Pacífico

5

Actividad se irá recuperando en 2014-15 apoyada por un aumento del crecimiento mundial

4.1

4 3

2.6

2.4

2.3

2.5

2

Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial, alrededor de 3,5% Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá cerca de 4% en 2014 y 2015, muy por encima de la región en su conjunto

1 0

Demanda interna se ha moderado en los últimos trimestres, especialmente la inversión

2010

2011

2012

2013 2014(p) 2015(p)

* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela

Página 11

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Perú, Paraguay y Colombia seguirán manteniendo el mayor crecimiento Países Latam: Crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research

16

Previsiones en may-2014

14

Previsiones en feb-2014

México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en 2013

12 10 8 6

Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2 % en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y problemas estructurales

4

ARG

BRA

CHI

COL

MCS: Mercosur. AP: Alianza del Pacífico.

MEX

PAR

PER

URU

Latam

MCS

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

0

2013 2014 2015

2

AP Página 12

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Recuadro 2: Precios de la vivienda con fuerte dinamismo, pero sin riesgos significativos Accesibilidad a la vivienda: Razón precio a ingreso familiar Fuente: BBVA Research y Global property guide

25

Fuerte aumento de precios de la vivienda en la región . Indicios de sobrevaloración en Brasil y, en menor medida, Colombia

20

15

Con todo, aumento de precios de la vivienda ha estado muy ligado a mejora de ingresos y, en algunos países a problemas de oferta de suelo.

10

5

Razón de precio a ingreso de la familia ajustado*

Mediana

Malasia Tailanida Indonesia Filipinas China India

México Perú Chile Argentina Colombia Brasil

Bulgaria Hungría Croacia Turquía Polonia Rumania Rusia

Portugal Bélgica Alemania P. Bajos España Dinamarca Austria Canadá Grecia Rep. Checa Australia EEUU Italia Finlandia Japón Francia Inglaterra

0

Los riesgos macroeconómicos en caso de un ajuste de precios son bajos: crédito hipotecario muy reducido(salvo Chile)

Página 13

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Empeoran las perspectivas fiscales en la región, pero los déficits serán manejables Latam: Déficit fiscales (%PIB) Fuente: BBVA Research y Haver

2 1

Saldos fiscales presionados negativamente por la moderación de la demanda interna y menores precios de las materias primas

0 -1 -2

Déficits fiscales en algunos casos no flexionarán sino hasta después de 2015.

-3

ARG

BRA

CHI

COL

Previsiones en may-2014

MEX

PAR

PER

URU

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

-5

2013 2014 2015

-4

Deuda pública en niveles sostenibles.

Latam

Previsiones en feb-2014

Página 14

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Los déficits exteriores son elevados, pero empezarán a disminuir en 2014. Latam: Saldo de la balanza por cuenta corriente (%PIB) 2

Fuente: BBVA Research y Haver

1 0

Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior mayor (PER, URU)

-1 -2 -3

Los peores términos de intercambio y la menor demanda de China…

-4

ARG

BRA

CHI

COL

Previsiones en may-2014

MEX

PAR

PER

URU

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

2013 2014 2015

-6

2013 2014 2015

-5

Latam

… se ven parcialmente compensados por una demanda interna menos dinámica y el aumento del crecimiento en EEUU

Previsiones en feb-2014

Página 15

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

La inflación en línea con los objetivos de los bancos centrales, salvo BRA y URU Desviación de la inflación interanual respecto al objetivo del banco central (puntos porcentuales) Fuente: BBVA Research y Haver

6 4

Inflación impulsada por shocks al precios de los alimentos y la depreciación del tipo de cambio

2 0

Inflación convergerá a los objetivos de los bancos centrales a finales de 2014, con excepción de Uruguay y (algo menos) Brasil

-2 -4

PER

nov-15

jun-15

ene-15

ago-14

oct-13

COL

mar-14

MEX

dic-12

jul-12

feb-12

sep-11

CHI

may-13

BRA

abr-11

nov-10

jun-10

ene-10

-6

La depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflación

URU Página 16

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Pausa monetaria en Latam en el resto de 2014, salvo Colombia y Chile. Endurecimiento generalizado en ‘15 Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%) Fuente: BBVA Research y Haver

14

Heterogeneidad de política monetaria en la región condicionado por presiones de inflación (elevadas en Brasil y Uruguay)…

12 10

… y la diferente posición cíclica de las economías, con Colombia y, en menor medida, México, en la fase ascendente.

8 6

Aumentos de tipos de interés en Colombia y recortes en Chile en 2014. Estabilidad en el resto de países en lo que queda de 2014

4 2

jun-15

nov-15

PAR

ene-15

ago-14

oct-13

MEX

mar-14

COL

dic-12

jul-12

feb-12

sep-11

abr-11

CHI

may-13

BRA

nov-10

jun-10

ene-10

0

Aumentos de tipos de interés generalizado en 2015, por inflación (BRA, URU), mejora cíclica (Alianza del Pacífico) y aumentos en la Fed

PER

Página 17

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Tipos de cambio se depreciarán en 2014 y 2015, con intensidades muy heterogéneas Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (% ene-dic) Fuente: BBVA Research y Haver

12

Enero-mayo 2014 Enero-diciembre 2014 Enero-diciembre 2015

10 8

1. 2.

6

3. 4. 5.

4 2 0

Entre los países con tipo de cambio flexible, las mayores depreciaciones cambiarias hacia delante estarán en BRA y URU ….

-2 -4 -6 -8

Depreciación mayor en países con: Mayores presiones sobre inflación (BRA, URU) Mayor exposición a caída de precio de materias primas (CHI, PER) Mayor exposición a China (América del Sur) Menor intervención del banco central (CHI) Mayores déficits exteriores (PER, URU)

… y muy moderadas en el resto de países BRA

CHI

COL

MEX

PAR

PER

URU

Página 18

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Esquema 1 Economía global: la recuperación continúa, de la mano de la economías desarrolladas 2 Crecimiento moderado en 2014 y 2015, por debajo del potencial de la región y con amplia heterogeneidad 3 Una desaceleración mayor a la anticipada en China tendría un impacto sustancial en América del Sur

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Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Una brusca desaceleración en China es uno de los principales escenarios de riesgo para Latam China: escenario base y de riesgo Fuente: BBVA Research

12

Un riesgo muy relevante para Latam es un posible escenario de desaceleración brusca en China, aunque es muy poco probable

11 10 9 8

Podría ser el resultado de una excesiva presión sobre el sistema bancario paralelo o un brusco endurecimiento de las condiciones de crédito

7 6 5 4

10 11 12 13 14 15 16 17 PIB

Observado

10 11 12 13 14 15 16 17 Consumo

Escenario Base

10 11 12 13 14 15 16 17

Impacto principal sobre la inversión, pero también efectos negativos sobre el consumo

Inversión

Escenario de Riesgo

Página 20

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Un shock negativo en China afectaría a Latam a través de tres canales Efecto en el precio de las materias primas de exportación del escenario de riesgo en China (% diferencia respecto al escenario base)

Canales de transmisión a Latam

Fuente: BBVA Research

0%

Petróleo

Soja

Hierro

Carbón

Menor demanda externa Fuerte dependencia en Chile, Perú y Brasil. Escasa en México

-2% -4%

Menores precios de las materias primas Efecto más pronunciado sobre metales industriales, ligados a la inversión. Impacto menor en alimentos

-6% -8% -10% -12%

Caída de la confianza de familias y empresas Fue uno de los principales canales de transmisión tras la quiebra de Lehman Brothers

-14% -16% -18%

Cobre

2014

2015

2016 Página 21

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

El impacto sobre América del Sur sería sustancial, soportado mejor por los países andinos Latam: impacto sobre el crecimiento del escenario de riesgo en China (diferencia en pp respecto al escenario base) Fuente: BBVA Research

0.0

ARG

BRA

CHI

COL

PER

Impacto sustancial en la región, salvo México. Reducción del crecimiento en 2014 y 2015 de alrededor de 1pp en América del Sur

-0.2

-0.4

Demanda interna fuertemente afectada por caída de la confianza. Efecto atenuado en países con espacio para políticas contracíclicas (COL, CHI, PER)

-0.6

-0.8

Impacto en Argentina relativamente menor por menor caída de precios de alimentos frente a metales o energía.

-1.0

-1.2 2014

2015

2016

2017

-1.4 Página 22

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Principales mensajes 1

2 3

El ciclo global se mantiene robusto, especialmente por las economías desarrolladas, mientras China se desacelera. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,4% en 2014 y 3,8% en 2015. Los mercados financieros se recuperan en Latam en marzo y abril. Hacia delante, estarán marcados por la evolución de la retirada del estímulo por parte de la Fed y la evolución del crecimiento en China. Latam crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. El crecimiento estará por debajo del potencial de la región, y será muy heterogéneo, con los países de la Alianza del Pacífico muy por encima del promedio regional.

4

Los déficits exteriores se mantienen altos y la perspectiva fiscal empeora, pero ambos déficits siguen siendo, en general, manejables.

5

Un poco probable escenario de desaceleración brusca en China tendría un efecto negativo sustancial en América del Sur. El shock sería amortiguado mejor por los países andinos, con mayor espacio para políticas contracíclicas. Página 23

América Latina: la sombra de China Juan Ruiz BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2014│ Madrid, 12 de febrero de 2014

Situación Latinoamérica / Mayo 2014

Anexo: Previsiones de crecimiento en América Latina Crecimiento del PIB (% a/a)

Fuente: BBVA Research. *Previsiones

Argentina Brasil Chile Colombia México Paraguay Perú Uruguay Mercosur Alianza del Pacífico América Latina

2011 8.9 2.7 5.8 6.6 4.0 4.3 6.5 7.3 3.5 4.9 4.1

2012 1.9 1.0 5.4 4.0 3.7 -1.2 6.0 3.7 1.3 4.2 2.6

2013 3.0 2.3 4.1 4.3 1.3 14.4 5.6 4.4 2.3 2.6 2.4

2014* 2.8 2.0 3.4 4.7 3.4 5.3 5.2 3.2 1.1 3.8 2.3

2015* 2.1 1.6 4.3 4.8 3.0 4.2 5.6 3.3 1.5 3.7 2.5

Página 25