América Latina: la sombra de China Juan Ruiz BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur
Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2014│ Madrid, 12 de febrero de 2014
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Principales mensajes 1
2 3
El ciclo global se mantiene robusto, especialmente por las economías desarrolladas, mientras China se desacelera. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,4% en 2014 y 3,8% en 2015. Los mercados financieros se recuperan en Latam en marzo y abril. Hacia delante, estarán marcados por la evolución de la retirada del estímulo por parte de la Fed y la evolución del crecimiento en China. Latam crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. El crecimiento estará por debajo del potencial de la región, y será muy heterogéneo, con los países de la Alianza del Pacífico muy por encima del promedio regional.
4
Los déficits exteriores se mantienen altos y la perspectiva fiscal empeora, pero ambos déficits siguen siendo, en general, manejables.
5
Un poco probable escenario de desaceleración brusca en China tendría un efecto negativo sustancial en América del Sur. El shock sería amortiguado mejor por los países andinos, con mayor espacio para políticas contracíclicas. Página 2
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Esquema 1 Economía global: la recuperación continúa, de la mano de la economías desarrolladas 2 Crecimiento moderado en 2014 y 2015, por debajo del potencial de la región y con amplia heterogeneidad 3 Una desaceleración mayor a la anticipada en China tendría un impacto sustancial en América del Sur
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Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Ciclo global: el crecimiento se mantiene en un robusto 0,8% trimestral en la primera mitad del año Crecimiento del PIB mundial (% t/t) Fuente: BBVA Research
1,2 1,0
El crecimiento sigue siendo sólido y las condiciones financieras mejoran en las economías emergentes, pero el PIB mundial no se esta acelerando
0,8 0,6
El mayor crecimiento en las economías desarrolladas compensa en parte la desaceleración de las economías emergentes
0,4 0,2 0,0 2T-13
3T-13
Observado
4T-13
Último CD CD Abr Último CD CD Abr 14 14 1T-14
Estimado
2T-14
Página 4
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Los mercados financieros han visto reducir las tensiones de inicios de año. Índice BBVA de tensiones financieras en países desarrollados y emergentes Fuente: BBVA Research
2.5
0.33
Desarrollados
2.0
Emergentes (eje der)
0.24
1.5 1.0
0.15
0.5 0.06
0.0 -0.5
-0.03
-1.0 -1.5 2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Los mercados se han movido al ritmo de las perspectivas de subida de tipos de interés en EEUU … … y las previsiones de crecimiento en China, además de factores idiosincráticos La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos adicionales en los tipos de interés de largo plazo y reducido las tensiones financieras
-0.12
Página 5
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
La desaceleración en China se consolida, si bien con crecimiento por encima del 7% China: crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research
11
Las dudas sobre fortaleza cíclica de la economía china se han materializado en el primer trimestre de 2014, pero menos que lo anticipado
Previsiones en feb 2014
10
Previsiones en may 2014 Observado
Pérdida de inercia cíclica mayor en la inversión que en consumo
9
8
A su vez, las autoridades toman medidas para atajar las vulnerabilidades derivadas de los impulsos en 2008-9
7
6
10
11
12
13
14
15
16
17
Página 6
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Los precios de las materias primas se ajustan a la baja, especialmente los metales industriales Ajuste del escenario de crecimiento a medio y largo plazo en China genera cambios en precios de largo plazo de
cobre y petróleo. Ajuste acotado en tanto los costes de producción seguirán poniendo un límite inferior a los precios Precios de soja mayores a los esperados por menor cosecha en Brasil, se espera convergencia a la baja en el medio plazo. Petróleo Brent: (USD/b)
Soja: (USD/tm)
Cobre: (USD/lb)
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
Fuente: BBVA Research y Bloomberg
120
4.5
650
115
600
110
4.0
550
105 100
3.5
500
95
450
90 85
3.0
400
80
2.5
350
75 70 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Baseline Jan 2014
Baseline Apr 2014
300 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Baseline Jan 2014
Baseline Apr 2014
2.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Baseline Jan 2014
Baseline Apr 2014 Página 7
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Aceleración de la actividad mundial en 2014 y 2015, con el aporte de los países desarrollados Previsiones de crecimiento mundial (%) Fuente: BBVA Research
6
5.3 5.3
5 4 3
3.0
3.4
5.6
Mantenimiento de las previsiones en EEUU y Europa. Crecimiento en senda ascendente.
3.8
1.9
2
2.5 2.5
Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento
1.9 1.1
1
´Revisión a la baja de las previsiones de crecimiento en las principales economías emergentes
0 -1
13 14 15 Mundo
13 14 15 EEUU
Previsiones en may. 2014
-0.4
13 14 15 Zona Euro
13 14 15 Eagles*
Previsiones en feb. 2014
EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia, Corea, Turquía, México y Taiwán.
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Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Esquema 1 Economía global: la recuperación continúa, de la mano de la economías desarrolladas 2 Crecimiento moderado en 2014 y 2015, por debajo del potencial de la región y con amplia heterogeneidad 3 Una desaceleración mayor a la anticipada en China tendría un impacto sustancial en América del Sur
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En América Latina, los mercados se olvidan (temporalmente) del tapering Diferenciales soberanos en economías emergentes (%) Fuente: BBVA Research y Haver
220
Discurso de Bernanke
Anuncio inicio tapering
200 180
Luego de los shocks idiosincráticos de enerofebrero, se ha producido una recuperación generalizada el precio de activos en Latam
Asia Emergente Europa Emergente LATAM
Recuperación de precios de activos prácticamente recupera las pérdidas desde enero, pero no desde mayo de 2013
160 140
Flujos de capitales a Latam se recuperan después del debilitamiento en enero.
120 100 80 ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14 Página 10
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
América Latina crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, niveles similares a los de 2013 Latam*: Crecimiento del PIB (%a/a) Fuente: BBVA Research
7 6
Latam Mercosur
6.0
Alianza del Pacífico
5
Actividad se irá recuperando en 2014-15 apoyada por un aumento del crecimiento mundial
4.1
4 3
2.6
2.4
2.3
2.5
2
Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial, alrededor de 3,5% Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá cerca de 4% en 2014 y 2015, muy por encima de la región en su conjunto
1 0
Demanda interna se ha moderado en los últimos trimestres, especialmente la inversión
2010
2011
2012
2013 2014(p) 2015(p)
* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela
Página 11
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Perú, Paraguay y Colombia seguirán manteniendo el mayor crecimiento Países Latam: Crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research
16
Previsiones en may-2014
14
Previsiones en feb-2014
México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en 2013
12 10 8 6
Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2 % en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y problemas estructurales
4
ARG
BRA
CHI
COL
MCS: Mercosur. AP: Alianza del Pacífico.
MEX
PAR
PER
URU
Latam
MCS
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
0
2013 2014 2015
2
AP Página 12
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Recuadro 2: Precios de la vivienda con fuerte dinamismo, pero sin riesgos significativos Accesibilidad a la vivienda: Razón precio a ingreso familiar Fuente: BBVA Research y Global property guide
25
Fuerte aumento de precios de la vivienda en la región . Indicios de sobrevaloración en Brasil y, en menor medida, Colombia
20
15
Con todo, aumento de precios de la vivienda ha estado muy ligado a mejora de ingresos y, en algunos países a problemas de oferta de suelo.
10
5
Razón de precio a ingreso de la familia ajustado*
Mediana
Malasia Tailanida Indonesia Filipinas China India
México Perú Chile Argentina Colombia Brasil
Bulgaria Hungría Croacia Turquía Polonia Rumania Rusia
Portugal Bélgica Alemania P. Bajos España Dinamarca Austria Canadá Grecia Rep. Checa Australia EEUU Italia Finlandia Japón Francia Inglaterra
0
Los riesgos macroeconómicos en caso de un ajuste de precios son bajos: crédito hipotecario muy reducido(salvo Chile)
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Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Empeoran las perspectivas fiscales en la región, pero los déficits serán manejables Latam: Déficit fiscales (%PIB) Fuente: BBVA Research y Haver
2 1
Saldos fiscales presionados negativamente por la moderación de la demanda interna y menores precios de las materias primas
0 -1 -2
Déficits fiscales en algunos casos no flexionarán sino hasta después de 2015.
-3
ARG
BRA
CHI
COL
Previsiones en may-2014
MEX
PAR
PER
URU
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
-5
2013 2014 2015
-4
Deuda pública en niveles sostenibles.
Latam
Previsiones en feb-2014
Página 14
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Los déficits exteriores son elevados, pero empezarán a disminuir en 2014. Latam: Saldo de la balanza por cuenta corriente (%PIB) 2
Fuente: BBVA Research y Haver
1 0
Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior mayor (PER, URU)
-1 -2 -3
Los peores términos de intercambio y la menor demanda de China…
-4
ARG
BRA
CHI
COL
Previsiones en may-2014
MEX
PAR
PER
URU
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
2013 2014 2015
-6
2013 2014 2015
-5
Latam
… se ven parcialmente compensados por una demanda interna menos dinámica y el aumento del crecimiento en EEUU
Previsiones en feb-2014
Página 15
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
La inflación en línea con los objetivos de los bancos centrales, salvo BRA y URU Desviación de la inflación interanual respecto al objetivo del banco central (puntos porcentuales) Fuente: BBVA Research y Haver
6 4
Inflación impulsada por shocks al precios de los alimentos y la depreciación del tipo de cambio
2 0
Inflación convergerá a los objetivos de los bancos centrales a finales de 2014, con excepción de Uruguay y (algo menos) Brasil
-2 -4
PER
nov-15
jun-15
ene-15
ago-14
oct-13
COL
mar-14
MEX
dic-12
jul-12
feb-12
sep-11
CHI
may-13
BRA
abr-11
nov-10
jun-10
ene-10
-6
La depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflación
URU Página 16
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Pausa monetaria en Latam en el resto de 2014, salvo Colombia y Chile. Endurecimiento generalizado en ‘15 Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%) Fuente: BBVA Research y Haver
14
Heterogeneidad de política monetaria en la región condicionado por presiones de inflación (elevadas en Brasil y Uruguay)…
12 10
… y la diferente posición cíclica de las economías, con Colombia y, en menor medida, México, en la fase ascendente.
8 6
Aumentos de tipos de interés en Colombia y recortes en Chile en 2014. Estabilidad en el resto de países en lo que queda de 2014
4 2
jun-15
nov-15
PAR
ene-15
ago-14
oct-13
MEX
mar-14
COL
dic-12
jul-12
feb-12
sep-11
abr-11
CHI
may-13
BRA
nov-10
jun-10
ene-10
0
Aumentos de tipos de interés generalizado en 2015, por inflación (BRA, URU), mejora cíclica (Alianza del Pacífico) y aumentos en la Fed
PER
Página 17
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Tipos de cambio se depreciarán en 2014 y 2015, con intensidades muy heterogéneas Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (% ene-dic) Fuente: BBVA Research y Haver
12
Enero-mayo 2014 Enero-diciembre 2014 Enero-diciembre 2015
10 8
1. 2.
6
3. 4. 5.
4 2 0
Entre los países con tipo de cambio flexible, las mayores depreciaciones cambiarias hacia delante estarán en BRA y URU ….
-2 -4 -6 -8
Depreciación mayor en países con: Mayores presiones sobre inflación (BRA, URU) Mayor exposición a caída de precio de materias primas (CHI, PER) Mayor exposición a China (América del Sur) Menor intervención del banco central (CHI) Mayores déficits exteriores (PER, URU)
… y muy moderadas en el resto de países BRA
CHI
COL
MEX
PAR
PER
URU
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Esquema 1 Economía global: la recuperación continúa, de la mano de la economías desarrolladas 2 Crecimiento moderado en 2014 y 2015, por debajo del potencial de la región y con amplia heterogeneidad 3 Una desaceleración mayor a la anticipada en China tendría un impacto sustancial en América del Sur
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Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Una brusca desaceleración en China es uno de los principales escenarios de riesgo para Latam China: escenario base y de riesgo Fuente: BBVA Research
12
Un riesgo muy relevante para Latam es un posible escenario de desaceleración brusca en China, aunque es muy poco probable
11 10 9 8
Podría ser el resultado de una excesiva presión sobre el sistema bancario paralelo o un brusco endurecimiento de las condiciones de crédito
7 6 5 4
10 11 12 13 14 15 16 17 PIB
Observado
10 11 12 13 14 15 16 17 Consumo
Escenario Base
10 11 12 13 14 15 16 17
Impacto principal sobre la inversión, pero también efectos negativos sobre el consumo
Inversión
Escenario de Riesgo
Página 20
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Un shock negativo en China afectaría a Latam a través de tres canales Efecto en el precio de las materias primas de exportación del escenario de riesgo en China (% diferencia respecto al escenario base)
Canales de transmisión a Latam
Fuente: BBVA Research
0%
Petróleo
Soja
Hierro
Carbón
Menor demanda externa Fuerte dependencia en Chile, Perú y Brasil. Escasa en México
-2% -4%
Menores precios de las materias primas Efecto más pronunciado sobre metales industriales, ligados a la inversión. Impacto menor en alimentos
-6% -8% -10% -12%
Caída de la confianza de familias y empresas Fue uno de los principales canales de transmisión tras la quiebra de Lehman Brothers
-14% -16% -18%
Cobre
2014
2015
2016 Página 21
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
El impacto sobre América del Sur sería sustancial, soportado mejor por los países andinos Latam: impacto sobre el crecimiento del escenario de riesgo en China (diferencia en pp respecto al escenario base) Fuente: BBVA Research
0.0
ARG
BRA
CHI
COL
PER
Impacto sustancial en la región, salvo México. Reducción del crecimiento en 2014 y 2015 de alrededor de 1pp en América del Sur
-0.2
-0.4
Demanda interna fuertemente afectada por caída de la confianza. Efecto atenuado en países con espacio para políticas contracíclicas (COL, CHI, PER)
-0.6
-0.8
Impacto en Argentina relativamente menor por menor caída de precios de alimentos frente a metales o energía.
-1.0
-1.2 2014
2015
2016
2017
-1.4 Página 22
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Principales mensajes 1
2 3
El ciclo global se mantiene robusto, especialmente por las economías desarrolladas, mientras China se desacelera. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 3% en 2013, a 3,4% en 2014 y 3,8% en 2015. Los mercados financieros se recuperan en Latam en marzo y abril. Hacia delante, estarán marcados por la evolución de la retirada del estímulo por parte de la Fed y la evolución del crecimiento en China. Latam crecerá 2,3% en 2014 y 2,5% en 2015, similar a 2013. El crecimiento estará por debajo del potencial de la región, y será muy heterogéneo, con los países de la Alianza del Pacífico muy por encima del promedio regional.
4
Los déficits exteriores se mantienen altos y la perspectiva fiscal empeora, pero ambos déficits siguen siendo, en general, manejables.
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Un poco probable escenario de desaceleración brusca en China tendría un efecto negativo sustancial en América del Sur. El shock sería amortiguado mejor por los países andinos, con mayor espacio para políticas contracíclicas. Página 23
América Latina: la sombra de China Juan Ruiz BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur
Situación Latinoamérica – Segundo trimestre de 2014│ Madrid, 12 de febrero de 2014
Situación Latinoamérica / Mayo 2014
Anexo: Previsiones de crecimiento en América Latina Crecimiento del PIB (% a/a)
Fuente: BBVA Research. *Previsiones
Argentina Brasil Chile Colombia México Paraguay Perú Uruguay Mercosur Alianza del Pacífico América Latina
2011 8.9 2.7 5.8 6.6 4.0 4.3 6.5 7.3 3.5 4.9 4.1
2012 1.9 1.0 5.4 4.0 3.7 -1.2 6.0 3.7 1.3 4.2 2.6
2013 3.0 2.3 4.1 4.3 1.3 14.4 5.6 4.4 2.3 2.6 2.4
2014* 2.8 2.0 3.4 4.7 3.4 5.3 5.2 3.2 1.1 3.8 2.3
2015* 2.1 1.6 4.3 4.8 3.0 4.2 5.6 3.3 1.5 3.7 2.5
Página 25
