UNIDAD DE APRENDIZAJE 05 Valuación de la empresa PyME 1. 2. 3. 4.

Restructuración empresarial Absorción Fusión: Modelos de valoración económica de empresas Desinversión- Liquidación: Por transferencia de acciones y cuotas de capital, por venta de acciones o cuotas de capital, por quiebra.

Lectura e investigación adicional: Pasos legales para la liquidación de empresas. Obligaciones pos liquidación de los dueños y representantes legales

Reestructuración empresarial La necesidad: -Los productos que ofrece la empresa se encuentran en su ciclo de vida de declinación -Los márgenes de utilidad decaen continuamente -El grado de rivalidad competitiva aumentó -- La tecnologia actual se ha vuelto obsoleta

ABSORCIÓN

Valoración de la empresa

FUSIÓN

DESINVERSIÓN

ABSORCIÓN. Acuerdos de negociación entre dos empresas (compra), que ocasionan la desaparición de una de ellas, la que subsiste conserva su razón social,su estructura organizativa y administrativa, incrementa su capital y acrecienta su infraestructura operativa.

Adquisición hostil: los directivos de la empresa adquirida se resisten a ser absorbidos por otra más poderosa.

Adquisición apalancada (LBO): las compañías compradoras utilizan grandes cantidades de apalancamiento para comprar a otras.

FUSIÓN Fruto del acuerdo de negociación surge una tercera empresa, a través de la desaparición de las otras dos; esta nueva empresa asume los derechos y obligaciones de las empresas que se disuelven, estructurando un Patrimonio unitario. Al conjuncionar sus fuerzas podrán perseguir objetivos que por sí solas no podrían alcanzar con la misma eficacia.

Continuación.............. En forma genérica, la operación consiste en una sumatoria de Activos y Pasivos, con el afán de resolver ciertas debilidades de una de las empresas aprovechando las fortalezas de la otra y viceversa, de manera tal que si se arriba a una definición, la nueva empresa minimizará las debilidades y poseerá ambas fortalezas para poder operar con las ventajas así obtenidas.

Posibles Beneficios de las Fusiones Beneficios fiscales  Reducción de los costes de agencia  Reducción del flujo de caja libre  Economías de escala  El potencial de la deuda no utilizada  Complementariedad en la debilidad financiera  Relevo de la dirección ineficiente  Incremento del poder de mercado  Reducción en los costes de quiebra 

Problemática de la Fusión. Estructurar la negociación en sí para llegar a un acuerdo, es muy difícil; por cuanto se requiere de un planteamiento, análisis y discusión para la toma de decisiones a nivel directivo, ya que al desaparecer las empresas se pone en riesgo la inversión y el derecho propietario, además de otros intereses sucedáneos relacionados con: ejecutivos, mandos medios, personal de base y grupos de implicados.

Objetivos estratégicos de una Fusión Lograr economías operativas.



Está orientada a disminuir los Costos Fijos, mediante un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada y el rendimiento laboral.

Integración.



Puede enfocarse de distintas formas: ◦ ◦ ◦

Vertical.- Fusión con otra compañía que produzca materias primas o productos complementarios, logrando mayor potencialidad y competitividad Horizontal.-Fusión de compañías del mismo rubro, aprovechando economías de escala y fortaleciéndose en funciones complementarias Conglomerado.- Para compañías de negocios no relacionados, puede extenderse a negocios comerciales de ampliación geográfica.

Continuación............ 

Crecimiento. Puede aprovecharse la infraestructura de I&D, patentes, Know how existentes, cuyo desarrollo demanda mucho tiempo y recursos, para así lograr un crecimiento inmediato.



Financiación. La fusión de una compañía que posea excedentes de efectivo con otra ilíquida pero rentable, puede equilibrar la situación financiera.



Fiscales. Ocasionalmente una Fusión puede aprovechar las pérdidas acumuladas por amortizar, de una de las empresas logrando un subsidio del estado.

Sinergias Se puede entender como el efecto que resulta de la unión de dos empresas, a través del aprovechamiento de ventajas conjuntas, porque los beneficios colectivos son mayores a los obtenibles en forma separada. A + B = C

> Beneficios

C

+ Beneficios

A

Beneficios

B

Procedimiento tradicional de una fusión

Valor X

+

=

Valor Y

Derecho propietario

Capacidad de gestión

Valor Fusión

Composición accionaria

Percepción De dividendos

Justificación de la valoración La compra-venta de empresas 􀂄 La normativa 􀂄 La financiación bancaria 􀂄 Las expropiaciones 􀂄 Las reorganizaciones sectoriales 􀂄 Las tasaciones 􀂄 Los segregación de patrimonios 

¿Qué es el valor? “Grado de utilidad o aptitud para satisfacer necesidades” (Valor económico)  Valor = f(U;C) Valor, precio y coste * Precio: equivalente monetario de una transacción  Coste: cuantía de recursos empleados para la producción de un bien. 

Cómo valorar un negocio La valoración por utilidad –El valor es el resultado de actualizar las rentas que de él esperamos  La valoración al coste –El valor es un agregado de costes incurridos 

Resumen de Métodos y Técnicas de Valoración PRINCIPALES :   

Flujo de Caja Descontado. Valor de Liquidación de la Empresa. Valores Comparativos (referencias del mercado ).

AVANZADOS: Valor Sustancial  El Superbeneficio  Goodwill 

Los Métodos de Valoración 1. 2. 3. 4. 5.

El Valor Contable Corregido: Activo Neto Real ( ANR ) Valor de Rendimiento ( VR ) Valor Sustancial ( VS ) El Superbeneficio Métodos Directos e Indirectos de Cálculo del Goodwill

1.Valor Contable Corregido: Activo Neto Real ( ANR ) + Activo Corriente - Pasivo Corriente ___________________________

= Fondo de maniobra - Pasivo a Largo Plazo - Activo ficticio _____________________________

= Activo Neto Real

2. El Valor del Rendimiento ( VR ) El método del “ book value “ y el valor corregido, no considera la capacidad de la empresa de generar beneficios futuros.  Para corregir el problema del punto anterior, es preferible el empleo del “método del rendimiento”, que consiste en la actualización del beneficio de la sociedad. 

El Valor del Rendimiento ( VR )  V.R. =

Beneficio / Tasa Actualización ◦ ◦ ◦ ◦ ◦

Ejem: Beneficio Ultimo Ejercicio = $ 90 M Costo de Capital = 12.8590 % => V.R = $ 90 M / 12.8590 % => V.E. = $ 700 Millones

3. El Valor Sustancial ( VS ) El VS, es una abstracción, es el ente ficticio que se considera capaz de generar los beneficios considerados en las fórmulas de valoración.  No se debe de considerar al VS como un elemento del cálculo del goodwill, pero sí, como un “ instrumento “ de cálculo. 

... continuación 

El VS comprende todo el activo, al cual se le deducen los valores fuera de explotación y se le añaden aquellos que son necesarios para la misma ( aunque no estén en el balance ). El ejemplo típico son las inversiones necesarias que en otras circunstancias normales se hubieran tenido que efectuar.

Capitales Permanentes Necesarios Para la Explotación 

Como a veces es difícil trabajar con el concepto del VS, se recurre al CPNE . ( + ) Activo Fijo, ajustado y deducidos bienes fuera de explotación. ( + / - ) Fondo de Maniobra necesario. ( = ) CPNE.

4. El Superbeneficio La razón para calcular el VS, es la necesidad de disponer de un instrumento para determinar el superbeneficio de la empresa a valorar.  Se entiende como superbeneficio, al exceso de rendimiento que puede obtenerse de una empresa al implementarse inversiones necesarias para su expansión. 

5. Método Directo e Indirecto del Cálculo del Goodwill  Método

Indirecto o Berlinés.

 Método

Directo o Anglosajón.

Método Indirecto o Berlinés  V.E. =

( V.S. + V.R. ) / 2

 V. E. - V. S. =

Goodwill

Ejemplo Beneficio Anual = $ 1’000,000  Tasa de Descuento = 8 % 

◦ ◦ ◦ ◦ ◦

=> V.R. = 1’000,000 / 0,08 = $ 12’500,000 V.S. = $ 10’000,000 => V.E. = ( VS + VR ) / 2 = $ 11’250,000 V.E. - V.S. = Goodwill Goodwill = 11’250,000 - 10’000,000 $ 1’250,000

Método Directo o Anglosajón  Tasa

de Descuento * V.S. = Beneficio Actual

 =>

Goodwill = (Superbeneficio / Tasa de Descuento)/2

Ejemplo Tasa Descuento * V.S. = Beneficio Actual 0.08 * V.S. = $ 800,000 V.S. = $ 800,000 / 0.08 V.S. = $ 10'000,000 VS * Tasa Rendimiento Esperada = Beneficio Esperado Beneficio Esperado = $ 10'000,000 * 10 % Beneficio Esperado = $ 1'000,000 => Beneficio Esperado - Beneficio Actual = Superbeneficio Superbeneficio = $ 1'000,000 - $ 800,000 = $ 200,000 Goodwill = Superbeneficio / Tasa de Descuento Goodwill = $ 200,000 / 0.08 = $ 1'250,000

DESINVERSIÓN  Desinversiones: Eliminación

de una división o una subsidiaria que no cuadra estratégicamente con el resto de la empresa.  Venta simultánea o liquidación  Segregación  Liquidación  Privatización

DESINVERSIÓN 

Aquellos proyectos y/o unidades de negocio que en su fase de operación, por diversas causas no hubieren alcanzado los resultados programados, a objeto de ser reconducidos o descartados, ameritan un análisis de desinversión.



Este proceso tradicionalmente se inicia a partir de un estudio de planificación estratégica que tiene la misión de evaluar y proponer cursos alternativos de acción que desencadenan en planes financieros.



Para este efecto, será necesario aplicar el criterio lógico de que la desinversión significa “ dejar de invertir en una actividad económica, que permite recuperar un valor monetario actual, mayor que el valor futuro que se pudiera obtener a través de su mantenimiento operacional”



En tal sentido la desinversión debe contribuir al objetivo financiero de maximizar el valor actual de la empresa.

PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA PORTAFOLIO DE PRODUCTOS DE COTES LTDA.

ALTA BAJA C R E 40 C I M I E 28 N T O

?

    

COTESNET CEL A L T A COTESTV

D E 18 L A D E 4 M A N D A

Telefonía local B A J A

Telefonía pública

$ 96 PARTICIPACION

RELATIVA

40 30 25 DEL MERCADO

  

PROCESO DE DECISIÓN DE LAS DESINVERSIONES Proceso de decisión

VALOR ACTUAL RECUPERABLE

VALOR DE LOS BENEFICIOS FUTUROS PERDIDOS

comparación

NO SI

DECISIÓN AFIRMATIVA DESINVERTIR

¿CUÁNDO?

 SI ¿CÓMO?

¿CUÁNDO DESINVERTIR? PERFIL TEMPORAL DE LA DESINVERSION

Desinvertir en el período “0” Implica detener las actividades inmediatamente Perfil Temporal de la Desinversión

Desinvertir en el período “a” Continuar con las actividades hasta un período “a” en el que sea necesario detenerse Desinvertir en el período “n” Se debe continuar con las actividades hasta el final del período de explotación definido.

¿CÓMO DESINVERTIR? MODALIDAD ACEPTADA



Finalmente, el decidir sobre la modalidad de desinvertir (COMO), corresponde a tradicionales negociaciones empresariales que podrán variar desde el pago inmediato al contado hasta el compromiso futuro de pago en bienes u otro tipo de valores , equivalentes al valor actual recuperable (VAR).

INVESTIGAR PASOS PARA LIQUIDAR UNA EMPRESA  OBLIGACIONES POS LIQUIDACIÓN 