INFORME SECURITY

Informe Security: Concha y Toro Juan José Ayestarán N. ([email protected])

Febrero 2015

RECOMENDACIÓN: NEUTRAL

Precio Objetivo Objetivo a 1212-18 meses: $1.3 1.330 Precio de Mercado : $1. $1.2 1.230

MÚLTIPLOS ESTIMADOS DE CONCHA Y TORO 2012 23,1 1,6 17,2

Precio/Utilidad Bolsa/Libro EV*/EBITDA

2013 22,2 1,7 17,9

2014E 20,9 2,0 14,5

2015E 17,3 1,9 11,7

2016E 14,7 1,8 10,0

*EV= Cap. Bursátil +Interés Minoritario+Deuda Financiera-Caja y Equivalentes

VALORIZACIÓN CONCHA Y TORO (Millones de Pesos) VP Flujos de Caja Caja Inv. Empresa Relac. Valor Económico de Activos Valor de Deuda Financiera Interés Minoritario Valor del Patrimonio Número de Acciones * Dividend Yield Precio de Mercado ** Precio Objetivo 12-18 meses **

1.243.918 56.702 20.340 1.320.960 -343.923 -1.120 975.917 747 1,4% 1.230 1.328

RESULTADOS EFECTIVOS Y PROYECTADOS (Millones de Pesos) Ingreso por Ventas Costo de Ventas GAV Resultado Operac. EBITDA Utilidad Neta

2011

2012

2013

2014E

2015E

422.735 -280.156 -102.400 40.179 58.026 50.484

450.544 -302.963 -111.589 35.992 53.680 30.022

475.622 -311.387 -127.609 36.626 55.386 33.175

572.210 -355.003 -154.757 62.450 81.609 42.455

679.031 -413.314 -179.943 85.773 105.890 53.246

EVOLUCIÓN CONCHA Y TORO V/S IPSA IPSA

Durante los últimos trimestres la compañía ha experimentado una importante expansión en sus márgenes operacionales. En efecto, el margen Ebitda acumulado en los últimos 9 meses se ubica 310 pb por sobre el mismo período del año pasado (14% vs 10,8%). La caída en los precios de la uva (18% en promedio inferior al período comparable), sumado a la fuerte depreciación del peso (13% durante 2014), le han permitido a la empresa revertir el mal desempeño luego del terremoto de 2010. Consideramos que este positivo escenario se mantendría en el mediano plazo, lo que le permitiría continuar mostrando buenos resultados. A su vez, proyectamos que sus márgenes comenzarían a estabilizarse hacia fin de año, como consecuencia de una base más exigente. En particular, suponemos que el margen Ebitda transitaría hacia un 16% sobre ingresos en 2016, lo que representa un retorno hacia niveles de 2010.

* En millones de acciones. ** En Pesos

.

Actualizamos nuestra cobertura de viña Concha y Toro, estimando un precio objetivo de $1.330 en un horizonte de 12-18 meses, con una visión neutral sobre sus títulos.

Con todo, nos parece que sus buenas perspectivas ya se encontrarían incorporadas en el precio de la acción, lo que justifica nuestra visión neutral. En efecto, sus títulos acumulan una rentabilidad de 13% desde nuestra última recomendación de sobreponderar en octubre, bastante por sobre el 5% mostrado por el IPSA en el mismo período. Por otro lado, consideramos que una de las principales sorpresas positivas sería un mejor desempeño de los volúmenes de exportación. Mientras, sus principales riesgos son: el descalce generado al vender en dólares y producir en pesos; condiciones agrícolas y climáticas negativas que puedan influir en la producción y compra de uva; y una desaceleración del crecimiento mundial mayor al supuesto.

CONCHATORO

140 130 120 110 100

Departamento de Estudios

E-15

dic

nov

sep

ago

jul

jun

may

abr

mar

feb

E-14

90

Augusto Leguía 70, Piso 7 sur, Las Condes, Santiago www.security.cl

Editor: [email protected]

CONCHA Y TORO

Febrero 2015

Informe Security

VALORIZACIÓN CONCHA Y TORO La valorización económica de Concha y Toro se basa en un modelo de flujos de caja descontados. Estimamos un precio objetivo de $1.330 por acción en un horizonte de 12-18 meses, lo cual es consistente con una visión neutral.

Ingreso por Ventas Crecimiento (%) Costo de Ventas GAV Resultado Operac. Margen Operacional Crecimiento (%) Utilidad Neta EBITDA % Sobre Ingresos Crecimiento (%)

Cuadro 1: ESTADO DE RESULTADOS EFECTIVO Y PROYECTADO (Cifras en Millones de Pesos) 2011 2012 2013 2014E 422.735 450.544 475.622 572.210 13,0% 6,6% 5,6% 20,3% -280.156 -302.963 -311.387 -355.003 -102.400 -111.589 -127.609 -154.757 40.179 35.992 36.626 62.450 9,5% 8,0% 7,7% 10,9% -9,5% -10,4% 1,8% 70,5% 50.484 30.022 33.175 42.455 58.026 53.680 55.386 81.609 13,7% 11,9% 11,6% 14,3% -1,9% -7,5% 3,2% 47,3%

2015E

2016E

679.031 18,7% -413.314 -179.943 85.773 12,6% 37,3% 53.246 105.890 15,6% 29,8%

760.335 12,0% -457.889 -200.728 101.717 13,4% 18,6% 62.683 122.990 16,2% 16,1%

2015E 85.773 -20.729 65.045 20.117 -27.158 -35.256 22.747

2016E 101.717 -25.877 75.840 21.272 -26.591 -14.331 56.191

Fuente: Departamento de Estudios Security y reportes de las compañías.

Cuadro 2: FLUJO DE CAJA EFECTIVO Y PROYECTADO (En millones de pesos) 2011 2012 2013 2014E 40.946 27.906 34.741 65.756 Result. Operacional -8.405 -7.163 -7.184 -15.236 Impuestos 32.541 20.743 27.557 50.520 Resultado Después de Impuestos 17.847 17.688 18.760 19.369 Depreciación & Amort. -251.270 -28.309 -28.861 -28.086 CAPEX -75.336 -30.867 -32.463 -44.577 Cambio en Capital de Trabajo Flujo Operacional -276.218 -20.745 -15.007 -2.773 Fuente: Departamento de Estudios Security y reportes de la compañía.

Cuadro 3: VALORIZACIÓN DE LA COMPAÑÍA (Cifras en Millones de Pesos) VP Flujos de Caja 1.243.918 Caja 56.702 Inv. Empresa Relac. 20.340 Valor Económico de Activos 1.320.960 Valor de Deuda Financiera -343.923 Interés Minoritario -1.120 Valor del Patrimonio 975.917 Número de Acciones * 747 Dividend Yield 1,4% Precio de Mercado ** 1.230 Precio Objetivo 12-18 meses ** 1.328 * En millones de acciones. ** En Pesos

Fuente: Departamento de Estudios Security.

CONCHA Y TORO

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Informe Security

Cuadro 4: MÚLTIPLOS EFECTIVOS Y PROYECTADOS 2012 2013 2014E 2015E 2016E Precio/Utilidad 23,1 22,2 20,9 17,3 14,7 Bolsa/Libro 1,6 1,7 2,0 1,9 1,8 EV*/EBITDA 17,2 17,9 14,5 11,7 10,0 *EV= Cap. Bursátil +Interés Minoritario+Deuda Financiera-Caja y Equivalentes

Fuente: Departamento de Estudios Security y reportes de la compañía.

Cuadro 5: SENSIBILIDAD FRENTE A VARIACIONES EN LA TASA DE DESCUENTO Y EN EL CRECIMIENTO A PERPETUIDAD

Tasa de crecimiento nominal a perpetuidad

Tasa de descuento relevante 9,4% 1.436 1.541 1.664 1.813 1.996

3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0%

9,9% 1.295 1.381 1.481 1.600 1.744

10,4% 1.173 1.245 1.328 1.425 1.539

10,9% 1.067 1.128 1.197 1.276 1.370

11,4% 974 1.025 1.083 1.150 1.227

Fuente: Departamento de Estudios Security.

Cuadro 6: SENSIBILIDAD FRENTE A VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO Y EL PRECIO DE LA UVA Tipo de cambio de largo plazo 550 1.111 1.100 1.088 1.075 1.062

Crecimiento real a largo plazo del precio de la uva

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0%

580 1.225 1.217 1.208 1.198 1.187

610 1.340 1.334 1.328 1.321 1.313

640 1.454 1.451 1.448 1.443 1.438

Fuente: Departamento de Estudios Security.

Gráfico 1: EXCESO DE RETORNO CONCHATORO* VS DÓLAR (Base 100 enero 2007) CLP/USD

CONCHATORO

150

150

140

140

130

130

120

120

110

110

Feb

E-14

E-13

70 E-12

70 E-11

80 E-10

80 E-09

90

E-08

100

90

E-07

100

*Como exceso de retorno sobre el IPSA Fuente: Economática y Estudios Security.

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CONCHA Y TORO

Febrero 2015

Informe Security

SUPUESTOS ADICIONALES DE VALORIZACIÓN •

Se asumió que Concha y Toro puede traspasar a sus precios el aumento del costo de la uva en el largo plazo.

•

La depreciación sobre activo fijo se proyectó en base a las tasas históricas implícitas en los balances de la compañía.

•

La caja y la deuda financiera corresponden a los últimos estados financieros presentados por las compañías (septiembre 2014).

En materia tributaria, se asumió que los impuestos corporativos convergerían de manera progresiva hasta 27% en 2018 en Chile, un 35% en Argentina y una tasa marginal correspondiente de 35% para Estados Unidos.

•

•

A partir de 2024 se estimó que los flujos de caja crecerían a una tasa real anual de 1%.

La tasa de costo de capital (WACC) ocupada para el descuento de flujos, así como las variables empleadas para su cálculo, se presentan en el Cuadro N°7. •

Cuadro 7: ESTIMACIÓN DE COSTO DE CAPITAL DE CONCHA Y TORO EN PESOS Datos WACC Tasa libre de riesgo Premio por riesgo Beta Tasa de Mercado Deuda financiera/ Activos Patrimonio/ Activos Costo de deuda Costo de patrimonio WACC

Corporativo 6,3% 5,5% 0,95 11,8% 30% 70% 7,7% 11,5% 10,4%

Fuente: Departamento de Estudios Security.

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DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY Dalibor Eterovic M.

Economista Jefe

[email protected]

(562) 25844540

César Guzmán B.

Subgerente Macroeconomía, Portafolios y Mercado

[email protected]

(562) 25844075

José Tomás Ross O.

Jefe de Estudios

[email protected]

(562) 25842392

Gabriel Correa I.

Analista Renta Fija Internacional

[email protected]

(562) 25843017

Constanza Pérez S.

Subgerenta de Estudios Renta Variable

[email protected]

(562) 25844998

Ignacio Gálvez R.

Analista Senior Utilities y Telecom

[email protected]

(562) 25815533

Luis Felipe Galleguillos M.

Analista Senior Commodities e Industria

[email protected]

(562) 25842391

Juan José Ayestarán N.

Analista Senior Retail y Consumo

[email protected]

(562) 25842390

Pelayo Ugarte L.

Analista Bancos y Construcción

[email protected]

(562) 25844985

Yessenia González D.

Editora de Contenidos y Comunicaciones

[email protected]

(562) 25844572

[email protected]

(562) 25844540

Aldo Lema N.

Economista Asociado

Augusto Leguía Sur 70, Piso 7.

Santiago de Chile

Teléfono (562) 5844700

Fax (562) 5844807

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