Sector Retail

Perspectivas Industria y Precios Objetivo

Cencosud Falabella Hites Ripley

Resumen En este reporte actualizamos los precios objetivos de Cencosud, Falabella,Hites y Ripley, analizando las perspectivas del sector retail junto con los drivers de cada compañía.

24 de Mayo de 2013 Sector: Retail

Precios Objetivos

Analistas:

A continuación mostramos un resumen de nuestros precios objetivo, los cuales han sido calculados para fines de 2013.

M. Josefina Güell Z. [email protected] T: +562 26603617

Cencosud Falabella

Vicente Meschi G. [email protected] T:+562 26603620

Ripley

Precio Objetivo Dic-2013

3.050

6.000

485

540

Precio Cierre

2.600

5.454

429

480

Retorno Precio

17,3%

10,0%

13,2%

12,5%

1,2%

0,9%

3,0%

1,7%

18,5%

10,9%

16,2%

14,2%

Mantener

Mantener

Mantener

Mantener

Retorno Dividendos Retorno total Recomendación

Crecimiento PIB

Hites

Riesgo

Alto

Medio

Alto

Medio

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Perspectivas de la industria Crecimiento del PIB % 12

La industria del retail en Latinoamérica se caracteriza por tener una baja penetración en la región, motivo por el cual hemos visto fuertes planes de expansión entre los diferentes actores de la industria.

Chile Colombia Peru Brazil Mexic o

9

Lo anterior ha sido acompañado una buena salud económica en LATAM, con tasas de crecimientos del PIB entre 6,3% y 0,9%, las cuales esperamos que continúen. Ya que existe una alta correlación entre el ingreso per cápita del país con el desarrollo de la industria Retail. Es por eso que se puede observar en la región un mayor desarrollo del Retail en Chile, México y Brasil que en Argentina Perú y Colombia. De todas formas esperamos que la brecha existente se reduzca a medida que los países converjan a un PIB per cápita similar.

6

3

0

A continuación presentamos un análisis de las principales tendencias de la industria de Retail en Latinoamerica.

-3

Fuente: FMI, CorpResearch

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

-6

La industria del retail durante 2012 alcanzó ingresos por USD 321.495 millones, de los cuales un 76,32% proviene de Supermercados, un 21% de Tiendas por Departamento y sólo un 2,68% de Mejoramiento del Hogar. La industria del retail en Latam aún no se encuentra muy desarrollada. Podemos observar

Retail – Análisis Sectorial. –M. Josefina Güell – 24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

que los Supermercados son el segmento con mayor consolidación en la industria, generando mayores barreras de entrada para los posibles nuevos competidores. Por otra parte, las Tiendas por Departamento son un formato reciente en la mayoría de los países de LATAM con excepción de Chile, Brasil y México, en los cuales ya se encuentran más consolidados los principales actores. Por último podríamos decir que los precursores en Latam del formato Mejoramiento del Hogar es Chile, ya que es el país donde se encuentra más desarrollado el formato y son estas mismas cadenas las cuales se han ido expandiendo a lo largo de la región. Lo que deja entrever un sector en pleno desarrollo, al cual aún le queda espacio para seguir creciendo

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Argentina Tiene 41.028 miles de habitantes con un PIB per cápita de USD 11.573. Dentro de la industria del retail, el segmento más desarrollado es el de Supermercados, alcanzando ingresos totales en 2012 USD 25.000 millones, con 3.050 millones de M2. Los principales participantes son: Carrefour con un 44% de participación según ingresos, luego Cencosud con un 33% y finalmente Walmart con 33%. Tiene una penetración del canal moderno de un 42%, por lo cual esperamos que tanto los ingresos como los metros cuadrados, continúen aumentando, ya que argentina tiene 46 M2 por 1.000 habitantes y el promedio de Latam que es 63 M2 cada 1.000 habitantes, por lo que se deja entrever que existe espacio para seguir creciendo. Además el 85% de los consumidores prefieren realizar compras en Supermercados o hipermercados, y debiésemos esperar que cada año aumente más, lo que va de la mano con el desarrollo de la economía.

Argentina M2 e Ingresos según formato USD Millones 25.000

Super.

20.000

15.000

10.000

Tanto el formato de Tiendas por Departamento como el de Mejoramiento del Hogar, se encuentran poco desarrollados en Argentina. En multitiendas sólo se encuentra Falabella con ingresos de USD 589 millones en 2012. Esto se debe principalmente a que los consumidores prefieren el comercio minorista de venta de vestuario, calzado y electrodomésticos, la que se realiza principalmente en tiendas especializadas, por lo cual no sería un mercado muy atractivo para desarrollar el formato.

5.000 Tiendas por Dep. -

MH

1.000 2.000 Miles M 2

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

3.000

En cuanto a Mejoramiento del Hogar sólo se encuentran empresas chilenas desarrollando el negocio, generando ingresos por UDS 1.550 millones y con 463 millones de M2 a diciembre de 2012. Específicamente se encuentra Cencosud por medio de Easy con un 83% de participación y Falabella a través de Sodimac con un 17% de participación de los ingresos. Mejoramiento del Hogar tiene una penetración de 11 M2 por 1.000 habitantes, mientras que el promedio en Latam es 24 M2 cada 1.000 habitantes, por lo que hay un alto atractivo para desarrollar el formato de negocio. Además debemos considerar que a medida que aumenta el crecimiento del producto de un país, aumenta la construcción formal e informal, siendo estos últimos son los principales clientes del segmento de Mejoramiento del Hogar, por lo cual debiésemos esperar buenas perspectivas en este negocio. Cabe destacar que a pesar del atractivo en cuanto al atractivo de crecimiento. Argentina presenta importantes problemas políticos e inflacionarios, los que han llevado durante el año a un congelamiento de precios de los Supermercados. Además de una fijación del tipo de cambio en AR$ 5,2 por dólar, mientras que el tipo de cambio informal se encuentra en torno a los AR$ 10 por dólar, acompañado por una restricción a la compra de moneda extranjera para disminuir la fuga de capitales del país. Esto hace que sea poco atractivo entrar en dicho país, a pesar de sus buenas perspectivas de crecimiento de largo plazo.

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Brasil Brasil M2 e Ingresos según formato USD Millones

Es el país más grande de Latinoamérica, con 96.524 miles de habitantes y un PIB Per cápita de USD 11.875.El sector retail de Brasil es el primero en Latinoamérica, con ingresos totales de Supermercados en 2012 de UDS 120.672 millones, lo que equivale a un 5,5% del total del producto interno bruto de país, representando un crecimiento de un 8,3% respecto a 2011. Se estima, según Abras, que se incremente su participación en el PIB hasta un 6% en 2013, aumentando en un 28% los ingresos en 2014, llegando a facturar alrededor de USD 155.258 millones si el Gobierno accede a una reducción de impuestos laborales y la extensión de ventajas tributarias por inversión.

120.000

Super.

90.000

Los tres principales actores de la industria concentran el 47,4% del total de las ventas, estos son CBD (17,1%), Walmart (16,2%) y Carrefour (14,1%). En 2012 el canal moderno alcanzaba sólo un 42% del total de las ventas y el 70% de este es controlado por las cuatro principales cadenas de alimentos.

60.000

30.000 Tiendas por Dep. -

5.000

10.000 Miles M 2

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

15.000

El consumidor brasilero se caracteriza por ser cada vez más multicanal, además satisface sus diferentes necesidades de compra en los distintos tipos de establecimientos. Es por esto que se ha observado una compensación de los diferentes formatos en las distintas cadenas de tal manera de aumentar y equilibrar su oferta para así satisfacer de mejor forma a sus clientes. También es importante destacar el bajo desempeño de las marcas propias de los Supermercados en Brasil, que se contrarresta con la situación en Estados Unidos, donde es muy alta la venta de productos con sus propias marcas, por lo cual debiésemos esperar un aumento en dichos productos a medida que se desarrolle aún más el canal moderno. Por otro lado los Supermercados tienen una penetración de 44 M2 cada 1.000 habitantes, siendo bastante poco desarrollado el formato, por lo cual tiene un amplio espacio para continuar creciendo, sobre todo si vemos que el promedio de la industria es de 63 M2 por 1.000 habitantes en Latamy esperamos un crecimiento del PIB per cápita entre 2013 y 2015 de un 15%. Las Tiendas por Departamento generaron ingresos por USD 54.007 millones en 2012, un crecimiento de 20% a/a. Las principales marcas son Casa Bahía con un 79% de participación según ingresos, Lojas Americanas 13%, y con 4% Lojas Riachuelo y Lojas Renner respectivamente. Siendo un mercado bastante poco desarrollado con sólo 13 M2 cada 1.000 habitantes, con lo cual esperamos que continúe creciendo de manera sostenida en el tiempo, tanto en superficie de ventas como en ventas por metro cuadrados. México Tiene 114.872 millones de habitantes con un PIB per cápita de USD 15.311.El segmento retail lo conforman Supermercados, siendo el segundo país con mayor penetración de metros cuadrados en Latam después de Chile y Tiendas por Departamento con una menor penetración que Supermercados pero de igual manera es el segundo país más desarrollado en la región después de Chile. El segmento de retail alimenticio facturó USD 72.400 millones en 2012, un incremento de

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

12% respecto a 2011. Se ha observado una mayor consolidación de las grandes cadenas, específicamente de Walmart, la cual inauguró 285 tiendas en el año, por lo cual debiésemos ver mayores tasas de compra en el canal moderno.

México M2 e Ingresos según formato USD Millones

Walmart es el principal retailer alimenticio con un 67% de participación de mercado, luego Soriana con un 16%, Chedraui con un 10% y finalmente Comerci con un 7%. México tiene una penetración del canal moderno de 52%, acompañado de una penetración de 109 M2 cada mil habitantes, bastante superior al promedio de Latam, pero bastante inferior al de economías maduras como Estados Unidos que tiene alrededor de 600 M2 cada mil habitantes, por lo que existe una clara oportunidad para seguir creciendo ofreciendo tiendas con mayor surtido y precios más competitivos.

80.000

Super. 60.000

40.000

Esto es acompañado por una gran cantidad de localidades las cuales tienen una alta densidad poblacional, ya que existen más de 304 ciudades con más de 15 mil habitantes, más de 65 ciudades entre 100 a 200 mil habitantes, cantidad de personas necesaria para abrir un supermercado y muy atractiva para desarrollar el formato de tiendas de conveniencia. Además existen 11 ciudades con más de 1 millón de habitantes, que es donde se encuentran actualmente la mayoría de las cadenas.

20.000 Tiendas por Dep. -

5.000

10.000

Miles M 2 Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

15.000

Las Tiendas por Departamento facturaron USD 2.895 miles de millones en 2012, un aumento de 14,5% respecto al año anterior. Las principales cadenas son: Liverpool con un 35%, Grupo Elektra con 30%, Grupo Sanborns con 20%, Puerta de Hierro con 9% y Grupo Famsa con 6% de participación de mercado. La penetración es de 18 M2 cada 1.000 habitantes y se espera que el PIB per cápita aumente un 16% a 2015, con lo cual creemos que se incremente de manera considerable la superficie de venta de las Tiendas por Departamento, hasta llegar a niveles de 25 M2 cada 1.000 habitantes. Colombia El retail en Colombia se caracteriza por estar conformado por emisores internacionales, dado su alto potencial de crecimiento esperamos que esto continúe así. En el 2013 esperamos para la economía expansiones en el PIB por encima del promedio de LATAM, una inflación controlada, el desempleo en descenso y un sistema financiero saludable, Esto trae consigo un atractivo para la inversión extranjera y buenas perspectivas para el crecimiento en el consumo. Las perspectivas de crecimiento para dicho país están entre 4,2% y 4,8% y para 2013. Se espera que tanto las construcciones viales, como las carreteras, sean el motor de la economía, lo que significará un gran avance en cuanto a infraestructura en el país. De esta forma, los tiempos de viaje entre las diferentes regiones se acortan, haciendo más eficiente la distribución de los retailers, llevando a disminuir sus costos y generando mayores eficiencias en la industria. El segmento de Supermercados es el área de retail con mayor desarrollo en el país, con ventas de USD 15.800 millones en 2012 y una penetración de 44 M2 cada 1.000 habitantes,

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

el 76% del mercado es controlado por cuatro cadenas, según participación de mercado estas son: Grupo Éxito (61,44% de la propiedad es controlada por el grupo Francés Casino) tiene por participación de ingresos un 36,9% del mercado, con ventas superiores a los USD 5.700 millones en 2012, lo sigue Carrefour con el 19,2% de participación, compañía que fue adquirida en octubre de 2012 por el retailer chileno Cencosud. En tercer lugar se encuentra Olímpica con 15,1% y La 14 con 4,5%.

Colombia M2 e Ingresos según formato USD Millones 16.000 Super.

Un 53% de las compras son realizadas en el canal moderno, por lo cual debiésemos esperar un incremento de las ventas por este canal. Además recientemente en marzo de 2013 acaba de entrar un nuevo participante, el Portugués Jerónimo Martins, a través de la marca Aras y se espera que inaugure 35 tiendas en 2013.

12.000

MH

Por otro lado las Tiendas por Departamento alcanzaron ventas por USD 650 millones en 2012, dividido en dos emisores Falabella con el 90% del mercado y La Polar con el 10%. En abril de 2013 Ripley abrió la primera de 5 tiendas programadas para 2013 y espera llegar a ventas de USD 62.500 en el año.

8.000

4.000

Tiendas por Dep.

-

-

1.000

2.000

3.000

Miles M 2

Perú

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Perú M2 e Ingresos según formato USD Millones 5.000 Super.

4.000

2.000 Tiendas por Dep. MH -

-

200

400 600 Miles M 2 Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Perú es el país de América Latina que va a presentar un mayor crecimiento tanto, del producto interno bruto como en PIB per cápita durante 2013. Con tasas de crecimiento de 6,5% y 11% respectivamente, según estimaciones del Fondo Monetario Internacional. También se espera que el sueldo promedio se incremente alrededor de un 5,7%, con tasas de inflación de 2,5%, de tal manera que el incremento neto en la capacidad de compra será de 3,2%. Un crecimiento de más del doble de lo estimado para América Latina, donde se espera un crecimiento de 1,5% aproximadamente. Lo anterior es acompañado por bajas tasas de penetración de metros cuadrados en todos los formatos de retail. En Supermercados tiene 25 M2 cada 1.000 habitantes, 10 M2 tanto en Tiendas por Departamento, Mejoramiento del Hogar. Bastante inferior al promedio de la industria, por lo cual esperamos altas tasas de crecimiento en todos los segmentos anteriormente mencionados. Llegando a alcanzar según nuestras estimaciones, basado en el crecimiento del PIB per cápita, una penetración de 32 M2 cada 1.000 habitantes para Supermercados, 12,5 M2 y 13 M2 para Tiendas por Departamento y Mejoramiento del Hogar.

3.000

1.000

Finalmente Mejoramiento del Hogar es desarrollado por Falabella y Cencosud, por medio de sus marcas Sodimac e Easy con ventas totales de USD 1.380 millones y participación de mercado de 93% y 7% respectivamente, esperamos un incremento en los ingresos de 14% en la industria en 2013.

800

Los tres principales actores en la industria alimentaria según participación de mercado son: Cencosud a través de Wong con un 40% y un incremento en ventas de 14,8% a/a. Supermercados Peruanos con 33% y un aumento en ventas de 14,6% a/a. Finalmente Falabella por medio de su marca Tottus con 27% y un alza de 30,1% en ventas respecto a 2011. Perú presenta una de las mayores ventas de canal tradicional de la región con tasas de 90%.

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Por esta razón que esperamos que las ventas del canal tradicional disminuyan durante 2013, ya que si consideramos que a medida que aumentan los ingresos de las personas están tienden a realizar compras en Supermercados o hipermercados dadas la mayor oferta comercial que hay las facilidades de pago existentes. Además se espera el ingreso de un nuevo actor en la industria, el grupo SMU durante el año. En relación a las Tiendas por Departamento y Mejoramiento del Hogar las principales compañías son chilenas, respecto al primer caso se encuentra Falabella con 54% y Ripley con un 46% de participación de mercados, las ventas totales del sector alcanzaron USD 1.650 millones en 2012. En relación a Mejoramiento del Hogar, el líder de mercado es Falabella con Sodimac con 56% de participación y en segundo lugar con un 44% Maestro empresa de origen local. Chile Chile M2 e Ingresos según formato USD Millones

País con 17.403 miles de habitantes y con un ingreso per cápita de USD 15.403. Luego de Brasil y México es el país con mayor desarrollo del formato retail en la región, con ventas totales por USD 25.633 millones en chile y 4,073 millones de M2. Este sector ha crecido de manera fuerte en los últimos años, impulsado básicamente por los altos crecimientos del producto interno bruto del país, los cuales anotaron 5,9% y 5,6% entre 2011 y 2012. Además, los fuertes planes de inversión de las compañías, han incrementado la superficie de venta total en 30% entre 2010 y 2012. Por último, el cambio en el perfil del consumidor y la disminución del riesgo país, han facilitado el acceso al crédito, lo que genera un aumento de las compras en el canal moderno. Como consecuencia de lo anterior, los ingresos del retail se incrementaron 13% en el año. Los tres principales segmentos de operación del retail son Supermercados con un 51% de participación total, Mejoramiento del Hogar con 31% y Finalmente Tiendas por Departamento con 18%.

16.000 Super.

12.000

Tiendas por Dep.

8.000

MH

4.000

-

500

1.000

1.500

Miles M2 Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

2.000

2.500

Los márgenes son muy distintos según el tipo de negocio. Los Supermercados tienen mg. EBITDA promedio de 8%, mientras que las Tiendas por Departamento tienen un mg. EBITDA de 5%, por ultimo Mejoramiento del Hogar tiene un margen EBITDA de 13%. Esto se debe a diversos factores, como lo son el nivel de competencia en el segmento, lo cual lleva a afectar el mg. Bruto, la rotación de inventarios y además es fundamental el desarrollo de marcas propias, las líneas de negocio que cuentan con mayor proporción de estas generan mayores márgenes. Los Supermercados son el formato de retail que cuenta con mayor cantidad de M2, alcanzando a diciembre de 2012, 1,4 millones a lo largo del país. Este es seguido por Mejoramiento del Hogar, el cual cuenta con 1 millón de M2. Por ultimo las Tiendas por Departamento tienen 1,2 millones de M2. Las distintas líneas de negocios se comportan de manera diferente frente a los distintos shocks de mercado. Mientras los Supermercados han mostrado ser resistentes a los periodos de alta volatilidad, los negocios de Tiendas por Departamento y M. del Hogar muestran comportamientos muy similares a la tendencia del consumo privado en la economía. Este comportamiento es simétrico para periodos de altos crecimiento, es decir en ciclos económicos donde el consumo privado crece mucho, los Supermercados tienen una

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

reacción más limitada que las otras líneas. Es por eso que entre 2010 y 2012 el aumento en la superficie de ventas de todos los segmentos no ha sido parejo, de tal manera de equilibrar tanto los buenos como los malos ciclos económicos, en conjunto con los negocios que tengan mayores márgenes. De esta forma se disminuye la volatilidad de las empresas. En Supermercados se ha incrementado un 34,5% los M2, en menor medida ha sido en Tiendas por Departamento y Mejoramiento del Hogar con un 29,3% y 20,01% respectivamente.

Supermercados Penetración en Latam PIB per cápita y M 2 per cápita 120

Chile Méx ico

Supermercados

M 2 cada 1.000 hab.

90

Los ingresos de Supermercados alcanzaron los CLP 6.211 miles de millones en 2012, con 1,4 millones de M2. Estos, tienen un alto nivel de concentración al repartirse un 53,5% del sector en sólo cuatro grandes cadenas: Walmart, Cencosud, Grupo SMU y Tottus.

60

Argentina Brasil

Colombia 30

Perú

0 5.000

10.000 15.000 PIB per cápita (USD per cápita)

20.000

Los principales participantes según su participación de mercado son: Primero Walmart, con una participación de mercado de 44% y un crecimiento de ventas de 12,4% respecto al año anterior. Aumentó su superficie de ventas en 5% y su mg. EBITDA se redujo en 17 Pb. En segundo lugar Cencosud, con un 33% de participación de mercado, un crecimiento en ventas en 2012 de 12,7% anual, con un aumento en la superficie de 13% y con una disminución en su Mg. EBITDA de un 90 Pb respecto a 2011. Cabe destacar que la disminución en Mg. EBITDA se dio en toda la industria asociado a mayores gastos de administración y ventas asociados a proyectos logísticos y costos salariales.

Fuente: IMF; CorpResearch.

En tercer lugar se encuentra el grupo SMU, con un 16% de participación, el cual mostró un crecimiento en ventas de 12,4% a/a y un aumento de la superficie de ventas de 22,3% a/a. Por ultimo encontramos a Falabella con su línea de Supermercados Tottus, con una participación de mercado de 7%, un incremento en ventas de un 22% a/a. Con un aumento de 15% en M2 y una mejora del Mg. EBITDA de 30 PB en el año.

Supermercados Margen EBITDA y M2 10%

Walmart

8%

2012

Cencosud

Tottus

Walmart

33,0%

7,0%

44,0%

214

43

326

525

155

748

Crecimiento Ventas 2012

12,7%

22,3%

12,4%

Margen Bruto 2012

23,8%

23,6%

25,5%

7,4%

3,6%

9,8%

Participación de Mercado

Mg. EBITDA

N° Tiendas 2

M (miles)

6% Cencosud

4%

Margen EBITDA 2012 Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Tottus

2%

0%

0

200.000

400.000

600.000

M2 Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

800.000

Esperamos un continuo aumento de los ingresos en Supermercados, basado específicamente en que el gasto per cápita de Chile en alimentos sigue siendo 55% por debajo del nivel promedio en las economías desarrolladas como Estados Unidos, Alemania y Francia. El mayor potencial lo tiene Brasil, con un gasto per cápita de un 85% por debajo de economías maduras. Por lo tanto, creemos que el aumento del ingreso per cápita traiga

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

consigo un incremento en el gasto en Supermercados e hipermercados.

Supermercados Margen Bruto 25,5% 25,2%

23,7%

23,2%

25,1%

23,7%

23,5%

23,8%

23,6% Cencosud

Como consecuencia de la baja penetración en los formatos de Supermercados, acompañado de las buenas perspectivas económicas especialmente en Perú y Colombia, existe una gran oportunidad de crecimiento para las empresas chilenas, dado su alto nivel de desarrollo y know how del negocio. Esto acompañado que el PIB Per cápita de Colombia ascenderá entre 2013-2015 un 14% alcanzando los USD 8.909 y en el mismo periodo el PIB per cápita de Perú se incrementará en un 17%, logrando los USD 7.681.

Tottus Walmart

2010

Por otro lado, vemos un mercado mucho más desarrollado según la cantidad de metros cuadrados por habitantes que el resto de la región, sin embargo cerca del 37% de las ventas, son realizados aun en recintos tradicionales. Como consecuencia de esto, todavía hay claras oportunidades para los formatos comerciales modernos para seguir creciendo en el país. A su vez en Colombia y Perú, el formato moderno tiene una muy baja penetración, tanto así que un 47% y 80% de las ventas respectivamente son realizados en establecimientos tradicionales. Mientras que en países desarrollados como Estados Unidos esta proporción cae a un 9%, acaparando prácticamente todo el mercado de alimentos el canal moderno.

2011

2012

Lo anterior acompañado de proyecciones de penetración de Supermercados, indican que Colombia tiene un promedio de 44 M2 cada mil habitantes y Perú 22 M2, mientras que el promedio de en LATAM asciende a 63 M2 y en Chile a 117 M2. Esto permite proyectar buenos crecimientos en los próximos años tanto dentro como fuera del país.

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Supermercados Ventas / M2, CLP Millones 2011

1,04 1,02

2012

0,76

0,91

0,94

0,79

Tottus

A pesar de lo anterior, vemos un menor crecimiento de SSS en promedio, situación que esperamos continúe en el futuro. Esto se debe al mismo canibalismo producido por las mismas compañías, y aumentos significativos en la superficie de ventas, lo que llevan a crecer a tasas decrecientes a las compañías. Por otra parte, en mercados maduros como Chile, los clientes prefieren los formatos más pequeños y convenientes. El aumento de la urbanización, la incorporación de la mujer al mundo laboral y la disminución de los tamaños de las viviendas, llevan a acelerar este cambio. En este sentido sólo Walmart Chile y el grupo SMU tienen una amplia diversificación en los diferentes segmentos. El primero cuenta con Supermercados Lider Express, Hipermercados Lider, tiendas de descuentos Superbodega Acuenta y tiendas de conveniencia Ekono. El segundo cuenta con Supermercados Unimarc, Tiendas de Descuento Mayorista 10, Alvi y Dipac y con tiendas de conveniencia Ok Market. Por otro lado ni Cencosud ni Falabella cuentan con una amplia diversificación en el segmento. Cencosud es ligeramente más segmentada después de la compra de Santa Isabel en 2005, los cuales operan bajo el formato de Supermercados y los hipermercados Jumbo. Por último, Falabella opera sólo el formato de Supermercados de Tottus.

Cencosud

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Walmart

Es por eso que los planes de inversión tanto de Cencosud como Falabella se enfocan en desarrollar nuevos formatos, con el fin de aumentar la capilaridad y así satisfacer de mejor manera las necesidades de sus clientes. En este sentido creemos que Falabella podría aumentar en 30% la superficie de venta entre 2013-2015, además podría realizar la compra de unas 40 tiendas que SMU tendrá que vender en Agosto de 2013, ya que es la única de las

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

grandes cadenas de Supermercados que puede realizar M&A, como consecuencia de la ley de libre competencia que inhabilita la adquisición de los locales a las cadenas con una participación superior del 25%. Mientras que Cencosud, crecería en menor medida en Chile, sólo un 20% en M2 entre 2013-2015, como consecuencia de la consolidación de la reciente compra de Carrefour Colombia.

Mejoramiento del Hogar Penetración en Latam PIB per cápita y M 2 per cápita 80

Podemos observar que en los Supermercados existen economías de escala, ya que a mayor cantidad de metros cuadrados, mayor es el Mg. EBITDA, es el caso de Walmart la cual tuvo un Mg. EBITDA de 9,8% con 750 Miles de M2, mientras Tottus tiene un Mg. EBITDA de 3,6% con 154 mil M2. Esto se traduce en que Walmart tiene un mayor Mg. Bruto que su competencia, la cual se ha mantenido en el tiempo y esperamos que continúe.

Chile

M 2 cada 1.000 hab.

60

40

Mejoramiento del Hogar

Brasil

Los ingresos de Mejoramiento del Hogar, en chile alcanzaron los USD 4.653 millones en 2012, con 1,14 millones de M2, teniendo un alto nivel de concentración de mercados, en la existen sólo tres grandes cadenas: Sodimac, Easy y Construmart. En Chile, los ingresos de segmento crecieron un 40% entre 2010 y 2012.

20 Argentina Mex ico

Peru Colombia

0

0

5.000

10.000

15.000

20.000

PIB per cápita (USD per cápita) Fuente: IMF; CorpResearch.

Mejoramiento del Hogar Margen EBITDA y M2 8,4%

Este segmento de negocio se ha caracterizado por tener muchas adquisiciones por parte de los principales actores. Es así como Falabella ha crecido principalmente por medio de M&A (fusión con Sodimac en 2003, compra de Home Depot Chile y últimamente la adquisición de Ferretería Imperial en 2007), mientras que Cencosud lo ha hecho de forma orgánica, contraponiéndose a lo ocurrido en Supermercados.

Sodimac

8,2%

8,0%

Mg. EBITDA

El principal participante según participación de mercado es Falabella, que por medio de la marca Sodimac, tiene una participación de mercado de 70%. Cabe destacar que este es el segundo negocio de mayor relevancia en cuanto a ingresos para la compañía y el principal contribuyente en EBITDA, con un Mg. Ebitda de 8,3% en 2012. Un crecimiento en ventas de 17% en 2012, con un aumento de su superficie de ventas en 12%. En segundo Lugar Cencosud por medio de Easy, con un 20% de participación de mercado, un crecimiento de ventas en 2012 de 9% anual, con un aumento en la superficie de 8,4% y un Mg. EBITDA de 7,5 en 2012. En tercer lugar se encuentra el Grupo SMU a través de Construmart, con una participación de mercado de 10%, en 2012 presentó un incremento de 15% en ventas.

2012

7,8%

Participación de Mercado N° Tiendas

Easy

2

7,6%

7,4% 0

200.000

400.000 M2

600.000

800.000

Sodimac

Easy

71,0%

18,0%

80

31

649

300

M (miles) Crecimiento Ventas 2012

17,2%

9,0%

Margen Bruto

28,8%

28,7%

8,3%

7,6%

Margen EBITDA Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Podemos observar que Chile es uno de los países que tiene más desarrollado el segmento de Mejoramiento del Hogar en Latinoamérica, con una penetración de 67 M2 cada 1.000 habitantes. En países desarrollados este valor se eleva a 500 M2 cada mil habitantes, dejando bastante espacio para seguir creciendo en el país.

Mejoramiento del Hogar Margen Bruto

29,0% 28,8%

28,8% 28,7%

28,3%

27,6%

Esperamos que el segmento continúe creciendo en ventas, ya que los ingresos están estrechamente relacionados con el sector construcción del país. Porque los principales consumidores son contratistas y personas naturales, acompañado de las perspectivas para la construcción la cual estimamos que continuará creciendo a ritmos del 5% en 2013, producto de las buenas perspectivas económicas de país. Proyectamos un aumento del ingreso en el sector de un 10% para 2013.

Sodimac Easy

2010 2011 Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

2012

Mejoramiento del Hogar Vents / M2 CLP Millones

2,3

2,4

Un componente fundamental en este negocio es el medio de pago, ya que al segmento que está enfocado muchas veces necesitan créditos para financiar las necesidades de capital de trabajo. Es por esto que en Mejoramiento del Hogar es donde la tasa de utilización de las tarjetas comerciales es la segunda más alta. En el caso de Sodimac un 32,1% de las compras son realizados con tarjetas, mientras que en Easy un 20%. Esto es una consecuencia de que la mayoría de los cliente en Mejoramiento del Hogar tienen bajo acceso a créditos tradicionales por su alto riesgo de no pago. Las líneas blandas o diseño y decoración, es de donde las empresas obtienen el mayor margen. En este sentido Construmart sólo tiene productos de construcción mientras que Sodimac y Cencosud se tienen más diversificadas sus líneas de productos. Es así como Sodimac tiene un 50% de su mix de productos en construcción, en contra parte Easy tiene un 60% en decoración.

2011 2012

1,3

1,3

Sodimac

Por otro lado existe un amplio potencial para seguir desarrollando este formato en Latinoamérica, dado el bajo desarrollo que existe en el segmento. Generando fuertes oportunidades para las empresas nacionales de expandirse a nivel regional, dado el alto know how en el negocio y acompañado del aumento del PIB de las economías, lo que da aún más oportunidades de crecimiento en el sector. Cabe destacar que los tres conglomerados tienen presencia internacional, Easy está presente en Chile, Argentina, Colombia. Construmart en Chile y Perú; y Sodimac en Chile, Argentina, Colombia y Perú.

Easy

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Observamos una disminución de la brecha existente en el Mg. Bruto entre Sodimac e Easy, como resultado del mix de productos en las tiendas, además de una mayor venta minorista y el resultado de la implementación de sistemas SAP en Easy. Esta diferencia debiese verse compensada en parte por la reciente entrada de la filial de Sodimac HOMY, tienda dedicada al diseño y decoración de los ambientes, hasta la fecha cuenta con tres locales y durante 2013 se espera la apertura de una cuarta tienda. Dado lo anterior debiésemos esperar que se volviese a incrementarse la brecha del Mg. Bruto. Por otro lado en esta línea las marcas propias toman una fuerte relevancia generando mayores márgenes. Las marcas propias en Sodimac representan entre el 25% y 30% de las ventas, lo cual se asemeja a sus comparables internacionales Kingfisher y Home Retail Group. Mientras que en Cencosud sólo un 10% de las ventas corresponden a marcas propias, las cuales esperamos que aumenten en el tiempo.

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Tiendas por Departamentos La industria de Tiendas por Departamento en Chile es bastante madura, ya que cuenta con una penetración de 64 M2 por 1.000 habitantes, niveles que se está más cerca de economías desarrolladas como Estados Unidos, con una penetración de 100 M2 cada 1.000 habitantes. Dado que en Chile existe una amplia superficie de venta de las Tiendas por Departamento, los principales operadores chilenos están destinado alrededor de un 50% de sus inversiones a la apertura de tiendas en Perú y Colombia, dado la baja penetración del formato en dicho países y el alto espacio para seguir creciendo, acompañado de un crecimiento sostenido en el PIB.

Tiendas por Departamentos Penetración en Latam PIB per cápita y M2 per cápita 80

Chile M 2 cada 1.000 hab.

60

El alto nivel de penetración de las Tiendas por Departamento en Chile se explica en parte por las diferencias culturales existentes, por ejemplo, en Brasil y Argentina, las tiendas especializadas son el formato favorito por los consumidores. Mientras que en Chile existe una gran cantidad de metros cuadrados de Tiendas por Departamento, llegando a estar por encima de mercados maduros en cuanto a la penetración de locales comerciales formales, como países Europeos, por ejemplo Francia con 18M2 cada 1.000 habitantes. Pero las ventas por metro cuadrado de las Tiendas por Departamento chilenas, se encuentran por debajo a la de otros países desarrollados. Por lo cual debiésemos esperar que la productividad por metro cuadrado aumente en el tiempo, junto con el incremento del PIB per cápita y el comportamiento de los créditos de consumo de los chilenos.

40

20

Mex ico

Perú

Brasil

Colombia 0 5.000

Argentina

10.000 15.000 PIB per capita (USD per cápita)

20.000

Source: IMF, CorpResearch.

Tiendas por Departamento Margen EBITDA y M 2

A pesar que el mercado objetivo entre ellas es bastante diferente, de todas formas se produce un cruce en los clientes objetivos, dado el limitado tamaño de la población de Chile (17 millones de habitantes), restringiendo de esta manera el mercado potencial de las diferentes compañías y las posibilidades de aumentar su participación de mercado.

6% Falabella 5%

Mg. EBITDA

2012 Participación de Mercado N° Tiendas M2 (miles) Crecimiento Ventas 2012 Margen Bruto 2012 Margen EBITDA 2012

Cencosud

4%

3%

2%

Ripley

1%

0% 200.000

250.000

300.000 M2

350.000

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Las ventas totales del segmento en chile de Tiendas por Departamento en 2012 ascendieron a USD 7.825 miles de millones aproximadamente, dividido en siete empresas, de las cuales un 74% de la participación de mercado se encuentra en manos de los tres principales actores: Falabella, Cencosud y Ripley.

400.000

Falabella Cencosud 29,0% 24,0% 38 78 254 377 11,8% 28,3% 28,8% 27,1% 6,0% 4,5%

2012 Participación de Mercado N° Tiendas M2 (miles) Crecimiento Ventas 2012 Margen Bruto 2012 Margen EBITDA 2012

Forus 3,0% 240 30 17,0% 59,7% 12,1%

La Polar 10,0% 40 182 -16,1% 17,3% -15,4%

Ripley 21,0% 40 252 10,1% 33,4% 2,0%

HITES 5,0% 14 87 12,2% 25,8% 4,6%

ABCDIN 8,0% 81 63 11,4% 28,3% 2,0%

Promedio 14,3% 76 178 10,7% 31,5% 2,3%

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Falabella es la empresa líder del sector, con un 29% de participación de mercado y un aumento en los ingresos de 7% durante 2012. En segundo lugar se encuentra Cencosud a través de las marcas Paris y Johnson con las cuales suma un 24% de la participación de mercado, un aumento en las ventas de 28% en 2012. En tercer lugar se encuentra Ripley con un 21% de participación de mercado y un incremento en ventas de 8,6% durante 2012. Cabe destacar que Falabella, cuenta con 2/3 de la superficie de ventas Cencosud y tamaño similar a Ripley, sin embargo logra un Mg. EBITDA mayor al de su competencia. Esto se asocia a la mayor productividad y eficiencia en sus operaciones, generando menores costos. Esperamos que Cencosud logre consolidar sus operaciones de la compra de Johnson, con lo cual mejorarían su Mg. EBITDA a fines de 2013.

Tiendas por Departamento Margen Bruto 40%

30%

20%

10% 2010

2011

2012

Falabella

Cencosud

Ripley

Hites

ABCDIN

La polar

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Tiendas por Departamento Margen Bruto

34,5%

34,4% Falabella

33,4%

Cencosud

Ripley

30,7% 28,9% 28,2%

Un factor relevante en este formato son las marcas propias, ya que generan un mayor margen bruto, en promedio 20% más que las marcas tradicionales. Es por esto que han ido tomando cada vez más relevancia en el mix de productos de las compañías. Alrededor de un 33% de las ventas de Falabella retail son de marcas propias, mientras que para Cencosud un 25% de las ventas, un 22% de las ventas de Ripley y un 21% de las ventas de Hites. Esperamos que las ventas de marcas propias aumente cada vez más, ya que han diferenciado las marcas según el segmento para el cual va enfocado, para lo cual las compañías han desarrollado fuertes estrategias de marketing, creando de esta manera marcas fuertes para los consumidores según el segmento a que está orientado. Además de las marcas propias, las Tiendas por Departamento tienen marcas exclusivas, las cuales son representaciones de marcas internacionales en su mayoría. Esto ayuda a aumentar el flujo de las tiendas y a realizar mayores ventas cruzadas. Esperamos que la cantidad de marcas exclusivas aumente, dado el crecimiento del PIB per cápita en el país. Por otro lado, los servicios financieros tienen un papel importante para la mayoría de las Tiendas por Departamento chilenas, ya que son una herramienta fundamental para fidelizar al cliente. Falabella cuenta con alrededor de 2 millones de tarjetas activas, cerca del 57,5% de las ventas en las Tiendas por Departamento son realizadas con su propia tarjeta. Cabe destacar que Falabella cuenta con una asociación con la tarjeta Visa, obteniendo de esta forma la tarjeta CMR Visa, dando la oportunidad a sus clientes de utilizar esta tarjeta fuera de la casa comercial, generando aún más lealtad hacia su marca. Cencosud cuenta con 1,3 millones de tarjetas de crédito y el 49% de las ventas son realizadas por este medio de pago. Ripley cuenta con 1,1 millones de tarjetas y un 50% de las compras en sus propias tiendas son utilizando este medio de pago. Mientras Hites, La Polar y ABCDIN tienen 519.000; 453.000 y 708.679 tarjetas respectivamente.

28,8%

27,7%

27,1% 2010

2011

2012

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Cencosud S.A.

Actualización Precio Objetivo Tesis de Inversión Nuestro Precio Objetivo para Cencosud S.A es CLP 3.050 por acción a fines de 2013, con una recomendación de mantener con riesgo alto. Al precio de cierre actual nuestro precio objetivo implica un crecimiento potencial de 17,3%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 1,2% para diciembre de 2013, obteniendo así un retorno total esperado de 18,5%.

Precio Objetivo: CLP 3.050 Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 24 de Mayo de 2013 Sector: Retail Analista: M. Josefina Güell Z. [email protected] T: +562 26603617

Nuestra tesis considera el fuerte crecimiento inorgánico de la compañía en los últimos años y la capacidad de consolidar de manera exitosa estas operaciones.

Información de la Compañía

Consolidar de manera exitosa las operaciones en el corto plazo, tanto la compra en Colombia como aquellas en Brasil (Prezunic) y en Chile (Johnson), de tal manera de incrementar las eficiencias operacionales; ya que, lo anterior, ha llevado a reducir los márgenes producto del aumento en los gastos asociados a la integración de sus operaciones. No obstante, esperamos que a mediados de 2013, se observen mejoras en la eficiencia con el término de la implementación del sistema SAP en Brasil y la consolidación de una tarjeta común para todos los formatos de tiendas en Chile (tarjeta Cencosud).

Ticker Bloomberg: Cencosud CI Precio Cierre (CLP/acción): 2.600 Rango precio 12M: 2.470,2-3.064,8 Volumen Diario (CLPMM): 9.470 Acciones (millones):2.507,1 Cap. Mercado (USDMM): 13.658,5 Acciones / ADR: 3 24M Desempeño de la Acción

Plan de inversión para el año 2013 de USD 731 millones, lo que llevará a aumentar la superficie de venta en 10% a/a. Un 45% de la inversión será realizada en Chile, un 21% en Brasil y un 15% en Perú y Colombia respectivamente. En Argentina sólo consideramos un capex de mantención de las tiendas. El capex anunciado permitirá a la compañía regresar sus niveles de endeudamiento DFN/EBITDA a 3,0x para así mantener su clasificación de riesgo y cumplir las condiciones establecidas en sus bonos.

Precio Acción Cencosud vs IPSA Base 1000 2012-04-24 1.100

Alta exposición en Argentina, país que presenta importantes problemas políticos e inflacionarios. Esperamos una devaluación del Peso Argentino de AR$5,2 a AR$ 10, lo que llevaría a disminuir los resultados de Cencosud. Si consideramos que un 21% del EBITDA proviene de dicho país, con la eventual depreciación del peso argentino disminuiría en un 10% el EBITDA de la compañía. Esto es en parte contrarrestado por la sólida posición competitiva que tiene la compañía sobre todo en supermercados que corresponden al 74% de los ingresos y un 55% del EBITDA.

1.000

900

800

Riesgos

Fuente: Bolsa de Comercio de Santaigo, CorpResearch

2013-04-24 2013-05-24

2013-02-24 2013-03-24

2013-01-24

2012-11-24 2012-12-24

2012-09-24 2012-10-24

2012-08-24

2012-06-24 2012-07-24

2012-04-24 2012-05-24

700

Consolidación de operaciones: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas. Riesgo País: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países que opera Cencosud. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos, y salario mínimo. Todo esto llevaría a que la empresa se vea afectada en su valor.

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Estado de Resultado (MM CLP)

Descripcion Com pañía Cencosud es uno de los principales conglomerados de Latinoámerica, presente en Chile, Argentina, Brasil, Colombia y Perú. Participa en los negocios de: Supermercados, Mejoramiento del hogar, Tiendas por Departamento, Centros Comercial y Negocio Financiero. Un 41% de sus ingresos provienen de Chile; 25,5% de Argentina; 20,5% de Brasil, 8 % de Perú y 5% de Colombia, a Septiembre de 2012. Luego de la Compra de Carrefour Colombia, esperamos que dicho país tenga una participación de los ingresos alrededor de 12% en 2013. Estructura Propiedad

Free Float 39%

Grupo Controlador 61%

Distribución ingresos Malls 2%

N. Financiero 3%

T. D 10% M.H 11% Supermercad os 74%

Com parables P/U Cencosud Falabella Hites Ripley

VE/EBITDA 22,8 33,4 12,0 25,3

β (vs IPSA): WACC:

13,0 25,9 7,3 15,4

1,29 12,5

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

12.718.763 3.599.410 28,3% 919.171 7,2% 1.109.952 8,7% (249.829) (269.322) 460.743 171

13.536.760 3.837.671 28,4% 985.055 7,3% 1.174.570 8,7% (225.571) (245.480) 524.359 195

2013E 2014E 2015E 453.227 879.408 367.783 7.359.366 7.578.554 7.786.925 9.657.088 10.534.830 10.405.853 3.231.680 3.819.266 3.549.610 6.144.140 6.598.119 6.246.622 4.162.947 4.736.711 5.059.231 882 882 882

2016E 478.576 7.996.562 10.871.064 3.449.610 6.344.782 5.426.282 882

Ventas Margen Bruto Margen Bruto % Resultado Operacional Margen Operacional % EBITDA Mg. EBITDA % Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad UPA (USD/acc)

7.569.196 2.139.339 28,3% 578.571 7,6% 657.774 8,7% (126.014) (161.403) 274.333 121

9.149.077 10.851.905 11.734.106 2.601.245 3.049.385 3.320.752 28,4% 28,1% 28,3% 607.866 658.531 789.340 6,6% 6,1% 6,7% 726.361 841.911 965.352 7,9% 7,8% 8,2% (202.912) (161.705) (184.041) (225.867) (210.095) (198.161) 269.959 317.941 419.146 115 118 156

Balance (MM CLP) Activo Circulante Activo Fijo Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrim onio Interes Minoritario

2011 492.351 5.373.994 7.760.642 2.143.174 4.374.951 2.969.634 882

2012 347.474 7.197.128 9.674.003 2.888.633 6.261.789 3.112.214 882

Flujo de Caja (MM CLP) Resultado Operacional Impuestos Ajustados Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow

2011 2012 2013E 578.571 607.866 658.531 (144.710) (159.799) (185.220) 121.107 118.495 183.379 (483.300) (1.526.185) (345.617) (253.834) 1.132.209 (950.117) (182.166) 172.586 (639.044)

2014E 789.340 (212.377) 176.012 (395.200) (263.866) 93.908

2015E 919.171 (244.190) 190.781 (399.152) (44.310) 422.301

2016E 985.055 (258.405) 189.515 (399.152) (36.810) 480.202

Aumento de capital Dividendos Nueva Deuda

0 (54.338) 631.858

652.392 (86.922) 745.459

770.647 (87.856) 343.047

0 (95.382) 587.586

0 (138.223) (269.655)

0 (157.308) (100.000)

Ratios Precio accion (CLP)

2011 3.007 24,8 1,5 13,2 4,8 2,9 3,5% 9,2% 0,8%

2012 2.561 22,4 2,0 12,9 3,4 4,5 2,8% 8,7% 1,4%

2013E 2.600 23,6 1,5 12,0 4,0 3,1 3,3% 7,6% 1,2%

2014E 2.600 17,9 1,4 10,7 5,2 2,9 4,0% 8,8% 1,3%

2015E 2.600 16,3 1,2 9,2 4,3 2,5 4,4% 9,1% 1,8%

2016E 2.600 14,3 1,2 8,6 5,2 2,2 4,8% 9,7% 2,1%

P / U (x) Pasivos / patrimonio (x) EV / EBITDA (x) EBITDA/Gastos Financieros (x) Deuda financiera neta/EBITDA (x) ROA (%) ROE (%) Dividend Yield (%)

* WA CC pro medio de cada país. *Tipo de cambio al cierre de cada trimestre ypro yectado según Co nsensus Fo recast

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Valoración: Evolución Ingresos

Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF) para Cencosud S.A. dado las buenas perspectivas económicas para la región y el bajo desarrollo del retail en Brasil, Colombia y Perú, confirmamos el atractivo de inversión en dichos países para Cencosud en sus diferentes formatos.

14.000

12.000

Para mantener el investment grade de la compañía y luego del aumento de capital para pagar la compra de Carrefour Colombia. Los planes de inversión de la para 2013 disminuyeron, alcanzando los USD 731 millones, de los cuales sólo USD 541 millones son destinados a la apertura de nuevos locales. Además consideramos sólo la ejecución de un 95% y el retraso de un 5% en la apertura. De todas maneras esperamos que los planes de inversión para el futuro regresen a sus niveles históricos de USD 1.000 millones anuales.

10.000

8.000

6.000

4.000

2.000

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

Esperamos un incremento de un 20% en los ingresos en 2013, el cual no se traducirá completamente en el EBITDA, ya que van a continuar las presiones en los márgenes como causa de la consolidación de las recientes adquisiciones de la compañía. Estimamos que los GAV se incrementen en 40 Pb durante el año, llevando a alcanzar un Mg. EBITDA de 8,0% en 2013. Proyectamos que a mediados de 2013, la implementación del sistema SAP en Brasil de los resultados esperados con lo cual los GAV hacia fines de 2013 debiesen tender a disminuir.

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Evolución EBITDA Y MG. Bruto (CLP MMM)

1.400

1.200

29%

28%

1.000 28%

800

Creemos que a mediados de 2014, la consolidación tanto de las operaciones en Brasil, como Colombia y en Chile, estén terminadas lo que conduciría a una mayor eficiencia operacional de la compañía, llevando a los GAV a sus niveles históricos, permitiendo recuperar de manera paulatina el Mg. EBITDA a sus niveles históricos del 8,5%, generando un aumento progresivo de la utilidad de la compañía alcanzando así los CLP 543.896 millones en 2016. La acción de Cencosud S.A, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2013E de 13,6x en línea con el promedio histórico de los últimos tres años de 12,2x y un múltiplo de P/U 2013E de 27,7 que también sobre el promedio histórico de la compañía 19,9x.

28% 600

28% 400 28%

200

-

28% 2011

2012

2013E 2014E 2015E 2016E

Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

SACI Falabella

Actualización Precio Objetivo

Precio Objetivo: CLP 6.000

Tesis de Inversión

Recomendación: Mantener

Hemos actualizado nuestro Precio Objetivo para SACI FALABELLA a CLP 6.000 por acción a fines de 2013, con una recomendación de mantener con riesgo medio. Al precio de cierre actual nuestro target implica un crecimiento potencial de 9,6%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 0,9% para diciembre de 2013, obteniendo así un retorno total esperado de 10,5%.

Riesgo: Medio 24 de Mayo de 2013 Sector: Retail Analista: M. Josefina Güell Z. [email protected]

Nuestra tesis está fundamentada en el amplio liderazgo que muestra Falabella en los negocios que participa. Estos son: tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, supermercados, inmobiliaria, y negocio financiero.

T: +562 26603617 Información de la Compañía Ticker Bloomberg: FALAB CI Precio Cierre (CLP/acción): 5.454,7 Rango precio 12M: 4.338,8-5.710 Volumen Diario (CLP millones):4.879,33 Acciones (millones): 2.418 Capitalización Mercado (USD MM): 27.580,3 Acciones / ADR: N.A 24M Desempeño de la Acción

La actualización del precio objetivo incluye un plan de inversión 2013-2017 de US$ 3.923 millones, que tiene como principal objetivo aumentar en un 53% la superficie de venta y 50% en centros comerciales, respecto a diciembre de 2012. Creemos que se ejecutará un 90% de dicho plan y además basados en antecedentes históricos de la compañía, consideramos un retraso en la apertura de las tiendas de un 5% al año. Esta inversión privilegia principalmente a Chile, Perú y Colombia, en Argentina sólo consideramos mantención de las tiendas ya existentes. Estimamos que los resultados operacionales 2013E mostrarían un aumento a nivel EBITDA, como resultado de mayores ingresos por ventas y mantención en el Mg. Bruto, a su vez consideramos un leve aumento de los GAV, como causa de la gran cantidad de aperturas durante el año, lo que se vería contrarrestado por un mayor control de gastos operacionales.

Precio Acción Falabella vs IPSA Base 1000 2012-04-24 1.300

Riesgos

1.200

Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas.

1.100

1.000 900

2013-04-24 2013-05-24

2013-02-24 2013-03-24

2013-01-24

2012-11-24 2012-12-24

2012-09-24 2012-10-24

2012-08-24

2012-06-24 2012-07-24

2012-04-24 2012-05-24

800

Riesgo País: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países que opera Falabella. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos, y salario mínimo. Todo esto llevaría a que la empresa se vea afectada en su valor y como consecuencia nuestro precio objetivo y recomendación.

Fuente: Bolsa de Comercio de Santaigo, CorpResearch

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Descripción Compañía

Fa l a bel l a es uno de l os reta i l ers má s gra ndes de Chi l e y La ti noa méri ca , pres ente en Chi l e, Peru, Col ombi a y Argenti na . Es ta pres ente en el negoci o de: Ti enda s por Depa rta mentos , Mejora mi ento del Hoga r, Supermerca dos , Inmobi l i a ri o y Fi na nci ero. Es l a empres a de reta i l con l a ma yor ca nti da d de ta rjeta s de crédi tos emi ti da s en Chi l e con má s 3.500.000 ta rjeta s . El 58% de s us i ngres os provi enen de Chi l e. Ti ene un pl a n de i nvers i ón de US$ 3923 mi l l ones , entre 20132017 que contempl a un a umento del 53% de l a s uperfi ci e de venta en rel a ci ón a Di ci embre de 2012.

Estructura Propiedad

Balance (MM CLP) Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario

Free Float 31% Grupo Controlador 69%

Distribución ingresos BCO 5% CMR 10%

Plaza 3%

T.D 35%

Tottus 14%

Comparables

P/U

VE/EBITDA

Cencosud Falabella Hites Ripley

22,8 33,4 12,0 25,3

13,0 25,9 7,3 15,4 1,14 9,19%

2011 5.016.090 4.832.818 1.635.007 33,8% 607.612 12,6% 712.516 14,7% (57.834) (80.836) 423.297

2012 5.703.504 5.491.440 1.800.123 32,8% 568.481 10,4% 726.941 13,2% (71.305) (74.743) 366.540

2013E 6.805.686 6.543.033 2.203.740 33,7% 776.635 11,9% 900.084 13,8% (88.804) (94.696) 491.547

2014E 7.997.552 7.692.483 2.596.213 33,8% 980.745 12,7% 1.092.421 14,2% (108.300) (98.783) 635.013

2015E 8.981.920 8.636.449 2.927.756 33,9% 981.964 11,4% 1.228.789 14,2% (87.018) (77.501) 723.571

2016E 9.741.501 9.360.985 3.201.457 34,2% 1.170.123 12,5% 1.374.801 14,7% (68.697) (59.179) 799.880

183.271 58.763 66.812 44.375 1.467.337 423.046 8,4% 176

212.064 56.621 67.168 42.813 1.712.831 347.950 6,1% 145

262.652 76.786 89.752 58.162 1.994.152 467.252 6,9% 194

305.069 99.831 114.860 75.527 2.292.755 582.643 7,3% 242

345.471 122.426 139.602 92.553 2.595.574 669.221 7,5% 278

380.516 143.591 162.920 108.502 2.819.762 708.537 7,6% 294

2011 125.543 1.966.542 1.360.179 2.192.582 5.866.992 1.780.148 2.922.487 3.298.892 44.626

2012 196.947 2.092.237 1.483.181 2.377.274 6.333.604 2.003.068 3.254.470 3.470.512 44.626

2013E 21.610 2.388.386 1.715.214 2.432.583 7.047.878 2.059.439 3.419.400 3.637.930 44.626

2014E 14.674 2.380.140 1.985.710 2.432.583 7.227.224 1.759.439 3.111.196 3.842.019 44.626

2015E 219.620 2.481.161 2.099.927 2.432.583 7.698.225 1.659.439 3.121.487 4.059.437 44.626

2016E 305.885 2.489.566 2.255.420 2.432.583 7.987.393 1.259.439 2.806.141 4.258.883 44.626

Flujo de Caja (MM CLP)

2011

2012

2013E

2014E

2015E

Resultado Operacional Impuestos del Res Op Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow

607.612 (127.598) 104.904 (177.483) 229.690 637.124

568.481 (142.799) 114.112 (426.240) (65.143) 48.410

776.635 (179.235) 136.334 (425.760) (239.300) 68.674

980.745 (226.048) 130.861 (418.080) (77.732) 389.745

981.964 (233.353) 257.188 (386.880) 9.270 628.189

1.170.123 (277.580) 215.911 (371.405) 76.248 813.298

0 126.914 (1.971.452)

0 104.385 (342.832)

0 140.176 100.000

0 174.793 (300.000)

0 200.766 (100.000)

0 212.561 (400.000)

2014E

2015E

2016E

Aumento de capital Dividendos Nueva Deuda

M.H 33%

β (vs IPSA): WACC:

Estado de Resultado (MM CLP) Negocio No Bancario Ventas Margen Bruto Margen Bruto % Resultado Operacional Margen Operacional % EBITDA Margen EBITDA % Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Negocio Banciario Ingreso Operacional Neto Resultado Operacional EBITDA Utilidad Colocaciones Utilidad Consolidada Margen Neto (Controlador) % UPA (USD/acc)

Ratios Precio accion (CLP) P / U (x) Pasivos / patrimonio (x) VE / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x) Deuda financiera neta / EBITDA (x) ROA (%) ROE (%) Dividend Yield (%)

2011 4.039 22,9 0,89 14,36 13,48 2,12 7,21% 12,82% 1,07%

2012 4.934 34,1 0,94 15,02 11,14 2,27 5,49% 10,03% 1,10%

2013E 5.454 30,9 0,94 13,32 11,15 1,98 6,63% 12,84% 0,90%

5.454 24,8 0,81 10,92 11,15 1,45 8,06% 15,17% 1,21%

5.454 21,6 0,77 9,64 15,73 1,05 8,69% 16,49% 1,51%

2016E

5.454 20,4 0,66 8,58 22,38 0,62 8,87% 16,64% 1,73%

* WA CC pro medio de tasas usada en la valo ració n po r partes *Tipo de cambio al cierre de cada trimestre ypro yectado según Co nsensus Fo recast

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Valoración: Evolución Ingresos

10.000

Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF) para cada uno de los países que opera Falabella. Dado las buenas perspectivas económicas para la región y el bajo desarrollo de los retail en Colombia y Perú, confirmamos el atractivo de inversión en dichos países para Falabella en sus diferentes formatos. Es por esto que hemos distribuido un 50% del capex destinado entre 2013-2017 para ambos países, siendo los formatos de tiendas por departamento y mejoramiento del hogar desarrollado en mayor proporción que supermercados; en Chile consideramos una inversión del 48% del capex y un 2% destinado a la mantención y remodelación de los locales ya existentes en Argentina.

9.000

8.000

7.000

6.000

5.000

Con esto esperamos que aumenten las ventas retail de la compañía en un 16,5% respecto a diciembre de 2012, llegando así a los CLP 6.396 miles de millones en ingresos y a CLP 843.578 millones de EBITDA a diciembre de 2013. Los cuales estimamos que aumentaran de manera sostenida en el tiempo llegando a alcanzar ingresos CLP 9.611 miles de millones en 2017 y un EBITDA de CLP 1.371 miles de millones.

4.000

3.000

2.000

Esperamos continuar observando mejoras en el Mg. Bruto a lo largo del año como consecuencia de una mejor planificación en las compras, lo que se traduce en mayores ventas en temporada. A su vez estimamos presiones en los GAV durante 2013 a/a, a causa del fuerte plan de expansión lo que conducirá a mayores gastos pre operativos y por el desarrollo de nuevos proyectos logísticos en Chile específicamente en el segmento de Mejoramiento del Hogar y Supermercados. Lo anterior debiese verse contrastado por la excelencia operacional que ha mostrado tener la compañía en el tiempo, llegando a mantener un control de gastos estrictos de tal manera de continuar mostrando su eficiencia operacional, traduciéndose en aumentar en 60 Pb su Mg. EBITDA durante 2013.

1.000

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch

Evolución EBITDA y Mg. Bruto (CLP MMM) 1.800

35%

1.600

34%

1.400 1.200

34% 1.000

800 33% 600 400

33%

200 -

32% 2011

2012

2013E

2014E

Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch

2015E

2016E

Proyectamos que a mediados de 2016 estos proyectos ya se encuentren finalizados lo que se traducirá en una disminución del GAV, permitiendo recuperar de manera paulatina el Mg.EBITDA a sus niveles históricos, llevando a un aumento progresivo de la utilidad de la compañía llegando a alcanzar CLP 871.945 millones en 2017. Por otra parte, las tasas de crecimiento de colocaciones en Perú y Chile han continuado exhibiendo niveles atractivos de crecimiento, mientras que en Colombia el crecimiento se ha estancado en términos reales. Esperamos que el total de la cartera tenga un crecimiento en el rango 15%-16% en 2013 y 14%-15% en 2014, con una recuperación del mercado Colombiano y una desaceleración paulatina tanto en Chile como en Perú. Adicionalmente, mantenemos nuestra estimación de una disminución de margen de comisiones en Perú y Colombia en el mediano y largo plazo, lo cual modera nuestras expectativas. Con respecto a los cambios en la Tasa Máxima Convencional (TMC), creemos que en el caso del Banco Falabella el efecto será acotado. Los préstamos otorgados a clientes más riesgosos tienen un tamaño promedio menor al del promedio de la cartera, por lo que algunos de los cambios que se discuten tendrían un efecto acotado. Con una TMC máxima de 38% solamente un 2%-3% de las colocaciones estarían en el rango afectado por la ley, por lo que el efecto final no sería una amenaza significativa en el negocio financiero de

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Falabella. Por último el nivel de riesgo de la cartera de Falabella continúa mostrando ratios peores que en 2012. En Chile, los castigos como porcentaje de la cartera aumentó 2 puntos base, en Perú aumentó 23 puntos base y en Colombia 103 puntos base. La acción de SACI Falabella, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2013E de 15x en línea con el promedio histórico de los últimos tres años de 14x y un múltiplo de P/U 2013E de 30,9x que también se encuentra alineado con el promedio histórico de la compañía 25x.

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Hites

Actualización Precio Objetivo Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 485 Recomendación: Mantener

Nuestro Precio Objetivo para Hites S.A es CLP 485 por acción a fines de 2013, con una recomendación de mantener con riesgo alto. Al precio de cierre actual nuestro precio objetivo implica un crecimiento potencial de 13,1%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 3,0% para diciembre de 2013, obteniendo así un retorno total esperado de 16,1%.

Riesgo: Alto 24 de mayo de 2013 Sector: Retail Analista: Josefina Güell [email protected] T: +56 2 2660 3617

La actualización del precio objetivo incluye un plan de inversión 2013-2015 de US$ 200 millones, que tiene como principal objetivo duplicar la cantidad de locales con respecto a diciembre de 2012. Creemos que se ejecutará un 90% de dicho plan y además consideramos un retraso en la apertura de las tiendas de un 5% al año. Esta inversión tiene como fin aumentar la presencia de la multitienda a nivel nacional, abriendo 60% de las tiendas en regiones. Nuestra tesis considera el amplio liderazgo de la compañía en los segmentos C3-D.

Información de la Compañía Ticker Bloomberg: HITES CI Equity Precio Cierre (CLP / acción): 428,5 Rango precio 12M: 287,85 - 626 Volumen Diario (CLP MM): 471,4 Acciones (millones): 377,124 Cap. Mercado (USD MM): 336,7 Acciones / ADR: -

Esperamos un crecimiento favorable de Chile, con expansiones del 4,5%- 5,0% del PIB en 2013-2015. Si bien esperamos una desaceleración con respecto a los años anteriores como causa de las dificultades que atraviesa algunas economías Asiáticas y Europeas, deja entrever una buena salud económica, lo que se traduciría en crecimiento del consumo más lento, pero positivo. Esto estará acompañado de bajas tasas de desempleo 6,5% en el país, las cuales creemos que continuaran bajas durante 2013.

Precio Acción

Estabilización del nivel de castigos de la cartera de colocaciones. Los clientes de la compañía han mostrado altas tasas de no pago en 2012, con porcentajes de créditos reconocidos como irrecuperables 1920 Pb superiores a la tasa de 2011. El plazo promedio de la deuda es de 254 días, significativamente más alto que los de Falabella, por ejemplo, cuyo plazo promedio es de 141 días. Esto se debe principalmente a que el resto de los retailers están enfocados en el segmento ABC1 y C2, mientras que Hites lo hace en el C3 y D.

Precio Acción Hites vs IPSA Base 1000 2012-04-24

1.800

1.500

Riesgos

1.200

Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas.

900

Fuente: Bolsa de Comercio de Santaigo, CorpResearch

2013-04-24 2013-05-24

2013-02-24 2013-03-24

2013-01-24

2012-11-24 2012-12-24

2012-09-24 2012-10-24

2012-08-24

2012-06-24 2012-07-24

2012-04-24 2012-05-24

600

Riesgo tasa de interés: El negocio financiero depende del spread que Hites puede conseguir entre la tasa de financiamiento y la tasa de colocación. El resultado de la compañía es sensible a este diferencial de tasas, por lo que existe un riesgo asociado al spread de tasas de interés. Riesgo comisiones: las recientes interpretaciones de las autoridades acerca de los sistemas de reajustes en los precios de contrato de comisiones han agregado incertidumbre a la inversión.

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Descripción Compañía

Estado de Resultado (M CLP)

Hi tes , es el qui nto reta i l er má s gra nde del pa ís con un 5% de pa rti ci pa ci ón de merca do. Enfoca do en l a s a ti s fa cci ón de l a s neces i da des de cons umo (por medi o de un mi x de productos enfoca do pri nci pa l mente en l a s l ínea s de ves tua ri o y el ectróni ca ) y fi na nci era s a tra vés de l a ta rjeta Hi tes , del a mpl i o s egmento C3-D de l a pobl a ci ón, a tra vés de s us 14 Mul ti ti enda s pres entes a l o l a rgo del pa ís . Ti ene un a gres i vo pl a n de i nvers i ones entre 20132015 de USD 200 mi l l ones , que ti ene como pri nci pa l objeti vo dupl i ca r l a ca nti da d de l oca l es .

Ventas

Estructura Propiedad

Balance (M CLP)

Ma rgen Bruto

2011

85.314.737

37,4%

37,2%

37,2%

37,1%

37,2%

22.517.558

24.404.681

25.719.043

27.564.088

8,1%

8,0%

8,0%

7,9%

7,8%

8,0%

24.771.826

26.618.671

29.303.896

30.585.434

35.777.190

39.098.856

10,9%

10,5%

10,4%

9,9%

10,9%

11,3%

(5.614.729)

(3.006.008)

(3.291.340)

(3.061.894)

(2.852.794)

Res ul ta do No Opera ci ona l

(4.720.491)

(5.056.195)

(3.268.819)

(3.579.098)

(3.371.452)

(3.182.219)

Utilidad

12.292.854

Ma rgen Neto (Control a dor) %

16.323.166

18.144.656

19.831.600

21.501.850

5,3%

5,8%

5,9%

6,0%

6,2%

33

36

43

48

53

2011

2015E

57 2016E

14.110.187

(909.325)

14.301.036

2.682.070

2.682.070

2.682.070

2.682.070

2.682.070

Propi eda des , Pl a nta s & Equi pos 30.668.131

29.061.175

49.061.175

69.061.175

77.396.852

86.193.470

Otros a cti vos no corri entes

27.571.755

27.571.755

27.571.755

27.571.755

27.571.755

Total Patrimonio

Res ul ta do Opera ci ona l

19.112.751

20.541.452

210.042.693 241.968.228 256.450.213 262.844.103 297.012.461 321.729.880 61.967.229

77.731.632

71.697.743

68.087.557

78.996.881

78.996.881

112.179.517 135.036.126 132.156.745 119.367.779 132.666.337 134.843.705 97.863.176 106.932.102 124.293.468 143.476.324 164.346.124 186.886.174 19.151

22.066

22.066

22.066

22.066

22.066

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

18.446.095

20.432.987

22.517.558

24.404.681

25.719.043

27.564.088

Impues tos del Res Op

1.432.750

(1.876.515)

(1.887.374)

(1.642.727)

(1.477.792)

(1.841.819)

Depreci a ci on & Amorti za ci on

6.325.731

6.066.667

7.151.099

7.829.886

8.335.678

8.796.618

(4.097.810) (20.000.000) (20.000.000) (20.000.000)

(8.796.618)

Ca pex

(291.376)

Δ Ca pi ta l de tra ba jo

(37.693.778) (67.879.893) (78.092.404) (14.719.672)

Free Cash Flow

(11.780.578) (47.354.564) (70.311.121)

Aumento de ca pi ta l Di vi dendos Nueva Deuda VE/EBITDA

2014E

40.333.935

Flujo de Caja (M CLP)

P/U

2013E

5.413.255

Interes Mi nori ta ri o

Comparables

2012

14.536.808

Total Pasivos

Retail 65%

13.489.895

5,4%

UPA (USD/a cc)

Deuda Fi na nci era

Negocio Financiero 35%

94.945.071 104.839.346 114.540.512 121.677.428 128.828.711

Ga s tos Fi na nci eros Netos (3.337.923)

Total Activos

Distribución ingresos

2016E

20.432.987

Otros a cti vos corri entes

Familia Hites 60%

2015E

18.446.095

Ma rgen EBITDA %

Efectivo & Equivalentes

Float 40%

2014E

37,5%

Ma rgen Opera ci ona l % EBITDA

2013E

227.512.020 253.830.651 281.554.477 308.279.828 328.193.951 346.342.187

Ma rgen Bruto % Res ul ta do Opera ci ona l

2012

(4.127.831)

(6.408.549)

5.544.806

19.313.720

0

0

0

0

0

0

3.687.856

4.046.969

4.896.950

5.443.397

5.949.480

6.450.555

10.909.325

-

15.469.710

15.764.403

(6.033.889)

(3.610.187)

2011

2012

2013E

2014E

Ratios

(7.032.124)

2015E

2016E

Cencos ud

22,8

13,0

Preci o a cci on (CLP)

Fa l a bel l a

33,4

25,9

P / U (x)

9,9

11,5

9,9

8,9

8,1

7,5

Hi tes

12,0

7,3

Pa s i vos / pa tri moni o (x)

1,1

1,3

1,1

0,8

0,8

0,7

Ri pl ey

25,3

15,4

VE / EBITDA (x)

6,8

7,2

7,0

7,5

6,3

5,6

EBITDA / Ga s tos Fi na nci eros (x)

7,4

4,7

9,7

9,3

11,7

13,7

Deuda fi na nci era neta / EBITDA (x)

1,9

1,4

1,5

2,3

1,8

1,5

ROA (%)

5,9%

5,6%

6,4%

6,9%

6,7%

6,7%

ROE (%)

12,6%

12,6%

13,1%

12,6%

12,1%

11,5%

3,0%

2,6%

3,0%

3,4%

3,7%

4,0%

β (vs IPSA): WACC:

1,3 9,5%

Di vi dend Yi el d (%)

323

410

429

429

429

429

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Valoración: Evolución Ingresos (CLP MM)

400.000

Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF), dadas las buenas perspectivas económicas para el país y el fuerte liderazgo de la empresa en los segmentos socioeconómicos C3-D, confirmamos el atractivo de inversión para Hites en el país en dicho segmento. La compañía tiene presupuestado un Capex entre 2013-2015 de USD 200 millones, con lo cual se espera duplicar la cantidad de tiendas a diciembre de 2015 comparado con diciembre de 2012. De estos, un 40% se destinará a la apertura de nuevas tiendas en la región metropolitana y lo restante en regiones.

350.000

300.000

250.000

Con esto esperamos que aumenten los ingresos de la compañía en un 36% respecto a diciembre de 2012, llegando así a los CLP 346.342 millones en 2016. Las ventas por metro cuadrado se incrementarán desde los CLP 1,9 millones en 2012, de manera sostenida en el tiempo, como causa del periodo de maduración de 2 años de las tiendas, acompañado por el dinamismo de la economía, alcanzando así CLP 2,2 millones en 2016.

200.000

150.000

100.000

50.000

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch

45.000

Evolución EBITDA y Mg. Bruto (CLP MM)

40.000

38%

38%

35.000

37%

30.000

Esperamos que los GAV se incrementen en 50 pb en 2015 respecto a diciembre de 2012, como consecuencia de la apertura de 12 tiendas en el país, ya que se incrementan los gastos pre operativos asociados a las aperturas de nuevos locales. Además del desarrollo de nuevos proyectos logísticos con el fin de aumentar la eficiencia en la reposición de los productos, acompañados de un aumento en la capacidad de almacenaje. Esto corresponde a duplicar el tamaño del bodegaje para así poder alcanzar los niveles de almacenajes necesarios para la operación. Esto producirá un crecimiento más lento del Mg. EBITDA, que anotará 10% en 2013 y principios de 2014. Situación que esperamos se normalice de manera paulatina hasta alcanzar en 2016 un Mg. EBITDA de 11,3%. Todo lo anterior conducirá a un incremento de la utilidad, la cual alcanzará niveles de CLP 21.500 millones en 2018. La acción de Hites S.A, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2013E de 8,4x en línea con el promedio histórico de los últimos tres años de 7,5x y un múltiplo de P/U 2013E de 11,2x que se encuentra sobre el promedio histórico de la compañía 10,2x.

37% 25.000 37%

20.000 37% 15.000 37%

10.000

37%

5.000

-

37% 2011

2012

2013E 2014E 2015E 2016E

Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Actualización Precio Objetivo

Ripley S.A.

Tesis de Inversión Precio Objetivo: CLP 540

Nuestro Precio Objetivo para Ripley S.A es CLP 540 por acción a fines de 2013, con una recomendación de mantener con riesgo medio. Al precio de cierre actual nuestro precio objetivo implica un crecimiento potencial de 13%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 1,7% para diciembre de 2013, obteniendo así un retorno total esperado de 14,7%.

Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 24 de Mayo de 2013 Sector: Retail Analista: M. Josefina Güell Z. [email protected] T: +562 26603617

Nuestra tesis se fundamenta en:

Plan de inversión para el año 2013-2015 de USD 350 millones, lo que llevará a aumentar la superficie de venta en 40% respecto a 2013. Este plan tiene considerada la apertura de 34 tiendas y 7 centros comerciales en la región. Consideramos una ejecución de un 90% de dicho plan y un retraso de 8% en la apertura de los locales. Cabe destacar que un 42% de dicha inversión será destinada a la apertura de locales tanto en Perú como en Colombia, principal foco de expansión de la compañía. En abril de 2013 inauguraron la primera tienda en Colombia y esperamos que se abran 5 tiendas al año, las cuales se verán facilitas por el acuerdo con el Grupo Éxito de abrir tiendas en sus centros comerciales.

Información de la Compañía Ticker Bloomberg: RIPLEY CI Precio Cierre (CLP/acción): 480 Rango precio 12M: 409,89 - 544,08 Volumen Diario (CLPMM): 1.102,87 Acciones (millones):1.936,05 Cap. Mercado (USDMM): 1.936,05 Acciones / ADR: N.A 24M Desempeño de la Acción

Estimamos que los resultados operacionales 2013E mostrarían un aumento a nivel EBITDA, como consecuencia de mejores márgenes en el negocio de retail, por mejoras en la eficiencia operacional y en el mix de productos y compras. Lo que llevaría a disminuir las ventas promocionales y con ello aumentar el Mg.Bruto en 80 Pb .Este se verá presionado durante el primer trimestre de 2013 por la entrada a Colombia, llevando a aumentar el Mg. EBITDA a 6,4% en 2013.

Precio Acción Ripley vs IPSA Base 1000 2012-04-24 1.100

1.000

Riesgos Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas.

900

800

2013-04-24 2013-05-24

2013-02-24 2013-03-24

2013-01-24

2012-11-24 2012-12-24

2012-09-24 2012-10-24

2012-08-24

2012-06-24 2012-07-24

2012-04-24 2012-05-24

700

Riesgo País: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países que opera Ripley. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos, y salario mínimo. Todo esto llevaría a que la empresa se vea afectada en su valor y como consecuencia nuestro precio objetivo y recomendación.

Fuente: Bolsa de Comercio de Santaigo, CorpResearch

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Descripcion Compañía

Ripley Corp es uno de los principales retailer de Chile, también está presente en Perú y recientemente en Colombia. El principal negocio de Ripley son las tiendas por departamento con 60 locales, acompañado de un negocio financiero a través del crédito directo a sus clientes por medio de la tarjeta Ripley, que actualmente cuenta con más de 1,5 millones de tarjetas activas. Además maneja el Banco Ripley y participa en la propiedad de Centros Comerciales en Chile y Perú. Tiene un plan de inversión de USD 350 millones entre 2013-2015, con el cual espera abrir 34 tiendas y 7 malls.

Estructura Propiedad

Distribución ingresos 2012 Servicios Financiero s 11%

Retail 89%

β (vs IPSA): WACC:

P/U 22,8 33,4 12,0 25,3

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

Ventas Margen Bruto Margen Bruto % Resultado Operacional Margen Operacional % EBITDA Mg. EBITDA % Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad

1.062.255 365.425 34,4% 51.252 4,8% 77.821 7,3% (11.523) (5.918) 38.812

1.153.999 380.692 33,0% 32.709 2,8% 64.335 5,6% (16.245) (7.924) 18.875

1.324.262 447.126 33,8% 53.697 4,1% 84.156 6,4% (11.367) (10.301) 34.717

1.543.233 524.699 34,0% 67.360 4,4% 102.854 6,7% (16.062) (15.796) 36.198

1.684.918 572.872 34,0% 78.599 4,7% 117.352 7,0% (17.215) (16.949) 43.278

1.835.067 625.758 34,1% 87.438 4,8% 129.645 7,1% (20.078) (19.811) 47.474

90.538 22.290 25.284 16.484 408.574 55.296 4,8% 28,6

98.982 24.770 27.700 18.148 416.293 37.023 3,0% 19,1

99.327 21.214 24.298 16.814 429.775 51.531 3,6% 26,6

102.838 21.964 25.157 17.571 445.899 53.769 3,3% 27,8

106.829 22.816 26.133 18.253 463.545 61.531 3,4% 31,8

111.236 23.758 27.211 19.006 483.083 66.480 3,4% 34,3

2011 117.996 508.518 1.183.950 238.697 558.394 625.556 497

2012 164.981 554.806 1.307.983 256.589 656.530 651.453 500

2013E 103.892 643.768 1.619.913 575.152 949.202 670.711 500

2014E 125.016 737.259 1.597.127 557.983 897.055 700.071 500

2015E 116.510 834.796 1.753.624 666.489 1.018.450 735.175 500

2016E 125.822 877.002 1.876.641 719.014 1.102.959 773.682 500

Flujo de Caja (MM CLP) Resultado Operacional Impuestos Ajustados Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow

2011 51.252 (22.168) 51.853 (75.648) (32.410) (27.121)

2012 32.709 (19.788) 59.326 (89.326) (65.517) (82.596)

2013E 53.697 (18.093) 30.458 (58.504) (63.641) (56.082)

2014E 67.360 (22.114) 35.494 (57.997) (50.016) (27.273)

2015E 78.599 (25.231) 38.753 (58.784) (95.885) (62.548)

2016E 87.438 (27.874) 42.207 (58.784) (22.419) 20.568

Aumento de capital Dividendos Nueva Deuda

0 16.589 64.650

0 11.107 17.892

0 15.459 318.563

0 16.131 (17.169)

0 18.459 108.506

0 19.944 52.525

2011 495 17,3 0,9 11,6 8,9 2,3 4,7% 8,8% 1,7%

2012 457 23,9 1,0 12,4 5,7 2,8 2,8% 5,7% 1,3%

2013E 480 18,0 1,4 11,5 9,5 2,9 3,2% 7,7% 1,7%

2014E 480 17,3 1,3 11,6 8,0 4,4 3,4% 7,7% 1,7%

2015E 480 15,1 1,4 11,1 8,3 4,6 3,5% 8,4% 2,0%

2016E 480 14,0 1,4 10,5 7,8 4,6 3,5% 8,6% 2,1%

Negocio Bancario Ingreso Operacional Neto Resultado Operacional EBITDA Utilidad Colocaciones Utilidad Consolidada Margen Neto (Controlador) % UPA (USD/acc) Balance (MM CLP) Activo Circulante Activo Fijo Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario

Free Grupo Float controlad 42% or 58%

Comparables Cencosud Falabella Hites Ripley

Estado de Resultado (MM CLP)

VE/EBITDA 13,0 25,9 7,3 15,4

1,10 11,02

Ratios Precio accion (CLP) P / U (x) Pasivos / patrimonio (x) EV / EBITDA (x) EBITDA/Gastos Financieros (x) Deuda financiera neta/EBITDA (x) ROA (%) ROE (%) Dividend Yield (%)

* WACC promedio de cada país . *Tipo de cambio al cierre de cada trimestre yproyectado según Consensus Forecast

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Valoración: Evolución Ingresos (CLP MMM)

2.500

Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF) para cada uno de los países que opera Ripley. Dado las buenas perspectivas económicas para la región y el bajo desarrollo de los retail en Colombia y Perú, confirmamos el atractivo de inversión en dichos países. Es por esto que hemos distribuido un 42% del capex destinado respectivamente entre 2013-2015 para Colombia y Perú. Con lo cual se espera incrementar la superficie de ventas en 50% respecto a diciembre de 2012. Incorporando 4 tiendas en Chile, 14 tiendas en Perú y 14 tiendas en Colombia en 2015, llegando a obtener una totalidad de 87 tiendas.

2.000

1.500

Esperamos que los ingresos aumenten en un 14% a/a, alcanzando de esta manera los CLP 1.424 miles de millones en 2013 y un Mg. EBITDA de 6,4% en el año, el cual esperamos vaya aumentando de manera sostenida en el tiempo como causa de mejores Mg. Brutos y menores GAV, los cuales luego de la entrada en Colombia debiesen retomar sus niveles históricos de 30% en 2014, llegando a alcanzar de esta forma una utilidad de CLP 64.449 millones en 2015.

1.000

500

2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch

Evolución EBITDA y Mg. Bruto (CLP MMM)

180

35%

160 35% 140

120

Las colocaciones de Ripley tuvieron un crecimiento bajo durante 2012, de sólo 1,9%. Esperamos que la apertura de nuevas tiendas junto con el crecimiento de las ventas del negocio de retail potencie el uso de los productos bancarios. Sin embargo, mantenemos una proyección de menor crecimiento de colocaciones que aquellos observados en 2010 y 2011. El nivel de castigos de la cartera aumentó desde 5,0% del total de colocaciones en 2011 a 6,1% en 2012. Esperamos que este porcentaje disminuya levemente, hasta 6,0%, durante 2013 y 2014. Los resultados del negocio financiero son sensibles a esta variable. Adicionalmente, el nivel de provisiones disminuyó durante 2012, de 8,5% a 8,0%, por lo que el nivel de cobertura de provisiones de la compañía se vio fuertemente afectado. A fines de 2011, el ratio de Provisiones/Castigos bajó desde 1,71 a 1,32, reflejando una situación de mayor exposición a posibles aumentos en el nivel de castigos.

34%

100 34% 80

60

La acción de Ripley S.A, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2013E de 12,5x en línea con el promedio histórico de los últimos tres años de 13,6x y un múltiplo de P/U 2013E de 20,3 que también se encuentra alineado con el promedio histórico de la compañía 22,5x.

33%

40 33% 20

0

32% 2011

2012

2013E

2014E

2015E

2016E

Fuente: Fuente: Reporte Reporte Compañía, Compañía, CorpResearch CorpResearch

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

Glosario Término

Definición / Traducción

Cálculo

EBITDA

Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization)

Resultado Operacional más Depreciación más amortización

EBITDAR

EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents)

EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques

EV

Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value)

Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario

EV/EBITDA

Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción

EV dividido por Ebitda

EVA

Valor Económico Agregado (Economic Value Added)

Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado

FCL

Flujo de Caja Libre

EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo

Free-float

Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado

Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores

Margen

Porcentaje de las ventas

Operacional

Resultado Operacional / Ventas

Ebitda

Ebitda / Ventas

Neto

Utilidad / Ventas

P/U

Relación Precio / Utilidad

Precio de la acción dividido por la UPA

P/VL

Relación Precio a Valor Libro

Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción

Retorno de Dividendos

Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos

Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción

Retorno FCL

Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa

FCL / Precio de la acción

ROA

Retorno de los Activos (Return on Assets)

Utilidad del ejercicio / Activo Total

ROE

Retorno del Patrimonio (Return on Equity)

Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable

UPA

Utilidad por acción

Utilidad del ejercicio / Número de acciones

x

Veces

YtD

Año a la fecha (Year to Date)

Variación porcentual en lo que va del año

Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como “Retorno similar al del IPSA” al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

Retail –Análisis Sectorial – M. Josefina Güell –24 de Mayo de 2013 “El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere.”

CorpResearch

Álvaro Donoso Director CorpResearch [email protected] Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos [email protected] Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero [email protected] Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión [email protected] Karla Flores Analista Económico [email protected] Estudios de Renta Variable Cristobal Lyon Director Estrategias [email protected] Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico [email protected] Vicente Meschi Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal [email protected] Pedro Letelier Analista. Sectores: Transporte, Alimentos &Bebidas [email protected] M Josefina Güell Analista. Sector: Retail [email protected] Patricio Acuña Analista [email protected] Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono +56 2 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

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